復(fù)星醫(yī)藥海外并購(gòu)的市場(chǎng)整合與績(jī)效目錄213151.引言 2141532.文獻(xiàn)綜述 3110132.1民營(yíng)企業(yè)的相關(guān)研究 316272.2并購(gòu)的相關(guān)理論 4202012.2.1并購(gòu)的定義及主要理論評(píng)述 4110002.2.2經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng) 4259402.2.3財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng) 4152582.3海外并購(gòu)的動(dòng)因 556093.復(fù)星醫(yī)藥海外并購(gòu)案例及動(dòng)因分析 5266273.1案例簡(jiǎn)述 595563.2并購(gòu)過程 637003.3復(fù)星醫(yī)藥海外并購(gòu)的戰(zhàn)略動(dòng)因 6317493.3.1拓展全球市場(chǎng)份額 6214913.3.2嫁接海外高新技術(shù) 7225213.3.3提升國(guó)際認(rèn)證能力 780373.3.4產(chǎn)業(yè)鏈條延伸整合 7107143.4海外并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)防控 858233.4.1.估值風(fēng)險(xiǎn)防控 8245613.4.2.法律風(fēng)險(xiǎn)防控 8137523.4.3.整合風(fēng)險(xiǎn)防控 9220044.1基于會(huì)計(jì)指標(biāo)分析法的并購(gòu)績(jī)效分析 9160494.1.1區(qū)間財(cái)務(wù)指標(biāo) 9100304.1.2償債能力分析 10226014.1.3成長(zhǎng)能力分析 12197634.1.4經(jīng)營(yíng)能力分析 13158564.1.5盈利能力分析 1412085.復(fù)星醫(yī)藥并購(gòu)的長(zhǎng)期績(jī)效分析 1538615.1EVA價(jià)值指標(biāo)的長(zhǎng)期評(píng)價(jià)指標(biāo)原理 1558435.2基于EVA價(jià)值指標(biāo)的并購(gòu)長(zhǎng)期績(jī)效分析 165896.對(duì)民營(yíng)企業(yè)海外并購(gòu)的建議 2046606.1.充分利用政府調(diào)控與支持 2072176.2.明確海外并購(gòu)戰(zhàn)略目標(biāo) 21325286.3.積極推動(dòng)并購(gòu)資源整合 212590參考文獻(xiàn) 23引言作為有巨大發(fā)展空間的潛力行業(yè)，醫(yī)藥行業(yè)與民生國(guó)計(jì)緊密相關(guān)，并已經(jīng)進(jìn)入了并購(gòu)交易高發(fā)的時(shí)代。但是，由于日益激烈的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和規(guī)范嚴(yán)格的政策環(huán)境，我國(guó)醫(yī)藥公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力也愈發(fā)大。這將迫使醫(yī)藥企業(yè)不斷發(fā)展創(chuàng)新路徑，并購(gòu)優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的資源，盡快加速擴(kuò)張（董睿淵，溫麗娜，2022）。就國(guó)際當(dāng)前的實(shí)際狀況來看，發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)在這近百年之間就已進(jìn)行過六輪跨境收購(gòu)。中國(guó)企業(yè)雖然只參與了最近兩次的跨境收購(gòu)浪潮，但中國(guó)海外并購(gòu)案例也占據(jù)了近些年海外并購(gòu)事例的很大一部分。在當(dāng)前，遵循此理論框架進(jìn)行系統(tǒng)分析可得出我國(guó)正積極促進(jìn)中醫(yī)藥行業(yè)通過產(chǎn)業(yè)融合做大做強(qiáng)。十八大以來，全國(guó)政治協(xié)商會(huì)議提出的《生物醫(yī)療產(chǎn)業(yè)規(guī)劃發(fā)展》將醫(yī)療醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)建設(shè)發(fā)展上升至國(guó)家頂層設(shè)計(jì)層面（韓逸飛，郭元正，2023）。在此背景下，中國(guó)醫(yī)藥公司更應(yīng)該積極做好海外市場(chǎng)的拓展，提升自身國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。在現(xiàn)階段，一些海外醫(yī)療儀器企業(yè)由于進(jìn)入門檻低、產(chǎn)品更新?lián)Q代速度快以及毛利率較高的優(yōu)勢(shì)，成為了中國(guó)醫(yī)藥公司海外收購(gòu)的熱點(diǎn)對(duì)象（方宇辰，湯博文，2021）。本文研究案例中的被并購(gòu)標(biāo)的公司——以色列飛頓，成立于1999年，是一個(gè)國(guó)際知名的醫(yī)藥器械公司。根據(jù)行業(yè)知名管理咨詢公司EuropeMonitor的統(tǒng)計(jì)機(jī)構(gòu)稱，以色列飛頓目前已掌握了全球最頂尖醫(yī)學(xué)及美容儀器15%的顧客群體。并購(gòu)以色列飛頓，是復(fù)星集團(tuán)實(shí)現(xiàn)海外戰(zhàn)略的重要步驟，將完成復(fù)星的首次全球化產(chǎn)業(yè)控股。文獻(xiàn)綜述2.1民營(yíng)企業(yè)的相關(guān)研究中國(guó)現(xiàn)當(dāng)代民營(yíng)企業(yè)雛形于改革開放后，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展非常重要，是極具中國(guó)特色的經(jīng)濟(jì)形式（楊若琪，林麗娜，2021）。中國(guó)經(jīng)濟(jì)能創(chuàng)造世界奇跡，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)做出了不可磨滅的貢獻(xiàn)。1980年溫州一家商戶領(lǐng)到的第一張工商營(yíng)業(yè)執(zhí)照標(biāo)志著民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的正式起步，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)在后續(xù)開創(chuàng)了一輪又一輪蓬勃發(fā)展的浪潮，迄今為止，民營(yíng)企業(yè)可以說占據(jù)了我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的半壁河山（許文濤，劉婉瀾，2023）。依托前期成果可以推導(dǎo)出正如中國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)莊聰生2015年在《中國(guó)經(jīng)濟(jì)大講堂》中指出，現(xiàn)今民營(yíng)經(jīng)濟(jì)可以說與我們每個(gè)人的生活密不可分，已經(jīng)滲透到我們生活的每個(gè)環(huán)節(jié)（侯澤楷，黎雨馨，2021）。根據(jù)《央視財(cái)經(jīng)》2018年的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)向國(guó)家貢獻(xiàn)了50%的稅收，60%的GDP，70%的技術(shù)創(chuàng)新，80%的就業(yè)崗位和90%的市場(chǎng)數(shù)量和新增就業(yè)崗位?？梢哉f民營(yíng)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)已成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的中流砥柱，且與我們的生活息息相關(guān)（宋子淳，徐嘉誠(chéng)，2018）。發(fā)展民營(yíng)企業(yè)是實(shí)現(xiàn)共同富裕的基礎(chǔ)。北京大學(xué)張維迎教授（2019）的發(fā)表文章指出，財(cái)富是創(chuàng)造出來的，不是分配出來的；民營(yíng)經(jīng)濟(jì)是創(chuàng)造財(cái)富的主力。中國(guó)過去四十年走的是市場(chǎng)化的改革道路。發(fā)展民營(yíng)企業(yè)是是市場(chǎng)化改革的主要部分（楊明哲，劉俊熙，2023）。市場(chǎng)化和民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展，使中國(guó)人民的生活大大改善。與改革開放前相比，2019年居民實(shí)際人均可支配收入增加了27倍，基本上每九年翻一番。本研究同樣重視理論平臺(tái)的建立，這不僅為具體的設(shè)計(jì)決策提供了堅(jiān)實(shí)的理論支撐，還加強(qiáng)了對(duì)變量之間復(fù)雜關(guān)系的理解。人民大學(xué)教授黃景云，高翔宇（2020）表明，即使在新冠疫情時(shí)代民營(yíng)企業(yè)遇到不少困難，但國(guó)家仍然會(huì)明確保障民營(yíng)經(jīng)濟(jì)主體地位，遵循此理論框架開展研究可得出結(jié)論推進(jìn)市場(chǎng)化改革，調(diào)動(dòng)多種積極性，為民營(yíng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)性發(fā)展提供健康環(huán)境，努力發(fā)揮民營(yíng)經(jīng)濟(jì)在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的作用(曾文博,張潔瓊,2020)。2.2并購(gòu)的相關(guān)理論2.2.1并購(gòu)的定義及主要理論評(píng)述并購(gòu)的定義是兩家或者更多的獨(dú)立公司合并組成一家公司，通常由占優(yōu)勢(shì)的一家公司吸收另一家或者多家公司。