上市房地產(chǎn)開發(fā)公司大股東減持動(dòng)因及經(jīng)濟(jì)后果案例分析—以金地集團(tuán)為例摘要：：隨著2005年股份分置的實(shí)行將非流通股在資本市場(chǎng)上的交易放開后，全流通的時(shí)代漸行漸遠(yuǎn)，大股東減持越發(fā)頻繁，并且股票減持的數(shù)量也越來越龐大。相比于世界其他國家,我國的上市公司中大股東通過減持等行為趨利避害的特點(diǎn)比較突出,產(chǎn)生的影響也更加巨大。因此大股東減持行為也愈發(fā)被人們所關(guān)注。股改后非流通股全部轉(zhuǎn)為流通股,從而享有了自主買賣的權(quán)力,但此后大其他公司在二級(jí)市場(chǎng)上做買賣的活動(dòng)就顯得十分頻繁和廣泛,而且數(shù)額都很大,對(duì)交易市場(chǎng)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)產(chǎn)生了不小的負(fù)面影響。因?yàn)榇蠊蓶|是市場(chǎng)活躍的市場(chǎng)主體之一,所以研究大股東行為也逐漸成為了當(dāng)今中國經(jīng)濟(jì)研究的熱點(diǎn),其減持情況也是影響市場(chǎng)操作和中小股東權(quán)益的主要研究方面。關(guān)鍵詞：大股東減持；減持動(dòng)因；企業(yè)價(jià)值影響正文目錄一、引言 -3-二、文獻(xiàn)綜述 -4-（一）引言 -4-（二）大股東減持的動(dòng)因及影響 -4-（三）防范和應(yīng)對(duì) -7-（四）文獻(xiàn)評(píng)述 -8-三、案例分析 -8-（一）公司介紹 -8-（二）大股東減持情況 -10-（三）減持動(dòng)因分析 -12-（四）減持對(duì)企業(yè)的影響 -14-四、結(jié)論與啟示 -14-（一）總結(jié) -14-（二）啟示 -15-參考文獻(xiàn)目錄 -16- 引言近年來，國內(nèi)股改完成之后，大股東減持現(xiàn)象愈發(fā)頻繁，國內(nèi)學(xué)者對(duì)大股東減持行為的研究越來越多，越來越深入，本文以金地集團(tuán)大股東大家人壽保險(xiǎn)公司減持事件展開討論，對(duì)其減持的動(dòng)因以及大股東減持后產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)影響進(jìn)行研究，豐富關(guān)于大股東減持的相關(guān)理論，具有一定的理論意義。本文以對(duì)金地集團(tuán)的大股東大家人壽減持所造成的經(jīng)濟(jì)后果行為進(jìn)行分析，并以此為案例為房地產(chǎn)企業(yè)乃至其他上市公司大股東減持行為的分析提供一定思路，為促進(jìn)各行各業(yè)上市公司大股東合理減持積累經(jīng)驗(yàn)，具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。文獻(xiàn)綜述（一）引言股權(quán)分置改革原本的目的,就是通過增加新股發(fā)行量、增加對(duì)證券市場(chǎng)直接投資的力度,給中小企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造更好、更多的融資渠道，從幫助這部分中小企業(yè)更好得實(shí)現(xiàn)發(fā)展壯大。然而事實(shí)是不但沒有幫助該部分中小企業(yè)更好得獲利，還成為了部分上市公司割韭菜的工具。本文搜集了2018年到2021年關(guān)于大股東減持的相關(guān)文獻(xiàn)，總結(jié)大股東減持的動(dòng)因、監(jiān)管以及后果。（二）大股東減持的動(dòng)因及影響1.大股東減持的動(dòng)因經(jīng)過對(duì)國內(nèi)外文獻(xiàn)的檢索,可以看到在中國上市公司及大其他股東之間存在著由發(fā)行前"風(fēng)險(xiǎn)偏好"到發(fā)行后"經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)回避"的風(fēng)險(xiǎn)偏好轉(zhuǎn)換（王欣蘭，徐琪，2018）。大股東減持的原因有很多，不同情況下的動(dòng)因各不相同，但從本質(zhì)上都可以看做是大股東為了追求自身的長(zhǎng)期收益。以下是我整理的國內(nèi)外部分文獻(xiàn)作者的看法。大股東減持行動(dòng)的具體實(shí)施行為動(dòng)機(jī)可以簡(jiǎn)單界定為投機(jī)性動(dòng)機(jī)和流動(dòng)性動(dòng)機(jī),參與的具體實(shí)施行為動(dòng)機(jī)一般包含企業(yè)前景不佳、財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)并不好、股市較高估值水平、證券市場(chǎng)高度的波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、大股東掏空、企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)流動(dòng)性需求和公司性質(zhì)等幾個(gè)方面,該研究領(lǐng)域現(xiàn)已建立了一個(gè)相對(duì)成熟的大股東減持行為動(dòng)機(jī)理論。大股東往往會(huì)根據(jù)企業(yè)運(yùn)營(yíng)情況、獲利能力等多種因素,來判斷企業(yè)未來的發(fā)展?fàn)顩r。同時(shí)，也存在著部分大股東有著掏空公司意圖和動(dòng)機(jī)。（1）改善股權(quán)結(jié)構(gòu)、顧及集團(tuán)整體利益林芳和馮麗麗（2020）在調(diào)研獐子島大股東的減持情況時(shí)指出,股權(quán)結(jié)構(gòu)變化無疑是影響獐子島大股東減持情況中一個(gè)很關(guān)鍵的影響因素?？刂乒蓶|在企業(yè)具有一定的"政治話語權(quán)",其控制權(quán)利和剩余索取權(quán)離散率均較小,在企業(yè)發(fā)生損失之時(shí),控制股東和董事長(zhǎng)就自然有了充分的動(dòng)機(jī),采取不同方法向企業(yè)進(jìn)行利益輸送,從而增加了企業(yè)的利潤(rùn)性。另外,由于其他公司持有比率均較低,而長(zhǎng)?？