第二章財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念財(cái)務(wù)管理本章講授內(nèi)容貨幣時(shí)間價(jià)值概念01貨幣時(shí)間價(jià)值衡量02風(fēng)險(xiǎn)的概念與種類03風(fēng)險(xiǎn)的衡量與計(jì)算040506風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的衡量與計(jì)算資本資產(chǎn)定價(jià)模型及其應(yīng)用年金的終值和現(xiàn)值02貨幣時(shí)間價(jià)值概念01投資組合的風(fēng)險(xiǎn)衡量與計(jì)算04單項(xiàng)投資的風(fēng)險(xiǎn)衡量與計(jì)算03風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的衡量與計(jì)算05本章重點(diǎn)資本資產(chǎn)定價(jià)模型及其應(yīng)用06難點(diǎn)普通年金期利率的計(jì)算單項(xiàng)投資的風(fēng)險(xiǎn)衡量與計(jì)算投資組合的風(fēng)險(xiǎn)衡量與計(jì)算1234

β系數(shù)的概念及確定第一節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值概念與衡量一、貨幣時(shí)間價(jià)值概念貨幣時(shí)間價(jià)值是指一定金額的貨幣在不同時(shí)點(diǎn)上價(jià)值數(shù)量的差額。貨幣時(shí)間價(jià)值產(chǎn)生于生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)中周轉(zhuǎn)使用過程，貨幣時(shí)間價(jià)值的本質(zhì)就是貨幣周轉(zhuǎn)使用后的增值額。

二、貨幣時(shí)間價(jià)值的衡量（一）基本概念與衡量：單利與復(fù)利單利是指各期利息只以初始本金為基礎(chǔ)進(jìn)行計(jì)算的一種計(jì)息方法。F=P+Pin；P代表初始本金；i表示銀行利率（一般指年利率）；n表示計(jì)息期數(shù)；F表示n期后的本利和。復(fù)利是指各期產(chǎn)生的利息計(jì)入本金計(jì)算下一期利息的一種計(jì)息方法。F=P（1+i）n（1+i）n稱為復(fù)利終值系數(shù)，以（F/P，i，n）表示，部分復(fù)利終值系數(shù)可通過查附表“復(fù)利終值系數(shù)表”得到。二、貨幣時(shí)間價(jià)值的衡量終值與現(xiàn)值終值（FutureValue）是指現(xiàn)在的一定數(shù)量的貨幣在將來某一時(shí)間的價(jià)值，包括本金和利息，即“本利和”。單利計(jì)算：F=P+Pin；復(fù)利計(jì)算：F=P（1+i）n；P代表初始本金，i表示銀行利率；n表示計(jì)息期數(shù)；F表示n期后的本利和。現(xiàn)值（PresentValue）是指將來的某一時(shí)點(diǎn)的一定數(shù)量貨幣在現(xiàn)在的價(jià)值，即未來的一定數(shù)量的貨幣扣除“利息”之后所剩的“本金”。單利計(jì)算：P=F/（1+ni），復(fù)利計(jì)算：P=F/（1+i）n；1/（1+i）n稱為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，以（P/F，i，n）表示，部分復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)可通過查附表“復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表”得到。二、貨幣時(shí)間價(jià)值的衡量（二）年金的種類及衡量：年金（Annuity）是指在一定時(shí)期內(nèi)，間隔期相同時(shí)點(diǎn)收付的金額相等款項(xiàng)。年金中的“年”只是一種約定俗成的說法，并不特指為“1年”，也可能是指“1個(gè)月”或者“1個(gè)季度”等。它主要包括：普通年金（或稱后付年金）、預(yù)付年金（或稱先付年金）、遞延年金和永續(xù)年金四種。二、貨幣時(shí)間價(jià)值的衡量1.普通年金（又稱后付年金）它是指在一定時(shí)期內(nèi)，于每期期末進(jìn)行等額收付款項(xiàng)的年金。普通年金終值（零存整?。〧=A〔（1+i）n-1〕/i；〔（1+i）n-1〕/i稱為年金終值系數(shù)，以（F/A，i，n）表示。計(jì)算公式可簡化為：F=A（F/A，i，n）。部分年金終值系數(shù)可通過查附表”年金終值系數(shù)表”得到。二、貨幣時(shí)間價(jià)值的衡量普通年金現(xiàn)值（整存零?。菏侵冈谝欢ㄆ陂g內(nèi)，每期期末等額收付款項(xiàng)的復(fù)利現(xiàn)值之和。P=A〔（1+i）n-1〕/i

