券商定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模占比影響因素的實(shí)證剖析與深度洞察一、引言1.1研究背景與意義在我國(guó)金融市場(chǎng)蓬勃發(fā)展的進(jìn)程中，券商和銀行占據(jù)著舉足輕重的地位，已然成為金融市場(chǎng)的核心主體。券商在金融市場(chǎng)中扮演著多重角色，作為證券發(fā)行的承銷(xiāo)商，在企業(yè)發(fā)行股票或債券融資時(shí)，憑借專(zhuān)業(yè)知識(shí)對(duì)企業(yè)進(jìn)行盡職調(diào)查、評(píng)估價(jià)值并設(shè)計(jì)發(fā)行方案，確保發(fā)行合規(guī)透明，幫助企業(yè)確定合理發(fā)行價(jià)格，降低發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)；在二級(jí)市場(chǎng)，券商充當(dāng)交易中介，為投資者提供買(mǎi)賣(mài)證券的平臺(tái)與服務(wù)，執(zhí)行交易指令，保障交易高效完成，同時(shí)提供研究報(bào)告和投資建議，助力投資者做出明智決策；此外，券商還是金融創(chuàng)新的推動(dòng)者，不斷開(kāi)發(fā)新的金融產(chǎn)品和服務(wù)，如衍生品、資產(chǎn)證券化等，以滿(mǎn)足不同投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資需求。銀行則主要通過(guò)存貸款、支付結(jié)算、資金托管等業(yè)務(wù)，為經(jīng)濟(jì)活動(dòng)提供資金融通和支付清算服務(wù)，是資金流動(dòng)的重要樞紐。二者緊密協(xié)作，共同推動(dòng)著資本市場(chǎng)的繁榮發(fā)展。大約從2011年起，券商的定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模呈現(xiàn)出迅猛增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。2012年券商創(chuàng)新大會(huì)釋放出積極信號(hào)，同年10月證監(jiān)會(huì)修訂相關(guān)細(xì)則，拓寬了定向資管的投資范圍至非標(biāo)債權(quán)，使得銀證合作、銀證信/基合作等模式盛行，通道業(yè)務(wù)全面鋪開(kāi)。在銀行信托合作監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，銀證合作業(yè)務(wù)迅速崛起，2013年券商定向資管規(guī)模增長(zhǎng)3.12萬(wàn)億，近乎2012年底存續(xù)規(guī)模的兩倍。然而，隨著定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模占比不斷攀升，一系列問(wèn)題也逐漸暴露出來(lái)。由于監(jiān)管的缺失，券商定向資管業(yè)務(wù)一度野蠻發(fā)展，成為影子銀行的通道。這不僅使得券商資管業(yè)務(wù)過(guò)度依賴(lài)通道，缺乏創(chuàng)新動(dòng)力，收益水平低下，難以在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中形成差異化優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展；還導(dǎo)致大量銀行資金出表，脫離了有效的監(jiān)管視線(xiàn)，增大了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)重威脅到金融市場(chǎng)的穩(wěn)定秩序。一旦市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生不利變化，這些隱藏的風(fēng)險(xiǎn)可能集中爆發(fā)，引發(fā)系統(tǒng)性金融危機(jī)。在此背景下，深入探究券商定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模占比的影響因素具有極為重要的現(xiàn)實(shí)意義。從券商自身角度而言，明確影響業(yè)務(wù)規(guī)模占比的關(guān)鍵因素，有助于券商更好地了解自身業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)和不足，從而有針對(duì)性地制定戰(zhàn)略規(guī)劃和業(yè)務(wù)調(diào)整方案。例如，如果研究發(fā)現(xiàn)盈利能力對(duì)定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模占比有顯著影響，券商就可以通過(guò)優(yōu)化投資策略、提升風(fēng)險(xiǎn)管理能力等方式，提高盈利能力，進(jìn)而合理調(diào)整定向資管業(yè)務(wù)的規(guī)模占比，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)，增強(qiáng)自身在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力。從金融市場(chǎng)整體角度來(lái)看，研究該問(wèn)題有助于監(jiān)管部門(mén)制定更加科學(xué)合理的監(jiān)管政策，引導(dǎo)券商資管業(yè)務(wù)健康發(fā)展，降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。只有當(dāng)券商資管業(yè)務(wù)在合理的軌道上運(yùn)行，金融市場(chǎng)的資源配置才能更加高效，國(guó)家金融市場(chǎng)的升級(jí)和進(jìn)步才能得到有力保障。1.2研究方法與創(chuàng)新點(diǎn)在研究過(guò)程中，本文將綜合運(yùn)用多種研究方法，以確保研究的科學(xué)性、全面性和深入性。文獻(xiàn)研究法是本文研究的基礎(chǔ)。通過(guò)廣泛查閱國(guó)內(nèi)外關(guān)于券商資管業(yè)務(wù)，特別是定向資管業(yè)務(wù)的相關(guān)文獻(xiàn)，包括學(xué)術(shù)論文、行業(yè)報(bào)告、政策法規(guī)等，梳理出券商定向資管業(yè)務(wù)的發(fā)展脈絡(luò)、理論基礎(chǔ)以及前人的研究成果和不足。這不僅為本文的研究提供了豐富的理論支持，還能幫助明確研究的切入點(diǎn)和方向，避免重復(fù)研究，確保研究的創(chuàng)新性和前沿性。例如，通過(guò)對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)的梳理，了解到目前對(duì)于券商定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模占比影響因素的研究多集中在單一因素或某幾個(gè)方面，缺乏全面系統(tǒng)的分析，這就為本文從多個(gè)維度進(jìn)行綜合研究提供了方向。實(shí)證分析法是本文研究的核心方法。選取具有代表性的券商樣本數(shù)據(jù)，涵蓋不同規(guī)模、不同經(jīng)營(yíng)模式的券商，以增強(qiáng)研究結(jié)果的普適性。運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析工具和計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型，如多元線(xiàn)性回歸模型等，對(duì)收集到的數(shù)據(jù)進(jìn)行處理和分析。通過(guò)設(shè)定合理的變量，包括被解釋變量（券商定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模占比）和解釋變量（如經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、盈利能力、資管業(yè)務(wù)在公司的地位等內(nèi)部因素，以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度、監(jiān)管政策等外部因素），深入探究各因素對(duì)券商定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模占比的影響方向和程度。在建立多元線(xiàn)性回歸模型時(shí)，將被解釋變量Y設(shè)為券商定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模占比，解釋變量X1、X2、X3等分別代表不同的影響因素，通過(guò)對(duì)模型的估計(jì)和檢驗(yàn)，確定各因素與被解釋變量之間的關(guān)系，從而驗(yàn)證研究假設(shè)，得出科學(xué)可靠的結(jié)論。本文的創(chuàng)新點(diǎn)主要體現(xiàn)在研究視角和建議的提出上。在研究視角方面，以往的研究大多側(cè)重于單一因素對(duì)券商定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模占比的影響，或者僅從內(nèi)部因素或外部因素單方面進(jìn)行分析。本文則打破這一局限，綜合考慮內(nèi)部和外部多方面因素，全面分析它們對(duì)券商定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模占比的影響。這種綜合視角能夠更全面、深入地揭示業(yè)務(wù)規(guī)模占比變化的內(nèi)在機(jī)制，為券商和監(jiān)管部門(mén)提供更具參考價(jià)值的決策依據(jù)。在建議提出方面，基于全面的研究結(jié)果，本文提出的建議更加全面且具有針對(duì)性。不僅從券商自身經(jīng)營(yíng)策略調(diào)整的角度，如優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、提升盈利能力、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理等，提出具體的改進(jìn)措施；還從監(jiān)管政策完善的角度，如加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)同、優(yōu)化監(jiān)管規(guī)則等，為監(jiān)管部門(mén)提供政策建議，以促進(jìn)券商定向資管業(yè)務(wù)的健康、可持續(xù)發(fā)展。1.3研究思路與框架本文的研究思路是沿著“現(xiàn)狀分析-因素探討-實(shí)證檢驗(yàn)-建議提出”的邏輯主線(xiàn)展開(kāi)，旨在全面、深入地剖析券商定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模占比的影響因素，并提出切實(shí)可行的建議，以促進(jìn)券商資管業(yè)務(wù)的健康發(fā)展。