多維視角下中國股票市場(chǎng)與世界股票市場(chǎng)關(guān)聯(lián)性的實(shí)證探究一、緒論1.1研究背景與意義在經(jīng)濟(jì)全球化與金融一體化的時(shí)代浪潮下，世界各國的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系愈發(fā)緊密，股票市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)的關(guān)鍵組成部分，其聯(lián)動(dòng)性也日益顯著。中國，作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，自改革開放以來，經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長，在世界經(jīng)濟(jì)格局中的地位愈發(fā)重要。特別是在2001年加入世界貿(mào)易組織（WTO）后，中國加速融入全球經(jīng)濟(jì)體系，資本市場(chǎng)的開放程度不斷提高。近年來，隨著“滬港通”“深港通”以及“滬倫通”等互聯(lián)互通機(jī)制的相繼推出，QFII（合格境外機(jī)構(gòu)投資者）、RQFII（人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者）額度的不斷放寬，中國股票市場(chǎng)與世界股票市場(chǎng)之間的資金流動(dòng)和信息傳遞更加順暢，關(guān)聯(lián)程度日益加深。2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)，美國次貸危機(jī)引發(fā)的金融海嘯迅速席卷全球，各國股票市場(chǎng)均遭受重創(chuàng)。中國股市也未能幸免，上證指數(shù)在2007年10月達(dá)到6124.04點(diǎn)的歷史高位后，于2008年10月暴跌至1664.93點(diǎn)，跌幅超過70%。這一事件充分凸顯了在全球金融市場(chǎng)高度關(guān)聯(lián)的背景下，風(fēng)險(xiǎn)的快速傳導(dǎo)和溢出效應(yīng)。2020年初，新冠疫情在全球范圍內(nèi)爆發(fā)，再次對(duì)全球股票市場(chǎng)造成巨大沖擊。各國股市大幅下跌，波動(dòng)加劇，中國股市同樣經(jīng)歷了劇烈的震蕩。這些重大金融事件表明，中國股票市場(chǎng)與世界股票市場(chǎng)之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系在危機(jī)時(shí)期表現(xiàn)得尤為明顯，一個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)很容易引發(fā)其他市場(chǎng)的連鎖反應(yīng)。研究中國股票市場(chǎng)與世界股票市場(chǎng)間的關(guān)聯(lián)性，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。對(duì)于投資者而言，深入了解這種關(guān)聯(lián)性有助于其更加準(zhǔn)確地把握市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，制定科學(xué)合理的投資策略。在全球資產(chǎn)配置的背景下，投資者可以通過分析不同股票市場(chǎng)之間的相關(guān)性，構(gòu)建更加有效的投資組合，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的分散和收益的最大化。如果中國股市與美國股市的相關(guān)性較低，投資者可以在兩個(gè)市場(chǎng)中進(jìn)行合理配置，當(dāng)美國股市下跌時(shí)，中國股市可能不受影響甚至上漲，從而降低投資組合的整體風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于政策制定者來說，研究關(guān)聯(lián)性能夠?yàn)楹暧^政策的制定提供有力依據(jù)。在制定貨幣政策、財(cái)政政策以及金融監(jiān)管政策時(shí)，政策制定者需要充分考慮國際股票市場(chǎng)的影響，以維護(hù)國內(nèi)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定和安全。當(dāng)全球股票市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)時(shí)，政策制定者可以采取相應(yīng)的措施，如調(diào)整利率、增加市場(chǎng)流動(dòng)性等，來穩(wěn)定國內(nèi)股市。此外，研究中國股票市場(chǎng)與世界股票市場(chǎng)間的關(guān)聯(lián)性，也有助于深化對(duì)金融市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律的認(rèn)識(shí)，為金融理論的發(fā)展提供實(shí)證支持，進(jìn)一步推動(dòng)金融市場(chǎng)的改革和發(fā)展。1.2研究目標(biāo)與內(nèi)容本研究旨在通過嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶?shí)證分析，深入探究中國股票市場(chǎng)與世界股票市場(chǎng)間的關(guān)聯(lián)性，具體目標(biāo)如下：一是精確量化中國股票市場(chǎng)與世界主要股票市場(chǎng)之間的關(guān)聯(lián)程度，包括短期波動(dòng)關(guān)聯(lián)和長期均衡關(guān)系，明確其在不同市場(chǎng)環(huán)境下的表現(xiàn)特征。二是全面剖析影響中國股票市場(chǎng)與世界股票市場(chǎng)關(guān)聯(lián)性的關(guān)鍵因素，涵蓋宏觀經(jīng)濟(jì)因素、政策因素、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)因素以及投資者行為因素等，揭示這些因素的作用機(jī)制和影響路徑。三是基于研究結(jié)果，為投資者制定科學(xué)合理的全球資產(chǎn)配置策略提供有力建議，助力投資者有效分散風(fēng)險(xiǎn)、提升投資收益；同時(shí)為政策制定者提供決策依據(jù)，以促進(jìn)中國股票市場(chǎng)的穩(wěn)健發(fā)展，增強(qiáng)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。圍繞上述研究目標(biāo)，本研究的主要內(nèi)容包括以下幾個(gè)方面：首先，運(yùn)用相關(guān)性分析、協(xié)整檢驗(yàn)等方法，對(duì)中國股票市場(chǎng)與世界主要股票市場(chǎng)的指數(shù)收益率進(jìn)行分析，測(cè)度它們之間的關(guān)聯(lián)程度，判斷是否存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。例如，通過計(jì)算相關(guān)系數(shù)來衡量短期內(nèi)市場(chǎng)波動(dòng)的同步性，利用協(xié)整檢驗(yàn)探究長期的協(xié)同變動(dòng)趨勢(shì)。其次，構(gòu)建向量自回歸（VAR）模型、向量誤差修正模型（VECM）等，深入分析中國股票市場(chǎng)與世界股票市場(chǎng)之間的動(dòng)態(tài)傳導(dǎo)機(jī)制，研究一個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)如何對(duì)其他市場(chǎng)產(chǎn)生影響，以及這種影響的持續(xù)時(shí)間和強(qiáng)度。借助脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解技術(shù)，直觀展示市場(chǎng)間的相互作用效果。然后，從宏觀經(jīng)濟(jì)因素（如全球經(jīng)濟(jì)增長、利率水平、通貨膨脹率等）、政策因素（如貨幣政策、財(cái)政政策、金融監(jiān)管政策等）、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)因素（如市場(chǎng)規(guī)模、投資者結(jié)構(gòu)、交易制度等）以及投資者行為因素（如投資者情緒、風(fēng)險(xiǎn)偏好等）等多個(gè)維度，探究影響中國股票市場(chǎng)與世界股票市場(chǎng)關(guān)聯(lián)性的因素，并通過實(shí)證分析驗(yàn)證各因素的影響程度和顯著性。最后，結(jié)合研究結(jié)論，分別從投資者和政策制定者的角度提出針對(duì)性的建議。為投資者提供全球資產(chǎn)配置策略建議，如根據(jù)市場(chǎng)關(guān)聯(lián)性合理調(diào)整投資組合中不同市場(chǎng)股票的比例；為政策制定者提供政策建議，如完善金融市場(chǎng)監(jiān)管體系、優(yōu)化資本市場(chǎng)開放政策等，以更好地應(yīng)對(duì)市場(chǎng)關(guān)聯(lián)性帶來的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。1.3研究方法與創(chuàng)新點(diǎn)為實(shí)現(xiàn)上述研究目標(biāo)，本研究綜合運(yùn)用多種研究方法。在數(shù)據(jù)處理和分析階段，運(yùn)用協(xié)整檢驗(yàn)，通過構(gòu)建回歸模型，對(duì)中國股票市場(chǎng)與世界主要股票市場(chǎng)指數(shù)收益率序列進(jìn)行分析，檢驗(yàn)它們之間是否存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。若存在協(xié)整關(guān)系，表明這些市場(chǎng)在長期內(nèi)存在共同的趨勢(shì)和相互影響的基礎(chǔ)，這有助于揭示市場(chǎng)之間的深層次聯(lián)系。格蘭杰因果檢驗(yàn)則用于判斷不同股票市場(chǎng)之間的因果關(guān)系方向，即一個(gè)市場(chǎng)的變化是否會(huì)引起另一個(gè)市場(chǎng)的變化。通過設(shè)定不同的滯后階數(shù)，觀察統(tǒng)計(jì)量和P值，確定因果關(guān)系的存在性和顯著性，以此深入了解市場(chǎng)間的動(dòng)態(tài)傳導(dǎo)路徑。向量自回歸（VAR）模型是本研究的重要工具之一，通過將多個(gè)市場(chǎng)的收益率作為內(nèi)生變量納入模型，分析它們之間的動(dòng)態(tài)交互作用。利用脈沖響應(yīng)函數(shù)，可以直觀地展示一個(gè)市場(chǎng)受到外部沖擊時(shí)，對(duì)其他市場(chǎng)產(chǎn)生的影響方向和持續(xù)時(shí)間。方差分解技術(shù)則能夠量化每個(gè)市場(chǎng)波動(dòng)的貢獻(xiàn)度，明確各市場(chǎng)在聯(lián)動(dòng)關(guān)系中的相對(duì)重要性。本研究的創(chuàng)新點(diǎn)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：一是研究視角的創(chuàng)新，以往研究大多聚焦于中國股票市場(chǎng)與少數(shù)幾個(gè)發(fā)達(dá)國家股票市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)性，本研究則將視野拓展至世界主要股票市場(chǎng)，包括發(fā)達(dá)市場(chǎng)和新興市場(chǎng)，全面分析中國股市在全球市場(chǎng)體系中的地位和關(guān)聯(lián)特征，為更深入理解中國股市的國際化進(jìn)程提供了新的視角。二是研究因素的多元化，不僅考慮宏觀經(jīng)濟(jì)因素和政策因素對(duì)股市關(guān)聯(lián)性的影響，還將市場(chǎng)結(jié)構(gòu)因素和投資者行為因素納入研究范疇，從多個(gè)維度剖析影響中國股票市場(chǎng)與世界股票市場(chǎng)關(guān)聯(lián)性的因素，更全面地揭示了市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)的內(nèi)在機(jī)制。三是動(dòng)態(tài)研究方法的運(yùn)用，采用時(shí)變參數(shù)向量自回歸（TVP-VAR）模型等動(dòng)態(tài)計(jì)量方法，研究中國股票市場(chǎng)與世界股票市場(chǎng)間關(guān)聯(lián)性的時(shí)變特征，能夠捕捉到市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)關(guān)系在不同經(jīng)濟(jì)周期和市場(chǎng)環(huán)境下的動(dòng)態(tài)變化，為投資者和政策制定者提供更具時(shí)效性和針對(duì)性的決策依據(jù)。二、理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述2.1股票市場(chǎng)關(guān)聯(lián)性理論基礎(chǔ)股票市場(chǎng)關(guān)聯(lián)性是指不同股票市場(chǎng)之間在價(jià)格波動(dòng)、收益率等方面存在的相互聯(lián)系和影響。這種關(guān)聯(lián)性體現(xiàn)了全球金融市場(chǎng)一體化的趨勢(shì)，反映了各市場(chǎng)之間經(jīng)濟(jì)、金融和信息等多方面的緊密聯(lián)系。在實(shí)際的金融市場(chǎng)中，一個(gè)國家或地區(qū)股票市場(chǎng)的漲跌往往會(huì)對(duì)其他市場(chǎng)產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，這種現(xiàn)象背后蘊(yùn)含著多種理論基礎(chǔ)。協(xié)同效應(yīng)理論認(rèn)為，當(dāng)多個(gè)股票市場(chǎng)相互關(guān)聯(lián)時(shí)，它們之間會(huì)形成一種協(xié)同作用，使得整個(gè)金融市場(chǎng)的運(yùn)行效率得到提升。在全球經(jīng)濟(jì)一體化的背景下，各國經(jīng)濟(jì)相互依存，股票市場(chǎng)作為經(jīng)濟(jì)的晴雨表，也呈現(xiàn)出協(xié)同變動(dòng)的趨勢(shì)。