FUTURESANDFNANCIALDERIVATIVES行趨勢性分析，并得出以下結論：1.中國經(jīng)濟仍然持續(xù)下行，企業(yè)投場有效需求不斷減少，供給逐步萎縮；2.房地產(chǎn)行業(yè)及其活躍的交易現(xiàn)狀標志通貨膨脹已經(jīng)發(fā)這是造成通貨膨脹的根本原因；4.通貨膨脹問題是影響2017年大宗商品價格的重要因素，將未企穩(wěn)，國際市場頻頻枝節(jié)橫生，但大宗商品螺紋鋼92%，漲幅最小的是農(nóng)產(chǎn)品，例如棉花為了對大宗商品走勢做以方向性判斷，我們對大宗商品歷史走勢進行了回顧，如圖2所MACRO-ECONOMY宏觀經(jīng)濟▅2015▅2016圖1:2015、2016年大宗商品價格漲幅對比0圖2:1971-2013年數(shù)次全球性大宗商品市場走強期相關數(shù)據(jù)變化鋁礦減產(chǎn)等等重要經(jīng)濟、政治事件沖突所導致的全球性通貨膨脹。上世紀80年代到90年代在此期間大宗商品經(jīng)歷了第二次長時間上漲。第三次持續(xù)上漲的重要經(jīng)濟背景是以金磚四國40+期貨與金融衍生品2017年3月·總第九十四期FUTURESANDFNANCIALDERIVATIVES需求快速增加，而隨著近年來新興經(jīng)濟體逐漸綜上所述，從全球大宗商品市場歷史走勢來看，大宗商品市場經(jīng)歷了三次長時間上漲，我們認為能夠推動大宗商品價格正向移動的根本原因有二，即通貨膨脹和需求有效改善。由于相同邏輯在中國大宗商品市場也應當適用，我們在接下來的分析中采用了相同的思路，分別從有效需求和通貨膨脹兩個角度對大宗商品二、基于有效需求的大宗商品市場分析有效需求與經(jīng)濟增長水平直接相關，經(jīng)濟上行時企業(yè)投資增加會顯著提高大宗商品的市場有效需求，經(jīng)濟下行階段的投資萎靡必然會近年來從各項數(shù)據(jù)看，企業(yè)短期內的盈利能力確實有所改善，但從貸款數(shù)據(jù)來看，企業(yè)中長期貸款增長一度為負，遠低于個人中長期貸款增長（如圖3所示）。為刺激經(jīng)濟增長，央行近年來不斷推行各種量化寬松政策，從綜合貸款數(shù)據(jù)來看，增量資金并沒有有效流入實體經(jīng)濟，企業(yè)貸款增長緩慢，甚至一度出現(xiàn)了負增長的情況，大量資金滯留在企業(yè)活期賬戶而沒有參與到生產(chǎn)當中去。結合圖3和今年的房地產(chǎn)市場表現(xiàn)說明，資本大量流入了房地產(chǎn)也就是說，雖然企業(yè)利潤有所上升，但企業(yè)對未來前景并不是十分樂觀，因此缺乏再投資的圖3:2015-2016年中國個人和企業(yè)貸款增長情況MACRO-ECONOMY宏觀經(jīng)濟圖4:2014-2016年中國M1和M2增長情況圖5:2006-2016年中國GDP和固定投資增長情況但“供給側”改革的產(chǎn)業(yè)政策的出現(xiàn)更多是順應了產(chǎn)業(yè)周期轉變的事實，并非是周期變化的2011年，大宗商品市場見頂，之后便是經(jīng)濟和商品價格為期5年的持續(xù)下跌。在此期間，由于邊際成本點不斷下降，所有廠商都不斷縮減其產(chǎn)能。但由于項目進度的原因，很多調整，因而其供給并不會立刻下降，甚至有上42+期貨與金融衍生品2017年3月·總第九十四期FUTURESANDFNANCIALDERIVATIVES廠商供給短期弱彈性，長期富有彈性。圖6以經(jīng)完成了收縮并開始負增長，因而造成了供給持續(xù)下降，在大宗商品市場就表現(xiàn)為價格的持圖7:2006-2016年中國黑色金屬、有色金屬和采礦業(yè)的投資增長MACRO-ECONOMY宏觀經(jīng)濟企業(yè)將大量現(xiàn)金留存在活期賬戶，投資增長不我們認為，市場有效需求的改善并不是推動大周期變化造成的供給持續(xù)下降是推動大宗商品通貨膨脹會造成商品市場價格的上漲，在大宗商品市場也會表現(xiàn)為價格重心的上移。因此，在討論大宗商品價格的同時，很有必要對（一）房地產(chǎn)價格為代表的資產(chǎn)價格全從2016年的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，不僅僅是期貨市Index,PPI）同比下降2%，工業(yè)生產(chǎn)者購進價連續(xù)三個月走高，PPI正漲幅持續(xù)擴大我們傾向于認為，目前的這種情況更可能-5%圖8:2014-2016年各產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品價格變化44+期貨與金融衍生品2017年3月·總第九十四期FUTURESANDFNANCIALDERIVATIVES速飆升并高于M2增速至今，而同期的固定投資增速下降，僅有房地產(chǎn)市場異?