在現(xiàn)狀分析部分，首先對(duì)券商資管業(yè)務(wù)進(jìn)行全面梳理，詳細(xì)闡述其概念、類(lèi)型，包括定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等各自的特點(diǎn)和運(yùn)作模式。深入分析券商資管業(yè)務(wù)在我國(guó)金融市場(chǎng)中的重要地位，如在資金融通、資源配置等方面所發(fā)揮的作用，以及當(dāng)前面臨的機(jī)遇與挑戰(zhàn)，如金融科技的發(fā)展帶來(lái)的技術(shù)革新機(jī)遇，以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、監(jiān)管政策趨嚴(yán)等挑戰(zhàn)。然后聚焦于券商定向資管業(yè)務(wù)，對(duì)其發(fā)展歷程進(jìn)行細(xì)致回顧，梳理從業(yè)務(wù)開(kāi)展初期到規(guī)模迅速擴(kuò)張，再到受到監(jiān)管調(diào)控的各個(gè)階段；對(duì)現(xiàn)狀進(jìn)行多維度分析，包括業(yè)務(wù)規(guī)模的變化趨勢(shì)、在券商資管業(yè)務(wù)中的占比情況、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)以及地域分布差異等，為后續(xù)研究奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。在因素探討部分，將影響券商定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模占比的因素分為內(nèi)部因素和外部因素兩大方面進(jìn)行深入分析。內(nèi)部因素主要包括券商的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、盈利能力以及資管業(yè)務(wù)在公司的地位。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)方面，研究風(fēng)險(xiǎn)控制能力對(duì)業(yè)務(wù)規(guī)模占比的影響，分析風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高或過(guò)低可能導(dǎo)致的業(yè)務(wù)規(guī)模波動(dòng)情況；盈利能力方面，探討盈利水平如何影響券商對(duì)定向資管業(yè)務(wù)的資源投入和戰(zhàn)略布局；資管業(yè)務(wù)在公司的地位方面，分析公司對(duì)資管業(yè)務(wù)的重視程度、資源傾斜程度等因素對(duì)定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模占比的作用機(jī)制。外部因素主要包括市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度和監(jiān)管政策。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度方面，研究同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)以及其他金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)券商定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模占比的擠壓或促進(jìn)作用；監(jiān)管政策方面，分析不同時(shí)期監(jiān)管政策的調(diào)整，如投資范圍的放寬或收緊、監(jiān)管要求的提高或降低等，對(duì)業(yè)務(wù)規(guī)模占比產(chǎn)生的直接或間接影響。在實(shí)證檢驗(yàn)部分，選取合適的樣本數(shù)據(jù)，包括多家具有代表性的券商在一定時(shí)期內(nèi)的相關(guān)數(shù)據(jù)，確保樣本的廣泛性和代表性?；谇懊娣治龅挠绊懸蛩?，合理設(shè)定變量，確定被解釋變量（券商定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模占比）和解釋變量（如經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)、盈利能力指標(biāo)、資管業(yè)務(wù)地位指標(biāo)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度指標(biāo)、監(jiān)管政策指標(biāo)等）。運(yùn)用多元線(xiàn)性回歸模型等計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法進(jìn)行實(shí)證分析，通過(guò)對(duì)模型的估計(jì)、檢驗(yàn)和結(jié)果分析，明確各因素對(duì)券商定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模占比的影響方向和程度，驗(yàn)證前面提出的理論假設(shè)，得出科學(xué)、可靠的結(jié)論。在建議提出部分，基于實(shí)證研究的結(jié)論，從券商自身和監(jiān)管部門(mén)兩個(gè)角度提出針對(duì)性的建議。對(duì)于券商自身，建議加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，建立完善的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和控制體系，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，以保障業(yè)務(wù)的穩(wěn)定發(fā)展；提升盈利能力，通過(guò)優(yōu)化投資策略、創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式等方式，提高資管業(yè)務(wù)的收益水平；重視資管業(yè)務(wù)發(fā)展，加大資源投入，提高資管業(yè)務(wù)在公司整體戰(zhàn)略中的地位，促進(jìn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)。對(duì)于監(jiān)管部門(mén)，建議完善監(jiān)管政策，根據(jù)市場(chǎng)發(fā)展情況，適時(shí)調(diào)整監(jiān)管規(guī)則，引導(dǎo)券商定向資管業(yè)務(wù)合規(guī)、健康發(fā)展；加強(qiáng)監(jiān)管力度，嚴(yán)厲打擊違規(guī)行為，維護(hù)市場(chǎng)秩序，防范金融風(fēng)險(xiǎn)?；谏鲜鲅芯克悸?，本文的框架如下：第一章為引言，闡述研究背景與意義、研究方法與創(chuàng)新點(diǎn)以及研究思路與框架，為全文研究奠定基礎(chǔ)；第二章為券商定向資管業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀分析，對(duì)券商資管業(yè)務(wù)和定向資管業(yè)務(wù)的發(fā)展歷程、現(xiàn)狀進(jìn)行全面剖析；第三章為券商定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模占比影響因素的理論分析，深入探討內(nèi)部和外部影響因素；第四章為券商定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模占比影響因素的實(shí)證分析，運(yùn)用實(shí)證方法對(duì)理論分析進(jìn)行驗(yàn)證；第五章為結(jié)論與建議，總結(jié)研究結(jié)論，并提出針對(duì)性的建議。二、券商定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模占比現(xiàn)狀分析2.1券商資管業(yè)務(wù)概述券商資管業(yè)務(wù)，全稱(chēng)為證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，是指證券公司作為資產(chǎn)管理人，依照相關(guān)法律法規(guī)與客戶(hù)簽訂資產(chǎn)管理合同，依據(jù)合同中約定的方式、條件、要求及限制，對(duì)客戶(hù)資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)運(yùn)作，為客戶(hù)提供證券及其他金融產(chǎn)品的投資管理服務(wù)。這一業(yè)務(wù)在金融市場(chǎng)中占據(jù)著關(guān)鍵地位，發(fā)揮著多方面的重要作用。券商資管業(yè)務(wù)主要涵蓋集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)這三大類(lèi)別。集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是通過(guò)設(shè)立集合資產(chǎn)管理計(jì)劃，將多個(gè)投資者的資金匯聚起來(lái)，進(jìn)行統(tǒng)一的投資管理。在實(shí)際操作中，會(huì)根據(jù)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資目標(biāo)，設(shè)計(jì)不同類(lèi)型的集合資產(chǎn)管理計(jì)劃，如股票型、債券型、混合型等。股票型集合資產(chǎn)管理計(jì)劃主要投資于股票市場(chǎng)，追求較高的資本增值，但風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大；債券型集合資產(chǎn)管理計(jì)劃則主要投資于債券，收益相對(duì)較為穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)較低；混合型集合資產(chǎn)管理計(jì)劃則兼顧股票和債券等多種資產(chǎn)，通過(guò)合理配置來(lái)平衡風(fēng)險(xiǎn)和收益。這種業(yè)務(wù)模式適合中小投資者追求多元化投資的需求，他們可以通過(guò)參與集合資產(chǎn)管理計(jì)劃，將少量資金集合起來(lái)，享受專(zhuān)業(yè)的投資管理服務(wù)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的分散投資，降低單一資產(chǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)。定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是為單一客戶(hù)辦理定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，根據(jù)客戶(hù)特定的需求和風(fēng)險(xiǎn)偏好，量身定制個(gè)性化的投資方案。例如，對(duì)于一些高凈值客戶(hù)，他們可能有特殊的投資目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，券商可以為其提供一對(duì)一的定制服務(wù)。