1/18o周思考：從量化數(shù)據(jù)看商保對創(chuàng)新藥支持力度國內(nèi)創(chuàng)新藥支付占比：自費50%、醫(yī)保45%、商保5%數(shù)據(jù)：根據(jù)《中國商業(yè)健康險創(chuàng)新藥支付白皮書（2024）》測算：2023年創(chuàng)新藥市場規(guī)模約1400億元，商業(yè)健康險對創(chuàng)新藥的支付總額約74億元，占比5.3%。相較于2019年，商業(yè)健康險對創(chuàng)新藥的總體支付規(guī)模年復(fù)合增長率為25%。我們先前報告《周報：創(chuàng)新藥占醫(yī)保支出多少？》里闡述了：2022年醫(yī)保對新藥的支出從2019年的59.49億元增長到2022年的481.89億元，增長了7.1倍。測算：2023年國內(nèi)創(chuàng)新藥支付占比自費50%、醫(yī)保45%、商保5%。通過以上數(shù)據(jù)，我們假設(shè)2023年醫(yī)保對創(chuàng)新藥支付金額增長30%（2023年醫(yī)?；鹬С鯵OY14.7%，創(chuàng)新藥2022年基數(shù)較低僅有482億元，考慮到醫(yī)保納入創(chuàng)新藥速度加快，每年一次醫(yī)保談判，我們假設(shè)醫(yī)保對創(chuàng)新藥支出YOY是醫(yī)保支出整體增速2倍即30%相對合理大概測算得到2023年醫(yī)保對創(chuàng)新藥支出金額在626億元，占創(chuàng)新藥支付比例在45%?！吨袊虡I(yè)健康險創(chuàng)新藥支付白皮書（2024）》測算數(shù)據(jù)：商保2023年對創(chuàng)新藥支出占比在5.3%（其中對腫瘤藥的支付約占市場規(guī)模約9%）。如果按照商保+醫(yī)保支付匯總計算患者自費比例和保險（商保+醫(yī)保）支付比例看，商保支付占保險支付比例達到10.56%，已然是創(chuàng)新藥支付中比較重要的新生力量。通過以上商保、醫(yī)保支付比例計算得到創(chuàng)新藥患者自費金額在700億元，占創(chuàng)新藥支付比例的50%，仍是目前國內(nèi)創(chuàng)新藥市場最主要的商保對創(chuàng)新藥支付支持力度持續(xù)強化商保創(chuàng)新藥支付占比拆分：根據(jù)《中國商業(yè)健康險創(chuàng)新藥支付白皮書（2024）》估算，2023年74億商保支付創(chuàng)新藥金額中，惠民保占比21%，醫(yī)療險占比30%，疾病險占比49%（間接支付為主）。但是從數(shù)據(jù)看，不管是惠民保還是醫(yī)療險納入創(chuàng)新藥數(shù)量持續(xù)快速增長，我們預(yù)計這也是驅(qū)動商保在創(chuàng)新藥支付占比持續(xù)提升的核心驅(qū)動。2023年超過90%惠民保包含特藥責(zé)任，主流的百萬醫(yī)療險產(chǎn)品中超過70%產(chǎn)品中創(chuàng)新藥成為主體責(zé)任一部分。從藥品納入的絕對數(shù)量看，截止2023年底惠民保和商業(yè)醫(yī)療險納入創(chuàng)新藥數(shù)量累計分別達到550和441個。創(chuàng)新藥投資建議：支付+準(zhǔn)入向好，空間大確定性強我們看好創(chuàng)新藥商業(yè)化加速背景下盈利能力持續(xù)改善、國際化競爭力得到驗證的創(chuàng)新藥龍頭企業(yè)。此外對于定價較高的新技術(shù)創(chuàng)新藥，比如CAR-T、基因治療藥物等未來商保政策持續(xù)推進落地下，有望對業(yè)績端帶來積極影響。推薦：貝達藥業(yè)，榮昌生物，科倫藥業(yè)，迪哲醫(yī)藥，康方生物，澤璟制藥，先聲藥業(yè)，復(fù)星醫(yī)藥、科濟藥業(yè)、智翔金泰等。