永城煤電控股集團(tuán)債券違約的外部因素和內(nèi)部因素分析案例目錄TOC\o"1-3"\h\u18623永城煤電控股集團(tuán)債券違約的外部因素和內(nèi)部因素分析案例 1324521.1外部因素 1166691.1.1宏觀經(jīng)濟(jì)下的影響 144851.1.2金融環(huán)境的變化、融資環(huán)境的緊縮 2194271.1.3外部監(jiān)管制度不完備 210811.1.4煤化工行業(yè)所面臨的困難 398111.2內(nèi)部因素 467561.1.1盈利能力 4153641.1.2償債能力 7304221.1.3企業(yè)自身存在的問題 101.1外部因素1.1.1宏觀經(jīng)濟(jì)下的影響從宏觀層面來看，2018年以來經(jīng)濟(jì)壓力持續(xù)下行，行業(yè)不景氣，財(cái)政收入下滑，貨幣政策收緊，美國的單邊主義行動加強(qiáng)，中美貿(mào)易產(chǎn)生摩擦，金融監(jiān)管導(dǎo)致信用萎縮，在2020年上半年，面對突如其來的新冠肺炎疫情的沖擊以及錯(cuò)綜復(fù)雜的國內(nèi)外形勢，企業(yè)盈利緩慢、融資變得困難，企業(yè)應(yīng)收賬款周期拉長，還款壓力增大，經(jīng)濟(jì)面臨總需求不足、側(cè)供給改革不到位等問題。目前部分企業(yè)面臨較大的資金壓力，信用資質(zhì)惡化。在宏觀政策對債券市場影響方面，鄧洪（2006）[19]結(jié)合我國貨幣政策的重大調(diào)整，研究出我國貨幣政策的調(diào)整與債券市場波動兩者之間的關(guān)系，研究結(jié)果表明，貨幣政策的調(diào)整會造成債券市場大幅度的變化，另外債券違約的出現(xiàn)時(shí)間一般是延后于經(jīng)濟(jì)增長2個(gè)至3個(gè)季度，2020年財(cái)政赤字規(guī)模為3.76萬億，赤字率升至3.6%，2020年受新冠疫情的影響經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行，導(dǎo)致財(cái)政收入減少，地方國企的財(cái)政資金挪用受到限制。從微觀主體方面來看，國有企業(yè)本身財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)較高，面臨著較大的去杠桿壓力，部分企業(yè)面對經(jīng)營壓力自愿償付的意愿比較低，部分國有企業(yè)在違約前，通過多種手段剝離發(fā)債主體的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，難以排除“逃廢債”的嫌疑。2020年5月以來，貨幣政策邊際收緊，信用債凈融資額持續(xù)下降，銀行間市場流動逐漸緊縮，信貸增長速度從高位開始回落，債券市場融資流動性收緊，債務(wù)融資難度提升。7月以來，企業(yè)信用債融金額資額繼續(xù)下降。1.1.2金融環(huán)境的變化、融資環(huán)境的緊縮金融環(huán)境是指一個(gè)國家在一定的金融體制和制度下，影響經(jīng)濟(jì)主體活動的各種要素和集合。近幾年來全球融資環(huán)境收緊，國際金融體系脆弱性增加。當(dāng)前的各種金融去杠桿政策和措施，主要是為了防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，但是客觀上卻提高了貨幣市場的利率，一方面，監(jiān)管強(qiáng)化使得金融機(jī)構(gòu)間的信用擴(kuò)張速度大幅減緩，從而推高貨幣市場利率[20]。另一方面，市場對未來監(jiān)管政策的不確定性充滿擔(dān)憂，容易引發(fā)市場悲觀預(yù)期，從而進(jìn)一步導(dǎo)致市場利率抬升。我國企業(yè)融資渠道變窄，企業(yè)無法滿足技術(shù)持續(xù)升級以及業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展的資金需求，營運(yùn)資金不足，同時(shí)也造成了公司高負(fù)債的情況。1.1.3外部監(jiān)管制度不完備永煤控股集團(tuán)債券發(fā)生違約讓市場震驚，大家震驚的一點(diǎn)就是因?yàn)橛烂嚎毓杉瘓F(tuán)是國有企業(yè)。其實(shí)國企剛兌早在幾年前就被打破了，2015年4月21日，天威集團(tuán)正式發(fā)布公告未能于當(dāng)日足額兌付資金“11天威MTN2”的利息，構(gòu)成違約，這是國有企業(yè)首例債券發(fā)生違約。