/財務分析習題與實訓參考答案大連出版社

第一章財務分析概述案例一財務分析人員應具備什么能力1．企業(yè)內部的財務分析人員的主要效勞對象是企業(yè)的經營管理者。站在企業(yè)經營管理者的立場上進行財務分析，主要是及時了解企業(yè)的經營狀況、發(fā)現可能存在的問題，以便進一步改善經營管理，總結過去經驗，預測企業(yè)未來開展前景。2．對公司會計系統(tǒng)和公司會計政策的掌握，可以幫助財務分析人員更深入透徹地分析評價各種財務數據。3．（1）熟悉公司的業(yè)務要求財務分析人員不能只關心財務數據，而對數據背后的生產經營情況漠不關心。不了解企業(yè)的生產經營實踐，就無法知曉財務數據的來源與背景。財務分析人員要結合企業(yè)的生產經營情況，綜合分析企業(yè)經營管理中存在的薄弱環(huán)節(jié)，找出存在的問題，提出可行的措施，為企業(yè)的開展出謀劃策。對企業(yè)財務會計報告的分析不能離開產業(yè)經濟特征的分析。同樣的財務會計報告放在不同產業(yè)的企業(yè)中，它所表達的經濟意義和財務特征很可能完全不同。例如，零售業(yè)、鋼鐵業(yè)和房地產業(yè)就有著差異很大的財務比率；高科技產業(yè)與傳統(tǒng)的產業(yè)不僅在產業(yè)經濟上有很大的差異，而且決定其競爭地位的因素也各不相同。因此，在進行財務分析時，產業(yè)經濟特征是一個非常重要的分析基礎，只有了解和確定一個企業(yè)所處特定產業(yè)的經濟特征，才有可能真正理解財務會計報告的經濟意義，并發(fā)揮財務分析在管理決策中的作用。缺乏對所處產業(yè)經濟特征的把握，就意味著財務分析人員把自己孤立在一個小圈子里面。不知道企業(yè)所處的環(huán)境、產業(yè)開展前景及其影響和競爭地位。（2）熟悉公司的業(yè)務至少要把握如下與企業(yè)有關的信息：①長期開展戰(zhàn)略和開展方向的歷史沿革；②主要產品和利潤的主要來源；③公司主要優(yōu)劣勢；④原材料構成及其供給；⑤主要產品的市場需求彈性；⑥產品銷售的季節(jié)性或周期波動；⑦銷售本錢與費用控制等。4．職業(yè)道德是從事每一項職業(yè)活動必須具備的道德準則、道德情操與道德品質。每個從業(yè)人員，不管從事哪種職業(yè)，在職業(yè)活動中都要遵守職業(yè)道德。財務分析工作也不例外。財務分析人員如果沒有良好的職業(yè)道德修養(yǎng)，就不能客觀公正地評價企業(yè)的財務活動，容易導致財務分析結構的扭曲，從而導致財務分析主體錯誤決策。財務分析人員的職業(yè)道德一般包括以下幾個方面的要求。第一，愛崗敬業(yè)，即要求財務分析人員要有強烈的責任感、事業(yè)心，在進行財務分析時要做到一絲不茍，兢兢業(yè)業(yè)，而不能馬馬虎虎，草草了事；第二，實事求是，客觀公正，這就要求財務分析人員在財務分析的過程中，不可以弄虛作假，要確保財務信息和財務分析結果的真實性和合理性；第三，保守秘密，財務分析人員掌握著企業(yè)重要的財務信息，如果不履行這些重要信息的保密義務，將會給企業(yè)帶來很大的風險。5．財務分析人員應具備的能力包括：（1）熟悉公司的業(yè)務；（2）對會計系統(tǒng)和公司會計政策的掌握；（3）掌握各種分析所需的軟件工具和系統(tǒng)；（4）獨立思考能力；（5）敘述的能力；（6）解決問題的能力；（7）全局觀或大局觀的能力；（8）運用EXCEL工具的能力。案例二東方電子事件1．財務報表數據的真實性存在一些問題：（1）在市場經濟體制下，企業(yè)管理當局更多地注重短期利益，盡量減少本錢，追逐近期的最大化利潤，人為粉飾報表。（2）由于企業(yè)發(fā)生的交易或事項具有復雜性和多樣化，對賬務的會計處理更多地依賴會計職業(yè)判斷，這給企業(yè)管理當局留下可操作的空間。（3）隨著我國金融業(yè)務的快速開展，金融工具的種類越來越多，形式日趨復雜，金融工具運用帶有很高的投機風險性。2．行業(yè)數據在本例中顯示的作用主要表達在：判斷企業(yè)財務數據的真實性，如毛利率過高，或產品銷售量超過市場正常水平等，都可以通過行業(yè)數據資料判斷出來。但行業(yè)數據只反映了行業(yè)內企業(yè)的平均情況，由于具體企業(yè)之間因其產品品種、經營戰(zhàn)略和理財原則的不同，使得財務數據和指標間的差異很大，在這種情況下，用行業(yè)平均值或最好值對一個具體企業(yè)進行評判時所得到結論的準確性就會大打折扣。所以對行業(yè)數據的使用要注意具體情況。3．投資收益是企業(yè)在一定的會計期間對外投資所取得的回報，包括對外投資所分得的股利和收到的債券利息，以及投資到期收回或在到期前轉讓債權的款項高于賬面價值的差額等。投資收益不是企業(yè)通過自身的生產或勞務供給活動所得；而營業(yè)利潤是企業(yè)在某一會計期間的營業(yè)收入和為實現這些營業(yè)收入所發(fā)生的費用、本錢比較計算的結果。它是企業(yè)通過自身的生產經營活動所取得的業(yè)務成果。營業(yè)利潤這一指標能夠比較恰當地代表企業(yè)管理者的經營業(yè)績。4．投資收益是企業(yè)的非營業(yè)收入，將其列在營業(yè)利潤中，會誤導投資者對公司主營業(yè)務前景的判斷，影響其對企業(yè)成長性的客觀判斷。案例三鋼鐵行業(yè)的經濟特征分析1．略2．一家食品雜貨店的產品與其他食品雜貨店的產品非常類似，進入食品雜貨店行業(yè)的門檻不高，新進入者只需有零售商店的空間并能從食品類的分銷商進貨即可。因此，在這個行業(yè)，由于劇烈的競爭和產品的非差異化，導致了相對較低的銷售利潤率。制藥公司與食品雜貨店相比，具有較高的進入門檻。制藥公司必須大量投資于研究開發(fā)才能獲得新的醫(yī)藥產品；而新的醫(yī)藥產品要想上市，又要經過漫長的政府審批過程，才能獲得相應新藥的專利權。然而，有了這種專利權，公司就可以在很長時間內獨享相應新藥的生產和銷售。這種高的進入門檻使得制藥公司可以實現高于食品雜貨店的銷售利潤率。電力公司的主要資產是資本密集的發(fā)電廠。因此，土地、廠房和設備決定著電力公司資產負債表的情況。由于這些資產要求進行大量的投資，因此，傳統(tǒng)上在一定的地區(qū)范圍內電力公司都要求有壟斷地位。政府管理部門也允許這種壟斷地位的存在，但通常會對電力效勞的收費和價格做出限制性規(guī)定。因此，傳統(tǒng)上電力公司都可以實現較高的銷售利潤率。電力公司的壟斷地位和政府方面的保護減少了電力公司財務失敗的風險，使得電力公司可以進行大比例的債務融資。商業(yè)銀行的主要資產是在短期金融證券上的投資以及向企業(yè)和消費者提供的貸款。這些投資的資金來源于客戶存款和銀行的長期借款。因為客戶通常在任何時間都可以提取存款，商業(yè)銀行通常會將一局部資金投資于短期的流動性強的證券，從而可以隨時快速地轉換成現金。出借資金是一種商品交易，從一家銀行借出資金與從另一家銀行借出資金完全一樣，因此，商業(yè)銀行從貸款中獲得的利潤率，在各商業(yè)銀行之間不會有明顯的差異。案例四西南航空公司贏得優(yōu)勢的關鍵因素1．航空公司的主要經濟特征：（1）高投入；（2）大量融資租賃業(yè)務；（3）資產負債率高；（4）受石油價格影響明顯。我國航空公司的現狀：改革開放20多年來，我國民航運輸業(yè)取得了長足的開展。但相對于國土面積、人口基數、經濟開展水平，我國航空運輸市場尚處于培育開發(fā)的初期，開展?jié)摿薮蟆?004年三大航空公司重組全部完成，三大航空公司的成立對我國航空市場產生巨大的影響，我國航空市場進入寡頭壟斷市場的競爭格局中。2004年我國航空業(yè)顯示出了明顯的復蘇跡象，尤其是進入下半年以來，航空公司的客座率和飛機日利用小時均創(chuàng)新高，航空需求非常旺盛。但同時，國際航空煤油價格屢創(chuàng)新高，航空公司的本錢受到了較大的壓力。2．航空公司的營業(yè)本錢通常包括：支付機場及提供地面效勞的費用、燃油本錢、飛機折舊費等。據中國東方航空公司2003年中期業(yè)績報告，飛機燃料、飛機折舊及經營性租賃、飛機起降費占營業(yè)支出總額的59.13%，其中飛機燃料是占到22.32%，飛機折舊及經營性租賃是占21.66%，飛機起降費占15.15%。