張裕酒業(yè)公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀、問題及完善策略的分析案例目錄一、引言 1(一)研究背景 1(二)研究意義 1(三)文獻綜述 11.國外文獻研究 12.國內(nèi)文獻研究 23.文獻述評 3(四)研究內(nèi)容及研究方法 3二、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的理論基礎(chǔ) 4(一)資本結(jié)構(gòu)及最優(yōu)化定義 41.資本結(jié)構(gòu)定義 42.資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化意義 4(二)資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)理論 41.MM理論 42.權(quán)衡理論 53.代理理論 54.優(yōu)序融資理論 5三、張裕酒業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及問題 6(一)張裕酒業(yè)基本情況 61.張裕酒業(yè)概況 62.張裕酒業(yè)經(jīng)營情況 6(二)張裕酒業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀 61.總資本現(xiàn)狀分析 62.負(fù)債現(xiàn)狀分析 73.股權(quán)現(xiàn)狀分析 8(三)張裕酒業(yè)與同行業(yè)資本結(jié)構(gòu)橫向比較 81.總資本構(gòu)成比較 82.負(fù)債構(gòu)成比較 9四、張裕酒業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在問題的原因 10(一)負(fù)債水平過高 10(二)負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理 10(三)融資渠道單一 10(四)公司營運資本不足 11五、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化策略 11(一)降低資產(chǎn)負(fù)債率，減少融資負(fù)債比例 11(二)拓寬外部融資渠道，增加長期負(fù)債比例 11(三)優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，發(fā)展多元融資 12六、結(jié)束語 13主要參考文獻： 14一、引言

(一)研究背景資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)財務(wù)管理中的重要課題之一。資本結(jié)構(gòu)可以反應(yīng)企業(yè)資金的來源及比例，合理的資本結(jié)構(gòu)能夠把企業(yè)盈利能力提高，抵抗財務(wù)風(fēng)險，幫助企業(yè)繼續(xù)吸收外部資本?？梢酝ㄟ^對資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整，達到一個合理的區(qū)間，最大化企業(yè)整體效益。鑒于葡萄酒開發(fā)業(yè)務(wù)的特殊性，對葡萄酒企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究可以促使葡萄酒企業(yè)穩(wěn)定、健康發(fā)展。我國的葡萄酒企業(yè)大多為資金密集型，與其他行業(yè)相比債務(wù)水平較高。從資金來源來看，葡萄酒企業(yè)對財務(wù)杠桿依賴度較高，易產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險。本文張裕酒業(yè)的研究對象，通過煙臺張裕集團公司資產(chǎn)負(fù)債率，現(xiàn)金流量等財務(wù)指標(biāo)對其經(jīng)營狀況進行分析，探討煙臺張裕集團公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。(二)研究意義優(yōu)化葡萄酒企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的目的是使企業(yè)價值最大化，降低資本成本。實際上，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的目的是降低平均資本成本，增加股權(quán)資本，也就是實現(xiàn)葡萄酒企業(yè)價值最大化。確定加權(quán)最小資本成本的必要性。葡萄酒公司面臨著資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)增高、內(nèi)外部融資壓力大等問題，使得目前各大中小型葡萄酒公司都需對其自身的資本結(jié)構(gòu)進行調(diào)整(林書杰,王晨夕,2022)。只有把資本結(jié)構(gòu)動態(tài)優(yōu)化，才可以讓葡萄酒企業(yè)繼續(xù)生存下去。資本結(jié)構(gòu)對于葡萄酒企業(yè)的重要性不言而喻，本文提出了確定資本結(jié)構(gòu)的最佳方法，并提出了一些有代表性的建議，為企業(yè)以及其他葡萄酒公司的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化提供了參考借鑒的作用。(三)文獻綜述1.國外文獻研究很多作者已經(jīng)對資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化進行了研究。資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)在籌集資金的過程中所作的融資決策，它自20世紀(jì)50年代開始進入主流經(jīng)濟學(xué)的研究視野后就一直是學(xué)術(shù)界研究的熱點之一(張思雨,李宇和,2023)。