核心觀點(diǎn)：24年上半年，醫(yī)藥上市公司整體收入和扣非凈利潤同時出現(xiàn)下滑。不可否認(rèn)，除少部分公司仍有基數(shù)影響外，大部分原因來自于政策的擾動。行業(yè)仍存在較高的韌性。需求的剛性和政策的影響同時推動行業(yè)向前發(fā)展，政策影響逐漸平穩(wěn)的子行業(yè)Q2表現(xiàn)較好，比如化學(xué)制劑及高值耗材；供求關(guān)系穩(wěn)定或改善的子行業(yè)亦有較好表現(xiàn)，比如血制品和原料藥。各細(xì)分行業(yè)龍頭公司抗壓能力凸顯，表現(xiàn)明顯好于行業(yè)整體?？紤]去年同期院內(nèi)低基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計(jì)下半年行業(yè)整體增速將有改善。行業(yè)增長階段性承壓，符合預(yù)期。2024年上半年，醫(yī)藥行業(yè)上市公司整體營業(yè)收入與扣非歸母凈利潤分別同比下降1.10%和6.57%。Q2與Q1經(jīng)營趨勢接近，主要受到部分公司基數(shù)效應(yīng)、政策擾動及外部環(huán)境等因素影響?；鶖?shù)效應(yīng)主要包括包含感冒呼吸品類的中成藥公司、疫苗、IVD、CXO公司等。行業(yè)韌性仍然明顯，龍頭表現(xiàn)突出。2024年上半年，血制品、高值耗材、化學(xué)制劑、原料藥等板塊表現(xiàn)相對較好。細(xì)分行業(yè)龍頭整體表現(xiàn)好于整體。重點(diǎn)板塊情況。①制藥及創(chuàng)新藥：化學(xué)制藥板塊收入持續(xù)爬坡，利潤明顯改善；代表性公司研發(fā)費(fèi)用率整體趨穩(wěn)，持續(xù)以研發(fā)驅(qū)動公司轉(zhuǎn)型升級；創(chuàng)新藥公司快速商業(yè)化，虧損收窄，龍頭公司在手現(xiàn)金及股價(jià)表現(xiàn)突出。②CXO：受去年同期高基數(shù)及下游需求增速放緩影響，板塊增速放緩，各家訂單分化。常規(guī)業(yè)務(wù)及海外訂單仍較穩(wěn)定。③器械：基數(shù)效應(yīng)弱化，單季度收入增速自23年Q1以來首次轉(zhuǎn)正。行業(yè)內(nèi)部分化明顯，高值耗材整體恢復(fù)最好，集采對高值耗材影響不一，出清的部分品種盈利明顯較快；設(shè)備受更新政策推遲影響，整體有所下滑；IVD下滑較多與基數(shù)及政策擾動有關(guān)。④中藥：行業(yè)受高基數(shù)及政策擾動整體承壓，但華潤三九等OTC頭部品牌公司表現(xiàn)突出。⑤血制品：收入穩(wěn)步增長，盈利能力顯著提升，經(jīng)營質(zhì)量較高，仍處于高景氣階段。⑥原料藥：行業(yè)供需逐步恢復(fù)至正常節(jié)奏，同時板塊內(nèi)公司積極推進(jìn)制劑和CDMO轉(zhuǎn)型，貢獻(xiàn)業(yè)績增量。⑦連鎖藥店：多因素影響業(yè)績，經(jīng)營階段性承壓。2今年我們看好：1）處方藥業(yè)績持續(xù)爬坡，創(chuàng)新+準(zhǔn)入拉動增長，2024年內(nèi)催化密集，看好創(chuàng)新藥及仿創(chuàng)結(jié)合的優(yōu)質(zhì)公司；2）器械板塊看好下半年增速逐步恢復(fù)；3）中藥板塊預(yù)計(jì)下半年增速改善，看好行業(yè)龍頭企業(yè)；4）看好國企改革的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的；5）原料藥行業(yè)結(jié)構(gòu)性機(jī)會；6）看好出海方向領(lǐng)先創(chuàng)新藥及器械企業(yè)。長期看好主線：創(chuàng)新主線：穿越周期的最好法寶。全球流動性有望邊際改善，對創(chuàng)新類資產(chǎn)的定價(jià)較為有利；國家政策鼓勵創(chuàng)新藥發(fā)展；新技術(shù)推動行業(yè)快速發(fā)展。代表性的細(xì)分行業(yè)是創(chuàng)新藥及制藥企業(yè)，其中對差異化、臨床價(jià)值、合規(guī)商業(yè)化能力或平臺能力的評估是核心的選股依據(jù)。代表性公司：恒瑞醫(yī)藥、信達(dá)生物、康方生物、科倫博泰、百濟(jì)神州、榮昌生物、科倫藥業(yè)、新諾威、和黃醫(yī)藥、再鼎醫(yī)藥等。出海主線：合理預(yù)期，領(lǐng)先公司應(yīng)給予溢價(jià)。長期看醫(yī)藥行業(yè)有望走出全球性大公司，但投資人也需對出海帶來的挑戰(zhàn)有充分預(yù)期，這必定是一個長期的過程。代表性的細(xì)分行業(yè)是創(chuàng)新藥和器械公司，對公司產(chǎn)品及團(tuán)隊(duì)國際競爭力的評估是最核心的選股依據(jù)，目前已有較強(qiáng)競爭力的公司應(yīng)給予較高溢價(jià)。代表性公司：百濟(jì)神州、金斯瑞生物科技及其他有重磅品種license-out的創(chuàng)新藥公司、邁瑞醫(yī)療、華大智造、聯(lián)影醫(yī)療。底部主線：把握景氣度變化節(jié)奏。①CXO行業(yè)長期看好：藥明康德、藥明生物、凱萊英、泰格醫(yī)藥、九洲藥業(yè)等具備全球競爭力的CXO龍頭及細(xì)分領(lǐng)域龍頭。②集采逐步出清、新業(yè)務(wù)能力逐步構(gòu)建的高值耗材公司，代表性公司：愛康醫(yī)療、惠泰醫(yī)療、愛博醫(yī)療等。低估值主線：選擇高性價(jià)比公司。①中藥：品牌OTC龍頭及領(lǐng)先的中藥創(chuàng)新企業(yè)，代表性公司包括華潤三九、東阿阿膠、云南白藥、片仔癀、太極集團(tuán)、同仁堂、江中藥業(yè)、康緣藥業(yè)、昆藥集團(tuán)、以嶺藥業(yè)、天士力；②連鎖藥店龍頭：益豐藥房等；③醫(yī)藥流通及綜合性藥企：華潤醫(yī)藥、九州通、國藥控股、上海醫(yī)藥、國藥一致、國藥股份。其他主線：醫(yī)療服務(wù)。看好眼科、嚴(yán)肅醫(yī)療及中醫(yī)醫(yī)療龍頭，代表性公司包括愛爾眼科、海吉亞醫(yī)療、固生堂。風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；審批不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；宏觀環(huán)境波動風(fēng)險(xiǎn)。35制藥產(chǎn)業(yè)鏈之原料藥：下游去庫存接近尾聲，一體化加速布局1整體業(yè)績回顧：短期承壓，韌性仍存，龍頭凸顯4制藥產(chǎn)業(yè)鏈之CXO：國內(nèi)需求有待恢復(fù)，海外訂單逐漸好轉(zhuǎn)2制藥產(chǎn)業(yè)鏈之化學(xué)制藥：創(chuàng)新持續(xù)轉(zhuǎn)型，業(yè)績逐步爬坡6生物制藥產(chǎn)業(yè)鏈上游：短期利潤端承壓較大，行業(yè)長期高成長性邏輯不變7制藥產(chǎn)業(yè)鏈之科學(xué)試劑：經(jīng)營環(huán)比改善，海外拓展及并購整合有望成為趨勢8醫(yī)療器械：Q2收入增速有所改善，高值耗材板塊改善明顯3制藥產(chǎn)業(yè)鏈之創(chuàng)新藥：快速商業(yè)化，大幅扭虧，龍頭占優(yōu)12疫苗：24H1業(yè)績整體承壓，期待業(yè)績環(huán)比改善11醫(yī)藥零售：風(fēng)物長宜放眼量10中藥：高基數(shù)下短期承壓，看好下半年增速改善13血制品：24H1板塊業(yè)績穩(wěn)步提升，維持較高經(jīng)營質(zhì)量14商業(yè)分銷：品類結(jié)構(gòu)調(diào)整影響利潤，看好下半年環(huán)比向好15風(fēng)險(xiǎn)提示9醫(yī)療服務(wù)：H1收入略有增長，主要受消費(fèi)低迷及醫(yī)療政策影響1整體業(yè)績回顧：短期承壓，韌性仍存，龍頭凸顯行業(yè)增長階段性承壓，符合預(yù)期7數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投行業(yè)增長階段性承壓，符合預(yù)期。