湯臣倍健基于EVA的財務(wù)績效分析1緒論 51.1研究背景 51.2研究意義 61.3國內(nèi)外研究 61.4研究方法 72相關(guān)概念及理論綜述 82.1財務(wù)績效評價的概述 82.2EVA的概念 82.3基于EVA進行財務(wù)績效評價的理論基礎(chǔ) 82.3.1委托代理理論 82.3.2剩余收益理論 82.3.3價值管理理論 93湯臣倍健的財務(wù)現(xiàn)狀 103.1湯臣倍健基本情況 103.2湯臣倍健財務(wù)狀況 103.2.1資產(chǎn)負債情況 103.2.2損益情況 113.2.3現(xiàn)金流量情況 124基于EVA的湯臣倍健財務(wù)績效評價體系的構(gòu)建 144.1構(gòu)建思路及選取原則 144.1.1構(gòu)建思路 144.1.2選取原則 144.2湯臣倍健近年來的EVA指標計算 144.2.1指標的確定 144.2.2計算稅后凈營業(yè)利潤 144.2.3計算資本總額 154.2.4計算加權(quán)平均資本成本 164.2.5計算EVA值 184.3基于EVA的湯臣倍健財務(wù)績效評價分析 185提高湯臣倍健財務(wù)績效水平的建議 205.1優(yōu)化債務(wù)融資結(jié)構(gòu) 205.2提升湯臣倍健資產(chǎn)整合效率 205.3培養(yǎng)自身技術(shù)創(chuàng)新力 206結(jié)論與展望 216.1研究結(jié)論 216.2研究展望 22參考文獻 241緒論1.1研究背景近年來，為順應(yīng)經(jīng)濟全球化和信息一體化的時代潮流，將EVA這種全新的企業(yè)績效評價模式用于企業(yè)績效評價，在實際應(yīng)用過程中也取得了良好的效果?；贓VA財務(wù)績效評價模式的應(yīng)用，識別企業(yè)發(fā)展中存在的不足與弊端，提出科學(xué)合理的改善策略，進而鞏固企業(yè)的核心競爭地位與競爭優(yōu)勢，保障企業(yè)步入持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展正軌。湯臣倍健先后渡過了“十二五”、“十三五”時期，從市場發(fā)展峰值到現(xiàn)階段的谷值狀態(tài)，湯臣倍健經(jīng)過多年的風(fēng)雨洗禮，不斷壯大。如今，隨著第四次產(chǎn)業(yè)革命的到來，市場需求開始進行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。在對產(chǎn)品性能、質(zhì)量等各方面的關(guān)注度要遠高于產(chǎn)品價格，正式步入消費快速升級階段。在此背景下，湯臣倍健繼續(xù)將創(chuàng)新膳食營養(yǎng)品產(chǎn)品作為發(fā)展方向，啟動了“雙智戰(zhàn)略”。通過對湯臣倍健財務(wù)經(jīng)營數(shù)據(jù)的采集與分析可知，近年來各項財務(wù)指標雖然表現(xiàn)穩(wěn)中求進的變化趨勢，但使用EVA在市場低迷和第四次膳食營養(yǎng)品產(chǎn)業(yè)革命浪潮的背景下，更可以有效衡量職業(yè)經(jīng)理人決策行為的準確性與合理性，能否實現(xiàn)湯臣倍健股東利益最大化目標，能夠保障湯臣集團企業(yè)步入穩(wěn)定發(fā)展正軌。1.2研究意義隨著膳食營養(yǎng)品行業(yè)新參與者的不斷增多，行業(yè)競爭壓力不斷加劇，利潤空間持續(xù)縮水，各大企業(yè)都在紛紛探索如何保持并提升競爭力的有效策略，其中并購便是其中一種。在此背景下，采用EVA對資本投入效率進行評價，可以充分說明EVA評價方法在膳食營養(yǎng)品行業(yè)的可行性。然而，EVA在國內(nèi)應(yīng)用時間較短、應(yīng)用領(lǐng)域也相對具有局限性，相關(guān)經(jīng)驗仍處于缺失狀態(tài)。故本文采用案例分析的手段，結(jié)合案例企業(yè)發(fā)展實況建立了EVA評價體系，全面分析了湯臣倍健近四年來的財務(wù)績效水平，深刻了解了湯臣倍健的經(jīng)營現(xiàn)狀，找出不足，并提出相應(yīng)的建議。湯臣倍健在國內(nèi)膳食營養(yǎng)品業(yè)中具備較高的知名度與影響力。近年來，隨著膳食營養(yǎng)品產(chǎn)業(yè)升級進程的日益深入，各項政策措施的越發(fā)完善，財務(wù)績效評價對于經(jīng)濟發(fā)展的重要性也更為顯著。通過不斷拓展研究深度與研究廣度，豐富理論與實踐體系，對行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及趨勢實現(xiàn)精準把控，從而為膳食營養(yǎng)品行業(yè)健康發(fā)展給予充實的保障。