這在某種程度上證明西方資本結(jié)構(gòu)理論已經(jīng)發(fā)展成為一個比較成熟的理論，莫迪格利(Modigliani)和米勒(Miler)理論(該理論主要是研究資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)價值的兩種關(guān)系)、權(quán)衡理論（考慮在稅收、財務(wù)困境成本、代理成本分別或共同存在的條件下，企業(yè)市場價值如何被資本結(jié)構(gòu)影響）、優(yōu)序理論（面對融資新項目的資金需求，一般先考慮內(nèi)部存留收益，接著考慮發(fā)行債券進行融資，最后股權(quán)融資是不得而已的選擇）等先后出現(xiàn)，為企業(yè)的融資行為中提供理論指導(dǎo)。ShaunA.Bond和PeterJ.Scott(2006)以英國的18家上市葡萄酒行業(yè)公司為樣本，通過對1998年至2018年7年的數(shù)據(jù)分析，發(fā)現(xiàn)信息不對稱推動企業(yè)的融資行為，上市葡萄酒企業(yè)的負(fù)債率比其他的行業(yè)要高很多(劉彬杰,陳雅佳,2021)；隨著公司的盈余不斷的增加，負(fù)債率相對會不斷的減??；利用模型的動態(tài)研究，優(yōu)序融資理論更加貼近現(xiàn)實經(jīng)濟，相比較大葡萄酒公司，小的葡萄酒公司的優(yōu)序融資現(xiàn)象會更加的明顯。長性、過去股利水平及規(guī)模呈正相關(guān)，而與盈利能力呈負(fù)相關(guān)的結(jié)論。這也與研究前期提出的理論框架基本吻合，本研究的結(jié)果提示關(guān)注方法論的選擇與應(yīng)用，在進行類似的研究時應(yīng)當(dāng)根據(jù)具體的研究問題和對象選擇最適宜的方法和技術(shù)手段確保研究過程的嚴(yán)謹(jǐn)性和結(jié)論的可靠性。此外多種方法的結(jié)合使用如定量分析與定性分析相結(jié)合，往往能提供更加全面和深入的理解。Natalia和Marek(2018)認(rèn)為企業(yè)資本結(jié)構(gòu)會受到企業(yè)現(xiàn)金流的影響，它一方面對公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)具有顯著影響，另一方面還與公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化進度有著一定的關(guān)聯(lián)。Md.BokhtiarHasan(2021)實證研究，得出公司規(guī)模、公司的盈利能力，公司各種資本的比例，代理成本等決定著資本結(jié)構(gòu)(趙明華,周若彤,2021)。2.國內(nèi)文獻研究孫志恒,楊慧萍(2011)運用了截面分析法，以我國上市葡萄酒公司為研究對象，研究結(jié)果表明:2008年金融危機爆發(fā)前后我國的上市葡萄酒企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與公司績效為負(fù)相關(guān)的關(guān)系。表現(xiàn)出公司的績效隨著負(fù)債的增加逐漸降低。這在一定程度上闡明陳增壽和陳湘(2012)這兩位學(xué)者將資本結(jié)構(gòu)與葡萄酒公司生命周期聯(lián)系起來，發(fā)現(xiàn)公司負(fù)債率在成長階段達到最高，在衰退期跌至最低。(鄭凱文,許婷婷,2020)等(2013)選取了我國48家上市葡萄酒企業(yè)，從公司特征因素、公司治理因素、宏觀經(jīng)濟因素方面對上市葡萄酒企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)影響因素進行了分析，認(rèn)為:公司的規(guī)模、成長能力等與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)性，而盈利能力、資產(chǎn)的流動性等于資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)。而營運效率等與上市葡萄酒企業(yè)沒有什么顯著的相關(guān)性。宏觀層面來看貨幣供應(yīng)量與上市葡萄酒企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有正相關(guān)性，利率等因素?zé)ov明顯的影響。何宇航,崔睿哲(2018)以15家葡萄酒上市公司為例，利用SPSS對影響企業(yè)價值的各種因素進行回歸分析，葡萄酒企業(yè)應(yīng)該適當(dāng)提高資產(chǎn)負(fù)債率來提高企業(yè)的價值，通過財務(wù)杠桿效率來增加企業(yè)的利潤，同時減少應(yīng)納稅額。研究表明葡萄酒企業(yè)應(yīng)該將資產(chǎn)負(fù)債率維持在50%-80%。高凌云,王珊珊(2019)采用了334家上市公司1998-2013年的數(shù)據(jù)，其結(jié)果表明:公司的資本結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)順周期調(diào)整的特征。從這些結(jié)果中反映長期而言，公司的資本結(jié)構(gòu)與公司的規(guī)模及有形資產(chǎn)成正相關(guān)，而與公司盈利、融資約束和成長性等負(fù)相關(guān)，與公司的控股股東性質(zhì)的關(guān)系不明確。孟浩然,魏晨夕(2021)在企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)是企業(yè)價值最大化的基礎(chǔ)上，討論了葡萄酒企業(yè)價值最大化與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)存在的一定的關(guān)系，闡述了葡萄酒企業(yè)生命周期及資本結(jié)構(gòu)的影響因素，提出了基于企業(yè)價值最大化的優(yōu)化路徑。