2024年上半年，醫(yī)藥行業(yè)上市公司整體營業(yè)收入與扣非歸母凈利潤分別同比下降1.10%和6.57%。Q2與Q1經(jīng)營趨勢接近，主要受到部分公司基數(shù)效應(yīng)、政策擾動及外部環(huán)境等因素影響?；鶖?shù)效應(yīng)主要包括包含感冒呼吸品類的中成藥公司、疫苗、IVD、CXO公司等。2024H1生物醫(yī)藥全板塊會計(jì)數(shù)據(jù)（億元）整體業(yè)績回顧：短期承壓，韌性仍存，龍頭凸顯會計(jì)數(shù)據(jù)（算術(shù)平均）20222023同比增長2023Q12024Q1同比增長2023H12024H1同比增長營業(yè)收入73.6273.950.44%19.0219.00-0.10%37.7237.31-1.10%營業(yè)成本50.7252.974.43%13.4913.782.13%26.8026.880.32%銷售費(fèi)用10.5310.691.61%2.702.55-5.30%5.395.05-6.38%管理費(fèi)用3.663.906.61%0.910.932.36%1.831.882.77%研發(fā)費(fèi)用2.943.063.77%0.680.680.14%1.421.440.92%財(cái)務(wù)費(fèi)用0.090.1468.30%0.110.03-70.34%0.020.06263.06%投資凈收益0.820.64-22.24%0.160.10-39.29%0.320.29-9.95%公允價(jià)值變動凈收益-0.220.00-98.52%0.04-0.04-208.81%0.11-0.07-159.60%營業(yè)利潤9.408.01-14.85%2.492.28-8.62%4.964.53-8.70%利潤總額9.347.90-15.44%2.492.27-8.86%4.954.50-9.18%歸母凈利潤7.526.21-17.37%1.961.76-10.16%3.913.52-9.94%扣非歸母凈利潤7.165.41-24.49%1.731.62-6.76%3.403.18-6.57%韌性仍存，政策影響及供求關(guān)系相對穩(wěn)定的子行業(yè)有較好表現(xiàn)行業(yè)韌性仍然明顯。2024年上半年，血制品、高值耗材、化學(xué)制劑、原料藥等板塊表現(xiàn)相對較好。細(xì)分行業(yè)龍頭整體表現(xiàn)好于整體。2024H1生物醫(yī)藥細(xì)分板塊營收及利潤增速情況整體業(yè)績回顧：短期承壓，韌性仍存，龍頭凸顯2023Q12023H12023Q320232024Q12024H12023Q12023H12023Q320232024Q12024H12024E2025E醫(yī)藥行業(yè)整體1.7%3.5%1.67%0.44%-0.10%-1.10%-32.79%-24.36%-23.05%-24.49%-6.76%-6.57%11.0711.85醫(yī)療信息化-16.9%-4.7%-0.79%6.89%5.67%-0.99%-191.05%-219.49%-151.58%-2.23%-18.82%43.35%11.428.03血制品30.7%1.8%16.50%13.29%-9.52%0.94%34.81%7.48%24.26%19.21%9.03%23.39%25.7022.07高值耗材7.5%1.7%2.53%5.17%9.21%14.05%-7.61%-4.88%-4.04%8.31%12.59%22.60%22.8117.33化學(xué)制劑8.8%8.4%5.09%3.85%1.81%3.48%19.75%9.96%4.63%5.87%6.50%19.84%18.6714.34其他器械-63.4%-48.2%-40.68%-36.87%-2.77%2.25%-91.88%-85.01%-81.71%-82.89%10.10%11.89%11.569.15綜合器械13.8%10.1%8.07%4.73%4.57%4.99%18.03%11.29%11.86%7.62%13.00%10.79%15.4212.94醫(yī)美17.9%22.1%13.27%11.23%10.53%0.41%20.13%42.97%24.98%22.51%40.28%10.31%25.2620.18原料藥6.0%3.1%0.62%-2.94%-2.02%1.23%-21.23%-17.30%-24.16%-69.03%9.40%8.06%14.307.60醫(yī)藥分銷16.0%15.1%9.72%8.27%0.89%-0.15%16.39%1.49%0.59%1.38%0.40%1.69%3.913.48中藥14.4%14.3%10.10%7.03%0.66%-2.12%29.97%33.46%26.32%18.65%-3.92%-2.94%12.379.84醫(yī)療服務(wù)20.2%26.2%22.69%26.07%3.21%2.55%22.78%29.47%24.55%21.72%1.75%-5.04%29.2422.50其他生物藥-0.1%1.7%0.47%0.06%0.65%-1.16%-14.58%-10.34%-15.24%-17.36%-8.08%-15.58%7.986.18醫(yī)藥零售26.3%21.0%17.54%11.32%10.40%7.13%31.42%25.52%19.37%3.52%-0.94%-16.05%10.598.78體外診斷-61.7%-57.6%-54.29%-52.45%-5.64%-4.39%-87.55%-84.42%-84.02%-85.72%-12.46%-18.19%15.0611.47醫(yī)療設(shè)備35.3%24.5%19.30%15.17%0.42%-1.22%69.63%35.24%21.88%11.15%-14.97%-19.01%19.9214.10科研試劑-31.9%-25.9%-23.70%-26.27%0.56%8.41%-89.76%-87.45%-81.66%-81.23%-36.10%-21.83%30.8718.73CRO/CMO10.4%3.5%0.32%-2.52%-14.03%-12.80%8.30%-1.48%-4.74%-12.98%-35.63%-34.55%-61.2819.42生物藥8.8%7.3%8.49%6.63%-7.71%-14.01%-2.94%-5.49%-10.09%-15.74%-33.47%-37.36%16.3211.70疫苗14.8%13.4%15.56%13.77%-14.73%-29.79%-1.21%-4.40%-11.15%-19.17%-51.70%-57.38%30.5716.84生物制藥上游13.3%17.0%11.73%2.84%-15.96%-18.37%8.96%-5.20%-23.17%-36.85%-87.74%-96.52%14.5211.748數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投營業(yè)收入增速

