51.1告別高速擴張，結(jié)構(gòu)回歸本源 51.2上市銀行貸款結(jié)構(gòu)分化 1.3投資結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向標(biāo)準(zhǔn)化 3.4應(yīng)付債券 4.1貸款和墊款 4.2金融資產(chǎn)投資 4.4現(xiàn)金資產(chǎn)及存放央行款項 5.1如何理解銀行配置資產(chǎn)的邏輯？ 5.2.1宏觀經(jīng)濟環(huán)境 5.2.2政策導(dǎo)向 5.2.3監(jiān)管要求 5.3如何“畫圓”？-資產(chǎn)負債管理體系探索 5.3.1管理目標(biāo) 5.3.2決策機制 5.3.3管理手段 5.3.4如何體現(xiàn)資產(chǎn)負債管理的成效？ 5.4兩大底線約束，影響銀行資產(chǎn)變遷 5.4.1配置優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn) 5.4.2配置性價比高的“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)” 6.1疫情影響下的政策環(huán)境變化 6.2資產(chǎn)增速回升，結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化 6.32021年開年有哪些情況值得關(guān)注 397.1負債：中小銀行壓力較大 7.2資產(chǎn)：信貸放緩，利率債性價比高 7.3資本：資本補充提速，資產(chǎn)配置輕資本 42 42圖表1：A股上市銀行資產(chǎn)規(guī)模增速 圖表2：銀行凈息差收窄同時非利息收入占比提升 5圖表3：2011年起同業(yè)資產(chǎn)占比迅速提高 6圖表4：三方協(xié)議買入返售信托貸款模式 6 6圖表6：金融部門杠桿率增長快于實體部門 7圖表7：2013年房地產(chǎn)銷售量價齊升 7圖表8：錢荒影響下資金價格大幅跳升 8圖表9：A&H上市銀行生息資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 8圖表10：A股上市應(yīng)收款項類投資占總資產(chǎn)比 9 9圖表12：A&H上市行公司貸款占貸款比 圖表13：A&H上市行個人貸款占貸款比 圖表14：A&H上市銀行2020年半年末貸款 圖表15：A&H上市銀行金融投資占比 圖表17：新增社融中委托貸款+信托貸款占比 圖表19：銀行體系的貨幣創(chuàng)造機制 圖表20：人民銀行資產(chǎn)負債簡表 圖表22：近年來基礎(chǔ)貨幣增速與貨幣乘數(shù)出現(xiàn)背離 圖表23：貨幣供給不同層次的占比 圖表24：金融機構(gòu)準(zhǔn)備金率情況 圖表25：各貨幣創(chuàng)造渠道同比增量(億) 圖表26：A股上市銀行負債結(jié)構(gòu) 圖表27：A&H上市銀行主要負債平均成本率 圖表29：近年中小銀行存款占比有所提升 圖表31：A&H上市銀行存款平均付息率 圖表32：2016年后同業(yè)負債占比持續(xù)下降 圖表33：2020Q3上市銀行同業(yè)負債結(jié)構(gòu) 圖表36：城商行貸款及墊款占比偏低 圖表37：A股上市6大行金融資產(chǎn)投資配置結(jié)構(gòu) 圖表38：交易性金融資產(chǎn)占比與市場利率負相關(guān) 圖表40：信用利差處于下行趨勢中（BP） 圖表43：2015年下半年開始資金利率與超儲率負相關(guān)性降低 圖表44：理想狀態(tài)的資產(chǎn)配置狀態(tài) 圖表45：實際經(jīng)營的資產(chǎn)配置狀態(tài) 圖表46：某上市銀行貸款分布向重點區(qū)域集中 圖表47：上市銀行資本充足率 圖表48：上市銀行核心一級資本充足率 圖表54：LPR更有效的傳導(dǎo)政策利率 圖表55：LPR報價利率變化情況 圖表56：商業(yè)銀行資產(chǎn)負債管理的框架 圖表57：商業(yè)銀行資產(chǎn)負債配置的決策機制 圖表58：銀行內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價（FTP）流程 圖表59：經(jīng)濟資本用于抵補非預(yù)期損失 圖表60：上市銀行凈息差比較 圖表63：考慮資本占用和稅收后凈收益率 圖表66：2020年銀行資產(chǎn)增速有所回升 圖表67：銀行對其他存款性公司和金融機構(gòu)債權(quán)占比下降 圖表68：各項貸款和債券投資占比穩(wěn)步提升 圖表70：杠桿率較疫情前大幅攀升 圖表71：2020全年資金價格先抑后揚 圖表72：2月新增人民幣貸款以中長期為主，票據(jù)融資壓降 圖表73：1月開始票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率快速上升 圖表75：結(jié)構(gòu)性存款與同業(yè)存單發(fā)行量 圖表76：貸款需求指數(shù)：制造業(yè) 圖表77：金融機構(gòu)當(dāng)月新增人民幣貸款 圖表78：房地產(chǎn)貸款集中度管理要求 圖表79：房地產(chǎn)貸款增長情況 圖表80：上市銀行凈利潤同比增速 資產(chǎn)規(guī)模從高速擴張到減速慢行。過去十年，A股38家上市銀行總資產(chǎn)規(guī)模由82萬億增長至207萬億，總資產(chǎn)增速由2011年的17.3%降城商行為代表的中小銀行增速由遙遙領(lǐng)先到與大行趨同，特別是么會出現(xiàn)這樣的演變，我們分為四個階段來探究。圖表1：A股上市銀行資產(chǎn)規(guī)模增速3Q302020201）2011-2013非標(biāo)的發(fā)展和突發(fā)的“錢荒”信貸的過量投放后，銀行業(yè)信貸額度尤其是對房地產(chǎn)和地方政府融資平臺的信貸投向開始受到管控，規(guī)模擴張的路徑遇到阻礙。與此同時2012年銀行的凈息差水平最高可達2.8%，之后由于利率市場化的推進和同業(yè)競爭的加劇，銀行凈息差逐漸收窄。