3.文獻述評經(jīng)過對資本結(jié)構(gòu)理論的整理，以及國內(nèi)外文獻的梳理，我們可以看出:資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化是一個較為復(fù)雜的系統(tǒng)性問題，具體涉及到公司自身建設(shè)、行業(yè)發(fā)展和外部宏觀經(jīng)濟層面等，在動態(tài)的調(diào)整過程中，從這些指標(biāo)中呈現(xiàn)我們應(yīng)該結(jié)合不同的理論，具體分析調(diào)整企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。同時資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化也能給企業(yè)的財務(wù)管理帶來很多指導(dǎo)意義，如果可以把理論應(yīng)用到我們的企業(yè)的財務(wù)管理中，有利于降低資本的使用費用，從而提升企業(yè)的價值。(四)研究內(nèi)容及研究方法1.研究內(nèi)容本文以實現(xiàn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)化為目標(biāo)，思路緊扣提出問題，分析問題，解決問題循序漸進。主要包括五個部分，內(nèi)容如下：

（1）引言部分。本部分首先介紹了本文的寫作背景，接著梳理了論文的研究目的和意義，分析了有必要對葡萄酒公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，最后總結(jié)了本文的研究內(nèi)容和方法。

（2）資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)化相關(guān)理論依據(jù)。這一部分詳細(xì)介紹了相關(guān)理論基礎(chǔ)，為文章提供寫作的理論依據(jù)。分別介紹資本結(jié)構(gòu)的定義和資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化以及最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定方法。（3）張裕酒業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及問題。首先對張裕酒業(yè)這一案例進行介紹。從張裕酒業(yè)的基本情況入手，到資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀的概況。緊接著對比分析張裕酒業(yè)與同行業(yè)的平均水平。

（4）張裕酒業(yè)資本結(jié)構(gòu)偏離最優(yōu)的原因。通過上述的橫向?qū)Ρ扰c縱向?qū)Ρ?，發(fā)現(xiàn)張裕酒業(yè)資本結(jié)構(gòu)偏離最優(yōu)的原因。（5）張裕酒業(yè)資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)化策略。為了讓張裕酒業(yè)更優(yōu)化，針對張裕酒業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在的具體問題，具體分析，分別從四個方面提出合理化的可行性建議，以實現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)化。（6）結(jié)語和展望。由以上分析為基礎(chǔ)，對本文的研究進行總結(jié)，得出結(jié)論與展望。2.研究方法(1)文獻研究法文獻分析法是指通過對收集到的某方面的文獻資料進行研究，以探明研究對象的性質(zhì)和狀況，并從中引出自己觀點的分析方法。本文通過查找和閱讀國內(nèi)外學(xué)者在資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化課題研究的相關(guān)文獻，進行了梳理分析與學(xué)習(xí)。通過整理文獻對影響資本結(jié)構(gòu)的因素進行總結(jié)，對資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的方法進行確認(rèn)。為本文的研究提供了理論基礎(chǔ)，對本文的研究有著重要價值(鄧雨婷,郭佳寧,2021)。(2)案例分析法案例分析法指在實際生活中對具體案例進行具體分析。本文以煙臺張裕集團公司為例，通過在新浪財經(jīng)、東方財富網(wǎng)等網(wǎng)站的信息，從這些特征中反映收集統(tǒng)計相關(guān)數(shù)據(jù)，分析了張裕酒業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)狀、財務(wù)狀況以及融資渠道。找出了張裕酒業(yè)資本結(jié)構(gòu)的不足，并對此提出優(yōu)化建議。(3)比較分析法比較分析法即把客觀事物加以比較，以達到認(rèn)識事物的本質(zhì)和規(guī)律并做出正確的評價。本文使用了縱向?qū)Ρ群蜋M向?qū)Ρ龋ㄟ^對張裕酒業(yè)資本結(jié)構(gòu)的分析，對比張裕酒業(yè)與同行業(yè)的不同指標(biāo)，找出差異，進一步找到適合張裕酒業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)和優(yōu)化策略，提出優(yōu)化目標(biāo)與思路。二、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的理論基礎(chǔ)(一)資本結(jié)構(gòu)及最優(yōu)化定義1.資本結(jié)構(gòu)定義資本結(jié)構(gòu)是由各種長期資本和短期資本的價值構(gòu)成和比例關(guān)系。