o三醫(yī)政策周跟蹤醫(yī)療：2024年12月11-12日，中央經(jīng)濟工作會議在北京舉行，習(xí)近平發(fā)表重要講話，會議確定，明年要抓好以下重點任務(wù)，針對醫(yī)療相關(guān)：實施醫(yī)療衛(wèi)生強基工程，制定促進生育政策。醫(yī)保：2024年12月11-12日，中央經(jīng)濟工作會議在北京舉行，習(xí)近平發(fā)表重要講話，會議確定，明年要抓好以下重點任務(wù)，針對醫(yī)保相關(guān)：適當(dāng)提高退休人員基本養(yǎng)老金，提高城鄉(xiāng)居民基礎(chǔ)養(yǎng)老金，提高城鄉(xiāng)居民醫(yī)保財政補助標(biāo)準(zhǔn)。統(tǒng)計數(shù)據(jù)分析，第十批集采擬中選藥品價格平均降幅約82%（準(zhǔn)確數(shù)據(jù)請以后續(xù)何方？》2024.12.08視的變化》2024.12.01行業(yè)周報2/18請務(wù)必閱讀正文之后醫(yī)保局官方披露數(shù)據(jù)為準(zhǔn)比前九次集采價格降幅更低，我們預(yù)計主要是由于本次集采中相關(guān)產(chǎn)品競爭更為激烈導(dǎo)致。o行情復(fù)盤：子板塊普漲，中藥飲片領(lǐng)漲漲跌幅：本周（2024.12.9-12.13）醫(yī)藥（中信）指數(shù)（CI005018）下跌0.92%，跑贏滬深300指數(shù)0.08個百分點，在所有行業(yè)中漲幅排名倒數(shù)第6名。2024年以來醫(yī)藥（中信）指數(shù)（CI005018）累計跌幅7.2%，跑輸滬深300指數(shù)21.9個百分點，在所有行業(yè)漲幅中排名倒數(shù)第1名。成交額占比環(huán)比提升：截至2024年12月13日，醫(yī)藥行業(yè)本周成交額5223億元，占全部A股總成交額比例為5.4%，較前一周提升0.6pct，低于2018年以來板塊估值下降：截至2024年12月13日，醫(yī)藥板塊整體估值（歷史TTM，整體法，剔除負(fù)值）為27.85倍PE，環(huán)比下降0.26。醫(yī)藥行業(yè)相對滬深300的估值溢價率為132%，環(huán)比下降0.7pct，低于四年來中樞水平（141.3%）。細(xì)分板塊漲跌幅分析：根據(jù)Wind系統(tǒng)中信證券行業(yè)分類看，本周（2024.12.9-12.13）醫(yī)藥子板塊漲幅排名前三位的分別為醫(yī)藥流通（+2.3%）、中成藥（+0.7%）及中藥飲片（+0.7%）。根據(jù)浙商醫(yī)藥重點公司分類板塊來看：本周（2024.12.9-12.13）上漲較多板塊包括物藥（-2.2%）、科研服務(wù)（-1.4%）跌幅最多。個股來看，醫(yī)藥商業(yè)中益豐藥房（+5.7%）、大參林（+3.6%）、重藥控股（+3.6%）漲幅居前；中藥板塊昆藥集團（+9.9%）、東阿阿膠（+4.2%）漲幅較佳。整體來看，醫(yī)藥估值和持倉仍處于歷史低點，投資者在底部震蕩中待醫(yī)藥板塊催化。國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)處于供給側(cè)改革的深水區(qū)，創(chuàng)新升級、渠道結(jié)構(gòu)變化，成為主要方向，這個過程中，醫(yī)院院外產(chǎn)品更受益于老齡化加速趨勢、創(chuàng)新藥械鼓勵性政策影響下進入兌現(xiàn)期，更重要的是，隨著醫(yī)療環(huán)節(jié)改革的深入，我們判斷醫(yī)藥價值鏈也將發(fā)生比較大的重構(gòu)，這個過程中，處方外流、醫(yī)藥CSO、各環(huán)節(jié)集中度提升成為必然趨勢，也將呈現(xiàn)更多的投資機會。