中級(jí)財(cái)務(wù)管理（第六版）第8章企業(yè)生命周期與融資我國(guó)企業(yè)融資現(xiàn)狀8.1企業(yè)生命周期概述8.2企業(yè)不同生命周期階段的融資策略與融資風(fēng)險(xiǎn)8.3理解企業(yè)不同生命周期階段的融資選擇熟悉企業(yè)生命周期概念，了解其階段性特點(diǎn)了解我國(guó)企業(yè)融資現(xiàn)狀學(xué)習(xí)目的與要求引導(dǎo)性案例推動(dòng)構(gòu)建科技創(chuàng)新企業(yè)全生命周期債券融資支持體系中國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站2022年11月11日發(fā)布消息稱(chēng)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)、國(guó)務(wù)院國(guó)資委日前聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于支持中央企業(yè)發(fā)行科技創(chuàng)新公司債券的通知》，旨在進(jìn)一步健全資本市場(chǎng)服務(wù)科技創(chuàng)新的支持機(jī)制，發(fā)揮中央企業(yè)科技創(chuàng)新的引領(lǐng)示范作用，促進(jìn)科技、資本和產(chǎn)業(yè)高水平循環(huán)，引導(dǎo)各類(lèi)金融資源加快向科技創(chuàng)新領(lǐng)域聚集，更好服務(wù)國(guó)家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略。近年來(lái)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)積極推動(dòng)構(gòu)建科技創(chuàng)新企業(yè)全生命周期債券融資支持體系。2017年，推出創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券，拓寬初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期企業(yè)的融資渠道；2021年，開(kāi)展科技創(chuàng)新公司債券試點(diǎn)，將支持對(duì)象拓展到成熟期企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)等領(lǐng)域；2022年，推動(dòng)科技創(chuàng)新公司債券試點(diǎn)轉(zhuǎn)常規(guī)，將創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券納入科技創(chuàng)新公司債券統(tǒng)籌管理，并進(jìn)一步完善發(fā)行主體、資金用途、信息披露和配套安排等制度措施，發(fā)布有關(guān)業(yè)務(wù)指引。國(guó)務(wù)院國(guó)資委推動(dòng)中央企業(yè)積極用好債券市場(chǎng)改革發(fā)展機(jī)遇，主動(dòng)參與科技創(chuàng)新公司債券試點(diǎn)發(fā)行，為促進(jìn)高水平科技自立自強(qiáng)提供中長(zhǎng)期資金支持。截至目前，科技創(chuàng)新公司債券共支持130多家企業(yè)融資近1400億元，主要投向集成電路、人工智能、高端制造等前沿領(lǐng)域，助力科技成果加速向現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化。發(fā)債主體既有天圖資本、璞泰來(lái)新能源、TCL科技、小米通訊等民營(yíng)企業(yè)，也有龍騰光電、深圳創(chuàng)投、國(guó)投集團(tuán)、中關(guān)村發(fā)展、張江高科等國(guó)有企業(yè)。引導(dǎo)性案例讀者不妨帶著下面幾個(gè)問(wèn)題去閱讀本章：為什么處于不同生命周期的企業(yè)，其融資來(lái)源有所不同？在不同生命周期階段，企業(yè)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)有何不同、對(duì)其融資選擇有何影響？推動(dòng)構(gòu)建科技創(chuàng)新企業(yè)全生命周期債券融資支持體系黨的二十大報(bào)告指出，營(yíng)造有利于科技型中小微企業(yè)成長(zhǎng)的良好環(huán)境。在這一指導(dǎo)思想下，各級(jí)政府和金融機(jī)構(gòu)基于各自特色，針對(duì)企業(yè)不同成長(zhǎng)階段的經(jīng)營(yíng)特征和金融需求，打造覆蓋企業(yè)全生命周期的金融服務(wù)體系。