可以被分為廣義資本結(jié)構(gòu)和狹義資本結(jié)構(gòu)(陳云飛,周明澤,2021)。廣義資本結(jié)構(gòu)也就是企業(yè)的各種資本構(gòu)成及其比例關(guān)系。企業(yè)在一定時期內(nèi)的資本可以被分為債務(wù)資本和權(quán)益資，本也可以被分為短期資本和長期資本。而在總資本中長期負(fù)債資本和長期股權(quán)資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系也就是所謂的狹義資本結(jié)構(gòu)。所以長期融資的構(gòu)成只在狹義資本結(jié)構(gòu)分析，忽略了企業(yè)被短期負(fù)債的影響，但事實上，雖然短期債務(wù)低成本、低門檻、高靈活性，但是還款的壓力大、期限集中在一個時間段，嚴(yán)重影響了企業(yè)的經(jīng)營，容易切斷企業(yè)的資金鏈，因此，對短期負(fù)債的研究不能被忽略(馬瑞敏,林依依,2022)。由于要更客觀有效地反映張裕酒業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，本文的資本結(jié)構(gòu)是廣義資本結(jié)構(gòu)的概念，即短期資本與長期資本兩者結(jié)合，研究張裕酒業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其優(yōu)化。2.資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化意義企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)化是用科學(xué)有效的辦法來調(diào)整企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，以爭取最小化的資本成本也就是最大化利潤。這無疑反映出現(xiàn)實在各種行業(yè)不同公司的各個發(fā)展階段有著不一樣的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。公司資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)化的目標(biāo)是使公司價值最大化，成本資金最小化。因此，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的目標(biāo)是降低企業(yè)的平均成本，增資擴股。即促使公司價值最大化，確定公司加權(quán)成本的最小值是非常必要的(朱卓然,吳天宇,2020)。資本投資活動將不斷被企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)改變，只有采取科學(xué)正確的措施，才能更好的把公司的資本結(jié)構(gòu)簡化，實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化。(二)資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)理論1.MM理論MM理論是由Modigliani和Miller第一次發(fā)表“資本結(jié)構(gòu)、財務(wù)和資本”在《美國經(jīng)濟評論》上。文章中論述了MM理論的基本觀點。這個理論主要是研究資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)價值的兩種關(guān)系，根據(jù)這個理論，在不考慮所得稅的情況下，經(jīng)營風(fēng)險不同，企業(yè)的市場價值、資本結(jié)構(gòu)、資本成本不相互影響，兩者之間沒有任何關(guān)聯(lián)。但是MM理論也有一定的局限性，因為MM理論的假設(shè)過于僵化，這在某種程度上昭示了不符合資本市場的實際情況(余文博,李青山,2021)。莫迪利亞尼和米勒承認(rèn)了這個理論的缺陷，補充說，對所得稅因素進行分析，修正原有的MM理論?；诖斯究梢栽黾觽鶆?wù)以達到節(jié)稅的效果，還可以加強財務(wù)杠桿的作用，適當(dāng)降低資本成本以達到最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，在這個階段公司實現(xiàn)最大化價值。2.權(quán)衡理論權(quán)衡理論是以MM理論為基礎(chǔ)，把公司的原始假設(shè)進行開發(fā)和放寬，考慮在稅收、財務(wù)困境成本、代理成本分別或共同存在的條件下，企業(yè)市場價值如何被資本結(jié)構(gòu)影響。主要根據(jù)權(quán)衡負(fù)債的利弊，對債務(wù)融資與權(quán)益融資的比例進行決策。權(quán)衡理論從企業(yè)價值最大化出發(fā)，并兼顧企業(yè)的稅務(wù)風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險和代理成本的平衡。從而豐富了公司總價值評估的意義(陸冰潔,鄒麗娜,2022)。為了公司實現(xiàn)價值最大化，必須權(quán)衡負(fù)債的利益與成本，從而選擇合適的債務(wù)與權(quán)益融資比例。因此研究權(quán)衡負(fù)債收益及負(fù)債帶來的各項成本極有意義，權(quán)衡理論側(cè)重根據(jù)內(nèi)外環(huán)境選擇適合企業(yè)自身的資本結(jié)構(gòu)。3.代理理論Jensen和Meckling在1976年最早提出了代理理論。代理理論中企業(yè)資源的提供者與資源的使用者為主要研究對象，研究兩者之間的契約關(guān)系。代理成本又被劃分為監(jiān)督成本、守約成本和剩余損失。監(jiān)督成本是指由于監(jiān)督管理者的過度消費或自我放松而導(dǎo)致外部股東耗費的支出(袁天佑,邢可欣,2021)；守約成本指的是為了取得外部股東的信任代理人的自我約束支出；其他損失是因為委托人和代理人的利益不一致而導(dǎo)致，稱為剩余損失。