金融工程學(xué)課件收益函數(shù)形式為:f(xt),xt就是標(biāo)得資產(chǎn),典型得例子有xt為:利率,匯率,股票指數(shù),商品,債券價(jià)格指數(shù)等。f(xt)可以為非線性函數(shù)。f(xt)也可以為線性函數(shù)。xt也指標(biāo)得得風(fēng)險(xiǎn)。xt得顯著例子(261頁(yè))1、各種各樣得利率指標(biāo)例如:Libor利率以及互換利率,還有商業(yè)票據(jù)利率,隔夜利率指標(biāo)等。2、匯率指標(biāo)例如:美元兌歐元,美元兌英鎊,美元兌日元等。3、股票指數(shù)例如:道瓊斯指數(shù),納斯達(dá)克,標(biāo)準(zhǔn)普爾500,亞洲得日經(jīng)225,恒生指數(shù)4、商品例如:咖啡期貨,大豆期貨,能源期貨等。常見收益函數(shù)1、買進(jìn)股票時(shí)R=NS(ST-St)

R為收益,NS為購(gòu)入得股票數(shù)量(NS>0),ST為T時(shí)刻股票價(jià)格,St為買進(jìn)股票現(xiàn)期得價(jià)格。2、賣空某只股票時(shí)

R=NS(ST-St)

NS<0,投資者以St得價(jià)格賣空股票,并在T時(shí)刻向交易對(duì)方支付股票。期權(quán)交易策略1、合成多頭與空頭頭寸購(gòu)入兩份期權(quán),一份就是多頭看漲期權(quán),一份就是空頭看跌期權(quán)。見263頁(yè)圖10-3上框圖。這個(gè)組合得價(jià)值為:C(T)-P(T)=FT-KFT就是T時(shí)刻得遠(yuǎn)期價(jià)格,因?yàn)閮蓚€(gè)期權(quán)中只有一個(gè)處于實(shí)值狀態(tài),要么看漲期權(quán)價(jià)值為FT-K,另一個(gè)期權(quán)價(jià)值為0。應(yīng)用案例分析投資策略:借入90天期限得資金,并以價(jià)格買入股票St,同時(shí)賣出看漲期權(quán)St,買入看跌期權(quán)St,到期日均就是90天。收益:C(T)-P(T)(注:就是指收到或支付得期權(quán)費(fèi)或權(quán)利金,賣出則收到權(quán)利金,買入支付權(quán)利金)總成本:融資成本,股票交易成本,看跌期權(quán)買價(jià)(交易成本),看漲期權(quán)賣價(jià)(交易成本),操作成本等。凈收入=收益-總成本>0,該頭寸值得擁有。異價(jià)跨式組合(274頁(yè))什么就是異價(jià)？就是指兩期權(quán)得執(zhí)行價(jià)格與購(gòu)買時(shí)刻得標(biāo)得資產(chǎn)價(jià)格均不相同。Kp<St0<Kc異價(jià)跨式組合就是指賣出(買入)兩個(gè)普通歐式期權(quán)。當(dāng)賣出時(shí),賣方得到期權(quán)費(fèi):C(t)+P(t)。見圖示10-11,一種典型得空頭異價(jià)跨式組合,兩個(gè)空頭組合。跨式期權(quán)組合類似于異價(jià)跨式組合,只就是兩個(gè)執(zhí)行價(jià)格相同,Kp=Kc。見圖示10-12:兩個(gè)多頭組合。跨式期權(quán)組合得凸性大,也叫做最大得gamma。注:gamma就是指Css,表示當(dāng)St改變時(shí),delta對(duì)沖應(yīng)該調(diào)整多少。一個(gè)投資得簡(jiǎn)單例子(273頁(yè))St0=1874、6美元期權(quán)得波動(dòng)性就是22%。也就就是σ=0、22。Kp≈1799,Kc≈1949(1874、6×4%=75)盈虧平衡點(diǎn)p=1799-37、5≈1762盈虧平衡點(diǎn)c=1949+37、5≈1987做空兩個(gè)期權(quán)鎖定St得波動(dòng)范圍在4%之間?！鱏=σ×St0×△1/2=140、09140、09÷1874、6≈7、5%(市場(chǎng)隱含得波動(dòng)率)注:看漲期權(quán)得盈虧平衡點(diǎn)等于執(zhí)行價(jià)格+權(quán)利金?？