FifthEditionrporatenceR.oss

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11999999公司理財(cái)?shù)谖灏嫠沟俜褹.羅斯

(Stephen

A.Ross)羅德爾福W.菲斯特費(fèi)爾德(Randolph

W.Westerfield)杰弗利F.杰富(Jeffrey

F.Jaffe)吳世農(nóng)沈藝峰等譯機(jī)械工業(yè)出版社nceR.oss第一章

公司理財(cái)導(dǎo)論Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill?

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1999·

1.1什么是公司理財(cái)rporat·e1.2公司證券對(duì)公司價(jià)值的或有索取權(quán)1.3公司制企業(yè)1.4公司制企業(yè)的目標(biāo)1.5金融市場(chǎng)1.6本書概述1-1FifthEditionrporatenceR.oss公司組織形式· 公司制:公司是獨(dú)立法人，實(shí)行法人財(cái)產(chǎn)制度和法人治理結(jié)構(gòu)?！?優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)比較:1-2FifthEdition個(gè)體業(yè)主制:1個(gè)人經(jīng)營(yíng)管理合伙制:若干人經(jīng)營(yíng)管理，一般合伙人負(fù)無(wú)限責(zé)任，有限合伙人以其出資負(fù)有限責(zé)任¨ 一般合伙制:參加人全是一般合伙人。¨ 有限合伙制:參加人至少有1個(gè)為一般合伙人。Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill?

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1999rporatenceR.ossWes.terfield圖1-3

企業(yè)組織結(jié)構(gòu)圖現(xiàn)金經(jīng)理信用經(jīng)理投資預(yù)算經(jīng)理財(cái)務(wù)計(jì)劃經(jīng)理資金主管稅務(wù)經(jīng)理成本會(huì)計(jì)經(jīng)理財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)經(jīng)理數(shù)據(jù)處理經(jīng)理財(cái)務(wù)主管副總裁和財(cái)務(wù)總監(jiān)總裁和經(jīng)營(yíng)總監(jiān)董事會(huì)董事會(huì)主席和執(zhí)行總裁JaffeIrwin/McGraw-Hill?

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19991-3FifthEditionnceRoss.Wes.terfield圖1-4

企業(yè)和金融市場(chǎng)之間的現(xiàn)金流量稅收企業(yè)投資的資產(chǎn)(B)rporate

流動(dòng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)]來(lái)自企業(yè)的金融市場(chǎng)短期負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債權(quán)益資本政府(D)企業(yè)發(fā)行債券(A)留存現(xiàn)金(E)JaffeIrwin/McGraw-Hill?

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1999股利和債務(wù)現(xiàn)金流量(C)支付(F)1-4FifthEditionnceR.ossWes.terfield圖1-5

債務(wù)資本和權(quán)益資本的或有索取權(quán)rporaF

te給債權(quán)人的支付F企業(yè)價(jià)值(X)FF企業(yè)價(jià)值(X)給債權(quán)人和股東的支付給股東的支付F企業(yè)價(jià)值(X)支付給債權(quán)人支付給股東1-5FifthEditionJaffeIrwin/McGraw-Hill?

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1999rporatenceRoss.Wes.terfield控制權(quán)和所有權(quán)相分離管理范圍管理資產(chǎn)債務(wù)權(quán)益東債權(quán)人股1-6FifthEditionJaffeIrwin/McGraw-Hill?

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1999nceR.oss公司理財(cái)研究的問題投資:資本預(yù)算、資本性支出、流動(dòng)資產(chǎn)投資籌資:資本成本、資本結(jié)構(gòu)（V=B+S）經(jīng)營(yíng)中現(xiàn)金流量管理:短期資本（流動(dòng)資本）、短期負(fù)債（流動(dòng)負(fù)債）、凈營(yíng)運(yùn)資本（短期資本-短期負(fù)rporat債e）1-7FifthEdition固定資產(chǎn)1.有形固定資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債所有者權(quán)益·股利分配:股利政策凈營(yíng)運(yùn)資本流動(dòng)資產(chǎn)Wes.terfield2.無(wú)形固定資產(chǎn)JaffeIrwin/McGraw-Hill?

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1999rporatenceR.oss公司財(cái)務(wù)目標(biāo)和金融市場(chǎng)公司理財(cái)?shù)目偰繕?biāo):公司財(cái)富最大化金融市場(chǎng):金融性商品交易市場(chǎng)1-8FifthEditionWes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill?

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1999nceFifthEditionR.oss第二章

會(huì)計(jì)報(bào)表與現(xiàn)金流量Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill?

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1999·

2.1資產(chǎn)負(fù)債表·

2.2損益表rporat·e2.3凈營(yíng)運(yùn)資本2.4財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量2.5本章小結(jié)附錄2A財(cái)務(wù)報(bào)表分析附錄2B現(xiàn)金流量表附錄2C美國(guó)聯(lián)邦稅率rporatenceFifthEditionR.oss會(huì)計(jì)報(bào)表Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill?

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1999·

資產(chǎn)負(fù)債表:反應(yīng)公司擁有的資產(chǎn)及其來(lái)源左側(cè):從上到下按流動(dòng)性從大到小列出公司擁有的資產(chǎn)項(xiàng)目(分賬面價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值)右側(cè):上半部分從下到下按短期到長(zhǎng)期列出公司的負(fù)債下半部分列出公司的所有者權(quán)益編制基礎(chǔ):資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益損益表:衡量公司一特定時(shí)期(如一年)的業(yè)績(jī).從上到下列出營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、稅前利潤(rùn)、凈利潤(rùn)（每股利潤(rùn)）編制基礎(chǔ):利潤(rùn)=收入-費(fèi)用現(xiàn)金流量表:反映公司現(xiàn)金流量變化從上到下按經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量、投資性現(xiàn)金流量和籌資性現(xiàn)金流量列出凈營(yíng)運(yùn)資本:流動(dòng)資產(chǎn)減流動(dòng)負(fù)債。rporatenceFifthEditionRoss.Wes.terfield表2-1

美國(guó)聯(lián)合公司資產(chǎn)負(fù)債表JaffeIrwin/McGraw-Hill?

