證券研究報告核心城市展現(xiàn)韌性，結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇持續(xù)推請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明證券研究報告構(gòu)性修復(fù)，二手房市場在以價換量背景下成交動能趨緩，價格或|分析師及聯(lián)系人|分析師及聯(lián)系人SAC：S0590524070006SAC：S0590524070008S請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明核心城市展現(xiàn)韌性，結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇持續(xù)推進新房銷售：成交低位震蕩，城市分化顯著比降幅或因基數(shù)較低收窄，核心城市新房成交有望憑借高品質(zhì)項目入市呈現(xiàn)溫和二手房銷售：增長動能減弱，價格持續(xù)下探場整體保持增長，但受前期需求集中釋放以及優(yōu)勢新房項目分流影響，增長動能土地市場：延續(xù)提質(zhì)縮量趨勢，整體熱度下降33.4%。土地市場呈現(xiàn)“提質(zhì)縮量”態(tài)勢，一線及強二線核心區(qū)優(yōu)質(zhì)宅地供應(yīng)拉動投資建議：推薦在核心城市持續(xù)拿地的頭部央國企和我們認為短期內(nèi)新房市場或延續(xù)分化，核心區(qū)域高品質(zhì)項目的去化速度和盈利能以價換量背景下成交動能趨緩，價格或持續(xù)承壓。推薦持續(xù)在一線和強二線城市展、建發(fā)股份等；關(guān)注擁有核心競爭力的房產(chǎn)中介平臺，如我愛我風(fēng)險提示：政策效果不達預(yù)期，房企流動性風(fēng)險加劇請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明 5 5 7 7 9 9 3.投資建議：推薦在核心城市持續(xù)拿地的頭部央國企和改善型房企 5 5 6 6 6 6 7 7 7 7 8 8 9 請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明 請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明00武漢、濟南、青島、成都、福州、廈門、佛山、南寧、無錫、常州、紹興、溫州、金華、惠泉州；3）三線城市：揚州、鎮(zhèn)江、連云港、鹽城、舟山請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明呈現(xiàn)溫和復(fù)蘇趨勢，但低線城市新房成交或仍處于低位，去0一線城市——二線城市——三線城市00請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明0 一線城市二線城市——三線城市50%房者觀望情緒濃厚，我們預(yù)計二手房價格或持續(xù)面臨下探壓力。 0新房環(huán)比（%）——二手房環(huán)比（%）請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明度，但由于政策效果逐步消退疊加新房供給不足等因02020-12021-12020-12021-12022-12023-12024-12025-102020-12021-12022-12023-12024-12025-1請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明---------11212-----1----------11212-----1-全口徑權(quán)益口徑TOP房企2025年1-6月排2025年1-5月排2024年排名累計同比1-6月銷售金額累計同比（億元）單月環(huán)比6月銷售金額單月環(huán)比（億元）單月同比累計同比1-6月銷售金額累計同比（億元）單月環(huán)比單月環(huán)比單月同比（億元）名名保利發(fā)展111145216%2912%31%114415%2292%41%中海地產(chǎn)222120119%29825%36%110517%27425%35%華潤置地333110312%23528%27%73814%157 51%26%招商蛇口445889-12%21825%-6%615-10%15629%20%綠城中國556803150-15%-14%547-11%103-28%21%建發(fā)房產(chǎn)6777077%14610%5314%11229%萬科地產(chǎn)76468746%1164%54%44646%764%4%54%越秀地產(chǎn)88861510813%30%3696513%30%中國金茂95340%15625%7%3680%10825%17%濱江集團995289%94-7%37%255-12%38-18%47%華發(fā)股份50270-8%25%3196%44-8%31%中國鐵建36284140%29%27016%39 31%60%龍湖集團34932%652%36%24330%485%32%綠地控股3350%8524%-12%3020%77 24%-12%保利置業(yè)2684820%34%168-9%26-16%45%電建地產(chǎn)25239-79%77%189-78%-78%73%融創(chuàng)中國234-10%7451%404%11222%32 32%300%碧桂園20538%36-7%35%16836%29-7%39%國貿(mào)地產(chǎn)21262005032%1202940%42%能建城發(fā)204970%4846%50%13%13%3%5%中建東孚214840185105414%267%15792532%343%中國中鐵22222118443258%13632263%23%中建壹品2329177-13%68105%105%45%13315%4564%61%金地集團242317253%31-1%53%10652%-1%53%鴻榮源25204106%-13%9%06%-13%19%美的置業(yè)26242315523%250%25%9925%4%32%中交房地產(chǎn)27262014822%3038%22%9428%-10%60%象嶼地產(chǎn)2827381457%3071%71%32%94-4%78%39%邦泰集團2931561443913%250%1423812%255%浦開集團30365813737251%807%7016%250%361%各梯隊情況TOP108518-14%175512%-26%6183-14%132216%-28%TOP11-304510-11%99529%-13%3263-9%62913%-25%TOP31-502245-1%44316%-20%1631-5%33515%-16%TOP51-1002547-11%51413%-16%1937-13%38216%-29%TOP10017820-11%370717%-21%13014-11%266715%-26%請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明000支撐競爭熱度，部分優(yōu)質(zhì)宅地?zé)岫容^高，如成都錦江區(qū)地塊溢價率高達76%。請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明——溢價率保證金比例00請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明0——一線城市二線城市三四線城市0市場趨于向高能級城市集中，頭部城市的資源稀缺性與需求韌性支撐其02024年1-6月（億元）2025年1-6月（億元）n規(guī)劃建筑面積(萬平方米)o平均溢價率(%，右)0/平方米，同比增長26.0%。2025年以來，頭部房企補貨意愿較強，但拿地策略趨于理性，樓面均價同比增幅逐步收窄，聚焦優(yōu)質(zhì)資源保障盈利空間。請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明 00 00拿地金額分別為414、401、393億元，同比分別+343.1%、+22400800%2004u樓面均價(元/平方米)o溢價率(%，右)0請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明我們認為短期內(nèi)新房市場或延續(xù)分化，核心區(qū)域高品質(zhì)項目的去化速度和盈利能力份等；關(guān)注擁有核心競爭力的房產(chǎn)中介平臺，如我愛我家等。政策效果不達預(yù)期：盡管市場調(diào)控政策正在逐步推進，政策的執(zhí)行效果可能不如預(yù)度，導(dǎo)致市場活躍度和交易量難以顯著提升，從而進一步影響市場復(fù)蘇進請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明評級說明報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業(yè)相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅在-5%分析師聲明本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證法律主體聲明本報告由國聯(lián)民生證券股份有限公司或其關(guān)據(jù)不同國家、地區(qū)的法律、法規(guī)和監(jiān)管要求由國聯(lián)民生證券于該國家或地區(qū)的具有相關(guān)合法合規(guī)經(jīng)營資質(zhì)的子公司/經(jīng)營機構(gòu)完成。國聯(lián)民生證券股份有限公司具備中國證監(jiān)會批復(fù)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，接受中國證監(jiān)會監(jiān)管，負責(zé)本報告于中國（港澳臺地區(qū)除外本報告署名研究人員所持中國證券業(yè)協(xié)會注冊分析師資質(zhì)信息和香港證監(jiān)會權(quán)益披露一般聲明稱“國聯(lián)民生證券”）。未經(jīng)國聯(lián)民生證券事先書面授權(quán)靠的已公開資料，但國聯(lián)民生證券對這些信息的準確性及完整性出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲人推薦?？蛻魬?yīng)當(dāng)對本報告中的信息和意見進行