h獐子島投資發(fā)展中心對(duì)企業(yè)具有一定的控制力,在這種情況下,控股股東就更有動(dòng)機(jī)賣出股權(quán),從而不但取得了流通權(quán)溢價(jià),而且并不影響了其控股股東的影響力,更關(guān)鍵的是,在大股東減持后,獐子島的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)已經(jīng)發(fā)生了顯著的改善。在企業(yè)集團(tuán)中,母企業(yè)通常是子企業(yè)的最大控制股東。在母體企業(yè)內(nèi)部、以及各控制企業(yè)內(nèi)部,都存有著利害關(guān)系。母公司對(duì)下屬企業(yè)的增持或減持都是站在企業(yè)整體利益的視角上進(jìn)行的,所以,母公司通常會(huì)按照實(shí)際狀況,在不影響其控制權(quán)的前提下,對(duì)其下屬子公司持有比率做出適當(dāng)調(diào)節(jié)。例如,母公司會(huì)對(duì)經(jīng)營(yíng)前景不太好的企業(yè)進(jìn)行大股東減持,對(duì)市場(chǎng)看好的企業(yè)進(jìn)行增持。（賀金鳳，尹彥力，2021）（2）規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，利益保全當(dāng)市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的估價(jià)明顯超過公司現(xiàn)實(shí)價(jià)格時(shí),大股東可能會(huì)作出減持決定,回避可能的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),鎖住利潤(rùn)。內(nèi)部人具有天然的信息優(yōu)勢(shì)，當(dāng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑時(shí)，高估值公司的內(nèi)部人會(huì)傾向于出售手中的股票。離職更方便其減持套現(xiàn)。（盧玉舒，高曉波,2020）當(dāng)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)狀況發(fā)生問題,或者贏利能力下降時(shí),大股東們就可以很快作出判斷,率先根據(jù)市場(chǎng)反應(yīng)而做出了減持行為,盡量保全自己的利益或減少損失。Ali和Hirshleifer(2017)指出,管理層每個(gè)人都會(huì)在企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表披露前后按照企業(yè)的利潤(rùn)狀況開展機(jī)會(huì)主義交易。其為在二級(jí)市場(chǎng)上獲取超額利潤(rùn),會(huì)改變企業(yè)信息發(fā)布質(zhì)量和曝光頻次,大股東可以提前做出決策來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，保全自身的利益。（謝赤，王利軍，2018）。(3)大股東減持存在掏空公司的意圖和動(dòng)機(jī)通過一些實(shí)證研究表明,大股東減持也會(huì)存在掏空公司的意愿與動(dòng)機(jī)。實(shí)證調(diào)查表明,大股東減持也具有著掏空企業(yè)的意愿與動(dòng)機(jī)。但考察了在企業(yè)保護(hù)制度較薄弱、大企業(yè)股東可能存在轉(zhuǎn)移企業(yè)利益的情形下,大股東會(huì)進(jìn)行減持準(zhǔn)備。經(jīng)實(shí)證調(diào)研表明，當(dāng)企業(yè)內(nèi)部管理層存在資金流動(dòng)性需要時(shí),通過減持所籌集的融資成本通常相對(duì)較少,而股票等流動(dòng)資產(chǎn)相較于其他的融資方法也比較方便。除此之外,由大股東所持有的公司初始成本相對(duì)而言比較低,且還經(jīng)過了分紅、送股等多種激勵(lì)方式,其平均的持股成本一般也都處于超低水平上,這也將使大股東對(duì)減持的顧慮大幅度降低。受以上二個(gè)原因的影響,大股東更偏向于減持股份,來解決企業(yè)的流動(dòng)性需求。2.大股東減持后的影響大股東的減持方式在一定程度上有助于優(yōu)化了上市公司的股份制結(jié)構(gòu),對(duì)二級(jí)市場(chǎng)發(fā)展也產(chǎn)生了積極意義,但由于對(duì)公司高管和大股東利益的更加趨利避害,同時(shí)自身又作為企業(yè)內(nèi)部人擁有了更多的資源和信息等優(yōu)勢(shì),在發(fā)生了重大的不利因素時(shí),往往也會(huì)進(jìn)行惡意的大股東減持。通過在減持之前先發(fā)布"利好"消息、減持后發(fā)布"利空"消息,以獲得巨大超常利潤(rùn)。無論是運(yùn)用兩級(jí)交易市場(chǎng),或是運(yùn)用認(rèn)購法人新股的方法增持,大股東者均有動(dòng)機(jī)操控價(jià)格,而價(jià)值管理的空間程度又與操縱成本高低直接相關(guān),因此大股東者往往在股價(jià)增持的過程中,通過運(yùn)用價(jià)格控制空間和虛增資金,達(dá)到了自身財(cái)富的最大化。(高燕等,2016)同時(shí)大持股者也會(huì)利用給小股東的過手自身風(fēng)險(xiǎn),或使用特殊財(cái)務(wù)手法強(qiáng)占小股東收益。（王欣蘭，徐琪2018）通過調(diào)整公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，大股東獲得巨額利潤(rùn)。（Anonymous，）在不同的情況下不同程度得減持所帶來的影響都會(huì)有很大不同。（1）減持目的不同，減持影響不同對(duì)于被大股東減持企業(yè)的負(fù)面影響也比較小,基本沒有影響到上市公司的整體業(yè)績(jī)。而且,從某種程度上小額減持企業(yè)還可以活躍于交易市場(chǎng),對(duì)公司的發(fā)展有相當(dāng)?shù)暮锰?。這樣的減持行為,會(huì)對(duì)上市公司的整體業(yè)績(jī)形成重大影響。對(duì)于公司整體效益減持的影響,當(dāng)大股東對(duì)于公司整體效益進(jìn)行了減持,但對(duì)于企業(yè)業(yè)績(jī)的影響目前還不明確。