金融產(chǎn)品深度報告金融產(chǎn)品深度報告虛擬貨幣全景洞察：深度剖析概念、歷史、技術(shù)、現(xiàn)狀與趨勢增持(維持)報告要點■全球虛擬貨幣市場行情概述：■市場規(guī)模：2023年全球虛擬貨幣市值約為1.73萬億美元，截至2024年第三季度末，全球加密資產(chǎn)市值達到2.41萬億美元，2024年末市值最高約為3.90萬億美元。2025年開年市值維持在3.5萬億美元左右，隨后回落到3萬億美元左右?！鼋灰谆钴S度：2024年比特幣的日均交易量383.54億美元，總成交額在2024年3月同比增63.7%。月均活躍地址數(shù)78.03萬個，全年累計交易次數(shù)1.88億次，全年累計交易總額4966.58萬BTC?！鎏摂M貨幣ETF市場概述：■美股虛擬貨幣ETF:BITO截至2024年6月規(guī)模約為24億美元。■現(xiàn)貨比特幣ETF:自從2024年1月獲批以來迅猛發(fā)展，規(guī)模快速增加。截至2024年6月，IBIT規(guī)模超200億美元，是全球最大的比特幣ETF;FBTC規(guī)模約100億美元；其他(ARB、BITB等)合計規(guī)模超300億■港股虛擬貨幣ETF:截至2024年6月，南方東英比特幣期貨ETF(3066.HK)規(guī)模約1.2億美元(受期貨合約展期成本影響，規(guī)模增長緩慢);南方東英以太幣期貨ETF(3068.HK)規(guī)模約為0.3億美元。但這些ETF產(chǎn)品不支持中國內(nèi)地的投資者購買，除非持有香港身份證?！鯝股虛擬貨幣ETF:中國對虛擬貨幣的監(jiān)管態(tài)度一直較為嚴格，但是未來可能會由于市場的推動、金融機構(gòu)的創(chuàng)新探索進行嘗試。在香港試點運行平穩(wěn)的情況下開啟監(jiān)管沙盒試點，以風(fēng)險防控為前提，逐步開放現(xiàn)貨ETF或混合型ETF。■驅(qū)動因素：區(qū)塊鏈技術(shù)成熟為代幣基金提供堅實支撐，智能合約提升運部分地區(qū)政策趨于寬松，規(guī)范并支持其發(fā)展；傳統(tǒng)金融機構(gòu)為實現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，借代幣基金開拓新業(yè)務(wù)、增強競爭力。差獲利，費用低、流動性好且保障投資者權(quán)益；瑞銀uMINT基于以太坊，提供高效資產(chǎn)管理；嘉實國際代幣化基金為香港首支，投資高評級美債且符合當?shù)胤ㄒ?guī)；華夏港元數(shù)字貨幣基金是亞太首只零售代幣化基金，首發(fā)規(guī)模大，前景廣闊。■風(fēng)險提示：■(1)市場風(fēng)險：虛擬貨幣市場價格波動劇烈，受供需關(guān)系、市場情緒影響較大，歷史最大回撤能達到70%以上，■(2)監(jiān)管風(fēng)險：政策變動對于虛擬貨幣投資具有重大影響，嚴格的法律法規(guī)限制虛擬貨幣的交易、發(fā)行和使用，可能導(dǎo)致虛擬貨幣的市場價值大幅縮水?！?3)技術(shù)風(fēng)險：區(qū)塊鏈技術(shù)仍然存在著風(fēng)險，可能遭受黑客攻擊，智能合約也可能存在漏洞，對投資者造成重大經(jīng)濟損失。東吳證券sOOCHOWSECURITIES行業(yè)走勢——非銀金融——滬深30045%24%-4%-11%2024/4/32024/8/22024/1212025/4/1相關(guān)研究《先抑后揚，全年凈利潤同比+16%,四季度凈利潤同比翻番——證券行業(yè)2024年年報總結(jié)》2025-04-01《保險行業(yè)2024年年報回顧與展望：資負共振驅(qū)動業(yè)績高增，假設(shè)調(diào)整壓實估值基礎(chǔ)》2025-04-01請務(wù)必閱讀行業(yè)深度報告內(nèi)容目錄1.虛擬貨幣的基本概念及發(fā)展歷程概述 51.1.虛擬貨幣的基本概念 51.1.1.定義與內(nèi)涵 51.1.2.虛擬貨幣的主要類型 61.2.虛擬貨幣的發(fā)展歷程 71.2.1.起源與早期探索 71.2.2.比特幣的誕生于崛起 81.2.3.多元化發(fā)展階段 92.虛擬貨幣的技術(shù)原理解讀 2.1.核心技術(shù)——區(qū)塊鏈 2.1.1.分布式賬本 2.1.2.區(qū)塊結(jié)構(gòu)與鏈接 2.2.2.公私鑰加密 2.3.智能合約 2.3.1.概念與原理 2.3.2.在虛擬貨幣中的應(yīng)用 3.虛擬貨幣發(fā)展現(xiàn)狀剖析 3.1.市場規(guī)模與交易活躍度 3.2.主流虛擬貨幣特點及表現(xiàn) 3.2.1.比特幣 3.2.2.以太坊 3.3.全球監(jiān)管態(tài)勢 4.國內(nèi)外虛擬貨幣相關(guān)資產(chǎn)分析 4.1.美股主要虛擬貨幣ETF 4.1.2.現(xiàn)貨比特幣ETF(2024年1月獲批) 4.2.港股主要虛擬貨幣ETF 4.3.規(guī)模變化趨勢 4.3.1.美股虛擬貨幣ETF的發(fā)展狀況與規(guī)模 4.3.2.港股虛擬貨幣ETF的發(fā)展狀況與規(guī)模 4.4.中國未來可能發(fā)展的虛擬貨幣相關(guān)資產(chǎn) 5.1.代幣基金概述 5.2.代表性新發(fā)行代幣基金介紹 5.2.1.Superstate加密貨幣套利基金(USCC) 5.2.2.瑞銀“瑞銀美元貨幣市場投資基金代幣”(uMINT) 5.2.3.嘉實國際代幣化基金 5.2.4.華夏港元數(shù)字貨幣基金 5.3.代幣基金發(fā)行背景與驅(qū)動因素 行業(yè)深度報告請務(wù)必閱詞5.3.1.區(qū)塊鏈技術(shù)的成熟 5.3.2.市場需求的增長 5.3.3.政策環(huán)境的變化 25.3.4.傳統(tǒng)金融機構(gòu)的轉(zhuǎn)型需求 26.虛擬貨幣未來發(fā)展趨勢預(yù)測 2 26.1.1.性能優(yōu)化：模塊化架構(gòu)開啟新紀元 26.1.2.隱私計算：零知識證明的商業(yè)化 26.1.3.產(chǎn)業(yè)融合：價值互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施成型 6.2.市場格局演變 6.3.與傳統(tǒng)金融融合或?qū)? 247.2.監(jiān)管風(fēng)險 7.3.技術(shù)風(fēng)險 行業(yè)深度報告請務(wù)必閱詞圖表目錄圖1:全球虛擬貨幣市場市值和交易額走勢(2013.4.29-2025.3.17) 圖2:2020-2025年(截至3.17)比特幣收盤價及交易額走勢 圖3:2021年比特幣收盤價及交易額走勢 表1:虛擬貨幣與傳統(tǒng)貨幣的區(qū)別 5表2:虛擬貨幣的主要類型、特征及其應(yīng)用場景和市場地位與價值體現(xiàn) 7表3:港股主要虛擬貨幣ETF(截至2025-04-02) 行業(yè)深度報告虛擬貨幣作為數(shù)字金融創(chuàng)新的典型范式，其本質(zhì)是基于分布式賬本技術(shù)的價值傳輸協(xié)議。從技術(shù)架構(gòu)層面來看，核心由三大模塊構(gòu)成：1)依托非對稱加密算法構(gòu)建的賬戶體系，通過公鑰地址和私鑰簽名實現(xiàn)資產(chǎn)確權(quán)；2)基于工作量證明(PoW)或權(quán)益證明(PoS)等共識機制維護的去中心化賬本；3)通過智能合約實現(xiàn)的自動化價值交換協(xié)議。這種技術(shù)組合有效解決了傳統(tǒng)金融體系中的雙重支付問題，同時創(chuàng)造了可編程貨幣屬性。自比特幣創(chuàng)世區(qū)塊誕生以來，加密資產(chǎn)市場經(jīng)歷了三輪顯著進化：1)2013-2017年的支付工具探索期，2)2018-2021年的金融衍生品創(chuàng)新期，3)2022年至今的機構(gòu)化配全球監(jiān)管體系正形成差異化演進路徑：1)美國構(gòu)建SEC-CFTC雙軌監(jiān)管框架，重點打擊未注冊證券型代幣發(fā)行；2)歐盟MiCA法案將于2024年12月全面實施，建立統(tǒng)一的加密資產(chǎn)市場準入制度；3)香港證監(jiān)會2023年6月正式開放零售投資者交易，但限定合格代幣范圍。