因為企業(yè)經(jīng)營權(quán)與所有權(quán)被分離使得產(chǎn)生股權(quán)融資成本，想要最大程度的保障企業(yè)的價值，必須通過激勵機制激勵企業(yè)相關(guān)利益者而產(chǎn)生的相關(guān)費用。當(dāng)資本結(jié)構(gòu)決策中，企業(yè)遭遇財務(wù)危機，當(dāng)經(jīng)理、股東和債權(quán)人之間的利益關(guān)系沖突因為和信息不對稱和契約不完整從而造成一系列的問題，如過度投資或投資不足，進而導(dǎo)致企業(yè)付出更多債務(wù)代理成本(黃雅嫻,羅星宇,2022)。4.優(yōu)序融資理論由邁爾斯和邁勒夫在1984年基于信息不對稱理論，加上考慮交易成本的存在而提出。又被稱為啄食順序理論(梁思成,賈雅文,2021)。這在一定層面上傳達當(dāng)一個公司面對融資新項目的資金需求，一般先考慮內(nèi)部存留收益，接著考慮發(fā)行債券進行融資，最后股權(quán)融資是不得而已的選擇。與債務(wù)融資相比，股權(quán)融資對股權(quán)市場價值的影響較小，也能保護原股東的利益，股權(quán)融資將被明確考慮。合理的的解釋了企業(yè)內(nèi)部資金無法滿足正常經(jīng)營的長期投資總需求，為何企業(yè)更傾向于債務(wù)融資而不是股權(quán)融資，揭示了企業(yè)融資時對債務(wù)籌資與股權(quán)融資等籌資方式的選擇。

三、張裕酒業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及問題(一)張裕酒業(yè)基本情況1.張裕酒業(yè)概況張裕酒業(yè)公司是我國葡萄酒行業(yè)的代表性企業(yè)，深耕葡萄酒領(lǐng)域多年，張裕酒業(yè)在曾經(jīng)在2022-2024年三年連續(xù)獲得我國“國家葡萄酒企業(yè)榮譽金獎”、“國家優(yōu)質(zhì)納稅企業(yè)”以及入圍了華潤排行榜排出的“全球優(yōu)質(zhì)葡萄酒企業(yè)500強”。張裕酒業(yè)的發(fā)展是我國葡萄酒企業(yè)改革創(chuàng)新的縮影，因此能夠在很大程度上代表著我國葡萄酒企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r。這在某種程度上證明公司秉承“實干創(chuàng)造未來”的企業(yè)精神，堅持做出高品質(zhì)產(chǎn)品，本著“追求、質(zhì)量、技術(shù)、精神”8字宗旨，基于葡萄酒市場需求進行不斷創(chuàng)新，使公司始終處于葡萄酒行業(yè)前沿，引領(lǐng)葡萄酒行業(yè)的發(fā)展。董事會總經(jīng)理董事會總經(jīng)理監(jiān)事會運營總監(jiān)財務(wù)總監(jiān)行政總監(jiān)市場總監(jiān)投標(biāo)部招標(biāo)部信息部生產(chǎn)部銷售管企劃部財務(wù)部審計部人力資源部行政辦公室銷售分公司一銷售分公司三銷售分公司二銷售分公司四采購部技術(shù)總監(jiān)技術(shù)部客戶服財務(wù)科一財務(wù)科二財務(wù)科三財務(wù)科四2.張裕酒業(yè)經(jīng)營情況根據(jù)目前張裕酒業(yè)發(fā)布的2023年年度報告中，我們可以得知公司在2023年度額完年度各項業(yè)績指標(biāo)，進一步提高了行業(yè)知名度和市場占有率。據(jù)公司最新報表顯示，2024年上半年公司的銷售額在不斷增長，公司營業(yè)收入26,153,915,429.22元，比上年同期增長7.36%。總資產(chǎn)為260,510,988,834.70元，比上年度末增長2.3%。張裕酒業(yè)年度全口徑金額為1358億元，權(quán)益金額收入為1195.6億元。表1.張裕酒業(yè)利潤比較表報表年份20192020202120222023營業(yè)總收入(萬元)2,343,1953,062,2013,870,4015,636,7627,019,190營業(yè)總成本(萬元)2,023,9962,499,1483,192,7424,594,1135,751,602營業(yè)利潤(萬元)320,738563,643776,7001,106,9041,329,693利潤總額(萬元)327,602572,064802,2741,094,2851,305,111凈利潤(萬元)257,217437,216607,934827,694958,745每股收益(元/股)0.640.951.321.742.10(二)張裕酒業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀1.總資本現(xiàn)狀分析圖1.張裕酒業(yè)產(chǎn)權(quán)比率圖本文采用產(chǎn)權(quán)比率來分析總資本構(gòu)成的現(xiàn)狀，產(chǎn)權(quán)比率是張裕酒業(yè)公司的負(fù)債總額與所有者權(quán)益的比值，產(chǎn)權(quán)比率可以清晰地把張裕酒業(yè)公司整體資本構(gòu)成狀況反映出來。圖1為2019年到2023年張裕酒業(yè)的產(chǎn)權(quán)比率圖(胡凌志,王宇晨,2022)。這在一定程度上闡明由圖可知，煙臺張裕集團公司近五年來的產(chǎn)權(quán)比率并不穩(wěn)定。從2019年到2021年持續(xù)增長，直到2022年出現(xiàn)了小幅回落。2021年的高達5.53，即當(dāng)年負(fù)債總額是所有者權(quán)益或股東權(quán)益的5.5倍。雖然近兩年指標(biāo)有所下降，但仍處于較高值，公司的償債風(fēng)險極大。在已有理論框架的基礎(chǔ)上對部分理論進行了論證，結(jié)果表明這些理論不僅在概念上有較強的解釋力，在實際操作中也展示了良好的適應(yīng)性和有效性。通過嚴(yán)格的實證調(diào)查，這進一步驗證了相關(guān)理論的合理性，并帶來了新的視角和見解，為現(xiàn)有理論體系提供了堅實的支持和擴展。