有的高凈值客戶(hù)對(duì)某一特定行業(yè)或領(lǐng)域有深入的研究和了解，希望將資金重點(diǎn)投資于該領(lǐng)域，券商就可以根據(jù)其需求，制定相應(yīng)的投資策略，選取該領(lǐng)域內(nèi)具有潛力的企業(yè)進(jìn)行投資；或者有的客戶(hù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)極為敏感，希望資產(chǎn)能夠在保值的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增值，券商則會(huì)選擇風(fēng)險(xiǎn)較低、收益相對(duì)穩(wěn)定的投資標(biāo)的，如優(yōu)質(zhì)債券、大額定期存單等，為客戶(hù)構(gòu)建投資組合。這種高度個(gè)性化的服務(wù)能夠滿(mǎn)足高凈值客戶(hù)特殊的投資需求，使其資產(chǎn)得到更符合自身期望的管理和運(yùn)作。專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是針對(duì)特定目的，通過(guò)設(shè)立專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，其中資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是其重要的表現(xiàn)形式。在資產(chǎn)證券化過(guò)程中，券商將缺乏流動(dòng)性但具有可預(yù)測(cè)現(xiàn)金流的資產(chǎn)，如應(yīng)收賬款、租賃債權(quán)、信貸資產(chǎn)等，進(jìn)行結(jié)構(gòu)化重組，轉(zhuǎn)化為在金融市場(chǎng)上可以出售和流通的證券。以房地產(chǎn)企業(yè)的應(yīng)收賬款為例，企業(yè)將其未來(lái)一定期限內(nèi)的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給券商設(shè)立的專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃，券商以此為基礎(chǔ)發(fā)行資產(chǎn)支持證券，投資者購(gòu)買(mǎi)這些證券后，就可以分享應(yīng)收賬款帶來(lái)的現(xiàn)金流收益。專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)對(duì)于盤(pán)活企業(yè)資產(chǎn)、優(yōu)化資源配置具有重要意義，能夠幫助企業(yè)將未來(lái)的現(xiàn)金流提前變現(xiàn)，提高資金使用效率，同時(shí)也為投資者提供了新的投資選擇。在金融市場(chǎng)中，券商資管業(yè)務(wù)具有多重重要作用。從投資者角度來(lái)看，它為投資者提供了多元化的投資渠道和專(zhuān)業(yè)的資產(chǎn)管理服務(wù)。投資者由于自身知識(shí)、時(shí)間和精力的限制，往往難以對(duì)復(fù)雜的金融市場(chǎng)進(jìn)行深入研究和有效投資。券商資管憑借專(zhuān)業(yè)的投資團(tuán)隊(duì)，他們具備豐富的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)、深厚的金融知識(shí)和敏銳的市場(chǎng)洞察力，能夠?qū)暧^經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)和企業(yè)基本面進(jìn)行深入分析，從而為投資者制定合理的投資策略，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值。從金融市場(chǎng)整體角度來(lái)看，券商資管業(yè)務(wù)有助于優(yōu)化金融市場(chǎng)的資源配置。它能夠?qū)⑸鐣?huì)閑置資金集中起來(lái)，投向那些具有發(fā)展?jié)摿徒?jīng)濟(jì)效益的領(lǐng)域和企業(yè)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供資金支持。當(dāng)市場(chǎng)上一些新興產(chǎn)業(yè)或創(chuàng)新型企業(yè)有融資需求時(shí)，券商資管可以通過(guò)投資這些企業(yè)的股票、債券或參與其股權(quán)融資等方式，為企業(yè)注入資金，促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展壯大，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)，進(jìn)而提高金融市場(chǎng)的資源配置效率。對(duì)于券商自身而言，資管業(yè)務(wù)是重要的盈利來(lái)源之一，對(duì)其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和盈利能力有著深遠(yuǎn)影響。隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展和競(jìng)爭(zhēng)的加劇，傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)面臨著諸多挑戰(zhàn)，如傭金率下降、市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)增大等。資管業(yè)務(wù)的發(fā)展為券商開(kāi)辟了新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，通過(guò)收取管理費(fèi)、業(yè)績(jī)報(bào)酬等方式，為券商帶來(lái)穩(wěn)定的收入。而且，資管業(yè)務(wù)的發(fā)展有助于優(yōu)化券商的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，降低對(duì)單一業(yè)務(wù)的依賴(lài)，增強(qiáng)券商的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。當(dāng)市場(chǎng)行情不佳，自營(yíng)業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損時(shí)，資管業(yè)務(wù)如果運(yùn)營(yíng)良好，就可以在一定程度上彌補(bǔ)自營(yíng)業(yè)務(wù)的損失，維持券商的整體盈利水平。2.2定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模占比的歷史變遷自2011年起，券商定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模占比經(jīng)歷了劇烈的起伏波動(dòng)，呈現(xiàn)出明顯的階段性特征，這與政策環(huán)境的變化以及市場(chǎng)行情的波動(dòng)密切相關(guān)。2011-2012年，隨著金融市場(chǎng)的逐步開(kāi)放和創(chuàng)新意識(shí)的覺(jué)醒，券商定向資管業(yè)務(wù)迎來(lái)了發(fā)展的曙光。2011年底，券商定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模尚處于起步階段，規(guī)模較小，但在2012年，政策層面釋放出重大利好。2012年5月，券商創(chuàng)新大會(huì)成功召開(kāi)，會(huì)議推出了11項(xiàng)全面創(chuàng)新舉措，極大地激發(fā)了市場(chǎng)活力；同年10月，修訂后的“一法兩則”正式發(fā)布，將定向資管的投資范圍拓寬至非標(biāo)債權(quán)，這一突破性的政策調(diào)整為券商定向資管業(yè)務(wù)的發(fā)展開(kāi)辟了廣闊的空間。在寬松政策的引導(dǎo)下，銀證合作、銀證信/基合作等模式如雨后春筍般涌現(xiàn)，通道業(yè)務(wù)全面鋪開(kāi)，使得券商定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模迎來(lái)了爆發(fā)式增長(zhǎng)。據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2011年底，券商資管行業(yè)規(guī)模僅2800億元，而到2012年底即增加至1.89萬(wàn)億，一年時(shí)間規(guī)模增長(zhǎng)近6倍，其中定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)尤為顯著，占比大幅提升。2013-2017年，是券商定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模占比的持續(xù)增長(zhǎng)與巔峰時(shí)期。在這一階段，銀行信托合作監(jiān)管趨嚴(yán)，銀證合作業(yè)務(wù)迅速崛起，成為券商定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張的重要推動(dòng)力。2013年，券商定向資管規(guī)模增長(zhǎng)3.12萬(wàn)億，近乎2012年底存續(xù)規(guī)模的兩倍，在券商資管業(yè)務(wù)總規(guī)模中的占比進(jìn)一步提高。此后幾年，行業(yè)規(guī)模更是一路飆升，每年維持著超50%以上的規(guī)模增速在擴(kuò)張。截至2016年底，券商資管行業(yè)規(guī)模高達(dá)17.58萬(wàn)億元，到2017年4月，券商資管行業(yè)規(guī)模創(chuàng)歷史新高，最高達(dá)到18.8萬(wàn)億元，其中定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模占比達(dá)到了驚人的高度。以2017年為例，證券公司及其子公司私募資管業(yè)務(wù)中，單一資管計(jì)劃（定向資管計(jì)劃）規(guī)模11.85萬(wàn)億元，占比83.5%，基本為以銀行為主的機(jī)構(gòu)客戶(hù)提供費(fèi)率較低的通道服務(wù)。這一時(shí)期，券商定向資管業(yè)務(wù)憑借通道業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)，在金融市場(chǎng)中占據(jù)了重要地位，成為券商資管業(yè)務(wù)的核心組成部分。然而，2017-至今，隨著金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的不斷積累和監(jiān)管層對(duì)金融市場(chǎng)規(guī)范的重視，券商定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模占比進(jìn)入了下滑調(diào)整階段。