—有色金屬行業(yè)周報(bào)行業(yè)相對(duì)表現(xiàn)市場(chǎng)表現(xiàn)月能源項(xiàng)目?jī)r(jià)格同比-3.2%，能源商品價(jià)格下降幅度雖然有所收窄，但是持續(xù)處于下降區(qū)間。11月食品價(jià)格價(jià)格同比以來(lái)一直在2.0%行業(yè)相對(duì)表現(xiàn)市場(chǎng)表現(xiàn)0總結(jié)而言，本周重點(diǎn)數(shù)據(jù)為美國(guó)通脹，整體符合預(yù)期，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)降息的阻礙進(jìn)一步降低，0wi"88wi"88i"相關(guān)研究1、《有色金屬行業(yè)周報(bào)：中國(guó)央行重啟黃金購(gòu)買(mǎi)，金價(jià)支撐邊際變2、《有色金屬行業(yè)周報(bào)：供需較好，短期銅價(jià)有向上修復(fù)空間》2024-12-023、《有色金屬行業(yè)周報(bào)：多頭重新主導(dǎo)定價(jià)，黃金價(jià)格快速反彈》PPI同比-2.5%，前值-2.9%。中國(guó)11月進(jìn)口同比(按美元計(jì))6.7%，前值12.7%。中國(guó)11、《有色金屬行業(yè)周報(bào)：中國(guó)央行重啟黃金購(gòu)買(mǎi)，金價(jià)支撐邊際變2、《有色金屬行業(yè)周報(bào)：供需較好，短期銅價(jià)有向上修復(fù)空間》2024-12-023、《有色金屬行業(yè)周報(bào)：多頭重新主導(dǎo)定價(jià)，黃金價(jià)格快速反彈》）；COMEX庫(kù)存為94035噸（環(huán)比12月6日22元/干噸。下游方面，國(guó)內(nèi)本周精銅制桿開(kāi)工率為82.37%，+2.52pct。精銅制桿方面，本周多數(shù)企業(yè)仍保持較高開(kāi)工率，逐步消化在手訂單，但新增訂單及出貨量有不同程度減弱，市場(chǎng)消費(fèi)整體來(lái)看出現(xiàn)一定下滑趨勢(shì)。廢銅桿方面，隨著精廢桿價(jià)差走擴(kuò)，終端線纜企業(yè)重新采購(gòu)下單再生銅桿，線纜方面，需求受到相對(duì)高銅價(jià)的抑制。本周銅價(jià)上漲，下游客戶(hù)的采購(gòu)積極性因此受到抑制，使得線纜企業(yè)的新訂單增量有限。然而，從需求端來(lái)看，一些企業(yè)對(duì)短期內(nèi)的需求旦銅價(jià)回落，市場(chǎng)可能會(huì)釋放新的訂單，從而帶動(dòng)企業(yè)開(kāi)工總結(jié)而言，雖然終端銅桿及線纜需求偏弱，但是銅價(jià)一旦有所回落又能刺激部分需求，預(yù)計(jì)銅價(jià)短期維持震蕩偏強(qiáng)的格）；）；下游方面，國(guó)內(nèi)本周鋁型材龍頭企業(yè)開(kāi)工率為49.8%，環(huán)比-1.0pct；國(guó)內(nèi)本周鋁線纜龍頭企業(yè)開(kāi)工率為71.8%，環(huán)比原料方面，供應(yīng)側(cè)國(guó)內(nèi)氧化鋁周度開(kāi)工率持穩(wěn)，產(chǎn)量小增，需求端側(cè)西南地區(qū)有部分電解鋁廠檢修計(jì)劃，但因西北電解鋁有部分產(chǎn)能新投和達(dá)產(chǎn)、冬儲(chǔ)少量備庫(kù)需求，平滑部分檢修需求下滑，總體氧化鋁需求降幅較小。短期氧化鋁偏緊格月未季調(diào)CPI同比增速進(jìn)一步反彈，連續(xù)第二個(gè)月走高至2.7%，同時(shí)美國(guó)11月核心消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)同比+3.3%，環(huán)比鋁成本高位持續(xù)減產(chǎn)擔(dān)憂仍存，需求正值消費(fèi)淡季，鋁加工龍頭企業(yè)平均開(kāi)工率連續(xù)兩周下滑，12開(kāi)工率63.20%，周環(huán)比-0.2pct，鋁錠社會(huì)庫(kù)存小幅反彈但撐，需持續(xù)關(guān)注目前鋁定價(jià)最大因素，宏觀形勢(shì)變動(dòng)及電解▌錫：供需格局較為平穩(wěn)，錫冶煉廠暫無(wú)原料緊缺33上期所+LME庫(kù)存合計(jì)為11649噸，環(huán)比+19噸，漲幅為分原料短缺，當(dāng)前供需格局較為平穩(wěn)，錫冶煉廠暫無(wú)原料緊缺排產(chǎn)減量計(jì)劃。