團(tuán)隊(duì)成員lh30530@llk30550@相關(guān)報(bào)告1、多主題走出主升形態(tài)——2025.07.1、多主題走出主升形態(tài)——2025.07.132、醫(yī)療與消費(fèi)周報(bào)——原料藥行業(yè)：增長(zhǎng)穩(wěn)定，多方機(jī)遇疊加——2025.07.133、醫(yī)療與消費(fèi)周報(bào)——腦機(jī)接口產(chǎn)業(yè)：技術(shù)突破加速，商業(yè)化普及在即——2025.07.081、反內(nèi)卷既反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式出現(xiàn)長(zhǎng)期變化（約束投資，減少儲(chǔ)蓄，擴(kuò)大消費(fèi)也反映中國(guó)產(chǎn)出體系具有系統(tǒng)性全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)2、中國(guó)產(chǎn)出體系的全球優(yōu)勢(shì)反映到資產(chǎn)定價(jià)上，表現(xiàn)為系統(tǒng)性的PB上修。ROE中樞或?qū)②厔?shì)上升決定了中國(guó)資產(chǎn)重估的長(zhǎng)期性，大盤(pán)股溢價(jià)小盤(pán)股折價(jià)或是長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式下的結(jié)果。3、紅利向低PB擴(kuò)散是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上升的表現(xiàn)，也是在等待經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的時(shí)間窗口。4、銀行是中短期市場(chǎng)節(jié)奏的核心觀測(cè)指標(biāo)，也是中國(guó)資產(chǎn)重估的重要基礎(chǔ)。5、看好核心資產(chǎn)風(fēng)格，低PB行業(yè)，大金融，軍工，黃金能源有色，恒生國(guó)企，恒生科技，關(guān)注微盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)提示全球制造業(yè)復(fù)蘇受阻；中美關(guān)系改善不及預(yù)期；美國(guó)地產(chǎn)市場(chǎng)不健康證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值1誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值2請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告1PPI受上游拖累，中下游穩(wěn)健 32港股復(fù)盤(pán)：小幅收漲 43A股市場(chǎng)復(fù)盤(pán)：普漲行情 43.1寬基和因子：小盤(pán)股反彈 43.2產(chǎn)業(yè)和行業(yè)：產(chǎn)業(yè)普漲，消費(fèi)偏弱 63.3外資期指持倉(cāng)：分化 74下周熱點(diǎn)：關(guān)注美國(guó)物價(jià) 85風(fēng)險(xiǎn)提示 9圖表1：上游價(jià)格拖累，中下游價(jià)格依舊穩(wěn)?。?） 3圖表2：港股寬基指數(shù)周漲跌幅（%） 4圖表3：港股行業(yè)概念指數(shù)周超額漲跌幅（相對(duì)恒生指數(shù)：%） 4圖表4：寬基指數(shù)周度漲跌幅 5圖表5：股指期貨基差走勢(shì) 5 6圖表7：產(chǎn)業(yè)周度漲跌幅 6圖表8：細(xì)分行業(yè)周度相對(duì)上證指數(shù)漲跌幅（%） 7圖表9：重點(diǎn)關(guān)注細(xì)分行業(yè)超額情況（%） 7圖表10：摩根+乾坤+瑞銀三大外資機(jī)構(gòu)的期指凈持倉(cāng)（單位：手） 8圖表11：在岸人民幣掉期收益率下行（%） 8圖表12：中債+在岸人民幣掉期收益與美債（%） 8 9誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值3請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告6月PPI同比走弱，主要受到上游價(jià)格下行拖累。6月中國(guó)PPI同比-3.6%，前值-3.3%。從結(jié)構(gòu)上看，上游采礦和上游原材料加工PPI增速下行較多，煤炭采選、有色采礦、黑色采礦以及黑色和有色冶煉為主要拖累；中游多數(shù)行業(yè)降幅小于整體PPI降幅，汽車(chē)制造逆勢(shì)增幅明顯；下游消費(fèi)多數(shù)行業(yè)穩(wěn)中有升。反內(nèi)卷政策指引下，供給約束或?qū)㈤L(zhǎng)期持續(xù)，PPI增速有望修復(fù)。反內(nèi)卷既反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式出現(xiàn)長(zhǎng)期變化（約束投資，減少儲(chǔ)蓄，擴(kuò)大消費(fèi)也反映中國(guó)產(chǎn)出體系具有系統(tǒng)性全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。在美國(guó)主導(dǎo)的全球化體系中，美國(guó)控制需求，中國(guó)提供供給，需求擴(kuò)張促進(jìn)供給擴(kuò)張，但需求有周期，產(chǎn)能投放是常態(tài)，從而形成通縮循環(huán)，產(chǎn)能投放國(guó)資本開(kāi)支持續(xù)擴(kuò)張，資本回報(bào)較低，資本外流壓力較高。但中國(guó)通過(guò)高完整度、制造業(yè)升級(jí)、規(guī)模優(yōu)勢(shì)形成了全球占優(yōu)的成本曲線(xiàn)（低成本高效率在美國(guó)主導(dǎo)的全球化走弱后，中國(guó)若持續(xù)約束資本開(kāi)支，成本曲線(xiàn)優(yōu)勢(shì)或更加顯著，全球定價(jià)也會(huì)給予中國(guó)溢價(jià)能力。資本回報(bào)上修和資本回流或推動(dòng)中國(guó)資產(chǎn)長(zhǎng)期重估。圖表1：上游價(jià)格拖累，中下游價(jià)格依舊穩(wěn)?。?）