需要警惕的是，F(xiàn)ATF跨境轉(zhuǎn)移規(guī)則(TravelRule)的落地，正在重構(gòu)交易所的合規(guī)運營成本。當前加密資產(chǎn)估值呈現(xiàn)三重驅(qū)動因子：1)作為"數(shù)字黃金"的宏觀對沖屬性，與美元指數(shù)呈現(xiàn)-0.68的強負相關(guān)性；2)網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)帶來的梅特卡夫價值，活躍地址數(shù)與市值呈現(xiàn)0.82的正相關(guān)；3)Gas費消耗表征的實用價值。建議關(guān)注三條主線：1)具備現(xiàn)貨ETF預(yù)期的基準資產(chǎn)(比特幣、以太坊),2)真實收益協(xié)議(Lido、MakerDAO),3)合規(guī)交對比項目傳統(tǒng)貨幣虛擬貨幣發(fā)行主體國家政府或中央銀行統(tǒng)一發(fā)行共同參與生成管理方式受政府和中央銀行嚴格監(jiān)管安全性安全性依靠物理防偽技術(shù)和金融機構(gòu)安全體系利用密碼學(xué)技術(shù)確保交易安全和不可篡改匿名性數(shù)據(jù)來源：wind,東吳證券研究所行業(yè)深度報告比特幣(Bitcoin,BTC):作為第一個且最知名的虛擬貨幣，比特幣于2009年由中本聰創(chuàng)造。它基于區(qū)塊鏈技術(shù)，通過去中心化的方式實現(xiàn)點對點的交易，被譽為“數(shù)字場中，比特幣占據(jù)著主導(dǎo)地位，其價格波動常常牽動整個加密市場的情緒，是虛擬貨幣市場的重要風(fēng)向標。許多投資者將比特幣視為一種避險資產(chǎn)和長期投資選擇，盡管其價格波動劇烈，但依然吸引著全球大量資金的涌入。以太坊(Ethereum,ETH):以太坊不僅是一種虛擬貨幣，更是一個用于創(chuàng)建和運行智能合約的開放、去中心化的區(qū)塊鏈平臺。它的出現(xiàn)被譽為“區(qū)塊鏈2.0”,拓展了區(qū)塊鏈技術(shù)的應(yīng)用范圍。以太坊的智能合約功能允許開發(fā)者在其平臺上構(gòu)建各種去中心化應(yīng)用(DApps),涵蓋金融、供應(yīng)鏈、游戲等多個領(lǐng)域。例如，在去中心化金融(DeFi)領(lǐng)域，以太坊網(wǎng)絡(luò)上涌現(xiàn)出了眾多借貸、交易、保險等金融應(yīng)用，為用戶提供了更加開放和透明的金融服務(wù)；在非同質(zhì)化代幣(NFT)領(lǐng)域，以太坊也成為了數(shù)字藝術(shù)品、收藏品等交易的主要平臺。以太坊的市值長期位居加密貨幣市場前列，是僅次于比特幣的幣安幣(BinanceCoin,BNB):BNB是幣安加密貨幣交易所的原生代幣，在幣安生態(tài)系統(tǒng)中具有廣泛的應(yīng)用。它可以用于支付交易費用，持有BNB的用戶在幣安交易所進行交易時，能夠享受一定的手續(xù)費折扣。此外，BNB還可參與幣安平臺上的各種活動，如項目眾籌、投票等。隨著幣安交易所的迅速發(fā)展，BNB的價值也不斷提升，其市值在虛擬貨幣市場中名列前茅，成為了投資者關(guān)注的熱門幣種之一。泰達幣(Tether,USDT):泰達幣是一種與美元錨定的穩(wěn)定幣，其價值旨在保持相對穩(wěn)定，通常1USDT的價值約等于1美元。穩(wěn)定幣在動蕩的加密市場中扮演著“避風(fēng)港”的角色，為投資者提供了一個進出市場的便捷通道。當加密市場行情不穩(wěn)定時，投資者可以將手中的其他虛擬貨幣兌換成USDT,以規(guī)避價格波動風(fēng)險；當市場行情好轉(zhuǎn)時，再將USDT兌換回其他虛擬貨幣進行投資。USDT憑借良好的流動性和較低的波動性，贏得了大批用戶的青睞，在虛擬貨幣交易對中廣泛使用，是目前市場上流通量較大的穩(wěn)定幣之一。行業(yè)深度報告虛擬貨幣名稱英文縮寫特點概述應(yīng)用場景市場地位與價值體現(xiàn)比特幣BTC2009年由中本聰創(chuàng)造，基于區(qū)塊鏈技術(shù)，去中心化點對點交易，總量2100萬枚，具有稀缺性。主要用于虛擬貨幣交易、部分跨境支付等領(lǐng)域。虛擬貨幣市場的主導(dǎo)者，價格波動影響整個加密市場，被視為“數(shù)字黃金”、避險資產(chǎn)和長期投資選擇，吸引大量全球資金。以太坊ETH不僅是虛擬貨幣，還是開放、去中心化的區(qū)塊鏈平臺，有智能合約功能。貸、交易、保險等金融服務(wù)；在非同質(zhì)化代幣(NFT)領(lǐng)域作為數(shù)字藝術(shù)品、收藏品交易的主要平臺。市值長期位居加密貨幣市場前列，推動區(qū)塊鏈技術(shù)在多領(lǐng)域應(yīng)用拓展。幣安幣BNB幣安加密貨幣交易所的原生代幣。可用于支付幣安交易所交易費用，享受手續(xù)費折扣；參與幣安平臺項目眾籌、投票等活動隨著幣安交易所發(fā)展價值提升，市值在虛擬貨幣市場名列前茅，是熱門投資幣泰達幣USDT與美元錨定的穩(wěn)定幣，1USDT價值約等于1美在加密市場行情不穩(wěn)定時，投資者用于規(guī)避價格波動風(fēng)險，作為進出市場的資金轉(zhuǎn)換媒在虛擬貨幣交易對中廣泛使用，是流通量較大的穩(wěn)定幣，為投資者提供穩(wěn)定價值參考。數(shù)據(jù)來源：wind,東吳證券研究所1.2.虛擬貨幣的發(fā)展歷程1.2.1.起源與早期探索在虛擬貨幣的漫長發(fā)展歷程中，早期的探索者們懷揣著對創(chuàng)新金融模式的憧憬，不斷嘗試突破傳統(tǒng)貨幣體系的束縛，為后來比特幣的誕生奠定了基礎(chǔ)。1982年，計算機科學(xué)家大衛(wèi)·喬姆(DavidChaum)提出了一種匿名的數(shù)字貨幣概念，并于1990年創(chuàng)立了DigiCash公司，推出了eCash,這是一種基于密碼學(xué)原理的虛擬貨幣，旨在實現(xiàn)匿身份。然而，eCash的運行依賴于中心化的服務(wù)器，這使得它在安全性和信任問題上存在一定的局限性。隨著互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破裂，DigiCash公司因資金短缺和市場認可度低，于1998年申請破產(chǎn)，eCash也逐漸淡出人們的視野。1996年，E-gold應(yīng)運而生，它是一種以黃金為基礎(chǔ)的虛擬貨幣，用戶可以通過互便利的用戶提供了新的選擇。但由于其運營缺乏有效的監(jiān)管，被一些不法分子利用進行7126行業(yè)深度報告洗錢等非法活動，引起了監(jiān)管機構(gòu)的關(guān)注。2008年，E-gold的創(chuàng)始人因涉嫌非法金融活動，面臨刑事指控，E-gold也被迫關(guān)閉。2006年，LibertyReserve誕生，它專注于提供匿名的跨境支付服務(wù)，用戶可以通過匿名性也使得LibertyReserve成為了非法交易的溫床，大量的毒品交易、洗錢活動在該平臺上滋生。這些早期的虛擬貨幣嘗試，雖然都以失敗告終，但它們?yōu)楹髞碚叻e累了寶貴的經(jīng)驗教訓(xùn)，讓人們深刻認識到虛擬貨幣在技術(shù)、監(jiān)管、安全等方面面臨的挑戰(zhàn)。它們的探索精神和創(chuàng)新理念，也為比特幣的誕生提供了靈感和動力，推動了虛擬貨幣領(lǐng)域的不斷發(fā)2008年，一場席卷全球的金融危機發(fā)生，傳統(tǒng)金融體系的弊端暴露無遺，人們對現(xiàn)有貨幣體系的信任受到了嚴重沖擊。在這樣的背景下，一個神秘的人物——中本聰 (SatoshiNakamoto),在P2Pfoundation網(wǎng)站上發(fā)布了一篇名為《比特幣：一種點對點的電子現(xiàn)金系統(tǒng)》的白皮書，詳細闡述了比特幣的設(shè)計原理和運行機制，比特幣的概念由此誕生。