市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的分析師:袁野SAC登記編號(hào):S1340523010002Email:yuanye@研究助理:苑西恒SAC登記編號(hào):S1340124020005Email:yuanxiheng@《6月經(jīng)濟(jì)景氣度延續(xù)平穩(wěn)，關(guān)注價(jià)格改善的前瞻性信號(hào)》-2025.06.20是生產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響，未來(lái)生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)或?qū)⒊蔀樾碌脑鲩L(zhǎng)驅(qū)動(dòng)在5.2%左右，上半年經(jīng)濟(jì)增速或在5.3%左右，則下半年持在4.7%左右，即可實(shí)現(xiàn)5%全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，下半請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分21資產(chǎn)表現(xiàn) 42價(jià)格走弱拖累工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)，靜待風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù) 42.1工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，價(jià)格疲軟是主要拖累 42.2企業(yè)延續(xù)去庫(kù)存，或沖擊就業(yè)市場(chǎng)景氣度 62.3消費(fèi)回暖尚未傳導(dǎo)至生產(chǎn)端，消費(fèi)修復(fù)內(nèi)生動(dòng)能有待增強(qiáng) 72.4展望：美關(guān)稅政策陰霾逐步消退，靜待風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù) 73國(guó)內(nèi)外宏觀熱點(diǎn) 93.1國(guó)外宏觀熱點(diǎn) 93.2國(guó)內(nèi)宏觀熱點(diǎn) 23風(fēng)險(xiǎn)提示 24請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分3 4 5 5 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分4分化，黃金、原油價(jià)格較為明顯回落，銅、鋁、鋅等價(jià)格上漲美元指數(shù)貶值，人民幣匯率微升。圖表1：大類資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)一覽資料來(lái)源：Wind，中郵證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分5業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額累計(jì)同比增速為-1.1%，較前值回放緩的主要拖累。二是在價(jià)格方面，價(jià)格拖累作用持續(xù)存在，且本月拖累作用有所增大，1-5均同比增速均下行。1-5月工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入累計(jì)同比為2.7%，較前值回落前值下降0.4pct。其中，1-5月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)每百元營(yíng)業(yè)收入中的成本為圖表2：工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增速（%）圖表3：量、價(jià)和利潤(rùn)率對(duì)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速貢獻(xiàn)（%）資料來(lái)源：Wind,中郵證券研究所資料來(lái)源：Wind,中郵證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分6圖表4：工業(yè)企業(yè)每單位營(yíng)收中成本和費(fèi)用情況（元）圖表5：企業(yè)三大費(fèi)用同比增速（%）資料來(lái)源：Wind,中郵證券研究所資料來(lái)源：Wind,中郵證券研究所全國(guó)失業(yè)保險(xiǎn)基金支出同比增長(zhǎng)22.4%，顯示失業(yè)金現(xiàn)邊際走弱態(tài)勢(shì)，4月消費(fèi)者就業(yè)預(yù)期信心指數(shù)為73.7，較前值下降0.8，年內(nèi)亦整體呈現(xiàn)逐月走低趨勢(shì)；4月消費(fèi)者收入預(yù)期信心指數(shù)為94.3，較前值下降請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分7圖表6：工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存同比增速（%）圖表7：居民就業(yè)預(yù)期和收入預(yù)期資料來(lái)源：Wind,中郵證券研究所資料來(lái)源：Wind,中郵證券研究所動(dòng)分別為-3pct、-2.6pct和-0.9請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分8結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響，未來(lái)生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)或?qū)⒊蔀樾伦笥?，即可?shí)現(xiàn)5%全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，下半年穩(wěn)增長(zhǎng)壓力有所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分9總值（GDP）環(huán)比按年率計(jì)算萎縮0.5%GDP拖累近4.7個(gè)百分點(diǎn)。受服務(wù)數(shù)據(jù)/s?id=1836044870574877011&wfr=/stock/bxjj/2025-06-26/doc-infcmkhe131525/s?id=1835995293351415412&wfr=請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分10上個(gè)月下降了0.1%，市場(chǎng)預(yù)期增長(zhǎng)0.1%/stock/bxjj/2025-06-27/doc-infcppfe044347擔(dān)能力不足的制約。全美房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人協(xié)會(huì)(NAR)周一公布的數(shù)據(jù)顯示，二手房房市場(chǎng)歷來(lái)占整體房屋銷售的約90%，如場(chǎng)短期內(nèi)恐難以復(fù)蘇。未經(jīng)調(diào)整的二手房銷售同比下降4%。NAR首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家/s?id=1835733941564261036&wfr=有效緩解負(fù)擔(dān)能力限制。根據(jù)周三公布的政府?dāng)?shù)據(jù)，新建單戶型住宅銷量下降筑商推出補(bǔ)貼以降低購(gòu)房成本，但效果逐漸減弱，許多建筑商放緩了建房步伐。