基本面上，當(dāng)前國(guó)內(nèi)錫礦供應(yīng)依舊緊張，但近期冶煉廠生產(chǎn)運(yùn)行平穩(wěn)，進(jìn)口量增加且現(xiàn)貨市場(chǎng)持續(xù)預(yù)售進(jìn)口錫，一定程度緩解供應(yīng)緊張局面。據(jù)百川盈孚，2024+1.9%；同比-13.66%；此外，11月國(guó)內(nèi)精煉錫廠家生產(chǎn)基本根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，價(jià)格方面，本周?chē)?guó)內(nèi)銻錠價(jià)格為145500供需方面，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求端疲態(tài)難改，市場(chǎng)表現(xiàn)欠佳，供需雙方參市謹(jǐn)慎，下游企業(yè)避險(xiǎn)情緒較重，市場(chǎng)補(bǔ)貨除前期訂單外，散單成交情況冷清，而且下游企業(yè)對(duì)后續(xù)市場(chǎng)比較看我們認(rèn)為短期需求沒(méi)有太好的表現(xiàn)情況下，銻價(jià)或維持震蕩黃金：美聯(lián)儲(chǔ)仍處于降息周期，黃金將維持上漲走勢(shì)。維持銅：短期銅價(jià)震蕩，長(zhǎng)期缺口邏輯仍在。維持銅行業(yè)“推鋁：電解鋁供需仍偏緊，鋁價(jià)或走勢(shì)偏強(qiáng)。維持鋁行業(yè)“推錫：原料供應(yīng)仍偏緊，錫價(jià)有支撐。維持錫行業(yè)“推薦”投銻：短期需求較弱，銻價(jià)小幅下跌，而長(zhǎng)期而言銻礦供應(yīng)問(wèn)題仍支撐銻價(jià)中樞逐年上移。維持銻行業(yè)“推薦”投資評(píng)推薦中金黃金：央企背景，銅金雙輪驅(qū)動(dòng)。山東黃金：老牌黃金企業(yè)，遠(yuǎn)期資源保障力度持續(xù)增長(zhǎng)。赤峰黃金：立足國(guó)內(nèi)黃金礦山，出海開(kāi)發(fā)增量。山金國(guó)際：黃金礦產(chǎn)低成本優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先。紫金礦44銅金礦產(chǎn)全球布局，礦業(yè)巨頭持續(xù)邁進(jìn)。洛陽(yáng)鉬業(yè)：剛果（金）銅鈷礦開(kāi)始放量，主要礦產(chǎn)進(jìn)入提升年。金誠(chéng)信：礦服起家，切入銅礦磷礦資源領(lǐng)域。西部礦業(yè)：玉龍銅礦擴(kuò)產(chǎn)，帶來(lái)銅礦增量。河鋼資源：PC礦二期順利，銅礦增量彈性大。藏格礦業(yè)：鉀鋰銅多礦種同步發(fā)展。神火股份：煤、鋁業(yè)務(wù)雙核顯優(yōu)云鋁股份：國(guó)內(nèi)最大綠鋁供應(yīng)商，綠電優(yōu)勢(shì)明顯。天山鋁業(yè)：一體化優(yōu)勢(shì)突出，布局上游鋁土礦資源。湖南黃金：全球銻礦龍頭，持續(xù)受益于銻價(jià)上漲。錫業(yè)股份：錫金屬資源稀缺性提升，行業(yè)錫龍頭將受益。華錫有色：錫銻雙金屬驅(qū)動(dòng)。興業(yè)銀錫：錫銀雙金屬齊1）美國(guó)通脹再度大幅走高；2）美聯(lián)儲(chǔ)加息幅度超預(yù)期；3）國(guó)內(nèi)銅需求恢復(fù)不及預(yù)期；4）電解鋁產(chǎn)能意外停產(chǎn)影響上市公司產(chǎn)能；5）鋁需求不及預(yù)期；6）海外銻礦投產(chǎn)超預(yù)期，銻需求不及預(yù)期等；7）錫需求不及預(yù)期；8）錫礦投產(chǎn)進(jìn)度超預(yù)期等；9）海外鋰礦投產(chǎn)進(jìn)度超預(yù)期；10）鋰鹽需求重點(diǎn)關(guān)注公司及盈利預(yù)測(cè)公司代碼名稱(chēng)2024-12-13股價(jià)投資評(píng)級(jí)20232024E2025E20232024E2025E9.929.089.519.279.08551、一周行情回顧 71.1、板塊回顧 71.2、個(gè)股回顧 82、宏觀及行業(yè)新聞 83、貴金屬市場(chǎng)重點(diǎn)數(shù)據(jù) 4、工業(yè)金屬數(shù)據(jù) 5、行業(yè)評(píng)級(jí)及投資策略 