階段性供需錯(cuò)配消退，關(guān)注外盤(pán)天氣指引投研服務(wù)中心2025.5@2019MaikeFutures豆粕近月階段性供需錯(cuò)配消退，關(guān)注北美天氣市PAGE3PAGE3近月階段性供需錯(cuò)配消退，關(guān)注北美天氣市國(guó)際方面：南美大豆收割進(jìn)入尾聲，市場(chǎng)交易重點(diǎn)逐漸由南美向北美天氣題材轉(zhuǎn)換。當(dāng)前美豆播種進(jìn)度正常，同時(shí)美豆需求的不確定性和較低的大豆/玉米價(jià)格比值將影響農(nóng)戶(hù)種植意愿。5月USDA供需報(bào)告將對(duì)新作供需狀況做出預(yù)估。中方同意與美方就國(guó)際經(jīng)貿(mào)問(wèn)題進(jìn)行會(huì)談，關(guān)注會(huì)談進(jìn)展。巴西大豆豐產(chǎn)格局確定，賣(mài)壓陸續(xù)釋放。全球大豆貿(mào)易流轉(zhuǎn)向，巴西大豆CNF升貼水較往年堅(jiān)挺，抬升進(jìn)口大豆成本。國(guó)內(nèi)供需：上月榨利相對(duì)較好，油廠后續(xù)船期采購(gòu)較為積極，5、6月進(jìn)口大豆到港量基本在1000萬(wàn)噸左右。節(jié)后油廠預(yù)計(jì)將陸續(xù)恢復(fù)開(kāi)機(jī)，庫(kù)存大豆向豆粕供應(yīng)端轉(zhuǎn)移，現(xiàn)貨仍將承受一定壓力。夏季畜類(lèi)飼料需求走弱，油廠豆粕庫(kù)存預(yù)計(jì)將進(jìn)入季節(jié)性累庫(kù)。結(jié)論及觀點(diǎn)：當(dāng)下油廠極低的豆粕庫(kù)存與現(xiàn)貨弱勢(shì)的反常來(lái)自于市場(chǎng)對(duì)于后續(xù)供應(yīng)增量的預(yù)期，短期現(xiàn)貨仍將處于壓力之下。盤(pán)面來(lái)看，北美天氣市的交易的不確定性和南美大豆進(jìn)口成本的抬升令下方空間有限。豆粕09合約短期震蕩偏弱運(yùn)行，2850-3050。北美種植期開(kāi)啟，干燥天氣有利于種植進(jìn)度推進(jìn)華盛頓美國(guó)農(nóng)業(yè)部周一發(fā)布的作物進(jìn)展周報(bào)顯示，截至周日(5月4日），美國(guó)大豆播種進(jìn)度達(dá)到30%，較前一周的18%顯著提升，略高于五年均值23%，但較2024年同期落后6個(gè)百分點(diǎn)。若未來(lái)兩周中西部保持干燥天氣，種植進(jìn)度有望保持迅速。*較快的種植進(jìn)度暗示本年度作物質(zhì)量較好，豐產(chǎn)可能性增加。PAGE5數(shù)據(jù)來(lái)源：USDAPAGE5數(shù)據(jù)來(lái)源：USDAUSDA播種意向報(bào)告繼續(xù)下調(diào)新作美豆種植面積預(yù)估，盤(pán)面對(duì)天氣敏感度增強(qiáng)美國(guó)農(nóng)業(yè)部3月底公布的種植面積預(yù)估報(bào)告顯示：2025年美國(guó)農(nóng)戶(hù)計(jì)劃播種8349.5萬(wàn)英畝大豆，同比降低4%。①受4月以來(lái)的關(guān)稅政策影響，美國(guó)預(yù)計(jì)將失去中國(guó)這一農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口大國(guó)的需求，美豆出口顯著受制。②當(dāng)前（2025年5月7日）CBOT大豆/玉米比值為2.31，處于歷史低位。這將影響新作年度農(nóng)戶(hù)種植大豆的積極性。種植面積縮減將加大盤(pán)面對(duì)天氣變化的敏感程度USDA4月供需報(bào)告維持此前預(yù)估，關(guān)注5月新作供需格局預(yù)估USDA4月大豆供需報(bào)告未對(duì)供需格局進(jìn)行大幅調(diào)整。本月報(bào)告維持上月對(duì)美豆供需格局的預(yù)估。全球各主產(chǎn)國(guó)產(chǎn)量預(yù)估維持，暗示阿根廷大豆主產(chǎn)區(qū)此前干旱天氣可能不會(huì)對(duì)產(chǎn)量造成非常大的影響。維持巴西大豆產(chǎn)量預(yù)測(cè)1.69億噸不變，同比增長(zhǎng)10.5%。南美新作大豆整體仍維持豐產(chǎn)格局。2024/25年度全球大豆期末庫(kù)存量預(yù)估較上月報(bào)告有所增加，較上一年度增長(zhǎng)。5月報(bào)告看點(diǎn)：美豆種植面積縮減為8350萬(wàn)英畝的情況下最終產(chǎn)量預(yù)估；美國(guó)生柴政策及關(guān)稅政策對(duì)美豆出口消費(fèi)量的影響。PAGE7數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)新聞資訊整理PAGE7數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)新聞資訊整理中美貿(mào)易摩擦——可能的情形2025年4月以來(lái)，中美關(guān)稅交鋒不斷升級(jí)：-2025年4月2日：特朗普簽署“對(duì)等關(guān)稅”行政令，對(duì)所有貿(mào)易伙伴設(shè)立10%“最低基準(zhǔn)關(guān)稅”，并對(duì)中國(guó)輸美商品加征34%關(guān)稅（疊加此前稅率，部分商品綜合稅率超50%），4月9日生效。