2.負(fù)債現(xiàn)狀分析進行債務(wù)情況分析的指標(biāo)通常包括資產(chǎn)負(fù)債率、流動負(fù)債率、長期負(fù)債率以及負(fù)債權(quán)益率。從資產(chǎn)負(fù)債率表中可以清晰地看出張裕酒業(yè)公司資產(chǎn)與負(fù)債的相對關(guān)系。資產(chǎn)負(fù)債率越低，則張裕酒業(yè)公司利用外部資金的能力越小，通過負(fù)債取得的資產(chǎn)越少；反之資產(chǎn)負(fù)債率越高，張裕酒業(yè)公司通過貸款增加的資產(chǎn)越多，有更大的風(fēng)險。一旦資產(chǎn)負(fù)債率大于百分之百，張裕酒業(yè)公司將資不抵債(張俊賢,馬晨夕,2022)。從資產(chǎn)負(fù)債率來看，根據(jù)表2可以看出張裕酒業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率從2019年的78.60%到2023年的82.45%，其中2021年甚至增長至84.68%。這一數(shù)據(jù)相對較高且有長期持續(xù)發(fā)展的趨勢，表明張裕酒業(yè)公司有著較為嚴(yán)重的債務(wù)風(fēng)險存在。表2.張裕酒業(yè)資產(chǎn)負(fù)債指標(biāo)比較年份資產(chǎn)（萬元）負(fù)債（萬元）資產(chǎn)負(fù)債率201910,287,1338,085,58078.60%202014,574,48812,053,63882.70%202119,173,31516,235,31784.68%202222,776,23919,140,18684.04%202325,459,47320,992,23482.45%在葡萄酒行業(yè)，流動負(fù)債中的預(yù)收賬款不可忽略。從表3的數(shù)據(jù)中可以看出近五年來張裕酒業(yè)的預(yù)收賬款分別為2,419,629萬元、4,329,440萬元、6,699,733萬元、8,704,919萬元和8,901,535萬元，在流動負(fù)債中占比很大，進一步加劇了企業(yè)的負(fù)債。表3.張裕酒業(yè)預(yù)收賬款指標(biāo)比較年份預(yù)收賬款（萬元）流動負(fù)債（萬元）占比20192,419,6295,940,34040.73%20204,329,4408,527,71150.77%20216,699,73312,272,65754.59%20228,704,91915,425,42156.43%20238,901,53517,757,80250.13%流動負(fù)債率可以比較直觀的看出流動負(fù)債在總負(fù)債中所占的比例，進而推出非流動負(fù)債的占比。由表4可以看出張裕酒業(yè)的負(fù)債中絕大部分為流動負(fù)債，長期負(fù)債占比非常少。流動負(fù)債率越高，從這些結(jié)果中反映代表張裕酒業(yè)企業(yè)償債能力越低，資金斷流的風(fēng)險比較大，財務(wù)杠桿比較高(殷梓和，霍慧君,2022)。若煙臺張裕集團企業(yè)資金供應(yīng)不足，就可能會出現(xiàn)煙臺張裕集團企業(yè)破產(chǎn)的情況。根據(jù)表4張裕酒業(yè)的流動負(fù)債率在最近五年的趨勢為先下降后上升。在2020年下降到70.75%后持續(xù)不斷增長，到2023年高達84.59%。在張裕酒業(yè)公司的未來進程中，這種具有風(fēng)險的策略可能會帶來嚴(yán)重財務(wù)危機。表4.張裕酒業(yè)流動負(fù)債指標(biāo)比較年份流動負(fù)債（萬元）總負(fù)債（萬元）流動負(fù)債率20195,940,3408,085,58073.47%20208,527,71112,053,63870.75%202112,272,65716,235,31775.59%202215,425,42119,140,18680.59%202317,757,80220,992,23484.59%3.股權(quán)現(xiàn)狀分析股權(quán)結(jié)構(gòu)是在股份公司總股本中，不同性質(zhì)的股份所占有的比例和比例之間的關(guān)系。股權(quán)是指負(fù)有特定責(zé)任的股東的權(quán)利或義務(wù)，對應(yīng)于其所持股份的百分比。張裕酒業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)就是股權(quán)結(jié)構(gòu)，而張裕酒業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)是股權(quán)結(jié)構(gòu)的一種特定運作方式。不同的所有權(quán)結(jié)構(gòu)確定煙臺張裕集團公司的不同組織結(jié)構(gòu)，從而確定公司治理的不同結(jié)構(gòu)，并最終確定公司的行為和績效(項文豪，虞夢琳,2023)。利用現(xiàn)有的理論框架對一些理論成果進行了驗證，結(jié)果顯示出這些理論不僅在概念層面上有強解釋力，在實際應(yīng)用中也表現(xiàn)出良好的適應(yīng)性和有效性。通過嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶嵶C研究，這部分工作進一步確認(rèn)了相關(guān)理論的合理性，并提出了若干新穎的觀點和見解，為現(xiàn)有理論體系提供了有力的支持和補充。如下表5所示的股東持股比例，張裕酒業(yè)公司第一股東S控股股份有限公司對張裕酒業(yè)持股比例與其他各大股東相比較多，但相對來說，股權(quán)算是分散的。股權(quán)分散有利于各股東之間制衡權(quán)力，防止張裕酒業(yè)的董事會虛設(shè)的問題。從理論上來說，只看非流通股股東的持股情況，張裕酒業(yè)的股權(quán)集中程度適中，為公司各股東之間的協(xié)調(diào)配合起了積極有效的作用(何宇航,崔睿哲,2019)。