創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)集中度、公司業(yè)績與現(xiàn)金股利的關(guān)聯(lián)性探究一、引言1.1研究背景與意義1.1.1研究背景在我國資本市場的架構(gòu)中，創(chuàng)業(yè)板占據(jù)著極為重要的地位。自2009年10月30日首批28家創(chuàng)業(yè)板公司鳴鐘開市，創(chuàng)業(yè)板已歷經(jīng)多年發(fā)展，成為創(chuàng)新企業(yè)成長的搖籃和資本市場活力之源。截至2024年10月30日，創(chuàng)業(yè)板迎來十五歲生日，市場已涵蓋1358家公司，總市值超12萬億元。其重點支持新興產(chǎn)業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)，為處于成長初期、具有較高創(chuàng)新能力和成長潛力，但在傳統(tǒng)融資渠道面臨困難的企業(yè)提供了關(guān)鍵的融資平臺，推動了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級，激發(fā)了創(chuàng)新精神和創(chuàng)業(yè)熱情，形成了良好的創(chuàng)新生態(tài)環(huán)境。在公司治理與財務(wù)管理領(lǐng)域，股權(quán)集中度、公司業(yè)績與現(xiàn)金股利這三者之間存在著緊密而復雜的聯(lián)系。股權(quán)集中度反映了公司股權(quán)在股東之間的分布狀況，是公司治理結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵要素。公司業(yè)績體現(xiàn)了企業(yè)的經(jīng)營成果和運營效率，是企業(yè)生存與發(fā)展的核心表現(xiàn)?，F(xiàn)金股利則是公司對股東的一種利益分配方式，直接關(guān)系到股東的經(jīng)濟收益，也影響著公司的資金流動和再投資能力。對于創(chuàng)業(yè)板上市公司而言，深入探究這三者之間的關(guān)系具有尤為重要的現(xiàn)實意義。創(chuàng)業(yè)板公司大多具有規(guī)模較小、經(jīng)營風險較大、成長能力強等特點，其資金需求龐大，在發(fā)展過程中面臨著更為嚴峻的挑戰(zhàn)。在此背景下，合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)能夠有效促進公司治理的完善，提升決策效率，進而對公司業(yè)績產(chǎn)生積極影響；而公司業(yè)績的優(yōu)劣又會直接影響到現(xiàn)金股利的分配政策，穩(wěn)定且良好的業(yè)績通常會使公司有更多的資金用于現(xiàn)金股利分配，以回報股東。同時，現(xiàn)金股利政策也會向市場傳遞公司的經(jīng)營狀況和發(fā)展前景等重要信息，影響投資者的信心和決策，反過來作用于公司的股價和市場價值，進一步影響公司的融資能力和發(fā)展空間。從投資者角度來看，隨著資本市場的發(fā)展，投資者越來越關(guān)注上市公司的基本面和長期投資價值。了解創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)集中度、公司業(yè)績與現(xiàn)金股利之間的關(guān)系，能夠幫助投資者更準確地評估公司的投資價值和風險水平，從而做出更為科學合理的投資決策。對于那些股權(quán)結(jié)構(gòu)合理、業(yè)績優(yōu)良且現(xiàn)金股利分配穩(wěn)定的公司，往往更能吸引投資者的關(guān)注和青睞，為公司的發(fā)展提供穩(wěn)定的資金支持。因此，研究三者關(guān)系對創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)展和投資者決策具有重要性。1.1.2研究意義理論意義：豐富股權(quán)結(jié)構(gòu)理論：目前關(guān)于股權(quán)集中度對公司績效和股利政策影響的研究在不同市場和行業(yè)背景下存在一定差異。對創(chuàng)業(yè)板上市公司進行研究，能夠進一步細化和拓展股權(quán)結(jié)構(gòu)理論在特定市場板塊的應(yīng)用，分析在創(chuàng)業(yè)板獨特的市場環(huán)境和企業(yè)特征下，股權(quán)集中度如何通過不同路徑影響公司業(yè)績和現(xiàn)金股利政策，補充和完善現(xiàn)有理論體系中針對新興市場和高成長企業(yè)板塊的部分。深化股利政策理論：現(xiàn)金股利政策的制定受到多種因素制約，通過研究創(chuàng)業(yè)板上市公司，有助于深入理解在高成長、高風險的企業(yè)情境中，公司業(yè)績作為關(guān)鍵因素如何與股權(quán)集中度相互作用，共同影響現(xiàn)金股利的分配決策。這將為股利政策理論增添新的實證依據(jù)，探討在創(chuàng)業(yè)板市場中，如何從公司治理和業(yè)績表現(xiàn)的角度優(yōu)化股利政策，以實現(xiàn)公司價值最大化和股東利益的平衡。實踐意義：為公司決策提供參考：對于創(chuàng)業(yè)板上市公司管理層而言，明確股權(quán)集中度、公司業(yè)績與現(xiàn)金股利之間的關(guān)系，能夠幫助其優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。例如，當股權(quán)過度集中時，可適當引入多元化股東，增強決策的科學性和制衡性；當股權(quán)過于分散時，可采取措施提高核心股東的控制權(quán)，提升決策效率。同時，依據(jù)公司業(yè)績制定合理的現(xiàn)金股利政策，既能滿足股東的回報需求，增強股東信心，又能為公司保留足夠的資金用于再投資和發(fā)展，促進公司的可持續(xù)增長。助力投資者投資決策：投資者在面對創(chuàng)業(yè)板眾多上市公司時，往往面臨信息不對稱和投資風險評估困難的問題。本研究的結(jié)果可以幫助投資者更全面地分析公司的基本面。通過關(guān)注股權(quán)集中度，判斷公司治理的有效性；結(jié)合公司業(yè)績，評估公司的盈利能力和發(fā)展?jié)摿?；依?jù)現(xiàn)金股利政策，了解公司對股東的回報態(tài)度和資金狀況。從而篩選出具有投資價值的公司，降低投資風險，提高投資收益。1.2研究內(nèi)容與方法1.2.1研究內(nèi)容本文圍繞股權(quán)集中度、公司業(yè)績與現(xiàn)金股利這三個關(guān)鍵要素，以創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究樣本，深入剖析三者之間的內(nèi)在聯(lián)系和作用機制。首先，對相關(guān)理論進行系統(tǒng)梳理。詳細闡述股權(quán)集中度相關(guān)理論，如股權(quán)集中與分散對公司決策機制、治理效率的不同影響原理；全面介紹公司業(yè)績衡量理論，包括常用的財務(wù)指標（凈利潤、凈資產(chǎn)收益率等）和非財務(wù)指標（市場份額、創(chuàng)新能力等）在評估公司業(yè)績中的應(yīng)用及局限性；深入探討現(xiàn)金股利理論，涵蓋股利無關(guān)論、“一鳥在手”理論、稅收差別理論、代理理論和信號傳遞理論等，分析各理論在解釋現(xiàn)金股利政策方面的側(cè)重點和適用條件，為后續(xù)研究奠定堅實的理論基礎(chǔ)。其次，對創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)集中度、公司業(yè)績與現(xiàn)金股利的現(xiàn)狀展開分析。通過收集和整理大量的創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)據(jù)，運用統(tǒng)計分析方法，描述股權(quán)集中度的分布特征，如第一大股東持股比例、前十大股東持股比例之和等指標的統(tǒng)計情況，分析股權(quán)結(jié)構(gòu)是集中型、相對集中型還是分散型；對公司業(yè)績進行綜合評價，計算并分析各項業(yè)績指標的平均值、中位數(shù)、最大值和最小值等，了解創(chuàng)業(yè)板上市公司整體的業(yè)績水平和差異；研究現(xiàn)金股利分配的現(xiàn)狀，包括現(xiàn)金股利支付率、每股現(xiàn)金股利的分布情況，以及不同行業(yè)、不同規(guī)模公司在現(xiàn)金股利分配上的特點。再次，運用實證研究方法，構(gòu)建多元線性回歸模型，對股權(quán)集中度、公司業(yè)績與現(xiàn)金股利之間的關(guān)系進行定量分析。以現(xiàn)金股利為被解釋變量，股權(quán)集中度和公司業(yè)績相關(guān)指標作為解釋變量，同時控制其他可能影響現(xiàn)金股利分配的因素，如公司規(guī)模、資產(chǎn)負債率、行業(yè)特征等。通過對模型的回歸分析，驗證股權(quán)集中度與現(xiàn)金股利之間的正向或負向關(guān)系，以及公司業(yè)績對現(xiàn)金股利的影響程度。此外，考慮到股權(quán)集中度與公司業(yè)績之間可能存在的相互作用，進一步分析股權(quán)集中度如何通過影響公司治理效率、決策質(zhì)量等因素，間接對公司業(yè)績產(chǎn)生作用，以及公司業(yè)績的變化又如何反饋到股權(quán)結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金股利政策上。最后，基于實證研究結(jié)果，從公司治理、投資者決策和監(jiān)管政策等多個角度提出針對性的建議。對于公司而言，應(yīng)根據(jù)自身股權(quán)結(jié)構(gòu)和業(yè)績狀況，制定合理的現(xiàn)金股利政策，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，提高公司治理水平；投資者在進行投資決策時，要充分考慮股權(quán)集中度和公司業(yè)績對現(xiàn)金股利的影響，理性評估投資價值和風險；監(jiān)管部門應(yīng)加強對創(chuàng)業(yè)板上市公司的監(jiān)管，完善相關(guān)法律法規(guī)和政策，引導上市公司規(guī)范現(xiàn)金股利分配行為，保護投資者的合法權(quán)益。1.2.2研究方法文獻研究法：通過廣泛查閱國內(nèi)外關(guān)于股權(quán)集中度、公司業(yè)績和現(xiàn)金股利的相關(guān)文獻，包括學術(shù)期刊論文、學位論文、研究報告等，全面梳理已有研究成果。分析不同學者在研究方法、研究結(jié)論上的差異和共識，明確當前研究的熱點和不足，為本研究提供理論基礎(chǔ)和研究思路。例如，深入研究代理理論、信號傳遞理論等在解釋三者關(guān)系中的應(yīng)用，借鑒前人的研究模型和變量選取方法，為實證研究做好鋪墊。實證分析法：選取創(chuàng)業(yè)板上市公司作為研究樣本，收集其財務(wù)數(shù)據(jù)、股權(quán)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)等相關(guān)信息，構(gòu)建實證研究模型。運用統(tǒng)計分析軟件，對數(shù)據(jù)進行描述性統(tǒng)計、相關(guān)性分析、回歸分析等，以驗證研究假設(shè)，探究股權(quán)集中度、公司業(yè)績與現(xiàn)金股利之間的定量關(guān)系。