/s?id=1835915612363888340&wfr=請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分11/s?id=1835911308591797629&wfr=框架協(xié)議。Miran表示，協(xié)議的達(dá)成將取決于其他國(guó)家接觸的意愿，并補(bǔ)他預(yù)計(jì)會(huì)有一些頑固的反對(duì)者。然而，Miran表示，美國(guó)將收取大量關(guān)稅/s?id=1835944271118598780&wfr=/s?id=1835727985671860096&wfr=50%的關(guān)稅，征稅金額將根據(jù)各類產(chǎn)品中所含鋼鐵組件的價(jià)值進(jìn)行核算。不過(guò)，/s?id=1834791872283813212&wfr=請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分12這一指令標(biāo)志著美國(guó)政府支持企業(yè)在評(píng)估抵押貸款資質(zhì)的資產(chǎn)審核標(biāo)準(zhǔn)上可能/s?id=1835944110001318127&wfr=/stock/bxjj/2025-06-27/doc-infcppfe044347美國(guó)5月核心PCE物價(jià)指數(shù)年率錄得2.7%，高于預(yù)期的/s?id=1836085448331539407&wfr=/764874482力，這可能使美聯(lián)儲(chǔ)能夠重新降息。他回憶說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)在年初預(yù)計(jì)會(huì)降低利率，/s?id=1835759613675083804&wfr=請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分13/s?id=1835733757568786616&wfr=于當(dāng)?shù)貢r(shí)間周三投票提議修改所謂的強(qiáng)化補(bǔ)充杠桿率（ESLR該規(guī)則適用于美率的資本要求從目前的5%降至3.5%至4.5%的范圍，其銀行子公司的這一要求將美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的韌性，減少市場(chǎng)失調(diào)。/s?id=1835953391998021674&wfr=時(shí)，適宜之舉是采取“積極耐心”的貨幣政策方針。Col.c他對(duì)國(guó)會(huì)議員們表示，預(yù)計(jì)通脹將很快開(kāi)始上升，美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)觀望經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分14/s?id=1835838447232633983&wfr=/s?id=1835839234147188657&wfr=/s?id=1835838730873048640&wfr=請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分15/7x24/2025-06-27/doc-infcmuvy11106/7437424816/3能性正在上升”。/7x24/2025-06-26/doc-infcmkhe13270請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分16增幅最大的地區(qū)）會(huì)出現(xiàn)在美國(guó)企業(yè)的貨架上，企業(yè)最終將開(kāi)始轉(zhuǎn)嫁價(jià)格上漲。取預(yù)設(shè)的寬松政策，而是可以根據(jù)新的數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整?！?s?id=1836089193059974376&wfr=確定性，但消費(fèi)者和經(jīng)濟(jì)仍保持韌性。/s?id=1835957731754458479&wfr=上漲不會(huì)持續(xù)性推高通脹。理事Christopher/s?id=1836025141679944906&wfr=spider&請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分17/stock/bxjj/2025-06-26/doc-infcmkfy681566/s?id=1835495595206013547&wfr=spider/a/2025062334請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分18國(guó)民保險(xiǎn)繳費(fèi)。"我們對(duì)肩負(fù)的巨大負(fù)擔(dān)毫無(wú)準(zhǔn)備，這讓我們中的許多人重新考此，我們的商業(yè)信心指數(shù)已降至2022年以來(lái)最低水平。"/s?id=1835949051943326395&wfr=spide/s?id=1835766884228373400&wfr=sp雇主國(guó)民保險(xiǎn)繳款增加，他“開(kāi)始聽(tīng)到更多通過(guò)薪酬和就業(yè)進(jìn)行調(diào)整/s?id=1836008882661981967&wfr=spid挑戰(zhàn)。”/s?id=1835726240609624581&wfr=/a/2025062334請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分19/a/2025062334380https://24/2025/06/27170351續(xù)保持靈活性和數(shù)據(jù)依賴性，這是明智的。”/s?id=1835733945408903023&wfr=spider&請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分20/s?id=1836061009498167516&wfr=/s?id=1836061009498167516&wfr=為，政府?dāng)?shù)次投放平價(jià)儲(chǔ)備米舉措是米價(jià)回落的主要原/s?id=1835722749780022635&wfr=/s?id=1836037178056124464&wfr=/s?id=1833434773060596298&wfr=請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分21/madapter/24h/2025/06/260752513的上升速度可能快于日本央行的預(yù)測(cè)，這將迫使該央行即使面臨全球/2025/06/2510255不是像許多人預(yù)期的那樣在明年年初加息。/briefing/202請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分22/s?id=1835699911340349075&wfr=量的大幅增長(zhǎng)，主要依賴于南方豐富的鋰云母礦床，這一趨勢(shì)預(yù)計(jì)還將持續(xù)。/s?id=1835956207028016874&wfr=成一致，決定在2035年前將年度國(guó)防開(kāi)支提高至國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的5%。然而，北全等。