6、重點(diǎn)推薦個(gè)股 7、風(fēng)險(xiǎn)提示 圖表1：申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)周漲跌幅 7圖表2：申萬(wàn)有色子板塊周漲跌幅 7圖表3：周度漲幅前十個(gè)股 8圖表4：周度跌幅前十個(gè)股 8圖表5：宏觀新聞 8圖表6：行業(yè)新聞 9圖表7：黃金及白銀價(jià)格 圖表8：黃金價(jià)格與SPDR持倉(cāng)比較 圖表9：白銀價(jià)格和SLV持倉(cāng)比較 圖表10：黃金價(jià)格和VIX恐慌指數(shù)比較 圖表11：金價(jià)與非商業(yè)凈多頭 圖表12：銀價(jià)與非商業(yè)凈多頭 圖表13：LME及SHFE銅期貨價(jià)格 圖表14：LME銅庫(kù)存（噸） 圖表15：COMEX銅庫(kù)存（噸） 圖表16：SHFE銅庫(kù)存（噸） 圖表17：國(guó)內(nèi)銅社會(huì)庫(kù)存（萬(wàn)噸） 圖表18：國(guó)內(nèi)銅精礦現(xiàn)貨TC價(jià)格（美元/干噸） 圖表19：國(guó)內(nèi)精銅制桿開(kāi)工率（%） 圖表20：國(guó)內(nèi)銅管開(kāi)工率（%） 圖表21：國(guó)內(nèi)電解鋁價(jià)格（元/噸） 66圖表22：LME鋁總庫(kù)存（噸） 圖表23：SHFE鋁總庫(kù)存（噸） 圖表24：國(guó)內(nèi)鋁社會(huì)庫(kù)存（噸） 圖表25：鋁型材龍頭開(kāi)工率（%） 圖表26：鋁線纜龍頭開(kāi)工率（%） 圖表27：云南地區(qū)噸鋁冶煉利潤(rùn) 圖表28：新疆地區(qū)噸鋁冶煉利潤(rùn) 圖表29：國(guó)內(nèi)精煉錫價(jià)格（元/噸） 圖表30：SHFE+LME錫總庫(kù)存（噸） 圖表31：銻錠價(jià)格（元/噸） 圖表32：工業(yè)級(jí)碳酸鋰價(jià)格（元/噸） 圖表33：碳酸鋰全行業(yè)庫(kù)存（噸） 圖表34：重點(diǎn)關(guān)注公司及盈利預(yù)測(cè) 771.1、板塊回顧周度（2024.12.09-2024.12.13）有色金屬（申萬(wàn)）行業(yè)板塊周跌幅為0.49%，在所有在申萬(wàn)有色金屬板塊三級(jí)子行業(yè)中，多數(shù)板塊上漲。漲幅前三的子板塊為白銀（+5.47%）、鋁（+0.81%）、銅（+0.70%），跌幅前三位的子板塊為磁性材料（-3.53%）、圖表1：申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)周漲跌幅86420食品飲料食品飲料公用事業(yè)圖表2：申萬(wàn)有色子板塊周漲跌幅%6%420881.2、個(gè)股回顧周度漲幅前十個(gè)股分別是屹通新材（+14.84%）、國(guó)城礦業(yè)（+13.79%）、金田股份（+12.17%）、圖南股份（+12.08%）、和勝股份（+11.51%）、海亮股份（+9.77%）、華峰鋁業(yè)（+9.70%）、悅安新材（+6.82%）、永杉鋰業(yè)（+6.周度跌幅前十個(gè)股分別是金力永磁（-5.89%）、英洛華（-6.60%）、大地熊（-7.40%）、云南鍺業(yè)（-8.50%）、天力復(fù)合（-9.66%）、豪美新材（-9.71%）、惠同新材（-12.66%）、新威凌（-12.77%）、銀河磁體（-圖表3：周度漲幅前十個(gè)股圖表4：周度跌幅前十個(gè)股8642050-5-10-15-20資料來(lái)源：Wind，華鑫證券研究2.9%。中國(guó)11月進(jìn)口同比(按美元計(jì))-3.9%，前值-2.3%。中國(guó)11月出口同比(按美元圖表5：宏觀新聞2024/12/9中國(guó)11月CPI同比0.2%，前值0.3%。中國(guó)11月PPI同比-2.5%，前值-2.9%。2024/12/10中國(guó)11月進(jìn)口同比(按美元計(jì))-3.9%，前值-2.3%。中國(guó)11月出口同比(按美元計(jì))6.7%，前值12.7%。2024/12/11美國(guó)11月核心CPI同比3.3%，預(yù)期3.3%，前值3.3%。美國(guó)11月CPI同比2.7%，預(yù)期2.7%，前值2.6%。2024/12/12美國(guó)11月核心PPI同比3.4%，預(yù)期3.2%，前值3.4%。