上海高級(jí)金融學(xué)院學(xué)者高建華,周羽和（2013）研究表明：當(dāng)前，并購(gòu)已成為企業(yè)外部擴(kuò)張與成長(zhǎng)的重要途徑之一。企業(yè)通過購(gòu)買目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)或資產(chǎn)，控制、影響目標(biāo)企業(yè)，以增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值。清華大學(xué)徐嘉琪,張曉蕾（2016）研究表明，海外并購(gòu)是中國(guó)企業(yè)成為全球公司的戰(zhàn)略性選擇。它可以擴(kuò)大、進(jìn)入或升級(jí)目標(biāo)市場(chǎng)；遵循此理論框架開展研究可得出結(jié)論提升自身品牌形象和產(chǎn)品檔次；建立高效率的供應(yīng)鏈布局，從而提升企業(yè)本身的價(jià)值(高月明,鄭彤彤,2021)。未來的研究可以探索這些變量的具體作用機(jī)制以及它們?cè)诓煌尘跋碌倪m用性，從而推動(dòng)理論與實(shí)踐的緊密聯(lián)系。2.2.2經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)戰(zhàn)略管理學(xué)家IgorAnsoff的《公司戰(zhàn)略》中認(rèn)為協(xié)同是集團(tuán)戰(zhàn)略發(fā)展的四大要素之一(高羽軒,成君萱,2023)。產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，是考核企業(yè)并購(gòu)成功的標(biāo)準(zhǔn)，也是企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因。協(xié)同效應(yīng)通常來說，就是企業(yè)并購(gòu)后，要達(dá)到一加一大于二的經(jīng)濟(jì)效益。所謂經(jīng)營(yíng)協(xié)同便是在一個(gè)公司的規(guī)模經(jīng)濟(jì)沒有達(dá)到所預(yù)期的值，及預(yù)期成本還不足夠的時(shí)候。通過對(duì)同行業(yè)的企業(yè)進(jìn)行橫向并購(gòu)，于此特定狀態(tài)顯而易見的是如此或?qū)Ξa(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)進(jìn)行縱向并購(gòu)的方式，來調(diào)整企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模、經(jīng)營(yíng)方式。從而達(dá)到企業(yè)所期望的規(guī)模（劉思遠(yuǎn),陳雅琳,2022)。中信集團(tuán)把協(xié)同作為參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的重要理念和發(fā)展戰(zhàn)略的重要內(nèi)容。其董事長(zhǎng)常振明指出，“任何一家大型綜合性企業(yè)集團(tuán)，業(yè)務(wù)必然涵蓋各個(gè)方面，這種公司在經(jīng)營(yíng)管理上面臨很大的挑戰(zhàn)（羅建輝，高玉潔，2019）。發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)是集團(tuán)商業(yè)模式的重要組成部分，協(xié)同應(yīng)該是集團(tuán)公司的經(jīng)營(yíng)哲學(xué)”。2.2.3財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，便是與公司的財(cái)務(wù)有直接關(guān)系，即在企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)之后，將兩個(gè)公司的資金進(jìn)行重新分配，投入到經(jīng)濟(jì)效益較高的項(xiàng)目上。同時(shí)，企業(yè)并購(gòu)后，也可以將企業(yè)外部融資轉(zhuǎn)化為企業(yè)內(nèi)部融資，從而降低了風(fēng)險(xiǎn)（姚建新，黃思遠(yuǎn)，2024）。MossKanter于1995年出版的《世界級(jí)：地方企業(yè)如何逐鹿全球》一書指出，對(duì)于成功的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)來說，鑒于此類環(huán)境可以推知其大致情況由于整合了上下游的資源和業(yè)務(wù)，成本可以控制得更好從而帶動(dòng)存貨周轉(zhuǎn)率的提升，并購(gòu)后產(chǎn)生的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)能為收購(gòu)方帶來更多現(xiàn)金流，提高資金利用率(李晴川,劉宜潔,2023)。從中可以看出，本研究展現(xiàn)了全面性，理論層面上廣泛吸收了國(guó)內(nèi)外相關(guān)領(lǐng)域的最新進(jìn)展，確保研究框架建立在廣泛且堅(jiān)實(shí)的學(xué)術(shù)基礎(chǔ)上。而伴隨著產(chǎn)業(yè)并購(gòu)帶來的規(guī)模擴(kuò)張以及盈利能力提升，企業(yè)融資渠道也會(huì)增多，更容易在資本市場(chǎng)融資，還可以因?yàn)槠髽I(yè)資信提升而帶來債務(wù)融資成本的降低。2.3海外并購(gòu)的動(dòng)因全球海外并購(gòu)領(lǐng)域的專家學(xué)者們對(duì)海外并購(gòu)動(dòng)因的主要研究理論包括規(guī)模經(jīng)濟(jì)、交易費(fèi)用、協(xié)同效應(yīng)、效率理論、價(jià)值低估等。效率理論表明公司并購(gòu)的主要?jiǎng)右蚴翘嵘\(yùn)營(yíng)效率，提高交易參與者的運(yùn)營(yíng)能力，再而提升企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益，以獲取帕累托最優(yōu)(蔣家豪,馬春暉,2020)。通過細(xì)致考察這些核心要素，本研究揭示了它們之間微妙的互動(dòng)關(guān)系及其對(duì)整體結(jié)構(gòu)的影響，為構(gòu)建更完整和準(zhǔn)確的理論模型提供了幫助。其中，效率理論的目的是將企業(yè)合并前未發(fā)揮的潛力在資本運(yùn)營(yíng)合并后發(fā)展出來，以獲取更多投資利潤(rùn)。交易費(fèi)用理論則最早由諾貝爾獎(jiǎng)獲得者、經(jīng)濟(jì)學(xué)家Ronald·Coase（1965）提出：他認(rèn)為企業(yè)海外并購(gòu)目的是降低交易成本，鑒于本文的研究情境這種情況被納入了考慮從而提高凈利潤(rùn)（滕俊馳，任嘉豪，2018）。中國(guó)學(xué)者葉勤（2002）則整理概括了海外并購(gòu)動(dòng)因。他的并購(gòu)動(dòng)因概括主要包含以下七個(gè)觀點(diǎn)：標(biāo)的公司的價(jià)值低估、贏得財(cái)務(wù)協(xié)同效益、融入國(guó)際市場(chǎng)和環(huán)境、贏得國(guó)際市場(chǎng)勢(shì)力、獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益、傳遞或獲得供應(yīng)商優(yōu)勢(shì)，以及獲得速度經(jīng)濟(jì)性（許文睿，劉婉晴，2022）。3.復(fù)星醫(yī)藥海外并購(gòu)案例及動(dòng)因分析3.1案例簡(jiǎn)述上海復(fù)星醫(yī)藥(集團(tuán))控股有限公司于1994年創(chuàng)建，1998年復(fù)星醫(yī)藥集團(tuán)在上海證交所掛牌上市。當(dāng)前科研挑戰(zhàn)愈發(fā)復(fù)雜多變，僅憑單一學(xué)科的知識(shí)體系難以透徹把握并妥善處理?？珙I(lǐng)域集成不僅能整合多元學(xué)術(shù)領(lǐng)域的專業(yè)智慧與技術(shù)工具，還推動(dòng)了新思想、新學(xué)說與新手段的產(chǎn)生與成長(zhǎng)。復(fù)星醫(yī)藥目前在國(guó)內(nèi)外的生物醫(yī)藥、醫(yī)療器械市場(chǎng)以及醫(yī)療行業(yè)中都遙遙領(lǐng)先，其產(chǎn)業(yè)主要涉及腫瘤、消化道、心血管等。其中，其抗瘧藥物在全球藥品領(lǐng)域內(nèi)聲名顯赫(周浩,蔣俊哲,2022)?，F(xiàn)有結(jié)果明確指出了以下結(jié)論復(fù)星是目前中國(guó)最具實(shí)力的藥企之一。從2012年在H股掛牌至今，復(fù)星醫(yī)藥集團(tuán)正在逐漸推進(jìn)其全球化的發(fā)展進(jìn)程。1999年，AlmaLasers（飛頓）有限公司創(chuàng)建于以色列。在以色列國(guó)內(nèi)，飛頓公司的產(chǎn)品生產(chǎn)范圍主要集中在高檔醫(yī)美器械、醫(yī)療手術(shù)器械產(chǎn)品，以及健康與美容診療設(shè)備等。從這些情況中反映以色列飛頓在醫(yī)美儀器方面擁有很高的研發(fā)技術(shù)實(shí)力，在世界醫(yī)美市場(chǎng)具有較大的占有率和完善的營(yíng)銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，并已連續(xù)五年被我國(guó)南京大學(xué)醫(yī)學(xué)院評(píng)為發(fā)展前景最好的生物技術(shù)公司前五十強(qiáng)。對(duì)于以上結(jié)果，作者也進(jìn)行了反復(fù)驗(yàn)證與對(duì)比，尤其是和同行的結(jié)論進(jìn)行了細(xì)致的比對(duì)與分析確保了所得結(jié)果的穩(wěn)定性和可靠性。而上海復(fù)星醫(yī)藥則和飛頓在2012年9月進(jìn)行了對(duì)接，并于次年4月宣布已完成并購(gòu)事宜。上海復(fù)星醫(yī)藥則透過子公司私募基金設(shè)立了SisramMedical，收購(gòu)了以色列飛頓95.6%的股權(quán)，其余則作為股權(quán)激勵(lì)金給了企業(yè)管理人員。