-2025年4月4日：中國(guó)宣布自4月10日起對(duì)美所有進(jìn)口商品加征34%關(guān)稅，覆蓋大豆、飛機(jī)零部件等關(guān)鍵領(lǐng)域，并將16家美國(guó)實(shí)體列入出口管制清單。-2025年4月8日：美國(guó)威脅將對(duì)華關(guān)稅再提50%至84%，中國(guó)央行、國(guó)資委啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)護(hù)盤(pán)措施，超200家上市公司宣布增持回購(gòu)。-2025年4月9日：-美國(guó)將對(duì)華關(guān)稅提升至125%，涉及5200億美元商品，部分商品綜合稅率達(dá)145%。-中國(guó)反制措施升級(jí)，對(duì)美進(jìn)口商品加征關(guān)稅至84%，并對(duì)中重稀土實(shí)施出口管制。-2025年4月11日：中國(guó)宣布自4月12日起將對(duì)美關(guān)稅進(jìn)一步提至125%，并明確表示“美國(guó)輸華商品已無(wú)市場(chǎng)接受可能性”。2025年5月的新進(jìn)展：商務(wù)部：中方?jīng)Q定同意與美方進(jìn)行接觸”近期，美方高層不斷就調(diào)整關(guān)稅措施放風(fēng)，并通過(guò)多種渠道主動(dòng)向中方傳遞信息，希望就關(guān)稅等問(wèn)題與中方談起來(lái)。中方對(duì)美方信息進(jìn)行了認(rèn)真評(píng)估。在充分考慮全球期待、中方利益、美國(guó)業(yè)界和消費(fèi)者呼吁的基礎(chǔ)上，中方?jīng)Q定同意與美方進(jìn)行接觸。何立峰副總理作為中美經(jīng)貿(mào)中方牽頭人，將在訪問(wèn)瑞士期間，與美方牽頭人美國(guó)財(cái)長(zhǎng)貝森特舉行會(huì)談?！?25億美元，2021年不，利好大豆價(jià)格，同時(shí)對(duì)國(guó)內(nèi)豆系產(chǎn)品施壓，造成盤(pán)面短期沖擊。PAGE8數(shù)據(jù)來(lái)源：糧油商務(wù)網(wǎng)、mysteelPAGE8數(shù)據(jù)來(lái)源：糧油商務(wù)網(wǎng)、mysteel全球大豆貿(mào)易流轉(zhuǎn)向，巴西大豆進(jìn)入上市高峰350巴西大豆對(duì)華周度發(fā)船量（萬(wàn)噸）350巴西大豆對(duì)華周度發(fā)船量（萬(wàn)噸）3002025年度2024年度2502023年度2022年度2002021年度150100500巴西國(guó)家商品供應(yīng)公司（CONAB）周一公布的數(shù)據(jù)顯示，截至5月4日，巴西2024/25年度大豆收獲進(jìn)度為97.7%，一周前為94.8%，高于去年同期的94.3%，這也是連續(xù)第9周超過(guò)去年同期收獲進(jìn)度。巴西全國(guó)谷物出口商協(xié)會(huì)（ANEC）表示，2025年4月份巴西大豆出口量將達(dá)到1447萬(wàn)噸，比一周前預(yù)估值高出122萬(wàn)噸,比去年4月份提高102萬(wàn)噸。Mysteel農(nóng)產(chǎn)品統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至4月25日，巴西各港口大豆對(duì)華排船計(jì)劃總量為530.8萬(wàn)噸，較上周減少35.7萬(wàn)噸。發(fā)船方面，截至4月25日，4月份以來(lái)巴西港口對(duì)中國(guó)已發(fā)船總量為842.2萬(wàn)噸，較上一周增加217.85萬(wàn)噸。PAGE9數(shù)據(jù)來(lái)源：WindPAGE9數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind美方放緩對(duì)外關(guān)稅政策實(shí)施，美豆反彈至1000美分以上，CFTC持倉(cāng)重回凈多頭頭寸截止到2025年4月29日當(dāng)周，商品基金在CBOT大豆期貨及期權(quán)上持有57,025手凈多單，比一周前增加了4,799手。其中多單數(shù)量為170,241手，比一周前減少了5,385手。空單113,216手，比一周前減少了10,184手；套利單309,475手，比一周前減少了47,752手。港口進(jìn)口大豆庫(kù)存開(kāi)始累積，二季度巴西進(jìn)口豆供應(yīng)預(yù)計(jì)充足2024/252023/242024/252023/242022/232021/222020/21進(jìn)口大豆到港量300.00250.00200.00150.00100.0050.000.009月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月