2015年3月，私募資管業(yè)務(wù)“八條底線(xiàn)”細(xì)則出臺(tái)，對(duì)券商資管行業(yè)進(jìn)行了初步規(guī)范；2016年7月，“新八條底線(xiàn)”出臺(tái)，進(jìn)一步加強(qiáng)了對(duì)違規(guī)宣傳推介和銷(xiāo)售行為、結(jié)構(gòu)化資管產(chǎn)品、“資金池”業(yè)務(wù)等問(wèn)題的監(jiān)管；2017年5月，證監(jiān)會(huì)首次提及全面禁止通道業(yè)務(wù)；2018年，資管新規(guī)和資管細(xì)則下發(fā)，在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)投資、產(chǎn)品凈值化管理、消除多層嵌套、統(tǒng)一杠桿水平等方面提出了一系列嚴(yán)格的監(jiān)管要求，明確規(guī)定金融機(jī)構(gòu)不得為其他金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品提供規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求的通道服務(wù)。這些政策的陸續(xù)出臺(tái)，猶如一記記重錘，對(duì)券商定向資管業(yè)務(wù)的通道模式造成了毀滅性打擊。受此影響，券商資管行業(yè)規(guī)模急劇下降，2017年結(jié)束了連續(xù)10年的正增長(zhǎng)，首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。從存量產(chǎn)品數(shù)量來(lái)看，2014年到2016年之間，券商資管發(fā)行定向資管計(jì)劃不斷井噴，至一年2萬(wàn)只，2016年之后逐漸減少，到2021年已經(jīng)攔腰砍半至1萬(wàn)只左右；金額規(guī)模從頂峰的14.69萬(wàn)億元滑落到2021年的4.04萬(wàn)億元，只剩下三分之一不到；定向資管計(jì)劃資金規(guī)模占比從91.29%下降到2021年的49.03%，僅?！鞍氡诮健薄Ｔ诠善辟|(zhì)押式回購(gòu)、被投企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)多發(fā)的環(huán)境下，近年來(lái)券商資管計(jì)劃也頻繁踩雷，暗藏風(fēng)險(xiǎn)隱患，這也進(jìn)一步加劇了定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模占比的下滑。在這一階段，雖然監(jiān)管政策的收緊對(duì)券商定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模占比產(chǎn)生了巨大的沖擊，但也促使券商行業(yè)重新審視自身的業(yè)務(wù)模式，加快向主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型的步伐。部分具有前瞻性的券商開(kāi)始加大在投研能力、人才培養(yǎng)、產(chǎn)品創(chuàng)新等方面的投入，積極探索主動(dòng)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展路徑，以適應(yīng)新的市場(chǎng)環(huán)境和監(jiān)管要求。2.3與其他資管業(yè)務(wù)的對(duì)比分析在券商資管業(yè)務(wù)體系中，定向資管業(yè)務(wù)與集合資管業(yè)務(wù)、專(zhuān)項(xiàng)資管業(yè)務(wù)在規(guī)模、收益、風(fēng)險(xiǎn)和投資范圍等方面存在顯著差異，這些差異也決定了各業(yè)務(wù)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中有著不同的優(yōu)劣勢(shì)。從規(guī)模角度來(lái)看，在不同時(shí)期，三者呈現(xiàn)出不同的發(fā)展態(tài)勢(shì)。在通道業(yè)務(wù)盛行時(shí)期，定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模憑借其獨(dú)特的通道優(yōu)勢(shì)迅速擴(kuò)張，占據(jù)了券商資管業(yè)務(wù)規(guī)模的主導(dǎo)地位。如前文所述，2017年4月，券商資管行業(yè)規(guī)模創(chuàng)歷史新高，最高達(dá)到18.8萬(wàn)億元，其中定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模占比極高，單一資管計(jì)劃（定向資管計(jì)劃）規(guī)模11.85萬(wàn)億元，占比83.5%。這主要是因?yàn)槎ㄏ蛸Y管業(yè)務(wù)作為銀行等金融機(jī)構(gòu)的通道，能夠幫助銀行實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)出表、規(guī)避監(jiān)管等目的，滿(mǎn)足了市場(chǎng)當(dāng)時(shí)特定的需求。而集合資管業(yè)務(wù)，雖然也在發(fā)展，但規(guī)模增長(zhǎng)相對(duì)較為平穩(wěn)，其主要面向中小投資者，通過(guò)集合多個(gè)投資者的資金進(jìn)行投資，由于單個(gè)投資者資金量相對(duì)較小，且需要考慮眾多投資者的不同需求，在規(guī)模擴(kuò)張速度上難以與定向資管業(yè)務(wù)相比。專(zhuān)項(xiàng)資管業(yè)務(wù)，尤其是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，雖然在盤(pán)活資產(chǎn)、優(yōu)化資源配置方面具有重要作用，但由于其操作相對(duì)復(fù)雜，涉及眾多參與方和法律、監(jiān)管等問(wèn)題，業(yè)務(wù)開(kāi)展難度較大，規(guī)模在三者中相對(duì)較小。收益方面，定向資管業(yè)務(wù)由于主要以通道業(yè)務(wù)為主，券商在其中扮演的角色更多是提供通道服務(wù)，主動(dòng)管理程度較低，收取的費(fèi)用也相對(duì)較低，因此整體收益水平不高。集合資管業(yè)務(wù)根據(jù)不同的投資策略和資產(chǎn)配置，收益水平有所差異。股票型集合資管計(jì)劃由于投資于股票市場(chǎng)，在市場(chǎng)行情較好時(shí)，有可能獲得較高的收益，但同時(shí)也面臨著較大的風(fēng)險(xiǎn)；債券型集合資管計(jì)劃收益相對(duì)較為穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)較低，但收益水平也相對(duì)有限；混合型集合資管計(jì)劃則通過(guò)平衡股票和債券等資產(chǎn)的配置，在風(fēng)險(xiǎn)和收益之間尋求平衡，收益水平處于兩者之間。專(zhuān)項(xiàng)資管業(yè)務(wù)中的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，其收益取決于基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量和現(xiàn)金流狀況，如果基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)良，能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，投資者可以獲得較為可觀的收益，但如果基礎(chǔ)資產(chǎn)出現(xiàn)問(wèn)題，如債務(wù)人違約等，投資者也可能面臨較大的損失。風(fēng)險(xiǎn)特征上，定向資管業(yè)務(wù)由于通道業(yè)務(wù)的特性，雖然自身主動(dòng)管理風(fēng)險(xiǎn)較低，但卻可能因通道業(yè)務(wù)的不規(guī)范以及合作方的風(fēng)險(xiǎn)而面臨潛在風(fēng)險(xiǎn)。例如，當(dāng)銀行通過(guò)定向資管通道將資金投向高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，一旦投資出現(xiàn)問(wèn)題，券商作為通道方也可能受到牽連。集合資管業(yè)務(wù)由于投資分散，能夠在一定程度上降低非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但仍無(wú)法避免市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響。如在股市大幅下跌時(shí)，股票型集合資管計(jì)劃的凈值會(huì)受到較大沖擊。專(zhuān)項(xiàng)資管業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)主要集中在基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量和資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)上。如果基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)較高，或者資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)不合理，如現(xiàn)金流分配順序不當(dāng)、增信措施不足等，都可能導(dǎo)致投資者面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)。投資范圍方面，定向資管業(yè)務(wù)在2012年政策調(diào)整后，投資范圍拓寬至非標(biāo)債權(quán)，投資范圍較為靈活，能夠根據(jù)客戶(hù)的特定需求進(jìn)行定制化投資，這是其在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的一大優(yōu)勢(shì)。集合資管業(yè)務(wù)的投資范圍也較為廣泛，但受到一定的限制。例如，限制性集合資產(chǎn)管理計(jì)劃資產(chǎn)主要用于投資國(guó)債、債券型證券投資基金、在證券交易所上市的公司債券、其他信譽(yù)度高且流動(dòng)性強(qiáng)的固定收益類(lèi)金融產(chǎn)品；非限制性集合資產(chǎn)管理計(jì)劃投資范圍由合同商定，但也需要遵循相關(guān)監(jiān)管規(guī)定。專(zhuān)項(xiàng)資管業(yè)務(wù)的投資范圍則主要圍繞特定目的和特定資產(chǎn)，如資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，其基礎(chǔ)資產(chǎn)可以是應(yīng)收賬款、租賃債權(quán)、信貸資產(chǎn)等，投資范圍相對(duì)特定。