證券研究報(bào)告新質(zhì)生產(chǎn)力為矛，周期成長為盾電新行業(yè)2025年中期投資策略2025年5月15日核心觀點(diǎn)1、新質(zhì)生產(chǎn)力：低空經(jīng)濟(jì)進(jìn)入商業(yè)化元年，氫能無人機(jī)開始放量。（a）低空經(jīng)濟(jì)：億航OC證落地，物流無人機(jī)放量元年。受益標(biāo)的：萬豐奧威、億航智能、綠能慧充、英博爾、深圳機(jī)場、臥龍電驅(qū)、萊斯信息、深城交、中信海直、嶺南控股。（b）氫能：氫能無人機(jī)元年。受益標(biāo)的：國富氫能、雄韜股份、神開股份、國鴻氫能、江蘇神通、蜀道裝備。（c）固態(tài)電池：低空經(jīng)濟(jì)、機(jī)器人、AL終端瓶頸環(huán)節(jié)。受益標(biāo)的：寧德時(shí)代、廈鎢新能、天奈科技、長陽科技、納科諾爾。2、風(fēng)電：歐洲海風(fēng)需求高景氣度，國內(nèi)海風(fēng)全面開工。（a）海風(fēng)：前期滯緩項(xiàng)目有望于年內(nèi)開工，2025年海風(fēng)將迎來集中裝機(jī)并網(wǎng)。推薦大金重工，受益標(biāo)的：東方電纜、海力風(fēng)電、泰勝風(fēng)能、天順風(fēng)能。（b）陸風(fēng)：2024年為招標(biāo)大年，2025年有望成為交付大年，大兆瓦零部件或迎來結(jié)構(gòu)性供應(yīng)短缺。同時(shí)，陸上風(fēng)機(jī)中標(biāo)價(jià)有望止跌，產(chǎn)業(yè)鏈將修復(fù)利潤。受益標(biāo)的：金雷股份、日月股份、三一重能、金風(fēng)科技、明陽智能、運(yùn)達(dá)股份。3、鋰電：加工費(fèi)及碳酸鋰底部區(qū)間，關(guān)注有alpha的公司。（a）鋰電主鏈：關(guān)注有阿爾法的鋰電龍頭。受益標(biāo)的：寧德時(shí)代、億緯鋰能/中創(chuàng)新航、湖南裕能/萬潤新能、尚太科技/璞泰來/中科電氣、科達(dá)利、天賜材料/新宙邦等。（b）歐洲電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)鏈：新車型帶動(dòng)放量。受益標(biāo)的：寧德時(shí)代、湖南裕能、中熔電氣、威邁斯、富特科技、浙江榮泰、敏實(shí)集團(tuán)、銘利達(dá)等。（c）充電樁：行業(yè)增速有所放緩，期待to

G端資本開支放量。受益標(biāo)的：盛弘股份、綠能慧充、通合科技、特銳德。（d）新技術(shù)之干電極：經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢明顯，產(chǎn)業(yè)化持續(xù)推進(jìn)。（e）新技術(shù)之復(fù)合集流體：銅價(jià)高位運(yùn)行有望加速復(fù)合銅箔產(chǎn)業(yè)化。（f）新技術(shù)之鈉電：能源自主可控材料，儲(chǔ)能加速、動(dòng)力落地元年。核心觀點(diǎn)4、光伏：關(guān)注供給側(cè)改革政策及BC技術(shù)溢價(jià)。（a）主產(chǎn)業(yè)鏈：供給側(cè)改革有望推進(jìn)。受益標(biāo)的：通威股份/大全能源/協(xié)鑫科技、晶澳科技/隆基綠能/天合光能/晶科能源/愛旭股份/鈞達(dá)股份、TCL中環(huán)等。（b）BC技術(shù)：BC技術(shù)紅利開始釋放。受益標(biāo)的：隆基綠能、愛旭股份。（c）輔材：關(guān)注有alpha的輔材龍頭。受益標(biāo)的：福萊特、福斯特、石英股份、歐晶科技。（d）設(shè)備：polyfinger及邊緣鈍化設(shè)備導(dǎo)入。受益標(biāo)的：帝爾激光、海目星、英諾激光、晶盛機(jī)電。5、儲(chǔ)能及熱泵：關(guān)注歐洲大儲(chǔ)增長及新興市場需求。（a）逆變器：出口重回增長，傳統(tǒng)市場與新興市場需求共振。受益標(biāo)的：陽光電源、德業(yè)股份、艾羅能源、錦浪科技、固德威。（b）儲(chǔ)能：傳統(tǒng)市場穩(wěn)步增長可期，新興市場多點(diǎn)開花。受益標(biāo)的：陽光電源、海博思創(chuàng)、上能電氣、阿特斯。（c）微逆：陽臺(tái)光儲(chǔ)有望成為新應(yīng)用場景，政策助力微逆滲透率提升。受益標(biāo)的：禾邁股份、昱能科技。（d）熱泵：歐州熱泵庫存或已見底，德國補(bǔ)貼資金落地有望打消終端觀望情緒。受益標(biāo)的：儒競科技。6、汽車后市場及汽車經(jīng)銷商：售后市場需求穩(wěn)定，供應(yīng)鏈不可替代出海標(biāo)的或有超預(yù)期。（a）國內(nèi)：途虎-W、駱駝股份、中升控股。（b）海外：美國關(guān)稅高壓下，尋找能夠穿越的出海標(biāo)的。受益標(biāo)的：冠盛股份、豐茂股份。風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，行業(yè)競爭加劇等。目

錄CONTENTS123456新質(zhì)生產(chǎn)力：低空經(jīng)濟(jì)商業(yè)化元年，氫能無人機(jī)開始放量風(fēng)電：歐洲海風(fēng)需求高景氣度，國內(nèi)海風(fēng)全面開工鋰電：加工費(fèi)及碳酸鋰底部區(qū)間，關(guān)注有alpha的公司光儲(chǔ)：供給側(cè)改革及BC技術(shù)溢價(jià)，歐洲大儲(chǔ)增長及新興市場需求汽車后市場：供應(yīng)鏈不可替代出海標(biāo)的或超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)提示1

低空：低空經(jīng)濟(jì)指數(shù)表現(xiàn)主要受政策、事件催化以及資金偏好影響

低空經(jīng)濟(jì)：從宏觀（國家層面產(chǎn)業(yè)規(guī)劃）到中觀（各地地方補(bǔ)貼）再到微觀（基建主機(jī)招標(biāo)、應(yīng)用場景打造）的縱向落地。圖1：低空經(jīng)濟(jì)指數(shù)上漲主要受政策、事件催化以及資金偏好影響數(shù)據(jù)

：Wind、開源證券研究所；紅色區(qū)域（低空指數(shù)相對(duì)滬深300有顯著超額收益）、黃色（低空指數(shù)表現(xiàn)較好，但超額不明顯）、灰色區(qū)域（指數(shù)表現(xiàn)走弱）1.1低空：低空行情主要分為三個(gè)階段，各細(xì)分環(huán)節(jié)表現(xiàn)有所不同

第一階段（2024年2月-4月）：（1）頂層設(shè)計(jì)推出（2月-3月上半月）：政府工作報(bào)告對(duì)低空進(jìn)行首次設(shè)計(jì)定調(diào)，市場關(guān)注度攀升，交易核心環(huán)節(jié)為eVTOL制造，萬豐奧威、億航智能、商絡(luò)電子等漲幅靠前。（2）地方政府響應(yīng)（3月下半月-4月）：多地政府陸續(xù)發(fā)布政策，各地低空企業(yè)表現(xiàn)出色，交易核心為地方標(biāo)的及基建，深城交、中信海直、萊斯信息表現(xiàn)出色。

第二階段（2024年10月-2024年11月上半月）：（1）政策密集催化（10月上半月）：提出將低空經(jīng)濟(jì)作為促進(jìn)就業(yè)的重要方向，北京、重慶、深圳等地陸續(xù)發(fā)布政策，交易核心為地方標(biāo)的及基建，蘇交科、萊斯信息、新晨科技漲幅靠前；（2）行情由基建端擴(kuò)散：山東高速招標(biāo)后擴(kuò)散至全鏈條，整機(jī)、無人機(jī)（綠能慧充）、運(yùn)營等多環(huán)節(jié)表現(xiàn)亮眼。

第三階段（2025年2月-3月上半月）：（1）政策窗口預(yù)期升溫：多省份將低空列入政府工作報(bào)告重點(diǎn)，交易核心重回基建/制造端；（2）應(yīng)用場景落地：億航OC取證，景區(qū)游覽有望成為最早商業(yè)化場景，英搏爾、祥源文旅、嶺南控股表現(xiàn)優(yōu)秀。圖2：低空行情主要分為三個(gè)階段，領(lǐng)漲環(huán)節(jié)各不相同數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所1.1低空：低空行情主要分為三個(gè)階段，各細(xì)分環(huán)節(jié)表現(xiàn)有所不同

