衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)與5G產(chǎn)業(yè)市場分析衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)與早期5G產(chǎn)業(yè)在宏觀背景、政策、技術(shù)、應(yīng)用方面皆有較高可比性我們認為，同屬于通信行業(yè)的5G產(chǎn)業(yè)在早期與當(dāng)前衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)具備較高的可比性。1）宏觀背景相似度高，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)誕生于復(fù)雜的宏觀經(jīng)濟和外部環(huán)境中，這與5G在2018年起步時面臨的經(jīng)濟環(huán)境類似；2）政策支持相似度高，兩大產(chǎn)業(yè)同屬于國家重點發(fā)力的“新基建”賽道，并得到了政策的密集支持；3）技術(shù)要點相似度中，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)與5G作為通信產(chǎn)業(yè)，技術(shù)壁壘之一均在于通信芯片，但衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)還需要衛(wèi)星、火箭技術(shù)的迭代，相對更為新興；4）下游應(yīng)用相似度中，5G在C端終端應(yīng)用持續(xù)滲透，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、智慧城市、遠程醫(yī)療等toB/toG的專網(wǎng)垂類應(yīng)用也在持續(xù)拓展；而衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)這一側(cè)，手機直連衛(wèi)星在國內(nèi)C端需求尚不明確，目前相對明確的市場更多是航海、航空、軍事、出海等toB/toG領(lǐng)域，但具體落地節(jié)奏有待觀察。宏觀背景：中國面臨內(nèi)外壓力，“新基建”強化經(jīng)濟韌性衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)和5G在發(fā)展初期，中國宏觀環(huán)境皆面臨著較大的內(nèi)外壓力，因此希望通過支持戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)為經(jīng)濟帶來韌性。在此背景下，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)和5G在不同的時間點成為了“新基建”的重點支持方向。5G起步于經(jīng)濟逆風(fēng)期，財政政策保持積極。2018年底的中央經(jīng)濟工作會議定調(diào)“外部環(huán)境復(fù)雜嚴峻，經(jīng)濟面臨下行壓力”。從內(nèi)部看，2018年經(jīng)濟下行增速壓力較大，GDP增速逐季回落；從外部看，中美經(jīng)貿(mào)沖突升級，全球產(chǎn)業(yè)鏈加速重構(gòu)，逆全球化趨勢抬頭。2018年底中央經(jīng)濟工作會議首次提出“新基建”以來，5G產(chǎn)業(yè)成為政策重點發(fā)力領(lǐng)域，一系列政策明確支持5G等新型通信技術(shù)發(fā)展。同時，中央采取相對積極的財政政策，適度加大財政支出力度，2017-2019年實際赤字率呈現(xiàn)上升態(tài)勢，為宏觀經(jīng)濟托底，這也有助于5G大規(guī)模基建開展，2019年起5G基站建設(shè)持續(xù)提速。衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)同樣誕生于低迷的宏觀經(jīng)濟和復(fù)雜的外部環(huán)境中，2024年國內(nèi)財政政策有望更加積極。從內(nèi)部看，2020年以來，由于房地產(chǎn)拖累、疫情沖擊和部分行業(yè)整治等波折，國內(nèi)經(jīng)濟面臨下行壓力，2020-2022年GDP實現(xiàn)4.5%左右年化；從外部看，美西方對國內(nèi)部分產(chǎn)業(yè)進行制裁，中美產(chǎn)業(yè)競爭進一步加劇。在此背景下，中國希望通過支持戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)為經(jīng)濟帶來韌性。衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)于2020年成為“新基建”重點支持方向，并被納入“十四五”通信行業(yè)發(fā)展規(guī)劃；2023年12月，中央經(jīng)濟工作會議明確進一步提出打造“商業(yè)航天”等若干戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。