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1999(單位:百萬(wàn)美）)美國(guó)聯(lián)合公司資產(chǎn)負(fù)債表(19X2年和19X1年)資產(chǎn)19X219X1負(fù)債與股東權(quán)益流動(dòng)負(fù)債19X219X1應(yīng)付帳款$213$197應(yīng)付票據(jù)5053應(yīng)計(jì)費(fèi)用223205流動(dòng)負(fù)債合計(jì)$486$455流動(dòng)資產(chǎn)現(xiàn)金及其等價(jià)物$140$107應(yīng)收賬款294270存貨269280其他5850流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)$761$707長(zhǎng)期負(fù)債：固定資產(chǎn)遞延稅款$117$104財(cái)產(chǎn)、廠房及設(shè)備$1,423$1,274長(zhǎng)期債務(wù)471458減累計(jì)折舊-550-460長(zhǎng)期負(fù)債合計(jì)$588$562財(cái)產(chǎn)、廠房及設(shè)備凈值873814無(wú)形資產(chǎn)及其它財(cái)產(chǎn)245221股東權(quán)益：固定資產(chǎn)合計(jì)$1,118$1,035優(yōu)先股$39$39普通股（面值$1）5532股本溢價(jià)347327累計(jì)留存收益390347資產(chǎn)總計(jì)$1,879

$1,742減庫(kù)存股票-26-20股東權(quán)益合計(jì)$805$725負(fù)債與股東權(quán)益合計(jì)$1,879$1,742rporatenceFifthEditionRoss.Wes.terfield表2-2

美國(guó)聯(lián)合公司損益表JaffeIrwin/McGraw-Hill?

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1999單位:百萬(wàn)美元美國(guó)聯(lián)合公司損益表（19X2年）總銷售收入$2,262產(chǎn)品銷售成本-

1,655銷售、一般費(fèi)用及管理費(fèi)用-

327折舊-

90營(yíng)業(yè)利潤(rùn)$190其他利潤(rùn)29息前稅前利潤(rùn)$219利息費(fèi)用-

49稅前利潤(rùn)$170所得稅-

84當(dāng)期：$71遞延：$13凈利潤(rùn)$86留存收益股利$43$43rporatenceFifthEditionR.oss表2-3

美國(guó)聯(lián)合公司的財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量Wes.terfield合計(jì)$42JaffeIrwin/McGraw-Hill?

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1999單位:百萬(wàn)美元美國(guó)聯(lián)合公司財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量（19X2年）$238企業(yè)現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量（稅前息前利潤(rùn)加折舊減稅）-173-23$42$36資本性支出（固定資產(chǎn)的取得減固定資產(chǎn)的出售）經(jīng)營(yíng)運(yùn)資本的增加債務(wù)合計(jì)企業(yè)流向投資者的現(xiàn)金流量債務(wù)利息加到期本金間長(zhǎng)期債務(wù)融資6權(quán)益（股利加股票回購(gòu)減新權(quán)益融資）nceFifthEditionR.oss財(cái)務(wù)分析一Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill?

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1999一、短期償債能力分析·

公司償付短期（一年內(nèi)將到期的）債務(wù)（流動(dòng)負(fù)債）能力。·

償還流動(dòng)負(fù)債的來(lái)源是流動(dòng)資產(chǎn)rporat流e動(dòng)資產(chǎn):現(xiàn)金、短期投資、應(yīng)收款項(xiàng)、存貨流動(dòng)負(fù)債:應(yīng)付帳款、應(yīng)付票據(jù)、年內(nèi)到期長(zhǎng)期債務(wù)流動(dòng)比率=

流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債速動(dòng)比率=

速動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債=流動(dòng)資產(chǎn)-存貨流動(dòng)負(fù)債rporatenceFifthEditionR.oss財(cái)務(wù)分析二Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill?

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1999二、營(yíng)運(yùn)能力分析·

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入總額平均資產(chǎn)總額·

應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率=

銷售收入總額平均收帳期=平均應(yīng)收帳款凈額會(huì)

計(jì)

期

天

數(shù)

（天）應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率·

存貨周轉(zhuǎn)率=

產(chǎn)品銷售成本存貨周轉(zhuǎn)期=平均存貨會(huì)

計(jì)

期

天

數(shù)

（天）存貨周轉(zhuǎn)率rporatenceFifthEditionR.oss財(cái)務(wù)分析三Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill?

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1999三、財(cái)務(wù)杠桿（長(zhǎng)期償債能力）· 債務(wù)增大具有雙重性:風(fēng)險(xiǎn)和收益負(fù)債比率= 總負(fù)債總資產(chǎn)負(fù)債權(quán)益比= 總債務(wù)總權(quán)益權(quán)益乘數(shù)=

總資產(chǎn)總權(quán)益利息保障倍數(shù)=

息前稅前利潤(rùn)利息費(fèi)用rporatenceFifthEditionR.oss財(cái)務(wù)分析四Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill?

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1999四、銷售利潤(rùn)率·

銷售利潤(rùn)率銷售凈利潤(rùn)率=

凈

利

潤(rùn)總銷售收入銷售總利潤(rùn)率=息前稅前利潤(rùn)總銷售收入·

資產(chǎn)收益率（ROA）資產(chǎn)凈收益率=

凈

利

潤(rùn)平均總資產(chǎn)資產(chǎn)總收益率=

息前稅前利潤(rùn)平均總資產(chǎn)nceFifthEditionR.oss財(cái)務(wù)分析五Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill?

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1999·

股利支付率（ROE）ROE

=凈

利

潤(rùn)

平均的普通股股東權(quán)益ROE=銷售利潤(rùn)率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益倍數(shù)rporate

=凈利潤(rùn)

*

總銷售收入

*

平均的總資產(chǎn)平均的總資產(chǎn)平均的股東權(quán)益總銷售收入·

股利支付率股利支付率=

現(xiàn)金股利凈利潤(rùn)留存比率=留存收益凈利潤(rùn)rporatenceFifthEditionR.oss財(cái)務(wù)分析六Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill?

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1999五、可持續(xù)增長(zhǎng)率可持續(xù)增長(zhǎng)率=ROE

*留存比率六、市場(chǎng)價(jià)值比率市盈率（P/E）

=

每

股

市

價(jià)每股收益率=上年每股利潤(rùn)（盈余）每股股利每股市價(jià)市值與賬面價(jià)值比（M/B）=

市

值賬面價(jià)值托賓Q比率=負(fù)債市場(chǎng)價(jià)值+權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值賬面價(jià)值nceFifthEditionR.oss第3章 金融市場(chǎng)和凈現(xiàn)值:高級(jí)理財(cái)?shù)牡谝辉瓌tWes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill?