推薦標(biāo)的臥龍電驅(qū)、綠能慧充，受益標(biāo)的：（1）低空制造：萬豐奧威、宗申動(dòng)力等；（2）低空基建：萊斯信息、深城交等；（3）低空運(yùn)營：深圳機(jī)場、中信海直、祥源文旅、嶺南控股、西域旅游等。表1：從各環(huán)節(jié)具有代表性的標(biāo)的來看，低空行情逐步從制造、基建環(huán)節(jié)向無人機(jī)、運(yùn)營等環(huán)節(jié)擴(kuò)散數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所1.1低空：2025年政策繼續(xù)加碼，深入發(fā)展“低空物流+低空文旅”兩大方向表2：低空經(jīng)濟(jì)政策發(fā)布密集，聚焦物流、文旅兩大場景日期發(fā)布單位政策內(nèi)容2025.01.17工信部等十四部門《關(guān)于加強(qiáng)極端場景應(yīng)急通信能力建設(shè)的意見》《關(guān)于進(jìn)一步培育新增長點(diǎn)繁榮文化和旅游消費(fèi)的若干措施》推動(dòng)無人機(jī)空中通信技術(shù)研發(fā)，加強(qiáng)應(yīng)急通信無人航空器配備和管理，開辟綠色審批通道2025.01.132025.01.212025.01.23國務(wù)院辦公廳滄州市人民政府交通運(yùn)輸部等研究制定低空飛行旅游產(chǎn)品管理規(guī)范，鼓勵(lì)打造多樣化、差異化低空飛行旅游產(chǎn)品開展低空物流試點(diǎn)，支持無人機(jī)配送新航線補(bǔ)貼（小型無人機(jī)3500架次/年、中大型500架次/年）開發(fā)智慧物流和無人機(jī)配送崗位，推動(dòng)無人機(jī)裝調(diào)檢修工職業(yè)標(biāo)準(zhǔn)修訂?！稖嬷菔型苿?dòng)低空經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展若干措施》《關(guān)于發(fā)揮交通運(yùn)輸作用促進(jìn)全社會(huì)高質(zhì)量充分就業(yè)的指導(dǎo)意見》中共廣東省委辦公廳、廣東省人民政府辦公廳2025.02.06《廣東省建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系2025年行動(dòng)計(jì)劃》深化低空空域管理改革，建設(shè)省低空飛行綜合管理服務(wù)平臺(tái)，開展低空文旅項(xiàng)目推廣及產(chǎn)業(yè)培育《〈交通運(yùn)輸標(biāo)準(zhǔn)提升行動(dòng)方案（2024—2027年）〉研制無人機(jī)物流基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等標(biāo)準(zhǔn)，完善無人化物流配送相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，加快推動(dòng)無人機(jī)創(chuàng)新應(yīng)用場景規(guī)模2025.02.072025.02.112025.02.112025.02.122025.02.162025.02.202025.02.23交通運(yùn)輸部深圳市市場監(jiān)督管理局浙江杭州市政府任務(wù)分工方案》等《2025年助推新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展若干措施》《關(guān)于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的若干政策（2025年版）》化落地聚焦低空經(jīng)濟(jì)等重點(diǎn)領(lǐng)域，提供標(biāo)準(zhǔn)、計(jì)量、檢測、認(rèn)證等服務(wù)，加快推動(dòng)低空經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)制訂支持通用航空和低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展，組建30億元規(guī)模的低空產(chǎn)業(yè)基金，鼓勵(lì)低空無人機(jī)物流應(yīng)用示范河南省政府《河南省有效降低社會(huì)物流成本實(shí)施方案》發(fā)展與平臺(tái)經(jīng)濟(jì)、低空經(jīng)濟(jì)、無人駕駛等相結(jié)合的物流新模式《朝陽市低空經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案（2025—

到2027年，全市低空經(jīng)濟(jì)規(guī)模超過15億元，建成3個(gè)通用機(jī)場和70個(gè)各類起降場地/起降點(diǎn)，低空產(chǎn)業(yè)應(yīng)用朝陽市人民政府辦公室蘇州市交通運(yùn)輸局遼寧大連市通信管理局2027年）》于公共服務(wù)、消費(fèi)娛樂、低空交通、生產(chǎn)作業(yè)的場景不斷擴(kuò)大，應(yīng)用場景超過18個(gè)《蘇州市低空飛行服務(wù)保障基礎(chǔ)設(shè)施測試指南》《大連市信息通信業(yè)加快建設(shè)低空智聯(lián)網(wǎng)

助力低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展行動(dòng)方案》加快蘇州市低空飛行服務(wù)保障體系建設(shè)，提升低空飛行本質(zhì)安全水平部署了支持低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展的工作舉措，明確建設(shè)完善“空聯(lián)網(wǎng)”基礎(chǔ)設(shè)施等四方面八項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)聚焦民用航空安全，完善制度設(shè)計(jì)，促進(jìn)通用航空和低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展，加強(qiáng)對(duì)旅客權(quán)益的保護(hù)，完善涉外法律關(guān)系制度設(shè)計(jì)2025.02.242025.02.25全國人大會(huì)《中華人民共和國民用航空法（修訂草案）》《關(guān)于申報(bào)2025年航空業(yè)發(fā)展專項(xiàng)資金投資計(jì)劃的

明確了2025年航空業(yè)發(fā)展專項(xiàng)資金投資計(jì)劃申報(bào)的相關(guān)事宜，包括通航短途運(yùn)輸航線補(bǔ)貼、低空旅游項(xiàng)目通知》

消費(fèi)補(bǔ)貼等13項(xiàng)《平湖市推動(dòng)低空經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展實(shí)施方案（2025-

聚力打造浙江省低空經(jīng)濟(jì)應(yīng)用先飛區(qū)等三個(gè)標(biāo)志性成果，力爭到2027年，低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá)到100億元山西省發(fā)展改革委2025.02.27浙江嘉興平湖市國務(wù)院2027年）》《2025年政府工作報(bào)告》《提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)方案》以上2025.03.052025.03.16

中共中央辦公廳、國務(wù)院將低空經(jīng)濟(jì)納入戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，提出安全健康發(fā)展要求，強(qiáng)調(diào)適度超前布局基礎(chǔ)設(shè)施完善低空經(jīng)濟(jì)監(jiān)管體系，有序發(fā)展低空旅游、航空運(yùn)動(dòng)、消費(fèi)級(jí)無人機(jī)等新業(yè)態(tài)探索開通低空物流航線，開發(fā)低空旅游項(xiàng)目，拓展“人工智能+消費(fèi)”場景2025.03.26

國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)商務(wù)部《關(guān)于支持國際消費(fèi)中心城市培育建設(shè)的若干措施》《促進(jìn)全省低空經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展實(shí)施方案(2024—2025.04.11河南省人民政府建設(shè)20個(gè)通用機(jī)場，2027年低空經(jīng)濟(jì)規(guī)模達(dá)500億元，重點(diǎn)發(fā)展文旅、物流、應(yīng)急救援等場景2027年)》資料：政府官網(wǎng)、億航智能官網(wǎng)等、開源證券研究所1.1.1

整機(jī)-萬豐奧威：收購Volocopter全球布局evtol

萬豐奧威：3月10日，萬豐收購Volocopter全球布局evtol。萬豐飛機(jī)間接持股100%的子公司heptus

591.

GmbH擬收購Volocopter

GmbH，交易對(duì)價(jià)為1,000萬歐元。Volocopter是德國海外多旋翼機(jī)型取證進(jìn)展較快的初創(chuàng)公司，旗下機(jī)型VoloCity（2座位、18個(gè)旋翼）已獲得EASA的設(shè)計(jì)組織批準(zhǔn)（DOA）和生產(chǎn)組織批準(zhǔn)（POA），并進(jìn)入TC取證階段，是國外這一構(gòu)型進(jìn)展相對(duì)較.快的公司。Volocopter在機(jī)型試飛、取證方面具備一定優(yōu)勢，鉆石飛機(jī)在海外品牌、銷售團(tuán)隊(duì)、售后等方面具備積累。完成收購后，萬豐奧威通過Volocopter卡位海外市場，通過自身的機(jī)型站穩(wěn)國內(nèi)市場，雙線并行。

鉆石飛機(jī)新機(jī)型比例上升帶動(dòng)銷售均價(jià)提升。2024年萬豐鉆石交付量252架，市占率達(dá)到8.0%，同比-1.0pct。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，鉆石飛機(jī)5座以上大飛機(jī)銷售占比保持提升，DA62銷量從2020年的26架提升至2024年的64架，DA50新機(jī)型從2021年開始銷售，在2024年銷售量達(dá)到26架；銷售均價(jià)從2020年的61.2萬美元/架提升至2024年的81.3萬美元/架。2024年萬豐飛機(jī)工業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利2.24億元。圖3：2024年鉆石飛機(jī)市占率8.0%圖4：鉆石飛機(jī)新產(chǎn)品銷售占比不斷提升圖5：鉆石飛機(jī)平均價(jià)格持續(xù)上升100.028027026025024023012%

100%81.377.975.780.060.040.020.00.068.710%8%6%4%2%0%80%60%40%20%0%61.22202020

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202420202021202220232024202020212022DA422023DA502024DA62萬豐鉆石銷量（架）市占率/右單價(jià)（萬美元/架）DA20DA40數(shù)據(jù)：GAMA、開源證券研究所數(shù)據(jù)：GAMA、開源證券研究所數(shù)據(jù)：GAMA、開源證券研究所1.1.2

整機(jī)-億航智能：獲全球首張無人駕駛載人航空OC證，商業(yè)化落地加速

億航智能：eVTOL龍頭企業(yè)，獲全球首張無人駕駛載人航空OC，有望打開商業(yè)落地新局面。億航智能主營無人駕駛電動(dòng)垂直起降飛行器（eVTOL）研發(fā)與商業(yè)化運(yùn)營，覆蓋載人交通、物流配送、智慧城市管理等場景，多項(xiàng)技術(shù)領(lǐng)跑全球。3月28日，億航智能獲全球首張無人駕駛載人航空OC，至此已獲“四證集齊”，預(yù)計(jì)2025H2進(jìn)入規(guī)模化服務(wù)。EH216-S由億航智能自主研發(fā)，專為低空交通設(shè)計(jì)。其身高長5.73米、高1.93米，采用8軸16旋翼純電驅(qū)動(dòng)，無需跑道即可垂直起降，最大航程30km、續(xù)航時(shí)間25分鐘、最大設(shè)計(jì)速度130km/h。截至2025年3月10日，EH216-S已在全球19個(gè)國家完成首飛。

2024年億航飛機(jī)交付量大幅提升，利潤端減虧明顯。億航智能2024年的飛機(jī)銷量達(dá)到216架，相較2023年的52架大幅提升。營收從2023年的1.17億元提升到2024年的4.56億元，當(dāng)前公司仍處前期研發(fā)及市場擴(kuò)張的高投入階段，尚未實(shí)現(xiàn)盈利，但凈利潤虧損幅度顯著收窄，由2022年的-3.29億減少到2024年的-2.30億。圖6：截至2025年3月，億航集齊四證，開啟商業(yè)化新局面圖7：2024年億航飛機(jī)交付量大幅提升圖8：2024年億航利潤端減虧明顯6.000.0%250200150100502164.002.00-200.0%-400.0%-600.0%-800.0%70520.00302120202021202220232024-2.00-4.0002020

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2024營收(億元）歸母凈利潤（億元）億航智能飛機(jī)銷量（架）凈利率資料：億航智能官網(wǎng)、開源證券研究所數(shù)據(jù)：億航智能年報(bào)、開源證券研究所

數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所1.1.2

整機(jī)-億航智能：獲全球首張無人駕駛載人航空OC證，商業(yè)化落地加速

此前，億航TC已對(duì)系統(tǒng)運(yùn)行具有較多限制。根據(jù)2023年10月收到的TC證數(shù)據(jù)單顯示，億航EH216-S在運(yùn)行中仍有較多限制，例如其最大飛行高度為120m（離地）、1000m（離平均海平面），且無法在雨、雪、雷暴、結(jié)冰、沙塵暴、大霧等氣象條件下運(yùn)行。此外，EH216-S被限制在晝間、隔離空域內(nèi)、人口稀少區(qū)上空、遠(yuǎn)程機(jī)組視線范圍內(nèi)飛行，結(jié)合適航證中的認(rèn)定，可以認(rèn)為，億航EH216-S短期內(nèi)不適用于城市低空飛行，常見使用場景應(yīng)為旅游區(qū)內(nèi)觀光。