1000800600400200第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周0第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周

進(jìn)口大豆港口庫(kù)存2025年度2022年度2025年度2022年度2024年度2021年度2023年度2020年度截止到5月6日，5月船期累計(jì)采購(gòu)了1109.5萬(wàn)噸，周度增加24.5萬(wàn)噸，采購(gòu)進(jìn)度為99.91%。6月船期累計(jì)采購(gòu)了889萬(wàn)噸，周度增加92.4萬(wàn)噸，采購(gòu)進(jìn)度為84.67%。7月船期累計(jì)采購(gòu)了461.3萬(wàn)噸，周度增加72.6萬(wàn)噸，采購(gòu)進(jìn)度為51.26%。資料來(lái)源：mysteel、糧油商務(wù)網(wǎng)PAGE12數(shù)據(jù)來(lái)源：MysteelPAGE12數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel進(jìn)口大豆通關(guān)難題造成近月供需錯(cuò)配% 全國(guó)主要大豆壓榨廠開(kāi)機(jī)率1002024/25 2023/24 2022/2380 2021/22 2020/21 2019/206040200第36周第42周第48周第2周 第8周第14周第20周第26周第32周4月海關(guān)對(duì)進(jìn)口大豆船只檢疫流程收緊，造成港口大豆不斷累積但無(wú)法進(jìn)入壓榨環(huán)節(jié)的局面。各地油廠出現(xiàn)斷豆停機(jī)問(wèn)題，開(kāi)機(jī)率最低下滑至26.5%。根據(jù)Mysteel農(nóng)產(chǎn)品對(duì)全國(guó)主要油廠調(diào)查情況顯示，2025年4月，全國(guó)油廠大豆壓榨為538.93萬(wàn)噸，較上月減少83.88萬(wàn)噸，減幅13.47%；較去年同期減少245.47萬(wàn)噸，減幅31.29%。階段性供需錯(cuò)配令油廠反季節(jié)性去庫(kù)，后市仍有寬松預(yù)期42004000380036003400320030002800

遠(yuǎn)月成交量（右） 現(xiàn)貨成交量（右） 豆粕成交價(jià)

140120100806040200

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壓榨廠豆粕庫(kù)存2024-05-062024-07-06 2024-09-062024-11-062025-01-062025-03-062025-05-064月油廠豆粕庫(kù)存加速去化。截至4月25日，全樣本油廠豆粕庫(kù)存為7.48萬(wàn)噸，較上月減少67.32萬(wàn)噸，環(huán)比減幅90%；與去年同期相比減少41.37萬(wàn)噸，同比減少84.69%。由于市場(chǎng)對(duì)后續(xù)供應(yīng)寬松有強(qiáng)烈預(yù)期，此前下游并未開(kāi)啟大量補(bǔ)庫(kù)。在下游集中提貨的情況下，油廠豆粕庫(kù)存快速下滑至歷史最低。截止到2025年4月25日，國(guó)內(nèi)飼料企業(yè)豆粕庫(kù)存天數(shù)（物理庫(kù)存天數(shù)）為4.35天，較上月末減少3.84天，降幅88.23%，較去年同期減少39.78%。