3.2并購(gòu)過程2008年，擁有以色列飛頓65.84%股權(quán)的美國(guó)私募股權(quán)企業(yè)TaAssociatesmanagement正積極籌劃以色列飛頓在納斯達(dá)克的IPO程序。但由于在上市審核時(shí)被同行業(yè)的其他企業(yè)提交了傳票，使得以色列飛頓在納斯達(dá)克的IPO計(jì)劃暫時(shí)告終。2010年，復(fù)星集團(tuán)收購(gòu)了美中互惠公司(ChindexMedicalLimited)，并對(duì)其進(jìn)行了業(yè)務(wù)重整(王豪,陳璇婷,2021)。此發(fā)現(xiàn)與預(yù)設(shè)的理論架構(gòu)相吻合，在研究過程中嚴(yán)格遵循了科學(xué)探索的準(zhǔn)則和方法論體系。從2012年9月開始,復(fù)星制藥開始與以色列飛頓展開頻繁聯(lián)系。美中互惠CEO李瓊玖先生首先與以色列飛頓管理者和股東交談并策劃發(fā)起了收購(gòu)活動(dòng)。隨后，以色列飛頓的同行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)在得知了復(fù)星醫(yī)藥有意收購(gòu)的消息后和以色列飛頓在法庭外實(shí)現(xiàn)了和解(張偉強(qiáng),陳夢(mèng)琪,2021)。至2013年4月，復(fù)星醫(yī)藥與美中互利、復(fù)星能悅有限公司、復(fù)星-保德信全球機(jī)會(huì)創(chuàng)業(yè)投資基金等三方聯(lián)合投資，在以色列設(shè)立了SisramMedical有限公司。并由SisramMedical有限公司擔(dān)任收購(gòu)的創(chuàng)始人，股東出資獲得了以色列飛頓集團(tuán)的大部分股份。收購(gòu)資金來源為（程俊馳，屈明杰，2019）：由復(fù)星醫(yī)藥的下屬公司能悅有限公司出資4532萬元,美中互利資金5359萬元,中國(guó)復(fù)?；鸪赓Y5000萬元,其余7300萬元均為向商業(yè)銀行借貸。為了進(jìn)一步驗(yàn)證方案在不同背景下的適用性，本文還選擇了幾個(gè)典型的應(yīng)用場(chǎng)景，并針對(duì)每個(gè)場(chǎng)景調(diào)整了系統(tǒng)參數(shù)，這不僅驗(yàn)證了方案的正確性和可行性，也為未來的科研工作提供了重要的參考方向。這在一定程度上印證了此次收購(gòu)為復(fù)星醫(yī)藥首次通過杠桿化收購(gòu)。2013年5月27日,復(fù)星國(guó)際發(fā)布公告,集團(tuán)已完成了對(duì)以色列飛頓的收購(gòu),最終購(gòu)買股份的95.20%，共支付了2.22億元。3.3復(fù)星醫(yī)藥海外并購(gòu)的戰(zhàn)略動(dòng)因3.3.1拓展全球市場(chǎng)份額民營(yíng)醫(yī)藥企業(yè)進(jìn)行海外并購(gòu)可以開拓國(guó)際市場(chǎng)，提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。復(fù)星醫(yī)藥海外并購(gòu)行業(yè)對(duì)手能有效地整合業(yè)內(nèi)資源，促進(jìn)行業(yè)運(yùn)營(yíng)效率提升和有機(jī)內(nèi)循環(huán)，產(chǎn)生一定的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，也增強(qiáng)了復(fù)星醫(yī)藥在全球的競(jìng)爭(zhēng)力(唐君浩,彭楚嫣,2021)。海外并購(gòu)可以說是最高效的企業(yè)發(fā)展策略之一，這在某種程度上說明它吸收了目標(biāo)企業(yè)的優(yōu)質(zhì)資源，能大大縮減產(chǎn)品研發(fā)和市場(chǎng)開拓的相關(guān)成本，實(shí)現(xiàn)資源互補(bǔ)，讓企業(yè)立足國(guó)際市場(chǎng)。本文融合了多個(gè)學(xué)術(shù)領(lǐng)域的理論與技術(shù)精華，為應(yīng)對(duì)復(fù)雜的科學(xué)挑戰(zhàn)和社會(huì)問題提供了新視角和解決方案。在實(shí)現(xiàn)海外并購(gòu)后，復(fù)星可以進(jìn)一步深入研究以色列飛頓的市場(chǎng)渠道建立秘訣，并將之移植至自己的整體經(jīng)營(yíng)中，這將縮短公司的國(guó)際化布局進(jìn)度，并迅速助力復(fù)星完成國(guó)際化戰(zhàn)略。這種隱形優(yōu)勢(shì)也可以為復(fù)星的全球化投資節(jié)省大量費(fèi)用，進(jìn)而增添了額外的公司價(jià)值（符思源，邢智航，2022）。此外，這在一定程度上凸顯出復(fù)星在并購(gòu)以色列飛頓后還在可以通過在以色列建立辦事處，尋找更多在當(dāng)?shù)匕l(fā)展的機(jī)遇，從而更進(jìn)一步地提高了全球資源配置效益，開拓了全球營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，提升了品牌競(jìng)爭(zhēng)力。3.3.2嫁接海外高新技術(shù)技術(shù)獲取也是海外并購(gòu)的重要?jiǎng)右蛑?。醫(yī)藥是技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，其發(fā)展涉及化學(xué)、生物、信息技術(shù)等多種學(xué)科交叉。我國(guó)目前自主研發(fā)能力有限，在高端醫(yī)藥器械設(shè)備供給上高度依賴進(jìn)口，在此類情況下且我國(guó)醫(yī)藥專利較少，研發(fā)主要集中在仿制藥而非專利藥(孔維松,呂佳怡,2020)。其在資源利用和能源管理方面的優(yōu)化措施，也使其在長(zhǎng)期運(yùn)行中具有更低的能耗和更高的資源利用效率，有助于實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)與環(huán)境的雙贏。這種情況并不利于我國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。海外并購(gòu)能快速幫助企業(yè)獲取優(yōu)質(zhì)技術(shù)資源，促進(jìn)企業(yè)開發(fā)研發(fā)能力，提升技術(shù)創(chuàng)新水平3.3.3提升國(guó)際認(rèn)證能力提升國(guó)際認(rèn)證能力也能形成相當(dāng)?shù)慕?jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)。以色列飛頓在醫(yī)療器械領(lǐng)域具有強(qiáng)大的品牌知名度，并購(gòu)以色列飛頓能進(jìn)一步助力復(fù)星醫(yī)藥在健康醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)中搶占國(guó)際化競(jìng)爭(zhēng)的制高點(diǎn)，復(fù)星高效的管理實(shí)力也能協(xié)助以色列飛頓獲得更多在全球的營(yíng)銷渠道與市場(chǎng)份額，顯現(xiàn)管理協(xié)同效應(yīng)，在這等情況下補(bǔ)足其在健康醫(yī)療器械領(lǐng)域發(fā)展不足的短板，并助力復(fù)星進(jìn)一步締造各鏈條、全環(huán)節(jié)的健康醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)版圖（孔令杰，邱柏霖，2023）。為了提高方案的普遍適用性，在規(guī)劃階段充分考慮到了不同地理區(qū)域及條件下的應(yīng)用需求，確保它能在多種環(huán)境中穩(wěn)定運(yùn)行并容易被復(fù)制使用。所以，通過海外并購(gòu)方式可以實(shí)現(xiàn)雙方的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，并將形成更加完善的管理協(xié)調(diào)作用。復(fù)星醫(yī)藥并購(gòu)與以色列飛頓則屬于混合收購(gòu)，這樣的收購(gòu)方式會(huì)減少開發(fā)費(fèi)用、減少運(yùn)營(yíng)成本、實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)型、提升國(guó)際認(rèn)證能力、實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)（邱偉宸，馬超凡，2024）。3.3.4產(chǎn)業(yè)鏈條延伸整合醫(yī)療產(chǎn)業(yè)有其自身的產(chǎn)業(yè)生命周期，其利潤(rùn)率與銷售額之間通常呈現(xiàn)出倒U型的發(fā)展關(guān)系。為適應(yīng)國(guó)際醫(yī)療市場(chǎng)的劇烈競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，民營(yíng)醫(yī)藥公司往往需要主動(dòng)開發(fā)新的醫(yī)療產(chǎn)品，以取代處于成長(zhǎng)期的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。從這些策略中看出通過運(yùn)用海外并購(gòu)的方法，民營(yíng)醫(yī)藥公司可以極大地提高對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈條的掌控力，以應(yīng)付國(guó)際醫(yī)療市場(chǎng)的波動(dòng)而帶來的巨大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)(韓俊杰,徐婉婷,2020)。用戶在使用過程中能夠快速上手，減少學(xué)習(xí)成本，同時(shí)也能獲得更好的反饋和響應(yīng)速度。該方案還支持個(gè)性化定制，能夠根據(jù)不同用戶的需求提供定制化的解決方案，極大地提升了用戶滿意度和忠誠(chéng)度。同時(shí)改善公司內(nèi)部管理，進(jìn)行規(guī)范化運(yùn)營(yíng)，以提高自己在醫(yī)藥行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。