億航OC證適用于載人類、留空飛行。根據(jù)億航OC證顯示，運(yùn)行種類為留空飛行，指的是飛機(jī)從起飛地起飛并在空中劃出一個(gè)閉環(huán)的飛行；經(jīng)營種類為載人類，意味其不具備接載付費(fèi)旅客的經(jīng)營資格，未來若想擴(kuò)展到“載客類”業(yè)務(wù)，還將需要提交額外的合規(guī)申請(qǐng)。圖9：億航OC證適用于載人類、留空飛行圖10：億航OC證適用于載人類、留空飛行圖11：2024年利潤端減虧明顯資料：航拍網(wǎng)資料：學(xué)飛機(jī)網(wǎng)資料：學(xué)飛機(jī)網(wǎng)1.1.3

整機(jī)-綠能慧充：收購中創(chuàng)航空布局重載無人機(jī)賽道，獲印尼120套訂單

綠能慧充：公司已收購中創(chuàng)航空，具有縱列式大載荷無人機(jī)機(jī)型產(chǎn)品。2024年6月24日綠能慧充已用6270萬元價(jià)格收購中創(chuàng)航空57%股權(quán)，中創(chuàng)航空成立于2013年，主業(yè)為工業(yè)級(jí)大載荷飛行器的研發(fā)，已有最大載荷達(dá)到260KG、最大續(xù)航達(dá)到10h的大載重ZC500縱列式機(jī)型產(chǎn)品，以及載重略小的ZC300機(jī)型，有望受益政府在無人機(jī)的資本開支提升。相較小型無人機(jī)，相較小型無人機(jī)，重載工業(yè)無人機(jī)對(duì)控制要求更高，具備核心壁壘。

中創(chuàng)航空斬獲印尼120套無人直升機(jī)訂單，助力ZC系列大載重?zé)o人機(jī)在印尼市場的快速落地。2025年3月30日，綠能慧充及中創(chuàng)航空董事長與印尼當(dāng)?shù)毓?yīng)商，就120套無人直升機(jī)訂單項(xiàng)目正式簽署《代理合作協(xié)議》及《ZC系列無人直升機(jī)系統(tǒng)諒解備忘錄》，后續(xù)訂單交付有望貢獻(xiàn)業(yè)績?cè)隽恐Γ型χ袆?chuàng)航空在印尼市場實(shí)現(xiàn)快速滲透。圖12：中創(chuàng)航空目前具有ZC500、ZC300無人直升機(jī)產(chǎn)品圖13：中創(chuàng)航空與印尼PT.APD舉行簽約儀式ZC500：最大荷載260kg，最大續(xù)航10hZC300：最大荷載140kg，續(xù)航3-4h資料：無人機(jī)網(wǎng)資料：上海無人機(jī)展官網(wǎng)1.1.4

電機(jī)-英搏爾：億航核心供應(yīng)商，低空領(lǐng)域合作持續(xù)拓展

與億航成立合資公司，切入低空賽道。2025年1月8日，公司出資600萬元與億航智能擬共同設(shè)立合資公司，持股60%。公司負(fù)責(zé)億航智能eVTOL總裝前各工序、零部件的生產(chǎn)、億航智能云浮工廠及其他生產(chǎn)基地的工藝優(yōu)化和技術(shù)改造。英搏爾與億航合資公司負(fù)責(zé)整裝中前段，囊括了供應(yīng)鏈采購、電驅(qū)動(dòng)飛控電池等幾大環(huán)節(jié)總成。

2025年1月13日，公司公告與億維特航空達(dá)成合作，計(jì)劃聯(lián)合客戶開發(fā)適用于其ET9

eVTOL（首飛完成，計(jì)劃

2027年完成取證，最大起飛重量2.2噸，最大航程240公里）的高性能一體化電機(jī)電控，并收取技術(shù)服務(wù)報(bào)酬。

2025年4月8日，英搏爾與廣東高域簽署了《高域和英搏爾關(guān)于“低空經(jīng)濟(jì)立體出行”的戰(zhàn)略合作協(xié)議》。此次合作將通過實(shí)現(xiàn)電機(jī)、控制器等部件的高度集成，提升高域飛行汽車動(dòng)力系統(tǒng)的性能，推動(dòng)高域飛行汽車產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)更加高效能、輕量化及低成本。高域是廣汽集團(tuán)孵化的低空出行品牌，2024年12月，廣汽發(fā)布了飛行汽車產(chǎn)品GOVY

AirJet，并已啟動(dòng)適航認(rèn)證。圖14：英搏爾與廣東高域等多家公司合作布局eVTOL領(lǐng)域圖15：廣汽發(fā)布GOVYAirJet飛行汽車出資600萬元與億航智能擬共同設(shè)立合資公司，持股60%，負(fù)責(zé)總裝前工序及零部件生產(chǎn)。與廣汽集團(tuán)旗下公司廣東高域簽署合作協(xié)議，廣東高域發(fā)布產(chǎn)品GOVY

AirJet，已啟動(dòng)適航認(rèn)證。2024.112025.1.82025.1.132025.4.8與eVTOL主機(jī)廠億航智能建立合作，開啟“新能源汽車+非道路+低空產(chǎn)業(yè)”多領(lǐng)域發(fā)展。與億維特航空達(dá)成合作開發(fā)適用于其

ET9eVTOL。已實(shí)現(xiàn)首飛，最大航程240公里。資料：英搏爾官網(wǎng)、航空產(chǎn)業(yè)網(wǎng)、艾邦智飛網(wǎng)、開源證券研究所資料：艾邦智飛網(wǎng)1.1.5

電機(jī)-臥龍電驅(qū)：電機(jī)驅(qū)動(dòng)頭部企業(yè)，與中國商飛、沃飛長空合作

臥龍電驅(qū)：較早與中國商飛、沃飛長空展開戰(zhàn)略合作，在飛行汽車領(lǐng)域取得卡位優(yōu)勢。2019年公司開始布局航空電機(jī)產(chǎn)品，2020年與萬豐奧威簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議；2021年與沃飛長空達(dá)成戰(zhàn)略合作并牽頭參與電機(jī)適航標(biāo)準(zhǔn)的編寫；2022年與商飛共同研發(fā)航空電動(dòng)力系統(tǒng)。2023年，公司研發(fā)的70KW高功率航空電動(dòng)力系統(tǒng)已頭功工信《2023年中國低空經(jīng)濟(jì)領(lǐng)軍企業(yè)TOP20》的電動(dòng)力系統(tǒng)企業(yè)。家驗(yàn)收，成為唯一一家入選

公司已形成大、中、小三個(gè)功率等級(jí)的航空電驅(qū)產(chǎn)品。小功率指2kW~30kW產(chǎn)品，主要應(yīng)用于工業(yè)無人機(jī)及1~2座eVTOL，已開始向國內(nèi)主流物流無人機(jī)企業(yè)小批量供樣；中功率產(chǎn)品以50kW~175kW為主，4座載人eVTOL為主要應(yīng)用，與國內(nèi)主流eVTOL制造企業(yè)均有技術(shù)溝通，相關(guān)研發(fā)項(xiàng)目正在進(jìn)行中；大功率是200kW至1MW以上，應(yīng)用于十幾座到幾十座的支線飛機(jī)，以預(yù)研為主。公司當(dāng)前已合作客戶包括萬豐奧威、沃飛、商飛、山河智能等。圖16：臥龍電驅(qū)與中國商飛、沃飛長空戰(zhàn)略合作早，在飛行汽車領(lǐng)域取得卡位優(yōu)勢與萬豐奧威在萬豐航空小鎮(zhèn)正式簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，約定在電動(dòng)航空等產(chǎn)業(yè)加強(qiáng)合作與中國商飛共同建設(shè)“航空電動(dòng)力系統(tǒng)創(chuàng)新中心”，研究航空電動(dòng)力系統(tǒng)（10KW~2MW）臥龍電驅(qū)作為唯一一家電動(dòng)力系統(tǒng)企業(yè)成功入選《2023中國低空經(jīng)濟(jì)領(lǐng)軍企業(yè)TOP20》201920202021202220232024（1）與沃飛長空在新能源無人機(jī)領(lǐng)域達(dá)成戰(zhàn)略合作（2）牽頭參與編寫電動(dòng)飛機(jī)電推進(jìn)系統(tǒng)適航標(biāo)（1）公司研發(fā)的70kW高功率航空電動(dòng)力系統(tǒng)順利通過工信部組織的專家驗(yàn)收（2）與中國民航科學(xué)技術(shù)研究院簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，共建“新能源航空器電動(dòng)力系統(tǒng)適航驗(yàn)證實(shí)驗(yàn)室”開始布局航空電驅(qū)動(dòng)力系統(tǒng)產(chǎn)品資料：臥龍集團(tuán)官網(wǎng)、臥龍集團(tuán)公眾號(hào)、開源證券研究所1.1.6-電機(jī)

長源東谷：小鵬匯天核心供應(yīng)商，深入推進(jìn)低空領(lǐng)域布局

與小鵬匯天等知名飛行汽車公司密切對(duì)接，提供飛行器核心零部件。2025年1月，公司收到國內(nèi)知名汽車飛行公司小鵬匯天的定點(diǎn)開發(fā)通知書，供應(yīng)電驅(qū)殼體等零部件。2024年末，小鵬匯天參加珠海航展，簽約訂單超2000臺(tái)，目前總訂單數(shù)接近5000臺(tái)。同時(shí)，小鵬匯天已開始建設(shè)年產(chǎn)1萬臺(tái)的量產(chǎn)工廠，預(yù)計(jì)2025年10月建成，有望帶來可觀的訂單量。

與金創(chuàng)公司成立合資公司，聚焦低空經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域電機(jī)研發(fā)。2025年3月，長源東谷與玉柴集團(tuán)旗下金創(chuàng)公司共同成立合資公司，聚焦低空經(jīng)濟(jì)及人工智能領(lǐng)域，計(jì)劃研發(fā)無人機(jī)動(dòng)力驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)、螺旋槳及人形機(jī)器人相關(guān)零部件。

旗下子公司與億航智能合作，涵蓋eVTOL運(yùn)營、組裝、零部件制造等。2025年3月，長源東谷子公司與億航智能合作，擬在湖北老河口市建設(shè)低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)園，涵蓋涉eVTOL運(yùn)營、組裝、零部件制造等合作。圖17：長源東谷深入推進(jìn)低空領(lǐng)域合作圖18：2022-2024年長源東谷業(yè)績穩(wěn)步增長2525%20%15%10%5%20151052025.12025.32025.3與玉柴集團(tuán)旗下金創(chuàng)公司共同成立合資公司，聚焦低空經(jīng)濟(jì)及人工智能領(lǐng)域，計(jì)劃研發(fā)無人機(jī)動(dòng)力驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)、螺旋槳及人形機(jī)器人相關(guān)零部件收到小鵬匯天汽車飛行公司的定點(diǎn)開發(fā)通知書，包括電驅(qū)殼體、三相接線蓋板、控制器安裝殼體和支撐架的供應(yīng)旗下子公司與億航智能合作，擬在湖北老河口市建設(shè)低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)園，涵蓋eVTOL運(yùn)營、組裝、零部件制造等合作00%20202021202220232024營收（億元）歸母凈利潤（億元）凈利率（%）資料：新浪網(wǎng)、東方財(cái)富網(wǎng)、界面新聞、開源證券研究所數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所1.1.7