若是母公司減持,此動(dòng)作往往會(huì)在不影響子公司的發(fā)展前提下實(shí)施。雖然可能會(huì)造成該子公司的股票價(jià)格短暫回落,但并沒有對(duì)其整體財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)有顯著負(fù)面影響。對(duì)于整個(gè)公司而言,資本的適當(dāng)投入反而可以改善公司的總體績(jī)效。（2）股權(quán)性質(zhì)不同，減持影響不同政府直接管理企業(yè)往往績(jī)效較低,但如果通過中國政府直接減持股權(quán),企業(yè)可以因?yàn)橐M(jìn)了民營(yíng)資金而形成較好的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。但相對(duì)于非政府直接管理的公司來說,大股東減持與績(jī)效雖然是一個(gè)負(fù)相關(guān)的關(guān)系,但卻并不重要。（張盼盼，2002）（3）減持幅度不同，減持結(jié)果不同在大主要股東的削減行為幅度較大時(shí),削減行動(dòng)與掛牌公司業(yè)績(jī)成負(fù)相關(guān)關(guān)系,而在削減行為幅度小較時(shí),削減行動(dòng)則與上市公司的整體業(yè)績(jī)出現(xiàn)了正相關(guān)的關(guān)系,在合理范圍內(nèi)的削減沒有對(duì)公司的整體業(yè)績(jī)形成影響,或者可以說明,對(duì)控股股東適度的削減會(huì)對(duì)其中小公司有一定的刺激效果,反而會(huì)改善公司的整體業(yè)績(jī)。（賀金鳳，尹彥力,2021）。對(duì)于大股東而言，減持行為能套現(xiàn)獲利，從中獲取高額的收益張小艷，張潔,2018），大公司通過在股價(jià)的大幅攀升中大量出售股份而取得了超額收益,從減持控制股東戰(zhàn)略地位來說,控股公司在減持前的平均值累積超額收益明顯高出非控股公司,從減持控制股東戰(zhàn)略地位來說,控股公司減持前的平均值累積超額收益也明顯高出非控股公司。（謝赤，王利君,2019）但同時(shí)也會(huì)稀釋控制權(quán)，合理得稀釋控制權(quán)可以實(shí)現(xiàn)股東和企業(yè)的雙贏。對(duì)于中小股東而言，大股東對(duì)公司即將披露的業(yè)績(jī)信息和真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況有著充分了解。通過這種方式,大股東可以將財(cái)富從中小股東轉(zhuǎn)移到自身。有可能會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)中的恐慌情緒具有極強(qiáng)的傳染能力,很可能造成股價(jià)由點(diǎn)到面,由個(gè)股跌停到整個(gè)板塊甚至于整個(gè)市場(chǎng)的低迷,引發(fā)股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)。（舒家先，易苗苗,2019）。大股東把企業(yè)財(cái)富轉(zhuǎn)移到了自己頭上,把大企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到小股東頭上,嚴(yán)重得損害了小股東的權(quán)益。對(duì)于市場(chǎng)而言，內(nèi)部人會(huì)在高收益公告披露之前大量增加股權(quán)份額以獲取超額利潤(rùn),但在低收益公告披露之前大量的減持卻會(huì)對(duì)外發(fā)出巨大的利空信息。大股東的減持行為對(duì)整個(gè)投資市場(chǎng)有著十分重要的影響,而且隨著大股東減持的比重越來越大,市場(chǎng)負(fù)面反應(yīng)越強(qiáng)烈。大公司通過利用資本運(yùn)作提升市值,并利用較高位的大股東通過減持獲得了巨額利潤(rùn),其經(jīng)濟(jì)結(jié)果就是增加了股票崩盤風(fēng)險(xiǎn),大股東通過減持而導(dǎo)致股票崩盤的主要原因并沒有隱瞞了壞消息,而只是減持的股票數(shù)量增加了內(nèi)部中小投資者對(duì)市場(chǎng)預(yù)測(cè)的不確定性,從而使得內(nèi)部大公司和外部中小公司之間的沖突進(jìn)一步加大。大股東的減持,不僅影響了市場(chǎng)價(jià)格反應(yīng),還會(huì)影響公司經(jīng)營(yíng)決策,降低公司的投資效率。（吳先聰，陳鑫，2020）對(duì)于上市公司而言，會(huì)給上市公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)展帶來干擾。侵害同一公司投資者的公平利益，影響公司股東的平衡收益和未來的經(jīng)營(yíng)發(fā)展。給公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)展帶來不利影響，傷害實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。（羅黨論，郭蒙,2019）在減持日股票收益達(dá)最高點(diǎn),但減持后股票收益明顯減少。另外,企業(yè)高管和大股東的減持對(duì)公司長(zhǎng)期財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)也形成了負(fù)面反應(yīng),而且這種負(fù)效應(yīng)主要源于機(jī)構(gòu)投資人選擇了"用腳投票",使得對(duì)企業(yè)管理層治理的監(jiān)督效果下降,從而增加了企業(yè)管理者消極治理的幾率。（辛磊，宋玉霞,2020）（三）防范和應(yīng)對(duì)1.從政策層面來說要出臺(tái)專門文件規(guī)范制約大股東減持行為,特別是對(duì)于不能及時(shí)做好信息披露工作和不受比例控制約束的大宗交易,要實(shí)施統(tǒng)一立法標(biāo)準(zhǔn),加大執(zhí)行力度,以避免大股東鉆法規(guī)的空子。健全發(fā)行工作機(jī)制,健全保薦機(jī)構(gòu)工作責(zé)任,注意市場(chǎng)價(jià)格問題才是解決的重要。設(shè)定了適當(dāng)?shù)陌l(fā)行價(jià),及其股票上市溢價(jià)的幅度范圍。