證券研究報告

|2025年03月24日騰訊控股（0700.HK）深度三：AI時代生態(tài)價值凸顯，AIAgent打開想象空間核心結論?AI帶來新的流量入口轉變，騰訊占據網絡效應最強的賽道，生態(tài)豐富。技術突破伴隨新商業(yè)模式的出現(xiàn)，是互聯(lián)網巨頭崛起的主要動力，市場大致以十年為一輪科技周期。伴隨移動互聯(lián)網用戶滲透率進入存量時代，AI成為新增長點。用戶是互聯(lián)網企業(yè)的核心資產，商業(yè)模式本質是流量變現(xiàn)，每一輪技術以及商業(yè)模式的變革，或帶來互聯(lián)網流量入口轉變。我們認為未來互聯(lián)網服務生態(tài)有可能演繹為“用戶→AI入口→結構化數據層/API”，傳統(tǒng)具備高用戶黏性、已構建廣泛豐富用戶生態(tài)、掌握用戶行為路徑的互聯(lián)網平臺，或最有優(yōu)勢打造新的AI入口。AI時代，AIAgent同樣需要尋求建立網絡效應壁壘，當前部分AI應用不具備網絡效應，未來能提供的服務深度非常重要。目前各家競爭廠商仍處于探索階段如何打造AIAPP的網絡效應和用戶黏性。ü互聯(lián)網廠商以騰訊作為傳統(tǒng)社交平臺龍頭，匯聚大量用戶，且同時通過構建小程序生態(tài)，能夠更清晰的掌握用戶行為畫像，在AI時代，具備提供更具定制化的AIAgent產品潛力。騰訊生態(tài)包含14億用戶、千萬量級開發(fā)者和B端資源。ü終端硬件廠商以蘋果為例，由于掌握硬件入口以及蘋果商店內容分發(fā)渠道和開發(fā)者生態(tài)，同樣具備打造新一代個人助手的優(yōu)勢。但是國內安卓陣營因生態(tài)分散或難以統(tǒng)一AI標準，而微信憑借14億用戶可能成為事實上的AIAgent。?AI時代將帶來騰訊單用戶收入增長。騰訊的現(xiàn)金流

于通過社交網絡積累的高黏性用戶的不斷變現(xiàn)，過往變現(xiàn)較克制，長期發(fā)展空間較大。微信當前ARPU為185元，與偏交易型的阿里(500+元)、抖音等(1000+元)有較大差距。越靠近交易以及用戶真實意圖，決策鏈條越短，轉化率越高，單用戶收入越高，未來微信電商的發(fā)展、AI帶動交互提升等有望帶來ARPU值提升。25年Deepseek出現(xiàn)后，產品試錯成本降低，騰訊跨部門協(xié)調能力加強，更多AI相關產品浮出水面。2月初微信AI搜索灰度測試接入Deepseek，騰訊生態(tài)價值凸顯。2核心結論?AI新應用：AI

Agent打開想象空間，微信有望從社交軟件轉化為底層操作系統(tǒng)，成為超級大入口。ü騰訊AIC端布局：融入原有業(yè)務生態(tài)，包含騰訊元寶個人助手、ima.copilot私人數據庫、內測個人AIAgent(春節(jié)紅包助手，入口與文件傳輸助手類似)等。參考海外，Meta在24年4月推出MetaAI聊天界面，內嵌Facebook、Instagram、WhatsApp等，當前活躍用戶數達7億，25年有望達10億（用戶滲透率30%）。Meta表示25年將推出個性化調整的AI助手，這將成為公司有史以來最具變革性的產品之一，增強AI記憶能力，提升推薦質量。商業(yè)化節(jié)奏來看，MetaAI初期專注用戶體驗，未來變現(xiàn)方式包含付費推薦和高級訂閱服務等。我們認為，騰訊AIC端助手更加擁有優(yōu)勢，核心在于1）已經擁有眾多小程序，和千萬級開發(fā)者數量（標準Tools協(xié)議）；2）有大量用戶行為數據以及地圖等生態(tài)，AIAgent可通過設定目標完成自動化，使用者從主動操作到無感被服務，成為真正AGI。騰訊產品與用戶的生態(tài)嵌入和綁定程度更深，不僅局限于社交，而是拓展至用戶衣食住行等全方位場景，能形成“思考-檢索-服務”閉環(huán)。例如查詢景點門票時，AI自動跳轉官方小程序訂票。未來變現(xiàn)方面，最終互聯(lián)網平臺的核心壁壘在于用戶的深度與價值，一旦掌握AI時代的流量分發(fā)入口，未來變現(xiàn)模式將不局限于廣告、訂閱、技術服務費等收入。ü騰訊AIB端布局：微信對話開放平臺提出對話即服務，一分鐘搭建專屬對話機器人，有望促進企業(yè)微信等工具的客戶管理與辦公協(xié)作。24Q2業(yè)績會表示商家越來越愿意為客戶服務、聊天組等高級通信功能付費。當前，騰訊以企業(yè)微信為統(tǒng)一基座，通過企業(yè)微信的連接能力，將騰訊會議、騰訊文檔、日程與微盤功能與企業(yè)協(xié)作串聯(lián)打造組織數字化協(xié)同方案，助力企業(yè)大規(guī)模提升組織協(xié)同效率。我們預計企業(yè)微信、騰訊會議未來隨著貨幣化率提升以及AI功能帶來明顯效率提升，企業(yè)微信收入可達百億左右量級。3核心結論?AI對原有業(yè)務的賦能：收入側對云和廣告收入有貢獻，關注SaaS等進展，成本側關注內容成本、AIcoding的影響。測算AI對云和廣告25-27年有望拉動收入增量37/152/214/303億元，占比收入0.6%/2.1%/2.7%/3.6%。考慮代碼編程對研發(fā)費率的降低、內容成本降低以及capex投資對折攤費率影響，25-27年研發(fā)費率降低0.4%/0.2%/0.2%；內容成本/總收入降低0.5%/0.4%/0.4%；假設攤銷年份為5年，硬件折攤費率對利潤率影響1.2%/1.9%/2.1%?？傮w來看，AI對騰訊業(yè)績24-27年每年提升利潤率-0.2%/0.9%/0.3%/0.2%，累計提升利潤率-0.2%/0.8%/1.0%/1.2%。ü1）廣告業(yè)務（占比總收入約20%）：AI技術對廣告業(yè)務的影響在廣告位增加以及CPM提升，未來新的GenAI技術將繼續(xù)提升廣告轉化率，24H2騰訊廣告3.0系統(tǒng)上線后大盤達成率提升8.7%，與此同時騰訊廣告將在釋放更多廣告庫存中受益，比如視頻號、小程序等；2）云業(yè)務（占比總收入約7%）：騰訊云

國公有云13%市場份額，SaaS層依賴生態(tài)占比第一達42%，預計當前AI對云收入貢獻在10%-20%，春節(jié)以來騰訊API調用環(huán)比增長明顯，AI有望繼續(xù)帶動毛利率提升，國內云廠商的生態(tài)不斷變好。未來騰訊內部生態(tài)有望有力推動云業(yè)務增長，看好未來SaaS領域優(yōu)勢；3）游戲（占比總收入約40%）：AINPC增加匹配對戰(zhàn)體驗等，強化騰訊游戲基本盤。?投資建議：公司業(yè)績穩(wěn)健，并蘊含較大發(fā)展?jié)摿ΓL期成長潛力較大的業(yè)務比如微信電商爆發(fā)以及AI

Agent賦能并未包含在當前盈利預測中。騰訊生態(tài)里用戶+場景的天然優(yōu)勢仍然使得騰訊為AI時代最佳卡位的企業(yè)之一。我們維持盈利預測，預計25-27年調整后凈利潤為2570/2896/3250億元，同比+15%/+13%/+12%，對應3月21日股價17/15/13xPE。此盈利預測AI部分較為中性，未考慮AI對游戲收入的拉動，新的廣告技術帶來廣告效率進一步提升，AIAgent帶來收入增長，SaaS國內爆發(fā)等。4目錄騰訊AI生態(tài)理解以及布局01020304AI時代入口轉變與網絡效應、騰訊生態(tài)優(yōu)勢、騰訊AI組織架構、騰訊模型情況等AI新應用梳理：AI