空管-萊斯信息：空管自動(dòng)化系統(tǒng)龍頭企業(yè)

萊斯信息：空管自動(dòng)化系統(tǒng)龍頭企業(yè)。截至2022年12月，全國空管體系有7個(gè)地區(qū)局、37個(gè)分局站，共44個(gè)空管用戶，其中，35個(gè)空管用戶使用萊斯信息提供的自動(dòng)化系統(tǒng)，系統(tǒng)覆蓋率達(dá)80%。

低空空管業(yè)務(wù)先行軍。在低空自動(dòng)化系統(tǒng)領(lǐng)域，2021年，公司開始建立低空通航服務(wù)系統(tǒng)等一系列低空產(chǎn)品。2022

年

9月，公司中標(biāo)了民航通用航空運(yùn)行重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室運(yùn)行仿真平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目，項(xiàng)目總金額為

7888

萬元，基本實(shí)現(xiàn)了低空飛行服務(wù)保障體系構(gòu)建。2024年

1月，公司成功中標(biāo)安徽省新技術(shù)融合應(yīng)用低空飛行服務(wù)平臺(tái)項(xiàng)目，訂單金額955萬元。圖19：萊斯信息主營空管自動(dòng)化系統(tǒng)圖20：萊斯信息低空產(chǎn)品為飛行器管控系統(tǒng)及服務(wù)中心逐步形成低空飛行器服務(wù)整體解決方案和低空通航服務(wù)系統(tǒng)等一系列低空產(chǎn)品通航產(chǎn)品中標(biāo)安徽省新技術(shù)融合應(yīng)用低空飛行服務(wù)平臺(tái)，合同金額955萬元。2006202120222024.1中標(biāo)民航管理干部學(xué)院低空飛行服務(wù)仿真驗(yàn)證平臺(tái)。合同金額7888萬元。開展民航空中交通服務(wù)業(yè)務(wù)資料：萊斯信息官網(wǎng)、采招網(wǎng)、尋標(biāo)網(wǎng)、開源證券研究所資料：萊斯信息年報(bào)1.1.8

運(yùn)營-中信海直：低空運(yùn)營龍頭企業(yè)，率先發(fā)力旅游及載貨運(yùn)營

海上石油運(yùn)輸業(yè)務(wù)基本盤穩(wěn)固，創(chuàng)造全球安全飛行記錄。2023年公司共運(yùn)營87架航空器，占行業(yè)約2.7%，飛行員202人，約占行業(yè)總量2.9%，共運(yùn)營4個(gè)直升機(jī)場：深圳南頭、天津塘沽、湛江坡頭、海南東方，在北京、青島、連云港、上海、舟山、溫州、福州、廈門、惠州、云南、黑龍江等地設(shè)有起降點(diǎn)，2023年飛行超過5萬小時(shí)，創(chuàng)造了全球的優(yōu)秀安全飛行記錄。公司目前主業(yè)為海上石油運(yùn)輸業(yè)務(wù)，已與中海油續(xù)簽三年戰(zhàn)略合作協(xié)議，海油供應(yīng)比例達(dá)到70%。

低空旅游運(yùn)營：公司已開通了深圳城際觀光、深圳-珠海、舟山-東極島、深圳-金沙灣等擺渡飛行航線，空中游覽定價(jià)798元/人。2022年國內(nèi)已開通低空航線90多條，運(yùn)載旅客32萬人，對(duì)應(yīng)運(yùn)營的市場空間2.4億，而空中旅游有望成為低空載客率先落地的場景，補(bǔ)貼催化下2024年成為拐點(diǎn)的確定性高，公司有領(lǐng)先的安全飛行記錄。

低空載貨運(yùn)營：2024年6月6日各公司中標(biāo)中國郵政速遞物流無人機(jī)設(shè)備機(jī)型和培訓(xùn)資源池采購項(xiàng)目，成為中國郵政無人機(jī)物流配送指定供應(yīng)商，為郵政企業(yè)及相關(guān)單位提供無人機(jī)設(shè)備飛行保障等服務(wù)，執(zhí)行不同應(yīng)用場景飛行任務(wù)。圖21：中信海直多領(lǐng)域布局打造低空綜合服務(wù)商圖22：中信海直開通深圳灣觀光項(xiàng)目與德國電動(dòng)航空公司Lilium宣布達(dá)成合作并簽署了合作備忘錄中標(biāo)中國郵政速遞物流無人機(jī)設(shè)備機(jī)型和培訓(xùn)資源池采購項(xiàng)目，成為中國郵政無人機(jī)物流配送指定供應(yīng)商20082023.112024.42024.62024.6與吉利沃飛長空達(dá)成戰(zhàn)略合作，將圍繞低空出行、空中旅游、應(yīng)急救援等業(yè)務(wù)與招商蛇口、中國電信達(dá)成戰(zhàn)略合作，在蛇口地區(qū)合作建設(shè)前海-蛇口低空經(jīng)濟(jì)先導(dǎo)區(qū)開始在海外進(jìn)行直升機(jī)作業(yè)資料：深圳無人機(jī)行業(yè)協(xié)會(huì)、中信海直公眾號(hào)、南都報(bào)、中信海直升官方小程序、開源證券研究所1.1.9

基建-深城交：深圳低空基建總包商，已中標(biāo)深圳基建一期5億元項(xiàng)目

深圳為低空經(jīng)濟(jì)先行示范城市，規(guī)劃2025年建成1000個(gè)以上低空飛行器起降點(diǎn)。深圳于2023年發(fā)布《深圳市低空支持低空經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》，針對(duì)低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展提出了

20

條支持措施，單項(xiàng)最高獎(jiǎng)勵(lì)達(dá)5000萬元。2024

年深圳率先在全國推出首部低空經(jīng)濟(jì)法《深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)促進(jìn)條例》；2024年10月，深圳發(fā)布《深圳市綜合立體交通網(wǎng)規(guī)劃方案（2024—2035

年）》，其中提到

2025

年建成

1000

個(gè)以上低空飛行器起降點(diǎn)，到

2035

年低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值規(guī)模突破2000億元。2024年11月2日深圳已完成第一批起降點(diǎn)的選址工作，即將啟動(dòng)第二批選址工作。

深城交：主營規(guī)劃咨詢，已中標(biāo)深圳基建一期5億元項(xiàng)目，將協(xié)助推進(jìn)第一批起降點(diǎn)動(dòng)工建設(shè)。深城交主營規(guī)劃咨詢業(yè)務(wù)，為政府客戶提供城市交通整體解決方案，2024年深城交與一家深圳研究咨詢機(jī)構(gòu)聯(lián)合中標(biāo)深圳低空智能融合基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目一期項(xiàng)目，項(xiàng)目總金額5.17億元。深城交將協(xié)助推進(jìn)首批起降點(diǎn)動(dòng)工建設(shè)，此前深城交向深圳市建議規(guī)劃1261個(gè)起降點(diǎn)，并按功能分為三個(gè)等級(jí)。其中，一級(jí)起降點(diǎn)21個(gè)，選址集中在人流密集的公交場站、汽車站等交通樞紐。圖23：深城交已中標(biāo)多地低空發(fā)展規(guī)劃項(xiàng)目及深圳低空智能基建一期項(xiàng)目中標(biāo)無錫市低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃及實(shí)施方案（二次），金額298萬元中標(biāo)深圳市低空航空器起降設(shè)施布局規(guī)劃采購項(xiàng)目，金額242.2萬元2023.102024.32024.72024.92024.9中標(biāo)溫州市低空基礎(chǔ)設(shè)置布局和空城航路航線規(guī)劃編制，金額228萬元中標(biāo)低空智能融合基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目一期工程，金額5.17億元中標(biāo)南山區(qū)低空航空器起降設(shè)施布局規(guī)劃及低空空域精細(xì)化劃設(shè)方案，金額202.5萬元資料：尋標(biāo)寶、深圳政府采購網(wǎng)、開源證券研究所1.1.10

基建-深圳機(jī)場：在建深圳低空運(yùn)營總部基地

深圳機(jī)場：成立深圳低空產(chǎn)業(yè)公司，統(tǒng)籌全市低空飛行基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營。2024年3月，國家民航局明確支持深圳建設(shè)國家低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)綜合示范區(qū)。2023年11月22日，深圳市機(jī)場（集團(tuán)）有限公司成立深圳低空產(chǎn)業(yè)發(fā)展服務(wù)有限公司，積極參與深圳低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。該公司是一家以從事航空運(yùn)輸業(yè)為主的企業(yè)，負(fù)責(zé)統(tǒng)籌全市低空飛行基礎(chǔ)設(shè)施的運(yùn)營。

打造深圳低空運(yùn)營總部基地，第一批項(xiàng)目已開始招標(biāo)。2022年8月2日，深圳低空產(chǎn)業(yè)公司負(fù)責(zé)運(yùn)營管理的深圳低空運(yùn)行管理中心宣布正式啟用，標(biāo)志著深圳低空飛行服務(wù)平臺(tái)進(jìn)入試運(yùn)行階段。公司目前正在全力打造深圳低空運(yùn)營總部基地，該基地位于深圳機(jī)場區(qū)域內(nèi)，包括深圳低空運(yùn)行管理中心、深圳低空數(shù)據(jù)中心、深圳市低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展展示中心以及通航直升機(jī)、eVTOL、無人機(jī)融合運(yùn)行起降場等?；匾验_始第一期的建設(shè)，第一期計(jì)劃總投資4,886.68萬元。圖24：深圳機(jī)場已中標(biāo)多地低空發(fā)展規(guī)劃項(xiàng)目及深圳低空智能基建一期項(xiàng)目深圳低空運(yùn)營總部基地項(xiàng)目一期開始招標(biāo)，計(jì)劃投資額深圳機(jī)場集團(tuán)與深圳市福田區(qū)聯(lián)手打造低空經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展高地4,886.68萬元2023.112024.82024.82024.11由深圳低空產(chǎn)業(yè)公司負(fù)責(zé)運(yùn)營管理的深圳低空運(yùn)行管理中心宣告正式啟用深圳市機(jī)場（集團(tuán)）有限公司成立深圳低空產(chǎn)業(yè)發(fā)展服務(wù)有限公司資料：深圳特區(qū)報(bào)、福田區(qū)發(fā)改局、全國公共資源交易平臺(tái)、開源證券研究所1.1.11-51%股權(quán)，布局低空照明領(lǐng)域照明

