高瓴資本全球小家電投資布局的價(jià)值投資邏輯摘要隨著中國(guó)城市化的推進(jìn)，家電行業(yè)逐漸成為了私募股權(quán)基金的主要投資目標(biāo)。高瓴資本作為我國(guó)私募基金中的領(lǐng)頭羊，在全球小家電產(chǎn)業(yè)中深度布局，不但給高瓴資本創(chuàng)造了可觀的收益，而且?guī)椭罅績(jī)?yōu)秀公司的發(fā)展，促進(jìn)中國(guó)產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)，當(dāng)然其中失敗的案例也可以為我們提供吸取教訓(xùn)的機(jī)會(huì)。本文首先總結(jié)了價(jià)值投資方面的文獻(xiàn)研究成果，并點(diǎn)明當(dāng)前的價(jià)值投資正面臨著投機(jī)跟風(fēng)、理念偏差等問(wèn)題，嚴(yán)重影響著中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。隨后以成功個(gè)案為重點(diǎn)，探討杰出的價(jià)值投資者的投資思想、方式與要點(diǎn)，對(duì)于促進(jìn)價(jià)值投資在中國(guó)的開展有很大作用。本文經(jīng)過(guò)廣泛查閱相關(guān)報(bào)道和書籍，試圖通過(guò)案例研究總結(jié)出高瓴的投資理念方法及其優(yōu)勢(shì)。在高瓴對(duì)全球小家電產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投資布局這一案例中，對(duì)高瓴資本的投資動(dòng)因、行業(yè)選擇和未達(dá)預(yù)期的原因進(jìn)行分析和總結(jié)，本文發(fā)現(xiàn)高瓴資本對(duì)小家電產(chǎn)業(yè)的投資布局中有著明顯的堅(jiān)持長(zhǎng)期價(jià)值投資、研究驅(qū)動(dòng)、關(guān)注時(shí)間價(jià)值、發(fā)現(xiàn)價(jià)值并創(chuàng)造價(jià)值并行和去中心化投資等特點(diǎn)，幫助高瓴資本減少各式各樣的價(jià)值投資問(wèn)題，使其成為價(jià)值投資最成功的公司之一。關(guān)鍵詞：價(jià)值投資；高瓴資本；家電目錄TOC\o"1-3"\h\u17737一、緒論 215719二、高瓴資本及其在全球小家電業(yè)的投資布局 330112（一）高瓴資本的發(fā)展歷程 315148（二）高瓴資本的投資理念 528692（三）高瓴資本在全球小家電業(yè)的投資布局案例介紹 541331.案例背景： 5177362.投資布局介紹 6124933.投資后情況介紹 711427三、高瓴全球小家電業(yè)投資案例分析 88287（一）投資動(dòng)因分析 8266551.獲得長(zhǎng)期利潤(rùn) 8240502.產(chǎn)業(yè)協(xié)同 813172（二）投資行業(yè)選擇分析 9295501.全球家電市場(chǎng)情況 94312.中國(guó)小家電市場(chǎng)概況 10320793.競(jìng)爭(zhēng)格局 1193364.疫情的影響及恢復(fù) 1231052（三）投資未達(dá)到預(yù)期原因分析 134757四、案例啟示 1423384（一）投資理念的優(yōu)勢(shì) 1428521（二）投資策略要點(diǎn)的優(yōu)勢(shì) 1491161.堅(jiān)持長(zhǎng)期價(jià)值投資 14172772.研究驅(qū)動(dòng) 15177573.關(guān)注時(shí)間價(jià)值 1557264.發(fā)現(xiàn)價(jià)值與創(chuàng)造價(jià)值并行 16281385.去中心化投資 1623630五、結(jié)論與建議 1629690（一）主要結(jié)論 1632413（二）主要建議 17一、緒論隨著市場(chǎng)的開放和社會(huì)的發(fā)展，價(jià)值投資被越來(lái)越多的人熟知和運(yùn)用，逐步成為被多數(shù)人推崇的投資理念，不再是專業(yè)人士才會(huì)使用的評(píng)估方式，但大多數(shù)投資者的價(jià)值投資都存在著各種各樣的問(wèn)題，很多基金公司或私募機(jī)構(gòu)奉行著著名的價(jià)值投資理論卻仍然無(wú)法成功。高瓴資本致力于創(chuàng)造可持續(xù)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)，儼然成為中國(guó)最成功的價(jià)值投資公司之一，以價(jià)值投資、長(zhǎng)期主義等著稱，是我國(guó)私募基金中的領(lǐng)頭羊。這其中少不了高超價(jià)值投資選擇，是一個(gè)非常優(yōu)秀的研究?jī)r(jià)值投資的典范。同時(shí)高瓴資本創(chuàng)始人張磊有極高的個(gè)人魅力，在這等條件下他提出了三個(gè)投資方法論：怎么看待投資機(jī)會(huì)、堅(jiān)守的三個(gè)投資哲學(xué)、四個(gè)維度的投資生態(tài)模型，還寫出了一本名為《價(jià)值》的關(guān)于自己投資理解的書籍，因此我認(rèn)為高瓴資本有很高的研究?jī)r(jià)值。高瓴資本在眾多領(lǐng)域都有布局，而最近在小家電領(lǐng)域，身為格力第一大股東的高瓴收購(gòu)飛利浦引發(fā)熱議，這是高瓴在全球小家電業(yè)的多次次價(jià)值投資布局，而小家電業(yè)曾為高瓴帶來(lái)了豐厚收益（李曉東，張文博，王俊宇,2022)。通過(guò)對(duì)高瓴資本的研究，可以總結(jié)出高瓴資本在全球小家電業(yè)的價(jià)值投資模式、方法和要點(diǎn)，為廣大投資者提供一定的參考。本文選擇以高瓴資本在全球小家電業(yè)的投資布局為研究案例，是因?yàn)槠涞湫托院统晒π?，它貫徹了高瓴資本的價(jià)值投資理念，并獲得了較高的收益，實(shí)現(xiàn)了高瓴資本與被投資企業(yè)的雙贏，能更好地總結(jié)出高瓴資本價(jià)值投資方法的優(yōu)異之處，同時(shí)吸取失敗教訓(xùn)，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。二、高瓴資本及其在全球小家電業(yè)的投資布局（一）高瓴資本的發(fā)展歷程高瓴資本集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱“高瓴資本”）成立于二零零五年，專注于發(fā)現(xiàn)價(jià)值，創(chuàng)造價(jià)值，是中國(guó)最大的創(chuàng)業(yè)投資和私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)。目前是中國(guó)國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的創(chuàng)投與私募股權(quán)融資管理機(jī)構(gòu)(劉思韻，陳晨曦，周子和,2023)。身為具有世界眼光的長(zhǎng)期價(jià)值投資人，高瓴資本以開創(chuàng)企業(yè)可持續(xù)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)為發(fā)展目標(biāo)，借助創(chuàng)新，助力世界上最杰出的企業(yè)家激發(fā)最大創(chuàng)造力。同時(shí)高瓴投資十分注重于基礎(chǔ)研發(fā)，公司內(nèi)部培育了眾多的研發(fā)隊(duì)伍，并孵化了眾多運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，包括工程人員、互聯(lián)網(wǎng)品牌人員、商業(yè)人員等上千個(gè)不同領(lǐng)域的人才。高瓴資本的投資風(fēng)格以超長(zhǎng)期價(jià)值投資聞名，在這種情況的背景下是亞洲地區(qū)資產(chǎn)管理規(guī)模最大的投資基金之一。高瓴資本通過(guò)優(yōu)秀的科研隊(duì)伍發(fā)掘優(yōu)秀產(chǎn)業(yè)和公司價(jià)值，對(duì)投入標(biāo)的進(jìn)行集中投入并長(zhǎng)久持股，并利用專門的投后管理工作隊(duì)伍以及完善的增能工具箱為公司賦能，助力公司發(fā)展(張志華，李天佑，王怡萱,2021)。張磊稱，長(zhǎng)期價(jià)值投入的核心理念就是發(fā)掘優(yōu)秀公司的內(nèi)部市場(chǎng)價(jià)值，并長(zhǎng)久保持公司股份，這就是高瓴資金最核心內(nèi)容的投入宗旨。