上市公司財(cái)務(wù)綜合分析與評價(jià)-2-因素替換法及應(yīng)用-3-因素替換法及應(yīng)用因素替換法定義：

又稱因素分析法。它是在多種因素共同作用于某項(xiàng)指標(biāo)的情況下，分別確定各個(gè)因素的變動對該項(xiàng)指標(biāo)變動的，影響及其影響程度的分析方法。

采用這種方法的出發(fā)點(diǎn)在于，當(dāng)有若干因素對分析對象發(fā)生影響作用時(shí)，假定其他各個(gè)因素都無變化，順序確定每一個(gè)因素單獨(dú)變化所產(chǎn)生的影響。-4-項(xiàng)目2009年2010年增加增幅銷量(千升)227,776206,34721,42910%單位收入(元/千升)3,6553,721-66-2%單位成本(元/千升)2,1452,367-222-9%銷售毛利(萬元)34,39427,9396,45523%因素替換法及應(yīng)用銷售毛利影響分析舉例基于以下公式進(jìn)行分析銷售毛利=銷量×（單位銷售收入凈額-單位銷售成本）-5-替換步驟：銷量因素影響：毛利②=本年銷量×（上年單位銷售收入凈額

–上年單位銷售成本）銷量因素影響金額=毛利②-毛利①因素替換法及應(yīng)用因素替換法計(jì)算過程基本公式：毛利①=上年銷量×（上年單位銷售收入凈額–上年單位銷售成本）毛利①=206347×（3721-2367）=27939萬元計(jì)算過程：毛利②=227776×（3721

-2367）=30841萬元銷量因素影響金額=30841-27939=2902萬元-6-替換步驟：價(jià)格因素影響：毛利③=本年銷量×（本年單位銷售收入凈額

-去年單位銷售成本）影響金額=毛利③-毛利②因素替換法及應(yīng)用計(jì)算過程：毛利③=227776×（3655

-2367）=29337萬元價(jià)格因素影響金額=29337-30841=-1504萬元替換步驟：成本因素影響：毛利④=本年銷量×（本年單位銷售收入凈額

-本年單位銷售成本）影響金額=毛利④-毛利③計(jì)算過程：毛利④=227776×（3655

-2145）=34394萬元成本因素影響金額=34394-29337=5057萬元-7-單位：萬元因素替換法及應(yīng)用項(xiàng)目

影響額

占總變動額的比重銷售數(shù)量2,90245%銷售價(jià)格-1,504-23%銷售成本5,05778%合計(jì)6,455100%銷售毛利影響因素分析結(jié)果-8-因素替換法注意問題因素分解的關(guān)聯(lián)性

確定構(gòu)成經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的因素，必須能夠反映形成該指標(biāo)差異的內(nèi)在構(gòu)成原因。毛利=銷量×（單位銷售收入凈額-單位銷售成本）指標(biāo)構(gòu)成因素為：銷量單位銷售收入凈額單位銷售成本

由于銷售稅金并未包含在以上的公式中，所以銷售稅金不構(gòu)成指標(biāo)構(gòu)成因素。-9-因素分析法注意問題因素替代的順序性

替代因素時(shí)，必須按照各因素的依存順序，排列成一定的順序依次替代，不可隨意改變順序，否則會得出不同的計(jì)算結(jié)果。

對公司統(tǒng)一使用的分析指標(biāo)，財(cái)務(wù)總部會規(guī)定因素替換的順序，一般不再改變毛利=銷量×（單位銷售收入凈額-單位銷售成本）指標(biāo)替代順序?yàn)椋孩黉N量②單位銷售收入凈額③單位銷售成本-10-因素分析法注意問題順序替代的連環(huán)性

在計(jì)算每一個(gè)因素變動的影響時(shí)，都是在前一次計(jì)算的基礎(chǔ)上進(jìn)行，并采用連環(huán)比較的方法確定因素變化影響結(jié)果毛利=銷量×（單位銷售收入凈額-單位銷售成本）

只有保持計(jì)算程序上的連環(huán)性，才能使各個(gè)因素影響之和等于分析指標(biāo)變動的差異，以全面說明分析指標(biāo)變化原因。-11-因素分析法注意問題計(jì)算結(jié)果的假定性

用連環(huán)替代法計(jì)算的各因素變動的影響數(shù)，會引替代計(jì)算順序的不同而有差別，因而計(jì)算結(jié)果是基于一定的前提假設(shè)條件得到的，離開假定的前提條件，計(jì)算結(jié)果就會發(fā)生變化。毛利=銷量×（單位銷售收入凈額-單位銷售成本）假定連環(huán)替代的順序?yàn)椋孩黉N量②單位銷售收入凈額③單位銷售成本

分析時(shí)應(yīng)采取合乎邏輯的假定，這樣在具有經(jīng)濟(jì)意義，應(yīng)該保持指標(biāo)分析前后各期的假設(shè)條件一致，分析的結(jié)果才有可比性。-12-杜邦分析體系為了全面地了解和評價(jià)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果，需要利用若干相互關(guān)聯(lián)的指標(biāo)對營運(yùn)能力、償債能力及盈利能力等進(jìn)行綜合性的分析和評價(jià)。

