中化藥集采落地，堅持創(chuàng)新+復蘇為主線投資要點：強于大市（維持評級）一年內行業(yè)相對大盤走勢跑贏滬深300指數(shù)0.1pct，在中信一級行業(yè)分類中排名第25位；2024年初至今中信醫(yī)藥生物板塊指數(shù)下跌7.2%，跑輸滬深300指數(shù)21.8pct，在中信行業(yè)分類中排名第30位。本周漲幅前五的個股為開開實業(yè)（+33.8%）、德展健康 中化藥集采落地，堅持創(chuàng)新+復蘇為主線投資要點：強于大市（維持評級）一年內行業(yè)相對大盤走勢團隊成員ctl30598@zj30486@wzr30132@相關報告1、降脂藥專題：龐大患者群體，關注前沿靶點——2024.12.082、財政部關于政府采購通知的解讀：政采明確國產品價格優(yōu)勢并細化國產品定義，或助力醫(yī)療設備國產替代——2024.12.063團隊成員ctl30598@zj30486@wzr30132@相關報告1、降脂藥專題：龐大患者群體，關注前沿靶點——2024.12.082、財政部關于政府采購通知的解讀：政采明確國產品價格優(yōu)勢并細化國產品定義，或助力醫(yī)療設備國產替代——2024.12.063、商業(yè)健康險為行業(yè)重大增量，繼續(xù)重視創(chuàng)新和復蘇主線——2024.12.01本周市場復盤及中短期投資思考：本周A股醫(yī)藥略跑贏指數(shù)，港股跑輸，醫(yī)藥板塊整體走勢與大盤趨同，細分板塊中整體估值偏低的流通與受益集采方案落地的中藥相對跑贏，跟隨泉市場的零售和消費相關板塊本周漲幅靠前。重點事件包括：1）中央政治局會議與經濟工作會議本周召開，著重強調消費重要性，未來或將持續(xù)有配套政策落地，提示重點關注消費醫(yī)療復蘇機會；2）中成藥全國集采文件更新：第二批全國集采預示著中成藥集采進入常態(tài)化，規(guī)則整體預期內，相對溫和，可關注部分出清或受益標的；3）第十批全國集采落地和最新醫(yī)保談判品種公布掛網(wǎng)價格：雖然本次降價幅度超過往集采，但市場已經不敏感，疊加以康方為代表的最新醫(yī)保談判品種公布比較理想的掛網(wǎng)價，再次表明醫(yī)保騰龍換鳥支持創(chuàng)新藥的決心?？紤]到年底或將迎來跨年行情，醫(yī)藥中短期可重點關注：1）創(chuàng)新藥：仍為醫(yī)藥最明確長期主線，后續(xù)期待商業(yè)健康險相關政策，或將解決長期支付以及創(chuàng)新藥多元化定價可能性；2）品牌中藥：消費復蘇預期+低庫存周期，同時集采亦已基本出清，25H1有望迎來情緒拐點疊加業(yè)績兌現(xiàn)的上行機會；3）醫(yī)療設備：醫(yī)療設備此前受環(huán)境環(huán)境影響需求延后較多，24M11招投標數(shù)據(jù)已經好轉，25年將迎來明確復蘇反彈。證券研究報告中長期配置思路：我們持續(xù)看好創(chuàng)新+復蘇+政策三大主線。1）創(chuàng)新主線：創(chuàng)新藥械為產業(yè)周期最為明確，我們“尋增量”策略的核心方向，收入和利潤正逐步體現(xiàn)，25年多個企業(yè)有望盈利?？春糜谐龊８偁幜Φ膭?chuàng)新Biopharma、有創(chuàng)新第二增長曲線的Pharma及創(chuàng)新藥配套產業(yè)鏈CXO；2）復蘇主線：醫(yī)療設備11月的招投標情況回暖，可重點關注，同時消費刺激經濟復蘇，結合醫(yī)療反腐擾動階段性結束，預計品牌中藥及消費醫(yī)療在調整后仍有復蘇潛力；證券研究報告3）政策主線：國家政策導向明確支持高分紅企業(yè)，鼓勵優(yōu)質公司并購整合，結合國企改革，破凈公司的市值管理，可以重點關注國改&重組。