值得一提的是，低軌衛(wèi)星軌道與頻段資源“容量有限”，且“先到先得”，因此考慮到國家安全與自主可控需求，發(fā)展衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)更是必須。根據(jù)國際電信聯(lián)盟（ITU）規(guī)定，衛(wèi)星頻率及軌道使用的規(guī)則是“先到先得”，軌道和頻譜成為各國加緊布局以期獲得先發(fā)優(yōu)勢的重要戰(zhàn)略資源。根據(jù)賽迪顧問《“新基建”之中國衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究白皮書》，300km至1000km左右的近地軌道可容納總共約6萬顆衛(wèi)星，預(yù)計2029年地球近地軌道將部署約5.7萬顆衛(wèi)星?！靶擎湣庇媱澣绻麑崿F(xiàn)，最高將占據(jù)4.2萬顆衛(wèi)星的軌道位置。此外，低軌衛(wèi)星主要采用的Ku及Ka通信頻段資源也逐漸趨于飽和狀態(tài)，空間衛(wèi)星頻率和軌道資源將更加稀缺。同時，“星鏈”低軌衛(wèi)星具備重要的軍事戰(zhàn)略價值，據(jù)新華網(wǎng)報道，SpaceX與美國政府和軍方有著千絲萬縷的關(guān)聯(lián)，且美國軍方已深度介入星鏈計劃。“星鏈”計劃將完善美國“空天地一體”軍事能力，并已在俄烏沖突中首次介入，凸顯低軌通信衛(wèi)星的重要軍事戰(zhàn)略價值。財政政策角度，中央經(jīng)濟工作會議提出積極的財政政策要適度加力、提質(zhì)增效，要優(yōu)化財政支出結(jié)構(gòu)強化國家重大戰(zhàn)略任務(wù)財力保障。根據(jù)中信證券研究部宏觀與政策組觀點，預(yù)計2024年財政政策有望維持高強度，赤字率大概率超過3.5%。因此我們認為，類比5G，在2024年財政政策有望更加積極的背景下，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)投資或相應(yīng)提速。政策支持：“新基建”重點發(fā)展方向，頂層政策密集驅(qū)動5G是國家“新基建”重點發(fā)展方向，受益于頂層政策密集驅(qū)動，有效帶動經(jīng)濟增長。5G首先由國家頂層設(shè)計推動，2018年起政策開始密集發(fā)布。發(fā)改委、工信部等機構(gòu)持續(xù)發(fā)布關(guān)于5G基建、商業(yè)化的具體發(fā)展規(guī)劃，為產(chǎn)業(yè)發(fā)展定調(diào)。2019年6月，發(fā)改委提出加快推進5G手機商業(yè)應(yīng)用，同月工信部正式向三大運營商發(fā)放5G商用牌照，標志著5G正式商業(yè)化落地，社會資本投入密集展開。5G給全社會帶來巨大經(jīng)濟效益，據(jù)中國信通院在2022年12月發(fā)布的《中國5G產(chǎn)業(yè)全景圖譜報告》中測算，2021年，5G直接帶動經(jīng)濟總產(chǎn)出1.3萬億元，直接帶動經(jīng)濟增加值約3000億元，預(yù)計到2025年，我國5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)投資將達1.2萬億元，直接帶動經(jīng)濟總產(chǎn)出3.7萬億元，間接產(chǎn)出6.3萬億元。衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)同屬于“新基建”重點賽道，2023年中央經(jīng)濟工作會議首次提到加快“商業(yè)航天”發(fā)展，政策持續(xù)推動衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)準入許可，并支持6G“天地一體化”通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。2020年4月，國家發(fā)改委首次將衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)納入“新基建”，上升為國家重點戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)，隨后一系列頂層利好政策發(fā)布。進入2023年，工信部發(fā)布關(guān)于電信業(yè)務(wù)進網(wǎng)許可的政策，加快推動衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)準入，并拓展民營企業(yè)參與電信業(yè)務(wù)經(jīng)營范圍。2023年的中央經(jīng)濟工作會議，首次提出加快推動“商業(yè)航天”等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，為2024年產(chǎn)業(yè)的發(fā)展定調(diào)。