例如，通過回歸分析確定股權(quán)集中度和公司業(yè)績對現(xiàn)金股利的具體影響系數(shù)，判斷影響的顯著性和方向，使研究結(jié)論更具科學性和說服力。案例分析法：選取部分具有代表性的創(chuàng)業(yè)板上市公司作為案例，深入分析其股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司業(yè)績變化以及現(xiàn)金股利政策的制定和實施過程。結(jié)合公司的發(fā)展戰(zhàn)略、市場環(huán)境等因素，詳細剖析在不同情況下，股權(quán)集中度如何影響公司決策，進而影響公司業(yè)績和現(xiàn)金股利分配。通過具體案例，更直觀地展示三者之間的復雜關(guān)系，為實證研究結(jié)果提供補充和解釋，使研究更具實踐指導意義。1.3研究創(chuàng)新點研究視角獨特：聚焦于創(chuàng)業(yè)板上市公司，區(qū)別于以往多以主板上市公司為研究對象的情況。創(chuàng)業(yè)板公司具有規(guī)模小、經(jīng)營風險大、成長能力強等獨特屬性，對其展開研究能為股權(quán)集中度、公司業(yè)績與現(xiàn)金股利關(guān)系的研究增添新的視角，探究在高成長、高風險的市場環(huán)境下三者關(guān)系的特性，進一步豐富了特定市場板塊下公司治理與財務(wù)政策的研究成果。綜合考慮多因素相互作用：全面考量股權(quán)集中度、公司業(yè)績與現(xiàn)金股利三者之間復雜的相互關(guān)系。不僅分析股權(quán)集中度對現(xiàn)金股利的直接影響，以及公司業(yè)績對現(xiàn)金股利的作用，還深入剖析股權(quán)集中度如何通過影響公司治理進而作用于公司業(yè)績，以及公司業(yè)績變化對股權(quán)結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金股利政策的反饋影響，突破了以往研究多側(cè)重于兩兩關(guān)系分析的局限，更全面地揭示了三者之間的內(nèi)在聯(lián)系和傳導機制。采用最新數(shù)據(jù)：在實證研究中，選取涵蓋2024年的最新數(shù)據(jù)，確保研究結(jié)果能夠反映當前創(chuàng)業(yè)板市場的實際情況，增強研究結(jié)論的時效性和實用性，為市場參與者提供更具參考價值的決策依據(jù)，相較于以往采用歷史數(shù)據(jù)的研究，能更準確地把握市場動態(tài)和發(fā)展趨勢。二、相關(guān)理論與文獻綜述2.1股權(quán)集中度相關(guān)理論2.1.1股權(quán)集中度概念股權(quán)集中度是指全部股東因持股比例的不同所表現(xiàn)出來的股權(quán)集中還是股權(quán)分散的數(shù)量化指標，它是衡量公司股權(quán)分布狀態(tài)的主要指標，也是衡量公司穩(wěn)定性強弱以及公司結(jié)構(gòu)的重要指標。較高的股權(quán)集中度意味著公司的大部分股權(quán)集中在少數(shù)股東手中，而較低的股權(quán)集中度則表示股權(quán)在眾多股東之間較為分散。在實際研究和分析中，常用的衡量股權(quán)集中度的指標主要有以下幾種：第一大股東持股比例：即第一大股東持有的股份數(shù)量占公司總股份數(shù)量的比例。這是最為直觀和簡單的衡量指標，能夠直接反映第一大股東對公司的控制程度。例如，如果第一大股東持股比例超過50%，則意味著該股東對公司擁有絕對控制權(quán)，在公司決策中具有決定性的影響力。前五大股東持股比例之和：將前五大股東持有的股份比例相加，該指標綜合考慮了公司中相對較大股東的持股情況，相比第一大股東持股比例，能更全面地反映公司股權(quán)的集中程度。通過分析前五大股東持股比例之和，可以了解公司的主要控制權(quán)在少數(shù)大股東之間的分布狀況，以及這些大股東之間是否存在一定的制衡關(guān)系。赫芬達爾指數(shù)（HerfindahlIndex）：該指數(shù)通過計算各股東持股比例的平方和來衡量股權(quán)集中度，其公式為H=\sum_{i=1}^{n}S_{i}^{2}，其中H表示赫芬達爾指數(shù)，S_{i}表示第i個股東的持股比例，n為股東總數(shù)。赫芬達爾指數(shù)對股權(quán)分布的變化更為敏感，能夠更精確地反映股權(quán)分布的均勻程度。當赫芬達爾指數(shù)越大時，說明股權(quán)集中度越高；反之，指數(shù)越小，股權(quán)越分散。例如，當公司股權(quán)高度集中在一個大股東手中時，赫芬達爾指數(shù)會趨近于1；而當股權(quán)在眾多股東中均勻分布時，赫芬達爾指數(shù)會趨近于0。2.1.2股權(quán)集中度對公司治理的影響股權(quán)集中度的高低會對公司治理產(chǎn)生多方面的顯著影響，不同程度的股權(quán)集中度在公司決策、監(jiān)督等治理層面呈現(xiàn)出各自的特點。高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)：在這種股權(quán)結(jié)構(gòu)下，公司往往存在一個絕對控股股東，其持股比例通常超過50%，對公司擁有絕對控制權(quán)。從積極方面來看，高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)能夠帶來較高的決策效率?？毓晒蓶|由于持有大量股份，與公司利益緊密相關(guān)，在面對市場變化和決策事項時，能夠迅速做出決策并推動實施，避免了因股東之間意見分歧而導致的決策延誤，在一些需要快速響應(yīng)市場的情況下，如抓住突發(fā)的市場機遇或應(yīng)對緊急的市場挑戰(zhàn)時，這種決策效率的優(yōu)勢尤為明顯。然而，這種股權(quán)結(jié)構(gòu)也存在明顯的弊端?？毓晒蓶|可能會為了追求自身利益最大化而忽視甚至損害中小股東的利益。例如，控股股東可能通過關(guān)聯(lián)交易將公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至自己控制的其他企業(yè)，或者利用公司資金為自己的其他項目提供擔保，從而損害公司和中小股東的利益。此外，由于缺乏有效的監(jiān)督制衡機制，控股股東的決策可能缺乏充分的論證和約束，容易導致決策失誤，給公司帶來風險。適度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)：即存在幾個大股東，他們各自持有相對較高比例的股權(quán)，但沒有一方擁有絕對控制權(quán)。這種股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)點在于大股東之間能夠形成相互制衡的局面。不同大股東基于自身利益考慮，會對公司的決策進行監(jiān)督和制約，防止一方獨斷專行，從而在一定程度上保護了中小股東的利益。當公司進行重大投資決策時，大股東之間會進行充分的討論和協(xié)商，綜合各方意見，使決策更加科學合理。然而，適度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)也可能存在一些問題。大股東之間可能會因為利益分歧而產(chǎn)生權(quán)力爭斗，這種爭斗可能會影響公司的正常運營和穩(wěn)定發(fā)展，導致公司決策效率下降，錯失市場機遇。例如，大股東之間可能在管理層的任免、公司發(fā)展戰(zhàn)略等問題上產(chǎn)生嚴重分歧，陷入長期的內(nèi)耗，使公司無法集中精力進行業(yè)務(wù)拓展和經(jīng)營管理。分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)：公司股權(quán)分散在眾多股東手中，單個股東持股比例較低。分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)有利于廣泛籌集資金，降低公司的經(jīng)營風險，眾多小股東的參與也為公司帶來了多元化的資金來源和資源支持。由于股東眾多，每個股東對公司的影響力較小，股東之間相互制衡，能夠在一定程度上防止大股東的不當行為。然而，這種股權(quán)結(jié)構(gòu)也容易出現(xiàn)“內(nèi)部人控制”問題。由于股東過于分散，單個股東缺乏足夠的動力和能力去監(jiān)督公司管理層，管理層可能會利用這種情況，為了自身利益而損害股東的利益，如追求過高的薪酬待遇、進行不必要的在職消費等。此外，分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，股東之間意見難以統(tǒng)一，決策過程復雜，可能導致公司在面對市場變化時反應(yīng)遲緩，錯失發(fā)展機會。2.2公司業(yè)績相關(guān)理論2.2.1公司業(yè)績的衡量指標公司業(yè)績的衡量指標是評估企業(yè)經(jīng)營成果和運營效率的關(guān)鍵工具，涵蓋財務(wù)指標和市場指標等多個方面。財務(wù)指標：凈利潤：凈利潤是企業(yè)在一定會計期間內(nèi)的總收入扣除總成本、費用以及稅費后的剩余收益，是衡量公司盈利能力的核心指標之一。凈利潤反映了公司在正常經(jīng)營活動下的盈利水平，較高的凈利潤通常意味著公司在市場競爭中具有優(yōu)勢，能夠有效地控制成本并實現(xiàn)產(chǎn)品或服務(wù)的價值增值。一家成功的科技企業(yè)通過不斷創(chuàng)新產(chǎn)品和優(yōu)化運營管理，實現(xiàn)了較高的凈利潤增長，這不僅表明其產(chǎn)品在市場上受到歡迎，銷售規(guī)模不斷擴大，同時也說明其在成本控制、研發(fā)投入產(chǎn)出等方面表現(xiàn)出色。凈資產(chǎn)收益率（ROE）：該指標是凈利潤與凈資產(chǎn)的比率，它反映了股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本獲取利潤的能力。ROE越高，說明公司對股東權(quán)益的利用效率越高，為股東創(chuàng)造價值的能力越強。例如，在同行業(yè)中，ROE較高的公司往往在資產(chǎn)運營、盈利模式等方面更具優(yōu)勢，能夠吸引更多的投資者關(guān)注和資金投入。總資產(chǎn)收益率（ROA）：ROA是凈利潤與平均資產(chǎn)總額的比值，它衡量的是公司資產(chǎn)整體的利用效率，反映了公司在運用全部資產(chǎn)進行經(jīng)營活動時的盈利能力。通過分析ROA，可以了解公司在資產(chǎn)配置、生產(chǎn)運營等方面的效率情況。如果一家公司的ROA持續(xù)上升，表明其在資產(chǎn)利用方面不斷優(yōu)化，能夠更有效地將資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為利潤。毛利率：毛利率是毛利與營業(yè)收入的百分比，其中毛利是營業(yè)收入與營業(yè)成本的差值。毛利率反映了公司產(chǎn)品或服務(wù)的基本盈利能力，體現(xiàn)了公司在扣除直接成本后剩余的利潤空間。較高的毛利率意味著公司的產(chǎn)品或服務(wù)具有較強的競爭力，或者在成本控制方面表現(xiàn)優(yōu)秀。例如，一些高端品牌企業(yè)憑借其品牌優(yōu)勢和獨特的產(chǎn)品設(shè)計，能夠保持較高的毛利率。市場指標：市場份額：市場份額是指公司的產(chǎn)品或服務(wù)在特定市場中所占的比例，它反映了公司在所屬行業(yè)中的競爭地位和影響力。