金杜律師嘉錦業(yè)比較L00LLL00L0當(dāng)前，世界上最大的兩個經(jīng)濟體——中國(通過其香港特別行政區(qū))和美國一—均已推出全面的法律框架來監(jiān)管穩(wěn)定幣。2025年6月17日，美國GENIUS法案正式通過了美國參議院的最終表決通過，同時，我國香港特別行政區(qū)的《穩(wěn)定幣條例》也將于2025年8月1日正式生效。本文將向讀者橫向?qū)Ρ让绹c中國香港的穩(wěn)定幣監(jiān)管立法，以便讀者進一步了解全球穩(wěn)定幣監(jiān)管趨勢。一、什么是穩(wěn)定幣?穩(wěn)定幣越來越被認(rèn)為是web3生態(tài)系統(tǒng)中的第一個“殺手級應(yīng)用”(killerapp),預(yù)計未來幾年全球穩(wěn)定幣市場規(guī)模有望達到2萬億美元左右。就其本質(zhì)，簡而言之，穩(wěn)定幣是一種力圖保持相對穩(wěn)定價值的加密貨幣。與比特幣、以太幣等波動較大的加密貨幣不同，穩(wěn)定幣通過錨定(peggedto)某類參考資產(chǎn)(通常是法定貨幣，如美元),使自身價值保持穩(wěn)定。這種價格穩(wěn)定性通常通過由穩(wěn)定幣發(fā)行人按1:1比例、用高質(zhì)量流動性儲備資產(chǎn)(例如銀行存款和政府債券)全額備付來實現(xiàn)，從而保障持有人的權(quán)益。因此，穩(wěn)定幣的基本理念是：在具備加密貨幣帶來交易更快、更高效、區(qū)塊鏈不可篡改記錄、智能合約等優(yōu)勢的同時，最大程度上降低傳統(tǒng)加密貨幣原有的價格波動相關(guān)風(fēng)險。這也讓穩(wěn)定幣逐漸成為熱門的支付工具。2二、穩(wěn)定幣有何優(yōu)點?在電子支付、手機銀行等服務(wù)方便高效的當(dāng)下，穩(wěn)定幣支付的優(yōu)勢何在?與傳統(tǒng)貨幣和其他形式的電子支付不同，穩(wěn)定幣僅存在于Web3生態(tài)系統(tǒng)中，即穩(wěn)定幣已經(jīng)“上鏈”(on-chain),因此可以方便地用作Web3生態(tài)系統(tǒng)中交易的支付手段。例如，穩(wěn)定幣可以用來(代替法定貨幣)認(rèn)購或投資通證化的金融產(chǎn)品和現(xiàn)實世界資產(chǎn)(RWA),而這些通證化產(chǎn)品和資產(chǎn)的發(fā)行者又可以使用穩(wěn)定幣(代替法定貨幣)進行派息或贖回。在去中心化金融(DeFi)的情景下，穩(wěn)定幣還可用于借貸和其他金融活動。因此，穩(wěn)定幣通過與法幣的價值錨定機制，鏈接了傳統(tǒng)金融體系和加密市場，成為Web3生態(tài)系統(tǒng)的價值儲存工具和價值交換媒介。穩(wěn)定幣的應(yīng)用場景遠(yuǎn)不限于鏈上純數(shù)字生態(tài)，其同樣可在現(xiàn)實世界發(fā)揮重要作用。例如，穩(wěn)定幣憑借高效、穩(wěn)定性強等特征，為跨境支付和匯款提供便利，允許用戶快速、低成本地在全球范圍內(nèi)轉(zhuǎn)賬，以規(guī)避費用高昂、效率低下的傳統(tǒng)銀行渠道。穩(wěn)定幣還有望通過為無銀行賬戶人群(unbanked)或缺乏銀行服務(wù)人群(underbanked)提供數(shù)字金融服務(wù)，助力提升金融包容性。因此，無須傳統(tǒng)銀行賬戶，用戶便可持有穩(wěn)定幣，并用于轉(zhuǎn)賬或其他交易，包括現(xiàn)實世界中的消費支付。三、為什么要推進穩(wěn)定幣的監(jiān)管與合規(guī)化?