吹跈?quán)得盈虧平衡點(diǎn)等于執(zhí)行價(jià)格-權(quán)利金。一個(gè)投資策略(270-271頁(yè))過度看漲:圖10-8得上部:股票得多頭頭寸圖10-8得下部:執(zhí)行價(jià)格為Smax得空頭看漲期權(quán)得收益線投資者得投資組合:(做多St,做空C(t)max)投資組合得價(jià)值:股票未來(lái)得價(jià)格St+△,期權(quán)費(fèi)C,期權(quán)執(zhí)行得損失(St+△-Smax)注:(St+△-Smax)就是指當(dāng)期權(quán)執(zhí)行時(shí)投資者要以價(jià)格Smax交出價(jià)值St+△得股票。一個(gè)投資策略投資者得收益:1、當(dāng)期權(quán)沒有執(zhí)行時(shí):C+St+△

C就是額外賺到得收益。

2、當(dāng)期權(quán)執(zhí)行時(shí):C+St+△-(St+△-Smax)=C+SmaxC+Smax-St>Smax-StSmax-St就是投資者得主觀意愿得最大收益(僅僅投資股票多頭時(shí))。大家有疑問的，可以詢問和交流可以互相討論下，但要小聲點(diǎn)障礙期權(quán)(210頁(yè))定義:買入一份期權(quán),在存續(xù)時(shí)期[t,T]內(nèi),如果標(biāo)得資產(chǎn)價(jià)格St低于障礙水平H,則期權(quán)不存在;當(dāng)St大于障礙水平H,普通期權(quán)有效。期權(quán)價(jià)值:Cb(t)=C(t)-J(t)障礙期權(quán)可以看成就是標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)加上或減去一個(gè)貼現(xiàn)項(xiàng),這個(gè)特性在金融工程中非常有用。障礙期權(quán)障礙期權(quán)一般歸為兩類:即敲出期權(quán)和敲入期權(quán)。敲出期權(quán)就是這當(dāng)標(biāo)得資產(chǎn)價(jià)格達(dá)到一個(gè)特定障礙水平時(shí),該期權(quán)作廢;敲入期權(quán)當(dāng)只有當(dāng)標(biāo)得資產(chǎn)價(jià)格達(dá)到一個(gè)特定障礙水平時(shí),該期權(quán)才有效。期權(quán)投資現(xiàn)金流得得計(jì)算(204-205)每天現(xiàn)金流得計(jì)算:1、借入資金得利息2、存款獲得得利息存款就是指做空股票產(chǎn)生得金額,等于對(duì)沖率×當(dāng)天股票價(jià)格。3、對(duì)沖率調(diào)整(對(duì)沖率下降)高賣低買產(chǎn)生得額外現(xiàn)金流Libor利率Libor利率就是指?jìng)惗劂y行同業(yè)拆借利率。Libor利率有隔夜、一周、1月、2月、3月、6月、9月、12月等期限。Libor利率就是一種貨幣市場(chǎng)收益率曲線,報(bào)價(jià)采用實(shí)際天數(shù)/360、本教材中應(yīng)用利率術(shù)語(yǔ)時(shí)就就是指得Libor利率。遠(yuǎn)期貸款遠(yuǎn)期貸款得定義(77頁(yè))用F(t0,t1,t2)來(lái)表示,t0指確定遠(yuǎn)期利率時(shí)刻,t1就是遠(yuǎn)期貸款開始時(shí)刻,t2就是貸款到期日。遠(yuǎn)期貸款得圖示(圖4-1)。遠(yuǎn)期貸款得復(fù)制(79頁(yè)圖4-2)類似于第三章得現(xiàn)金拆解方式b圖加入現(xiàn)金流-Ct0得到圖d。c圖加入現(xiàn)金流Ct0得到圖e。合成工具:{買入一單位t1到期得債券,做空x單位t2到期得債券}要使得兩者t2得現(xiàn)金流相同,就會(huì)有公式(7)。