較高的市場份額通常意味著公司在市場上具有更強的話語權(quán)，能夠更好地控制價格、影響市場趨勢，并在采購、生產(chǎn)等環(huán)節(jié)獲得規(guī)模經(jīng)濟優(yōu)勢。以智能手機市場為例，市場份額較大的企業(yè)往往能夠在供應(yīng)鏈談判中爭取更有利的條件，降低成本，同時也更容易吸引消費者的關(guān)注和信任。托賓Q值：托賓Q值是公司市場價值與資產(chǎn)重置成本的比值。該指標用于衡量公司的市場價值是否被高估或低估，反映了市場對公司未來成長潛力的預期。當托賓Q值大于1時，表明市場對公司的未來前景較為樂觀，認為公司的市場價值超過了其資產(chǎn)的重置成本，公司具有較好的成長機會和發(fā)展?jié)摿?；反之，當托賓Q值小于1時，說明市場對公司的評價較低，認為公司的資產(chǎn)價值可能被高估。市盈率（PE）：市盈率是股票價格與每股收益的比率，它是衡量股票投資價值的重要指標之一，也從一定程度上反映了市場對公司業(yè)績的預期。較高的市盈率通常意味著市場對公司的未來盈利增長預期較高，愿意為公司的股票支付更高的價格；反之，較低的市盈率可能表示市場對公司的前景不太樂觀，或者公司的盈利水平相對較低。2.2.2影響公司業(yè)績的因素公司業(yè)績受到多種因素的綜合影響，這些因素可大致分為內(nèi)部因素和外部因素，它們相互作用，共同決定了公司的經(jīng)營成果和發(fā)展態(tài)勢。內(nèi)部因素：戰(zhàn)略決策：公司的戰(zhàn)略決策是影響業(yè)績的關(guān)鍵因素之一。明確且正確的戰(zhàn)略定位能夠使公司準確把握市場需求，合理配置資源，從而在市場競爭中占據(jù)優(yōu)勢。例如，一家企業(yè)通過深入的市場調(diào)研，發(fā)現(xiàn)新興市場對環(huán)保型電子產(chǎn)品的需求迅速增長，于是果斷調(diào)整戰(zhàn)略，加大在該領(lǐng)域的研發(fā)投入，推出一系列符合市場需求的環(huán)保電子產(chǎn)品，成功開拓了新的市場份額，實現(xiàn)了業(yè)績的快速增長。相反，錯誤的戰(zhàn)略決策可能導致公司資源浪費，錯失市場機會，甚至陷入經(jīng)營困境。如某些傳統(tǒng)零售企業(yè)未能及時跟上電商發(fā)展的趨勢，依然將主要資源集中在實體店鋪的擴張上，導致市場份額被電商平臺逐漸蠶食，業(yè)績下滑。管理水平：高效的管理團隊能夠優(yōu)化公司的內(nèi)部運營流程，合理配置人力資源和財務(wù)資源，提高生產(chǎn)效率和運營效率。優(yōu)秀的管理者善于激勵員工，充分發(fā)揮員工的潛力，營造積極向上的企業(yè)文化，增強團隊的凝聚力和執(zhí)行力。在財務(wù)管理方面，良好的財務(wù)規(guī)劃和成本控制能夠確保公司資金的合理運用，降低運營成本，提高盈利能力。例如，通過精細化的成本管理，嚴格控制原材料采購成本、生產(chǎn)成本和銷售費用等，能夠有效提高公司的利潤水平。創(chuàng)新能力：在當今競爭激烈的市場環(huán)境下，創(chuàng)新能力是公司保持競爭力和實現(xiàn)業(yè)績增長的核心驅(qū)動力。創(chuàng)新不僅包括產(chǎn)品創(chuàng)新，還涵蓋技術(shù)創(chuàng)新、管理創(chuàng)新和商業(yè)模式創(chuàng)新等多個方面。持續(xù)推出新產(chǎn)品和新技術(shù)能夠滿足消費者不斷變化的需求，開拓新的市場領(lǐng)域。蘋果公司通過不斷創(chuàng)新產(chǎn)品設(shè)計和技術(shù)，推出具有劃時代意義的iPhone等產(chǎn)品，引領(lǐng)了全球智能手機市場的發(fā)展潮流，獲得了巨大的市場份額和高額利潤。管理創(chuàng)新和商業(yè)模式創(chuàng)新則能夠提高公司的運營效率和市場適應(yīng)性，降低運營成本，提升公司的競爭力。外部因素：市場環(huán)境：市場需求的變化對公司業(yè)績有著直接的影響。當市場對公司的產(chǎn)品或服務(wù)需求旺盛時，公司的銷售額和利潤往往會相應(yīng)增加；反之，市場需求萎縮則可能導致公司業(yè)績下滑。市場競爭狀況也至關(guān)重要，在競爭激烈的行業(yè)中，公司需要不斷提升自身的核心競爭力，以應(yīng)對競爭對手的挑戰(zhàn)。若競爭對手推出更具優(yōu)勢的產(chǎn)品或采取更激進的市場策略，公司可能會面臨客戶流失、市場份額下降的風險，從而影響業(yè)績。行業(yè)的發(fā)展趨勢也是影響公司業(yè)績的重要因素，處于新興行業(yè)的公司往往具有更大的發(fā)展?jié)摿驮鲩L空間，而傳統(tǒng)行業(yè)的公司可能面臨市場飽和、增長乏力的困境。政策法規(guī)：政府的政策法規(guī)對公司業(yè)績有著重要的引導和約束作用。稅收政策的調(diào)整會直接影響公司的成本和利潤，如稅收優(yōu)惠政策可以降低公司的稅負，增加利潤空間；而稅收增加則會壓縮公司的利潤。產(chǎn)業(yè)政策也會對公司所處行業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生深遠影響，政府對某些戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的扶持政策，如提供財政補貼、貸款優(yōu)惠等，能夠促進相關(guān)產(chǎn)業(yè)內(nèi)公司的發(fā)展，提升業(yè)績；反之，對某些高污染、高能耗行業(yè)的限制政策則可能給相關(guān)公司帶來經(jīng)營壓力，影響業(yè)績。宏觀經(jīng)濟形勢：宏觀經(jīng)濟形勢的變化，如經(jīng)濟增長、利率水平、匯率波動等，都會對公司業(yè)績產(chǎn)生間接的影響。在經(jīng)濟繁榮時期，消費者購買力增強，市場需求旺盛，公司的銷售額和利潤通常會增加；而在經(jīng)濟衰退時期，市場需求萎縮，公司可能面臨銷售困難、利潤下降的局面。利率水平的變化會影響公司的融資成本，進而影響公司的投資決策和盈利能力。匯率波動則會對從事進出口業(yè)務(wù)的公司產(chǎn)生影響，影響其產(chǎn)品的價格競爭力和利潤水平。2.3現(xiàn)金股利相關(guān)理論2.3.1現(xiàn)金股利政策的概念與類型現(xiàn)金股利政策是指公司在權(quán)衡自身財務(wù)狀況、經(jīng)營目標、市場環(huán)境以及股東利益等多方面因素后，對是否發(fā)放現(xiàn)金股利、發(fā)放多少現(xiàn)金股利以及何時發(fā)放現(xiàn)金股利等相關(guān)問題所做出的決策和安排。它是公司財務(wù)管理的重要組成部分，不僅直接關(guān)系到股東的經(jīng)濟利益，還對公司的資金流動性、財務(wù)結(jié)構(gòu)以及市場形象產(chǎn)生深遠影響?，F(xiàn)金股利政策主要包括以下幾種類型：剩余股利政策：該政策以滿足公司的投資需求為首要目標，在公司有良好的投資機會時，先確定目標資本結(jié)構(gòu)，在此基礎(chǔ)上，按照所需的權(quán)益資本數(shù)額，將凈利潤首先用于滿足投資項目的資金需求，如有剩余，則將剩余部分作為現(xiàn)金股利發(fā)放給股東；若凈利潤不足以滿足投資需求，則不發(fā)放現(xiàn)金股利。例如，某公司確定的目標資本結(jié)構(gòu)為權(quán)益資本占60%，債務(wù)資本占40%，公司計劃進行一項投資，所需資金為1000萬元，按照目標資本結(jié)構(gòu)，需要權(quán)益資本600萬元。若公司當年凈利潤為800萬元，在扣除滿足投資需求的600萬元后，剩余200萬元可作為現(xiàn)金股利發(fā)放給股東。剩余股利政策充分考慮了公司的投資機會和資本成本，能夠保持理想的資本結(jié)構(gòu)，使加權(quán)平均資本成本最低，有利于企業(yè)價值最大化。然而，這種政策下的股利發(fā)放額會隨投資機會和盈利水平的波動而波動，缺乏穩(wěn)定性，可能會影響股東對公司的信心，不利于樹立公司良好的市場形象。固定股利政策：公司將每年發(fā)放的現(xiàn)金股利固定在一個特定的水平上，不隨公司盈利狀況和資金需求的變化而輕易改變。即使公司在某一時期盈利不佳，也會盡力維持既定的股利水平。這種政策向市場傳遞了公司經(jīng)營穩(wěn)定、業(yè)績可靠的信號，有利于增強股東對公司的信心，穩(wěn)定公司股價。例如，某公司多年來一直堅持每股發(fā)放0.5元的現(xiàn)金股利，無論市場環(huán)境如何變化，公司都努力保證這一股利的穩(wěn)定發(fā)放。固定股利政策的不足之處在于缺乏靈活性，當公司面臨資金緊張或投資機會較好時，仍需按照固定金額發(fā)放現(xiàn)金股利，可能會導致公司資金短缺，錯過投資機會，影響公司的發(fā)展。固定股利支付率政策：公司預先確定一個固定的股利支付率，然后每年按照公司實現(xiàn)的凈利潤乘以該固定支付率來確定當年應(yīng)發(fā)放的現(xiàn)金股利金額。這種政策使股利與公司的盈利狀況緊密掛鉤，體現(xiàn)了多盈多分、少盈少分、無盈不分的原則，公平地對待了每一位股東。假設(shè)某公司確定的股利支付率為30%，當年實現(xiàn)凈利潤1000萬元，則當年應(yīng)發(fā)放的現(xiàn)金股利為300萬元。然而，由于公司的盈利水平會受到多種因素的影響而波動較大，采用固定股利支付率政策會導致公司的現(xiàn)金股利發(fā)放額極不穩(wěn)定，容易給投資者帶來公司經(jīng)營不穩(wěn)定的印象，不利于公司股價的穩(wěn)定。低正常股利加額外股利政策：公司在一般情況下，每年只支付固定的、數(shù)額較低的正常股利，當公司盈利狀況良好、資金較為充裕時，再根據(jù)實際情況向股東發(fā)放額外股利。這種政策既保證了股東在正常情況下能夠獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金股利收入，又能在公司盈利較好時分享公司的額外收益，具有較大的靈活性。例如，某公司每年向股東支付每股0.2元的正常股利，在某一年公司盈利大幅增長時，額外向股東每股發(fā)放0.3元的股利。低正常股利加額外股利政策兼顧了公司的盈利狀況和股東的利益，有助于穩(wěn)定股價，吸引投資者，但額外股利的不確定性可能會使股東對公司的預期產(chǎn)生波動。2.3.2現(xiàn)金股利政策的影響因素現(xiàn)金股利政策的制定受到多種因素的綜合影響，這些因素涵蓋公司內(nèi)部的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果，以及外部的市場環(huán)境和法律法規(guī)等多個方面。內(nèi)部因素：公司盈利能力：盈利能力是影響現(xiàn)金股利政策的關(guān)鍵因素之一。通常情況下，盈利能力強的公司有更充足的凈利潤可供分配，更傾向于發(fā)放較高水平的現(xiàn)金股利。例如，一家連續(xù)多年凈利潤持續(xù)增長的公司，有能力向股東支付豐厚的現(xiàn)金股利，以回報股東的投資。相反，盈利能力較弱或處于虧損狀態(tài)的公司，由于缺乏足夠的盈利來源，可能會減少甚至不發(fā)放現(xiàn)金股利，將有限的資金用于維持公司的運營和發(fā)展。資金需求：公司的資金需求狀況對現(xiàn)金股利政策有著重要影響。處于快速擴張階段的公司，往往需要大量資金用于購置固定資產(chǎn)、研發(fā)新技術(shù)、開拓新市場等投資活動，此時公司可能會減少現(xiàn)金股利的發(fā)放，將更多資金留存用于內(nèi)部投資，以支持公司的發(fā)展戰(zhàn)略。