--鈾行業(yè)專題報告在全球能源結(jié)構(gòu)加速轉(zhuǎn)型、核電復(fù)興重新進入政策核心的大背景下，鈾濃縮作為核燃料循環(huán)中的關(guān)鍵中游環(huán)節(jié)，正逐步從傳統(tǒng)“冷門”走向地緣博弈下的“戰(zhàn)略高地”。本報告系統(tǒng)梳理鈾濃縮的工藝流程與技術(shù)邏輯，深入解析全球濃縮鈾市場的競爭格局與產(chǎn)能結(jié)構(gòu)，歐全球濃縮鈾供應(yīng)格局高度集中，地緣重構(gòu)帶來結(jié)構(gòu)性機會。全球濃縮鈾行業(yè)長期呈現(xiàn)寡頭壟斷格局，技術(shù)壁壘、安全監(jiān)管、資金投入和客戶信任構(gòu)筑了高準入門檻。Rosatom曾占據(jù)全球約40%市場份額，是全球最大濃縮服務(wù)提供商。然而，受歐美“去俄化”政策推動，全球濃縮鈾供應(yīng)格局正在重構(gòu)，西方對非俄濃縮能力的需求迅速上升，Urenco、Orano等非俄廠商迎來訂單與價格雙重抬升。濃縮鈾作為SMR放量與濃縮濃度提升共同推高分離功（SWU）需求。中長期看，全球核電裝機預(yù)期持續(xù)上修疊加SMR商業(yè)化加速，將顯著推高全球鈾濃縮需求。一方面，傳統(tǒng)三代堆持續(xù)擴容，帶動基礎(chǔ)LEU濃縮需求穩(wěn)定增長；另一方面，SMR多采用高豐度低濃鈾（HALEU），其燃料濃度可達10%-20%，單位產(chǎn)出的SWU消耗大幅高于常規(guī)反應(yīng)堆。根據(jù)測算，濃縮至20%的HALEU每公斤需約45SWU，遠高于當前主流LEU每公斤需要6.25-8.85SWU，預(yù)計SMR將成為未來增量SWU需求的主要來源。美國加速重建本土供應(yīng)鏈，Centrus有望成為核心受益標的。在能源安全和政策牽引下，美國政府正通過立法撥款、行政命令和采購合同等多項手段，全力重構(gòu)本土鈾濃縮能力。2022年通過《通脹削減法案》提供7億美元支持HALEU供應(yīng)計劃，2024年再次撥款27億美元用于擴建LEU與HALEU產(chǎn)能；2025年特朗普簽署行政令，要求能源部長在120天內(nèi)制定本土濃縮能力提升方案。Centrus作為美國少數(shù)具備HALEU量產(chǎn)能力的廠商，獲得多項DOE合同支持，并重啟離心機制造，深度綁定政策主線，是本輪美方核燃料21.鈾濃縮環(huán)節(jié)詳解：工藝流程、技術(shù)原理與3.核電復(fù)興+中遠期SMR放量帶動濃縮需求高速增長態(tài)4），燃料；另一類是“尾料”，含有較低濃度的U-235，被稱為貧鈾（DU）。尾料濃度（即U-235的含量）是一個重要參數(shù)，它間接定產(chǎn)品濃度，需要對一定量的鈾進行多少“分離功”。原料中U-235的濃度可能因來源不同而變化。天然鈾中的U-235升），以及剩余部分（即尾料）中U-235的?濃縮SWU的成本和鈾的成本之間存在權(quán)衡。例如，如果工廠的尾料濃度為0.25%，生產(chǎn)一公斤鈾235豐度達到5%的鈾需要7.9個SWU；如果尾料含量為0.20%，則需要8.9個SWU。5也越高。根據(jù)WNA數(shù)據(jù)，1噸天然鈾濃縮至4%~5%可產(chǎn)出120-130kg濃縮鈾，每公斤濃縮鈾約需6.25-8.85SWU，是商業(yè)化最成熟區(qū)域；濃縮至20%（研究堆）僅產(chǎn)出26kg，每公斤濃縮鈾約需45SWU；濃縮至90%（武器用途）產(chǎn)量銳減至5.6kg，每公斤濃縮鈾約需227濃度1噸天然鈾可以生產(chǎn)的濃縮鈾質(zhì)量SWU效率說明電站反應(yīng)堆燃料4-5%120~130kg每噸天然鈾消耗約800-900SWU每公斤濃縮鈾約需6.25-8.85SWU研究堆燃料20%26kg每噸天然鈾約需1100SWU每公斤濃縮鈾需45SWU武器級鈾90%5.6kg每噸天然鈾約需1300SWU每公斤濃縮鈾需227SWU，僅能產(chǎn)出約5.6kg資料來源：WNA、華源證券研究所6?氣體離心法在1940年代首次被驗證可行，但當時由于氣體擴散法更為簡單，故未投入工業(yè)化應(yīng)用。直到1960年代，氣體離心法作為第二代空筒中，每個真空筒內(nèi)置一個轉(zhuǎn)子，轉(zhuǎn)子長度為3-5米，直徑約20厘米。歐洲的離心機單臺產(chǎn)能為每年40~100SWU。