第三章

項目投資管理第一節(jié)

項目投資管理概述第二節(jié)項目投資的現(xiàn)金流量及其估算第三節(jié)項目投資決策的基本方法第四節(jié)項目投資決策方法的應(yīng)用案例故事：雙匯與春都之異曾經(jīng)生產(chǎn)出中國第一根火腿腸的“春都第一樓”，如今是人去樓空，落寞無聲；而在幾百里開外的雙匯，廠內(nèi)機(jī)器開足馬力，廠外排著等貨的長長車隊。春都與雙匯，雙雙抓住了上市融資的艱難機(jī)遇，卻催生出兩種不同的結(jié)果，謎底何在？雙匯和春都，幾乎是前后腳邁入資本市場。1998年底雙匯發(fā)展上市，1999年初春都A上市，分別募集到三億多和四億多元。然而，從上市之初，春都和雙匯的目的就大不相同：一個是為了圈錢還債，一個意圖擴(kuò)大主業(yè)。春都A新任董事長賈洪雷說，春都在上市之前，由于貪大求全，四處出擊，已經(jīng)背上了不少債務(wù)，上市免不了圈錢還債。春都集團(tuán)作為獨立發(fā)起人匆匆地把春都A推上市，然后迫不及待地把募集的資金抽走。春都A上市僅3個月，春都集團(tuán)就提走募股資金1.8億元左右，以后又陸續(xù)占用數(shù)筆資金。春都集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)企業(yè)先后占用的資金相當(dāng)一部分用來還債、補(bǔ)過去的資金窟窿，其余的則盲目投入到茶飲料等非主業(yè)項目中。春都A被大量“抽血”，至2000年底終于力不能支，跌入虧損行業(yè)。案例故事：雙匯與春都之異與春都不同，雙匯希望憑借股市資金快速壯大主業(yè)。雙匯發(fā)展董事長萬隆說過，雙匯使用募集資金有兩條原則：一是股民的錢要”落地有聲“，二是不該賺的錢堅決不賺。他們信守承諾，把募集資金全部投資到上市公司肉制品及其相關(guān)項目上。上市3年間，雙匯發(fā)展先后兼并了華北雙匯食品有限公司，完成了3萬噸”王中王“火腿腸技術(shù)改造，建設(shè)雙匯食品肉制品系列工程，產(chǎn)業(yè)鏈條不斷完善，產(chǎn)品得到更新，企業(yè)實力顯著增大。雙匯集團(tuán)和雙匯發(fā)展的銷售收入分別增加了30億和10億元。投資者也得到了豐厚的回報。

該案例說明了投資決策的重要性，不當(dāng)?shù)耐顿Y活動可能毀掉一個企業(yè)；科學(xué)的投資決策是企業(yè)能夠高速增長的前提條件。第一節(jié)

項目投資管理概述

一、項目投資的概念項目投資是對特定項目進(jìn)行的一種長期投資行為。對工業(yè)企業(yè)來講，主要有以新增生產(chǎn)能力為目的的新建項目投資和以恢復(fù)改善原有生產(chǎn)能力為目的的更新改造項目投資兩大類。

二、項目投資計算期投資項目的整個時間分為建設(shè)期(記作s，s≥0)和生產(chǎn)經(jīng)營期(記作p，p>0)。如果用n表示項目投資計算期，則有

n＝s＋p三、項目投資資金的確定及投入方式1、原始總投資2、投資總額3、項目投資的資金投入方式四、項目投資的特點1、投資規(guī)模較大，投資回收時間較長。2、投資風(fēng)險較大。3、項目投資的次數(shù)較少。4、項目投資決策必須嚴(yán)格遵守相應(yīng)的投資程序。五、項目投資的決策程序

(一)投資項目的提出

(二)投資項目的可行性分析

即包括國民經(jīng)濟(jì)可行性分析、財務(wù)可行性分析和技術(shù)可行性分析。

(三)投資項目的決策

(四)投資項目的實施與控制2項目投資計算期3項目投資資金的確定4項目投資的特點5項目投資的決策程序授課內(nèi)容總結(jié)1項目投資的概念第二節(jié)