扣非歸母凈利增速預(yù)測市盈率各細(xì)分板塊間的扣非增速排名變動明顯9數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投就扣非增速排名的變化來看，醫(yī)療信息化、血制品、化學(xué)制劑和科研試劑板塊增速排名有所上升，上升較快的是醫(yī)療信息化、血制品和化學(xué)試劑。2024Q1及2024H1生物醫(yī)藥細(xì)分板塊扣非增速排名情況整體業(yè)績回顧：短期承壓，韌性仍存，龍頭凸顯扣非增速 扣非增速排名22Q32223Q123H12023Q320232024Q12024H12024Q12024H12024H1vs2024Q1醫(yī)療信息化-33.39%681.67%-191.05%-219.49%-151.58%-2.23%-18.82%43.35%15114血制品-7.72%1.88%34.81%7.48%24.26%19.21%9.03%23.39%624高值耗材-12.33%-29.50%-7.61%-4.88%-4.04%8.31%12.59%22.60%330化學(xué)制劑4.49%12.30%19.75%9.96%4.63%5.87%6.50%19.84%743其他器械59.09%70.58%-91.88%-85.01%-81.71%-82.89%10.10%11.89%45-1綜合器械13.67%20.22%18.03%11.29%11.86%7.62%13.00%10.79%26-4醫(yī)美21.08%15.87%20.13%42.97%24.98%22.51%40.28%10.31%17-6原料藥4.98%-8.77%-21.23%-17.30%-24.16%-69.03%9.40%8.06%58-3醫(yī)藥分銷6.49%11.69%16.39%1.49%0.59%1.38%0.40%1.69%990中藥-2.13%11.41%29.97%33.46%26.32%18.65%-3.92%-2.94%11101醫(yī)療服務(wù)13.32%-3.46%22.78%29.47%24.55%21.72%1.75%-5.04%811-3其他生物藥3.16%2.12%-14.58%-10.34%-15.24%-17.36%-8.08%-15.58%12120醫(yī)藥零售9.38%29.87%31.42%25.52%19.37%3.52%-0.94%-16.05%1013-3體外診斷54.23%21.33%-87.55%-84.42%-84.02%-85.72%-12.46%-18.19%1314-1醫(yī)療設(shè)備71.42%7.91%69.63%35.24%21.88%11.15%-14.97%-19.01%1415-1科研試劑-2.32%-26.44%-89.76%-87.45%-81.66%-81.23%-36.10%-21.83%18162CRO/CMO111.62%90.94%8.30%-1.48%-4.74%-12.98%-35.63%-34.55%17170生物藥-2.65%-3.77%-2.94%-5.49%-10.09%-15.74%-33.47%-37.36%1618-2疫苗-7.18%-9.25%-1.21%-4.40%-11.15%-19.17%-51.70%-57.38%19190生物制藥上游15.51%5.20%8.96%-5.20%-23.17%-36.85%-87.74%-96.52%20200化學(xué)制藥：創(chuàng)新持續(xù)轉(zhuǎn)型，業(yè)績逐步爬坡2化學(xué)制藥：創(chuàng)新持續(xù)轉(zhuǎn)型，業(yè)績逐步爬坡行業(yè)政策短期波動，2023-2024H1收入利潤維持正增長2023年化學(xué)制藥板塊雖然遇到行業(yè)政策影響，但維持了收入、利潤增速整體正增長。2023年全年收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤同比增速分別達(dá)到3.85%、3.69%、5.87%；2024年H1收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤同比增速分別達(dá)到3.48%，15.34%，19.84%，持續(xù)爬坡?；瘜W(xué)制劑板塊增速統(tǒng)計(jì)2021