白皮書提出了一種去中心化的電子現(xiàn)金系統(tǒng)，旨在解決傳統(tǒng)金融體系中存在的信任問題和交易成本高的問題。比特幣通過區(qū)塊鏈技術(shù)，實現(xiàn)了去中心化的分布式賬本，使得交易信息能夠被全網(wǎng)節(jié)點共同驗證和記錄，確保了交易的安全性和不可篡改。2009年1月3日，中本聰在位于芬蘭赫爾辛基的一臺小型服務(wù)器上，成功挖出了比特幣的第一個區(qū)塊——創(chuàng)世區(qū)塊，這標志著比特幣正式誕生。創(chuàng)世區(qū)塊中包含了一條重要的信息：“TheTimes03/Jan/2009Chancelloronbrinkofsecondbailoutforbanks.”(《泰晤士報》2009年1月3日，財政大臣正站在第二輪救助銀行業(yè)的邊緣),這句話不僅暗示了比特幣誕生的背景，也表達了對傳統(tǒng)金融體系的質(zhì)疑和挑戰(zhàn)。在比特幣誕生初期，其價值幾乎為零，僅僅在技術(shù)極客和密碼學(xué)愛好者的小圈子里流傳。此后，比特幣的價格開始緩慢上漲，逐漸引起了更多人的關(guān)注。隨著時間的推移，比特幣的去中心化、匿名性、稀缺性等特點逐漸被人們所認識和接受，其價值也開始不斷攀升。2011年2月，比特幣的價格首次突破1美元，隨后在短短幾個月內(nèi)，迅速上漲到30美元以上。然而，比特幣市場的價格波動極為劇烈，2011年6月，比特幣價格又暴跌回2美元以下，許多早期投資者遭受了較大的損失。但這并沒有阻擋比特幣的發(fā)展步伐，反而吸引了更多的投資者和開發(fā)者進入這個領(lǐng)域，他們相信比特幣有著較大的潛力，愿意承擔風(fēng)險，參與到這個新興的市場中。2013年，比特幣迎來了一次重大的發(fā)展機遇。塞浦路斯金融危機發(fā)生，該國政府為了應(yīng)對危機，計劃對銀行存款征收高額稅，這引發(fā)了民眾對傳統(tǒng)金融體系的恐慌。在這種情況下，比特幣作為一種不受政府控制的去中心化貨幣，受到了投資者的青睞，其價行業(yè)深度報告格開始大幅上漲。2013年11月，比特幣價格突破1000美元大關(guān)，達到了歷史新高。這一價格的飆升，讓比特幣在全球范圍內(nèi)引起了廣泛關(guān)注，各大媒體紛紛報道，比特幣成為了金融領(lǐng)域的熱門話題。越來越多的人開始了解比特幣，投資比特幣，比特幣的市場認可度和影響力不斷擴大。比特幣的成功，激發(fā)了全球范圍內(nèi)的虛擬貨幣創(chuàng)新浪潮，開啟了虛擬貨幣多元化發(fā)展的新篇章。2015年，以太坊(Ethereum)正式上線，它的出現(xiàn)為虛擬貨幣領(lǐng)域帶來了革命性的變化。以太坊不僅是一種虛擬貨幣，更是一個開源的區(qū)塊鏈平臺，它允許開發(fā)者在其上構(gòu)建和部署各種去中心化應(yīng)用(DApps),并通過智能合約實現(xiàn)自動化的業(yè)務(wù)邏輯。智能合約是一種自動執(zhí)行的合約，其條款被直接寫入代碼中，當滿足預(yù)設(shè)條件時，合約會自動執(zhí)行，無需第三方干預(yù)。這一創(chuàng)新功能使得以太坊在金融、游戲、供應(yīng)鏈管理等多個領(lǐng)域得到了廣泛應(yīng)用，推動了區(qū)塊鏈技術(shù)的大規(guī)模應(yīng)用和發(fā)展。在以太坊的帶動下，各種新型虛擬貨幣如雨后春筍般涌現(xiàn)，它們各具特色，旨在滿足不同用戶的需求和應(yīng)用場景。萊特幣(Litecoin)作為比特幣的一種改進版本，于2011年發(fā)布。它在技術(shù)上與比特幣相似，但具有更快的交易確認時間和更大的區(qū)塊容量，交易手續(xù)費也相對較低，使得小額交易更加便捷。瑞波幣(Ripple)則專注于跨境支付領(lǐng)域，旨在通過與銀行等金融機構(gòu)合作，實現(xiàn)全球范圍內(nèi)的快速、低成本的資金轉(zhuǎn)賬。它采用了一種獨特的共識機制，能夠在幾秒鐘內(nèi)完成交易確認，大大提高了交易效率。狗狗幣(Dogecoin)最初是作為一種玩笑和社區(qū)文化的產(chǎn)物而誕生的，但因其親民的價格和活躍的社區(qū)，逐漸在虛擬貨幣市場中占據(jù)了一席之地，甚至在一些特定的領(lǐng)域，如小費支付、慈善捐贈等，得到了廣泛應(yīng)用。隨著虛擬貨幣種類的不斷增加，虛擬貨幣市場的規(guī)模也迅速擴張。截至2021年底，全球虛擬貨幣的總市值一度超過3萬億美元，參與虛擬貨幣交易的人數(shù)也達到了數(shù)千萬之多。虛擬貨幣的交易平臺也如雨后春筍般涌現(xiàn)，為用戶提供了便捷的交易渠道。這些交易平臺不僅支持比特幣、以太坊等主流虛擬貨幣的交易，還涵蓋了眾多新興的虛擬貨幣，滿足了不同用戶的投資需求。然而，虛擬貨幣市場的快速發(fā)展也引發(fā)了監(jiān)管機構(gòu)的關(guān)注。由于虛擬去中心化等特點，使得其容易被用于洗錢、恐怖融資、詐騙等非法活動，給金融安全和社會穩(wěn)定帶來了潛在風(fēng)險。為了應(yīng)對這些風(fēng)險，各國政府和監(jiān)管機構(gòu)紛紛出臺相關(guān)政策和法規(guī)，對虛擬貨幣市場進行監(jiān)管。一些國家對虛擬貨幣交易進行了限制或禁止，如中國在2017年9月發(fā)布了《關(guān)于防范代幣發(fā)行融資風(fēng)險的公告》,明確禁止虛擬貨幣的發(fā)行和交易；而另一些國家則采取了相對寬松的監(jiān)管政策，如美國、日本等，在加強監(jiān)管的同時，也積極探索虛擬貨幣的合法應(yīng)用和發(fā)展。這些監(jiān)管政策的出臺，雖然在一定程度上限制了虛擬貨幣市場的發(fā)展，但也有助于規(guī)范市場秩序，保護投資者的合法權(quán)益，促進虛擬貨幣市場的健康、可持續(xù)發(fā)展。行業(yè)深度報告2.1.核心技術(shù)——區(qū)塊鏈區(qū)塊鏈作為虛擬貨幣的核心技術(shù)，是一種去中心化的分布式賬本，它通過將數(shù)據(jù)存儲在多個節(jié)點上，實現(xiàn)了數(shù)據(jù)的高度安全和不可篡改。區(qū)塊鏈技術(shù)的誕生，為虛擬貨幣提供了堅實的技術(shù)基礎(chǔ)，使其能夠在沒有中央機構(gòu)的情況下，實現(xiàn)安全、高效的交易。分布式賬本是區(qū)塊鏈技術(shù)的核心組成部分，它摒棄了傳統(tǒng)的中心化賬本模式，采用了一種去中心化的架構(gòu)，讓多個節(jié)點共同參與賬本的維護。在區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)中，每個節(jié)點都擁有一份完整的賬本副本，這意味著數(shù)據(jù)不再集中存儲在一個中心服務(wù)器上，而是分散存儲在各個節(jié)點之中。當有新的交易發(fā)生時，這些交易信息會被廣播到整個網(wǎng)絡(luò)，各個節(jié)點會對交易進行驗證和記錄。由于每個節(jié)點都保存了相同的賬本數(shù)據(jù)，所以任何一個節(jié)點的數(shù)據(jù)被篡改都不會影響整個賬本的完整性，因為其他節(jié)點可以通過對比自己的賬本數(shù)據(jù)來發(fā)現(xiàn)并拒絕接受被篡改的數(shù)據(jù)。這種分布式的存儲方式，提高了數(shù)據(jù)的安全性和可靠性，避免了因單點故障或惡意攻擊導(dǎo)致的數(shù)據(jù)丟失或被篡改的風(fēng)險。2.1.2.區(qū)塊結(jié)構(gòu)與鏈接區(qū)塊鏈由一系列的區(qū)塊組成，每個區(qū)塊都包含了一定時間內(nèi)的交易記錄、時間戳、隨機數(shù)以及前一個區(qū)塊的哈希值等重要信息。時間戳記錄了區(qū)塊創(chuàng)建的時間，為交易提供了時間順序；隨機數(shù)則是用于工作量證明等共識機制中的一個參數(shù)，礦工通過不斷調(diào)整隨機數(shù)來尋找滿足特定條件的哈希值，以獲得記賬權(quán)。