o2025年度醫(yī)藥策略觀點：破繭2024年在醫(yī)藥綜合政策影響下，醫(yī)藥行業(yè)持續(xù)經(jīng)歷集采出清、創(chuàng)新拉動的新舊動能切換過程，同時疊加宏觀因素影響，營運效率普遍下降，醫(yī)藥板塊經(jīng)歷3年多的調(diào)整，2025年創(chuàng)新驅(qū)動更加樂觀，復(fù)盤2024年度策略《蓄力，破局》，大部分細(xì)分領(lǐng)域僅存在階段性行情，特別是中藥、創(chuàng)新藥、生命科研服務(wù)等，主線性機會并不明顯。機會挖掘：宏觀層面，2025年醫(yī)改持續(xù)深化，特別是醫(yī)療環(huán)節(jié)成為重點，醫(yī)保監(jiān)管水平持續(xù)提升以應(yīng)對收支緊縮趨勢，醫(yī)藥行業(yè)進入供給側(cè)改革新階段（需求量增，結(jié)構(gòu)調(diào)整行業(yè)基本面層面，2025年各細(xì)分領(lǐng)域進入經(jīng)營效率改善新周期，創(chuàng)新藥械迎來更好發(fā)展窗口，但同時我們也特別關(guān)注到制劑、耗材等領(lǐng)域新舊動能切換中的業(yè)績彈性可期；投資視角：醫(yī)藥板塊各細(xì)分存在較大的景氣異質(zhì)性，我們結(jié)合景氣邊際變化、預(yù)期差維度，對各子領(lǐng)域進行分析發(fā)現(xiàn)，化學(xué)制劑、醫(yī)療耗材、醫(yī)療設(shè)備等均在較大的預(yù)期差和較好景氣邊際變化。2025年度推薦組合：科倫藥業(yè)、恩華藥業(yè)、九典制藥、健友股份、邁瑞醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療、開立醫(yī)療、東阿阿膠、上海醫(yī)藥、泰坦科技、康方生物、藥明康德、康龍o風(fēng)險提示行業(yè)政策變動；新品商業(yè)化不及預(yù)期；業(yè)績低于預(yù)期。3/18請務(wù)必閱讀正文之后4/18請務(wù)必閱讀正文之后現(xiàn)價EPSPE投資評級投資評級2024/12/132024E2025E2024E2入2269.HK入泰格醫(yī)藥入入康龍化成入9入入9入入原料藥及仿制藥原料藥及仿制藥健友股份入入87仙琚制藥入入98福元醫(yī)藥入入人福醫(yī)藥入入9795/18請務(wù)必閱讀正文之后創(chuàng)新藥創(chuàng)新藥入--入2171.HK--入入--入-入康方生物-入2096.HK入入入--入入入入入微創(chuàng)醫(yī)療--微電生理偉思醫(yī)療2172.HK微創(chuàng)腦科學(xué)金域醫(yī)學(xué)--碩世生物行業(yè)周報6/18請務(wù)必閱讀正文之后65康希諾--康華生物康泰生物健麾信息9康緣藥業(yè)羚銳制藥桂林三金注：港股股價單位為HKD，A股為RMB2024-2025P行業(yè)周報7/18請務(wù)必閱讀正文之后正文目錄 91.1國內(nèi)創(chuàng)新藥支付占比：自費50%、醫(yī)保45%、商保5% 1.2商保對創(chuàng)新藥支付支持力度持續(xù)強化 1.3創(chuàng)新藥投資建議：支付+準(zhǔn)入向好，空間大確定性強 3.1醫(yī)藥行業(yè)行情：有所調(diào)整，成交放大 3.2醫(yī)藥子行業(yè)：醫(yī)藥流通領(lǐng)漲，CXO調(diào)整較多 3.3限售解禁&股權(quán)質(zhì)押情況追蹤 8/18請務(wù)必閱讀正文之后圖1：2019年和2022年創(chuàng)新藥醫(yī)保支出占比很低 圖2：2023年創(chuàng)新藥市場仍以患者自付為主，醫(yī)保其次 圖3：2023年各險種特藥支付比例估算 圖4：2020-2023年惠民保藥品納入數(shù)量和種類情況 