“11天威MTN2”當(dāng)時(shí)的評級為AA+，并非最高的AAA等級，但是永煤控股集團(tuán)的信用評級為AAA評級，其評級展望為穩(wěn)定，按照評級結(jié)果來看，永煤控股集團(tuán)發(fā)生違約的概率會很小。據(jù)媒體統(tǒng)計(jì)，截止2020年9月23日，有9家評級機(jī)構(gòu)總計(jì)調(diào)高企業(yè)主體評級298次，涉及259家企業(yè)，其中，中誠信國際信用評級有限責(zé)任公司調(diào)高主體評級62次，占比21%。企業(yè)評級被調(diào)高，意味著企業(yè)的信用變好，更容易幫企業(yè)融資，減少了利息支出。目前，我國評級機(jī)構(gòu)主要采用的是“發(fā)行人付費(fèi)”的形式，在此形式的驅(qū)使下，評級結(jié)果會更有利于債券發(fā)行人，債券發(fā)行人為了獲得更高的評級，不管付多少費(fèi)用也是值得的，并且評級機(jī)構(gòu)為了獲得利潤也不會得罪客戶，導(dǎo)致評級結(jié)果不具備參考價(jià)值。評級制度、體系的不完善，通常都是在發(fā)行人出事以后，才火速降低信用評級，這樣的話就無法為投資者提供客觀真實(shí)準(zhǔn)確的前瞻性參考。中歐商學(xué)院教授巫和懋的文章指出，我國債券存在“評級虛高”的現(xiàn)象，AA評級以上的公司占比超過90%，無法客觀、準(zhǔn)確、及時(shí)地揭示債券的信用風(fēng)險(xiǎn)，債券評級系統(tǒng)也未能為投資者提供客觀的評價(jià)，給投資者帶來投資風(fēng)險(xiǎn)[21]。我國的債券市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)主要包括發(fā)改委、財(cái)政部、人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會和保監(jiān)會等[22]。在這樣的多頭監(jiān)管體制下，我國債券市場存在監(jiān)管邊界模糊不清，監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不一致，分工不合理，監(jiān)管效率低下，事前預(yù)警功能弱、區(qū)分度不足等問題，在防火墻制度不完善或落實(shí)不力的情況下，利益沖突容易造成惡性競爭，也導(dǎo)致市場上信用評級虛高和級別泡沫，制約了我國債券市場的高質(zhì)量發(fā)展。1.1.4煤化工行業(yè)所面臨的困難煤炭是我國最基本的能源原料，我國是當(dāng)今世界上第一產(chǎn)煤大國，煤炭產(chǎn)量達(dá)到世界總產(chǎn)量的35%以上。人大會議在“十一五”規(guī)劃決議中確立了以煤為基礎(chǔ)、多元發(fā)展、節(jié)約資源的基本方略，為煤炭行業(yè)的健康可持續(xù)發(fā)展提供了政策保障?，F(xiàn)代煤化工經(jīng)過多年的創(chuàng)新和發(fā)展，在“十三五”期間，現(xiàn)代煤化工技術(shù)取得突破性進(jìn)展，一些關(guān)鍵技術(shù)的水平已居世界領(lǐng)先地位，并積累了非常寶貴的產(chǎn)業(yè)化經(jīng)驗(yàn)和實(shí)際運(yùn)行數(shù)據(jù)。但與此同時(shí)也要看到，在全球經(jīng)濟(jì)下行壓力加大和國際大環(huán)境不確定性因素不斷增加的情況下，現(xiàn)代煤化工行業(yè)企業(yè)發(fā)展所面臨的阻礙和挑戰(zhàn)更加錯(cuò)綜復(fù)雜。由于煤化工行業(yè)涉及的領(lǐng)域眾多，企業(yè)所面臨的困難也不完全相同，但從整體來看，我國煤化工行業(yè)企業(yè)面臨著一些共性的困難：一、國際石油價(jià)格一直保持低價(jià)狀態(tài)，石油化工產(chǎn)品隨著石油價(jià)格而逐步下降，煤化工經(jīng)濟(jì)性受到挑戰(zhàn)。二、隨著我國環(huán)境保護(hù)要求日益嚴(yán)格，煤化工項(xiàng)目的審批和運(yùn)行面臨著環(huán)境保護(hù)和氣候變化等方面的制約。三、我國的技術(shù)創(chuàng)新力度不夠，導(dǎo)致研發(fā)的產(chǎn)品競爭力不足、產(chǎn)品轉(zhuǎn)型升級的成果緩慢，煤化工產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展還存在很大的問題。