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19993.1金融市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)3.2一定時(shí)期內(nèi)的消費(fèi)選擇決策3.3競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)rporat·e3.4基本原則3.5原則的運(yùn)用3.6投資決策闡述3.7公司投資決策過程3.8本章小結(jié)nceFifthEditionR.oss基本術(shù)語(yǔ)Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill?

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1999無(wú)記名金融工具（IOU）:授權(quán)給任何持有人有權(quán)獲得支付的金融工具金融中介機(jī)構(gòu):執(zhí)行使借貸雙方（或交易者）匹配這種市場(chǎng)職能的機(jī)構(gòu)rporat·e市場(chǎng)出清:愿意借款的總量=愿意貸款的總量均衡利率r:使市場(chǎng)出清時(shí)的利率，該利率唯一價(jià)格追隨者:其交易行為不會(huì)對(duì)利率產(chǎn)生影響，只能被動(dòng)地對(duì)價(jià)格和利率作出反應(yīng)完全競(jìng)爭(zhēng)金融市場(chǎng):無(wú)交易成本,可自由進(jìn)入和退出有關(guān)借貸機(jī)會(huì)的信息是對(duì)稱的存在大量交易者,均為價(jià)格追隨者rporatenceFifthEditionR.ossWes.terfield明年消費(fèi)機(jī)會(huì)模型和不同曲線$0JaffeIrwin/McGraw-Hill?

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1999$20,000$40,000$60,000$80,000$100,000$120,000$0$20,000$40,000$60,000$80,000$100,000$120,000無(wú)耐心者假設(shè):行為人今年和明年都可收入$50,000Y=105,000-(1+r)x明年消費(fèi)機(jī)會(huì)模型明年消費(fèi)y耐心者R=10%今年消費(fèi)x$105,000$95,454rporatenceFifthEditionWesterfieldR.oss.不同利率對(duì)消費(fèi)機(jī)會(huì)的影響$0$20,000$40,000$60,000$80,000$100,000$120,000$140,000$0$20,000$40,000$60,000$80,000$100,000

$120,000

$140,000

$160,000r

=

10%r

=

50%JaffeIrwin/McGraw-Hill?

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1999明年的消費(fèi)yY1=105,000-（1+10%）xY2=125,000-（1+50%）x今年的消費(fèi)xIrwin/McGraw-HillrporatenceFifthEditionJaffeR.ossWes.terfield今年投資和明年消費(fèi)機(jī)會(huì)沒有投資有投資$0$20,000$40,000$60,000$80,000$100,000$0

$20,000$40,000$60,000$80,000 $100,000

$120,000

$140,000

$160,000?

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1999今年的消費(fèi)x假設(shè)行為人今年從市場(chǎng)貸入$10,000進(jìn)行投資,明年可收入$16,000明年消費(fèi)機(jī)會(huì)模型Y=（16,000-10,000*1.1)+105,000-(1+10明年的消費(fèi)y$120,000$110,000$105,000$95,954nceFifthEditionR.oss投資決策第一原則Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill?

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1999金融市場(chǎng)的存在，使人們可通過借貸調(diào)整他在不同時(shí)期的消費(fèi)行為項(xiàng)目投資的條件是:至少可以獲得與金融市場(chǎng)中同樣的機(jī)會(huì)rporat·e分離定理:對(duì)個(gè)人而言，一項(xiàng)投資價(jià)值與個(gè)人消費(fèi)偏好無(wú)關(guān)投資的凈現(xiàn)值NPV:未來(lái)投資現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值減去初始投資投資決策的NPV法則:NPV>0NPV法則適用于個(gè)人和公司nceFifthEditionR.oss第四章

凈現(xiàn)值Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill?

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19994.1單期的案例4.2多期的案例rporat·e4.3復(fù)利計(jì)息期數(shù)·

4.4簡(jiǎn)化公式4.5如何評(píng)價(jià)公司的價(jià)值4.6本章小結(jié)nceFifthEditionR.oss資金的時(shí)間價(jià)值Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill?

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1999·資金（貨幣）時(shí)間價(jià)值:在不同時(shí)點(diǎn)資金價(jià)值的關(guān)系將用于資本預(yù)算、籌資決策及營(yíng)運(yùn)資金管理·復(fù)利頻率:復(fù)利計(jì)息的時(shí)間rporat單e期:只考慮一期多期:考慮至少兩期及兩期以上各期現(xiàn)金流一般指發(fā)生在該期期末nceFifthEditionR.oss未來(lái)價(jià)值和復(fù)利復(fù)利:在計(jì)算時(shí)間價(jià)值時(shí)，本金計(jì)算利息，利息也要計(jì)算利息（以下一般按復(fù)利計(jì)算）未來(lái)價(jià)值（終值）:現(xiàn)在一定量資金的未來(lái)價(jià)值rporat計(jì)e算公式:PV—現(xiàn)在資金量，F(xiàn)V—終值，r—利率T—計(jì)息期數(shù):單期:FV1=PV*（1+r）多期(T)期:FVT=PV*（1+r）T=PV*FVIFr，TWes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill?

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1999nceFifthEditionR.oss現(xiàn)值和折現(xiàn)率Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill?

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1999現(xiàn)值:未來(lái)一定量資金的現(xiàn)在價(jià)值折現(xiàn)率(貼現(xiàn)率):計(jì)算現(xiàn)值時(shí)適用的利率rporat·e計(jì)算公式:PV，F(xiàn)V，r，T含義同上(r也稱貼現(xiàn)率)單期:PV=FV1*1/(1+r)多期:PV=FVT*1/(1+r)TPVIFr，T=1/(1+r)T稱為貼現(xiàn)系數(shù)，可查表nceFifthEditionR.oss要等待多久？Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill?