創(chuàng)業(yè)板中公司上市還需要依靠券商提供的保薦業(yè)務(wù)。健全證券公司民事補(bǔ)償制度,強(qiáng)化減持制約力量.為維護(hù)中小股東的自身權(quán)益,證券公司民事補(bǔ)償制度將逐步得到健全。鼓勵(lì)大股東長(zhǎng)期持有股票,延長(zhǎng)股票的鎖定期、設(shè)定最低減持價(jià)格。（胡延坤2018）加大對(duì)違規(guī)減持行為的違規(guī)處罰力度。（秦軍，居佳歡）2.信息披露最大程度的公開化、透明化有些專家與學(xué)者則主張重點(diǎn)注意信息公開,盡可能減少由于信息不對(duì)稱產(chǎn)生的社會(huì)沖突,鼓勵(lì)信息使用者監(jiān)督：創(chuàng)業(yè)板除了披露大股東本人及其親屬的減持行為外,還應(yīng)該包括參與大宗交易或競(jìng)價(jià)交易的買賣方詳細(xì)信息。3.從投資者自身要理性投資,不能盲目跟風(fēng)某些題材,根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好有選擇性地進(jìn)行長(zhǎng)期投資,同時(shí)也要有長(zhǎng)期投資的概念,但長(zhǎng)期投資并不能一蹴而就,也是個(gè)很漫長(zhǎng)的過程。4.從宏觀經(jīng)濟(jì)角度打造一個(gè)良好的宏觀環(huán)境對(duì)于企業(yè)的發(fā)展壯大也有促進(jìn)作用,宏觀環(huán)境越景氣,對(duì)處于較大環(huán)境影響下的一個(gè)個(gè)企業(yè)而言就會(huì)有較大的增長(zhǎng)空間,而對(duì)有市場(chǎng)話語權(quán)的大企業(yè)股東而言就會(huì)對(duì)企業(yè)的前景未來發(fā)展更有自信,所以也就更不會(huì)拋售或減持股份。（張小艷，張潔,2018）。5.上市公司內(nèi)部角度建立了現(xiàn)金股利分配制度。相比于不分派現(xiàn)金股利的企業(yè),分派現(xiàn)金股利的企業(yè)中,大股東減持規(guī)模更小;而每股的現(xiàn)金股利分派數(shù)額越多,大股東減持規(guī)模就越小。通過進(jìn)一步考察影響上市公司股份制結(jié)構(gòu)的各種因素,可以表明在持股集中度高和股份控制程度較低的企業(yè)中,對(duì)現(xiàn)金股利的替代效果顯著下降。所以增加現(xiàn)金股利分派也是一種很好的方式。（WajidAlim）細(xì)化內(nèi)部人減持規(guī)定,強(qiáng)化了對(duì)內(nèi)部人交易的司法監(jiān)督。研發(fā)內(nèi)人交易監(jiān)測(cè)軟件,嚴(yán)厲打擊內(nèi)幕交易活動(dòng)。（謝赤，王利君,2019）（四）文獻(xiàn)評(píng)述在對(duì)于國內(nèi)外學(xué)者的文獻(xiàn)進(jìn)行研究梳理之后發(fā)現(xiàn)，大股東減持的動(dòng)因往往都在于追求自身利益的最大化以及規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。但也存在改善公司股權(quán)結(jié)構(gòu)來吸引投資者的情況。其造成的影響往往都是股價(jià)的下跌以及中小投資者的利益不斷受到侵害。而提出的應(yīng)對(duì)方案也是通過國家政策、公司內(nèi)部管理及投資者三個(gè)角度的改變。但國內(nèi)外對(duì)于房地產(chǎn)企業(yè)大股東減持案例的研究較少，因此，本文在現(xiàn)有的研究成果上，對(duì)金地集團(tuán)大股東減持這一案例進(jìn)行剖析，按減持動(dòng)因、經(jīng)濟(jì)影響、應(yīng)對(duì)方案進(jìn)行研究，得出相關(guān)結(jié)論并針對(duì)性得提出相應(yīng)的可行方案。案例分析（一）公司介紹1.金地集團(tuán)的基本情況金地（集團(tuán)）股份有限公司是經(jīng)深圳市企業(yè)制度改革領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室以深企改辦（1996）02號(hào)文批準(zhǔn)，由深圳市福田區(qū)國有資產(chǎn)管理局、深圳市投資管理公司、美國UT斯達(dá)康有限公司、深圳市方興達(dá)建筑工程有限公司和金地實(shí)業(yè)開發(fā)總公司工會(huì)委員會(huì)[后更名為金地(集團(tuán))股份有限公司工會(huì)委員會(huì)]五家單位作為發(fā)起人，以發(fā)起設(shè)立方式設(shè)立的股份有限公司。初創(chuàng)于1988年，1993年開始正式經(jīng)營(yíng)房地產(chǎn)。金地集團(tuán)秉承“用心做事，誠信為人”、“以人為本、創(chuàng)新為魂”等核心價(jià)值觀，并逐步形成了地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。于2001年4月，金地（集團(tuán)）股份有限公司在上海證券交易所正式掛牌上市。金地集團(tuán)股票代碼是600676，截止2022年1月1日，金地集團(tuán)的總資產(chǎn)為594.57億元。金地公司在經(jīng)過十多年摸索與實(shí)踐,現(xiàn)在已蓬勃發(fā)展成為了一家以房產(chǎn)開發(fā)為主營(yíng)行業(yè)的公司,并且成為全國建筑體系公司信用管理AAA單位、全國房地產(chǎn)開發(fā)公司國家一級(jí)資質(zhì)單位。公司下設(shè)有多個(gè)控股子公司,構(gòu)成了以房地產(chǎn)開發(fā)為主營(yíng)行業(yè),與物業(yè)服務(wù)公司、房產(chǎn)中間商等共同蓬勃發(fā)展的整體綜合產(chǎn)業(yè)架構(gòu)。金地公司秉承"用心處事,誠實(shí)為人"、"以身作則、開拓創(chuàng)新為魂"等一系列優(yōu)秀價(jià)值觀,一步一步建立了與自身的房產(chǎn)開發(fā)行業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)的品牌優(yōu)勢(shì)。