?今年以來地產(chǎn)政策利好頻出，供需兩端政策組合拳接續(xù)發(fā)力，推動(dòng)庫存消化、穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。三中全會(huì)提出深化房地產(chǎn)改革，強(qiáng)調(diào)租購并舉，增加保障性住房供給，賦予城市調(diào)控自主權(quán)，改革融資預(yù)售制度和稅收制度，加快構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式。?三中全會(huì)對(duì)地方化債做出重要表述，擴(kuò)大地方稅源和財(cái)力，進(jìn)一步明晰中央和地方事權(quán)劃分，增強(qiáng)地方稅收可持續(xù)性。地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范和把控仍將是財(cái)政工作的重點(diǎn)，盡管化債過程伴隨著融資成本的下行和息差的收窄，但銀行相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)也將得到有效緩解。 -5%-10%-15%-20%-25%-30%?在過去的十多年間，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展步入新常態(tài)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度有所放緩。伴隨經(jīng)濟(jì)增速的下行，國(guó)內(nèi)整體利率水平也處于下行通道，反映到貸款利率上，參考央行披露的人民幣貸款加權(quán)平均利率，貸款利率從2011年8%左右的高位降至當(dāng)前不到4%的水平。?尤其是從2020年以來，受房地產(chǎn)市場(chǎng)波動(dòng)以及實(shí)體有效需求不足的影響，貸款利率水平步入了新一輪的下降通道，LPR經(jīng)過了多次下調(diào)，根據(jù)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心數(shù)據(jù)披露，截至2024年7月末，1年期、5年期LPR分別累計(jì)下調(diào)96BP、100BP。貸款作為國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行資產(chǎn)端最重要的配置部分，定價(jià)的下行使得對(duì)銀行盈利的考驗(yàn)不斷加大。7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%）：）：）：5.00%4.80%4.60%4.40%4.20%4.00%3.80%3.60%3.40%3.20%3.00%?截至24Q1末，上市銀行整體關(guān)注率和逾期率分別為1.73%、1.29%，同比分別-1BP、-2BP，環(huán)比分別+6BP、-1BP，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)向好。?股份行關(guān)注率同比下降最多（同比-6BP城商行關(guān)注率同比上升最多（同比+16BP城商行逾期率下降最多（同比-13BP農(nóng)商行逾期率上升最多（同比+10BP）。?截至24Q1末，上市銀行逾期90天以上貸款/不良貸款為63.25%，同比+2.83%、環(huán)比0.15%，整體對(duì)于不良貸款的認(rèn)定維持較為嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)。?國(guó)有行、股份行、城商行、農(nóng)商行逾期90天以上貸款/不良貸款分別為56.37%、78.65%、78.46%、78.12%，同比分別+5.12%、-1.54%、-0.41%、+6.42%，國(guó)有行資產(chǎn)質(zhì)量認(rèn)定依然顯著領(lǐng)先其行。100%90%80%70%60%50%40%2.60%2.40%2.20%2.00%1.80%1.60%1.40%1.20%1.00%2.30%2.20%2.10%2.00%1.90%1.80%1.70%1.60%1.50%?盡管我國(guó)負(fù)債端利率彈性近年來有所提升，但相較于資產(chǎn)端，存款端的降幅并不能完全同步，疊加存款定期化等因素的影響，利率下行對(duì)銀行息差和盈利能力帶來的負(fù)面影響持續(xù)體現(xiàn)。?2019年以來，銀行業(yè)凈息差水平持續(xù)回落，2019年末-2023年末商業(yè)銀行口徑凈息差從2.20%下行至1.69%，累計(jì)下行51BP。?息差的收窄使得銀行盈利增速明顯放緩，從ROE來看，根據(jù)國(guó)家金融監(jiān)管總局披露，商業(yè)銀行口徑ROE從2019年末10.96%下行至2023年末8.93%，銀行ROE累計(jì)下行203BP，凈息差和ROE的下行體現(xiàn)出銀行經(jīng)營(yíng)承壓，在利率下行的大背景下難以維持原有盈利能力。-5%-10%-5%-10%-15%25.0%20.0%15.0%10.0%25.0%20.0%15.0%10.0% 5.0%0.0%-5.0%-10.0%?隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)和高質(zhì)量發(fā)展，我國(guó)信貸增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系趨于弱化。