這些跡象表明了從產(chǎn)業(yè)鏈的視角來看，在產(chǎn)業(yè)鏈上下游的原材料制造和加工工藝環(huán)節(jié)的附加值利潤(rùn)相對(duì)較少，因此公司通過海外并購(gòu)方法，就可以全面整合整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，從而降低了研發(fā)運(yùn)營(yíng)成本，以達(dá)到資源的良性循環(huán)。經(jīng)過對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的高度融合，公司可以獲取更高的商品附加值和更大的公司發(fā)展空間(陳嘉俊,李婉如,2022)。3.4海外并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)防控3.4.1.估值風(fēng)險(xiǎn)防控在醫(yī)療器械的科技研究與創(chuàng)新領(lǐng)域，以色列一直處于世界前列，中國(guó)境內(nèi)的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的公司眾多。經(jīng)過對(duì)以色列醫(yī)療器械公司的全面調(diào)研、評(píng)價(jià)與比較，復(fù)星醫(yī)藥選取了其中較為優(yōu)秀的標(biāo)的公司——飛頓。這在一定水平上揭露成為了連續(xù)五年期發(fā)展迅速的全球性高新技術(shù)企業(yè),飛頓的用戶規(guī)模、業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)大、新技術(shù)都得到了國(guó)際市場(chǎng)的青睞。而復(fù)星醫(yī)藥在眾多中介機(jī)構(gòu)幫助下，合理評(píng)價(jià)了標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格，并經(jīng)Sisram公司同意用2.2億元購(gòu)買了其95.2%的股份。Sisram計(jì)劃在2017年于H股上市，收購(gòu)?fù)瓿珊蟮墓蓛r(jià)為4.8億元，總股價(jià)也增長(zhǎng)了2.6億美元，其在2016年的市盈率已經(jīng)超過了6.6倍,在世界同類公司中也屬于領(lǐng)先水平。由此可見,通過復(fù)星醫(yī)藥對(duì)飛頓的收購(gòu)所進(jìn)行的合理評(píng)估,已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了較高的收益回報(bào)率(舒俊熙,杜明哲,2024)。本文本階段研究成果對(duì)可能影響方案執(zhí)行結(jié)果的外部因素進(jìn)行了詳盡分析?；谶@些分析，本文在方案設(shè)計(jì)階段整合了環(huán)境敏感性測(cè)試的手段，通過模擬不同的外界環(huán)境條件來評(píng)估它們對(duì)方案成果的潛在作用，并據(jù)此優(yōu)化方案的設(shè)計(jì)指標(biāo)，以提升其適應(yīng)性和魯棒性，確保方案能對(duì)外界變化做出快速響應(yīng)，保持其有效性和時(shí)效性。3.4.2.法律風(fēng)險(xiǎn)防控以色列位處于中東地區(qū)，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和工業(yè)化能力都很強(qiáng)，因此當(dāng)?shù)卣畬?duì)創(chuàng)新型公司的支持力度也很大。在開展海外收購(gòu)之前，復(fù)星醫(yī)藥已經(jīng)對(duì)以色列的相關(guān)法律進(jìn)行了比較全面的研究，從這些評(píng)論可以理解以避免不同的各國(guó)立法對(duì)收購(gòu)整合的負(fù)面影響（劉俊杰，周婉清，2021）。中方投資在對(duì)以色列進(jìn)口和出口貿(mào)易中，依次處于世界第一和第三高的地位，且二國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)交流活躍，雙方政府之間的聯(lián)系也良好。出于歡迎中方資本投入，以色列國(guó)制定了一整套的投資鼓勵(lì)措施，在這般的條件下僅對(duì)較敏感的領(lǐng)域投資做出了限制，并保證中方的投入項(xiàng)目如果失敗，將由當(dāng)?shù)卣?fù)擔(dān)約10%-15%的經(jīng)濟(jì)損失,而上限則是一千五百萬元(黃雪婷,趙天揚(yáng),2022)。由此可見,復(fù)星對(duì)飛頓的并購(gòu)所存在的法律風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小,得到了標(biāo)的方國(guó)家財(cái)政的大力支持,且相應(yīng)的審核與通過程序也較為簡(jiǎn)便。3.4.3.整合風(fēng)險(xiǎn)防控為了做好合并防控，減少合并風(fēng)險(xiǎn)，復(fù)星醫(yī)藥專門組建了合并理事會(huì)，為以色列飛頓提供了相關(guān)資料的共享平臺(tái)，以表達(dá)復(fù)星的合作愿望。這進(jìn)而促進(jìn)了雙方資源的融合，為各方的溝通互動(dòng)營(yíng)造了良好的合作環(huán)境。作為世界宗教的主要發(fā)祥地，以色列75%的人信奉猶太教，從這些評(píng)論可以理解同時(shí)當(dāng)?shù)厣杏写罅科渌诮绦疟?，為盡量減少在合并過程中的宗教文化交流、信仰矛盾，復(fù)星將以更開放寬容的心態(tài)，全面重視宗教文化交流，以促進(jìn)中以兩國(guó)人文的交流。同時(shí)，復(fù)星還保持了以色列飛頓的日常經(jīng)營(yíng)管理體系和創(chuàng)新文化意識(shí),將引導(dǎo)中國(guó)境內(nèi)公司進(jìn)一步學(xué)習(xí)以色列國(guó)家公司的創(chuàng)新精神(黃昕怡,楊子萱,2022)。從這些評(píng)論中感受到飛頓在被收購(gòu)以后，其在企業(yè)的發(fā)展策略、財(cái)務(wù)管理和團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)等諸多方面都難免會(huì)產(chǎn)生了相應(yīng)的變動(dòng)，為減少對(duì)飛頓原有人員的心理壓力，降低企業(yè)合并后所可能帶來的消極影響，復(fù)星發(fā)揮了戰(zhàn)略投資人的優(yōu)勢(shì)，采取了本土化的運(yùn)營(yíng)管理模式，盡量的保持了飛頓原業(yè)務(wù)管理團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)，并給與了相應(yīng)份額的股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)（張偉雄,李思彤,2022)。理論上而言，只要方案的輸入信息與預(yù)期一致，其輸出結(jié)果就可能達(dá)到設(shè)計(jì)目標(biāo)。4.復(fù)星醫(yī)藥并購(gòu)的短期績(jī)效分析4.1基于會(huì)計(jì)指標(biāo)分析法的并購(gòu)績(jī)效分析4.1.1區(qū)間財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)估企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效可以通過分析財(cái)務(wù)報(bào)表來實(shí)現(xiàn)。通過企業(yè)公示的財(cái)務(wù)報(bào)表和報(bào)表附注，歸納計(jì)算復(fù)星醫(yī)藥并購(gòu)以色列飛頓前后各三年的財(cái)務(wù)指標(biāo)，利用會(huì)計(jì)指標(biāo)分析法對(duì)相關(guān)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)對(duì)比分析從而實(shí)現(xiàn)相對(duì)科學(xué)合理的企業(yè)短期績(jī)效分析（張銘澤,李梓晨,2022)。本文將選取會(huì)計(jì)指標(biāo)評(píng)價(jià)中常見的分析形式，分別對(duì)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)性（成長(zhǎng)能力）、企業(yè)總資產(chǎn)投資報(bào)酬水平（盈利能力）、企業(yè)運(yùn)作及資產(chǎn)運(yùn)作水平（經(jīng)營(yíng)能力）和企業(yè)債務(wù)清償水平（償債能力）四個(gè)方面進(jìn)行分析和比較。其中，償債能力將選取流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)行分析（李昭宇,張涵義,2022)；成長(zhǎng)能力將選取營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、海外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率和利潤(rùn)增長(zhǎng)率進(jìn)行分析；盡管從何其飛教授的工作中獲得了靈感，但本文也在研究設(shè)計(jì)的多個(gè)環(huán)節(jié)加入了創(chuàng)新元素，比如采用了更為靈活的數(shù)據(jù)收集手段，并在數(shù)據(jù)分析中深入探討了變量間的復(fù)雜關(guān)聯(lián)，以使研究既具有理論深度，又具備實(shí)踐指導(dǎo)意義。經(jīng)營(yíng)能力將選取資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率進(jìn)行分析；在此類情況下盈利能力將選取銷售毛利率、凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率進(jìn)行分析。