杠桿收購帶來豐重利潤——黑石集團(tuán)收購希爾頓酒店案例分析摘要:黑石集團(tuán)經(jīng)過杠桿收購出資267億美元將希爾頓私有化,投資金額累計約為64億美元。經(jīng)歷了金融危機(jī)、營業(yè)下滑等沖突境況最終峰回路轉(zhuǎn),12月,希爾頓IPO發(fā)行股票1.128億股,黑石集團(tuán)將持有7.51億股,約占總股本76%,市值約為146億美元,實現(xiàn)最壞投資翻身。關(guān)鍵詞:黑石希爾頓杠桿收購收購背景行業(yè)概況酒店行業(yè)含有漫長歷史,旅客和商務(wù)人物對安逸居住環(huán)境追求促進(jìn)了酒店業(yè)發(fā)展與繁榮,多種類型酒店遍布各個城市和旅游景點?，F(xiàn)代酒店企業(yè)在發(fā)展過程中基礎(chǔ)走上一條由單一酒店到連鎖經(jīng)營,由小集團(tuán)經(jīng)營到大集團(tuán)聯(lián)合道路,形成了其獨特品牌優(yōu)勢,飯店經(jīng)營管理專業(yè)化水平也不停提升。伴隨世界經(jīng)濟(jì)不停復(fù)蘇與快速發(fā)展,酒店行業(yè)在全球發(fā)展速度與就業(yè)率將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出傳統(tǒng)服務(wù)行業(yè),研究表明,歐美發(fā)達(dá)國家酒店投資回報率最近都趨于一定穩(wěn)定水平,前景明晰可見。雙方介紹美國希爾頓飯店由康拉德-希爾頓創(chuàng)建于1919年,在不到1時間里,從一家飯店擴(kuò)展到遍布世界五大洲各大城市,成為全球最大規(guī)模飯店之一。希爾頓飯店經(jīng)過確立自己企業(yè)理念,發(fā)明“賓至如歸”文化氣氛,重視企業(yè)職員禮儀培養(yǎng),并經(jīng)過服務(wù)人員“微笑服務(wù)”表現(xiàn)出來。1949年希爾頓國際企業(yè)從希爾頓飯店企業(yè)中拆分出來,成為一家獨立子企業(yè)。依據(jù)企業(yè)之間協(xié)議,“希爾頓”品牌由希爾頓國際（HiltonInternational）和希爾頓飯店企業(yè)（HiltonHotelsCorp.）共同使用。1964年希爾頓國際企業(yè)在紐約上市。1967年和1987年中,希爾頓國際三次被收購,最終由前身為萊德布魯克集團(tuán)希爾頓集團(tuán)買下。截至12月,希爾頓品牌在84個國家擁有4080家酒店,包含超出672,000間客房。黑石集團(tuán)（BlackstoneGroup）又名佰仕通集團(tuán),總部位于美國紐約,是一家全球領(lǐng)先另類資產(chǎn)管理和提供金融咨詢服務(wù)機(jī)構(gòu),是全世界最大獨立另類資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)之一,美國規(guī)模最大上市投資管理企業(yè)。黑石集團(tuán)在1985年由曾共同在雷曼弟兄企業(yè)共事彼得·彼得森(PeterG.Peterson)和史蒂夫·施瓦茨曼(SteveSchwarzman)共同創(chuàng)建。彼得森和施瓦茨曼在集團(tuán)成立之初簽訂了不一樣于“野蠻人”KKR規(guī)則——不做惡意收購,而是利用關(guān)系網(wǎng)開展收購。集團(tuán)于1987年創(chuàng)建了私募股權(quán)基金部門（PE）,累計管理6支基金,均無地域限制;只有一支基金專注于媒體通訊行業(yè),其她無行業(yè)限制,其關(guān)鍵運(yùn)作方法是杠桿收購。6月22日,黑石集團(tuán)在紐約證券交易所掛牌上市。截至,黑石管理著約2700億美元資產(chǎn),是全球最大私募股權(quán)投資基金。