木林森：收購新航科技

低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展提速帶動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)加快，低空照明市場空間有望快速擴(kuò)張。政策推動(dòng)低空基建加速，例如《深圳市低空基礎(chǔ)設(shè)施高質(zhì)量建設(shè)方案（2024-2026年）》指出到2026年深圳市將實(shí)現(xiàn)建成超1200個(gè)低空起降點(diǎn)的發(fā)展目標(biāo)，根據(jù)頭豹研究院數(shù)據(jù)，2023年低空照明行業(yè)空間為755億元，預(yù)計(jì)2028年將達(dá)5473億元，2023-2028年CAGR高達(dá)48.6%。低空照明行業(yè)技術(shù)、資質(zhì)壁壘較高，對(duì)產(chǎn)品要求苛刻，國產(chǎn)供應(yīng)商有望隨本地基建逐步崛起。

收購新航科技進(jìn)軍低空照明行業(yè)。2024年12月，木林森宣布成立航空照明事業(yè)部，將LED照明技術(shù)優(yōu)勢引入航空領(lǐng)域

。2025年1月3日，木林森公告計(jì)劃收購新航科技51%的股份，擬協(xié)同開展低空照明、航空照明相關(guān)產(chǎn)品及系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)制造等核心項(xiàng)目的合作。根據(jù)初步協(xié)議規(guī)定，新航科技整體估值不超過7.5億元，并將與相關(guān)股東簽署業(yè)績對(duì)賭協(xié)議，2025-2027年，三年對(duì)賭目標(biāo)利潤分別為5000、6000、7000萬元。新航科技在助航照明領(lǐng)域深耕多年，具備技術(shù)、客戶、資質(zhì)等多方面優(yōu)勢，木林森有望快速對(duì)接其的合作機(jī)場、航空企業(yè)客戶。圖25：木林森深耕LED照明領(lǐng)域，業(yè)績相對(duì)穩(wěn)健圖26：低空照明行業(yè)規(guī)模有望快速擴(kuò)張2007%6%5%4%3%2%1%0%54736000500040003000150100503534236514292000100009867555926450202120222023

2024E

2025E

2026E

2027

2028E20202021營收（億元）凈利率（%）202220232024歸母凈利潤（億元）低空照明行業(yè)規(guī)模（億元）數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所數(shù)據(jù)：頭豹研究院、開源證券研究所1.1.12

運(yùn)營-嶺南控股：與億航智能合作，白云山景區(qū)開展低空旅游試點(diǎn)

嶺南控股：主營業(yè)務(wù)旅游業(yè)持續(xù)景氣。嶺南控股主營商旅出行、住宿及旅游產(chǎn)業(yè)鏈有關(guān)業(yè)務(wù)，2024年，公司營業(yè)收入43.09億元，同比+25.4%。公司目前已管理粵西封開奇境景區(qū)、廣州白云山鳴春谷和月溪書院等廣東省內(nèi)景區(qū)項(xiàng)目，并拓展貴州高蕩景區(qū)等省外景區(qū)項(xiàng)目，其中，白云山景區(qū)2024年客流量達(dá)2000萬人次以上，超過2023年的1600萬人次。

嶺南控股與億航智能合作，建設(shè)“城市空中交通+泛旅游生態(tài)圈”產(chǎn)業(yè)合作模式。2019年，億航智能與廣州市政府簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，廣州市成為億航智能全球首個(gè)空中交通試點(diǎn)城市。2020年，嶺南控股與億航智能合作，雙方將以智能自動(dòng)駕駛飛行器在旅游業(yè)的應(yīng)用為切入點(diǎn)，攜手構(gòu)建“城市空中交通+泛旅游生態(tài)圈”的產(chǎn)業(yè)合作模式，白云山景區(qū)成為首批低空旅游試點(diǎn)。依托國資背景，嶺南控股在2024年以615.18萬元收購白云山景區(qū)運(yùn)營權(quán)。白云山景區(qū)2024年客流量高達(dá)2000萬人次，隨著億航智能2025年取得OC證，低空經(jīng)濟(jì)商業(yè)化落地加速。圖27：2022-2024年嶺南控股營收持續(xù)上升圖28：嶺南控股業(yè)務(wù)布局涵蓋泛旅游生態(tài)圈圖29：嶺南控股與億航智能簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議50.0040.0030.0020.0010.000.005.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%-20.0%20202021202220232024-10.00營收（億元）歸母凈利潤（億元）凈利率（%）數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所資料：嶺南控股官網(wǎng)資料：億航智能官網(wǎng)1.2氫能：氫能無人機(jī)以氫燃料為動(dòng)力源，相較鋰電性能優(yōu)勢明顯

氫能無人機(jī)是以氫燃料作為動(dòng)力源的無人機(jī)系統(tǒng)。氫能動(dòng)力的核心在于通過氫燃料電池將氫氣的化學(xué)能轉(zhuǎn)化為電能，進(jìn)而驅(qū)動(dòng)無人機(jī)飛行。相較鋰電，其能量密度高，可解決鋰電池續(xù)航短及高空著火風(fēng)險(xiǎn)問題，適用于物流、巡檢、安防等場景。

相較傳統(tǒng)鋰電，氫能無人機(jī)在能量密度、續(xù)航時(shí)間、儲(chǔ)能效率、環(huán)境適應(yīng)性、補(bǔ)能速度、壽命周期等多方面表現(xiàn)更為優(yōu)越：（1）能量密度和續(xù)航時(shí)間：氫燃料電池為300

-

1000Wh/kg，理論值可達(dá)鋰電池的3-5倍，氫能無人機(jī)續(xù)航可達(dá)3-10小時(shí)，顯著高于鋰電無人機(jī)的0.5-1小時(shí)；（2）儲(chǔ)能效率：燃料電池的氫氣存儲(chǔ)在高壓氫瓶中，且氫氣密度遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于動(dòng)力電池密度，1個(gè)13.0L重5.7Kg的氫瓶，等價(jià)于35塊TB48S動(dòng)力電池（重量23.5Kg）；（3）環(huán)境適應(yīng)性：氫能無人機(jī)具有寬溫域特性，可適用于-40℃到60℃的使用環(huán)境；（4）補(bǔ)能速度：加氫類似加油，通常3-5分鐘即可完成，而鋰電池完全充放電需要1-2小時(shí)；（5）壽命周期：氫燃料電池壽命通常能達(dá)2000小時(shí)及以上，而鋰電池僅有300-500次充放電循環(huán)壽命（約200小時(shí)）。圖30：氫能無人機(jī)以氫燃料作為動(dòng)力源表3：相較傳統(tǒng)鋰電，氫能無人機(jī)性能更為優(yōu)越氫能無人機(jī)鋰電無人機(jī)續(xù)航時(shí)間3-10小時(shí)（部分機(jī)型達(dá)20小時(shí)）0.5-1小時(shí)（極端環(huán)境更短）能量密度

300-1000Wh/kg（理論可達(dá)到鋰電3-5倍）100-260Wh/kg儲(chǔ)能效率環(huán)境適應(yīng)性載重能力1個(gè)13.0L重5.7Kg的氫瓶，等價(jià)于35塊TB48S動(dòng)力電池（重量23.5Kg）-40℃到60℃-10℃到40℃（低溫性能驟降）通?！?0kg（重載下需犧牲續(xù)航）10-60kg補(bǔ)能速度環(huán)保性3-5分鐘加氫1-2小時(shí)充電零排放（副產(chǎn)品僅為水）2000小時(shí)（燃料電池壽命）鋰電池生產(chǎn)/廢棄污染資料：《A

Review

onKeyTechnologiesand

Developments

of壽命周期200次充放電循環(huán)（約200小時(shí)）Hydrogen

FuelCell

Multi-RotorDrones》Zenan

Shen等數(shù)據(jù)

：盛科航宇氫能源科技公眾號(hào)、CM

BATTERIES、高工氫電、中科院大連化學(xué)物理研究所、艾邦氫能源技術(shù)網(wǎng)、智研咨詢、開源證券研究所1.2氫能：氫能全生命周期成本較鋰電

燃油分別低8%/38%/

氫能VS鋰電：氫能無人機(jī)初始購置成本更高，但全生命周期使用成本更低。氫能版本機(jī)型由于需要配置燃料電池、儲(chǔ)氫瓶、供氫系統(tǒng)等部件，初始購置成本更高。從整個(gè)生命周期來看，若設(shè)定一個(gè)使用場景（貨物運(yùn)輸）：氫能無人機(jī)在滿載情況下（15kg）每年運(yùn)行400小時(shí)，生命周期補(bǔ)能約2000次，對(duì)應(yīng)鋰電無人機(jī)滿載（30kg）下每年運(yùn)行200小時(shí)，生命周期補(bǔ)能約3300次。根據(jù)我們測算，若考慮后續(xù)電池報(bào)廢、更換等因素，F(xiàn)C30氫能版本全生命周期成本約19.15萬元，而同機(jī)型鋰電版成本約20.85萬元，氫能成本低8.1%，在預(yù)設(shè)的高強(qiáng)度使用場景下，氫能版具備更強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)性。

燃油無人機(jī)能源成本、保養(yǎng)成本高，整體經(jīng)濟(jì)性顯著低于氫能無人機(jī)。以瓴樂油電混16KG版為例，其最大載重為16KG，與FC30氫電相近；滿載續(xù)航為0.5h，能耗6.5L/h，使用20：1的95號(hào)汽油和2T潤滑油混合燃料；燃油發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)壽命相對(duì)較低，假設(shè)300h需要更換。假設(shè)二者工作效率相近，綜合以上進(jìn)行測算，在2000h的使用周期中FC30氫能/瓴樂油電混的總成本分別為19.65/31.72萬元，F(xiàn)C30成本低38%，明顯具備更好的經(jīng)濟(jì)性。表4：FC30機(jī)型氫能版較鋰電版全生命周期成本降低8.1%表5：以工作效率相近的機(jī)型為例，氫動(dòng)力全生命周期成本較油電混降低38%FC30氫能版FC30鋰電版FC30氫電版瓴樂