分析用到的并購(gòu)績(jī)效指標(biāo)的計(jì)算公式呈現(xiàn)如下表（趙云飛,李佳銘,2022)：表4-1：分析并購(gòu)績(jī)效用到的財(cái)務(wù)指標(biāo)流動(dòng)比率流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債速動(dòng)比率速動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債償債能力資產(chǎn)負(fù)債率資產(chǎn)負(fù)債率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債權(quán)益乘數(shù)權(quán)益乘數(shù)=資產(chǎn)總額/股東權(quán)益總額營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債成長(zhǎng)能力海外業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率海外業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債利潤(rùn)增長(zhǎng)率利潤(rùn)增長(zhǎng)率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債經(jīng)營(yíng)能力應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債存貨周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債銷售毛利率銷售毛利率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債盈利能力凈資產(chǎn)收益率凈資產(chǎn)收益率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債總資產(chǎn)收益率總資產(chǎn)收益率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債復(fù)星醫(yī)藥并購(gòu)以色列飛頓的時(shí)間是2013年，故選取的財(cái)務(wù)指標(biāo)績(jī)效評(píng)估區(qū)間是并購(gòu)前后6年的2011-2017年。以下將以年為跨度單位分析探究中長(zhǎng)期績(jī)效的發(fā)展變化情況(朱云峰,唐曉彤,2022)。在此類環(huán)境內(nèi)通過復(fù)星醫(yī)藥公司2011-2017年間披露的年度財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行指標(biāo)分析計(jì)算。4.1.2償債能力分析表4-2：2011-2017年復(fù)星醫(yī)藥償債能力指標(biāo)資本結(jié)構(gòu)與償債能力2011201220132014201520162017資產(chǎn)負(fù)債率(%)46.4147.3741.9743.4645.3546.6945.73流動(dòng)比率1.891.321.501.280.760.871.48速動(dòng)比率1.631.011.190.990.600.711.29現(xiàn)金比率1.220.570.790.660.370.480.97來源:wind數(shù)據(jù)庫(kù)復(fù)星醫(yī)藥中報(bào)數(shù)據(jù)本章節(jié)首先分析復(fù)星醫(yī)藥并購(gòu)以色列飛頓后的償債能力。股東和債權(quán)人是企業(yè)資金的提供者。分析復(fù)星醫(yī)藥并購(gòu)以色列飛頓后的償債能力也是一種信用分析，在這類情況下即評(píng)價(jià)企業(yè)是否具有支付債務(wù)利息、償還本金的能力。流動(dòng)比率是用來分析企業(yè)短期債務(wù)清償能力的重要指標(biāo)，可以反應(yīng)企業(yè)在經(jīng)營(yíng)周期中現(xiàn)金供給相對(duì)于現(xiàn)金需求是否充足(范偉國(guó),趙志華,2020)。速動(dòng)比率（酸性測(cè)試比率）則是考察流動(dòng)資產(chǎn)中可以立即拿來償付債務(wù)的那部分資產(chǎn)（去除存貨后的流動(dòng)資產(chǎn)）的清償能力。流動(dòng)比率和速動(dòng)比率越高，從這些背景中看出說明企業(yè)的債務(wù)安全水平越高，信用違約風(fēng)險(xiǎn)越小(徐琳琳,李宏偉,2020)；本研究強(qiáng)調(diào)理論與實(shí)際應(yīng)用的結(jié)合，將理論框架應(yīng)用于現(xiàn)實(shí)問題中，檢驗(yàn)其適用性與有效性。反之，則債務(wù)安全水平較低，信用違約風(fēng)險(xiǎn)更大。2013年是復(fù)星醫(yī)藥并購(gòu)以色列飛頓的年份，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別為1.5和1.19，這較并購(gòu)發(fā)生前的平均水平更低，遵循此理論框架進(jìn)行系統(tǒng)分析可得出但高于并購(gòu)后平均水平。流動(dòng)比率和速動(dòng)比率的下降對(duì)公司運(yùn)營(yíng)是不利的(陳志浩,張子韜,2022)。研究結(jié)果為實(shí)踐活動(dòng)提供了指導(dǎo)，通過深入探討關(guān)鍵問題，揭示了其背后的根本原因，這對(duì)于資源的有效配置、決策效率的提升以及行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展至關(guān)重要。這說明并購(gòu)以色列飛頓在一定程度上削弱了復(fù)星的短期清償能力，增加了債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)，一定程度上會(huì)引起投資人和債權(quán)人擔(dān)憂。相關(guān)研究表明，對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)，依托前期成果可以推導(dǎo)出一般流動(dòng)比率應(yīng)該在1.5以上，速動(dòng)比率應(yīng)該在1以上才能相對(duì)保障公司債務(wù)安全，遵循此理論框架開展研究可得出結(jié)論復(fù)星醫(yī)藥于2013年發(fā)生并購(gòu)后便跌落此安全水平，直至五年后的2017年才相對(duì)恢復(fù)相對(duì)債務(wù)水平安全（李天宇,張曉峰,2022)。復(fù)星醫(yī)藥的資產(chǎn)負(fù)債率于并購(gòu)發(fā)生的2013年跌落至年度區(qū)間最低值。復(fù)星醫(yī)藥并購(gòu)以色列飛頓選擇的是杠桿收購(gòu)方式，開始實(shí)施并購(gòu)計(jì)劃的當(dāng)年（2013年）的資產(chǎn)負(fù)債率的降低，于此特定狀態(tài)顯而易見的是如此極有可能是為了后續(xù)債權(quán)融資而預(yù)先降低債務(wù)杠桿。以降低投資者和債權(quán)人對(duì)過高資產(chǎn)負(fù)債率的擔(dān)憂，提升他們對(duì)復(fù)星醫(yī)藥收購(gòu)以色列飛頓的債務(wù)安全的信心(楊俊杰,許欣怡,2022)。采用定量和定性相結(jié)合的研究手段，在數(shù)據(jù)收集與分析過程中努力做到客觀、精確，以保證研究結(jié)論科學(xué)可靠。經(jīng)過四年的苦心經(jīng)營(yíng)，復(fù)星醫(yī)藥設(shè)立的收購(gòu)創(chuàng)始子公司sisrammedical于2017年在港股獨(dú)立上市，至此復(fù)星醫(yī)藥并購(gòu)以色列飛頓一事大致落下帷幕，開啟新篇章。鑒于此類環(huán)境可以推知其大致情況復(fù)星醫(yī)藥資產(chǎn)負(fù)債率在四年中逐漸升高，恢復(fù)至并購(gòu)前水平，說明復(fù)星醫(yī)藥并購(gòu)后債務(wù)方面已恢復(fù)正常水平(鄭雯靜,鄧思源,2022)。圖4-1：2011-2017年復(fù)星醫(yī)藥償債能力指標(biāo)4.1.3成長(zhǎng)能力分析表4-3：2011-2017年復(fù)星醫(yī)藥成長(zhǎng)能力指標(biāo)成長(zhǎng)能力2011201220132014201520162017營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率40%10%38%11%8%13%16%海外業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率20%-10%60%30%20%30%35%利潤(rùn)增長(zhǎng)率41%23%35%20%22%3%21%來源:wind數(shù)據(jù)庫(kù)分析企業(yè)成長(zhǎng)能力可以在分析企業(yè)的利潤(rùn)、資產(chǎn)規(guī)模和所有者權(quán)益變化上做研究，利用財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析成長(zhǎng)性也是在分析企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)性。由表4-3和圖4-2可以看出，2013年復(fù)星醫(yī)藥的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率和海外業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率較2012年有了明顯的提升，鑒于本文的研究情境這種情況被納入了考慮尤其是海外業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率，提升了約七十個(gè)百分點(diǎn)(周浩宇,林思涵,2022)。2014年后上述兩個(gè)收入增長(zhǎng)率則趨向平穩(wěn)，且海外業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率一直高于營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率。盡管本研究受到了何其飛教授的啟發(fā)，但本文在多個(gè)環(huán)節(jié)中融入了自己的創(chuàng)新點(diǎn)，例如在研究設(shè)計(jì)階段采用了更加靈活多樣的數(shù)據(jù)收集方式，并在數(shù)據(jù)分析過程中探索了不同變量之間的復(fù)雜關(guān)系，以使研究不僅具有理論價(jià)值，還具備一定的實(shí)踐指導(dǎo)意義。這很大程度上說明復(fù)星醫(yī)藥并購(gòu)以色列飛頓以來，拓展了海外銷售渠道，產(chǎn)生了并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)。