例如，廣東省東莞市政府針對(duì)東莞“科技創(chuàng)新+先進(jìn)制造”的城市特色，出臺(tái)了《東莞市人民政府辦公室關(guān)于強(qiáng)化金融服務(wù)企業(yè)全生命周期發(fā)展的實(shí)施意見(jiàn)》；四川省成都市政府運(yùn)用金融科技手段，搭建了交子金融“5+2”平臺(tái)，構(gòu)建中小微企業(yè)全生命周期投融資服務(wù)體系；北京銀行通過(guò)全流程的方案設(shè)計(jì)，全力打造公募REITs全生命周期的金融服務(wù)能力；寧波銀行開(kāi)發(fā)了投貸聯(lián)動(dòng)產(chǎn)品“科創(chuàng)貨”，并通過(guò)“債權(quán)+股權(quán)”的綜合金融服務(wù)方案為小微企業(yè)提供全生命周期的“定制”服務(wù)；海通證券通過(guò)“投、融、保、研”與財(cái)富管理聯(lián)動(dòng)，構(gòu)建能夠滿(mǎn)足客戶(hù)全方位、全生命周期投融資需求的一體化服務(wù)框架和體系?？傊磥?lái)我國(guó)資本市場(chǎng)還將推出針對(duì)各企業(yè)生命特征的融資產(chǎn)品和融資渠道，進(jìn)一步提升金融資源配置效率，全力助推高質(zhì)量發(fā)展。8.1我國(guó)企業(yè)融資現(xiàn)狀8.1.1我國(guó)企業(yè)融資方式的現(xiàn)狀

1.企業(yè)內(nèi)源融資比例偏低與發(fā)達(dá)國(guó)家不同，我國(guó)企業(yè)的內(nèi)源融資的比重偏低，主要原因在于：①經(jīng)濟(jì)效益水平不高和企業(yè)自我積累與自我約束機(jī)制不健全，使利潤(rùn)留存率普遍較低。②在留利分配上嚴(yán)重傾向于消費(fèi)，即先考慮職工增加工資或獎(jiǎng)金的要求，留利中真正能用于生產(chǎn)發(fā)展的份額不斷縮小。③改革初期的低折舊政策使原來(lái)有限的留存利潤(rùn)只能應(yīng)付更新改造支出，很難充作企業(yè)發(fā)展之用，后來(lái)雖然提高了折舊水平，且允許部分固定資產(chǎn)采取加速折舊法，這在一定程度上緩解了固定資產(chǎn)再生產(chǎn)資金不足的矛盾，然而相對(duì)于企業(yè)過(guò)快的發(fā)展速度而言，資金積累仍顯不足。2.直接融資的比重逐漸加大以1981年恢復(fù)發(fā)行國(guó)債為契機(jī)，我國(guó)出現(xiàn)了證券市場(chǎng)，經(jīng)過(guò)四十余年的發(fā)展，證券市場(chǎng)的規(guī)模不斷擴(kuò)大，種類(lèi)不斷增加，結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。就企業(yè)而言，利用證券市場(chǎng)進(jìn)行直接融資的比例有了顯著的提高。1987年我國(guó)企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模僅為30億元，到2022年，我國(guó)非金融企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模為121531.11億元，其中，公司債券發(fā)行規(guī)模達(dá)14741.09億元。利用股票市場(chǎng)進(jìn)行融資的主體數(shù)量和融資規(guī)模也得到發(fā)展，1987年僅有各類(lèi)股票10億元，僅有幾家股份制試點(diǎn)的公司，到2022年底，A股上市公司總數(shù)達(dá)4917家，滬深兩市總市值為78.8萬(wàn)億元，非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資為1.18萬(wàn)億元。目前，在直接融資中，除了傳統(tǒng)的債券融資和首次公開(kāi)發(fā)行（IPO）渠道以外，定向增發(fā)也比較普遍。3.銀行信貸融資仍占主導(dǎo)地位由于我國(guó)目前仍然處于現(xiàn)代企業(yè)制度發(fā)展初期，與之相適應(yīng)，我國(guó)的企業(yè)融資格局仍然是以銀行貸款為主，即使在上市公司，銀行貸款仍然占較大的比重。2022年，全年人民幣貸款增加21.31萬(wàn)億元，同比增加1.36萬(wàn)億元。盡管間接融資所占比重近些年隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展而緩慢下降，但其數(shù)額近些年不斷上升并維持在很高的水平?？偨Y(jié)以上企業(yè)融資方式的特點(diǎn)，可以看出：我國(guó)證券市場(chǎng)目前處于初期發(fā)展階段，因而企業(yè)發(fā)展對(duì)銀行貸款的依賴(lài)在短期內(nèi)還難以減輕；一個(gè)由各類(lèi)融資方式，即由銀行貸款和發(fā)行股票、債券融資等組成的高融資效率的企業(yè)融資格局尚未形成；企業(yè)融資結(jié)構(gòu)仍然以間接融資為主，直接融資為輔；直接融資以股權(quán)融資為主，以債權(quán)融資為輔8.1.2我國(guó)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)和融資順序我國(guó)的股權(quán)融資結(jié)構(gòu)和融資順序似乎與西方發(fā)達(dá)國(guó)家比較類(lèi)似，融資順序表現(xiàn)為多債務(wù)融資、少股權(quán)融資。