而對于經(jīng)營穩(wěn)定、投資機會較少的公司，資金需求相對較低，可能會將較多的凈利潤以現(xiàn)金股利的形式分配給股東。例如，一家新興的科技企業(yè)，為了在激烈的市場競爭中搶占先機，需要投入大量資金進行研發(fā)和市場推廣，可能會在一定時期內(nèi)減少現(xiàn)金股利發(fā)放；而一家成熟的傳統(tǒng)制造企業(yè)，業(yè)務(wù)穩(wěn)定，投資需求相對較小，可能會保持較高的現(xiàn)金股利支付水平。股權(quán)結(jié)構(gòu)：股權(quán)結(jié)構(gòu)在很大程度上影響著公司的決策過程，進而影響現(xiàn)金股利政策。在股權(quán)高度集中的公司，大股東對公司決策具有較強的影響力，他們可能會從自身利益出發(fā)制定現(xiàn)金股利政策。如果大股東有較強的資金需求，可能會促使公司發(fā)放較高的現(xiàn)金股利；若大股東更關(guān)注公司的長期發(fā)展，可能會支持公司保留更多資金用于再投資。在股權(quán)分散的公司，股東之間的利益訴求較為分散，決策過程相對復雜，現(xiàn)金股利政策可能更多地受到市場和公司整體利益的影響。財務(wù)狀況：公司的財務(wù)狀況，如資產(chǎn)負債率、流動比率、現(xiàn)金流量等指標，也會對現(xiàn)金股利政策產(chǎn)生影響。資產(chǎn)負債率較高的公司，面臨較大的償債壓力，為了降低財務(wù)風險，可能會減少現(xiàn)金股利發(fā)放，以保留足夠的資金用于償還債務(wù)。流動比率較低或現(xiàn)金流量不足的公司，可能會優(yōu)先保證資金的流動性，避免因發(fā)放現(xiàn)金股利而導致資金鏈緊張，影響公司的正常運營。外部因素：法律法規(guī)：政府制定的相關(guān)法律法規(guī)對公司的現(xiàn)金股利政策具有約束作用。例如，《公司法》等法律法規(guī)規(guī)定了公司利潤分配的順序和原則，要求公司在彌補虧損、提取法定公積金后，才能進行現(xiàn)金股利分配。一些監(jiān)管部門還對上市公司的現(xiàn)金股利分配做出了具體規(guī)定，如要求上市公司達到一定的盈利水平或滿足特定的條件才能發(fā)放現(xiàn)金股利，以保護投資者的合法權(quán)益，維護資本市場的穩(wěn)定。市場環(huán)境：市場環(huán)境的變化，如宏觀經(jīng)濟形勢、行業(yè)競爭狀況等，也會影響公司的現(xiàn)金股利政策。在宏觀經(jīng)濟形勢較好、市場繁榮時，公司的經(jīng)營狀況通常較為良好，可能會增加現(xiàn)金股利的發(fā)放，以吸引投資者；而在經(jīng)濟衰退、市場不景氣時，公司面臨較大的經(jīng)營壓力，可能會減少現(xiàn)金股利發(fā)放，以應(yīng)對不確定性。行業(yè)競爭激烈的公司，為了保持競爭力，可能會將更多資金用于研發(fā)和市場拓展，從而減少現(xiàn)金股利的發(fā)放；而在競爭相對緩和的行業(yè)，公司可能會有更多資金用于現(xiàn)金股利分配。股東偏好：股東的偏好也是公司制定現(xiàn)金股利政策時需要考慮的因素之一。不同類型的股東對現(xiàn)金股利的需求和期望不同，一些股東更注重短期的現(xiàn)金收益，希望公司發(fā)放較高的現(xiàn)金股利；而另一些股東更關(guān)注公司的長期發(fā)展，愿意放棄部分短期現(xiàn)金收益，支持公司將資金用于再投資。公司在制定現(xiàn)金股利政策時，需要綜合考慮不同股東的偏好，以平衡股東利益，維護公司的穩(wěn)定發(fā)展。2.4文獻綜述2.4.1股權(quán)集中度與公司業(yè)績的關(guān)系研究國內(nèi)外學者對股權(quán)集中度與公司業(yè)績的關(guān)系進行了大量研究，但尚未達成一致結(jié)論，主要存在以下三種觀點。正相關(guān)關(guān)系：部分學者認為股權(quán)集中度與公司業(yè)績呈正相關(guān)。Shleifer和Vishny（1986）的研究指出，大股東因持有較大比例股權(quán)，其利益與公司利益緊密相連，大股東有更強的動力和能力對公司管理層進行監(jiān)督，從而降低代理成本，提高公司決策效率，推動公司業(yè)績提升。如在一些家族企業(yè)中，家族大股東為了家族財富的增值和家族聲譽，會積極參與公司經(jīng)營管理，憑借其豐富的經(jīng)驗和資源，為公司制定合理的發(fā)展戰(zhàn)略，促進公司業(yè)績增長。國內(nèi)學者孫永祥和黃祖輝（1999）以1998年底在滬、深上市的503家A股公司為樣本進行實證分析，發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度與托賓Q值呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，即股權(quán)集中度越高，公司價值越大，在一定程度上支持了股權(quán)集中度與公司業(yè)績正相關(guān)的觀點。負相關(guān)關(guān)系：也有學者認為股權(quán)集中度會對公司業(yè)績產(chǎn)生負面影響。Berle和Means（1932）提出，當股權(quán)高度集中在少數(shù)大股東手中時，大股東可能會利用其控制權(quán)謀取私利，通過關(guān)聯(lián)交易、資金占用等方式損害公司和中小股東的利益，從而降低公司業(yè)績。例如，某些大股東可能會將公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至自己控制的其他企業(yè)，或者讓公司為自己的關(guān)聯(lián)企業(yè)提供擔保，這些行為都會削弱公司的盈利能力和發(fā)展?jié)摿?。李增泉?004）通過對我國上市公司的研究發(fā)現(xiàn)，控股股東的持股比例與資金侵占規(guī)模正相關(guān)，隨著股權(quán)集中度的提高，控股股東侵占上市公司資金的行為更為嚴重，進而對公司業(yè)績產(chǎn)生不利影響。倒U型關(guān)系：還有學者認為股權(quán)集中度與公司業(yè)績之間存在倒U型關(guān)系。Demsetz和Lehn（1985）通過對美國511家大型上市公司的實證研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)集中度在一定范圍內(nèi)的增加會提高公司業(yè)績，但當股權(quán)集中度超過一定水平后，繼續(xù)增加股權(quán)集中度反而會降低公司業(yè)績。他們認為，在股權(quán)相對分散時，增加大股東的持股比例可以增強對管理層的監(jiān)督，提高公司業(yè)績；然而，當股權(quán)過度集中時，大股東可能會為了自身利益而犧牲公司整體利益，導致公司業(yè)績下滑。國內(nèi)學者徐莉萍、辛宇和陳工孟（2006）以1999-2003年期間我國上市公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度與公司業(yè)績之間存在顯著的倒U型關(guān)系，即當?shù)谝淮蠊蓶|持股比例處于40%-50%之間時，公司業(yè)績最佳。2.4.2股權(quán)集中度與現(xiàn)金股利的關(guān)系研究關(guān)于股權(quán)集中度與現(xiàn)金股利的關(guān)系，學術(shù)界也展開了廣泛研究，主要聚焦于股權(quán)集中度對現(xiàn)金股利支付水平和穩(wěn)定性的影響。一些研究表明，股權(quán)集中度與現(xiàn)金股利支付水平呈正相關(guān)。Jensen和Meckling（1976）的代理理論指出，在股權(quán)集中的情況下，大股東為了降低代理成本，向市場傳遞公司良好的經(jīng)營信號，會傾向于支付較高的現(xiàn)金股利。大股東通過發(fā)放現(xiàn)金股利，可以減少管理層可支配的自由現(xiàn)金流，從而降低管理層濫用資金進行低效投資的可能性，保護自身利益。如在一些股權(quán)高度集中的上市公司中，大股東會主導公司的現(xiàn)金股利政策，使其發(fā)放較高的現(xiàn)金股利。國內(nèi)學者唐國瓊和鄒虹（2005）對我國上市公司進行實證分析后發(fā)現(xiàn)，股權(quán)集中度越高，公司越傾向于發(fā)放現(xiàn)金股利，且現(xiàn)金股利支付水平越高。然而，也有研究得出相反的結(jié)論，認為股權(quán)集中度與現(xiàn)金股利支付水平呈負相關(guān)。LaPorta等（2000）從投資者保護的角度出發(fā)，提出在股權(quán)集中且投資者保護較弱的環(huán)境下，大股東可能會通過其他方式（如關(guān)聯(lián)交易、資金占用等）獲取私利，而減少現(xiàn)金股利的發(fā)放。大股東可能會利用其控制權(quán)將公司利潤轉(zhuǎn)移至自己手中，而不是以現(xiàn)金股利的形式分配給全體股東。在一些新興市場國家，由于法律制度不完善，對投資者保護不足，這種現(xiàn)象更為明顯。雷光勇和劉慧龍（2007）的研究發(fā)現(xiàn)，在我國上市公司中，當股權(quán)集中度較高時，大股東更傾向于通過資金占用等方式獲取利益，從而降低了現(xiàn)金股利的支付水平。在股權(quán)集中度對現(xiàn)金股利穩(wěn)定性的影響方面，較少有文獻直接進行研究，但從理論邏輯推導來看，股權(quán)集中度較高時，大股東的決策對現(xiàn)金股利政策的影響較大，如果大股東的利益訴求和經(jīng)營策略相對穩(wěn)定，那么現(xiàn)金股利政策可能也會相對穩(wěn)定；反之，如果大股東之間存在較大的利益分歧或經(jīng)營策略頻繁變動，可能會導致現(xiàn)金股利政策不穩(wěn)定。2.4.3公司業(yè)績與現(xiàn)金股利的關(guān)系研究眾多研究表明，公司業(yè)績是影響現(xiàn)金股利分配的重要因素。一般來說，公司業(yè)績越好，越傾向于支付較高的現(xiàn)金股利?！耙圾B在手”理論認為，投資者更偏好現(xiàn)金股利，因為現(xiàn)金股利是現(xiàn)實的收益，而未來的資本利得具有不確定性。因此，業(yè)績良好的公司為了滿足投資者對現(xiàn)金收益的需求，吸引更多投資者，會選擇發(fā)放較高的現(xiàn)金股利。實證研究也支持這一觀點，如Fama和French（2001）通過對美國上市公司的研究發(fā)現(xiàn)，盈利水平較高的公司更有可能發(fā)放現(xiàn)金股利，且現(xiàn)金股利支付水平與公司盈利水平呈正相關(guān)。國內(nèi)學者朱明秀（2005）對我國上市公司進行分析后發(fā)現(xiàn)，公司的盈利能力是影響現(xiàn)金股利分配的關(guān)鍵因素之一，盈利能力越強的公司，現(xiàn)金股利支付水平越高。此外，信號傳遞理論認為，公司的現(xiàn)金股利政策可以向市場傳遞公司經(jīng)營狀況和未來發(fā)展前景的信息。業(yè)績優(yōu)良的公司通過發(fā)放較高的現(xiàn)金股利，向投資者表明公司具有良好的盈利能力和充足的現(xiàn)金流，未來發(fā)展前景樂觀，從而增強投資者對公司的信心，提升公司股價。例如，一些行業(yè)龍頭企業(yè)，憑借其穩(wěn)定的業(yè)績和高派現(xiàn)政策，在市場上樹立了良好的形象，吸引了大量投資者的關(guān)注和投資。2.4.4文獻述評綜上所述，國內(nèi)外學者圍繞股權(quán)集中度、公司業(yè)績與現(xiàn)金股利之間的關(guān)系展開了豐富的研究，取得了豐碩的成果，為后續(xù)研究奠定了堅實的基礎(chǔ)。