技術(shù)難點：通信芯片為技術(shù)核心，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)更需衛(wèi)星/火箭技術(shù)配合5G與衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)本質(zhì)上均為通信行業(yè)，需要通過基站/地面站與終端設(shè)備建立網(wǎng)絡(luò)連接實現(xiàn)通信。對比兩大產(chǎn)業(yè)的技術(shù)核心，5G基站/終端的射頻、基帶芯片與衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)地面站、衛(wèi)星、終端設(shè)備中的通信芯片均具備高技術(shù)壁壘，并有較高的技術(shù)互通性。但不同之處在于，5G基于4G基礎(chǔ)發(fā)展而來，中國已有較多技術(shù)積累；而衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)需要商業(yè)火箭、衛(wèi)星平臺/載荷等技術(shù)突破，且中美尚有較大差距，因此相較于5G起步期，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展階段更為早期。衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)與5G在技術(shù)實現(xiàn)層面，通信芯片/模組研發(fā)均為核心技術(shù)壁壘之一。通信行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上游主要包括芯片、光器件、射頻器件等環(huán)節(jié)。5G產(chǎn)業(yè)中，基站與終端設(shè)備的射頻芯片、基帶芯片是最具技術(shù)壁壘的環(huán)節(jié)之一。類似的，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)中的地面站與用戶終端也需要射頻與基帶芯片等核心部件。我們發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前從事衛(wèi)星通信載荷、射頻及相關(guān)器件、通信終端組件研發(fā)的廠商大多具備5G以及軍工通信行業(yè)背景，例如從事通信載荷、地面站研發(fā)的信科移動，傳統(tǒng)主業(yè)為通信基站與天饋設(shè)備，從事衛(wèi)星T/R芯片研發(fā)的鋮昌科技，傳統(tǒng)主業(yè)為微波毫米波模擬相控陣T/R芯片，而中興通訊從5G核心基站與ICT領(lǐng)域積累的技術(shù)，能夠順利遷移至衛(wèi)星通信終端研發(fā)。這也驗證了衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)與5G具備較多的技術(shù)同源性。但相比于5G，實現(xiàn)衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)需要額外的火箭與衛(wèi)星技術(shù)突破，中國和美國相比仍有一定差距。中國擁有較領(lǐng)先的4G技術(shù)積累，因此在2018年5G建設(shè)的起步階段，ICT龍頭能夠快速切入5G賽道。相較之下，在衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)中，中國在火箭與衛(wèi)星方面的研發(fā)仍較為薄弱，和美國仍有較大差距。運載火箭端：SpaceX通過獵鷹系列火箭的“一箭多星”、“火箭回收”等技術(shù)，實現(xiàn)了低成本的Starlink衛(wèi)星批量發(fā)射。馬斯克于2023年8月在X平臺上表示，2023年SpaceX發(fā)射的有效載荷可能占到全球的80%，中國占10%，而世界其他地區(qū)則占10%，Starlink于2023年12月實現(xiàn)用戶數(shù)量超過230萬。SpaceX的“獵鷹系列”是目前商業(yè)火箭中運載能力最強者，且能夠?qū)崿F(xiàn)“火箭部分回收”，發(fā)射成本優(yōu)勢顯著。SpaceX當(dāng)前主力火箭為“獵鷹9號”，采用自研梅林發(fā)動機，運載能力突出，且是歷史上首個實現(xiàn)一級和整流罩多次回收復(fù)用的火箭，帶動邊際發(fā)射成本大幅下降。根據(jù)《“獵鷹”9火箭的發(fā)射成本與價格策略分析》（劉潔、丁潔、李翔宇等著，2022年12月），全新“獵鷹9號”火箭成本約5000萬美元，復(fù)用型邊際成本為1500萬美元。從每公斤發(fā)射成本看，根據(jù)NASAAmesResearchCenter數(shù)據(jù)，當(dāng)前SpaceX的“獵鷹9號”與“獵鷹9號重型”的LEO軌道運載成本分別為2700/1400美元/kg左右，即每公斤發(fā)射成本不到2萬元（美元兌人民幣以7計算）。而對比之下，根據(jù)中國國家航天局數(shù)據(jù)，“長征”系列火箭每公斤發(fā)射成本在4-9萬元區(qū)間內(nèi)浮動，相比于SpaceX仍有較大降本空間。