跌之后連續(xù)多年底部徘徊。金鉑比持續(xù)走高之后刺激首飾和投資消費，加上汽車需求景氣度恢復，消費整體趨向恢復性增長，而供應剛性且擾o鉑下游應用廣泛，稀缺性較高。鉑具有優(yōu)良的催化活動性、能在很寬的溫度范圍內(nèi)保持化學惰性，鉑的需求總體分為汽車尾氣催化劑、首飾、其他工業(yè)金屬與投資，其中催化劑和首飾為鉑的最大消費領域，其他工業(yè)領域包括化在汽車催化劑，與鈀相比，鉑的下游更廣泛，需求韌性更強。與黃金相比，過像2024-2025年黃金或2019-2100噸，WPIC預測2028年庫存可能耗盡。幾年基本沒有增量。礦產(chǎn)端，南非鉑礦山因品位、人工成本、電力供給等因素難以擴產(chǎn)，此外鉑價格多年未漲，礦山缺乏擴產(chǎn)動力。俄羅斯礦產(chǎn)鉑主要為銅鎳副產(chǎn)品，受限于基本金屬生產(chǎn)，也難有響以及新能源汽車滲透率提高的沖擊，催化劑用鉑較2019年的73.4噸降至57.4噸，但隨著各國普遍提高燃油車排放標準，催化劑鉑需求快速恢復至南非礦山生產(chǎn)成本走高，下游需求韌性，鉑價有望迎來新一輪上漲。o建議關注：國內(nèi)相關下游企業(yè)主要有貴研鉑業(yè)、浩通科技、凱大催化等；海%(%)金屬及材料滬深30001、《金屬行業(yè)周報—宏觀加微觀驅(qū)銅價短期波動放大》2025-07-06報告—猛虎臥荒丘，潛伏待其時》2025-06-30敬請閱讀末頁的重要說明2正文目錄 5 5 5 6 6 7 20 21 212、斯班一（Sibanye-Stillwater） 22 23 24 26 5 5敬請閱讀末頁的重要說明3 6 6 7 7 9 9 10 10 11 11 12 12 12 13 13 16 16 16 17 17 18 18 19 19 19 19 20 20 20 20 21 23敬請閱讀末頁的重要說明4 24 24 25 26 26 6 8 8 11 13 14 14 14 15 17 21 21 22 23 24 24 25敬請閱讀末頁的重要說明5一、鉑應用領域廣泛、全球資源稀缺玻璃工業(yè)、醫(yī)藥衛(wèi)生、能源及環(huán)境保護等領域。藥等）與投資，其中汽車催化劑和首飾為鉑的最大消費領域費主要集中在歐洲、中國、日本、北美等國家和地區(qū)。2007量呈現(xiàn)一個逐年增長的態(tài)勢；自2007年之后，受到金為南非，鉑供應量120噸，占世界總供應量的70.和鈀供應量分別占世界總供應量的81.2%和77.4%。敬請閱讀末頁的重要說明國家或地區(qū)儲量2024年鉑產(chǎn)量63000俄羅斯16000津巴布韋美國8202加拿大3105.2其他4.6合計813301)原生鉑礦產(chǎn)資源利用；2)從銅鎳硫化礦副產(chǎn)品回收利用；3)從鉑族金屬2024年全球共生產(chǎn)鉑7311千盎司，其主要的回收來源，2024年占比75.6TotalMiningSupplyRecycling0汽車尾氣催化劑首飾工業(yè)0二、歷史上價格低迷，凸顯供給剛性大大增加了對鈀的需求，另一方面2021年俄烏沖突爆發(fā)，而俄鈀生產(chǎn)國之一（2024年礦產(chǎn)鈀75噸占全球的39.5%），導致當年鈀價上行。2022年之后，隨著新能源汽車起量對傳統(tǒng)燃油車帶來沖擊，鈀價逐漸回落至敬請閱讀末頁的重要說明72015年之后，黃金作為避險資產(chǎn)受到持續(xù)追捧，金價開始明顯超過鉑價。2024車市場份額，鉑作為汽車尾氣催化劑的需求也受到影響年之后鉑價底部震蕩而金價中樞再度提升，2023年以來金價更是一路走金價鉑價金鉑價格比（右）0敬請閱讀末頁的重要說明8TotalSupply敬請閱讀末頁的重要說明90噸，WPIC預測2028年鉑庫存可能耗盡。敬請閱讀末頁的重要說明工成本等在內(nèi)的全維持成本趨于上升，2024年All-insustainingcost-US$/4Eoz-三、汽車催化劑和首飾回暖，鉑需求有韌性敬請閱讀末頁的重要說明--歐盟歐Ⅶ排放標準(EU2024/125實施歐Ⅶ標準；2029年5月起，所有新注冊車輛實施歐Ⅶ標準。碳等溫室氣體以及空氣污染物的平均排放量減少近一半。2027年美國輕型車新WPIC預計2025年汽車用鉑需求資料來源：莊信萬豐、招商證券資料來源：莊信萬豐、招商證券敬請閱讀末頁的重要說明婚率降低、回購價差過大，以及24K黃金首飾設計的改進（更契合中國"消費+管金價的異常漲勢在近期略有緩和，但當前價格仍較2025年一季度其他國家鉑首飾需求持續(xù)增長。