圖5：2019-2023年商業(yè)醫(yī)療保險藥品納入數(shù)量和種類情況 圖6：2024.12.9-12.13醫(yī)藥板塊（中信）和滬深300走勢 圖7：2023年以來醫(yī)藥板塊（中信分類）和滬深300走勢 圖8：本周（2024.12.9-12.13）各大行業(yè)漲跌幅（上：本周漲幅；下：年漲幅） 圖9：2015年以來醫(yī)藥行業(yè)成交額及其占A股市場總成交額比例 圖10：2010年以來醫(yī)藥行業(yè)估值及估值溢價率變化情況 圖11：本周（2024.12.9-12.13）醫(yī)藥子板塊漲跌幅（中信） 圖12：本周（2024.12.9-12.13）醫(yī)藥子板塊漲跌幅（浙商醫(yī)藥） 圖13：2010年以來醫(yī)藥子行業(yè)估值變化情況 表1：2024.12.9-2025.1.5醫(yī)藥公司解禁限售股情況 表2：本周（2024.12.9-12.13）醫(yī)藥公司大股東股票質(zhì)押比例變動 行業(yè)周報9/18請務(wù)必閱讀正文之后數(shù)據(jù)：根據(jù)《中國商業(yè)健康險創(chuàng)新藥支付白皮書（2024）》測算：2023年創(chuàng)新藥市場規(guī)模約1400億元，商業(yè)健康險對創(chuàng)新藥的支付總額約74億元，占比5.3%。相較于2019年，商業(yè)健康險對創(chuàng)新藥的總體支付規(guī)模年復(fù)合增長率為25%。我們先前報告《周報：創(chuàng)新藥占醫(yī)保支出多少？》里闡述了：2022年醫(yī)保對新藥的支出從2019年的59.49億元增長到2022年的481.89億元，增長了7.1倍。30,00025,00020,0005,000059.49創(chuàng)新藥醫(yī)保支出（億元）醫(yī)保支出（億元）59.4924597.220854.220854.20.29%481.89201920222.5%2.0%0.5%0.0%49.97%44.75%測算：2023年國內(nèi)創(chuàng)新藥支付占比自費50%、醫(yī)保45%、商保5%。通過以上數(shù)據(jù)，我們假設(shè)2023年醫(yī)保對創(chuàng)新藥支付金額增長30%（2023年醫(yī)?；鹬С鯵OY14.7%，創(chuàng)新藥2022年基數(shù)較低僅有482億元，考慮到醫(yī)保納入創(chuàng)新藥速度加快，每年一次醫(yī)保談判，我們假設(shè)醫(yī)保對創(chuàng)新藥支出YOY是醫(yī)保支出整體增速2倍即30%相對合理大概測算得到2023年醫(yī)保對創(chuàng)新藥支出金額在626億元，占創(chuàng)新藥支付比例在45%。《中國商業(yè)健康險創(chuàng)新藥支付白皮書（2024）》測算數(shù)據(jù)：商保2023年對創(chuàng)新藥支出占比在5.3%（其中對腫瘤藥的支付約占市場規(guī)模約9%）。如果按照商保+醫(yī)保支付匯總計算患者自費比例和保險（商保+醫(yī)保）支付比例看，商保支付占保險支付比例達到10.56%，已然是創(chuàng)新藥支付中比較重要的新生力量。通過以上商保、醫(yī)保支付比例計算得到創(chuàng)新藥患者自費金額在700億元，占創(chuàng)新藥支付比例的50%，仍是目前國內(nèi)創(chuàng)新藥市場最主要的支付方。商保創(chuàng)新藥支付占比拆分：根據(jù)《中國商業(yè)健康險創(chuàng)新藥支付白皮書（2024）》估算，2023年74億商保支付創(chuàng)新藥金額中，惠民保占比21%，醫(yī)療險占比30%，疾病險占比行業(yè)周報10/1821%49%但是從數(shù)據(jù)看，不管是惠民保還是醫(yī)療險納入創(chuàng)新藥數(shù)量持續(xù)快速增長，我們預(yù)計這也是驅(qū)動商保在創(chuàng)新藥支付占比持續(xù)提升的核心驅(qū)動。