圖表2：銀行凈息差收窄同時非利息收入占比提升尋求盈利模式突破，非標(biāo)業(yè)務(wù)迅猛發(fā)展。新環(huán)境的沖擊對中小銀行來說尤為明顯，資產(chǎn)端信貸投放限制疊加資本約束，負債端客群薄弱難以獲得低成本優(yōu)勢，這時以中小銀行為代表的銀行業(yè)開始尋求主動擴張的突破口，同業(yè)業(yè)務(wù)尤其是以之為載體的非標(biāo)業(yè)務(wù)迎來發(fā)展契機。9%6% 依靠買入返售信托受益權(quán)實現(xiàn)套利。這期間最經(jīng)典的模式是依靠買入返售金融資產(chǎn)實現(xiàn)信貸投放，比如C銀行想對其授信客戶放款但信貸額度受限，這時C找到B銀行作為出資方，B借助通道方設(shè)立的單一資金信托計劃向客戶發(fā)放貸款。這個過程中通道方將信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給B，同時C向B承諾遠期受讓該信托受益權(quán)，這樣B銀行就將該筆放款記錄到“買入返售金融資產(chǎn)”項下，最終效果是向客戶發(fā)放一筆貸款?？梢杂^察到以興業(yè)、民生為代表的股份行買入返售金融資產(chǎn)獲得的利息收入階段性明顯提升。圖表4：三方協(xié)議買入返售信托貸款模式C銀行（授信）B銀行（出資）C銀行（授信）B銀行（出資）承諾遠期受讓信托受益權(quán)信托貸款單一資金信托讓信托受益權(quán)承諾遠期受讓信托受益權(quán)信托貸款單一資金信托 資料來源：方正證券研究所圖表5：買入返售金融資產(chǎn)利息收入（億）0在銀行大力發(fā)展同業(yè)、非標(biāo)等業(yè)務(wù)的同時資產(chǎn)負債的錯配愈發(fā)嚴重，違規(guī)的資產(chǎn)投向和包裝后的資本充足率和撥備水平隱藏了大量信用圖表6：金融部門杠桿率增長快于實體部門銀行資金脫實向虛現(xiàn)象十分明顯。一是銀行通過同業(yè)業(yè)務(wù)加杠桿，資金在銀行體系內(nèi)空轉(zhuǎn)，或是設(shè)計層層嵌套規(guī)則規(guī)避監(jiān)管使資金并無流入實體經(jīng)濟。二是銀行借助迅猛發(fā)展的非標(biāo)業(yè)務(wù)（比如信托計劃、資管計劃投資等）將大量資金流入房地產(chǎn)領(lǐng)域，推升資產(chǎn)價格。的現(xiàn)象，隨著資產(chǎn)加速擴張，銀行備付率水平在2013年持續(xù)下降，流動性產(chǎn)生一定緊縮壓力，與此同時美聯(lián)儲釋放退出QE的信號，全球資本市場緊縮預(yù)期加劇，美股、A股均出現(xiàn)大跌。由于當(dāng)時同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模龐大且層層嵌套，處于鏈條內(nèi)的單個金融機構(gòu)難以逃開違約風(fēng)圖表8：錢荒影響下資金價格大幅跳升“錢荒”使銀行資產(chǎn)擴張第一次“深蹲”。錢荒帶來的流動性環(huán)境變化使銀行大幅提高對預(yù)防性備付資金的需求，融出資金偏謹慎，直接使同業(yè)業(yè)務(wù)縮量，資產(chǎn)增速下滑。范金融機構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)的通知》出臺，對同業(yè)業(yè)務(wù)給于全面管控。圖表9：A&H上市銀行生息資產(chǎn)結(jié)構(gòu)明確的界定“三方或以上交易對手之間的類似交易不得納入買入返售票，債券、央票等在銀行間市場、證券交易所市場交易的具有合理公允價值和較高流動性的金融資產(chǎn)”，非標(biāo)資產(chǎn)藏匿在買入返售渠道的銀行開始通過在表內(nèi)投資中持有資管計劃產(chǎn)品，通過非銀機構(gòu)渠道放款給融資客戶，可以觀察到這個階段各類銀行的應(yīng)收款項類投資占比圖表10：A股上市應(yīng)收款項類投資占總資產(chǎn)比52637452637100000000000002222222222222漸構(gòu)建起MPA考核體系，旨在通過資金流向、廣義信貸等指標(biāo)的考考核。2017年三月底銀監(jiān)會又專項部署了“三三四”檢查，整治的重點就是銀行的同業(yè)和理財業(yè)務(wù)。2018年4號文又強調(diào)營按照“穿透”和“實質(zhì)重于形式”原則足額計提資本和撥備，銀行通過資管計劃放款的方式受到很大限制。圖表11：去杠桿重要監(jiān)管政策圖表11：去杠桿重要監(jiān)管政策2017年8月起，同業(yè)存單納入同業(yè)負債占比考核“三違反、三套利、四不當(dāng)”專《關(guān)于進一步整治深化銀行業(yè)《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理資料來源：中國人民銀行，銀保監(jiān)會，方正證券研究所2017年3月開始，重點整治同業(yè)和理財2018年初發(fā)布，同業(yè)投資需按照“穿透”和“實質(zhì)重于形式”原則足額計提資本和撥備嵌套、剛性兌付等問題導(dǎo)，銀行套利的經(jīng)營行為逐漸被規(guī)范，金融體系過度擴張、背離經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級目標(biāo)的狀態(tài)得到改善。銀行在轉(zhuǎn)型過程中也更加注重科技布局，加強金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。經(jīng)營思路也逐漸由業(yè)務(wù)經(jīng)營向客群經(jīng)營轉(zhuǎn)變回顧銀行業(yè)資產(chǎn)發(fā)展的歷程，從同業(yè)、非標(biāo)興起爆發(fā)到逐漸壓縮再到回歸主業(yè)平穩(wěn)發(fā)展，這個大趨勢下各類資產(chǎn)、各類銀行的演變特點卻過去十年各類銀行均向零售轉(zhuǎn)型。觀察過去十年銀行信貸結(jié)構(gòu)，對公貸款和個人貸款的占比情況可謂是此消彼長，對公占比一路向下而零售占比持續(xù)抬升，大行和股份行尤為明顯。