綜合來(lái)看，定向資管業(yè)務(wù)在規(guī)模擴(kuò)張上具有優(yōu)勢(shì)，尤其是在通道業(yè)務(wù)需求旺盛時(shí)期，能夠迅速做大業(yè)務(wù)規(guī)模，但收益較低，風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自外部合作方和通道業(yè)務(wù)的不規(guī)范；集合資管業(yè)務(wù)收益具有多樣性，能滿(mǎn)足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的需求，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)分散，但規(guī)模擴(kuò)張相對(duì)受限；專(zhuān)項(xiàng)資管業(yè)務(wù)在資產(chǎn)盤(pán)活和特定領(lǐng)域投資具有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，但業(yè)務(wù)開(kāi)展難度大，規(guī)模較小，風(fēng)險(xiǎn)與基礎(chǔ)資產(chǎn)和結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)密切相關(guān)。這些差異為后續(xù)研究不同業(yè)務(wù)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的發(fā)展策略以及影響定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模占比的因素提供了重要鋪墊。三、影響券商定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模占比的內(nèi)部因素3.1經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)因素3.1.1風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)選取與分析在券商的運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是影響其定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模占比的關(guān)鍵內(nèi)部因素之一。為了深入探究經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模占比的影響，選取凈資本充足率和風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率這兩個(gè)重要指標(biāo)進(jìn)行分析。凈資本充足率是衡量券商資本充足性的關(guān)鍵指標(biāo)，它反映了券商抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。凈資本充足率越高，意味著券商擁有更雄厚的資本基礎(chǔ)來(lái)應(yīng)對(duì)潛在的風(fēng)險(xiǎn)。在定向資管業(yè)務(wù)中，較高的凈資本充足率可以為業(yè)務(wù)提供堅(jiān)實(shí)的保障。當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)，投資資產(chǎn)價(jià)值下降時(shí)，充足的凈資本可以緩沖損失，避免業(yè)務(wù)因資金短缺而受到?jīng)_擊。對(duì)于一些高風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目，如投資于新興產(chǎn)業(yè)的股權(quán)項(xiàng)目，雖然潛在收益較高，但風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較大。如果券商的凈資本充足率較低，可能會(huì)因?yàn)閾?dān)心風(fēng)險(xiǎn)而不敢涉足這類(lèi)項(xiàng)目，從而限制了定向資管業(yè)務(wù)的投資范圍和規(guī)模擴(kuò)張；而較高的凈資本充足率則可以使券商有足夠的底氣參與這類(lèi)項(xiàng)目，為客戶(hù)提供更多樣化的投資選擇，進(jìn)而吸引更多客戶(hù)，擴(kuò)大定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模。風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率是凈資本與各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備之和的比值，它全面反映了券商風(fēng)險(xiǎn)控制的能力。風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率越高，表明券商在業(yè)務(wù)開(kāi)展過(guò)程中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的把控越嚴(yán)格，能夠更好地應(yīng)對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)事件。在定向資管業(yè)務(wù)中，有效的風(fēng)險(xiǎn)控制至關(guān)重要。如果券商的風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率較低，說(shuō)明其風(fēng)險(xiǎn)控制能力較弱，在業(yè)務(wù)開(kāi)展過(guò)程中可能會(huì)面臨較高的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)投資的債券出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，由于風(fēng)險(xiǎn)控制不力，券商可能無(wú)法及時(shí)采取有效的措施來(lái)降低損失，這不僅會(huì)導(dǎo)致客戶(hù)資產(chǎn)受損，還會(huì)嚴(yán)重影響券商的聲譽(yù)。一旦聲譽(yù)受損，客戶(hù)對(duì)券商的信任度將大幅下降，現(xiàn)有客戶(hù)可能會(huì)撤回資金，新客戶(hù)也會(huì)對(duì)該券商的定向資管業(yè)務(wù)望而卻步，從而導(dǎo)致定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模占比下降。相反，高風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率的券商能夠建立完善的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，提前識(shí)別潛在風(fēng)險(xiǎn)，并采取有效的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施，如及時(shí)調(diào)整投資組合、進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖等，確?？蛻?hù)資產(chǎn)的安全，提升客戶(hù)對(duì)券商的信任度，有利于定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模的穩(wěn)定和擴(kuò)大。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)定向資管業(yè)務(wù)的影響是多方面的。從業(yè)務(wù)開(kāi)展角度來(lái)看，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高會(huì)限制券商的業(yè)務(wù)拓展能力。當(dāng)券商面臨較高的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，為了控制風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)收縮業(yè)務(wù)規(guī)模，減少對(duì)定向資管業(yè)務(wù)的資源投入。一些小型券商由于凈資本規(guī)模較小，風(fēng)險(xiǎn)控制能力有限，在市場(chǎng)波動(dòng)較大時(shí)，為了避免風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步擴(kuò)大，可能會(huì)主動(dòng)減少定向資管業(yè)務(wù)的承接量，導(dǎo)致業(yè)務(wù)規(guī)模占比下降。從投資者信任角度來(lái)看，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)直接影響投資者對(duì)券商的信任程度。投資者在選擇券商進(jìn)行定向資管業(yè)務(wù)時(shí)，會(huì)充分考慮券商的風(fēng)險(xiǎn)狀況。如果券商頻繁出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事件，如投資損失、違規(guī)操作等，投資者會(huì)認(rèn)為將資金交給該券商存在較大風(fēng)險(xiǎn)，從而轉(zhuǎn)向其他風(fēng)險(xiǎn)較低、信譽(yù)較好的券商。2016年，某券商因違規(guī)開(kāi)展定向資管業(yè)務(wù)，受到監(jiān)管部門(mén)的嚴(yán)厲處罰，這一事件引發(fā)了投資者的恐慌，大量客戶(hù)紛紛贖回資金，該券商的定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模占比在短時(shí)間內(nèi)大幅下降。因此，券商必須高度重視經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)提高凈資本充足率、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制等措施，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，以保障定向資管業(yè)務(wù)的穩(wěn)定發(fā)展。3.1.2案例分析：以[具體券商A]為例券商A作為一家在行業(yè)內(nèi)具有一定影響力的中型券商，在過(guò)去幾年中，其定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模占比經(jīng)歷了顯著的變化，這與該券商的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)狀況密切相關(guān)。在2015-2016年期間，券商A的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)控制相對(duì)較為寬松，風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率處于較低水平，凈資本充足率也未達(dá)到行業(yè)優(yōu)秀標(biāo)準(zhǔn)。在這一時(shí)期，券商A為了追求業(yè)務(wù)規(guī)模的快速擴(kuò)張，積極承接各類(lèi)定向資管業(yè)務(wù)，尤其是通道業(yè)務(wù)。在通道業(yè)務(wù)中，券商A為銀行等金融機(jī)構(gòu)提供通道服務(wù)，幫助其實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)出表等目的。由于對(duì)合作方的風(fēng)險(xiǎn)審查不夠嚴(yán)格，以及自身風(fēng)險(xiǎn)控制體系的不完善，券商A在業(yè)務(wù)開(kāi)展過(guò)程中逐漸積累了大量風(fēng)險(xiǎn)。