而前一個區(qū)塊的哈希值則是連接各個區(qū)塊的關(guān)鍵，它就像一條鏈條，將每個區(qū)塊按時間順序依次連接起來，形成了一個不可篡改的鏈式結(jié)構(gòu)。當一個區(qū)塊被創(chuàng)建并添加到區(qū)塊鏈中后，其內(nèi)容就被固定下來，無法被輕易修改。因為一旦修改了某個區(qū)塊的內(nèi)容，該區(qū)塊的哈希值就會發(fā)生變化，而后續(xù)區(qū)塊中記錄的前一個區(qū)塊的哈希值也會隨之不匹配，從而導(dǎo)致整個區(qū)塊鏈的一致性被破壞。這種基于哈希值的鏈接方式，確保了區(qū)塊鏈上數(shù)據(jù)的順序性和完整性，使得任何試圖篡改歷史交易記錄的行為都變得極為困難。在區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)中，由于存在多個節(jié)點，為了確保所有節(jié)點對賬本狀態(tài)的一致性，需要一種共識機制來協(xié)調(diào)各個節(jié)點的行為。共識機制是區(qū)塊鏈技術(shù)的重要組成部分，它決定了哪個節(jié)點有權(quán)將新的交易記錄添加到區(qū)塊鏈中，并確保所有節(jié)點對新增的交易記錄達成一致。常見的共識機制有工作量證明(PoW)、權(quán)益證明(PoS)等。工作量證明(PoW)是比特幣等早期虛擬貨幣采用的共識機制。在PoW機制中，礦工們需要通過競爭解決復(fù)雜的數(shù)學(xué)難題來獲得記賬權(quán)。這個數(shù)學(xué)難題的求解需要消耗行業(yè)深度報告大量的計算資源和時間，礦工們通過不斷嘗試不同的隨機數(shù)，來計算區(qū)塊的哈希值，只有當計算出的哈希值滿足特定的條件時，該礦工才能獲得記賬權(quán)，并將自己打包的區(qū)塊添加到區(qū)塊鏈上。同時，為了激勵礦工參與記賬，成功記賬的礦工將獲得一定數(shù)量的虛擬貨幣作為獎勵。PoW機制的優(yōu)點是安全性高，因為攻擊者要篡改區(qū)塊鏈數(shù)據(jù)，就需要擁有超過網(wǎng)絡(luò)中其他節(jié)點總和的計算能力，這在現(xiàn)實中幾乎是不可能實現(xiàn)的。但它也存在一些缺點，比如能源消耗大，因為大量的計算資源被用于解決數(shù)學(xué)難題；交易處理速度慢，由于每個區(qū)塊的生成需要一定的時間，導(dǎo)致整個網(wǎng)絡(luò)的交易處理能力有限。權(quán)益證明(PoS)則是為了解決PoW機制的缺點而提出的一種共識機制。在PoS機制中，節(jié)點的記賬權(quán)不再取決于計算能力，而是取決于其持有的虛擬貨幣數(shù)量和持有時間。持有更多虛擬貨幣且持有時間更長的節(jié)點，擁有更高的記賬概率。當一個節(jié)點被選中記賬時，它需要抵押一定數(shù)量的虛擬貨幣作為保證金，如果該節(jié)點在記賬過程中出現(xiàn)惡意行為，如篡改交易記錄或雙重支付，其抵押的保證金將被扣除。PoS機制的優(yōu)點是能源消耗低，因為不需要大量的計算資源來競爭記賬權(quán)；交易處理速度快，由于不需要進行復(fù)雜的數(shù)學(xué)計算，區(qū)塊的生成時間可以大大縮短。但它也存在一些問題，比如可能會導(dǎo)致財富集中，因為持有更多虛擬貨幣的節(jié)點擁有更大的話語權(quán)；以及存在“無利害關(guān)系”問題，即某些節(jié)點可能會為了獲取更多的獎勵，而在不同的分叉鏈上同時進行驗證，從而影響區(qū)塊鏈的穩(wěn)定性。加密技術(shù)在虛擬貨幣的運行中扮演著至關(guān)重要的角色，它為虛擬貨幣的交易提供了安全保障，確保了交易的真實性、完整性和隱私性。通過加密技術(shù)，虛擬貨幣能夠在去中心化的網(wǎng)絡(luò)環(huán)境中，實現(xiàn)價值轉(zhuǎn)移。哈希算法是一種將任意長度的數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換為固定長度哈希值的單向函數(shù)。以常用的SHA-256算法為例，無論輸入的數(shù)據(jù)是一個字節(jié)還是幾兆字節(jié)，它都會生成一個256位的哈希值。哈希值具有唯一性和不可逆性，即不同的輸入數(shù)據(jù)幾乎不可能產(chǎn)生相同的哈希值，而且從哈希值無法反向推導(dǎo)出原始數(shù)據(jù)。在虛擬貨幣中，哈希算法主要用于驗證數(shù)據(jù)的完整性。當一筆交易被記錄在區(qū)塊鏈上時，會對交易信息進行哈希計算，生成一個哈希值，并將這個哈希值與交易一起存儲在區(qū)塊鏈中。當需要驗證交易是否被篡改時，只需對交易信息重新進行哈希計算，然后將計算得到的哈希值與存儲在區(qū)塊鏈中的哈希值進行對比。如果兩個哈希值相同，就說明交易信息沒有被篡改；如果不同，則說明交易信息可能被篡改過，該交易將被視為無效。例如，在比特幣的交易中，每一個區(qū)塊都包含了該區(qū)塊內(nèi)所有交易的哈希值，通過這種方式，確保了比特幣交易的安全性和行業(yè)深度報告公私鑰加密是一種非對稱加密技術(shù)，它為虛擬貨幣的用戶提供了身份驗證和交易簽名的功能。在虛擬貨幣系統(tǒng)中，每個用戶都擁有一對公私鑰，公鑰是公開的，可以被任何人獲取，而私鑰則由用戶自己妥善保管，不能泄露給他人。當用戶進行交易時，會使用私鑰對交易信息進行簽名，生成一個數(shù)字簽名。這個數(shù)字簽名就像是用戶的電子印章，它證明了該交易是由用戶本人發(fā)起的，并且交易信息在傳輸過程中沒有被篡改。其他節(jié)點在驗證交易時，會使用用戶的公鑰對數(shù)字簽名進行驗證。如果驗證通過，就說明交易是合法有效的；如果驗證不通過，則說明交易可能存在問題，比如簽名被偽造或交易信息被篡改。同時，公私鑰加密還保障了交易的匿名性，因為在交易過程中，用戶只需要使用公鑰進行交易，而不需要暴露自己的真實身份信息，其他人無法通過公鑰追溯到用戶的真實身份。這種匿名性在一定程度上保護了用戶的隱私，但也給監(jiān)管帶來了一定的挑戰(zhàn)，因為難以追蹤非法交易的主體。智能合約作為區(qū)塊鏈技術(shù)的重要應(yīng)用之一，為虛擬貨幣賦予了更多的功能和應(yīng)用場景。它以代碼的形式定義了合約的條件和操作，能夠在滿足預(yù)設(shè)條件時自動執(zhí)行，無需第三方干預(yù)，大大提高了交易的效率和透明度。智能合約是一種基于區(qū)塊鏈技術(shù)的自動執(zhí)行合約，它將合約的條款和條件以代碼的形式編寫在區(qū)塊鏈上。這些代碼定義了合約的參與方、執(zhí)行條件、執(zhí)行動作等內(nèi)容。當合約中預(yù)設(shè)的條件被滿足時，智能合約會自動執(zhí)行相應(yīng)的操作，無需人工干預(yù)。例如，在一個簡單的智能合約中，可以設(shè)定當A向B支付一定數(shù)量的虛擬貨幣時，B將向A交付特定的商品或服務(wù)。一旦A完成支付，智能合約會自動檢測到這一條件的滿足，并觸發(fā)B交付商品或服務(wù)的操作。智能合約的執(zhí)行是基于區(qū)塊鏈的去中心化特性，所有的操作記錄都被存儲在區(qū)塊鏈上，不可篡改且公開透明，這使得合約的執(zhí)行具有高度的可信度和安全性。同時，智能合約的代碼是開源的，任何人都可以查看和驗證合約的邏輯，確保了合約的公正性和公平性。以太坊是智能合約應(yīng)用最為廣泛的虛擬貨幣平臺之一。在以太坊上，智能合約被用于實現(xiàn)各種復(fù)雜的功能和應(yīng)用。在虛擬貨幣轉(zhuǎn)賬方面，智能合約可以實現(xiàn)自動化的轉(zhuǎn)賬操作。用戶可以通過編寫智能合約，設(shè)定轉(zhuǎn)賬的條件和規(guī)則，如轉(zhuǎn)賬的金額、接收方、轉(zhuǎn)賬時間等。當這些條件滿足時，智能合約會自動執(zhí)行轉(zhuǎn)賬操作，無需用戶手動干預(yù)，大大提高了轉(zhuǎn)賬的效率和準確性。