杜邦財(cái)務(wù)分析體系正是利用幾種主要財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的內(nèi)在聯(lián)系綜合分析企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的一種綜合財(cái)務(wù)分析方法。杜邦分析體系的意義該體系以股東權(quán)益報(bào)酬率(凈資產(chǎn)收益率)為主體指標(biāo)，分別反映營運(yùn)能力、償債能力及盈利能力，并按其內(nèi)在聯(lián)系有機(jī)結(jié)合起來，從而形成一個(gè)將資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表的數(shù)據(jù)綜合在一起的指標(biāo)分析體系。各指標(biāo)的內(nèi)在聯(lián)系見下圖：-15-凈資產(chǎn)收益率銷售凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)1÷(1-資產(chǎn)負(fù)債率)總資產(chǎn)凈利率××負(fù)債總額資產(chǎn)總額÷流動負(fù)債長期負(fù)債流動資產(chǎn)非流動資產(chǎn)營業(yè)收入凈額資產(chǎn)平均總額凈利潤營業(yè)收入凈額主營業(yè)務(wù)收入凈額成本總額÷÷其他利潤所得稅＋－－＋＋主營業(yè)務(wù)成本主營業(yè)務(wù)稅金及附加銷售費(fèi)用管理費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用＋＋＋＋杜邦財(cái)務(wù)分析體系影響因素找到了影響因素，我們就層層深入去尋找末端的根源。

？銷售凈利率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

權(quán)益乘數(shù)贏利能力資產(chǎn)管理負(fù)債比率

（一）反映的主要財(cái)務(wù)比率及相互關(guān)系

1、

股東權(quán)益報(bào)酬率與資產(chǎn)報(bào)酬率及權(quán)益乘數(shù)之間的關(guān)系

這種關(guān)系可以表述如下：

股東權(quán)益報(bào)酬率=資產(chǎn)報(bào)酬率×權(quán)益乘數(shù)

2、

資產(chǎn)報(bào)酬率與銷售凈利率及資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率之間的關(guān)系，這種關(guān)系可以表述如下：

資產(chǎn)報(bào)酬率

=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（杜邦等式）

3、銷售凈利率與凈利潤及銷售凈額之間的關(guān)系，這種關(guān)系可以表述如下：

銷售凈利率=凈利潤÷銷售凈額

4、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與銷售凈額及資產(chǎn)總額之間的關(guān)系，這種關(guān)系可以表述如下：

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售凈額÷資產(chǎn)平均總額

5、權(quán)益乘數(shù)與資產(chǎn)負(fù)債率之間的關(guān)系，這種關(guān)系可以表述如下：

權(quán)益乘數(shù)=1÷(1－資產(chǎn)負(fù)債率)

杜邦財(cái)務(wù)分析體系在揭示上述幾種財(cái)務(wù)比率之間關(guān)系的基礎(chǔ)上，再將凈利潤、總資產(chǎn)進(jìn)行層層分解，就可以全面、系統(tǒng)地揭示出企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況以及財(cái)務(wù)系統(tǒng)內(nèi)部各個(gè)因素之間的相互關(guān)系。（二）杜邦財(cái)務(wù)分析體系的要點(diǎn)

1、股東權(quán)益報(bào)酬率反映所有者投入資本的獲利能力，它取決于企業(yè)的資產(chǎn)報(bào)酬率和權(quán)益乘數(shù)。資產(chǎn)報(bào)酬率反映企業(yè)在運(yùn)用資產(chǎn)進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營活動的效率高低，而權(quán)益乘數(shù)則主要反映企業(yè)的籌資情況，即企業(yè)資金來源結(jié)構(gòu)。

2、資產(chǎn)報(bào)酬率是反映企業(yè)獲利能力的一個(gè)重要財(cái)務(wù)比率，它揭示了企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的效率，綜合性也極強(qiáng)。

企業(yè)的銷售收入、成本費(fèi)用、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度以及資金占用量等各種因素，都直接影響到資產(chǎn)報(bào)酬率的高低。資產(chǎn)報(bào)酬率是銷售凈利率與資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的乘積。因此，可以從企業(yè)的銷售活動與資產(chǎn)管理兩個(gè)方面來進(jìn)行分析。3、銷售凈利率反映企業(yè)凈利潤與銷售凈額之間的關(guān)系，一般來說，銷售收入增加，企業(yè)的凈利會隨之增加，但是，要想提高銷售凈利率，必須一方面提高銷售收入，另一方面降低各種成本費(fèi)用，這樣才能使凈利潤的增長高于銷售收入的增長，從而使銷售凈利率得到提高。4、分析企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是否合理，即流動資產(chǎn)與非流動資產(chǎn)的比例是否合理。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不僅影響到企業(yè)的償債能力，也影響企業(yè)的獲利能力。

一般來說，如果企業(yè)流動資產(chǎn)中貨幣資金占的比重過大，就應(yīng)當(dāng)分析企業(yè)現(xiàn)金持有量是否合理，有無現(xiàn)金閑置現(xiàn)象，因?yàn)檫^量的現(xiàn)金會影響企業(yè)的獲利能力；

如果流動資產(chǎn)中的存貨與應(yīng)收賬款過多，就會占用大量的資金，影響企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)。5、結(jié)合銷售收入分析企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度直接影響到企業(yè)的獲利能力，如果企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)較慢，就會占用大量資金，增加資金成本，減少企業(yè)的利潤。

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況的分析，不僅要分析企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，更要分析企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，并將其周轉(zhuǎn)情況與資金占用情況結(jié)合分析。

××企業(yè)××年資產(chǎn)負(fù)債表、損益表如下：資產(chǎn)計(jì)劃實(shí)際負(fù)債及所有者權(quán)益計(jì)劃實(shí)際流動資產(chǎn)非流動資產(chǎn)280320275420流動負(fù)債長期負(fù)債所有者權(quán)益160120320155180360合計(jì)600695合計(jì)600695