美國(guó)11月CPI同比3%，預(yù)期2.6%，前值2.6%。99 2024/12/13·中國(guó)·中國(guó)1至11月社會(huì)融資規(guī)模增量294000億人民幣，前值270600億人民幣。 2024/12/13·中國(guó)·中國(guó)1至11月新增人民幣貸款171000億人民幣，前值165200億人民幣。 2024/12/13中國(guó)·中國(guó)11月M2貨幣供應(yīng)同比7.1%，前值7.5%。圖表6：行業(yè)新聞行業(yè)來(lái)源2024/12/11銅【安泰科：2024年11月國(guó)內(nèi)陰極銅生產(chǎn)情況通報(bào)】2024年跟蹤調(diào)研以集團(tuán)公司為統(tǒng)計(jì)口徑的24家陰極銅生產(chǎn)企業(yè)，合計(jì)有效精煉銅產(chǎn)能1141萬(wàn)噸，較上年提高3.16%，占全國(guó)精煉有效總產(chǎn)能的82.3%，2023年全年總產(chǎn)量占全國(guó)的91.4%。調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2024年1-11月，24家樣本企業(yè)（以集團(tuán)公司為統(tǒng)計(jì)口徑）累計(jì)生產(chǎn)陰極銅1007.47萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.75%，其中11月份產(chǎn)量為88.80萬(wàn)噸，同比下降2.86%，環(huán)比下降0.54%。預(yù)計(jì)12月樣本企業(yè)陰極銅產(chǎn)量為90.5萬(wàn)噸，同比下降1.4%，環(huán)比上升1.91%。SHMET2024/12/11銅【智利10月份銅產(chǎn)量同比增加6.4%，Escondida礦產(chǎn)量大增】外媒12月10日消息，智利國(guó)家銅業(yè)公司(Codelco)數(shù)據(jù)顯示，該國(guó)10月銅產(chǎn)量為488900噸，同比增6.4%。其中，必和必拓的Escondida產(chǎn)量躍升逾五分之一達(dá)到108000噸，同比增加22%；嘉能可和英美資源集團(tuán)聯(lián)合運(yùn)營(yíng)的Collahuasi礦銅產(chǎn)量下降近10%至49500噸；Codelco銅產(chǎn)量為12.79萬(wàn)噸，與去年同期持平。該公司自身的產(chǎn)量(不包括自由港麥克莫蘭ElAbra的少數(shù)控股部分和英美資源集團(tuán)的當(dāng)?shù)毓S)為119900噸，同比增0.5%，比設(shè)定目標(biāo)116500噸高出2.9%。SHMET2024/12/11鋁【金誠(chéng)信：擬1澳元收購(gòu)澳大利亞TerraMiningPtyLtd51%股權(quán)】金誠(chéng)信公告，公司擬以1澳元購(gòu)買(mǎi)澳大利亞TerraMiningPtyLtd之51%股權(quán)。TerraMining主要從事露天礦山鉆探、爆破、裝載、運(yùn)輸、破碎及礦業(yè)設(shè)計(jì)與開(kāi)發(fā)等業(yè)務(wù)。若本次交易順利完成，TerraMining將成為公司控股子公司。本次交易不構(gòu)成重大資產(chǎn)重組，不屬于關(guān)聯(lián)交易。交易已履行公司內(nèi)部決策程序，無(wú)需提交董事會(huì)或股東大會(huì)審議。交易尚需取得政府部門(mén)或其授權(quán)的有關(guān)部門(mén)的審批或備案。SHMET2024/12/11鋁【South32因騷亂取消莫桑比克冶煉廠產(chǎn)量指導(dǎo)】外媒12月10日消息，澳大利亞礦業(yè)公司South32已撤回其在莫桑比克的鋁冶煉廠的生產(chǎn)指導(dǎo)，因?yàn)樵搰?guó)有爭(zhēng)議的總統(tǒng)選舉后發(fā)生了廣泛而致命的騷亂。持有該冶煉廠63.7%股份的South32表示，抗議活動(dòng)造成的道路堵塞正在擾亂向該工廠運(yùn)輸原材料。該公司證實(shí)，其員工仍然安全，工廠沒(méi)有發(fā)生直接的安全事件。Mozal鋁廠位于首都馬普托以西約20公里處，預(yù)計(jì)在截至2025年6月的財(cái)政年度將生產(chǎn)36萬(wàn)噸鋁。