表5.張裕酒業(yè)股東持股比例股東名稱持股數(shù)量(股)持股比例(%)XX控股股份有限公司155000004335.65個人股東56000000012.88XX建設(shè)工程有限公司49700013411.43香港中央結(jié)算有限公司1096761632.52(三)張裕酒業(yè)與同行業(yè)資本結(jié)構(gòu)橫向比較為了更好地考察張裕酒業(yè)的資本結(jié)構(gòu)問題，本文在這一部分內(nèi)容中采用橫向比較的方法，將張裕酒業(yè)和葡萄酒行業(yè)的產(chǎn)權(quán)比率平均值、資產(chǎn)負(fù)債率平均值及流動負(fù)債率進行比較。1.總資本構(gòu)成比較同樣我們根據(jù)產(chǎn)權(quán)比率來探究總資本構(gòu)成的情況，通過產(chǎn)權(quán)比率來反映公司整體資本構(gòu)成情況。圖2是張裕酒業(yè)與行業(yè)均值近五年來的產(chǎn)權(quán)比率走勢對比圖。除了2019年之外，2020年至2023年張裕酒業(yè)的產(chǎn)權(quán)比率均高于行業(yè)均值，從這些指標(biāo)中呈現(xiàn)尤其在2021年達到最高值。通過這一對比可以發(fā)現(xiàn)張裕酒業(yè)的負(fù)債比股權(quán)高的多，自有資本占總資產(chǎn)的比重小，公司的財務(wù)結(jié)構(gòu)不夠穩(wěn)健，具有風(fēng)險性；長期償債能力弱，債權(quán)人權(quán)益保障低，承擔(dān)的風(fēng)險大(費嘉逸，陸婉清,2023).2.負(fù)債構(gòu)成比較分析圖3中的數(shù)據(jù)，張裕酒業(yè)在近五年來，資產(chǎn)負(fù)債率水平上均高于行業(yè)均值，分別高于行業(yè)均值的13.71%、17.58%、19.75%、19.01%和16.45%，雖然最近兩年有所下降的趨勢，但總體而言張裕酒業(yè)屬于偏高的負(fù)債水平。由圖4可以看出張裕酒業(yè)的流動負(fù)債率也全部遠(yuǎn)高于行業(yè)均值，企業(yè)流動負(fù)債需要由流動資產(chǎn)來償還，償還期限短，這就造成了企業(yè)流動性的壓力，不能按期償付債務(wù)的風(fēng)險也就加大(章子和，殷雅琳,2022)。這說明張裕酒業(yè)更加依賴短期資金，因此張裕酒業(yè)的資金成本降低，企業(yè)全部負(fù)債中流動負(fù)債的比重更大，短期償還債務(wù)壓力更大，財務(wù)風(fēng)險更大。要注意企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。四、張裕酒業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在問題的原因(一)負(fù)債水平過高經(jīng)過上述分析，張裕酒業(yè)資本結(jié)構(gòu)中現(xiàn)存的最基本的問題是負(fù)債水平過高，并且遠(yuǎn)在葡萄酒行業(yè)平均值以上。張裕酒業(yè)公司資產(chǎn)負(fù)債率從2019年的77%到2023年的82.45%，一直處于較高水平。從這些特征中反映對比同葡萄酒行業(yè)的情況，張裕酒業(yè)公司的資產(chǎn)負(fù)債率水平在近五年高于同行業(yè)企業(yè)(劉俊豪，蔣夢珍,2022)。除了資產(chǎn)負(fù)債率以外，在近五年期間產(chǎn)權(quán)比率也同樣高于同行葡萄酒業(yè)企業(yè)。這兩種比率的對比情況都表明了張裕酒業(yè)企業(yè)的負(fù)債水平較高。由于債權(quán)籌資有固定的償還期限及償還金額，其風(fēng)險較股權(quán)籌資要高，過多地利用債權(quán)籌資會給企業(yè)引來較大的財務(wù)風(fēng)險，久而久之會給張裕酒業(yè)企業(yè)的發(fā)展帶來不利，因此，張裕酒業(yè)應(yīng)當(dāng)合理安排自身的籌資結(jié)構(gòu)，適當(dāng)降低負(fù)債水平，使其保持在適當(dāng)?shù)母唿c(陳云飛,周明澤,2020)。這一發(fā)現(xiàn)與研究初期提出的理論框架基本一致，表明在類似研究中應(yīng)重視方法論的選擇和應(yīng)用。在進行這類研究時，應(yīng)根據(jù)具體問題和研究對象選擇最合適的方法和技術(shù)手段，確保研究過程的嚴(yán)謹(jǐn)性和結(jié)論的可靠性。此外，多種方法的結(jié)合使用，如定量與定性分析相結(jié)合，通常能提供更為全面和深入的理解。(二)負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理在之前分析張裕酒業(yè)負(fù)債內(nèi)部構(gòu)成時，我們可以看出，張裕酒業(yè)流動負(fù)債的占比在總負(fù)債中較高，達到80%左右。這表明張裕酒業(yè)企業(yè)依賴短期借款較多、負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，流動負(fù)債或短期借款占比都較大，且金額與股權(quán)融資有較大差距，張裕酒業(yè)公司的財務(wù)風(fēng)險隨短期借款的增加而變大，容易引起一個葡萄酒企業(yè)資金鏈的斷裂，在此類背景下那么企業(yè)將會陷入危機(張思杰，黎婷,2019)。相比于長期負(fù)債等融資方式來說，短期負(fù)債的資金成本較小，手續(xù)方便容易辦理，并且資金到賬快。所以張裕酒業(yè)公司會更加傾向短期借款。(三)融資渠道單一從2019年開始，張裕酒業(yè)的融資開始通過發(fā)行公司債券和中期票據(jù)進行。2019年，張裕酒業(yè)公開的發(fā)行公司債券，共計融資59億元;非公開發(fā)行公司債券，共融資40億元;2020年，非公開發(fā)行公司債券，共融資50億元;2021年，發(fā)行中期票據(jù)，共融資29億元。