在去中心化應(yīng)用(DApps)開發(fā)方面，智能合約更是發(fā)揮了關(guān)鍵作用。開發(fā)者可以利用智能合約在以太坊平臺上構(gòu)建各種去中心化應(yīng)用，如(($(值市行業(yè)深度報告去中心化交易所、借貸平臺、游戲等。這些應(yīng)用基于智能合約的自動執(zhí)行特性，實現(xiàn)了無需中心化機構(gòu)的參與，用戶可以在應(yīng)用中自由地進行交易、借貸、游戲等活動，享受更加公平、透明和高效的服務(wù)。例如，在去中心化交易所中，智能合約可以實現(xiàn)訂單的匹配、交易的執(zhí)行和資金的結(jié)算等功能，使得用戶可以在無需信任第三方的情況下，安全地進行虛擬貨幣的交易。3.虛擬貨幣發(fā)展現(xiàn)狀剖析3.1.市場規(guī)模與交易活躍度近年來，虛擬貨幣市場規(guī)模持續(xù)擴張。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2023年全球虛擬貨幣的市場規(guī)模約為5.23億美元，而預(yù)計到2032年將飆升至14.61億美元，復(fù)合年增長率 (CAGR)高達12.08%。截至2024年第三季度末，全球加密資產(chǎn)市值更是達到2.41萬億美元，已然成為金融領(lǐng)域不可忽視的新興力量。在交易活躍度方面，虛擬貨幣市場同樣表現(xiàn)亮眼。以比特幣為例，盡管其交易活躍度有所波動，但依然保持在較高水平。在2024年，比特幣的日均交易量可達數(shù)十萬筆，眾多投資者頻繁參與交易，使得市場流動性充足。而從整個虛擬貨幣市場來看，和訊網(wǎng)在2024年4月7日的快訊中提到，加密貨幣總成交額同比增長73.3%,其中Coinbase平臺的成交額更是同比大增117.0%。這一數(shù)據(jù)充分表明，虛擬貨幣市場的交易熱度持續(xù)攀升，吸引著越來越多的投資者投身其中。圖1:全球虛擬貨幣市場市值和交易額走勢(2013.4.29-2025.3.17)虛擬貨幣市值和交易額走勢(2013.4.29-2025.3.17)3e+12-2e+12-2015Oe2015交易額交易額($(($(虛擬貨幣市場的高度活躍，也吸引了大量資金的涌入。無論是傳統(tǒng)金融機構(gòu)的試探請務(wù)必閱讀行業(yè)深度報告性涉足，還是新興投資機構(gòu)的積極布局，都為市場加入了源源不斷的活力。不過，市場的活躍也伴隨著價格的大幅波動，這給投資者帶來了機遇的同時，也帶來了較大的風(fēng)險。3.2.主流虛擬貨幣特點及表現(xiàn)作為虛擬貨幣的開山鼻祖，比特幣基于區(qū)塊鏈技術(shù)，具有去中心化、總量有限(2100萬枚)、交易記錄不可篡改等顯著特點。其在虛擬貨幣市場中占據(jù)著主導(dǎo)地位，2025年3月9日比特幣在十大加密貨幣中的市場占有率更是達到了60.08%。從價格走勢來看，比特幣的價格波動劇烈，猶如坐上了過山車。2024年，比特幣的價格從年初的4萬美元附近，一路飆漲至10萬美元。曾被稱為“互聯(lián)網(wǎng)泡沫”的比特幣，如今已經(jīng)成為貝萊德、富達等華爾街金融巨頭競相追逐的“數(shù)字黃金”。過去一年里，比特幣不僅刷新了歷史高位，還成功上市了十余只比特幣現(xiàn)貨ETF,成為美國總統(tǒng)大選中的熱門話題，并順利完成了第四次減半。然而，不能因此忽視比特幣背后的風(fēng)險，由于比特幣的波動性極高，爆倉隨時都在發(fā)生，整個加密市場的流動性及安全問題也都面臨著風(fēng)險。比如2018年比特幣價格從年初的高位大幅回落，全年跌幅超過70%。比特幣價格的大幅波動，一方面源于其市場的高度投機性，大量投資者的買賣操作導(dǎo)致價格起伏不定；另一方面，全球宏觀經(jīng)濟環(huán)境、監(jiān)管政策等因素的變化，也對比特幣價格產(chǎn)生著深遠影響。圖2:2020-2025年(截至3.17)比特幣收盤價及交易額走勢2020-2025年(截止3.17)比特幣收盤價及交易額走勢75000250000202020222024時間交易交易202020222024數(shù)據(jù)來源：CoinGecko,東吳證券研究所請務(wù)必閱讀請務(wù)必閱讀行業(yè)深度報告以太坊是一個開源的智能合約平臺，內(nèi)置以太幣作為虛擬幣。它不僅具備比特幣的去中心化和交易安全特性，還通過智能合約功能，拓展了虛擬貨幣的應(yīng)用場景。在金融領(lǐng)域，以太坊的智能合約可實現(xiàn)自動化的金融交易，如借貸、保險等；在物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，它能為設(shè)備之間的交互提供信任機制。在市場表現(xiàn)上，以太坊的價格相對較為穩(wěn)定，但也受到市場整體行情的影響。2025年3月17日，以太坊價格為1926.76美元，日內(nèi)最高達到1951.38美元，最低為1880.25美元，24小時成交額達104.4億美元，相比于2025年1月6日的3688.17美元的收盤價有著明顯的降低。以太坊價格的波動，除了受市場供需關(guān)系影響外，其自身的技術(shù)升級進程、應(yīng)用場景的拓展速度等因素，也在其中發(fā)揮著重要作用。由于虛擬貨幣市場的高風(fēng)險性和匿名性，其發(fā)展受到了全球各國和地區(qū)監(jiān)管機構(gòu)的密切關(guān)注，監(jiān)管政策也呈現(xiàn)出多樣化的態(tài)勢。中國大陸對虛擬貨幣采取了嚴格的監(jiān)管態(tài)度，早在2013年就發(fā)布了《關(guān)于防范比特幣風(fēng)險的通知》,將虛擬貨幣定義為虛擬商品，不具有法定貨幣地位。2017年，中國人民銀行等七部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于防范代幣發(fā)行融資風(fēng)險的公告》,正式定性ICO是非法集資，并明確禁止任何代幣發(fā)行融資活動。此后，政策調(diào)整進一步加強了對虛擬貨幣相關(guān)業(yè)務(wù)活動的監(jiān)管和取締，全面禁止虛擬貨幣交易炒作行為，關(guān)閉境內(nèi)虛擬貨幣交易平臺和相關(guān)金融機構(gòu)業(yè)務(wù)，以防范金融風(fēng)險，維護金融秩序穩(wěn)定。美國通過《數(shù)字資產(chǎn)行政命令》等政策加強監(jiān)管力度，美國商品期貨交易委員會 (CFTC)將比特幣等虛擬貨幣視為大宗商品進行監(jiān)管，證券交易委員會(SEC)則對涉及虛擬貨幣的證券發(fā)行和交易進行監(jiān)管。美國各州對數(shù)字貨幣的態(tài)度并不一致，部分州對虛擬貨幣持開放態(tài)度，如懷俄明州出臺了一系列有利于虛擬貨幣發(fā)展的法規(guī)；而部分州則采取較為謹慎的監(jiān)管措施，如紐約州對虛擬貨幣交易平臺實施嚴格的牌照制度。此外，美國監(jiān)管機構(gòu)還在積極關(guān)注虛擬貨幣市場的洗錢、欺詐等違法犯罪活動，加強對市場的監(jiān)督和執(zhí)法力度。日本通過立法確立了虛擬貨幣的合法地位，并對其進行規(guī)范管理。2017年，日本修訂《支付服務(wù)法案》,承認比特幣等虛擬貨幣作為合法支付手段，并對虛擬貨幣交易所實施牌照制度，要求交易所遵守反洗錢、反恐怖融資等規(guī)定。日本金融廳對虛擬貨幣交易平臺進行嚴格監(jiān)管，定期檢查平臺的安全性和合規(guī)性，保障投資者的合法權(quán)益。在承認虛擬貨幣合法地位的同時，日本也在不斷完善相關(guān)稅收政策，對虛擬貨幣交易所得征收個人所得稅。歐洲歐盟通過《加密資產(chǎn)市場監(jiān)管》法案建立了統(tǒng)一的監(jiān)管框架，旨在規(guī)范加密資產(chǎn)的發(fā)行、交易和托管等活動，加強對投資者的保護，防范金融風(fēng)險。