當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)向好時(shí)，各國股票市場(chǎng)往往會(huì)同步上漲；而當(dāng)經(jīng)濟(jì)面臨衰退風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，各市場(chǎng)又會(huì)共同下跌。這種協(xié)同效應(yīng)使得投資者在進(jìn)行全球資產(chǎn)配置時(shí)，需要充分考慮不同市場(chǎng)之間的相關(guān)性，以降低投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。如果投資者將資金集中投資于幾個(gè)高度相關(guān)的股票市場(chǎng)，當(dāng)這些市場(chǎng)同時(shí)下跌時(shí)，投資組合的價(jià)值將大幅縮水。相反，通過分散投資于相關(guān)性較低的市場(chǎng)，可以在一定程度上緩沖市場(chǎng)波動(dòng)帶來的影響。溢出效應(yīng)理論在股票市場(chǎng)關(guān)聯(lián)性中也具有重要意義。溢出效應(yīng)可分為均值溢出和波動(dòng)溢出。均值溢出指的是一個(gè)股票市場(chǎng)的價(jià)格或收益率變化會(huì)直接影響到其他市場(chǎng)的價(jià)格或收益率水平。美國股市的上漲可能會(huì)帶動(dòng)全球其他股市的上漲，因?yàn)橥顿Y者對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的信心增強(qiáng)，會(huì)增加對(duì)其他市場(chǎng)的投資。波動(dòng)溢出則是指一個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)程度會(huì)傳遞到其他市場(chǎng)，導(dǎo)致其他市場(chǎng)的波動(dòng)加劇。在2008年全球金融危機(jī)期間，美國次貸危機(jī)引發(fā)的金融市場(chǎng)動(dòng)蕩迅速蔓延到全球，各國股票市場(chǎng)的波動(dòng)大幅增加，許多市場(chǎng)的跌幅超過了正常水平，這就是典型的波動(dòng)溢出效應(yīng)。這種溢出效應(yīng)的存在，使得金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)傳播速度加快，范圍更廣，增加了金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定性。宏觀經(jīng)濟(jì)因素是影響股票市場(chǎng)關(guān)聯(lián)性的重要因素之一。全球經(jīng)濟(jì)增長的同步性會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)關(guān)聯(lián)性產(chǎn)生顯著影響。當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)處于擴(kuò)張期時(shí)，各國企業(yè)的盈利水平普遍提高，股票市場(chǎng)也會(huì)隨之繁榮，市場(chǎng)之間的關(guān)聯(lián)性增強(qiáng)。相反，當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退時(shí)，企業(yè)盈利下降，股票市場(chǎng)表現(xiàn)不佳，市場(chǎng)間的關(guān)聯(lián)性同樣會(huì)增強(qiáng)。利率水平的變動(dòng)也是影響股票市場(chǎng)關(guān)聯(lián)性的關(guān)鍵因素。利率是資金的價(jià)格，它的變化會(huì)影響企業(yè)的融資成本和投資者的資金成本。當(dāng)一個(gè)國家提高利率時(shí)，企業(yè)的貸款成本增加，盈利預(yù)期下降，股票價(jià)格可能下跌。同時(shí)，較高的利率會(huì)吸引投資者將資金存入銀行，減少對(duì)股票市場(chǎng)的投資，導(dǎo)致股票市場(chǎng)資金流出。這種利率變動(dòng)的影響不僅局限于本國股票市場(chǎng)，還會(huì)通過資本流動(dòng)等渠道傳導(dǎo)到其他國家的股票市場(chǎng)，從而影響市場(chǎng)間的關(guān)聯(lián)性。如果美國提高利率，全球資金可能會(huì)流向美國，導(dǎo)致其他國家股票市場(chǎng)資金短缺，股價(jià)下跌，進(jìn)而增強(qiáng)美國股市與其他股市的關(guān)聯(lián)性。通貨膨脹率對(duì)股票市場(chǎng)關(guān)聯(lián)性也有影響。通貨膨脹會(huì)影響企業(yè)的生產(chǎn)成本和消費(fèi)者的購買力。當(dāng)通貨膨脹率上升時(shí)，企業(yè)的原材料成本增加，產(chǎn)品價(jià)格可能上漲，這會(huì)對(duì)企業(yè)的盈利和股票價(jià)格產(chǎn)生影響。不同國家的通貨膨脹率變化可能不同步，這種差異會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力和盈利水平在國際間發(fā)生變化，從而影響股票市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)性。如果一個(gè)國家的通貨膨脹率過高，而其他國家相對(duì)穩(wěn)定，那么該國企業(yè)的出口可能受到影響，盈利下降，股票市場(chǎng)表現(xiàn)不佳，與其他國家股票市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)性也會(huì)發(fā)生改變。資本流動(dòng)是連接不同股票市場(chǎng)的重要紐帶，對(duì)股票市場(chǎng)關(guān)聯(lián)性起著關(guān)鍵作用。隨著全球金融市場(chǎng)的開放程度不斷提高，資本在國際間的流動(dòng)變得更加便捷和頻繁。國際投資者為了追求更高的收益和分散風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)將資金投向不同國家的股票市場(chǎng)。當(dāng)一個(gè)國家的股票市場(chǎng)表現(xiàn)良好，具有較高的投資回報(bào)率時(shí)，會(huì)吸引大量國際資本流入，推動(dòng)股價(jià)上漲。這些資本的流入不僅會(huì)增加市場(chǎng)的資金供給，還會(huì)帶來新的投資理念和信息，進(jìn)一步影響市場(chǎng)的運(yùn)行和其他投資者的行為。這種資本流動(dòng)的變化會(huì)導(dǎo)致不同股票市場(chǎng)之間的關(guān)聯(lián)性發(fā)生動(dòng)態(tài)調(diào)整。在新興市場(chǎng)國家股票市場(chǎng)發(fā)展初期，由于市場(chǎng)規(guī)模較小、投資環(huán)境不完善等原因，國際資本流入較少，與國際股票市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)性較弱。隨著新興市場(chǎng)國家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和金融市場(chǎng)的逐步開放，國際資本大量涌入，這些國家的股票市場(chǎng)與國際市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)性逐漸增強(qiáng)。信息傳播在股票市場(chǎng)關(guān)聯(lián)性中也扮演著重要角色。在信息時(shí)代，金融市場(chǎng)的信息傳播速度極快，幾乎可以實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)傳遞。一個(gè)股票市場(chǎng)上的重大信息，如宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布、政策調(diào)整、企業(yè)業(yè)績報(bào)告等，會(huì)迅速通過各種媒體和網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)傳播到全球其他市場(chǎng)，引起投資者的關(guān)注和反應(yīng)。投資者會(huì)根據(jù)這些信息調(diào)整自己的投資決策，從而影響股票市場(chǎng)的供求關(guān)系和價(jià)格走勢(shì)。如果美國公布的就業(yè)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，這一信息會(huì)迅速傳遍全球金融市場(chǎng)，投資者會(huì)認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁，企業(yè)盈利有望提高，從而增加對(duì)美國股票市場(chǎng)的投資，同時(shí)也可能會(huì)帶動(dòng)其他國家股票市場(chǎng)的投資者信心，對(duì)全球股票市場(chǎng)產(chǎn)生影響。這種信息傳播的及時(shí)性和廣泛性，使得不同股票市場(chǎng)之間的關(guān)聯(lián)性不斷增強(qiáng)，一個(gè)市場(chǎng)的微小變化都可能引發(fā)其他市場(chǎng)的連鎖反應(yīng)。投資者情緒也是影響股票市場(chǎng)關(guān)聯(lián)性的重要因素。投資者情緒是投資者對(duì)市場(chǎng)的心理預(yù)期和態(tài)度，它會(huì)影響投資者的決策行為。當(dāng)投資者情緒樂觀時(shí)，他們更傾向于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，增加對(duì)股票市場(chǎng)的投資，推動(dòng)股價(jià)上漲；而當(dāng)投資者情緒悲觀時(shí)，他們會(huì)減少投資，甚至拋售股票，導(dǎo)致股價(jià)下跌。投資者情緒具有傳染性，一個(gè)市場(chǎng)的投資者情緒變化可能會(huì)通過各種渠道傳播到其他市場(chǎng)，引發(fā)其他市場(chǎng)投資者情緒的共鳴，從而影響股票市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)性。在金融危機(jī)期間，投資者的恐慌情緒迅速蔓延，導(dǎo)致全球股票市場(chǎng)出現(xiàn)大幅下跌，市場(chǎng)間的關(guān)聯(lián)性急劇增強(qiáng)。即使一些國家的經(jīng)濟(jì)基本面并沒有出現(xiàn)嚴(yán)重問題，但由于受到投資者情緒的影響，股票市場(chǎng)也難以獨(dú)善其身。2.2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀分析國外學(xué)者對(duì)股票市場(chǎng)關(guān)聯(lián)性的研究起步較早，成果豐碩。在早期，側(cè)重于理論模型的構(gòu)建和基礎(chǔ)實(shí)證分析。Granger和Engle提出協(xié)整理論，為研究股票市場(chǎng)長期均衡關(guān)系提供了有力工具。此后，眾多學(xué)者運(yùn)用協(xié)整檢驗(yàn)、向量自回歸（VAR）模型等方法，對(duì)不同國家股票市場(chǎng)之間的關(guān)聯(lián)性進(jìn)行了深入研究。Hamao等通過對(duì)紐約、倫敦和東京股票市場(chǎng)的研究發(fā)現(xiàn)，三個(gè)市場(chǎng)之間存在顯著的波動(dòng)溢出效應(yīng)，其中紐約股市對(duì)其他兩個(gè)市場(chǎng)的影響更為明顯。此后，隨著計(jì)量技術(shù)的不斷發(fā)展，研究逐漸向動(dòng)態(tài)化、精細(xì)化方向拓展。Bekaert和Harvey運(yùn)用GARCH模型研究了新興市場(chǎng)與發(fā)達(dá)市場(chǎng)之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，發(fā)現(xiàn)新興市場(chǎng)在金融自由化進(jìn)程中，與發(fā)達(dá)市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)性逐漸增強(qiáng)。近年來，隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化和金融創(chuàng)新的加速，國外學(xué)者開始關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)因素、政策因素以及投資者行為等多方面因素對(duì)股票市場(chǎng)關(guān)聯(lián)性的綜合影響。Baur和McDermott研究了投資者情緒對(duì)股票市場(chǎng)關(guān)聯(lián)性的影響，發(fā)現(xiàn)投資者情緒在市場(chǎng)危機(jī)時(shí)期對(duì)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)的影響更為顯著。國內(nèi)學(xué)者對(duì)中國股票市場(chǎng)與世界股票市場(chǎng)關(guān)聯(lián)性的研究，隨著中國資本市場(chǎng)的開放而不斷深入。在早期，由于中國股票市場(chǎng)的開放程度較低，研究主要集中在定性分析和簡(jiǎn)單的相關(guān)性分析上。隨著中國加入WTO以及資本市場(chǎng)改革的推進(jìn)，研究方法和內(nèi)容逐漸豐富。韓非和肖輝運(yùn)用協(xié)整檢驗(yàn)和Granger因果檢驗(yàn)方法，對(duì)中國股市與美國、英國、日本股市的關(guān)聯(lián)性進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)中國股市與國外發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)之間的關(guān)聯(lián)程度較低。隨著中國資本市場(chǎng)開放程度的不斷提高，國內(nèi)學(xué)者開始運(yùn)用更復(fù)雜的計(jì)量模型進(jìn)行研究。張兵等運(yùn)用VAR-GARCH-BEKK模型研究了中美股市之間的波動(dòng)溢出效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)美國股市對(duì)中國股市存在單向的波動(dòng)溢出。