2016年，券商A合作的一家企業(yè)出現(xiàn)了嚴(yán)重的債務(wù)違約問(wèn)題，該企業(yè)通過(guò)券商A的定向資管通道獲得了銀行的資金支持，但最終無(wú)法按時(shí)償還債務(wù)。這一事件導(dǎo)致券商A的定向資管業(yè)務(wù)遭受重創(chuàng)，不僅客戶(hù)資產(chǎn)受到損失，券商A也面臨著客戶(hù)的巨額索賠和監(jiān)管部門(mén)的調(diào)查。受此風(fēng)險(xiǎn)事件的沖擊，券商A的定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模占比急劇下降。從2015年底的25%下降到2016年底的15%，短短一年時(shí)間，業(yè)務(wù)規(guī)模占比減少了10個(gè)百分點(diǎn)。在這一過(guò)程中，投資者對(duì)券商A的信任度大幅降低，大量客戶(hù)選擇贖回資金，轉(zhuǎn)向其他風(fēng)險(xiǎn)控制能力更強(qiáng)的券商。一些原本與券商A長(zhǎng)期合作的大型企業(yè)客戶(hù)，也因?yàn)榇舜物L(fēng)險(xiǎn)事件，終止了與券商A的合作關(guān)系，使得券商A在定向資管業(yè)務(wù)市場(chǎng)上的份額被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手迅速搶占。面對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的巨大沖擊，券商A痛定思痛，開(kāi)始大力加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理。首先，券商A加大了對(duì)凈資本的補(bǔ)充力度，通過(guò)發(fā)行債券、增資擴(kuò)股等方式，提高凈資本充足率。在2017-2018年期間，券商A成功發(fā)行了多期次級(jí)債券，募集資金用于充實(shí)凈資本，使得凈資本充足率從原來(lái)的120%提升到了150%，達(dá)到了行業(yè)較高水平。其次，券商A全面升級(jí)了風(fēng)險(xiǎn)控制體系，引入了先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型和預(yù)警系統(tǒng)，加強(qiáng)了對(duì)業(yè)務(wù)全過(guò)程的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控。在承接定向資管業(yè)務(wù)時(shí)，對(duì)合作方的資質(zhì)審查更加嚴(yán)格，要求合作方提供詳細(xì)的財(cái)務(wù)報(bào)表和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估報(bào)告，并對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行深入的盡職調(diào)查。通過(guò)這些措施，券商A的風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率得到了顯著提升，從原來(lái)的110%提高到了130%以上。隨著風(fēng)險(xiǎn)管理措施的有效實(shí)施，券商A的定向資管業(yè)務(wù)逐漸恢復(fù)穩(wěn)定。從2017年開(kāi)始，券商A的定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模占比逐漸回升，到2018年底，已經(jīng)恢復(fù)到了20%左右。在這一過(guò)程中，投資者對(duì)券商A的信任度也逐漸恢復(fù)，新客戶(hù)不斷增加，老客戶(hù)也重新加大了資金投入。一些原本流失的客戶(hù)，在看到券商A在風(fēng)險(xiǎn)管理方面的顯著改進(jìn)后，重新選擇與券商A合作。券商A通過(guò)積極參與一些優(yōu)質(zhì)的定向資管項(xiàng)目，如為一家大型國(guó)有企業(yè)提供定制化的資產(chǎn)管理服務(wù)，不僅為客戶(hù)實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)的保值增值，也進(jìn)一步提升了自身的市場(chǎng)聲譽(yù)，吸引了更多類(lèi)似的優(yōu)質(zhì)客戶(hù)，為定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。通過(guò)對(duì)券商A的案例分析可以看出，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)券商定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模占比有著直接而顯著的影響。當(dāng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)控制不力時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)生會(huì)對(duì)業(yè)務(wù)造成巨大沖擊，導(dǎo)致規(guī)模占比下降；而當(dāng)券商加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，提高風(fēng)險(xiǎn)控制能力后，業(yè)務(wù)能夠逐漸恢復(fù)穩(wěn)定，并實(shí)現(xiàn)規(guī)模占比的回升。這充分表明，券商要想保持定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模占比的穩(wěn)定和提升，必須高度重視經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，建立健全風(fēng)險(xiǎn)管理體系，有效控制風(fēng)險(xiǎn)。3.2盈利能力因素3.2.1盈利指標(biāo)選取與分析盈利能力是券商經(jīng)營(yíng)狀況的核心體現(xiàn)，也是影響其定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模占比的關(guān)鍵內(nèi)部因素之一。為了準(zhǔn)確衡量券商的盈利能力，選取凈資產(chǎn)收益率（ROE）和資產(chǎn)回報(bào)率（ROA）這兩個(gè)重要指標(biāo)進(jìn)行深入分析。凈資產(chǎn)收益率（ROE）是凈利潤(rùn)與平均股東權(quán)益的百分比，它反映了股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率。ROE越高，表明券商為股東創(chuàng)造利潤(rùn)的能力越強(qiáng)。在定向資管業(yè)務(wù)中，高ROE具有顯著的吸引力。當(dāng)一家券商的ROE較高時(shí)，意味著其在資產(chǎn)管理過(guò)程中能夠?qū)崿F(xiàn)較高的投資回報(bào)率。對(duì)于投資者而言，他們往往更傾向于將資金交給盈利能力強(qiáng)的券商進(jìn)行管理。一家ROE常年保持在15%以上的券商，相比ROE僅為5%的券商，更能吸引投資者的關(guān)注和資金投入。因?yàn)橥顿Y者相信，高ROE的券商在投資決策、資產(chǎn)配置等方面具有更強(qiáng)的能力，能夠?yàn)樗麄儙?lái)更高的收益。這樣一來(lái)，該券商的定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模占比就有可能得到提升。從資源配置角度來(lái)看，高ROE的券商在市場(chǎng)中更具優(yōu)勢(shì)，能夠吸引更多的優(yōu)質(zhì)資源。這些資源包括優(yōu)秀的投資人才、豐富的項(xiàng)目資源以及低成本的資金等。優(yōu)秀的投資人才往往更愿意加入盈利能力強(qiáng)的券商，因?yàn)樵谶@里他們能夠獲得更好的職業(yè)發(fā)展和回報(bào)。而豐富的項(xiàng)目資源和低成本的資金則為券商開(kāi)展定向資管業(yè)務(wù)提供了有力支持，有助于其進(jìn)一步擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，提升業(yè)務(wù)占比。資產(chǎn)回報(bào)率（ROA）是凈利潤(rùn)與平均資產(chǎn)總額的比值，它衡量的是券商運(yùn)用全部資產(chǎn)獲取利潤(rùn)的能力。ROA越高，說(shuō)明券商資產(chǎn)利用的綜合效果越好。在定向資管業(yè)務(wù)中，ROA高意味著券商在管理定向資管資產(chǎn)時(shí)，能夠充分發(fā)揮資產(chǎn)的效能，實(shí)現(xiàn)較高的收益。如果一家券商在定向資管業(yè)務(wù)中能夠保持較高的ROA，說(shuō)明其在資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面做得較為出色。在投資過(guò)程中，能夠精準(zhǔn)地把握投資機(jī)會(huì)，合理控制風(fēng)險(xiǎn)，使得每單位資產(chǎn)都能產(chǎn)生較高的收益。這不僅能夠吸引現(xiàn)有客戶(hù)增加資金投入，還能吸引新客戶(hù)選擇該券商的定向資管業(yè)務(wù)。一些注重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率的機(jī)構(gòu)投資者，在選擇券商時(shí)，會(huì)將ROA作為重要的參考指標(biāo)。當(dāng)他們發(fā)現(xiàn)某券商的ROA在行業(yè)中處于領(lǐng)先水平時(shí)，就會(huì)更傾向于將資金委托給該券商進(jìn)行定向資產(chǎn)管理，從而推動(dòng)該券商定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模占比的上升。盈利能力對(duì)定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模占比的影響機(jī)制是多方面的。從投資者選擇角度來(lái)看，盈利能力是投資者決定是否將資金投入某券商定向資管業(yè)務(wù)的重要考量因素。投資者的目的是實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值，他們會(huì)通過(guò)比較不同券商的盈利能力來(lái)選擇最適合自己的合作伙伴。當(dāng)市場(chǎng)上存在多家券商時(shí)，盈利能力強(qiáng)的券商自然會(huì)成為投資者的首選。從券商自身發(fā)展角度來(lái)看，盈利能力強(qiáng)的券商有更多的資金和資源投入到定向資管業(yè)務(wù)的拓展中?？梢约哟笤谕堆袌F(tuán)隊(duì)建設(shè)、技術(shù)系統(tǒng)升級(jí)等方面的投入，提高業(yè)務(wù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。