中國民營火箭公司“液體大運力”火箭、“火箭回收”等技術(shù)2024-2025年有望持續(xù)取得進展。當(dāng)前我國具有代表性的商業(yè)航天火箭公司主要有：中科宇航、藍箭航天、星際榮耀、科工火箭、星河動力等，各大公司火箭發(fā)動機技術(shù)路線有所不同，但整體趨勢正向“液氧煤油”、“液氧甲烷”等液體推進劑轉(zhuǎn)型。2023年7月12日，藍箭航天完成朱雀二號液氧甲烷火箭首飛，成為全球首家實現(xiàn)液氧甲烷火箭發(fā)射入軌的民營商業(yè)火箭公司，標志著中國商業(yè)火箭在新型低成本液體推進劑應(yīng)用方面取得突破。2023年11月，星際榮耀完成“雙曲線二號”火箭的全尺寸一子級的垂直起降與重復(fù)使用飛行試驗，標志著中國商業(yè)航天在“火箭回收”技術(shù)上取得初步進展。衛(wèi)星研發(fā)/生產(chǎn)端：Starlink通過模塊化設(shè)計、關(guān)鍵零部件自研、批量化生產(chǎn)，大幅優(yōu)化衛(wèi)星整星制造成本，且衛(wèi)星產(chǎn)能領(lǐng)先，中國正逐步追趕。根據(jù)各公司公布的信息，Starlink當(dāng)前單星制造成本約為50萬美元（~2000美元/kg），OneWeb的衛(wèi)星造價約為100萬美元（7000美元/kg）。作為對比，據(jù)第一財經(jīng)《“造星”降本空間大，3000萬到百萬元級如何實現(xiàn)？（2023/3/13，作者：王瑩）》報道，中國民營衛(wèi)星制造商銀河航天的單顆衛(wèi)星生產(chǎn)成本已降至千萬元級別，但相較于海外仍有一定差距。從衛(wèi)星制造周期來看，根據(jù)SpaceX公開數(shù)據(jù)，Starlink衛(wèi)星產(chǎn)能或高達每日6-7顆，中國衛(wèi)星制造商較多，正逐步實現(xiàn)批量化生產(chǎn)。國內(nèi)已經(jīng)有多家公司具備衛(wèi)星平臺方案以及批量化制造能力，其中民營商業(yè)衛(wèi)星公司的發(fā)展速度較快，包括銀河航天、時空道宇等已經(jīng)有批量制造的衛(wèi)星成功入軌。根據(jù)2023年12月27日上海松江微信公眾號消息，格思航天的上海松江工廠已順利下線“G60星鏈”首顆衛(wèi)星，中國低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)將持續(xù)推進。下游應(yīng)用：5G應(yīng)用更為明確，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)仍待探索5G下游應(yīng)用中，C端移動互聯(lián)網(wǎng)迅速普及，toB/toG的專網(wǎng)垂類應(yīng)用持續(xù)拓展。在商業(yè)化早期，由于4G的廣泛普及，5G的C端應(yīng)用的必要性也受到一定質(zhì)疑。但根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，截至2023年11月23日，5G移動電話用戶達7.54億部，滲透率已超過40%。在垂類場景應(yīng)用中，5G主要用于智慧城市、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、遠程醫(yī)療、智慧礦山/港口等領(lǐng)域，但目前仍面臨規(guī)模復(fù)制較難問題，需要在低延時、標準化、模塊化、成本上持續(xù)取得突破。衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)這一側(cè)，C端“手機直連衛(wèi)星”應(yīng)用國內(nèi)實際需求尚不明確，目前較明確的場景在于航海、航空、軍事等toB/toG場景，但發(fā)展節(jié)奏較慢。1）ToC:進入2023年，美國Starlink星鏈組網(wǎng)進展迅速且推出“星鏈直連手機”功能，華為Mate60Pro首發(fā)衛(wèi)星通信功能，帶動衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)化落地預(yù)期。在華為推出手機衛(wèi)星通話功能前，衛(wèi)星通信更多是需要購買額外的終端設(shè)備實現(xiàn)，一部傳統(tǒng)衛(wèi)星電話的零售價通常在5000元-10000元不等，且配備外置天線，適用的場景相對局限，用戶體驗仍待提升。但在衛(wèi)星通話技術(shù)開始集成至智能手機后，使用的便捷性與流暢度提升，使得C端消費者使用體驗顯著提升，對新技術(shù)認知加速鋪開。海外看，SpaceX于2024年1月2日通過獵鷹9號發(fā)射6顆支持“星鏈直連手機”的StarlinkV2.0Mini衛(wèi)星，這也標志著低軌衛(wèi)星在手機通信領(lǐng)域應(yīng)用正式進入發(fā)展快車道，打開市場想象空間。