Agent打開想象空間C端和B端

AI新形式探討，以Meta為對比AI對原有業(yè)務賦能測算AI對廣告、云、游戲業(yè)務影響，對成本項影響盈利預測和投資建議Meta股價復盤對比等科技創(chuàng)新帶來互聯(lián)網流量入口轉變，十年周期輪回?技術突破伴隨新商業(yè)模式的出現(xiàn)，是互聯(lián)網巨頭崛起的主要動力，市場大致以十年為一輪科技周期。伴隨移動互聯(lián)網用戶滲透率進入存量時代，AI成為新增長點。百度在2000年憑借搜索技術的領先性以及后續(xù)提出的“競價排名”的廣告模式，成為率先崛起的互聯(lián)網巨頭。2010年前后，騰訊、阿里巴巴、網易等公司憑借在社交網絡、電子商務、移動支付、游戲音樂等方面的創(chuàng)新，成為新生代互聯(lián)網公司的崛起典型。?用戶是互聯(lián)網企業(yè)的核心資產，商業(yè)模式本質是流量變現(xiàn)，每一輪技術以及商業(yè)模式的變革，或帶來互聯(lián)網流量入口轉變。用戶規(guī)模取決于產品及服務的適用范圍廣度，貨幣化效率則取決于產品及服務提供的價值深度。1）互聯(lián)網交易平臺：典型場景為零售電商，本質為效率之爭，如何更好利用互聯(lián)網的商業(yè)模式和技術能力，實現(xiàn)零售形態(tài)中更低成本和更高效率，成為互聯(lián)網交易平臺的競爭核心。2）內容平臺型互聯(lián)網公司：核心是通過提供優(yōu)質內容（PGC+UGC）供給，形成用戶、內容、生態(tài)三邊粘性。圖：科技創(chuàng)新帶來互聯(lián)網入口轉變圖：AI時代帶來入口形態(tài)變遷?

第一輪周期:互聯(lián)網普及，在各行各業(yè)加速滲透，雅虎、微軟的MSN等門戶網站崛起。1990-2000?

第二輪周期:PC端進入Web2.0時代，各類搜索引擎被普遍使用，谷歌、Meta、百度等互聯(lián)網巨頭崛起。2002-2008?

第三輪周期:騰訊、阿里巴巴等憑借在移動端的優(yōu)勢成新生代龍頭，蘋果、英偉達等通過布局硬科技保持領先。2009-2020?

第四輪周期:AI

Agent或成為AI時代的新的流量入口，國內外互聯(lián)網巨頭真金白銀投入布局AI大模型研發(fā)和應用。2023-資料

：CNNIC、國信證券經濟研究所整理資料

：普華永道、國信證券經濟研究所整理6“用戶

→

AI入口→

結構化數據層/API”，AI

Agent或主導需求?OpenAI推出Operator-操作員，人工智能正在邁向通用人工智能（AGI）。25年1月，OpenAI推出的Operator-操作員。與傳統(tǒng)的問答式聊天機器人不同，Operator采用全新的AI代理模式，能夠在用戶的有限監(jiān)督下，智能執(zhí)行基于網頁的操作。比如用戶只需在對話框中輸入“給我訂一個XX飯店今晚19點的桌子”，Operator便會打開網頁，搜索餐廳并完成預訂。?我們認為未來互聯(lián)網服務生態(tài)有可能演繹為“用戶

→

AI入口→

結構化數據層/API”，傳統(tǒng)具備高用戶黏性、已構建廣泛豐富用戶生態(tài)、掌握用戶行為路徑的互聯(lián)網平臺，或最有優(yōu)勢打造新的AI入口。互聯(lián)網廠商以騰訊作為傳統(tǒng)社交平臺龍頭，匯聚大量用戶，且同時通過構建小程序生態(tài)，能夠更清晰的掌握用戶行為畫像，在AI時代，具備提供更具定制化的AI

Agent產品潛力；終端硬件廠商以蘋果為例，由于掌握硬件入口以及蘋果商店內容分發(fā)渠道和開發(fā)者生態(tài)，同樣具備打造新一代個人助手的優(yōu)勢。伴隨AI智能化的不斷提升，未來提供服務、生產力類型的應用等有可能會變成數據庫、標準接口，前端由AIAgent主導功能分發(fā)。圖：AI時代轉變?yōu)椤爸涝谙胧裁吹摹背壷悄荏w圖：AI時代不同應用分類價值分析資料

：普華永道、國信證券經濟研究所整理資料

：普華永道、國信證券經濟研究所整理7騰訊占據互聯(lián)網巨頭網絡效應最強場景，AI時代競爭在于生態(tài)整合能力?騰訊過往占據網絡效應最強的社交賽道，同時具備雙邊和同邊網絡效應?；ヂ?lián)網平臺具有雙邊網絡效應以及同邊網絡效應。騰訊的微信、QQ等社交類產品，同時具備雙邊和同邊網絡效應，舉例微信的公眾號平臺，越多開發(fā)者和內容提供者加入，將吸引更多的消費者，形成雙邊網絡效應；而即時通訊功能如微信和QQ，用戶越多，網絡價值越大，形成強同邊網絡效應。由此解釋，騰訊屬于具備最強網絡效應的高頻用戶流量入口，網絡效應越強，應用壁壘越高，若反之，競爭難度極大，舉例抖音和支付寶難做社交。?AI時代，AI

Agent同樣需要尋求建立網絡效應壁壘，當前部分AI應用不具備網絡效應，未來能提供的服務深度非常重要。舉例，從24年以來我們觀察各互聯(lián)網巨頭發(fā)布的AIAPP應用，如字節(jié)的豆包、騰訊的元寶等，實際上用戶在應用間切換并未出現(xiàn)難度，伴隨25年春節(jié)DeepSeek的火爆出圈，用戶迅速從此前使用的AIAPP進行切換，由此判斷此類型產品尚未建立足夠網絡效應留住用戶黏性。同樣，回顧24年海外AI應用的演繹，OpenAIChatGPT的市場份額實則下滑。目前各家競爭廠商仍處于探索階段如何打造AI

APP的網絡效應和用戶黏性。ü我們認為AI時代巨頭的競爭優(yōu)勢或體現(xiàn)在其生態(tài)的整合能力。未來AI超級入口正從“場景整合”邁向“智能協(xié)作”。AI時代的超級入口不再局限于單一場景的整合，而是通過智能協(xié)作，主動理解用戶需求，提供跨場景、跨生態(tài)的服務。而騰訊多年構建的“平臺+內容”生態(tài)或潛力最大。圖：移動互聯(lián)網時代規(guī)模效應拆解表：AI場景同邊網絡效應理解AI場景同邊網絡效應理解如微信接入Deepseek后，用戶基數越大，生成內容的質量和多樣性越高，吸引更多用戶參與互動，形成“用戶增長→數據豐富→模型優(yōu)化→用戶體驗提升”的同邊效應平臺型AI服務具備同邊網絡效應智能駕駛中，不同車輛的數據共享可提升整體算法的泛化能力，用戶規(guī)模越大，數據反哺效果越強數據共享型應用工具型AI應用城市型或蜂窩型規(guī)模效應：地面巷戰(zhàn)；在一個地方做成了，在下一個地方依舊要打巷戰(zhàn)。文案生成、圖像創(chuàng)作等單機工具，用戶間無直接互動，規(guī)模擴大不會直接提升單個用戶價值。不具備同邊網絡效應如醫(yī)療AI診斷系統(tǒng)，用戶增加可能帶來數據積累，但價值提升依賴跨邊效應（如醫(yī)生與患者數據的交互）而非同邊效應垂直領域模型資料

：王慧文清華產品課、國信證券經濟研究所整理資料

：公司官網、國信證券經濟研究所整理8騰訊生態(tài)優(yōu)勢：集成14億用戶、千萬量級開發(fā)者和B端資源?騰訊30年扎根社交網絡，構建深度用戶生態(tài)：1）騰訊1998年成立，并于次年推出QQ。2001年，QQ實現(xiàn)同時在線用戶超100萬和注冊用戶超1億。2）2008-2010：向游戲行業(yè)進軍，豐富商業(yè)模式。3）2011年—至今：2011年微信誕生，并在移動端爆火，在影音娛樂、支付等多領域發(fā)力。騰訊逐步用社交網絡撬動游戲、數字內容、工具、金融、云業(yè)務，陸續(xù)推出語音、視頻、朋友圈、小程序、視頻號等功能，打造用戶生態(tài)形成完整閉環(huán)。當前微信集合了13.82億用戶，開發(fā)者數量突破1000萬（擁有標準Tools協(xié)議），千萬級商家資源。17年微信小程序上線，開發(fā)者在微信內搭建和實現(xiàn)特定服務、功能的平臺。2021年，微信小程序用戶突破300萬，當前用戶規(guī)模達9.49億，覆蓋場景包含生活服務、購物、金融、旅游、出行、游戲、工具等，年度交易額超8萬億。?對比海外社交龍頭Meta，我們認為騰訊產品與用戶的生態(tài)嵌入和綁定程度更深，不局限于社交，而是拓展至用戶衣食住行等全方位場景。在AI時代，更具備利用生態(tài)優(yōu)勢，發(fā)掘新用戶需求的潛力：1）原有場景賦能：如小程序創(chuàng)作者接入AI接口、聊天添加AI助手、搜索添加AI能力，原有用戶數據+微信生態(tài)（公眾號、小程序等）與AI能力結合，最終產生1+1+1>3的效果。2）新的場景創(chuàng)造：AI聊天助手元寶、AI搜索集成Deepseek、ima個人知識庫等。圖：2024年10月微信小程序典型行業(yè)月活用戶規(guī)模圖：騰訊用社交網絡的強大流量撬動游戲、數字內容、工具、金融、云資料