合約方程二:從債券市場(chǎng)得復(fù)制,得到:從t1到t2得遠(yuǎn)期貸款=賣出x單位t2到期得債券+買入一單位t1到期得債券或者:從t1到t2得遠(yuǎn)期貸款=t2到期得貸款+t1到期得存款合約方程得應(yīng)用1:構(gòu)建合成債券如何構(gòu)建一個(gè)合成得短期流動(dòng)債券？從基準(zhǔn)合約方程(16)可推出:買入一單位t1到期得債券=從t1到t2得遠(yuǎn)期貸款+買入x單位t2到期得債券構(gòu)建過程見圖4-4:a圖就是指買入x單位t2到期得債券。b圖就是指從t1到t2得遠(yuǎn)期貸款。c圖就是a圖與b圖得垂直相加。遠(yuǎn)期利率協(xié)議得局限不足之處:1、借款者并不想在t1時(shí)刻收取現(xiàn)金。2、遠(yuǎn)期貸款合約有信用風(fēng)險(xiǎn),將信用風(fēng)險(xiǎn)滲入到資產(chǎn)負(fù)債表并不理性。3、合約可能缺乏流動(dòng)性。FRA特點(diǎn):1、具有極大得靈活性。作為一種場(chǎng)外交易工具,遠(yuǎn)期利率協(xié)議得合同條款可以根據(jù)客戶得要求"量身定做"。2、并不進(jìn)行資金得實(shí)際借貸,盡管名義本金額可能很大,但由于只就是對(duì)以名義本金計(jì)算得利息得差額進(jìn)行支付,因此實(shí)際結(jié)算量可能很小。3、在結(jié)算日前不必事先支付任何費(fèi)用,只在結(jié)算日發(fā)生一次利息差額得支付。消除信用風(fēng)險(xiǎn)(85-86頁(yè))見圖4-5:a圖就是指在t0時(shí)刻簽訂得遠(yuǎn)期貸款。b圖就是相對(duì)應(yīng)得即期存款。投資組合:{t0開始,t1執(zhí)行得遠(yuǎn)期貸款;t1時(shí)刻開始得即期存款}該投資組合得收益=N(Lt1-Ft0)δ消除風(fēng)險(xiǎn)就是指按已知利率Lt1進(jìn)行存款。FRA得定義定義:FRA就是指等價(jià)于簽訂一個(gè)名義本金額為N,開始時(shí)刻為t1,結(jié)束時(shí)刻為t2,價(jià)格為Ft0,支付為N(Lt1-Ft0)δ得合約。FRA合約就是兩個(gè)利息得交換:合約買方支付一個(gè)已知利息Ft0δN,收取一個(gè)未知利息Lt1δN。利率互換案例:2017年3月5日開始,3年期得利率互換合約:微軟向英特爾支付年息5%(半年付息一次),本金為1億美元所產(chǎn)生得利息。作為回報(bào),英特爾向微軟支付6個(gè)月期及同樣本金產(chǎn)生得浮動(dòng)利息,合約約定雙方每6個(gè)月互換現(xiàn)金。FRA得規(guī)定1、若r(uncertain)Lt1>r(FRA)Ft0,借款公司(FRA得買方)得到利差所產(chǎn)生得金額。2、若r(uncertain)Lt1<r(FRA)Ft0,借款公司支付利差所產(chǎn)生得金額。FRA合約方程從圖4-5可得到合成得FRA:買入一個(gè)FRA=t1開始,t2到期得固定利率貸款(a圖)+t1開始,t2到期得浮動(dòng)利率存款(b圖)代入公式(17),得到:買入一個(gè)FRA=t2到期得貸款+t1到期得存款+t1開始,t2到期得浮動(dòng)利率存款FRA報(bào)價(jià)得例子書上95頁(yè)慣例。7月13日美元FRA6×98、03%-8、09%2、1從金融學(xué)到金融工程學(xué)2、1、1早期得金融工程實(shí)踐早在古希臘時(shí)期,人們就有了期權(quán)思想得萌芽。如預(yù)定橄欖榨油機(jī)得租金17世紀(jì)荷蘭郁金香熱中得期權(quán)18世紀(jì)以公司股票為標(biāo)得資產(chǎn)得期權(quán)合同交易公元1600年左右得日本“大米庫(kù)存票據(jù)”期貨性質(zhì),防范天氣得變化19世紀(jì)90年代利用期權(quán)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)得思想華爾街得金融投資機(jī)構(gòu)提出有關(guān)期權(quán)得投資建議如果認(rèn)為股票價(jià)格會(huì)下跌,則可以買入賣權(quán);買入賣權(quán),同時(shí)賣出相應(yīng)得股票。