當轉(zhuǎn)子以50,000至70,000轉(zhuǎn)/分鐘的高速旋轉(zhuǎn)時，較重的鈾-238分子會向圓筒外緣聚集，較輕的鈾-235分子則集中在軸心附近。借助軸向的溫度梯度與逆向氣而貧化的部分則返回前一階段循環(huán)使用。最終，濃縮鈾和貧鈾會分別從多個離心級中抽出，達到所需濃度。離心系統(tǒng)通常由多臺并聯(lián)的離?激光濃縮工藝有望成為第三代鈾濃縮技術(shù)，有望降低能耗、降低資本成本和尾礦含量，從而帶來顯著的經(jīng)濟優(yōu)勢。激光產(chǎn)生精確波長的光，1.鈾濃縮環(huán)節(jié)詳解：工藝流程、技術(shù)原理與3.核電復(fù)興+中遠期SMR放量帶動濃縮需求高速增長間），年0從曼哈頓計劃初期到20世紀80年代中期，美國一直者，然而，到20世紀80年代中期，隨著全球核能市俄羅斯、法國和英國，逐漸增強了鈾濃縮能力，去市場份額。此外，隨著冷戰(zhàn)結(jié)束和全球核能需求放緩，美入減少，直到2013年美國關(guān)閉了其最后一個濃縮設(shè)表：多因素導(dǎo)致當年美國關(guān)停濃縮鈾產(chǎn)能氣體擴散設(shè)施需消耗大量電力，運營成本高昂。隨著能源價格貼減少，USEC等運營主體難以維持收支平衡，Paducah等廠常年依賴美國政府將濃縮業(yè)務(wù)從DOE移交給USEC，希望通過私營資本實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)冷戰(zhàn)結(jié)束后，美國在核能產(chǎn)業(yè)上更加重視裁軍合作與環(huán)前端燃料供應(yīng)的自主可控性。在全球產(chǎn)能向歐俄集美國總統(tǒng)拜登簽署法案，正式禁止進口俄羅斯?jié)饪s鈾。在90天得美國能源部專門豁免。能源部發(fā)放豁免的前提是美國核反應(yīng)堆燃料需求無法從其他可靠來源表：2023~2024年歐盟（EU）公用事業(yè)公司采購鈾濃縮服務(wù)的來源國和數(shù)量分布TOTALWWWWWWWWWWWWWWWWWWW資料來源：eia、華源證券研究所注：W=D90%80%70%60%50%40%30%20%0%20192020■20192020■France.GermanyWNetherlands2023其他RussiaUnitedKingd1.鈾濃縮環(huán)節(jié)詳解：工藝流程、技術(shù)原理與3.核電復(fù)興+中遠期SMR放量帶動濃縮需求高速增長表：三代堆全球濃縮鈾需求預(yù)測-中高主要變動來自歐美退役反應(yīng)堆數(shù)量的不確定性。其次是加拿大、俄羅斯、英國、韓國、日本戰(zhàn)大，增長潛力有限。LEU軍用艦船堆美國、韓國、巴西有意研發(fā)使用民用級鈾燃料的求轉(zhuǎn)由本國供應(yīng)商滿足。13表：樂觀情境下濃縮鈾需求測算表：中性情境下濃縮鈾需求測算表：悲觀情境下濃縮鈾需求測算需缺口。以美國、西歐、中歐及烏克蘭為代表的“受限區(qū)域”為例，預(yù)計2025年將出現(xiàn)約720萬SWU的供應(yīng)缺口非本土企業(yè)在國家安全相關(guān)領(lǐng)域受到限制，只有具備自主技術(shù)和本土許可的濃縮企業(yè)，如美國Centrus，才能部分間年0?2022年《通脹削減法案》（IRA）美國政府撥款7億美元，專門用于支持“HALEU供應(yīng)計劃”（HALEUAvailabilityProgram），以解決美國本土?2024年6月美國國會已通過2024年《綜合撥款法案》（ConsolidatedAppropriationsActof2024）劃撥27億美元，用于提升LEU（低濃鈾）與HALEU（高豐度低濃鈾）的濃縮能力。該筆資金旨在配合2022年的《通脹削減法案》（IRA）中為能源部（DOE）HALEU供應(yīng)計劃提供的7億美元。該項財政支持旨在加強本土核燃料供應(yīng)鏈，并?2024年10月，美國能源部宣布與四家公司簽訂初步合同，希望為預(yù)期的新一代高科技核電反應(yīng)堆生產(chǎn)高濃度低濃縮鈾（Haleu）。獲得合同的四家公司分別是美國CentrusEnergy的子公司AmericanCentrifugeOperating；在新墨西哥州運營的英國、荷蘭和德國聯(lián)合公司UrencoUSA；總部位于馬里蘭州、全球總部位于法國的OranoUSA；?2024年12月，美國能源部(DOE)選定了6家公司，可與其簽訂采購低濃縮鈾(LEU)的合同，以激勵美國新建鈾生產(chǎn)能力。