項目投資的現(xiàn)金流量及其估算一、現(xiàn)金流量的概念在項目投資決策中，現(xiàn)金流量是指該項目投資所引起的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱，它可以動態(tài)地反映該投資項目投入和產(chǎn)出的相對關(guān)系。

投資項目現(xiàn)金流量確定的假設(shè)條件

(1)財務(wù)可行性分析假設(shè)。

(2)全投資假設(shè)。

(3)建設(shè)期間投入全部資金假設(shè)。

(4)經(jīng)營期和折舊年限一致假設(shè)。(5)時點指標(biāo)假設(shè)。二、現(xiàn)金流量的作用

(一)現(xiàn)金流量使決策得以完整、準(zhǔn)確，進(jìn)而全面地評價投資項目的經(jīng)濟(jì)效益。

(二)采用現(xiàn)金流量指標(biāo)有利于科學(xué)地考慮資金的時間價值因素。

(三)采用現(xiàn)金流量指標(biāo)作為評價項目投資經(jīng)濟(jì)效益的信息，可以擺脫在貫徹財務(wù)會計的權(quán)責(zé)發(fā)生制時必然面臨的困境。(四)簡化有關(guān)投資決策評價指標(biāo)的計算過程。三、現(xiàn)金流量的構(gòu)成現(xiàn)金流出量：由于項目投資而引起的企業(yè)現(xiàn)金支出的增加額?，F(xiàn)金流入量：由于項目投資而引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額。現(xiàn)金凈流量(NCF)：是一定時期內(nèi)現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額。(一)投入資金為自有資金時

1、建設(shè)期現(xiàn)金流量

(1)土地使用費用支出。

(2)固定資產(chǎn)方面的投資。

(3)流動資產(chǎn)方面的投資。

(4)其他方面的投資。包括與固定資產(chǎn)投資有關(guān)的職工培訓(xùn)費、注冊費等。

(5)原有固定資產(chǎn)的變價收入。建設(shè)期某年的凈現(xiàn)金流量＝－（該年發(fā)生的原始投資額－變價收入）2、營業(yè)期現(xiàn)金流量

現(xiàn)金凈流量NCF＝銷售收入－付現(xiàn)成本－所得稅＋該年回收額＝銷售收入－(銷售成本－非付現(xiàn)成本)－所得稅＋該年回收額＝營業(yè)利潤－所得稅＋非付現(xiàn)成本＋該年回收額＝凈利潤＋非付現(xiàn)成本＋該年回收額＝凈利潤＋該年折舊額＋該年攤銷額＋該年回收額（備注：注意非付現(xiàn)成本和該年回收額包括的主要內(nèi)容）

(二)投入資金為借入資金時

1、在確定固定資產(chǎn)原值時，必須考慮資本化利息。2、營業(yè)期現(xiàn)金凈流量為：現(xiàn)金凈流量NCF＝銷售收入－付現(xiàn)成本－所得稅＋該年回收額＋該年利息費用＝凈利潤＋非付現(xiàn)成本＋該年回收額＋該年利息費用＝凈利潤＋該年折舊額＋該年攤銷額＋該年回收額＋該年利息費用四、現(xiàn)金流量的計算注意以下幾個方面的問題：(一)銷售收入(二)應(yīng)考慮增量現(xiàn)金流量(三)應(yīng)考慮增量費用(四)注意區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本