根據南方航空公司的同期業(yè)績報告，在主營業(yè)業(yè)務中航班運營占43.38%，維修占15.03%，飛機及運輸效勞占14.77%，折舊及攤銷占12.54%，總共占營業(yè)支出總額的85.72%。從兩大航空公司提供的業(yè)績報告來分析，飛機燃料費用現在是隨著燃料價格的上漲而遞增，飛機折舊費、維修費也是一筆固定的本錢，這些構成了傳統(tǒng)航空公司的固定本錢。固定本錢占的比重非常大，而且非常高昂，是機票價格過高的決定因素。但這些固定本錢的下降是整個行業(yè)的行為，并不是某個航空公司所能左右的。3．從例中可以看出，低價航空公司在降低本錢的思路上一般是：采用單一的波音或空客短途機型，以降低維護本錢；航班不設頭等或公務艙位，經濟艙的座位排列密度高，以提高單位載客量；緊湊的中轉時間和航班，以提高飛機的空中使用率；機上減少非必要效勞；使用非樞紐機場，以降低機場使用費等。例如，某航空在這一思路的基礎上加以發(fā)揮，制定了“兩高、兩低、兩單〞策略來降低本錢。“兩高〞即是保持85%以上的高客座率(傳統(tǒng)航空公司為70%)和11到12個小時的高飛行日利用率(傳統(tǒng)為9小時)；“兩低〞為低銷售費用和低管理費用。航空公司將利用現有的銷售系統(tǒng)銷售70%，另外的30%通過電子機票和呼叫中心銷售，將傳統(tǒng)航空公司占總本錢支出8%左右的銷售費用降低到2-3%，并將傳統(tǒng)航空公司的人機比100∶1控制在60∶1，減少40%的人員費用，把管理本錢控制在2%左右；“兩單〞即單一機型和單級艙位，即航空公司的飛機機型只有一種，波音737或空客320型，以減少航材備件，降低維護本錢；機艙布局也只有單一的經濟艙位，在同等座距中有利于增加飛機座位數量，增加單機運力。因此，航空公司的低本錢策略在財務報表中的表達主要是低銷售費用和低管理費用。4．略。案例五關注報表中存在的異?，F象1．根據不同行業(yè)、不同性質、不同規(guī)模的企業(yè)，可采取不同的方法，發(fā)現報表中的異?，F象。一是信息分析法。在查閱財務報表之前，對企業(yè)的經營情況、財務狀況及其他情況進行查閱，利用手中現有數據進行綜合分析，通過一系列的分析比照，對企業(yè)經營情況作出根本判斷，提出初步的疑點，并確定初步的檢查方案，為實地檢查做好準備工作。二是交談詢問法。在分析報表時，如果條件許可，可以有準備、有重點、有目的地與報表單位有關人員進行交流，了解報表企業(yè)的生產經營情況，利用交談中反映的信息來確定重點審閱的突破口。三是財務指標分析法。通過對會計報表和其他有關會計資料細致的審閱和分析，根據企業(yè)財務報表資料中存在的異?，F象，如投入與產出不配比、本錢利潤率異常、某些往來長期掛賬、包裝物領用數量與產品銷售數量關系不對應等，來分析企業(yè)經營中存在的疑點。四是實物盤點法。條件允許的情況下，可有針對性地進行實物盤點，通過對貨幣、有價證券、物資和其他實物資產進行實地盤點，驗證其會計記錄的真實性與準確性，查明是否存在短缺、損毀及賬實不符情況。五是外圍調查法。根據企業(yè)自身的產品特點，對企業(yè)的原材料、主要配件、包裝物的供貨渠道、產品的主要銷售渠道進行外部調查，到供貨單位或購貨單位進行實地調查或函調取證。通過調查可確定企業(yè)是否有隱匿收入、賬外經營等違法行為。六是審計意見分析法。我國用于公布目的的財務報表一般都需要經過注冊會計師的審計，如果審計報告表示有保存意見、否認意見或根本無法表示意見，那么企業(yè)的財務報表可信度就大為降低，大大影響財務分析結果的準確性。雖然審計報告不能發(fā)現報表中可能存在的全部錯誤和舞弊，但是能夠為報表的真實性和可靠性提供合理的保證。七是稅項分析法。若一家企業(yè)的應交稅金數額特別大，則欠稅很可能是虛構的。其往往就是虛開發(fā)票；反之，若實際稅負非常低，與主營業(yè)務收入難以配比，則其收入和利潤都可能是虛構的?？傊?，要發(fā)現報表中存在的異常現象，就要對報表企業(yè)本身及所在行業(yè)有較深入的認識，需要掌握其經營特點和財務數據的一般值。同時，要了解企業(yè)經營管理者的誠信、企業(yè)的開展歷史和企業(yè)文化等內部軟環(huán)境的情況，考察企業(yè)是否存在信息披露的主觀障礙；還要結合所處行業(yè)開展的宏觀背景情況。一般來說，任何一家企業(yè)必然會受到這個行業(yè)整體景氣程度和國家宏觀經濟政策的影響。2．發(fā)現了報表中存在的異?，F象，不要輕易地下結論，要通過實地調查或詢問法，驗證自己的疑點是否真的存在。

第二章會計報表閱讀與分析案例一資產負債表分析MJ公司比較性資產負債表 單位：元項目2005年2006年2006比2005增減額2006比2005增減%貨幣資金857329329075588.82交易性金融資產760082006007.89應收票據65905900-690-10.47應收賬款1680016500-300-1.79預付賬款1700013400-3600-21.18存貨12238113055081696.68其他流動資產2520232179697727.68流動資產合計281305300019187146.65長期投資34375000156345.48固定資產凈額541900533950-7950-1.47無形資產及其他672206860013802.05非流動資產合計612557607550-5007-0.82資產總額893862907569137071.53短期借款8600070000-16000-18.60應付賬款4650036400-10100-21.72應付職工薪酬1540012600-2800-18.18應交稅費84624600-3862-45.64流動負債合計156362123600-32762-20.95長期借款1000001500005000050.00實收資本50000050000000.00資本公積264812896324829.37盈余公積158741689410206.43未分配利潤9514588112-7033-7.39負債及所有者權益合計893862907569137071.53MJ公司共同比資產負債表項目2005年2006年增減%貨幣資金9.5910.280.69交易性金融資產0.850.900.05應收票據0.740.65-0.09應收賬款1.881.82-0.06預付賬款1.901.48-0.42存貨13.6914.380.69其他流動資產2.823.550.73流動資產合計31.4733.061.59長期投資0.380.550.17固定資產凈額60.6258.83-1.79無形資產及其他7.527.560.04非流動資產合計68.5366.94-1.59資產總額100.00100.000.00短期借款9.627.71-1.91應付賬款5.204.01-1.19應付職工薪酬1.721.39-0.33應交稅費0.950.51-0.44流動負債合計17.4913.62-3.87長期借款11.1916.535.34實收資本55.9455.09-0.85資本公積2.963.190.23盈余公積1.781.860.08未分配利潤10.649.71-0.93負債及所有者權益合計100.00100.000.001～5.略6.MJ公司2006年與2005年相比，資產總額增加了13707元，增長幅度達1.53%，其中流動資產增加18714元，增長幅度為6.65%；非流動資產減少了5007元，增長幅度為-0.82%；流動資產中貨幣資金、存貨和其他流動資產的增長幅度較大，其中增長絕對數最大的是存貨，2006年比2005年的存貨增長了8169元，增長幅度為6.68%，其他流動資產增長的幅度最大，達27.68%，但其增長的絕對數并沒有存貨大，原因是其基數較存貨的基數小，貨幣資金2006年與2005年比，增長了7558元，增長幅度達8.82%。預付賬款有所減少，變動幅度為-21.18%，說明公司的銷售地位發(fā)生變化或客戶發(fā)生變化。公司的非流動資產中，長期投資增加了1563元，增長了45.48%，但由于其基數較小，占公司資產總額的比重仍在1%以下。公司的固定資產減少了7950元，占資產總額的比重由60.62%下降為58.83%，下降了1.79個百分點。MJ公司的資金來源，2006年與2005年發(fā)生了較大的變化，主要是長期借款增加，短期借款減少，說明公司財務風險降低。總的來說，MJ公司的非流動資產占資產總額的66%左右，而提供長期資金的長期借款和所有者權益資金占資金來源總額的80%左右，公司的資金結構與資產結構搭配合理，稍顯保守。