美國能源部選定的六家公司分別為AmericanCentrifugeOperating(CentrusEnergy（LEU）全資子公司)、GeneralMatter、GlobalLaserEnrichment、LouisianaEnergyServices、LaserIsotopeSeparationTechnologi生的低濃縮鈾——無論是在全新的設(shè)施中，還是從擴大現(xiàn)有產(chǎn)能的項目中。所有合同的期限最長為10年，每個中標者將獲得至少200萬美元的合?2025年5月，特朗普簽署行政令《重振核工業(yè)基礎(chǔ)》，要求自行政命令發(fā)布之日起120天內(nèi)能源部長應(yīng)與核管理委員會（NRC）主席和白宮管理與預(yù)算辦公室（OMB）主任協(xié)商，制定一項計劃，以1.鈾濃縮環(huán)節(jié)詳解：工藝流程、技術(shù)原理與3.核電復(fù)興+中遠期SMR放量帶動濃縮需求高速增長4CentrusEnergy——美國本土LEU、HALEU核心供應(yīng)商，受益美國重啟鈾濃縮CentrusEnergy是一家專注于核燃料供應(yīng)和相關(guān)技術(shù)服務(wù)的公司，在低濃縮鈾（LEU）和高等級低濃縮鈾（HALEU）生過兩個主要業(yè)務(wù)部門運營：LEU部門負責(zé)核燃料的分銷和生產(chǎn)，為商業(yè)客戶和美國政府供應(yīng)LEU核燃料；CTS部門總裁兼首席執(zhí)行官AmirVexler曾擔(dān)任OranoUSA總裁兼首席執(zhí)行官，負責(zé)Orano在美國的核燃44CentrusEnergy——美國本土LEU、HALEU核心供應(yīng)商，受益美國重啟鈾濃縮中發(fā)揮關(guān)鍵作用，政府的資金支持和相關(guān)法律將推動Centrus填補全球鈾濃縮供應(yīng)缺口，同時應(yīng)對俄羅斯鈾濃縮供應(yīng)中斷帶來的挑戰(zhàn)。2023年美國公司采購的濃縮鈾27%來自于俄羅斯，約410萬分離功單位的濃縮鈾，如果俄羅斯的鈾供應(yīng)完全被切斷，全球?qū)⒚媾R1300萬SWU/年的濃縮鈾產(chǎn)能缺口。44CentrusEnergy——美國本土LEU、HALEU核心供應(yīng)商，受益美國重啟鈾濃縮1.鈾濃縮環(huán)節(jié)詳解：工藝流程、技術(shù)原理與3.核電復(fù)興+中遠期SMR放量帶動濃縮需求高速增長?核電復(fù)興不及預(yù)期：核電被視為清潔能源轉(zhuǎn)型的重要組成部分，但公眾對安全性的擔(dān)憂仍然存在，新核電項目的審批和建設(shè)進度緩慢，核電站建設(shè)周期長，短期內(nèi)對鈾的需求拉動有限，需求端增速滯緩為鈾行業(yè)發(fā)展帶來不確定性。?美國本土濃縮鈾產(chǎn)能建設(shè)進度不及預(yù)期：盡管美國政府已出臺多項政策推動鈾濃縮能力本土重建，包括資金支持、采購合同及行政命令等，但在實際推進過程中仍面臨諸多不確定性。一方面，濃縮設(shè)施屬于敏感核設(shè)施，涉及許可審批、安保監(jiān)管、核材料跟蹤等復(fù)雜流程，周期長、約束多；另一方面，離心機制造、供應(yīng)鏈重構(gòu)及技術(shù)驗證亦需時間，短期內(nèi)難以快速釋放有效產(chǎn)能。此外，若國會撥款進度放緩、關(guān)鍵項目未能如期落地，或現(xiàn)有項目推進效果不及預(yù)期，可能導(dǎo)致美方難以在可預(yù)見期內(nèi)實現(xiàn)濃縮自給目標，從而影響產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)的實際訂單兌現(xiàn)與業(yè)績增長。?政策落地不及預(yù)期:若SMR相關(guān)支持政策落實緩慢、項目審批和建設(shè)進度不達預(yù)期，將影響其示范效應(yīng)和規(guī)模化推廣，進而抑制中長期核電新增需求釋放，對鈾產(chǎn)業(yè)鏈形成拖累。