英國對加密貨幣行業(yè)深度報告請務(wù)必閱詞和代幣都被視為私有貨幣，采用監(jiān)管沙盒模式，在一定范圍內(nèi)允許創(chuàng)新型企業(yè)在不需要受到原本法律規(guī)范限制的情況下進行試驗，促進金融科技創(chuàng)新。德國將比特幣等虛擬貨幣視為一種金融資產(chǎn)，對其交易征收資本利得稅，并要求虛擬貨幣交易平臺遵守反洗錢和反恐怖融資法規(guī)。其他地區(qū)的監(jiān)管政策也各不相同，新加坡通過《支付服務(wù)法》等法規(guī)，強調(diào)對虛擬貨幣的監(jiān)管態(tài)度，對虛擬貨幣支付服務(wù)提供商實施牌照制度，要求其遵守反洗錢、反恐怖融資等規(guī)定，并對虛擬貨幣交易進行嚴格的風(fēng)險評估和監(jiān)管。而韓國在經(jīng)歷了對虛擬貨幣的嚴格監(jiān)管后，逐漸引入了更為明確的監(jiān)管措施，對虛擬貨幣交易所實施實名制和銀行賬戶綁定制度，加強對虛擬貨幣交易的監(jiān)控和管理。澳大利亞采取中立穩(wěn)定的監(jiān)管策略，強調(diào)稅收和消費者保護，將虛擬貨幣視為一種資產(chǎn)進行監(jiān)管，要求虛擬貨幣交易平臺遵守反洗錢和反恐怖融資法規(guī)，并對虛擬貨幣交易所得征收資本利得稅?？傮w而言，全球各國和地區(qū)對虛擬貨幣的監(jiān)管政策在不斷調(diào)整和完善，監(jiān)管機構(gòu)在防范虛擬貨幣市場風(fēng)險、保護投資者利益的同時，也在積極探索如何引導(dǎo)虛擬貨幣市場健康、有序發(fā)展，促進區(qū)塊鏈技術(shù)的創(chuàng)新應(yīng)用。4.1.美股主要虛擬貨幣ETF成立時間：2021年10月當前規(guī)模(截至2024年6月):約24億美元歷史規(guī)模變化：初期規(guī)?？焖偻黄?0億美元，2023年后因現(xiàn)貨ETF競爭規(guī)模略有4.1.2.現(xiàn)貨比特幣ETF(2024年1月獲批)截至2024年6月，規(guī)模約100億美元。其他(ARKB、BITB等):截至2024年6月，合計規(guī)模超300億美元。4.2.港股主要虛擬貨幣ETF港股主要虛擬貨幣ETF有六個，分別是華夏比特幣ETF、嘉實以太幣現(xiàn)貨ETF、博時HashKey以太幣ETF、華夏以太幣ETF、南方東英以太幣期貨ETF、三星比特幣期貨行業(yè)深度報告對比項目成立時間規(guī)模華夏比特幣ETF(3042.HK)2024年4月25日嘉實以太幣現(xiàn)貨ETF(3179.HK)2024年4月24日2024年4月26日華夏以太幣ETF(3046.HK)2024年4月25日2022年12月13日三星比特幣期貨ETF(3135.HK)2023年1月10日4.3.規(guī)模變化趨勢4.3.1.美股虛擬貨幣ETF的發(fā)展狀況與規(guī)模美股虛擬貨幣ETF市場展現(xiàn)出強勁的發(fā)展勢頭，尤其是現(xiàn)貨比特幣ETF表現(xiàn)尤為亮眼。自2024年1月獲批以來，這類產(chǎn)品短時間內(nèi)便吸引了數(shù)百億美元的資金流入，成為推動市場發(fā)展的重要動力。從整體數(shù)據(jù)來看，現(xiàn)貨比特幣ETF的規(guī)模和資金流入速度均體現(xiàn)出投資者對該領(lǐng)域的持續(xù)關(guān)注和高度認可。隨著比特幣價格的不斷攀升，美國現(xiàn)貨比特幣ETF的資產(chǎn)管理規(guī)?？焖贁U大，資金及富達旗下的FidelityWiseOriginBitcoinFund(FBTC)表現(xiàn)尤為出色，成為吸引資金的主要產(chǎn)品。從全年來看，新上市的ETF產(chǎn)品中規(guī)模排名前三位均為現(xiàn)貨比特幣ETF,且在規(guī)模排名前十的產(chǎn)品中，這類ETF占據(jù)了五個席位，充分體現(xiàn)了其強大的市場吸金能力和增長潛力?？傮w來看，現(xiàn)貨虛擬貨幣ETF市場，尤其是比特幣ETF的快速發(fā)展，不僅標志著主流機構(gòu)對數(shù)字貨幣資產(chǎn)的接受程度在不斷提升，同時也反映出投資者對加密資產(chǎn)長期價值的信心。未來，隨著更多機構(gòu)和散戶投資者參與，這一細分領(lǐng)域?qū)⒂型^續(xù)擴展。4.3.2.港股虛擬貨幣ETF的發(fā)展狀況與規(guī)模2024年4月30日，香港首批比特幣與以太坊現(xiàn)貨ETF正式在港交所掛牌，包括來自博時國際、華夏(香港)以及嘉實國際的6只數(shù)字貨幣現(xiàn)貨ETF。這是香港虛擬資產(chǎn)市場的發(fā)展里程碑，從推出到掛牌均備受市場關(guān)注。不過需要指出的是，目前這些ETF產(chǎn)品并不向中國內(nèi)地的投資者開放，但持有香港身份證的內(nèi)地人士，只要符合相關(guān)合規(guī)要求，仍能夠參與投資。值得一提的是，華夏(香港)旗下的ETF產(chǎn)品除了港幣柜臺和美元柜臺外，還設(shè)立了人民幣交易柜臺，以迎合不同投資者的需求。行業(yè)深度報告掛牌首日，這6只現(xiàn)貨ETF表現(xiàn)亮眼，充分顯示了市場對虛擬資產(chǎn)現(xiàn)貨ETF的高度關(guān)注和初步認可，也反映了不同幣種柜臺符合投資者多樣化的資產(chǎn)配置需求。彭博行業(yè)研究的亞太地區(qū)ETF首席分析師此前曾表示，香港首批現(xiàn)貨比特幣與以太坊ETF的資產(chǎn)管理規(guī)模有望在未來達到10億美元，這也顯示了主流機構(gòu)對香港虛擬資產(chǎn)市場發(fā)在這批現(xiàn)貨ETF推出之前，香港已于2022年成功推出首批虛擬資產(chǎn)期貨ETF,并取得了市場的積極反響。這一成功為現(xiàn)貨ETF的推出奠定了市場基礎(chǔ)，也使得機構(gòu)和散戶投資者的關(guān)注熱度進一步升溫。此次現(xiàn)貨ETF的成功上市，不僅大幅豐富了香港虛擬資產(chǎn)相關(guān)的ETF產(chǎn)品線，也進一步鞏固了香港在國際資產(chǎn)管理市場中的重要地位。作為金融創(chuàng)新的前沿陣地，香港在虛擬資產(chǎn)領(lǐng)域的動作頻頻，讓其逐漸成為亞太地區(qū)虛擬資產(chǎn)投資的核心樞紐。未來，隨著市場基礎(chǔ)設(shè)施和監(jiān)管制度的不斷完善，香港虛擬資產(chǎn)ETF市場有望持續(xù)擴大，同時吸引更多的國際資金流入，增強其在全球金融體系中的競爭力。虛擬貨幣ETF的崛起，背后離不開市場需求的推動、金融機構(gòu)的創(chuàng)新驅(qū)動以及國際監(jiān)管環(huán)境的逐步適應(yīng)。近年來，隨著區(qū)塊鏈技術(shù)的快速發(fā)展，比特幣等虛擬貨幣逐漸從小眾資產(chǎn)走向主流投資者視野，其價格的大幅波動和高收益特性吸引了大批投資者。然而，直接參與虛擬貨幣市場并非易事。諸如交易平臺安全性不足、技術(shù)門檻較高、市場缺乏統(tǒng)一監(jiān)管等問題，令許多投資者望而卻步。在此背景下，虛擬貨幣ETF的出現(xiàn)，為投資者提供了一種更加便捷、安全且受監(jiān)管的投資渠道。這類產(chǎn)品降低了傳統(tǒng)投資者的門檻，使他們無需直接持有虛擬貨幣即可間接參與市場，從而有效規(guī)避了資產(chǎn)保管、技術(shù)操作及潛在的市對于金融機構(gòu)而言，虛擬貨幣ETF不僅是創(chuàng)新產(chǎn)品，更是開拓新市場和提升競爭力的契機。在全球資產(chǎn)管理行業(yè)面臨業(yè)務(wù)天花板的情況下，虛擬貨幣領(lǐng)域成為機構(gòu)們爭相布局的新增長點。ETF的設(shè)計能夠幫助金融機構(gòu)吸引更多客戶，為其自身創(chuàng)造新的利潤收入，同時鞏固其在投資市場的影響力。推出虛擬貨幣ETF,也展現(xiàn)了傳統(tǒng)金融機構(gòu)對新興資產(chǎn)領(lǐng)域的開放態(tài)度和適應(yīng)能力。與此同時，全球監(jiān)管機構(gòu)對虛擬貨幣的態(tài)度也在發(fā)生顯著變化。