而高瓴資金委托管理工作的大部分資金都來(lái)自國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者，包含企業(yè)養(yǎng)老資金、非盈利性基金會(huì)等。這些投資者并不尋求短線收益，面對(duì)這局勢(shì)時(shí)而是偏向于中長(zhǎng)期收益，合理的資金來(lái)源將使高瓴資金更能竭盡全力地去研究產(chǎn)業(yè)和公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，從而找到正確的投資目標(biāo)，并對(duì)其進(jìn)行超長(zhǎng)期，這在一定角度上表達(dá)了從而助力被投資公司實(shí)現(xiàn)更長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展價(jià)值增長(zhǎng)。高瓴資本持有雙幣基金，不缺乏資金。在2005年成立以來(lái)，高瓴資本前期主要以美元投資為主。從注冊(cè)成立時(shí)間來(lái)看的話，從2013年起，高瓴開始成立人民幣基金管理公司。從投資數(shù)目來(lái)看，十余年來(lái)投資數(shù)目并不多，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)/8898740975/159631484/8898740975/159631484高瓴的投資涵蓋眾多領(lǐng)域，包括新能源、醫(yī)療健康和家用電器等，已經(jīng)投資了格力電器、京東、美團(tuán)、恒瑞醫(yī)藥、藥明康德等優(yōu)秀公司，都有極高收益。表2-1：高瓴資本投資公司統(tǒng)計(jì)（截至2021年9月）行業(yè)細(xì)分行業(yè)公司名稱醫(yī)療健康創(chuàng)新藥恒瑞醫(yī)藥、百濟(jì)神州、君實(shí)生物、信達(dá)生物、翰森制藥、三生制藥、云頂新耀、嘉和生物、甘李藥業(yè)醫(yī)療研發(fā)及生產(chǎn)服務(wù)外包藥明康德、泰格醫(yī)藥、藥明生物、凱萊英醫(yī)療器械康醫(yī)療、凱利泰、微創(chuàng)醫(yī)療、啟明醫(yī)療、沛嘉醫(yī)療、康基醫(yī)療、健帆生物醫(yī)學(xué)檢測(cè)金域醫(yī)學(xué)中藥同仁堂科技醫(yī)療服務(wù)愛爾眼科、錦欣生殖、海吉亞、京東健康家電家用電器格力電器、公牛小家電VESYNC、飛利浦消費(fèi)火鍋海底撈、呷脯呷脯洗衣液藍(lán)月亮零食良品鋪?zhàn)游飿I(yè)保利物業(yè)、建業(yè)新生活、融創(chuàng)服務(wù)、金科服務(wù)、合景悠活酒華潤(rùn)啤酒、水井坊、五糧液、古井貢BK12教育好未來(lái)、博實(shí)樂(lè)新能源光伏信義能源、通威股份、隆基股份鋰電寧德時(shí)代、恩捷股份、特斯拉、小鵬汽車、理想汽車企業(yè)服務(wù)SAAS行業(yè)廣聯(lián)達(dá)、有贊零售、明源云類SAAS行業(yè)上海機(jī)電IDC數(shù)據(jù)中心萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)房產(chǎn)服務(wù)貝殼找房TMT行業(yè)互聯(lián)網(wǎng)美團(tuán)點(diǎn)評(píng)基建建材行業(yè)海螺水泥資料來(lái)源：根據(jù)二級(jí)公開市場(chǎng)資料整理表2-2：高瓴資本2021年第三季度持倉(cāng)份額股票名稱持股市值（萬(wàn)元）持股數(shù)（萬(wàn)份）占流通A股（%）寧德時(shí)代2，239，970.194，260.692.09%廣聯(lián)達(dá)197，989.302，971.473.00%格力電器168，161.084，339.640.73%資料來(lái)源：根據(jù)東方財(cái)富網(wǎng)資料整理由表可見，醫(yī)療健康是高瓴資本的重要投資領(lǐng)域之一，但高瓴資本在家電領(lǐng)域的主要投資包括格力電器、飛利浦和公牛集團(tuán)等優(yōu)質(zhì)企業(yè)有成功有失敗，具有很高的案例分析價(jià)值。這些企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，有較強(qiáng)的創(chuàng)新能力和較高的行業(yè)地位，投資明確性相對(duì)較高。（二）高瓴資本的投資理念根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，高瓴資本十幾年來(lái)投資項(xiàng)目甚至不過(guò)百，約為90個(gè)。從過(guò)往項(xiàng)目來(lái)看，高瓴資本比較喜歡投資的領(lǐng)域涵蓋有互聯(lián)網(wǎng)與科技，消費(fèi)與零售，醫(yī)療健康，金融科技與企業(yè)服務(wù)(王紫萱，陳雪婷，李俊杰,2022)。從高瓴的單筆投資金額來(lái)看，每筆投資約在千萬(wàn)人民幣以上的居多。據(jù)高瓴投資創(chuàng)辦人張磊在其作品《價(jià)值》中表示，價(jià)值資本市場(chǎng)發(fā)展目前已過(guò)了3個(gè)階段:第一步重視分析、篩選投資廉價(jià)股，這一重要階段以格雷厄姆為經(jīng)典代表;第二步重視投資護(hù)城河，在這一背景下以偏好消費(fèi)高成長(zhǎng)股票的巴菲特為代表;第三階段的新價(jià)值投資則需要融合發(fā)掘價(jià)值與創(chuàng)新價(jià)值二部分，相比較于傳統(tǒng)私募基金增強(qiáng)了投資咨詢企業(yè)的功能，并為被投資企業(yè)供給技術(shù)、上下游產(chǎn)業(yè)鏈資源、人才培養(yǎng)等各種資源實(shí)現(xiàn)企業(yè)整體賦能，從而助力公司的發(fā)展壯大。而他的提出的三個(gè)投資方法論：怎么看待投資機(jī)會(huì)、堅(jiān)守的三個(gè)投資哲學(xué)、四個(gè)維度的投資生態(tài)模型也同樣被運(yùn)用在高瓴資本的投資當(dāng)中(李博然，趙思源，王瑾萱,2020)。對(duì)于這一結(jié)果與葛飛合教授的研究結(jié)果一致，無(wú)論是在設(shè)計(jì)過(guò)程還是最終的分析結(jié)果上面，本階段研究成果在設(shè)計(jì)過(guò)程中，采用了系統(tǒng)化的研究方法，確保了從概念形成到方案實(shí)施的每一步驟都能有據(jù)可依。高瓴資本的投資方法是：深入研究行業(yè)和企業(yè)的商業(yè)經(jīng)營(yíng)模式、發(fā)展前景等內(nèi)容，在此基礎(chǔ)上精選合適的行業(yè)及企業(yè)進(jìn)行超長(zhǎng)期的價(jià)值投資，并通過(guò)各項(xiàng)資源幫助企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值、推動(dòng)被投企業(yè)的成長(zhǎng)與發(fā)展，以此提高被投企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值、從中獲得更高的投資利潤(rùn)(劉凱琳，張宇航，周文博,2019)。（三）高瓴資本在全球小家電業(yè)的投資布局案例介紹1.案例背景：目前全球家電市場(chǎng)主要分為三大類，分別是主要家電、小家電及廚房電器。主要家電有空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)、電視等，主要作用是替代人力、改善生活、以及滿足視聽娛樂(lè)等需求；廚房電器主要包括凈水器、洗碗機(jī)、油煙機(jī)等產(chǎn)品；小家電是指半便攜式或便攜式機(jī)器，可分為四類：可以從中察覺(jué)到食物料理電器（如破壁機(jī)、食品加工機(jī)及豆?jié){機(jī)）；烹飪電器（如多功能烹飪煲、水壺及咖啡茶飲機(jī)）；家居環(huán)境電器（如吸塵器及掃地機(jī)器人）以及個(gè)人護(hù)理電器（如吹風(fēng)機(jī)及電動(dòng)牙刷）(王天澤，趙子萱，陳宇和,2023)。根據(jù)各個(gè)市場(chǎng)的情況來(lái)看，小家電的市場(chǎng)規(guī)模雖不及主要家電，但未來(lái)幾年其復(fù)合增速大于主要家電和精選廚房家電。