案例二達爾曼貨幣資金分析1～2.貨幣資金應與短期借款、應付賬款和其它應付款幾個單項相結合分析，如果有個別企業(yè)在報表日出報時，貨幣資金量較大，但應付賬款金額也很大，報表日披露后有可能貨幣資金大幅減少，從而形成出報時貨幣資金大幅增加而在下期貨幣資金又大幅減少的現象。其實，報表日的充實貨幣資金僅僅是一個假像而已。同時還應該結合公司的主營業(yè)務收入分析，從收入規(guī)模判斷公司的資金規(guī)模的合理性。另外，還應該關注與貨幣資金有關的報表附注，如本例中，貨幣資金中有大量的被質押存單。存單經過質押之后，開具該存單的金融機構不得再向存款人支付存單上的款項，更不允許掛失，否則，按照《擔保法解釋》第100條的規(guī)定：以存款單出質的，簽發(fā)銀行核押后又受理掛失并造成存款流失的，應當承當民事責任。因此，達爾曼公司2003年的貨幣資金余額雖然數量很大，但真正可以用來支付的款項并不多，難怪公司在保有大量貨幣資金的同時又有高額的短期借款和應付款項。2005年10月，西安達爾曼實業(yè)股份有限公司（股票代碼：600788）涉嫌造假一案事實已經根本查清，中國證監(jiān)會已在早些時候對達爾曼公司下發(fā)了行政處分決定書。據2003年以來為達爾曼公司提供年報審計的西安希格瑪有限責任會計師事務所（簡稱希格瑪所）透露，希格瑪所2003年1月8日正式接受達爾曼公司審計工作，當在達爾曼公司2003年度會計報表審計中查出了該公司長期舞弊的問題時，他們迅速總結材料，及時報告陜西證監(jiān)局，并按規(guī)定出具了無法表示意見的審計報告，并配合陜西證監(jiān)局催促公司按時披露了審計報告，使廣闊股民在第一時間掌握了該公司存在重大舞弊行為的信息。鑒于希格瑪所承當達爾曼審計工作僅一年多時間就能夠全面揭示出該公司長達８年有嚴密組織的造假行為，希格瑪所未受到證監(jiān)會的行政處分。經查明，達爾曼公司2002年、2003年年報共計虛構銷售收入40621.66萬元，虛增利潤15216.97萬元。2003年年報虛增在建工程21563.21萬元。此外，達爾曼在2002年、2003年還存在大量重大事項未披露或未及時披露。2005年10月，達爾曼公司已終止上市，公司涉嫌犯罪局部已移交公安機關。目前已經恢復上市，稱ST達爾曼。3～4.略案例三茉織華短期投資工程分析1．茉織華的短期投資包括股票、債券、委托理財、委托貸款、期貨等種工程。其中，期貨風險最大，其他的也都有不同程度的風險。2．該公司短期投資收益占利潤總額比重較大，收益穩(wěn)定性差，結合其他相關信息分析，該公司短期投資的風險性較大。公司披露的用于委托理財和自營買賣股票的資金總額高達8億多元，其中閩發(fā)證3．短期投資分析應關注：在閱讀報表時，應關注投資的分類，并結合投資收益的閱讀，來分析各項投資的收益情況和投資的質量，特別應關注是否有委托理財。委托理財指委托人將自己的資產交給受托人，由受托人對其資產進行專業(yè)管理的資產運作方式。由于1999～2000年期間股市的大牛市行情，眾多上市公司將大量的資金委托給專業(yè)機構進行投資，委托理財業(yè)務得到迅猛的開展，成為券商等專業(yè)投資機構擴大利潤的有效工具，也為上市公司帶來豐厚的收益。然而，隨著市場的調整，委托理財的風險也逐步顯露出來，成為上市公司與專業(yè)投資機構的歷史包袱。委托理財的風險在于上市公司與券商簽訂的保本保底委托理財協(xié)議并不受法律保護，如果券商的操作出現虧損且資產質量嚴重惡化，上市公司根本無法通過法律途徑強制券商履行協(xié)議。4．2006年10月，茉織華將公司的經營范圍調整為旅游、房地產、商業(yè)綜合開發(fā)、印刷、造紙、進出口業(yè)務，實現了“紡織換地產〞的變身行動，股票名稱變更為“九龍山〞。案例四魯陽股份的應收票據與應收賬款分析1． 魯陽股份歷年應收款項計算表 單位：元2003.12.312004.12.312005.12.312006.06.302006.09.30應收票據4970817674803054000436149484448853308應收賬款5442623866027579101678019136247398135227167總資產220547573356900209503878097560694179641754768主營業(yè)務收入193115637280197902393946156213294550342999693應收票據占總資產的比重2.251.8910.722.671.382.572.4113.717.012.58應收賬款占總資產的比重24.6818.5020.1824.3021.0728.1823.5625.8163.8839.422． 魯陽股份前五名欠款占應收賬款總額百分比 單位：元時間前五名欠款總金額應收賬款總額比重（%）2006.09.30142922950010.572006.06.3019293706.66136247398.0014.162005.12.3110060155.31101678019.009.892004.12.317768050.6266027579.0011.762003.12.316149341.5754426238.0011.30從上表中可以看出，公司欠款金額前五名債務人的欠款總金額占當期應收賬款總額的比重根本維持在10%左右，債務人不集中。從債務人的集中程度判斷，公司的應收賬款風險不大。3．公司的壞賬準備一律按應收賬款5%計提，要看公司應收賬款的賬齡資料，若大局部的賬齡都在一年以內，可以；但若有賬齡過長的，統(tǒng)一按5%計提壞賬準備就有些不妥。4．2006年以來，公司應收賬款的增長速度超過了主營業(yè)務收入和總資產的增長速度，在總資產的比重逐漸上升，且與主營業(yè)務收入的比值也出現了上升的趨勢，存在一定的壞賬風險。案例五高齡應收賬款風險大（略）案例六銀廣夏公司的神奇客戶之謎（略）案例七滬東重機因為大客戶破產而被特別處理（略）案例八其他應收款分析（略）案例九致命的其他應收款——特別處理公司的命門（略）案例十八一鋼鐵預付賬款分析企業(yè)預付賬款增加較多，3季度末是6.3億元，預付賬款增加使企業(yè)經營活動現金流下降，每股經營活動現金流只有0.15元。案例十一湘火炬的存貨工程分析存貨增長帶來降價風險，同期的汽車行業(yè)上市公司的存貨開展速度普遍較高，比上年同期增長47%，高于主營業(yè)務收入的開展速度，湘火炬屬于增長幅度較大的公司。案例十二折舊決定利潤——來自高速公路和航空業(yè)的兩個例子（略）案例十三巧以利用的通路價值——連鎖超市企業(yè)負債率高的實質（略）案例十四天康生物主營業(yè)務收入分析2005年新疆飼料總產量131.48萬噸，天康生物總產量20.55萬噸（含參股子公司），占新疆總產量的15.63％，位居第一。近年來，作為公司主要飼料品種的配合飼料在新疆的市場占有率也呈穩(wěn)步增長趨勢。天康生物2003年、2004年和2005年分別實現主營業(yè)務收入23555.41萬元、28229.24萬元和37128.33萬元，分別比上年增長19.60％、19.84%和31.52%。2003年、2004年增長速度比較平穩(wěn)，2005年增長速度開始加快，較2004年增長了31.52%，主要是因為獸用生物制品業(yè)務增長速度加快所致，獸用生物制品業(yè)務收入比2004年增長了449.31%，2005年獸用生物制品GMP一車間和二車間生產的W亞洲I型滅活苗、W亞洲I型-O型二聯(lián)苗兩個產品新增主營業(yè)務收入達6866.44萬元。飼料收入近幾年仍然保持了12%～18%的增長速度，且從主營業(yè)務收入構成看，仍占較大比重，但呈逐年下降的趨勢。2003年、2004年和2005年，公司飼料業(yè)務收入占主營業(yè)務收入的比重分別為87.52%、86.32%和73.60%，主要原因是近幾年公司大力開展獸用生物制品業(yè)務，使獸用生物制品業(yè)務呈現出高速開展的態(tài)勢，2005年增長率更是高達449.31%。2003年、2004年和2005年獸用生物制品業(yè)務收入占公司總收入的比重分別為3.96%、4.78%和19.95%，其所占比重在逐年提高，尤其是2005年更是成倍地大幅度提高。由于我國動物基數龐大，疫病種類眾多，動物疫苗的潛在市場巨大。