通過(guò)招聘優(yōu)秀的投資研究人員，建立完善的投研體系，能夠更好地挖掘投資機(jī)會(huì)，為客戶(hù)提供更優(yōu)質(zhì)的投資建議和服務(wù)；通過(guò)升級(jí)技術(shù)系統(tǒng)，提高交易效率和風(fēng)險(xiǎn)管理能力，能夠更好地滿(mǎn)足客戶(hù)的需求，提升客戶(hù)滿(mǎn)意度。這些舉措都有助于券商吸引更多客戶(hù)，擴(kuò)大定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模占比。3.2.2案例分析：以[具體券商B]為例券商B是一家在行業(yè)內(nèi)具有較高知名度的大型券商，其在盈利能力與定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模占比方面的發(fā)展歷程，為研究二者之間的關(guān)聯(lián)提供了典型案例。在2013-2015年期間，券商B的盈利能力處于行業(yè)較高水平，凈資產(chǎn)收益率（ROE）保持在12%-15%之間，資產(chǎn)回報(bào)率（ROA）也穩(wěn)定在2.5%-3%左右。在這一時(shí)期，券商B憑借其出色的投資團(tuán)隊(duì)和成熟的投資策略，在股票、債券等多個(gè)投資領(lǐng)域取得了顯著的收益。在股票投資方面，其投研團(tuán)隊(duì)通過(guò)深入的行業(yè)研究和個(gè)股分析，精準(zhǔn)地把握了市場(chǎng)熱點(diǎn)，投資的多只股票在市場(chǎng)行情向好的情況下實(shí)現(xiàn)了大幅增值；在債券投資方面，通過(guò)合理的久期管理和信用分析，有效地控制了風(fēng)險(xiǎn)，獲得了穩(wěn)定的收益。這些優(yōu)異的投資業(yè)績(jī)使得券商B的盈利能力持續(xù)保持高位。受高盈利能力的吸引，券商B的定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模占比在這一時(shí)期也呈現(xiàn)出穩(wěn)步上升的趨勢(shì)。從2013年初的18%上升到2015年底的25%，短短三年時(shí)間，業(yè)務(wù)規(guī)模占比增加了7個(gè)百分點(diǎn)。許多大型企業(yè)客戶(hù)和高凈值個(gè)人客戶(hù)紛紛選擇將資金交給券商B進(jìn)行定向資產(chǎn)管理。一家大型國(guó)有企業(yè)，由于券商B在過(guò)往的投資業(yè)績(jī)中表現(xiàn)出色，將其閑置資金的一部分委托給券商B進(jìn)行定向資管。在合作過(guò)程中，券商B根據(jù)該企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資目標(biāo)，為其量身定制了投資方案，實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)的穩(wěn)健增值，進(jìn)一步增強(qiáng)了該企業(yè)對(duì)券商B的信任，后續(xù)不斷增加資金投入。在這一過(guò)程中，券商B的品牌知名度和市場(chǎng)影響力也得到了進(jìn)一步提升，吸引了更多潛在客戶(hù)的關(guān)注和合作意向，為定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。然而，在2016-2017年期間，由于市場(chǎng)行情的劇烈波動(dòng)和投資策略的調(diào)整失誤，券商B的盈利能力出現(xiàn)了明顯下滑。ROE降至8%-10%之間，ROA也下降到1.5%-2%左右。在股票市場(chǎng)，由于對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)判斷失誤，投資的部分股票出現(xiàn)了較大幅度的虧損；在債券市場(chǎng)，受到利率波動(dòng)和信用風(fēng)險(xiǎn)事件的影響，債券投資收益也不盡如人意。盈利能力的下滑對(duì)券商B的定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模占比產(chǎn)生了負(fù)面影響。一些客戶(hù)對(duì)券商B的投資能力產(chǎn)生了質(zhì)疑，部分客戶(hù)選擇贖回資金，轉(zhuǎn)向其他盈利能力更穩(wěn)定的券商。從2016年初到2017年底，券商B的定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模占比從25%下降到20%，減少了5個(gè)百分點(diǎn)。一些原本長(zhǎng)期合作的高凈值個(gè)人客戶(hù)，在看到券商B盈利能力下降后，擔(dān)心資產(chǎn)的安全和收益，決定撤回資金，尋找其他投資渠道。這不僅導(dǎo)致了券商B定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模的縮小，還對(duì)其市場(chǎng)聲譽(yù)造成了一定的損害，使得新客戶(hù)的開(kāi)發(fā)難度加大。面對(duì)盈利能力下滑帶來(lái)的困境，券商B開(kāi)始積極調(diào)整盈利策略。加大了對(duì)投研團(tuán)隊(duì)的投入，招聘了一批具有豐富經(jīng)驗(yàn)和專(zhuān)業(yè)知識(shí)的投資研究人員，加強(qiáng)了對(duì)市場(chǎng)的研究和分析能力。同時(shí)，優(yōu)化了投資策略，更加注重風(fēng)險(xiǎn)控制，采用多元化的投資組合方式，降低單一資產(chǎn)的投資比例，分散投資風(fēng)險(xiǎn)。在股票投資方面，加強(qiáng)了對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的研究，提高了投資決策的準(zhǔn)確性；在債券投資方面，建立了嚴(yán)格的信用評(píng)估體系，加強(qiáng)了對(duì)債券發(fā)行人信用風(fēng)險(xiǎn)的把控。隨著盈利策略調(diào)整的逐步實(shí)施，券商B的盈利能力逐漸恢復(fù)。從2018年開(kāi)始，ROE和ROA逐漸回升，分別恢復(fù)到12%和2.5%左右。隨著盈利能力的恢復(fù)，券商B的定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模占比也開(kāi)始回升，到2019年底，已經(jīng)恢復(fù)到23%左右?？蛻?hù)對(duì)券商B的信心逐漸恢復(fù)，一些老客戶(hù)重新加大了資金投入，新客戶(hù)也不斷增加。通過(guò)積極參與一些優(yōu)質(zhì)的定向資管項(xiàng)目，如為一家新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)提供定制化的資產(chǎn)管理服務(wù)，不僅為客戶(hù)實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)的增值，也進(jìn)一步提升了自身的市場(chǎng)聲譽(yù)，吸引了更多類(lèi)似的優(yōu)質(zhì)客戶(hù)，為定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大提供了有力支持。通過(guò)對(duì)券商B的案例分析可以看出，盈利能力與定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模占比之間存在著緊密的關(guān)聯(lián)。盈利能力的提升能夠吸引更多客戶(hù)，促進(jìn)定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模占比的上升；而盈利能力的下滑則會(huì)導(dǎo)致客戶(hù)流失，使得定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模占比下降。這表明券商要想保持定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模占比的穩(wěn)定和提升，必須高度重視盈利能力的提升，通過(guò)優(yōu)化投資策略、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理等方式，提高自身的盈利能力。3.3資管業(yè)務(wù)在公司的地位因素3.3.1資源分配與戰(zhàn)略導(dǎo)向資管業(yè)務(wù)在券商公司內(nèi)部的地位，是影響定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模占比的關(guān)鍵內(nèi)部因素之一，這主要體現(xiàn)在資源分配與戰(zhàn)略導(dǎo)向兩個(gè)方面。資源分配是公司對(duì)資管業(yè)務(wù)重視程度的直接體現(xiàn)，涵蓋人力、財(cái)力和技術(shù)等多個(gè)關(guān)鍵領(lǐng)域。在人力資源方面，若公司高度重視資管業(yè)務(wù)，會(huì)將優(yōu)秀的人才資源向其傾斜。招聘具有豐富投資經(jīng)驗(yàn)、深厚金融知識(shí)和敏銳市場(chǎng)洞察力的專(zhuān)業(yè)投資人才，組建強(qiáng)大的投研團(tuán)隊(duì)。這些專(zhuān)業(yè)人才能夠深入研究市場(chǎng)動(dòng)態(tài)、行業(yè)趨勢(shì)和企業(yè)基本面，為定向資管業(yè)務(wù)提供精準(zhǔn)的投資策略和決策支持。當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)新的投資機(jī)會(huì)，如新興產(chǎn)業(yè)的崛起，專(zhuān)業(yè)的投研團(tuán)隊(duì)能夠迅速捕捉到相關(guān)信息，通過(guò)深入分析評(píng)估，為定向資管業(yè)務(wù)制定合理的投資方案，從而吸引更多客戶(hù)，擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模。在財(cái)力資源上，公司會(huì)加大對(duì)資管業(yè)務(wù)的資金投入。為定向資管業(yè)務(wù)提供充足的運(yùn)營(yíng)資金，用于項(xiàng)目開(kāi)發(fā)、市場(chǎng)拓展和風(fēng)險(xiǎn)管理等方面。有足夠的資金支持，券商可以積極參與各類(lèi)優(yōu)質(zhì)投資項(xiàng)目，提高業(yè)務(wù)的盈利能力和競(jìng)爭(zhēng)力。在技術(shù)資源方面，公司會(huì)投入資金進(jìn)行技術(shù)研發(fā)和系統(tǒng)升級(jí)，為資管業(yè)務(wù)打造先進(jìn)的技術(shù)平臺(tái)。運(yùn)用大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)手段，實(shí)現(xiàn)對(duì)投資組合的智能化管理和風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)時(shí)監(jiān)控。