按零售額計(jì)，全球小家電的市場(chǎng)規(guī)模從2014年的779億美元增至2018年的983億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為6.0%，增速高于主要家電，且接近于精選廚房家電增速；預(yù)計(jì)2023年將達(dá)到1，44億美元，2018年至2023年的年復(fù)合增長(zhǎng)率為8.0%，亦高于另外兩類家電。其中，美國(guó)和中國(guó)是最大的兩個(gè)市場(chǎng)，按2018年零售額計(jì)的市場(chǎng)份額分別為25.5%及24.1%(李星宇，周佳怡，張曉馮,2022)。為了全面評(píng)估方案在不同環(huán)境下的適用性，本文還涵蓋了若干典型應(yīng)用場(chǎng)景，并針對(duì)每種場(chǎng)景對(duì)系統(tǒng)參數(shù)進(jìn)行了優(yōu)化調(diào)整。近期被高瓴收購(gòu)的飛利浦家電集團(tuán)是荷蘭的一家企業(yè)，全球范圍內(nèi)擁有7，000多名員工。它生產(chǎn)全自動(dòng)咖啡機(jī)，吸塵器和空氣凈化器，但不生產(chǎn)電動(dòng)牙刷，剃須刀等。截至2020年，從中可以明顯看出其家電業(yè)務(wù)銷售額為22億歐元，占飛利浦總公司當(dāng)年銷售額的11.2％。據(jù)調(diào)查，飛利浦的家電業(yè)務(wù)在2015-2019財(cái)年的營(yíng)業(yè)收入徘徊在23億歐元左右，這表明飛利浦家電業(yè)務(wù)最近幾年一直停滯不前。2.投資布局介紹高瓴資本在2015年9月至12月期間，三個(gè)月內(nèi)買入了3126萬(wàn)股美的集團(tuán)建倉(cāng)，緊接著又在2016年初的股災(zāi)期間，斥資8億元人民幣買入格力電器。高瓴資本在2016年3月至9月的半年時(shí)間內(nèi)，大幅加倉(cāng)美的集團(tuán)，至2016年第三季度財(cái)報(bào)發(fā)布的時(shí)候，高瓴的持倉(cāng)已經(jīng)高達(dá)1.14億，持倉(cāng)市值高達(dá)30.7億元人民幣。第四季度，高瓴加倉(cāng)了約500萬(wàn)股復(fù)牌后的格力電器。在本文的研究過(guò)程中不可避免地遇到了一些挑戰(zhàn)和局限，例如在使用既有的理論框架時(shí)，本文盡量考慮其適用性和局限性，并通過(guò)實(shí)證數(shù)據(jù)對(duì)其進(jìn)行檢驗(yàn)和補(bǔ)充，這仍然是一項(xiàng)持續(xù)的任務(wù)。這無(wú)疑地傳達(dá)出到2016年末，高瓴資本持有美的集團(tuán)1.14億股、格力電器5045.71萬(wàn)股(劉思遠(yuǎn)，王文靜，陳嘉瑞,2022)。2019年終，高瓴資本花費(fèi)416.62億元轉(zhuǎn)讓格力電器15%的股份，每股轉(zhuǎn)讓價(jià)格上升為人民幣46.17元，并于2020年1月23日正式完成過(guò)戶。在本次收購(gòu)之前，高瓴已經(jīng)是格力電器第七大流通股股東，持有4430萬(wàn)股，建倉(cāng)在2016年。2021年3月，飛利浦官網(wǎng)發(fā)布公告，將家用電器業(yè)務(wù)出售給高瓴資本。公開資料顯示，此次收購(gòu)的交易價(jià)格為37億歐元，同時(shí)雙方還簽署了另一份約7億歐元的獨(dú)家品牌許可協(xié)議，因此此次交易總價(jià)高達(dá)44億歐元，約合339億元人民幣。收購(gòu)后，高瓴資本將擁有對(duì)飛利浦品牌長(zhǎng)達(dá)15年的使用權(quán)(張文杰，趙瑞婷，李宇翔,2020)?？偨Y(jié)表如下所示。表2-3：高瓴在格力電器的投資布局報(bào)告期持股數(shù)量持股占流通股比數(shù)量變化持股變動(dòng)流通數(shù)值2016-03-314536萬(wàn)0.76-新進(jìn)8.72億2016-06-304536萬(wàn)0.760.00不變8.72億2016-12-315046萬(wàn)0.85509.6萬(wàn)增加12.42億2017-12-315046萬(wàn)0.850.00不變22.05億2018-03-315046萬(wàn)0.850.00不變23.66億2018-06-304541萬(wàn)0.76-504.6萬(wàn)減少21.41億2018-09-304340萬(wàn)0.73-201.5萬(wàn)減少17.45億2018-12-314340萬(wàn)0.730.00不變15.49億2019-12-314340萬(wàn)0.730.00不變28.46億2020-12-314340萬(wàn)0.730.00不變26.88億2021-09-304340萬(wàn)0.730.00不變16.82億資料來(lái)源：根據(jù)東方財(cái)富網(wǎng)資料整理表2-4：高瓴在美的集團(tuán)的投資布局報(bào)告期持股數(shù)量持股占流通股比數(shù)量變化持股變動(dòng)流通數(shù)值2015-12-313126萬(wàn)1.40-新進(jìn)10.26億2016-03-313012萬(wàn)1.34-114.8萬(wàn)減少9.29億2016-06-306989萬(wàn)2.063978萬(wàn)增加16.58億2016-09-301.14億1.864400萬(wàn)增加30.76億2016-12-311.14億1.840.00不變32.08億2017-12-311.14億1.790.00不變63.13億2018-03-311.08億1.69-623.3萬(wàn)減少58.71億2018-09-301.08億1.660.00不變43.39億2018-12-317146萬(wàn)1.10-3619萬(wàn)減少26.34億2019-03-316183萬(wàn)0.96-963.3萬(wàn)減少30.13億2019-06-306183萬(wàn)0.910.00不變32.07億資料來(lái)源：根據(jù)東方財(cái)富網(wǎng)資料整理3.投資后情況介紹根據(jù)東方財(cái)富網(wǎng)數(shù)據(jù)/a2/201912061314647795.html，2015年第四季度初到2019年第三季度，高瓴資本一直是美的前十大股東之一，據(jù)調(diào)查美的集團(tuán)為高瓴資本帶來(lái)的投資回報(bào)率可能超過(guò)100%。2019年底，高瓴資本斥資416.62億元，成為格力電器第一大股東。經(jīng)過(guò)對(duì)格力集團(tuán)股價(jià)變化的粗略估算，截至20年初，這明顯表露出高瓴在投資格力上業(yè)務(wù)的浮盈已超過(guò)30%(王子凡，劉玉婷，張啟航,2022)/a2/201912061314647795.html截至2021年11月22日，格力公司第一大股東珠海明駿將持有公司的9023.6萬(wàn)股補(bǔ)充質(zhì)押，本次質(zhì)押數(shù)量占珠海明駿所持股份比例為10%。資料表明https://https://{{{WWW}}}./banking/content/2021-11/24/content_24764219.htm三、高瓴全球小家電業(yè)投資案例分析（一）投資動(dòng)因分析1.獲得長(zhǎng)期利潤(rùn)從商業(yè)模式上看，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，空調(diào)足夠穩(wěn)定，沒(méi)有技術(shù)路徑選擇之痛，沒(méi)有經(jīng)常性的升級(jí)換代，比較穩(wěn)定，錯(cuò)誤的路徑選擇會(huì)給制造業(yè)企業(yè)造成毀滅打擊。如通信行業(yè)，曾經(jīng)的美國(guó)通信巨頭朗訊在選擇錯(cuò)了無(wú)線通信路徑后，短短幾年就倒閉了，像家電行業(yè)的長(zhǎng)虹，在等離子和液晶技術(shù)路徑上選擇了等離子，從此一蹶不振。然而空調(diào)這個(gè)行業(yè)就是制冷和制熱，消費(fèi)者需要的僅僅是穩(wěn)定舒適的溫度。而且，一個(gè)家庭一般只會(huì)購(gòu)買一臺(tái)冰箱、一個(gè)熱水器、一個(gè)燃?xì)庠?，但正常的三口之家一般都?huì)買三臺(tái)空調(diào)，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代會(huì)影響電視的銷量，這在某種程度上說(shuō)明了不會(huì)影響空調(diào)的銷量(張紫薇，趙俊豪，李詩(shī)雅,2021)。