1.3國內(nèi)外研究國外學(xué)者在研究EVA是否優(yōu)于傳統(tǒng)指標時發(fā)現(xiàn)，EVA在評價企業(yè)經(jīng)濟效益時會充分考慮機會成本，并能通過EVA的價值驅(qū)動將財務(wù)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為EVA的結(jié)構(gòu)，從而優(yōu)于傳統(tǒng)的評價方法（張瑞宇,李晨陽,王曉,2021）。自這一概念于1993年首次引入我國以來，谷下棋、于東芝兩位學(xué)者就借鑒了英美企業(yè)中的EVA績效評價方法對其做出了充分的理論研究，但因國內(nèi)證券市場剛發(fā)展不就，具體到EVA財務(wù)績效評價效果方面表現(xiàn)并不是很好，因此并未大方面推廣（趙雨欣,劉思宇,2020）；在2010年，國資委對EVA內(nèi)涵界定、公式、財務(wù)處理等各方面進行了重新規(guī)定，要求各大企業(yè)應(yīng)當采用此模式，對財務(wù)績效進行評價，并將其作為衡量企業(yè)經(jīng)營的核心指標，即經(jīng)濟增加值。自此，學(xué)術(shù)界開始對EVA實踐應(yīng)用方面進行了大量的研究（陳夢悅,周鑫鑫,吳雪,2020）。1.4研究方法文獻研究法。依據(jù)現(xiàn)有的理論、事實和需要，對有關(guān)財務(wù)績效文獻進行分析整理和重新歸類，并選擇EVA理論作為本文的基礎(chǔ)。案例分析法。本文首先確定了研究對象，即湯臣倍健，通過對各年度財務(wù)經(jīng)營數(shù)據(jù)的采集，分析了EVA在當前企業(yè)績效評價中的具體應(yīng)用。2相關(guān)概念及理論綜述2.1財務(wù)績效評價的概述在績效評價體系中，財務(wù)績效評價占據(jù)著核心的位置，企業(yè)根據(jù)實際情況并遵循合理性原則要求，確定相應(yīng)的財務(wù)指標，通過指標體系的構(gòu)建對企業(yè)各項能力要素進行綜合評價，涉及盈利能力、風(fēng)險抗壓能力、償債能力等（孫天宇,許詩,2021）。財務(wù)績效評價是建立在充實、精準經(jīng)營數(shù)據(jù)獲取的基礎(chǔ)上，是從客觀角度出發(fā)，對企業(yè)財務(wù)系統(tǒng)運營現(xiàn)狀、價值變化等一系列內(nèi)容進行評價（朱佳琪,曾思宇,郭星,2020）。2.2EVA的概念EVA(EconomicValueAdded),即經(jīng)濟附加值，也稱為經(jīng)濟利潤、經(jīng)濟增加值。公司每年創(chuàng)造的經(jīng)濟增加值，可通過凈利潤（扣除企業(yè)所得稅）減去總資本成本即可求得。其中，資本總成本涉及兩大要素，一是債務(wù)資本成本，二是權(quán)益資本成本（林子涵,何思涵,高佳怡,2020）。從算術(shù)視角來說，EVA是在固定收入基礎(chǔ)上，扣除全部成本之后的剩余收入，評估對象是企業(yè)最終實際入賬的利潤，亦或是可以解釋為凈利潤高（或低）使用同等資本投資，且風(fēng)險類型相近的其它證券投資者的回報最低水平（梁雨婷,黃瑞婷,崔晨,2019）。2.3基于EVA進行財務(wù)績效評價的理論基礎(chǔ)2.3.1委托代理理論委托代理理論是現(xiàn)代公司治理的邏輯起點，該理論出現(xiàn)的最早時間可追溯到二十世紀六十年代末期至七十年代初期，是建立在內(nèi)部信息不對稱、激勵研究的基礎(chǔ)上（謝曉婷,彭雪兒,方天）。該理論的關(guān)鍵任務(wù)，就是在信息不對稱、利益沖突背景下，研究如何使委托代理雙方如何建立起最優(yōu)契約關(guān)系。由此可知，財務(wù)績效評價體系必須以委托代理理論為核心（鐘詩涵,姜佳琪,2020）。隨著理論內(nèi)涵范圍的不斷延伸，學(xué)術(shù)界與實務(wù)界在對績效評價方面，開始逐步引入EVA模式，旨為精準識別委托代理雙方之間存在的弊端及不足，制定出科學(xué)有效的解決方案（崔思宇,石星辰,余子涵）。2.3.2剩余收益理論“剩余價值”的重要概念，是指考慮股本資本和債務(wù)資本的所有收益和成本，對會計利潤、收益短板進行彌補，加快績效評價、公司價值兩者的融合進程，確保績效評價體系的構(gòu)建滿足合理性、有效性的原則要求（韓思涵,秦佳怡,范雨,2021）。EVA內(nèi)涵界定是在剩余收益概念基礎(chǔ)上而生成的，屬于一種特殊形式表現(xiàn)。它與傳統(tǒng)財務(wù)指標有著本質(zhì)的區(qū)間，EVA調(diào)整會計項目，可對一些無法反映實際利益的無效會計項目進行剔除，同時又能兼顧權(quán)益資本、債務(wù)兩大成本，調(diào)整后的指標系數(shù)，可對企業(yè)經(jīng)濟利益更為清晰、直觀、精準的反映（雷瑞婷,潘晨陽,董曉,2020）。