一是隨著利率市場化的推進，銀行對大客戶的議價能力在下降；二是經(jīng)濟下行周期，企業(yè)信用風(fēng)險加大，零售信貸不良生成率低于對公而且資本占用明顯較低；三是消費信貸成長空間廣闊，零售業(yè)務(wù)可以充分挖掘客戶價值。圖表12：A&H上市行公司貸款占貸款比圖表13：A&H上市行個人貸款占貸款比末，股份行個貸占比為41.9%，高出其他類銀行，城商行、農(nóng)商行由于零售客戶基礎(chǔ)較差，向零售轉(zhuǎn)型較慢，公司貸款占比仍都在65%以圖表14：A&H上市銀行2020年半年末貸款結(jié)構(gòu)圖表15：A&H上市銀行金融投資占比是非標(biāo)資產(chǎn)的變化，股份行經(jīng)歷了快速的擴張和壓降波動最大，開始壓降的時點也呈現(xiàn)出國有行早于股份行早于城商行的特點，從2017年開始信托貸款和委托貸款在新增社融中開始出現(xiàn)負貢獻。圖表16：A股上市行非標(biāo)資產(chǎn)投資余額（億）0圖表17：新增社融中委托貸款+信托貸款占比持續(xù)增配政府債券。銀行配置政府債券的增量領(lǐng)先于其他品種，企業(yè)債、金融債穩(wěn)步提升，政金債保持穩(wěn)定。圖表18：銀行持有各類主要債券規(guī)模（億）0從源頭出發(fā)探索銀行配置資產(chǎn)的邏輯。前文我們回顧了過去十年銀行業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變的歷程，銀行是基于什么考慮決定資產(chǎn)安排，又有哪些因素影響了銀行配置資產(chǎn)的過程，帶著這個問題我們從銀行的資金來源出發(fā)繼續(xù)探究。貨幣通過央行+商行體系創(chuàng)造。貨幣供給主要包括兩個環(huán)節(jié)，一是央行的基礎(chǔ)貨幣供給，二是銀行體系的存款貨幣創(chuàng)造。貨幣供給過程有三位參與者：央行、銀行、非銀行企業(yè)及居民，央行通過實施貨幣政策控制基礎(chǔ)貨幣投放，進而影響整個體系的貨幣供應(yīng)量。銀行吸收存款后用于信貸投放和投資，進行了多倍存款創(chuàng)造。社會公眾對貨幣轉(zhuǎn)圖表19：銀行體系的貨幣創(chuàng)造機制貨幣創(chuàng)造貨幣創(chuàng)造商業(yè)銀行第一層渠道：央行投放基礎(chǔ)貨幣第一層渠道：央行投放基礎(chǔ)貨幣存款“引水渠”第二層渠道：商第二層渠道：商業(yè)銀行貨幣派生傳統(tǒng)模式居民商業(yè)銀行表內(nèi)貨幣創(chuàng)造商業(yè)銀行表外貨幣創(chuàng)造非金融企業(yè)貨幣轉(zhuǎn)移非銀金融機構(gòu)影子銀行模式資料來源：方正證券研究所1）第一層渠道：央行投放基礎(chǔ)貨幣基礎(chǔ)貨幣的創(chuàng)造來自于中央銀行資產(chǎn)端的凈變動。央行的資產(chǎn)有兩大圖表20：人民銀行資產(chǎn)負債簡表圖表20：人民銀行資產(chǎn)負債簡表資料來源：中國人民銀行，方正證券研究所由于貿(mào)易順差的持續(xù)擴大，央行為了防止外匯大量流入帶來的流動性過剩，通過發(fā)行央票等方式?jīng)_銷外匯占款。在2015年8.11匯改之后人民幣貶值預(yù)期陡升，外匯占款被動投放的模式開始轉(zhuǎn)變。圖表21：人民銀行主要資產(chǎn)比上年同期增長規(guī)模（億）0EQ\*jc3\*hps27\o\al(\s\up7(-),1)產(chǎn)端的“對其他存款性公司債權(quán)”項目開始快速增長，“對其他存款性公司債權(quán)”主要由央行公開市場操作余額（逆PSL等）與再貸款再貼現(xiàn)等組成，央行投放開始轉(zhuǎn)向主動，調(diào)控思路也由數(shù)量型管控逐步轉(zhuǎn)向價格引導(dǎo)。下降趨勢但貨幣乘數(shù)卻逐漸放大。一方面是我國商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率存在較大下降空間，央行采取降準(zhǔn)策略。另一方面是非銀金融機構(gòu)存款以及銀行理財、券商資管等特殊目的載體的存款計入廣義貨幣卻不上繳存款準(zhǔn)備金。另外，再貸款等貨幣政策工具的短期化會使得基礎(chǔ)貨幣的投放更加不穩(wěn)定，疊加放大的貨幣乘數(shù)，商業(yè)銀行的存款穩(wěn)定性面臨嚴峻的考驗。圖表22：近年來基礎(chǔ)貨幣增速與貨幣乘數(shù)出現(xiàn)背離40.0%30.0%20.0%10.0%2）第二層渠道：商業(yè)銀行體系的貨幣派生A將存款從所在銀行轉(zhuǎn)給B的接收行，銀行不需要通過現(xiàn)金結(jié)算，只需要將A賬戶的錢劃轉(zhuǎn)到B賬戶上，現(xiàn)金體系仍留在銀行就可以用來再放貸，從而繼續(xù)創(chuàng)造出存款。二是部分準(zhǔn)備金制度，為了保證流動性需要，按照法定存款準(zhǔn)備金制度，銀行只需要保留存款的少部分作為準(zhǔn)備金，其余可以再放貸出去，創(chuàng)造存款。超額存款準(zhǔn)備金率和公眾持有現(xiàn)金的偏好等因素制約，如果法定準(zhǔn)備金率要求提高，可發(fā)放的貸款量下降，貨幣乘數(shù)相應(yīng)減??；社會公眾持有現(xiàn)金的意愿越強，游離于銀行體系外的資金越多，貨幣乘數(shù)也會圖表23：貨幣供給不同層次的占比圖表24：金融機構(gòu)準(zhǔn)備金率情況新興影子銀行體系創(chuàng)造貨幣規(guī)避準(zhǔn)備金約束。傳統(tǒng)商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造體系除了受到法定準(zhǔn)備金率的約束外，在經(jīng)營中還要受資本充足率、撥備覆蓋率等監(jiān)管指標(biāo)限制，因此同業(yè)、表外業(yè)務(wù)等渠道成為金融機構(gòu)規(guī)避監(jiān)管、獲取超額收益的重要來源。這套影子銀行體系創(chuàng)造出的貨幣無需繳納存款準(zhǔn)備金，因而降低了實際的準(zhǔn)備金率。