盡管穩(wěn)定幣帶來了諸多好處和創(chuàng)新應(yīng)用——或者也正是因為穩(wěn)定幣連接著加密市場與傳統(tǒng)金融市場，并在一定程度上可能替代法定貨幣——全球各國政府愈發(fā)重視對穩(wěn)定幣及其發(fā)行人的監(jiān)管。同時，各國政府也擔(dān)憂穩(wěn)定幣的廣泛使用對貨幣政策與貨幣主權(quán)、金融穩(wěn)定、消費者權(quán)益保護、市場操縱難度、網(wǎng)絡(luò)安全、反洗錢與反恐怖融資(AML/CFT)合規(guī)、傳統(tǒng)銀行中介體系的影響。因此，對穩(wěn)定幣進行適當(dāng)且相稱的監(jiān)管和監(jiān)督，才能在發(fā)揮其創(chuàng)新潛力的同時，有效防范及化解相關(guān)風(fēng)險。四、穩(wěn)定幣的全球監(jiān)管趨勢在全球?qū)用?，金融穩(wěn)定委員會(FSB)、巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(BCBS)等國際標(biāo)準(zhǔn)制定組織已為穩(wěn)定幣監(jiān)管制定了全球標(biāo)準(zhǔn)和原則。例如，F(xiàn)SB提出的全球穩(wěn)定幣安排(GlobalStablecoinArrangements)政策建議主要包括以下關(guān)鍵原則：·監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)以技術(shù)中立方式對全球穩(wěn)定幣安排進行全面監(jiān)管和監(jiān)督，堅持“同樣活動、同樣風(fēng)險、同樣監(jiān)管”原則?！と蚍€(wěn)定幣安排需具備有效的穩(wěn)定機制(stabilisationmechanism),確保按面值及時贖回，并建立全面的治理、流動性和風(fēng)險管理框架。BCBS還對銀行持有的包括穩(wěn)定幣在內(nèi)的“加密資產(chǎn)”制定了審慎監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。如果穩(wěn)定幣滿足特定標(biāo)準(zhǔn)，將被納入“第1b組加密資產(chǎn)”,此類加密資產(chǎn)在巴塞爾加密資產(chǎn)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)下享有更為友好的資本金和審慎監(jiān)管要求。未來，隨著越來越多銀行和金融機構(gòu)進軍穩(wěn)定幣領(lǐng)域，BCBS為第1b組加密資產(chǎn)制定的標(biāo)準(zhǔn)有望實質(zhì)上成為全球穩(wěn)定幣的最低標(biāo)準(zhǔn)。BCBS制定的標(biāo)準(zhǔn)旨在確保第1b組穩(wěn)定幣由高質(zhì)量、流動性強的儲備資產(chǎn)全額備付，從而使得發(fā)行人能在包括極端危機情況下應(yīng)對穩(wěn)定幣持有人的贖回請求。除國際標(biāo)準(zhǔn)外，各司法管轄區(qū)紛紛制定本地穩(wěn)定幣監(jiān)管規(guī)則，總體上都涵蓋準(zhǔn)入許可、儲備管理、贖回權(quán)利、資本金要求、治理、風(fēng)險管理、合規(guī)、AML/CFT、業(yè)務(wù)限制、信息披露等核心內(nèi)容。不過，各地區(qū)具體要求和法規(guī)細(xì)節(jié)仍然存在關(guān)鍵差異。下文將聚焦全球兩大經(jīng)濟體——中國(通過其香港特別行政區(qū))和美國——出臺的穩(wěn)定幣監(jiān)管框架。3五、香港《穩(wěn)定幣條例》作為國際金融中心與全球數(shù)字資產(chǎn)樞紐，香港在包容Web3創(chuàng)新的同時，堅守嚴(yán)格的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。