本周建議關注組合：聯(lián)影醫(yī)療、京新藥業(yè)、昆藥集團、華海藥業(yè)、重藥控十二月建議關注組合：康方生物、云頂新耀、九典制藥、人福醫(yī)藥、華潤三九、昆藥集團、悅康藥業(yè)、聯(lián)影醫(yī)療。風險提示行業(yè)需求不及預期；公司業(yè)績不及預期；市場競爭加劇風險。誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值1誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值2請務必閱讀報告 1醫(yī)藥中期投資策略及建議關注組合上周表現(xiàn) 31.1醫(yī)藥中期投資策略：醫(yī)藥可以逐步加大配置，半年報后或有超額收益 31.2建議關注組合上周表現(xiàn) 42中成藥集采常態(tài)化，建議關注相關標的 53醫(yī)藥板塊周行情回顧及熱點跟蹤（2024.12.9-12.13） 3.1A股醫(yī)藥板塊本周行情 3.2下周醫(yī)藥板塊新股事件及已上市新股行情跟蹤 3.3港股醫(yī)藥本周行情 154風險提示 圖表1：上周建議關注組合收益率 4圖表2：中成藥集采情況一覽 5圖表3：第三批全國中成藥集采入選大單品（2023年銷售額超5億） 6圖表4：全國中成藥集采報價代表品（首批擴圍接續(xù)）相關數(shù)據(jù) 6圖表5：本周（2024.12.9-12.13）中信醫(yī)藥板塊與滬深300指數(shù)行情 圖表6：2024年初至今中信醫(yī)藥板塊與滬深300行情 圖表7：本周中信行業(yè)分類指數(shù)漲跌幅排名 圖表8：本周（2024.12.9-12.13）中信醫(yī)藥子板塊漲跌幅情況 圖表9：2010年至今醫(yī)藥板塊整體估值溢價率 圖表10：中信醫(yī)藥子板塊估值情況（2024年12月13日，整體TTM法，剔除負值） 圖表11：近20個交易日中信醫(yī)藥板塊成交額情況（億元，%） 圖表12：中信醫(yī)藥板塊漲跌幅Top10（2024.12.9-2024.12.13） 圖表13：本周大宗交易成交額前十（2024.12.9-2024.12.13） 圖表14：近半年醫(yī)藥板塊新股情況 圖表15：本周（2024.12.9-12.13）恒生醫(yī)療保健指數(shù)與恒生指數(shù)行情 圖表16：2024年初至今恒生醫(yī)療保健指數(shù)與恒生指數(shù)行情 15圖表17：恒生醫(yī)療保健漲跌幅Top10（2024.12.9-2024.12.13） 1.1醫(yī)藥中期投資策略：醫(yī)藥可以逐步加大配置，半年報后或有超額收益24年關鍵政策：1）DRG/DIP全面推廣，醫(yī)療機構將更加重視性價比；2）期待基藥目錄調整；3）國資委對國企經營效率及市值管理考核加強，國企改革或有進展；4）全鏈條鼓勵創(chuàng)新，國家和各地將陸續(xù)落地；5）設備更新進展。估值及籌碼：1）歷史估值中下區(qū)間，有比較優(yōu)勢；2）Q3基金大幅減配，籌碼較好；中長期重點方向及標的我們在《醫(yī)藥新常態(tài)，路在何方？——調存量、尋增量、抓變量》報告中，根據(jù)醫(yī)藥-供給，人口-需求、醫(yī)保-支付、醫(yī)療-結構的分析框架提出在行業(yè)進入新常態(tài)的大背景下，調存量（老齡化+進口替代）、尋增量（出海+大品種+仿轉創(chuàng)）和抓變量（國企改革）或成為中長期醫(yī)藥投資關鍵詞?！