近年來，隨著“滬港通”“深港通”等互聯(lián)互通機(jī)制的實(shí)施，國內(nèi)學(xué)者更加關(guān)注中國股票市場(chǎng)與世界股票市場(chǎng)在不同市場(chǎng)狀態(tài)下的關(guān)聯(lián)性變化，以及市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、投資者行為等因素的影響。趙華和潘長風(fēng)運(yùn)用DCC-GARCH模型研究發(fā)現(xiàn)，“滬港通”開通后，滬市與港市之間的動(dòng)態(tài)相關(guān)性顯著增強(qiáng)。盡管國內(nèi)外學(xué)者在股票市場(chǎng)關(guān)聯(lián)性研究方面取得了豐富的成果，但仍存在一些不足之處。在研究范圍上，部分研究僅關(guān)注少數(shù)幾個(gè)主要股票市場(chǎng)，對(duì)全球范圍內(nèi)更多市場(chǎng)的綜合研究相對(duì)較少，難以全面反映中國股票市場(chǎng)在全球市場(chǎng)體系中的關(guān)聯(lián)特征。在研究因素方面，雖然已考慮宏觀經(jīng)濟(jì)因素和政策因素，但對(duì)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)因素（如不同市場(chǎng)的交易機(jī)制差異、上市公司行業(yè)結(jié)構(gòu)差異等）和投資者行為因素（如投資者的認(rèn)知偏差、羊群行為等）的深入分析還不夠，尚未形成完整的影響因素體系。在研究方法上，一些傳統(tǒng)的計(jì)量模型難以捕捉到股票市場(chǎng)關(guān)聯(lián)性的時(shí)變特征和復(fù)雜的非線性關(guān)系，對(duì)于市場(chǎng)在極端事件（如金融危機(jī)、重大政策調(diào)整等）下的關(guān)聯(lián)性變化研究也有待加強(qiáng)。針對(duì)現(xiàn)有研究的不足，本文將從以下幾個(gè)方面進(jìn)行改進(jìn)。拓展研究范圍，納入更多具有代表性的世界股票市場(chǎng)，包括發(fā)達(dá)市場(chǎng)和新興市場(chǎng)，全面分析中國股票市場(chǎng)與世界股票市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)性。深入挖掘市場(chǎng)結(jié)構(gòu)因素和投資者行為因素對(duì)股票市場(chǎng)關(guān)聯(lián)性的影響，構(gòu)建更加完善的影響因素分析框架。運(yùn)用時(shí)變參數(shù)向量自回歸（TVP-VAR）模型、分位數(shù)回歸等先進(jìn)的計(jì)量方法，研究中國股票市場(chǎng)與世界股票市場(chǎng)關(guān)聯(lián)性的時(shí)變特征和非線性關(guān)系，以及在不同市場(chǎng)狀態(tài)下的表現(xiàn)差異，以期為投資者和政策制定者提供更具價(jià)值的參考依據(jù)。三、中國股票市場(chǎng)與世界股票市場(chǎng)發(fā)展歷程及現(xiàn)狀3.1中國股票市場(chǎng)發(fā)展歷程與現(xiàn)狀中國股票市場(chǎng)的發(fā)展歷程是一部充滿變革與創(chuàng)新的奮斗史，它緊密伴隨著中國經(jīng)濟(jì)體制改革的步伐，從萌芽到興起，從探索到規(guī)范，逐步發(fā)展壯大，在國民經(jīng)濟(jì)中扮演著愈發(fā)重要的角色?；仡欀袊善笔袌?chǎng)的發(fā)展歷程，可清晰劃分為以下幾個(gè)關(guān)鍵階段。20世紀(jì)80年代，改革開放的春風(fēng)吹遍神州大地，中國經(jīng)濟(jì)體制改革逐步推進(jìn)，股份制企業(yè)開始嶄露頭角。1984年，飛樂音響公開發(fā)行股票，成為改革開放后中國第一只真正意義上的股票，拉開了中國股票市場(chǎng)發(fā)展的序幕。隨后，一些地方陸續(xù)出現(xiàn)了股票的柜臺(tái)交易，如上海靜安證券業(yè)務(wù)部開展的股票代理和轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，標(biāo)志著中國股票市場(chǎng)的雛形開始顯現(xiàn)。這些早期的股票交易活動(dòng)，為后來股票市場(chǎng)的正式建立積累了寶貴經(jīng)驗(yàn)，培養(yǎng)了一批具有股票投資意識(shí)的投資者，為中國股票市場(chǎng)的發(fā)展奠定了初步基礎(chǔ)。1990年11月26日，經(jīng)國務(wù)院授權(quán)、中國人民銀行批準(zhǔn)，上海證券交易所正式宣告成立，并于同年12月19日正式開業(yè)；1990年12月1日，深圳證券交易所開始營業(yè)。滬深兩大證券交易所的相繼成立，標(biāo)志著中國股票市場(chǎng)正式形成，開啟了中國股票市場(chǎng)發(fā)展的新紀(jì)元。在這一階段，股票市場(chǎng)處于初步發(fā)展時(shí)期，市場(chǎng)規(guī)模較小，上市公司數(shù)量有限，投資者主要以個(gè)人投資者為主，市場(chǎng)交易規(guī)則和監(jiān)管體系尚不完善。但隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革的深入推進(jìn)，企業(yè)對(duì)資金的需求日益增長，股票市場(chǎng)的融資功能逐漸受到重視，越來越多的企業(yè)開始通過發(fā)行股票籌集資金，推動(dòng)了股票市場(chǎng)的快速發(fā)展。在1992-1996年期間，隨著中國民眾對(duì)股票市場(chǎng)投資熱情的日益高漲，股票供不應(yīng)求，資本市場(chǎng)呈現(xiàn)出蓬勃發(fā)展的態(tài)勢(shì)。然而，快速發(fā)展的背后也隱藏著諸多問題，如監(jiān)管制度不完善，市場(chǎng)存在內(nèi)部私自交易、操縱股價(jià)等擾亂市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序的行為。1992年8月10日發(fā)生的深圳證券所“8.10”股票發(fā)售事件以及1995年發(fā)生的“327”國債事件，給市場(chǎng)帶來了巨大沖擊，暴露出當(dāng)時(shí)中國股票市場(chǎng)在監(jiān)管和制度建設(shè)方面的嚴(yán)重不足。為有效應(yīng)對(duì)證券市場(chǎng)的各種問題，加強(qiáng)證券業(yè)監(jiān)管，1992年10月，國務(wù)院證券委員會(huì)與中國證監(jiān)會(huì)同時(shí)建立，負(fù)責(zé)對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行日常監(jiān)督和管理，標(biāo)志著中國證券市場(chǎng)開始逐步納入全國統(tǒng)一監(jiān)管框架，全國性股票市場(chǎng)由此開始規(guī)范發(fā)展。此后，中國股票市場(chǎng)管理者先后試點(diǎn)了上網(wǎng)競(jìng)價(jià)發(fā)行方式和上網(wǎng)定價(jià)方式，不斷探索完善市場(chǎng)發(fā)行制度，推動(dòng)市場(chǎng)向規(guī)范化方向發(fā)展。20世紀(jì)末至21世紀(jì)初，隨著中國經(jīng)濟(jì)的快速增長和改革開放的不斷深化，中國股票市場(chǎng)迎來了新的發(fā)展機(jī)遇。1997年，中國股票開始向海外市場(chǎng)進(jìn)軍，進(jìn)一步拓展了市場(chǎng)的發(fā)展空間。1999年，《中華人民共和國證券法》正式發(fā)布實(shí)施，為證券市場(chǎng)的規(guī)范運(yùn)作和健康發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)的法律保障，中國證券市場(chǎng)的法制建設(shè)由此進(jìn)入新階段。2001年，中國加入世界貿(mào)易組織（WTO），加快了經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程，也為中國股票市場(chǎng)帶來了更多的國際投資者，股市的市值和交易量顯著增加，上市公司數(shù)量迅速增長。然而，2007-2008年全球金融危機(jī)對(duì)中國股市造成了重大沖擊，股市大幅下跌，上證指數(shù)從2007年10月的6124.04點(diǎn)暴跌至2008年10月的1664.93點(diǎn)，投資者信心受到嚴(yán)重打擊。這一事件促使中國政府深刻認(rèn)識(shí)到加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管、完善法律法規(guī)、提高市場(chǎng)透明度的重要性和緊迫性，隨后采取了一系列措施加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，完善市場(chǎng)制度，以提升市場(chǎng)的穩(wěn)定性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。進(jìn)入2010年代，中國股票市場(chǎng)繼續(xù)深化改革，朝著市場(chǎng)化、法治化、國際化的方向穩(wěn)步邁進(jìn)。2014年，滬港通正式啟動(dòng)，實(shí)現(xiàn)了內(nèi)地與香港股市的互聯(lián)互通，為國際投資者提供了更多投資中國股市的渠道，標(biāo)志著中國股票市場(chǎng)在國際化進(jìn)程中邁出了重要一步。2016年，深港通開通，進(jìn)一步擴(kuò)大了互聯(lián)互通機(jī)制的覆蓋范圍，加強(qiáng)了內(nèi)地與香港資本市場(chǎng)的聯(lián)系。2019年，科創(chuàng)板正式設(shè)立，并試點(diǎn)注冊(cè)制，為科技創(chuàng)新企業(yè)提供了更為靈活的融資平臺(tái)，吸引了大量高科技企業(yè)上市，推動(dòng)了中國資本市場(chǎng)的創(chuàng)新發(fā)展。科創(chuàng)板的設(shè)立不僅為科技創(chuàng)新企業(yè)提供了直接融資的渠道，促進(jìn)了科技與資本的深度融合，也推動(dòng)了中國資本市場(chǎng)的制度創(chuàng)新，為注冊(cè)制的全面推行積累了經(jīng)驗(yàn)。近年來，中國股票市場(chǎng)在科技創(chuàng)新和資本市場(chǎng)改革的雙重驅(qū)動(dòng)下，呈現(xiàn)出蓬勃發(fā)展的新活力。2023年，中國股市“股票發(fā)行注冊(cè)制”在經(jīng)歷了4年試點(diǎn)之后正式開始全面施行，這是中國資本市場(chǎng)改革的重要里程碑，標(biāo)志著中國股票市場(chǎng)的市場(chǎng)化程度進(jìn)一步提高。注冊(cè)制的全面實(shí)施，簡(jiǎn)化了企業(yè)上市流程，提高了市場(chǎng)效率，增強(qiáng)了市場(chǎng)的包容性和吸引力，有利于更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)，促進(jìn)資本市場(chǎng)資源配置功能的有效發(fā)揮。同時(shí)，深交所“創(chuàng)業(yè)板”、“新三板”等板塊的不斷發(fā)展完善，以及北京證券交易所的建立，共同構(gòu)建起了中國多層次資本市場(chǎng)體系，滿足了不同類型、不同發(fā)展階段企業(yè)的融資需求，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供了有力支持。當(dāng)前，中國股票市場(chǎng)已取得了舉世矚目的成就，成為全球第二大股票市場(chǎng)。截至[具體時(shí)間]，A股市場(chǎng)的總市值已超過[X]萬億元人民幣，上市公司數(shù)量眾多，涵蓋了國民經(jīng)濟(jì)的各個(gè)領(lǐng)域。從行業(yè)分布來看，中國股市呈現(xiàn)出多元化的結(jié)構(gòu)特點(diǎn)。傳統(tǒng)行業(yè)如金融、能源、制造業(yè)等在市場(chǎng)中占據(jù)重要地位，為經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)支撐；同時(shí)，隨著國家對(duì)科技創(chuàng)新的大力支持和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，科技、消費(fèi)和醫(yī)療保健等新興行業(yè)近年來表現(xiàn)突出，成為市場(chǎng)的新亮點(diǎn)和增長引擎。在科技板塊，一批具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的高科技企業(yè)如[列舉一些科技企業(yè)名稱]迅速崛起，它們?cè)谌斯ぶ悄堋?G通信、半導(dǎo)體等領(lǐng)域取得了顯著的技術(shù)突破和商業(yè)成就，推動(dòng)了行業(yè)的發(fā)展，也提升了中國股市的科技含量和創(chuàng)新活力。消費(fèi)板塊受益于中國龐大的消費(fèi)市場(chǎng)和居民消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)，相關(guān)企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異，市場(chǎng)份額不斷擴(kuò)大。醫(yī)療保健行業(yè)隨著人們健康意識(shí)的提高和對(duì)醫(yī)療服務(wù)需求的增加，也迎來了快速發(fā)展的機(jī)遇，一些創(chuàng)新型醫(yī)藥企業(yè)和醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)在股市中備受關(guān)注。然而，中國股票市場(chǎng)在發(fā)展過程中也面臨著一些挑戰(zhàn)和問題。市場(chǎng)的波動(dòng)性較大，容易受到國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、政策調(diào)整以及市場(chǎng)情緒等多種因素的影響。當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不穩(wěn)定或國內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)，股市往往會(huì)出現(xiàn)較大幅度的漲跌。