香港近期出臺的《穩(wěn)定幣條例》,長達269頁，是目前全球最為全面的專門針對穩(wěn)定幣發(fā)行與分銷的立法之一。該條例經(jīng)廣泛公眾咨詢，并對標(biāo)國際標(biāo)準(zhǔn)，其核心特征與FSB、BCBS等國際組織的全球標(biāo)準(zhǔn)、以及包括美國在內(nèi)的主要司法管轄區(qū)的相關(guān)制度大體一致?！斗€(wěn)定幣條例》的核心內(nèi)容如下：·發(fā)牌要求：任何人士在香港發(fā)行錨定法幣(如港元或美元)穩(wěn)定幣，或面向香港公眾積極推廣相關(guān)穩(wěn)定幣，必須獲得香港金融管理局(HKMA)發(fā)放的穩(wěn)定幣發(fā)行人牌照?！ず细駜滟Y產(chǎn)：持牌發(fā)行人須以高質(zhì)量流動性資產(chǎn)對流通中的穩(wěn)定幣進行100%全額備付，儲備資產(chǎn)將受到嚴(yán)格監(jiān)管，旨在最大限度地降低信用、市場及流動性風(fēng)險。儲備資產(chǎn)須與發(fā)行人其他資產(chǎn)隔離，并由具資質(zhì)的托管人托管?！徤骷靶袨橐螅喊l(fā)行人必須滿足嚴(yán)格的審慎標(biāo)準(zhǔn)，包括資本和流動性要求、治理和風(fēng)險管理標(biāo)準(zhǔn)以及運營彈性，并采取業(yè)務(wù)活動限制、全面透明的信息披露及審計等舉措，保障市場誠信和投資者信心?！はM者及投資者保護：《穩(wěn)定幣條例》注重投資者保護，僅允許獲HKMA許可的持牌發(fā)行人發(fā)行的穩(wěn)定幣向香港零售投資者發(fā)售。此外，僅特定持牌機構(gòu)才能在香港發(fā)售或分銷穩(wěn)定幣?！し聪村X/反恐融資合規(guī)：發(fā)行人必須遵守AML/CFT相關(guān)法規(guī)，并建立有效內(nèi)部制度以防范潛在違法活動?！けO(jiān)管和執(zhí)法：HKMA被授予廣泛的監(jiān)管與執(zhí)法權(quán)，包括現(xiàn)場檢查、發(fā)出指示、以及對違規(guī)者采取紀(jì)律處分等。下圖載列香港《穩(wěn)定幣條例》的核心內(nèi)容：圖解：香港《穩(wěn)定幣條例》圖解：香港《穩(wěn)定幣條例》·香港《穩(wěn)定幣條例》(第656章)將于2025年8月1日生效?！ぁ斗€(wěn)定幣條例》旨在建立穩(wěn)定幣發(fā)行人的發(fā)牌及監(jiān)管制度，并授權(quán)香港金管局(HKMA)進行監(jiān)管?！ご藞D從整體角度提供《穩(wěn)定幣條例》所建立的穩(wěn)定幣監(jiān)管制度的要點概覽。 (或其他由香港金管局指定的記賬形式?指定穩(wěn)定幣井不包括現(xiàn)有監(jiān)管制度已涵蓋的金融產(chǎn)品和工具，如銀行存款、證券、期貨合約、某些有限用途的數(shù)字通證、儲值支付工具中的按金及余額、由中央銀行發(fā)行或代其發(fā)行的法定數(shù)字貨幣(CBDC).指定穩(wěn)定幣的發(fā)行人必須向香港金管局申請進行受規(guī)管穩(wěn)定幣活動所常的牌照，除非存在豁免情形。2)指定穩(wěn)定幣旨在與港元價值完全或部分掛鉤；3)某人就該指定穩(wěn)定幣進行香港金管局根據(jù)《穩(wěn)定幣條例》第5(4)條指定的活動；或4)某人積極向香港公眾(包括該群體的一部分)推廣其業(yè)務(wù)，且該業(yè)務(wù)如在香港進行將構(gòu)成上述任何活動。否該指定穩(wěn)定幣的發(fā)行人一般不需要向香港金管局申請進行受規(guī)管穩(wěn)定幣活動所需的牌照。