（1+i）n

；〔（1+i）n-1〕/i（1+i）n稱為年金現(xiàn)值系數(shù)，以（P/A，i，n）表示。計(jì)算公式可簡化為：P=A（P/A，i，n）。部分年金終值系數(shù)可通過查附表”年金現(xiàn)值系數(shù)表”得到。二、貨幣時(shí)間價(jià)值的衡量2.預(yù)付年金（又稱先付年金）它是指在一定時(shí)期內(nèi)，于每期期初進(jìn)行等額收付款項(xiàng)的年金。預(yù)付年金終值F=A（F/A，i，n）（1+i）;應(yīng)用見【例2-8】二、貨幣時(shí)間價(jià)值的衡量預(yù)付年金現(xiàn)值：是指在一定期間內(nèi)，每期期初等額收付款項(xiàng)的復(fù)利現(xiàn)值之和。P=A（P/A，i，n）/（1+i）；應(yīng)用見【例2-9】。二、貨幣時(shí)間價(jià)值的衡量3.遞延年金它是指在開始若干期期末沒有等額收付的款項(xiàng)，從一定時(shí)期后開始在每期期末出現(xiàn)等額收付款項(xiàng)的年金。從本質(zhì)上看，它仍是一種普通年金。遞延年金終值遞延年金的終值與前m期無關(guān)，僅和后n期有關(guān)。因此，其計(jì)算方法與普通年金的終值計(jì)算方法完全相同。二、貨幣時(shí)間價(jià)值的衡量遞延年金現(xiàn)值：是指若干期后每期期末等額收付款項(xiàng)的復(fù)利現(xiàn)值之和。P=A〔（P/A，i，m+n）-（P/A，i，m）〕（方法一）；P=A（P/A，i，n）（P/F，i，m）（方法二）；P=A（F/A，i，n）（P/F，i，m+n）（方法三）。二、貨幣時(shí)間價(jià)值的衡量4.永續(xù)年金它是指無限期地在于每期期末進(jìn)行等額收付款項(xiàng)的年金。如各種獎(jiǎng)勵(lì)基金：會(huì)計(jì)學(xué)界的“楊紀(jì)琬獎(jiǎng)學(xué)金”以及全球影響力較大的“諾貝爾獎(jiǎng)”等。它依然是一種普通年金，只不過是一種沒有終止時(shí)間的于每期期末進(jìn)行等額收付款項(xiàng)的普通年金。遞延年金沒有終值，只有現(xiàn)值。普通年金的現(xiàn)值計(jì)算公式為：P=A〔（1+i）n-1〕/i（1+i）n