圖表25：各貨幣創(chuàng)造渠道同比增量(億)0EQ\*jc3\*hps27\o\al(\s\up6(-),1)EQ\*jc3\*hps27\o\al(\s\up6(-),1)觀審慎約束和銀監(jiān)會一系列監(jiān)管強整治工作使銀行體系的信用創(chuàng)造能力受到極大限制，很大程度影響到存款的增長。原有通過影子銀行套利，用較少資本支持表內(nèi)外信用擴張的做法，在強化表外回表、穿透監(jiān)管的要求下將受到更嚴厲的資本約束。在金融去杠桿背景延續(xù)下，商業(yè)銀行資產(chǎn)行為調(diào)整，其信用派生將更加依賴信貸投放。貸款和債券投資是當(dāng)前貨幣投放的主渠道，外匯占款基本平穩(wěn)，而影子銀行體了銀行作為金融體系貨幣供應(yīng)的渠道是如何創(chuàng)造信用貨幣的，那么作為經(jīng)營的個體，這些創(chuàng)造出的貨幣銀行又是通過哪些渠道獲取呢？負債選擇直接影響銀行資產(chǎn)安排和盈利水平。疫情爆發(fā)以來，貨幣政策著力于加大逆周期調(diào)節(jié)力度，引導(dǎo)銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟讓利。降低貸款利率的關(guān)鍵在于降低銀行的負債成本，負債成本是影響銀行息差的關(guān)鍵因素，對于負債端的把握決定未來銀行的資產(chǎn)安排和盈利能力。圖表26：A股上市銀行負債結(jié)構(gòu)6893Q76893Q700002222000002222220222020年9月末，上市銀行的負債中央行借款、存款、同業(yè)負債和應(yīng)付主體，長期以來存款成本也大幅低于其他負債形式。圖表27：A&H上市銀行主要負債平均成本率2.36%2.33%2.36%2.33%2.29%2.20%2.20%向央行借款在銀行負債中占比較低。這部分由公開市場操作工具（MLF、TMLF、SLF、PSL、OMO）和再貸款/再貼現(xiàn)等形式構(gòu)成。分銀行類型來看，國有大行和農(nóng)商行的存款基礎(chǔ)較好，資金來源較為穩(wěn)定，而股份行和城商行的吸儲能力相對較弱，理論上具有配置更多創(chuàng)新推出了3000億防控疫情再貸款、5000億防控疫情再貸款再貼現(xiàn)以及10000億再貸款再貼現(xiàn)工具，以支持民營、小微企業(yè)。農(nóng)商行貸反映到資產(chǎn)負債表上即“向央行借款”增加，截至2020Q3上市農(nóng)商行向央行借款余額721億，較上年末大增54存款是銀行負債的核心，近年中小銀行存款占比提升。存款可分為一般性存款和主動負債，主動負債以結(jié)構(gòu)性存款為主。結(jié)構(gòu)性存款是指過與利率、匯率、指數(shù)等掛鉤從而使存款人在承受一定風(fēng)險的基礎(chǔ)上獲得較高收益的產(chǎn)品。近年來由于監(jiān)管對于同業(yè)負債擴張的約束加強，中小銀行的存款占比有所提升圖表29：近年中小銀行存款占比有所提升資管新規(guī)落地、理財產(chǎn)品打破剛兌的背景下我國結(jié)構(gòu)性存款快速增長，但也存在“假結(jié)構(gòu)”盛行、管理不規(guī)范和一系列套利問題。這些問題模壓縮至年初水平。0大型銀行:單位存款結(jié)構(gòu)性存款大型銀行:個人存款結(jié)構(gòu)性存款中小型銀行:個人存款結(jié)構(gòu)性存款中小型銀行:單位存款結(jié)構(gòu)性存款近年來各類銀行存款付息水平整體抬升。隨著尤其是金融脫媒化后互聯(lián)網(wǎng)存款產(chǎn)品的快速發(fā)展，存款的平均付息水平顯著提升。尤其是2017年開始，中小銀行的存款占比開始有較為明顯的提高，對于高息存款的競爭使得存款付息水平大幅上升。圖表31：A&H上市銀行存款平均付息率99同業(yè)負債包含哪些業(yè)務(wù)？根據(jù)央行等五部門聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)的通知》，同業(yè)業(yè)務(wù)包括“同業(yè)拆借、同業(yè)存款、同業(yè)借款、同業(yè)代付、買入返售（賣出回購）等同業(yè)融資和同業(yè)投資業(yè)務(wù)，因而從同業(yè)拆入資金、同業(yè)存放款項以及賣出回購等融資行為構(gòu)成了銀行的同業(yè)負債。為了滿足規(guī)模擴張的需要，中小銀行一直是同業(yè)負債吸收的主體，其占比也明顯高于大型銀行。2017年開始央行MPA考核規(guī)定同業(yè)負債將同業(yè)存單計入應(yīng)付債券中）應(yīng)付債券主要是銀行的發(fā)行融資部分。主要包括同業(yè)存單、普通金融債和二級資本債。截至2020年末，同業(yè)存單發(fā)行量達到11.1萬億，占存量債券的9.7%，年度發(fā)行量最大的為股份制銀行，發(fā)行規(guī)模約7圖表34：股份行各月同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模（億）0要通過存款、同業(yè)負債、發(fā)行債券、向央行借款等形式從金融體系中獲取資金，那么銀行手中拿到錢后該如何“花”呢？這就要探討銀行開展大類資產(chǎn)配置的問題。近年貸款占比提高，城商行占比偏低。發(fā)放貸款是商業(yè)銀行的主要經(jīng)濟功能之一，也是信用貨幣派生的主渠道。墊款主要是銀行為資金周轉(zhuǎn)困難的客戶墊付的款項，這部分的占比通常很小可以理解為信貸資產(chǎn)的一部分。2016年開始，隨著銀行業(yè)務(wù)逐漸回歸本源，發(fā)放貸款及墊款在總資產(chǎn)中的占比開始提高，至2020Q550202202圖表36：城商行貸款及墊款占比偏低銀行投資配置的角度不是單一的獲取收益。銀行配置的主要投資品種包括利率債、金融債、企業(yè)信用類債券、非標(biāo)投資、基金以及其他投資。從理論上看，銀行投資為了獲取收益應(yīng)多配置長期限、高票息的品種，為了賺取短期利差配置部分用于交易的短期券，為了賺取信用利差配置部分企業(yè)信用債，但實際觀察發(fā)現(xiàn)銀行持有的債券結(jié)構(gòu)近年圖表37：A股上市6大行金融資產(chǎn)投資配置結(jié)構(gòu)349349900002229000022220022002利率債包括國債、地方債、政策性金融債。