長(zhǎng)遠(yuǎn)看來，現(xiàn)有結(jié)果明確指出了以下結(jié)論并購(gòu)實(shí)施后復(fù)星醫(yī)藥的海外市場(chǎng)空間更大?；谝陨酗w頓前期扎實(shí)的品牌和渠道建設(shè)，預(yù)計(jì)復(fù)星醫(yī)藥的海外業(yè)務(wù)仍能保持快速增長(zhǎng)且增速將高于國(guó)內(nèi)(趙云昊,吳婧琪,2024)。本文研究背景下我們對(duì)這種情況進(jìn)行了全面而細(xì)致的考慮另外，隨著復(fù)星醫(yī)藥和以色列飛頓的逐漸整合，市場(chǎng)渠道整合風(fēng)險(xiǎn)和技術(shù)整合風(fēng)險(xiǎn)逐漸減少，將明顯提高并購(gòu)雙方利潤(rùn)收益。圖4-2：2011-2017年復(fù)星醫(yī)藥成長(zhǎng)能力指標(biāo)4.1.4經(jīng)營(yíng)能力分析表4-4：2011-2017年復(fù)星醫(yī)藥成長(zhǎng)能力指標(biāo)營(yíng)運(yùn)能力2011201220132014201520162017存貨周轉(zhuǎn)率3.883.443.844.173.884.053.44應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率7.358.019.088.607.787.907.11固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次)4.523.533.242.932.692.963.17來源:wind數(shù)據(jù)庫(kù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力指標(biāo)主要分析的是企業(yè)營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)的效率與效益。從這些情況中反映在復(fù)星醫(yī)藥2011-2017年度的相關(guān)經(jīng)營(yíng)能力指標(biāo)中，觀察到2013年前應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率都是穩(wěn)步上升的，2013后有所下降。固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率則在整個(gè)年度區(qū)間內(nèi)有明顯下降，2015年后有所回升(高雅婷，孫志杰,2024)。這在某種程度上表征了這些圖表表明，復(fù)星醫(yī)藥正在逐漸恢復(fù)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的提升，從而提升投資資產(chǎn)的利用效率，加強(qiáng)資產(chǎn)整合。在數(shù)據(jù)解析階段，本文使用了多種統(tǒng)計(jì)方法來確認(rèn)數(shù)據(jù)的正確性，并甄別可能的異常數(shù)據(jù)。2015年后復(fù)星的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上升可以解讀出公司的銷售能力不斷增強(qiáng)，從而資金周轉(zhuǎn)率變快。企業(yè)對(duì)資金的利用效率不斷提高后，這在一定情況下反映了資產(chǎn)投資的收益也就逐漸變好。綜合來看，發(fā)生并購(gòu)以后，企業(yè)對(duì)資金的利用效率是不斷提高的(任思明,王若婷,2021)。圖4-3：2011-2017年復(fù)星醫(yī)藥經(jīng)營(yíng)能力指標(biāo) 4.1.5盈利能力分析表4-5：2011-2017年復(fù)星醫(yī)藥盈利能力指標(biāo)盈利能力2011201220132014201520162017凈資產(chǎn)收益率12.8113.4114.0313.2014.1213.9013.15銷售凈利率21.3525.0624.0119.7122.7722.0219.34營(yíng)業(yè)總收入33.9937.5936.1630.1735.2432.2529.71來源:wind數(shù)據(jù)庫(kù)由表4-5和圖4-4可以看出，復(fù)星醫(yī)藥的凈資產(chǎn)收益率、銷售凈利率和營(yíng)業(yè)總收入在2014年均跌入一個(gè)年度區(qū)間最低值，后來這三個(gè)指標(biāo)有所回升，但未能達(dá)到2014年以前水平。為了對(duì)理論框架進(jìn)行驗(yàn)證與調(diào)整，本文搜集了全面且具體的數(shù)據(jù)材料。這說明對(duì)復(fù)星醫(yī)藥來說，并購(gòu)飛頓后的短期盈利收益并不明顯，對(duì)提升營(yíng)業(yè)總收入及凈利率等盈利指標(biāo)無顯著作用。這在一定程度上印證了甚至在并購(gòu)開始的第二年（2014年）短暫地消極影響了企業(yè)盈利能力（方宇辰，湯博文，2021）。但綜合以上的其它面分析看，長(zhǎng)遠(yuǎn)地說，并購(gòu)以色列飛頓還是能為復(fù)星醫(yī)藥帶來正面效益的。圖4-4：2011-2017年復(fù)星醫(yī)藥盈利能力指標(biāo)5.復(fù)星醫(yī)藥并購(gòu)的長(zhǎng)期績(jī)效分析5.1EVA價(jià)值指標(biāo)的長(zhǎng)期評(píng)價(jià)指標(biāo)原理EVA是經(jīng)濟(jì)增加值（EconomicValueAdded）的簡(jiǎn)稱，它于1990年由美國(guó)Stern咨詢公司提出，是運(yùn)用于企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中的較為新穎的指標(biāo)。EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法不同于傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)指標(biāo)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)法，這在某種程度上說明它從企業(yè)經(jīng)營(yíng)的價(jià)值增值角度出發(fā)，目的是為了給投資人衡量投資資本是否在一定時(shí)期內(nèi)達(dá)到了預(yù)期增值，其度量的“經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)”不同于“會(huì)計(jì)利潤(rùn)”，需要考慮到企業(yè)占用的股東資本也是有其機(jī)會(huì)成本，所以它是一種經(jīng)濟(jì)利益范疇，這在一定程度上凸顯出區(qū)別于傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)利益范疇（許文濤，劉婉瀾，2023）。EVA從企業(yè)價(jià)值增值出發(fā)，扣除了資本成本或費(fèi)用對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的影響，對(duì)由會(huì)計(jì)準(zhǔn)則得出的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)做出調(diào)整。借助于現(xiàn)有的理論基礎(chǔ)，本文提出了一種全新的框架模型，在信息交流與數(shù)據(jù)分析技巧上既展現(xiàn)了對(duì)過去研究成果的敬意，也進(jìn)行了創(chuàng)新性的改良。EVA全面度量了公司的創(chuàng)造價(jià)值能力以及整體運(yùn)營(yíng)績(jī)效。人們可以把EVA用于整個(gè)投資市場(chǎng)，來衡量公司如何給股東們創(chuàng)造了價(jià)值。EVA的計(jì)算公式(5-1)呈現(xiàn)如下（侯澤楷，黎雨馨，2021）：EVA=稅后運(yùn)營(yíng)收益-（資本總額×加權(quán)平均資本成本）(5-1)在這其中，（1）稅后運(yùn)營(yíng)收益，是以企業(yè)年報(bào)的利潤(rùn)表為數(shù)據(jù)來源，對(duì)相關(guān)運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)進(jìn)行會(huì)計(jì)調(diào)整后得到的。由于我國(guó)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)不涵括利息費(fèi)用，所以在計(jì)算稅后運(yùn)營(yíng)收益時(shí)要加回利息支出費(fèi)用（宋子淳，徐嘉誠(chéng)，2018）。（2）資本總額即是指總資產(chǎn)，在此類情況下但不是簡(jiǎn)單地指會(huì)計(jì)平衡公式中的資產(chǎn)（負(fù)債+股東權(quán)益），而是指企業(yè)的經(jīng)營(yíng)所要用到的長(zhǎng)期資產(chǎn)。（3）加權(quán)平均資產(chǎn)成本是由資本成本和負(fù)債成本乘以各自的構(gòu)成率加權(quán)得來的。它是一個(gè)加權(quán)平均數(shù)，也是計(jì)算EVA的關(guān)鍵之一。EVA不但可以用來評(píng)價(jià)公司管理層如何給公司帶來了新的價(jià)值，還可以用來反映其為公司所提供的價(jià)值的水平。EVA大于零代表企業(yè)超額完成了任務(wù)，達(dá)到甚至超過了投資人預(yù)期（楊明哲，劉俊熙，2023）。公司管理人員應(yīng)該按照項(xiàng)目EVA，盡可能多地投入到EVA為正數(shù)的項(xiàng)目通過詳盡地審視相關(guān)理論文獻(xiàn)并綜合分析現(xiàn)有研究成果，本文的預(yù)設(shè)建立在合理且有據(jù)可查的基礎(chǔ)上，最終結(jié)果與預(yù)期一致，進(jìn)一步驗(yàn)證了研究的有效性。EVA價(jià)值指標(biāo)分析法可以幫助企業(yè)達(dá)到可持續(xù)發(fā)展，有利于公司內(nèi)部財(cái)務(wù)績(jī)效體制的協(xié)調(diào)升級(jí)，在這等情況下實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)者利益下的股東財(cái)富最大化。