資產(chǎn)負(fù)債表

單位：萬元

項(xiàng)目計(jì)劃實(shí)際銷售收入銷售成本銷售費(fèi)用銷售稅金80050080408755318343.75銷售利潤180188.25+其他利潤-管理費(fèi)用-財(cái)務(wù)費(fèi)用207020385215利潤110159.25-所得稅36.3（所得稅率33%）52.5525（所得稅率33%）稅后利潤73.7106.6975要求：

(1)根據(jù)上述資料計(jì)算杜邦財(cái)務(wù)分析體系所需用的有關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)。

(2)采用因素分析法確定有關(guān)因素變動對凈資產(chǎn)收益率的影響方向和影響程度。

(3)試對凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)的計(jì)劃完成情況進(jìn)行分析。計(jì)算杜邦財(cái)務(wù)分析所需的有關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)指標(biāo)計(jì)劃實(shí)際差異銷售凈利潤率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)負(fù)債率9.21%1.3333346.67%12.19%1.25948.2%+2.98%-0.0743+1.53%權(quán)益乘數(shù)1.8751.9305+0.0555凈資產(chǎn)收益率23.30%29.63%+6.33確定有關(guān)因素變動的影響方向和程度：

由于：

股東權(quán)益報(bào)酬率=銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)

所以：

9.21％×1.3333×1.875=23.30％

12.19％×1.3333×1.875=30.47％

＋7.17％

銷售凈利潤率變動的影響

12.19％×1.259×1.875=28.78％

－1.69％

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動的影響

12.19％×1.259×1.9305=29.63％

＋0.85％

權(quán)益乘數(shù)變動的影響

—————

＋6.33％

綜合影響

我們可以進(jìn)一步分析資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動的原因：

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入÷資產(chǎn)

800÷600=1.3333

875÷600=1.4583

＋0.1253

銷售收入變動的影響

875÷695=1.259

－0.1993

資產(chǎn)變動的影響

—————

－0.074

綜合影響

對凈資產(chǎn)收益率完成情況的分析

1、股東權(quán)益報(bào)酬率超額完成計(jì)劃要求(超額完成6.33％)，從相關(guān)指標(biāo)的分析可以看出：銷售凈利潤率提高2.98％使股東權(quán)益報(bào)酬率提高了7.17％，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率放慢導(dǎo)致股東權(quán)益報(bào)酬率下降了1.69％，權(quán)益乘數(shù)提高使股東權(quán)益報(bào)酬率提高了0.85％，三個(gè)因素共同影響導(dǎo)致股東權(quán)益報(bào)酬率超額完成6.33％。

2、銷售凈利潤率提高2.98％的原因是銷售收入增長速度(增長9.4％)快于成本的增長速度(增長6.2％)，由于銷售收入超額完成了計(jì)劃，因此該公司在擴(kuò)大銷售的同時(shí)降低了成本，應(yīng)給予肯定。3、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率放慢的原因是資產(chǎn)占用的增長(增長15.83％)快于銷售收入的增長(增長9.4％)，從而導(dǎo)致資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率降低了0.074次/年，應(yīng)進(jìn)一步分析資產(chǎn)占用增長過快的原因，并采取措施減少資產(chǎn)占用。

4、權(quán)益乘數(shù)提高的原因是資產(chǎn)負(fù)債率提高了1.53％，在公司獲利能力高于資金成本的情況下，將導(dǎo)致股東權(quán)益報(bào)酬率的提高。該公司的情況恰恰說明了公司在有效利用負(fù)債方面取得了成績，應(yīng)給予好評。

總的說，該公司的綜合財(cái)務(wù)狀況是好的萬科杜邦分析案例楊談寧分析思路：利用杜邦分析法并結(jié)合國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境解讀萬科07年-10年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境杜邦分析法數(shù)據(jù)縱向比較與行業(yè)平均水平比較簡要分析這幾年房地產(chǎn)行業(yè)的宏觀走勢和經(jīng)濟(jì)大環(huán)境……凈資產(chǎn)收益率用萬科的數(shù)據(jù)橫向、縱向?qū)Ρ确治霾①彽膬?yōu)缺點(diǎn)，規(guī)模經(jīng)濟(jì)問題分析并購的優(yōu)缺點(diǎn)，規(guī)模經(jīng)濟(jì)問題……權(quán)益乘數(shù)營業(yè)凈利率=凈利潤/營業(yè)收入

07-10年的營業(yè)凈利率比較提出疑問……營業(yè)凈利率與行業(yè)平均水平對比解釋07-10年萬科總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降的原因萬科07-10營業(yè)收入和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析萬科的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)……總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率07年高速增長，歲末觀望

08年金融危機(jī)，深刻調(diào)整

09年政策利好，V型反轉(zhuǎn)權(quán)益凈利率，也稱權(quán)益報(bào)酬率資產(chǎn)凈利率具有很強(qiáng)的綜合性權(quán)益乘數(shù)表示企業(yè)的負(fù)債程度