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19991、根據(jù)現(xiàn)值、終值、利率求期數(shù)2.如果我們今天存款$5000以利息率為10%,我們不得不等待多久可以漲到$10,000?rporat解e:FVT

=

PV

(1

+

r)T$10000(1.10)TT=

$5000

x

(1.10)T=

2=

ln(2)

/

ln(1.10)=7.27年nceFifthEditionR.oss根據(jù)現(xiàn)值、終值、期數(shù)求利率假設(shè)一所大學(xué)的教育費(fèi)用在你的孩子18歲上大學(xué)時(shí)總數(shù)將達(dá)到$50,000。你今天有$5,000用于投資。利息率為多少時(shí)你從投資中獲得的收入可以解決你Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill?

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1999rporat孩e子的教育費(fèi)用？解r:FVT50000(1

+

r)18(1

+

r)r=

PV

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+

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r)18=

10=

10(1/18)=0.13646=13.646%（年）利率多少是足夠的？rporatenceFifthEditionR.oss凈現(xiàn)值(NPV)凈現(xiàn)值:一項(xiàng)投資在各期凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和計(jì)算NPV的小結(jié):¨ 只加（減）同一時(shí)期的現(xiàn)金流量形成該期凈現(xiàn)金流量Ct¨

應(yīng)用時(shí)間價(jià)值¨

對(duì)于每一期定義一個(gè)現(xiàn)金流量（即使它在0時(shí)期)¨ 使用正確的折現(xiàn)率將各期凈現(xiàn)金流量貼現(xiàn)·總的計(jì)算NPV的公式:NPV=-C0+C1/(1+r)+C2/(1+r)2+..+CT/(1+r)TC—第t期凈現(xiàn)金流量Wes.terfieldtJaffeIrwin/McGraw-Hill?

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1999nceFifthEditionR.oss實(shí)際年利率和復(fù)利時(shí)期Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill?

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1999復(fù)利計(jì)息時(shí)期(m):一年內(nèi)計(jì)算復(fù)利的期數(shù)¨ 利息率是如何計(jì)算的名義年利率(SAIR):通常按年給出的年利率(未給定rporat復(fù)e利計(jì)息期,因此年收益取決于復(fù)利計(jì)息期)¨ 這是銀行經(jīng)常引用的實(shí)際年利息率(EAIR):根據(jù)給定的復(fù)利計(jì)息期求出的年利率(一般給定了實(shí)際利息率，年收益是確定的)¨ EAIR=(1+r/m)m-1復(fù)利計(jì)息期為m的T期復(fù)利終值FVT=PV(1+r/m)mTnceFifthEditionR.oss連續(xù)復(fù)利·

連續(xù)復(fù)利的EAIR=er

-1=[(1+r/m)m-1]·

對(duì)于連續(xù)復(fù)利的時(shí)間價(jià)值rporateFVT=

PV*erT¨

這里r使用名義年利息率Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill?

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1999nceFifthEditionR.oss簡(jiǎn)化公式(有關(guān)年金計(jì)算)Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill?

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1999永續(xù)年金¨

一系列沒有止境的現(xiàn)金流永續(xù)增長(zhǎng)年金¨

現(xiàn)金流以固定增長(zhǎng)率(g)無(wú)限增長(zhǎng)rporat·e年金¨ 固定時(shí)期的一系列現(xiàn)金收付活動(dòng)增長(zhǎng)年金¨ 在有限時(shí)期內(nèi)以固定增長(zhǎng)率增長(zhǎng)的現(xiàn)金流遞延年金¨ 前面有若干期(如s期)未有收付,從s+1期開始T期內(nèi)有收付的年金nceFifthEditionR.oss年

金·

年金是固定時(shí)期內(nèi)一系列穩(wěn)定有規(guī)律的現(xiàn)金收付活動(dòng)每期收付在期末發(fā)生的稱為普通年金或年金或后付年金,在期初發(fā)生的稱為先付年金rporat·e簡(jiǎn)化公式:現(xiàn)值PV=C{1/r-1/[r(1+r)T]}=C*PVIFAr終值FV=C{[(1+r)T]/r-1/r}=C*FVIFAr,TPV—現(xiàn)值,FV—終值,C—年金數(shù)(每期收付)T—總期數(shù),r—折現(xiàn)率·注:等比數(shù)列T項(xiàng)求和公式Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill?

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1999nceFifthEditionR.oss增長(zhǎng)年金Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill?

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1999·

增長(zhǎng)年金是在有限時(shí)間內(nèi)以固定增長(zhǎng)率增長(zhǎng)的現(xiàn)金流Ct

=

C(1+g)t-1·

簡(jiǎn)化公式:PVt

=Ct+1

x

{1/(r-g)-1/(r-g)xrpora[t(e1+g)/(1+r)]T}(r

=0

1

2

3|---------|----------|---------|$100

$102

$104.04

(g

=

2%)PV0

=

100

x

[1/0.08

-

(1/0.08)x(1.05/1.10)3]

=

$253rporatenceFifthEditionR.oss永續(xù)年金·

永續(xù)年金是一系列沒有止境的現(xiàn)金流·

簡(jiǎn)化公式:PV=C/r=遞延年金現(xiàn)值:PV=C*PVIFAr，T*PVIFr，s先付年金現(xiàn)值:PV=C(1+r)PVIFAr，T先付年金終值:FV=C(1+r)FVIFAr，TWes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill?

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1999rporatenceFifthEditionR.oss永續(xù)增長(zhǎng)年金永續(xù)增長(zhǎng)年金的現(xiàn)金流以固定增長(zhǎng)率無(wú)限增長(zhǎng)簡(jiǎn)化公式:

PV

=

C

/

(r

-

g)

=

(g<r)|2 3…永遠(yuǎn)...||0

1|$100

$102

$104.04

…

(g

=

2%)PV0

=

$100

/

(0.10

-

0.02)

=

$1250Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill?

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1999nceFifthEditionR.oss第五章

債券和股票的定價(jià)Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill?

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19995.1債券的定義和例子5.2如何對(duì)債券定價(jià)5.3債券概念·

5.4普通股的現(xiàn)價(jià)rporat·e5.5股利折現(xiàn)模型的參數(shù)估計(jì)·5.6增長(zhǎng)機(jī)會(huì)·5.7股利增長(zhǎng)模型和NPVGO模型·5.8市盈率·5.9本章小結(jié)·

附錄5A:利率的期限結(jié)構(gòu)、即期利率和到期收益率rporatenceFifthEditionR.oss債券和股票的價(jià)值Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill?