2021

202111數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投20212022

2022

202220222023

2023

202320232024

2024Q1H1Q1-3Q1H1Q1-3Q1H1Q1-3Q1H1收入增速 18.40%13.77%9.66%8.27%3.66%4.08%4.02%4.69%8.83%8.43%5.09%3.85%1.81%3.48%歸母凈利 21.61%13.72%8.72%1.02%-0.68%-2.55%-2.38%4.31%16.26%11.04%8.05%3.69%3.80%15.34%扣非歸母凈利潤增 24.88%15.04%10.00%4.21%2.63%5.87%4.49%12.30%19.75%9.96%4.63%5.87%6.50%19.84%潤增速

速 注：剔除新股及商譽(yù)問題公司、翰宇藥業(yè)、譽(yù)衡藥業(yè)、莎普愛思、仟源醫(yī)藥、萊美藥業(yè)、延安必康、海南海藥、哈藥股份、華海藥業(yè)、普利制藥2024年Q2單季度收入與利潤增速實(shí)現(xiàn)正增長單季度來看，2023年Q4化學(xué)制藥板塊收入、凈利潤、扣非凈利潤同比增速分別為0.38%、-13.05%、11.63%。2024年Q1化學(xué)制藥板塊收入、凈利潤、扣非凈利潤同比增速分別為1.81%、3.80%、6.50%。

2024年Q2化學(xué)制藥板塊收入、凈利潤、扣非凈利潤同比增速分別為5.18%、28.29%、35.77%，整個板塊逐季度提升增速?；瘜W(xué)制劑板塊增速統(tǒng)計(jì)收入增速 18.40%9.39%2.50%4.47%3.66%4.50%3.91%6.59%8.83%8.02%-1.35%0.38%1.81%5.18%歸母凈利潤增速

21.61%6.91%-0.21%-27.58%-0.68%-4.39%-2.02%41.54%16.26%5.70%1.98%-13.05%3.80%28.29%扣非歸母凈利潤

24.88%6.13%1.48%-25.68%2.63%9.32%1.83%72.03%19.75%0.17%-5.98%11.63%6.50%35.77%12數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投2021Q1

2021Q2

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2022Q1

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2023Q1

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2024Q2增速注：剔除新股及商譽(yù)問題公司、翰宇藥業(yè)、譽(yù)衡藥業(yè)、莎普愛思、仟源醫(yī)藥、萊美藥業(yè)、延安必康、海南海藥、哈藥股份、華海藥業(yè)、普利制藥化學(xué)制藥：創(chuàng)新持續(xù)轉(zhuǎn)型，業(yè)績逐步爬坡龍頭公司2023-2024H1收入利潤加速回升在23年診療端全面復(fù)蘇的大背景下，多數(shù)公司2023年業(yè)績逐步向好，呈現(xiàn)收入與利潤雙增長。恒瑞醫(yī)藥在2022年觸底之后，2023年收入增速提升至7%，利潤增速提升至21%，恢復(fù)明顯；2024H1收入增速提升至22%，利潤增速56%。此外，多家公司增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，行業(yè)整體趨勢向好。貝達(dá)藥業(yè)2024年H1收入增速14%，利潤增速145%，增幅顯著?；瘜W(xué)制劑板塊龍頭公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)恒瑞醫(yī)藥-23%-21%-18%0.25%9%7%7%9%22%-24%-26%-19%3%12%10%21%18%56%復(fù)星醫(yī)藥26%17%13%5%0%-3%-6%-7%-4%16%16%18%15%-26%-48%-48%-34%-9%華東醫(yī)藥6%7%9%13%12%9%8%3%3%7%8%10%8%12%14%14%11%14%貝達(dá)藥業(yè)8%-4%6%-9%5%23%3%38%14%-69%-81%-91%-76%47%283%769%390%145%麗珠集團(tuán)1%1%5%-2%6%2%-2%-5%-6%14%12%16%2%5%4%0%4%6%科倫藥業(yè)11%9%9%25%18%13%13%10%10%76%71%59%200%67%40%44%26%30%健康元9%9%8%-2%2%-3%-3%-5%-6%34%21%16%-2%-3%-6%-3%-4%-3%海思科-2%10%9%11%10%14%11%21%23%94%608%171%45%33%78%153%4%3%恩華藥業(yè)7%8%9%19%20%17%17%15%15%8%10%12%21%21%19%16%17%16%華潤雙鶴6%4%4%9%7%5%6%2%1%24%11%25%13%4%9%13%11%28%13數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投石藥集團(tuán)12.93%13.83%11.02%2.28%3.01%1.57%1.66%11.54%1.27%13.24%11.73%8.50%-6.21%2.58%-0.42%2.36%13.82%2.80%三生制藥-0.51%7.48%-22.40%-13.94%-16.01%9.14%2.39%-21.84%-9.13%--0.24%綠葉制藥-3.42%15.03%-1.87%-2.70%-5.87%-28.53%610%--121.34%--50.65%-619.44%中國生物制藥5.85%7.14%-0.55%-0.67%-3.91%-76.45%-80.70%--56.96%--28.12%-252.51%東陽光藥539.47%309.83%-148.12%-68.08%--23.50%90.76%173.47%-2905.64%-334.67%--36.64%公司收入增速扣非后凈利潤增速2022 2022H1 Q1-320222023 2023 2023Q1 H1 Q1-320232024 2024 2022 2022Q1 H1 H1 Q1-320222023 2023 2023Q1 H1 Q1-320232024 2024Q1 H1A股H股化學(xué)制藥：創(chuàng)新持續(xù)轉(zhuǎn)型，業(yè)績逐步爬坡龍頭公司研發(fā)投入持續(xù)增長，費(fèi)用率整體持平14數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投2023年和2024年板塊研發(fā)費(fèi)用率維持相對穩(wěn)定，龍頭公司研發(fā)保持高投入。2024H1化學(xué)制藥板塊研發(fā)費(fèi)用前12名化學(xué)制藥：創(chuàng)新持續(xù)轉(zhuǎn)型，業(yè)績逐步爬坡研發(fā)費(fèi)用（億元）研發(fā)費(fèi)用增速研發(fā)費(fèi)用率公司 2022