四、煤化工是對煤炭進(jìn)行清潔再利用的循環(huán)并非是過氣行業(yè)，而且對我國能源安全有著十分重要作用，國內(nèi)對煤化工的認(rèn)識不到位，隨著新能源的興起，煤化工行業(yè)面臨企業(yè)融資困難。煤炭在我國能源結(jié)構(gòu)中具有舉足輕重的重要地位。2016年側(cè)供給改革之后，在經(jīng)濟(jì)下行的基礎(chǔ)上，下游產(chǎn)業(yè)需求低迷，使得上中游的煤炭、鋼鐵、有色、化工等多個(gè)行業(yè)產(chǎn)能過剩，行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下跌，經(jīng)營虧損，企業(yè)盈利能力下降，企業(yè)資產(chǎn)大量減少，并且工資剛性和各類稅費(fèi)使得企業(yè)的營業(yè)成本未能隨著產(chǎn)品價(jià)格的下降而下降，導(dǎo)致企業(yè)利潤進(jìn)一步減少。但由于在上一景氣中進(jìn)行了大規(guī)模的投資，債務(wù)規(guī)模大幅上升，短期債務(wù)集中到期引發(fā)流動性風(fēng)險(xiǎn)快速積聚，最終導(dǎo)致發(fā)行債券主體自身償債能力下降甚至資不抵債。此種類型的債券違約主要集中于產(chǎn)能過剩的行業(yè)。1.2內(nèi)部因素1.1.1盈利能力盈利能力是企業(yè)獲取利潤的能力。企業(yè)從事經(jīng)營管理活動其最主要的目的是最大能力的賺取利潤，并且維持企業(yè)長期穩(wěn)定的發(fā)展經(jīng)營狀況，因此，企業(yè)的盈利能力是企業(yè)管理人員最看重的問題，也是衡量一個(gè)人的業(yè)績能力標(biāo)準(zhǔn)和發(fā)現(xiàn)問題、提高企業(yè)管理決策的突破口。永煤控股集團(tuán)作為一家大型煤化工傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)，其流動性危機(jī)早已存在。煤炭價(jià)格一直是保持高位運(yùn)行，能源結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整以及國家環(huán)保政策嚴(yán)格實(shí)施將遏制對煤炭需求，未來煤炭消費(fèi)增長速度會保持在較低水平。近幾年，公司債務(wù)規(guī)模不斷上升，截止到2019年3月下旬，公司總債務(wù)達(dá)到969.06億元，總資本化比率達(dá)到73.13%，數(shù)據(jù)概況如表4.1所示。公司期間費(fèi)用大幅增加，對公司利潤形成侵蝕，債務(wù)壓力持續(xù)增加。表4.1永城煤電控股集團(tuán)有限公司數(shù)據(jù)概況永煤控股集團(tuán)2016201720182019.3總資產(chǎn)（億元）1383.601420.101623.421704.29所有者權(quán)益合計(jì)（億元）284.48283.91367.48356.10總負(fù)債（億元）1099.121136.191255.941348.19總債務(wù)（億元）723.29748.02848.03969.06營業(yè)總收入（億元）346.09411.35489.9499.93凈利潤（億元）EBIT（億元）EBITDA（億元）經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流（億元）營業(yè)毛利率（%）總資產(chǎn)收益率（%）資產(chǎn)負(fù)債率（%）總資本化比率（%）-21.969.7334.5971.9314.630.7079.4420.9111.6660.3091.5183.4121.824.3580.0171.493.3766.1694.8497.9521.104.3577.3669.770.381.5821.98--79.1173.13資料來源：中誠信國際整理2019年1-9月，公司營業(yè)總收入為359.97億元，受貿(mào)易及化工業(yè)務(wù)收入下降影響同比減少3.10%，當(dāng)期公司營業(yè)毛利率為23.39%，同比降低0.68個(gè)百分比。近年來公司收入構(gòu)成及毛利率情況如下表4.2所示。具體來看，煤炭業(yè)務(wù)為公司主要盈利版塊，2019年1-9月，公司煤炭銷量同比有所增加，但銷售均價(jià)有所下降，煤炭版塊收入為166.54億元，同比基本持平。同時(shí)，公司煤炭版塊受到煤炭價(jià)格下降的影響毛利率下降至37.95%。公司主要從事煤炭、化工和鋼材等大宗商品貿(mào)易，盈利水平較低，在貿(mào)易版塊收入為98.32億元，毛利率升至3.42%，受公司縮減部分盈利較弱的貿(mào)易業(yè)務(wù)影響同比上升1.47個(gè)百分比?