然而，騷亂阻礙了運(yùn)營(yíng)，周末的抗議活動(dòng)導(dǎo)致附近兩座發(fā)電站關(guān)閉。South32指出，它已經(jīng)實(shí)施了應(yīng)急計(jì)劃來(lái)減輕運(yùn)營(yíng)影響，但沒(méi)有透露具體細(xì)節(jié)。SHMET2024/12/11銅【智利國(guó)家礦業(yè)協(xié)會(huì)：2025年智利銅產(chǎn)量為540-560萬(wàn)噸】據(jù)外電12月11日消息，智利國(guó)家礦業(yè)協(xié)會(huì)（Sonami）周三表示，預(yù)計(jì)2025年智利銅產(chǎn)量將在540-560萬(wàn)噸之間。根據(jù)行業(yè)預(yù)測(cè)，智利礦企還預(yù)計(jì)明年銅價(jià)將介于每磅4.2-4.5美元。SHMET2024/12/12銅【自由港旗下智利子公司ElAbra擴(kuò)建項(xiàng)目申請(qǐng)環(huán)境評(píng)估】外媒12月11日消息，據(jù)監(jiān)管機(jī)構(gòu)周三發(fā)布的通知，美國(guó)礦業(yè)公司自由港麥克莫蘭（Freeport-McMoRan）旗下智利子公司ElAbra礦業(yè)公司報(bào)告稱(chēng)，該公司對(duì)新的運(yùn)營(yíng)擴(kuò)張項(xiàng)目進(jìn)行環(huán)境評(píng)估，公司在該礦場(chǎng)開(kāi)發(fā)浸出項(xiàng)目，預(yù)計(jì)投資額為7.41億美元。該浸出項(xiàng)目環(huán)境影響報(bào)告已提交給環(huán)境影響評(píng)估系統(tǒng)（SEIA）。該浸出項(xiàng)目與延長(zhǎng)ElAbra使用壽命的倡議一致，考慮建造選礦廠和海水淡化廠。2023年ElAbra礦生產(chǎn)98400噸銅。SHMET2024/12/12鋁【生產(chǎn)成本過(guò)高導(dǎo)致虧損四川部分電解鋁廠已于近期開(kāi)始減產(chǎn)】四川地區(qū)部分電解鋁廠因生產(chǎn)成本過(guò)高導(dǎo)致虧損與自身檢修需求，已于近期開(kāi)始減產(chǎn)，預(yù)計(jì)共將影響20.5萬(wàn)噸/年的電解鋁產(chǎn)能。據(jù)統(tǒng)計(jì)，四川省共計(jì)5家電解鋁企業(yè)，總產(chǎn)能120萬(wàn)噸。重慶有3家電解鋁企業(yè)，總產(chǎn)能51萬(wàn)噸。具體參考附圖。SHMET2024/12/12錫【安泰科：2024年11月國(guó)內(nèi)精錫產(chǎn)量通報(bào)】對(duì)國(guó)內(nèi)20家精錫冶煉廠（涉及精錫在產(chǎn)產(chǎn)能逾31萬(wàn)噸，總產(chǎn)能覆蓋率98%）產(chǎn)量統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，2024年11月上述企業(yè)精錫總產(chǎn)量為17658噸，環(huán)比增長(zhǎng)5.6%（前值修正為16725噸），同比增長(zhǎng)10.8%。截止前11個(gè)月，國(guó)內(nèi)樣本企業(yè)精錫總產(chǎn)量達(dá)到18.0萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.6%。11月來(lái)看，小部分廠家受礦短缺影響有所減產(chǎn)，大部分穩(wěn)定，也有個(gè)別幾個(gè)廠家增產(chǎn)。增產(chǎn)原因是保有較富裕的原料庫(kù)存和玻璃錫廢料的補(bǔ)充。12月各家生產(chǎn)正常進(jìn)行，預(yù)計(jì)可保持在1.7-1.8萬(wàn)噸水平，預(yù)計(jì)2024年國(guó)內(nèi)精錫樣本企業(yè)總產(chǎn)量將達(dá)到19.8萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.1%。SHMET2024/12/12鋰【力拓將投資25億美元擴(kuò)大阿根廷Rincon鋰項(xiàng)目產(chǎn)能】力拓12月12日宣布，已批準(zhǔn)出資25億美元擴(kuò)建位于阿根廷的Rincon鋰項(xiàng)目。Rincon的年產(chǎn)能為60000噸電池級(jí)碳酸鋰，由3000噸的啟動(dòng)工廠和57000噸的擴(kuò)建工廠組成。