核心觀點(diǎn):核心觀點(diǎn):交易邏輯切換,適當(dāng)降低后市預(yù)期22行情研判：今年下半年生豬期貨市場(chǎng)我們認(rèn)為是“大震蕩、小趨勢(shì)”行情，市場(chǎng)趨勢(shì)的斜率較小，以寬幅震蕩為主，盡管整體重心上移，但中間出現(xiàn)過(guò)于樂(lè)觀和過(guò)于悲觀的情況都可以使得價(jià)格大幅波動(dòng)偏離趨勢(shì)，行情特征在LH2409合約上體現(xiàn)較為明市場(chǎng)心態(tài)趨于謹(jǐn)慎，盤面維持back結(jié)構(gòu)?，F(xiàn)貨價(jià)格短期支撐構(gòu)建底部，但市場(chǎng)心態(tài)已經(jīng)趨于謹(jǐn)慎，維持明顯貼水狀態(tài)。同時(shí)市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)貨波動(dòng)更加敏感，容易放大現(xiàn)貨波動(dòng)尤其是偏弱波動(dòng)，盤面偶發(fā)的大幅下跌調(diào)整正是對(duì)現(xiàn)貨向下波動(dòng)的敏感反映。策略上，我們傾向于將2024年下半年定義為產(chǎn)能逐步恢復(fù)下的防守階段，考慮到二、三季度行業(yè)或經(jīng)歷較為可觀的盈利階段，24年能繁存欄重心預(yù)計(jì)從階段性去化底部不斷抬升，下半年或有加速跡象，基于以上產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)判斷，我們認(rèn)為，24年下半年整體以防守為主，適當(dāng)降低對(duì)高豬價(jià)預(yù)期，前期少量布局套保的，可逐步逢高參與套保。期貨策略：（1）近月合約受現(xiàn)實(shí)驅(qū)動(dòng)，豬價(jià)上漲預(yù)期的松動(dòng)和現(xiàn)貨的下跌都有可能引發(fā)盤面調(diào)整，考慮反彈后逢高試空；（2）盤面遠(yuǎn)月合約01反彈后給出一定交易空間，適當(dāng)考慮逢高空配。期權(quán)策略：（1）交易方面，遠(yuǎn)月合約01反彈沖高后考慮賣出深度虛值看漲期權(quán)；（2）套保方面，養(yǎng)殖端結(jié)合自身養(yǎng)殖成本，可在遠(yuǎn)月合約01、03反彈后，適當(dāng)考慮買入淺虛看跌期權(quán)，鎖定養(yǎng)殖利潤(rùn)，對(duì)沖25年春節(jié)前潛在集中出欄風(fēng)險(xiǎn)。3————2022年——2023年——2024年5,0004,0003,000食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格——2019年2020年——2021年——2022年——2023年——2024年30城商品房周均成交面積30城商品房周均成交面積-10-15——2021年——2022年2023年——2024年-154乘用車月銷量表現(xiàn)乘用車月銷量表現(xiàn)3002019年2020年2021年2022年3002019年2020年2021年2022年2023年2024年——2021年 2022年 2022年2023年2024年80,00060,00020,000養(yǎng)殖類企業(yè)股價(jià)表現(xiàn)——養(yǎng)殖ETF——牧原——溫氏養(yǎng)殖類企業(yè)股價(jià)表現(xiàn)——養(yǎng)殖ETF——牧原——溫氏新希望——唐人神巨星農(nóng)牧0.900.700.605溫氏：1~7月累積同比出欄增長(zhǎng)20.0%溫氏：1~7月累積同比出欄增長(zhǎng)20.0%35025001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月牧原：1~7月累積同比出欄增長(zhǎng)6.9%牧原：1~7月累積同比出欄增長(zhǎng)6.9%12001,054100080058654753454753450740020001-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月牧原：1~7月仔豬外銷牧原：1~7月仔豬外銷40047.549.31-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月66新希望：1~7月累積同比出欄增長(zhǎng)-1.2%新希望：1~7月累積同比出欄增長(zhǎng)-1.2%2021202220232024天邦：1~7月累積同比出欄增長(zhǎng)-0.7%天邦：1~7月累積同比出欄增長(zhǎng)-0.7%100.0090.0080.0060.0040.0020.000.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月唐人神：1~7月累積同比出欄增長(zhǎng)8.0%唐人神：1~7月累積同比出欄增長(zhǎng)8.0%4540501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月正邦：1~7月累積同比出欄增長(zhǎng)-45.1%大北農(nóng)：1~7月累積同比出欄增長(zhǎng)3.2%正邦：1~7月累積同比出欄增長(zhǎng)-45.1%大北農(nóng)：1~7月累積同比出欄增長(zhǎng)3.2%天康：1~7月累積同比出欄增長(zhǎng)3.7%200.00180.00160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202120222023202430.0025.0020.0015.0010.005.000.