但從國內(nèi)市場看，由于中國移動通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)完善，市場上仍然存在關(guān)于手機直連衛(wèi)星必要性的爭論。值得一提的是，5G在建設(shè)初期，由于4G已經(jīng)相對完善，也存在建設(shè)必要性的爭論。2）ToB/ToG：場景主要包括民航、航海、車聯(lián)網(wǎng)、光伏/能源等，主要用于彌補5G網(wǎng)絡(luò)所不能覆蓋領(lǐng)域，但未來具體落地節(jié)奏有待觀察。核心催化：5G圍繞運營商資本開支展開，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)關(guān)注星網(wǎng)/垣信組網(wǎng)節(jié)奏衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)與5G產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的發(fā)展均圍繞運營商的招標展開。5G行業(yè)發(fā)展主要依靠三大運營商5G資本開支的大幅提升，從而帶動了基站、傳輸網(wǎng)設(shè)施、光模塊、射頻芯片等廠商收入的提升。而針對衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)，我們認為主要關(guān)注點應(yīng)在于星網(wǎng)公司和上海垣信兩大星座的組網(wǎng)節(jié)奏。5G：三大運營商資本開支顯著提速，行業(yè)發(fā)展邁上快車道2019年6月，5G商用牌照發(fā)放后，三大運營商資本支出顯著增加，基站、傳輸網(wǎng)等核心基建提速。根據(jù)三大運營商公告，2019年三大運營商總計在5G的資本開支為412億元，而2020年達到1803億元，增長超400%，2021年達到階段性高峰1842億元，隨后投資開始逐步放緩。2020-2022年三大運營商總計5G資本開支達到5435億元，主要用于5G無線主設(shè)備采購、網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化&運維等。根據(jù)工信部2023年11月22日發(fā)布數(shù)據(jù)，截至2023年10月底，中國5G基站總數(shù)達321.5萬座，占移動基站總數(shù)28.1%，每萬人擁有5G基站數(shù)達22.78個，5G移動電話用戶達7.54億戶，占比超40%。運營商的資本開支基本對應(yīng)上游基建市場規(guī)模，而基建的逐步完善，也加速下游終端&應(yīng)用的普及與落地。5G通信產(chǎn)業(yè)鏈中，上游主要包括網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃設(shè)計、無線主設(shè)備（基站天線、射頻器件、光器件/光模塊、核心網(wǎng)、傳輸網(wǎng)、小基站等）和傳輸設(shè)備（包括光纖光纜、系統(tǒng)集成等），中游主要為運營商（中國移動、電信、聯(lián)通、廣電）和基站/5G通信基礎(chǔ)設(shè)施集成商，下游主要包括華為、蘋果、三星等推出的5G手機，以及在工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、智慧城市、遠程醫(yī)療等領(lǐng)域的專網(wǎng)應(yīng)用。中游運營商的大規(guī)模招投標為產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)帶來持續(xù)訂單。根據(jù)三大運營商與中國廣電歷次招標公示，2020年至2023年11月，這四家通信運營商共進行8次5G無線主設(shè)備集采招標，華為、中興通訊、大唐移動份額總計92%，而上游供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)也持續(xù)受益于基站的大規(guī)模開工。同時，隨著5G基站等基礎(chǔ)設(shè)施逐步完善，2019年迎來5G手機元年，華為、蘋果、小米等發(fā)布5G智能手機，帶動下游消費電子升級換機潮。衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)：2024將成為低軌衛(wèi)星發(fā)射元年，關(guān)注星網(wǎng)和垣信組網(wǎng)節(jié)奏國內(nèi)衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)的商業(yè)化關(guān)鍵在于“星網(wǎng)”與“G60星鏈”低軌衛(wèi)星的發(fā)射節(jié)奏。類比5G三大運營商，中國星網(wǎng)和上海垣信分別是“星網(wǎng)”與“G60星鏈”的運營商，招標進展值得密切跟蹤。