它旗下投資企業(yè)有67家,每年營業(yè)收入超出了1100億美元,雇員人數(shù)近100萬。在過去不到30年中,黑石平均每年收益率高達(dá)33%。收購過程全球最大私募股權(quán)集團(tuán)黑石于6月宣告以260億美元私有化希爾頓酒店集團(tuán),收購價為每股47.5美元,較前一天希爾頓酒店集團(tuán)收盤價溢價40%。在過去十幾年時間里,黑石集團(tuán)是全球投資酒店業(yè)最大私募基金,而且它對于酒店業(yè)投資都有著良好投資回報。在過去3年時間里,黑石集團(tuán)向其豪華酒店品牌LXR投入了大約10億美元重建資金。自從2月黑石集團(tuán)成功收購LaQuinta酒店,她們已經(jīng)將該酒店品規(guī)模增加了45%。

為了這一收購交易,黑石集團(tuán)早在夏天便開始與希爾頓方面高管頻繁接觸。時任希爾頓集團(tuán)CEO斯蒂芬博倫巴赫,在咨詢代表陪同下,與黑石集團(tuán)全球地產(chǎn)投資部部掌門人、高級董事總經(jīng)理喬納森格雷進(jìn)行了多輪談判。博倫巴赫當(dāng)初有充足理由對這筆交易充滿愛好:彼時希爾頓股價較為低迷,與其她競爭對手相比,處于較低估值水平,假如能以一個好價格賣給黑石,對于股東來說再好不過。但黑石最初報價令她心涼了一大截:每股30美元。要知道,對博倫巴赫來說,理想價位起碼在每股40美元以上。此時,博倫巴赫開始在心里打起如意算盤:既然黑石報價不高,假如引入其她買家來競購,可能有機(jī)會將價格談更高。雙方談判接下來又進(jìn)行了多個回合,黑石方面毫不松口,直到5月份,當(dāng)初正在主動籌備上市黑石態(tài)度忽然轉(zhuǎn)變,格雷對博倫巴赫說:黑石能夠考慮每股40美元以上。接下來是雙方更多見面和談判,博倫巴赫心里知道,黑石對這筆交易勢在必得,在談判上,她逐步取得了優(yōu)勢。黑石將收購價格深入提升到每股45美元,但前提是希爾頓方面不會主動引入其她買家來參與競購,但這個價格現(xiàn)在已經(jīng)滿足不了博倫巴赫了,她叫出了更高價格:48美元。依據(jù)希爾頓當(dāng)初提交給美國證交會股東委托書顯示,格雷最終報出了每股47.5美元,低于48美元理由是當(dāng)初信貸市場情況已經(jīng)開始出現(xiàn)下滑。對于博倫巴赫來說,47.5美元已經(jīng)足夠誘人,畢竟這比黑石最初報價已經(jīng)足足高了近60%。在敲定收購價格后,希爾頓酒店集團(tuán)董事會很快便經(jīng)過了這一私有化決議,黑石集團(tuán)則動用60億美元基金和200億美元貸款,利用杠桿收購將希爾頓酒店集團(tuán)成功私有化,希爾頓當(dāng)初旗下10個酒店品牌,遍布全球2800家酒店,近50萬個房間全部被黑石收入囊中。但令雙方都意想不到是,慶賀香檳才剛剛打開,席卷全球金融危機(jī)已悄然迫近。后續(xù)發(fā)展,在市場已經(jīng)被金融危機(jī)摧殘地支離破碎后,危機(jī)開始蔓延至實體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域,商務(wù)活動大量降低,使得酒店生意陷入低谷,黑石不得不將希爾頓酒店集團(tuán)價值減記,外界估量,金融危機(jī)期間,希爾頓酒店市值已經(jīng)蒸發(fā)60億美元,相當(dāng)于黑石初始投入全部資金打了水漂。投資者恐慌在市場中顯露無遺:為希爾頓酒店集團(tuán)1000萬美元債券在5年內(nèi)發(fā)生違約事件提供保險信用違約交換產(chǎn)品價格曾在一年內(nèi)暴漲300%。