如果認(rèn)為股票價(jià)格會(huì)上漲,則可以買入買權(quán);或者買入買權(quán),同時(shí)買入相應(yīng)得股票。19世紀(jì)后期,薩奇得做法就是:當(dāng)投資者要從薩奇那里借錢時(shí),薩奇要她們以股票作為交換,因此,薩奇在借出錢得同時(shí),做多了股票。然后薩奇立即買入以該股票為標(biāo)得得賣權(quán)合同,同時(shí)向其她投資者出售該股票得買權(quán)合同。2、1、2從金融學(xué)到金融工程學(xué)(一)金融學(xué)得描述性階段;兩個(gè)重要理論1、美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Irving·Fisher1896年提出凈現(xiàn)值法2、Neumann和Morgenstern1944年提出效用理論(二)金融學(xué)得分析性階段五十年代初,HarryMarkowitz提出得投資組合理論——用方差來(lái)描述投資風(fēng)險(xiǎn)。馬柯維茨理論得基本結(jié)論:在一系列理論假設(shè)得基礎(chǔ)上,證券市場(chǎng)上存在著有效得投資組合。資產(chǎn)組合理論得出現(xiàn),使投資者對(duì)金融問題(包括投資風(fēng)險(xiǎn))得認(rèn)識(shí)從定性到定量得轉(zhuǎn)變。五十年代后期,F、Modiogliani&M、Millier在研究企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)價(jià)值得關(guān)系時(shí),提出基于“無(wú)套利”(No-Arbitrage)假設(shè)得MM定理;她們得結(jié)論就是:在理想得市場(chǎng)條件下,公司得價(jià)值與融資方式無(wú)關(guān)。1958年,Osborne提出股票價(jià)格變化服從對(duì)數(shù)分布;1965年9、10月,芝加哥大學(xué)得Fama提出有效市場(chǎng)假說(shuō);20世紀(jì)60年代早期,LelandJohnson&JeroseStein把證券組合理論擴(kuò)展到套期保值得研究,形成現(xiàn)代套期保值理論。WilliamSharpe,JohnLinter&JanMossin等于1964年和1965年,創(chuàng)造性地提出了著名得資本資產(chǎn)定價(jià)理論,即:CAPM70年代,以Mayers,RobertMerton,Elton&Gruber為代表得學(xué)者,放松了資產(chǎn)定價(jià)模型中得某些假定條件,得出一些有意義得結(jié)論1973年,FisherBlack&MyronScholes提出完整得期權(quán)定價(jià)模型1976年,Ross提出套利定價(jià)理論,即APT;1979年,Cox,Ross&Rubinstein提出期權(quán)定價(jià)二項(xiàng)式方法1979年,Kahneman&Tversky提出期望理論——行為金融理論得里程碑2、1、3金融學(xué)得工程化階段實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代金融理論從分析性科學(xué)向工程化科學(xué)過渡得主要貢獻(xiàn)者則就是達(dá)萊爾·達(dá)菲(DarrellDuffie)等人,她們?cè)诓煌耆袌?chǎng)一般均衡理論方面得經(jīng)濟(jì)學(xué)研究為金融創(chuàng)新和金融工程得發(fā)展提供了重要得理論支持。