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月778華統(tǒng)：1~7月累積同比出欄增長(zhǎng)14.5%華統(tǒng)：1~7月累積同比出欄增長(zhǎng)14.5%3000002500002000001500001000005000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月神農(nóng)：1~7月累積同比出欄增長(zhǎng)60.1%神農(nóng)：1~7月累積同比出欄增長(zhǎng)60.1%京基智農(nóng)：1~7月累積同比出欄增長(zhǎng)20.4%京基智農(nóng)：1~7月累積同比出欄增長(zhǎng)20.4%501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月東瑞股份：1~7月累積同比出欄增長(zhǎng)2.4%東瑞股份：1~7月累積同比出欄增長(zhǎng)2.4%501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月98765432101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月溫氏天邦傲農(nóng)天康19.94%26.41%15.42%27.94%8.38%9四川——四川——廣東——山東河南遼寧格持續(xù)上漲，從2月末的低點(diǎn)期間經(jīng)歷調(diào)整，至8月價(jià)格漲再度回落。,融資對(duì)抗虧損的行為可公司出欄量（萬(wàn)頭）盈利情況（億元）2019年2020年2021年2022年2023年2024年E23年凈利24Q1凈利24H1凈利牧原股份1025181240266120638269008.1%-42.63-23.798.00溫氏股份1852955132217912626315019.9%-63.90-12.3613.75新希望355829998146117681450-18.0%2.49-19.34-12.00天邦食品24430842844271290026.4%-28.836.048.50傲農(nóng)生物66325519586-70.1%-36.51-2.92-5.00天康生物8420328232515.4%-13.630.542.65唐人神8421637147527.9%-15.26-1.980.05巨星農(nóng)牧22328726740049.6%-6.45-1.38-0.41京基智農(nóng)--27850.7%17.460.542.30神農(nóng)集團(tuán)4041659324057.9%-4.01-0.041.16東瑞股份--37526260.1%-5.16-0.83-1.15大北農(nóng)95251264605600-0.8%-21.74-2.09-1.65華統(tǒng)股份--23045095.4%-6.05-1.57-1.08550-15數(shù)據(jù)來(lái)源：卓創(chuàng)資訊，涌益咨詢，Wind,中信建投期貨生豬市場(chǎng)判斷的幾個(gè)層次生豬市場(chǎng)判斷的幾個(gè)層次側(cè)面反映庫(kù)存反映去庫(kù)，供應(yīng)的同步指標(biāo)結(jié)合供應(yīng)得到消費(fèi)狀態(tài)結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)和食品價(jià)格總體來(lái)解讀結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)和食品價(jià)格總體來(lái)解讀（2）預(yù)測(cè)長(zhǎng)期：能繁/仔豬（2）預(yù)測(cè)長(zhǎng)期：能繁/仔豬能繁是否重要取決于能繁波動(dòng)是否劇烈仔豬是更加直接的供給指標(biāo)利用以下四象限判斷市場(chǎng)環(huán)境利用以下四象限判斷市場(chǎng)環(huán)境季節(jié)性壓欄、行情壓欄、二短期供給增加，降庫(kù)4411來(lái)源__來(lái)源__ 041212214441212214433屠宰開(kāi)工率出欄體重宰量低位+體重邊際上升，市場(chǎng)處于累庫(kù)階段。累庫(kù)階段價(jià)格受到支撐，如果出現(xiàn)進(jìn)一步的集中壓欄，價(jià)格還有望得到向上驅(qū)動(dòng)。累庫(kù)向去庫(kù)的轉(zhuǎn)折一般在年中以及四季度末發(fā)生，是否因?yàn)檗D(zhuǎn)折導(dǎo)致價(jià)格的大幅下挫需要考慮累庫(kù)的程如果累庫(kù)（壓欄）體量較大，那么必然造成集中出欄壓力。去庫(kù)狀態(tài)若需求無(wú)較好承接，集中出欄將對(duì)價(jià)格產(chǎn)生較強(qiáng)壓制。官方能繁存欄官方能繁存欄指數(shù)卓創(chuàng)能繁存欄指（季度數(shù)據(jù)為統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，非季末數(shù)據(jù)為農(nóng)業(yè)農(nóng)村部推算數(shù)據(jù)，存欄數(shù)據(jù)經(jīng)過(guò)指數(shù)化處理）2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月2023年10月2023年11月2023年12月2024年1月2024年2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月不同口徑下仔豬對(duì)應(yīng)的肥豬出欄情況0.90肥豬出欄時(shí)間0.800.70——仔豬指數(shù)-農(nóng)業(yè)部——仔豬指數(shù)-飼料工業(yè)——仔豬指數(shù)-涌益仔豬指數(shù)-畜牧協(xié)會(huì)當(dāng)前基本處于仔豬給出的出欄指引年內(nèi)供給低點(diǎn)，時(shí)間上未來(lái)面臨供給的再度上行。按正常出欄節(jié)奏對(duì)應(yīng)供應(yīng)低點(diǎn)在6-8月。