金地公司經(jīng)過了自己的持續(xù)奮斗,在全球范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)了一個(gè)以上海市、深圳市、北京市為主要中心的向華東、華南、華北的大區(qū)域擴(kuò)展重要戰(zhàn)略布局,到目前為止,公司已經(jīng)順利地得啟動(dòng)了武漢、沈陽、西安、沈陽等大市場(chǎng)項(xiàng)目。在金地集團(tuán)始終堅(jiān)持以品質(zhì)為核心的營(yíng)銷理念下,企業(yè)一直不斷地得為客戶提供全新價(jià)值,并在其不同市場(chǎng)上都留下了不少好的投資項(xiàng)目,例如在深圳市,發(fā)展了金地海景園林、金地翠園等,在北京市發(fā)展了金地格林小城、金地中心等,在上海市發(fā)展了金地綠茵春曉、金地綠茵春岸等投資項(xiàng)目。目前在全市區(qū)域內(nèi)仍有十多個(gè)建設(shè)項(xiàng)目處于施工開發(fā)之中。2001年1月，上海金地公司在上交所公開發(fā)售了人民幣一般A股證券9000萬股,作為1993年至今中國首次房地產(chǎn)發(fā)行的眾多企業(yè)之一。2001年4月12日，金地集團(tuán)股票（證券代碼600383）在上海證券交易所成功掛牌上市。于2017年4月1日，金地集團(tuán)股份有限公司（股票代碼：600383）披露了其2016年度業(yè)績(jī)報(bào)告，在該報(bào)告中指出，該集團(tuán)在2016年實(shí)現(xiàn)銷售金額為1006.3億元人民幣，實(shí)際銷售面積高達(dá)658.2萬平方米，同比分別上漲了63%和48%，在國內(nèi)同行業(yè)銷售中排名上升至第12位。2.大股東持股比例占比表1股東占比股東名稱持股數(shù)（萬股）占股總比例（%）富德生命人壽保險(xiǎn)股份有限公司——萬能H97941.916521.69大家人壽保險(xiǎn)股份有限公司——傳統(tǒng)產(chǎn)品54099.372011.98深圳市福田投資控股有限公司35177.76297.79大家人壽保險(xiǎn)股份有限公司－萬能產(chǎn)品26522.73895.87富德生命人壽保險(xiǎn)股份有限公司——萬能G19768.12704.38富德生命人壽保險(xiǎn)股份有限公司－分紅1698893733.76中國證券金融股份有限公司1352039882.99香港中央結(jié)算有限公司1149513522.55全國社?；鹨灰话私M合950114802.1全國社?；鹨涣闫呓M合301031290.67數(shù)據(jù)來源：中國證券報(bào)截止2021年12月23日，金地大股東大家人壽保險(xiǎn)股份有限公司已使用集合競(jìng)價(jià)方式累計(jì)減持金地集團(tuán)股份6912.92萬股,約占公司總股份的1.53%；采取大宗交易方式轉(zhuǎn)讓出15660.00萬股，占公司總股本的3.47%，共減持股份22572.92萬股，約占金地集團(tuán)股份有限公司股本的5.00%。2021年11月13日公告，公司于2021年9月16日披露的《關(guān)于持股5%以上股東減持公司股票超過1%的提示性公告》（公告編號(hào)2021-053），持股5%以上股東大家人壽保險(xiǎn)股份有限公司以大宗交易減持公司股份10558.9216萬股，占公司總股本的2.34%。2021年12月9日公告，根據(jù)公司于2021年11月20日披露的《關(guān)于持股5%以上股東減持公司股份超過1%的提示性公告》（公告編號(hào)2021-064），持股5%以上的大股東大家人壽保險(xiǎn)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“大家人壽”或“信息披露義務(wù)人”）憑借集中競(jìng)價(jià)方式累計(jì)減持公司股份4719.62萬股，占該公司總股本的1.05%。2021年12月24日公告，根據(jù)公司于2021年12月24日披露的《關(guān)于持股5%以上股東權(quán)益變動(dòng)的提示性公告》(公告編號(hào)2021-072)，持股5%以上的大股東大家人壽自2021年12月15日至12月23日，憑借集中競(jìng)價(jià)方式總計(jì)減持公司股份6912.98萬股，占該公司總股本的1.53%；使用大宗交易的方式轉(zhuǎn)讓公司股份15660萬股，占公司總股本的3.47%。合計(jì)減持公司股份22572.92萬股，占公司總股本的5.00%以上權(quán)益變動(dòng)都不造成公司控制權(quán)變化。（二）大股東減持情況本章節(jié)主要以減持的大股東大家人壽減持的過程以及減持前公司的的信息來對(duì)其減持的動(dòng)因進(jìn)行分析和歸納總結(jié)。1.大股東減持過程本次減持的最大股東為大家人壽醫(yī)療保險(xiǎn)有限公司(下面又稱大家人壽),其已憑借集中競(jìng)價(jià)方式累計(jì)減持有限公司證券116326000股,占該有限公司總股本的2.58%;采用大宗交易方式轉(zhuǎn)讓了262189216股,占該有限公司總股本的5.81%;合計(jì)減持的有限公司股本為378515216股,占有限公司總股本的比重高達(dá)8.39%。2021年11月13日,公司內(nèi)部披露了一條關(guān)于持有百分之五以上股東權(quán)益變化情況的提示性通知。公告中稱有限公司近日接到了大家人壽有關(guān)減持股票的通告,大家人壽將于2021年9月3日至9月14日,采取集上競(jìng)價(jià)累計(jì)減持有限公司股份45049216股,占有限公司總股本的0.99%;同時(shí)采取大宗交易減持有限公司股份605400000,占有限公司總份額的1.34%。持有比例由20.433%下降至18.09%。自2021年9月16日至9月末,有限公司采取集中競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓10528600股票,占有限公司總份額的0.23%;2021年10月,大家人壽又采用聚集競(jìng)價(jià)的方法轉(zhuǎn)讓公司股權(quán)10528600股,占有限公司總股本的0.21%;2021年11月采用集中競(jìng)價(jià)方法繼續(xù)出讓9700000股,占有限公司總股本的0.21%,又采用大宗交易方式出讓90303544股,占有限公司總股本的2.00%。