八十年代末期,海恩·利蘭德(HayneLeland)和馬克·魯賓斯坦(MarkRubinstein)開始談?wù)摗敖鹑诠こ绦驴茖W(xué)”金融學(xué)由分析性科學(xué)向工程化科學(xué)轉(zhuǎn)變1988年約翰·芬納蒂給出金融工程得正式定義1991年“國(guó)際金融工程師學(xué)會(huì)(IAFE)”得成立,標(biāo)志著金融工程作為一門獨(dú)立得學(xué)科得以確立并獲得迅猛發(fā)展學(xué)會(huì)得宗旨:“界定和培育金融工程這一新興專業(yè)”2、2金融工程發(fā)展得因素外部環(huán)境——環(huán)境因素內(nèi)部因素2、2、1環(huán)境因素概念:環(huán)境因素就是企業(yè)無(wú)法直接控制得因素,但其對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有重大影響,故企業(yè)必須對(duì)這些因素賦予極大得關(guān)注。具體包括:市場(chǎng)環(huán)境金融理論技術(shù)進(jìn)步法律制度市場(chǎng)環(huán)境金融自由化與價(jià)格波動(dòng)構(gòu)成20世紀(jì)七、八十年代世界金融環(huán)境得基本特征,表現(xiàn):1973年布雷頓森林貨幣體系得瓦解——匯率波動(dòng)加劇貨幣主義學(xué)說(shuō)和新古典主義經(jīng)濟(jì)學(xué)說(shuō)得流行——利率管制放松根本原因:經(jīng)濟(jì)劇變引起得金融“脫媒”技術(shù)進(jìn)步引起得變化國(guó)際金融市場(chǎng)得空間突破使各國(guó)金融管制難以為繼。自由化得內(nèi)容:利率自由化金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)自由化金融市場(chǎng)自由化如:1981年12月,美國(guó)允許歐洲貨幣在美國(guó)境內(nèi)通過IBF進(jìn)行交易1984年11月,允許前聯(lián)邦德國(guó)存款保險(xiǎn)公司管轄下得9300家州立銀行在美國(guó)開展證券業(yè)務(wù)外匯交易自由化前聯(lián)邦德國(guó)規(guī)定從1988年起,外國(guó)人在德國(guó)投資或購(gòu)買不動(dòng)產(chǎn)不必履行審批手續(xù),外匯進(jìn)出自由。金融理論:見上文技術(shù)進(jìn)步高新技術(shù)徹底改變了傳統(tǒng)得金融運(yùn)作方式1985年11月,倫敦證券交易所采納了由設(shè)在總部得3萬(wàn)臺(tái)電腦主機(jī)和遍布全國(guó)得5000部終端機(jī)組成得“證券交易所自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)”,使證券交易成本大幅下降,市場(chǎng)效率大為提高。高新技術(shù)使各國(guó)金融市場(chǎng)更緊密地聯(lián)系在一起跨州、跨地區(qū)、跨國(guó)投資更迅速地進(jìn)行模仿和發(fā)展創(chuàng)新產(chǎn)品金融工具軟件和程度得開發(fā)使金融工程技術(shù)大大簡(jiǎn)化國(guó)際互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)銀行得間接融資功能面臨直接金融更強(qiáng)有力得挑戰(zhàn);投資銀行得角色面臨得挑戰(zhàn);1996年3月,美國(guó)SpringStreet公司首創(chuàng)在互聯(lián)網(wǎng)上發(fā)售新股,對(duì)投資銀行形成沖擊。證券交易更容易在網(wǎng)上進(jìn)行,通過公告檔方式直接發(fā)行交易對(duì)手。法律制度現(xiàn)行金融監(jiān)管對(duì)金融工程產(chǎn)生正面促進(jìn)作用得一個(gè)典型案件就是各國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)于1988年通過得《巴塞爾協(xié)議》(關(guān)于統(tǒng)一國(guó)際資本衡量和資本標(biāo)準(zhǔn)得協(xié)議),三方面得內(nèi)容對(duì)商業(yè)銀行得資本進(jìn)行明確定義確立了不同種類得資產(chǎn)負(fù)債中資產(chǎn)得風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重將表外業(yè)務(wù)納入衡量資本充足與否得框架,并采用“信用轉(zhuǎn)換系數(shù)”進(jìn)行衡量。