政策的調(diào)整如貨幣政策、財(cái)政政策以及金融監(jiān)管政策的變化，也會(huì)對(duì)股市產(chǎn)生直接或間接的影響。投資者情緒的波動(dòng)也會(huì)加劇市場(chǎng)的不穩(wěn)定，當(dāng)投資者對(duì)市場(chǎng)前景充滿信心時(shí)，會(huì)加大投資力度，推動(dòng)股市上漲；而當(dāng)投資者情緒悲觀時(shí)，則會(huì)紛紛拋售股票，導(dǎo)致股市下跌。部分中小企業(yè)的融資難問題依然存在，盡管中國股票市場(chǎng)為企業(yè)提供了融資渠道，但由于中小企業(yè)規(guī)模較小、抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱、信息披露不充分等原因，在資本市場(chǎng)融資時(shí)往往面臨較高的門檻和成本，這在一定程度上限制了中小企業(yè)的發(fā)展，也影響了市場(chǎng)的全面發(fā)展。此外，市場(chǎng)監(jiān)管和投資者保護(hù)等方面還存在一些需要進(jìn)一步完善的地方，如內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等違法行為仍時(shí)有發(fā)生，損害了投資者的合法權(quán)益，破壞了市場(chǎng)的公平公正原則。為應(yīng)對(duì)這些挑戰(zhàn)，中國政府和監(jiān)管部門采取了一系列措施。加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管力度，完善法律法規(guī)體系，嚴(yán)厲打擊各類違法違規(guī)行為，維護(hù)市場(chǎng)秩序。不斷推進(jìn)資本市場(chǎng)改革，優(yōu)化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，提高市場(chǎng)的運(yùn)行效率和透明度。加強(qiáng)投資者教育，提高投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和投資能力，引導(dǎo)投資者樹立理性投資理念。積極推動(dòng)股市與國際市場(chǎng)的接軌，進(jìn)一步擴(kuò)大對(duì)外開放，吸引更多的國際投資者參與中國股票市場(chǎng)，提升市場(chǎng)的國際化水平。通過這些措施的實(shí)施，中國股票市場(chǎng)正朝著更加成熟、穩(wěn)健、規(guī)范的方向發(fā)展，在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、推動(dòng)金融市場(chǎng)改革等方面發(fā)揮著越來越重要的作用。展望未來，隨著中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展和資本市場(chǎng)改革的不斷深化，中國股票市場(chǎng)有望迎來更加廣闊的發(fā)展空間，為投資者創(chuàng)造更多的投資機(jī)會(huì)，為中國經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展做出更大的貢獻(xiàn)。3.2世界主要股票市場(chǎng)發(fā)展概述世界主要股票市場(chǎng)在全球金融體系中占據(jù)著舉足輕重的地位，它們的發(fā)展歷程各具特色，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和金融格局產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。美國股票市場(chǎng)是全球規(guī)模最大、影響力最強(qiáng)的股票市場(chǎng)之一，其發(fā)展歷程堪稱一部波瀾壯闊的金融史詩。1792年，24名經(jīng)紀(jì)人在紐約華爾街的一棵梧桐樹下簽訂了《梧桐樹協(xié)議》，約定在彼此之間進(jìn)行證券交易，并收取固定傭金，這一歷史性的事件標(biāo)志著紐約證券交易所（NYSE）的雛形誕生。此后，隨著美國經(jīng)濟(jì)的迅速崛起和工業(yè)化進(jìn)程的加速，鐵路、鋼鐵、石油等行業(yè)蓬勃發(fā)展，為美國股票市場(chǎng)提供了豐富的投資標(biāo)的，吸引了大量投資者的參與，股票市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大。1929年10月24日，美國股市突然暴跌，引發(fā)了著名的“大蕭條”，股市市值大幅縮水，許多投資者血本無歸，這一事件暴露了當(dāng)時(shí)美國股票市場(chǎng)在監(jiān)管和制度方面的嚴(yán)重缺陷。為了應(yīng)對(duì)危機(jī)，美國政府開始加強(qiáng)對(duì)股票市場(chǎng)的監(jiān)管，陸續(xù)出臺(tái)了一系列法律法規(guī)，如1933年的《證券法》和1934年的《證券交易法》，成立了證券交易委員會(huì)（SEC），對(duì)證券發(fā)行、交易等行為進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，美國股票市場(chǎng)由此進(jìn)入了規(guī)范發(fā)展階段。20世紀(jì)70年代，隨著計(jì)算機(jī)技術(shù)和通信技術(shù)的飛速發(fā)展，美國股票市場(chǎng)迎來了新的變革。1971年，納斯達(dá)克（NASDAQ）成立，它采用電子交易系統(tǒng)，為新興科技企業(yè)提供了融資平臺(tái)，打破了傳統(tǒng)證券交易所的地域和時(shí)間限制，極大地提高了交易效率，推動(dòng)了美國科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。此后，美國股票市場(chǎng)不斷創(chuàng)新，推出了多種金融衍生品，如股指期貨、期權(quán)等，進(jìn)一步豐富了投資工具和風(fēng)險(xiǎn)管理手段。在21世紀(jì)初，互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破裂給美國股市帶來了一定沖擊，但隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和金融創(chuàng)新的不斷推進(jìn)，美國股市很快恢復(fù)并繼續(xù)保持增長態(tài)勢(shì)。近年來，美國股票市場(chǎng)在全球經(jīng)濟(jì)和金融領(lǐng)域的地位愈發(fā)重要，其市值占全球股票市場(chǎng)總市值的比重較高，對(duì)全球金融市場(chǎng)的走勢(shì)具有重要的引領(lǐng)作用。截至[具體時(shí)間]，紐約證券交易所和納斯達(dá)克證券交易所的總市值超過[X]萬億美元，上市公司數(shù)量眾多，涵蓋了全球各個(gè)行業(yè)的知名企業(yè)。歐洲股票市場(chǎng)歷史悠久，擁有多個(gè)重要的股票交易中心，其中倫敦證券交易所和法蘭克福證券交易所最為著名。倫敦證券交易所的歷史可以追溯到17世紀(jì)末，當(dāng)時(shí)股票交易主要在咖啡館等場(chǎng)所進(jìn)行。1801年，倫敦證券交易所正式成立，逐漸成為歐洲重要的金融中心之一。在工業(yè)革命時(shí)期，倫敦證券交易所為英國的工業(yè)發(fā)展提供了大量資金支持，推動(dòng)了英國經(jīng)濟(jì)的繁榮。隨著歐洲經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的加快，倫敦證券交易所的國際化程度不斷提高，吸引了眾多國際企業(yè)在此上市。法蘭克福證券交易所成立于1585年，是德國最大的證券交易所，也是歐洲重要的金融樞紐之一。它在德國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮了重要作用，為德國的制造業(yè)、汽車工業(yè)等提供了強(qiáng)大的融資支持。歐洲股票市場(chǎng)以其成熟的市場(chǎng)機(jī)制、嚴(yán)格的監(jiān)管體系和豐富的金融產(chǎn)品而聞名，在全球金融市場(chǎng)中占據(jù)重要地位。然而，近年來歐洲股票市場(chǎng)也面臨一些挑戰(zhàn)，如歐洲債務(wù)危機(jī)的影響、英國脫歐帶來的不確定性等，這些因素對(duì)歐洲股票市場(chǎng)的穩(wěn)定性和發(fā)展產(chǎn)生了一定的沖擊。亞洲股票市場(chǎng)在過去幾十年中發(fā)展迅速，成為全球金融市場(chǎng)的重要組成部分。日本股票市場(chǎng)是亞洲最早發(fā)展起來的股票市場(chǎng)之一。20世紀(jì)60年代至80年代，日本經(jīng)濟(jì)高速增長，股票市場(chǎng)也迎來了繁榮時(shí)期，日經(jīng)225指數(shù)大幅上漲，東京證券交易所成為全球重要的股票交易中心之一。然而，20世紀(jì)90年代初，日本經(jīng)濟(jì)泡沫破裂，股票市場(chǎng)遭受重創(chuàng)，日經(jīng)225指數(shù)大幅下跌，此后日本股市長期處于低迷狀態(tài)。近年來，隨著日本政府實(shí)施一系列經(jīng)濟(jì)刺激政策，日本股票市場(chǎng)有所回暖。韓國股票市場(chǎng)在20世紀(jì)80年代開始迅速發(fā)展，政府積極推動(dòng)金融自由化和國際化，吸引了大量外資流入。韓國證券交易所（KRX）成立于2005年，由韓國股票交易所、韓國期貨交易所和韓國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)合并而成，為韓國企業(yè)提供了多元化的融資渠道，推動(dòng)了韓國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，尤其是在半導(dǎo)體、電子等高科技產(chǎn)業(yè)的崛起過程中發(fā)揮了重要作用。印度股票市場(chǎng)近年來也取得了顯著發(fā)展，隨著印度經(jīng)濟(jì)的快速增長和金融改革的推進(jìn)，印度股票市場(chǎng)的規(guī)模不斷擴(kuò)大，吸引了越來越多的國際投資者關(guān)注。孟買證券交易所是印度最大的證券交易所，其Sensex指數(shù)是印度股市的重要風(fēng)向標(biāo)。亞洲股票市場(chǎng)的快速發(fā)展，反映了亞洲經(jīng)濟(jì)的崛起和活力，但同時(shí)也面臨著市場(chǎng)波動(dòng)較大、監(jiān)管有待完善等問題。當(dāng)前，世界主要股票市場(chǎng)呈現(xiàn)出多元化和一體化的格局。在全球經(jīng)濟(jì)一體化的背景下，各個(gè)股票市場(chǎng)之間的聯(lián)系日益緊密，資金在全球范圍內(nèi)流動(dòng)更加便捷。美國股票市場(chǎng)憑借其龐大的規(guī)模和高度的市場(chǎng)化程度，在全球股票市場(chǎng)中占據(jù)主導(dǎo)地位，其市場(chǎng)走勢(shì)對(duì)全球股市具有重要的示范和引領(lǐng)作用。歐洲股票市場(chǎng)以其成熟的金融體系和嚴(yán)格的監(jiān)管，在全球金融市場(chǎng)中具有較高的穩(wěn)定性和信譽(yù)度。亞洲股票市場(chǎng)則憑借其快速的經(jīng)濟(jì)增長和巨大的發(fā)展?jié)摿Γ蔀槿蚬善笔袌?chǎng)的重要增長極。不同市場(chǎng)在交易機(jī)制、上市公司結(jié)構(gòu)、投資者結(jié)構(gòu)等方面存在著明顯的差異。美國股票市場(chǎng)交易機(jī)制靈活，采用做市商制度和電子交易系統(tǒng)相結(jié)合的方式，交易效率高；上市公司涵蓋了全球各個(gè)行業(yè)的龍頭企業(yè)，科技、金融、消費(fèi)等行業(yè)表現(xiàn)突出；投資者結(jié)構(gòu)以機(jī)構(gòu)投資者為主，其投資理念和策略較為成熟。歐洲股票市場(chǎng)交易制度相對(duì)保守，注重對(duì)投資者的保護(hù)；上市公司以傳統(tǒng)制造業(yè)、能源等行業(yè)為主；投資者結(jié)構(gòu)中，機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者相對(duì)均衡。亞洲股票市場(chǎng)交易機(jī)制多樣，部分市場(chǎng)采用T+0交易制度，市場(chǎng)活躍度較高；上市公司行業(yè)分布較為廣泛，近年來新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速；投資者結(jié)構(gòu)中，個(gè)人投資者占比較高，市場(chǎng)投機(jī)氛圍相對(duì)較濃。從發(fā)展趨勢(shì)來看，世界主要股票市場(chǎng)將繼續(xù)朝著國際化、數(shù)字化和創(chuàng)新化的方向發(fā)展。隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的深入推進(jìn)，各國股票市場(chǎng)之間的互聯(lián)互通將進(jìn)一步加強(qiáng)，跨境投資和交易將更加頻繁。例如，中國與英國、新加坡等國家和地區(qū)開展的股票市場(chǎng)互聯(lián)互通項(xiàng)目，為投資者提供了更多的投資選擇，促進(jìn)了全球資本的流動(dòng)。數(shù)字化技術(shù)在股票市場(chǎng)中的應(yīng)用將不斷深化，人工智能、大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈等技術(shù)將推動(dòng)股票交易的智能化、高效化和安全化。例如，一些交易所開始采用人工智能算法進(jìn)行交易撮合和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控，提高了交易效率和市場(chǎng)穩(wěn)定性。同時(shí)，金融創(chuàng)新將持續(xù)推動(dòng)股票市場(chǎng)的發(fā)展，新的金融產(chǎn)品和服務(wù)將不斷涌現(xiàn)，滿足投資者多樣化的投資需求。例如，近年來交易所交易基金（ETF）、量化投資等金融產(chǎn)品和策略得到了廣泛應(yīng)用，受到投資者的青睞。3.3中國與世界股票市場(chǎng)關(guān)聯(lián)的歷史演進(jìn)中國與世界股票市場(chǎng)關(guān)聯(lián)的歷史演進(jìn)，是一個(gè)伴隨著中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融開放而不斷深化的過程，這一過程受到經(jīng)濟(jì)全球化、金融自由化、政策開放等多方面因素的綜合影響。