【例1】B項目需要固定資產(chǎn)投資210萬元，開辦費用20萬元，流動資金墊支30萬元。

其中固定資產(chǎn)投資和開辦費用在建設(shè)期初發(fā)生，開辦費于投產(chǎn)當(dāng)年一次性攤銷。流動資金在經(jīng)營期初墊支，在項目結(jié)束時收回。建設(shè)期為1年，建設(shè)期資本化利息10萬元。該項目的有效期為10年，直線法計提固定資產(chǎn)折舊，期滿有殘值20萬元。該項目投產(chǎn)后，第1年至第5年每年歸還借款利息10萬元，各年分別產(chǎn)生凈利潤：10萬元、30萬元、50萬元、60萬元、60萬元、50萬元、30萬元、30萬元、20萬元、10萬元。試計算該項目的現(xiàn)金凈流量。根據(jù)以上資料計算有關(guān)指標(biāo)如下：(1)固定資產(chǎn)每年計提折舊額＝(210＋10－20)÷10＝20(萬元)(2)建設(shè)期現(xiàn)金凈流量：NCF0＝－(210＋20)＝－230(萬元)NCF1＝－30萬元(3)經(jīng)營期現(xiàn)金凈流量：NCF2＝10十20＋20＋10＝60(萬元)NCF3＝30＋20＋10＝60(萬元)NCF4＝50＋20＋10＝80(萬元)NCF5＝60＋20＋10＝90(萬元)NCF6＝60＋20＋10＝90(萬元)NCF7＝50＋20＝70(萬元)NCF8＝30＋20＝50(萬元)NCP9＝30＋20＝50(萬元)NCF10＝20＋20＝40(萬元)NCF11＝10＋20＋20＋30＝80(萬元)2現(xiàn)金流量的作用3現(xiàn)金流量的構(gòu)成4現(xiàn)金流量的計算5授課內(nèi)容總結(jié)1現(xiàn)金流量的概念第三節(jié)

項目投資決策的基本方法

一、項目投資決策評價的主要指標(biāo)及其分類(一)項目投資決策的評價指標(biāo)項目投資評價的指標(biāo)主要有投資利潤率、靜態(tài)投資回收期、凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報酬率等。(二)項目投資決策評價指標(biāo)的分類1、按是否考慮資金時間價值分類非貼現(xiàn)評價指標(biāo)和貼現(xiàn)評價指標(biāo)。

2、按指標(biāo)性質(zhì)不同分類正指標(biāo)和反指標(biāo)。3、按指標(biāo)數(shù)量特征分類

絕對量指標(biāo)和相對量指標(biāo)。4、按指標(biāo)重要性分類主要指標(biāo)、次要指標(biāo)和輔助指標(biāo)。5、按指標(biāo)計算的難易程度分類簡單指標(biāo)和復(fù)雜指標(biāo)。

二、非貼現(xiàn)的投資評價方法

(一)靜態(tài)投資回收期法1、計算含建設(shè)期的投資回收期P有兩種情況：

（1）如果含建設(shè)期的投資回收期：

P∑NCFt

＝0(其中P為整數(shù))t=0則表明剛好在第P年收回投資，即含建設(shè)期的投資回收期為P。

（2）包含項目建設(shè)期的投資回收期由于通常情況下P可能不是一個整數(shù)，則可以找到一個整數(shù)P0，使得：P0

P0＋1∑NCFt﹤0，∑NCFt﹥0t=0t=0則該項目包含項目建設(shè)期的投資回收期為：

P0∑NCFt

t=0P＝P0

＋

NCFP0＋12、優(yōu)缺點投資回收期法的優(yōu)點：（1）計算簡便，選擇標(biāo)準(zhǔn)直觀，易于理解；（2）將對現(xiàn)金凈流量的預(yù)測重點放在“近期”，有利于控制投資風(fēng)險。投資回收期法的缺點：（1）沒有考慮資金的時間價值；（2）沒有考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量狀況，可能導(dǎo)致決策者優(yōu)先考慮急功近利的投資項目。(二)投資利潤率法又稱投資報酬率(ROI)，是指投資項目投產(chǎn)期間的平均凈利潤與投資項目的投資額之間的比率，其計算公式為：

PROI＝×100％I式中，P表示年平均凈利潤，I表示投資總額。判斷標(biāo)準(zhǔn)：如果投資項目的投資利潤率高于企業(yè)要求的最低收益率或無風(fēng)險收益率，則該投資項目可行；否則，該項目不可行。二、貼現(xiàn)的投資評價方法