2023年超過90%惠民保包含特藥責(zé)任，主流的百萬醫(yī)療險產(chǎn)品中超過70%產(chǎn)品中創(chuàng)新藥成為主體責(zé)任一部分。從藥品納入的絕對數(shù)量看，截止2023年底惠民保和商業(yè)醫(yī)療險納入創(chuàng)新藥數(shù)量累計分別達到550和441個。 所44103973229所醫(yī)保：創(chuàng)新藥已形成較為穩(wěn)定醫(yī)保談判節(jié)奏和價格預(yù)期（2024年醫(yī)保談判/競價價格降幅總體與2023年相當(dāng)）。2024年醫(yī)保目錄新增創(chuàng)新藥數(shù)量創(chuàng)歷年新高，并且在評審階段增加了創(chuàng)新性的權(quán)重，體現(xiàn)出政策對創(chuàng)新藥傾斜與支持。商保：醫(yī)保賦能，地方推進。在頂層設(shè)計（2024年6月國務(wù)院辦公廳關(guān)于印發(fā)《深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革2024年重點工作任務(wù)》提及發(fā)展商業(yè)健康保險）和落實（2024年11月國家醫(yī)保局召開醫(yī)保平臺數(shù)據(jù)賦能商業(yè)健康保險發(fā)展座談會；11月28日上海醫(yī)保局表態(tài)，全流程支持商業(yè)健康保險發(fā)展）下，商業(yè)保險發(fā)展有望逐漸解決創(chuàng)新藥支付痛點。準(zhǔn)入端改善：在《全鏈條支持創(chuàng)新藥發(fā)展實施方案》持續(xù)多地（廣州、上海、北京等）落地執(zhí)行下，創(chuàng)新藥醫(yī)院準(zhǔn)入望持續(xù)加速，我們持續(xù)看好創(chuàng)新藥行業(yè)在支付端+醫(yī)院準(zhǔn)入邊際持續(xù)向好趨勢下成長確定性和彈性空間。行業(yè)周報11/18成長空間大：2022年醫(yī)保對新藥的支出金額為481.89億元，占醫(yī)?；鸨壤齼H為1.96%。醫(yī)?；饘?chuàng)新藥支付的提升空間仍然很大（創(chuàng)新藥解決了更多仿制藥很難解決的未滿足臨床需求且伴隨著更多新靶點、新技術(shù)迭代下更大患者獲益藥物上市，創(chuàng)新藥行業(yè)增長的確定性也更強。我們看好創(chuàng)新藥商業(yè)化加速背景下盈利能力持續(xù)改善、國際化競爭力得到驗證的創(chuàng)新藥龍頭企業(yè)。此外對于定價較高的新技術(shù)創(chuàng)新藥，比如CAR-T、基因治療藥物等未來商保政策持續(xù)推進落地下，有望對業(yè)績端帶來積極影響。推薦：貝達藥業(yè)，榮昌生物，科倫藥業(yè)，迪哲醫(yī)藥，康方生物，澤璟制藥，先聲藥業(yè)，復(fù)星醫(yī)藥、科濟藥業(yè)等。醫(yī)療：2024年12月11-12日，中央經(jīng)濟工作會議在北京舉行，習(xí)近平發(fā)表重要講話，會議確定，明年要抓好以下重點任務(wù)，針對醫(yī)療相關(guān)：實施醫(yī)療衛(wèi)生強基工程，制定促進生育政策。醫(yī)保：2024年12月11-12日，中央經(jīng)濟工作會議在北京舉行，習(xí)近平發(fā)表重要講話，會議確定，明年要抓好以下重點任務(wù)，針對醫(yī)保相關(guān)：適當(dāng)提高退休人員基本養(yǎng)老金，提高城鄉(xiāng)居民基礎(chǔ)養(yǎng)老金，提高城鄉(xiāng)居民醫(yī)保財政補助標(biāo)準(zhǔn)。