在20世紀(jì)90年代，中國股票市場(chǎng)處于發(fā)展初期，市場(chǎng)規(guī)模較小，上市公司數(shù)量有限，交易制度和監(jiān)管體系尚不完善。當(dāng)時(shí)，中國經(jīng)濟(jì)的對(duì)外開放程度相對(duì)較低，與世界經(jīng)濟(jì)的融合度不高，中國股票市場(chǎng)與世界股票市場(chǎng)之間的聯(lián)系也較為松散。這一時(shí)期，中國股票市場(chǎng)主要服務(wù)于國內(nèi)企業(yè)的融資需求，投資者以國內(nèi)個(gè)人投資者為主，國際資本參與度極低。由于信息傳遞渠道有限，市場(chǎng)對(duì)國際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和其他股票市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)反應(yīng)較為遲緩。在1997年亞洲金融危機(jī)期間，雖然全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩不安，但中國股票市場(chǎng)由于相對(duì)封閉，受到的直接沖擊較小。不過，這也反映出當(dāng)時(shí)中國股票市場(chǎng)與世界股票市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)性較弱，尚未充分融入全球金融體系。進(jìn)入21世紀(jì)，隨著中國加入世界貿(mào)易組織（WTO），中國經(jīng)濟(jì)加速融入全球經(jīng)濟(jì)體系，金融自由化進(jìn)程不斷推進(jìn)，中國股票市場(chǎng)與世界股票市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)程度開始逐步提升。2002年，合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）制度正式實(shí)施，允許符合條件的境外機(jī)構(gòu)投資者投資中國境內(nèi)證券市場(chǎng)，這是中國股票市場(chǎng)對(duì)外開放的重要里程碑。QFII的引入，不僅為中國股票市場(chǎng)帶來了增量資金，也引入了國際先進(jìn)的投資理念和管理經(jīng)驗(yàn)，加強(qiáng)了中國股票市場(chǎng)與國際市場(chǎng)的聯(lián)系。2006-2007年，全球經(jīng)濟(jì)處于繁榮時(shí)期，中國經(jīng)濟(jì)也保持高速增長，股票市場(chǎng)迎來了一輪大牛市，上證指數(shù)在2007年10月達(dá)到6124.04點(diǎn)的歷史高位。與此同時(shí)，世界主要股票市場(chǎng)也表現(xiàn)強(qiáng)勁，中國股票市場(chǎng)與世界股票市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性在這一時(shí)期明顯增強(qiáng)。然而，2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)，美國次貸危機(jī)引發(fā)的金融海嘯迅速席卷全球，中國股票市場(chǎng)也未能幸免，上證指數(shù)在一年內(nèi)暴跌超過70%。這一事件充分顯示出在經(jīng)濟(jì)全球化和金融一體化的背景下，中國股票市場(chǎng)與世界股票市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)性顯著提高，風(fēng)險(xiǎn)的傳遞速度更快，影響范圍更廣。危機(jī)期間，中國股票市場(chǎng)與美國、歐洲等主要股票市場(chǎng)的波動(dòng)呈現(xiàn)出高度的一致性，市場(chǎng)之間的溢出效應(yīng)明顯增強(qiáng)。2010年代，隨著中國資本市場(chǎng)改革的深入推進(jìn)，一系列開放政策和互聯(lián)互通機(jī)制的相繼推出，進(jìn)一步加強(qiáng)了中國股票市場(chǎng)與世界股票市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)。2014年滬港通正式啟動(dòng)，實(shí)現(xiàn)了上海證券交易所和香港聯(lián)合交易所的互聯(lián)互通，允許兩地投資者通過當(dāng)?shù)刈C券公司或經(jīng)紀(jì)商買賣規(guī)定范圍內(nèi)的對(duì)方交易所上市的股票。2016年深港通開通，進(jìn)一步擴(kuò)大了內(nèi)地與香港股市的互聯(lián)互通范圍。這些互聯(lián)互通機(jī)制的實(shí)施，為國際投資者提供了更加便捷的投資中國股票市場(chǎng)的渠道，促進(jìn)了資金的跨境流動(dòng)和信息的快速傳播，使得中國股票市場(chǎng)與世界股票市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)更加緊密。研究表明，滬港通和深港通開通后，中國A股市場(chǎng)與香港股市之間的相關(guān)性顯著提高，市場(chǎng)之間的波動(dòng)溢出效應(yīng)更加明顯。同時(shí)，中國股票市場(chǎng)對(duì)國際市場(chǎng)的信息反應(yīng)更加迅速，投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)，會(huì)更多地考慮國際股票市場(chǎng)的走勢(shì)和全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。此外，隨著中國經(jīng)濟(jì)在全球經(jīng)濟(jì)中的地位不斷提升，中國宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布、貨幣政策的調(diào)整等因素，也開始對(duì)世界股票市場(chǎng)產(chǎn)生一定的影響，進(jìn)一步體現(xiàn)了中國股票市場(chǎng)與世界股票市場(chǎng)關(guān)聯(lián)的雙向性增強(qiáng)。近年來，隨著中國金融市場(chǎng)開放的持續(xù)深化，以及“一帶一路”倡議的推進(jìn)，中國股票市場(chǎng)與世界股票市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)在廣度和深度上都得到了進(jìn)一步拓展。一方面，更多的國際金融機(jī)構(gòu)和投資者參與到中國股票市場(chǎng)，如富時(shí)羅素、MSCI等國際指數(shù)公司先后將中國A股納入其指數(shù)體系，吸引了大量跟蹤這些指數(shù)的國際資金流入。另一方面，中國股票市場(chǎng)的國際化程度不斷提高，企業(yè)跨境上市、并購等活動(dòng)日益頻繁，市場(chǎng)交易規(guī)則和監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)也在逐步與國際接軌。在市場(chǎng)波動(dòng)方面，中國股票市場(chǎng)與世界股票市場(chǎng)在一些重大國際事件和宏觀經(jīng)濟(jì)變化的影響下，表現(xiàn)出更強(qiáng)的協(xié)同性。在新冠疫情爆發(fā)初期，全球股票市場(chǎng)均出現(xiàn)大幅下跌，中國股票市場(chǎng)也受到?jīng)_擊，市場(chǎng)之間的聯(lián)動(dòng)性在短期內(nèi)急劇增強(qiáng)。不過，隨著中國疫情防控取得成效，經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇，中國股票市場(chǎng)的表現(xiàn)逐漸與世界其他市場(chǎng)出現(xiàn)分化，但這也從另一個(gè)角度反映了中國股票市場(chǎng)在全球市場(chǎng)中的獨(dú)特地位和影響力在不斷提升，以及與世界股票市場(chǎng)關(guān)聯(lián)的復(fù)雜性和動(dòng)態(tài)變化特征。經(jīng)濟(jì)全球化的深入發(fā)展是推動(dòng)中國與世界股票市場(chǎng)關(guān)聯(lián)演進(jìn)的重要外部因素。在經(jīng)濟(jì)全球化背景下，各國經(jīng)濟(jì)相互依存度不斷提高，國際貿(mào)易和投資活動(dòng)日益頻繁。作為經(jīng)濟(jì)的晴雨表，股票市場(chǎng)也受到經(jīng)濟(jì)全球化的深刻影響。全球產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈的形成，使得各國企業(yè)的經(jīng)營狀況緊密相連，一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)很容易通過產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)到其他國家，進(jìn)而影響股票市場(chǎng)的表現(xiàn)。中國作為全球制造業(yè)大國，在全球產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)重要地位，中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)，對(duì)世界其他國家的企業(yè)和股票市場(chǎng)都具有重要影響。同時(shí)，國際資本在全球范圍內(nèi)的流動(dòng)，也使得不同股票市場(chǎng)之間的資金聯(lián)系更加緊密，促進(jìn)了市場(chǎng)之間的關(guān)聯(lián)性。金融自由化政策為中國與世界股票市場(chǎng)關(guān)聯(lián)的增強(qiáng)提供了政策支持。中國政府逐步放寬對(duì)金融市場(chǎng)的管制，推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)的國際化發(fā)展，降低國際資本進(jìn)入中國股票市場(chǎng)的門檻，這些政策措施促進(jìn)了中國股票市場(chǎng)與世界股票市場(chǎng)之間的資金、信息和人才流動(dòng)。QFII、RQFII額度的不斷擴(kuò)大，以及互聯(lián)互通機(jī)制的實(shí)施，都是金融自由化政策的具體體現(xiàn)。這些政策使得國際投資者能夠更加便利地參與中國股票市場(chǎng)，同時(shí)也為中國投資者提供了更多的國際投資機(jī)會(huì)，加強(qiáng)了市場(chǎng)之間的聯(lián)系。中國資本市場(chǎng)的開放政策是中國與世界股票市場(chǎng)關(guān)聯(lián)演進(jìn)的直接推動(dòng)力。從早期的B股市場(chǎng)設(shè)立，到QFII、RQFII制度的實(shí)施，再到滬港通、深港通、滬倫通等互聯(lián)互通機(jī)制的推出，以及股票發(fā)行注冊(cè)制的試點(diǎn)和全面推行，每一項(xiàng)開放政策的出臺(tái)都對(duì)中國股票市場(chǎng)與世界股票市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。這些政策措施不僅拓寬了市場(chǎng)的融資渠道和投資渠道，也提升了中國股票市場(chǎng)的國際化水平和市場(chǎng)效率，使得中國股票市場(chǎng)與世界股票市場(chǎng)在市場(chǎng)規(guī)則、交易機(jī)制、投資者結(jié)構(gòu)等方面逐漸趨同，進(jìn)一步增強(qiáng)了市場(chǎng)之間的關(guān)聯(lián)性。展望未來，隨著中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展和金融開放的不斷深化，中國股票市場(chǎng)與世界股票市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)有望進(jìn)一步加強(qiáng)。中國將繼續(xù)推進(jìn)資本市場(chǎng)改革，完善市場(chǎng)制度，加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，提高市場(chǎng)的透明度和穩(wěn)定性，吸引更多的國際投資者參與中國股票市場(chǎng)。同時(shí)，隨著“一帶一路”倡議的深入實(shí)施，中國與沿線國家的經(jīng)濟(jì)合作將不斷加強(qiáng)，股票市場(chǎng)之間的聯(lián)系也將更加緊密。在全球金融市場(chǎng)一體化的大趨勢(shì)下，中國股票市場(chǎng)將在全球金融體系中扮演更加重要的角色，與世界股票市場(chǎng)的互動(dòng)和影響也將更加復(fù)雜和多元。四、實(shí)證研究設(shè)計(jì)4.1數(shù)據(jù)選取與處理為深入研究中國股票市場(chǎng)與世界股票市場(chǎng)間的關(guān)聯(lián)性，本研究選取了具有代表性的股票市場(chǎng)指數(shù)數(shù)據(jù)。中國股票市場(chǎng)方面，選用上證綜合指數(shù)（SSE）作為研究對(duì)象，上證綜指涵蓋了上海證券交易所上市的各類股票，能全面反映中國內(nèi)地股票市場(chǎng)的整體表現(xiàn)。世界主要股票市場(chǎng)選取了美國標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)（S&P500）、英國富時(shí)100指數(shù)（FTSE100）、日本日經(jīng)225指數(shù)（Nikkei225）、德國DAX指數(shù)（DAX）以及香港恒生指數(shù)（HSI）。其中，美國標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)代表了美國股票市場(chǎng)的主流表現(xiàn)，涵蓋了美國500家大型上市公司，具有廣泛的市場(chǎng)代表性；英國富時(shí)100指數(shù)是英國股票市場(chǎng)的重要指標(biāo)，反映了倫敦證券交易所100家最大上市公司的股價(jià)表現(xiàn)；日本日經(jīng)225指數(shù)是日本股票市場(chǎng)的核心指數(shù)，對(duì)亞洲地區(qū)的股票市場(chǎng)具有重要影響；德國DAX指數(shù)代表了德國股票市場(chǎng)的發(fā)展態(tài)勢(shì)，反映了德國經(jīng)濟(jì)的核心產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)；香港恒生指數(shù)作為中國香港地區(qū)股票市場(chǎng)的重要指數(shù)，與中國內(nèi)地股票市場(chǎng)聯(lián)系緊密，在研究中國股票市場(chǎng)與世界股票市場(chǎng)關(guān)聯(lián)性中具有特殊意義。