與此同時,金融危機(jī)使得信貸市場幾乎凍結(jié),黑石經(jīng)過杠桿收購而背負(fù)沉重債務(wù)無法重組,為這筆交易提供貸款高盛、美國銀行、德意志銀行、美林、雷曼弟兄等華爾街投行,無法在市場中經(jīng)過資產(chǎn)證券化來換取流動性,同時分散風(fēng)險。盡管黑石方面曾一再強(qiáng)調(diào),這筆交易是戰(zhàn)略投資,而且70%損失僅僅是出現(xiàn)在賬面上,但在金融危機(jī)期間,沒有些人會理會這些徒勞解釋,大家看到只有不停下跌數(shù)字和對未來恐懼。伴隨金融危機(jī)逐步遠(yuǎn)去,事情逐步有了起色,麥特卡爾夫認(rèn)為,黑石能將這樁交易“妙手回春”,運(yùn)行才能和運(yùn)氣缺一不可。換言之,將這樁“懸崖邊”交易拯救回來,依靠不僅僅是美國整體經(jīng)濟(jì)情況改善,還歸功于黑石在收購希爾頓后,對其進(jìn)行一系列經(jīng)營管理方面改造,以及黑石在財務(wù)方面一系列技術(shù)運(yùn)作。首先,黑石在私有化完成后很快,便力邀克里斯納塞塔擔(dān)任希爾頓酒店集團(tuán)CEO,憑借著在酒店行業(yè)多年豐富管理經(jīng)驗,納塞塔一上任便大刀闊斧地開始實施一系列革新計劃,包含將總部由加州比弗利山莊遷往弗吉尼亞州,更換高層管理人員,同時深入推進(jìn)希爾頓集團(tuán)特許經(jīng)營權(quán)策略和大幅削減運(yùn)行成本。希爾頓集團(tuán)大約在前便開始進(jìn)行酒店特許經(jīng)營權(quán)模式嘗試,黑石接手后,認(rèn)為這是動用盡可能少資金拓展酒店業(yè)務(wù)絕佳模式,利用這一模式,用極少投資甚至不用任何投入,便能夠使帶有希爾頓品牌酒店遍地開花。依據(jù)希爾頓酒店集團(tuán)提交上市文件顯示,現(xiàn)在希爾頓遍布全球總共67.2萬個房間中,超出70%是經(jīng)過特許經(jīng)營權(quán)運(yùn)行,而在黑石收購之前,這一百分比為60%。從被私有化至今,即使身處金融危機(jī),希爾頓也未停止酒店擴(kuò)張步伐,現(xiàn)在,酒店數(shù)量已增加至4000多家,房間數(shù)量增加了34%至67萬間,比世界上其她任何一家酒店集團(tuán)擴(kuò)張速度都要快,另外還有1000家酒店正在籌建中,其中多數(shù)布局在美國以外海外市場。而對于私有化過程中黑石背負(fù)200億美元債務(wù),美聯(lián)儲多輪量化寬松貨幣政策,無疑給黑石幫了大忙,市場中流動性逐步恢復(fù),信貸市場再度活躍,黑石充足利用本身財務(wù)運(yùn)作智慧,在接下來幾年中處理了超出40億美元債務(wù),這些方法包含動用10億美元進(jìn)行債券回購并進(jìn)行重組、將部分債務(wù)轉(zhuǎn)換成優(yōu)先股等。在黑石努力下,希爾頓多年來經(jīng)營和財務(wù)情況連續(xù)改善。酒店入住率穩(wěn)步上升,由68.4%提升至現(xiàn)在72.3%,去年整年營業(yè)收入近100億美元,息稅前利潤增加17%,凈利潤大幅增加66%至3.6億美元。12月12日,希爾頓以每股20美元價格在紐約證券交易所成功上市,籌資23億美元,創(chuàng)下今年美國資本市場融資額第二大IPO。超出了上個月剛剛上市籌資21億美元Twitter,僅次于石油天然氣管道商PlainsGPHoldingsLP29億美元籌資總額。希爾頓IPO也創(chuàng)下了歷史上酒店類企業(yè)上市融資最大規(guī)模統(tǒng)計。事實證實,希爾頓上市受到了投資者追捧。上市當(dāng)日股價最終報收于每股21.63美元,較發(fā)行價上漲8.15%。毫無疑問,黑石是希爾頓上市最大贏家。在將希爾頓成功推進(jìn)上市后,黑石仍持有其76%股份,價值超出140億美元,按此計算,黑石投資回報率將超出2.5倍。