油電混16KG版14.112.514.5713.05購置成本（萬元）單次耗能（用盡）能源單價(jià)購置成本（萬元）0.62kg氫氣33元/kg20.463.96度電4.0920.4611.1755.846.5L/h8.59/L2002000h小時(shí)能源成本（萬元）每小時(shí)能源成本（元）能耗（滿載）1元/度3.96單次補(bǔ)能成本（元）生命周期補(bǔ)能次數(shù)（次）生命周期補(bǔ)能成本（萬元）電池使用壽命0.62kg/h33元/kg200020003300單位能源成本4.091電池/動(dòng)力系統(tǒng)壽命（小時(shí)）維護(hù)/保養(yǎng)成本（萬元）總成本（萬元）2000小時(shí)（5年）0.991500次循環(huán)（2.25年）0.997.57.04維護(hù)/更換費(fèi)用（萬元）5年總成本（萬元）19.6531.7219.1520.85數(shù)據(jù)

：氫航科技官網(wǎng)、大疆官網(wǎng)、前瞻產(chǎn)業(yè)研究院、國際氫能網(wǎng)、搜狐汽車、大疆商城、星生力量公眾號(hào)、開源證券研究所數(shù)據(jù)

：大疆商城、京東、油價(jià)查詢網(wǎng)、國際氫能網(wǎng)、電子技術(shù)應(yīng)用網(wǎng)、開源證券研究所1.2氫能：政策助力氫能無人機(jī)及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，加速產(chǎn)業(yè)發(fā)展

政策端自上而下落地加速，支持氫能無人機(jī)及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。國家層面，2020年6月頒布的《無人機(jī)用氫燃料電池發(fā)電系統(tǒng)》，統(tǒng)一了無人機(jī)氫燃料電池相關(guān)的要求；2022年3月發(fā)布的《氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長期規(guī)劃（2021-2035年）》，要求積極探索燃料電池在船舶、航空器等領(lǐng)域的應(yīng)用，推動(dòng)大型氫能航空器研發(fā)；2023年10月發(fā)布的《綠色航空制造業(yè)發(fā)展綱要（2023-2035年）》，明確布局氫能航空關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)及商業(yè)化運(yùn)營模式探索；2024年12月，國促會(huì)標(biāo)委會(huì)及工信部等單位分別推動(dòng)氫能無人機(jī)技術(shù)發(fā)展與工業(yè)領(lǐng)域低碳?xì)鋺?yīng)用實(shí)施方案，加速氫能無人機(jī)技術(shù)商業(yè)化和產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。地方政府積極響應(yīng)，2025年2月，中山、江蘇等地陸續(xù)發(fā)布政策支持氫能無人機(jī)產(chǎn)業(yè)發(fā)展、推動(dòng)氫基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。表6：政策端自上而下落地加速，支持氫能無人機(jī)及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)時(shí)間政策頒布單位全國燃料電池及液流電池

對(duì)無人機(jī)用氫燃料電池發(fā)電系統(tǒng)的通用要求、技術(shù)要求、試驗(yàn)方法以及標(biāo)志、包裝和運(yùn)輸要標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)委員會(huì)

求有了統(tǒng)一的要求。內(nèi)容2020年6月《無人機(jī)用氫燃料電池發(fā)電系統(tǒng)》《氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長期規(guī)劃（2021-2035

國家發(fā)展改革委、國家能

積極探索燃料電池在船舶、航空器等領(lǐng)域的應(yīng)用，推動(dòng)大型氫能航空器研發(fā)，不斷提升交通2022年3月年）》源局領(lǐng)域氫能應(yīng)用市場規(guī)模工業(yè)和信息化部、科學(xué)技

積極布局氫能航空關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)，加快儲(chǔ)氫裝置、動(dòng)力裝置等核心關(guān)鍵技術(shù)攻關(guān)，開展適用術(shù)部、財(cái)政部、中國民用

于氫能源飛機(jī)的新型結(jié)構(gòu)布局技術(shù)研究。圍繞氫能航空未來發(fā)展趨勢，探索商業(yè)化氫能源飛《綠色航空制造業(yè)發(fā)展綱要（2023-2035年）》2023年10月航空局機(jī)運(yùn)營體系新模式?！稓淠軣o人機(jī)續(xù)航能力等級(jí)評(píng)價(jià)規(guī)范》2024年12月

《無人機(jī)用氫燃料電池散熱系統(tǒng)技術(shù)規(guī)

國促會(huì)標(biāo)委會(huì)標(biāo)準(zhǔn)部主持范》研討會(huì)推動(dòng)氫能無人機(jī)技術(shù)發(fā)展與應(yīng)用，提升無人機(jī)續(xù)航能力，規(guī)范氫燃料電池散熱系統(tǒng)的設(shè)計(jì)與評(píng)估，從而加速氫能無人機(jī)技術(shù)商業(yè)化和產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程工業(yè)和信息化部辦公廳、國家發(fā)展改革委辦公廳、國家能源局綜合司《加快工業(yè)領(lǐng)域清潔低碳?xì)鋺?yīng)用實(shí)施方案》積極布局氫能航空關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)，推進(jìn)氫燃料電池與氫內(nèi)燃機(jī)、氫渦輪等動(dòng)力裝置理論研究與技術(shù)驗(yàn)證。2024年12月《中山市進(jìn)一步推動(dòng)新能源產(chǎn)業(yè)做大做強(qiáng)若干政策措施》鼓勵(lì)在氫能等領(lǐng)域布局建設(shè)一批重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室、工程研究中心等，最高給予1000萬元資助。開展氫能動(dòng)力無人機(jī)、氫燃料電池電動(dòng)垂直起降飛行器（HVTOL）等技術(shù)研發(fā)及應(yīng)用示范。2025年2月2025年2月中山市人民政府《江蘇省推動(dòng)氫能產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)

江蘇省發(fā)展和改革委員會(huì)、

到2027年，江蘇氫能產(chǎn)業(yè)規(guī)模力爭突破1000億元，建設(shè)加氫站100座以上，2030年，綠氫成為方案（2025-2030年）》

省工業(yè)和信息化廳

供氫增量主體，氫氣成本明顯下降。提出支持氫能無人機(jī)、氫能自行車推廣應(yīng)用。資料

：全國標(biāo)準(zhǔn)信息公共服務(wù)平臺(tái)、中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)、中國政府網(wǎng)、新浪財(cái)經(jīng)、江蘇省人民政府官網(wǎng)、中山市人民政府門戶網(wǎng)站、中國國際經(jīng)濟(jì)技術(shù)合作促進(jìn)會(huì)網(wǎng)站、國家能源局網(wǎng)站、開源證券研究所1.22028年終端價(jià)格有望達(dá)1500元/kW氫能：燃料電池核心部件成本下降，

技術(shù)進(jìn)度+國產(chǎn)化+規(guī)模效應(yīng)提升推動(dòng)降本，2028年電池系統(tǒng)和電堆成本有望降至千元/kW及以下。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2018-2023年，燃料電池系統(tǒng)、電堆成本分別由9600、6500元/kW降至2400、1500元/kW，預(yù)計(jì)到2028年，將分別降至1100、600元/kW，其中，膜電極和雙極板成本將降至400、200元/kW，相較2024年仍有約50%的下降空間。

成本端快速下滑將促使燃料電池價(jià)格下降，有望激發(fā)終端應(yīng)用潛能。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，燃料電池已從2017年的16400元/kW降低至2023年的3500元/kW，復(fù)合年均降幅為22.7%；2025年初中關(guān)村氫能產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟秘書長盧琛鈺表示，部分企業(yè)燃料電池電堆價(jià)格已降至2000元/kW以下。根據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測，2025/2028年氫燃料電池系統(tǒng)價(jià)格有望達(dá)2400/1500元，對(duì)應(yīng)2023-2028年復(fù)合降幅為15.6%，隨燃料電池終端價(jià)格下降，其應(yīng)用經(jīng)濟(jì)性將快速提升，進(jìn)而推動(dòng)滲透率提升。圖31：中國燃料電池系統(tǒng)/電堆成本預(yù)計(jì)快速下降圖32：中國燃料電池電堆核心部件成本預(yù)計(jì)快速下降圖33：2025/2028年氫燃料電池系統(tǒng)價(jià)格有望達(dá)2400/1500元2000050%40%30%20%10%0%164001230012108電池系統(tǒng)電池電堆5.04.03.02.01.00.0膜電極雙極板150001000050000105009300510048003500280024006200017001500420氫燃料電池系統(tǒng)平均價(jià)格（元/kW）價(jià)格降幅（%/右）數(shù)據(jù)

：重塑能源招股書、弗若斯特沙利文、源證券研究所研究院、開數(shù)據(jù)：China-SAE、弗若斯特沙利文、開源證券研究所1.22025年市場空間超1200億元?dú)淠埽簹淠軣o人機(jī)有望最早落地工業(yè)領(lǐng)域，

工業(yè)領(lǐng)域有望成為氫能無人機(jī)最早落地場景。無人機(jī)根據(jù)用途可劃分為軍用和民用無人機(jī)，民用無人機(jī)又可劃分為消費(fèi)級(jí)無人機(jī)和工業(yè)級(jí)無人機(jī)。根據(jù)

研究院《2025年中國工業(yè)無人機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂砑巴顿Y布局分析》數(shù)據(jù)，工業(yè)無人機(jī)下游應(yīng)用目前以地理測繪、農(nóng)林植保、巡檢、安防監(jiān)控為主，分別占比29.3%、24.9%、14.2%、10.2%，消費(fèi)救災(zāi)、快遞物流領(lǐng)域也有應(yīng)用，分別占5.0%、1.2%。氫動(dòng)力無人機(jī)由于燃料電池動(dòng)力系統(tǒng)和儲(chǔ)氫系統(tǒng)體積較大，目前比較適合應(yīng)用于軍事和工業(yè)領(lǐng)域，軍用領(lǐng)域尚處探索階段，而工業(yè)級(jí)氫能無人機(jī)已具備應(yīng)用條件。

預(yù)計(jì)2025年中國工業(yè)無人機(jī)市場規(guī)模將破1200億元。根據(jù)數(shù)據(jù)，2023年中國民用無人機(jī)市場規(guī)模達(dá)1174.3億元，隨著無人機(jī)民用化發(fā)展，2025年市場規(guī)模有望達(dá)1691億元，2021-2025年CAGR為26.9%，維持高速增長。2023年工業(yè)無人機(jī)市場規(guī)模為766.8億元，占65.3%，我們預(yù)計(jì)2025年工業(yè)無人機(jī)占比將達(dá)75%，市場規(guī)模為1268.3億元，氫能滲透空間廣闊。圖34：2023年工業(yè)無人機(jī)占民用市場的65.3%

圖35：工業(yè)領(lǐng)域以地理測繪、農(nóng)林植保、巡檢監(jiān)

圖36：2025年工業(yè)無人機(jī)市場規(guī)模有望達(dá)1268.3億元控為主1268.3140012001000800600400200080%75%70%65%60%766.820232025E中國工業(yè)級(jí)無人機(jī)市場規(guī)模（億元/左軸）工業(yè)無人機(jī)比例（%/右軸）數(shù)據(jù)：研究院、開源證券研究所數(shù)據(jù)：、開源證券研究所1.2氫能：氫能產(chǎn)業(yè)鏈上市公司逐步切入無人機(jī)賽道