：Questmobile、國信證券經濟研究所整理資料

：公司官網、國信證券經濟研究所整理9騰訊單用戶價值高，過往單用戶變現(xiàn)較為克制?騰訊的現(xiàn)金流

于通過社交網絡積累的高黏性用戶的不斷變現(xiàn)，過往變現(xiàn)較克制，長期發(fā)展空間較大。從互聯(lián)網業(yè)務場景分析，當前騰訊仍未充分涉足直播電商、本地生活等領域，不過處于積極布局基建階段，比如視頻號逐步在直播電商、本地生活業(yè)務發(fā)力；24年8月，騰訊將視頻號小店升級成微信小店，整合為統(tǒng)一的微信電商服務，包括公眾號（訂閱號、服務號）、視頻號(直播、短視頻)、小程序和搜一搜等。?從單用戶創(chuàng)造年收入（ARPU）角度分析，微信當前為185元，與偏交易型的阿里、抖音等有較大差距，與Meta也存在差異。越靠近交易以及用戶真實意圖，決策鏈條越短，轉化率越高，這也是阿里、美團等交易平臺單用戶收入高于騰訊的原因。未來若AIAgent成為接觸用戶需求的第一入口，有望帶動騰訊ARPU值的提升。圖：互聯(lián)網公司銷售費率（2023）圖：AI加入有望帶動微信單用戶年收入提升1,200字節(jié)跳動阿里巴巴淘天

美團快手

微信-2023meta35銷售費率1,0008006004002000微信-2024百度廣告30252015105競爭格局壓力0騰訊阿里巴巴快手百度網易美團美圖資料

：公司財報、Wind、國信證券經濟研究所整理資料

：公司財報、Wind、國信證券經濟研究所整理10騰訊AI策略：25年產品試錯成本降低，跨部門協(xié)調能力加強，更多產品浮出水面?

騰訊24年采用“技術上保持第一梯隊，產品側積極嘗試”策略，25年伴隨Deepseek橫空出世，AI模型部署的成本顯著降低，我們認為25年將成為騰訊AI產品顯著提升用戶曝光度和認可度的一年。相比24年，AI產品側發(fā)展由騰訊各個業(yè)務部門負責，各BG間流量合作，AI產品戰(zhàn)略等級上升。?

組織架構方面，混元大模型當前由TEG部門混元團隊負責，專注模型能力和性能提升，具體BG，比如微信AI團隊中的智言、智靈實驗室，負責研發(fā)語音轉文本、圖像轉文字（OCR）等產品功能。25年初，騰訊AI助手元寶團隊調整至CSIG部門，騰訊會議負責人帶隊，主要負責元寶的產品能力建設和體驗優(yōu)化。25年春節(jié)以來，我們觀察到元寶的廣告投放顯著增，元寶接入Deepseek-R1滿血版后，啟動大規(guī)模廣告投放，覆蓋抖音、B站、知乎等多個主流平臺。25年2月，QQ瀏覽器、搜狗輸入法、ima等產品所在的團隊和組織，也逐步從PCG調整至CSIG。根據Tech星球，微信生活服務“九宮格”也對騰訊元寶提供了流量曝光，限時供應“元寶下載”。我們認為未來將有望看到騰訊各個事業(yè)群積極擁抱大模型的產品化落地場景，包括微信、QQ、輸入法、瀏覽器等產品，有望推出與AI智能體的結合，游戲、微信讀書、騰訊視頻等產品也將基于混元做更多AI探索。圖：騰訊AI組織架構：TEG提供技術支持，其他部門通力合作圖：騰訊芯片保有量和capex預測NV國產自研(燧原/紫霄)0.4單位：萬片A卡H卡H20第三方24年采購預測140.824年底保有量預測25年采購計劃5+2+11250.81.20.8325年交付比例預測25年底保有量預測90%33.570%70%2.95+2+1.64202133392-2%20222023202476760221%2025ECapex18014-46%2389333%9408523%yoy為其他事業(yè)群提供技術支持占收入比例6%3%4%12%13%資料

：騰訊官網、國信證券經濟研究所整理資料

：公司財報、IDC、國信證券經濟研究所整理測算11騰訊AI模型：以自研混元大模型為核心技術支撐，行業(yè)認可度較高?騰訊混元模型不斷升級迭代，持續(xù)提升性能。1）2025年2月27日發(fā)布自研快思考模型TurboS，實現(xiàn)“秒回”，吐字速度提升一倍，首字時延降低44%。采用創(chuàng)新架構混元brid-Mamba-Transformer，是工業(yè)界首次將混合Mamba架構無損應用于超大型推理模型，大幅降低部署成本。2）2025年3月21日，宣布推出自研深度思考模型“混元T1”正式版，已上線騰訊云，并將在騰訊元寶灰度測試。T1沿用了TurboS的創(chuàng)新架構，吐字速度最快可達80tokens/s。擅長超長文處理，并通過大規(guī)模強化學習，對數學、邏輯推理、科學和代碼等領域進行專項優(yōu)化，在體現(xiàn)推理模型基礎能力的常見benchmark上達到業(yè)界領先水平，如在MMLU-PRO中取得87.2分，僅次于o1。表：騰訊AI模型名稱以及主要功能和應用場景模型名稱參數級別千億主要功能支持多輪會話、文學創(chuàng)作、文本摘要等；具備單次處理超過38萬字符超長文本能力；支持長文

適用于大多數企業(yè)日常辦公輔助、內容創(chuàng)作、智能客服、數據分析等場檔閱讀理解和大規(guī)模數據分析；提供基本的多模態(tài)能力，如文生圖、文生視頻

景；為金融、醫(yī)療、教育等行業(yè)處理長文檔提供支持擁有強大的語言理解和生成能力，處理復雜任務表現(xiàn)卓越；多模態(tài)能力強大，在文生圖、文生視

適用于對模型性能和功能要求極高的大型企業(yè)、科研機構等；用于超大應用場景混元standard混元pro混元lite萬億百億頻、圖生視頻等方面效果出色；支持高度定制化開發(fā)型項目的開發(fā)、復雜的科研計算、高端的內容創(chuàng)作等場景相對輕量化，能在對資源要求相對較低的場景中快速部署和運行。適用于個人開發(fā)者進行簡單的AI應用開發(fā)；中小企業(yè)用于構建基礎的智能客服、智能助手等應用；滿足個人日常簡單的文本處理、信息查詢需求適用于處理超長篇幅、復雜邏輯的文本任務，如專業(yè)學術研究、大型項目方案撰寫、復雜代碼生成與優(yōu)化等；也可用于對語言理解和生成要求極高的智能寫作場景提供基礎的語言交互功能，如智能問答、簡單文本創(chuàng)作；支持多輪對話，能滿足基本的日常使用需求；免費開放給企業(yè)和個人開發(fā)者總參數量達3890億，激活參數量為520億目前開源社區(qū)中參數最大、性能最優(yōu)的混合專家模型（MoE），在多學科綜合評測集、中英文NLP任務、代碼、數學等9大維度上實現(xiàn)了全面領先?；煸猯arge支持文生3D和圖生3D，提供標準版和輕量版兩個版本，輕量版可在10秒內生成一個3D模型。2025年2月5日，騰訊混元3D生成大模型2.0版本開源，混元3DAI創(chuàng)作引擎同步上線。相比1.0版本在生成效果上顯著提升，幾何結構更精細，紋理色彩更豐富用于3D內容創(chuàng)作領域，如游戲開發(fā)、影視制作、虛擬場景搭建、3D打印模型設計等；幫助創(chuàng)作者快速生成3D模型，降低創(chuàng)作門檻和成本混元3D混元DIT文生圖開源大模型，支持中英文雙語輸入及理解，具備多輪繪圖能力；基于此架構進行圖像創(chuàng)作，主要應用于圖像創(chuàng)作領域，如廣告設計、插畫繪制、電商商品圖制作、能生成高質量圖像

社交媒體配圖生成等；滿足用戶對多樣化、個性化圖像的創(chuàng)作需求2024年9月5日推出的新一代大模型，訓練效率提升108%，推理效率提升100%，推理成本降低50%，解碼速度提升20%，輸入和輸出價格只有前代模型的一半。效果在多個基準測試上對標