天康生物的生產規(guī)模已進入國內同行前列，成為國內重大動物疫病免疫疫苗的骨干供給商之一，為保證國家方案免疫疫苗的供給及市場需要提供了保障。案例十五國嘉實業(yè)因軟件開發(fā)收入確認問題受到證監(jiān)會處分1．我國《企業(yè)會計準則——收入》、《企業(yè)會計制度》中明確規(guī)定了銷售收入、提供勞務收入和讓渡資產使用權收入確實認原則，同時規(guī)定了定制軟件收入應在資產負債表日根據開發(fā)的完成程度確認收入。但在實際中，上市公司常常采用提前確認收入、推遲確認費用；或不以實際收入的發(fā)生為依據，而是根據購銷合同協(xié)商確認收入等手段直接操縱利潤。國嘉實業(yè)控股的國軟科技將某化工品公司在1997年12月31日支付的9600萬元計入當年收入，此時國軟科技所銷售的軟件產品才開始開發(fā)，國軟科技在尚未完全履行合同約定義務、商品所有權沒有轉移的情況下，將在1998年才能確認收入的9600萬元提前確認為1997年度的合并收入，明顯違反了收入確認原則。上述行為使國軟科技1997年度經營利潤虛增6100萬元，導致其母公司國嘉實業(yè)1997年度合并利潤表中虛增4880萬元經營利潤，從根本上改變了國嘉實業(yè)的經營成果，公司經營情況一舉由虧損轉為盈利。當然，如果公司到1998年年底，完成了銷售合同要求的軟件開發(fā)，并且將貨發(fā)給對方，那么這筆收入就應該被確定為銷售收入，這樣，就可認為公司的收入是真實的，只是提前確認了。2．2003年9月22日電上海證券交易所宣布，上海國嘉實業(yè)股份有限公司自22日起終止上市。這是自2001年4月23日以來，從滬市退市的第四家公司。上海證券交易所發(fā)布公告說，上海國嘉因2000年、2001年和2002年連續(xù)三年虧損，公司股票于2003年5月19日被暫停上市。2003年8月30日，上海國嘉披露了2003年半年度報告，但未在規(guī)定的期限，即半年度報告披露之日起五個交易日內，向上海證券交易所提交公司股票恢復上市的申請。根據中國證監(jiān)會《虧損上市公司暫停上市和終止上市實施方法（修訂）》《上海證券交易所股票上市規(guī)則》（2002年修訂稿）的有關規(guī)定，以及上市公司專家委員會的審核意見，上證所決定上海國嘉公司股票終止上市。案例十六貴州茅臺資產負債表分析1）貨幣資金：十分充裕，貨幣資金占總資產的45.5%；2）應收票據和應收賬款：應收票據上升較快，應收賬款保持穩(wěn)定。說明公司接受應收票據的結算方式，應收票據的資金回籠比應收賬款更有保證；3）存貨：2001-2003年每年以2億～3億元的速度增加，2004年增加4.7億；4）短期投資和長期投資：短期投資一直為零，長期投資為400萬元，說明公司對外投資較慎重；5）固定資產和在建工程：固定資產2004年比前幾年有較大幅度地增加，在建工程持續(xù)保持較高水平，說明公司正在加大基建的投資，為擴大產能作準備；6）其他應付款：此塊主要是收取的經銷商的押金，這一指標連續(xù)兩年穩(wěn)步上升；7）預收賬款：這一項主要反映的是收取經銷商的貨款，但沒有發(fā)貨和確認為銷售收入，此項指標一直呈現上升，這兩年上升速度加快。說明產品非常暢銷，經銷商必須先付錢再拿貨。8）負債：公司沒有短期借款和長期借款，負債均為不用負擔利息的流動負債（預收的賬款、收的押金、應付工資、應付福利費、應交稅金等）。9）股東權益：每年以3～7億元的速度增長，說明股東所屬的權益資產快速增值。案例十七經銷商會計報表解讀此經銷商流動資產所占比例最大，而固定資產較少，正是經銷商典型的特點。在流動資產中，存貨是其重要局部。預付賬款是預先支出的貸款局部，也要記入流動資產。無形資產一般用于上市公司，對于還沒有太多品牌概念的經銷商而言，無形資產幾乎為零。流動負債的各工程都比較好理解，預付賬款記入流動負債，是因為客戶給你先期打入賬款但并沒有收到貨，因此也應算作負債。至于長期負債，沒有特殊情況，經銷商很少出現長期負債。當然，單純靠這些面上的數字還不能看出問題的實質，我們還需要對這些數據進行一些簡單的分析。首先看看企業(yè)的實力，這個在表上一目了然，主要看總資產狀況和所有者權益(即凈資產)。其次可以透過資產負債表反映出企業(yè)的歸還債務能力，常用兩個指標：1．資產負債率。它反映企業(yè)資產中負債所占的比重，資產負債率的公式為：資產負債率=負債總額／資產總額×100％資產負債率用來衡量企業(yè)中長期的償債能力。資產負債是個較難分析的指標，按照常理，該比率越小，企業(yè)長期償債能力越強。但透過資產負債率也能夠反映出企業(yè)對于未來業(yè)務開展的信心。有一種觀點認為，如果企業(yè)資產負債率過低，則說明此企業(yè)借不到錢，或者對業(yè)務畏懼不前，未來前景肯定存在問題。當然也不宜過高，否則每天都舉債過日，抵抗償債的風險就低。上例中的資產負債率為：400／570×100％＝70.1％，可以看出它的資產負債率是很高的，說明此經銷商主要靠債務來維系業(yè)務開展，較少使用自有資金。2．流動比率。反映企業(yè)流動資產總額和流動負債比例關系的指標。其公式為：流動比率：流動資產總額／流動負債總額這個指標主要是衡量企業(yè)短期歸還債務的能力，因此只考慮流動資產和流動負債。企業(yè)流動資產大于流動負債，流動比率>1，說明企業(yè)歸還短期債務能力強，企業(yè)流動資金小于流動負債，則流動比率<1，說明企業(yè)歸還短期債務能力弱。這個指標根據行業(yè)的不同而異。該經銷商流動比率為：560／400；1.4，這個值大于1，歸還短期債務能力較強。對于經銷商而言，由于固定資產和長期負債較少，因此資產負債率和流動比率所表達的含義可以看做是一致的，只是兩個指標的公式分子、分母位置不同而已。損益表：2005年究竟獲利多少在經銷商看來，損益表應該是決策人員和銷售人員最為熟悉的一張表，因為決策人員最關心業(yè)務收入，而那些需要對利潤負責的銷售人員則經常討論“是否賺錢、賺多少錢〞。損益表涉及三個重要要素：收入、費用、利潤。利潤=收入-費用，即：收入=利潤＋費用。其中，主營業(yè)務本錢就是常說的進貨本錢，毛利潤指的是沒有扣除各種費用的利潤，在毛利潤扣除各種費用之后，就得到了稅前凈利潤。而各種費用包括了企業(yè)的各種開支，例如人員費用，市場費用、管理費用等等。用稅前凈利潤減掉所得稅，就得到了此經銷商最后的凈利潤。在本例中所得稅按照33％交納，即為：200×33％＝66萬。凈利潤最后為；200－66＝134萬。透過損益表，我們能夠得到一些對于企業(yè)而言非常重要的指標。銷售毛利率是損益表中重要的指標，它的公式為：銷售毛利率=毛利潤／業(yè)務收入×100％在本例中的手機經銷商銷售毛利率為：500／4000＝12.5％銷售凈利率和銷售毛利率最大的不同是扣除了各種費用本錢，將企業(yè)真正賺取的利潤呈現在面前。銷售凈利率的公式為：銷售凈利率=凈利潤／業(yè)務收入×100％由于每個地方會針對一些企業(yè)給予所得稅優(yōu)惠等條件，所以每個企業(yè)交納所得稅的稅率并不相同，為了方便統(tǒng)計，很多企業(yè)比較喜歡用稅前凈利率來做預測和統(tǒng)計。銷售毛利率和銷售凈利率是考察企業(yè)獲利能力的關鍵參考指標。但由于產品不同，每一種類型提供的毛利率是有差異性的，不同類型的產品不太具備可比性。現金流量表：真金白銀的價值如果沒有信用體系，那么資產負債表和損益表就足以反映出一個企業(yè)的根本面貌。但現代社會大量使用信用政策，因此損益表中的利潤不再代表企業(yè)擁有相同數量的現金，也就是說賬面的利潤跟賬戶里的錢是不相等的。這是因為損益表是按照權責發(fā)生制記賬的。所謂權責發(fā)生制就是在記錄收入時，無論是否收到了現金，都在賬面上記錄你產生了收入；在費用支出時，無論是否真的把錢花出去了，都必須記錄費用產生了，所以實際現金跟賬面上的現金不對等。因此，我們不得不通過第三張表，把資產負債表和損益表聯(lián)系起來，這就是現金流量表。與前面不同，現金流量表采取收付實現制，即只有真正發(fā)生了現金流入、流出時才予以記錄，其關注的是現金收支情況，因此現金流量表也是比較難作假的一張表。現金流量表反映的只是企業(yè)一定期間現金流入和流出的情況，它既不能反映企業(yè)的盈利狀況，也不能反映企業(yè)的資產負債狀況。