擴(kuò)建工廠計(jì)劃于2025年中期開(kāi)工建設(shè)，但需獲得許可。預(yù)計(jì)將于2028年首次投產(chǎn)，然后經(jīng)過(guò)三年的提升達(dá)到滿(mǎn)負(fù)荷生SHMET2024/12/14銅【秘魯10月銅產(chǎn)量下滑1.4%，因國(guó)內(nèi)兩大礦場(chǎng)減產(chǎn)】據(jù)外電12月13日消息，周五公布的官方數(shù)據(jù)顯示，秘魯10月銅產(chǎn)量較去年同期下滑1.4%，由于國(guó)內(nèi)最大的兩座礦場(chǎng)產(chǎn)量減少。10月銅產(chǎn)量總計(jì)為236797噸。秘魯是全球第三大銅供應(yīng)國(guó)。秘魯能源及礦業(yè)部公布的數(shù)據(jù)顯示，由自由港邁克墨倫控股的CerroVerde礦場(chǎng)及由嘉能可和必和必拓聯(lián)合控股的Antamina礦場(chǎng)在10月份的產(chǎn)量分別下降6.6%和22.2%。今年前10個(gè)月，秘魯全國(guó)銅產(chǎn)量總計(jì)為223萬(wàn)噸，較去年同期下降0.7%。政府預(yù)估，2024年銅產(chǎn)量將總計(jì)為280萬(wàn)噸，略高于去年生產(chǎn)的276萬(wàn)噸。SHMET圖表7：黃金及白銀價(jià)格圖表8：黃金價(jià)格與SPDR持倉(cāng)比較 倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格（左軸）倫敦現(xiàn)貨白銀價(jià)格（右軸）50.0045.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.00 5.000.002008-11-052009-11-052010-11-052011-11-052012-11-052013-11-052014-11-052015-11-052016-11-052017-11-052018-11-052019-11-052020-11-052021-11-052022-11-052023-11-052024-11-052008-11-052009-11-052010-11-052011-11-052012-11-052013-11-052014-11-052015-11-052016-11-052017-11-052018-11-052019-11-052020-11-052021-11-052022-11-052023-11-052024-11-053,000.002,500.002,000.001,500.001,000.00500.000.00——SPDR黃金ETF持倉(cāng)量（左軸）倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格（右軸）資料來(lái)源：Wind，華鑫證券研究圖表9：白銀價(jià)格和SLV持倉(cāng)比較圖表10：黃金價(jià)格和VIX恐慌指數(shù)比較800.00700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.000.002008-11-042009-11-042010-11-042011-11-042012-11-042013-11-042014-11-042015-11-042016-11-042017-11-042018-11-042019-11-042020-11-042021-11-042022-11-042023-11-042024-11-042008-11-042009-11-042010-11-042011-11-042012-11-042013-11-042014-11-042015-11-042016-11-042017-11-042018-11-042019-11-042020-11-042021-11-042022-11-042023-11-042024-11-0460.0050.0040.0030.0020.0010.000.0090.