相比較張裕酒業(yè)公司通過股權(quán)融資籌集到的資金，顯而易見，中期票據(jù)和公司債券籌集到的資金規(guī)模要更多。(四)公司營運資本不足張裕酒業(yè)企業(yè)凈營運資本即流動資產(chǎn)減流動負(fù)債，也就是說營運資金和企業(yè)用以償還短期借款的資金成正比。因此，張裕酒業(yè)企業(yè)短期的償債能力可以把資金水平的高低反映出來。張裕酒業(yè)公司營運資金不足主要是因為公司依賴于短期借款，使用長期負(fù)債較少，導(dǎo)致流動負(fù)債的上升(殷澤偉，陸婉君,2022)。要防止短期債務(wù)的風(fēng)險而導(dǎo)致煙臺張裕集團企業(yè)資金鏈的斷裂，那么張裕酒業(yè)公司投入營運的資本額下降，以此來維持公司正常運營。營運資本也是長期資產(chǎn)與長期負(fù)債的差額，營運資本的不足也正說明了煙臺張裕集團企業(yè)長期借款的比例偏小，不足以支撐企業(yè)正常營運。五、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化策略(一)降低資產(chǎn)負(fù)債率，減少融資負(fù)債比例由上述對張裕酒業(yè)負(fù)債水平的分析可知，張裕酒業(yè)2019年到2023年的資產(chǎn)負(fù)債率分別為78.6%、82.7%、84.68%、84.04%和82.45%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均值，而葡萄酒行業(yè)整體的負(fù)債率在眾多行業(yè)里已經(jīng)屬于高位，可見張裕酒業(yè)負(fù)債水平明顯偏高。雖然負(fù)債融資能給張裕酒業(yè)企業(yè)帶來抵稅效應(yīng)，資金成本相對股權(quán)融資來說更低，但與此同時風(fēng)險也高于股權(quán)融資。另外，隨著我國葡萄酒行業(yè)經(jīng)濟的不斷調(diào)整，對張裕酒業(yè)企業(yè)貸款及發(fā)行債券均帶來諸多限制條件，這對張裕酒業(yè)這種高資產(chǎn)負(fù)債率的企業(yè)來說無疑是雪上加霜。因此，張裕酒業(yè)應(yīng)降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率，將其降低到優(yōu)化范圍內(nèi)，這在某種程度上昭示了增加股權(quán)融資及內(nèi)源融資的比例，與此同時應(yīng)不斷提升其盈利水平、加快存貨及應(yīng)收款項等資產(chǎn)的變現(xiàn)速度，從而增加張裕酒業(yè)企業(yè)的現(xiàn)金流，間接地降低企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率。張裕酒業(yè)可以將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)，一方面減少負(fù)債總額，降低資產(chǎn)負(fù)債率；另一方面也可以優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，使張裕酒業(yè)公司治理更加科學(xué)與透明化。張裕酒業(yè)可以將部分的貿(mào)易及其他應(yīng)付款轉(zhuǎn)為股權(quán)，通過召開股東大會，制定吸引債權(quán)人債轉(zhuǎn)股的政策，而且轉(zhuǎn)股之后，可以在資本市場上自由流通，債權(quán)人想獲得現(xiàn)金，可以轉(zhuǎn)賣相應(yīng)股份。張裕酒業(yè)還可以適當(dāng)?shù)膬斶€部分貿(mào)易及其他應(yīng)付款，達到減少負(fù)債，降低資產(chǎn)負(fù)債率的目的。可以通過加強對資產(chǎn)管理的控制，比如及時催收應(yīng)收賬款，增加銷售樓款現(xiàn)金回籠，降低資產(chǎn)負(fù)債率。(二)拓寬外部融資渠道，增加長期負(fù)債比例張裕酒業(yè)可以通過資本市場進行借款，發(fā)行公司債券或者使用商業(yè)貸款等形式。觀察張裕酒業(yè)近幾年的融資情況，煙臺張裕集團公司依賴銀行等金融機構(gòu)提供的資金，融資風(fēng)險大渠道單一。因此，張裕酒業(yè)要拓寬融資渠道，把新的外部融資方式引入，運用多元化融資工具，如:發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、利用民間借貸資本、依靠投資信托等方式，還可以利用金融互換等衍生金融工具。把張裕酒業(yè)企業(yè)的良好聲譽和信用宣傳，拓展融資渠道，選擇多樣的融資工具，分散財務(wù)風(fēng)險。張裕酒業(yè)要優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，促進煙臺張裕集團企業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展的過程中，不僅要減少負(fù)債總額，降低資產(chǎn)負(fù)債率，將其控制在合理范圍內(nèi)，還要注重負(fù)債期限結(jié)構(gòu)的合理規(guī)劃，使負(fù)債期限結(jié)構(gòu)能夠與企業(yè)的項目周期相匹配。增加長期負(fù)債比例，減少流動負(fù)債率，降低償債壓力，減少利率變化引起的損失，這在某種程度上證明避免造成張裕酒業(yè)企業(yè)債務(wù)危機。張裕酒業(yè)的管理者需重視負(fù)債期限結(jié)構(gòu)這一問題，采取相關(guān)措施優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)，使負(fù)債結(jié)構(gòu)與張裕酒業(yè)企業(yè)項目周期，現(xiàn)金流回收期相匹配。(三)優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，發(fā)展多元融資針對張裕酒業(yè)在融資活動中遇到