所以，剩余價值理論從一定層面，對EVA創(chuàng)新發(fā)展有著明顯的促進效應(yīng)，通過更好的調(diào)整會計項目，來提升評價結(jié)果的信度與效度（鄧雪兒,蔡天宇,丁詩）。2.3.3價值管理理論價值管理理論強調(diào)企業(yè)運營發(fā)展過程中，應(yīng)當將實現(xiàn)價值最大化作為關(guān)鍵目標，該理論對管理模式創(chuàng)新發(fā)展也有著顯著的推進影響（盧佳琪,袁思宇,2021）。現(xiàn)階段，越來越多的專家學(xué)者將價值管理理論應(yīng)用于各實踐領(lǐng)域，例如組織管理、財務(wù)管理、決策制定等（阮星辰,程子涵）。另外，EVA績效評價模式由于具備綜合性特征優(yōu)勢，價值管理理論可以為其實踐應(yīng)用層面給予一定的理論補充。EVA作為企業(yè)價值管理的理論基礎(chǔ)，能夠?qū)ζ髽I(yè)經(jīng)營績效進行全方位、系統(tǒng)性的評價，讓企業(yè)及時精準識別自身存在的弊端及不足（卓佳怡,呂雨婷,喬瑞,2020）。3湯臣倍健的財務(wù)現(xiàn)狀3.1湯臣倍健基本情況湯臣倍健公司是我國膳食營養(yǎng)品行業(yè)的代表性企業(yè)，深耕膳食營養(yǎng)品領(lǐng)域多年，湯臣倍健在曾經(jīng)在2018-2020年三年連續(xù)獲得我國“國家膳食營養(yǎng)品企業(yè)榮譽金獎”、“國家優(yōu)質(zhì)納稅企業(yè)”以及入圍了華潤排行榜排出的“全球優(yōu)質(zhì)膳食營養(yǎng)品企業(yè)500強”。湯臣倍健的發(fā)展是我國膳食營養(yǎng)品企業(yè)改革創(chuàng)新的縮影，因此能夠在很大程度上代表著我國膳食營養(yǎng)品企業(yè)的發(fā)展狀況。公司秉承“實干創(chuàng)造未來”的企業(yè)精神，堅持“以市場為導(dǎo)向，以客戶為中心”的經(jīng)營理念，擁有一批高素質(zhì)的管理人才和高素質(zhì)的專業(yè)技術(shù)隊伍，吸收新創(chuàng)意，嚴把質(zhì)量關(guān)口，全方位的服務(wù)跟蹤，堅持做出高品質(zhì)產(chǎn)品，本著“追求、質(zhì)量、技術(shù)、精神”8字宗旨，基于膳食營養(yǎng)品市場需求進行不斷創(chuàng)新，使公司始終處于膳食營養(yǎng)品行業(yè)前沿，引領(lǐng)膳食營養(yǎng)品行業(yè)的發(fā)展。董事會董事會總經(jīng)理監(jiān)事會運營總監(jiān)財務(wù)總監(jiān)行政總監(jiān)市場總監(jiān)投標部招標部信息部生產(chǎn)部銷售管企劃部財務(wù)部審計部人力資源部行政辦公室銷售分公司一銷售分公司三銷售分公司二銷售分公司四采購部技術(shù)總監(jiān)技術(shù)部客戶服財務(wù)科一財務(wù)科二財務(wù)科三財務(wù)科四圖1湯臣倍健公司組織結(jié)構(gòu)3.2湯臣倍健財務(wù)狀況3.2.1資產(chǎn)負債情況全面分析湯臣倍健資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)和所處外部環(huán)境后我們了解到，發(fā)生財務(wù)狀況變動的主要影響因素。a、整體分析資產(chǎn)負債的結(jié)構(gòu)匯總并梳理2019年公布的財報數(shù)據(jù)，湯臣倍健資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)詳見下表3-1：資產(chǎn)目流動資產(chǎn)合計21,648,269（萬）占比：71.69％非流動資產(chǎn)合計8,547,273（萬）占比：28.31％負債目流動負債合計14,421,848（萬）占比：47.79％非流動負債合計5,014,084（萬）占比：16.61％所有者權(quán)益合計10,749,610（萬）占比：35.60％從表3-1可以明顯看出，湯臣倍健2019年固定資產(chǎn)總額達到30,195,542萬元，其中流動資產(chǎn)占固定資產(chǎn)總額的比重較大，高達71.69％，是非流動資產(chǎn)的2倍多。下面會具體針對這一過高比率進行分析。在總資產(chǎn)中，湯臣倍健流動負債占比達到了47.79％，湯臣倍健流動資產(chǎn)在流動負債中的比重和最佳數(shù)值2相比過低。湯臣倍健在這樣的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)組合下要想獲取流動資產(chǎn)，只能依靠部分長期融資獲取，或通過長、短期借款維持資金的充足，但是湯臣集團的長期資產(chǎn)則不能通過上述途徑獲取，只能進行長期融資解決所需資金。b、流動資產(chǎn)組成的分析根據(jù)湯臣倍健公布的2019年的財務(wù)數(shù)據(jù)可知，流動資產(chǎn)在資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)中的占比很大。