一方面，低軌衛(wèi)星大規(guī)模組網(wǎng)能夠真正推動“手機直連衛(wèi)星”等應(yīng)用落地，并進一步打開下游市場空間；另一方面，衛(wèi)星的密集發(fā)射將帶動衛(wèi)星、火箭制造&發(fā)射、地面站、終端等全產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的商業(yè)訂單規(guī)模?！靶蔷W(wǎng)”：首星有望于2024年上半年發(fā)射，衛(wèi)星招標與地面發(fā)射設(shè)施建設(shè)持續(xù)推進。根據(jù)ITU數(shù)據(jù)，2020年9月，中國以“GW”代號申報了2個低軌衛(wèi)星星座，分別為GW-A59與GW-2星座，衛(wèi)星總數(shù)達12992顆，分布在590-1145km的低軌軌道。據(jù)海南商發(fā)公司和環(huán)球網(wǎng)等媒體透露，星網(wǎng)衛(wèi)星發(fā)射基地位于海南文昌市東郊鎮(zhèn)，2022年7月正式開工建設(shè)，當(dāng)前主體結(jié)構(gòu)已經(jīng)封頂，預(yù)計2023年年底1號工位竣工，首顆星網(wǎng)業(yè)務(wù)星有望在2024年上半年發(fā)射。招標進展方面，2022年10月，星網(wǎng)公司通信衛(wèi)星01/02招標結(jié)果公示，中標候選人包含中國空間技術(shù)研究院、上海微小衛(wèi)星工程中心、中電科54所與銀河航天，后續(xù)展望2024年，衛(wèi)星招標和發(fā)射有望持續(xù)提速?！癎60星鏈”：上海松江政府主導(dǎo)，定位商業(yè)化應(yīng)用，上海垣信預(yù)計將于2024年開始批量發(fā)射“G60星鏈”第一批次衛(wèi)星?！癎60星鏈”規(guī)劃一期將發(fā)射1296顆衛(wèi)星，遠期將實現(xiàn)12000余顆衛(wèi)星組網(wǎng)。根據(jù)上海松江報道，截至2022年年末，“G60星鏈”已發(fā)射5顆試驗星。據(jù)上海松江微信公眾號發(fā)表的《年產(chǎn)衛(wèi)星300顆！剛剛，“G60星鏈”產(chǎn)業(yè)基地在松啟航！（作者：秦天，2021/11/26）》報道，“G60星鏈”產(chǎn)業(yè)基地一期項目占地面積120畝，建筑面積20萬平方米，將建設(shè)數(shù)字化衛(wèi)星制造工廠、衛(wèi)星在軌測運控中心、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)運營中心；其中，衛(wèi)星工廠的設(shè)計產(chǎn)能將達到300顆/年，單星成本將下降35%。伴隨衛(wèi)星批量化生產(chǎn)與火箭運載能力穩(wěn)固提升，“G60星鏈”將與“星網(wǎng)”成為推動中國低軌衛(wèi)星通信星座建設(shè)的主要力量。時間節(jié)點：衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)24H1或迎布局時點，可類比2018年底開啟的5G行情復(fù)盤5G的歷史表現(xiàn)，2018年底，伴隨大盤回暖+5G發(fā)牌時點臨近的預(yù)期催化，5G行情開始啟動，5G指數(shù)（884224.WI）至2020年3月達到階段性高點，整體漲幅超2倍。對比來看，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)有望于24H1迎來低軌通信衛(wèi)星的首批星發(fā)射，我們認為可類比2018年12月工信部向三大運營商發(fā)布5G中低頻段試驗許可的時間點，從而迎接新一輪行情。因此，預(yù)計衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)板塊或?qū)⒂?4H1迎來較好的布局窗口期。但需要指出的是，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)的導(dǎo)入期時間或較5G更長，且當(dāng)前衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)的PE估值明顯高于2018年底的5G，因此衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)行情的整體演繹時間或被拉長，且對爆發(fā)力或有影響。當(dāng)前衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)仍處導(dǎo)入期，復(fù)盤5G在導(dǎo)入期的歷史表現(xiàn)，行情主要于2018年年底開始啟動，至2020年3月股價整體漲幅超2倍。一方面，這得益于2018年底開始大盤的整體回暖，2018年底至2019年4月滬深300漲幅約40%；另一方面，2018年12月6日，工信部向三大運營商發(fā)布5G中低頻段試驗頻段使用許可，市場對5G商用牌照發(fā)放的預(yù)期愈發(fā)強烈，情緒被逐漸點燃。在2019年6月正式向三大運營商頒布5G商用牌照前半年，行情已提前啟動。