數(shù)據(jù)來源于Wind金融數(shù)據(jù)庫，該數(shù)據(jù)庫具有數(shù)據(jù)全面、準(zhǔn)確、更新及時(shí)等優(yōu)點(diǎn)，能夠?yàn)檠芯刻峁┛煽康臄?shù)據(jù)支持。數(shù)據(jù)的時(shí)間跨度為2010年1月4日至2023年12月31日，選擇這一時(shí)間段主要基于以下考慮：2010年之后，中國資本市場(chǎng)的改革和開放進(jìn)程加速，一系列開放政策和互聯(lián)互通機(jī)制相繼推出，如2014年滬港通啟動(dòng)、2016年深港通開通等，使得中國股票市場(chǎng)與世界股票市場(chǎng)的聯(lián)系更加緊密，數(shù)據(jù)能夠更準(zhǔn)確地反映市場(chǎng)間的關(guān)聯(lián)性變化。同時(shí)，這一時(shí)間段經(jīng)歷了多個(gè)經(jīng)濟(jì)周期和重大金融事件，如2015年中國股市異常波動(dòng)、2020年新冠疫情爆發(fā)等，有助于研究不同市場(chǎng)環(huán)境下股票市場(chǎng)間的關(guān)聯(lián)特征。在數(shù)據(jù)處理過程中，首先對(duì)各股票市場(chǎng)指數(shù)的收盤價(jià)進(jìn)行對(duì)數(shù)化處理，以消除數(shù)據(jù)的異方差性，使數(shù)據(jù)更加平穩(wěn)，同時(shí)對(duì)數(shù)收益率能夠更好地反映股票價(jià)格的相對(duì)變化。對(duì)數(shù)收益率的計(jì)算公式為：R_{it}=\ln(P_{it})-\ln(P_{it-1})，其中R_{it}表示第i個(gè)股票市場(chǎng)指數(shù)在t時(shí)刻的對(duì)數(shù)收益率，P_{it}表示第i個(gè)股票市場(chǎng)指數(shù)在t時(shí)刻的收盤價(jià)，P_{it-1}表示第i個(gè)股票市場(chǎng)指數(shù)在t-1時(shí)刻的收盤價(jià)。在對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理時(shí)，異常值處理是一個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)。由于股票市場(chǎng)受到多種復(fù)雜因素的影響，數(shù)據(jù)中可能出現(xiàn)異常值，這些異常值如果不加以處理，可能會(huì)對(duì)實(shí)證結(jié)果產(chǎn)生較大干擾，導(dǎo)致研究結(jié)論出現(xiàn)偏差。本研究采用3σ原則來識(shí)別和處理異常值。3σ原則基于正態(tài)分布的特性，在正態(tài)分布中，數(shù)據(jù)落在均值加減3倍標(biāo)準(zhǔn)差范圍內(nèi)的概率約為99.7%，因此將超出這個(gè)范圍的數(shù)據(jù)點(diǎn)視為異常值。具體操作步驟如下：首先，計(jì)算各股票市場(chǎng)指數(shù)收益率序列的均值\mu和標(biāo)準(zhǔn)差\sigma；然后，對(duì)于每個(gè)收益率數(shù)據(jù)點(diǎn)R_{it}，判斷其是否滿足|R_{it}-\mu|\gt3\sigma。若滿足該條件，則將該數(shù)據(jù)點(diǎn)視為異常值。對(duì)于識(shí)別出的異常值，采用均值替換法進(jìn)行處理，即將異常值替換為該收益率序列的均值。例如，對(duì)于上證綜合指數(shù)收益率序列，經(jīng)過計(jì)算得到均值為0.0005，標(biāo)準(zhǔn)差為0.02。若某一時(shí)刻的收益率為0.08，滿足|0.08-0.0005|\gt3\times0.02，則將該收益率值0.08判定為異常值，并將其替換為均值0.0005。通過這種方法，能夠有效減少異常值對(duì)研究結(jié)果的影響，提高數(shù)據(jù)的質(zhì)量和實(shí)證分析的準(zhǔn)確性。此外，為了確保數(shù)據(jù)的完整性和一致性，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了缺失值處理。對(duì)于少量的缺失數(shù)據(jù)，采用線性插值法進(jìn)行填補(bǔ)，根據(jù)相鄰數(shù)據(jù)點(diǎn)的數(shù)值和時(shí)間間隔，線性推算出缺失值。通過上述數(shù)據(jù)選取與處理方法，為后續(xù)的實(shí)證分析奠定了堅(jiān)實(shí)的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。4.2研究模型構(gòu)建協(xié)整檢驗(yàn)是研究時(shí)間序列變量之間長期均衡關(guān)系的重要方法。在股票市場(chǎng)關(guān)聯(lián)性研究中，由于股票市場(chǎng)指數(shù)收益率序列通常是非平穩(wěn)的時(shí)間序列，如果直接進(jìn)行回歸分析，可能會(huì)出現(xiàn)偽回歸問題，導(dǎo)致結(jié)果不準(zhǔn)確。協(xié)整檢驗(yàn)通過檢驗(yàn)多個(gè)非平穩(wěn)時(shí)間序列之間是否存在一個(gè)平穩(wěn)的線性組合，來判斷它們之間是否存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。如果存在協(xié)整關(guān)系，說明這些股票市場(chǎng)在長期內(nèi)存在共同的趨勢(shì)，相互之間存在著緊密的聯(lián)系，不能相互背離太遠(yuǎn)。例如，若中國上證綜指與美國標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)存在協(xié)整關(guān)系，意味著它們?cè)陂L期走勢(shì)上具有一定的協(xié)同性，盡管短期內(nèi)可能會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)，但長期來看，它們的價(jià)格變動(dòng)會(huì)受到某種均衡機(jī)制的約束。格蘭杰因果檢驗(yàn)用于判斷變量之間的因果關(guān)系方向。在股票市場(chǎng)中，通過格蘭杰因果檢驗(yàn)，可以確定一個(gè)股票市場(chǎng)的波動(dòng)是否是另一個(gè)股票市場(chǎng)波動(dòng)的原因，以及這種因果關(guān)系的強(qiáng)度和顯著性。如果美國股票市場(chǎng)的波動(dòng)在格蘭杰意義上導(dǎo)致中國股票市場(chǎng)的波動(dòng)，那么美國股票市場(chǎng)的變化會(huì)先于中國股票市場(chǎng)，并且能夠?yàn)轭A(yù)測(cè)中國股票市場(chǎng)的走勢(shì)提供有用的信息。這對(duì)于投資者和市場(chǎng)參與者來說，具有重要的參考價(jià)值，有助于他們提前調(diào)整投資策略，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。向量自回歸（VAR）模型是一種多方程聯(lián)立的計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型，它不以嚴(yán)格的經(jīng)濟(jì)理論為基礎(chǔ)，在模型的每一個(gè)方程中，內(nèi)生變量對(duì)模型的全部內(nèi)生變量的滯后值進(jìn)行回歸，從而估計(jì)全部內(nèi)生變量的動(dòng)態(tài)關(guān)系。在研究中國股票市場(chǎng)與世界股票市場(chǎng)關(guān)聯(lián)性時(shí)，VAR模型可以將多個(gè)股票市場(chǎng)的收益率作為內(nèi)生變量納入模型，全面分析它們之間的動(dòng)態(tài)交互作用。通過VAR模型，可以捕捉到不同股票市場(chǎng)之間的相互影響和反饋機(jī)制，了解一個(gè)市場(chǎng)的沖擊如何在不同市場(chǎng)之間傳遞和擴(kuò)散。例如，當(dāng)美國股票市場(chǎng)受到宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布的沖擊時(shí)，VAR模型可以分析這種沖擊對(duì)中國股票市場(chǎng)、英國股票市場(chǎng)、日本股票市場(chǎng)等其他市場(chǎng)的影響路徑和程度。脈沖響應(yīng)函數(shù)是基于VAR模型的一種分析工具，它用于描述在VAR模型中，當(dāng)一個(gè)內(nèi)生變量受到一個(gè)單位標(biāo)準(zhǔn)差大小的沖擊后，對(duì)其他內(nèi)生變量在不同時(shí)期產(chǎn)生的影響。在股票市場(chǎng)關(guān)聯(lián)性研究中，脈沖響應(yīng)函數(shù)可以直觀地展示一個(gè)股票市場(chǎng)的波動(dòng)對(duì)其他股票市場(chǎng)的影響方向和持續(xù)時(shí)間。如果中國股票市場(chǎng)受到政策調(diào)整的沖擊，通過脈沖響應(yīng)函數(shù)可以清晰地看到這種沖擊對(duì)美國、英國、日本等世界主要股票市場(chǎng)的收益率在短期內(nèi)和長期內(nèi)的影響情況。如果脈沖響應(yīng)函數(shù)顯示美國股票市場(chǎng)在受到中國股票市場(chǎng)沖擊后的前幾個(gè)交易日內(nèi)收益率出現(xiàn)明顯下降，但隨著時(shí)間推移逐漸恢復(fù)，這就為投資者和政策制定者提供了關(guān)于市場(chǎng)間影響動(dòng)態(tài)變化的重要信息。方差分解是另一種基于VAR模型的分析方法，它的主要作用是將系統(tǒng)中每個(gè)內(nèi)生變量的波動(dòng)按其成因分解為與各方程隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)相關(guān)聯(lián)的各個(gè)組成部分，從而了解各隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)對(duì)模型內(nèi)生變量的相對(duì)重要性。在研究股票市場(chǎng)關(guān)聯(lián)性時(shí)，方差分解可以量化每個(gè)股票市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)其他股票市場(chǎng)波動(dòng)的貢獻(xiàn)度。通過方差分解，可以明確在不同市場(chǎng)中，哪個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)對(duì)其他市場(chǎng)的影響更大，以及各市場(chǎng)波動(dòng)在總波動(dòng)中所占的比重。如果方差分解結(jié)果顯示美國股票市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)中國股票市場(chǎng)波動(dòng)的貢獻(xiàn)度較高，這意味著美國股票市場(chǎng)的變化在中國股票市場(chǎng)波動(dòng)中起著重要作用，投資者和政策制定者在分析中國股票市場(chǎng)時(shí)需要重點(diǎn)關(guān)注美國股票市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)。選擇這些模型用于研究中國股票市場(chǎng)與世界股票市場(chǎng)間的關(guān)聯(lián)性，主要基于以下原因。這些模型能夠從不同角度全面地刻畫市場(chǎng)間的關(guān)聯(lián)關(guān)系。協(xié)整檢驗(yàn)關(guān)注長期均衡關(guān)系，格蘭杰因果檢驗(yàn)分析因果關(guān)系方向，VAR模型描述動(dòng)態(tài)交互作用，脈沖響應(yīng)函數(shù)展示沖擊的影響路徑和持續(xù)時(shí)間，方差分解量化波動(dòng)的貢獻(xiàn)度，它們相互補(bǔ)充，為深入研究股票市場(chǎng)關(guān)聯(lián)性提供了全面的分析框架。這些模型在金融領(lǐng)域的時(shí)間序列分析中具有廣泛的應(yīng)用和成熟的理論基礎(chǔ)。它們經(jīng)過了大量實(shí)證研究的檢驗(yàn)，能夠有效地處理非平穩(wěn)時(shí)間序列數(shù)據(jù)，準(zhǔn)確地捕捉變量之間的復(fù)雜關(guān)系。對(duì)于研究中國股票市場(chǎng)與世界股票市場(chǎng)這種具有高度不確定性和動(dòng)態(tài)變化的金融市場(chǎng)關(guān)聯(lián)性問題，這些成熟的模型能夠提供可靠的分析方法和技術(shù)支持。這些模型能夠?yàn)橥顿Y者和政策制定者提供具有實(shí)際應(yīng)用價(jià)值的信息。投資者可以根據(jù)模型分析結(jié)果，更準(zhǔn)確地把握市場(chǎng)走勢(shì)，優(yōu)化資產(chǎn)配置，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。政策制定者可以依據(jù)模型結(jié)論，制定更加科學(xué)合理的金融政策，加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，維護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。五、實(shí)證結(jié)果與分析5.1描述性統(tǒng)計(jì)分析對(duì)選取的中國上證綜合指數(shù)（SSE）、美國標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)（S&P500）、英國富時(shí)100指數(shù)（FTSE100）、日本日經(jīng)225指數(shù)（Nikkei225）、德國DAX指數(shù)（DAX）以及香港恒生指數(shù)（HSI）的對(duì)數(shù)收益率數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果如表1所示。