銀行配置利率債主要目的有三：獲取投資收益，節(jié)約資本和避稅，流動性管理的需要。從獲取投資收益的角度來看，銀行配置利率債的意愿與市場利率高度），不利于交易盤的配置，銀行傾向于增加長期配置盤的力量；反之，當(dāng)與之相反，從長期持有的配置盤角度，配置的方向與利率的上下行趨圖表38：交易性金融資產(chǎn)占比與市場利率負相關(guān)年起銀行加大對政府債券（國債、地方債）的配置，一方面是新的流動性監(jiān)管框架約束下銀行儲備流動性資產(chǎn)，另一方面占用較少資本的同時，利率債利息收入均可免繳增值稅，國債和地方政府債的利息收入還可以免繳企業(yè)所得稅，相對于一般性貸款的性價比在提升。圖表39：債券投資提升上市銀行流動性比例（億）0流動性比例:大型商業(yè)銀行流動性比例:股份制商業(yè)銀行流動性比例:城市商業(yè)銀行域性銀行可以通過配置地方債加強與地方政府的聯(lián)系，從而獲取機關(guān)發(fā)行的背后是企業(yè)信用，本質(zhì)上與信貸類資產(chǎn)一致，因此考慮風(fēng)險和繳稅后的性價比并不高，從配置的角度銀行更多思考的是信用利差水圖表40：信用利差處于下行趨勢中（BP）0EQ\*jc3\*hps27\o\al(\s\up6(-),1)EQ\*jc3\*hps27\o\al(\s\up6(-),1)管計劃類產(chǎn)品一方面是為了追求高收益，二是借助于這類投資渠道發(fā)放信貸給授信不足或者行業(yè)受限的客戶，隨著監(jiān)管的嚴格管控，非標(biāo)的規(guī)模持續(xù)下降。圖表41：A股上市銀行非標(biāo)投資規(guī)模（億）01同業(yè)資產(chǎn)主要包括存拆放+買入返售。存拆放同業(yè)即指銀行與其他金融機構(gòu)間的資金往來，買入返售金融資產(chǎn)是指按協(xié)議約定先買入再按固定價格返售給賣出方的票據(jù)、證券等金融資產(chǎn)融出的資金。從上市股份行的情況看，近年來拆出資金的規(guī)模逐漸提高而存放同業(yè)和買入返售資產(chǎn)的規(guī)模有所下降，一是近年來監(jiān)管對同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)范力度加大，原買入返售金融資產(chǎn)中的非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)被剔除，二是拆放非銀類業(yè)務(wù)價格具有比較優(yōu)勢同時還能加強與非銀客戶合作關(guān)系。圖表42：上市股份行同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模（億）0現(xiàn)金：銀行持有的現(xiàn)金主要是用于應(yīng)對客戶提取現(xiàn)金和應(yīng)對日常開支保有的庫存現(xiàn)金，由于持有這部分現(xiàn)金不會產(chǎn)生任何收益，所以通常銀行庫存現(xiàn)金的比例非常低。存放央行款項：主要是商業(yè)銀行存放在央行的法定存款準(zhǔn)備金和超額存款準(zhǔn)備金。法定存款準(zhǔn)備金是商業(yè)銀行按照法律規(guī)定，將其吸收存款按一定比例向央行繳存的存款準(zhǔn)備金。超額存款準(zhǔn)備金是指商業(yè)銀行在央行存款超過法定存款準(zhǔn)備金的部分，超儲的多少直接決定銀行的流動性水平，影響其信貸擴張能力，而央行調(diào)整準(zhǔn)備金率、公開市場等貨幣政策操作，其結(jié)果也體現(xiàn)為超儲的變化。超儲率和資金利率的負相關(guān)性降低。通過前文貨幣創(chuàng)造機制我們可以獲得一條邏輯：中央銀行存款準(zhǔn)備金率↑-商業(yè)銀行超額存款準(zhǔn)備金↓-商業(yè)銀行派生存款↓-社會貨幣供給量↓-市場利率↑-社會信用緊縮，半年開始超儲率持續(xù)保持低位運行，但資金利率始終保持穩(wěn)定，市場對超儲水平的持續(xù)低位已不十分敏感。圖表43：2015年下半年開始資金利率與超儲率負相關(guān)性降低超儲率（金融機構(gòu)）SHIBOR（7天）-季度均值從一個數(shù)學(xué)問題繼續(xù)討論。清楚銀行大類資產(chǎn)項目后，我們接下來討論銀行怎樣做好資產(chǎn)配置，要考慮哪些因素。不妨先從一個簡單的數(shù)學(xué)問題入手，如果給定一定長度，如何圍出盡可能多的面積呢？這個給定的周長，代表了銀行擁有的所有內(nèi)部資源，也就是限制其發(fā)展的內(nèi)部約束條件，面積代表銀行可獲得的盈利（為了簡單化，本部分暫等周定理：一定周長的封閉形狀中，圓的面積最大。各類銀行由于資源稟賦、客群基礎(chǔ)、發(fā)展戰(zhàn)略等等不同，可能擁有的周長不盡相同，但在不考慮外部約束的前提下，他們傾向于做出同樣一個判斷—圍出面積最大的形狀-“圓”。圖表44：理想狀態(tài)的資產(chǎn)配置狀態(tài)資料來源：方正證券研究所圖表45：實際經(jīng)營的資產(chǎn)配置狀態(tài)資料來源：方正證券研究所的核心，銀行會受到宏觀經(jīng)濟環(huán)境、政策導(dǎo)向、監(jiān)管規(guī)定、市場利率走勢甚至同業(yè)金融機構(gòu)競爭等方方面面的約束，也就是銀行在按策略“畫圓”時會受到很多框的制約，資產(chǎn)負債配置的核心邏輯就是試圖解決框內(nèi)畫圓的問題。宏觀經(jīng)濟的運行情況直接影響企業(yè)融資需求，是銀行資產(chǎn)擴張的基礎(chǔ)。在不同的宏觀經(jīng)濟環(huán)境下商業(yè)銀行的經(jīng)營風(fēng)險也呈現(xiàn)出不同的特征，直接影響資產(chǎn)質(zhì)量。當(dāng)前我國經(jīng)濟沿著“質(zhì)量更好、結(jié)構(gòu)更優(yōu)”的方向轉(zhuǎn)型，銀行業(yè)的客戶基礎(chǔ)、收入來源、資產(chǎn)質(zhì)量也會隨著經(jīng)濟結(jié)構(gòu)服務(wù)實體經(jīng)濟導(dǎo)向，回歸本源的引導(dǎo)愈發(fā)重要。