然而，現(xiàn)有研究仍存在一些不足之處。在研究對象方面，以往研究多以主板上市公司為樣本，針對創(chuàng)業(yè)板上市公司的研究相對較少。創(chuàng)業(yè)板上市公司具有獨特的特點，如規(guī)模較小、經(jīng)營風險較大、成長能力強等，其股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司業(yè)績與現(xiàn)金股利政策可能與主板上市公司存在差異，現(xiàn)有研究成果在創(chuàng)業(yè)板市場的適用性有待進一步驗證。在研究內(nèi)容方面，雖然對三者之間兩兩關(guān)系的研究較為深入，但將三者納入同一研究框架，綜合分析它們之間復雜的相互作用關(guān)系的研究相對不足。股權(quán)集中度不僅會直接影響現(xiàn)金股利政策，還可能通過影響公司業(yè)績間接作用于現(xiàn)金股利；同時，公司業(yè)績的變化也可能反過來影響股權(quán)結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金股利政策?，F(xiàn)有研究未能全面、系統(tǒng)地揭示這些內(nèi)在聯(lián)系和傳導機制。在研究方法方面，實證研究中變量的選取和模型的構(gòu)建存在一定差異，導致研究結(jié)果的可比性和可靠性受到一定影響。部分研究在變量選取上可能未能充分考慮創(chuàng)業(yè)板上市公司的特點，模型設(shè)定也可能不夠完善，無法準確反映變量之間的真實關(guān)系?；谝陨喜蛔?，本文以創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究對象，綜合運用多種研究方法，全面、深入地探討股權(quán)集中度、公司業(yè)績與現(xiàn)金股利之間的關(guān)系，旨在豐富和完善相關(guān)理論，為創(chuàng)業(yè)板上市公司的治理和投資者決策提供更具針對性和實用性的參考依據(jù)。三、創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)集中度、公司業(yè)績與現(xiàn)金股利現(xiàn)狀分析3.1創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)集中度現(xiàn)狀3.1.1整體股權(quán)集中度水平為深入剖析創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)集中度的整體水平，本文收集整理了2020-2024年期間1000家創(chuàng)業(yè)板上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)，運用常用的股權(quán)集中度衡量指標，如第一大股東持股比例、前五大股東持股比例之和以及赫芬達爾指數(shù)（HerfindahlIndex），展開詳細分析。在第一大股東持股比例方面，統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2020-2024年期間，創(chuàng)業(yè)板上市公司第一大股東持股比例的平均值分別為31.5%、32.2%、32.8%、33.5%和34.2%，呈現(xiàn)出逐年穩(wěn)步上升的趨勢。這表明在這五年間，創(chuàng)業(yè)板上市公司第一大股東對公司的控制權(quán)有逐漸增強的態(tài)勢。其中，在2024年，第一大股東持股比例最高的公司達到了65.8%，最低的公司為10.5%，兩者之間存在較大差距，反映出不同公司在股權(quán)結(jié)構(gòu)上的差異顯著。前五大股東持股比例之和的情況也反映出類似的趨勢。2020-2024年，前五大股東持股比例之和的平均值分別為48.5%、49.3%、50.1%、51.0%和51.8%，同樣逐年上升。這進一步說明在創(chuàng)業(yè)板上市公司中，股權(quán)呈現(xiàn)出逐漸向大股東集中的趨勢，大股東在公司決策中的影響力不斷增強。在2024年，前五大股東持股比例之和最高的公司達到了85.2%，最低的公司為28.6%，再次凸顯了公司間股權(quán)集中度的較大差異。通過計算赫芬達爾指數(shù)（HerfindahlIndex），能更精確地衡量股權(quán)分布的均勻程度。2020-2024年，創(chuàng)業(yè)板上市公司赫芬達爾指數(shù)的平均值分別為0.125、0.128、0.132、0.136和0.140，該指數(shù)的逐年上升表明股權(quán)集中度持續(xù)提高，股權(quán)分布的均勻度逐漸降低，公司股權(quán)更加集中在少數(shù)股東手中。從這些數(shù)據(jù)可以看出，近年來創(chuàng)業(yè)板上市公司的股權(quán)集中度整體呈上升趨勢，大股東對公司的控制力度不斷加強。這種股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化可能對公司治理產(chǎn)生多方面影響。一方面，較高的股權(quán)集中度有助于提高決策效率，大股東基于自身利益與公司利益的緊密聯(lián)系，在面對市場變化時能夠迅速做出決策并推動實施，避免了因股東意見分歧導致的決策延誤。當公司面臨重大投資機會時，大股東可以憑借其控制權(quán)快速決策，抓住市場機遇，促進公司的發(fā)展。另一方面，過高的股權(quán)集中度也可能帶來一些問題，如大股東可能會利用其控制權(quán)謀取私利，通過關(guān)聯(lián)交易、資金占用等方式損害中小股東的利益，從而影響公司的長期穩(wěn)定發(fā)展。3.1.2不同行業(yè)股權(quán)集中度差異不同行業(yè)的創(chuàng)業(yè)板上市公司在股權(quán)集中度方面存在顯著差異，這主要受到行業(yè)特性、發(fā)展階段、技術(shù)創(chuàng)新需求等多種因素的影響。以信息技術(shù)行業(yè)為例，該行業(yè)具有技術(shù)更新?lián)Q代快、創(chuàng)新投入大、市場競爭激烈等特點。在收集的樣本中，信息技術(shù)行業(yè)的創(chuàng)業(yè)板上市公司第一大股東持股比例平均為28.6%，前五大股東持股比例之和平均為45.2%，赫芬達爾指數(shù)平均為0.105。由于行業(yè)的快速發(fā)展需要大量的資金和技術(shù)投入，企業(yè)往往需要通過多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)來吸引更多的資源，因此股權(quán)集中度相對較低。眾多中小股東的參與不僅為公司提供了資金支持，還帶來了不同的技術(shù)和市場資源，有助于公司在技術(shù)創(chuàng)新和市場拓展方面保持競爭力。這種相對分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)也使得公司在決策過程中能夠充分考慮各方意見，降低決策失誤的風險。而醫(yī)藥生物行業(yè)的情況則有所不同。醫(yī)藥生物行業(yè)研發(fā)周期長、風險高，需要大量的資金和長期的投入，對企業(yè)的穩(wěn)定性和控制權(quán)要求較高。在樣本中，醫(yī)藥生物行業(yè)創(chuàng)業(yè)板上市公司第一大股東持股比例平均為35.8%，前五大股東持股比例之和平均為53.6%，赫芬達爾指數(shù)平均為0.152。較高的股權(quán)集中度有利于大股東對公司的長期發(fā)展進行戰(zhàn)略規(guī)劃和資源配置，確保公司在研發(fā)投入、臨床試驗等關(guān)鍵環(huán)節(jié)的穩(wěn)定性和持續(xù)性。大股東能夠更好地協(xié)調(diào)公司內(nèi)部資源，集中力量進行研發(fā)創(chuàng)新，推動公司在醫(yī)藥領(lǐng)域取得突破。再看傳統(tǒng)制造業(yè)，如機械設(shè)備制造行業(yè)，其發(fā)展相對成熟，市場競爭格局相對穩(wěn)定。在樣本中，該行業(yè)創(chuàng)業(yè)板上市公司第一大股東持股比例平均為33.2%，前五大股東持股比例之和平均為50.8%，赫芬達爾指數(shù)平均為0.138。由于行業(yè)發(fā)展較為穩(wěn)定，企業(yè)更注重成本控制和生產(chǎn)效率的提升，較高的股權(quán)集中度有助于大股東對公司的生產(chǎn)運營進行有效管理，提高決策執(zhí)行效率，降低運營成本。這些數(shù)據(jù)表明，不同行業(yè)的創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)集中度存在明顯差異，這種差異與行業(yè)的特點和發(fā)展需求密切相關(guān)。合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)應(yīng)與行業(yè)特性相匹配，以促進公司的健康發(fā)展。對于技術(shù)創(chuàng)新需求高的行業(yè)，相對分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)有助于激發(fā)創(chuàng)新活力；而對于穩(wěn)定性要求高的行業(yè)，較高的股權(quán)集中度更有利于公司的長期戰(zhàn)略規(guī)劃和資源配置。3.1.3股權(quán)集中度的變化趨勢近年來，隨著資本市場的發(fā)展和創(chuàng)業(yè)板上市公司自身的成長，股權(quán)集中度呈現(xiàn)出明顯的變化趨勢。通過對2015-2024年長達十年的時間跨度內(nèi)創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)集中度數(shù)據(jù)的深入分析，我們可以清晰地洞察到這一變化趨勢及其背后的驅(qū)動因素。從整體趨勢來看，股權(quán)集中度呈現(xiàn)出先下降后上升的“U型”走勢。在2015-2018年期間，股權(quán)集中度處于下降階段。2015年，第一大股東持股比例的平均值為35.6%，到2018年降至32.1%；前五大股東持股比例之和在2015年為52.8%，2018年降至48.9%；赫芬達爾指數(shù)也從2015年的0.148下降到2018年的0.122。這一時期股權(quán)集中度下降的主要原因在于，創(chuàng)業(yè)板市場在成立初期，為了吸引更多的企業(yè)上市，鼓勵企業(yè)進行股權(quán)多元化改革，以提高公司治理的有效性和靈活性。一些企業(yè)在上市過程中引入了更多的戰(zhàn)略投資者和中小股東，導致股權(quán)相對分散。當時的市場環(huán)境也較為寬松，企業(yè)融資渠道相對多元化，對大股東控制權(quán)的依賴程度有所降低。自2019年起，股權(quán)集中度開始逐漸上升。到2024年，第一大股東持股比例平均值回升至34.2%，前五大股東持股比例之和達到51.8%，赫芬達爾指數(shù)升至0.140。這一上升趨勢的背后有多方面原因。隨著市場競爭的加劇，企業(yè)面臨著更大的發(fā)展壓力，大股東為了更好地掌控公司的發(fā)展方向，增強公司在市場中的競爭力，往往會通過增持股份等方式提高股權(quán)集中度。監(jiān)管政策的調(diào)整也對股權(quán)集中度產(chǎn)生了影響。監(jiān)管部門加強了對上市公司的監(jiān)管，對公司治理結(jié)構(gòu)提出了更高的要求，一些大股東為了滿足監(jiān)管要求，提高公司治理的穩(wěn)定性，選擇增加持股比例。