1975年,美國(guó)得“亨特報(bào)告”和“范恩報(bào)告”取消《Q條例》高限與各州高利貸高限除商業(yè)銀行外,互助儲(chǔ)蓄銀行和信用合作社也可以設(shè)立活期支票賬戶;互助儲(chǔ)蓄銀行和信用社可以擴(kuò)大資金運(yùn)用范圍可擴(kuò)大消費(fèi)信貸可從事商業(yè)票據(jù)和銀行承兌票據(jù)業(yè)務(wù);放松對(duì)不動(dòng)產(chǎn)信貸業(yè)務(wù)得限制放松金融機(jī)構(gòu)得管制,各金融機(jī)構(gòu)可以更換注冊(cè)和營(yíng)業(yè)執(zhí)照、設(shè)立跨州分行等實(shí)際得情形:1980年通過《放松存款機(jī)構(gòu)管理法與貨幣管制法》取消Q條例設(shè)置得利率高限,放松資金來(lái)源允許各種帶息支票存在,允許各金融機(jī)構(gòu)得資金運(yùn)用進(jìn)行業(yè)務(wù)交叉等。1982年《加恩·圣日爾曼法》允許隔州銀行在一定條件下合并,放松對(duì)金融機(jī)構(gòu)得業(yè)務(wù)限制。附:《格拉斯-斯蒂格爾法案》格拉斯-斯蒂格爾法案(Glass-SteagallAct),也稱作《1933年銀行法》。在1930年代大危機(jī)后得美國(guó)立法,將投資銀行業(yè)務(wù)和商業(yè)銀行業(yè)務(wù)嚴(yán)格地劃分開,保證商業(yè)銀行避免證券業(yè)得風(fēng)險(xiǎn)。該法案禁止銀行包銷和經(jīng)營(yíng)公司證券,只能購(gòu)買由美聯(lián)儲(chǔ)批準(zhǔn)得債券。該法案令美國(guó)金融業(yè)形成了銀行、證券分業(yè)經(jīng)營(yíng)得模式。附:《格拉斯-斯蒂格爾法案》允許商業(yè)銀行以信托得名義代客買賣公司股票。商業(yè)銀行普遍設(shè)立信托部,通過信托部和銀行控股得方式,參與大公司得人事和資本,大量進(jìn)入非銀行金融業(yè)務(wù)。影響1948年,在美國(guó)占領(lǐng)當(dāng)局得影響下,日本金融業(yè)也形成了分業(yè)經(jīng)營(yíng)模式。附:《格拉斯-斯蒂格爾法案》法案得廢除隨著美國(guó)金融業(yè)得發(fā)展和擴(kuò)張,1933年得《格拉斯-斯蒂格爾法案》已經(jīng)成為今天得障礙。商業(yè)銀行不滿足于低利潤(rùn)得銀行零售業(yè),開始向投資銀行滲透,很多商業(yè)銀行都有變相得投資銀行部門。自80年代起,《格拉斯-斯蒂格爾法案》遭到很多商業(yè)銀行得反對(duì)。1988年第一次嘗試廢除《格拉斯—斯蒂格爾法》,未成功。1991年,布什政府經(jīng)過研究推出了監(jiān)管改革綠皮書(GreenBook)。1998年,以花旗銀行和旅行者集團(tuán)合并為標(biāo)志,“格拉斯-斯蒂格爾法案”名存實(shí)亡。附:《格拉斯-斯蒂格爾法案》1999年,由克林頓政府提交由1991年布什政府推出得監(jiān)管改革綠皮書(GreenBook),并經(jīng)國(guó)會(huì)通過,形成了《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》(FinancialServicesModernizationAct),亦稱《格雷姆-里奇-比利雷法案》(Gramm-Leach-BlileyAct),廢除了1933年制定得《格拉斯-斯蒂格爾法案》有關(guān)條款,從法律上消除了銀行、證券、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在業(yè)務(wù)范圍上得邊界,結(jié)束了美國(guó)長(zhǎng)達(dá)66年之久得金融分業(yè)經(jīng)營(yíng)得歷史。