{存量：老齡化下60歲以上人群23-50年CAGR增長最高+醫(yī)保支出壓力下追求性價比，促進進口替代，建議關注；1）老齡化-ToC優(yōu)先，關注格局：-藥物-疼痛管理（羚銳/九典/人福/恩華/苑東）、心血管（西藏藥業(yè)）-器械-魚躍/可孚/樂心/美好/怡和/三諾等；2）進口替代-關注技術與競爭格局：-設備（聯(lián)影醫(yī)療/開立醫(yī)療/澳華內鏡）-耗材（電生理/神經介入/外周介入等）——尋增量：出海（中國創(chuàng)新崛起，出海有更大市場）+仿轉創(chuàng)Pharma（主業(yè)企穩(wěn)/創(chuàng)新轉型/商業(yè)化有保障），建議關注：1）出海-全球競爭力：-藥（百濟神州/信達生物/康方生物/科倫博泰/百利天恒/和黃醫(yī)藥/金斯瑞/云頂新耀等）-械（三諾生物/福瑞股份/三友醫(yī)療/時代天使/英科醫(yī)療/九安生物/東方生物等）；2）仿轉創(chuàng)Pharma-第二增長曲線：-A股（恒瑞醫(yī)藥/科倫藥業(yè)/新諾威/復星醫(yī)藥/海思科/億帆醫(yī)藥/康弘藥業(yè)/信立泰/奧賽康）等-港股（中國生物制藥/翰森制藥/遠大醫(yī)藥/三生藥業(yè)/康哲藥業(yè)）等——抓變量：國央企亦為醫(yī)藥中堅力量，國資委新要求下或有效率提升及產業(yè)整合，建議關注：-國藥系：國藥現(xiàn)代/太極集團/天壇生物/國藥一致/國藥股份/九強生物；誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值3請務必閱讀報告-華潤系：博雅生物/華潤三九/昆藥集團/江中藥業(yè)/東阿阿膠/天士力/迪瑞醫(yī)療；-通用系：中國醫(yī)藥/重藥控股；-地方國資：上海醫(yī)藥/馬應龍/新華醫(yī)療/山東藥玻等；1.2建議關注組合上周表現(xiàn)上周周度重點組合：算數(shù)平均后跑贏醫(yī)藥指數(shù)3.2個點，跑贏大盤指數(shù)3.2個點。上周月度重點組合：算術平均后跑贏醫(yī)藥指數(shù)1.9個點，跑贏大盤指數(shù)2.0個點。 圖表1：上周建議關注組合收益率公司誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值4請務必閱讀報告 中成藥集采常態(tài)化，覆蓋面逐步擴大：省際聯(lián)盟/地區(qū)中成藥集采共進行多次，分別是湖北19省聯(lián)盟集采、廣東6省聯(lián)盟集采、北京集采和山東集采最具代表性。全國中成藥集采2023.6首次執(zhí)行。降幅較化藥溫和，獨家品種降幅溫和。目前化藥全國集采已經進行到第十批，平均價格降幅達70%，中成藥集采平均降幅為23%-56%，總體低于化藥。其中，2023年6月，首次全國中成藥集采擬中選結果公布，中選品種平均降幅約49.4%。其中獨家品種平均降幅為36.4%，非獨家品種平均降幅為51.6%。中選率較高：共有86家企業(yè)、95個報價代表品參與現(xiàn)場競爭，其中63家企業(yè)、68個報價代表品中選，中選率達71.6%。圖表2：中成藥集采情況一覽規(guī)規(guī)規(guī)規(guī)規(guī)數(shù)據(jù)來源：國務院，湖北省醫(yī)保局，全國中成藥聯(lián)合采購辦公室，藥融云，華福2024年12月1日，全國中成藥聯(lián)采辦發(fā)出關于《全國中成藥采購聯(lián)盟集中采購文件》和《全國中成藥采購聯(lián)盟集中采購文件(首批擴圍接續(xù))》的公告。第三批全國中成藥集采新進入品種較為常規(guī)，共20個產品組共95個品種。此次集采規(guī)則依據(jù)藥物屬性和治療效果將不同產品分為同一組，部分獨家品種與常規(guī)藥品同組競爭。例如，此次采購組類別“喜炎平、炎琥寧、穿琥寧、穿心蓮”中，喜炎平注射液（5毫升；125毫克）的平均零售價格在49元，而處于同一組別的炎琥寧注射液（5毫升；80毫克）則在7元左右。