適用于對模型性能要求高且追求降本增效的企業(yè)；廣泛應用于智能客服、GPT-4o，第三方測評居國內第一；開放代碼生成、角色扮演、functioncall等功能；支持企業(yè)通

智能營銷、辦公協(xié)同、研發(fā)提效等場景，加速業(yè)務流程、提升業(yè)務質量過騰訊云TI平臺進行定制化應用開發(fā)混元Turbo2025年2月27日推出。架構方面，創(chuàng)新采用

混元brid-Mamba-Transformer

融合模式，有效降低了傳統(tǒng)Transformer

結構的計算復雜度，減少了KV-Cache緩存占用，實現(xiàn)訓練和推理成本的下

快速輸出答案，吐字速度提升一倍，首字時延降低44%。降?；煸猅urbo

S混元T1能有效解決長文推理中常見的上下文丟失和長距離信息依賴問題；針對數學、邏輯推理、科學和代碼等理科難題進行了專項優(yōu)化。2025年3月1日推出正式版，騰訊自研深度思考模型。吐字快，擅長超長文處理，在相近的激活參數量下，解碼速度提升2倍。在常見benchmark達到業(yè)界領先推理模型水平。云上API輸入價格為1元/百萬tokens，輸出價格為4元/百萬tokens。12資料

：騰訊混元公眾號、國信證券經濟研究所整理騰訊AI模型：以自研混元大模型為核心技術支撐，積極探索多模態(tài)領域?構建混元基礎模型：2016年成立人工智能實驗室，自2023年起對自研混元大模型進行大量投資，在算法、訓練、對齊和數據管理方面開發(fā)端到端基礎模型能力，滿足定制化內部和外部需求。1）核心大語言模型LLM：模型架構快速迭代：專家混合（MoE）→異構專家混合（HeterogeneousMoE）→混元brid-Mamba-TransformerMoE。TurboS具備快速推理能力；T1具備深度推理能力，長思維鏈性能領先。2）多模態(tài)基礎模型：混元圖像生成模型（2024年12月FlagEval排名第一）、混元視頻生成模型（2024年12月HuggingFace排名第一）、混元3D生成模型（行業(yè)首個支持文本和圖像條件的開源3D生成模型）。視頻、3D、擴散圖像文本等多個混元模型支持開源。?多模態(tài)策略：采用多種模型組合，針對不同能力、性能指標和應用場景進行優(yōu)化。結合軟件業(yè)務經驗、自研模型投資、開源模型引用提供最佳用戶體驗。微信接入AI搜索、智能輸入法和內容生成功能，未來將持續(xù)豐富。多模態(tài)積極開源，混元系列已開源文本（如389B參數的MoE模型Hunyuan-Large）、圖像、視頻、3D生成模型。開源內容包含模型權重、推理代碼及訓練工具鏈（如LoRA適配），支持企業(yè)私有化部署與二次開發(fā)。圖：騰訊混元大模型迭代歷程圖：混元T1在MMLU-PRO中取得87.2分僅次于o1資料

：騰訊混元、國信證券經濟研究所整理資料

：MMLU-PRO、國信證券經濟研究所整理13目錄騰訊AI生態(tài)理解以及布局01020304AI時代網絡效應理解、騰訊生態(tài)優(yōu)勢、AI組織架構、模型情況等AI新應用梳理：AI

Agent打開想象空間C端和B端

AI新形式探討，以Meta為對比AI對原有業(yè)務賦能測算AI對廣告、云、游戲業(yè)務影響，對成本項影響盈利預測和投資建議Meta股價復盤對比等騰訊AIC端布局：融入原有業(yè)務生態(tài)，打造多樣化生活應用場景?騰訊元寶：支持多格式文件與多輪問答；具備寫作輔助、15種主流語言翻譯、口語陪練、智能體生成等功能。?個人助手：春節(jié)上線紅包助手AI生成封面和祝福語，當前延申至自由問答，入口與文件傳輸助手類似，內測aiaigent；ima.copilot

可“基于知識庫”支持深度研究，并構建私人知識庫。?智能搜索：微信“搜一搜”接入AI微信輸入法實現(xiàn)智能問答。?辦公提效：騰訊會議AI小助手輔助辦公，實時與會后會議紀要智能化；騰訊文檔AI助手；騰訊問卷打造全流程AI解決方案。?內容創(chuàng)作：騰訊智影提供一站式AI視頻創(chuàng)作服務；生成式通用作曲框架XMusic；騰訊水墨畫生成動態(tài)詩畫。?目前接入Deepseek的產品：騰訊元寶、微信、ima、騰訊文檔、QQ瀏覽器、QQ音樂、騰訊AI代碼助手、騰訊元器、騰訊樂享、騰訊地圖、騰訊云TI平臺、騰訊云大模型知識引擎、騰訊云智算、騰訊云開發(fā)等。接入Deepseek優(yōu)勢在于可以連接公眾號文章、聊天內容/文件等騰訊生態(tài)內容。圖：微信搜一搜內測搜圖：元寶接入滿血Deepseek后排名飆升，當前在免費應用榜第二，超過豆包資料

：微信、國信證券經濟研究所整理資料

：七麥數據、dataeye、國信證券經濟研究所整理15騰訊元寶：多模態(tài)深度整合，當前接入Deepseek，與公眾號等生態(tài)協(xié)同?騰訊元寶是騰訊于2024年5月推出的基于混元大模型打造的AI生產力工具，定位于C端用戶智能助手及B端行業(yè)應用入口。主要功能：支持文本、圖像、文件解析混合輸入，為用戶提供智能閱讀輔助、全面檢索、數據分析、報告輸出等服務。?核心競爭力：1）生態(tài)協(xié)同：結合騰訊內容生態(tài)（如公眾號、微信讀書等）實現(xiàn)跨場景知識調用；通過應用場景的自然植入（如微信搜一搜、九宮格引流等）。2）模型架構：2月13日接入DeepSeek，2月21日上線雙模型圖片信息識別功能?；煸竽Ｐ蚑1+DeepSeek-R1滿血版雙模型并行。3）用戶數：3月3日，元寶已超越DeepSeek、豆包登頂蘋果免費榜第一。?元寶等變現(xiàn)：根據24Q4業(yè)績會，未來的變現(xiàn)模式可能在中國的市場，會先看到廣告變現(xiàn)，再是訂閱模式(海外是訂閱模式在前)。圖：騰訊元寶app展示頁表：元寶核心競品對比矩陣產品

基礎模型架構設計關鍵性能指標優(yōu)勢典型場景騰訊元

混元大模型

混元brid-Mamba-

上下文窗口8萬騰訊生態(tài)協(xié)同，可應目前免費寶+DeepSeek

Transformer

+

MoE

tokens，響應1.8秒

用至會議場景全球模型性能標桿（GPT-4級別）；多輪對話邏輯性強ChatGPTTransformer密集架

32k上下文，多語免費版功能受限；付費版ChatGPT+（20美元/月）GPT-4V3+R1構言響應延遲2.1秒128k上下文，金融數據推理速度行業(yè)

多輪對話邏輯性強免費版有限額；To-B按API調用量計費（輸入0.0003元/千token，輸出0.0006元/千token）DeepSeekMoE架構/MLA機制+

強化學習Top3200萬字超長上下文，文獻處理效率

長文本處理提升40%基礎功能免費；To-B端按tokens計費（輸入0.0008元/千token，輸出0.002元/千token）Transformer+自研Sparse

AttentionKimi

Moonshot響應速度1.2秒，移

使用門檻低，擁有語目前免費，可選“打賞”解鎖高峰期使用權豆包

云雀大模型

MoE稀疏化架構動端內存占用<500MB音交互，功能完善豐富阿里電商數據融合；具備語音交互和視頻處理能力通義千問Transformer

+GQA/MoE電商知識庫覆蓋3000萬SKU基礎功能免費；企業(yè)級服務按需付費（如API調用、定制化訓練）Qwen大模型資料

：騰訊元寶、國信證券經濟研究所整理資料

：公司官網、國信證券經濟研究所整理16騰訊ima.copilot：企業(yè)級知識管理中樞，服務知識密集型行業(yè)數字化轉型?ima是騰訊推出的AI智能工作臺，當前支持混元大模型與DeepSeek-R1，聚焦于多模態(tài)知識資產的聚合、分析與再生產。支持多模態(tài)內容解讀，快速檢索全網信源或個人知識庫（包含聊天中文件、公眾號文章等），提供精準回答，并支持個性化知識管理和共享。①

全域知識融合：打通微信生態(tài)、騰訊云、騰訊會議等生態(tài)，AI驅動自動標簽體系和動態(tài)關聯(lián)推薦；支持團隊協(xié)作、多端同步。新增了“知識庫廣場”模塊，單個共享知識庫的成員人數上限提高至100萬。②