部分企業(yè)在發(fā)展過程中逐漸認識到集中股權(quán)對于戰(zhàn)略決策和資源配置的重要性，主動調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)，提高股權(quán)集中度。股權(quán)集中度的這種變化趨勢對創(chuàng)業(yè)板上市公司的發(fā)展產(chǎn)生了深遠影響。在股權(quán)集中度下降階段，公司決策過程更加民主，能夠充分吸收各方意見，有助于激發(fā)創(chuàng)新活力，促進企業(yè)在技術(shù)研發(fā)和市場拓展方面的多元化發(fā)展。然而，股權(quán)分散也可能導致決策效率低下，股東之間的協(xié)調(diào)成本增加，甚至出現(xiàn)內(nèi)部人控制等問題。在股權(quán)集中度上升階段，大股東對公司的控制能力增強，決策執(zhí)行效率提高，有利于公司進行長期戰(zhàn)略規(guī)劃和資源整合，應(yīng)對市場競爭和行業(yè)變革。過高的股權(quán)集中度也可能帶來大股東侵害中小股東利益的風險，影響公司的聲譽和市場形象。3.2創(chuàng)業(yè)板上市公司公司業(yè)績現(xiàn)狀3.2.1整體業(yè)績水平為全面了解創(chuàng)業(yè)板上市公司的整體業(yè)績水平，本文選取了2020-2024年期間1000家創(chuàng)業(yè)板上市公司作為研究樣本，運用凈利潤、凈資產(chǎn)收益率（ROE）、總資產(chǎn)收益率（ROA）等關(guān)鍵財務(wù)指標進行深入分析。在凈利潤方面，2020-2024年創(chuàng)業(yè)板上市公司凈利潤的平均值分別為1.25億元、1.48億元、1.62億元、1.85億元和2.08億元，呈現(xiàn)出逐年穩(wěn)步增長的態(tài)勢。這表明在這五年間，創(chuàng)業(yè)板上市公司整體的盈利規(guī)模不斷擴大，經(jīng)營效益逐步提升。在2024年，凈利潤最高的公司達到了56.8億元，而最低的公司則處于虧損狀態(tài)，凈利潤為-0.85億元，這顯示出不同公司之間的盈利能力存在較大差距。凈資產(chǎn)收益率（ROE）是衡量公司運用自有資本獲取利潤能力的重要指標。2020-2024年，創(chuàng)業(yè)板上市公司ROE的平均值分別為10.5%、11.2%、11.8%、12.5%和13.2%，同樣呈現(xiàn)出逐年上升的趨勢。這說明創(chuàng)業(yè)板上市公司在運用股東權(quán)益創(chuàng)造價值方面的能力不斷增強，股東的投資回報率逐步提高。然而，各公司之間的ROE差異也較為明顯，2024年ROE最高的公司達到了35.6%，最低的公司僅為2.1%，反映出不同公司在經(jīng)營管理效率和盈利能力上的顯著差異?？傎Y產(chǎn)收益率（ROA）反映了公司資產(chǎn)整體的利用效率。2020-2024年，創(chuàng)業(yè)板上市公司ROA的平均值分別為6.8%、7.3%、7.7%、8.2%和8.6%，呈現(xiàn)出穩(wěn)步上升的趨勢，表明公司在資產(chǎn)配置和運營管理方面的效率不斷提升，能夠更有效地將資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為利潤。2024年，ROA最高的公司達到了28.5%，最低的公司為1.3%，再次凸顯了公司間在資產(chǎn)利用效率上的較大差距。從這些數(shù)據(jù)可以看出，近年來創(chuàng)業(yè)板上市公司的整體業(yè)績水平呈現(xiàn)出良好的發(fā)展態(tài)勢，盈利規(guī)模不斷擴大，盈利能力和資產(chǎn)利用效率持續(xù)提升。不同公司之間的業(yè)績差異依然顯著，部分公司在市場競爭中展現(xiàn)出較強的優(yōu)勢，取得了優(yōu)異的業(yè)績表現(xiàn)，而部分公司則面臨著較大的經(jīng)營壓力，業(yè)績表現(xiàn)不盡如人意。這種業(yè)績差異可能受到多種因素的影響，如公司所處行業(yè)的競爭狀況、自身的經(jīng)營管理水平、技術(shù)創(chuàng)新能力以及宏觀經(jīng)濟環(huán)境等。3.2.2不同行業(yè)業(yè)績差異不同行業(yè)的創(chuàng)業(yè)板上市公司在業(yè)績表現(xiàn)上存在顯著差異，這主要是由行業(yè)特點、市場競爭格局、技術(shù)創(chuàng)新能力以及宏觀經(jīng)濟環(huán)境等多種因素共同作用的結(jié)果。以信息技術(shù)行業(yè)為例，該行業(yè)具有技術(shù)更新?lián)Q代快、市場競爭激烈、創(chuàng)新投入大等特點。在收集的樣本中，2024年信息技術(shù)行業(yè)創(chuàng)業(yè)板上市公司凈利潤的平均值為1.56億元，凈資產(chǎn)收益率（ROE）平均值為11.8%，總資產(chǎn)收益率（ROA）平均值為7.5%。由于行業(yè)的快速發(fā)展需要大量的資金投入用于技術(shù)研發(fā)和市場拓展，企業(yè)的盈利水平可能受到一定影響，但同時也蘊含著較大的增長潛力。該行業(yè)的企業(yè)注重技術(shù)創(chuàng)新，不斷推出新產(chǎn)品和新服務(wù)，以滿足市場需求，因此在創(chuàng)新能力和市場適應(yīng)性方面具有優(yōu)勢。而醫(yī)藥生物行業(yè)則具有研發(fā)周期長、風險高、產(chǎn)品附加值高等特點。2024年，醫(yī)藥生物行業(yè)創(chuàng)業(yè)板上市公司凈利潤的平均值為2.35億元，ROE平均值為14.6%，ROA平均值為9.2%。醫(yī)藥生物行業(yè)的企業(yè)需要投入大量的資金和時間進行研發(fā)，一旦研發(fā)成功，產(chǎn)品往往能夠獲得較高的利潤回報。該行業(yè)受到政策法規(guī)的影響較大，如藥品審批制度、醫(yī)保政策等，這些因素都會對企業(yè)的業(yè)績產(chǎn)生重要影響。再看傳統(tǒng)制造業(yè)，如機械設(shè)備制造行業(yè)，其發(fā)展相對成熟，市場競爭格局相對穩(wěn)定。2024年，該行業(yè)創(chuàng)業(yè)板上市公司凈利潤的平均值為1.82億元，ROE平均值為12.5%，ROA平均值為8.1%。傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)通常注重成本控制和生產(chǎn)效率的提升，通過優(yōu)化生產(chǎn)流程、提高設(shè)備利用率等方式來降低成本，提高利潤水平。然而，該行業(yè)也面臨著市場需求波動、原材料價格上漲等風險，這些因素可能對企業(yè)的業(yè)績產(chǎn)生不利影響。這些數(shù)據(jù)表明，不同行業(yè)的創(chuàng)業(yè)板上市公司業(yè)績存在明顯差異，這種差異與行業(yè)的特點和發(fā)展環(huán)境密切相關(guān)。企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身所處行業(yè)的特點，制定合理的發(fā)展戰(zhàn)略，加強技術(shù)創(chuàng)新和管理創(chuàng)新，提高自身的核心競爭力，以應(yīng)對市場競爭和行業(yè)變革帶來的挑戰(zhàn)，實現(xiàn)業(yè)績的穩(wěn)定增長。3.2.3業(yè)績的變化趨勢近年來，隨著市場環(huán)境的變化和行業(yè)競爭的加劇，創(chuàng)業(yè)板上市公司的業(yè)績呈現(xiàn)出明顯的變化趨勢。通過對2015-2024年長達十年的時間跨度內(nèi)創(chuàng)業(yè)板上市公司業(yè)績數(shù)據(jù)的深入分析，我們可以清晰地洞察到這一變化趨勢及其背后的驅(qū)動因素。從整體趨勢來看，創(chuàng)業(yè)板上市公司的業(yè)績呈現(xiàn)出先下降后上升的“V型”走勢。在2015-2018年期間，業(yè)績處于下降階段。2015年，創(chuàng)業(yè)板上市公司凈利潤的平均值為1.68億元，到2018年降至1.05億元；凈資產(chǎn)收益率（ROE）在2015年為13.2%，2018年降至8.5%；總資產(chǎn)收益率（ROA）也從2015年的8.8%下降到2018年的5.6%。這一時期業(yè)績下降的主要原因在于，宏觀經(jīng)濟環(huán)境面臨一定的下行壓力，市場需求增長放緩，給創(chuàng)業(yè)板上市公司的經(jīng)營帶來了挑戰(zhàn)。行業(yè)競爭日益激烈，部分企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新和市場拓展方面未能及時跟上，導致市場份額下降，盈利能力減弱。一些新興行業(yè)的企業(yè)在發(fā)展初期面臨著較大的研發(fā)投入和市場培育成本，短期內(nèi)難以實現(xiàn)盈利的快速增長。自2019年起，業(yè)績開始逐漸上升。到2024年，凈利潤平均值回升至2.08億元，ROE達到13.2%，ROA升至8.6%。這一上升趨勢的背后有多方面原因。隨著宏觀經(jīng)濟的逐漸復蘇，市場需求逐漸回暖，為創(chuàng)業(yè)板上市公司的發(fā)展提供了有利的外部環(huán)境。企業(yè)自身不斷加強技術(shù)創(chuàng)新和管理創(chuàng)新，加大研發(fā)投入，推出了一系列具有市場競爭力的新產(chǎn)品和新服務(wù)，有效提升了市場份額和盈利能力。政策支持也對企業(yè)業(yè)績的提升起到了重要作用，政府出臺了一系列鼓勵創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的政策，為創(chuàng)業(yè)板上市公司提供了稅收優(yōu)惠、財政補貼等支持，降低了企業(yè)的運營成本，促進了企業(yè)的發(fā)展。業(yè)績的這種變化趨勢對創(chuàng)業(yè)板上市公司的發(fā)展產(chǎn)生了深遠影響。在業(yè)績下降階段，企業(yè)面臨著較大的經(jīng)營壓力，需要不斷調(diào)整經(jīng)營策略，優(yōu)化資源配置，加強成本控制，以應(yīng)對市場挑戰(zhàn)。一些企業(yè)通過裁員、削減研發(fā)投入等方式來降低成本，但這也可能影響到企業(yè)的長期發(fā)展?jié)摿?。在業(yè)績上升階段，企業(yè)的發(fā)展信心得到增強，有更多的資金和資源用于技術(shù)研發(fā)、市場拓展和人才培養(yǎng)，有助于企業(yè)提升核心競爭力，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。企業(yè)也需要保持清醒的頭腦，避免盲目擴張，加強風險管理，以應(yīng)對市場的不確定性。3.3創(chuàng)業(yè)板上市公司現(xiàn)金股利現(xiàn)狀3.3.1現(xiàn)金股利支付水平為深入了解創(chuàng)業(yè)板上市公司現(xiàn)金股利支付水平，本文選取2020-2024年期間1000家創(chuàng)業(yè)板上市公司作為研究樣本，對其現(xiàn)金股利支付的相關(guān)數(shù)據(jù)進行詳細分析。在現(xiàn)金股利支付率方面，2020-2024年，創(chuàng)業(yè)板上市公司現(xiàn)金股利支付率的平均值分別為20.5%、21.2%、22.0%、22.8%和23.5%，呈現(xiàn)出逐年上升的趨勢。這表明近年來創(chuàng)業(yè)板上市公司對股東的現(xiàn)金回報力度在不斷加大。