；ぐ鎵K方面，由于主要化工產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌以及銷量同比有所下滑，該版塊當(dāng)期毛利率降至1.48%，盈利能力大幅弱化。有色版塊方面，公司有色業(yè)務(wù)收入為24.20億元，同比增加9.35%，但由于原材料價(jià)格高位運(yùn)行，當(dāng)期毛利率降至17.21%。裝備制造版塊方面，公司裝備制造產(chǎn)品主要為軸承、空分等設(shè)備，其經(jīng)營情況受市場行情波動較大。表4.2近年來公司收入構(gòu)成及毛利率情況（億元、%）2016201720182019.1-9營業(yè)總收入煤炭209.25189.11216.21166.54貿(mào)易71.39137.28137.4498.32化工20.7120.5461.3536.93有色13.6321.1827.0224.20裝備11.0816.9616.1513.97其他21.0327.2930.7820.01合計(jì)346.09411.35489.94359.97營業(yè)毛利率煤炭19.8839.7139.3537.95貿(mào)易1.301.191.903.42化工11.8318.0718.941.48有色11.8418.2719.8817.21裝備6.7110.4513.474.58其他17.559.193.909.53合計(jì)14.6321.8221.1023.39資料來源：中誠信國際整理期間費(fèi)用方面，公司期間費(fèi)用主要為管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用，公司的盈利能力相關(guān)指標(biāo)如表4.3所示。2019年1-9月，公司期間費(fèi)用合計(jì)為61.37億元，利潤總額方面，主要受化工版塊盈利能力下滑影響，公司利潤總額同比下降28.22%至11.53億元，凈利潤同比下降40.02%至3.80億元。從結(jié)構(gòu)上看，公司利潤總額主要由經(jīng)營性業(yè)務(wù)利潤構(gòu)成，2019年1-9月經(jīng)營性業(yè)務(wù)利潤為10.79億元，總體來看，2019年1-9月，受化工產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌的影響，公司煤化工版塊盈利能力大幅弱化，同時(shí)公司期間費(fèi)用占營業(yè)總收入比重較高，對利潤侵蝕嚴(yán)重。表4.3近年來公司盈利能力相關(guān)指標(biāo)（億元）2016201720182019.9銷售費(fèi)用6.675.134.703.30管理費(fèi)用31.3133.4439.4824.31財(cái)務(wù)費(fèi)用31.8634.5945.4133.76期間費(fèi)用合計(jì)70.8473.1589.5961.37期間費(fèi)用率（%）20.4717.7418.2917.05經(jīng)營性業(yè)務(wù)利潤-26.845.514.4410.79資產(chǎn)減值損失4.373.439.48-0.25投資收益6.4416.8620.84-0.45營業(yè)外損益1.641.58-1.310.88利潤總額-21.1319.9114.1911.53凈利潤-21.9611.663.373.80歸母凈利潤-21.070.22-11.44-11.77EBITDA利潤率（%）9.9921.4319.36--EBIT利潤率（%）1.8114.6213.50--總資產(chǎn)收益率（%）0.704.354.35--注：管理費(fèi)用包含研發(fā)費(fèi)用。資料來源：中誠信國際整理1.1.2償債能力現(xiàn)金作為企業(yè)最直接且流動性最高的償債資產(chǎn)，通常需穩(wěn)定地維持在一定水平上用以應(yīng)付短期的現(xiàn)金流出需求?，F(xiàn)金占比過高，可能它的真實(shí)性存在疑問。如果企業(yè)的現(xiàn)金流量不足并且逐年開始下降，則說明企業(yè)的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)問題會影響企業(yè)的正常經(jīng)營周轉(zhuǎn)，企業(yè)的償債能力不足，使企業(yè)可能出現(xiàn)財(cái)務(wù)困境。融資成本是體現(xiàn)企業(yè)融資能力的重要因素，永煤控股集團(tuán)融資成本偏高，自從2016年以來，企業(yè)綜合融資成本顯現(xiàn)出上升的趨勢，并且負(fù)債較多。