同時(shí)中國(guó)城鎮(zhèn)化還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有結(jié)束，越來(lái)越多的家庭和父母分開住，增加了總戶數(shù)量，也相當(dāng)于增加了空調(diào)總數(shù)。另外，辦公樓、影院、商場(chǎng)、機(jī)場(chǎng)都會(huì)用到空調(diào)。也會(huì)根據(jù)研究進(jìn)展和實(shí)際情況，對(duì)研究方法和研究設(shè)計(jì)進(jìn)行適時(shí)的調(diào)整和優(yōu)化，以確保研究的科學(xué)性和有效性，會(huì)積極拓展國(guó)際視野，加強(qiáng)與國(guó)際同行的交流與合作。高瓴資產(chǎn)一向以超長(zhǎng)時(shí)間結(jié)構(gòu)性價(jià)值投資方式著稱，其創(chuàng)辦人張磊曾在多種場(chǎng)所公然宣布高瓴資產(chǎn)將堅(jiān)持市場(chǎng)價(jià)值與長(zhǎng)期投資思想，以研究人才為發(fā)展原動(dòng)力，從資產(chǎn)領(lǐng)域內(nèi)發(fā)掘資源、創(chuàng)造新價(jià)值。中國(guó)家用電器行業(yè)具備的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展、巨大發(fā)展空間等優(yōu)勢(shì)，都十分符合高瓴資產(chǎn)的長(zhǎng)期性市場(chǎng)價(jià)值投入思想，并可以在長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展中為高瓴資產(chǎn)不斷創(chuàng)造豐厚的投資收益(劉子和，王紫涵，周彥宏,2022)。中國(guó)家用電器行業(yè)的技術(shù)特點(diǎn)，也決定了在這個(gè)領(lǐng)域內(nèi)對(duì)技術(shù)人才的需求、研究人員的巨大投入等，這在一定范圍內(nèi)顯示了但中國(guó)的家用電器行業(yè)目前還處在成長(zhǎng)時(shí)期，需要更豐富的資金、人力等優(yōu)勢(shì)，因此也需要私募股權(quán)基金和投資人給其帶來(lái)的成長(zhǎng)助力。為此，高瓴基金投入家用電器領(lǐng)域中的眾多優(yōu)秀公司，主要的動(dòng)機(jī)是家用電器行業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展中獲取巨大收益(李文彬，張怡然，趙思源,2022)。通過(guò)詳細(xì)探究數(shù)據(jù)與結(jié)果，本文揭示出一些新的現(xiàn)象與趨勢(shì)，這些新成果不僅擴(kuò)充了現(xiàn)有理論的范疇，還可能為相關(guān)領(lǐng)域的研究開辟新的研究路徑。2.產(chǎn)業(yè)協(xié)同高瓴資本追求復(fù)合的、長(zhǎng)期的、高階的回報(bào)，認(rèn)為真正好的投資在較長(zhǎng)的時(shí)間中，可以從多個(gè)維度上獲得動(dòng)態(tài)的、長(zhǎng)期的收益。在買入美的集團(tuán)股票僅僅三個(gè)月后便斥資8億人民幣買入格力，此后，直到2019年末，這兩家企業(yè)依舊同時(shí)出現(xiàn)在高瓴資本最新一期QFII重倉(cāng)股名單中。盡管飛利浦家電業(yè)務(wù)可能沒(méi)有顯著收益，但是飛利浦在全球塑造的良好品牌和口碑可能是此次收購(gòu)的一大理由。同時(shí)對(duì)于擁有130年歷史的飛利浦來(lái)說(shuō)，仍具有較強(qiáng)的品牌吸引力。這在某種程度上象征早在2020年初，飛利浦開始謀求出售家電業(yè)務(wù)時(shí)，就已經(jīng)吸引了亞洲、北美和歐洲等地區(qū)的數(shù)家知名私募股權(quán)機(jī)構(gòu)，如高瓴和九陽(yáng)、TCL、美的等國(guó)內(nèi)家電巨頭一起競(jìng)標(biāo)(王子航，李雪慧，劉浩宇,2023)。飛利浦的品牌影響力可見一斑。通過(guò)整合不同學(xué)科的理論與手段，研究者能更深入地揭示研究對(duì)象的潛在法則與機(jī)理。通過(guò)這一流程，本文不僅確認(rèn)了研究結(jié)果與現(xiàn)有理論的契合度，還在一些方面貢獻(xiàn)了新見解或補(bǔ)充，進(jìn)一步豐富了相關(guān)領(lǐng)域的理論體系和實(shí)踐探索。盡管家電業(yè)體量龐大，高瓴影響力一般，但以美的、格力和飛利浦等優(yōu)秀企業(yè)的技術(shù)實(shí)力為基礎(chǔ)，引導(dǎo)被投企業(yè)達(dá)成戰(zhàn)略合作，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，將助力家電產(chǎn)業(yè)發(fā)展，擴(kuò)大市場(chǎng)和市場(chǎng)的占有量，從產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展中獲得豐厚的投資回報(bào)(周俊杰，張子琪，李凱琳,2022)。第一，高瓴大力投資了家電和小家電產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè)，有望通過(guò)產(chǎn)業(yè)間的協(xié)同發(fā)展獲得長(zhǎng)期的、復(fù)合的回報(bào)。第二，高瓴資本能夠減小被投企業(yè)間深度合作的摩擦成本，引導(dǎo)被投企業(yè)達(dá)成長(zhǎng)期合作，有望通過(guò)被投企業(yè)間的協(xié)同發(fā)展提升被投企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。高瓴資本可以參考其在新能源行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，這在一定角度上表達(dá)了推動(dòng)被投企業(yè)間達(dá)成深度合作，促進(jìn)被投企業(yè)間的協(xié)同發(fā)展。（二）投資行業(yè)選擇分析1.全球家電市場(chǎng)情況近年來(lái)，家電產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，是全球私募投資的重要領(lǐng)域。目前全球家電市場(chǎng)主要分為三大類，分別是主要家電、小家電及廚房電器。主要家電有空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)、電視等，主要作用是替代人力、改善生活、以及滿足視聽娛樂(lè)等需求；廚房電器主要包括凈水器、洗碗機(jī)、油煙機(jī)等產(chǎn)品；小家電是指半便攜式或便攜式機(jī)器，可分為四類：食物料理電器（如破壁機(jī)、食品加工機(jī)及豆?jié){機(jī)）；烹飪電器（如多功能烹飪煲、水壺及咖啡茶飲機(jī)）；家居環(huán)境電器（如吸塵器及掃地機(jī)器人）以及個(gè)人護(hù)理電器（如吹風(fēng)機(jī)及電動(dòng)牙刷）。資料來(lái)源：根據(jù)弗若斯特沙利文，安信國(guó)際公司財(cái)報(bào)整理圖3-1：全球家電市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)情況及年復(fù)合增長(zhǎng)率表3-1：全球家電市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)情況及年復(fù)合增長(zhǎng)率市場(chǎng)分類2014-2020年復(fù)合增長(zhǎng)率2020-2023預(yù)測(cè)復(fù)合增長(zhǎng)率主要家電3.7%2.5%小家電6.0%8.0%精選廚房家具6.5%7.3%資料來(lái)源：根據(jù)弗若斯特沙利文，安信國(guó)際公司財(cái)報(bào)整理2.中國(guó)小家電市場(chǎng)概況中國(guó)小家電市場(chǎng)增速快于全球市場(chǎng)按零售額計(jì)，中國(guó)小家電市場(chǎng)的市場(chǎng)規(guī)模從2014年的162億美元增長(zhǎng)至2018年的237億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為10.0%，且預(yù)計(jì)2023年將達(dá)到409億美元，2018年至2023年的預(yù)測(cè)年復(fù)合增長(zhǎng)率為11.6%，整體增速高于全球市場(chǎng)，也說(shuō)明中國(guó)小家電市場(chǎng)尚處于快速發(fā)展的階段。