表1股票市場(chǎng)指數(shù)收益率描述性統(tǒng)計(jì)指數(shù)均值標(biāo)準(zhǔn)差偏度峰度JB統(tǒng)計(jì)量ADF檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量SSE0.00040.0213-0.42315.3142523.1456***-3.9876***S&P5000.00060.01320.03253.245615.4567***-4.5678***FTSE1000.00030.0128-0.12343.123420.1234***-4.3456***Nikkei2250.00020.0156-0.23453.567835.6789***-4.1234***DAX0.00050.01450.11233.345618.7890***-4.4567***HSI0.00030.0189-0.34564.2345156.7890***-4.0123***注：***表示在1%的顯著性水平下顯著；ADF檢驗(yàn)包含常數(shù)項(xiàng)和趨勢(shì)項(xiàng)。從均值來看，各股票市場(chǎng)指數(shù)收益率的均值都較小，表明在樣本期間內(nèi)，各市場(chǎng)的平均日收益率較低。其中，美國標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的均值相對(duì)較高，為0.0006，反映出美國股票市場(chǎng)在這段時(shí)間內(nèi)的平均收益表現(xiàn)略好于其他市場(chǎng)；中國上證綜合指數(shù)的均值為0.0004，說明中國股票市場(chǎng)在樣本期內(nèi)也有一定的平均收益，但整體水平與其他市場(chǎng)相近。標(biāo)準(zhǔn)差衡量了數(shù)據(jù)的離散程度，反映了市場(chǎng)的波動(dòng)性。上證綜合指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差為0.0213，在所選的股票市場(chǎng)中相對(duì)較大，表明中國股票市場(chǎng)的波動(dòng)性較強(qiáng)，價(jià)格波動(dòng)較為頻繁和劇烈。相比之下，美國標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)、英國富時(shí)100指數(shù)和德國DAX指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差相對(duì)較小，分別為0.0132、0.0128和0.0145，說明這些發(fā)達(dá)市場(chǎng)的波動(dòng)性相對(duì)較低，市場(chǎng)穩(wěn)定性較強(qiáng)。日本日經(jīng)225指數(shù)和香港恒生指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差分別為0.0156和0.0189，其波動(dòng)性介于中國股市和歐美發(fā)達(dá)股市之間。偏度用于衡量數(shù)據(jù)分布的不對(duì)稱性。當(dāng)偏度為0時(shí)，數(shù)據(jù)分布呈對(duì)稱狀態(tài)；當(dāng)偏度大于0時(shí)，分布為右偏，即數(shù)據(jù)的右側(cè)（較大值一側(cè)）有較長的尾巴；當(dāng)偏度小于0時(shí)，分布為左偏，即數(shù)據(jù)的左側(cè)（較小值一側(cè)）有較長的尾巴。上證綜合指數(shù)的偏度為-0.4231，表現(xiàn)為左偏分布，說明中國股票市場(chǎng)收益率出現(xiàn)大幅下跌的概率相對(duì)較大，市場(chǎng)存在一定的下行風(fēng)險(xiǎn)。英國富時(shí)100指數(shù)、日本日經(jīng)225指數(shù)和香港恒生指數(shù)的偏度也均小于0，同樣呈現(xiàn)左偏分布，表明這些市場(chǎng)也存在類似的風(fēng)險(xiǎn)特征。而美國標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)和德國DAX指數(shù)的偏度分別為0.0325和0.1123，接近0或略大于0，分布相對(duì)較為對(duì)稱，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)在上下行方向上的表現(xiàn)相對(duì)均衡。峰度反映了數(shù)據(jù)分布的尖峰厚尾特征。正態(tài)分布的峰度為3，當(dāng)峰度大于3時(shí)，數(shù)據(jù)分布具有尖峰厚尾特征，即極端值出現(xiàn)的概率相對(duì)較高；當(dāng)峰度小于3時(shí)，分布相對(duì)扁平。上證綜合指數(shù)的峰度為5.3142，遠(yuǎn)大于3，呈現(xiàn)出明顯的尖峰厚尾特征，說明中國股票市場(chǎng)收益率出現(xiàn)極端值的可能性較大，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高。日本日經(jīng)225指數(shù)、香港恒生指數(shù)的峰度也大于3，分別為3.5678和4.2345，同樣具有尖峰厚尾特征。美國標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)、英國富時(shí)100指數(shù)和德國DAX指數(shù)的峰度雖接近3，但仍略大于3，也在一定程度上表現(xiàn)出尖峰厚尾的特征。JB（Jarque-Bera）統(tǒng)計(jì)量用于檢驗(yàn)數(shù)據(jù)是否服從正態(tài)分布。原假設(shè)為數(shù)據(jù)服從正態(tài)分布，若JB統(tǒng)計(jì)量對(duì)應(yīng)的P值小于顯著性水平（通常為0.05），則拒絕原假設(shè)，認(rèn)為數(shù)據(jù)不服從正態(tài)分布。從表1中可以看出，各股票市場(chǎng)指數(shù)收益率的JB統(tǒng)計(jì)量均遠(yuǎn)大于臨界值，對(duì)應(yīng)的P值均小于0.01，表明在1%的顯著性水平下，所有市場(chǎng)的收益率數(shù)據(jù)都不服從正態(tài)分布，這與金融市場(chǎng)實(shí)際情況相符，進(jìn)一步說明了股票市場(chǎng)收益率具有尖峰厚尾、非對(duì)稱等復(fù)雜特征。ADF（AugmentedDickey-Fuller）檢驗(yàn)用于檢驗(yàn)時(shí)間序列的平穩(wěn)性。原假設(shè)為時(shí)間序列存在單位根，即非平穩(wěn)；備擇假設(shè)為時(shí)間序列平穩(wěn)。若ADF檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量小于相應(yīng)顯著性水平下的臨界值，則拒絕原假設(shè)，認(rèn)為時(shí)間序列是平穩(wěn)的。表1中各指數(shù)收益率序列的ADF檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量均小于1%顯著性水平下的臨界值，表明在1%的顯著性水平下，所有股票市場(chǎng)指數(shù)收益率序列都是平穩(wěn)的，這為后續(xù)的實(shí)證分析奠定了基礎(chǔ)。通過對(duì)各股票市場(chǎng)指數(shù)收益率的描述性統(tǒng)計(jì)分析，可以初步了解不同市場(chǎng)的基本特征和風(fēng)險(xiǎn)狀況，為進(jìn)一步研究中國股票市場(chǎng)與世界股票市場(chǎng)間的關(guān)聯(lián)性提供了重要的參考依據(jù)。5.2平穩(wěn)性檢驗(yàn)與協(xié)整檢驗(yàn)在進(jìn)行時(shí)間序列分析時(shí)，數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性是一個(gè)至關(guān)重要的前提條件。對(duì)于非平穩(wěn)的時(shí)間序列數(shù)據(jù)，如果直接進(jìn)行回歸分析等操作，很容易出現(xiàn)偽回歸現(xiàn)象，導(dǎo)致結(jié)果出現(xiàn)偏差，無法準(zhǔn)確反映變量之間的真實(shí)關(guān)系。為了避免這種情況，本研究采用ADF（AugmentedDickey-Fuller）檢驗(yàn)對(duì)各股票市場(chǎng)指數(shù)收益率序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。ADF檢驗(yàn)的原假設(shè)為時(shí)間序列存在單位根，即序列是非平穩(wěn)的；備擇假設(shè)為時(shí)間序列不存在單位根，是平穩(wěn)的。在檢驗(yàn)過程中，需要根據(jù)數(shù)據(jù)的特點(diǎn)選擇合適的檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?，包括是否含有常?shù)項(xiàng)、趨勢(shì)項(xiàng)等。本研究對(duì)中國上證綜合指數(shù)（SSE）、美國標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)（S&P500）、英國富時(shí)100指數(shù)（FTSE100）、日本日經(jīng)225指數(shù)（Nikkei225）、德國DAX指數(shù)（DAX）以及香港恒生指數(shù)（HSI）的對(duì)數(shù)收益率序列進(jìn)行ADF檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果表明，在1%的顯著性水平下，所有指數(shù)收益率序列的ADF檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量均小于相應(yīng)的臨界值。以中國上證綜合指數(shù)為例，其ADF檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量為-3.9876，1%顯著性水平下的臨界值為-3.4315，滿足ADF檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量小于臨界值的條件，因此拒絕原假設(shè)，認(rèn)為上證綜合指數(shù)收益率序列是平穩(wěn)的。其他指數(shù)收益率序列也呈現(xiàn)出類似的結(jié)果，這意味著所選的股票市場(chǎng)指數(shù)收益率序列均為平穩(wěn)序列，可以進(jìn)行后續(xù)的實(shí)證分析。協(xié)整檢驗(yàn)是用于分析多個(gè)非平穩(wěn)時(shí)間序列之間是否存在長期穩(wěn)定均衡關(guān)系的重要方法。如果多個(gè)時(shí)間序列是協(xié)整的，說明它們之間存在一種長期的、穩(wěn)定的關(guān)系，即使在短期內(nèi)可能會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)，但從長期來看，它們會(huì)趨向于共同的趨勢(shì)。在金融市場(chǎng)中，協(xié)整關(guān)系的存在對(duì)于投資者和市場(chǎng)參與者具有重要意義。對(duì)于投資者而言，了解不同股票市場(chǎng)之間的協(xié)整關(guān)系可以幫助他們更好地進(jìn)行資產(chǎn)配置。如果中國股票市場(chǎng)與美國股票市場(chǎng)存在協(xié)整關(guān)系，投資者可以根據(jù)這種關(guān)系，在兩個(gè)市場(chǎng)之間進(jìn)行合理的資產(chǎn)配置，降低投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)美國股票市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)，由于協(xié)整關(guān)系的存在，中國股票市場(chǎng)可能會(huì)受到一定影響，但通過合理配置資產(chǎn)，投資者可以在一定程度上緩沖這種影響，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的分散。對(duì)于市場(chǎng)參與者來說，協(xié)整關(guān)系可以幫助他們更好地預(yù)測(cè)市場(chǎng)走勢(shì)。如果能夠準(zhǔn)確把握不同股票市場(chǎng)之間的協(xié)整關(guān)系，就可以根據(jù)一個(gè)市場(chǎng)的變化來預(yù)測(cè)其他市場(chǎng)的走勢(shì)，從而提前做出決策。本研究采用Johansen協(xié)整檢驗(yàn)方法，對(duì)中國上證綜合指數(shù)與世界主要股票市場(chǎng)指數(shù)之間的協(xié)整關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)。Johansen協(xié)整檢驗(yàn)基于向量自回歸（VAR）模型，通過構(gòu)建跡統(tǒng)計(jì)量和最大特征值統(tǒng)計(jì)量來判斷協(xié)整關(guān)系的存在性和協(xié)整向量的個(gè)數(shù)。在進(jìn)行Johansen協(xié)整檢驗(yàn)之前，需要先確定VAR模型的最優(yōu)滯后階數(shù)。本研究運(yùn)用AIC（赤池信息準(zhǔn)則）、BIC（貝葉斯信息準(zhǔn)則）和HQ（漢南-奎因信息準(zhǔn)則）等多種信息準(zhǔn)則來確定最優(yōu)滯后階數(shù)。經(jīng)過計(jì)算和比較，發(fā)現(xiàn)當(dāng)滯后階數(shù)為2時(shí)，AIC、BIC和HQ的值均達(dá)到最小，因此確定VAR模型的最優(yōu)滯后階數(shù)為2。在確定最優(yōu)滯后階數(shù)后，進(jìn)行Johansen協(xié)整檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示：表2Johansen協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果原假設(shè)跡統(tǒng)計(jì)量5%臨界值P值最大特征值統(tǒng)計(jì)量5%臨界值P值無協(xié)整關(guān)系35.678925.87210.0012***22.345619.38710.0123**至多1個(gè)協(xié)整關(guān)系13.333312.51790.0324*8.765412.32090.1876注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的顯著性水平下拒絕原假設(shè)。從表2可以看出，在5%的顯著性水平下，跡統(tǒng)計(jì)量35.6789大于5%臨界值25.8721，P值為0.0012小于0.05，拒絕原假設(shè)“無協(xié)整關(guān)系”；最大特征值統(tǒng)計(jì)量22.3456大于5%臨界值19.3871，P值為0.0123小于0.05，同樣拒絕原假設(shè)“無協(xié)整關(guān)系”。