多家氫能相關(guān)上市公司通過技術(shù)合作、子公司布局或產(chǎn)業(yè)鏈延伸等方式布局無人機(jī)賽道。2024年協(xié)氫科技獲6億元農(nóng)業(yè)氫能無人機(jī)出口訂單，說明產(chǎn)業(yè)已從研發(fā)試驗(yàn)期逐步向商業(yè)化初期過渡。當(dāng)前仍處于氫能無人機(jī)行業(yè)發(fā)展初期，我們認(rèn)為，上市公司往往具備成熟的業(yè)務(wù)模式、供應(yīng)鏈和較為充裕的資金實(shí)力，擁有核心部件氫燃料電池、儲(chǔ)氫瓶技術(shù)能力以及無人機(jī)制造相關(guān)經(jīng)驗(yàn)的公司同樣具備切入這一賽道的潛力和實(shí)力。表7：多家上市公司通過技術(shù)合作、子公司布局或產(chǎn)業(yè)鏈延伸等方式布局氫能無人機(jī)細(xì)分產(chǎn)品公司名稱蜀道裝備布局描述2024年設(shè)立氫能工程技術(shù)研發(fā)中心，聚焦氫能飛行器（含無人機(jī)）的儲(chǔ)氫、制氫技術(shù)研發(fā)，目前主要開展氫能動(dòng)力系統(tǒng)在低空飛行器動(dòng)力替代方案的前期論證工作氫動(dòng)力系統(tǒng)氫動(dòng)力系統(tǒng)燃料電池供氫系統(tǒng)儲(chǔ)氫瓶國富氫能雄韜股份神開股份京城股份龍?bào)纯萍贾胁目萍?025年2月與Wankel航空合作，圍繞低空經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的氫動(dòng)力系統(tǒng)研發(fā)與液氫應(yīng)用技術(shù)展開深度合作云航氫能無人機(jī)2024年7月完成首飛，搭載云韜氫燃料電池系統(tǒng)，計(jì)劃25年投放氫能無人機(jī)50架持股公司瀚氫動(dòng)力無人機(jī)供氫系統(tǒng)產(chǎn)品為國內(nèi)龍頭，市占率接近90%，穩(wěn)居行業(yè)第一公司所生產(chǎn)的35MPa高壓鋁內(nèi)膽碳纖維全纏繞復(fù)合氣瓶（儲(chǔ)氫氣瓶）已批量應(yīng)用于氫燃料電池汽車、無人機(jī)及燃料電池備用電源領(lǐng)域儲(chǔ)氫瓶與國內(nèi)領(lǐng)先氫能無人機(jī)制造商合作，具有9L、12L無人機(jī)儲(chǔ)氫瓶產(chǎn)品，IV型儲(chǔ)氫瓶實(shí)現(xiàn)供貨公司已擁有1.5L-20L無人機(jī)專用氣瓶產(chǎn)品，“超輕”系列產(chǎn)品重量僅常規(guī)的50%。儲(chǔ)氫瓶產(chǎn)品線聚焦于35—105MPa高壓氫閥門，全面涵蓋從制氫環(huán)節(jié)到加氫站應(yīng)用的全系列高壓閥門，高壓氫閥產(chǎn)品已在運(yùn)輸類氫燃料動(dòng)力無人機(jī)率先投入應(yīng)用高壓氫閥儲(chǔ)氫技術(shù)江蘇神通國鴻氫能戰(zhàn)略投資氫源智能（固體儲(chǔ)氫技術(shù)），布局無人機(jī)儲(chǔ)氫模塊，氫源智能全球首款固體氫動(dòng)力無人機(jī)——“理工氫源-翠亨1號(hào)”成功首飛數(shù)據(jù)：同花順iFind、國際氫能網(wǎng)、騰訊新聞、搜狐新聞、新浪財(cái)經(jīng)、格力官網(wǎng)、京城股份公告、潤滑油信息網(wǎng)、中材科技官網(wǎng)、江蘇神通公告、ITBear、開源證券研究所1.2氫能：受益標(biāo)的盈利預(yù)測與估值

2024年起產(chǎn)業(yè)端已進(jìn)入密集試驗(yàn)期，隨商用化落地有望快速打開成長空間，具備整機(jī)和核心部件供應(yīng)能力的公司有望受益：

動(dòng)力系統(tǒng)及燃料電池：國鴻氫能（氫源智能合作）、雄韜股份（持股云韜氫能）、蜀道裝備；

供氫系統(tǒng)：國富氫能、神開股份（持股瀚氫動(dòng)力）；

高壓氫閥：江蘇神通；

高壓儲(chǔ)氫瓶：京城股份、龍?bào)纯萍肌⒅胁目萍?。?：具備整機(jī)和核心部件供應(yīng)能力的公司有望受益收盤價(jià)（元）EPS（元/股）PE公司代碼公司名稱評(píng)級(jí)2025/5/142025E2026E2027E2025E2026E2027E2582.HK002733.SZ002278.SZ9663.HK國富氫能雄韜股份神開股份國鴻氫能江蘇神通蜀道裝備京城股份龍?bào)纯萍贾胁目萍?23.0015.488.59//////未評(píng)級(jí)未評(píng)級(jí)未評(píng)級(jí)未評(píng)級(jí)買入////////////8.36//////002438.SZ300540.SZ600860.SH603906.SH002080.SZ11.0821.5012.3212.2314.950.69/0.82/0.94/16.2/13.6/11.8//未評(píng)級(jí)未評(píng)級(jí)未評(píng)級(jí)買入/////0.570.851.0821.314.411.30.951.161.3615.812.911.0數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所；國富氫能、國鴻氫能收盤價(jià)匯率為1港元=0.9234人民幣；盈利預(yù)測于Wind一致預(yù)期1.3固態(tài)：固態(tài)電池有望突破液態(tài)性能天花板，成為新一代電池技術(shù)

固態(tài)電池采用固態(tài)電解質(zhì)代替電解液和隔膜。根據(jù)液態(tài)電解質(zhì)的含量，電池可分為液態(tài)(＞25wt%)

、半固態(tài)(5-10wt%)、準(zhǔn)固態(tài)(1-5wt%)和全固態(tài)(0wt%)四大類，其中，半固態(tài)、準(zhǔn)固態(tài)和全固態(tài)統(tǒng)稱為固態(tài)電池，全固態(tài)電池采用固態(tài)電解質(zhì)替代電解液后，電芯不再需要隔膜，使得電池結(jié)構(gòu)趨于簡潔，并且能適配更高電壓的正極材料以及更高比容量的負(fù)極材料。

固態(tài)電池在能量密度、安全性、輕量化等方面優(yōu)勢明顯。全固態(tài)電池有望突破傳統(tǒng)液態(tài)電池性能天花板：（1）能量密度：傳統(tǒng)液態(tài)三元理論能量密度350Wh/kg，而寧德時(shí)代目前的固態(tài)方案可將能量密度提升到500Wh/kg；（2）循環(huán)次數(shù)：當(dāng)前僅幾百次，但預(yù)期壽命可達(dá)萬次以上；（3）安全性：無電解液，不存在相關(guān)的熱失控和爆炸風(fēng)險(xiǎn)；（4）溫度適應(yīng)性：受低溫影響更小，工作溫度范圍可達(dá)-40℃-150℃。圖37：固態(tài)電池有望突破液態(tài)電池性能天花板，成為新一代電池技術(shù)圖38：固態(tài)電池相較液態(tài)具備多維度的優(yōu)勢資料：億歐智庫資料：億歐智庫1.3固態(tài)：低空、機(jī)器人等新興應(yīng)用場景有望率先落地

低空、機(jī)器人等新領(lǐng)域追求電池的高性能與安全性，成本端相對(duì)不敏感。現(xiàn)有電池續(xù)航、功率密度等方面不足對(duì)eVTOL、機(jī)器人等終端應(yīng)用形成制約，例如eVTOL領(lǐng)域：垂直起飛時(shí)所需的動(dòng)力是在地面行駛時(shí)的10至15倍，對(duì)電池有“三高一快”的需求：高能量密度、高功率、高安全、超快充。因此，固態(tài)電池更能滿足eVTOL/UAM對(duì)電池性能的需求。

政策支持固態(tài)電池推廣應(yīng)用，低空?qǐng)鼍盎蚵氏嚷涞亍?024年3月，工信部等部門印發(fā)《通用航空裝備創(chuàng)新應(yīng)用實(shí)施方案（2024-2030年）》，其中規(guī)劃“推動(dòng)400Wh/kg級(jí)航空鋰電池產(chǎn)品投入量產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)500Wh/kg級(jí)航空鋰電池產(chǎn)品應(yīng)用驗(yàn)證”。2025年4月，工信部發(fā)布了《2025年工業(yè)和信息化標(biāo)準(zhǔn)工作要點(diǎn)》，明確提出將全固態(tài)電池作為重點(diǎn)領(lǐng)域，加強(qiáng)標(biāo)準(zhǔn)工作頂層設(shè)計(jì)，建立健全全固態(tài)電池標(biāo)準(zhǔn)體系。在政策方面支持固態(tài)電池推廣應(yīng)用。

根據(jù)TrendForce預(yù)測，2030/2035年低空領(lǐng)域（eVTOL/UAM）固態(tài)電池需求將達(dá)85.7/302GWh。表9：eVTOL對(duì)于電池能量/功率密度要求高圖39：新型領(lǐng)域追求高續(xù)航，成本敏感性較低

圖40：全球低空領(lǐng)域固態(tài)電池需求有望涌現(xiàn)指標(biāo)參數(shù)要求目前：285Wh/kg；2030年目標(biāo)：500Wh/kg；2040年目標(biāo)：1000Wh/kg能量密度2030年目標(biāo)：1.25kW/kg2040年目標(biāo)：2.5kW/kg功率密度倍率≥5C（達(dá)到商用標(biāo)準(zhǔn)）≥10000次循環(huán)次數(shù)單機(jī)電池價(jià)格約60萬元，占總成本約20%數(shù)據(jù)：億歐智庫、開源證券研究所資料：億歐智庫數(shù)據(jù)：TrendForce1.3固態(tài)：政策端支持固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)落地，資金投入支持研發(fā)

汽車動(dòng)力電池新國標(biāo)出臺(tái)，對(duì)于安全性要求提升有望對(duì)固態(tài)產(chǎn)業(yè)發(fā)展形成推動(dòng)。GB