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.003,000.002,500.002,000.001,500.001,000.00500.000.00SLV白銀ETF持倉(cāng)（左軸）——倫敦現(xiàn)貨白銀價(jià)格（右軸）倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格（左軸）3,000.002,500.002,000.001,500.001,000.00500.000.00資料來(lái)源：Wind，華鑫證券研究資料來(lái)源：Wind，圖表11：金價(jià)與非商業(yè)凈多頭圖表12：銀價(jià)與非商業(yè)凈多頭450,000.00400,000.00350,000.00300,000.00250,000.00200,000.00150,000.003,000.00140,000.00張美元/盎司40.002,500.002,000.001,500.00120,000.00100,000.0080,000.0035.0030.0025.0020.001,000.0060,000.0015.00100,000.0050,000.00500.0040,000.0020,000.0010.005.000.000.000.000.00COMEX黃金非商業(yè)多頭持倉(cāng)（左軸）COMEX白銀非商業(yè)多頭持倉(cāng)（左軸） COMEX黃金非商業(yè)空頭持倉(cāng)（左軸） COMEX白銀非商業(yè)空頭持倉(cāng)（左軸）COMEX黃金結(jié)算價(jià)（右軸）COMEX白銀結(jié)算價(jià)（右軸）資料來(lái)源：Wind，華鑫證券研究）；）；鋁：價(jià)格方面，國(guó)內(nèi)電解鋁價(jià)格為20290元/噸，環(huán)比12月6日-50元/噸，）；）；下游方面，國(guó)內(nèi)本周鋁型材龍頭企業(yè)開(kāi)工率為49.8%，環(huán)比-1.0pct；國(guó)內(nèi)本周鋁線纜鋰：根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，價(jià)格方面，本周?chē)?guó)內(nèi)工業(yè)級(jí)碳酸鋰價(jià)格為7.25萬(wàn)元/噸，環(huán)圖表13：LME及SHFE銅期貨價(jià)格圖表14：LME銅庫(kù)存（噸）400,000.00350,000.00300,000.00250,000.00200,000.00150,000.00100,000.00 50,000.000.00LME銅:庫(kù)存:合計(jì):全球300,000.00250,000.00200,000.00150,000.00100,000.00 50,000.000.00COMEX:銅:庫(kù)存400,000.00350,000.00300,000.00250,000.00200,000.00150,000.00100,000.00 50,000.000.00庫(kù)存小計(jì):陰極銅:總計(jì)資料來(lái)源：Wind，華鑫證券研究資料來(lái)源：Wind，華鑫證券研究60.0050.0040.0030.0020.0010.000.00一201920202021202220232024圖表17：國(guó)內(nèi)銅社會(huì)庫(kù)存（萬(wàn)噸）圖表1860.0050.0040.0030.0020.0010.000.00一20192020202120222023202410090807060504030200中國(guó):現(xiàn)貨粗煉費(fèi)(TC):銅冶煉廠圖表19：國(guó)內(nèi)精銅制桿開(kāi)工率（%）圖表20：國(guó)內(nèi)銅管開(kāi)工率（%）908070605040302001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021202220232024100908070605040302001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021202220232024資料來(lái)源：SMM，華鑫證券研究圖表21：國(guó)內(nèi)電解鋁價(jià)格（元/噸）圖表22：LME鋁總庫(kù)存（噸）30,00025,00020,00015,00010,0005,0000——中國(guó):長(zhǎng)江有色市場(chǎng):平均價(jià):鋁:A00資料來(lái)源：Wnd，華鑫證券研究 