近年來，宏觀政策愈發(fā)注重引導(dǎo)金融服務(wù)實體經(jīng)濟的作用，強調(diào)業(yè)務(wù)發(fā)展“回歸本源”，出指導(dǎo)，這越發(fā)考驗銀行準(zhǔn)確理解宏觀調(diào)控意圖，在資產(chǎn)擴張和結(jié)構(gòu)優(yōu)化中貫徹宏觀政策，并根據(jù)自身特點做好大類資產(chǎn)配置。圖表46：某上市銀行貸款分布向重點區(qū)域集中圖表46：某上市銀行貸款分布向重點區(qū)域集中485,229494,649珠江三角洲及海西地區(qū)903,754567,997453,128446,52020.13%9.94%3.10%銀行業(yè)受到的監(jiān)管要求較多，部分重點討論對資產(chǎn)負債配置具有決定性作用的兩大底線要求。一是資本底線要求，二是風(fēng)險底線要求。1）資本充足率與杠桿率：銀行需留有一定資本滿足其持續(xù)經(jīng)營，防范過度擴張帶來的風(fēng)險。資本充足率界定了銀行承擔(dān)風(fēng)險的總量），資本總量建立了關(guān)聯(lián)。資本充足率=資本凈額/風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)*100%圖表47：上市銀行資本充足率圖表48：上市銀行核心一級資本充足率020我國商業(yè)銀行的資本管理辦法在巴塞爾協(xié)議的基礎(chǔ)上做了進一步強化，除資本充足率最低要求為8%外（核心一級5%、一級6%）還有2.5%的資本預(yù)留緩沖和1%的系統(tǒng)重要性銀行附加要求。資本預(yù)留緩沖%逆周期資本要求%系統(tǒng)重逆周期資本要求%系統(tǒng)重要性銀行附加要求%人民銀行、銀保監(jiān)會9月30日發(fā)布《關(guān)于建立逆周期資本資本緩沖初始比率設(shè)為0%。加要求：人民銀行、銀保監(jiān)會12月4日發(fā)布《系統(tǒng)重要性銀行評估方法》，將對納入名單的銀行實行差異化附加資率率資本預(yù)留緩沖%資料來源：銀保監(jiān)會，方正證券研究所為彌補資產(chǎn)風(fēng)險度的不確定性，防止資產(chǎn)規(guī)模無序擴張，監(jiān)管又采用杠桿率指標(biāo)約束銀行資產(chǎn)擴張的邊界。杠桿率=一級資本凈額/經(jīng)調(diào)整后的表內(nèi)外資產(chǎn)總和*100%期限錯配是銀行獲得凈利息收入的主要來源，銀行天然有通過短期負債投放長期資產(chǎn)獲取收益的動力，但若錯配程度過大則會導(dǎo)致難以滿足兌付的資金需求，從而導(dǎo)致經(jīng)營危機。流動性風(fēng)險可從兩個角度來反映，一是資產(chǎn)端銀行是否能將持有的資產(chǎn)快速變現(xiàn)，二是是否能以合理成本獲取足夠資金支付到期債務(wù)。流動性風(fēng)險是觸發(fā)銀行倒閉的開關(guān)。做好流動性管理是保障銀行盈利可持續(xù)性的必要條件并對保障銀行的安全性至關(guān)重要。在面對金融危機時，流動性風(fēng)險管理的重要性更加突顯，由于流動性危機倒閉的案外新引入了凈穩(wěn)定資金比例(NSFR)、優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)充足率LCR=合格優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)/未來30天現(xiàn)金凈流出量監(jiān)管要求為不低于100%，旨在確保商業(yè)銀行具有合格的優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)，能夠在規(guī)定的流動性壓力情景下，通過變現(xiàn)這些資產(chǎn)滿足未來從指標(biāo)計算來看，LCR的考核提高了銀行對于國債等需求，降低了對于一般金融債、同業(yè)存單的需求。分子端按資產(chǎn)等級區(qū)分了不同資產(chǎn)對于流動性的貢獻，利率債高于一般金融債與同業(yè)存單；分母端突出了存款的重要性，最優(yōu)質(zhì)的為個人存款和中小企業(yè)存款折算率最低，而同業(yè)負債的折算率最高，這一方面加劇了銀行在儲蓄業(yè)務(wù)上的競爭同時也有助于銀行減少對同業(yè)業(yè)務(wù)的依賴。圖表51：股份行各月同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模（億）4%股份行同業(yè)存單發(fā)行量股份行NSFR=可用穩(wěn)定資金/所需穩(wěn)定資金監(jiān)管要求為不低于100%，反映銀行未來一年穩(wěn)定資金來源支持其表內(nèi)外業(yè)務(wù)發(fā)展所需穩(wěn)定資金的能力。LMR=加權(quán)資金來源/加權(quán)資金運用LMR促使業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向標(biāo)準(zhǔn)化。流動性匹配率指加權(quán)資金來源與加權(quán)資金運用的比值，監(jiān)管要求為不低于100%，從計算上看分子項目的權(quán)重越大或分母項目的權(quán)重越低越有利于達標(biāo)。這意味著同等條件下，分子端的存款好于同業(yè)負債，同業(yè)負債中發(fā)行債券和同業(yè)存單好于其他類型；分母端的貸款好于同業(yè)資產(chǎn)，存放同業(yè)和投資同業(yè)存單好于拆放同業(yè)及買入返售。