(一)凈現(xiàn)值法1、計算

凈現(xiàn)值(NPV)是指在項目計算期內(nèi)，按行業(yè)基準(zhǔn)收益率或企業(yè)設(shè)定的貼現(xiàn)率計算的投資項目未來各年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值的代數(shù)和。其計算公式為：

nNCFt凈現(xiàn)值（NPV）＝∑(其中i為貼現(xiàn)率)t=0（1＋i）t備注：當(dāng)經(jīng)營期各年的現(xiàn)金凈流量相等時，可運用年金的方法簡化計算NPV。

2、凈現(xiàn)值法的判斷標(biāo)準(zhǔn)：(1)單項決策時：若NPV≥0，則項目可行；NPV<0，則項目不可行。(2)多項互斥投資決策時：在凈現(xiàn)值大于零的投資項目中，選擇凈現(xiàn)值較大的投資項目。【例1】某企業(yè)需投資150萬元引進(jìn)一條生產(chǎn)線，該生產(chǎn)線有效期為5年，采用直線法折舊，期滿無殘值。該生產(chǎn)線當(dāng)年投產(chǎn)，預(yù)計每年可獲凈利潤10萬元。如果該項目的行業(yè)基準(zhǔn)貼現(xiàn)率為8％，試計算其凈現(xiàn)值井評價該項目的可行性。

NCF0＝－150（萬元）

每年折舊額=150÷5=30(萬元)

則投產(chǎn)后各年相等的現(xiàn)金凈流量(NCFi)

=10＋30=40(萬元)

NPV＝－150＋40×P／A，8％，5)

＝－150＋40×3.993＝9.72(萬元)由于該項目的凈現(xiàn)值大于0，所以該項目可行。3、凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點凈現(xiàn)值法的優(yōu)點：（1）考慮了資金的時間價值；（2）考慮了項目計算期內(nèi)全部凈現(xiàn)金流量；（3）考慮了投資風(fēng)險。凈現(xiàn)值的缺點：（1）不能從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收益率；（2）凈現(xiàn)值的計算比較繁瑣；4、投資項目貼現(xiàn)率的確定(1)以投資項目的資金成本作為貼現(xiàn)率。(2)以投資的機(jī)會成本作為貼現(xiàn)率。(3)根據(jù)投資的不同階段，分別采取不同的貼現(xiàn)率。(4)以行業(yè)平均資金收益率作為貼現(xiàn)率。(二)凈現(xiàn)值率法1、計算凈現(xiàn)值率是指投資項目的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值總和的百分比(記作NPVR)。計算公式為：

投資項目凈現(xiàn)值NPVR＝×100％ 原始投資現(xiàn)值2、凈現(xiàn)值率法的評價標(biāo)準(zhǔn)當(dāng)NPVR≥o，則項日可行；當(dāng)NPVR<o．則項目不可行。3、凈現(xiàn)值率法的優(yōu)缺點優(yōu)點：（1）考慮了資金時間價值；（2）可以動態(tài)反映項目投資的資金投入與產(chǎn)出之間的關(guān)系。缺點：（1）不能直接反映投資項目的實際收益率；（2）在資本決策過程中可能導(dǎo)致片面追求較高的凈現(xiàn)值率，在企業(yè)資本充足的情況下，有降低企業(yè)投資利潤總額的可能。

【例2】某投資項目的建設(shè)期為1年，經(jīng)營期為5年，其現(xiàn)金凈流量如下表所示。貼現(xiàn)率為10％，要求計算該項目凈現(xiàn)值率，并評價其可行性。

某投資項目的現(xiàn)金凈流量表年份0123456NCFi

－100－508080808080從上表中可以看出，經(jīng)營期的現(xiàn)金凈流量相等，其凈現(xiàn)值可以采用年金的方法計算：

NPV=－100－50×(P／F，10％，1)十80×(P/A，10％，5)×(P／F，10％，1)=－100－50×0.909＋80×3.791×0.909=130.23(萬元)計算該項目凈現(xiàn)值率：