2023

2023

2023 2023 2024

2024 2022202320232023 202320242024 20222023Q

1 20232023 202320242024恒瑞醫(yī)藥48.8711.4923.3137.2549.5412.2030.38-17.78%14.05%6.73%6.52%1.38%6.21%30.30%22.97%20.92%20.87%21.90%21.71%20.34%22.34%復(fù)星醫(yī)藥43.029.6921.3431.5543.468.3018.6212.19%20.31%17.38%10.76%1.02%-14.38%-12.77%9.79%8.91%9.98%10.28%10.50%8.17%9.10%科倫藥業(yè)17.954.9210.7616.6619.445.0310.783.37%17.89%28.99%38.30%8.27%2.27%0.21%9.49%8.78%10.02%10.58%9.06%8.08%9.12%健康元17.423.817.6512.1216.623.777.1524.69%8.49%8.16%-1.70%-4.61%-1.07%-6.59%10.16%8.36%8.78%9.58%9.98%8.69%8.68%人福醫(yī)藥9.672.856.4110.0114.623.497.0619.30%32.70%51.70%57.42%51.21%22.42%10.08%26%30%33%34%37%33%33%華東醫(yī)藥10.162.655.588.4112.712.826.433.71%-16.83%-1.45%6.68%25.08%6.08%15.17%2.69%2.62%2.74%2.77%3.13%2.71%3.07%麗珠集團(tuán)14.273.116.119.8613.352.384.9124.51%8.00%10.15%0.72%-6.44%-23.52%-19.67%11.30%9.12%9.13%10.21%10.74%7.34%7.81%貝達(dá)藥業(yè)7.001.753.354.686.401.532.5623.67%62.91%5.50%-2.90%-8.54%-12.89%-23.39%29.45%32.99%25.46%22.90%26.06%20.76%17.08%恩華藥業(yè)4.541.102.383.855.491.433.0229.15%8.77%24.23%32.11%20.93%30.77%26.80%11%9%10%11%11%11%11%華潤雙鶴4.751.102.423.805.611.303.2915.90%31.25%25.30%19.65%18.27%18.88%35.56%5.03%4.00%4.63%5.03%5.49%4.60%5.54%現(xiàn)代制藥5.211.112.443.775.691.222.45-11.59%-5.44%1.69%4.67%9.31%9.92%0.42%4.02%3.24%3.78%4.11%4.72%3.89%4.10%信立泰5.340.771.642.564.091.082.0249.36%-18.56%-33.09%-28.48%-23.34%38.95%23.15%4%2%2%3%3%3%3%Q1

H1

Q1-3Q1

H1Q1

H1Q1-3Q

1H1H1Q1-3Q

1H1龍頭公司研發(fā)投入持續(xù)增長，部分企業(yè)研發(fā)支出資本化費(fèi)用增加23H1-24H1部分化學(xué)制藥公司研發(fā)費(fèi)用拆分對比化學(xué)制藥：創(chuàng)新持續(xù)轉(zhuǎn)型，業(yè)績逐步爬坡恒瑞醫(yī)藥8.227.2713.07% 21.30%30.3823.3130.33%38.6030.5826.23%百濟(jì)神州0.000.00/ 0.00%66.2858.8212.68%66.2858.8212.68%復(fù)星醫(yī)藥8.755.2865.72% 31.97%18.6221.34-12.57%27.3726.622.81%科倫藥業(yè)0.0020.06-96.67% 0.02%10.7810.760.28%10.7810.81-0.27%華東醫(yī)藥1.561.3218.18% 19.50%6.435.5815.23%8.006.9115.77%人福醫(yī)藥0.800.6033.33% 10.31%6.956.418.42%7.767.0210.54%健康元0.961.79-46.36% 12.29%6.855.6720.81%7.817.464.66%麗珠集團(tuán)2.941.25135.20% 37.45%4.916.11-19.64%7.857.366.66%貝達(dá)藥業(yè)1.252.00-37.50% 32.81%2.563.3523.58%3.815.35-28.78%悅康藥業(yè)0.250.41-40.13% 12.38%1.781.3927.63%2.021.8012.21%康弘藥業(yè)0.020.13-84.61% 1.03%1.921.7012.94%1.951.836.56%微芯生物0.780.85-8.82% 43.33%1.021.62-36.97%1.802.48-27.26%復(fù)旦張江0.010.0115.75% 0.65%1.551.1831.06%1.551.1930.98%匯宇制藥0.110.00/ 6.92%1.481.69-12.32%1.591.69-5.68%艾力斯0.000.19/ 0.00%1.311.1315.98%1.311.32-0.74%苑東生物0.130.03391.01% 10.66%1.091.072.06%1.221.0911.74%吉貝爾0.180.00/ 51.43%0.170.29-39.17%0.350.2923.57%15數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投費(fèi)用化研發(fā)支出(億元)及增速研發(fā)支出合計(jì)(億元)及增速公司資本化研發(fā)支出(億元)及增速24年H1 23年H124年H1yoy24H1資本化支出占比24年H123年H124年H1yoy24年H123年H124年H1yoy多數(shù)藥企以III期臨床試驗(yàn)作為費(fèi)用化/資本化的界限，從24年H1中報(bào)數(shù)據(jù)來看，復(fù)星醫(yī)藥研發(fā)支出資本化費(fèi)用最高，為8.75億元，同比增長65.72%，資本化比例達(dá)到31.97%。未盈利創(chuàng)新藥企：快速商業(yè)化，大幅扭虧，龍頭占優(yōu)3創(chuàng)新藥企：A&H未盈利創(chuàng)新藥企營業(yè)收入同比增長，虧損大幅減少A&H未盈利創(chuàng)新藥企2024H1營業(yè)收入保持增長，虧損大幅減少17數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投2024上半年，A&H未盈利創(chuàng)新藥企業(yè)的收入迎來高增長。從2023H1的4.57億元增長至2024H1的7.09億元，同比增長55.15%。2024上半年，A&H未盈利創(chuàng)新藥企業(yè)的虧損實(shí)現(xiàn)大幅縮窄。從2023H1虧損3.22億元到2024H1虧損1.56億元，減虧51.62%。研發(fā)投入費(fèi)用略有下降。創(chuàng)新藥企業(yè)2024H1研發(fā)投入3.90億元，與2023H1的4.04億元略有下降。財(cái)務(wù)指標(biāo)（算術(shù)平均）2023H12024H1同比營業(yè)收入（億元）4.577.0955.15%凈虧損（億元）-3.22-1.56縮窄51.62%研發(fā)投入（億元）4.043.90-3.34%A&H股創(chuàng)新藥企業(yè)

2024/2023H1收入與虧損情況創(chuàng)新藥企：

A&H未盈利創(chuàng)新藥企營業(yè)收入同比增長，虧損大幅減少A&H未盈利創(chuàng)新藥企2024H1營業(yè)收入保持增長，研發(fā)投入基本穩(wěn)定18數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投A&H股部分創(chuàng)新藥企業(yè)