依據(jù)希爾頓上市申請文件,黑石在其上市后并不急于拋售其所持有股票,外界分析認(rèn)為,黑石將在未來3-5年中逐步減持。包含德意志銀行、高盛在內(nèi)23家龐大投行承銷團(tuán),從希爾頓上市中總共將分得約1億美元承銷費(fèi)。啟示,希爾頓酒店總交易價格是260億美元,其中黑石持有份額為60億美元,而當(dāng)初希爾頓市值為185億美元。隨即,在房地產(chǎn)泡沫環(huán)境下,希爾頓成了黑石沉重負(fù)擔(dān),即使到現(xiàn)在,經(jīng)歷了結(jié)構(gòu)重組和房市回暖希爾頓也不能夠達(dá)成黑石買入時高價格。,黑石這筆60億美元投資虧掉了70%,而現(xiàn)在希爾頓上市以后,黑石能夠取得超出85億美元賬面利潤。經(jīng)歷了6年辛勞重組,黑石并沒有在情況好轉(zhuǎn)時候立刻把希爾頓這個“包袱”甩掉,而是用更長遠(yuǎn)投資策略來實現(xiàn)收益最大化?？噶诉@么久,扛得這么辛勞,當(dāng)然不能為了既得利益放棄這塊肥肉。12月,黑石將希爾頓上市,正式標(biāo)志著格雷和納塞塔使希爾頓成為有史以來利潤最豐厚私募股權(quán)收購交易。成功一個關(guān)鍵顯而易見:美聯(lián)儲將基準(zhǔn)利率保持在歷史低點。但很多其她交易也得益于低貸款利率,卻以失敗告終。實際上,與黑石收購希爾頓同時完成其她9個酒店類杠桿收購交易中,只有希爾頓和LaQuintaInns&Suites（也是黑石收購）沒有被迫申請破產(chǎn)或進(jìn)行債務(wù)重組。這個杠桿收購史上最盈利交易實際上是一個私募股權(quán)成功運(yùn)作經(jīng)典案例。經(jīng)過說服其債權(quán)人延緩償債期限,在不得不采取行動之前就重組債務(wù),實施良好管理,而不是不分青紅皂白地削減成本和裁員,黑石提升了希爾頓業(yè)績,超乎大部分人意料。另外,黑石集團(tuán)快速強(qiáng)效地收購希爾頓,事實也證實了其選擇正確性,展示了黑石富有成效投資策略。多年來,黑石集團(tuán)管理層在進(jìn)入和建立多種業(yè)務(wù)以及決定其投資基金進(jìn)行何種投資過程中,看重是長久最好業(yè)務(wù)和投資效果上,而不是短期營收、凈收入和現(xiàn)金流所帶來影響。作為一家立即上市企業(yè),黑石集團(tuán)將堅持將關(guān)鍵放在實現(xiàn)長久成長目標(biāo)上。黑石招股書指出,私人股權(quán)投資收益難以估計,企業(yè)側(cè)重投資長久性回報,所以不會著眼于每季度收益數(shù)字,也不會公布收益指導(dǎo),只說明基金投資者利益將高于股東。但基金投資人和股東之間存在天然利益沖突:投資人期望降低管理費(fèi)用,而股東追求利益最大化,有動力要求提升管理費(fèi)用。對此黑石十分明確地答曰:滿足投資者需求優(yōu)先于持黑石股票股東。黑石運(yùn)作模式:經(jīng)過杠桿收購方法并購企業(yè),對其進(jìn)行重組,運(yùn)行幾年后再將其出售或上市。最大優(yōu)勢就在于其資金起源是私募,無須公開業(yè)績、職員薪酬等信息,能夠避免季度評定壓力。用資金少,投資回報率高。黑石完成收購希爾頓后,在其官方新聞稿中稱,黑石將希爾頓看作是一項“含相關(guān)鍵意義戰(zhàn)略性投資”,而且不會“重大”分拆出售。從首先看,收取酒店管理費(fèi)要比持有酒店利潤更高而且風(fēng)險更小;不過從其次看,酒店是中長久投資回報率較高地產(chǎn)項目,而在全球范圍內(nèi)房地產(chǎn)興旺行情是變現(xiàn)不動產(chǎn)大好時機(jī)。彭博社數(shù)據(jù)顯示,對希爾頓酒店收購在多年來黑石各項收購中屬于較高水準(zhǔn)。黑石在也有類似