所以，對從2015年開始，一直到2019年之間披露的財報中流動資產(chǎn)占比較大的湯臣倍健項目進行收集，之后進行匯總和梳理，對比分析變動趨勢，從而找出湯臣集團膳食營養(yǎng)品公司流動資產(chǎn)始終過高的主要原因（戴晨陽,陸曉婷）。詳情見表3-2：表3-2湯臣倍健2015-2019年流動資產(chǎn)表（單位：萬元）流動資產(chǎn)占湯臣倍健總資產(chǎn)的比重較2018年略有上升。本次比例變化的具體情況由表3-2可看出。2019年湯臣倍健的貨幣資金大幅增加，主要是應(yīng)收賬款和票據(jù)金額大幅減少，即票據(jù)轉(zhuǎn)為現(xiàn)金。湯臣倍健的應(yīng)收賬款變動幅度不大，雖有小幅減少，但數(shù)額仍較大。湯臣倍健的其他流動資產(chǎn)略有下降，主要是由于結(jié)構(gòu)性存款和掉期存款的減少。3.2.2損益情況分析湯臣集團利潤表使我們了解到一個運營周期內(nèi)的經(jīng)營業(yè)績。整理湯臣倍健從2015開始，一直到2019年之間利潤表中的關(guān)鍵項目，詳見下表3-3：表3-3利潤表相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)表（單位：萬元）從表3-3可以看出，湯臣倍健2017年營業(yè)收入大幅增長。但2018年以來，湯臣集團公司營業(yè)收入增速放緩，湯臣倍健的主營業(yè)務(wù)收入僅在一年內(nèi)出現(xiàn)小幅增長，這與市場逐漸飽和有關(guān)，主要是管理和銷售這兩種成本的增長比率相匹配。根據(jù)湯臣倍健的公告可知，在2017年并購了四川飛虎膳食營養(yǎng)品，又在次年對北海膳食營養(yǎng)品進行收購。因此，并購是否是湯臣倍健發(fā)展的正確選擇，并購后湯臣集團如何整合資源，都需要通過對湯臣倍健財務(wù)業(yè)績的評價來解釋。3.2.3現(xiàn)金流量情況對湯臣倍健從2015開始，一直到2019年之間的財報進行匯總和梳理，詳見下表3-4：表3-4湯臣倍健2015-2019年現(xiàn)金流量（單位：萬元）從上表可以看出，湯臣倍健現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的實際增加主要是由于其對經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈利潤的貢獻，這在2019年這兩項金額的大幅增加中得到了充分的反映。然而，湯臣倍健的實際凈現(xiàn)金流量反映在投資活動中的數(shù)值始終為負，同時數(shù)額較大，湯臣倍健在投資方面還是值得思考的。對于湯臣倍健籌資活動的現(xiàn)金流量凈額，不難看出湯臣倍健金額龐大且極不穩(wěn)定，它主要來源于湯臣倍健采取的并購政策：由于湯臣倍健是以長期貸款的形式進行融資的，于是2016年收購了北海膳食營養(yǎng)品，集團的金額迅速增加到正數(shù)；2017年，由于收購德國膳食營養(yǎng)品制造商Kuka，該數(shù)額再次大幅上升。2018年，湯臣倍健公司需要在整合前進一步消化前一輪收購且當年沒有進行新一輪收購，這直接導(dǎo)致湯臣集團公司金額大幅下降。4基于EVA的湯臣倍健財務(wù)績效評價體系的構(gòu)建4.1構(gòu)建思路及選取原則4.1.1構(gòu)建思路分析湯臣倍健當前的財務(wù)狀況，預(yù)測湯臣倍健公司未來幾年的經(jīng)營業(yè)績，并對其現(xiàn)階段的概況展開探討，準確掌握湯臣集團膳食營養(yǎng)品業(yè)務(wù)將來的發(fā)展方向。近年來國內(nèi)膳食營養(yǎng)品業(yè)發(fā)展緩慢，湯臣倍健在這樣的大環(huán)境下，為了更好在各個領(lǐng)域內(nèi)布局自己的非膳食營養(yǎng)品業(yè)務(wù)，開始執(zhí)行全球擴張戰(zhàn)略計劃。通過EVA財務(wù)績效評估法設(shè)定以下目標：其一為評價。我們通過這一解決方案可以準確地分析和判斷在一短時間內(nèi)集團財務(wù)的具體表現(xiàn)。但需要注意，在計算和調(diào)整相關(guān)事項時，一定要以EVA指標為準，減少會計核算過程中出現(xiàn)異?，F(xiàn)象，可以公平地反映湯臣倍健企業(yè)效益的質(zhì)量。第二是依賴于評價結(jié)果的湯臣集團膳食營養(yǎng)品企業(yè)治理。湯臣倍健的管理人員可以根據(jù)得出的評價結(jié)果制定企業(yè)未來的發(fā)展方向，實現(xiàn)湯臣倍健企業(yè)的長期發(fā)展，避免出現(xiàn)人為操控財務(wù)數(shù)據(jù)的現(xiàn)象。