2024/2023H1收入與研發(fā)投入情況代碼公司2023H1收入/億元2024H1收入/億元同比 2023H1研發(fā)投入/億元2024H1研發(fā)投入/億元同比688235.SH百濟(jì)神州-U72.51119.9665.44% 58.8266.2812.68%688520.SH神州細(xì)胞-U8.0813.0561.45% 4.974.60-7.45%688180.SH君實(shí)生物-U6.707.8617.37% 9.495.46-42.40%688331.SH榮昌生物4.227.4275.59% 5.408.0649.18%688428.SH諾誠健華-U3.784.2011.17% 3.614.2116.67%688177.SH百奧泰3.154.0227.85% 4.204.03-4.14%688266.SH澤璟制藥-U2.202.419.44% 2.201.81-17.78%688062.SH邁威生物-U0.901.1628.42% 3.403.22-5.38%688221.SH前沿生物-U0.420.5120.30% 1.120.73-35.05%688373.SH盟科藥業(yè)-U0.420.6144.24% 0.961.6672.91%688197.SH首藥控股-U0.050.04-24.00% 1.011.075.87%688443.SH智翔金泰-U0.000.00/ 2.892.84-1.76%688176.SH亞虹醫(yī)藥-U0.000.80/ 1.771.54-12.95%688192.SH迪哲醫(yī)藥-U0.002.04/ 3.433.8311.45%688302.SH海創(chuàng)藥業(yè)-U0.000.00/ 1.480.88-40.58%1801.HK信達(dá)生物29.3443.3847.87% 9.2313.9951.65%1877.HK君實(shí)生物6.708.0019.39% 9.495.46-42.40%6990.HK科倫博泰生物-B10.4614.7741.19% 4.906.5233.04%9995.HK榮昌生物4.747.9467.50% 5.408.0649.18%9969.HK諾誠健華3.784.2412.32% 3.584.2117.51%1244.HK3D

MEDICINES3.532.06-41.45% 1.520.85-44.08%※：不包含有首付款影響公司；以原始公布報(bào)表為基準(zhǔn)創(chuàng)新藥企：

A&H未盈利創(chuàng)新藥企營業(yè)收入同比增長，虧損大幅減少A&H未盈利創(chuàng)新藥企2024H1營業(yè)收入保持增長，研發(fā)投入基本穩(wěn)定19數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投A&H股創(chuàng)新藥企業(yè)

2024/2023H1收入與虧損情況代碼公司2023H1收入/億元2024H1收入/億元同比 2023H1研發(fā)投入/億元2024H1研發(fā)投入/億元同比6955.HK博安生物2.633.9951.79% 1.260.86-31.92%2616.HK基石藥業(yè)-B2.662.58-3.23% 1.870.66-64.53%1875.HK東曜藥業(yè)-B3.415.2252.92% 0.500.46-7.82%9966.HK康寧杰瑞制藥-B1.361.7427.19% 1.951.95-0.08%6996.HK德琪醫(yī)藥0.720.61-15.60% 2.261.31-42.13%2126.HK藥明巨諾-B0.880.87-0.99% 2.171.51-30.26%1228.HK北?？党?B0.520.520.78% 1.431.7321.18%2552.HK華領(lǐng)醫(yī)藥-B0.791.0329.86% 0.711.2069.01%6998.HK嘉和生物-B0.030.19513.06% 2.251.10-51.20%2157.HK樂普生物-B1.541.34-12.91% 2.322.17-6.58%1952.HK云頂新耀-B0.093.023232.90% 2.882.53-12.25%2487.HK科笛-B0.350.96174.41% 0.900.999.84%6622.HK兆科眼科-B0.510.9485.50% 2.050.90-56.27%3681.HK中國抗體-B0.090.06-25.53% 0.670.55-17.55%9939.HK開拓藥業(yè)-B0.000.06/ 1.650.39-76.11%2171.HK科濟(jì)藥業(yè)-B0.000.06/ 3.232.46-23.84%6978.HK永泰生物-B0.000.01280.05% 0.740.9122.61%※：不包含有首付款影響公司；以原始公布報(bào)表為基準(zhǔn)創(chuàng)新藥企：

A&H未盈利創(chuàng)新藥企營業(yè)收入同比增長，虧損大幅減少整體在手現(xiàn)金及股價(jià)持續(xù)惡化，龍頭公司表現(xiàn)堅(jiān)挺行業(yè)整體：

（1）2024年初至今，A&H股未盈利創(chuàng)新藥企業(yè)股價(jià)平均下跌32.31%。整體看，創(chuàng)新藥企業(yè)的下跌受到業(yè)績、行業(yè)政策以及宏觀環(huán)境等影響。（2）2024H1創(chuàng)新藥企業(yè)在手現(xiàn)金有所減少。2024H1。創(chuàng)新藥企業(yè)在手現(xiàn)金從2023H1的24.37億元下降至19.69億元，同比下降19.23%。龍頭公司表現(xiàn)堅(jiān)挺?？苽惒┨?、康方生物、百濟(jì)神州、信達(dá)生物等龍頭表現(xiàn)較為堅(jiān)挺，部分公司賬上現(xiàn)金也有增加。A&H股藥企業(yè)年初至今漲跌幅（%）代碼公司2023H1在手現(xiàn)金/億元2024H1在手現(xiàn)金/億元年初至今漲跌幅（%）6990.HK科倫博泰生物-B15.8928.8559.966998.HK嘉和生物-B13.6210.2726.059926.HK康方生物48.0329.748.412487.HK科笛-B13.9910.398.20688266.SH澤璟制藥-U22.2423.776.011952.HK云頂新耀-B25.4019.254.55688235.SH百濟(jì)神州-U247.65188.623.861875.HK東曜藥業(yè)-B4.333.481.021801.HK信達(dá)生物76.5586.29-0.82688428.SH諾誠健華-U84.1972.99-9.04688192.SH迪哲醫(yī)藥-U10.308.28-21.633681.HK中國抗體-B3.141.95-23.819969.HK諾誠健華86.8675.47-28.162616.HK基石藥業(yè)-B10.058.14-30.40688062.SH邁威生物-U20.9017.20-31.54688443.SH智翔金泰-U34.2826.24-31.66688197.SH首藥控股-U9.385.23-35.771672.HK歌禮制藥-B25.1321.17-36.30數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投 ※：不包含有首付款影響公司；以原始公布20報(bào)表為基準(zhǔn)創(chuàng)新藥企：