除中國以外的市場，鉑首飾需求持續(xù)上升。02013201420152016201敬請閱讀末頁的重要說明比下降21.8%至57.4噸。2020用鉑快速恢復，2024年達到96.7噸，為2009年以來的新高，主要由發(fā)展中國00資料來源：iFinD、招商證券資料來源：iFinD、招商證券的鉑、鈀金屬消費量常年保持在一個相對穩(wěn)定的水平（鉑年消費量10~14t，鈀年來，歐洲汽車市場尤其是柴油車市場不景氣，產(chǎn)量下滑，導致鉑消費量下降。年份20232024202520272030敬請閱讀末頁的重要說明年份20232024202520272030汽車領域需求量/t2926252832鉑需求總量*/t4548454854汽車領域需求占比63%54%56%58%60%年份20232024202520272030汽車領域需求量/t鉑需求總量*/t3538364043汽車領域需求占比42%40%41%41%44%車領域用鈀的大幅增長將帶動中國鈀需求量持續(xù)增加。假設到2汽車產(chǎn)量保持在2200萬輛左右，按照單個汽車尾氣催化劑中含鈀量約為2.2g環(huán)回收狀態(tài)，其鉑、鈀需求量將依然分別保持在5t和7t左右。此外近期金價大漲使得首飾廠商和消費者由黃金轉(zhuǎn)向鉑，有望在一段時間內(nèi)拉動鉑的總需求。年份20232024202520272030汽車領域需求量/t2127鉑需求總量*/t6360556777汽車領域需求占比25%28%32%32%32%未來，隨著中國以及其他發(fā)展中國家經(jīng)濟水平的提高，汽車種持續(xù)上升的趨勢將保持到2030年以后。未來鉑需求將會長的趨勢，中國及世界其他國家成為拉動增長的主力，CAGR分別為4.1%和年份20232024202520272030歐洲4548454854北美3538364043216360556777敬請閱讀末頁的重要說明年份20232024202520272030世界其他國家5658676973全球221223221242264四、燃料電池打開鉑未來需求成長空間燃料電池是一種將存在于燃料與氧化劑中的化學能直接轉(zhuǎn)化為電能的發(fā)電裝置。汽車的需求。目前廣泛應用于燃料電池汽車鉑鎳最常見鉑膜料航天電池兆瓦出貨量合計占總出貨量的95.00%。2024年國內(nèi)氫車系統(tǒng)裝機量超817MW，同比增長11.3%，主要受氫能重卡裝機帶率從2020年的88KW快速提升至2024年的13敬請閱讀末頁的重要說明能方面，燃料電池在較低溫度下仍具備優(yōu)良的敬請閱讀末頁的重要說明車型燃料成本百公里消耗量百公里成本柴油車9元/升12升/百公里108元/百公里純電動車1.3元/kwh40kWh/百公里52元/百公里氫燃料電池車25元/kg2kg/百公里50元/百公里千元/KW下降至了2022年的4.8千元/KW，年平均整個燃料電池系統(tǒng)的成本中電堆占總成本的一半；電堆的總成本中，膜電極敬請閱讀末頁的重要說明五、國內(nèi)相關企業(yè)簡介利用的“一站式”綜合解決方案。公司產(chǎn)品種類豐富，覆蓋390余個品種、4000護等行業(yè)。2024年公司在中國制造業(yè)企業(yè)中排名第273位，云南制造業(yè)企業(yè)第品牌“貴研SPM及圖”被認定為中國馳名商標，產(chǎn)品通過多年，貴研鉑業(yè)各業(yè)務板塊收入結(jié)構和毛利率如下：貴金屬貿(mào)易實現(xiàn)收入190.721.95%；機動車催化凈化器收入23.86億元，毛利率2.64%；信息功能材料收入他業(yè)務收入0.79億元，毛利率0.54%。2019-2024年，貴研鉑業(yè)歸度實現(xiàn)歸母凈利潤2.04億元，同比增長4.54%。貴金屬貿(mào)易再生資源材料特種功能材料.前驅(qū)體材料a機動車催化凈化器u信息功能材料u工業(yè)催化劑材料a其他業(yè)務02019202020212022貴金屬貿(mào)易前驅(qū)體材料工業(yè)催化劑材料再生資源材料機動車催化凈化器其他業(yè)務特種功能材料信息功能材料50敬請閱讀末頁的重要說明7654321000浩通科技是一家專注于貴金屬回收及相關產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、和批次靈活調(diào)整生產(chǎn)工藝的能力，實現(xiàn)了高效的貴金屬回收和新材料深加工?