多模態(tài)認知引擎：圖文跨模態(tài)理解準確率超91%，支持音視頻、文字、代碼、圖片等跨模態(tài)檢索，比如上傳截圖進行解答。③

數據安全：支持私有化部署與敏感數據隔離，構建企業(yè)私有知識圖譜，定期備份用戶數據。目前個人知識庫額度為2GB。圖：ima核心競品對比圖：ima接入deepseek-r1模型產品基礎模型多模態(tài)能力核心功能關鍵性能指標典型應用場景安全合規(guī)費用標準混元Pro3.0+私有知

文本/圖像/視頻/代

企業(yè)級知識圖譜構建；多模

視頻解析速度15分鐘/小

中大型企業(yè)知

等保三級+GDPR騰訊ima/識圖譜碼/音頻/3D模型

態(tài)檢索；微信生態(tài)無縫嵌入

時；知識檢索響應<1.2秒識中臺文本/簡單圖表合規(guī)GoogleNotebookLMGooglePaLM2+SemanticSearch文獻智能摘要；多文檔交叉

百萬級文獻庫檢索<3秒；免費+GoogleWorkspace捆綁（依賴GoogleDrive）科研Workspace加密標準驗證；學術引用生成學術術語準確率89%多人編輯沖突解決率100%；支持500人實時協(xié)作Microsoft365訂閱制包含（個人版￥39/月；￥398/年）GPT-4+MicrosoftGraph文本/表格/圖表/基

動態(tài)數據庫聯(lián)動；實時協(xié)作跨國企業(yè)/遠程

Azure安全體系微軟Loop礎流程圖畫布；Office365深度集成辦公+ISO27001個人知識整理

AES-256加密個人知識整理

SOC2認證輕量化BERT+規(guī)則引擎網頁剪藏強化；碎片信息智

剪藏內容解析準確率85%；能標簽；模版庫

搜索召回率91%印象筆記AI文本/圖片/PDF標準用戶￥98/年GPT-3.5Turbo+

自研

文本/表格/嵌入式

數據庫智能生成；個性化工

數據庫生成速度提升4倍；$10/用戶/月，按年訂購$8/用戶/月Notion

AI數據庫引擎多媒體作流設計；跨平臺內容聚合

支持10億級數據條目釘釘智能助

通義千問2.0+行業(yè)規(guī)

文本/語音/基礎圖

釘工作流自動化；審批風險SOP生成效率提升2.5倍；中小企業(yè)/服務嵌入釘釘專業(yè)版￥9800/年阿里云等保二級手則庫像預警；零售場景SOP生成

日均處理工單200萬+業(yè)飛書智能伙

字節(jié)自研模型+多維

文本/表格/代碼片

OKR智能拆解；多維表格

電商數據同步延遲<1秒；抖音電商數據脫敏

飛書OKR企業(yè)版互聯(lián)網公司伴數據庫段/電商數據自動化；抖音電商數據聯(lián)動

自動化流程覆蓋率70%；文檔掃描OCR增強（中體系￥420/人/年文檔掃描；語音轉寫輕量化ERNIE3.0+自文本/圖片/語音英文混合識別率98%）；語音轉文字準確率92%（普通話）/85%（粵語）AES-256加密+等保二級認證有道云筆記；教育題庫智能歸類（合作覆蓋50%主流教材）教育個人會員￥198/年研OCR引擎/PDF/手寫筆記資料

：公司官網、國信證券經濟研究所整理資料

：ima、國信證券經濟研究所整理17MetaAI助手C端形態(tài)：嵌入應用家族生態(tài)的AIAgent?24年4月，Meta推出了大模型Llama3，同時改進其MetaAI聊天界面，并嵌入其Facebook、Instagram、WhatsApp和Messenger應用程序。24年7月，Meta推出AIStudio，旨在讓用戶能夠創(chuàng)造、分享和設計個性化的AI聊天機器人：1）用戶可以設計角色的外觀和個性，為其AI機器人編寫對話風格和回應方式；2）對于創(chuàng)作者而言，可以將其AI角色作為個人品牌的延伸。?產品體驗方面：扎克伯格在Meta業(yè)績會上表示WhatsApp是MetaAI使用量最高的平臺，主要應用場景包括信息查詢、學習支持、情感交流。Facebook則是第二大MetaAI使用平臺，用戶主要通過Feed深度整合體驗AI推薦功能。圖：METAAI在網頁中形式圖：METAAI在Message中形式圖：METAAI在Feed流中形式資料：Meta官網、國信證券經濟研究所整理資料：Meta官網、國信證券經濟研究所整理資料：Meta官網、國信證券經濟研究所整理18MetaAIC端助手：25年重點打造個性化，未來有望在用戶變現(xiàn)率方面帶來回報?META預計25年AI助手將覆蓋10億用戶，產品規(guī)劃專注于個性化體驗。根據24Q4業(yè)績會，MetaAI當前的使用量持續(xù)增長，月活躍用戶超過7億，Meta當前每日活躍用戶數要33.5億。用戶不會希望使用千篇一律的AI助手，而是更傾向于一個能夠進行個性化調整的AI助手。未來不會只存在一個單一的通用AI。相反，用戶可以自主決定自己的AI助手如何運作，以及呈現(xiàn)方式。這將成為公司有史以來最具變革性的產品之一。個性化體驗優(yōu)化方式：增強AI記憶能力，能記住用戶在私聊中的關鍵信息，以提供更精準的回應。提升內容推薦質量，增強

Facebook

和Instagram

的價值。?商業(yè)化節(jié)奏：初期重點是打造卓越的用戶體驗，未來變現(xiàn)方式可能包括付費推薦和高級訂閱服務。24Q3業(yè)績會表示，MetaAI和AIStudio，可能不會在近期內產生巨大收益。但在核心業(yè)務中，例如用戶參與和變現(xiàn)率方面，AI將在未來幾年內帶來顯著回報。根據華爾街見聞，MetaAI獨立應用程序預計將在第二季度推出，Meta還計劃測試MetaAI的付費訂閱服務，類似于OpenAI和Microsoft對ChatGPT和Copilot聊天機器人提供的月費付費模式。圖：METAAI個性化推薦：如果非要推薦可以提供第三方鏈接圖：ChatGPT個性化推薦:可提供谷歌地圖以及第三方如Ubereats網頁鏈接資料：MetaAI官網、INS、國信證券經濟研究所整理資料：ChatGPT、國信證券經濟研究所整理19騰訊AIC端潛力：有望從社交軟件轉化為底層操作系統(tǒng)，打造新形態(tài)流量入口?遠期探討：微信有望從社交軟件轉化為底層操作系統(tǒng)，打造AI

Agent新形態(tài)的流量入口。騰訊一直定位為“產品型”公司，對開發(fā)者采取公正與中立的態(tài)度。我們認為未來騰訊有潛力開放微信的AIAgent的接入能力，比如通過AI聚合搜索不止聯(lián)網獲取外部信息，還可獲取微信內部生態(tài)內容，如公眾號、小程序、視頻號等。?AIAgent有望充分發(fā)揮當前小程序生態(tài)的潛力。當前微信集合了13.82億用戶，開發(fā)者數量突破1000萬（擁有標準Tools協(xié)議），千萬級商家資源（電商、本地生活、酒旅等）。形成“思考-檢索-服務”閉環(huán)。例如查詢景點門票時，AI自動跳轉官方小程序訂票。除了AI搜索外，當前微信紅包交流助手（類似文件傳輸助手位置）已經初具形態(tài)，等待模型更加完善再大規(guī)模放開。?未來變現(xiàn)方式暢想：AIAgent有望深化騰訊的用戶流量價值，充分激活現(xiàn)有生態(tài)，擴展傳統(tǒng)業(yè)務范疇，不再局限在社交內容。如我們開篇所陳述，最終互聯(lián)網平臺的核心壁壘在于用戶的深度與價值，一旦掌握AI時代的流量分發(fā)入口，未來變現(xiàn)模式將不局限于廣告、訂閱、技術服務費等收入。圖：微信紅包交流助手——Agent的雛形，還未有定位以及鏈接外部能力圖：微信AI搜索有望完成推薦閉環(huán)——目前還未聯(lián)通小程序資料：微信紅包交流助手、國信證券經濟研究所整理資料：微信、國信證券經濟研究所整理20C端AI助手未來探討：微信生態(tài)價值凸顯，有望從“主動操作”到“無感服務”?微信中擁有大量用戶行為數據以及地圖等生態(tài)，未來AI