1,200,0001,000,000800,000600,000400,000200,0000庫(kù)存小計(jì):鋁:總計(jì)資料來(lái)源：Wind，華鑫證券研究資料來(lái)源：SMM，華鑫圖表25：鋁型材龍頭開(kāi)工率（%）圖表26：鋁線纜龍頭開(kāi)工率（%）1009080706050403020020212022202320248070605040302002021202220232024008,0006,0004,0002,0000-2,000-4,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000新疆地區(qū)電解鋁噸即時(shí)利潤(rùn)（左軸）8,0006,0004,0002,0000-2,000-4,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000新疆地區(qū)電解鋁噸即時(shí)利潤(rùn)（左軸）中國(guó):平均價(jià):鋁(A00):長(zhǎng)江有色市場(chǎng)（右軸）7,0005,0003,0001,000-1,000-3,000云南地區(qū)電解鋁即時(shí)噸利潤(rùn)（左軸）中國(guó):平均價(jià):鋁(A00):長(zhǎng)江有色市場(chǎng)（右軸）30,00025,00020,00015,00010,0005,0000資料來(lái)源：Wind，SMM，華鑫證券研究資料來(lái)源：Wind，SMM，華鑫證券研究0——SHFE錫庫(kù)存LME錫庫(kù)存圖表0——SHFE錫庫(kù)存LME錫庫(kù)存圖表30：SHFE+LME錫總庫(kù)存（噸）400,000350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,0000——中國(guó):長(zhǎng)江有色市場(chǎng):平均價(jià):錫:1#00圖表31：銻錠價(jià)格（元/噸）圖表32：工業(yè)級(jí)碳00資料來(lái)源：百川盈孚，華鑫證券研究資料來(lái)源：百川盈孚圖表33：碳酸鋰全行業(yè)庫(kù)存（噸）0碳酸鋰庫(kù)存量黃金：美聯(lián)儲(chǔ)仍處于降息周期，黃金將維持上漲走勢(shì)。維持黃金行業(yè)“推薦”投資評(píng)銅：短期銅價(jià)震蕩，長(zhǎng)期缺口邏輯仍在。維持銅行業(yè)“推薦”投銻：短期需求較弱，銻價(jià)小幅下跌，而長(zhǎng)期而言銻礦供應(yīng)問(wèn)題仍支撐銻價(jià)中樞逐年上圖表34：重點(diǎn)關(guān)注公司及盈利預(yù)測(cè)公司代碼名稱(chēng)2024-12-13股價(jià)投資評(píng)級(jí)20232024E2025E20232024E2025E9.929.089.519.279.08公司代碼名稱(chēng)2024-12-13投資評(píng)級(jí)推薦中金黃金：央企背景，銅金雙輪驅(qū)動(dòng)。山東黃金：老牌黃金企業(yè)，遠(yuǎn)期資源保障力度持續(xù)增長(zhǎng)。赤峰黃金：立足國(guó)內(nèi)黃金礦山，出海開(kāi)發(fā)增量。山金國(guó)際：黃金礦產(chǎn)低成本優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先。紫金礦業(yè)：銅金礦產(chǎn)全球布局，礦業(yè)巨頭持續(xù)邁進(jìn)。洛陽(yáng)鉬業(yè)：剛果（金）銅鈷礦開(kāi)始放量，主要礦產(chǎn)進(jìn)入提升年。金誠(chéng)信：礦服起家，切入銅礦磷礦資源領(lǐng)域。西部礦業(yè)：玉龍銅礦擴(kuò)產(chǎn)，帶來(lái)銅礦增量。河鋼資源：PC礦二期順利，銅礦增量彈性大。藏格礦業(yè)：鉀鋰銅多礦種同步發(fā)展。神火股份：煤、鋁業(yè)務(wù)雙核顯優(yōu)勢(shì)，未來(lái)成長(zhǎng)可期。云鋁股份：國(guó)內(nèi)最大綠鋁供應(yīng)商，綠電優(yōu)勢(shì)明顯。天山鋁業(yè)：一體化優(yōu)勢(shì)突出，布局上游鋁土礦資源。湖南黃金：全球銻礦龍頭，持續(xù)受益于銻價(jià)上漲。錫業(yè)股份：錫金屬資源稀缺性提升，行業(yè)錫龍頭將受益。華錫有色：錫銻雙金屬驅(qū)動(dòng)。興業(yè)銀錫：錫銀雙金屬齊發(fā)展，1）美國(guó)通脹再度大幅走高；2