值得注意的是債券投資并未在加權(quán)資金運用的統(tǒng)計范圍而通過其他渠道（資管計劃等）的間接投資則設(shè)置了100%的權(quán)重，長期來看有利于引導(dǎo)銀行回歸本源，壓降非標(biāo)投資轉(zhuǎn)向表內(nèi)圖表52：流動性匹配率項目表圖表52：流動性匹配率項目表加權(quán)資金來源1）來自中央銀行的資金2）各項存款3）同業(yè)存款4）同業(yè)拆入及賣出回購5）發(fā)行債券及同業(yè)存單加權(quán)資金運用1）各項貸款2）存放同業(yè)及投資同業(yè)存單3）拆放同業(yè)及買入返售4）其他投資5）由銀行業(yè)監(jiān)督管理機構(gòu)視情形確定資料來源：銀保監(jiān)會，方正證券研究所50%30%40%50%80%由銀行業(yè)監(jiān)督管理機構(gòu)視情形確定70%30%40%50%50%60%70%折算率（按剩余期限）3）利率風(fēng)險：市場利率變化可能使商業(yè)銀行的凈利息收入或持有資產(chǎn)的市場價值發(fā)生波動，由于銀行的主要收入來源來自于利息收入，因此做好利率風(fēng)險管理十分重要。利率風(fēng)險主要來自于利率重定價風(fēng)險、收益率曲線風(fēng)險、基準(zhǔn)利率風(fēng)①重定價風(fēng)險主要是由于銀行資產(chǎn)負債的期限不匹配，短負債、長資產(chǎn)的經(jīng)營模式導(dǎo)致在業(yè)務(wù)到期時市場利率的變化。比如一筆100萬元的5年期貸款對應(yīng)一筆100萬元3年期的存款，前三年可通過固定的利差獲取穩(wěn)定的凈利息收入，但若第四年開始市場利率上升，固定利率負債的利率水平上升，那么第四、五年的利差將會縮窄。前三年固定利差重定價后利差收窄2%資料來源：方正證券研究所②收益率曲線風(fēng)險主要是指收益率曲線的斜率發(fā)生變化，造成不同期限的收益率變動幅度不一致。③基準(zhǔn)利率風(fēng)險主要是由于資產(chǎn)負債采用不同的基準(zhǔn)利率，例如如貸款利率參考LPR，而存款利率參考基準(zhǔn)利率浮動，若LPR或者存款基準(zhǔn)利率發(fā)生變動，可能給商業(yè)銀行帶來損失。貸款基準(zhǔn)利率貸款基準(zhǔn)利率傳傳導(dǎo)不暢利率利率利率利率貸款利率貸款利率利率經(jīng)濟資料來源：方正證券研究所LPR形成機制的改革使得存貸利差進一步收縮，擴大了銀行的自主經(jīng)營權(quán)，使其競爭加劇。同時，LPR會受到MLF利率影響，與銀行間市場利率變動趨同，波動性增強，對銀行貸款利率定價和資產(chǎn)負債配置提出了更高要求。④期權(quán)利率風(fēng)險主要是由于客戶選擇權(quán)的行為而導(dǎo)致的利率風(fēng)險，比如存款的提前支取與貸款的提前結(jié)清。5.3如何“畫圓”？-資產(chǎn)負債管理體系探索資產(chǎn)負債管理的目標(biāo)即在保證流動性穩(wěn)定、滿足資本充足和風(fēng)險底線的前提下實現(xiàn)收益/價值最大化。商業(yè)銀行本質(zhì)上是經(jīng)營風(fēng)險的金融機構(gòu)，盈利模式即通過承擔(dān)風(fēng)險獲取收益。存款貨幣通過商業(yè)銀行的信貸體系創(chuàng)造，為了持續(xù)獲取收益銀行天然有擴大規(guī)模加大資產(chǎn)投放的沖動，但資產(chǎn)的投放要承受信用風(fēng)險，資產(chǎn)的擴張要面臨監(jiān)管的杠桿要求，資產(chǎn)負債的期限錯配使銀行面臨流動性風(fēng)險和利率風(fēng)險，平衡好風(fēng)險和收益的關(guān)系是資產(chǎn)負債管理的核心。圖表56：商業(yè)銀行資產(chǎn)負債管理的框架廣義資產(chǎn)負債管理集團化表內(nèi)外狹義資產(chǎn)負債表管理貸款投資存放央行及其他監(jiān)管政策滿足監(jiān)管要求，在設(shè)定的風(fēng)險偏好上存款發(fā)行債券向央行借款規(guī)模安排資金使用資金來源資料來源：方正證券研究所自下而上與自上而下相結(jié)合，資產(chǎn)負債管理部統(tǒng)籌規(guī)劃，業(yè)務(wù)條線與經(jīng)營機構(gòu)協(xié)調(diào)運作。董事會和高級管理層是資產(chǎn)負債管理決策的最終負責(zé)人，一般商業(yè)銀行會設(shè)置資產(chǎn)負債管理委員會（ALCO）對管理方案統(tǒng)一決策，資產(chǎn)負債管理部負責(zé)政策的報告與實施，靈活運用資金價格、資本成本、規(guī)模限額、風(fēng)險指標(biāo)等工具向業(yè)務(wù)條線與經(jīng)營機圖表57：商業(yè)銀行資產(chǎn)負債配置的決策機制各經(jīng)營機構(gòu)董事會、高級各經(jīng)營機構(gòu)資本管理內(nèi)資本管理內(nèi)外部定價管理規(guī)模結(jié)構(gòu)管理戰(zhàn)略規(guī)劃合理規(guī)模增長?風(fēng)險偏好不斷優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)資源配置風(fēng)險管理資源配置風(fēng)險管理拓展客戶價值創(chuàng)造險決策+財務(wù)拓展客戶價值創(chuàng)造資料來源：方正證券研究所①FTP管理：銀行需要有一個虛擬的計價中心（司庫）對全行所有資產(chǎn)負債資金進行統(tǒng)一的核算管理。銀行每一筆資金都按照一個虛擬的價格轉(zhuǎn)移到資金中心，同時當(dāng)業(yè)務(wù)部門需要運用資金的時候又以一定的價格從資金中心獲取一筆資金，這個價格就是FTP。資金使用者資金提供者資金使用者從資金中心以FTP價格獲取所需資金，付出從資金中心以FTP價格獲取所需資金，付出資金成本賣給資金中心獲得利差收入FTP利差資料來源：方正證券研究所FTP是有效的利率風(fēng)險管理工具。FTP的定價機制可以鎖益和成本，這樣可以有效的將利率波動的風(fēng)險從經(jīng)營單位剝離至總行，集中到司庫進行統(tǒng)一管理。通過調(diào)整FTP價格可以傳導(dǎo)全行戰(zhàn)略。擴大或縮小業(yè)務(wù)的點差能夠鼓勵和限制業(yè)務(wù)發(fā)展，實際上起到了傳導(dǎo)資源配置方向和政策意圖的進一步推動對相關(guān)企業(yè)融資的支持力度；負債端對結(jié)構(gòu)性存款的FTP調(diào)減以實現(xiàn)管控規(guī)模的效果。②經(jīng)濟資本管理：賬面資本、監(jiān)管資本與經(jīng)濟資本有所不同。