8月份以后出欄量恢復(fù)的趨勢(shì)較為明確，機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)出欄計(jì)劃可驗(yàn)證該趨仔豬出生時(shí)間季節(jié)性的仔豬存活率波動(dòng):仔豬存活率恢復(fù)(右軸)近年來(lái)生豬出欄體重變化近年來(lái)生豬出欄體重變化20232024--季節(jié)性體重因素階段性利多逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槔阵w重上升主要支撐來(lái)自于二育及散戶出欄節(jié)奏有所加快；其次立秋之后，豬只增重速度有所加快，集團(tuán)出欄均重略有上升。最終的回落趨勢(shì)持續(xù)供給壓制供需的直接對(duì)壘---------------?最終的回落趨勢(shì)持續(xù)供給壓制供需的直接對(duì)壘---------------?旺季前的蓄力期關(guān)注體重水平關(guān)注出欄量關(guān)注是否出現(xiàn)新的壓欄關(guān)注出欄量關(guān)注是否出現(xiàn)新的壓欄趨勢(shì)短期供給腌臘腌臘注意：同價(jià)格水平有關(guān)5002020年1月2020年3月20202020年1月2020年3月2020年5月2020年7月2020年9月2021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2023年1月2023年3月2023年5月2023年7月2023年9月2024年1月2024年3月2024年5月2024年7月數(shù)據(jù)來(lái)源：卓創(chuàng)資訊,涌益咨詢，中信建投期貨2021202220238,0007,000-----8,0007,000-----一"6,0005,000我們是如何預(yù)判預(yù)估未來(lái)出欄量的通過(guò)定點(diǎn)屠宰數(shù)據(jù)和統(tǒng)計(jì)局出欄量數(shù)據(jù)得到歷史出欄情況。通過(guò)高頻屠宰數(shù)據(jù)得到近期的出欄通過(guò)能繁、仔豬、仔豬飼料等多方面數(shù)據(jù)得到未來(lái)一段時(shí)間的應(yīng)出欄生豬數(shù)量；根據(jù)季節(jié)性壓欄進(jìn)行最終的調(diào)整。由于仔豬數(shù)據(jù)的模糊性和壓欄情況和以往季節(jié)性可能出現(xiàn)差別，因此可能導(dǎo)致估計(jì)結(jié)果的偏離。4,0003,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家糧油信息中心，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，Win2020年2021年2020年2021年2022年2023年2024年預(yù)測(cè)），注：當(dāng)期預(yù)測(cè)僅為靜態(tài)預(yù)測(cè)，豬價(jià)現(xiàn)實(shí)變化過(guò)程中還受01合約歷史基差表現(xiàn)01合約歷史基差表現(xiàn)40002000——2024年——2023年2022年07合約歷史基差表現(xiàn)07合約歷史基差表現(xiàn)600040002000——2024年——2023年2022年03合約歷史基差表現(xiàn)03合約歷史基差表現(xiàn)600040002000——2024年——2023年2022年09合約歷史基差表現(xiàn)09合約歷史基差表現(xiàn)600040002000——2024年——2023年2022年05合約歷史基差表現(xiàn)05合約歷史基差表現(xiàn)4000——2024年——2023年2022年40002000——2024年——2023年2022年含升貼水的生豬市場(chǎng)基差情況（LH2409）2024年8月28日盤面價(jià)格18650平均盈虧-1143地區(qū)升貼水考慮升貼水后價(jià)格現(xiàn)貨參考價(jià)格賣方優(yōu)勢(shì)河南01865019.56-91001865019.70-1050江蘇5001915019.70-550安徽3001895019.64-690浙江11001975021.4-1650河北-1001855019.66-1110陜西-3001835019.20-850-4001825019.50-1250-8001785019.60-1750遼寧-7001795019.60-1650湖南1001875019.50-750江西1001875019.47-720湖北01865019.38-730重慶-2001845019.00-550-2001845019.20-750廣東6001925020.28-1030福建4001905020.78-1730廣西-2001845019.34-890吉林-8001785019.60-1750黑龍江-10001765019.60-1950貴州-10001765019.00-1350云南73-1480基差圖表可能出現(xiàn)1天左右的延遲，當(dāng)日基差可參考河南地區(qū)的多交割月及交割前60天各合約基差表現(xiàn)（河南為基準(zhǔn)）交割月及交割前60天各合約基差表現(xiàn)（河南為基準(zhǔn)）5,0004,0003,0002,0001,00005854504642383430262218141062-2-6-10-14-18-22-26-1,000-2,00009合約臨近交割月，前期較高的貼水有所收窄，現(xiàn)貨、盤面出現(xiàn)不同程度下跌，現(xiàn)貨下跌幅度更大。理論養(yǎng)殖利潤(rùn)測(cè)算(單位：元/公斤)仔豬成本4.764.56飼料成本人工成本折舊成本三費(fèi)及其他成本死淘成本單公斤完全成本盤面豬價(jià)盤面理論養(yǎng)殖利潤(rùn)近月合約受現(xiàn)實(shí)驅(qū)動(dòng)，豬價(jià)上漲預(yù)期的松動(dòng)和現(xiàn)貨的下跌都有可能引發(fā)盤面調(diào)整，考慮輕倉(cāng)逢高試空,關(guān)注現(xiàn)貨表現(xiàn)以及市場(chǎng)預(yù)期對(duì)盤面的驅(qū)動(dòng)。盤面遠(yuǎn)