130.23NPVR=100＋50×(P／F，10％，1)＝89.6％該項目的凈現(xiàn)值率大于0，故可以投資。(三)現(xiàn)值指數(shù)法1、計算亦稱獲利指數(shù)法(PI)，是指投產(chǎn)后按行業(yè)基準(zhǔn)收益率或企業(yè)設(shè)定貼現(xiàn)率折算的各年營業(yè)期現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值合計與原始投資的現(xiàn)值合計(投資總現(xiàn)值)之比，用公式表示為：

n∑NCFt·(P／F，i，t)t=s+1PI＝s∑NCFt·(P／F，i，t)t=0凈現(xiàn)值率和現(xiàn)值指數(shù)兩個指標(biāo)存在以下關(guān)系：

現(xiàn)值指數(shù)（PI）＝l＋凈現(xiàn)值率（NPVR）

2、現(xiàn)值指數(shù)法的評價標(biāo)準(zhǔn)采用這種方法的判斷標(biāo)準(zhǔn)是：如果PI≥l，則該投資項目行；如果PI<1，則該投資項目不可行。如果幾個投資項目的現(xiàn)值指數(shù)都大于1，那么現(xiàn)值指數(shù)越大，投資項目越好。3、現(xiàn)值指數(shù)法的優(yōu)缺點優(yōu)點：可以從動態(tài)的角度反映投資項目的資金投入與總產(chǎn)出之間的關(guān)系。缺點：無法直接反映投資項目的實際收益率，計算也相對復(fù)雜?！纠?】根據(jù)【例2】資料，計算該項目的現(xiàn)值指數(shù)為：80×(P／A，10％，5)×(P／F，10％，1)PI＝

100＋50×(P／F，10％，1)

80×3.791×0.909

＝

100＋50×0.909

＝1.896由于該項目的現(xiàn)值指數(shù)大于1，根據(jù)判斷標(biāo)準(zhǔn)，該項目可行。(四)內(nèi)含報酬率法1、計算內(nèi)含報酬率(IRR)又叫內(nèi)部收益率，是指投資項目實際可以實現(xiàn)的收益率，亦可將其定義為能使投資項目的凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率。內(nèi)含報酬率（IRR）滿足下列等式：

nNCFtNPV＝∑=0t=0（1＋I(xiàn)RR）t內(nèi)含報酬率的計算是解一個n次方程，通常采用試誤法來求出IRR的值。2、內(nèi)含報酬率法的評價標(biāo)準(zhǔn)(1)當(dāng)內(nèi)含報酬率≥資金成本率(或預(yù)期收益率)時，項目可行；否則項目不可行。(2)當(dāng)進(jìn)行多項目互斥決策時，內(nèi)含報酬率越大越好。3、內(nèi)含報酬率法的優(yōu)缺點優(yōu)點：（1）考慮了資金時間價值；（2）可以反映出投資項目的真實報酬率，且不受行業(yè)基準(zhǔn)收益率高低的影響，比較客觀。缺點：（1）計算比較復(fù)雜；（2）當(dāng)經(jīng)營期大量追加投資時，可能導(dǎo)致多個IRR出現(xiàn)，或偏高或偏低，缺乏實際意義。

(五)貼現(xiàn)指標(biāo)之間的關(guān)系凈現(xiàn)值NPV、凈現(xiàn)值率NPVR、現(xiàn)值指數(shù)PI和內(nèi)含報酬率IRR之間的數(shù)量關(guān)系如下：

當(dāng)NPV>0時，NPVR>0，PI>1，IRR>i(i為投資項目的行業(yè)基準(zhǔn)利率，下同)。

當(dāng)NPV=0時，NPVR=0，PI＝1，IRR=i。

當(dāng)NPV<0時，NPVR<0，PI<1，IRR<i。2非貼現(xiàn)的投資評價方法

3貼現(xiàn)的投資評價方法4貼現(xiàn)指標(biāo)之間的關(guān)系5授課內(nèi)容總結(jié)1項目投資決策評價指標(biāo)的分類第四節(jié)