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1999· 債券:發(fā)行者（債務(wù)人）為了籌集債務(wù)資本所發(fā)行的有價(jià)證券，并承諾按期向持有者（債權(quán)人）支付利息和本金:¨ 面值F:票面上標(biāo)明的價(jià)值¨ 到期日T:債務(wù)人支付最后一年現(xiàn)金流量的時(shí)間¨ 票面利息C:每期支付利息¨ 票面利率c:c=C/F· 股票:公司為籌集權(quán)益資本所發(fā)行的有價(jià)證券，是持有者（股東）按其持有股份享有權(quán)利和承擔(dān)義務(wù)的書面憑證第一原理:金融證券的價(jià)值=未來(lái)現(xiàn)金流量的PV值求債券和股票的價(jià)值需要:¨

未來(lái)現(xiàn)金流量的價(jià)值:大小(多少)和時(shí)間(何時(shí))¨

現(xiàn)金流量以適當(dāng)?shù)睦收郜F(xiàn)rporatenceFifthEditionR.oss純貼現(xiàn)債券Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill?

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1999純貼現(xiàn)債券:到期日只按面值支付本金計(jì)算純貼現(xiàn)債券所需的信息:¨

距離到期日的時(shí)間(T)=到期日-現(xiàn)在時(shí)間¨

面值(F)¨

貼現(xiàn)率(r)·

純貼現(xiàn)債券的價(jià)值:¨

PV

=

F

/

(1

+

r)TrporatenceFifthEditionR.oss平息債券價(jià)值:pv=c/rWes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill?

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1999平息債券:每期支付相同的利息，到期日按面值還本計(jì)算平息債券所需信息:¨

支付日的票面利息和距離到期日的時(shí)間(T)¨

每一時(shí)期支付票面利息(C)和面值(F)¨

折現(xiàn)率（r）·

平息債券的價(jià)值:¨

PV

=

F

/

(1

+

r)T

+

C

x

{1/r

-

1

/

[r

x

(1

+

r)T]}¨

=面值的PV+支付票面利息的PV·永久公債:永不停止地支付相同的票面利息（如18世紀(jì)英國(guó)發(fā)行的永久公債）nceRoss.平息債券價(jià)值和市場(chǎng)利率Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill?

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19998001200rporat140e016000市場(chǎng)利率0.01

0.02

0.03

0.04

0.05

0.06

0.07

0.08

0.09

0.1票面利率0.062FifthEdition債券價(jià)值1800面值1000nceR.oss債券到期收益率（YTM）與債券價(jià)格FifthEdition*債券的到期收益率（YTM）:使未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值等于債券價(jià)格的貼現(xiàn)率y，對(duì)平價(jià)債券，y滿足:1.債券價(jià)格和到期收益率y以相反方向運(yùn)動(dòng).2.

當(dāng)票面利息率=YTM,價(jià)格=票面價(jià)值.rporat當(dāng)e票面利息率>YTM,價(jià)格>票面價(jià)值(溢價(jià)債券)當(dāng)票面利息率<YTM,價(jià)格<票面價(jià)值(折價(jià)債券)3. 當(dāng)?shù)狡谑找媛?YTM)變化時(shí),具有較長(zhǎng)到期日的債券其價(jià)格的變化(%)要高于具有短期到期日的債券.所有其它的特性是一致的.4.當(dāng)?shù)狡谑找媛?YTM)變化時(shí),具有較低票面利息的債券其價(jià)格的變化(%)要高于具高票面利息率的債券.所有其它的特性是一致的.Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill?

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1999nceFifthEditionR.oss普通股票價(jià)值Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill?

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1999·

計(jì)算普通股價(jià)值所需信息:¨

普通股的股利(Dt)¨

折現(xiàn)率（r）·

無(wú)限持有PV0

=D1/(1+r)1

+D2/(1+r)2

+D3/(1+r)3

+rpora.t.e.永遠(yuǎn)..·持有T期以價(jià)格PT賣出:PV0=D1/(1+r)+…+DT/(1+r)T+PT/(1+r)TPT =DT+1/(1+r)+DT+2/(1+r)2+...PV0=D1/(1+r)++DT/(1+r)T+1/(1+r)T[DT+1/(1+r)+DT+2/(1+r)2+…]=D1/(1+r)+…+DT/(1+r)T+DT+1/(1+r)T+1+...nceFifthEditionR.oss情況1:零增長(zhǎng):Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill?

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1999假設(shè)股利將永遠(yuǎn)保持在相同的利率水平下,· 例如.D1=D2=…=Dt既然未來(lái)現(xiàn)金流量是固定的,零增長(zhǎng)股票的價(jià)值是永rporat久e年金的現(xiàn)值:P0

=

D1

/

rrporatenceFifthEditionR.oss情況2:持續(xù)增長(zhǎng)Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill?

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1999·

假設(shè)股利以增長(zhǎng)率(例如g)永遠(yuǎn)持續(xù)增長(zhǎng),

D1

=D0

*(1+g)D2

=D1

*

(1+g),等等Dt

=

D0

*

(1+g)t·

既然未來(lái)現(xiàn)金流量以持續(xù)增長(zhǎng)率g永遠(yuǎn)增長(zhǎng),持續(xù)增長(zhǎng)股票的價(jià)值是增長(zhǎng)年金的現(xiàn)值:P0

=

D1

/

(r

-

g)一般Pt

=Dt+1

/(r-g)rporatenceFifthEditionR.oss情況3:不同比例的增長(zhǎng)Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill?

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1999·

假設(shè)股利在可預(yù)見的未來(lái)將以不同的增長(zhǎng)率增長(zhǎng),然后將以一個(gè)固定增長(zhǎng)率增長(zhǎng).·

為了計(jì)算不同比例增長(zhǎng)的股票我們需要知道:¨

估計(jì)可預(yù)見未來(lái)現(xiàn)金流量的未來(lái)股利.¨

當(dāng)股票成為持續(xù)增長(zhǎng)股票的情況(情況2)時(shí),估計(jì)未來(lái)股票價(jià)格的現(xiàn)值.¨

以適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率計(jì)算估計(jì)的未來(lái)股利和未來(lái)股票價(jià)格的現(xiàn)值之和.rporatenceFifthEditionR.oss一個(gè)不同增長(zhǎng)的例子(問題5.13)Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill?