債務(wù)期限結(jié)構(gòu)則從另一方面體現(xiàn)企業(yè)的融資狀況，永煤控股集團(tuán)從2013年開始短期負(fù)債逐年攀升，有息負(fù)債結(jié)構(gòu)也逐漸由“長多短少”轉(zhuǎn)變?yōu)椤岸潭嚅L少”。短期負(fù)債較多導(dǎo)致企業(yè)面臨較大的現(xiàn)金流動性壓力。從表4.4部分資產(chǎn)負(fù)債表中，很容易看出永煤控股集團(tuán)現(xiàn)金流動性緊張，報(bào)表左邊是永煤控股母公司，右邊是永煤控股集團(tuán)及其合并報(bào)表的子公司。在資產(chǎn)端，2020年9月末，母公司貨幣資金66.69億元，合并報(bào)表為469.68億元，也就是說明公司的貨幣資金主要集中在各個(gè)子公司手里，母公司可動用的貨幣資金相對較少。一家傳統(tǒng)性以煤化工為主體行業(yè)的公司，應(yīng)該是比較看重資產(chǎn)的，而母公司貨幣資金用于固定資產(chǎn)和在建工程很少，資產(chǎn)主要以長期股權(quán)投資以及長期應(yīng)收款的方式存在，由此可以看出，母公司是輕資產(chǎn)的路線，主要是以投資活動為主，生產(chǎn)活動主要是由子公司在做。表4.4永城煤電控股集團(tuán)有限公司部分資產(chǎn)負(fù)債表2020年三季報(bào)2020年三季報(bào)報(bào)表類型母公司合并流動資產(chǎn)：貨幣資金（億元）66.69469.68長期應(yīng)收款（億元）65.9669.90長期股權(quán)投資（億元）151.9516.50其他權(quán)益工具投資（億元）其他非流動金融資產(chǎn)（億元）投資性房地產(chǎn)（億元）1.881.57固定資產(chǎn)（億元）1.31441.15在建工程（億元）3.51104.56資料來源：根據(jù)公開信息整理在負(fù)債端，從表4.5部分資產(chǎn)負(fù)債表中可以看出，母公司流動負(fù)債合計(jì)為221.65億元，合并報(bào)表為420.7億元，母公司占比接近53%。長期應(yīng)付債券和公司的負(fù)債也主要集中在母公司身上，貨幣資金少，負(fù)債多，這就造成了母公司資產(chǎn)和負(fù)債的不匹配，貨幣資金和流動負(fù)債之間存在156億元的資金缺口，短期償債壓力非常大。雖然合并報(bào)表有470億元的貨幣資金，但其中大概有400億元在子公司的手中。永煤控股集團(tuán)想要任意支配資金就會變得很困難，子公司把現(xiàn)金周轉(zhuǎn)到母公司，則會影響自己的企業(yè)現(xiàn)金流。為了能夠按時(shí)償還債務(wù)，永煤控股集團(tuán)一直采用“新借還舊”的形式。2020年前3季度，母公司取得借款收到現(xiàn)金208億元，償還債務(wù)支付現(xiàn)金254億元，而經(jīng)營活動流入現(xiàn)金只有7.35億元，假如一旦在市場上借不到錢，母公司現(xiàn)金流將更為緊張，經(jīng)營持續(xù)虧損，主要靠融資來維持企業(yè)的現(xiàn)金流，貨幣資金與短期負(fù)債的缺口巨大，這些問題長期困擾著永煤控股集團(tuán)。表4.5永城煤電控股集團(tuán)有限公司部分資產(chǎn)負(fù)債表2020年三季報(bào)2020年三季報(bào)報(bào)表類型母公司合并流動負(fù)債：短期借款（億元）60.36206.41一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債（億元）161.29214.29非流動負(fù)債：長期借款（億元）18.61111.28以攤余成本計(jì)量的金融負(fù)債（非流動）（億元）應(yīng)付債券（億元）119.00119.00資料來源：根據(jù)公開信息整理近年來公司在固定資產(chǎn)維護(hù)和在建項(xiàng)目建設(shè)上保持了一定的資金需求，同時(shí)隨著對股東及關(guān)聯(lián)企業(yè)資金拆借規(guī)模的不斷增加，公司保持了較大的債務(wù)及票據(jù)融資的規(guī)模。公司債務(wù)結(jié)構(gòu)主要是短期債務(wù)，受短期債務(wù)融資規(guī)模的不斷增加、短期借款和應(yīng)付債券規(guī)模大幅上升的影響，公司債務(wù)規(guī)模進(jìn)一步攀升，公司短期債務(wù)占比較高且呈迅速上漲的趨勢。