但由于現金流量表是連接二者的紐帶，利用現金流量表內的信息，通常能夠挖掘出更多，更重要的關于企業(yè)財務與經營狀況的信息，從而對企業(yè)做出更全面、客觀和正確的評價。實例指標分析現金流量表將資產負債表和損益表聯(lián)系起來，可以發(fā)現一些有趣的等式，而這些等式正表達了現金流量表的“紐帶〞作用。公式一：現金凈增加值=期末貨幣資金－期初貨幣資金，即64=200-136。說明資產負債表上期末期初的現金差異，等于現金流量表的現金凈增加值。公式二：現金凈增加值=經營活動產生的現金流量凈值十籌資活動產生的現金流量凈值十投資活動產生的現金流量凈值，即64=64＋0＋0。投資回報率：算凈利不算毛利投資回報率簡稱ROI(Returnonlnvestment)，指的是一個企業(yè)投資的回報百分比。用通俗的話表達就是企業(yè)投資了多少錢，賺回多少錢。投資回報率需要以時間為衡量單位，“月〞和“周〞都不太適合表達明確的投資回報，而“年〞是一個公認的時間單位。因此我們默認的投資回報率都是平均每年的投資回報率。在使用ROI的時候，需要用準確的語言去定義利潤的概念。所謂回報，當然是指最后凈賺或者凈虧的局部，因此投資回報率公式中的利潤嚴格定義為凈利潤，即：凈利潤=毛利潤-運營本錢-稅金廠商、經營單個品牌或者產品的經銷商、經營單個品牌或者產品的零售店非常容易統(tǒng)計出凈利潤，因為其本錢不需要幾個品牌或產品分攤。但如果某個經銷商經營多個品牌或者產品，就很難將其中的一個品牌或者產品的本錢從總本錢中提取出來，也就很難計算出此品牌或產品的凈利潤。因此，很多行業(yè)的分銷領域，都喜歡使用更為簡單的毛利潤：毛利潤=業(yè)務收入-進貨本錢，即"投資毛利回報率"。不幸的是，很多人經?；煜送顿Y回報率和投資毛利回報率兩個概念。有一些上游供給商也經常用投資毛利回報率來偷換投資回報率的概念，用以說服下游客戶?！百Y金周轉速度〞中的“資金〞可以理解為“營運資金〞。經銷商不存在生產過程，所以營運資金核算相對簡單：資金周轉率=主營業(yè)務收入／平均營運資金經銷商的營運資金主要依靠現金流，其資金周轉率取決于業(yè)務收入和現金周轉時間，即取決于業(yè)務收入、存貨周轉天數、應收賬款周轉天數，應付賬款周轉天數。資產負債表是企業(yè)財務狀況的瞬間寫照，而損益表則是企業(yè)某一段時間內業(yè)績反映，因此很多人將資產負債表比喻為企業(yè)的一張快照，損益表是反映企業(yè)的一段錄像。從這個角度來說，損益表的編制必須基于某一段時間，以了解該段時間銷售額是多少、賺了多少、虧了多少。案例十八會計報表閱讀分析綜合實例（略）

第三章企業(yè)盈利能力分析案例一凈資產收益率分析上述兩家公司，除了A公司運用高財務杠桿，而B公司是完全的權益籌資外，其它方面均完全相同。因為這兩家公司除了資本結構外都相同。A公司的凈資產收益率是18%，反映了它廣泛地運用了財務杠桿，同時，B公司的零杠桿定位產生了一個更低但質地更好的7.2%的凈資產收益率。資產收益率則出現了偏差，這是由于A公司極大地使用債務而遭到懲罰而B公司未受影響。案例二凈資產收益率分解分析數據顯示，2000年到2001年，公司的凈資產收益率大幅度增長，由5.12%上升到11.54%，上升幅度達124.6%，這得益于公司銷售能力、資產管理運營能力的增長，以及負債的增加，但這3方面的奉獻是不盡相同的。權益乘數的增長率最大，由2.18上升到2.95，到達了35.32％，說明公司通過大幅舉債有效提高了凈資產收益率；其次是銷售凈利率，由4.98%上升到6.72%，增長率為34.94％，公司的盈利能力提高較快。而公司的資產周轉率一直是比較低的，雖然這可能和公司所處行業(yè)有一定關系，但從1999年到2001年，這個比率從未到達過60％，說明公司的資產管理和運營能力尚需提高。這里有一個很關鍵的事實需要指出，即雖然公司的凈資產收益率和銷售凈利率這兩年一直在增加，但具體原因是不同的，公司的銷售凈利率增長幅度由上一年度的112%，降至今年的34.94％。與此同時，公司的負債增長速度卻大大增加，從2000年的10.1％增加到了今年的35.32％。由此可以得出結論，公司的凈資產收益率雖然大幅增加，但這種增加很大程度上來自負債的增加，而非公司自身獲利能力的提高。案例三天康生物毛利率分析1.根據表中數據，計算天康生物各產品的毛利率見表天康生物產品毛利率項目20062005濃縮飼料收入6.0410.38預混飼料收入41.8142.22配合飼料收入8.567.18飼料收入小計10.3810.52獸用生物制品59.1761.48續(xù)表項目20062005獸用化學藥品3.0617.98獸藥收入小計56.7257.75胚胎移植收入53.9563.30牛奶收入6.1219.66種豬、商品豬收入7.597.61飼料添加劑46.8252.46合計21.5121.742.2005年公司毛利率最高的是胚胎移植，毛利率達63.30%，2006年雖有下降，但仍到達53.95%，居較高水平。2006年公司毛利率最高的是獸用生物制品，高達59.17%。3.2006年與2005年相比，公司牛奶的毛利率變動最大，由2005年的19.66%變?yōu)?006年的6.12%，這一變動比較合理，因為2006年，蒙牛的高端產品“特侖蘇〞也不過到達10%而已，而本公司2005年牛奶的毛利率竟然到達19.66%，顯然有些偏高。獸用生物制品的毛利率呈增長趨勢，2003年、2004年、2005年和2006年分別為52.92%、58.28%、61.48%和59.17%，增長原因主要是獸用生物制品GMP車間建成后，生產效率提高，使產品本錢下降。獸用化學制品的毛利率呈下降趨勢，2003年、2004年、2005年和2006年分別為23.65%、26.93%、17.98%和3.06%，其中2005年、2006年毛利率大幅度降低的原因主要是由于控股子公司天康藥業(yè)由于不具備GMP生產條件，于2006年停止生產；而公司生物制品事業(yè)部獸用化學藥品GMP車間于2006年3月開始試生產，2006年上半年的生產狀況尚處于逐步穩(wěn)定的過程中，致使獸用化學藥品產品質量大幅度降低。4.獸用生物制品是應用天然或人工改造的微生物、寄生蟲、生物毒素或生物組織及代謝產物為原材料，采用生物學、分子生物學或生物化學等相關技術制成的，用于動物傳染病和其他有關疾病的預防、診斷和治療的生物制劑。包括疫（?。┟?、毒素、類毒素、免疫血清、血液制品、抗原、抗體、微生態(tài)制劑等。我國獸用生物制藥雖然才有十多年的歷史，但開展迅速，品種和產量不斷增加。據不完全統(tǒng)計，2003年全國38家企業(yè)生產的獸用生物制品有82種，產量達504.2億頭（羽）份。在動物疫病防治方面，獸用生物制品起到的作用是無可估量的。但應該看到，獸用生物制品在顯示其巨大威力的同時也帶來了重大平安隱患。為有效控制獸用生物制藥平安，我國對此實行雙重許可證制度，即生產許可證制度和產品批準文號制度。據此，獸用生物制藥企業(yè)必須獲得國務院獸醫(yī)行政管理部門核發(fā)的獸藥生產許可證并獲得相應產品批準文號前方可生產。另外，根據農業(yè)部相關規(guī)定，2005年12月31日之前，全國所有獸用生物制藥廠必須通過GMP（藥品生產質量管理標準）認證，否則取消其生產許可證。因此，取得GMP認證，就成了翻開生物制藥之門的鑰匙。我們可以發(fā)現，天康生物的飼料產品近三年平均毛利率略高于可比上市公司近三年平均毛利率，獸用生物制品毛利率與可比上市公司相當。案例四貴州茅臺盈利能力分析1～2.2003年一季度二季度三季度四季度全年主營業(yè)務收入7.342.755.448.4824.01主營業(yè)務利潤4.771.733.316.3316.14營業(yè)利潤3.410.691.843.89.74利潤總額3.410.711.853.819.78凈利潤2.180.351.022.325.87主營業(yè)務利潤率64.9962.9160.8574.6567.22營業(yè)利潤率46.4625.0933.8244.8140.57凈利潤率29.7012.7318.7527.3624.452004年一季度二季度三季度四季度全年同比漲幅（%）主營業(yè)務收入8.534.617.569.430.125.36主營業(yè)務利潤5.823.044.967.6821.533.21營業(yè)利潤4.011.693.066.1214.8852.77利潤總額4.011.693.066.1414.952.35凈利潤2.620.871.663.058.239.69主營業(yè)務利潤率68.2365.9465.6181.7071.436.26營業(yè)利潤率47.0136.6640.4865.1149.4421.86凈利潤率30.7218.8721.9632.4527.2411.43每股收益0.670.220.420.782.097.731）主營業(yè)務收入：主營業(yè)務收入2004年同比增長25.36%，收入保持了快速增長并呈現較明顯的季節(jié)性，第一和第四季度收入明顯比第二、第三季度多，第二季度收入為全年最低。