在我國(guó)，產(chǎn)生這種現(xiàn)象的主要原因可能是監(jiān)管層面對(duì)于上市公司通過(guò)股權(quán)融資的監(jiān)管比較嚴(yán)格，比如IPO一直以來(lái)推行的是“核準(zhǔn)制”，并且在2013年間暫停過(guò)IPO發(fā)行。

2023年2月17日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)及證券交易所等發(fā)布全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制的制度規(guī)則，自發(fā)布之日起施行。這標(biāo)志著注冊(cè)制的制度安排基本定型，注冊(cè)制推廣到全市場(chǎng)和各類(lèi)公開(kāi)發(fā)行股票行為，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制正式實(shí)施。因此，在注冊(cè)制等配套制度的推行下，預(yù)計(jì)公司的直接融資數(shù)額將快速增長(zhǎng)，融資困境的緩解也將進(jìn)一步激發(fā)各公司主體的活力，推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。8.2企業(yè)生命周期概述8.2.1企業(yè)生命周期概念

“企業(yè)生命周期”的概念最早在1959年由馬森·海爾瑞（MasonHaire）提出，他指出可以用生物學(xué)中的“生命周期”觀點(diǎn)來(lái)看待企業(yè)，認(rèn)為企業(yè)的發(fā)展也符合生物學(xué)中的成長(zhǎng)曲線，企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中會(huì)出現(xiàn)停滯、消亡等現(xiàn)象，導(dǎo)致這些現(xiàn)象出現(xiàn)的原因是企業(yè)在管理上的不足，即一個(gè)企業(yè)在管理上的局限性可能成為其發(fā)展的桎梏。8.2.2企業(yè)生命周期階段及特點(diǎn)企業(yè)生命周期初創(chuàng)期成長(zhǎng)期成熟期衰退期8.2.2企業(yè)生命周期階段及特點(diǎn)（1）初創(chuàng)期初創(chuàng)期又稱(chēng)為導(dǎo)入期或萌芽階段，是一個(gè)企業(yè)剛剛推出新產(chǎn)品、企業(yè)組織剛剛形成的初級(jí)階段。這個(gè)階段產(chǎn)品質(zhì)量有待提高，產(chǎn)品類(lèi)型、特點(diǎn)、性能和目標(biāo)市場(chǎng)方面尚在不斷發(fā)展變化當(dāng)中。在該市場(chǎng)中，產(chǎn)品用戶(hù)很少，只有高收入用戶(hù)或求新求異的消費(fèi)群體會(huì)嘗試新產(chǎn)品。為了說(shuō)服客戶(hù)購(gòu)買(mǎi)，導(dǎo)入期的產(chǎn)品營(yíng)銷(xiāo)成本高、廣告費(fèi)用大，而且銷(xiāo)量小，導(dǎo)致產(chǎn)能過(guò)剩，由于生產(chǎn)成本高，生產(chǎn)的規(guī)?？赡軙?huì)非常小。但由于產(chǎn)品的獨(dú)特性和客戶(hù)群體特性使得價(jià)格彈性較小，只有很少的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，可以采用高價(jià)格、高毛利的政策，但是銷(xiāo)量小使得凈利潤(rùn)較低。這個(gè)階段，企業(yè)面臨著很大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，例如新產(chǎn)品是否有銷(xiāo)路、能否被客戶(hù)接受等。8.2.2企業(yè)生命周期階段及特點(diǎn)（2）成長(zhǎng)期如果企業(yè)成功邁過(guò)了初創(chuàng)期，進(jìn)入成長(zhǎng)期，新產(chǎn)品或服務(wù)將成功進(jìn)入市場(chǎng)，銷(xiāo)售數(shù)量將快速上升。為爭(zhēng)取最大市場(chǎng)份額，這一時(shí)期廣告費(fèi)用投入仍然較高，但每單位銷(xiāo)售收入分擔(dān)的廣告費(fèi)用在下降，產(chǎn)品價(jià)格最高，單位產(chǎn)品凈利潤(rùn)也最高。