A&H未盈利創(chuàng)新藥企營業(yè)收入同比增長，虧損大幅減少整體在手現(xiàn)金及股價(jià)持續(xù)惡化，龍頭公司表現(xiàn)堅(jiān)挺21代碼公司2023H1在手現(xiàn)金/億元2024H1在手現(xiàn)金/億元年初至今漲跌幅（%）688520.SH神州細(xì)胞-U5.524.20-39.13688373.SH盟科藥業(yè)-U11.417.77-39.512157.HK樂普生物-B5.815.77-39.90688180.SH君實(shí)生物-U48.8133.12-40.956955.HK博安生物2.501.72-40.972126.HK藥明巨諾-B12.738.69-43.362552.HK華領(lǐng)醫(yī)藥-B8.7813.34-43.651877.HK君實(shí)生物48.5433.11-44.149939.HK開拓藥業(yè)-B7.023.34-44.176978.HK永泰生物-B2.671.45-45.00688221.SH前沿生物-U10.758.59-49.80688177.SH百奧泰7.344.89-51.921167.HK加科思-B12.8210.55-51.93688176.SH亞虹醫(yī)藥-U23.7320.24-52.23688382.SH益方生物-U20.3117.38-52.642171.HK科濟(jì)藥業(yè)-B16.8416.53-53.08688302.SH海創(chuàng)藥業(yè)-U12.989.74-53.242137.HK騰盛博藥-B27.3923.87-57.02688331.SH榮昌生物15.258.76-61.071244.HK3D

MEDICINES8.6414.57-61.529966.HK康寧杰瑞制藥-B15.8214.57-62.652197.HK三葉草生物-B12.794.73-63.556622.HK兆科眼科-B16.7514.06-64.309995.HK榮昌生物13.818.74-67.961228.HK北?？党?B2.710.49-68.186996.HK德琪醫(yī)藥13.1710.24-68.502257.HK圣諾醫(yī)藥-B4.141.54-92.15A&H股藥企業(yè)年初至今漲跌幅（%）※：不包含有首付款影響公司；以原始公布報(bào)表為基準(zhǔn)數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投4CXO：國內(nèi)需求有待恢復(fù)，海外訂單逐漸好轉(zhuǎn)CXO：國內(nèi)需求有待恢復(fù)，海外訂單逐漸好轉(zhuǎn)大訂單推動導(dǎo)致去年同期高基數(shù)，24年H1增速放緩23注：行業(yè)數(shù)據(jù)包括藥明康德、藥明生物、藥明合聯(lián)、泰格醫(yī)藥、康龍化成、凱萊英、九洲藥業(yè)、昭衍新藥、藥石科技、博騰股份、成都先導(dǎo)、美迪西、博濟(jì)醫(yī)藥、維亞生物、皓元醫(yī)藥、和元生物、藥康生物、諾思格、普蕊斯，其中季度數(shù)據(jù)不包括港股公司數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投宏觀環(huán)境及高基數(shù)影響下23年行業(yè)增長放緩。2022年CXO板塊整體維持高景氣度，部分企業(yè)大訂單執(zhí)行延續(xù)至23Q3，Q4開始基本以常規(guī)業(yè)務(wù)為主，受22年行業(yè)大訂單以及生物制藥投融資低迷影響，2023年行業(yè)的收入同比下滑2.5%，歸母凈利潤及扣非歸母凈利潤分別同比下滑為16.2%、13.0%。下游需求增速放緩影響下，24H1增速放緩。2024H1行業(yè)的收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別同比下滑為12.8%、36.8%、34.6%，主要因?yàn)?023H1部分公司仍有有大訂單交付，行業(yè)處于高基數(shù)，利潤下滑快于營收主要是由于大訂單利潤率也較高，大訂單結(jié)束對部分公司利潤端也帶來一定影響。表：CXO板塊增速統(tǒng)計(jì)（累計(jì)）2021Y2022Y2023Y2024YQ11HQ1-Q3Q1-Q4Q11HQ1-Q3Q1-Q4Q11HQ1-Q3Q1-Q4Q1H1營業(yè)收入增速64.4%49.5%48.9%44.3%75.3%75.7%71.2%63.1%10.4%3.5%0.3%-2.5%-14.0%-12.8%歸母凈利潤增速扣非歸母凈利潤增速197.2%121.8%43.0%78.8%46.7%78.7%57.0%66.6%39.8%103.8%78.3%104.9%84.8%111.6%64.2%90.9%22.1%8.3%-1.1%-1.5%-5.4%-4.7%-16.2%-13.0%-49.8%-35.6%-36.8%-34.6%大訂單結(jié)束利潤率會回歸常規(guī)水平毛利率24H1下降明顯：23年前三季度部分企業(yè)大訂單完成，疊加行業(yè)競爭有所加劇，部分細(xì)分行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)等影響，23年毛利率同比整體有所降低，24H1毛利率持續(xù)降低。費(fèi)用率升高，業(yè)績有所承壓：2022年由于收入增速的提升，管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率均處于較低狀態(tài)，2023年各項(xiàng)費(fèi)用率同比均有提升，24H1維持這一趨勢。行業(yè)內(nèi)企業(yè)的降本增效措施受限于營收毛利率的下降較多和費(fèi)用率上升，部分企業(yè)23年及24Q1出現(xiàn)虧損，對板塊凈利率影響較大，CXO板塊業(yè)績有所承壓。表：CXO板塊累計(jì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析毛利率44.0%43.4%43.9%43.9%43.6%43.3%43.3%42.8%41.3%36.3%36.2%銷售費(fèi)用率4.0%4.2%4.2%4.2%4.2%4.9%5.0%5.1%5.2%5.4%5.6%管理費(fèi)用率12.4%12.9%12.8%12.6%12.1%14.5%13.1%13.1%12.9%14.1%14.2%研發(fā)費(fèi)用率8.0%8.1%8.8%9.1%9.0%11.2%10.3%10.3%9.8%9.1%9.3%財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.2%-0.6%-2.8%-3.2%-2.2%-0.9%-2.1%-1.6%-1.2%-1.3%-1.3%銷售凈利率18.6%19.6%20.8%20.9%19.7%18.5%16.6%16.5%13.4%8.6%8.8%應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)58.7461.7065.1161.4361.5984.5282.3882.4280.6393.0192.19存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)149.92183.45185.20184.57170.95242.03202.92201.93185.37200.97188.25經(jīng)營性現(xiàn)金流/經(jīng)營活動凈收益100%108%160%120%152%103%82%101%123%463%127%扣非后薄攤的ROE9.3%3.4%8.5%12.2%14.9%2.8%5.5%7.9%8.5%0.9%2.5%資產(chǎn)負(fù)債率28%28%28%26%26%25%26%26%26%26%25%數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投24財(cái)務(wù)指標(biāo)211Q222Q22