醫(yī)藥：2024年12月12日，第十批全國藥品集中采購擬中選結(jié)果公示，根據(jù)Insight統(tǒng)計數(shù)據(jù)分析，第十批集采擬中選藥品價格平均降幅約82%（準(zhǔn)確數(shù)據(jù)請以后續(xù)醫(yī)保局官方披露數(shù)據(jù)為準(zhǔn)比前九次集采價格降幅更低，我們預(yù)計主要是由于本次集采中相關(guān)產(chǎn)品競爭更為激烈導(dǎo)致。行業(yè)周報12/18漲跌幅：本周（2024.12.9-12.13）醫(yī)藥（中信）指數(shù)（CI005018）下跌0.92%，跑贏滬深300指數(shù)0.08個百分點，在所有行業(yè)中漲幅排名倒數(shù)第6名。2024年以來醫(yī)藥（中信）指數(shù)（CI005018）累計跌幅7.2%，跑輸滬深300指數(shù)21.9個百分點，在所有行業(yè)漲幅中排名倒數(shù)第1名。成交額占比環(huán)比提升：截至2024年12月13日，醫(yī)藥行業(yè)本周成交額5223億元，占全部A股總成交額比例為5.4%，較前一周提升0.6pct，低于2018年以來的中樞水平（7.9%）。板塊估值下降：截至2024年12月13日，醫(yī)藥板塊整體估值（歷史TTM，整體法，剔除負(fù)值）為27.85倍PE，環(huán)比下降0.26。醫(yī)藥行業(yè)相對滬深300的估值溢價率為132%，環(huán)比下降0.7pct，低于四年來中樞水平（141.3%）。細(xì)分板塊漲跌幅分析：根據(jù)Wind系統(tǒng)中信證券行業(yè)分類看，本周（2024.12.9-12.13）醫(yī)藥子板塊漲幅排名前三位的分別為醫(yī)藥流通（+2.3%）、中成藥（+0.7%）及中藥飲片根據(jù)浙商醫(yī)藥重點公司分類板塊來看：本周（2024.12.9-12.13）上漲較多板塊包括醫(yī)2.2%）、科研服務(wù)（-1.4%）跌幅最多。個股來看，醫(yī)藥商業(yè)中益豐藥房（+5.7%）、大參林（+3.6%）、重藥控股（+3.6%）漲幅居前；中藥板塊昆藥集團（+9.9%）、東阿阿膠（+4.2%）漲幅較佳。整體來看，醫(yī)藥估值和持倉仍處于歷史低點，投資者在底部震蕩中待醫(yī)藥板塊催化。國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)處于供給側(cè)改革的深水區(qū)，創(chuàng)新升級、渠道結(jié)構(gòu)變化，成為主要方向，這個過程中，醫(yī)院院外產(chǎn)品更受益于老齡化加速趨勢、創(chuàng)新藥械鼓勵性政策影響下進入兌現(xiàn)期，更重要的是，隨著醫(yī)療環(huán)節(jié)改革的深入，我們判斷醫(yī)藥價值鏈也將發(fā)生比較大的重構(gòu)，這個過程中，處方外流、醫(yī)藥CSO、各環(huán)節(jié)集中度提升成為必然趨勢，也將呈現(xiàn)更多的投資機會。2025年度醫(yī)藥策略觀點：破繭。2024年在醫(yī)藥綜合政策影響下，醫(yī)藥行業(yè)持續(xù)經(jīng)歷集采出清、創(chuàng)新拉動的新舊動能切換過程，同時疊加宏觀因素影響，營運效率普遍下降，醫(yī)藥板塊經(jīng)歷3年多的調(diào)整，2025年特別是中藥、創(chuàng)新藥、生命科研服務(wù)等，主線性機會并不明顯。