分區(qū)域看，各地區(qū)貸款增速與經(jīng)濟(jì)增速也無必然聯(lián)系。同時(shí)從消費(fèi)者信心指數(shù)來看，居民就業(yè)、收入預(yù)期尚未改善，居民貸款意愿或繼續(xù)偏弱。?隨著財(cái)政配套資金在下半年發(fā)力，信貸產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上或延續(xù)對(duì)公主導(dǎo)現(xiàn)象，銀行類型上國(guó)有大行和部分城農(nóng)商或是對(duì)公信貸投放的主體。各省市聯(lián)合商業(yè)銀行針對(duì)科技型企業(yè)特點(diǎn)的金融產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，各層級(jí)金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)對(duì)科技創(chuàng)新的支持力度明顯提升，科技創(chuàng)新金融市場(chǎng)生態(tài)正在逐步完善，科創(chuàng)金融有望創(chuàng)造新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。科技型中小企業(yè)貸款余額:同比中長(zhǎng)期貸款余額:高技術(shù)制造業(yè):同比涉農(nóng)貸款余額:同比中長(zhǎng)期貸款余額:制造業(yè):同比企(事)業(yè)單位貸款:同比0.450.40.35 0.30.25 0.20.150.1科技型中小企業(yè)貸款余額:同比中長(zhǎng)期貸款余額:高技術(shù)制造業(yè):同比涉農(nóng)貸款余額:同比中長(zhǎng)期貸款余額:制造業(yè):同比企(事)業(yè)單位貸款:同比0.450.40.35 0.30.25 0.20.150.10.05?一季度居民杠桿率的上升主要來自于季節(jié)性因素，預(yù)計(jì)全年居民杠桿率基本穩(wěn)定，“低貸款增速+高存款增速”將是未來一段時(shí)期居民資產(chǎn)負(fù)債表的主要特征。考慮到居民就業(yè)收入預(yù)期仍需修復(fù)，同時(shí)房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整個(gè)人住房貸款或持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，居民貸款增速或繼續(xù)回落。?大件商品的消費(fèi)是銀行發(fā)展消費(fèi)貸款的重要領(lǐng)域，銀行可以充分利用消費(fèi)品以舊換新帶來的市場(chǎng)機(jī)遇，做好相關(guān)金融服務(wù)。加強(qiáng)政策宣傳引導(dǎo)+創(chuàng)新金融產(chǎn)品和服務(wù)模式，包括優(yōu)化業(yè)務(wù)流程，提高消費(fèi)者貸款服務(wù)的可得性和便捷性，服務(wù)可得性和便利性是存量競(jìng)爭(zhēng)勝利的重要法寶。70%65%60%45%40%30.0%25.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0% 5.0%0.0%-5.0%?第一梯隊(duì)為總資產(chǎn)大于10萬億元的上市銀行，共有6家，分別為工商銀行、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、郵儲(chǔ)銀行、交通銀行。?第二梯隊(duì)為總資產(chǎn)在1萬億元至10萬億元之間的上市銀行，共有17家，包括招商銀行、興業(yè)銀行、中信銀行、浦發(fā)銀行、民生銀行、光大銀行等股份行與規(guī)模較大的地方行。?第三梯隊(duì)為總資產(chǎn)在1萬億元一下的上市銀行，共有19家，包括成都銀行、長(zhǎng)沙銀行、重慶銀行、貴陽銀行、鄭州銀行、青島銀行、蘇州銀行等，第三梯隊(duì)的銀行主要為地方性銀行。7000060000500007000060000500004000030000200001000005%4%3%2%1%0%-1%-2%-3%2022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-03?24Q1上市銀行合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.5萬億元，同比-1.7%，營(yíng)收同比降幅有所擴(kuò)大。24Q1國(guó)有行、股份行、城商行、農(nóng)商行分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9241.0、3913.2、1303.0、269.4億元，同比分別-2.2%、-3.2%、+5.6%、+4.7%。國(guó)有行營(yíng)收降幅擴(kuò)大，股份行營(yíng)收降幅小幅收窄，城商行和農(nóng)商行增幅擴(kuò)大。?國(guó)有行、股份行、城商行、農(nóng)商行營(yíng)業(yè)收入占比分別為62.8%、26.6%、8.8%、1.8%，同比分別0.3pct、-0.4pct、+0.6pct、+0.1pct。100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%?