4.1.2選取原則與湯臣倍健企業(yè)利益存在關(guān)聯(lián)的各方都會通過財務(wù)績效評價去了解企業(yè)的實際運營情況。這也對相關(guān)指標提出了更高的要求，應(yīng)具備簡明、通俗、易懂、突出重點等特點。然后根據(jù)目標、重要性和可操作性的原則選擇EVA指標。4.2湯臣倍健近年來的EVA指標計算4.2.1指標的確定本節(jié)設(shè)計了基于EVA的湯臣倍健公司的財務(wù)績效評價方案。EVA的目的是考慮湯臣集團膳食營養(yǎng)品的企業(yè)資本成本，其計算方法也是圍繞這一核心展開的。計算公式如下：EVA=扣除資本成本稅后的凈營業(yè)利潤=稅后總資本后的凈營業(yè)利潤×加權(quán)平均資本成本比率（4-1）由上述表達式（4-1）可以看出，EVA值計算中的三個主要成本變化以此為：湯臣倍健的稅后凈營業(yè)利潤、資本、加權(quán)平均資本成本。4.2.2計算稅后凈營業(yè)利潤稅后凈營業(yè)利潤=稅后凈利潤+（利息費用+資本化研究發(fā)展費用調(diào)整項-非經(jīng)常性收益調(diào)整項×50％）×（1—所得稅率）（4-2）由于湯臣倍健近年來財務(wù)報表中數(shù)據(jù)的改動變化，以及與EVA有關(guān)的會計科目已經(jīng)在上文列出，在此作者再次參照表3-3進行簡化整理。湯臣倍健過去四年的財務(wù)數(shù)據(jù)如表4-1所示：表4-1湯臣倍健稅后凈營業(yè)利潤表（單位：萬元）4.2.3計算資本總額債務(wù)性和權(quán)益性這兩種資本組成了EVA中的總資本。同時，以EVA調(diào)整事項為主要依據(jù)，在計算投資者的總資本時，應(yīng)對報告中的湯臣倍健的某些項目進行調(diào)整，目的是將實際的投資費用體現(xiàn)出來，并將投資者的真實負擔(dān)反映出來。下邊是計算湯臣倍健EVA中總資本的具體公式：資本總額=平均所有者權(quán)益+平均負債-平均無息流動負債-平均在建工程（4-3）無息流動負債=應(yīng)付票據(jù)+應(yīng)付賬款+預(yù)收賬款+應(yīng)交稅費+應(yīng)付利息+其他應(yīng)付款項+其他流動負債（4-4）根據(jù)公式（4-3），同吋通過查看湯臣倍健2016年至2019年的財務(wù)報表中的數(shù)據(jù)，計算出湯臣集團膳食營養(yǎng)品公司過去四年所需會計項目的平均數(shù)，最后計算出湯臣倍健當年的總資本金額，計算結(jié)果整理匯總得出表4-2,具體為：表4-2資本總額計算表（單位：萬元）項目2016年2017年2018年2019年平均所有者權(quán)益6,250,415.907,595,093.358,768,984.409,997,530.70平均負債8,099,715.6512,718,284.3516,821,415.9018,285,297.65平均在建工程76,774.5073,015.25147,859.85163,613.55平均無息流動負債7,380,601.359,672,171.5011,313,366.1512,303,459.55資本總額6,892,755.7010,568,190.9514,129,174.3015,815,755.25其中：平均應(yīng)付票據(jù)1,778,172.952,184,636.202,426,645.002,360,835.75平均應(yīng)付賬款2,140,282.203,025,086.853,602,320.153,971,870.15平均預(yù)收賬款793,436.801,383,071.901,709,536.451,650,676.00平均應(yīng)交稅費198,581.35295,430.00370,972.60448,578.25平均應(yīng)付利息1,534.305,807.209,482.654,742.60平均其他應(yīng)付款135,536.40237,091.35315,524.35347,032.50平均其他流動負債2,333,057.352,541,048.002,878,884.953,519,724.304.2.4計算加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本比率=債務(wù)資本比率×債務(wù)資本成本比率+權(quán)益資本比率×權(quán)益資本成本比率（1）計算資本結(jié)構(gòu)計算湯臣集團膳食營養(yǎng)品公司債務(wù)資本比率以及權(quán)益資本比率：債務(wù)資本比率=債務(wù)總額/資本總額（4-5）權(quán)益資本比=權(quán)益資本/資本總額（4-6）說明：a.根據(jù)表4-2的計算結(jié)果填入資本總額b.債務(wù)資本=短期貸款+長期貸款+一年內(nèi)到期的長期貸款+應(yīng)付債券（4-7）c.