機會挖掘：宏觀層面，2025年醫(yī)改持續(xù)深化，特別是醫(yī)療環(huán)節(jié)成為重點，醫(yī)保監(jiān)管水平持續(xù)提升以應(yīng)對收支緊縮趨勢，醫(yī)藥行業(yè)進入供給側(cè)改革新階段（需求量增，結(jié)構(gòu)調(diào)整行業(yè)基本面層面，2025年各細(xì)分領(lǐng)域進入經(jīng)營效率改善新周期，創(chuàng)新藥械迎來更好發(fā)展窗口，但同時我們也特別關(guān)注到制劑、耗材等領(lǐng)域新舊動能切換中的業(yè)績彈性可期；投資視角：醫(yī)藥板塊各細(xì)分存在較大的景氣異質(zhì)性，我們結(jié)合景氣邊際變化、預(yù)期差維度，對各子領(lǐng)域進行分析發(fā)現(xiàn)，化學(xué)制劑、醫(yī)療耗材、醫(yī)療設(shè)備等均在較大的預(yù)期差和較好景氣邊際變化。2025年度推薦組合：科倫藥業(yè)、恩華藥業(yè)、九典制藥、健友股份、邁瑞醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療、開立醫(yī)療、東阿阿膠、上海醫(yī)藥、泰坦科技、康方生物、藥明康德、康龍化成。行業(yè)周報13/18本周（2024.12.9-12.13）醫(yī)藥（中信）指數(shù)（CI005018）下跌0.92%，跑贏滬深300指 累計跌幅7.2%，跑輸滬深300指數(shù)21.9個百分點，在所有行業(yè)漲幅中排名倒數(shù)第1名。30單位：%醫(yī)藥生物滬深300302023/1/323/1/823/1/1323/1/1823/2/123/2/823/2/1523/2/2223/3/123/3/823/3/1523/3/2223/4/1423/4/2123/4/2623/5/2623/1/323/1/823/1/1323/1/1823/2/123/2/823/2/1523/2/2223/3/123/3/823/3/1523/3/2223/4/1423/4/2123/4/2623/5/2623/6/3023/8/423/9/823/10/2023/11/2423/12/2924/2/224/3/1524/4/1924/5/3124/7/524/8/924/9/132024/10/102024/10/172024/10/242024/10/312024/11/72024/11/142024/11/21(10)(20)(30)%876543210非銀行金融非銀行金融房地產(chǎn)電力設(shè)備煤炭建筑滬深300醫(yī)藥鋼鐵有色金屬計算機機械石油石化銀行國防軍工交通運輸電子元器件汽車通信建材家電綜合食品飲料農(nóng)林牧漁傳媒輕工制造餐飲旅游紡織服裝商貿(mào)零售%30%252050-5綜合農(nóng)林牧漁綜合農(nóng)林牧漁食品飲料餐飲旅游建材輕工制造紡織服裝房地產(chǎn)鋼鐵石油石化電力設(shè)備機械煤炭有色金屬滬深300建筑電力及公用事業(yè)電子元器件計算機汽車傳媒交通運輸商貿(mào)零售通信家電銀行非銀行金融-7.2藥成交額占比環(huán)比提升。截至2024年12月13日，醫(yī)藥行業(yè)本周成交額5223億元，占全部A股總成交額比例為5.4%，較前一周提升0.6pct，低于2018年以來的中樞水平（7.9%）。行業(yè)周報14/18圖9：2015年以來醫(yī)藥行業(yè)成交額及其占A股市場總成交額比例900080007000600050004000300020001000醫(yī)藥成交額（左軸）——成交額占A股總成交額占比（右軸）億元億元20%16%12%10%8%6%4%2%0%2015/1/42016/1/42017/1/42018/1/42019/1/42020/1/42021/1/42022/1/42023/1/42024/1/4板塊估值下降：截至2024年12月13日，醫(yī)藥板塊整體估值（歷史TTM，整體法，剔除負(fù)值）為27.85倍PE，環(huán)比下降0.26。醫(yī)藥行業(yè)相對滬深300的估值溢價率為132%，環(huán)比下降0.7pct，低于四年來中樞水平（141.3%）。