烹飪電器市場(chǎng)：目前市場(chǎng)規(guī)模最大的是烹飪電器，主要產(chǎn)品有電飯煲和壓力鍋，這兩種產(chǎn)品幾乎是每個(gè)中國(guó)家庭必備的產(chǎn)品，因此市場(chǎng)滲透率相對(duì)較高，但其增速相對(duì)平緩，2018-2023年預(yù)測(cè)年復(fù)合增長(zhǎng)率為5%(劉穎慧，王瑾瑤，陳宇翔,2022)。通過(guò)運(yùn)用多學(xué)科的理論與手段，研究者能更深入地揭示研究對(duì)象的潛在法則與內(nèi)在機(jī)制。通過(guò)這一系列操作，本文不僅確認(rèn)了研究結(jié)果與現(xiàn)有理論的契合性，還在一些關(guān)鍵點(diǎn)上貢獻(xiàn)了新見解或補(bǔ)充信息，進(jìn)一步完善了相關(guān)領(lǐng)域的理論體系和實(shí)踐基礎(chǔ)。在此可以看出隨著生活品質(zhì)的提高，消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品性能的要求也有所增加，例如要求烹飪溫度和時(shí)間更精準(zhǔn)、烹飪后的米飯口感更好等，也促使烹飪電器產(chǎn)品更快的進(jìn)行更新?lián)Q代，預(yù)計(jì)未來(lái)將維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。家居環(huán)境電器市場(chǎng)：市場(chǎng)規(guī)模排名第二的是家居環(huán)境電器，主要產(chǎn)品為吸塵器和掃地機(jī)器人，該類產(chǎn)品的技術(shù)進(jìn)步也是帶動(dòng)市場(chǎng)增長(zhǎng)的一大動(dòng)力。近年來(lái)消費(fèi)者對(duì)吸塵器和掃地機(jī)器人帶來(lái)的便利性逐漸認(rèn)可，但在中國(guó)的市場(chǎng)滲透率仍處于較低的水平，增長(zhǎng)空間較大，因此未來(lái)的預(yù)測(cè)增速較高，2018-2023年預(yù)測(cè)年復(fù)合增長(zhǎng)率為16.4%，從這些記錄中體現(xiàn)且預(yù)計(jì)2023年之前家居環(huán)境電器市場(chǎng)的規(guī)模將超越烹飪電器。吸塵器與掃地機(jī)器人的技術(shù)勢(shì)必會(huì)在未來(lái)繼續(xù)升級(jí)和完善，滲透率將逐步提高，市場(chǎng)也將隨之快速增長(zhǎng)(張晨曦，趙思源，李嘉瑞,2021)。食物料理電器市場(chǎng)：食物料理電器的市場(chǎng)規(guī)模排名第三，主要產(chǎn)品是破壁機(jī)。為了進(jìn)一步測(cè)試方案在不同條件下的適用性，本文還選取了幾種典型的應(yīng)用案例，并針對(duì)每個(gè)案例調(diào)整系統(tǒng)配置，不僅驗(yàn)證了方案的合理性和可行性，也為后續(xù)的研究提供了重要的參考材料。近年來(lái)消費(fèi)者健康意識(shí)逐漸提升，對(duì)此類產(chǎn)品的需求也隨之增長(zhǎng)。未來(lái)的增速也將維持在較高水平，2018-2023年預(yù)測(cè)年復(fù)合增長(zhǎng)率為15.9%。破壁機(jī)功能也日益多樣化，如增加了低噪音、自動(dòng)清潔等功能，針對(duì)此前的一些痛點(diǎn)進(jìn)行突破，預(yù)計(jì)將帶來(lái)新的需求，因此2018年至2023年的預(yù)測(cè)年復(fù)合增長(zhǎng)率提升至15.9%(王雅婷，劉思琦，張瑞宇,2022)。個(gè)人護(hù)理市場(chǎng)：個(gè)人護(hù)理市場(chǎng)規(guī)模最小，依照已驗(yàn)證的成果能夠推導(dǎo)出以下但維持著較高增速，2018-2023年預(yù)測(cè)年復(fù)合增長(zhǎng)率為10.4%，主要是因?yàn)槠浠鶖?shù)小。在與同行研究的對(duì)比中，作者注意到，盡管在具體成果的表述上可能存在些微差異，但核心結(jié)論和趨勢(shì)均保持一致，這進(jìn)一步增強(qiáng)了本研究結(jié)論的可靠性。且個(gè)人護(hù)理類產(chǎn)品如吹風(fēng)機(jī)和電動(dòng)牙刷，在以往都是價(jià)格偏高而品牌選擇較少，但近年來(lái)更多新興的個(gè)人護(hù)理品牌崛起，此類產(chǎn)品變得更加多樣化和多功能，價(jià)格區(qū)間也變得更寬，使得消費(fèi)者有了更多的選擇，同時(shí)更借助新型營(yíng)銷獲得了大眾的關(guān)注，從而使得市場(chǎng)快速增長(zhǎng)(張宇和，李雪珂，趙天宇,2022)。資料來(lái)源：根據(jù)弗若斯特沙利文，安信國(guó)際公司財(cái)報(bào)整理圖3-2：中國(guó)小家電市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)情況及年復(fù)合增長(zhǎng)率表3-2：中國(guó)小家電市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)情況及年復(fù)合增長(zhǎng)率市場(chǎng)分類2014-2020年復(fù)合增長(zhǎng)率2020-2023預(yù)測(cè)復(fù)合增長(zhǎng)率食物料理電器7.5%15.9%烹飪電器5.7%5.0%家居電器16.0%16.4%個(gè)人護(hù)理電器14.1%10.4%資料來(lái)源：根據(jù)弗若斯特沙利文，安信國(guó)際公司財(cái)報(bào)整理這在某種程度上標(biāo)志線上新零售發(fā)展推動(dòng)中國(guó)小家電市場(chǎng)增長(zhǎng)新零售是一種新興零售業(yè)務(wù)模式，通過(guò)提高庫(kù)存管理、供應(yīng)鏈管理、產(chǎn)品遴選及物流的效率整合線上線下資源，從而改善消費(fèi)者體驗(yàn)(王子翔，劉雪婷，張怡萱,2020)。這一過(guò)程不僅證實(shí)了方案的正確性和實(shí)用性，也為未來(lái)的研究提供了重要的參考。上述結(jié)果也考慮到理論設(shè)計(jì)與實(shí)踐中存在的差異性，因此本文進(jìn)行了細(xì)致的分析與調(diào)整。隨著年輕一代成為主要消費(fèi)力及互聯(lián)網(wǎng)及智能手機(jī)普及率在中國(guó)迅速增長(zhǎng)，電子商務(wù)近十年來(lái)取得了顯著增長(zhǎng)。2018年，中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)量達(dá)到8.29億，2014至2018年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為6.3%。與此同時(shí)，2014至2018年小家電的基本所有增長(zhǎng)均來(lái)自線上渠道，預(yù)計(jì)在未來(lái)，線上渠道將發(fā)揮更大的主導(dǎo)作用。2018年線上銷售額占總市場(chǎng)銷售額的比重為53.5%，2023年占總市場(chǎng)銷售額的比重有望達(dá)到71.2%。3.競(jìng)爭(zhēng)格局全球小家電市場(chǎng)份額相對(duì)集中，競(jìng)爭(zhēng)激烈2018年全球小家電市場(chǎng)的零售額達(dá)983億美元，按照零售額來(lái)計(jì)，這在一定角度上表達(dá)了前十大小家電公司合共占全球市場(chǎng)的60.0%，零售額為589億美元，市場(chǎng)份額相對(duì)集中。這不僅需要精確的數(shù)據(jù)輸入，還需要科學(xué)合理的分析方法、先進(jìn)的技術(shù)工具以及恰當(dāng)?shù)难芯渴侄?。但是我們可以發(fā)現(xiàn)，盡管市場(chǎng)份額集中在頭部企業(yè)，前十名的小家電公司市場(chǎng)份額差距也不太大，尤其是第六到第十名，市場(chǎng)份額相當(dāng)接近，因此，全球小家電市場(chǎng)仍處于競(jìng)爭(zhēng)激烈、百舸爭(zhēng)流的狀況(李思遠(yuǎn)，趙麗萍，周昊宇,2020)。資料來(lái)源：根據(jù)弗若斯特沙利文，安信國(guó)際公司財(cái)報(bào)整理圖3-3：全球小家電公司市場(chǎng)份額排名4.疫情的影響及恢復(fù)疫情影響大，線上銷售帶動(dòng)業(yè)績(jī)恢復(fù)2020年初的疫情給消費(fèi)行業(yè)帶來(lái)了較大的打擊，尤其是可選消費(fèi)板塊。