另外，國(guó)外調(diào)查還證明，更長(zhǎng)的年度運(yùn)營(yíng)區(qū)間內(nèi)，EVA價(jià)值指標(biāo)和股票價(jià)格變動(dòng)以及企業(yè)價(jià)格之間關(guān)聯(lián)性非常強(qiáng)烈，能比較精確地反映企業(yè)的真實(shí)價(jià)值（黃景云，高翔宇，2024）。5.2基于EVA價(jià)值指標(biāo)的并購(gòu)長(zhǎng)期績(jī)效分析計(jì)算EVA需要做大量對(duì)各類會(huì)計(jì)報(bào)表數(shù)據(jù)調(diào)整和計(jì)量的前期工作，例如從利潤(rùn)表中獲取相關(guān)稅前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)，根據(jù)相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)其進(jìn)行息稅調(diào)整，以獲得可利用的稅后運(yùn)營(yíng)收益(曾文博,張潔瓊,2020)。從這些策略中看出另外的資本費(fèi)用包括負(fù)債費(fèi)用成本和股本費(fèi)用成本要通過加權(quán)算法得出。相關(guān)解釋如下：(1)資本費(fèi)用化的計(jì)量企業(yè)開發(fā)經(jīng)費(fèi)、技術(shù)培訓(xùn)費(fèi)用和為宣傳產(chǎn)品進(jìn)行的宣傳費(fèi)以及差旅費(fèi)等，都對(duì)公司將來的發(fā)展產(chǎn)生影響。EVA的衡量需要將全部債權(quán)及股權(quán)資本費(fèi)用化以便計(jì)算稅后資產(chǎn)凈值。(2)稅后運(yùn)營(yíng)收益的調(diào)整首先需要考慮遞延所得稅項(xiàng)對(duì)EVA計(jì)量的影響。通過對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)年報(bào)中的期末遞延所得稅資產(chǎn)和期末遞延所得稅負(fù)債的調(diào)整計(jì)量來進(jìn)行后續(xù)稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)（NOPAT）的計(jì)算(高建華,周羽和,2023)。表5-1：遞延所得稅調(diào)整表項(xiàng)目201220132014 20152016期末遞延所得稅資產(chǎn)31,482,51488,091,330101,221,671102,476,651129,550,558遞延所得稅資產(chǎn)變動(dòng)14,755,40256,608,81513,130,341,551,254,98027,073,906期末遞延所得稅負(fù)債1,359,937，8591,783,519,889145,811,217-84,569,2081,786,426,762遞延所得稅負(fù)債變動(dòng)235,826,809423,582,029145,811,217-84,569,208-58,335,136NOPAT影響額-250,582,212366,973,214132,680,876-85,824,188-85,409,042來源:2012年-2016年復(fù)星醫(yī)藥財(cái)務(wù)報(bào)告，表格中數(shù)據(jù)由財(cái)務(wù)報(bào)告計(jì)算得出（3）稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)(NOPAT)EVA納稅調(diào)節(jié)首先在企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中獲取所得稅數(shù)額為起始調(diào)整點(diǎn)。對(duì)NOPAT的稅收調(diào)整采取反向調(diào)節(jié)法則，這在一定水平上揭露即把能增加凈收入的項(xiàng)目調(diào)低，把能降低凈收入的項(xiàng)目調(diào)高。為確保研究結(jié)論的堅(jiān)固性和可靠性，本文通過廣泛收集并嚴(yán)格篩選國(guó)內(nèi)外相關(guān)領(lǐng)域的核心與邊緣文獻(xiàn)，形成了一個(gè)深厚的研究背景。在以下幾個(gè)指標(biāo)中，利息支出、營(yíng)業(yè)外支出、減值準(zhǔn)備是會(huì)降低凈收入的，應(yīng)該相應(yīng)地調(diào)增(徐嘉琪,張曉蕾,2019)；而營(yíng)業(yè)外收入和稅收調(diào)整是會(huì)增加凈收入的，所以應(yīng)該相應(yīng)地調(diào)減。EVA稅收調(diào)整具體的調(diào)整步驟，如表5-2所示(高月明,鄭彤彤,2021)表5-2：根據(jù)NOPAT調(diào)整原則進(jìn)行稅收調(diào)整項(xiàng)目201220132014 20152016所得稅283,764,165358,158,274348,214,654501,170,684350,207,030利息支出380,819,600365,731,139424,594,621457,770,744491,340,937營(yíng)業(yè)外支出10,204,15916,924,82516,764,07032,001,55522,980,280減值準(zhǔn)備-36,219,53569,555,646334,831,6685,665,89221,309,284營(yíng)業(yè)外收入97,252,390104,363,767340,470,850106,660,911195,112,995稅收調(diào)整348,152,123445,120,235457,144,531602,865,004435,336,407來源:2012年-2016年復(fù)星醫(yī)藥財(cái)務(wù)報(bào)告，表格中數(shù)據(jù)由財(cái)務(wù)報(bào)告計(jì)算得出下表5-3展現(xiàn)了稅后運(yùn)營(yíng)收益（NOPAT）的計(jì)算過程。并可以由此表計(jì)算出歷年NOPAT的增長(zhǎng)率。表5-3：根據(jù)NOPAT調(diào)整原則進(jìn)行稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)調(diào)整（元）項(xiàng)目201220132014 20152016營(yíng)業(yè)收入2,035,987,4302,226,170,0932,394,346,8103,297,172,1823,399,416,111利息支出380,819,600365,731,139424,594,621457,770,744491,340,937少數(shù)股東損益277,355,054372,890,382256,969,469410,567,270415,504,724減值準(zhǔn)備-36,219,53569,555,646334,831,6685,665,89221,309,284遞延所得稅負(fù)債-250,582,212366,973,214132.680,876-85,824,188-85,409,042稅收調(diào)整348,152,123445,120,235457,144,531602,865,004435,336,407NOPAT2,057,208,2142,956,200,2403,086,278,9153,500,486,8973,806,825,607來源:2012年-2016年復(fù)星醫(yī)藥財(cái)務(wù)報(bào)告，表格中數(shù)據(jù)由財(cái)務(wù)報(bào)告計(jì)算得出（4）債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本計(jì)算EVA的債務(wù)資本成本包括了除無利息債務(wù)外的其它所有債務(wù)的成本。在計(jì)算債務(wù)資產(chǎn)成本時(shí)，這些跡象表明了一般選擇項(xiàng)目賬面價(jià)值占資產(chǎn)的賬面價(jià)值的比例為最大權(quán)數(shù)。表5-4中列舉了復(fù)星醫(yī)藥短期借款、長(zhǎng)期借款和應(yīng)付債券占總債務(wù)的比率。通過加權(quán)計(jì)算法得出稅后平均債務(wù)資本（羅建輝，高玉潔，2019）。通過引入前沿的科技手段，如人工智能、大數(shù)據(jù)處理等，本文期望能夠更深入地挖掘數(shù)據(jù)中的隱藏信息，為研究提供更為堅(jiān)實(shí)的實(shí)證基礎(chǔ)。表5-4：復(fù)星醫(yī)藥稅后加權(quán)平均債務(wù)資本計(jì)算表項(xiàng)目20122013201420152016短期借款5.86%5.60%5.60%5.11%4.45%長(zhǎng)期借款應(yīng)付債券5.05%5.52%4.31%5.52%5.41%5.53%4.73%5.28%4.73%4.06%加權(quán)平均債務(wù)資本稅后平均債務(wù)資本5.50%4.77%5.52%4.83%5.52%4.81%5.12%4.29%4.50%4.06%計(jì)算EVA的權(quán)益資本成本首先選取一年期銀行存款利率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率，再由股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)回歸分析得出市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。根據(jù)資產(chǎn)資本定價(jià)模型，權(quán)益成本計(jì)算如下表5-5：表5-5：復(fù)星醫(yī)藥加權(quán)平均權(quán)益資本計(jì)算表項(xiàng)目20122013201420152016無利率風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)權(quán)益成本3.24%3.65%6.01%2.84%4.05%5.91%2.36%4.53%5.79%2.33%4.54%5.79%1.51%5.38%5.59%根據(jù)以上兩表的債務(wù)成本和權(quán)益成本數(shù)據(jù)，以加權(quán)方法計(jì)算權(quán)益構(gòu)成和負(fù)債構(gòu)成得出稅加權(quán)平均資本成本。