然而，香港監(jiān)管機構(gòu)認(rèn)為，由未獲受規(guī)管穩(wěn)定幣活動發(fā)牌的人發(fā)行的指定穩(wěn)定幣不適合公眾使用。因此，此類指定穩(wěn)定幣僅可向香港財政司司長根據(jù)《穩(wěn)定幣條例》第9條指定的人士“發(fā)售”(定義見《穩(wěn)定幣條例》第6條).香港財政司司長已根據(jù)《穩(wěn)定幣條例》第9條指定《證券及期貨條例》(第571章)附表1第1部所界定的專業(yè)投資者為該類人士.金杜律師事務(wù)所發(fā)行人必須滿足的最低要求：·儲備資產(chǎn)：與支持指定穩(wěn)定幣價值的儲備資產(chǎn)的數(shù)量、構(gòu)成、質(zhì)量、流動性、托管、隔離、存放地點、管理和披露有關(guān)的要求，算法穩(wěn)定幣無法滿足這些要求。·贖回程序：確保指定穩(wěn)定幣持有人能夠按面值及時(盡可能快地)贖回所持有的指定穩(wěn)定幣且不附加任何不合理的贖回條件“本地化”要求：指定穩(wěn)定幣發(fā)行人必須為香港注冊的公司，且需有高級管理人員常駐香港。限制指定穩(wěn)定幣發(fā)行人進行除受規(guī)管穩(wěn)定幣活動以外的商業(yè)活動。財務(wù)資源：指定穩(wěn)定幣發(fā)行人必須保有充足的財務(wù)資源及流動資產(chǎn)以履行其將要或可能到期義務(wù)，其最低實繳注冊資本不得低于2500萬港元。·指定穩(wěn)定幣不得支付利息，·治理、適當(dāng)人選以及知識與經(jīng)驗要求·審慎和風(fēng)險管理要求·反洗錢、反恐怖主義融資要求·香港金管局施加的其他發(fā)牌條件及要求為取得牌照，發(fā)行人應(yīng)滿足以·發(fā)行人的財務(wù)及其他資源·發(fā)行人所發(fā)行的指定穩(wěn)定幣·指定穩(wěn)定幣的儲備資產(chǎn)及價值穩(wěn)定機制除非由香港金管局特別指定，否則該數(shù)字資產(chǎn)通常不受香港穩(wěn)定幣監(jiān)管制度規(guī)管。以下任一描述是否適用于前述指定穩(wěn)定幣?是在特朗普第二任期(“特朗普2.0”),美國政府及其監(jiān)管機構(gòu)采取了一系列積極措施擁抱加密貨幣及數(shù)字資產(chǎn)，旨在將美國打造為“世界加密資產(chǎn)之都”(cryptocapitaloftheplanet)。完成穩(wěn)定幣立法是特朗普2.0的首要任務(wù)，特朗普總統(tǒng)的數(shù)字資產(chǎn)行政命令也明確提出支持美元穩(wěn)定幣在全球的發(fā)展和推廣。在此政策背景下，2025年2月4日，名為《指導(dǎo)與建立美國穩(wěn)定幣國家創(chuàng)新法案》(“GENIUS法案”)的新兩黨法案草案出臺，該法案的目的是在美國建立支付穩(wěn)定幣(paymentstablecoin)的全面法律和監(jiān)管框架。法案發(fā)起人表示，法案起草期間廣泛征求了大量行業(yè)參與者、學(xué)界專家及聯(lián)邦政府部門的意見。GENIUS法案的核心內(nèi)容包括：·發(fā)行限制：除非獲得許可，否則任何人士不得在美國發(fā)行“支付穩(wěn)定幣”?！爸Ц斗€(wěn)定幣”被定義為依托加密分布式分類賬本 (cryptographicallysecureddistributedledger)、錨定“國家貨幣”(美元或其他法幣)并用于支付和結(jié)算(paymentor·許可框架：GENIUS法案建立了聯(lián)邦與州(針對小型穩(wěn)定幣)兩級許可和監(jiān)管體系，包括完整的許可申請審批流程。