02025年度2022年度2025年度2022年度2024年度2021年度2023年度2020年度飼料企業(yè)豆粕物理庫(kù)存天數(shù)16 廣東 廣西 江蘇 華14121086422023-03-10 2024-03-10 2025-03-10菜粕關(guān)注產(chǎn)區(qū)天氣及水產(chǎn)需求提振1414關(guān)注產(chǎn)區(qū)天氣及水產(chǎn)需求提振國(guó)際方面：4月ICE菜籽盤(pán)面繼續(xù)上行。月初美國(guó)宣布對(duì)加拿大菜籽產(chǎn)品不再施加關(guān)稅，美加關(guān)稅政策問(wèn)題緩解，ICE菜籽盤(pán)面獲支撐。月中受植物油市場(chǎng)漲勢(shì)支撐，加籽盤(pán)面繼續(xù)走高。加拿大菜籽種植季即將開(kāi)啟，關(guān)注播種面積及天氣情況。月末菜籽期貨主力合約收盤(pán)價(jià)692.4加元，環(huán)比漲79.9加元或13%。加籽理論進(jìn)口成本為4872元，環(huán)比漲532元或12.3%，同比漲278元或6.1%。國(guó)內(nèi)供需：5月進(jìn)口菜籽到港量26萬(wàn)噸，近月供應(yīng)有一定保證。遠(yuǎn)月供應(yīng)端，當(dāng)前油廠榨利在成本端抬升的情況下表現(xiàn)較差，或?qū)⒂绊懖少?gòu)積極性。節(jié)后油廠開(kāi)機(jī)回升.天氣轉(zhuǎn)暖，水產(chǎn)養(yǎng)殖旺季即將來(lái)臨，飼料需求逐漸回暖。油廠菜粕庫(kù)存迅速去化，但進(jìn)口顆粒粕庫(kù)存仍在高位累積。同時(shí)，受豆粕價(jià)格回落影響，需求端的邊際驅(qū)動(dòng)仍受到豆菜價(jià)差的約束。中加貿(mào)易關(guān)系對(duì)進(jìn)口菜籽政策的不確定性令進(jìn)口菜籽供應(yīng)端仍存緊張預(yù)期。結(jié)論及觀點(diǎn)：進(jìn)口菜籽成本端暫未受加征關(guān)稅影響，盤(pán)面回吐此前政策升水，測(cè)試2500一線支撐。蛋白粕市場(chǎng)整體仍偏弱勢(shì)，菜粕震蕩運(yùn)行，09合約2500-2650。15數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel、ICE洲際交易所15數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel、ICE洲際交易所加菜籽盤(pán)面回升，榨利回落。豆菜價(jià)差回縮，菜粕性?xún)r(jià)比下降15001000

油菜籽：進(jìn)口：現(xiàn)貨榨利：加拿大（日）油菜籽：進(jìn)口：盤(pán)面榨利：加拿大（日）50002024-04-2024-06-2024-04-2024-06-2024-08-2024-10-2024-12-2025-02-2025-04292929292928294月ICE菜籽盤(pán)面繼續(xù)上行。月初美國(guó)宣布對(duì)加拿大菜籽產(chǎn)品不再施加關(guān)豆菜價(jià)差豆粕菜粕6000豆菜價(jià)差豆粕菜粕60005000400030002000100002023-6-2 2023-12-2 2024-6-2 2024-12-2