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1999r=12%(所需的收益率-貼現(xiàn)率)g1

=

g2

=

g3

=

8%D0

=

$2·

D1

=

$2

x

1.08

=

$2.16,

D2

=

$2.33,

D3

=

$2.52·

gt

=

4%（t

=

4,

5,

...）應(yīng)用于D4的固定增長(zhǎng)率->使用例2(固定增長(zhǎng))去計(jì)算P3D4

=

$2.52

x

1.04

=

$2.62P3

=

$2.62

/

(.12

-

.04)

=

$32.75rporatenceFifthEditionR.oss問題5.13(結(jié)論)·

股票預(yù)期的未來(lái)現(xiàn)金流量:0

1|2

3|||

(r

=

12%)Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill?

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1999DD D

+

P1

2

3

32.16

2.33

2.52

+

32.75·

P0

=

2.16/1.12

+

2.33/1.122

+

35.27/1.123

=

$28.89nceFifthEditionR.oss關(guān)于股票估價(jià)的有關(guān)問題Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill?

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1999·

股利增長(zhǎng)率g的估計(jì)¨

g=留存比率*留存收益回報(bào)率（下年盈利=今年盈利+今年留存收益*留存收益回報(bào)率）rporat·e折現(xiàn)率r的估計(jì)，由:P0

=

D1/(r-g)

=>

r=D1/P0+

g·公司增長(zhǎng)的每股凈現(xiàn)值模型NPVGO¨ 設(shè)公司是穩(wěn)定股利，每股股利為EPS，公司的股價(jià)為:P0=EPS/r¨ 公司投資于凈現(xiàn)值為NPV的項(xiàng)目時(shí)，股價(jià)為:P0=EPS/r+NPVGOnceFifthEditionR.oss利率期限結(jié)構(gòu)Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill?

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1999·即期利率:當(dāng)前執(zhí)行的一年期、二年期…利率，r1，r2，...·遠(yuǎn)期利率:當(dāng)前假定的以后的一年期、二年期，…利率rporat·e利率期限結(jié)構(gòu):即期利率與時(shí)間的關(guān)系，或債券到期收益率與到期期限的關(guān)系·利率期限結(jié)構(gòu)理論:ft—第t期的遠(yuǎn)期利率，rt—預(yù)計(jì)的第t年的即期利率¨ 預(yù)期假說:ft=rt¨ 流動(dòng)性偏好假說:ft>rtnceFifthEditionR.oss第六章

資本預(yù)算的其他方法Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill?

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19996.1為什么要使用凈現(xiàn)值法6.2回收期法6.3折現(xiàn)回收期法·

6.4平均會(huì)計(jì)收益率法rporat·e6.5內(nèi)部收益率法6.6內(nèi)部收益率法存在的問題6.7盈利指數(shù)6.8資本預(yù)算實(shí)務(wù)6.9本章小結(jié)nceFifthEditionR.oss互斥項(xiàng)目和獨(dú)立項(xiàng)目Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill?

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1999互斥項(xiàng)目:幾種潛在項(xiàng)目中只有一種能被選擇，例如，買輸油車還是建輸油管。獨(dú)立項(xiàng)目:接受或拒絕一個(gè)項(xiàng)目并不影響其他項(xiàng)目的決策。rporat·e必須制定一個(gè)最小的可接受準(zhǔn)則。將所有項(xiàng)目排序,選擇最好的一種以下一般設(shè)項(xiàng)目第t期凈現(xiàn)金流量為Ct,初始投資為C0,項(xiàng)目壽命期T,折現(xiàn)率為rnceFifthEditionR.oss凈現(xiàn)值法（NPV）凈現(xiàn)值法:NPV=未來(lái)現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值（PV）-初始投資估計(jì)NPV:rporat·e· 估計(jì)未來(lái)現(xiàn)金流量：多少？什么時(shí)候？估計(jì)貼現(xiàn)率估計(jì)初始成本·最小接受準(zhǔn)則:如果NPV>0，接受選擇準(zhǔn)則:選擇最高的NPVWes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill?

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1999nceFifthEditionR.ossNPV法的優(yōu)良性質(zhì)Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill?

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19991、可以直接使用項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)所獲取的現(xiàn)金流量2、使用項(xiàng)目所有的現(xiàn)金流量3.對(duì)所有的現(xiàn)金流量進(jìn)行了合理折現(xiàn)rporat·e再投資假設(shè):NPV法假設(shè)所有的現(xiàn)金流能以貼現(xiàn)率來(lái)進(jìn)行再投資rporatenceFifthEditionR.oss回收期法項(xiàng)目需要多長(zhǎng)時(shí)間才能收回初始投資？回收期T0=恢復(fù)初始成本的年限數(shù)折現(xiàn)回收期T1=按折現(xiàn)恢復(fù)初始成本的年限數(shù)¨ 最小接受準(zhǔn)則:由管理決定¨ 排列準(zhǔn)則:由管理決定Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill?

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1999nceFifthEditionR.oss回收期法（優(yōu)缺點(diǎn)）Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill?

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1999· 缺點(diǎn)：1、忽視了貨幣的時(shí)間價(jià)值2、忽視了回收期以后的現(xiàn)金流量（CF）3.對(duì)于長(zhǎng)期項(xiàng)目是有偏的rporate4.回收期存在多重性5.需要一個(gè)主觀的接受準(zhǔn)則6.在回收期準(zhǔn)則基礎(chǔ)上接受的項(xiàng)目可能不擁有正的NPV· 優(yōu)點(diǎn)：1、易于理解2、對(duì)于流動(dòng)性的有偏好nceFifthEditionR.oss平均會(huì)計(jì)收益率法（AAR）Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill?