38031—2025《電動(dòng)汽車用動(dòng)力蓄電池安全要求》發(fā)布，在熱擴(kuò)散方面，將電池?zé)崾Э睾?分鐘內(nèi)不起火、不爆炸延長到了2小時(shí)；其余方面，新增了底部撞擊測試、快充循環(huán)安全測試等內(nèi)容，將于2026年7月1日實(shí)行。在國標(biāo)對(duì)電池安全性要求趨嚴(yán)的情況下，有望加速固態(tài)電池發(fā)展。

國家60億專項(xiàng)資金支持固態(tài)電池研發(fā)，包括6個(gè)企業(yè)的7個(gè)項(xiàng)目。2024年5月，中國日?qǐng)?bào)稱，國家或?qū)⑼度爰s60億元用于全固態(tài)電池研發(fā)，為國家首次對(duì)固態(tài)電池研發(fā)進(jìn)行規(guī)模資金支持，包括2家電池廠（寧德時(shí)代、衛(wèi)藍(lán)新能源）以及4家整車廠（比亞迪、一汽、上汽、吉利），一共分成7個(gè)子項(xiàng)目，平均每個(gè)項(xiàng)目8億+元，聚焦聚合物和硫化物等不同的技術(shù)路線。表10：政策端支持固態(tài)電池應(yīng)用時(shí)間部門政策/事件內(nèi)容《關(guān)于推動(dòng)能源電子產(chǎn)業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見》2023年1月

工信部等六部門明確提出“加快研發(fā)固態(tài)電池、鈉離子電池、氫儲(chǔ)能/燃料電池等新型電池”2024年4月

工信部等七部門

《推動(dòng)工業(yè)領(lǐng)域設(shè)備更新實(shí)施方案》鼓勵(lì)固態(tài)電池在工業(yè)領(lǐng)域的應(yīng)用中國或?qū)⑼度爰s60億元用于全固態(tài)電池研發(fā)，包括寧德時(shí)代、比亞迪、一汽、上汽、衛(wèi)藍(lán)新能源和吉利共6家企業(yè)的7個(gè)項(xiàng)目2024年5月2024年6月中國日?qǐng)?bào)工信部資金支持明確提出“圍繞固態(tài)電池、電動(dòng)汽車換電、車用人工智能等新領(lǐng)域，前瞻研究相應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)子體系，支撐新技術(shù)、新業(yè)態(tài)、新模式創(chuàng)新發(fā)展”《2024年汽車標(biāo)準(zhǔn)化工作要點(diǎn)》《上海市新型儲(chǔ)能示范引領(lǐng)創(chuàng)新發(fā)

提出著力攻堅(jiān)長時(shí)儲(chǔ)能技術(shù)，重點(diǎn)突破高安全、高能量密度全固態(tài)電池高導(dǎo)電性固體電解質(zhì)、固/固2025年1月上海市政府展工作方案（2025—2030年）》界面、器件制備與集成等關(guān)鍵技術(shù)《2025年工業(yè)和信息化標(biāo)準(zhǔn)工作要點(diǎn)》2025年4月2025年4月工信部工信部明確提出將全固態(tài)電池作為重點(diǎn)領(lǐng)域，加強(qiáng)標(biāo)準(zhǔn)工作頂層設(shè)計(jì)，建立健全全固態(tài)電池標(biāo)準(zhǔn)體系。將2020年版國標(biāo)要求的電池?zé)崾Э睾?分鐘內(nèi)不起火、不爆炸延長到了2小時(shí)，并且所有監(jiān)測點(diǎn)溫度不高于60℃，將于2026年7月1日實(shí)行《電動(dòng)汽車用動(dòng)力蓄電池安全要求》資料：政府官網(wǎng)、中國能源新聞網(wǎng)、21財(cái)經(jīng)、澤清新能源、開源證券研究所1.3固態(tài)：固態(tài)電池技術(shù)分為硫化物、氧化物、鹵化物和聚合物四條路線

根據(jù)電解質(zhì)不同，固態(tài)電池技術(shù)分為硫化物、氧化物、鹵化物和聚合物四條路線，各有利弊。

硫化物：離子電導(dǎo)率最高，能量密度潛力大，但化學(xué)穩(wěn)定性差，制備成本高，需無氧環(huán)境封裝。

氧化物：熱穩(wěn)定性優(yōu)異適配高電壓正極材料、制造成本較低；但界面接觸差導(dǎo)致循環(huán)壽命短、室溫電導(dǎo)率低，需添加液態(tài)電解液或聚合物改善性能。

聚合物：容易加工、成本可控，但室溫電導(dǎo)率低、能量密度天花板明顯。

鹵化物：在化學(xué)穩(wěn)定性方面表現(xiàn)突出，但在成本和工藝難度上仍面臨挑戰(zhàn)。

綜合來看，硫化物電解質(zhì)因高離子導(dǎo)電性和全固態(tài)適配性成為主流方向，產(chǎn)業(yè)化路徑明確；聚合物電解質(zhì)因工藝兼容性高，在半固態(tài)領(lǐng)域具備量產(chǎn)優(yōu)勢。復(fù)合電解質(zhì)（如鹵化物+硫化物）因平衡性能與成本，受到部分廠商親睞。圖41：固態(tài)電池技術(shù)主要分為硫化物、氧化物、鹵化物和聚合物四條路線硫化物氧化物鹵化物聚合物資料：《基于固態(tài)電解質(zhì)層的金屬鋰負(fù)極表面離子分布調(diào)控》趙辰孜、開源證券研究所1.32025-2030年之間固態(tài)：海外全固態(tài)量產(chǎn)計(jì)劃集中在

海外廠商以三元正極+硫化物電解質(zhì)為主要路線，量產(chǎn)時(shí)點(diǎn)分布在2025-2030年。全球視角來看，日、韓、歐、美廠商布局全固態(tài)賽道較早，技術(shù)及量產(chǎn)進(jìn)度相對(duì)領(lǐng)先：（1）日韓廠商：豐田計(jì)劃2026年開始逐步量產(chǎn)；本田2025年1月開始試生產(chǎn)；三星SDI將于2027年開始量產(chǎn)；SK

On預(yù)計(jì)2025在韓國大田市建設(shè)試生產(chǎn)線。（2）美國：分別與寶馬、大眾、奔馳進(jìn)行合作，目前普遍處于送樣裝車測試階段。表11：海外廠商以三元正極+硫化物電解質(zhì)為主要路線，量產(chǎn)時(shí)點(diǎn)分布在2025-2030年公司豐田正極材料三元正極負(fù)極材料石墨負(fù)極電解質(zhì)硫化物2024年最新進(jìn)展2024年9月，全固態(tài)電池生產(chǎn)計(jì)劃獲得日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省的認(rèn)證，2026年開始逐步量產(chǎn)2024年11月，首次公開自研全固態(tài)電池示范生產(chǎn)線，2025年1月開始試生產(chǎn)。將采用單晶正極，用輥壓工藝替代等靜壓工藝，通過分段控制降低環(huán)境控制成本本田單晶三元三元正極/硫化物硫化物日產(chǎn)金屬鋰負(fù)極2024年4月，公開在日本橫濱建設(shè)的全固態(tài)電池試驗(yàn)線照片，將于2025年開始生產(chǎn)首批全固態(tài)電池2024年10月，開始設(shè)計(jì)固態(tài)電解質(zhì)大規(guī)模中試裝置，年產(chǎn)能數(shù)百噸，將在2027~28年實(shí)現(xiàn)商業(yè)化出光興產(chǎn)硫化物固態(tài)電解質(zhì)2024年5月，發(fā)布了super-gap固態(tài)電池技術(shù)，采用Anode-less設(shè)計(jì)，電池能量密度將達(dá)到900Wh/L，在韓國水原市建立了試生產(chǎn)線，將于2027年開始量產(chǎn)三星SDI三元正極硅碳負(fù)極硫化物與Solid

Power達(dá)成協(xié)議，將在研發(fā)許可、產(chǎn)線安裝和電解質(zhì)供應(yīng)三方面開展合作，預(yù)計(jì)于2025在韓國大田市建設(shè)試生產(chǎn)線，并在2030年前至少采購8噸硫化物固態(tài)電解質(zhì)SKOnLG三元正極三元正極三元正極金屬鋰負(fù)極金屬鋰負(fù)極金屬鋰負(fù)極硫化物硫化物硫化物原計(jì)劃2026年量產(chǎn)聚合物全固態(tài)電池，調(diào)整為2030年量產(chǎn)硫化物全固態(tài)電池2023年11月，向?qū)汃R交付了第一批A樣全固態(tài)電池，進(jìn)入裝車驗(yàn)證階段。2024年9月，擴(kuò)大硫化物電解質(zhì)生產(chǎn)，現(xiàn)有產(chǎn)能30噸/年，將擴(kuò)展至75噸/年（2026年）140噸/年（2028年）SolidPowerQuantumScape2024年5月，開始交付固態(tài)電池原型樣品，為六層軟包電池，7月，與大眾旗下電池企業(yè)Power

Co達(dá)成合作，授權(quán)其大規(guī)模生產(chǎn)，10月，開始小批量生產(chǎn)首批原型B樣固態(tài)電池（5Ah）三元正極干法正極無鋰負(fù)極氧化物硫化物FactorialEnergy2024年9月，與梅賽德斯奔馳合作研發(fā)450Wh/kg級(jí)全固態(tài)電池，工作溫度可在90℃以上，啟動(dòng)B樣測試。2024年12月，發(fā)布40Ah級(jí)A樣硫化物全固態(tài)電池，采用干法工藝提升能量密度金屬鋰負(fù)極資料：電動(dòng)知家公眾號(hào)、開源證券研究所1.32027年有望為產(chǎn)業(yè)落地關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，能量密度達(dá)400Wh/kg固態(tài)：國內(nèi)

國內(nèi)廠商技術(shù)路線以高鎳三元+硫化物電解質(zhì)+硅碳負(fù)極為主，預(yù)計(jì)2027年量產(chǎn)，能量密度達(dá)到400Wh/kg。國內(nèi)整車廠比亞迪、一汽、長安、上汽以及頭部電池廠寧德時(shí)代、

高科、衛(wèi)藍(lán)科技等均布局全固態(tài)電池賽道，預(yù)期2027-2028年進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化落地初期，2030

年實(shí)現(xiàn)小規(guī)模量產(chǎn)。在能量密度方面，2027

年達(dá)400Wh/kg，2030

/2035

年目標(biāo)為

500/700Wh/kg。2024年比亞迪已經(jīng)下線（中試）60ah全固態(tài)電池，能量密度達(dá)到400Wh/kg，2027年左右啟動(dòng)全固態(tài)電池批量示范裝車應(yīng)用。表12：國內(nèi)廠商技術(shù)路線以高鎳三元+硫化物電解質(zhì)+硅碳負(fù)極為主，預(yù)計(jì)2027年量產(chǎn)，能量