利用綜合的數(shù)據(jù)分析萬科得出結(jié)論杜邦分析法的分析思路：200720082009201016.55%13.24%14.26%16.47%簡要分析這幾年房地產(chǎn)行業(yè)的宏觀走勢和經(jīng)濟(jì)大環(huán)境2007年高速增長，歲末觀望。1.房價(jià)增速超出普通家庭收入增長速度較多，一部分自住需求被擠出市場，投資性購房比例上升。2.住宅企業(yè)對未來房價(jià)預(yù)期過高，土地市場的亢奮，造成了“面粉貴過面包”的異常情景。3.國家發(fā)文要求完善住房保障體系，優(yōu)先安排其建設(shè)用地。4.中央經(jīng)濟(jì)工作會議首次提出要實(shí)行“從緊的貨幣政策”。2008年金融危機(jī)，深刻調(diào)整（觀望氣氛）1.商品住宅的成交面積和成交金額大幅下降。全球金融危機(jī)波及實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，人們對經(jīng)濟(jì)前景的信心及收入的預(yù)期發(fā)生劇變。2.宏觀經(jīng)濟(jì)政策由抑制過熱向防范市場“硬著陸”轉(zhuǎn)變。出臺購房優(yōu)惠政策，刺激消費(fèi)者購房。3.中央政府出臺擴(kuò)大內(nèi)需的十大舉措，提出加大保障性住房的建設(shè)力度。2009年

政策利好V型反轉(zhuǎn)1.政策利好、信心恢復(fù)，銷售大幅增長，創(chuàng)歷史新高。價(jià)格整體有所上升。2.企業(yè)的投資意愿普遍恢復(fù)，項(xiàng)目開發(fā)節(jié)奏加快，住房市場成交的回暖也帶動了土地市場的回升。3.國土資源部加大了對閑置土地的監(jiān)管和處理力度。2010年

調(diào)控加強(qiáng)逐漸平穩(wěn)1.年初，市場延續(xù)09年的旺銷勢頭，4月中旬國務(wù)院下發(fā)《關(guān)于堅(jiān)決遏制部分城市房價(jià)過快上漲的通知》以及政府接連出臺多項(xiàng)措施對樓市進(jìn)行調(diào)控，成交量放緩。2.國家的經(jīng)濟(jì)工作重心逐漸由確保經(jīng)濟(jì)增長轉(zhuǎn)向管理通脹預(yù)期，貨幣政策也有適度寬松轉(zhuǎn)向穩(wěn)健，第四季度央行兩次加息，2011年2月央行再次上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款基準(zhǔn)利率。3.政府加大了保障性住房的力度，2010年全國保障性住房開工590萬套，基本建成370萬套，達(dá)歷史之最。4.2011年1月，國務(wù)院為鞏固前期調(diào)控的成果再次推出八條政策措施，進(jìn)一步對樓市進(jìn)行調(diào)控。2.分析營業(yè)凈利率用萬科07-10年的營業(yè)凈利率進(jìn)行比較，看總體趨勢。結(jié)合數(shù)據(jù)分析萬科的管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用、營業(yè)成本。提出疑問：營業(yè)凈利率是否能

準(zhǔn)確反映出企業(yè)的核心盈利

能力的提高？A.用萬科07-10年的營業(yè)凈利率比較，看總體趨勢。2008年全球金融危機(jī)。2009年政策利好，V型反轉(zhuǎn)。B.結(jié)合數(shù)據(jù)分析萬科的管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用、營業(yè)成本。一.管理費(fèi)用占銷售金額的比例如圖所示呈現(xiàn)逐年下降的趨勢20072008200920103.37%3.20%2.3%1.7%B.結(jié)合數(shù)據(jù)分析萬科的管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用、營業(yè)成本。20072008200920102.3%3.9%2.4%1.9%B.結(jié)合數(shù)據(jù)分析萬科的管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用、營業(yè)成本。20072008200920100.69%1.37%0.90%0.47%B.結(jié)合數(shù)據(jù)分析萬科的管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用、營業(yè)成本。200720082009201035,950.0165,725.3357,368.0450,422.77

財(cái)務(wù)報(bào)表的附注中對財(cái)務(wù)費(fèi)用的說明如下：1.在萬科的年報(bào)中顯示，08年較07年增長的原因是股權(quán)投資借款及境外融資借款等非資本化借款增加……2.與萬科持有的貨幣資金充足，負(fù)債率下降也有關(guān)系。3.還與萬科由資本擴(kuò)張的發(fā)展模式變成并購合作開發(fā)模式有關(guān)。