2021年12月9日,有限公司發(fā)布了關(guān)于已持有百分之五以上上述持有人權(quán)益變動(dòng)情形的提示性公告,通告中稱自2021年11月18日至11月19日,大家人壽已采用集合競(jìng)價(jià)方法,累積減持有限公司份額47196200股,占有限公司總份額的1.05%;自11月20日至11月末,大伙人壽已采用集合競(jìng)價(jià)的方法轉(zhuǎn)讓33299100股,占有限公司總份額的0.74%。至2021年12月,大家人壽還將采用集合競(jìng)價(jià)方法流轉(zhuǎn)9700000股,占有限公司總份額的0.21%;采用大宗交易方式轉(zhuǎn)讓股本135533900股,占有限公司總股本的百分之三點(diǎn)零零。2021年12月24日，公司發(fā)出了關(guān)于持股5%以上股東權(quán)益變動(dòng)的提示性通知，通知中稱自2021年12月15日至12月23日，大家人壽有限公司憑借集合競(jìng)價(jià)累計(jì)減持公司股份69129200股，占公司總股本的1.53%；憑借大宗交易方式轉(zhuǎn)讓156600000股，占該公司總股本的3.47%；合計(jì)減持公司股份225729200股，占公司總股本比重達(dá)到5.00%。2.金地集團(tuán)減持前財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況分析表2總資產(chǎn)增長(zhǎng)率單位：元年度2020年度2019年度2018年度資產(chǎn)合計(jì)401629585060.26334815965123.19278355032668.18總資產(chǎn)增長(zhǎng)率19.96%20.28%33.86%數(shù)據(jù)來源：金地集團(tuán)財(cái)報(bào)公告根據(jù)總資產(chǎn)得出，金地集團(tuán)在2018年、2019年、2020年的總資產(chǎn)增長(zhǎng)率分別是33.86%、20.28%、19.96%，總資產(chǎn)增長(zhǎng)率雖有所下降，但總體增長(zhǎng)較快，公司實(shí)力強(qiáng)勁。表3總資產(chǎn)負(fù)債率單位：億元年度2018年度2019年度2020年度資產(chǎn)合計(jì)2783.553348.164016.30負(fù)債合計(jì)2118.772524.473075.92資產(chǎn)負(fù)債率76.12%75.40%76.59%數(shù)據(jù)來源：金地集團(tuán)財(cái)報(bào)公告從資產(chǎn)負(fù)債率來看，金地集團(tuán)在2018年至2020年度的資產(chǎn)負(fù)債率依次分別為76.12%、75.40%、76.59%,由于資產(chǎn)負(fù)債率仍然偏高,在扣減并不形成該公司現(xiàn)實(shí)固定資產(chǎn)債務(wù)壓力的預(yù)收賬款項(xiàng)目后,資產(chǎn)負(fù)債率仍維持在66.60%以內(nèi),雖尚未觸及"三道紅線",歸檔于"綠檔"內(nèi),但其扣減預(yù)收賬款后資產(chǎn)負(fù)債率卻已趨近于建筑紅線。表4凈利潤(rùn)現(xiàn)金比單位：元年度2018年度2019年度2020年度平均經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金量金額-18.28億78.99億75.15億凈利潤(rùn)121.05億154.65億152.41億凈利潤(rùn)現(xiàn)金比-15.10%51.08%49.31%28.43%數(shù)據(jù)來源：金地集團(tuán)財(cái)報(bào)公告金地集團(tuán)2018年度至2020年度的凈利潤(rùn)現(xiàn)金比依次分別為-15.10%、51.08%、49.08%，3年平均凈利潤(rùn)現(xiàn)金比率小于100%，由此可見，其經(jīng)營(yíng)超過以及含現(xiàn)金量較低。表5ROE以及歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)比單位：元年度2018年度2019年度2020年度歸母凈利潤(rùn)80.98億100.75億103.98億歸母權(quán)益合計(jì)82.23億99.83億103.40億凈資產(chǎn)收益率（ROE）98.48%100.92%100.56%歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率18.34%24.41%3.21%數(shù)據(jù)來源：金地集團(tuán)財(cái)報(bào)公告從歸屬于母公司的凈利潤(rùn)來看，金地集團(tuán)2018年度至2020年度的ROE分別依次為98.48%，100.92%，100.56%，三年的ROE一直都很高，集團(tuán)盈利能力強(qiáng)，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率依次分別為18.34%，24.41%，3.21%，三年歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率中，2020年急劇下降，對(duì)金地集團(tuán)持續(xù)性有一定的風(fēng)險(xiǎn)。（三）減持動(dòng)因分析由于金地集團(tuán)減持是持續(xù)的多次減持，而引起這樣的持續(xù)減持往往是因?yàn)閷?duì)公司的發(fā)展前景不看好，以及股東對(duì)自身的投資策略進(jìn)行調(diào)整。為此，本文結(jié)合了今年房地產(chǎn)相關(guān)政策、大家人壽的投資政策改變等資料，進(jìn)行分析原因。1.相關(guān)的政策影響2020年11月13日，國家保監(jiān)督管理委發(fā)出了《對(duì)于保險(xiǎn)公司資本管理財(cái)務(wù)性股票融資相關(guān)事宜的通告》,該文件中提出為進(jìn)一步規(guī)范保險(xiǎn)公司資本直接和投入于未上市的公司權(quán)益行為,進(jìn)一步加強(qiáng)了保險(xiǎn)公司資本對(duì)各類公司權(quán)益的投入扶持力度。主要內(nèi)容為,廢止掉對(duì)保險(xiǎn)公司資本管理財(cái)務(wù)性股票融資的業(yè)務(wù)限制,并采取"負(fù)面清單+正向?qū)?的激勵(lì)機(jī)制來提高保險(xiǎn)公司資本服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)社會(huì)的力量。