數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，華福證券研究所誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值4請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告本周港股小幅收漲。恒生指數(shù)收漲0.93%、恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)收漲0.91%，恒生科技收漲0.62%。圖表2：港股寬基指數(shù)周漲跌幅（%）數(shù)據(jù)來(lái)源：ifind，華福證券研究所本周港股細(xì)分行業(yè)分化領(lǐng)漲。本周中資券商股、節(jié)能照明和IP經(jīng)濟(jì)方向超額領(lǐng)先。圖表3：港股行業(yè)概念指數(shù)周超額漲跌幅（相對(duì)恒生指數(shù)：%）數(shù)據(jù)來(lái)源：ifind，華福證券研究所3.1寬基和因子：小盤(pán)股反彈本周寬基指數(shù)全線(xiàn)上漲，本周上證指數(shù)收漲1.09%，創(chuàng)業(yè)板指和中證1000漲幅領(lǐng)先。誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值5請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告圖表4：寬基指數(shù)周度漲跌幅數(shù)據(jù)來(lái)源：ifind，華福證券研究所遠(yuǎn)月股指期貨預(yù)期改善，所有合約貼水收斂。圖表5：股指期貨基差走勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源：ifind，華福證券研究所從因子表現(xiàn)來(lái)看，市場(chǎng)或在演繹“困境反轉(zhuǎn)”。除了高貝塔值領(lǐng)漲以外，低價(jià)股、業(yè)績(jī)預(yù)虧、低市凈率和超跌股漲幅領(lǐng)先。誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值6請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告圖表6：周度因子表現(xiàn)（%）數(shù)據(jù)來(lái)源：ifind，華福證券研究所3.2產(chǎn)業(yè)和行業(yè)：產(chǎn)業(yè)普漲，消費(fèi)偏弱從產(chǎn)業(yè)層面來(lái)看，科技和醫(yī)藥醫(yī)療漲幅較高。本周所有產(chǎn)業(yè)收漲，科技和醫(yī)藥醫(yī)療漲幅領(lǐng)先，消費(fèi)漲幅較少。圖表7：產(chǎn)業(yè)周度漲跌幅數(shù)據(jù)來(lái)源：ifind，華福證券研究所細(xì)分行業(yè)層面，金融和周期的個(gè)別行業(yè)超額居前。從相對(duì)上證指數(shù)超額收益來(lái)看：多元金融、小金屬和焦炭領(lǐng)漲，飼料、城商行和煤炭開(kāi)采相對(duì)較弱。誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值7請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告圖表8：細(xì)分行業(yè)周度相對(duì)上證指數(shù)漲跌幅（%）數(shù)據(jù)來(lái)源：ifind，華福證券研究所圖表9：重點(diǎn)關(guān)注細(xì)分行業(yè)超額情況（%）數(shù)據(jù)來(lái)源：ifind，華福證券研究所3.3外資期指持倉(cāng)：分化本周外資期指持倉(cāng)出現(xiàn)分化，IC維持凈多倉(cāng)但小幅收斂，IH凈空倉(cāng)擴(kuò)大，IM凈多倉(cāng)擴(kuò)大，IF凈空倉(cāng)收斂。誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值8請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告圖表10：摩根+乾坤+瑞銀三大外資機(jī)構(gòu)的期指凈持倉(cāng)（單位：手）數(shù)據(jù)來(lái)源：ifind，華福證券研究所在岸和離岸人民幣掉期收益率下行，中債+掉期收益率與美債幾乎重合。圖表11：在岸人民幣掉期收益率下行（%）數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，華福證券研究所圖表12：中債+在岸人民幣掉期收益與美債（%）數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，華福證券研究所下周（7.14-7.18）重點(diǎn)關(guān)注美國(guó)物價(jià)、美聯(lián)儲(chǔ)利率決議和中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值9請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告數(shù)據(jù)來(lái)源：ifind，華福證券研究所全球制造業(yè)復(fù)蘇受阻：科技突破帶來(lái)制造業(yè)重要性階段性回落，從而影響全球制造業(yè)復(fù)蘇。中美關(guān)系改善不及預(yù)期：大國(guó)博弈仍然為當(dāng)前重要的宏觀背景。美國(guó)地產(chǎn)市場(chǎng)不健康：可能對(duì)全球制造業(yè)復(fù)蘇是一個(gè)較大隱患，地產(chǎn)如若走弱，對(duì)應(yīng)美國(guó)制造業(yè)需求走弱，商品需求下行也可能觸發(fā)商品價(jià)格較大回調(diào)。誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值10分析師聲明一般聲明何責(zé)任。報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修發(fā)給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權(quán)的其他方式使用。未經(jīng)