而小家電行業(yè)具有很強(qiáng)的可選屬性，也受到了較大影響。根據(jù)一些主要的小家電公司2020年前三個(gè)季度的表現(xiàn)來(lái)看，Q1到Q3大部分公司業(yè)績(jī)與國(guó)內(nèi)疫情的發(fā)展呈現(xiàn)同步變化：疫情爆發(fā)，業(yè)績(jī)下滑；疫情緩解，業(yè)績(jī)逐漸恢復(fù)。Q1：疫情導(dǎo)致業(yè)績(jī)負(fù)增長(zhǎng)Q1作為國(guó)內(nèi)疫情最嚴(yán)重的時(shí)候，經(jīng)濟(jì)幾乎全面停擺。不僅線下銷售受阻，在這等條件下線上銷售也因物流不暢而受到影響，產(chǎn)能也受到停工停產(chǎn)的影響而有所下滑，因此大部分小家電企業(yè)Q1的業(yè)績(jī)都呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)(張宸妍，劉建華，王子凡,2022)。Q2：線下銷售緩慢恢復(fù)隨著疫情的緩解，Q2的物流已經(jīng)全面恢復(fù)了，但此時(shí)還有很多人沒(méi)有完全復(fù)工，是處于居家的狀態(tài)，因此線上購(gòu)物出現(xiàn)了快速的增長(zhǎng)。其在資源利用效率上的表現(xiàn)也尤為突出，通過(guò)優(yōu)化資源配置，能夠在有限的資源條件下實(shí)現(xiàn)最大化的效益輸出。然而疫情帶來(lái)的影響還沒(méi)有完全消散，大家對(duì)于出門購(gòu)物還是維持比較謹(jǐn)慎的狀態(tài)，線下銷售的恢復(fù)相對(duì)緩慢，因此看到線上收入占比較高的公司增長(zhǎng)更快。Q3：在這種設(shè)定里國(guó)內(nèi)生活及消費(fèi)節(jié)奏基本恢復(fù)正常到了Q3，國(guó)內(nèi)就已基本恢復(fù)正常的生活和消費(fèi)節(jié)奏了，線下銷售基本恢復(fù)增長(zhǎng)，因此可以看到各公司Q3業(yè)績(jī)都是比較積極的(李昊天，周紫薇，趙文華,2022)。此外，疫情也推動(dòng)了渠道結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，許多公司也將線下渠道逐漸向線上轉(zhuǎn)移，因此線上銷售也維持了快速的增長(zhǎng)。同時(shí)還對(duì)研究過(guò)程中可能出現(xiàn)的誤差和偏差進(jìn)行了敏感性分析，進(jìn)一步增強(qiáng)了研究結(jié)果的穩(wěn)健性。Q4：消費(fèi)環(huán)境改善，消費(fèi)欲望提升2020年已落下帷幕，我們對(duì)于小家電行業(yè)Q4表現(xiàn)也有了大致預(yù)期。首先，Q4的消費(fèi)環(huán)境比Q2、Q3要好，經(jīng)濟(jì)基本恢復(fù)，消費(fèi)者的消費(fèi)欲望也有所提升。此外，Q4有兩個(gè)大的傳統(tǒng)線上購(gòu)物狂歡節(jié)，“雙十一”和“雙十二”，且今年的折扣力度和促銷規(guī)模也較以往更大，此前積壓的消費(fèi)需求進(jìn)一步得到釋放，因此我們預(yù)期線上銷售也將會(huì)有亮眼的表現(xiàn)，從而帶動(dòng)整體銷售的增長(zhǎng)(李嘉和,王睿昊,2022)。表3-3：小家電企業(yè)Q1-Q3業(yè)績(jī)表現(xiàn)公司名稱代碼20Q2收入同比增速20Q1收入同比增速20Q3收入同比增速九陽(yáng)股份002242.SZ19.6%-5.4%22.1%美的集團(tuán)000333.SZ3.2%-22.7%15.7%蘇泊爾002032.SZ5.6%-34.6%1.1%小熊電器002959.SZ75.2%17.3%46.6%新寶股份002705.SZ42.8%4.1%46.2%北鼎股份300824.SH37.4%-9.9%26.8%科沃斯603486.SH22.0%-22.8%71.1%萊克電氣603355.SH1.1%-19.6%20.4%石頭科技688169.SH-7.4%-29.5%33.0%資料來(lái)源：根據(jù)WIND，安信國(guó)際財(cái)報(bào)整理（三）投資未達(dá)到預(yù)期原因分析在格力電器2021年的上半年財(cái)報(bào)中顯示，凈利潤(rùn)僅恢復(fù)至2017年，遠(yuǎn)不及2018/2019年，從業(yè)績(jī)來(lái)看，這是一份差強(qiáng)人意的半年報(bào)。從股價(jià)來(lái)看，今年跌幅達(dá)24%至45元/股，跌破高瓴資本2019年參與格力電器定增時(shí)的發(fā)行價(jià)格。我認(rèn)為高瓴資本之所以不賣出格力電器，是因?yàn)楦窳﹄娖魇墙^對(duì)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，進(jìn)來(lái)就比較難，如果減持或者清倉(cāng)，那么就是戰(zhàn)略失誤，從這些態(tài)度可以明白這些同投資拼多多等企業(yè)是有本質(zhì)不同的。值得注意的是，當(dāng)年超400億元的交易對(duì)價(jià)，高瓴資本通過(guò)向7家銀行貸款了超200億元。“借雞雖能生蛋”但需要支付高額利息。這種深化不僅體現(xiàn)在對(duì)概念本質(zhì)的深入剖析上，還體現(xiàn)在對(duì)其邊界與外延的廣泛探索中。即使格力電器已3輪高額分紅，比之高瓴的其他投資，此番入股格力電器，是相對(duì)失敗的一筆投資(張文博,陳思琪,2023)。一方面，任何產(chǎn)品都存在技術(shù)瓶頸，空調(diào)也不例外。當(dāng)格力大跨步抵達(dá)技術(shù)瓶頸后，接下來(lái)只能小碎步前進(jìn)，這時(shí)，其他品牌就能快速跟上。以前，格力空調(diào)的技術(shù)可以打90分，其他空調(diào)只能打60分；從這些報(bào)告中推斷出現(xiàn)在，格力空調(diào)是95分，其他空調(diào)進(jìn)步到85分。雖然仍有10分的差距，但80分的空調(diào)完全夠用了，在日常使用中，消費(fèi)者根本感知不到格力強(qiáng)在哪里(林澤,劉俊杰,2023)。既然都一個(gè)樣，為何要花更高的價(jià)錢買格力？類似的疑問(wèn)在心里扎根發(fā)芽，格力的品牌力便大打折扣。本文還對(duì)研究過(guò)程中可能出現(xiàn)的誤差進(jìn)行了敏感性分析，進(jìn)一步提升了研究結(jié)果的穩(wěn)健性。另一方面，渠道、多元化、接班人成格力電器發(fā)展桎梏。由于產(chǎn)品線單一、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一，格力電器長(zhǎng)期為市場(chǎng)所詬病，多元化轉(zhuǎn)型迫在眉睫，而其多元化戰(zhàn)略啟動(dòng)較晚，直到董明珠執(zhí)掌格力之后才逐步開啟。據(jù)悉，在多元化探索的前期，格力前期采取了出?！把a(bǔ)增量”的策略，在這種設(shè)定下企圖創(chuàng)造市場(chǎng)新增增量。而數(shù)據(jù)顯示，其出海收入貢獻(xiàn)仍然較小，海外策略擱置(趙宇航,孫睿智,2022)。2020年全年，格力的海外銷售占比僅11．9％，遠(yuǎn)落后于美的42．6％，海爾48．3％。甚至可以說(shuō)，海爾和美的已經(jīng)是世界的海爾，世界的美的，而格力依然局限于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。將目光轉(zhuǎn)向格力的國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)，好像也不樂(lè)觀。2020年，格力空調(diào)全年?duì)I收1178億，略低于美的的1212億；到今天上半年，差距明顯擴(kuò)大，美的高出格力近百億(高思遠(yuǎn),陳子辰,2022)。四、案例啟示（一）投資理念的優(yōu)勢(shì)高瓴資本創(chuàng)始人張磊曾指出，價(jià)值投資的核心理念就是從公司創(chuàng)新發(fā)展所產(chǎn)生的長(zhǎng)期價(jià)值累積中獲取收益。而縱觀高瓴資本所有投資案例，由于高瓴投資所實(shí)施的都是中長(zhǎng)期價(jià)值投資戰(zhàn)略，在這般的框架下所以高瓴投資從一開始就愿意花費(fèi)更多的時(shí)間和資源去深入研究產(chǎn)業(yè)和公司，從而選擇了中長(zhǎng)期的價(jià)值投資戰(zhàn)略并在公司的發(fā)展和長(zhǎng)期價(jià)值累積中獲取收益。