；當(dāng)n趨向于+∞時(shí)，其極限值就是永續(xù)年金的現(xiàn)值。因此，永續(xù)年金的現(xiàn)值計(jì)算公式即為：P=A/i二、貨幣時(shí)間價(jià)值的衡量（三）期利率的計(jì)算：1.普通年金期利率的計(jì)算在特殊情況下，期利率i可以通過查附表“年金終值系數(shù)表”或“年金現(xiàn)值系數(shù)表”直接得到；在一般情況下，如果期利率i無法通過查附表“年金終值系數(shù)表”或附表“年金現(xiàn)值系數(shù)表”直接得到，只能運(yùn)用插值法計(jì)算得到，插值法的運(yùn)用詳見【例2-14】二、貨幣時(shí)間價(jià)值的衡量（三）期利率的計(jì)算：2.名義利率和實(shí)際利率的換算在通常情況下，名義利率就是指年利率，也就是以1年為計(jì)息單位的利率。在計(jì)息單位短于1年，在1年內(nèi)需要多次復(fù)利計(jì)息，這種按照短于1年的計(jì)息單位換算得到的利率就是實(shí)際利率。假定名義利率為r，計(jì)息單位為m，實(shí)際利率i，則i的計(jì)算過程如下：（1+i）=（1+r/m）mi=（1+r/m）m-1；應(yīng)用詳見【例2-15】第二節(jié)投資風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬一、風(fēng)險(xiǎn)的概念與種類（一）風(fēng)險(xiǎn)的概念及特征風(fēng)險(xiǎn)是指在一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)，主體行為產(chǎn)生的各種結(jié)果的不確定性程度大小。風(fēng)險(xiǎn)的基本特征不確定性：是指在一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)，主體行為的實(shí)際結(jié)果和預(yù)期結(jié)果存在著不一致的可能性，即風(fēng)險(xiǎn)具有不確定性?？陀^性：主體行為的結(jié)果是不以行為主體的意志為轉(zhuǎn)移，且獨(dú)立于行為主體的意識(shí)之外客觀存在的，即風(fēng)險(xiǎn)具有客觀性。普遍性：主體行為都普遍存在著實(shí)際結(jié)果和預(yù)期結(jié)果不一致的可能性。必然性：主體行為都必然存在著實(shí)際結(jié)果和預(yù)期結(jié)果不一致的可能性一、風(fēng)險(xiǎn)的概念與種類（二）風(fēng)險(xiǎn)的種類及理解風(fēng)險(xiǎn)按照形成原因不同，可以將其分為經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，由于外部經(jīng)營環(huán)境與內(nèi)部經(jīng)營狀況發(fā)生變化等原因，給其經(jīng)營收益帶來不確定性的風(fēng)險(xiǎn)。其主要來源于：產(chǎn)業(yè)與行業(yè)政策變化、競爭對(duì)手變化、技術(shù)進(jìn)步、供應(yīng)鏈變化以及自身研發(fā)團(tuán)隊(duì)和管理團(tuán)隊(duì)變化等相關(guān)因素。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，由于舉債籌措資金且無法按照約定及時(shí)償還到期的本金和利息，從而給其可持續(xù)經(jīng)營帶來不確定性的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)按照能否予以分散，可以將其分為可分散風(fēng)險(xiǎn)和不可分散風(fēng)險(xiǎn)可分散風(fēng)險(xiǎn)是指由于投資者所投資的個(gè)別公司發(fā)生的特有事件，給投資者投資帶來收益不確定性的風(fēng)險(xiǎn)。該風(fēng)險(xiǎn)也可以稱為公司特有風(fēng)險(xiǎn)，又稱為非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。不可分散風(fēng)險(xiǎn)是指發(fā)生了影響市場上所有公司的因素，從而導(dǎo)致投資者無論投資任何公司都會(huì)給其投資收益帶來不確定性的風(fēng)險(xiǎn)。該風(fēng)險(xiǎn)也可以稱為市場風(fēng)險(xiǎn)，又稱為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)按照是單項(xiàng)投資還是組合投資，可以將其分為單項(xiàng)投資風(fēng)險(xiǎn)和投資組合風(fēng)險(xiǎn)。二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量與計(jì)算（一）單項(xiàng)投資的風(fēng)險(xiǎn)衡量與計(jì)算單項(xiàng)投資風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)算主要涉及投資可能結(jié)果的概率分布、期望報(bào)酬率、標(biāo)準(zhǔn)差以及離散系數(shù)等四個(gè)相關(guān)指標(biāo)。

表示期望報(bào)酬率，Ri表示各種情況下收益率，Pi表示各種情況發(fā)生的概率。標(biāo)準(zhǔn)差是方差的平方根，也稱為均方差，用表示，它是反映各種隨機(jī)變量值和期望值的綜合偏離程度。離散系數(shù)是標(biāo)準(zhǔn)差和期望收益率的比值，也稱標(biāo)準(zhǔn)離差率或稱變異系數(shù)，用CV表示。它表示投資項(xiàng)目單位期望報(bào)酬率所對(duì)應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)差的大小。離散系數(shù)和投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)程度正相關(guān)。二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量與計(jì)算（二）投資組合的風(fēng)險(xiǎn)衡量與計(jì)算投資組合風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)算涉及到投資項(xiàng)目之間的協(xié)方差、相關(guān)系數(shù)、投資項(xiàng)目組合的方差和標(biāo)準(zhǔn)差等四個(gè)相關(guān)指標(biāo)。協(xié)方差是用來描述投資項(xiàng)目之間相互關(guān)聯(lián)程度的指標(biāo)，一般用