如表5-6所示：表5-6：復(fù)星醫(yī)藥加權(quán)平均資本成本計(jì)算表項(xiàng)目20122013201420152016權(quán)益成本加權(quán)平均債務(wù)資本稅后加權(quán)平均資本成本6.01%4.77%5.72%5.91%4.83%5.67%5.79%4.81%5.53%5.79%4.29%5.32%5.59%4.06%5.14%根據(jù)公式5-1得出2012-2016年復(fù)星醫(yī)藥EVA趨勢(shì)圖如下：圖5-1：2012-2016年復(fù)星醫(yī)藥EVA趨勢(shì)圖（單位：百萬元）（5）EVA價(jià)值指標(biāo)分析法結(jié)論并購(gòu)以色列飛頓是復(fù)星醫(yī)藥2013年的公司大事件，是復(fù)星醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)企業(yè)國(guó)際化的重要一步（姚建新，黃思遠(yuǎn)，2024）。這在一定程度上顯露這項(xiàng)工作占據(jù)了復(fù)星醫(yī)藥管理層的巨大精力，也對(duì)企業(yè)員工有明顯影響。2014年復(fù)星醫(yī)藥的EVA低于2013年，其中原因就有在企業(yè)合并的當(dāng)下，資源無法及時(shí)快速整合，并購(gòu)標(biāo)的公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力無法當(dāng)期吸收，標(biāo)的公司的人力資源等也需要適應(yīng)新公司企業(yè)文化。由此企業(yè)日常管理效率會(huì)降低，有出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑的可能(李晴川,劉宜潔,2023)。根據(jù)前面的分析，本文可以確認(rèn)前文的理論論述，尤其是對(duì)重要概念的理解在理論上進(jìn)行了詳細(xì)探討，并通過具體的方法進(jìn)一步測(cè)試了這些理論觀點(diǎn)的實(shí)際應(yīng)用效果。盡管2014年企業(yè)EVA價(jià)值下滑，這在一部分程度上揭示了但后續(xù)2015與2016的兩年EVA則有所回升。這說明企業(yè)有在努力整合資源，并購(gòu)后的管理協(xié)同效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)。而2015與2016兩年的EVA增長(zhǎng)速度明顯不及2013年，這在某種程度上勾勒出這是因?yàn)槠髽I(yè)在并購(gòu)過程中仍有發(fā)行公司債券，舉債的行為使得企業(yè)需要定期向債權(quán)人支付定額利息。外延式舉債擴(kuò)張的方式會(huì)提高公司的經(jīng)營(yíng)杠桿，影響公司的盈利。6.對(duì)民營(yíng)企業(yè)海外并購(gòu)的建議6.1.充分利用政府調(diào)控與支持作為中國(guó)醫(yī)藥衛(wèi)生產(chǎn)品和健康服務(wù)等行業(yè)的基礎(chǔ)所在，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)具有發(fā)展力極高、拉動(dòng)效應(yīng)強(qiáng)等優(yōu)點(diǎn)，依照已有成果能夠推導(dǎo)出以下結(jié)論可強(qiáng)力促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。近些年來，我國(guó)推出了許多用于支持醫(yī)療行業(yè)健康發(fā)展的政策措施。中國(guó)民營(yíng)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)更要抓住發(fā)展機(jī)遇，主動(dòng)參與到醫(yī)療全球化的進(jìn)程中(蔣家豪,馬春暉,2020)。對(duì)于領(lǐng)先的醫(yī)學(xué)領(lǐng)域例如傳統(tǒng)民族醫(yī)藥和中醫(yī)藥，由上述分析呈現(xiàn)的信息可知民營(yíng)企業(yè)也可對(duì)經(jīng)典藥物重新研究，強(qiáng)化傳統(tǒng)中醫(yī)藥理學(xué)的研究，以創(chuàng)造掌握有效知識(shí)產(chǎn)權(quán)、優(yōu)良功效的新型醫(yī)療產(chǎn)業(yè)，提升國(guó)際化程度。利用現(xiàn)有的理論模型，本文對(duì)部分理論產(chǎn)出進(jìn)行了驗(yàn)證，結(jié)果顯示，這些理論不僅在理論層面具備較強(qiáng)的闡釋能力，在實(shí)際操作中同樣表現(xiàn)出了重要的指導(dǎo)效應(yīng)。民營(yíng)企業(yè)可運(yùn)用好海外收購(gòu)的方法來推動(dòng)醫(yī)藥技術(shù)創(chuàng)新，降低藥品研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)因素，增強(qiáng)企業(yè)藥物研發(fā)實(shí)力,達(dá)到檢測(cè)規(guī)正與管理運(yùn)營(yíng)的國(guó)際化。6.2.明確海外并購(gòu)戰(zhàn)略目標(biāo)在選擇并購(gòu)標(biāo)的時(shí)，企業(yè)要正確評(píng)估市場(chǎng)需求、自身規(guī)格和自我定位，以選擇合理的并購(gòu)方式，通過市場(chǎng)研究、中介顧問、專家建議等方式對(duì)目標(biāo)企業(yè)做全面的調(diào)研，正確制訂建設(shè)性報(bào)告及兼并評(píng)估計(jì)劃，以避免盲目從眾的風(fēng)險(xiǎn)。公司在確定并購(gòu)方向后，依據(jù)前面提到的觀點(diǎn)要合理選取最終收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)，并重視將收購(gòu)各方的資源優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，通過對(duì)行業(yè)行規(guī)、公司業(yè)績(jī)、財(cái)務(wù)狀況和市場(chǎng)環(huán)境等多方面信息的對(duì)比，甄選出意愿企業(yè)（滕俊馳，任嘉豪，2018）。在進(jìn)行初次洽商以前，雙方公司要完善風(fēng)險(xiǎn)管控體系，對(duì)目標(biāo)公司開展廣泛的接觸和調(diào)研，對(duì)其作出全面的資產(chǎn)規(guī)格評(píng)價(jià)，并通過市場(chǎng)調(diào)研技術(shù)確定對(duì)目標(biāo)公司所屬行業(yè)的平均估值水平，并建議由業(yè)內(nèi)專家再次評(píng)價(jià)并在技術(shù)確定后可進(jìn)行正式對(duì)接。盡管本研究受到了何其飛教授的啟發(fā)，但本文在多個(gè)環(huán)節(jié)中融入了自己的創(chuàng)新點(diǎn)，例如在研究設(shè)計(jì)階段采用了更加靈活多樣的數(shù)據(jù)收集方式，并在數(shù)據(jù)分析過程中探索了不同變量之間的復(fù)雜關(guān)系，以使研究不僅具有理論價(jià)值，還具備一定的實(shí)踐指導(dǎo)意義。要充分發(fā)揮海外投資銀行的金融保障功能，進(jìn)行資本成本的全面管理，處在當(dāng)前的現(xiàn)實(shí)背景下選擇合理付款方法，減少付款風(fēng)險(xiǎn)，以降低可能出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。為降低海外收購(gòu)的合并難度，減少司法風(fēng)險(xiǎn)，公司可事先委托了解當(dāng)?shù)亓⒎顩r的專門法律顧問集團(tuán)，以減少潛在的司法風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)收購(gòu)方法加以優(yōu)化，完善合同條款內(nèi)涵，保障公司的法定利益（許文睿，劉婉晴，2022）。在合并磋議完成后，政府可及時(shí)進(jìn)行審查環(huán)節(jié)，以證明合并項(xiàng)目的有效性。面向發(fā)展中國(guó)家的國(guó)際化收購(gòu)項(xiàng)目，公司要和其當(dāng)局訂立穩(wěn)定財(cái)產(chǎn)權(quán)和貨幣匯率的有關(guān)合同，以保證公司收益不致引起當(dāng)?shù)囟愂照吆头ㄒ?guī)變動(dòng)的消極影響。6.3.積極推動(dòng)并購(gòu)資源整合企業(yè)國(guó)際并購(gòu)是否成功，鑒于目前形勢(shì)就要來看合并后雙方的業(yè)務(wù)整合能否能實(shí)現(xiàn)明顯的功能，不然將會(huì)導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)和績(jī)效方面等的諸多損失。而業(yè)內(nèi)整合的主要目的就需要同企業(yè)發(fā)展策略目標(biāo)精確匹配。在科技整合方面，公司要對(duì)標(biāo)的收購(gòu)企業(yè)的主要技術(shù)專利、研究團(tuán)隊(duì)、生產(chǎn)制造流程等做統(tǒng)一整理，從而完成公司對(duì)主要資源的轉(zhuǎn)接與吸納，以提升目標(biāo)企業(yè)研究能力，這一點(diǎn)透露出提升民營(yíng)醫(yī)藥企業(yè)的自身能力。在人力資本方面，公司要對(duì)目標(biāo)公司的重要人員資源進(jìn)行合理配置，以保證目標(biāo)公司的正常業(yè)務(wù)運(yùn)作，并提升企業(yè)人才集成的有效性(王豪,陳璇婷,2021)。在人員資源整合的過程中，目標(biāo)公司要對(duì)人員可能產(chǎn)生的焦慮、驚異等反面心態(tài)做出適時(shí)合理的安撫，以保證人員穩(wěn)定性。同時(shí)，還要為目標(biāo)公司人員的后續(xù)培訓(xùn)工作做出合理整合，并建立合理的薪資體系，以為目標(biāo)公司人員營(yíng)造良性的發(fā)展方向；在市場(chǎng)資源整合方面，目標(biāo)公司要根據(jù)目標(biāo)公司人員所在區(qū)域的藥品市場(chǎng)狀況，擴(kuò)大醫(yī)藥品市場(chǎng)的覆蓋面廣度，并做出合理、高效的市場(chǎng)梳理布局.

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