近年來公司償債能力指標(biāo)情況如表4.6所示，2019年1月-9月，由于公司擴(kuò)大短期借款的規(guī)模、發(fā)行多期超短期融資債券并加大票據(jù)支付力度，使得期末公司總債務(wù)進(jìn)一步上升至958.73億元，短期負(fù)債規(guī)模上升至618.32億元，同期末公司長短期債務(wù)進(jìn)一步升至1.82。公司負(fù)債規(guī)模增加，公司未分配利潤較上年末下降13.48億元至-51.57億元，公司所有者權(quán)益規(guī)模下降，資產(chǎn)負(fù)債率增至77.69%，總資本化比率增至71.68%。從公司的整體來看，公司短期債務(wù)較高，面臨著一定的短期償債的壓力。關(guān)聯(lián)資金往來方面，截止2019年9月末，公司其他應(yīng)收款（不含應(yīng)收股利和應(yīng)收利息）增加，主要是和河南能源下屬單位的拆借款及與內(nèi)部各單位業(yè)務(wù)往來形成的應(yīng)收賬款。公司相關(guān)關(guān)聯(lián)方欠款金額較大，對公司資金造成一定的占用。此外，2020年2月5日，公司下屬子公司新鄉(xiāng)中新化有限責(zé)任公司由于長期虧損、資不抵債宣布破產(chǎn)。截止2018年末，新鄉(xiāng)中新化有限責(zé)任公司對母公司欠款20.24億元。表4.6近年來公司償債能力指標(biāo)情況2016201720182019.9貨幣資金（億元）146.26208.66376.66404.44總債務(wù)（億元）723.29748.02848.03958.73短期債務(wù)（億元）369.42448.21513.49618.32資產(chǎn)負(fù)債率（%）79.4480.0177.3677.69總資本化比率（%）71.7771.4969.7771.68所有者權(quán)益合計(jì)（億元）284.48283.91367.48360.35少數(shù)股東權(quán)益（億元）221.37223.35267.30271.84資料來源：中誠信國際整理1.1.3企業(yè)自身存在的問題針對此次永煤債券違約，永煤控股集團(tuán)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，公司發(fā)生債券違約的主要原因是公司資金現(xiàn)金流出現(xiàn)暫時(shí)性危機(jī)。違約原因具體包括：第一：企業(yè)日常經(jīng)營受到疫情與貿(mào)易局勢的影響，公司的現(xiàn)金流在不斷輸出。第二：集團(tuán)主業(yè)是煤炭與化工，石油價(jià)格在持續(xù)的波動，化工版塊虧損額在加大，受化工虧損影響。第三：外部的融資環(huán)境收緊，公司流動性收緊，未及時(shí)籌集償付的資金。在企業(yè)方面，主要是經(jīng)營壓力較大，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)不合理。非核心業(yè)務(wù)遲遲未出清，吞噬利潤，持續(xù)幾年連續(xù)虧損。永煤控股集團(tuán)主要業(yè)務(wù)為煤炭，主營業(yè)務(wù)收入、貢獻(xiàn)的利潤達(dá)到總業(yè)務(wù)的一半以上，毛利率保持在40%左右，但由于非煤炭業(yè)務(wù)的盈利能力較差，并且未能剝離、出清，拖累企業(yè)經(jīng)營管理。永煤控股集團(tuán)的母公司河南能源化工集團(tuán)是對外融資主體，關(guān)聯(lián)方占款嚴(yán)重。永煤控股集團(tuán)流動負(fù)債逐年上升，有息債務(wù)整體占比穩(wěn)定但結(jié)構(gòu)惡化，伴隨著債券融資難度加大，永煤控股集團(tuán)負(fù)債中流動負(fù)債占比較高，且逐年上升態(tài)勢，截止2020年Q1流動負(fù)債占比74.6%，非流動負(fù)債為25.4%，流動負(fù)債主要由短期借款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款、其他應(yīng)付款以及一年內(nèi)到期非流動負(fù)債構(gòu)成，其中，短期借款占比由2015年4.8%的低點(diǎn)上升至2020年Q1的19.4%，流動負(fù)債結(jié)構(gòu)如表4.7所示。表4.7流動負(fù)債結(jié)構(gòu)流動負(fù)債結(jié)構(gòu)201520162017201820192020Q1短期借款占比4.8%10.1%15.6%17.7%20.1%19.4%預(yù)收款項(xiàng)占比5.1%4.3%4.3%3.7%1.8%1.8%應(yīng)付票據(jù)占比3.5%9.5%8.7%13