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1999AAR=平均凈收益/投資的平均賬面價(jià)值最小接受準(zhǔn)則:由管理決定一個(gè)基準(zhǔn)收益率排序準(zhǔn)則:由管理決定· 缺點(diǎn):rporate1.忽略了貨幣的時(shí)間價(jià)值2、使用了一個(gè)武斷的基準(zhǔn)收益率3.以賬面價(jià)值為基礎(chǔ)，而不是以現(xiàn)金流量和市場(chǎng)價(jià)值為基礎(chǔ)· 優(yōu)點(diǎn)：1、會(huì)計(jì)信息通?？梢缘玫?、易于計(jì)算nceFifthEditionR.oss內(nèi)部收益率法IRR:為使得NPV等于零的貼現(xiàn)率（用試錯(cuò)法求解）最小接受準(zhǔn)則:如果IRR>要求的收益率，接受排序準(zhǔn)則:用最高的IRR選擇方法再投資假設(shè):IRR計(jì)算假設(shè)所有的未來(lái)的現(xiàn)金流量以IRR進(jìn)行再投資rporat·e缺點(diǎn):1、在投資和融資之間沒有區(qū)別2.IRR可能存在多重IRR3.互斥投資問題，解決方法：1、用增量（大規(guī)模-小規(guī)模）內(nèi)部收益率；2、比較NPV或用增量NPV· 優(yōu)點(diǎn)：易于理解和比較Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill?

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1999nceFifthEditionR.oss盈利指數(shù)（PI）PI=未來(lái)現(xiàn)金流量（CF）的總現(xiàn)值/初始投資=最小接受準(zhǔn)則:如果PI>1，接受·排列準(zhǔn)則:選擇PI最高的方法rporat·e缺點(diǎn):互斥投資的問題·優(yōu)點(diǎn)：1、當(dāng)可用的投資資金是有限的時(shí)候，可能有用2、易于理解和比較3.當(dāng)評(píng)價(jià)獨(dú)立項(xiàng)目時(shí)得出的決策是正確的Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill?

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1999rporatenceFifthEditionR.oss投資方法的例子Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill?

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1999計(jì)算下面兩個(gè)項(xiàng)目的IRR、NPV、PI和回收期。假定要求的收益率是10%。年度項(xiàng)目A項(xiàng)目B0-$200-$1501$200$502$800$1003-$800$150rporatenceFifthEditionR.oss投資方法的例子:NPV、IRR和PIWes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill?

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1999項(xiàng)目A項(xiàng)目BCF0

-$200.00-$150.00PV0

of

CF1-3

$241.92$240.80NPV

=$41.92

$90.80IRR

=

0%,

100%

36.19%PI

=

1.20961.6053rporanceFifthEditionR.oss投資方法的例子:回收期法Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill?

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1999回收期:項(xiàng)目B 項(xiàng)目A時(shí)間 CF 累積CFCF

累積CF0-200-200-150-1501te

200

0

50

-100280080010003-8000150150項(xiàng)目B的回收期=2年項(xiàng)目A的回收期=1年或3年？rporatenceFifthEditionR.ossNPV和IRR的關(guān)系Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill?

The

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1999B的NPV貼現(xiàn)率-10%0%A的NPV-87.520.00234.77150.0020%59.2647.9240%59.48-8.6060%42.19-43.0780%20.85-65.64100%0.00-81.25120%-18.93-92.52rporatenceRoss.項(xiàng)目A項(xiàng)目B($200)$100$200$300FifthEdition$400$0-15%($100)0%15%

30%

45%

70%

100%130%160%190%貼現(xiàn)率NPV1IRR

(A)IRR

(B)IRR2(A)交叉點(diǎn)的收益率NPV剖面圖Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill?

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1999·18%nceFifthEditionR.oss第七章

凈現(xiàn)值法和資本預(yù)算Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill?

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19997.1增量現(xiàn)金流量7.2鮑德溫公司:一個(gè)例子rporat·e7.3通貨膨脹和資本預(yù)算7.4不同生命周期的投資:約當(dāng)年均成本法7.5本章小結(jié)附錄7A折舊nceFifthEditionR.oss增量現(xiàn)金流量Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill?

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1999rporate·現(xiàn)金,流量(流入、流出),凈現(xiàn)金流量(流入、流出沉沒成本:過去發(fā)生的成本，與是否決策項(xiàng)目無(wú)機(jī)會(huì)成本:由于投資決策而失去的最大可能收入關(guān)聯(lián)效應(yīng)(侵蝕)稅收和通貨膨脹估計(jì)現(xiàn)金流量¨

經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量¨

凈資本支出¨

凈營(yíng)運(yùn)資本的變化·

利息費(fèi)用nceFifthEditionR.oss資本預(yù)算的例子Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill?

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1999稅后凈現(xiàn)金已知每年稅后的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量為4150。年度 經(jīng)營(yíng)性CF

資產(chǎn)的變化 凈營(yíng)運(yùn)資本的變化流量1

$4,150rpora0

te$0$10,000$0$200 -$10,200$50

$4,1002

$4,150$0$50

$4,100$4,150

$0 -$100$4,150

$0 -$2003$4,2504$4,350NPV

(r

=

12%)

=

$2,519nceFifthEditionR.oss通貨膨脹對(duì)資本預(yù)算中有關(guān)因素的影響·利率與通貨膨脹¨ 實(shí)際利率:不含通貨膨脹的利率¨ 名義利率:包含通貨膨脹的利率rporat·e名義利率和實(shí)際利率(Fisher)關(guān)系¨

(1+名義利率)=(1+實(shí)際利率)*(1+通貨膨脹率)¨

實(shí)際利率

名義利率-通貨膨脹率·

現(xiàn)金流量和通貨膨脹¨

實(shí)際現(xiàn)金流量=名義現(xiàn)金流量/（1+通貨膨脹率）¨

名義現(xiàn)金流量應(yīng)以名義利率貼現(xiàn)Wes.terfield¨

實(shí)際現(xiàn)金流量應(yīng)以實(shí)際利率貼現(xiàn)JaffeIrwin/McGraw-Hill?

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1999nceFifthEditionR.oss通貨膨脹下資本預(yù)算的例子Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill?

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1999¨ 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的名義現(xiàn)金流量:含通貨膨脹¨ 折舊稅收屏蔽:提取折舊而少交所得稅的作用rporat現(xiàn)e在項(xiàng)目的成本=$32,000,000項(xiàng)目的壽命=4年折舊費(fèi)用=32,000,000/4=8,000,000折舊的稅收屏蔽=8,000,000

x

.34=2,720,000rporatenceFifthEdition風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill?