證券分析師聲明本報告署名分析師在此聲明，本人具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊為證券分析師，本報告表述的所有觀點均準確反映了本人對標的證券和發(fā)行人的個人看法。本人以勤勉的職業(yè)態(tài)度，專業(yè)審慎的研究方法，使用合法合規(guī)的信息，獨立、客觀的出具此報告，本人所得報酬的任何部分不曾與、不與，也不將會與本報告中的具體投資意見或觀點有直接或間接聯(lián)系。一般聲明華源證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本報告是機密文件，僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司客戶。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測等只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人作出邀請。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務(wù)狀況以及特定需求，在任何時候均不構(gòu)成對任何人的個人推薦?？蛻魬?yīng)對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應(yīng)同時考量各自的投資目的、財務(wù)狀況和特殊需求，必要時就法律、商業(yè)、財務(wù)、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據(jù)或使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關(guān)聯(lián)人員均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告所載的意見、評估及推測僅反映本公司于發(fā)布本報告當日的觀點和判斷，在不同時期，本公司可發(fā)出與本報告所載意見、評估及推測不一致的報告。本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。除非另行說明，本報告中所引用的關(guān)于業(yè)績的數(shù)據(jù)代表過往表現(xiàn)，過往的業(yè)績表現(xiàn)不應(yīng)作為日后回報的預(yù)示。本公司不承諾也不保證任何預(yù)示的回報會得以實現(xiàn)，分析中所做的預(yù)測可能是基于相應(yīng)的假設(shè)，任何假設(shè)的變化可能會顯著影響所預(yù)測的回報。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態(tài)。本公司對本報告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本報告的版權(quán)歸本公司所有，屬于非公開資料。本公司對本報告保留一切權(quán)利。未經(jīng)本公司事先書面授權(quán)，本報告的任何部分均不得以任何方式修改、復(fù)制或再次分發(fā)給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權(quán)的其他方式使用。如征得本公司許可進行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并注明出處為“華源證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。本公司保留追究相關(guān)責(zé)任的權(quán)利。所有本報告中使用的商標、服務(wù)標記及標記均為本公司的商標、服務(wù)標記及標記。本公司銷售人員、交易人員以及其他專業(yè)人員可能會依據(jù)不同的假設(shè)和標準，采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報告意見及建議不一致的市場評論或交易觀點，本公司沒有就此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務(wù)。本公司的資產(chǎn)管理部門、自營部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。信息披露聲明在法律許可的情況下，本公司可能會持有