權(quán)益資本=資本總額-債務(wù)資本 （4-8）根據(jù)上述公式及湯臣集團膳食營養(yǎng)品公司相關(guān)項目的計算說明，計算出湯臣倍健當年的債務(wù)資本比率和權(quán)益資本比率，其結(jié)果匯總?cè)绫?-3所示：表4-3債務(wù)資本和權(quán)益資本比例計算表項目2016年2017年2018年2019年資本總額（萬元）6,892,755.7010,568,190.9514,129,174.3015,815,755.25債務(wù)資本（萬元）1,009,754.304,012,348.103,296,182.904,700,021.50權(quán)益資本（萬元）5,883,001.406,555,842.8510,832,991.4011,115,733.75債務(wù)資本比（％）14.6537.9723.3329.72權(quán)益資本比（％）85.3562.0376.6770.28（2）計算債務(wù)資本成本比率在對湯臣倍健債務(wù)資本成本比率進行計算時，將利息和所得稅作為重點考慮的因素。文中對湯臣倍健的債務(wù)資本成本比進行計算時，采用了人民銀行發(fā)布的短時間內(nèi)金融機構(gòu)借貸基準利率（戴晨陽,陸曉婷）。與此同時湯臣集團膳食營養(yǎng)品在進行決策時，充分對利息和所得稅（25%為稅率）等多個因素目標進行了考慮，文中所需數(shù)據(jù)可通過以下公式計算得出：實際債務(wù)資本成本率=加權(quán)平均的一年期貸款利率×（1-25％）（4-9）匯總并梳理取得數(shù)據(jù)，結(jié)果詳見下表4-4：表4-4貸款利率和債務(wù)資本成本率（3）權(quán)益資本成本率為更加準確的識別膳食營養(yǎng)品市場風(fēng)險，必須通過CAPM模型分析權(quán)益資本的計算結(jié)果以及實際交易價格，具體的表達公式如下：Ri=Rf+β(Rm-Rf)（4-10）運用該模式后發(fā)現(xiàn)財務(wù)績效評估更加準確，證明模型得到有效的使用。湯臣集團膳食營養(yǎng)品企業(yè)所有權(quán)益資本成本率及其市場風(fēng)險回報率分別用Ri、Rf表示；市場認可的期望收益率用Rm表示（陳夢悅,周鑫鑫,吳雪）；β代表一種評估指標，用來評價權(quán)益資本需要面對的系統(tǒng)風(fēng)險。我們通過這些表達式可知，Rf、Rf、（Rm-Rf）都會密切影響湯臣集團膳食營養(yǎng)品的股本成本。其中的（Rm-Rf），即市場預(yù)期收益率剔除無風(fēng)險收益率。a.市場無風(fēng)險收益率的確定在市場運作過程中，湯臣集團膳食營養(yǎng)品企業(yè)的無風(fēng)險收益是指企業(yè)投資者希望以零風(fēng)險投資項目的資金量，使投資者獲得的收益與收益率相對應(yīng)。通過查找資料，通常認為銀行的一年期國債和存款利率是無風(fēng)險的，這種投資獲得的收益稱為無風(fēng)險收益率（孫天宇,許詩,2021）。因此，本文采用了中國人民銀行在其官網(wǎng)上公布的短期存款基準利率，將計算出的加權(quán)平均值作為湯臣倍健的市場無風(fēng)險收益率（Rf）b.市場風(fēng)險溢價的確定在湯臣集團膳食營養(yǎng)品的生產(chǎn)運營時，湯臣集團企業(yè)針對不確定的風(fēng)險給予一定程度的補償，即風(fēng)險溢價（朱佳琪,曾思宇,郭星,2018）。文中將普遍認可的GDP增長率作為風(fēng)險溢價，然后從中剔除無風(fēng)險收益率，差額作為湯臣倍健的風(fēng)險溢價，這樣保證計算數(shù)據(jù)具有參考意義。c.β值的確定對資產(chǎn)市場中的系統(tǒng)風(fēng)險進行度量時，β系數(shù)是重要的指標，同時其重要性也在CAPM模型有所體現(xiàn)。當β大于1時，表示價格敏感，波動數(shù)據(jù)高于膳食營養(yǎng)品行業(yè)平均值（林子涵,何思涵,高佳怡,2021）。當β小于1時，表示價格波動緩慢，波動數(shù)據(jù)低于行業(yè)平均值。當β等于1時，表示價格波動相對穩(wěn)定，波動數(shù)據(jù)與膳食營養(yǎng)品行業(yè)平均水平基本持平。本文參考數(shù)據(jù)，湯臣倍健2016年至2019年的β值分別為1.0972、1.6620、1.4742和1.2028。通過對以上數(shù)據(jù)的分析和整理，編制表如4-5所示：表4-5權(quán)益資本成本率d.