表示。若兩者不相關(guān)，協(xié)方差為零；若兩者正相關(guān)，協(xié)方差大于零；若兩者負(fù)相關(guān)，協(xié)方差小于零。相關(guān)系數(shù)是用以反映變量之間相關(guān)關(guān)系密切程度的指標(biāo)，一般用表示。相關(guān)系數(shù)在-1和1之間。當(dāng)=1時(shí)，表明兩變量是完全正相關(guān)；當(dāng)=-1時(shí)，表明兩變量是完全負(fù)相關(guān)；當(dāng)=0時(shí)，表明兩變量之間沒有相關(guān)關(guān)系。二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量與計(jì)算（二）投資組合的風(fēng)險(xiǎn)衡量與計(jì)算投資項(xiàng)目組合的方差是用來表示投資項(xiàng)目報(bào)酬率與其期望報(bào)酬率之間離散程度的指標(biāo)，一般用

表示。投資項(xiàng)目組合的方差越大，表明投資項(xiàng)目組合的風(fēng)險(xiǎn)就越大。

投資項(xiàng)目組合標(biāo)準(zhǔn)差是用來表示投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)大小的指標(biāo)，其大小等于方差的算術(shù)平方根投資組合的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算應(yīng)用詳見【例2-17】【例2-18】【例2-19】三、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的衡量與計(jì)算

投資者投資收益率是由無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率兩部分組成。（一）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的衡量與計(jì)算投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)越大，投資者期望得到的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（縮寫為RRR）就會(huì)越高。

RRRi表示第i種股票或者第i種證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，Rf表示無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，RM表示市場報(bào)酬率，（二）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額的衡量與計(jì)算除了風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率外，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬還可用絕對(duì)數(shù)表示，即風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額（縮寫為RP）RPi表示第i種股票或者第種證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額，TI為投資總額，RRRi表示第i種股票或者第種證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。四、資本資產(chǎn)定價(jià)模型及其應(yīng)用

資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）是美國學(xué)者威廉·夏普等人于1964年前后，在哈里·馬柯維茨于1952年發(fā)表的《資產(chǎn)選擇：有效的多樣化》中提出的投資組合理論的基礎(chǔ)上進(jìn)一步研究形成的，廣泛應(yīng)用于投資決策和公司理財(cái)領(lǐng)域。（一）資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基本原理本質(zhì)是研究證券市場中資產(chǎn)（某種證券或證券投資組合）風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的關(guān)系。資本資產(chǎn)定價(jià)模型：

；Rf表示無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，表示第i種股票或者第i種證券投資組合的系數(shù)，RM表示市場上所有股票或者所有證券的平均報(bào)酬率。（RM-Rf）表示市場風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率，而

則表示第i種股票或者第i種證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率。四、資本資產(chǎn)定價(jià)模型及其應(yīng)用

（一）資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基本原理β系數(shù)的概念及確定它反映的是個(gè)別資產(chǎn)報(bào)酬與市場投資組合平均報(bào)酬變動(dòng)的關(guān)聯(lián)程度，其實(shí)質(zhì)是表示個(gè)別資產(chǎn)相對(duì)于整個(gè)市場組合而言的市場風(fēng)險(xiǎn)大小。β系數(shù)小于1的資產(chǎn)，稱為低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，表明該資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)小于整個(gè)市場風(fēng)險(xiǎn)水平；β系數(shù)大于1的資產(chǎn)，稱為高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，表明該資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)大于整個(gè)市場風(fēng)險(xiǎn)水平。β系數(shù)等于1，則表明該資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與整個(gè)市場的風(fēng)險(xiǎn)水平相同。

四、資本資產(chǎn)定價(jià)模型及其應(yīng)用

（二）資本資產(chǎn)定價(jià)模型的應(yīng)用前提

主要包括以下八個(gè)理論假設(shè)：