北約各成員國(guó)還同意在2029年對(duì)該目標(biāo)/s?id=1835950279573618295&wfr=請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分23/s?id=1836047014766994789&wfr=示出黃金在長(zhǎng)期儲(chǔ)備戰(zhàn)略中的重要性與日俱增。在這股資產(chǎn)多元化配置的浪潮中，歐元和人民幣是最受青睞的貨幣。未來(lái)十年，人民幣將更受青睞，預(yù)計(jì)30%/s?id=1835944961550833050&wfr=/s?id=1835890289836373631&wfr=請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分24投資和招工情況的預(yù)期。具體來(lái)看，本月企業(yè)用工成本前瞻指數(shù)出現(xiàn)微幅下降，/dy/article/K32TK1V60全球貿(mào)易摩擦超預(yù)期加??；海外地緣政治沖突加??；政策請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分25投資評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)評(píng)級(jí)說(shuō)明報(bào)告中投資建議的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)：報(bào)告發(fā)布日后的6個(gè)月內(nèi)的相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)，即報(bào)告發(fā)布日后的6個(gè)月內(nèi)的公司股價(jià)（或行業(yè)指數(shù)、可轉(zhuǎn)債價(jià)格）的漲跌幅相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的漲跌幅。市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的選?。篈股市場(chǎng)以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)；新三板市場(chǎng)以三板成指為基準(zhǔn)；可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)以中信標(biāo)普可轉(zhuǎn)債指數(shù)為基準(zhǔn)；香港市場(chǎng)以恒生指數(shù)為基準(zhǔn)；美國(guó)市場(chǎng)以標(biāo)普500或納斯達(dá)克綜合指數(shù)為基股票評(píng)級(jí)買(mǎi)入預(yù)期個(gè)股相對(duì)同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在20%以上增持預(yù)期個(gè)股相對(duì)同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在10%與20%之間預(yù)期個(gè)股相對(duì)同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在-10%與10%之間預(yù)期個(gè)股相對(duì)同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在-10%以下行業(yè)評(píng)級(jí)強(qiáng)于大市預(yù)期行業(yè)相對(duì)同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在10%以上預(yù)期行業(yè)相對(duì)同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在-10%與10%之間弱于大市預(yù)期行業(yè)相對(duì)同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在-10%以下可轉(zhuǎn)債評(píng)級(jí)推薦預(yù)期可轉(zhuǎn)債相對(duì)同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在10%以上謹(jǐn)慎推薦預(yù)期可轉(zhuǎn)債相對(duì)同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在5%與10%之間預(yù)期可轉(zhuǎn)債相對(duì)同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在-5%與5%之間預(yù)期可轉(zhuǎn)債相對(duì)同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在-5%以下撰寫(xiě)此報(bào)告的分析師（一人或多人）承諾本機(jī)構(gòu)、本人以及財(cái)產(chǎn)利害關(guān)系人與所評(píng)價(jià)或推薦的證券無(wú)利害關(guān)系。本報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來(lái)自我們認(rèn)為可靠的目前已公開(kāi)的信息，并通過(guò)獨(dú)立判斷并得出結(jié)論，力求獨(dú)立、客觀、公平，報(bào)告結(jié)論不受本公司其他部門(mén)和人員以及證券發(fā)行人、上市公司、基金公司、證券資產(chǎn)管理公司、特定客戶等利益相關(guān)方的干涉和影響，特此聲明。中郵證券有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“中郵證券”）具備經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的開(kāi)展證券投資咨詢業(yè)務(wù)的資格。本報(bào)告信息均來(lái)源于公開(kāi)資料或者我們認(rèn)為可靠的資料，我們力求但不保證這些信息的準(zhǔn)確性和完整性。報(bào)告內(nèi)容僅供參考，報(bào)告中的信息或所表達(dá)觀點(diǎn)不構(gòu)成所涉證券買(mǎi)賣(mài)的出價(jià)或詢價(jià)，中郵證券不對(duì)因使用本報(bào)告的內(nèi)容而導(dǎo)致的損失承擔(dān)任何責(zé)任。客戶不應(yīng)以本報(bào)告取代其獨(dú)立判斷或僅根據(jù)本報(bào)告做出決策。本報(bào)告所載的意見(jiàn)、評(píng)估及預(yù)測(cè)僅為本報(bào)告出具日的觀點(diǎn)和判斷。該等意見(jiàn)、評(píng)估及預(yù)測(cè)無(wú)需通知即可隨時(shí)更改。過(guò)往的表現(xiàn)亦不應(yīng)作為日后表現(xiàn)的預(yù)示和擔(dān)保。在不同時(shí)期，中郵證券可能會(huì)發(fā)出與本報(bào)告所載意見(jiàn)、評(píng)估及預(yù)測(cè)不一致的研究報(bào)告。中郵證券及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，也可能為這些公司提供或者計(jì)劃提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問(wèn)或者其他金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)?！蹲C券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》于2017年7月1日起正式實(shí)施，本報(bào)告僅供中郵證券簽約客戶使用