計算加權(quán)平均資本成本率匯總并梳理上表中的數(shù)據(jù)，得出加權(quán)平均資本成本率，詳見下表4-6：表4-6加權(quán)平均資本成本率（單位：％）項目2016201720182019債務(wù)資本比例14.6537.9723.3329.72債務(wù)資本成本率3.263.263.263.26權(quán)益資本比例85.3562.0376.6770.28權(quán)益資本成本率8.8512.8011.239.44加權(quán)平均資本成本率7.739.189.377.604.2.5計算EVA值通過表達式（4-1）對相關(guān)分析結(jié)果進行匯總，計算出湯臣倍健2016年至2019年的EVA值，并將所有相關(guān)值作為一個整體進行匯總（梁雨婷,黃瑞婷,崔晨,2020）。具體數(shù)據(jù)見表4-7：表4-7湯臣倍健2016年—2019年的EVA值項目2016201720182019稅后凈營業(yè)利潤（萬元）1,586,191.201,861,119.002,165,042.902,527,714.40資本總額（萬元）6,892,755.7010,568,190.9514,129,174.3015,815,755.25加權(quán)平均資本成本率（％）7.739.189.377.60EVA（萬元）1,053,381.18890,959.07841,139.271,325,717.004.3基于EVA的湯臣倍健財務(wù)績效評價分析通過以上計算，得出湯臣倍健2016年至2019年的經(jīng)濟增加值。雖然湯臣倍健EVA指數(shù)自2016年以來一直處于波動狀態(tài)，測算結(jié)果呈下降趨勢，但總體來看，下降幅度不大，2019年有較大幅度的上升。這一指數(shù)始終上漲，說明湯臣集團膳食營養(yǎng)品集團正在積極創(chuàng)造價值，使所有的利益關(guān)聯(lián)各方受益。從2016年到2018年的持續(xù)下跌，也是因為湯臣倍健在2016年收購北海膳食營養(yǎng)品后發(fā)行了大量債券，第二年首次公布合并報表，其中顯示凈利潤的增速較高，但總資本也隨之上升。2017年，湯臣倍健收購德國膳食營養(yǎng)品公司導(dǎo)致負債增加。雖然收購后開始盈利，稅后凈營業(yè)利潤也相應(yīng)增加，但原因與上年相同，即收購后總資本大幅增加。2018年，前期債務(wù)需要消化，湯臣倍健EVA值近三年一直處于負增長態(tài)勢。由此發(fā)現(xiàn)湯臣倍健存在的主要問題是：債務(wù)融資結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化，資產(chǎn)整合效率有待提高，自身技術(shù)創(chuàng)新能力有待加強。2019年后，湯臣倍健完成了自身的創(chuàng)新變革，經(jīng)濟增加值大幅提升，稅后凈營業(yè)利潤持續(xù)增長。同時，根據(jù)上述不難看出，湯臣倍健一直在尋找自己的出路，聯(lián)系上述分析湯臣倍健現(xiàn)金流狀況，企業(yè)持續(xù)收購都是以借入長期貸款的形式進行融資，與此同時債務(wù)資本比例升高，表明湯臣集團膳食營養(yǎng)品企業(yè)通過提升財務(wù)杠桿水平來維持當前的發(fā)展，長此以往，會逐漸增加財務(wù)風(fēng)險。希望湯臣倍健在尋求自主創(chuàng)新的過程中，也能規(guī)避財務(wù)風(fēng)險。5提高湯臣倍健財務(wù)績效水平的建議5.1優(yōu)化債務(wù)融資結(jié)構(gòu)存在多樣化外部融資的債務(wù)資本結(jié)構(gòu)才是合理的。湯臣集團膳食營養(yǎng)品企業(yè)進行債務(wù)融資時，會支付較高的資本成本。同時因為債務(wù)資本的不同，也會導(dǎo)致成本比率出現(xiàn)較大的差異。為了求變，湯臣集團膳食營養(yǎng)品過度依賴長期借款會在一定程度上增加湯臣倍健的資本成本，從而降低EVA價值，所有者的權(quán)益也因此降低。所以，湯臣集團集團在進行投融資時，使用多樣化的債務(wù)融資渠道，分散風(fēng)險的同時減少較高的資金成本。與此同時，湯臣集團膳食營養(yǎng)品還要對債務(wù)融資結(jié)構(gòu)做進一步優(yōu)化，有效的利用國內(nèi)外市場中的金融工具。5.2提升湯臣倍健資產(chǎn)整合效率根據(jù)上文分析得知湯臣倍健在整合資產(chǎn)時缺少高效性，并購后需要較長時間的緩沖，EVA值在這段時間內(nèi)始終呈下降趨勢。對于湯臣集團企業(yè)發(fā)展而言，有效的整合資產(chǎn)是非常重要的。但同時也不能忽視管理效率。湯臣集團膳食營養(yǎng)品企業(yè)進行長時間的緩沖，會消耗大量公司資本，資本運作能力也會因此而快速下降，直接影響整個湯臣集團企業(yè)的經(jīng)營和利潤。因此，湯臣倍健應(yīng)及時解決這一問題。5.3培養(yǎng)自身技術(shù)創(chuàng)新力同業(yè)膳食營養(yǎng)品企業(yè)競爭中無論使用何種銷售策略都會被對手所復(fù)制。此外，膳食營養(yǎng)品市場處于飽和狀態(tài)，人們議價能力較高。