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1999·

風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)際現(xiàn)金流量¨

價(jià)格:每單位$400,實(shí)際價(jià)格增長(zhǎng)為零¨

勞動(dòng)力:每小時(shí)$15實(shí)際工資增長(zhǎng)為2%¨

能源:每單位$5,實(shí)際能源增長(zhǎng)為3%·

第一年稅后實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量:¨

AT收入=$400

x

100,000

x

(1-.34)=26,400,000¨

AT勞動(dòng)力成本=$15

x

2,000,000

x

1.02

x

(1-.34)=20,196,000¨

AT能源成本=$5

x

2,000,000

x

1.03

x

(1-.34)=679,800¨

AT凈經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量=26,400,000-20,196,000-679,80=5,524,200R.oss?

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1999nceFifthEditionJaffeR.ossWes.terfield計(jì)算凈現(xiàn)值·

初始投資

(第0年)

=

-32,000,000·

實(shí)際有風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量:年度01234CF

05,524,20031,499,88631,066,882rporate17,425,007PV

(at

r

=

8%)

=

69,590,868·

名義的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量:年度0

1

2CF 0

2,720,00032,720,00042,720,0002,720,000PV

(at

r

=

4%)

=

9,873,315NPV

=

-32,000,000

+

69,590,868

+

9,873,315Irwin/McGra=w-Hi4l7l

,464,183nceFifthEditionR.oss不同的生命周期的投資Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill?

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1999·重置鏈:對(duì)不同生命周期互斥項(xiàng)目，化成在相同生命周期內(nèi)評(píng)價(jià)假設(shè):兩個(gè)項(xiàng)目可以、并將被重復(fù)循環(huán)匹配rporate重復(fù)項(xiàng)目直到它們?cè)谕粫r(shí)間開始和結(jié)束計(jì)算“重復(fù)項(xiàng)目”的NPV約當(dāng)年均成本（EAC）法¨ NPV=EACx{1/r-1/[rx(1+r)T]}=>EAC重置項(xiàng)目如果EAC<再保持機(jī)器一年的成本,就重置(注意舊項(xiàng)目的變價(jià)收入——機(jī)會(huì)成本)rporatenceFifthEditionR.oss重置項(xiàng)目的例子Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill?

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1999·

新的高壓滅菌器¨

成本=現(xiàn)在$3000,維修成本=每年$20¨

的轉(zhuǎn)售成本=$1200¨

新的高壓滅菌器的NPV

(at

r=10%)-$2,409.74¨

新的高壓滅菌器的EAC=-$553.29·

現(xiàn)有的高壓滅菌器年度012345維修成本0200275325450500轉(zhuǎn)售900850775700600500機(jī)會(huì)成本340435478620660注意:第一年的機(jī)會(huì)成本=900

x

1.1+200-850=340rporatenceFifthEditionR.ossWes.terfield鮑德溫公司:一個(gè)例子JaffeIrwin/McGraw-Hill?

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1999事實(shí)測(cè)試市場(chǎng)的成本(已經(jīng)花費(fèi))被提議的工廠地點(diǎn)的現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)值保齡球機(jī)器的成本$250,000$150,000$100,000(根據(jù)ACRA5年的使用年限折舊)$10,000凈營(yíng)運(yùn)資本的增加在機(jī)器的5年壽命期間每年的產(chǎn)量(單位產(chǎn)量):

(5,000,8,000,12,000,10,000,6,000)$20$105%第一年的價(jià)格(以后每年增長(zhǎng)2%)第一年的生產(chǎn)成本(每單位)

(以后每年增加10%)年通貨膨脹率營(yíng)運(yùn)成本(初始$10,000)(作為銷售的函數(shù)而變化)FifthEditionRoss.第2年

第3年

第4年

第5年Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill?

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1999保齡球機(jī)器設(shè)備累計(jì)折舊第0年

第1年–100.0020.0052.0071.2021.7682.72

94.(1)(2)(3)折舊后機(jī)器設(shè)備的調(diào)整基礎(chǔ)(年末)80.00

48.00

28.80

17.28

5.76

)rpora(4t)

e

機(jī)會(huì)成本(倉(cāng)庫(kù))

–150.00150.00(5)經(jīng)營(yíng)運(yùn)資本(年末)10.0010.0016.3224.9721.22(6)經(jīng)營(yíng)運(yùn)資本變化–10.00–6.32–8.653.75投資的總現(xiàn)金流量–260.00–6.32–8.653.751nce

(7)[(1)

+

(4)

+

(6)]假定這項(xiàng)資本投資第5年的終結(jié)市場(chǎng)價(jià)值為$30。資本利得是終結(jié)市場(chǎng)價(jià)值與機(jī)器設(shè)備的調(diào)整基礎(chǔ)之差。調(diào)整基于機(jī)器設(shè)備的初始購(gòu)買價(jià)格減去折舊。資本利得為$24.4($30-$5.76).我們假定鮑德溫公司此項(xiàng)目的累進(jìn)公司所得稅稅率為34%,資本利得現(xiàn)按一般所得稅稅率征稅,因此此處的資本利得稅為$8.24[0.34*($30-$5.76)].稅后資本利得為$30-[0.34*($30-$5.76)]=$21.76鮑德溫公司的現(xiàn)金流量工作表(千美元)(所有的現(xiàn)金流量在年末發(fā)生)nceFifthEditionR.oss第0年

第1年

第2年

第3年

第4年

第5年Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill?

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1999收入:rpora(t10)e折舊20.00(8)

銷售收入

100.00163.00249.72212.20129(9)

經(jīng)營(yíng)成本

50.0088.00145.20133.1087.832.0019.2011.5211.5(11)

稅后收入

30.00

43.20

85.32

67.58

30.[(8)

–

(9)

-

(10)](12)所得稅(34%)10.2014.6929.0122.9810.(13)凈利潤(rùn)19.8028.5156.3144.6020.鮑德溫公司的折舊(千美元)(假定所有的現(xiàn)金流量都發(fā)生在期末)rporatenceFifthEditionR.oss鮑德溫公司的增量現(xiàn)金流量Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill?

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1999回收期分類年3年5年7年133,34020,00014,280244,44032,00024,490314,81019,20017,49047,41011,52012,500511,5208,92065,7608,92078,92084,480總計(jì)100,000100,000100,000nceFifthEditionR.oss第八章:公司戰(zhàn)略和凈現(xiàn)值分析Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill?

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19998.1公