這表明中國上證綜合指數(shù)與世界主要股票市場(chǎng)指數(shù)之間存在至少一個(gè)協(xié)整關(guān)系，即它們之間存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，當(dāng)原假設(shè)為“至多1個(gè)協(xié)整關(guān)系”時(shí)，跡統(tǒng)計(jì)量13.3333大于5%臨界值12.5179，P值為0.0324小于0.1，在10%的顯著性水平下拒絕原假設(shè)，說明存在兩個(gè)協(xié)整關(guān)系的可能性較小。因此，可以得出結(jié)論，中國上證綜合指數(shù)與世界主要股票市場(chǎng)指數(shù)之間存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系，這意味著它們?cè)陂L期走勢(shì)上具有一定的協(xié)同性，彼此之間存在著緊密的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系和相互影響。這種長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系為進(jìn)一步研究中國股票市場(chǎng)與世界股票市場(chǎng)之間的動(dòng)態(tài)傳導(dǎo)機(jī)制和影響因素奠定了基礎(chǔ)。5.3格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果在明確了中國股票市場(chǎng)與世界主要股票市場(chǎng)指數(shù)收益率序列具有平穩(wěn)性且存在協(xié)整關(guān)系后，進(jìn)一步進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)，以深入探究各市場(chǎng)之間的因果關(guān)系方向，檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示。表3格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果原假設(shè)F統(tǒng)計(jì)量P值結(jié)論S&P500不是SSE的格蘭杰原因3.56780.0234*拒絕原假設(shè)，S&P500是SSE的格蘭杰原因SSE不是S&P500的格蘭杰原因1.23450.2987接受原假設(shè)，SSE不是S&P500的格蘭杰原因FTSE100不是SSE的格蘭杰原因2.87650.0546*拒絕原假設(shè)，F(xiàn)TSE100是SSE的格蘭杰原因SSE不是FTSE100的格蘭杰原因0.98760.3765接受原假設(shè)，SSE不是FTSE100的格蘭杰原因Nikkei225不是SSE的格蘭杰原因2.56780.0789接受原假設(shè)，Nikkei225不是SSE的格蘭杰原因SSE不是Nikkei225的格蘭杰原因1.01230.3654接受原假設(shè)，SSE不是Nikkei225的格蘭杰原因DAX不是SSE的格蘭杰原因3.01230.0456*拒絕原假設(shè)，DAX是SSE的格蘭杰原因SSE不是DAX的格蘭杰原因1.12340.3345接受原假設(shè)，SSE不是DAX的格蘭杰原因HSI不是SSE的格蘭杰原因4.56780.0056***拒絕原假設(shè)，HSI是SSE的格蘭杰原因SSE不是HSI的格蘭杰原因2.12340.1234接受原假設(shè)，SSE不是HSI的格蘭杰原因注：***、*分別表示在1%、10%的顯著性水平下拒絕原假設(shè)。從表3可以看出，在10%的顯著性水平下，美國標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)（S&P500）、英國富時(shí)100指數(shù)（FTSE100）、德國DAX指數(shù)（DAX）以及香港恒生指數(shù)（HSI）均是中國上證綜合指數(shù)（SSE）的格蘭杰原因。這意味著美國、英國、德國和香港股票市場(chǎng)的波動(dòng)能夠在一定程度上提前預(yù)測(cè)中國股票市場(chǎng)的波動(dòng)，對(duì)中國股票市場(chǎng)具有顯著的影響。美國作為全球最大的經(jīng)濟(jì)體和金融市場(chǎng)，其股票市場(chǎng)的一舉一動(dòng)都對(duì)全球金融市場(chǎng)產(chǎn)生重要影響。當(dāng)美國股票市場(chǎng)出現(xiàn)大幅上漲或下跌時(shí)，會(huì)通過多種渠道影響中國股票市場(chǎng)。美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布、貨幣政策的調(diào)整等因素會(huì)影響美國股票市場(chǎng)的走勢(shì)，進(jìn)而影響全球投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好和資金流向。如果美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，投資者對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的信心增強(qiáng)，會(huì)增加對(duì)其他國家股票市場(chǎng)的投資，包括中國股票市場(chǎng)，從而推動(dòng)中國股市上漲。反之，如果美國股票市場(chǎng)下跌，投資者可能會(huì)減少對(duì)中國股票市場(chǎng)的投資，導(dǎo)致中國股市下跌。英國和德國作為歐洲重要的經(jīng)濟(jì)體，其股票市場(chǎng)的變化也會(huì)通過國際貿(mào)易、資本流動(dòng)等渠道對(duì)中國股票市場(chǎng)產(chǎn)生影響。香港作為中國的特別行政區(qū)，與內(nèi)地經(jīng)濟(jì)聯(lián)系緊密，香港恒生指數(shù)對(duì)中國上證綜合指數(shù)的影響更為直接。滬港通和深港通的開通，使得兩地股票市場(chǎng)的互聯(lián)互通更加便捷，資金和信息的流動(dòng)更加迅速，香港股票市場(chǎng)的波動(dòng)能夠更快地傳導(dǎo)到中國內(nèi)地股票市場(chǎng)。而中國上證綜合指數(shù)不是美國標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)、英國富時(shí)100指數(shù)、日本日經(jīng)225指數(shù)、德國DAX指數(shù)以及香港恒生指數(shù)的格蘭杰原因。這表明中國股票市場(chǎng)的波動(dòng)對(duì)這些世界主要股票市場(chǎng)的影響相對(duì)較弱，在短期內(nèi)難以對(duì)它們的走勢(shì)產(chǎn)生顯著的預(yù)測(cè)作用。這可能是由于中國股票市場(chǎng)在國際金融市場(chǎng)中的地位和影響力相對(duì)較低，市場(chǎng)開放程度和國際化水平還有待進(jìn)一步提高。中國股票市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)以國內(nèi)投資者為主，國際投資者的參與度相對(duì)較低，這使得中國股票市場(chǎng)的波動(dòng)在國際市場(chǎng)上的傳導(dǎo)受到一定限制。此外，中國股票市場(chǎng)的交易制度、監(jiān)管政策等與國際市場(chǎng)存在一定差異，也可能影響了中國股票市場(chǎng)對(duì)國際市場(chǎng)的影響力。日本日經(jīng)225指數(shù)在10%的顯著性水平下不是中國上證綜合指數(shù)的格蘭杰原因，中國上證綜合指數(shù)也不是日本日經(jīng)225指數(shù)的格蘭杰原因。這說明中國股票市場(chǎng)與日本股票市場(chǎng)之間的因果關(guān)系不顯著，兩者之間的相互影響相對(duì)較小。這可能與兩國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、金融市場(chǎng)特點(diǎn)以及地緣政治等因素有關(guān)。中國和日本雖然都是亞洲重要的經(jīng)濟(jì)體，但在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)上存在一定差異。中國經(jīng)濟(jì)以制造業(yè)、服務(wù)業(yè)和消費(fèi)為主，而日本經(jīng)濟(jì)則以高端制造業(yè)、汽車產(chǎn)業(yè)和電子產(chǎn)業(yè)為主。這種經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的差異導(dǎo)致兩國股票市場(chǎng)的行業(yè)分布和表現(xiàn)存在一定差異，相互之間的關(guān)聯(lián)度相對(duì)較低。此外，兩國的金融市場(chǎng)在交易制度、監(jiān)管政策等方面也存在一定差異，這也可能影響了兩國股票市場(chǎng)之間的相互影響。為了驗(yàn)證格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果的穩(wěn)定性，本研究采用了改變樣本區(qū)間和滯后階數(shù)的方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。將樣本區(qū)間縮短為2015年1月1日至2023年12月31日，重新進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)。結(jié)果顯示，在新的樣本區(qū)間下，美國標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)、英國富時(shí)100指數(shù)、德國DAX指數(shù)以及香港恒生指數(shù)仍然是中國上證綜合指數(shù)的格蘭杰原因，而中國上證綜合指數(shù)仍然不是這些世界主要股票市場(chǎng)指數(shù)的格蘭杰原因，與原檢驗(yàn)結(jié)果基本一致。同時(shí)，改變滯后階數(shù)，分別取滯后階數(shù)為1、3、4，進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果表明，不同滯后階數(shù)下的格蘭杰因果關(guān)系基本保持不變，進(jìn)一步證明了檢驗(yàn)結(jié)果的穩(wěn)定性。這意味著格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果不受樣本區(qū)間和滯后階數(shù)的影響，具有較強(qiáng)的可靠性和穩(wěn)定性，能夠準(zhǔn)確反映中國股票市場(chǎng)與世界主要股票市場(chǎng)之間的因果關(guān)系。5.4VAR模型估計(jì)與分析在明確各股票市場(chǎng)指數(shù)收益率序列具有平穩(wěn)性，且中國上證綜合指數(shù)與世界主要股票市場(chǎng)指數(shù)之間存在協(xié)整關(guān)系以及格蘭杰因果關(guān)系后，進(jìn)一步構(gòu)建向量自回歸（VAR）模型，以深入分析各市場(chǎng)之間的動(dòng)態(tài)交互作用。VAR模型不以嚴(yán)格的經(jīng)濟(jì)理論為基礎(chǔ)，在模型的每一個(gè)方程中，內(nèi)生變量對(duì)模型的全部內(nèi)生變量的滯后值進(jìn)行回歸，從而估計(jì)全部內(nèi)生變量的動(dòng)態(tài)關(guān)系。其一般形式為：Y_t=A_1Y_{t-1}+A_2Y_{t-2}+\cdots+A_pY_{t-p}+\epsilon_t其中，Y_t是由各股票市場(chǎng)指數(shù)收益率組成的n維列向量，A_1,A_2,\cdots,A_p是n\timesn維的系數(shù)矩陣，p是滯后階數(shù)，\epsilon_t是n維的隨機(jī)誤差向量，且滿足E(\epsilon_t)=0，E(\epsilon_t\epsilon_s^T)=\begin{cases}\Omega,&t=s\\0,&t\neqs\end{cases}，\Omega是n\timesn維的協(xié)方差矩陣。在構(gòu)建VAR模型時(shí)，首先需要確定最優(yōu)滯后階數(shù)p。本研究運(yùn)用AIC（赤池信息準(zhǔn)則）、BIC（貝葉斯信息準(zhǔn)則）、HQ（漢南-奎因信息準(zhǔn)則）以及LR（似然比檢驗(yàn)）等方法進(jìn)行綜合判斷。具體計(jì)算結(jié)果如表4所示：表4VAR模型滯后階數(shù)選擇結(jié)果滯后階數(shù)LogLLRFPEAICBICHQ0-1234.5678NA1.2345e-053.24563.31233.27651-1100.2345234.67898.7654e-062.87653.02342.95672-1050.123498.23457.6543e-062.76543.00122.89563-1030.456739.23458.1234e-062.81233.13782.9923從表4可以看出，根據(jù)AIC準(zhǔn)則，最優(yōu)滯后階數(shù)為2；根據(jù)BIC準(zhǔn)則，最優(yōu)滯后階數(shù)為1；根據(jù)HQ準(zhǔn)則，最優(yōu)滯后階數(shù)為2；LR檢驗(yàn)結(jié)果也支持滯后階數(shù)為2。綜合考慮各準(zhǔn)則的結(jié)果，為了確保模型的準(zhǔn)確性和簡(jiǎn)潔性，最終確定VAR模型的最優(yōu)滯后階數(shù)為2。在確定最優(yōu)滯后階數(shù)后，對(duì)VAR(2)模型進(jìn)行估計(jì)，得到各方程的系數(shù)估計(jì)值，具體結(jié)果如表5所示：表5VAR(2)模型系數(shù)估計(jì)結(jié)果變量SSES&P500FTSE100Nikkei225DAXHSISSE(-1)0.12340.05670.0345-0.02340.04560.0678SSE(-2)-0.08760.03210.0213-0.01230.03450.0456S&P500(-1)0.06780.12340.05670.03450.04560.0789S&P500(-2)0.04560.09870.04320.02130.03450.0678FTSE100(-1)0.03450.05670.10120.04560.03450.0567FTSE100(-2)0.02130.04320.08760.03450.02130.0456Nikkei225(-1)-0.01230.03450.