因此，湯臣倍健在這樣一個飽和的市場中，需要重點開發(fā)出具有差異化的產(chǎn)品，因此，湯臣集團膳食營養(yǎng)品企業(yè)應(yīng)當集中資源打造出技術(shù)研發(fā)團隊，實現(xiàn)創(chuàng)新水平的不斷提升。湯臣倍健近幾年來獲取技術(shù)資源的方式主要包括：收購其他企業(yè)并獲取其技術(shù)、增股吸收合作實現(xiàn)技術(shù)的共享等，然而這些技術(shù)并非自身研發(fā)。同時，湯臣集團膳食營養(yǎng)品不能一直使用上述方法來獲取新的技術(shù)，應(yīng)當將重心放在內(nèi)部，增加研發(fā)資金、打造頂尖的湯臣倍健技術(shù)團隊才是未來發(fā)展方向。與此同時，要對膳食營養(yǎng)品行業(yè)內(nèi)新出現(xiàn)的技術(shù)進行關(guān)注，隨時調(diào)整自身產(chǎn)品的功能等，實現(xiàn)差異化并保持競爭優(yōu)勢。只有這樣湯臣倍健公司才可以有效增加資產(chǎn)投資回報，進而實現(xiàn)盈利能力的不斷提升。6結(jié)論與展望6.1研究結(jié)論企業(yè)管理者可以通過財務(wù)績效評價了解運營中存在的不足，從而及時進行解決，同時，還有助于制定未來的發(fā)展戰(zhàn)略，形成核心競爭力。文中通過對現(xiàn)有文獻資料的閱讀，充分了解EVA的概念，并以膳食營養(yǎng)品企業(yè)所有者的視角將這一概念應(yīng)用到分析湯臣倍健的過程中，更好的對近年來的財務(wù)績效展開評價和分析。首先，通過湯臣集團集團公布的財務(wù)數(shù)據(jù)及其相關(guān)資料對其基本狀況和經(jīng)營業(yè)績進行了充分的了解，發(fā)現(xiàn)近年來湯臣倍健始終以積極的態(tài)度進行業(yè)務(wù)擴張，這也是其發(fā)展一直位于膳食營養(yǎng)品行業(yè)前列的主要原因。與此同時，根據(jù)湯臣倍健公司的財報可知其缺少完善的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，還存在較高的成本，為了解決上述問題，文中基于EVA為核心的評價指標構(gòu)建財務(wù)績效評價體系，根據(jù)該系統(tǒng)來檢測湯臣倍健近年來的發(fā)展狀況。最后，針對分析中反映出的問題，提出了湯臣倍健發(fā)展的幾點建議：優(yōu)化債務(wù)融資結(jié)構(gòu)，提高資源整合能力以降低財務(wù)風(fēng)險；加強和培育自身的技術(shù)創(chuàng)新能力，實現(xiàn)盈利能力的提升。依據(jù)上文分析得出以下結(jié)論：（1）在湯臣倍健的財務(wù)績效評價中引入EVA具有可行性，以此為基礎(chǔ)建立的評價體系可以全面評價當前的財務(wù)績效。文中基于膳食營養(yǎng)品行業(yè)特征和企業(yè)現(xiàn)階段的發(fā)展趨勢，采用文獻閱讀等方式綜合分析財務(wù)績效后發(fā)現(xiàn)，近年來湯臣集團對財務(wù)擴張策略在EVA體系下的表現(xiàn)比較明確，可以提出一些有效的方案，解決經(jīng)營過程中存在的問題。這也直接證明了構(gòu)建EVA的評價體系的適用性與合理性。（2）大量占用資本，并未給湯臣倍健帶來對應(yīng)的收益。通過對EVA的計算我們可知，其構(gòu)成要素的稅后凈營業(yè)利潤水平是上升的，在不考慮資金占用成本下，湯臣倍健利潤水平近年來呈上升趨勢。然而，在考慮湯臣倍健其資本成本后，發(fā)現(xiàn)EVA價值呈下降趨勢。由此可見，湯臣倍健近年來占用的資金總量并沒有給其帶來相應(yīng)的收益。所以，湯臣集團公司還應(yīng)將重點放在提升盈利水平上，可以通過資本占用成本實現(xiàn)更多的業(yè)績。（3）根據(jù)湯臣倍健近年來的發(fā)展可知，采用產(chǎn)業(yè)擴張戰(zhàn)略是正確的選擇，雖然整合資源的能力有待提升，但也使湯臣倍健公司在行業(yè)紅利減少、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級以及第四次產(chǎn)業(yè)變革的影響下還可以保持很好的發(fā)展趨勢。同時也幫助湯臣倍健公司增加了市場占有率。通過分析公司財務(wù)現(xiàn)狀可知，湯臣倍健近年來的價值創(chuàng)造能力還有待提升，并在分析過程中發(fā)現(xiàn)企業(yè)的盈利水平也需要進一步提升。所以，為了更好實現(xiàn)湯臣倍健的長久且穩(wěn)定的發(fā)展，還需要對并購資源進行有效的整合，從而形成屬于自己的核心競爭力。6.2研究展望隨著經(jīng)濟的快速發(fā)展，企業(yè)開始重視股東的權(quán)益，以EVA為基礎(chǔ)的財務(wù)績效評價工作還需要經(jīng)過長時間的發(fā)展才能進一步完善。由于在紙上寫作只能依據(jù)湯臣倍健公布的財報以及部分論壇上顯示