本次集采包括多個過往聯(lián)盟（湖北、廣東、京津冀3+N）已集采產品，后續(xù)降幅有參考：血栓通膠囊、喜炎平注射液、生脈、燈盞花素、鴉膽子油、刺五加、腦心清、清誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值5請務必閱讀報告 開靈、保婦康栓、獨一味。本次入選品種以院內處方藥為主，且院內大單品較少：根據(jù)醫(yī)藥魔方統(tǒng)計，2023年院內銷售額過十億僅有喜炎平注射液，其余5-10億品種以高毛利的中藥注射液為主，包括舒肝寧注射液、刺五加注射液、注射用炎琥寧等。圖表3：第三批全國中成藥集采入選大單品（2023年銷售額超5億）1116數(shù)據(jù)來源：湖北醫(yī)保服務平臺，醫(yī)藥魔方，國家藥監(jiān)局，華福證全國中成藥集采首批擴圍接續(xù)代表品報價已出，較多強力企業(yè)參與報價。新參與報價的產品包括珍寶島的注射用血塞通(凍干)、昆藥集團的血塞通軟膠囊、佐力藥業(yè)的百令片等代表品種。根據(jù)文件規(guī)則：“A單元入圍企業(yè)報價代表品申報價計算的日均費用不應超過同采購組日均費用均值的1.5倍，有機會直接擬中選”，眾多潛力單品降價幅度較為可控。圖表4：全國中成藥集采報價代表品（首批擴圍接續(xù)）相關數(shù)據(jù)(元)價格(元)值(元)通、血栓通家，新4433珍寶島3誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值6請務必閱讀報告百令、至靈、金水寶（共8家、新進4家）業(yè)（共6家、新進3家）進13家）無43進32家）3誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值7請務必閱讀報告無無66336無3丸無33衣丸)66誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值8請務必閱讀報告（共7家、新進3家）4珍寶島44（共4家、新進1家）家、新進3家）液家、新進6家）75瘀（共液6誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值9請務必閱讀報告酯、杏家、新進2家）丸家、新進11家）無1（共5家、新進2家）44（共8家、新進3家）9進10家）珍寶島63珍寶島6建議關注：集采有望受益標的：佐力藥業(yè)的百令片和珍寶島的血塞通注射液（凍干）過往已參誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值10誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值11 與廣東聯(lián)盟等中成藥集采，本次參與第三批全國中成藥集采有望擴面，且降價幅度可控，我們認為百令片和血塞通注射液（凍干）有望受益于集采加速放量。集采負面影響有望出清：昆藥集團血塞通注射液（凍干）集采擴面（由19省擴展到32?。┘盎鶎佑盟帩B透率提升下報量增長明確，競爭格局僅增珍寶島一家降價幅度可控，我們認為集采負面壓制因素即將出清。3.1A股醫(yī)藥板塊本周行情醫(yī)藥板塊表現(xiàn)：本周（2024年12月9日-12月13日）中跑贏滬深300指數(shù)0.1pct，在中信一級行業(yè)分類中排名第25位；2024年初至今中信醫(yī)藥生物板塊指數(shù)下跌7.2%，跑輸滬深300指數(shù)21.8pct，在中信行業(yè)分類中排名第30位。