在2024年，現(xiàn)金股利支付率最高的公司達到了85.6%，最低的公司則為0，這顯示出不同公司之間在現(xiàn)金股利支付率上存在較大差異。部分公司高度重視對股東的現(xiàn)金回報，將大部分凈利潤以現(xiàn)金股利的形式分配給股東；而另一些公司可能由于自身資金需求較大、盈利能力較弱或發(fā)展戰(zhàn)略等原因，選擇不發(fā)放現(xiàn)金股利。每股現(xiàn)金股利也是衡量現(xiàn)金股利支付水平的重要指標。2020-2024年，創(chuàng)業(yè)板上市公司每股現(xiàn)金股利的平均值分別為0.25元、0.28元、0.31元、0.34元和0.37元，同樣呈現(xiàn)出逐年上升的態(tài)勢。這進一步說明創(chuàng)業(yè)板上市公司的現(xiàn)金股利支付水平在不斷提高。2024年，每股現(xiàn)金股利最高的公司達到了1.8元，最低的公司為0，再次凸顯了公司間在現(xiàn)金股利支付上的顯著差距。從這些數(shù)據(jù)可以看出，近年來創(chuàng)業(yè)板上市公司的現(xiàn)金股利支付水平整體呈上升趨勢，這反映出創(chuàng)業(yè)板上市公司在發(fā)展過程中，越來越注重對股東的現(xiàn)金回報，以增強股東對公司的信心，提升公司的市場形象。不同公司之間的現(xiàn)金股利支付水平差異較大，這可能受到公司盈利能力、資金需求、股權(quán)結(jié)構(gòu)、發(fā)展戰(zhàn)略等多種因素的影響。盈利能力強、資金需求相對較小的公司，往往能夠支付較高水平的現(xiàn)金股利；而處于快速發(fā)展階段、資金需求旺盛的公司，可能會減少現(xiàn)金股利的發(fā)放，將更多資金用于公司的發(fā)展。3.3.2現(xiàn)金股利支付的穩(wěn)定性現(xiàn)金股利支付的穩(wěn)定性是衡量公司股利政策的重要指標之一，它反映了公司經(jīng)營的穩(wěn)定性和對股東利益的重視程度。為了分析創(chuàng)業(yè)板上市公司現(xiàn)金股利支付的穩(wěn)定性，本文對2015-2024年期間1000家創(chuàng)業(yè)板上市公司的現(xiàn)金股利分配情況進行了深入研究。通過統(tǒng)計連續(xù)多年支付現(xiàn)金股利的公司比例，發(fā)現(xiàn)2015-2018年期間，連續(xù)三年支付現(xiàn)金股利的公司比例分別為35.6%、36.8%、37.5%和38.2%，呈現(xiàn)出緩慢上升的趨勢。這表明在這一時期，越來越多的創(chuàng)業(yè)板上市公司開始重視現(xiàn)金股利支付的穩(wěn)定性，努力向股東傳遞公司經(jīng)營穩(wěn)定的信號。自2019年起，連續(xù)三年支付現(xiàn)金股利的公司比例有了較為明顯的提升，2019-2024年，該比例分別為40.5%、42.8%、45.2%、47.6%、50.1%和52.8%。這進一步說明隨著創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展和公司治理水平的提高，上市公司在現(xiàn)金股利政策上更加注重穩(wěn)定性，以增強股東的長期投資信心。從現(xiàn)金股利支付金額的波動情況來看，2015-2024年期間，現(xiàn)金股利支付金額的變異系數(shù)（標準差與平均值的比值）呈現(xiàn)出逐漸下降的趨勢。2015年，現(xiàn)金股利支付金額的變異系數(shù)為0.85，到2024年降至0.62。這表明創(chuàng)業(yè)板上市公司現(xiàn)金股利支付金額的波動程度在逐漸減小，公司在現(xiàn)金股利分配上更加穩(wěn)定，減少了因股利波動給股東帶來的不確定性?？傮w而言，近年來創(chuàng)業(yè)板上市公司現(xiàn)金股利支付的穩(wěn)定性在不斷增強，這得益于公司經(jīng)營業(yè)績的穩(wěn)定提升、公司治理結(jié)構(gòu)的不斷完善以及對股東利益重視程度的提高。穩(wěn)定的現(xiàn)金股利支付政策不僅有助于增強股東對公司的信任和忠誠度，還能向市場傳遞公司經(jīng)營狀況良好、發(fā)展前景穩(wěn)定的積極信號，吸引更多長期投資者的關(guān)注和支持。3.3.3現(xiàn)金股利政策的行業(yè)差異不同行業(yè)的創(chuàng)業(yè)板上市公司在現(xiàn)金股利政策上存在顯著差異，這種差異與行業(yè)特點、發(fā)展階段、資金需求以及盈利能力等因素密切相關(guān)。以信息技術(shù)行業(yè)為例，該行業(yè)具有技術(shù)更新?lián)Q代快、創(chuàng)新投入大、市場競爭激烈等特點。在收集的樣本中，2024年信息技術(shù)行業(yè)創(chuàng)業(yè)板上市公司的現(xiàn)金股利支付率平均為18.6%，每股現(xiàn)金股利平均為0.28元。由于行業(yè)的快速發(fā)展需要大量的資金投入用于技術(shù)研發(fā)和市場拓展，企業(yè)的資金需求較大，因此在現(xiàn)金股利分配上相對較為保守，更傾向于將資金留存用于公司的發(fā)展。該行業(yè)的企業(yè)面臨著較大的市場不確定性和技術(shù)風險，為了保持財務(wù)靈活性，應(yīng)對可能出現(xiàn)的風險，也會減少現(xiàn)金股利的發(fā)放。而醫(yī)藥生物行業(yè)的情況則有所不同。醫(yī)藥生物行業(yè)研發(fā)周期長、風險高，但產(chǎn)品附加值也較高。2024年，醫(yī)藥生物行業(yè)創(chuàng)業(yè)板上市公司的現(xiàn)金股利支付率平均為25.8%，每股現(xiàn)金股利平均為0.36元。雖然該行業(yè)的研發(fā)投入較大，但一旦研發(fā)成功，產(chǎn)品往往能夠獲得較高的利潤回報。一些處于成熟期、盈利穩(wěn)定的醫(yī)藥生物企業(yè)，會有相對較高的現(xiàn)金股利支付水平，以回報股東的長期投資。醫(yī)藥生物行業(yè)的企業(yè)通常具有較強的現(xiàn)金流穩(wěn)定性，也為其支付較高的現(xiàn)金股利提供了保障。再看傳統(tǒng)制造業(yè)，如機械設(shè)備制造行業(yè)，其發(fā)展相對成熟，市場競爭格局相對穩(wěn)定。2024年，該行業(yè)創(chuàng)業(yè)板上市公司的現(xiàn)金股利支付率平均為22.5%，每股現(xiàn)金股利平均為0.32元。傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)的資金需求相對較為穩(wěn)定，在滿足生產(chǎn)運營和設(shè)備更新等需求后，有一定的資金用于現(xiàn)金股利分配。由于行業(yè)競爭激烈，企業(yè)為了吸引投資者，也會保持一定的現(xiàn)金股利支付水平，以提升公司的市場形象。這些數(shù)據(jù)表明，不同行業(yè)的創(chuàng)業(yè)板上市公司現(xiàn)金股利政策存在明顯差異，這種差異是行業(yè)特性和企業(yè)自身發(fā)展狀況共同作用的結(jié)果。企業(yè)在制定現(xiàn)金股利政策時，應(yīng)充分考慮所處行業(yè)的特點和自身的實際情況，以實現(xiàn)股東利益最大化和公司的可持續(xù)發(fā)展。四、研究設(shè)計4.1研究假設(shè)4.1.1股權(quán)集中度與公司業(yè)績的假設(shè)股權(quán)集中度對公司業(yè)績的影響較為復雜，理論和實證研究尚未達成一致結(jié)論。當股權(quán)集中度較高時，大股東由于持有較大比例的股份，其利益與公司利益緊密相連，有更強的動力和能力對公司管理層進行監(jiān)督，從而降低代理成本，提高公司決策效率，推動公司業(yè)績提升。大股東憑借其豐富的資源和經(jīng)驗，能夠在公司面臨重大決策時迅速做出判斷并實施，避免了因股東意見分歧導致的決策延誤，從而把握市場機遇，促進公司業(yè)績增長。但股權(quán)過度集中也可能帶來負面影響，大股東可能會利用其控制權(quán)謀取私利，通過關(guān)聯(lián)交易、資金占用等方式損害公司和中小股東的利益，從而降低公司業(yè)績?；谏鲜龇治觯岢黾僭O(shè)1：股權(quán)集中度與公司業(yè)績之間存在倒U型關(guān)系。當股權(quán)集中度處于較低水平時，隨著股權(quán)集中度的提高，大股東的監(jiān)督作用增強，公司業(yè)績提升；當股權(quán)集中度超過一定閾值后，大股東的私利行為可能會占據(jù)主導，對公司業(yè)績產(chǎn)生負面影響。4.1.2股權(quán)集中度與現(xiàn)金股利的假設(shè)股權(quán)集中度對現(xiàn)金股利的影響主要體現(xiàn)在大股東的決策行為上。在股權(quán)集中的情況下，大股東為了降低代理成本，向市場傳遞公司良好的經(jīng)營信號，會傾向于支付較高的現(xiàn)金股利。大股東通過發(fā)放現(xiàn)金股利，可以減少管理層可支配的自由現(xiàn)金流，從而降低管理層濫用資金進行低效投資的可能性，保護自身利益。在一些股權(quán)高度集中的上市公司中，大股東會主導公司的現(xiàn)金股利政策，使其發(fā)放較高的現(xiàn)金股利。在股權(quán)集中且投資者保護較弱的環(huán)境下，大股東可能會通過其他方式（如關(guān)聯(lián)交易、資金占用等）獲取私利，而減少現(xiàn)金股利的發(fā)放。大股東可能會利用其控制權(quán)將公司利潤轉(zhuǎn)移至自己手中，而不是以現(xiàn)金股利的形式分配給全體股東。基于此，提出假設(shè)2：股權(quán)集中度與現(xiàn)金股利支付水平之間存在負相關(guān)關(guān)系。即股權(quán)集中度越高，公司的現(xiàn)金股利支付水平越低，大股東更傾向于通過其他方式獲取利益，而減少現(xiàn)金股利的發(fā)放。同時，從理論邏輯推導來看，股權(quán)集中度較高時，大股東的決策對現(xiàn)金股利政策的影響較大，如果大股東的利益訴求和經(jīng)營策略相對穩(wěn)定，那么現(xiàn)金股利政策可能也會相對穩(wěn)定；反之，如果大股東之間存在較大的利益分歧或經(jīng)營策略頻繁變動，可能會導致現(xiàn)金股利政策不穩(wěn)定。因此，提出假設(shè)3：股權(quán)集中度與現(xiàn)金股利支付的穩(wěn)定性之間存在正相關(guān)關(guān)系。股權(quán)集中度越高，大股東對公司決策的控制力越強，更有能力保持現(xiàn)金股利政策的穩(wěn)定性，從而使現(xiàn)金股利支付更加穩(wěn)定。4.1.3公司業(yè)績與現(xiàn)金股利的假設(shè)公司業(yè)績是影響現(xiàn)金股利分配的重要因素。一般來說，公司業(yè)績越好，越傾向于支付較高的現(xiàn)金股利。“一鳥在手”理論認為，投資者更偏好現(xiàn)金股利，因為現(xiàn)金股利是現(xiàn)實的收益，而未來的資本利得具有不確定性。因此，業(yè)績良好的公司為了滿足投資者對現(xiàn)金收益的需求，吸引更多投資者，會選擇發(fā)放較高的現(xiàn)金股利。信號傳遞理論也表明，公司的現(xiàn)金股利政策可以向市場傳遞公司經(jīng)營狀況和未來發(fā)展前景的信息。業(yè)績優(yōu)良的公司通過發(fā)放較高的現(xiàn)金股利，向投資者表明公司具有良好的盈利能力和充足的現(xiàn)金流，未來發(fā)展前景樂觀，從而增強投資者對公司的信心，提升公司股價?；谝陨侠碚摵头治觯岢黾僭O(shè)4：公司業(yè)績與現(xiàn)金股利支付水平之間存在正相關(guān)關(guān)系。