自2018年1月起，理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量同比波動(dòng)下降，2019年調(diào)整后發(fā)行量回升，近年來受銀行高息存款、股債市場(chǎng)等因素的影響，發(fā)行數(shù)量下跌。?2024年7月，全市場(chǎng)理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量同比增長(zhǎng)約32.49%。2017年11月資管新規(guī)征求意見稿的發(fā)布，使得各銀行積極探索理財(cái)轉(zhuǎn)型之路，尤其是結(jié)構(gòu)性存款的壓降，使得銀行理財(cái)規(guī)模降速加快。?受理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模整體壓降的影響，自2018年起，非保本理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量持續(xù)下降，2024年7月，非保本型理財(cái)產(chǎn)品當(dāng)月發(fā)行數(shù)量為4306款，同比上升32.61%；保本固定型、保本浮動(dòng)型產(chǎn)品當(dāng)月發(fā)行數(shù)量均為0只。100%90%80%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%理財(cái)產(chǎn)品新發(fā)型數(shù)量（只）YO100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%9000800070006000500040003000200010000?國(guó)有行從科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融方面具備客戶基礎(chǔ)、人員技術(shù)儲(chǔ)備、資金成本和風(fēng)險(xiǎn)控制等諸多優(yōu)勢(shì)。在科技金融、綠色金融方面，貸款余額增速顯著高于同業(yè)平均水平。?在普惠金融（主要包含小微業(yè)務(wù)）和養(yǎng)老金融方面有較好的客戶基礎(chǔ)，網(wǎng)點(diǎn)多覆蓋面廣同時(shí)知名度高。2024年上半年，按類型國(guó)有大行信貸投放增速仍然快于其他類型銀行，推動(dòng)利息收入或好于其他類型銀行。同時(shí)建議關(guān)注區(qū)域經(jīng)濟(jì)活躍，信貸保持高度景氣的區(qū)域性銀行。7.507.006.506.005.505.004.504.003.503.00申萬行業(yè)指數(shù):城商行(右軸).申萬行業(yè)指數(shù):農(nóng)商行(右軸)30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%19.0%17.0%15.0%13.0%11.0%9.0%7.0% 5.0%3.0%2.00%1.80%1.60%1.40%1.20%1.00%0.80%0.60%0.40%0.20%0.00%?在中小銀行中擁有低不良貸款率，低關(guān)注類貸款占比，高撥備覆蓋率的銀行其資產(chǎn)質(zhì)量和利潤(rùn)更具有確定性。其中杭州銀行、成都銀行、蘇州銀行和寧波銀行相關(guān)指標(biāo)位于上市銀行前列，明顯優(yōu)于上市銀行平均。?在銀行信貸增速放緩、凈息差依賴付息成本改善、投資收益波動(dòng)加劇、代銷收入承壓，同時(shí)疊加房地產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)貸資產(chǎn)質(zhì)量不確定性提升的大背景下，“低不良+低關(guān)注+高撥備”或代表了資產(chǎn)質(zhì)量和利潤(rùn)的高確定性。1400%1200%1000%800%600%400%200%?1985年中信集團(tuán)拓展成立銀行部，于1987年成立了中信實(shí)業(yè)銀行，即中信銀行。中信銀行2005-2007年分別完成更名、股改，2007年4月27日實(shí)現(xiàn)A+H上市，成為繼五大行之后首家A+H上市的股份行。2023年，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2059億元，同比下降2.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)670億元，同比增長(zhǎng)7.9%。?受益于實(shí)業(yè)大潮，對(duì)公貸款需求旺盛，中信銀行于2005年提出“對(duì)公一體，零售+金市兩翼”戰(zhàn)略，抓住了對(duì)公業(yè)務(wù)高速擴(kuò)張的歷史機(jī)遇，取得了較好的成效。2004-2005年公司銀行業(yè)務(wù)的營(yíng)收貢獻(xiàn)曾超過80%，2007-2008年對(duì)公貸款占總貸款的比例也超過80%。其后隨著零售貸款占比上升，2019-2022年對(duì)公貸款的占比一度降至50%以下，2023年6月末邊際回升至50.93%，在實(shí)體融資需求復(fù)蘇的過程中，對(duì)公貸款仍起到壓艙石的作用。45%2.5%2.0%40%1.5%35%1.0%30%0.5%25%0.0%20%45%2.