Agent可通過設定目標完成自動化，使用者從主動操作到無感被服務。例如，用戶可授權微信AI分析手機中的日歷、聊天記錄等數據，在用戶通勤前自動彈出打車建議并填充目的地，用戶僅需點擊確認。?相比ChatGPT需要引進第三方插件，微信已擁有海量小程序插件，具備打通用戶服務生態(tài)的潛力。1）23年5月，ChatGPT向Plus用戶開放聯(lián)網功能和眾多插件，允許ChatGPT訪問互聯(lián)網并使用70個第三方插件，但從實際使用效果分析，當前第三方鏈接跳轉并不流暢。MetaAI也同樣存在相關情況，無法直接鏈接到外部的APP等。2）微信：未來手機上的微信小程序有望進化為“智能服務節(jié)點”，由AIAgent統(tǒng)一調度。?國內硬件端操作系統(tǒng)較分散，微信反而具備優(yōu)勢：國內安卓陣營因生態(tài)分散或難以統(tǒng)一AI標準，而微信憑借14億用戶可能成為事實上的AIAgent。蘋果當前提出“屏幕識別+意圖框架執(zhí)行官方接口（或類API）調用”方式，仍需開發(fā)者預先適配接口。圖：ChatGPT和MetaAI的第三方鏈接跳轉示例表：終端AI

Agent的技術方案以及優(yōu)劣勢終端AIAgent提出者具體技術優(yōu)勢局限的技術方案效率受限于圖像處理速度，且可能因界面動態(tài)變化導致操作失敗。利用光學字符識別（OCR）和圖像

無需依賴平臺接檢測，系統(tǒng)可以識別當前屏幕上的

口，兼容性強，文字、圖標和控件，并通過模擬用

適用于無API支智譜AI、Mobile-Agent-v2屏幕識別+

模擬點擊戶點擊或鍵盤輸入完成操作。持的舊應用。借助OnscreenAwareness功能讓Siri理解屏幕內容，再通過開發(fā)者配置的AssistantSchemas查詢數據類型以及可執(zhí)行功能，整體由AppleIntelligence來理解任務、規(guī)劃行動并進行執(zhí)行。屏幕識別+意圖框架執(zhí)行官方接口（或類API）調用需開發(fā)者預先適配接口，生態(tài)建設成本較蘋果、微軟的UFO框架執(zhí)行效率高、穩(wěn)定性強，減少對界面變化的依賴。高。資料：INS、ChatGPT、國信證券經濟研究所整理資料：Apple：《BringyourapptoSiri-WWDC24》、國信證券經濟研究所整理21AppleIntelligence產品思路對比：端云協(xié)同，充分激活現(xiàn)有開發(fā)者生態(tài)優(yōu)勢和流量價值?對比全球開發(fā)者生態(tài)最豐富的硬件終端蘋果從端側部署AI

Agent的思路：充分利用豐富的開發(fā)者應用生態(tài)+壟斷式的用戶流量入口是打造AI

Agent的核心優(yōu)勢。Apple

Intelligence也在利用AI嘗試加深其用戶設備和應用交互的生態(tài)黏性。ü本地端：目前AppleIntelligence推出功能包含寫作工具、語音信箱轉錄、自定義生成表情符號Genmoji、將照片和創(chuàng)意轉化為卡通形象等。25年3月8日，蘋果宣布其個性化Siri語音助手將推遲到2026年發(fā)布，新版Siri能夠訪問用戶的個人數據，如電子郵件、消息、文件和照片等，可以做照片整理、郵件智能回復、寫作輔助、圖像生成等。未來蘋果開發(fā)“具備更強個性化與場景感知能力的新版Siri”，如用戶可要求Siri打開朋友推薦的播客，或顯示親屬航班追蹤信息。Apple隱私保護策略以設備為主，其次是私有云計算，敏感信息（如短信、相冊）僅通過設備端芯片處理。ü云側，提供開發(fā)者框架，加速第三方應用與智能助手的調度連接：1)云端蘋果采取與OpenAI合作:用戶可主動調用ChatGPT處理復雜問題（如長文本生成、代碼編寫），Siri自動判斷是否需要調用;2)與Google商討將Gemini作為另一個可選AI模型，未來用戶可在Siri設置中選擇默認AI引擎（類似搜索引擎選擇）；3)降低開發(fā)門檻，蘋果推出“AppleIntents”框架和XcodeAI插件：AppIntents

框架提供的功能可將三方的app操作、內容與跨平臺的系統(tǒng)體驗（包括

Siri、Spotlight、小部件、控件等）深度集成。表：蘋果與騰訊在AI

Agent開發(fā)方面的生態(tài)對比圖：AppleIntelligence生態(tài)整合數據規(guī)模開源支持硬件協(xié)同模型技術iOS系統(tǒng)封閉，第三方AI服設備端小模型（如Siri務集成難度高于Android。

硬件-軟件-芯片閉

NLP）、Ajax大模型（內復雜的自然語言理解任務

環(huán)，AirPods、

測）。20億活躍設備，但

（如跨應用調用、上下文推

AppleWatch等硬

混合任務處理：簡單任務嚴格的隱私政策。

理）需要更高算力支持，設

件為AIAgent提供

由設備端Ajax模型處理備端模型可能難以滿足實時

多模態(tài)交互入口

（如語音指令），復雜任蘋果

蘋果生態(tài)設備端數據。性需求，工程團隊需優(yōu)化模

（語音、手勢）。

務通過API分發(fā)至云端第三型架構與硬件適配方模型（如長文本生成）微信/QQ社交數據+支付+小程序，構建用戶行為全鏈條騰訊

畫像，適合個性化AIAgent。微信月活13億，覆蓋社交、支付、娛樂、政務等場景，缺乏自主終端設備（如手機、耳機），騰訊云TI平臺提供模型訓練工具，Angel機器學習框架開源。主力為混元大模型，起步晚于OpenAI、Google，生AIAgent多依賴第三方硬件。企業(yè)微信與微信互通，B端客戶管理場景優(yōu)勢顯著。成式AI應用成熟度待提升。訓練數據維度豐富。資料：公司官網、國信證券經濟研究所整理資料：蘋果、國信證券經濟研究所整理22C端硬件布局：Meta關注眼鏡和頭戴設備，騰訊重點發(fā)展智能機器人?Meta硬件布局：看好智能眼鏡發(fā)展。1）根據24Q4業(yè)績會，2025年將明確AI眼鏡作為一個產品品類的未來發(fā)展路徑。認為智能眼鏡是

AI設備的理想形態(tài)——AI助手“看到”你的視角，并“聽到”你聽到的內容，從而提供更有上下文理解的交互體驗。未來，智能眼鏡將成為一個重要的計算平臺。當智能手機成為主要計算平臺時，傳統(tǒng)

PC并沒有被淘汰。同樣，未來手機仍然會存在，但越來越多的用戶會轉向

AI眼鏡。這是一個不可逆的趨勢，公司預計未來十年，市面上所有眼鏡都將具備

AI功能，甚至一些原本不戴眼鏡的人也會開始使用

AI眼鏡。2）Quest3頭戴設備不僅在游戲領域表現(xiàn)出色，還逐漸成為一個通用計算平臺。?騰訊硬件布局：關注智能機器人。1）曾于2022年組建XR團隊并計劃收購黑鯊手機，2023年計劃代理meta頭顯但后續(xù)合作中止。2）2024年7月，騰訊RoboticsX機器人實驗室通過預訓練AI模型和強化學習技術，大幅提升機器狗Max的靈活性和自主決策能力，登上Nature子刊封面。2）2024年9月24日，推出人形護理機器人“小五”，適用于養(yǎng)老服務產業(yè)，有強大的B端渠道網絡。?字節(jié)硬件布局：PicoVR頭顯系列。2024年8月，旗下PICO正式發(fā)布PICO4UltraMR

混合現(xiàn)實一體機，能體驗到超過50款的MR應用、超過600款的VR游戲以及超過300款的非游戲VR應用，覆蓋游戲、娛樂、音樂、以及工作等多種場景。圖：metaAriaGen2眼鏡、quest

3頭顯圖：騰訊機器狗max、養(yǎng)老機器人小五圖：字節(jié)跳動

pico4

ultramr資料：meta、國信證券經濟研究所整理資料：騰訊、國信證券經濟研究所整理資料：字節(jié)跳動、國信證券經濟研究所整理23MetaB端：Click-To-Message廣告+WhatsAppBusiness?MetaClick-to-message廣告允許用戶通過點擊將客戶引導至WhatsApp、InstagramDirect