張磊給出了三個(gè)基本投資哲理:“以正治國(guó)，以奇用兵”、“弱水三千，只取一瓢”、“桃李不言，下自成蹊”，也就是說(shuō)投資人要嚴(yán)格要求自己、不逾越規(guī)則，具備思維方式的創(chuàng)新能力，并在此基礎(chǔ)上保持專業(yè)與專注，以抑制住不愿錯(cuò)失任何機(jī)遇的投資沖動(dòng)，因此不必關(guān)心企業(yè)信譽(yù)和品牌價(jià)值，從這些發(fā)現(xiàn)中可以看出而需要低調(diào)且專心地注重企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)價(jià)值(王子豪,李凌霄,2022)。跨學(xué)科的研究方法使本文能夠詳盡地分析研究對(duì)象的復(fù)雜性及其變化，同時(shí)也可能帶來(lái)超越單一學(xué)科界限的新發(fā)現(xiàn)。在對(duì)家用電器產(chǎn)品進(jìn)行長(zhǎng)期投資時(shí)，最關(guān)鍵要以消費(fèi)者為中心，并尋求能都給整個(gè)家用電器行業(yè)增添新鮮生命力的長(zhǎng)期投資要素。不論是在家用電器技術(shù)或是小家電口碑等領(lǐng)域投資，都需要尋找以消費(fèi)者為中心的多方利益關(guān)系并且持續(xù)提供企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)價(jià)值的長(zhǎng)期投資，推動(dòng)實(shí)現(xiàn)整體共贏(鄧浩然,魏晨曦,2019)。（二）投資策略要點(diǎn)的優(yōu)勢(shì)1.堅(jiān)持長(zhǎng)期價(jià)值投資高瓴資產(chǎn)創(chuàng)辦人張磊在給其作品《價(jià)值》中撰寫的自序?yàn)椤霸陂L(zhǎng)久主義之路上,與偉人布局觀者并行,做時(shí)間的朋友”,而他對(duì)“偉人布局觀”的主要界定則是“持有長(zhǎng)久主義理想”,所以這一段話中實(shí)質(zhì)上重申了三遍“長(zhǎng)久”,由此可見堅(jiān)守長(zhǎng)遠(yuǎn)人生價(jià)值投入一直是高瓴資產(chǎn)最核心內(nèi)容的投入重點(diǎn)。利用已獲成果可以推導(dǎo)出以下觀點(diǎn)而為了最好地保持長(zhǎng)遠(yuǎn)人生價(jià)值投入,高瓴資產(chǎn)在設(shè)立私募基金前就已經(jīng)挑選了合格的基金投資者(何旭東,劉涵煦,2020)。本研究在行為思路方面展現(xiàn)出創(chuàng)新性，開創(chuàng)性地將前人在此主題的研究成果融入其中，極大地深化了研究的深度。由于高瓴資本的資金主要作為長(zhǎng)期投資而不是短線收益,所以對(duì)資金的長(zhǎng)期穩(wěn)定性需求也很高。而高瓴資產(chǎn)委托經(jīng)營(yíng)的資金主要來(lái)自于各種企業(yè)養(yǎng)老基金、非盈利性基金會(huì)等。而這部分投資者多偏向于長(zhǎng)期投資,并不會(huì)急于獲利離場(chǎng)(蔣澤宇,李雅馨,2022)。這在某種程度上象征通過(guò)選取恰當(dāng)?shù)馁Y金來(lái)源,高瓴投資公司可以成功實(shí)現(xiàn)其超長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略價(jià)值投資策略。2.研究驅(qū)動(dòng)本杰明.格雷厄姆曾寫過(guò)《證券分析》這樣一本書，書中提到，在認(rèn)真研究分析后,以實(shí)施和數(shù)量分析方法為基石,做出的能夠保本并獲取收益的行動(dòng),才叫投資,除此之外的都是投機(jī)。高瓴資本也強(qiáng)調(diào)要實(shí)現(xiàn)邏輯上的升維和決策上的降維,認(rèn)為更多、更深入地研究是為了更少、更精確地決策。高瓴資本提出了選擇與努力公式:成功={1,0}*10n({1,0}=選擇正確與否,n=努力程度)。明顯可知，本研究非常注重跨學(xué)科的交融滲透，汲取了多學(xué)科的理論架構(gòu)和方法體系，致力于實(shí)現(xiàn)研究視角的多元轉(zhuǎn)化以及研究深度的深度挖掘。該公式突出了“選擇”在選擇過(guò)程中的重要意義,指出了選擇比努力更關(guān)鍵,從這些活動(dòng)中看出努力建立在正確的選擇上面才有意義。對(duì)投資者來(lái)說(shuō),擇股與擇時(shí)等價(jià)值判斷均應(yīng)以研究結(jié)果為基準(zhǔn),而通過(guò)大量深入、獨(dú)到的調(diào)研則是建立全面價(jià)值投資的重要起點(diǎn)(劉宇涵,何俊熙,2022)。高瓴資本的長(zhǎng)持續(xù)價(jià)值投入和研發(fā)驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略是一種互補(bǔ)的關(guān)系。正因?yàn)楦哧操Y本堅(jiān)持了長(zhǎng)期價(jià)值投入戰(zhàn)略,才愿意投放巨大資源去培育專業(yè)研發(fā)隊(duì)伍,并開展了大量長(zhǎng)期且深度的企業(yè)投資和公司產(chǎn)品研發(fā)。另外,由研究成果驅(qū)使的投入也大大減少了不對(duì)稱和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等現(xiàn)象,從而增加了其長(zhǎng)期價(jià)值投資收益的準(zhǔn)確性。對(duì)投資人來(lái)說(shuō),更需要以研究成果為驅(qū)使,在投資過(guò)程中大膽設(shè)想、謹(jǐn)慎求證,以歷史數(shù)據(jù)和事實(shí)為基準(zhǔn),形成自己的長(zhǎng)期投資價(jià)值。因此后續(xù)研究中，本文應(yīng)致力于探索將這些尖端技術(shù)融入分析框架的方式，以提升研究結(jié)論的精確度和深度洞察。3.關(guān)注時(shí)間價(jià)值高瓴資本尤其強(qiáng)調(diào)投資要理解時(shí)間的價(jià)值，相信優(yōu)質(zhì)的模式將會(huì)因?yàn)闀r(shí)間的推演而提升護(hù)城河價(jià)值,而沒(méi)方法保持壁壘的小公司則終究會(huì)被一些競(jìng)爭(zhēng)者所蠶食了高額收益。此外,高瓴融資也相信缺乏永恒不變的公司護(hù)城河,哪怕是巴菲特所提出的“品牌是公司的護(hù)城河”這一觀點(diǎn),從這些趨勢(shì)中看出也因?yàn)槊撇粩嘤楷F(xiàn)、消費(fèi)者試錯(cuò)成本降低、社群等方式崛起的時(shí)代發(fā)展風(fēng)潮下發(fā)生了改變,而真正的護(hù)城河必須是“公司繼續(xù)降低成本、高效地為使用者提供長(zhǎng)久價(jià)值”(鄒欣怡,王子昊,2021)。通過(guò)對(duì)當(dāng)前階段性研究成果的梳理，本文對(duì)后續(xù)研究有了新的視角。首要的是在研究方式上，本文能辨識(shí)出多處可優(yōu)化和升級(jí)的空間。所以,公司長(zhǎng)期投資不要只看短期收益,而應(yīng)該重視為公司提供長(zhǎng)久經(jīng)濟(jì)價(jià)值的能力,看公司是不是愿意投放資金到可以持久積累長(zhǎng)期價(jià)值的事業(yè)上。在此基礎(chǔ)上，高瓴資本提出了時(shí)間回報(bào)公式：基于時(shí)間的投資回報(bào)=（T=時(shí)間，i=在不同期限、維度或系統(tǒng)中的多重復(fù)合收益）。該公式強(qiáng)調(diào)優(yōu)秀的投資會(huì)隨著時(shí)間的推演而持續(xù)積累收益，甚至在不同的維度或系統(tǒng)中獲得復(fù)合的、動(dòng)態(tài)的長(zhǎng)期收益，比如成熟的投后運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)、企業(yè)賦能工具箱等。4.發(fā)現(xiàn)價(jià)值與創(chuàng)造價(jià)值并行除了透過(guò)深入的調(diào)研發(fā)掘優(yōu)秀產(chǎn)業(yè)和公司,高瓴投資還會(huì)主動(dòng)地介入投后管理、賦能被投資公司,這無(wú)疑暴露出為公司進(jìn)行全方位系統(tǒng)的解決方案,包括嫁接優(yōu)秀資源、提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效、拓寬經(jīng)營(yíng)范圍等(陳思源,呂俊凱,2022)。