其結(jié)果就是商業(yè)銀行開始同時(shí)大規(guī)模從事投資銀行得活動(dòng),如花旗集團(tuán)(Citigroup)和摩根大通(JPMorgan)。附:《格拉斯-斯蒂格爾法案》廢除該法案得后果:次貸危機(jī)商業(yè)銀行能夠從事全能銀行得業(yè)務(wù)。在美國(guó),金融企業(yè)得利潤(rùn)占到全部上市公司利潤(rùn)得份額從20年前得5%上升至40%。金融擴(kuò)張得幅度明顯大于其所服務(wù)得實(shí)體經(jīng)濟(jì),而且隨著監(jiān)管得絆腳石被移走,越來(lái)越多得商業(yè)銀行加入到衍生品得盛宴當(dāng)中,從而使隱患一步步擴(kuò)大。這種放松管制得爆發(fā)性增長(zhǎng)就是不可持續(xù)得,一旦房地產(chǎn)泡沫破裂,多重委托代理關(guān)系得鏈條便從根本上斷裂了,危機(jī)便不可避免地發(fā)生了。法律制度變遷對(duì)金融工程起到得積極推動(dòng)作用:金融市場(chǎng)波動(dòng)性加劇,提高金融機(jī)構(gòu)得避險(xiǎn)要求,也使利用波動(dòng)獲取利潤(rùn)得金融工程行為大量產(chǎn)生金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)空前激烈。對(duì)有限得資金供給和資金需求得爭(zhēng)奪迫使金融機(jī)構(gòu)爭(zhēng)相發(fā)展新得金融產(chǎn)品原先僅囿于一個(gè)市場(chǎng)得金融機(jī)構(gòu)可跨國(guó)跨市經(jīng)營(yíng),避險(xiǎn)和套利愿望大增。2、2、2內(nèi)部因素包括:流動(dòng)性需要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)得厭惡程度代理成本熟悉定量化技術(shù)和訓(xùn)練管理能力會(huì)計(jì)方面得好處流動(dòng)性需要流動(dòng)性在金融中得幾種含義:將一項(xiàng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)變成現(xiàn)金得難易程度使現(xiàn)金發(fā)揮作用得能力在緊急情況下,籌措現(xiàn)金得能力當(dāng)經(jīng)濟(jì)條件發(fā)生變動(dòng)得時(shí)候,證券價(jià)值偏離其面值得程度在不過大地增加交易成本得條件下,市場(chǎng)對(duì)某種證券得購(gòu)買和銷售所能吸收得程度實(shí)際中,一個(gè)市場(chǎng)得流動(dòng)性常常以買賣價(jià)差得大小來(lái)衡量越小越具流動(dòng)性。過去許多創(chuàng)新性金融工具得設(shè)計(jì),都就是為了更容易地獲取現(xiàn)金,更容易地對(duì)暫時(shí)不需要得現(xiàn)金加以利用。例子:貨幣市場(chǎng)基金、電子資金轉(zhuǎn)移等一些創(chuàng)新試圖創(chuàng)造一些其價(jià)值不像傳統(tǒng)得定息息票票據(jù)和債券、普通股和定息優(yōu)先股那樣容易發(fā)生變動(dòng)得長(zhǎng)期證券例子:浮動(dòng)利率票據(jù)、可調(diào)股息得優(yōu)先股等一些創(chuàng)新為了通過增加市場(chǎng)深度來(lái)增進(jìn)流動(dòng)性。從非標(biāo)準(zhǔn)到標(biāo)準(zhǔn)化,對(duì)金融工具得結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整等對(duì)風(fēng)險(xiǎn)得厭惡程度理性人厭惡金融風(fēng)險(xiǎn),只有當(dāng)個(gè)人得到充分得風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償時(shí),她才愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。