中信醫(yī)藥生物（左軸）滬深300（左軸）溢價率（右軸）80706050403020100400%350%300%250%200%150%100%50%0%10/1/811/1/812/1/813/1/814/1/815/1/816/1/817/1/818/1/819/1/820/1/821/1/822/1/823/1/824/1/8根據(jù)Wind系統(tǒng)中信證券行業(yè)分類看，本周（2024.12.9-12.13）醫(yī)藥子板塊漲幅排名前三位的分別為醫(yī)藥流通（+2.3%）、中成藥（+0.7%）及中藥飲片（+0.7%）。根據(jù)浙商醫(yī)藥重點公司分類板塊來看，本周（2024.12.9-12.13）上漲較多板塊包括醫(yī)2.2%）、科研服務(wù)（-1.4%）跌幅最多。個股來看，醫(yī)藥商業(yè)中益豐藥房（+5.7%）、大參林（+3.6%）、重藥控股（+3.6%）漲幅居前；中藥板塊昆藥集團（+9.9%）、東阿阿膠（+4.2%）漲幅較佳。整體來看，醫(yī)藥估值和持倉仍處于歷史低點，投資者在底部震蕩中待醫(yī)藥板塊催化。國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)處于供給側(cè)改革的深水區(qū)，創(chuàng)新升級、渠道結(jié)構(gòu)變化，成為主要方向，這個過程行業(yè)周報15/18中，醫(yī)院院外產(chǎn)品更受益于老齡化加速趨勢、創(chuàng)新藥械鼓勵性政策影響下進入兌現(xiàn)期，更重要的是，隨著醫(yī)療環(huán)節(jié)改革的深入，我們判斷醫(yī)藥價值鏈也將發(fā)生比較大的重構(gòu)，這個過程中，處方外流、醫(yī)藥CSO、各環(huán)節(jié)集中度提升成為必然趨勢，也將呈現(xiàn)更多的投資機會。板塊配置上，我們認(rèn)為：個股勝于賽道。自上而下看好高質(zhì)量突破的賽道，包括眼科/體檢服務(wù)、資源性中藥OTC/血液制品、?？苹?、新業(yè)態(tài)拓展的醫(yī)藥商業(yè)公司；自下而上我們提示不要忽略一體化拓展的優(yōu)質(zhì)原料藥、仿創(chuàng)類CXO、海外突破和國內(nèi)行業(yè)持續(xù)規(guī)范中的醫(yī)療器械企業(yè)的投資機會。周漲跌幅（%）12108686420-2-4周漲跌幅（%）周漲跌幅（%）月漲跌幅（%）3210-1-2-3估值：據(jù)Wind中信醫(yī)藥分類，本周（2024.12.9-12.13）僅有中藥飲片（+0.80）、醫(yī)藥流通（+0.42）和中成藥（+0.15）PE提升。截至2024年12月13日，估值排名前三的板塊為中藥飲片、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械，市盈率分別為83.1倍、31.8倍、31.4倍?；瘜W(xué)原料藥——化學(xué)制劑中藥飲片——中成藥——生物醫(yī)藥——醫(yī)藥流通——醫(yī)療器械——醫(yī)療服務(wù)10/1/811/1/812/1/813/1/814/1/815/1/816/1/817/1/818/1/819/1/820/1/821/1/822/1/823/1/824/1/8行業(yè)周報16/18未來一個月限售股解禁變化情況：2024年12月9日至2025年1月5日，共有19家醫(yī)藥上市公司發(fā)生或即將發(fā)生限售股解禁，其中明月鏡片、粵萬年青、司太立涉及解禁股份占總股本比例較高。本周在股權(quán)質(zhì)押方面，溢多利、辰欣藥業(yè)第一大股東質(zhì)押比例提升較多，國際醫(yī)學(xué)、靈康藥業(yè)、ST百花第一大股東質(zhì)押比例下降較多。優(yōu)寧維辰欣藥業(yè)行業(yè)周報17/18