該文件的第四大條"保險(xiǎn)公司資本進(jìn)行管理財(cái)務(wù)性股票融資,所融資的公司不能出現(xiàn)下列情況"中的第9條"進(jìn)行經(jīng)營(yíng)地產(chǎn)發(fā)展工程,包含研發(fā)或或營(yíng)銷商品住房"。在未來市場(chǎng)趨勢(shì)并不會(huì)發(fā)生太明顯的變化情況下,以中大家人壽這一類保險(xiǎn)資金為代表的投資人,將更加關(guān)注于地產(chǎn)公司的抗風(fēng)險(xiǎn)實(shí)力和其可長(zhǎng)期的收益能力。2020年8月，關(guān)于商業(yè)銀行限制開發(fā)投資的"三個(gè)法律紅線"開始頒布,在住宅城市中國建設(shè)部、中國人民商業(yè)銀行于北京市舉行的要點(diǎn)房地產(chǎn)企業(yè)研討會(huì)上清楚得指出了要點(diǎn)房地產(chǎn)企業(yè)資本檢測(cè)和投資管理工作規(guī)范?！叭龡l紅線”具體如下：第一，剔除預(yù)收賬款的資產(chǎn)負(fù)債率不得大于70%；第二，凈負(fù)債率不得大于100%；第三，現(xiàn)金短債比不得小于1倍。再按照這"三條紅線"的觸線情況來將房企分為"紅、橙、黃、綠"四個(gè)擋:紅檔:如果三個(gè)紅線都觸碰了,則企業(yè)不能增加有息負(fù)債;橙色檔：碰到二條線,且負(fù)債每年增長(zhǎng)都不能高于5%；黃色檔：碰到一條線，且負(fù)債年增速不得超過10%；綠色檔：三條線都未碰到，且負(fù)債年增速不得超過15%。金地集團(tuán)雖然三條紅線都沒有觸及屬于綠色檔，但是其剔除并不構(gòu)成實(shí)際資產(chǎn)負(fù)債壓力的預(yù)收款項(xiàng)后，資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)十分接近70%的紅線了，從2020年開始，房地產(chǎn)行業(yè)不斷得受到了國家政策的打壓，中小規(guī)模的房企不斷得被篩選、淘汰。2020年經(jīng)?？梢栽诜康禺a(chǎn)行業(yè)的內(nèi)行人員口中聽到“房地產(chǎn)企業(yè)都在想辦法跨大規(guī)模來尋求一線生機(jī)，而這些政策的頒布幾乎堵住了想借助杠桿來迅速擴(kuò)大企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的這些房地產(chǎn)企業(yè)的路。2.大股東大家人壽投資策略的變化大家人壽頻繁減持銀行、房地產(chǎn)股份。2022年1月左右，招商銀行（600036.SH）一共發(fā)生了大宗交易14筆，成交價(jià)格均為46.91元，成交金額共計(jì)28.19億，成交總量達(dá)6009.10萬股，其中經(jīng)財(cái)聯(lián)社證實(shí)，大家人壽減持26億元。近年來，大家人壽已經(jīng)減持招商銀行數(shù)次，截止2021年三季度末，大家人壽共計(jì)減持招商銀行2.83億股。自2021年9月15日起，金地集團(tuán)已經(jīng)連續(xù)5次公告稱大家人壽減持公司股份，截止2021年12月25日，大家人壽減持套現(xiàn)金地集團(tuán)金額達(dá)74.32億元。自2021年9月開始，大家人壽還同步減持了金融街股份，從原來的14.10%減持到目前的10.11%。除此之外，大家人壽還先后借道ETF變相得減持了中國建筑和萬科，總額超12億股，套現(xiàn)總金額超110億元。3.金地集團(tuán)盈利能力下降根據(jù)2021年第三季度報(bào)顯示，金地集團(tuán)的的主營(yíng)業(yè)務(wù)總收入為196.1億,同比減少了4.64%;據(jù)中報(bào)資料顯示,今年上半年金地集團(tuán)的歸母凈利為18.25億元,同比減少了38.79%;毛利率為17.36%,同比減少了19.61%?？偨Y(jié)分析如下：綜上所述，本文根據(jù)相關(guān)文獻(xiàn)和現(xiàn)有理論，認(rèn)為金地集團(tuán)大股東大家人壽連續(xù)減持的動(dòng)因主要為以下兩點(diǎn)：（1）對(duì)金地集團(tuán)的前景不看好首先，金地集團(tuán)的盈利能力下降。隨著一條條政府對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的調(diào)控政策出臺(tái)，房地產(chǎn)市場(chǎng)不斷得受到影響。在2021年上半年里,國內(nèi)房地產(chǎn)業(yè)調(diào)控政策主要還是以緊縮措施居多。土地政策從嚴(yán),導(dǎo)致地產(chǎn)公司在建設(shè)土地時(shí)的開發(fā)進(jìn)度和預(yù)期利潤(rùn)受影響;同時(shí)由于土地交易的規(guī)范化和透明度,開發(fā)用地的成本也增加了很多,利潤(rùn)下降。同時(shí)由于在2020年11月13日,由中國人民銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)布的《對(duì)于保險(xiǎn)資金財(cái)務(wù)管理性權(quán)益投入相關(guān)事宜的通告》,明確規(guī)定了險(xiǎn)資的投入標(biāo)準(zhǔn),提出保險(xiǎn)資金財(cái)務(wù)性股權(quán)投資的企業(yè),不得直接參與地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目等。其次，自2020年以來，金地集團(tuán)的資金鏈出現(xiàn)問題，加上集團(tuán)不斷得擴(kuò)張，融資頻率加快，采用了多種融資手段，還經(jīng)常使用“以新還舊”的手段來運(yùn)轉(zhuǎn)公司，導(dǎo)致集團(tuán)有息負(fù)債不斷升高。（2）大家人壽的投資戰(zhàn)略調(diào)整自“償二代”新規(guī)落地，大家人壽開始調(diào)整投資戰(zhàn)略，頻繁減持銀行股份和房地產(chǎn)股份，將資金轉(zhuǎn)向主業(yè)以及科技創(chuàng)新、先進(jìn)制造、消費(fèi)醫(yī)療等行業(yè)。（四）減持對(duì)企業(yè)的影響綜上分析金地集團(tuán)大股東大家人壽減持的動(dòng)因，主要是相關(guān)政策的影響和不看好房地產(chǎn)行業(yè)的未來而改變自身投資策略。