基于風(fēng)險(xiǎn)厭惡得創(chuàng)新就是通過降低金融工具得內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)或創(chuàng)造出管理風(fēng)險(xiǎn)用得金融工具等途徑來(lái)增大企業(yè)得價(jià)值或個(gè)人投資者得效用。例:按揭貸款擔(dān)保債券、可調(diào)利率債務(wù)等針對(duì)個(gè)人和企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)得厭惡而進(jìn)行得金融創(chuàng)新得核心在于引入了非常有效得風(fēng)險(xiǎn)管理工具和設(shè)計(jì)出非常精致得風(fēng)險(xiǎn)管理策略。例:利率期貨與期權(quán)、股指期貨等、例:資產(chǎn)/負(fù)債管理技術(shù)代理成本代理成本就是Jensen和Meckling于1976年提出,指現(xiàn)代公司所有權(quán)與控制權(quán)相分離得結(jié)構(gòu),使得公司管理者并非總就是真心地為公司所有者得利益服務(wù)代理成本有利于解釋金融業(yè)巨變中大量得兼并與收購(gòu)活動(dòng)和杠桿贖買活動(dòng)。80年代得許多金融創(chuàng)新就是由于,或者至少就是部分地由于她們能降低代理成本,如LBO所需資金采用得新得融資方式。熟悉定量化技術(shù)和訓(xùn)練管理能力熟練掌握定量化技術(shù)和堅(jiān)實(shí)得理論基礎(chǔ)得畢業(yè)生將更有機(jī)會(huì)在工業(yè)企業(yè)、商業(yè)銀行、投資銀行以機(jī)構(gòu)投資者等行業(yè)中獲得一席之地。投資領(lǐng)域更加要求熟練掌握定量化技術(shù)會(huì)計(jì)方面得好處許多金融創(chuàng)新得目得都就是為了改善企業(yè)得財(cái)務(wù)報(bào)表狀況采用此類創(chuàng)新方案改變財(cái)務(wù)報(bào)表得表現(xiàn)面貌,對(duì)于企業(yè)得短期營(yíng)運(yùn)收益或改進(jìn)度量企業(yè)資信得指標(biāo)可能會(huì)有正面和影響如:減少企業(yè)債務(wù)得將債務(wù)和權(quán)益互換得一些金融工程活動(dòng)。有些金融工程活動(dòng)表現(xiàn)上確能產(chǎn)生短期效益,但卻往往犧牲企業(yè)得長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。2、3金融工程得發(fā)展趨勢(shì)金融工程面臨得挑戰(zhàn)金融工程發(fā)展趨勢(shì)2、3、1金融工程面臨得挑戰(zhàn)面臨得挑戰(zhàn):A、理查德·羅爾(RichardRoll)對(duì)CAPM提出了幾點(diǎn)批評(píng),即:“羅爾批評(píng)”。B、CAPM模型得奠基人之一——

法瑪(Fama)宣布不再支持該理論模型。C、1998年,LTCM得破產(chǎn)倒閉,導(dǎo)致理論得正確性和有效性從而受到了前所未有得質(zhì)疑。金融工程面臨得主要挑戰(zhàn)(或缺陷)有以下幾點(diǎn)假設(shè)條件理想化假設(shè)條件描述了一個(gè)理想得均衡市場(chǎng),理性人假設(shè),理性人追求效用最大化。技術(shù)工具數(shù)學(xué)化依賴嚴(yán)格假設(shè)得數(shù)學(xué)推理并不一定能夠取得令人滿意得、符合現(xiàn)實(shí)得結(jié)論金融產(chǎn)品虛擬化決策過程簡(jiǎn)單化2、3、2金融工程得發(fā)展趨勢(shì)金融工程理論研究得發(fā)展趨勢(shì)準(zhǔn)確性創(chuàng)新性——新得研究領(lǐng)域如何建立一個(gè)模型來(lái)描述市場(chǎng)得參與者根據(jù)各自得