聯(lián)邦層面，穩(wěn)定幣發(fā)行人主要由美聯(lián)儲、貨幣監(jiān)理署(OCC)、聯(lián)邦存款保險公司(FDIC)監(jiān)管?！っ嫦蛎绹耸夸N售限制：任何數(shù)字資產(chǎn)服務(wù)提供商(DigitalAsseorsell)支付穩(wěn)定幣，除非該穩(wěn)定幣系由(1)獲準(zhǔn)支付穩(wěn)定幣發(fā)行人或(2)獲豁免的外國支付穩(wěn)定幣發(fā)行人發(fā)行。·儲備資產(chǎn)要求：獲準(zhǔn)支付穩(wěn)定幣發(fā)行人必須維持與其所發(fā)行的穩(wěn)定幣等值(1:1)的儲備資產(chǎn)，以支持其所發(fā)行的流通中的支付穩(wěn)定幣，合格儲備資產(chǎn)包括(但不限于)美元、美國銀行機構(gòu)的活期存款、美國國債、以美國國債為抵押的回購協(xié)議、僅投資于上述資產(chǎn)的貨幣市場基金，以及任何以通證形式(intokenisedform)存在的上述資產(chǎn)?！て渌O(jiān)管要求：包括及時贖回、信息披露、業(yè)務(wù)限制、資本充足及流動性、風(fēng)險管目前，GENIUS法案已通過美國參議院最終表決，并將提交美國眾議院審議。如獲眾議院批準(zhǔn)，該法案將提交至美國總統(tǒng)簽署成為法律。鑒于目前兩黨對于穩(wěn)定幣立法必要性的共識，GENIUS法案有望在2025年內(nèi)成為法律。后續(xù)將由聯(lián)邦銀行監(jiān)管機構(gòu)與各州監(jiān)管機構(gòu)協(xié)調(diào)，出臺具體實施細(xì)則。七、中國香港和美國穩(wěn)定幣立法對比香港《穩(wěn)定幣條例》和美國GENIUS法案的大致框架相似：均對穩(wěn)定幣發(fā)行人及相關(guān)活動實施全方位監(jiān)管。二者均參照FSB、BCBS制定的國際標(biāo)準(zhǔn)，對持牌發(fā)行人儲備資產(chǎn)的規(guī)模及構(gòu)成設(shè)置了嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)，并設(shè)定多元化合規(guī)與風(fēng)險防控措施，切實保護投資者利益。但兩地的穩(wěn)定幣立法分別存在于截然不同的法律體系下。例如，美國為聯(lián)邦制國家，GENIUS法案中專門設(shè)計了聯(lián)邦與州的分級監(jiān)管條款。同時，美國有三個主要的聯(lián)邦銀行監(jiān)管機構(gòu)(美聯(lián)儲、OCC和FDIC),而香港僅有HKMA作為銀行和審慎監(jiān)管機構(gòu)。這一差異也使得美國的穩(wěn)定幣監(jiān)管體系更為復(fù)雜。此外，GENIUS法案的一大目標(biāo)是鞏固美元在數(shù)字時代的主導(dǎo)地位、并創(chuàng)造對美國國債的持續(xù)性需求。因此，儲備資產(chǎn)要求基本限定為美國銀行機構(gòu)的美元存款或美國國債。與GENIUS法案的宏觀經(jīng)濟政策目的相比，香港《穩(wěn)定幣條例》則更側(cè)重投資者和消費者保護，例如僅允許獲HKMA許可的持牌發(fā)行人發(fā)行的穩(wěn)定幣向香港零售投資者發(fā)售等。隨著美國GENIUS法案在參議院通過、中國香港特別行政區(qū)《穩(wěn)定幣條例》正式生效，全球兩大經(jīng)濟體均已明確推出穩(wěn)定幣全面監(jiān)管體系，這是數(shù)字資產(chǎn)監(jiān)管進步的重要里程碑，也預(yù)示著全球范圍內(nèi)各國對穩(wěn)定幣這—Web3變革性力量的廣泛認(rèn)可。然而，穩(wěn)定幣的無國界