然而，企業(yè)卻面臨著生產(chǎn)能力不足以及市場(chǎng)擴(kuò)大帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)加劇等問(wèn)題，需要企業(yè)向大批量生產(chǎn)轉(zhuǎn)換，并建立大宗分銷(xiāo)渠道。8.2.2企業(yè)生命周期階段及特點(diǎn)（3）成熟期企業(yè)處于成熟期，產(chǎn)品逐步標(biāo)準(zhǔn)化、同質(zhì)化，技術(shù)和質(zhì)量改進(jìn)緩慢，生產(chǎn)趨于穩(wěn)定，局部生產(chǎn)能力過(guò)剩。成熟期開(kāi)始的重要標(biāo)志是競(jìng)爭(zhēng)者之間出現(xiàn)挑釁性的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，產(chǎn)品價(jià)格開(kāi)始下降，毛利率和凈利潤(rùn)率都下降，利潤(rùn)空間適中。這一階段新的客戶(hù)減少，主要靠老客戶(hù)的重復(fù)購(gòu)買(mǎi)支撐；市場(chǎng)雖然巨大，但已經(jīng)基本飽和；銷(xiāo)售額和市場(chǎng)份額、盈利水平都比較穩(wěn)定，現(xiàn)金流量變得比較容易預(yù)測(cè)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)主要是穩(wěn)定的銷(xiāo)售額可以持續(xù)多長(zhǎng)時(shí)間，以及總盈利水平的高低，總體上經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步降低，達(dá)到中等水平。8.2.2企業(yè)生命周期階段及特點(diǎn)（4）衰退期處于衰退期的企業(yè)將面臨更加精明和挑剔的客戶(hù)，各企業(yè)的產(chǎn)品差別小，客戶(hù)對(duì)產(chǎn)品或服務(wù)的性?xún)r(jià)比要求很高，這時(shí)的產(chǎn)品價(jià)格、毛利都很低。為降低成本，產(chǎn)品質(zhì)量可能會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題。并且，由于企業(yè)在成本控制的優(yōu)勢(shì)上存在差異，有些成本控制不力的企業(yè)逐步退出產(chǎn)品市場(chǎng)，只有大批量生產(chǎn)并有自己銷(xiāo)售渠道的企業(yè)才具有競(jìng)爭(zhēng)力。8.2.2企業(yè)生命周期階段及特點(diǎn)企業(yè)生命周期初創(chuàng)期企業(yè)應(yīng)進(jìn)一步加大對(duì)研究與開(kāi)發(fā)和技術(shù)改進(jìn)的投資，提高產(chǎn)品質(zhì)量，最終實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額的擴(kuò)大，爭(zhēng)取成為市場(chǎng)當(dāng)中的“領(lǐng)頭羊”成長(zhǎng)期企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)，進(jìn)一步改變價(jià)格形象和質(zhì)量形象成熟期企業(yè)應(yīng)進(jìn)一步提高經(jīng)營(yíng)效率、降低成本，從而鞏固市場(chǎng)份額并同時(shí)提高投資報(bào)酬率衰退期企業(yè)應(yīng)首先加強(qiáng)防御，盡可能獲取最后的現(xiàn)金流，并且，相較于前三個(gè)階段，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)最低8.3企業(yè)不同生命周期階段的融資策略與融資風(fēng)險(xiǎn)在不同的企業(yè)生命周期階段，企業(yè)內(nèi)部所擁有的財(cái)務(wù)資源和財(cái)務(wù)能力是不同的，在行業(yè)中的地位也是不斷變化的，相應(yīng)地，企業(yè)所面臨的外部競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、財(cái)務(wù)環(huán)境也在動(dòng)態(tài)變化之中。

因此，如何制定合適的融資戰(zhàn)略，充分發(fā)揮企業(yè)的核心優(yōu)勢(shì)，契合企業(yè)外部環(huán)境，是企業(yè)必須考慮的問(wèn)題。

企業(yè)生命周期的階段性特征類(lèi)別具體指標(biāo)企業(yè)的發(fā)展階段初創(chuàng)期成長(zhǎng)期成熟期衰退期風(fēng)險(xiǎn)搭配經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)非常高高中等低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)非常低低中等高財(cái)務(wù)戰(zhàn)略資本