項目投資決策方法的應(yīng)用一、單一投資項目（獨立方案）的財務(wù)可行性分析1、判斷方案是否完全具備財務(wù)可行性的條件2、判斷方案是否完全不具備財務(wù)可行性的條件3、判斷方案是否基本具備財務(wù)可行性的條件4、判斷方案是否基本不具備財務(wù)可行性的條件1、判斷方案是否完全具備財務(wù)可行性的條件如果某一投資項目的評價指標(biāo)同時滿足以下條件，則可以斷定該投資項目無論從哪個方面看都具備財務(wù)可行性，應(yīng)當(dāng)接受此投資方案。這些條件是：（1）凈現(xiàn)值NPV≥0；（2）凈現(xiàn)值率NPVR≥0；（3）現(xiàn)值指數(shù)PI≥1；（4）內(nèi)含報酬率IRR≥基準(zhǔn)折現(xiàn)率i；（5）包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期≤n/2(即項目計算期的一半)，不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期≤P/2(即運營期的一半)；（6）投資利潤率ROI≥基準(zhǔn)投資收益率i（事先給定）。2、判斷方案是否完全不具備財務(wù)可行性的條件如果某一投資項目的評價指標(biāo)同時發(fā)生以下情況：

（1）NPV<O，（2）

NPVR<0，（3）

PI<1，（4）

IRR<i，（5）包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期>

n/2，不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期>

P/2；（6）ROI<基準(zhǔn)投資收益率i。

就可以斷定該投資項目無論從哪個方面看都不具備財務(wù)可行性，此時應(yīng)當(dāng)放棄該投資項目。

3、判斷方案是否基本具備財務(wù)可行性的條件評價過程中主要指標(biāo)(NPV，NPVR，PI，IRR)可行，但次要指標(biāo)(P)或輔助指標(biāo)(ROI)不可行，則可以斷定該項目基本上具有財務(wù)可行性。4、判斷方案是否基本不具備財務(wù)可行性的條件評價過程中主要指標(biāo)不可行，但次要指標(biāo)或輔助指標(biāo)可行，則可以斷定該項目基本上不具有財務(wù)可行性。二、多個互斥項目的比較與優(yōu)選互斥方案決策的方法主要有：凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值率法差額投資內(nèi)含報酬率法年等額凈回收額法等。（一）凈現(xiàn)值法和凈現(xiàn)值率法它們主要適用于原始投資相同且項目計算期相等的多方案比較決策，即可以選擇凈現(xiàn)值或凈現(xiàn)值率大的方案作為最優(yōu)方案?！纠?】某個固定資產(chǎn)投資項目需要原始投資1000萬元，有A、B、C、D四個互相排斥的備選方案可供選擇，各方案的凈現(xiàn)值指標(biāo)分別為420.89萬元，511.72萬元，620.60萬元和556.26萬元。按凈現(xiàn)值法進(jìn)行比較決策如下：因為A、B、C、D各個備選項目方案的NPV均大于零，所以這些方案均具備財務(wù)可行性。又因為620.60>556.26>511.72>420.89，所以C方案最優(yōu)，其次為D方案，再次為B方案，最差為A方案?！纠?】A公司正在使用一臺舊設(shè)備，其原始成本為100000元，使用年限為10年，已使用5年，已計提折舊50000元，使用期滿后無殘值。

如果現(xiàn)在出售可得收人50000元；若繼續(xù)使用，每年可獲收入104000元，每年付現(xiàn)成本62000元；若采用新設(shè)備，購置成本為190000元，使用年限為5年，使用期滿后殘值為10000元，每年可得收入180000元，每年付現(xiàn)成本為84000元。假定該公司的資本成本為12％，所得稅稅率為30％，新舊設(shè)備均采用直線法計提折舊。要求作出是繼續(xù)使用舊設(shè)備，還是出售舊設(shè)備并購置新設(shè)備的決策。首先，計算兩個方案的年營業(yè)期現(xiàn)金凈流量，如表3－9所示。表3－9兩方案營業(yè)期現(xiàn)金凈流量表項目使用舊設(shè)備使用新設(shè)備銷售收入

104000

180000付現(xiàn)成本

6200084000年折舊額

1000036000稅前凈利

3200060000所得稅

960018000稅后利潤

2240042000營業(yè)期現(xiàn)金凈流量

3240078000表3－9中固定資產(chǎn)折舊的計算如下：使用舊設(shè)備方案固定資產(chǎn)折舊額＝50000÷5＝10000（元）更新設(shè)備方案固定資產(chǎn)折舊額＝（190000－10000）÷5＝36000（元）