隨著虛擬貨幣規(guī)模的不斷擴大，其對傳統(tǒng)金融體系的潛在沖擊引發(fā)了各國監(jiān)管的高度重視。部分國家開始意識到，與其一味禁止虛擬貨幣交易，不如試圖建立規(guī)范化的監(jiān)管框架，將其納入合規(guī)體系之內(nèi)。從這個角度看，虛擬貨幣ETF的推出實際上是一種重要的監(jiān)管工具，既滿足在經(jīng)歷多年的審慎評估后，于2024年1月首次批準了現(xiàn)貨比特幣ETF的上市，隨后又行業(yè)深度報告開放了以太坊ETF。這一系列決策為虛擬貨幣ETF在美股市場的快速發(fā)展奠定了基礎(chǔ)，也成為全球市場的風(fēng)向標。從中國的角度來看，A股市場短期內(nèi)推出虛擬貨幣ETF的可能性很小，但從長期發(fā)展趨勢來看也不無可能。目前，中國對虛擬貨幣的監(jiān)管態(tài)度仍然較為嚴格。作為政策明確的強調(diào)點，中國人民銀行與其他相關(guān)監(jiān)管部門早已將虛擬貨幣活動定性為非法金融活動，在境內(nèi)開展相關(guān)業(yè)務(wù)被一律禁止。然而，中國向來注重創(chuàng)新與風(fēng)險的平衡，因此未來虛擬貨幣ETF的發(fā)展路徑，很可能是循序漸進且極為謹慎的。首先，香港作為國際金融中心及中國的“試驗田”,在這一過程中將扮演重要角色。近年來，香港已開始探索虛擬資產(chǎn)相關(guān)ETF產(chǎn)品的發(fā)行和交易，成為觀察市場反應(yīng)與風(fēng)險控制的理想窗口。從目前的產(chǎn)品形式看，香港重點推出以期貨為基礎(chǔ)的虛擬貨幣ETF,繞開了直接持有加密資產(chǎn)的風(fēng)險，吸引國際資金的同時，也積累了中國監(jiān)管機構(gòu)在虛擬短期來看，境內(nèi)可能會以有限試點的形式允許一定范圍內(nèi)的虛擬貨幣期貨ETF由合格機構(gòu)投資者認購，而非直接面對散戶，以降低監(jiān)管和系統(tǒng)性風(fēng)險。同時，有可能通過國有金融機構(gòu)主導(dǎo)發(fā)行，進一步確保產(chǎn)品設(shè)計與風(fēng)險控制符合政策規(guī)范。從中期來看，隨著市場和監(jiān)管框架的逐漸成熟，中國可能會創(chuàng)新性地推出混合型ETF,例如將海外市場的優(yōu)質(zhì)虛擬貨幣資產(chǎn)與國內(nèi)合法資產(chǎn)組合發(fā)行ETF。這種路徑不僅能夠規(guī)避直接觸碰加密資產(chǎn)的潛在政策敏感問題，還能緩解境內(nèi)投資者的需求壓力，逐步推動市場的發(fā)展。長期來看，未來中國虛擬貨幣ETF的全面放開仍需依賴多個條件的成熟，包括數(shù)字人民幣的普及、強化的國際監(jiān)管合作框架、以及嚴格的風(fēng)險防控體系。一旦條件具備，中國可能會允許以現(xiàn)貨虛擬貨幣為基礎(chǔ)的ETF逐步進入市場，并通過與港股和美股市場的互聯(lián)互通形成一個多層次的產(chǎn)品體系，從而在全球范圍內(nèi)占據(jù)更大的市場份額?？傮w而言，虛擬貨幣ETF的推出不僅僅是一個金融創(chuàng)新問題，更承載著規(guī)范市場、吸引資金以及維護金融穩(wěn)定的重要使命。無論是國際經(jīng)驗還是中國的潛在發(fā)展路徑，監(jiān)管與創(chuàng)新之間的平衡都將是決定這一市場成敗的關(guān)鍵因素。代幣基金是指通過區(qū)塊鏈技術(shù)將傳統(tǒng)投資產(chǎn)品(如基金、債券等)的所有權(quán)或權(quán)益以數(shù)字代幣的形式呈現(xiàn)。這些代幣可以在區(qū)塊鏈上進行記錄、轉(zhuǎn)讓和交易，代表著投資者在基金中的權(quán)益。與傳統(tǒng)基金相比，代幣基金具有多方面的差異。在交易效率上，傳行業(yè)深度報告統(tǒng)基金交易流程繁瑣，涉及多個中間機構(gòu)，資金交割往往需要數(shù)天時間；而代幣基金基于區(qū)塊鏈的去中心化特性，實現(xiàn)了實時原子結(jié)算，投資者可以在瞬間完成交易，大大提高了交易效率。在透明度方面，傳統(tǒng)基金的信息披露相對有限，投資者難以實時了解基金的運作細節(jié)；代幣基金的所有交易和信息都記錄在區(qū)塊鏈上，公開透明，投資者可以手續(xù)費較高；代幣基金減少了中間環(huán)節(jié)，降低了交易成本和運營成本。代幣基金的運作原理基于區(qū)塊鏈技術(shù)。在發(fā)行階段，基金公司將基金份額通過智能合約映射為區(qū)塊鏈上的代幣，每個代幣代表一定比例的基金權(quán)益。投資者通過購買代幣獲得基金份額，代幣存儲在投資者的數(shù)字錢包中。交易時，投資者在區(qū)塊鏈上進行代幣的轉(zhuǎn)移，交易記錄被實時記錄在分布式賬本上，無需第三方中介機構(gòu)的參與。智能合約自動執(zhí)行基金的收益分配、贖回等操作，確保了交易的準確性和公正性。例如，當基金產(chǎn)生收益時，智能合約會按照投資者持有的代幣比例自動將收益分配到投資者的錢包中；投資者贖回基金時，只需在區(qū)塊鏈上發(fā)起贖回指令，智能合約驗證后即可將相應(yīng)的資金返還給投資者。5.2.代表性新發(fā)行代幣基金介紹數(shù)字資產(chǎn)管理公司Superstate推出的加密貨幣套利基金(USCC),通過代幣化和傳統(tǒng)簿記所有權(quán)提供加密貨幣策略的敞口。該基金主要目標是利用現(xiàn)貨和期貨市場之間的定價不一致來獲取收益，重點關(guān)注比特幣和以太幣。其策略在收益生成與風(fēng)險考慮之間取得平衡，除了基差交易機會外，還涵蓋質(zhì)押回報和以聯(lián)邦基金利率為基準的美國國債投資。USCC作為以太坊區(qū)塊鏈上的ERC-20代幣發(fā)行，為合格投資者提供了點對點交易途徑。其費用結(jié)構(gòu)具有顯著優(yōu)勢，僅收取0.75%的統(tǒng)一管理費，遠低于傳統(tǒng)對沖基金，并且提供每日流動性，區(qū)別于傳統(tǒng)對沖基金有限的贖回時間表。在監(jiān)管合規(guī)和投資者保護方面，USCC使用基于以太坊的Allowlist來監(jiān)管經(jīng)過驗證的參與者之間的轉(zhuǎn)5.2.2.瑞銀“瑞銀美元貨幣市場投資基金代幣”(uMINT)2024年11月1日，瑞銀推出“瑞銀美元貨幣市場投資基金代幣”,通常稱為“uMINT”,這只新基金建立在以太坊區(qū)塊鏈上，旨在為投資者提供更有效的資產(chǎn)管理方式。瑞銀的舉措旨在滿足人們對代幣化金融資產(chǎn)日益增長的興趣，這些資產(chǎn)因其提高流動性和降低運營成本的潛力而越來越受到青睞。代幣化代表了傳統(tǒng)金融行業(yè)的變革過程，它允許創(chuàng)建代表各種資產(chǎn)類型的數(shù)字代幣，從而有效地使投資者獲取和與金融產(chǎn)品互動的方式現(xiàn)代化。通過推出uMINT,瑞銀計劃讓代幣持有者能夠利用其機構(gòu)級現(xiàn)金管理解決方案，該解決方案涉及使用高質(zhì)量貨幣市場工具的保守和風(fēng)險管理方法，這種行業(yè)深度報告結(jié)構(gòu)化框架旨在為日益應(yīng)對數(shù)字資產(chǎn)復(fù)雜性的投資者提供穩(wěn)定性和信心。5.2.3.嘉實國際代幣化基金2023年12月28日，嘉實國際成功發(fā)行香港首支代幣化基金，該基金在2023年11月完成向香港監(jiān)管機構(gòu)的報備，是中資金融機構(gòu)在香港推出的第一支進行了代幣化安排的固定收益代幣化基金，僅面向?qū)I(yè)投資者，投資高評級美債。嘉實國際本次對基金進行的代幣化安排，主要采用了公有非許可鏈技術(shù)，在區(qū)塊鏈上記錄基金份額所有權(quán)和交易記錄。每個Token代表一個基金份額的記錄，Token在鑄造后會先存放在一個總錢包中，隨后根據(jù)申購記錄轉(zhuǎn)入相應(yīng)的錢包地址；在投資者贖回后，相應(yīng)錢包地址中的Token將被轉(zhuǎn)移到銷毀地址中，由此在鏈上形成申贖回記錄。