關(guān)于08-09年萬科的財(cái)務(wù)費(fèi)用絕對額和相對額都雙雙下降的說明：本集團(tuán)發(fā)生的可直接歸屬于符合資本化條件的資產(chǎn)的購建或者生產(chǎn)的借款費(fèi)用，予以資本化并計(jì)入相關(guān)資產(chǎn)的成本。除上述借款費(fèi)用外，其他借款費(fèi)用均于發(fā)生當(dāng)期確認(rèn)為財(cái)務(wù)費(fèi)用。2007年2008年2009年2010年78%61%71%59%B.結(jié)合數(shù)據(jù)分析萬科的管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用、營業(yè)成本。B.結(jié)合數(shù)據(jù)分析萬科的管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用、營業(yè)成本。財(cái)務(wù)費(fèi)用項(xiàng)目2010年2009年變動幅度利息支出3,003,034,365.222,174,111,157.9138%減:資本化利息1,877,395,535.631,329,102,435.7041%C.營業(yè)凈利率是否能準(zhǔn)確反映出企業(yè)的核心盈利能力的提高？對于房地產(chǎn)企業(yè)這種生產(chǎn)型企業(yè)而言，經(jīng)營活動是公司價(jià)值的根本源泉，是企業(yè)盈利能力的根本保障，投資活動和融資活動服務(wù)于生產(chǎn)經(jīng)營活動。項(xiàng)目2009年2008年經(jīng)營活動一.營業(yè)收入48881014099178減：營業(yè)成本34514722500527二.營業(yè)毛利14366291598651減：營業(yè)稅金及附加360258453387銷售費(fèi)用151372186035管理費(fèi)用144199153080三.主要經(jīng)營利潤780800806149減：資產(chǎn)減值損失-52424126811加：公允價(jià)值變動損益2441926投資收益9240820941四.稅前經(jīng)營利潤925876702205加：營業(yè)外收入70685746減：營業(yè)外支出138339999五.稅前營業(yè)利潤919111697952減：所得稅235216185733六.營業(yè)利潤683895512219金融活動一.稅前利息費(fèi)用190278213436減：所得稅1647417491二.凈利息費(fèi)用173805195945凈利息合計(jì)510091316274項(xiàng)目變動幅度經(jīng)營活動一.營業(yè)收入減：營業(yè)成本二.營業(yè)毛利-10.13%減：營業(yè)稅金及附加銷售費(fèi)用管理費(fèi)用三.主要經(jīng)營利潤-3.14%減：資產(chǎn)減值損失-141.34%加：公允價(jià)值變動損益投資收益341.28%四.稅前經(jīng)營利潤加：營業(yè)外收入減：營業(yè)外支出五.稅前營業(yè)利潤31.69%減：所得稅六.營業(yè)利潤33.52%金融活動一.稅前利息費(fèi)用-10.85%減：所得稅二.凈利息費(fèi)用-11.3%凈利息合計(jì)61.28%資產(chǎn)減值損失投資收益稅前利息費(fèi)用對凈利潤增長貢獻(xiàn)56.67%22.60%7.32%對凈利潤增長總貢獻(xiàn)（以上之和為）86.59%年份20092008變動幅度毛利率29.39%39%10%主要經(jīng)營利潤率15.97%19.67%-3.7%萬科主要經(jīng)營活動創(chuàng)造利潤的能力略有下降，并未得到增強(qiáng)。可見營業(yè)凈利率的提高不代表企業(yè)核心盈利能力的提高?！鹂傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營業(yè)收入/資產(chǎn)總額，它反映了企業(yè)“周轉(zhuǎn)”的速度。萬科始終堅(jiān)信，只有踏踏實(shí)實(shí)地做一個(gè)農(nóng)民，努力去付出，總會收獲令自己滿意與欣慰的回報(bào)！讓我們一起來看看萬科是怎么樣做好一個(gè)踏實(shí)勤勞的農(nóng)民的……3.分析總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將萬科的07-10年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率數(shù)據(jù)進(jìn)行對比并分析2007年2008年2009年2010年0.35%0.34%0.36%0.24%08年較07年小幅下降，金融危機(jī)。10年較09年大幅下降，規(guī)模擴(kuò)張，會計(jì)核算。對萬科存貨的分析在萬科的10年財(cái)報(bào)中顯示截至2010年末，公司尚有761萬平方米已銷售資源未竣工結(jié)算，合同金額總計(jì)919億元。08年萬科的發(fā)展戰(zhàn)略發(fā)生重大轉(zhuǎn)變。從賺取土地增值的高額利潤，變?yōu)橐揽恳?guī)模賺取平均利潤。萬科視“規(guī)?！焙汀翱焖僦苻D(zhuǎn)”為安全的同義詞，對銷售速度幾乎有“潔癖”。2010年千億大豐收！萬科的經(jīng)營戰(zhàn)略萬科的速度與規(guī)模之路評價(jià)萬科的發(fā)展戰(zhàn)略：A.萬科依靠規(guī)模賺取平均利潤率的戰(zhàn)略符合自由競爭的市場只能賺取公平收益的經(jīng)濟(jì)規(guī)律。B.符合國家的政策導(dǎo)向。C.房地產(chǎn)行業(yè)的宏觀條件多變，風(fēng)險(xiǎn)高。萬科的“規(guī)?！薄ⅰ翱焖僦苻D(zhuǎn)”戰(zhàn)略能有效地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。4.分析萬科的權(quán)益乘數(shù)——收益與風(fēng)險(xiǎn)并存萬科的權(quán)益乘數(shù)2007年2008年2009年2010年2.95%3.07%3.03%3.95%61從數(shù)據(jù)上分析：1.萬科的資產(chǎn)負(fù)債率較年初時(shí)有所上升，至74.69%。2.預(yù)收賬款剔除后，公司的其他各項(xiàng)負(fù)債占總資產(chǎn)的比例實(shí)際上僅為40.2%，其中有息負(fù)債占總資產(chǎn)的比重更只有22.0%，且有息負(fù)債中短期負(fù)債的比例也僅為35.4%。截止報(bào)告期末，公司的凈負(fù)債率為17.5%，較09年底的19.7%下降2.2個(gè)百分點(diǎn)。3.報(bào)告期末，萬科所持有的貨幣資金較期初大幅增長。萬科在2009年實(shí)現(xiàn)了營業(yè)凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的雙提高！營業(yè)凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率凈資產(chǎn)收益率=營業(yè)利潤率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)總結(jié)：萬科雙增長的原因：