圖表5：本周（2024.12.9-12.13）中信醫(yī)藥板塊與滬深300指數(shù)行情圖表6：2024年初至今中信醫(yī)藥板塊與滬深300行圖表7：本周中信行業(yè)分類指數(shù)漲跌幅排名誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值12 醫(yī)藥子板塊（中信）表現(xiàn)：醫(yī)藥流通+2.29%、中成藥+0.67%、化學原料藥-0.32%、醫(yī)療器械-1.02%、醫(yī)療服務-1.23%、化學制劑-1.95%、生物醫(yī)藥Ⅲ-2.02%。圖表8：本周（2024.12.9-12.13）中信醫(yī)藥子板塊漲跌幅情況醫(yī)藥行業(yè)估值情況：截至2024年12月13日，醫(yī)藥板塊整體估值（歷史TTM，整體法，剔除負值）為27.89，環(huán)比下降0.26。醫(yī)藥行業(yè)相對同花順全A（除金融、石油石化）的估值溢價率為26.55%，環(huán)比下降1.25pct。醫(yī)藥相對同花順全A（除金融、石油石化）的估值溢價率仍相對歷史中樞仍處于較低水平。圖表9：2010年至今醫(yī)藥板塊整體估值溢價率誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值13 圖表10：中信醫(yī)藥子板塊估值情況（2024年12月13日，整體TTM法，剔除負值）醫(yī)藥行業(yè)成交額情況：本周（2024年12月9日-12月13日）中信醫(yī)藥板塊合計成交額為5222.6億元，占A股整體成交額的5.4%，醫(yī)藥板塊成交額較上個交易周期（12.2-12.6）增加26.8%。2024年初至今中信醫(yī)藥板塊合計成交額為156088.9億元，占A股整體成交額的6.5%。圖表11：近20個交易日中信醫(yī)藥板塊成交額情況（億元，%）本周個股情況：本周統(tǒng)計中信醫(yī)藥板塊共473支個股，其中196支上漲，265支下跌，12支持平，本周漲幅前五的個股為：開開實業(yè)（+33.75%）、德展健康（+32.38%）、人民同泰（+26.46%）、海欣股份（+22.79%）、第一醫(yī)藥（+22.03%）。 圖表12：中信醫(yī)藥板塊漲跌幅Top10（2024.12.9-2024.12.13）123456789ST交昂ST吉藥123456789奧浦邁康希諾本周醫(yī)藥生物行業(yè)中共有40家公司發(fā)生大宗交易，成交總金額為14.1億元。大宗交易成交前五名為信立泰、可孚醫(yī)療、九典制藥、愛博醫(yī)療、普瑞眼科。圖表13：本周大宗交易成交額前十（2024.12.9-2024.12.13）3.2下周醫(yī)藥板塊新股事件及已上市新股行情跟蹤預計下周無醫(yī)藥新股上市。 圖表14：近半年醫(yī)藥板塊新股情況公司幅誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值14 3.3港股醫(yī)藥本周行情港股醫(yī)藥行情：本周（2024年12月9日-12月13日）恒生醫(yī)療保健較恒生指數(shù)跑輸1.9pct；2024年初至今恒生醫(yī)療保健指數(shù)下跌17.0%，較恒生指數(shù)跑輸34.1pct。圖表15：本周（2024.12.9-12.13）恒生醫(yī)療保健指數(shù)與恒生指數(shù)行情圖表16：2024年初至今恒生醫(yī)療保健指數(shù)與恒生指數(shù)行情港股個股行情看，本周（2024年12月9日-12月13日）恒生醫(yī)療保健的210支個科濟藥業(yè)-B（+39.7%）、微創(chuàng)機器人-B（+34.1%）、圣諾醫(yī)藥-B（+31.5%）、百奧賽圖-B（+29.8%）。圖表17：恒生醫(yī)療保健漲跌幅Top10（2024.12.9-2024.12.13）top10