3Q22

22

1Q232Q233Q234Q231Q242Q24CXO：國內(nèi)需求有待恢復(fù)，海外訂單逐漸好轉(zhuǎn)各版塊收入增長放緩，常規(guī)業(yè)務(wù)維持景氣度各版塊收入增長放緩：受2022年行業(yè)整體增長快速基數(shù)較高影響，以及23年以來一級市場投融資持續(xù)低迷和下游需求的放緩，各版塊23年收入增長開始放緩，24H1多數(shù)企業(yè)同比有所下滑，利潤端影響較收入端更為明顯。剔除大訂單影響，CDMO整體保持增長：剔除大訂單影響，藥明康德化學(xué)業(yè)務(wù)24H1同比增長2.1%,凱萊英24H1小分子業(yè)務(wù)同比增長2.5%，藥明生物24H1同比增長7.7%。表：CXO板塊部分公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（累計(jì)）20202021202220231H2420202021202220231H24綜合型藥明康德康龍化成28.5%36.6%38.5%45.0%71.8%37.9%2.5%12.4%-8.6%-0.6%24.6%58.5%70.4%67.5%103.3%6.0%18.0%6.5%-7.3%-38.3%CRO泰格醫(yī)藥昭衍新藥美迪西博濟(jì)醫(yī)藥13.9%68.3%48.2%16.2%63.3%41.0%75.3%24.5%35.9%49.5%42.1%30.7%4.2%4.8%-17.7%31.2%-9.5%-16.1%-40.2%46.9%26.9%88.6%111.4%436.4%73.9%81.6%119.5%155.8%25.0%92.3%13.3%-47.6%-4.0%-66.9%-118.8%-24.2%-19.3%-358.0%-151.0%164.1%CMO藥明生物凱萊英九洲藥業(yè)博騰股份藥石科技41.0%28.0%31.3%33.6%54.4%83.2%47.3%53.5%49.9%17.5%48.5%121.1%34.0%126.6%32.7%11.5%-23.7%1.4%-47.9%8.2%0.8%-41.6%-15.1%-42.2%-11.8%37.0%31.8%41.5%77.8%26.8%116.7%45.2%77.9%74.4%34.2%50.2%245.4%61.7%293.6%14.2%-15.9%-34.9%10.5%-87.5%-33.8%-40.2%-71.4%-23.6%-144.6%-37.6%數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投25公司收入增速 扣非后歸母凈利潤增速CXO：國內(nèi)需求有待恢復(fù)，海外訂單逐漸好轉(zhuǎn)受宏觀環(huán)境影響CXO板塊國內(nèi)訂單承壓數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投國內(nèi)訂單承壓，海外恢復(fù)較好：受國內(nèi)投融資帶來下游需求的疲軟，以及部分細(xì)分行業(yè)持續(xù)價(jià)格戰(zhàn)的影響，預(yù)計(jì)國內(nèi)訂單增長壓力相對較大，海外訂單恢復(fù)性較好。24H1，凱萊英新簽訂單同比增長超過20%，且歐美增長更快；藥明生物新簽61個項(xiàng)目，同比23年上半年46個增長明顯；藥明康德在手訂單431億元，剔除特定商業(yè)化生產(chǎn)項(xiàng)目同比增長33.2%。泰格2024H1新簽訂單數(shù)量和金額同比均實(shí)現(xiàn)較好增長。表：CXO公司訂單情況2620212022202324H1I、II期及開發(fā)III期商業(yè)化I、II期及開發(fā)III期商業(yè)化I、II期及開發(fā)III期商業(yè)化I、II期及開發(fā)III期商業(yè)化藥明生物439329534341762351246705616九洲藥業(yè)5824920764612690274329888134凱萊英2355538297624031769403106143合全藥業(yè)15754942223457503074666131787467博騰股份23852792815511336980141253521031430451750+60藥石科技2200+621200+3597830510392415康龍化成82927296601916表：CXO公司項(xiàng)目情況CXO：國內(nèi)需求有待恢復(fù)，海外訂單逐漸好轉(zhuǎn)項(xiàng)目類型在手訂單（億元）新增合同（億元）年份2019202020212022202324H12019202020212022202324H1泰格醫(yī)藥50.172.6114.0137.9140.842.355.496.596.7378.5諾思格8.139.8普蕊斯10.815.118.818.37.310.4312.94.3昭衍新藥10.417.029.044.033.029.09.015+28+38+23.09.0美迪西6.213.124.534.589.7百誠醫(yī)藥5.08.913.315.98.110.0713.67.1陽光諾和11.315.719.925.76.65.39.311.0215.0博濟(jì)醫(yī)藥9.612.816.021.04.85.55.58.4311.7強(qiáng)調(diào)精細(xì)化管理，團(tuán)隊(duì)建設(shè)與業(yè)務(wù)擴(kuò)張匹配27數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投2022年國內(nèi)諸多CXO企業(yè)擴(kuò)展順利，人員擴(kuò)張較快。2023年，受醫(yī)藥行業(yè)投融資以及部分細(xì)分板塊國內(nèi)競爭加劇影響，臨床服務(wù)企業(yè)如泰格醫(yī)藥、諾思格均有進(jìn)行人員擴(kuò)張；多數(shù)企業(yè)普遍進(jìn)行人員精簡，如藥明康德、博騰股份、藥石科技、昭衍新藥、美迪西等；藥明生物、康龍化成等基本穩(wěn)定。2024年，行業(yè)普遍強(qiáng)調(diào)精細(xì)化管理，多數(shù)企業(yè)員工略有降低，進(jìn)一步調(diào)整人員結(jié)構(gòu)與業(yè)務(wù)模式，團(tuán)隊(duì)規(guī)模與業(yè)務(wù)規(guī)模進(jìn)一步匹配。表：CXO公司人員增長情況CXO：國內(nèi)需求有待恢復(fù)，海外訂單逐漸好轉(zhuǎn)股票代碼公司2019員工2020員工2021員工2022員工2023員工24H1員工002821.SZ凱萊英384054777126971997889300603456.SH九洲藥業(yè)299835864083460248774877603259.SH藥明康德217442641134912443614111638134300759.SZ康龍化成73931101214923194812029520342300363.SZ博騰股份207726353782533249154915300725.SZ藥石科技6527631735248724552330603127.SH昭衍新藥122414832140278825102585300404.SZ博濟(jì)醫(yī)藥651715989118610911091300347.SZ泰格醫(yī)藥495960328326923397019348688202.SH美迪西1219164224403298260024152269.HK藥明生物566666469864123731274012435301096.SZ百誠醫(yī)藥496765132117471786301257.SZ普蕊斯25793343363841864652301333.SZ諾思格15131873192620422042投融資恢復(fù)持續(xù)性有待觀察數(shù)據(jù)來源：動脈網(wǎng)（截止240902），中信建投根據(jù)動脈網(wǎng)數(shù)