一.萬科的速度與規(guī)模的戰(zhàn)略使得營業(yè)收入大增。

二.伴隨著萬科規(guī)模的不斷擴(kuò)大，產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。

三.萬科的杠桿率較低，也導(dǎo)致了財(cái)務(wù)費(fèi)用較低，從而提高了營業(yè)凈利率。

四.萬科優(yōu)質(zhì)的物業(yè)管理服務(wù)，使其主營業(yè)務(wù)中的房地產(chǎn)和物業(yè)管理均大幅增長，提高了營業(yè)收入。謝謝觀賞THANKS!-65-沃爾評分體系沃爾評分法的概念1928年，亞歷山大·沃爾出版的《信用晴雨表研究》和《財(cái)務(wù)報(bào)表比率分析》中提出了信用能力指數(shù)的概念，他選擇了7個(gè)財(cái)務(wù)比率即流動比率、產(chǎn)權(quán)比率、固定資產(chǎn)比率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和自有資金周轉(zhuǎn)率，分別給定各指標(biāo)的比重，然后確定標(biāo)準(zhǔn)比率（以行業(yè)平均數(shù)為基礎(chǔ)），將實(shí)際比率與標(biāo)準(zhǔn)比率相比，得出相對比率，將此相對比率與各指標(biāo)比重相乘，得出總評分。提出了綜合比率評價(jià)體系，把若干個(gè)財(cái)務(wù)比率用線性關(guān)系結(jié)合起來，以此來評價(jià)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況沃爾評分法是指將選定的財(cái)務(wù)比率用線性關(guān)系結(jié)合起來，并分別給定各自的分?jǐn)?shù)比重，然后通過與標(biāo)準(zhǔn)比率進(jìn)行比較，確定各項(xiàng)指標(biāo)的得分及總體指標(biāo)的累計(jì)分?jǐn)?shù)，從而對企業(yè)的信用水平作出評價(jià)的方法。沃爾評分法原理把若干個(gè)財(cái)務(wù)比率用線性關(guān)系結(jié)合起來對選中的財(cái)務(wù)比率給定權(quán)重（比重總和為100）確定標(biāo)準(zhǔn)比率，并與實(shí)際比率相比較，評出每項(xiàng)指標(biāo)的得分得出總評分沃爾比重評分法的基本步驟(1)選擇評價(jià)指標(biāo)盈利能力的指標(biāo)：資產(chǎn)凈利率、銷售凈利率、凈值報(bào)酬率償債能力的指標(biāo)：自有資本比率、流動比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率發(fā)展能力的指標(biāo)：銷售增長率、凈利增長率、資產(chǎn)增長率

（2）分配指標(biāo)權(quán)重按重要程度確定各項(xiàng)比率指標(biāo)的評分值，評分值之和為100三類指標(biāo)的評分值約為5：3：2盈利能力指標(biāo)三者的比例約為2：2：1償債能力指標(biāo)和發(fā)展能力指標(biāo)中各項(xiàng)具體指標(biāo)的重要性大體相當(dāng)(3)確定各項(xiàng)比率指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)值，即各該指標(biāo)在企業(yè)現(xiàn)時(shí)條件下的最優(yōu)值(4)計(jì)算企業(yè)在一定時(shí)期各項(xiàng)比率指標(biāo)的實(shí)際值資產(chǎn)凈利率=凈利潤÷資產(chǎn)總額×100％銷售凈利率＝凈利潤÷銷售收入×100％凈值報(bào)酬率＝凈利潤÷凈資產(chǎn)×100％自有資本比率＝凈資產(chǎn)÷資產(chǎn)總額×100％流動比率＝流動資產(chǎn)÷流動負(fù)債應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率＝賒銷凈額÷平均應(yīng)收賬款余額存貨周轉(zhuǎn)率＝產(chǎn)品銷售成本÷平均存貨成本銷售增長率＝銷售增長額÷基期銷售額×100％凈利增長率＝凈利增加額÷基期凈利×100％資產(chǎn)增長率＝資產(chǎn)增加額÷基期資產(chǎn)總額×100％(5)形成評價(jià)結(jié)果沃爾比重評分法的公式沃爾比重評分法的公式為：實(shí)際分?jǐn)?shù)＝實(shí)際值÷標(biāo)準(zhǔn)值×權(quán)重【提示】當(dāng)實(shí)際值＞標(biāo)準(zhǔn)值為理想時(shí)，此公式正確但當(dāng)實(shí)際值＜標(biāo)準(zhǔn)值為理想時(shí)，實(shí)際值越小得分應(yīng)越高，用此公式計(jì)算的結(jié)果卻恰恰相反；另外，當(dāng)某一單項(xiàng)指標(biāo)的實(shí)際值畸高時(shí)，會導(dǎo)致最后總分大幅度增加，掩蓋情況不良的指標(biāo)，從而給管理者造成一種假象沃爾比重評分法的實(shí)踐應(yīng)用沃爾的評分法從理論上講有一個(gè)明顯的問題，就是未能證明為什么要選擇這7個(gè)指標(biāo)，而不是更多或更少些，或者選擇別的財(cái)務(wù)比率，以及未能證明每個(gè)指標(biāo)所占比重的合理性。這個(gè)問題至今仍然沒有從理論上得到解決。

沃爾評分法從技術(shù)上講也有一個(gè)問題，就是某一個(gè)指標(biāo)嚴(yán)重異常時(shí)，會對總評分產(chǎn)生不合邏輯的重大影響。這個(gè)毛病是由財(cái)務(wù)比率與其比重相“乘”引起的。財(cái)務(wù)比率提高一倍，評分增加100％；而縮小一倍，其評分只減少50％。盡管沃爾的方法在理論上還有待證明，在技術(shù)上也不完善，但它還是在實(shí)踐中被應(yīng)用。參考文獻(xiàn)：

沃爾比重評分法對企業(yè)綜合財(cái)務(wù)狀況的評價(jià)效果的實(shí)證研究

國資發(fā)評價(jià)[2006]157號，關(guān)于印發(fā)《中央企業(yè)綜合績效評價(jià)實(shí)施細(xì)則》的通知-74-EVA與業(yè)績評價(jià)EVA是非常淺顯易懂的假如你有100,000元。你可以將它投資購買股票、債券，并預(yù)期獲得10%的贏利。但取而代之的是，你為了實(shí)現(xiàn)一生的夢想而購買了一家小店。在第一年年底，你的小店取得了如下業(yè)績:

銷售額 250,000

稅后利潤 12,000你對該經(jīng)營業(yè)績滿意嗎?這就是EVA！你此項(xiàng)業(yè)務(wù)的稅后利潤是12,000元如果投資購買了股票、債券，你在當(dāng)年預(yù)期將獲得10000元的收益 12,000 -10,0002000你比預(yù)期多贏得了2000元–你對新業(yè)務(wù)的表現(xiàn)非常滿意！

EVA是非常淺顯易懂的你的利潤剩余的是什么你的預(yù)期收益EVA經(jīng)濟(jì)增加值（EconomicValueAdded）上例中的稅后利潤：12000元上例中的預(yù)期收益：10000元EVA經(jīng)濟(jì)增加值12000-10000=2000元

EVA體系是20世紀(jì)80年代初美國斯騰思特公司創(chuàng)立的一套進(jìn)行業(yè)績評估和管理的理論與操作體系，自推行以來，理論界和工商界給予了很高的評價(jià)，在社會上也引起了很大的反響。經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）是指從經(jīng)營產(chǎn)生的稅后凈營運(yùn)利潤中扣除包括股權(quán)和債務(wù)在內(nèi)的全部投入資本的機(jī)會成本后的剩余所得?！白鳛橐环N度量全要素生產(chǎn)率的關(guān)鍵指標(biāo)，EVA反映了管理價(jià)值的所有方面…EVA是創(chuàng)造財(cái)富的真正關(guān)鍵所在”。———美國管理之父彼得·德魯克EVA經(jīng)濟(jì)增加值EVA簡介資本成本EVA=稅后凈營業(yè)利潤(NOPAT)-資本成本

=稅后凈營業(yè)利潤(NOPAT)-資本占用×WACC

＝資本占用×回報(bào)率-資本占用×WACC

WACC－加權(quán)平均資本成本率

稅后凈營業(yè)利潤是生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生的會計(jì)營業(yè)利潤

資本成本是投資者（包括股本投資和債權(quán)投資者）將其資本投資到與目標(biāo)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)相同的其他企業(yè)或資產(chǎn)所能得到的回報(bào)。即投資者的機(jī)會成本，也是投資者要求的回報(bào)水平。

從公式上看，投資者從企業(yè)至少應(yīng)獲得其投資的機(jī)會成本。這就意味著企業(yè)管理者必須考慮資本的回報(bào)。

EVA是站在所有者的角度，認(rèn)為企業(yè)業(yè)績的最終表現(xiàn)應(yīng)該是投資（股本投資和債權(quán)投資）資本價(jià)值的增加。

經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)=稅后凈營業(yè)利潤(NOPAT)-資本成本=稅后凈營業(yè)利潤(NOPAT)-資本占用×加權(quán)平均資本成本率(WACC)

稅后凈營業(yè)利潤(NOPAT)=稅后凈利潤(含少數(shù)股東損益)+財(cái)務(wù)費(fèi)用×(1-33%)；

資本占用=所有者權(quán)益(含少數(shù)股東權(quán)益)+非流動負(fù)債合計(jì)+短期借款+一年到期的長期負(fù)債+內(nèi)部往來-在建工程平均余額；

加權(quán)平均資本成本率(WACC)=(債務(wù)資本成本率×債務(wù)占總資本比例)×(1-所得稅率)+(股權(quán)資本成本率×股權(quán)占總資本比例)=5.5%(國資委在計(jì)算中央企業(yè)EVA時(shí)的統(tǒng)一核定值)；債務(wù)資本成本率＝長期貸款利率（1-上市公司所得稅率）股權(quán)資本成本率＝無風(fēng)險(xiǎn)收益率+貝塔系數(shù)＊市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

在建工程平均余額(含工程物資)=(期初余額+期末余額)/2；

EVA公式：

EVA不是傳統(tǒng)意義上的會計(jì)利潤概念，而是在會計(jì)利潤的基礎(chǔ)上進(jìn)一步扣減了公司占用的股權(quán)資本的機(jī)會成本后的一種經(jīng)濟(jì)利潤。它改變了過去認(rèn)為只有對外舉債需要支付利息成本，而股東的投入無需還本付息因而沒有成本的傳統(tǒng)觀念，強(qiáng)調(diào)股東的投入也是有成本的，企業(yè)盈利只有高于其資本成本（包括股本成本和債務(wù)成本）時(shí)才能真正為股東創(chuàng)造價(jià)值，才是真正具有投資價(jià)值的公司。

EVA是對企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表的綜合考量。使用EVA作為業(yè)績衡量的工具有助于抑制盲目投資、過度做大的沖動，形成資本約束，提高資本利用效率和盈利能力，引導(dǎo)企業(yè)關(guān)注價(jià)值創(chuàng)造和可持續(xù)發(fā)展。

EVA是一項(xiàng)高度綜合的指標(biāo)，在企業(yè)管理應(yīng)用中需要根據(jù)內(nèi)在的價(jià)值驅(qū)動因素對指標(biāo)進(jìn)行分解和細(xì)化，最終將EVA與企業(yè)現(xiàn)行的KPI（關(guān)鍵業(yè)績指標(biāo)）相結(jié)合。