2004年四個季度均比2003年前三個季度的收入有所增長，增長額大約在1.1億至2.12億之間。尤其是第三季度的收入同2003年三季比增長2.12億，白酒銷售出現淡季不淡的特點。2）主營業(yè)務利潤：2004年主營業(yè)務利潤同比增長33.13%，第三季度增長幅度最大，同比增長49.40%。主營業(yè)務利潤和收入同樣呈現季節(jié)性變化。3）營業(yè)利潤和利潤總額：2004年營業(yè)利潤同比增長52.62%，營業(yè)利潤的增長快于主營業(yè)務利潤的增長，說明三項費用的增長幅度低于收入和利潤的增長幅度，費用控制較好。利潤總額和營業(yè)利潤根本相等，說明公司沒有投資收益、補貼收入、營業(yè)外收支等工程，利潤均來自于主業(yè)。4）凈利潤：凈利潤累計數同比增長38.96%,第三季度同比增長65.35%。2004年第三季度凈利潤的增長速度較猛,快于全年的平均增長速度。5）主營業(yè)務利潤率：2003年主營業(yè)務利潤率在61%～75%之間波動，波動區(qū)間較大，原因是第二和第三季度是因為非典的影響和本身淡季的影響，2003年第四季度主業(yè)利潤率猛增至75%，是調高價格、非典消除、本身旺季這三大因素促成。2004年前三個季度的主業(yè)利潤率在65%～68%之間波動，表現較平穩(wěn)，沒有能延續(xù)2003年第四季度75%的主業(yè)利潤率，是因為原材料漲價的影響，但總體來看，公司的主業(yè)利潤率仍保持在合理的空間。6）營業(yè)利潤率：營業(yè)利潤率保持上升態(tài)勢并呈現明顯的季節(jié)性，第一季度最高，最二季度最低，2004年營業(yè)利潤率總體水平要高于2003年。2004年一季度比2003年一季度高0.5個百分點，但第二和第三季度比2003年的第二、第三、四季度要高出7～10個百分點。7）凈利潤率：該項指標繼續(xù)上升，2004年第一季度比2003年高1個百分點，第二和第三季度比2003年的第二、第三季度要高出4～6個百分點，第四季度高出5個百分點，2004年全年比2003年高出3個百分點。總體來看，公司的收入和利潤繼續(xù)保持較快的增長勢頭，利潤率在高水平上繼續(xù)呈上升趨勢，表達了很強的盈力能力。第三季度呈現淡季不淡的特點。3～4.產品毛利率總體上表現平穩(wěn)，繼續(xù)保持很高水平，2004年全年高度茅臺酒毛利率比2003年提高2.51個百分點，低度茅臺酒毛利率提高0.77個百分點。2006年，五糧液公司的酒類毛利率為52.82%。2006年，五糧液高檔酒經過提價，高檔酒的毛利率到達69.21%，同比增加3.76個百分點。5.貴州茅臺收入結構表 單位：%產品2001年2002年2003年2004年一季度二季度三季度四季度全年高度茅臺酒77.1378.1580.5776.6786.1280.9584.0481.50低度茅臺酒19.2818.5816.0716.8811.5015.8711.6014.15其他酒3.583.273.366.452.393.174.364.35合計1001001001001001001001001）2001年和2002年高度、低度和其他酒所占收入的比重較穩(wěn)定。2）2003年、2004年高度酒占主營業(yè)務收入比重逐步提升，而且在淡季二季度高度酒占的比重最大，到達86%，說明淡季中喝高度白酒的人比喝低度白酒的人比例更高。3）2004年迎賓酒、王子酒等其他酒的銷量較小，一般占收入的3%～5%。6.貴州茅臺2003年收入費用結構表單位：%項目一季度二季度三季度四季度全年主營業(yè)務收入100100100100100主營業(yè)務本錢18.5322.1819.4920.4919.86主營業(yè)務稅金及附加16.4914.9119.494.7112.82營業(yè)費用13.6217.4718.3813.7815.20管理費用5.3121.1910.2516.3712.16財務費用-0.30-0.79-1.45-0.45-0.67貴州茅臺2004年收入費用結構表 單位：%項目一季度二季度三季度四季度全年主營業(yè)務收入100100100100100主營業(yè)務本錢17.7017.1418.2517.7717.77主營業(yè)務稅金及附加14.0716.9216.140.5310.80營業(yè)費用16.4113.0218.254.1512.52管理費用5.6516.888.4712.8710.33財務費用-0.79-0.70-1.63-0.39-0.861）主業(yè)本錢：2004年全年主業(yè)本錢占主業(yè)收入比重在17～18%之間波動，表現平穩(wěn)，并低于2003年的2個百分點；2）主業(yè)稅金及附加：這一比重通常在第四季度突然下降，是因為收到退回的消費稅，2004年的這項指標整體比2003年下降2個百分點；3）營業(yè)費用：第三季度的營業(yè)費用為單季度次高水平到達1.38億元，和第一季度旺季的1.4億元接近，比03年三季度增加0.38億，說明公司當季的營銷費用投入加大。2004年全年營銷費用占比同2003年比下降2.64個百分點;4）管理費用：管理費用控制得較好，占主業(yè)收入比重較低，2004年占主業(yè)收入比例同2003年比下降1.76個百分點。5）財務費用：繼續(xù)表現為凈利息流入，2004年利息收入創(chuàng)出歷史新高，達2599萬元，說明公司貨幣資金充裕。案例五現金回收率分析（略）

第四章企業(yè)營運能力分析案例一營運能力指標計算分析（略）案例二提升房地產公司總資產周轉率的空間（略）案例三隱藏在四大周轉率里的運營效率（略）案例四SONY經銷商流動資產周轉率為何降低了?（略）案例五從周轉率到利潤（略）案例六不同類型企業(yè)的資產周轉率（略）

第五章企業(yè)償債能力分析案例一默多克的債務危機（略）案例二短期償債能力分析1.對于上述三家公司來說，流動比率是一樣的。流動比率＝100÷80＝1.25顯然，根據流動比率不能區(qū)別三家公司的短期財務狀況，這說明流動比率相對失去了意義。2.通過計算可以得到下表：（萬元）AB和C速動資產50（100-50）75（100-25）流動負債8080速動比率0.620.94我們認為A公司潛在流動性低于B、C公司，B、C公司之間沒有明顯差異，它們的速動比率都是0.94。對于大多數業(yè)務來說，如果1元的流動負債都對應0.94元的可用現金或類資產，我們就可以認為公司處在平安狀態(tài)。這種公司，不用出售存貨，也不用舉債就能立即歸還94％的流動負債。如果繼續(xù)觀察幾年來的速動比率一直變化不大，就會提升潛在供給商對該公司的信心。A公司的速動比率是0.62，可以清楚地看出，A公司與B、C公司地短期財務狀況有明顯的差距。3.盡管速動比率比流動比率更進一步，但仍然不能將B、C公司區(qū)別開來。我們在分析流動負債時不僅要考慮公司的流動資產和流動負債，而且還要考慮公司產生的現金流能力?，F金流最簡單的定義就是未經折舊的利潤。折舊只是一種記賬方法，并不涉及現金的實際變動。如果把折舊重新計入損益表中列出的利潤或營業(yè)利潤中，所得結果可大致說明本年度發(fā)生的現金流。這樣計算，A、B公司的現金流都是50萬元，而C公司的現金流是25萬元。要支付應付賬款的公司首先會考慮用速動資產來支付。若假定存貨不能立即變現，那么，公司在舉債支付應付賬款之前，則會用經營產生的現金來支付。在這里，我們引入流動速動比率指標。流動速動比率計算的是，以公司產生的正常水平來計算，需要多少天才能完全付清應付賬款。