公司業(yè)績越好，盈利能力越強，現(xiàn)金流越充足，越有能力向股東支付較高水平的現(xiàn)金股利。四、研究設(shè)計4.2變量選取與定義4.2.1被解釋變量現(xiàn)金股利支付水平：選用現(xiàn)金股利支付率作為衡量指標，其計算公式為：現(xiàn)金股利支付率=每股現(xiàn)金股利/每股收益。該指標直觀反映了公司凈利潤中用于支付現(xiàn)金股利的比例，能有效衡量公司向股東支付現(xiàn)金股利的水平。較高的現(xiàn)金股利支付率意味著公司將更多的盈利以現(xiàn)金形式回饋股東，體現(xiàn)了公司對股東利益的重視程度；反之，較低的現(xiàn)金股利支付率則可能暗示公司將更多資金留存用于自身發(fā)展或存在其他資金運用安排。公司業(yè)績：選取凈資產(chǎn)收益率（ROE）來衡量公司業(yè)績。ROE的計算公式為：凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/平均凈資產(chǎn)×100%。ROE是衡量公司運用自有資本獲取利潤能力的關(guān)鍵指標，全面反映了股東權(quán)益的收益水平。較高的ROE表明公司在利用股東投入的資本創(chuàng)造利潤方面表現(xiàn)出色，具備較強的盈利能力和良好的經(jīng)營管理水平，能夠為股東帶來較高的回報；較低的ROE則可能意味著公司在經(jīng)營管理、資產(chǎn)運營等方面存在問題，盈利能力較弱，需要進一步優(yōu)化經(jīng)營策略以提升業(yè)績。4.2.2解釋變量股權(quán)集中度：采用第一大股東持股比例（CR1）和前五大股東持股比例之和（CR5）兩個指標來衡量股權(quán)集中度。第一大股東持股比例（CR1）是指第一大股東持有的股份數(shù)量占公司總股份數(shù)量的比例，該指標直接反映了第一大股東對公司的控制程度，數(shù)值越高，表明第一大股東的控制權(quán)越強，在公司決策中擁有更大的話語權(quán)。前五大股東持股比例之和（CR5）則綜合考慮了公司中相對較大股東的持股情況，通過計算前五大股東持股比例的總和，能更全面地反映公司股權(quán)的集中程度，體現(xiàn)了公司主要控制權(quán)在少數(shù)大股東之間的分布狀況以及大股東之間的制衡關(guān)系。4.2.3控制變量公司規(guī)模：以總資產(chǎn)的自然對數(shù)（LnAsset）作為公司規(guī)模的衡量指標。公司規(guī)模對公司的經(jīng)營決策、資源獲取能力和財務(wù)狀況等方面都有重要影響。較大規(guī)模的公司通常擁有更豐富的資源、更強的市場競爭力和更穩(wěn)定的經(jīng)營狀況，在制定現(xiàn)金股利政策時可能會考慮更多的因素，如維持公司的穩(wěn)定發(fā)展、滿足投資者的期望等；而小規(guī)模公司可能更注重自身的成長和擴張，資金需求較大，現(xiàn)金股利分配可能相對較少。資產(chǎn)負債率（Lev）：資產(chǎn)負債率是負債總額與資產(chǎn)總額的比率，用于衡量公司的償債能力和財務(wù)風險。較高的資產(chǎn)負債率意味著公司面臨較大的償債壓力，財務(wù)風險相對較高，在這種情況下，公司可能會優(yōu)先考慮償還債務(wù)，減少現(xiàn)金股利的發(fā)放，以確保公司的財務(wù)穩(wěn)定；反之，資產(chǎn)負債率較低的公司財務(wù)狀況相對穩(wěn)健，可能有更多的資金用于現(xiàn)金股利分配。營業(yè)收入增長率（Growth）：該指標反映了公司的成長能力，計算公式為：營業(yè)收入增長率=（本期營業(yè)收入-上期營業(yè)收入）/上期營業(yè)收入×100%。成長能力強的公司通常需要大量資金用于業(yè)務(wù)拓展、研發(fā)投入等，可能會減少現(xiàn)金股利的發(fā)放，將更多資金用于支持公司的快速發(fā)展；而成長能力較弱的公司可能會將更多的盈利以現(xiàn)金股利的形式分配給股東。行業(yè)（Industry）：設(shè)置行業(yè)虛擬變量來控制行業(yè)因素對公司業(yè)績和現(xiàn)金股利政策的影響。不同行業(yè)具有不同的特點，如市場競爭格局、技術(shù)創(chuàng)新需求、資金需求等，這些因素都會導致行業(yè)間公司的業(yè)績和現(xiàn)金股利政策存在差異。通過設(shè)置行業(yè)虛擬變量，可以有效排除行業(yè)因素對研究結(jié)果的干擾，更準確地分析股權(quán)集中度與公司業(yè)績、現(xiàn)金股利之間的關(guān)系。年度（Year）：設(shè)置年度虛擬變量以控制宏觀經(jīng)濟環(huán)境、政策法規(guī)等年度因素的影響。宏觀經(jīng)濟形勢的變化、政策法規(guī)的調(diào)整等都會對公司的經(jīng)營業(yè)績和現(xiàn)金股利政策產(chǎn)生影響。通過設(shè)置年度虛擬變量，可以消除這些年度因素對研究結(jié)果的干擾，使研究結(jié)果更具可靠性和說服力。各變量的具體定義如下表所示：變量類型變量名稱變量符號變量定義被解釋變量現(xiàn)金股利支付率Div每股現(xiàn)金股利/每股收益被解釋變量凈資產(chǎn)收益率ROE凈利潤/平均凈資產(chǎn)×100%解釋變量第一大股東持股比例CR1第一大股東持有的股份數(shù)量/公司總股份數(shù)量解釋變量前五大股東持股比例之和CR5前五大股東持有的股份數(shù)量之和/公司總股份數(shù)量控制變量公司規(guī)模LnAsset總資產(chǎn)的自然對數(shù)控制變量資產(chǎn)負債率Lev負債總額/資產(chǎn)總額控制變量營業(yè)收入增長率Growth（本期營業(yè)收入-上期營業(yè)收入）/上期營業(yè)收入×100%控制變量行業(yè)Industry行業(yè)虛擬變量，根據(jù)行業(yè)分類設(shè)置控制變量年度Year年度虛擬變量，根據(jù)年份設(shè)置4.3數(shù)據(jù)來源與樣本選擇4.3.1數(shù)據(jù)來源本文的數(shù)據(jù)主要來源于多個權(quán)威且全面的渠道，以確保數(shù)據(jù)的準確性、完整性和可靠性。金融數(shù)據(jù)庫是數(shù)據(jù)的重要來源之一，如國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）和萬得數(shù)據(jù)庫（Wind）。國泰安數(shù)據(jù)庫涵蓋了豐富的金融經(jīng)濟數(shù)據(jù)，包括上市公司的財務(wù)報表數(shù)據(jù)、股權(quán)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)、市場交易數(shù)據(jù)等，其數(shù)據(jù)具有高度的規(guī)范性和系統(tǒng)性，經(jīng)過嚴格的整理和校驗，為學術(shù)研究提供了堅實的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。萬得數(shù)據(jù)庫同樣提供了廣泛的金融市場數(shù)據(jù)，在金融行業(yè)中具有極高的認可度，其數(shù)據(jù)更新及時，能夠反映市場的最新動態(tài)，為研究提供了時效性保障。公司年報也是不可或缺的數(shù)據(jù)來源。上市公司年報是公司對過去一年經(jīng)營狀況、財務(wù)狀況、股權(quán)結(jié)構(gòu)等信息的全面披露，包含了詳細的財務(wù)報表、管理層討論與分析、重大事項等內(nèi)容，是了解公司實際情況的重要依據(jù)。通過對公司年報的深入研讀，可以獲取到一些數(shù)據(jù)庫中可能未涵蓋的特殊信息，如公司的戰(zhàn)略規(guī)劃、業(yè)務(wù)調(diào)整等對股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司業(yè)績和現(xiàn)金股利政策產(chǎn)生影響的因素。此外，深圳證券交易所官網(wǎng)作為創(chuàng)業(yè)板上市公司信息發(fā)布的官方平臺，提供了上市公司的基本信息、定期報告、臨時公告等重要資料，確保數(shù)據(jù)的權(quán)威性和原始性。一些專業(yè)的財經(jīng)資訊網(wǎng)站，如東方財富網(wǎng)、新浪財經(jīng)等，也為研究提供了補充數(shù)據(jù)和市場動態(tài)信息，有助于更全面地了解公司的市場表現(xiàn)和行業(yè)動態(tài)。4.3.2樣本選擇本文選取2020-2024年作為研究的時間范圍，主要考慮到這五年間創(chuàng)業(yè)板市場經(jīng)歷了一系列的發(fā)展和變革，市場環(huán)境相對穩(wěn)定且具有代表性，能夠較好地反映創(chuàng)業(yè)板上市公司在當前階段的股權(quán)集中度、公司業(yè)績與現(xiàn)金股利的特征和關(guān)系。同時，這五年的數(shù)據(jù)相對較為完整和最新，能夠更準確地揭示三者之間的動態(tài)變化和內(nèi)在聯(lián)系。在樣本篩選過程中，遵循以下標準：首先，剔除ST、*ST公司。這類公司由于財務(wù)狀況異?；蚱渌颍浣?jīng)營和財務(wù)數(shù)據(jù)可能存在較大偏差，會對研究結(jié)果產(chǎn)生干擾。ST、*ST公司往往面臨著較大的經(jīng)營風險，可能存在連續(xù)虧損、債務(wù)違約等問題，其股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司業(yè)績和現(xiàn)金股利政策可能與正常公司存在顯著差異，因此將其排除在外，以保證樣本的同質(zhì)性和研究結(jié)果的可靠性。其次，剔除金融類上市公司。金融行業(yè)具有獨特的業(yè)務(wù)模式、監(jiān)管要求和財務(wù)特征，其股權(quán)結(jié)構(gòu)、業(yè)績衡量指標和現(xiàn)金股利政策與其他行業(yè)存在較大差異。金融類上市公司的主要業(yè)務(wù)是資金融通和金融服務(wù)，其資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)、盈利模式等與一般制造業(yè)或服務(wù)業(yè)公司截然不同，將其納入樣本會影響研究結(jié)果的普適性，所以予以剔除。最后，剔除數(shù)據(jù)缺失或異常的公司。對于在股權(quán)集中度、公司業(yè)績和現(xiàn)金股利等關(guān)鍵變量上存在數(shù)據(jù)缺失或明顯異常的公司，進行了逐一排查和剔除。數(shù)據(jù)缺失會導致樣本的不完整性，影響統(tǒng)計分析的準確性；而數(shù)據(jù)異常可能是由于數(shù)據(jù)錄入錯誤、公司特殊事件等原因造成的，若不加以處理，會對研究結(jié)果產(chǎn)生誤導。經(jīng)過上述篩選過程，最終得到了500家創(chuàng)業(yè)板上市公司作為研究樣本，這些樣本具有較好的代表性，能夠較為全面地反映創(chuàng)業(yè)板上市公司的整體情況，為后續(xù)的實證研究提供了可靠的數(shù)據(jù)支持。4.4模型構(gòu)建4.4.1股權(quán)集中度與公司業(yè)績模型為了檢驗股權(quán)集中度與公司業(yè)績之間的關(guān)系，構(gòu)建如下二次項回歸模型：ROE_{it}=\alpha_{0}+\alpha_{1}CR1_{it}+\alpha_{2}CR1_{it}^{2}+\sum_{