EVA不是簡單的一項(xiàng)指標(biāo)，而是一套較為全面的經(jīng)濟(jì)增加值價(jià)值管理體系，這一體系主要包括四個(gè)方面：即考核體系、管理體系、激勵(lì)體系和理念體系，稱之為“4M體系”。評價(jià)目的：目的是激勵(lì)企業(yè)在獲得利潤增長的同時(shí)注重投入資本的經(jīng)濟(jì)增加值這個(gè)指標(biāo)有利于企業(yè)在發(fā)展業(yè)務(wù)時(shí)更注重實(shí)效，更注重長遠(yuǎn)的利益。EVA釋義EVA稅后凈經(jīng)營利潤資本成本EBIT稅率收入營運(yùn)成本管理費(fèi)用等資本占用WACC固定資產(chǎn)營運(yùn)資本存貨預(yù)收賬款應(yīng)收賬款應(yīng)付賬款EVA價(jià)值驅(qū)動杠桿示例EVA價(jià)值驅(qū)動杠桿示例通過指標(biāo)間關(guān)聯(lián)關(guān)系及價(jià)值驅(qū)動因素分析，可以綜合采用不同的價(jià)值提升策略改善企業(yè)的EVA水平。對應(yīng)的經(jīng)濟(jì)活動及經(jīng)營管理職能市場及營銷網(wǎng)運(yùn)、人工、營銷等日常行政管理建設(shè)投資采購庫存管理欠費(fèi)管理供應(yīng)鏈管理營銷管理基于價(jià)值驅(qū)動因素分析，EVA指標(biāo)可以分解為收入、成本費(fèi)用、投資、庫存、欠費(fèi)等運(yùn)營相關(guān)指標(biāo)，與企業(yè)日常經(jīng)營中的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動及經(jīng)營管理職能密切相關(guān)，體現(xiàn)了企業(yè)運(yùn)營效率和經(jīng)營管理效果。與現(xiàn)行的KPI體系有機(jī)銜接。EVA的優(yōu)劣以及變化趨勢，集中反映了公司盈利能力、運(yùn)營質(zhì)量和經(jīng)營管理效率。評價(jià)目的：目的是激勵(lì)企業(yè)在獲得利潤增長的同時(shí)注重投入資本的經(jīng)濟(jì)增加值這個(gè)指標(biāo)有利于企業(yè)在發(fā)展業(yè)務(wù)時(shí)更注重實(shí)效，更注重長遠(yuǎn)的利益。EVA價(jià)值提升策略解析基于指標(biāo)分解，發(fā)掘EVA價(jià)值提升策略在于：改善運(yùn)營績效。通過提高現(xiàn)有業(yè)務(wù)的利潤率或資本周轉(zhuǎn)率，提高資本回報(bào)水平。資產(chǎn)經(jīng)營。提高資產(chǎn)使用效能，降低無效資本占用，使現(xiàn)有資產(chǎn)產(chǎn)生最大價(jià)值；處置毀損價(jià)值的無效資產(chǎn)；增加EVA為正項(xiàng)目的投資。優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低資本成本。（一）EVA的來源貝內(nèi)特·思圖爾特的《價(jià)值探尋》標(biāo)志著EVA管理體系的確立；EVA考慮了與企業(yè)利潤有關(guān)的所有資金成本（二）EVA的計(jì)算公式EVA＝稅后經(jīng)營利潤－資本投入額×加權(quán)平均資本成本率加權(quán)平均資本成本率＝股權(quán)資本比例×股權(quán)資本成本率＋債權(quán)資本比例×債權(quán)資本成本率×（1－所得稅率）個(gè)別資本成本率是指公司各種長期資本的成本率。例如，股票資本成本率，債券資本成本率，長期借款資本成本率。公司在比較各種籌資方式時(shí)，需要使用個(gè)別資本成本率。個(gè)別資本成本率是公司用資費(fèi)用與有效籌資額的比率。其基本的測算公式列示如下：式中：

K——資本成本率，以百分率表示；D——用資費(fèi)用額；P——籌資額；f——籌資費(fèi)用額；F——籌資費(fèi)用率，即籌資費(fèi)用額與籌資額的比率?；蛘逧VA衡量指標(biāo)的兩條原則:（1）任何企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)都必須是最大程度地增加股東財(cái)富；（2）一個(gè)企業(yè)的價(jià)值取決于投資者回報(bào)是超出還是低于資本成本。提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值的四種途徑：（1）提高已有資產(chǎn)的收益；（2）在收益高于資本成本的條件下，增加投資，擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模；（3）減少收益低于資本成本的資產(chǎn)占用；（4）調(diào)整公司的資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)資本成本最小化。（三）會計(jì)報(bào)表的調(diào)整1.資本化費(fèi)用——將此類費(fèi)用資本化，并按一定受益期限攤銷；2.營業(yè)外收支——將當(dāng)期發(fā)生的營業(yè)外收支從稅后凈利潤（NOPAT）中剔除，并資本化處理，并考慮以前年度累計(jì)資本化的影響；同時(shí)調(diào)整對現(xiàn)金營業(yè)所得稅的影響；3.財(cái)務(wù)費(fèi)用——剔出非責(zé)任性、不可控的匯兌損益和負(fù)債利息支出；4.會計(jì)準(zhǔn)備——計(jì)算NOPAT時(shí)，把會計(jì)準(zhǔn)備沖回，即按實(shí)際壞賬發(fā)生額、實(shí)際存貨跌價(jià)損失發(fā)生額、實(shí)際資產(chǎn)減值發(fā)生額和實(shí)際投資貶值損失發(fā)生額等計(jì)入相應(yīng)的會計(jì)期間；5.無報(bào)酬要求資產(chǎn)、非營業(yè)性資產(chǎn)——將在建工程和非營業(yè)現(xiàn)金從資本總額中剔除，不計(jì)