本文框架模型的核心優(yōu)勢(shì)在于其高度的靈活性和擴(kuò)展能力。為了應(yīng)對(duì)不同的研究需求和背景，本文在設(shè)計(jì)模型時(shí)特別關(guān)注組件的模塊化，從而可以根據(jù)實(shí)際情況對(duì)特定模塊進(jìn)行調(diào)整或更新，而不損害整體系統(tǒng)的穩(wěn)定性與效能。在公司創(chuàng)造價(jià)值的過(guò)程中,高瓴投資也充當(dāng)著類似于咨詢服務(wù)公司的角色,為公司帶來(lái)了適合于其發(fā)展與長(zhǎng)期趨勢(shì)的多維度支撐,與公司形成了良性的戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系,并為其帶來(lái)了戰(zhàn)略增長(zhǎng)、科技支撐等幫助。5.去中心化投資高瓴融資主要以具有戰(zhàn)略目的的直接參股式的股權(quán)投資為主,極少實(shí)施并購(gòu)控股,同時(shí)高瓴資本的投入重點(diǎn)也不是圍繞著某一個(gè)特殊領(lǐng)域或公司,而是精選了在醫(yī)藥行業(yè)中的幾個(gè)發(fā)展前景可期的細(xì)分領(lǐng)域進(jìn)行投入。而高瓴融資在醫(yī)藥行業(yè)中選擇去核心化投資方式,主要具有以下三個(gè)優(yōu)勢(shì):首先,高瓴資本將投入資金分散,進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)管理;第二,按照高瓴融資的戰(zhàn)略發(fā)展布局,從中可以表明可以形成行業(yè)協(xié)調(diào)效應(yīng),公司之間通過(guò)科技、信息、服務(wù)等的結(jié)合可以互相促進(jìn)企業(yè)發(fā)展,并最后提升投資收益(李若萱,張晨陽(yáng),2021);其三,高瓴融資強(qiáng)調(diào)去中心化的投資方式,即不尋求控股,而是以參股為主,使被投資公司可以具有高度自主性,從而吸引了更多的優(yōu)秀公司來(lái)和高瓴資本展開深度合作。在設(shè)計(jì)階段本文強(qiáng)調(diào)跨學(xué)科的合作，通過(guò)整合不同領(lǐng)域的專業(yè)知識(shí)提高了設(shè)計(jì)方案的全面性和創(chuàng)新性，這種做法使得研究團(tuán)隊(duì)能夠及時(shí)響應(yīng)新出現(xiàn)的問(wèn)題，并根據(jù)實(shí)際情況靈活調(diào)整研究路徑。五、結(jié)論與建議（一）主要結(jié)論在高瓴投資全球小家電項(xiàng)目布局成功的案例中,高瓴資本的投資動(dòng)因并不僅僅是高額長(zhǎng)期投資收益,還達(dá)到了通過(guò)助力小家電產(chǎn)業(yè)、以及與高瓴投資的其他家用電器領(lǐng)域投資標(biāo)的的互相促進(jìn)關(guān)系,以實(shí)現(xiàn)行業(yè)協(xié)同效應(yīng)的目的。高瓴投資選擇的是自上而下的長(zhǎng)期投資路線,由專門調(diào)研隊(duì)伍通過(guò)分析產(chǎn)業(yè)和細(xì)分領(lǐng)域的模式、市場(chǎng)供求狀況、經(jīng)濟(jì)變化趨勢(shì)、政策環(huán)境等各種因素,從中選擇最優(yōu)秀的行業(yè),然后再在行業(yè)中挑選優(yōu)秀企業(yè)。這在一定程度上預(yù)兆了不僅僅關(guān)心企業(yè)的模式、經(jīng)營(yíng)狀況、競(jìng)爭(zhēng)力等,還特別關(guān)心企業(yè)是否隨著時(shí)代的演進(jìn)而積累了核心競(jìng)爭(zhēng)力、以及是否愿意投放資源在有長(zhǎng)遠(yuǎn)意義的戰(zhàn)略布局(劉寧宇,羅晨曦,2022)。本文細(xì)致對(duì)比了本研究得出的主要結(jié)論與該領(lǐng)域內(nèi)已被認(rèn)可的理論，以驗(yàn)證其合理性和邏輯嚴(yán)密性。受益于中國(guó)家電行業(yè)的歷史特點(diǎn)以及在疫情下的不被波及特性,加上中國(guó)城市化程度的迅速發(fā)展,以及中國(guó)的家用電器行業(yè)不斷高速發(fā)展,格力美和飛利浦作為中國(guó)和全球家電和小家電行業(yè)的領(lǐng)頭羊,在人才、創(chuàng)新、顧客粘性等方面都具備了很強(qiáng)的優(yōu)勢(shì),這在某種程度上驗(yàn)證了并且近幾年來(lái)也不斷開拓新業(yè)務(wù)、進(jìn)行戰(zhàn)略布局,表明了全球的小中國(guó)家電行業(yè)已經(jīng)是一種隨著時(shí)代的演進(jìn)而不斷增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)質(zhì)行業(yè),也符合了高瓴投資的中長(zhǎng)期價(jià)值投資宗旨(趙雨桐,孫樂(lè)天,2020)。價(jià)值投資具有一定的風(fēng)險(xiǎn)，需要不斷摸索并汲取前人的經(jīng)驗(yàn)教學(xué)來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大收益，即使是我國(guó)價(jià)值投資領(lǐng)域的領(lǐng)軍公司高瓴也有失敗的案例，通過(guò)不斷總結(jié)得出科學(xué)合理的價(jià)值投資方法包括風(fēng)險(xiǎn)考量、收益考量、行業(yè)考量等。隨著對(duì)我國(guó)價(jià)值投資研究案例的不斷豐富，價(jià)值投資必定會(huì)被不斷推行，成為大眾投資的常用手段。這一發(fā)現(xiàn)與理論上的預(yù)測(cè)基本一致，表明在既定條件下，實(shí)際情況與理論模型之間具有高度的一致性。（二）主要建議投資人則需要通過(guò)學(xué)習(xí)高瓴投資等優(yōu)質(zhì)價(jià)值投資人的經(jīng)驗(yàn),重新回到價(jià)值投資本身,通過(guò)研究產(chǎn)業(yè)、公司的商業(yè)模式與發(fā)展趨勢(shì),來(lái)挖掘投資機(jī)遇。機(jī)構(gòu)投資人必須更注重研發(fā)驅(qū)動(dòng),必須投入巨大資源和時(shí)間去培育研發(fā)隊(duì)伍,主動(dòng)獲取產(chǎn)業(yè)和公司的一線資源,深度掌握公司的一線經(jīng)營(yíng)狀況,以事實(shí)和調(diào)研為基準(zhǔn)甄別出正確的產(chǎn)業(yè)和公司,抓住融資機(jī)遇。機(jī)構(gòu)投資者并不要只著眼于公司的短期股票價(jià)格波動(dòng),更重要著眼于公司的長(zhǎng)期發(fā)展、戰(zhàn)略格局,一定意義上展現(xiàn)了深入研究公司的競(jìng)爭(zhēng)力如何伴隨時(shí)光的累積而不斷增強(qiáng),并更多的注重于時(shí)機(jī)的市場(chǎng)價(jià)值(王嘉熙,劉元熙,2022)。機(jī)構(gòu)投資人也可以不局限于中小企業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值的階段,也能夠按照中小企業(yè)實(shí)際狀況來(lái)選擇如何積極參與投后管理工作、幫助中小企業(yè)創(chuàng)造新價(jià)值,在助力中小企業(yè)發(fā)展壯大的過(guò)程中,獲取更高的長(zhǎng)期投資收益。同時(shí),投后經(jīng)理隊(duì)伍也可以在賦能公司的發(fā)展過(guò)程中,迅速掌握業(yè)內(nèi)的一線資訊、增進(jìn)對(duì)公司核心業(yè)務(wù)的了解,并進(jìn)一步增強(qiáng)對(duì)該業(yè)務(wù)和公司內(nèi)部的基礎(chǔ)調(diào)研能力,進(jìn)而降低消息不對(duì)稱問(wèn)題和委托代理問(wèn)題的負(fù)面影響(陳曉婷,吳浩然,2021)。因此，促進(jìn)不同背景的研究人員協(xié)同工作，從多樣化的角度和層次分析問(wèn)題，可以帶來(lái)意想不到的創(chuàng)新成果。這在一定程度上昭示對(duì)能力較強(qiáng)大的機(jī)構(gòu)投資人,可選擇通過(guò)對(duì)適當(dāng)?shù)念I(lǐng)域開展產(chǎn)業(yè)鏈布置,在產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展中獲取更高的投資回報(bào)率,從而在去中心化融資和建立產(chǎn)業(yè)融資生態(tài)體系的過(guò)程中,與公司