其次，計算兩方案現(xiàn)金凈流量，如表3－10所示。項目

012345使用舊設(shè)備方案

原始投資-50000

營業(yè)期現(xiàn)金凈流量

3240032400324003240032400現(xiàn)金凈流量合計

-500003240032400324003240032400更新設(shè)備方案

原始投資

-190000營業(yè)期現(xiàn)金凈流量

7800078000780007800078000固定資產(chǎn)殘值

10000現(xiàn)金凈流量合計

-1900007800078000780007800088000最后，計算兩方案凈現(xiàn)值如下：

采用舊設(shè)備方案的凈現(xiàn)值＝32400×（P/A，12％，5）－50000＝32400×3.605－50000＝66802（元）采用新設(shè)備方案的凈現(xiàn)值＝78000×（P/A，12％，5）＋10000×（P/F，12％，5）－190000＝78000×3.605＋10000×0.567－190000＝96860（元）通過計算可知，固定資產(chǎn)更新后，可增加凈現(xiàn)值30058元(96860－66802)，由此應(yīng)決定進(jìn)行固定資產(chǎn)更新。但是如果計算兩方案的凈現(xiàn)值率，則結(jié)果剛好相反：采用舊設(shè)備方案的凈現(xiàn)值率=66802÷50000=1.336

采用新設(shè)備方案的凈現(xiàn)值率=96860÷190000=0.510（二）差額投資內(nèi)含報酬率法和年等額凈回收額法這兩種方法主要適用于原始投資不相同的多項目比較，后者尤其適用于項目計算期不同的多項目比較決策。

1、差額投資內(nèi)含報酬率法（1）概念：是指在計算出兩個原始投資額不相等的投資項目的差量現(xiàn)金凈流量的基礎(chǔ)上，計算出差額內(nèi)含報酬率，并據(jù)以判斷這兩個投資項目孰優(yōu)孰劣的方法。（2）判斷標(biāo)準(zhǔn)：當(dāng)差額內(nèi)含報酬率指標(biāo)大于或等于基準(zhǔn)收益率或設(shè)定貼現(xiàn)率時，原始投資額大的項目較優(yōu)；反之，則投資少的項目為優(yōu)?！纠?】某企業(yè)有兩個可供選擇的投資項目的差量凈現(xiàn)金流量，如表3－11所示。

表3－11投資項目差量凈現(xiàn)金流量表單位：萬元項目

012345甲項目的現(xiàn)金凈流量

-200128.23128.23128.23128.23128.23乙項目的現(xiàn)金凈流量

-100101.53101.53101.53101.53101.53△NCF

-20026.7026.7026.7026.7026.70假設(shè)行業(yè)基準(zhǔn)貼現(xiàn)率為10％。要求就以下兩種不相關(guān)情況選擇投資項目：

(1)該企業(yè)的行業(yè)基準(zhǔn)貼現(xiàn)率i為8％；

(2)該企業(yè)的行業(yè)基準(zhǔn)貼現(xiàn)率i為12％。

根據(jù)所給資料可知，差量現(xiàn)金凈流量如下：

△NCF0=－100萬元，△NCF1-5=26.70萬元，

1000000（P/A，△IRR，5）＝＝3.7453267000用試誤法可求得，甲乙兩方案的差量內(nèi)含報酬率△IRR＝10.49％在第(1)種情況下，由于差量內(nèi)含報酬率大于8％，所以應(yīng)該選擇甲項目。在第(2)種情況下，由于差量內(nèi)含報酬率小于12％，所以應(yīng)該選擇乙項目。2、年等額凈回收額法（1）概念某一方案年等額凈回收額等于該方案凈現(xiàn)值與相關(guān)的資本回收系數(shù)的乘積。（2）年等額凈回收額的計算

A＝NPV·(A／P，i，n)或

NPVA＝（P/A，i，n）【4】某企業(yè)擬投資新建一條生產(chǎn)線?，F(xiàn)有三個方案可供選擇：甲方案的原始投資為200萬元，項目