2018年12月至2019年4月底，5G指數(shù)（884224.WI）漲幅約60%，PE（TTM，加權(quán)）從約60x爬升至約130x。隨后2019年5月-6月，伴隨大盤整體回調(diào)，5G指數(shù)出現(xiàn)約20%的回撤。2019年6月6日，中國正式向三大運營商頒布5G商用牌照；7月26日，華為發(fā)布第一款5G手機Mate20X5G，5G商業(yè)化正式迎來拐點。2019年6月至2020年3月，5G指數(shù)漲幅約60%，但整體股價波動加大，指數(shù)的PE（TTM，加權(quán)）則從110x一路回落至90x左右。2020年3月起，受疫情影響，5G指數(shù)開始走低，至5月回調(diào)約20%，后又隨大盤走高，但基本面已開始轉(zhuǎn)弱，2020年5G產(chǎn)業(yè)鏈的營收增速較2019年有明顯下滑，部分廠商的盈利能力也有所下滑，因此5G指數(shù)在2020年7月再次見頂后陷入了長達近一年的下行周期。衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)當(dāng)前（2024年1月）或可對標5G板塊18H2的下行階段。復(fù)盤衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)2023年的表現(xiàn)，2023年2月，工信部將衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)設(shè)備納入進網(wǎng)許可管理，商業(yè)化預(yù)期小幅提振，板塊進入溫和的上漲階段，但由于缺乏持續(xù)性的催化，2月-8月，板塊區(qū)間絕對漲幅較小。而進入2023年8月，華為發(fā)布Mate60Pro，首次支持衛(wèi)星通信功能，疊加2023年10月工信部宣布將分步驟、分階段推進衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)準入制度改革，大幅引燃板塊情緒與商業(yè)化預(yù)期，從8月-11月底，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)板塊區(qū)間絕對漲幅達到20%。進入12月后，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)催化事情較少，華為衛(wèi)星通信熱度降低，疊加大盤整體表現(xiàn)不佳等因素，板塊進入約-10%的回撤期。衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)板塊或?qū)⒂?4H1迎來較好的布局窗口期。我們總結(jié)5G2018年底開始的行情有兩大重要時間點：1）2018年12月6日，工信部向三大運營商發(fā)布5G中低頻段試驗頻段使用許可，我們認為在衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)或可對應(yīng)低軌通信衛(wèi)星的首批星發(fā)射，預(yù)期時間點為24H1；2）2019年6月6日，中國正式向三大運營商頒布5G商用牌照，我們認為在衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)或可對應(yīng)火箭發(fā)射進入密集期，預(yù)期時間點為2025-2026年。但需要指出的是，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)的導(dǎo)入期時間或較5G更長，因此行情的整體演繹時間或也將被拉長。衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)或?qū)⒂?030年完成與6G融合，持續(xù)時間或達7年，而5G大規(guī)模建設(shè)期僅2019-2022年三年時間，因此相較于5G，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)期顯著拉長，低軌衛(wèi)星終端應(yīng)用的滲透率提升將較為緩慢。在這一階段，需要持續(xù)跟蹤低軌衛(wèi)星發(fā)射節(jié)奏與相關(guān)公司的業(yè)績受益情況。此外，當(dāng)前衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)的PE估值明顯高于2018年底的5G，進而影響行情爆發(fā)力。投資環(huán)節(jié)：首先關(guān)注SpaceX供應(yīng)鏈和高價值量、高壁壘的衛(wèi)星載荷關(guān)鍵環(huán)節(jié)復(fù)盤5G產(chǎn)業(yè)各環(huán)節(jié)的歷史表現(xiàn)，我們總結(jié)股價漲幅高、行情持續(xù)時間長的核心在于較高的價值量及彈性?？瓷嫌?，運營商大規(guī)模招標為基站各環(huán)節(jié)帶來大量訂單，基站核心主設(shè)備及PCB、天線、濾波器等核心器件供應(yīng)商在2019年營收高