三家公司的情況如下：（萬元）ABC流動負債808080減速動資產5075753055除以現金流5050250.60.10.2×365天數2193673如果除了速動資產外以，經營產生的現金流是唯一的資金來源，那么，A公司要用219天；而B公司要用36天；C公司要用73天。假定這三家公司屬于同一行業(yè)，僅以償付應付賬款的能力評估的話，則外界對B公司的信心最高。案例三看不清的負債1.山航B的表外融資主要來自售后經營性回租和經營性租入固定資產。從2003年到2005年，具體表現為2003年經營租入2架B737—300飛機，售后租回（經營租賃）4架SAAB340B飛機及相關航材設備；2004年售后租回（經營租賃）2架CRJ—700飛機；2005年經營性租入3架B737—800飛機（1架投入運營）和2架B737—300飛機的協(xié)議（全部投入運營）。2003年售后租回交易，交易價格為180000000元，如果全部收到將會產生1.8億元的處置固定資產現金流入。而2003年年報中對該筆交易貨幣資金的收入及其產生遞延收益的情況沒有披露，只能從現金流量表中看到2003年處置固定資產、無形資產和其他長期資產收回的現金凈額接近1億元。2004年售后租回交易，總金額為5億元，按報表中所述已經全部收到。而2005年處置固定資產、無形資產和其他長期資產收回的現金凈額高達5.05億元?？梢妰纱问酆笞饣亟灰锥紝Ξ斈暝摴揪S持資金鏈順暢做出了較大的奉獻。比照售后經營性租回，單純的經營租賃這種表外融資形式在初期不會為企業(yè)帶來大量的現金流入，但是它為企業(yè)省去了初期購置固定資產的一筆巨大的資金投入。對于這些表外融資所產生的負債，盡管報表附注中關于經營租賃付款承諾的表述，但是應付經營性租金是綜合列示，并且只反映不可撤銷經營性租賃最低付款額，因此對于表外融資所引起的負債總額以及這些負債的資金本錢卻很難單純從報表分析中得出結果。例如，2003年飛機及相關設備不可撤銷經營租賃的最低租賃付款總額年末數小于年初數，很難判斷2003年表外融資事項產生的負債是否包含在其中。另外，山航B在2005年半年報中沒有披露最低經營租賃付款承諾。表內融資如借款購置固定資產和融資性租賃，其相關的資產和負債都在報表中反映，并且納入各種財務指標的計算，在報表附注中對負債的細節(jié)還要進行說明。而表外融資相關的資產和負債只在報表附注中概括說明，財務分析中使用的各種指標（包括償債能力）一般不考慮表外融資工程，即表外融資帶來的如租金支付等未來負債在財務指標中很難得到反映。2.山航B從2003年開始采用的表外融資措施與其面臨的一系列內部和外部問題時分不開的。2003年由于“非典〞疫情的影響，整個航空業(yè)的經營都面臨巨大的困難，主營業(yè)務收入銳減，經營性現金流入量呈現出入不敷出的局面。此時山航B采取售后租回的措施，帶來的現金流入可謂雪中送炭。2003年年末，山航B流動負債大幅增加，總額達24.9億元，2004年該公司必須盡可能籌資歸還到期流動負債。另外，2004年山航B有大筆的飛機采購方案，同樣面臨巨大的資金需求，此時該公司其他創(chuàng)造的融資受限，如不滿足發(fā)行債券的條件，于是公司已創(chuàng)造尋求銀行借款（包括抵押借款）；另一發(fā)面又采取售后租回方式，獲得了5億元的現金流入，解決了融資問題，同時還不影響企業(yè)的經營。山航B采用表外融資方式引入固定資產，與公司的機型結構不合理等因素有關。由于受資金限制，公司不可能在短期內大量自主購置以調整機型結構，只能通過經營性租賃等方式來滿足需求。2003年山航B轉租1架CRJ200飛機，售后回租4架SAAB340B飛機（2004年退租），以及通過表外融資方式引進平安性高、經濟性好的B737—300飛機。以上措施都可能是從調整機型結構、增強山航B平安保障能力和提升經營業(yè)績角度考慮，而且也在一定程度上幫助山航B走出虧損困境。雖然山航B通過經營性租賃和售后經營性租回等表外融資方式解決了這些問題，但是這些措施從某些方面看只是暫時解決了表層問題。由于剔出了表外融資產生的負債，這些措施使報表中反映的資產負債率等財物指標得到優(yōu)化，但并沒有解決該公司面臨的資產負債率過高、財務風險較大、償債能力較低等深層次問題。例如，從2004年報表中得知，山航B在2004年提前中止了4架SAAB340B飛機及配套航材的經營性租賃協(xié)議，為此山航B支付了12679373元的賠償款。對于這個事項，山航B在報表中沒有解釋原因，可能是根據市場狀況調整機型結構的結果。但這一事項說明表外融資也面臨風險，其可能承當的負債不但包括租金支出還包括未來的違約賠款，而這些債務都沒有納入到報表中，在附注中的反映也不全面，因此相應的財務風險沒有充分表達，可能會導致企業(yè)管理者和投資者盲目樂觀。如果不加節(jié)制開展表外融資，潛在的財務風險會越聚越大，對企業(yè)本身以及股東等利益相關者都會帶來危害。例如，在安然事件中，安然公司就是通過與特殊目的實體之間錯綜復雜的關聯(lián)交易來到達轉移、隱匿負債、粉飾其本身財物報表的目的，最終導致眾多投資者遭受無法挽回的巨大損失。對于山航B要解決資金需求以及內部機型結構不合理等問題，不僅要優(yōu)化債務結構、改善財務狀況以及提升經營業(yè)績，還需要從提高經營效益、降低本錢以及擴大收入來源等多方面努力。例如，2005年中期山航B的利潤總額為501.97萬元，相比2004年同期下降不少，主要由于2005年油價大幅上漲，使營運本錢上升以及投資收益不好，導致利潤減少?？梢娨晃恫扇”硗馊谫Y方式，不注重從根本上降低本錢、提高經濟效益，那么經營業(yè)績就無法保持穩(wěn)定增長，并且會使財務風險越聚越多，最終可能危及公司的持續(xù)經營以及廣闊股東和債權人的利益。從山航B的案例中可以看出，表外融資對企業(yè)的償債能力有很大的影響，它將企業(yè)真實負債隱蔽起來，可以保持比較理想的資產負債率，但這種籌資方式實際上是負債行為，長期、巨額的隱性債務將會造成企業(yè)負債的惡性循環(huán)，使其陷入無法自拔的財務困境，伴有很大的風險。因此，在分析企業(yè)的償債能力時，要注意企業(yè)的表外融資的情況。案例四如何分析和比較不同公司的短期財務狀況1.有關計算如下表：DEFG流動比率1.530.431.760.75速動比率1.150.221.240.722.分析：（1）D、F、G公司的流動比率近似或大于1：1，對于年終每1美元流動負債來說，它們有1美元或多于1美元的可用流動資產來保證償付。食品零售商（E）和連鎖餐廳（G）的流動比率比百貨商店（D）或大件商品制造商（F）的流動比率低。E、G以食品零售為主，對存貨的投資比D、F要少，一般說來，E,G也不對其客戶提供長期信用。通過使用速動比率，我們可以更清楚地看到各公司間明顯的差異。大件商品制造商（F）的每1美元流動負債對應1.24美元速動資產，該企業(yè)的短期償債能力最高。對F公司來說，速動比率為1.24：1，F公司潛在的債權人就會考慮成為其供給商，因為他們有充分的信心相信F公司能按時付款。但是，在與F公司建立業(yè)務關系之前，有必要將其與同行業(yè)的其他公司做比較，看看1.24：1這個比率是否在該行業(yè)具有代表性。如果E公司潛在的供給商研究了該行業(yè)其他零售商的情況，發(fā)現0.10：1和0.50：1之間的比值都有代表性，那么，只看這個比率的話，和E公司合作看起來更可靠。（2）由于百貨商店（D）與大件商品制造商（F）的速動比率都大于1:1，表示它們的流動速動比率并不理想。其速動資產不僅可以支付全部負債，而且還有一局部剩余。實際上，如果公司速動比率不理想，那么潛在的債權人也就不必計算這些公司的流動速動比率，因為這一比率不會讓他們對這家公司披露的財務狀況滿意。食品零售商（E）的流動速動比率最高。如果該公司用全部速動資產歸還流動負債，而同時也沒有其他的可立即使用的現金來源，那么食品零售商還需要20個月（602天）的現金流才能付清全部流動負債。我們在對這一比率和其他比率的可接受性得出結論之前，必須弄清比較的標準。如果將食品零售商的602天與百貨商店的-73天相比，顯然，這二者的短期財務狀況不同。盡管它們都是零售商，但卻屬于完全不同的行業(yè)。（3）食品零售商未來每日的銷售收人要比百貨商店的更加穩(wěn)定有序，因為顧客去食品超市購置食品要比去百貨商店購置百貨更有規(guī)律。E公司的債權人非常相信，E公司在第二天一定會有來自超級市場的270萬美元（平均日銷售額）銷售收入入賬。