談到銀行的資本管理通常涉及三個概念，即賬面資本、監(jiān)管資本和經(jīng)濟資盈余公積和未分配利潤等。監(jiān)管資本是指監(jiān)管當(dāng)局對銀行資本提出的最低管理要求。在銀行業(yè)務(wù)經(jīng)營中常常發(fā)生違約導(dǎo)致的損失，銀行的預(yù)期損失通過計提撥備來抵補，而抵補非預(yù)期損失則通過經(jīng)濟資本實圖表59：經(jīng)濟資本用于抵補非預(yù)期損失計提撥備經(jīng)濟資本 預(yù)期損失非預(yù)期損失極端損失損失資料來源：方正證券研究所的置信度水平上（如99%一定時期內(nèi)（如一年為彌補銀行的非預(yù)期損失所需要的資本。由于非預(yù)期損失是無法預(yù)測的，預(yù)留的經(jīng)濟資本也不是越多越好，這需要董事會和管理層選擇相應(yīng)的風(fēng)險偏好。經(jīng)濟資本的管理可以滲透到銀行經(jīng)營管理的全過程，最主要的管理手段是通過資本成本反映到產(chǎn)品的定價上。產(chǎn)品的外部定價需綜合考量資本成本、資金成本、運營費用以及信用風(fēng)險成本和目標(biāo)利潤率，銀行可以階段性的調(diào)整資本成本率達到引導(dǎo)業(yè)務(wù)發(fā)展的作用。資本成本=資本占用*資本成本率=風(fēng)險資產(chǎn)*10.5%*資本成本率①凈息差=凈利息收入/生息資產(chǎn)日均凈息差可以較為全面的反映銀行資產(chǎn)負債管理成效。例如基于資本管拆放非銀）那么資產(chǎn)收益率會受到影響；為改善流動性指標(biāo)，吸收長期資金或者存款，那么負債成本率會提高；為管控利率風(fēng)險，降低錯配程度則凈利差會受到影響。綜合來看，凈息差能夠全面反映在約束條件下資產(chǎn)負債管理動作的效果，凈息差指標(biāo)及相關(guān)機制應(yīng)作為主導(dǎo)圖表60：上市銀行凈息差比較②RAROC=凈利潤/資本占用*100%和收益同時考慮，RAROC使銀行考慮在資本約束和承擔(dān)風(fēng)險的前提下如何獲取最大化收益，目前大行的RAROC水平高于股份行。凈非利息收入占比②、成本收入比③、新提不良比例④以及風(fēng)險權(quán)重息差水平提升、中收占比提高、成本收入比低新提不良比例低能對提資本占用=風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)*10.5%（凈利息收入+非利息收入）-成本-減值損失-稅及其他風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)*10.5%生息資產(chǎn)日均*凈息差①+營業(yè)收入*凈非收入占比②-營業(yè)收入*成本收入比③-生息資產(chǎn)日均*新提不良比例④-稅及其他（總資產(chǎn)*風(fēng)險權(quán)重⑤)*10.5%資料來源：方正證券研究所中盈利目標(biāo)與風(fēng)險成本在不同時期反映的相對錯位問題，其核心是在評價銀行的盈利情況時，必須考慮其盈利是在承擔(dān)多大風(fēng)險基礎(chǔ)上獲得的。考核過程中通常對各機構(gòu)或條線的RAROC設(shè)置目標(biāo)并嚴格設(shè)置分支機構(gòu)風(fēng)險資產(chǎn)增長的上限。定價利率應(yīng)覆蓋RAROC定價模型計算的利率底線，滿足銀行的資本回報率要求。5.4兩大底線約束，影響銀行資產(chǎn)變遷諸如LCR、NSFR、LMR等指標(biāo)是銀行擴張的剛性約束之一，在負債穩(wěn)定性降低，核心負債依存度下降的情況下，為保持流動性指標(biāo)達到監(jiān)管要求，資產(chǎn)端被迫做出一定調(diào)整，加大對利率債的配置。5.4.2配置性價比高的“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”占用資本帶來的成本外，還需按相關(guān)規(guī)定繳納所得稅、增值稅和其他稅費，因此考慮各類資產(chǎn)的性價比應(yīng)綜合考慮資本耗用和稅收因素比較其凈收益率。為什么考慮資本占用？比如發(fā)放一筆企業(yè)貸款，為了抵補其可的信用風(fēng)險，銀行需預(yù)留一部分資本金，這部分資本金本來可以用作其他用途而賺取收益，但由于貸款已發(fā)放而被鎖定，相當(dāng)于損失了對資本消耗帶來的機會成本如何計算呢？可以用風(fēng)險權(quán)重*資本轉(zhuǎn)換系數(shù)*資本成本率估算。舉例來說，銀行發(fā)放1億元企業(yè)貸款，其消耗的資本金為1*100%（風(fēng)險權(quán)重）*10.5%（資本轉(zhuǎn)換系數(shù)最低要求）=0.105億元，這部分資本金可以產(chǎn)生的收益為0.105*12%發(fā)放貸款獲取的收益需要按相關(guān)規(guī)定繳納所得稅、增值稅以及其他稅費。目前國債、地方債免征所得稅，國債、地方債、政策性金融債和商業(yè)銀行債券免收增值稅。圖表63：考慮資本占用和稅收后凈收益率圖表63：考慮資本占用和稅收后凈收益率資料來源：銀保監(jiān)會，方正證券研究所年報中披露數(shù)據(jù)，各類債券投資收益率參考2021年3月中債3年期到期收益率，同業(yè)存單收益率參考2021年3月中債3個月期同業(yè)存中可以看出，考慮資本占用和稅收因素后，零售類貸款具有比較明顯的比較優(yōu)勢，投資品種中非標(biāo)投資收益較高，標(biāo)準(zhǔn)債券中國債、地方債收益率要高于政策性金融債和企業(yè)信用債。銀行向零售轉(zhuǎn)型原因之一：零售貸款節(jié)約資本帶來的高性價比，信貸時零售業(yè)務(wù)受經(jīng)濟周期波動影響較弱，定價水平相對穩(wěn)定，這就能解釋過去十年為什么各類行均發(fā)力向零售轉(zhuǎn)型。銀行增配利率債原因之一：資本占用較低同時具有稅收優(yōu)勢帶來的性遭遇疫情沖擊陷入深度衰退，全年經(jīng)濟大起大落。央行在疫情爆發(fā)后迅速采取了一系列措施，一季度包括降準(zhǔn)降息、公