在這種情況下，往往對(duì)其他中小股東和投資者喪失信心，從而導(dǎo)致金地集團(tuán)市值下降。本文將結(jié)合金地集團(tuán)股市變化來探究此次大股東減持所帶來的經(jīng)濟(jì)影響。1.金地集團(tuán)減持后股市的漲幅情況大家人壽于2021年9月3日開始減持，并于9月3日至14日減持公司股本650449216股，減持比例達(dá)2.33%，于9月16日至9月底減持10528600股，減持比例達(dá)0.23%，10月減持股本9607800股，減持比例0.21%，11月減持100003544股，減持比例2.21%，12月減持145233900股，占公司總股本的3.21%，然而金地集團(tuán)的股市價(jià)值不減反增。金地集團(tuán)股票在7月末跌至8.17元/股的年內(nèi)最低價(jià),但此后又從8月開始一路上大漲,并在三季報(bào)發(fā)布后,到達(dá)了12.67元/股的歷史高位。截至12月24日收盤,其股價(jià)為11.11元/股，相較減持前仍有上漲。2.金地集團(tuán)市值變化分析本文認(rèn)為，造成這種現(xiàn)象的原因主要有以下幾種：第一，大家人壽減持到5.43%，交易壓力大幅降低第二，金地集團(tuán)基本面良好，從銷售增速、土儲(chǔ)厚度和結(jié)算業(yè)績(jī)等方面來看，金地集團(tuán)在頭部房企中具有較為明顯的優(yōu)勢(shì)，品牌競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，公司利潤(rùn)上漲，較受中小股東和投資者們看好，股價(jià)上漲。第三，受到緊縮政策影響，房企投資信心偏低，年內(nèi)行業(yè)資金流動(dòng)性偏低，導(dǎo)致12月收盤股價(jià)低于三季度高點(diǎn)股價(jià)。3.對(duì)中小股東造成的影響分析金地集團(tuán)受大家人壽第一波減持影響，股價(jià)回落至11.21元。隨后的幾個(gè)交易日里，股價(jià)產(chǎn)生大幅度反彈，產(chǎn)生了上漲趨勢(shì)。但這一趨勢(shì)又被大家人壽的再次減持打斷，股價(jià)再次下跌。金地集團(tuán)的凈利潤(rùn)大幅度下滑加上大股東的不斷減持，使得中小股東不斷“出逃”，其中大多數(shù)的中小股東是股價(jià)位于低位時(shí)候出售，造成了大量的經(jīng)濟(jì)損失。結(jié)論與啟示（一）總結(jié)本文以金地集團(tuán)為案例研究，在對(duì)金地集團(tuán)的基本情況、財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)狀況以及減持帶來的影響等進(jìn)行充分了解的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步對(duì)金地集團(tuán)的減持動(dòng)因和經(jīng)濟(jì)影響進(jìn)行分析，最后通過對(duì)金地集團(tuán)大股東減持所帶來的市值影響分析，來為投資者和其他中小股東提供參考和建議。其中關(guān)于金地集團(tuán)大股東減持的動(dòng)因，本文結(jié)合了較長(zhǎng)時(shí)間的各種數(shù)據(jù)報(bào)道和公司公告，認(rèn)為主要的動(dòng)因是大股東對(duì)公司的發(fā)展前景不看好，其次是政策和大股東自身的投資策略變化。對(duì)于大股東減持所帶來的影響，不同的企業(yè)、不同的時(shí)間、不同的情況下大股東減持所帶來的影響各不相同。在本次案例研究的過程中，發(fā)現(xiàn)大股東減持后先帶來上漲的趨勢(shì)，然后會(huì)產(chǎn)生一定的回落，但總體造成上升的趨勢(shì)。本文采取了合理、合法、科學(xué)的調(diào)查方式,通過將收集到的所有信息加以綜合匯總與分類,從各個(gè)角度來探究金地集團(tuán)大股東減持的動(dòng)因以及它所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)影響。（二）啟示本文通過總結(jié)以上內(nèi)容并分析，認(rèn)為以下幾個(gè)因素使得大股東減持對(duì)股價(jià)的影響變大，以及幾條保護(hù)中小股東權(quán)益的方法。第一，根據(jù)公司的基本面情況判斷。如果大股東減持時(shí)，公司的發(fā)展良好，營(yíng)業(yè)額良好，市場(chǎng)對(duì)于該公司的預(yù)期較好，則可能沖淡或者蓋過減持所帶來的負(fù)面影響；反之則會(huì)加重負(fù)面沖擊，導(dǎo)致市值下降。第二，會(huì)受到市場(chǎng)的大環(huán)境影響。如果在牛市中,市場(chǎng)參與者都表現(xiàn)得非常樂觀,且極大部分股價(jià)都在上漲的情形下,大股東減持有時(shí)就會(huì)出現(xiàn)低開高走的局面。為保護(hù)中小股東的權(quán)益，有關(guān)部門應(yīng)當(dāng)完善發(fā)行制度，強(qiáng)化保薦機(jī)構(gòu)的責(zé)任，制定合理的定價(jià)，.打造一個(gè)好的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，提高集團(tuán)的上升空間。集團(tuán)內(nèi)部應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)信息披露，使信息更加公開化，透明化，加強(qiáng)監(jiān)管力度，細(xì)化減持規(guī)則。而作為相對(duì)弱勢(shì)的中小投資者，要理性投資，不要盲目得跟風(fēng)，要根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好更好得投資。參考文獻(xiàn)[1]李梅,蔡昌,倪筱楠.大股東減持、分析師關(guān)注與公司盈余管理[J].山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào),2021,43(09):111-126.[2]梁畢明,徐銘澤.大股東和高管頻繁減持之謎：高位套現(xiàn)抑或戰(zhàn)略炒作[J].財(cái)會(huì)月刊,2021,(09):41-47.[