用戶可通過專門定制的瀏覽器來查閱相關(guān)鏈上信息，區(qū)塊鏈上的有關(guān)數(shù)據(jù)均進行了脫敏處理，不披露任何受監(jiān)管的信息，受監(jiān)管的數(shù)據(jù)均按法律要求存儲在相應(yīng)地點，滿足香港地區(qū)的法律要求。華夏基金(香港)旗下的華夏港元數(shù)字貨幣基金是亞太首只零售代幣化基金，備受關(guān)注。截至2025年2月27日，該基金首發(fā)規(guī)模達到1.1億美元左右，打破了貝萊德旗下代幣化基金B(yǎng)UIDL的首發(fā)規(guī)模紀錄，成為全球首發(fā)規(guī)模最大的零售代幣化基金。該基金將傳統(tǒng)港元貨幣基金放到區(qū)塊鏈上，轉(zhuǎn)化為數(shù)字代幣。與傳統(tǒng)基金不同，代幣化基金的相關(guān)信息在區(qū)塊鏈上可以隨時查閱，公開透明。華夏基金(香港)相關(guān)人士表示，香港金管局推動的Ensemble項目，將支持香港代幣化生態(tài)系統(tǒng)持續(xù)發(fā)展，公司期待代幣化基金逐步開放二級市場交易，實現(xiàn)7×24小時交易與結(jié)算，未來有望與更廣泛的數(shù)字金融生態(tài)系統(tǒng)無縫鏈接，兼容穩(wěn)定幣、代幣化存款及數(shù)字貨幣等多元形態(tài)。隨著區(qū)塊鏈技術(shù)的不斷發(fā)展，其安全性、可擴展性和智能合約的穩(wěn)定性得到了顯著提升，為代幣基金的發(fā)行提供了堅實的技術(shù)基礎(chǔ)。區(qū)塊鏈的去中心化、不可篡改和透明性特點，使得投資者可以實時監(jiān)控自己的投資情況，增強了對基金的信任。智能合約的自動化執(zhí)行功能，簡化了基金的運營流程，降低了人為操作風(fēng)險，提高了運營效率。例如，在收益分配和贖回環(huán)節(jié)，智能合約可以按照預(yù)設(shè)的規(guī)則自動執(zhí)行，無需人工干預(yù)，投資者對多元化投資渠道和創(chuàng)新金融產(chǎn)品的需求日益旺盛，代幣基金作為一種新型投資工具，為投資者提供了更多選擇。它不僅可以投資于傳統(tǒng)金融市場，還可以涉足新興的數(shù)字資產(chǎn)領(lǐng)域，滿足了投資者對不同資產(chǎn)類別配置的需求。代幣基金的高流動性和行業(yè)深度報告低交易成本也吸引了眾多投資者，尤其是那些追求高效投資和短期交易的投資者。在全球經(jīng)濟形勢不穩(wěn)定的背景下，投資者希望通過多樣化的投資組合來分散風(fēng)險，代幣基金的出現(xiàn)正好滿足了這一需求。部分國家和地區(qū)對代幣基金的監(jiān)管政策逐漸趨于明朗和寬松，為其發(fā)行創(chuàng)造了有利的政策環(huán)境。監(jiān)管機構(gòu)在加強風(fēng)險防范的同時，也認識到代幣基金的創(chuàng)新價值和發(fā)展?jié)搶Υ鷰呕C券的發(fā)行和交易進行了規(guī)范，允許符合條件的代幣化基金面向零售投資者發(fā)售，這為代幣基金在香港地區(qū)的發(fā)展提供了有力的政策支持。政策的明確性和穩(wěn)定性降低了基金發(fā)行方和投資者的合規(guī)風(fēng)險，促進了代幣基金市場的健康發(fā)展。傳統(tǒng)金融機構(gòu)面臨著數(shù)字化轉(zhuǎn)型的壓力，代幣基金作為金融科技與傳統(tǒng)金融相結(jié)合的產(chǎn)物，為傳統(tǒng)金融機構(gòu)提供了新的業(yè)務(wù)增長點和創(chuàng)新方向。通過發(fā)行代幣基金，傳統(tǒng)金融機構(gòu)可以拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，提升服務(wù)效率，吸引更多年輕和數(shù)字化的客戶群體，增強市場競爭力。例如，瑞銀等國際知名金融機構(gòu)紛紛推出代幣化基金，展示了傳統(tǒng)金融機構(gòu)在數(shù)字化轉(zhuǎn)型方面的積極探索和實踐。代幣基金的發(fā)行也有助于傳統(tǒng)金融機構(gòu)更好地整合資源，實現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同和創(chuàng)新發(fā)展。6.虛擬貨幣未來發(fā)展趨勢預(yù)測6.1.技術(shù)革新帶來的變革當前Layer1賽道呈現(xiàn)"單片鏈-模塊化鏈-應(yīng)用鏈"的三層演進格局。以太坊通過Danksharding分片方案，將網(wǎng)絡(luò)劃分為64個數(shù)據(jù)分片，配合Rollup技術(shù)實現(xiàn)3000-5000TPS處理能力，較主網(wǎng)提升150倍。實測數(shù)據(jù)顯示，Gas費波動率從升級前的82%降至23%,區(qū)塊確認延遲中位數(shù)縮短至12秒。值得關(guān)注的是，Celestia等模塊化區(qū)塊鏈通過數(shù)據(jù)可用性層(DA)分離，使開發(fā)者在保持以太坊安全性的同時，構(gòu)建成本降低90%。不過需注意，Solana等高性能鏈雖實現(xiàn)6.5萬TPS,但節(jié)點數(shù)量僅2900個，去中心化程度(Nakamoto系數(shù)2.3)顯著低于以太坊的8.7。zk-SNARKs技術(shù)已在三大場景落地：1)支付隱私(Zcash交易量年增340%),2)合規(guī)審計(Mina協(xié)議的可驗證KYC方案),3)機器學(xué)習(xí)(ModulusLabs的ZKML驗證框架)。行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，采用zkEVM的Layer2網(wǎng)絡(luò)TVL突破42億美元，交易驗證時行業(yè)深度報告中的采用率年增180%。供應(yīng)鏈金融：HyperledgerFabric與R3Corda占據(jù)75%市場份額，摩根大通Onyx網(wǎng)絡(luò)年結(jié)算量突破3000億美元。通過IoT設(shè)備+智能合約的自動觸發(fā)機制，DHL試目將跨境結(jié)算周期從14天壓縮至4小時，壞賬率下降2.3個百分點。降低98%。數(shù)字內(nèi)容確權(quán)：Arweave永久存儲協(xié)議承載4300萬份NFT元數(shù)據(jù)，存儲成本較AWSS3低92%。華納音樂采用Polygon鏈發(fā)行藝人代幣，版稅分配效率提升20倍。6.2.市場格局演變6.3.與傳統(tǒng)金融融合或?qū)剐袠I(yè)深度報告些虛擬貨幣項目開始尋求與傳統(tǒng)金融監(jiān)管機構(gòu)合作，接受監(jiān)管，以增強市場信任度。在一些國家，虛擬貨幣交易所需要獲得相關(guān)金融牌照，遵守反洗錢、反恐怖融資等監(jiān)管規(guī)定，從而與傳統(tǒng)金融體系實現(xiàn)更好的對接。然而，虛擬貨幣的去中心化特性與傳統(tǒng)金融的中心化監(jiān)管模式存在一定沖突，這可能導(dǎo)致兩者在未來繼續(xù)相互競爭。虛擬貨幣的快速發(fā)展可能會對傳統(tǒng)金融體系的穩(wěn)定性構(gòu)成挑戰(zhàn)，如虛擬貨幣的價格波動可能引發(fā)金融市場的不穩(wěn)定。虛擬貨幣的匿名性和便捷性也可能被用于非法活動，如洗錢、販毒等，這與傳統(tǒng)金融的監(jiān)管要求相悖。7.風(fēng)險提示7.1.市場風(fēng)險特幣在2021年4月創(chuàng)下近6.5萬美元的歷史新高后，短短數(shù)月內(nèi)便大幅下跌，最低跌至約3萬美元，跌幅超過50%。2021年11月日內(nèi)最高價格達到6.8萬美元，面是因為虛擬貨幣的價格缺乏穩(wěn)定的錨定物，價格完全是由市場供需和投資者情緒決定的，這就導(dǎo)致了市場上的消息對于價格的影響大。另一