；鸨@說明貨幣和信用擴張主要投身于房地產(chǎn)市場，而房地產(chǎn)市場由此成為了重要的金融資產(chǎn)以及重快速上漲很大程度上可以解釋當前的終端商品價格正在不斷走高的現(xiàn)狀，結合前文提到的產(chǎn)業(yè)投資周期變化的情況可以判斷，通貨膨脹已（二）通貨膨脹持續(xù)時間與匯率問題緊美國作為全球本位幣貨幣政策的制定者，美國聯(lián)邦儲備委員會（下簡稱“美聯(lián)儲”）加息速度、政策立場變化對其他央行政策的流動性約束起到重要影響。以美元跨境信貸為例，以美元計價的跨境信貸占到全球總額的70%，在美聯(lián)儲貨幣政策趨緊、美元升值和本國經(jīng)濟負債美元化”轉為“資產(chǎn)美元化、負債去杠桿”的財務操作。具體說來，貨幣錯配的新興經(jīng)濟體市場中借貸者因本幣計價的資產(chǎn)端縮水、外幣計價的負債升值，為改善資產(chǎn)負債表，借貸者就需要收縮借貸并降低杠桿，因此需要不斷將本幣存款兌換成美元來償付債務，這將造成值/本圖9:本幣貶值邏輯MACRO-ECONOMY宏觀經(jīng)濟從利率平價理論來看，國內利率等于國外其中，r表示本國利率，r*表示國外利率，在美聯(lián)儲加息的情況下，r*提高，而在本國利率不變的情況下，預期匯率Ee下降。在一表1:固定匯率制度下國外利率升值對本國的沖擊*提高導致現(xiàn)行利率水平下資本流出本國，貨幣存在貶值壓力。但本國相信央行的匯率穩(wěn)不斷提高的通貨膨脹預期迫使央行提高名義利率，名表1所給出的簡化以后的固定匯率制度下本國經(jīng)濟對匯率變化的反映，中國施行的骯臟制度下，央行會根據(jù)匯率的不斷變化不斷提高目前國內主要產(chǎn)業(yè)投資增速正在不斷下滑，說明當前的實際利率正在并且已經(jīng)走高，而國債市場的頻頻異動也說明市場的加息預期正在不斷提高。由此可以看出中國正處于表1中的第階段過渡與美聯(lián)儲加息進程以及特朗普政府的·如果美聯(lián)儲溫和加息，外匯儲備減少速·如果美聯(lián)儲快速加息，外匯儲備減少速度失控，全面施行資本管制，我們更傾向于如果采信目前國際主流觀點，即特朗普政府會采取溫和加息的貨幣政策，中國經(jīng)濟在程中，國內商品價格會表現(xiàn)為溫和通貨膨脹的狀態(tài)。而通貨膨脹持續(xù)的時間由兩方面決定，一是央行放松人民幣貶值的速度和程度，二是46+期貨與金融衍生品2017年3月·總第九十四期FUTURESANDFNANCIALDERIVATIVES美聯(lián)儲加息的持續(xù)時間。綜上所述，我們認為美聯(lián)儲加息周期結束之后，人民幣貶值預期才會趨于平穩(wěn)，有利于減緩有效投資增速下滑的同時，由于某些原因，現(xiàn)階段以房地產(chǎn)市場為代表的資本市場去杠桿過程需緩慢進行，因此名義利率調整會顯著滯后，實際利率上升導致的擠出效應會導致市場熱錢涌動，大量逐（三）投機資本影響大宗商品市場平穩(wěn)一般來說，大量逐利資金能夠顯著影響大宗商品市場的波動水平，而不能構成價格的持益率與大宗商品指數(shù)之間的關系，國債收益率越高說明市場流動性越好，反之則表明當前流多數(shù)情況下的國債收益率與商品指數(shù)都是同向變動，量化寬松情況下大宗商品是下跌的，但圖10:2007年初至今商品指數(shù)與國債收益率關系圖從新古典主義宏觀經(jīng)濟學角度來說，宏觀指標往往都是有“粘性的”，也就是說，先出現(xiàn)的商品價格上漲，經(jīng)過一段時間的傳導才會債收益率指標向后平移一年可以發(fā)現(xiàn)，大宗商品指數(shù)與國債收益率指標能夠符合判斷，這也就是說大宗商品指數(shù)的上漲與量化寬松之間具有大約一年的時滯性。因此，從邏輯上來說，量化寬松并不會對商品市場產(chǎn)生影響，而是商品市場價格對貨幣政策將產(chǎn)生重要影響。更確MACRO-ECONOMY宏觀經(jīng)濟切的說，是商品市場先一步反映出了當前的經(jīng)濟情況，而央行貨幣政策“后知后覺”，需要由此我們可以認為，市場雖然熱錢涌動，但不會因此明確影響大宗商品市場價格，而資本市場逐利資本之間的博弈勢必會提高市場波