而百貨商店雖然平均日銷售額也是270萬美元，但其現金流更易受圣誕節(jié)或其他季節(jié)性活動的影響，從而偏離這一數字。食品零售商的債權人不需要擔憂602天這個流動速動比率。在英國和美國，對食品零售商來說，流動速動比率為1200天（4年）都屬正常現象。而在歐洲大陸，主要由于商家同供給商的業(yè)務關系不同，這個比率要比1200天高2-3倍。（4）要解釋這個比率和其他比率，關鍵在于要有一個合理的比較標準。通常，不同國家、不同行業(yè)的償債能力、速動比率以及正常的現金流和期望現金流都不相同。案例五東方公司負債分析由于上面列出12個月數據，所以主要應采用趨勢分析法，可結合EXCEL中的折線圖進行分析。畫圖如下：分析一：該企業(yè)銷售旺季主要集中在４－９月之間（從銷售利潤率和資產報酬率的變化可以看出），主要利用舉債生產，利用銷售所得歸還債務（從資產負債率變化可以看出），生產銷售具有周期性特征。該企業(yè)的存貨在流動資產中比重占據大量的份額。分析二：流動比率線呈現出兩頭高，中間低的特征；而速動比率卻是中高兩頭低。作為同性質的指標，其兩個比率都應呈現同方向變化。但他們卻呈現出反方向變化。根據公式“流動資產/流動負債〞和“速動資產/流動負債〞公式，其區(qū)別主要在于流動資產中包括的非速動資產對指標值的影響，這應該是我們分析的重點。也就是說，公司受非速動資產的影響較大，即非速動資產所占流動資產的比重較大。所以盡管流動資產總額減少，導致流動比率下降，但由于其大量的非速動資產轉化為速動資產卻導致速動比率上升。（中期以后則相反）減少差異的方法，則為合理調整非速動資產（主要是存貨，從圖中可以看出）在流動資產中的比重。分析三：總體上看，負債率呈先升后降趨勢（由于存貨占用絕大局部流動資產，前期銷售不暢，現金緊缺所以舉債）。在3月份到達頂峰，主要原因是前期銷售不暢（從報酬率可知）導致資金緊張，通過去年11～12月及本年1～2月資金占用的積累，使得在3月份的負債到達了高點。而在3月以后，進入了銷售的旺季，資金回籠，歸還債務，使負債率下降。分析四：資產報酬率與銷售凈利率應屬于同性質的分析指標，其變化的趨勢兩者應呈現出同方向變化，這一點我們可以從圖中看出。但從圖中也可以看出在銷售旺季兩者變化的程度根本保持一致，但在銷售淡季資產報酬率卻比銷售凈利率下降得更快些。這主要受資本的結構影響，根據資產負債率分析，公司在銷售淡季（如１、２、３、９、１０、１１月份）保持著高資產負債率,根據財務杠桿原理，資產報酬率在實際銷售額低于盈虧無差異點的銷售額的情況下，比銷售凈利率下降更快，上升更慢，所以在兩頭的月份，呈現出變動程度不一致的現象．分析五:根據上述分析,公司在銷售淡季保持了較高的資產負債率,不能得到財務杠桿的好處，從圖中也可看出資產負債率與資產報酬率和銷售凈利率成反方向變化。所以，公司應合理地改變目前的資本結構,改變舉債時期,積極拓展1、2、3、10、11、12月份的銷售市場,從而提高公司業(yè)績。案例六償債能力分析——青島海爾集團償債能力分析1～2.略3.在評價企業(yè)財務狀況時，通常認為流動比率大于2為好，速動比率大于1為好。實際上，對這兩個財務比率的分析應結合不同行業(yè)的特點、企業(yè)性質、企業(yè)流動資產結構及各項流動資產的實際變現能力等因素，不可一概而論。特別要注意分析流動資產工程中應收賬款、存貨工程對短期償債能力的影響以及流動負債中短期借款工程的影響。一般應將這兩個指標結合起來進行分析。在這個案例中，雖然海爾公司的流動比率、速動比率未到達一般公認標準，但只要聯(lián)系公司的實際和中國的現實，就不難得出公司短期償債能力優(yōu)良的結論。4.對企業(yè)的長期償債能力的考察，即主要評價企業(yè)歸還本金和支付利息的能力。分析長期償債能力，既要評價資產負債表所反映的長期財務狀況，又要分析利潤表所反映的盈利能力。公司有大量的流動資金可提高償債能力，但是盈利能力隨之降低；流動資金減少，可提高投資比例，增強企業(yè)后勁，但會影響企業(yè)償債能力。解決這一矛盾的關鍵在于企業(yè)自身的開展戰(zhàn)略。海爾公司既保持了利潤的穩(wěn)步增長，同時公司的償債能力也較強，可以說較好地處理了盈利能力與償債能力之間的矛盾。

第六章企業(yè)開展能力分析案例一從行業(yè)的成長性看投資價值（略）案例二企業(yè)成長能力的財務指標是評價企業(yè)經營業(yè)績指標體系的核心（略）案例三關于利潤增長趨勢的判斷（略）案例四金融街與貴州茅臺根本成長率分析（略）案例五長城電腦和浪潮信息主營業(yè)務收入分析（略）案例六中小股份制銀行與國有銀行增長速度比較（略）案例七中國上市公司業(yè)績評價結果綜述——開展能力狀況分析（略）案例八2003年BBA50成長性上市公司財務分析評價（略）案例九酒鋼宏興和海油工程：同樣績優(yōu)兩樣行情？（略）案例十財務分析示范（略）

第七章綜合財務分析案例一綜合財務指標計算與分析1.計算以下有關財務比率：（1）償債能力指標：①流動比率＝19000÷10000＝1.9②速動比率＝（19000－8000）÷10000＝1.1③資產負債率＝25000÷60000＝41.67％④已獲利息倍數＝（4300＋1900）÷1900＝3.26（2）營運能力指標：①應收賬款周轉率＝＝13.11（次）②存貨周轉率＝＝6.89（次）③流動資產周轉率＝÷2＝4.10（次）④固定資產周轉率＝＝2.25（次）⑤總資產周轉率＝＝1.45（次）（3）盈利能力指標：①主營業(yè)務利潤率＝×100％＝17.38％②③凈資產收益率＝2881÷[（32000＋35000）÷2]＝8.6％2.利用以上資料，分析公司的償債能力、營運能力、盈利能力：（1）公司流動比率、速動比率和已獲利息倍數均大于行業(yè)平均值，說明公司短期償債壓力較小。（2）公司應收賬款的周轉速度與行業(yè)平均值相當，說明收賬情況正常。但存貨的周轉速度約為行業(yè)平均值的一半，可能存在銷售不暢、存貨積壓現象。相對而言，固定資產周轉速度要略高于行業(yè)平均水平，說明固定資產運行情況良好。但由于流動資產的周轉速度慢，導致公司資產整體的營運效率較低。（3）公司主營業(yè)務利潤率（毛利率）、總資產息稅前利潤率和凈資產收益率均高于行業(yè)水平，說明公司具有較強的盈利能力。特別是在公司維持較高的負債水平情況下，主營業(yè)務利潤（毛利）、息稅前利潤較高對公司凈資產收益水平的提高具有重要作用。案例二FT汽車公司杜邦分析體系（一）對權益凈利率的分析權益凈利率指標是衡量企業(yè)利用資產獲取利潤能力的指標。權益凈利率充分考慮了籌資方式對企業(yè)獲利能力的影響，因此它所反映的獲利能力是企業(yè)經營能力、財務決策和籌資方式等多種因素綜合作用的結果。該公司的權益凈利率在2005年至2006年間出現了一定程度的好轉，分別從2005年的0.104增加至2006年的0.112。企業(yè)的投資者在很大程度上依據這個指標來判斷是否投資或是否轉讓股份，考察經營者業(yè)績和決定股利分配政策。這些指標對公司的管理者也至關重要。公司經理們?yōu)楦纳曝攧諞Q策而進行財務分析，他們可以將權益凈利率分解為權益乘數和資產凈利率，以找到問題產生的原因。表三：權益凈利率分析表FT汽車權益凈利率 =權益乘數×資產凈利率2005年 0.104 = 3.049 × 0.0342006年 0.112 = 2.874 × 0.039通過分解可以明顯地看出，該公司權益凈利率的變動在于資本結構（權益乘數）變動和資產利用效果（資產凈利率）變動兩方面共同作用的結果。而該公司的資產凈利率太低，顯示出很差的資產利用效果。（二）分解分析過程：權益凈利率＝資產凈利率×權益乘數2005年0.104＝0.034×3.0492006年0.112＝0.039×2.874經過分解說明，權益凈利率的改變是由于資本結構的改變（權益乘數下降），同時資產利用和本錢控制出現變動（資產凈利率也有改變）。那么，我們繼續(xù)對資產凈利率進行分解：資產凈利率＝銷售凈利率×總資產周轉率2005年0.034＝0.025×1.342006年0.039＝0.017×2.29通過分解可以看出2006年的總資產周轉率有所提高，說明資產的利用得到了比較好的控制，顯示出比前一年較好的效果，說明該公司利用其總資產產生銷售收入的效率在增加。總資產周轉率提高的同時銷售凈利率的減少阻礙了資產凈利率的增加，我們接著對銷售凈利率進行分解：銷售凈利率＝凈利潤÷銷售收入2005年0.025＝10