和Messenger，直接與品牌進行對話。WhatsAppBusiness提供了一些工具來自動發(fā)送和快速回復消息，以及對消息進行排序，讓商家與顧客輕松互動。?WhatsApp平臺帶來收入增長。Click-To-Message功能顯著提升了廣告轉化率，尤其受中小企業(yè)歡迎（如餐飲、零售業(yè)）。23年初，推出了自動化和自定義商家消息的付費功能。Meta還通過向企業(yè)收費發(fā)送特定信息給客戶。Click-to-Message廣告的年化收入達到100億美元以上，每天有超過6億次的人與企業(yè)之間的對話在Meta的平臺上發(fā)生。24Q4FoA其他收入增長48%，達4.3億美元，主要來自WhatsApp商業(yè)平臺的商業(yè)消息收入。測算Click-to-Message+WhatsAppBusiness占比MetaFoA收入6-7%。?展望：MetaAl未來如果能夠成為智能的小客服，將幫助商家跟C端客戶的交流，并帶動溝通對話數量的增長。24Q4，Meta業(yè)績會表示正在研究如何激活AI和聊天功能以支持商業(yè)用例，幫助生成或篩選潛在客戶（AI技術創(chuàng)建賣家可直接向用戶發(fā)送消息，當前在美國和新加坡測試）。除此以外，值得注意的是，目前大多數“信息傳遞商業(yè)”都發(fā)生在“勞動力成本足夠低，以至于企業(yè)讓人們通過短信與客戶通信是有意義的”的國家。23年10月，印度超過60%的WhatsApp用戶每周都會向商業(yè)應用帳戶發(fā)送消息。圖：從Facebook點擊消息廣告跳轉WhatsApp界面圖：MetaFoA廣告和非廣告收入（百萬美元）100,00090%80%70%60%50%40%30%20%10%0%FoA（廣告）FoA（非廣告）90,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000FoA（廣告）YoYFoA（非廣告）YoY-10%1Q22

2Q22

3Q22

4Q22

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2Q24

3Q24

4Q2424資料

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：公司財報、國信證券經濟研究所整理騰訊

B端：企業(yè)微信以客戶管理與辦公協(xié)作為核心，推出智能機器人?25年2月，企業(yè)微信最新版本發(fā)布，推出“智能機器人”、“智能表格”等AI功能，并灰度接入Deepseek-R1大模型。區(qū)別于飛書、釘釘傾向于組織協(xié)調，企業(yè)微信可以連接微信生態(tài)客戶。我們對目前企業(yè)微信的AI功能進行梳理：ü外部客戶觸達：①智能客服機器人：7*24在線響應客戶咨詢，基于NLP理解客戶問題，匹配知識庫自動回復，擁有上下文多輪對話能力；電話機器人可自動外呼，實時轉譯語音并識別意圖，支持進一步按鍵交互；智能分流轉接人工客服，提升轉化效率。②數據洞察與決策輔助：會話存檔及智能分析，自動生成客戶標簽，分析客戶情緒進行預警，通過互動和交易數據預測成交結果，自動生成業(yè)務數據報表以及服務優(yōu)化報告。ü內部員工協(xié)作：自動解析聊天時間信息，生成智能日程提醒；接入騰訊會議AI助手生成會議紀要；接入騰訊文檔AI助手實現(xiàn)文檔快速搜索定位與自動摘要總結。除此以外，企業(yè)用戶現(xiàn)在可以一鍵創(chuàng)建基于內部知識庫的專屬「智能助手」。ü行業(yè)定制化解決方案：如針對零售行業(yè)的智能導購與商品推薦算法、針對教育行業(yè)的作業(yè)批改與學生行為分析等。圖：企業(yè)微信智能機器人、客戶服務跟進功能圖：微信對話開放平臺：對話即服務，一分鐘搭建專屬對話機器人資料

：企業(yè)微信、國信證券經濟研究所整理資料

：微信對話開放平臺、國信證券經濟研究所整理25騰訊企業(yè)微信B端盈利模式：企業(yè)認證與增值功能為主要收入?MetaAI和微信B端收費邏輯：企業(yè)微信當前重視組織管理和客戶管理，目前采用訂閱收費；WhatsAppBusiness重曝光轉化，采用基于對話的收費（22年2月完全轉入，0.3-5美分/對話），分為商戶發(fā)起(Business-Initiated)和用戶發(fā)起(User-Initiated)。?企業(yè)微信收入當前高速增長，未來隨著AI接入潛力足。企業(yè)微信依賴微信生態(tài)，包含小程序嵌入、公眾號聯(lián)動、支付能力集成、內容與服務分發(fā)（朋友圈、視頻號等）。主要通過幫助企業(yè)開展從獲客到復購的完整客戶生命周期管理獲利。2023年企業(yè)微信連接超1200萬真實企業(yè)和組織。收入情況來看，24Q1企業(yè)微信收入三倍增長，加大了商業(yè)化關注；24Q2業(yè)績會表示商家越來越愿意為客戶服務、聊天組等高級通信功能付費；24Q4業(yè)績會表示企業(yè)微信深度應用AI技術收入翻倍。圖：企業(yè)微信收費規(guī)則圖：部分國家WhatsAppBusinessAPI收費模式/第三方SaaSShopline收費模式演示收費項目使用場景價格標準≤1000人300元/年；1001-10000人3000元/年；＞10000人30000元/年2000人內免費；所有企業(yè)使用企業(yè)微信功能都必須認證企業(yè)認證5000人500元/年；2萬人2000元/年；5萬人5000元/年；20萬人2萬元/年；50萬人5萬元/年；100萬人10萬元/年450元/人/年外部聯(lián)系人擴容根據企業(yè)客戶規(guī)模按需開通會話存檔歷史會話查詢以及AI智能分析根據企業(yè)資料容量按需開通使用企業(yè)郵箱企業(yè)微盤高級功能企業(yè)郵箱高級功能210元/人/年190元/人/年包含AI文檔助手快速搜索定位和智能總結功能企業(yè)微信文檔高級功能200元/人/年騰訊會議高級功能數據保障計劃包含AI會議助手紀要生成功能數據量較大需定期維護安全要求較高40元/人/年4800元/年安全高級功能200元/人/年企微公費電話包含AI電話機器人智能外呼功能1000分鐘60元；5000分鐘300元資料

：企業(yè)微信、國信證券經濟研究所整理資料

：WhatsApp官網、Shopline、國信證券經濟研究所整理26騰訊B端產品：未來有望帶來百億級別收入增量?以企業(yè)微信為統(tǒng)一基座，通過企業(yè)微信的連接能力，將騰訊會議、騰訊文檔、日程與微盤功能與企業(yè)協(xié)作串聯(lián)打造組織數字化協(xié)同方案，助力企業(yè)大規(guī)模提升組織協(xié)同效率。圖:AI+企微賦能行業(yè)深度協(xié)同資料

：公司官網、騰訊云上海峰會、國信證券經濟研究所整理測算27騰訊B端產品：未來有望帶來百億級別收入增量?我們測算當前企業(yè)微信、騰訊會議收入在10億左右量級。未來隨著貨幣化率提升以及AI功能帶來明顯效率提升，企業(yè)微信將發(fā)揮鏈接私域價值，收入可達百億左右量級。表：騰訊會議變現(xiàn)模式免費版專業(yè)版1-5個商業(yè)版企業(yè)版高級賬號適用對象06-255個按需購買個人與小型團隊

個人與小型團隊單次會議40分鐘內，每月2次免費錄制中小型組織中大企業(yè)ü騰訊會議自2019年12月上線，僅用8個月用戶數突破1億。截至2024年8月，用戶數已經突破4億，生態(tài)伙伴超過300家，覆蓋全球超過220個國家和地區(qū)。24Q1騰訊業(yè)績會表示，騰訊會議的收入同比翻了一番。24Q2騰訊會議加深了其采用和貨幣化，特別是在制藥、制造和零售行業(yè)。當前騰訊會議也在增加AI功能，比如AI小助手實時信息回顧、性化提醒事項、會中實時會議紀要等，Pro功能還包含聯(lián)網實時搜索等。24Q4業(yè)績會表示AI相關功能月活增長至1500萬，24Q4收入同比增長超40%。統(tǒng)一管理部署；保障資產安全；靈活開放集成特色功能100人規(guī)模不限時會議；AI小助手pro；展示認證300人會議規(guī)模；400g錄制空間ü專業(yè)版本：98元/月/賬號；88元/包月/賬號；988元/年/賬號ü商業(yè)版本：834元/月（6個高級賬號）；8340元/年（6個高級賬號）ü高級賬號：300人賬號5個+500人賬號1個1912元/月，19128元/年；300人賬號5個+1000人賬號1個6722元/月，30228元/年；300人賬號5個+2000人賬號1個11722元/月，59228元/年üRooms專業(yè)賬號(300人)：3500元/年；可發(fā)起一個300人的會議ü會議室連接器（MRA）：5000元/年；支持H.323/SIP會議室設備接入騰訊會議云錄制存儲空間50G起，按月35元起ü電話會議服務包：20元/個起ü大型會議：500人1078元/月/賬號，10788元/年/賬號；1000人5888元/月/賬號，21888元/年/賬號；2000人10888元/月/賬號，50888元/年/賬號ü騰訊文檔：基于AI與文檔專業(yè)處理能力顯著提升工作效率，月活超2億，