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稅，美加關(guān)稅政策問(wèn)題緩解，ICE菜籽盤(pán)面獲支撐。月中受植物油市場(chǎng)漲勢(shì)支撐，加籽盤(pán)面繼續(xù)走高。加拿大菜籽種植季即將開(kāi)啟，關(guān)注播種面積及天氣情況。月末加籽理論進(jìn)口成本為4872元，環(huán)比漲532元或12.3%，同比漲278元或6.1%。月末進(jìn)口菜籽理論榨利為356元，環(huán)比跌535元或60%，同比價(jià)格上漲64元或21.9%。月末主要港口菜/豆粕比價(jià)波動(dòng)7.6%-14.9%左右，受豆粕現(xiàn)貨大幅回落影響，菜粕的價(jià)格優(yōu)勢(shì)下降。16數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)新聞資訊整理16數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)新聞資訊整理美國(guó)關(guān)稅政策震蕩反復(fù)，中美加貿(mào)易沖突時(shí)間線中加貿(mào)易關(guān)系緊張，中方對(duì)菜籽粕產(chǎn)品加征100%關(guān)稅，對(duì)油菜籽關(guān)稅影響尚未定論：2024年8月26日，加拿大財(cái)政部宣布將對(duì)進(jìn)口自中國(guó)的電動(dòng)汽車(chē)、鋼鐵和鋁征收高額關(guān)稅。從10月1日起，加拿大將對(duì)所有中國(guó)制造的電動(dòng)汽車(chē)征收100%的附加稅，包括電動(dòng)和某些混合動(dòng)力乘用車(chē)、卡車(chē)、客車(chē)和送貨車(chē)。除附加稅外，加拿大還將繼續(xù)對(duì)進(jìn)口的中國(guó)產(chǎn)電動(dòng)汽車(chē)征收6.1%的關(guān)稅。從10月15日起，加拿大將對(duì)從中國(guó)進(jìn)口的鋼鐵和鋁產(chǎn)品征收25%的附加稅。這些附加稅將不適用于在10月15日之前過(guò)境加拿大的中國(guó)商品。2024年9月9日，中國(guó)商務(wù)部發(fā)布公告，對(duì)原產(chǎn)于加拿大的進(jìn)口油菜籽進(jìn)行反傾銷(xiāo)立案調(diào)查。2024年10月21日，加拿大財(cái)政部宣稱(chēng)對(duì)進(jìn)口部分中國(guó)商品的加拿大企業(yè)實(shí)施關(guān)稅減免程序，緩和菜系市場(chǎng)此前因中加貿(mào)易關(guān)系緊張引發(fā)的擔(dān)憂(yōu)，盤(pán)面政策題材升水回落。2025年3月20日起，中國(guó)財(cái)政部發(fā)布公告，對(duì)原產(chǎn)于加拿大的部分進(jìn)口商品加征關(guān)稅，對(duì)菜子油、油渣餅、豌豆加征100%關(guān)稅。美國(guó)停止對(duì)加拿大菜籽產(chǎn)品關(guān)稅，緩解其需求擔(dān)憂(yōu)：2025年1月20日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普簽署一系列行政命令，宣布將從2月1日起對(duì)從加拿大和墨西哥進(jìn)口的商品征收25%的關(guān)稅。2025年2月3日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普宣布，他已將對(duì)從加拿大和墨西哥進(jìn)口的商品征收25%的廣泛關(guān)稅暫停30天，推遲到3月4日。2025年3月12日，特朗普在隨后的聲明中宣布將北美自由貿(mào)易協(xié)議下的墨西哥和加拿大商品的關(guān)稅暫停一個(gè)月，直至4月2日。2025年4月3日，美國(guó)參議院已通過(guò)法案終止特朗普對(duì)加拿大加征的25%關(guān)稅。墨西哥和加拿大的商品只要符合美墨加協(xié)定（USMCA），其中包括油菜籽，將繼續(xù)享受免征關(guān)稅的待遇。17數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel、Bric、糧油商務(wù)網(wǎng)17數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel、Bric、糧油商務(wù)網(wǎng)油廠菜籽庫(kù)存去化，開(kāi)機(jī)率有所回升萬(wàn)噸100主要油廠菜籽預(yù)計(jì)到港量萬(wàn)噸100主要油廠菜籽預(yù)計(jì)到港量2025年度2024年度2023年度2022年度8060402001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月油廠菜籽庫(kù)存2024/252021/222023/242020/212022/232024/252021/222023/242020/212022/2380.0060.002023年12月到港預(yù)計(jì)45.52023年12月到港預(yù)計(jì)45.520.000.00第36周第42周第48周 第2周 第8周 第14周第20周第26周第32周80.0060.0040.0020.00

油菜籽開(kāi)機(jī)率2024/25 2023/24 2022/23 2021/22 2020/210.00第36周第41周第46周第51周第4周第9周第14周第19周第24周第29周第34周18數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel、Bric18數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel、Bric部分水產(chǎn)養(yǎng)殖開(kāi)始備貨，油廠庫(kù)存低位，港口顆粒粕庫(kù)存仍在累積第48周沿海油廠菜粕產(chǎn)量為4.76萬(wàn)噸。沿海壓榨廠菜粕周度提貨量12第48周沿海油廠菜粕產(chǎn)量為4.76萬(wàn)噸。沿海壓榨廠菜粕周度提貨量121086420-22025年度2024年度2023年度2022年度2021年度1000008000060000

現(xiàn)貨成交量 遠(yuǎn)月成交量 菜粕成交價(jià)（右

300028002600240040000 220020000 2000第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周0 1800第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第1