，F(xiàn)收入26.31億元，化合物收入0.15億元，其他業(yè)務收入0.12浩通科技的貴金屬回收板塊在2021-2mm貴金屬回收m貿(mào)易mm其他同比（右）5000201920202021202220230敬請閱讀末頁的重要說明208642產(chǎn)量銷量0202120222024年，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入10.62億元，同比下降22.08%；歸母凈利潤億元，同比下降26.28%；歸母凈利潤為583.87萬元，同比下降41.21%。貴金屬催化材料銷售其他業(yè)務貴金屬催化材料加工服務5020192020000敬請閱讀末頁的重要說明21-----六、海外相關企業(yè)簡介諾里爾斯克鎳業(yè)是全球最大的鈀金生產(chǎn)商以及I類鎳、鉑和銅的主要生產(chǎn)商，生產(chǎn)銅43.3萬噸，占全球的2%。20Totalpalladium,kozTotalplatinum,koz0礦石量NiCuPdPtAu6PGM敬請閱讀末頁的重要說明22礦石量CuAu6PGM百萬噸%%g/tg/tg/tg/t總探明和可能儲量1,3730.693.030.820.174總測定和指示資源1,9950.7330.830.173.98總推斷資源量8370.6730.80.183.97CuAu6PGMkozkozkozkoz總探明和可能儲量9,46016,216133,72136,2727,311176,391總測定和指示資源量14,55223,289192,60453,28210,837255,292總推斷資源量5,5909,79380,63221,5794,808106,925斯班一是全球最大貴金屬公司之一，在約翰內(nèi)斯堡和紐約上市，在美國、南非、班一其他在產(chǎn)礦山還有澳大利亞Century鋅尾礦再處理項目，在建礦山有芬蘭2024年，斯班一的鉑和鈀產(chǎn)量分別為1187千盎司（約36.9噸）和878千盎司$1367/2Eoz提高到2025年敬請閱讀末頁的重要說明23ttttImpala近幾年鉑族金屬產(chǎn)銷量整體較為穩(wěn)定，F(xiàn)Y2019-FY2千盎司，同比+1.5%、+1.1%。Impala主要礦山產(chǎn)品為鉑敬請閱讀末頁的重要說明24精煉量銷量02019202020212022202320242025Q1-3..鉑鈀銠其他資源量儲量鉑Moz156.326.3鈀Moz97.43EMoz266.146.74EMoz284.249.66EMoz316.554.6礦石量2031.4489.7業(yè)務領域單位FY2024實際數(shù)FY2025最新指引精煉產(chǎn)量6Ekoz3,3783,450-3,650集團產(chǎn)量6Ekoz3,6543,500-3,700Impala6Ekoz1,2841,250-1,300Bafokeng6Ekoz483490-530Marula6Ekoz223200-220TwoRivers6Ekoz291270-300Zimplats6Ekoz646630-660Mimosa6Ekoz255240-260ImpalaCanada6Ekoz281220-250IRS（第三方）6Ekoz170-190集團資本支出百萬蘭特14,0037,000-8,000ValterraPlatinum原名為AngloAmericanPlatinum（英美鉑業(yè)是AngloAmericanplc（英美資源集團）將獲得妥善處置，從而實現(xiàn)完全分離。敬請閱讀末頁的重要說明25Mogalakwena、Amandel年以來單季最低。2025年生產(chǎn)目標為精煉金屬3000第三方加工安排轉(zhuǎn)為代加工安排。2026-2027年，精煉金屬生產(chǎn)目標為3000-3400千盎司和3000-3500千盎司，可能會連續(xù)幾年低于2024年產(chǎn)量。地區(qū)類型礦石量百萬噸4Eg/t4E金屬量噸4E金屬量百萬盎司探明516.74.332239.072.0推斷1887.53.466527.0209.8探明及推斷2404.23.658766.0281.8推測1250.44.185232.0168.2合計3654.63.8313997.0450.0津巴布韋探明8.53.7432.0推斷118.94.19498.0探明及推斷127.44.16530.0推測32.6