價格免費個性化報價服務120萬+企業(yè)與組織。標準ü高級賬號：500人1176元/月/賬號，11776元/年/賬號；1000人5986元/月/賬號，22876元/年/賬號；2000人10986元/月/賬號，51876元/年/賬號ü騰訊樂享：25年2月，上線企業(yè)AI知識庫，幫助企業(yè)快速搭建私有知識庫。結合DeepSeek和混元大模型的通用能力和企業(yè)私有知識庫，讓員工學習、提問知識更智能、更準確，激活企業(yè)私有知識價值。ü圖：騰訊企業(yè)微信未來變現(xiàn)敏感性測算資料

：騰訊會議、公司官網、國信證券經濟研究所整理圖：騰訊會議未來變現(xiàn)敏感性測算億元悲觀樂觀企業(yè)規(guī)模企業(yè)數量

付費率

ARPPU

收入

付費率

ARPPU

收入總收入（億元）總付費用戶數（萬）1,000ARPPU（元/年）年收入＞100億年收入20~100億937

60%

500,000380%

1,000,000

710,000

40%

50,000260%

100,0006253758125131751822523年收入5000萬~20億

9,000,000

15%

3,00041105525%10%5,50050012410年收入300萬~5000萬

20,000,000

10%合計5002,00051538752535451475,0001325638811322510,000125175資料

：金蝶、公司官網、國信證券經濟研究所整理測算資料

：騰訊會議、公司官網、國信證券經濟研究所整理測算28騰訊AIB端其他行業(yè)布局：助力企業(yè)效率提升，推進各行業(yè)數字化變革?游戲領域：決策AI優(yōu)化游戲角色行為決策與關卡設計；生成式

AI加速游戲場景、角色、劇情創(chuàng)作，降本增效。?視頻領域：騰訊視頻推出AI角色互動功能；騰訊云媒體AI具備素材生成、實時字幕、自動翻譯、去水印、橫轉豎等功能。?廣告領域：一站式AI廣告創(chuàng)意平臺“妙思”具備文生圖、圖生圖、視頻生成等能力，優(yōu)化廣告投放流程，智能審核前置。?智能客服：混元大模型升級智能客服體系，文本準確性提升38%，快速理解客戶問題并給出回答，減少人工成本。?智慧零售：騰訊優(yōu)碼2.0助力微信小店鏈接消費者到渠道終端，實現(xiàn)交易全鏈路升級。?醫(yī)療領域：騰訊AI輔診開放平臺“覓影”，輔助區(qū)域監(jiān)管、用藥風險審核、醫(yī)學知識庫建設。圖：騰訊優(yōu)碼2.0助力微信小店交易圖：騰訊AI輔診開放平臺合作模式資料

：騰訊優(yōu)碼、國信證券經濟研究所整理資料

：騰訊覓影、國信證券經濟研究所整理29目錄騰訊AI生態(tài)理解以及布局01020304AI時代網絡效應理解、騰訊生態(tài)優(yōu)勢、AI組織架構、模型情況等AI新應用梳理：AI

Agent打開想象空間C端和B端

AI新形式探討，以Meta為對比AI對原有業(yè)務賦能測算AI對廣告、云、游戲業(yè)務影響，對成本項影響盈利預測和投資建議Meta股價復盤對比等Meta廣告:AI技術對廣告業(yè)務的影響在廣告位增加以及CPM提升?AI賦能廣告核心是通過算法、基礎設施（CPU換GPU等）讓排名和推薦引擎等精準度提升，從而優(yōu)化內容體驗以及廣告體驗。üAI帶動廣告曝光量（Impression）增長：Meta提升AI內容分發(fā)占比、數據標簽體系完善提升用戶時長增長，從而帶動曝光量增長。24Q1Facebookfeed

上約30%的帖子和Instagram

上超過50%的內容由人工智能推薦系統(tǒng)提供(不是生產式AI推動)。üAI帶動廣告單價（AdPrice）增長:廣告變現(xiàn)上的技術創(chuàng)新，包括優(yōu)化投放算法、提升廣告目標匹配精度等，都將有助于廣告單價的長期增長。例如①24H2，Meta與英偉達推出新廣告檢索系統(tǒng)，測試上廣告精準度提升8%。②使用Advantage+工具的廣告主，廣告支出回報率（ROAS）平均提升22%。24Q4業(yè)績會表示采用Advantage+購物廣告年化收入已超過200億美元，同比增長70%。圖：AI分發(fā)占比與效率提升圖：Advantage+使用比例與整體ROI的拉動20222023Q1約10%Q1

40%Q1

20%7%2024202220232024Facebook

AI分發(fā)占比Instagram

AI分發(fā)占比全平臺AI分發(fā)占比AI給FB時長提升Q2約5%Q2約35%Q2

15%*Q1約20%Q1

50%+Q1

30%廣告主滲透率廣告量使用比例A+ROI拉動5%30%5%55%10%1%1%0.2%0.8%0.8%2.2%其他因素ROI拉動其他因素說明2.5%GPU替換，數據標簽完善GPU替換，Transformer技術更新推薦算法模塊AI給Ins時長提升6%22年約+5%，AI分發(fā)占比+6.4%23年約+7%，AI分

24年約9%，AI分發(fā)AI分發(fā)占比提升與時長拉動發(fā)占比+9%占比+12.5%ROI拉動預測對CPM的拉動1%1%3%3%4%4%總Impression拉動5%7%9%資料：Meta財報會、國信證券經濟研究所整理測算*紅字為財報會披露數據資料：Meta官網、國信證券經濟研究所整理

*假設ROI與廣告價格CPM線性相關注：測算未考慮Adload與DAU變化影響31全球廣告:新的技術未來將繼續(xù)提升廣告轉化率圖：METAImpression與Adprice變化?新的技術路徑：①借助GenAI技術的大一統(tǒng)推薦系統(tǒng)有望顛覆目前推薦40%30%impressionsYOYAdpriceYOY21%20%流程，達到更高的推薦準確度。34%31%26%23%?②Meta最近部署新的生成推薦模型（GRs），使Meta的廣告系統(tǒng)同時考慮用戶看到廣告前后的行為序列（大模型可基于過去行為預測下一個興趣內容）。例如Meta逐步淘汰基于興趣標簽的定向。通過GNN分析用戶行為時序數據（如瀏覽時長、社交關系），構建概率化受眾畫像。20%17%15%14%11%7%

6%15%10%10%6%2%0%1Q22

2Q22

3Q22

4Q22

1Q23

2Q23

3Q23-64%Q23

1Q24

2Q24

3Q24

4Q24-8%-14%-10%-20%-30%-16%-17%-18%-22%資料：Meta財報、國信證券經濟研究所整理被動推薦（興趣推薦）主動搜索（搜索推薦）AI提升推薦精準度：META、抖音、視頻號等AI增加擴充搜索功能與使用場景：谷歌、Bing、百度等ü

騰訊業(yè)績會：將AI用于內容推薦、視頻推薦以及廣告案例。①以視頻號為例，使用AI能夠提供更好的內容、產生更多的用戶使用時間。用戶使用時長作為視頻號重要增長動力，是由更好的定位、更好的推薦驅動，這又是由AI驅動的。②在廣告推薦方面，如果能將轉化率提高10%，收入會增長很多。ü

百度業(yè)績會：①24Q4約22%

的搜索結果頁面包含

AI生成內容；24年12

月百度

App

上每位用戶的搜索查詢量同比增長

2%。短期AI驅動的搜索系統(tǒng)升級影響廣告收入。②基于

ERNIE模型的廣告代理功能提升了廣告客戶的有效銷售線索。ü

谷歌：AI

Overview（AI概覽）24年5月推出，目前MAU超過10億，搜索使用量增加、用戶滿意度提高。Circle

toSearch（屏幕點選、畫圈搜索）24年1月上線安卓系統(tǒng)。ü

快手業(yè)績會：2024年第三季度

AIGC

營銷素材日均消耗超過

2000

萬人民幣。32騰訊廣告加載:將在釋放更多廣告庫存中受益?2024Q4，騰訊網絡廣告收入為350億元，同比增長17%，增長得益于視頻號、小程序、搜一搜等廣告庫存的強勁需求。24Q4業(yè)績會表示騰訊廣告負載與全球同行仍有差距，將逐步增加較新產品（如短視頻）的廣告負載。?騰訊有望在視頻號、搜一搜、小程序等廣告庫存釋放中受益。1）當前視頻號廣告加載率在不到4%，隨著AI推動匹配精準度提升，電商等內容豐富度提升，廣告加載率有望持續(xù)