通過(guò)大數(shù)據(jù)分析客戶(hù)的投資偏好和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，為客戶(hù)提供更加個(gè)性化的投資方案，提升客戶(hù)滿(mǎn)意度和忠誠(chéng)度，進(jìn)而促進(jìn)定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大。公司的戰(zhàn)略導(dǎo)向?qū)Y管業(yè)務(wù)的發(fā)展起著引領(lǐng)作用。如果公司將資管業(yè)務(wù)定位為核心業(yè)務(wù)，會(huì)在戰(zhàn)略規(guī)劃、業(yè)務(wù)布局和資源配置等方面給予重點(diǎn)支持。在戰(zhàn)略規(guī)劃上，明確資管業(yè)務(wù)的發(fā)展目標(biāo)和路徑，制定長(zhǎng)期的發(fā)展戰(zhàn)略，如在未來(lái)幾年內(nèi)將定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模提升到一定水平，或者提高定向資管業(yè)務(wù)在公司整體業(yè)務(wù)中的占比。在業(yè)務(wù)布局上，圍繞資管業(yè)務(wù)構(gòu)建完善的業(yè)務(wù)體系，加強(qiáng)與其他業(yè)務(wù)板塊的協(xié)同合作。資管業(yè)務(wù)與投行業(yè)務(wù)協(xié)同，為企業(yè)提供一站式的金融服務(wù)。當(dāng)企業(yè)進(jìn)行上市融資時(shí)，投行業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)承銷(xiāo)股票，資管業(yè)務(wù)則可以為企業(yè)的閑置資金提供定向資產(chǎn)管理服務(wù)，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，提升公司整體的業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力，從而推動(dòng)定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模的增長(zhǎng)。相反，如果公司對(duì)資管業(yè)務(wù)重視程度不足，將其視為輔助業(yè)務(wù)，在資源分配上會(huì)相對(duì)吝嗇，戰(zhàn)略規(guī)劃也會(huì)缺乏明確的方向和重點(diǎn)，這將限制定向資管業(yè)務(wù)的發(fā)展，導(dǎo)致其規(guī)模占比難以提升，甚至可能出現(xiàn)下降的情況。3.3.2案例分析：以[具體券商C]為例券商C是一家具有一定規(guī)模和市場(chǎng)影響力的中型券商，在過(guò)去的發(fā)展歷程中，其資管業(yè)務(wù)在公司的地位經(jīng)歷了顯著的變化，這對(duì)其定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模占比產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。在2010-2013年期間，券商C將主要精力集中在傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)上，資管業(yè)務(wù)在公司內(nèi)部處于相對(duì)邊緣的地位。在資源分配方面，投入到資管業(yè)務(wù)的人力、財(cái)力和技術(shù)資源都非常有限。在人力資源上，資管業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)規(guī)模較小，專(zhuān)業(yè)人才匱乏，缺乏具有豐富投資經(jīng)驗(yàn)和專(zhuān)業(yè)知識(shí)的投研人員。在財(cái)力資源上，對(duì)資管業(yè)務(wù)的資金投入較少，限制了業(yè)務(wù)的拓展和項(xiàng)目的開(kāi)展。在技術(shù)資源上，資管業(yè)務(wù)所使用的技術(shù)系統(tǒng)陳舊落后，無(wú)法滿(mǎn)足業(yè)務(wù)發(fā)展的需求，導(dǎo)致投資決策效率低下，風(fēng)險(xiǎn)控制能力薄弱。在這種情況下，券商C的定向資管業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢，規(guī)模占比一直處于較低水平。從2010年初到2013年底，定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模占比始終徘徊在10%-12%之間，難以取得突破。由于缺乏專(zhuān)業(yè)的投研團(tuán)隊(duì)和充足的資金支持，券商C在定向資管業(yè)務(wù)中能夠提供的投資產(chǎn)品種類(lèi)單一，投資策略缺乏靈活性和創(chuàng)新性，無(wú)法滿(mǎn)足客戶(hù)多樣化的投資需求。許多潛在客戶(hù)因?yàn)闊o(wú)法在券商C找到符合自己需求的投資產(chǎn)品和服務(wù)，而選擇了其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，導(dǎo)致券商C的定向資管業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額逐漸被擠壓。然而，從2014年開(kāi)始，券商C意識(shí)到資管業(yè)務(wù)的巨大發(fā)展?jié)摿Γ_(kāi)始調(diào)整公司戰(zhàn)略，將資管業(yè)務(wù)提升到核心業(yè)務(wù)的地位。在資源分配上，加大了對(duì)資管業(yè)務(wù)的投入力度。在人力資源方面，大規(guī)模招聘優(yōu)秀的投資人才，充實(shí)資管業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)。從2014年到2015年，資管業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)人數(shù)增加了一倍，其中不乏具有豐富經(jīng)驗(yàn)的投資經(jīng)理和資深的投研人員。這些專(zhuān)業(yè)人才的加入，為定向資管業(yè)務(wù)帶來(lái)了新的投資理念和策略，提升了業(yè)務(wù)的專(zhuān)業(yè)水平和競(jìng)爭(zhēng)力。在財(cái)力資源上，公司每年為資管業(yè)務(wù)提供專(zhuān)項(xiàng)發(fā)展資金，用于項(xiàng)目開(kāi)發(fā)、市場(chǎng)拓展和技術(shù)升級(jí)等方面。在2014年，公司為資管業(yè)務(wù)提供了5000萬(wàn)元的專(zhuān)項(xiàng)發(fā)展資金，支持其開(kāi)展新的投資項(xiàng)目和業(yè)務(wù)創(chuàng)新。在技術(shù)資源上，投入大量資金進(jìn)行技術(shù)系統(tǒng)升級(jí)，引入先進(jìn)的投資管理系統(tǒng)和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控系統(tǒng)。通過(guò)這些技術(shù)系統(tǒng)，能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)投資組合的實(shí)時(shí)監(jiān)控和優(yōu)化，提高投資決策的準(zhǔn)確性和效率，有效降低風(fēng)險(xiǎn)。隨著資管業(yè)務(wù)在公司地位的提升和資源投入的增加，券商C的定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模占比開(kāi)始迅速上升。從2014年初的12%上升到2016年底的20%，短短三年時(shí)間，業(yè)務(wù)規(guī)模占比增加了8個(gè)百分點(diǎn)。在這一過(guò)程中，券商C憑借專(zhuān)業(yè)的投研團(tuán)隊(duì)和充足的資金支持，開(kāi)發(fā)出了一系列具有競(jìng)爭(zhēng)力的定向資管產(chǎn)品，滿(mǎn)足了不同客戶(hù)的投資需求。針對(duì)高凈值客戶(hù)，推出了定制化的高端定向資管產(chǎn)品，通過(guò)精準(zhǔn)的投資策略和個(gè)性化的服務(wù)，實(shí)現(xiàn)了客戶(hù)資產(chǎn)的穩(wěn)健增值，贏得了客戶(hù)的高度認(rèn)可和信任。許多高凈值客戶(hù)不僅自己加大了資金投入，還為券商C介紹了更多的潛在客戶(hù)，進(jìn)一步推動(dòng)了定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大。然而，在2017-2018年期間，由于市場(chǎng)環(huán)境的變化和公司戰(zhàn)略的再次調(diào)整，資管業(yè)務(wù)在公司的地位有所下降。公司將更多的資源投入到新興的金融科技業(yè)務(wù)上，對(duì)資管業(yè)務(wù)的關(guān)注和支持減少。在資源分配上，資管業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)的人員流失嚴(yán)重，資金投入也大幅減少，技術(shù)系統(tǒng)的更新和維護(hù)也受到了影響。受此影響，券商C的定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模占比出現(xiàn)了下滑。從2017年初的20%下降到2018年底的16%，減少了4個(gè)百分點(diǎn)。由于缺乏足夠的資源支持，券商C在定向資管業(yè)務(wù)中的創(chuàng)新能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力下降，無(wú)法及時(shí)適應(yīng)市場(chǎng)變化和客戶(hù)需求。一些原本合作的客戶(hù)因?yàn)閷?duì)券商C的服務(wù)和產(chǎn)品不滿(mǎn)意，選擇了其他更具競(jìng)爭(zhēng)力的券商，導(dǎo)致業(yè)務(wù)規(guī)?？s小。通過(guò)對(duì)券商C的案例分析可以看出，資管業(yè)務(wù)在公司的地位對(duì)定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模占比有著顯著的影響。當(dāng)資管業(yè)務(wù)受到重視，資源分配充足時(shí)，定向資管業(yè)務(wù)能夠得到快速發(fā)展，規(guī)模占比上升；而當(dāng)資管業(yè)務(wù)地位下降，資源投入減少時(shí)，定向資管業(yè)務(wù)的發(fā)展會(huì)受到阻礙，規(guī)模占比下降。這表明券商要想保持定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模占比的穩(wěn)定和提升，必須重視資管業(yè)務(wù)在公司的地位，合理分配資源，制定明確的戰(zhàn)略導(dǎo)向。四、影響券商定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模占比的外部因素4.1監(jiān)管政策因素4.1.1政策演變與核心監(jiān)管要求監(jiān)管政策作為影響券商定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模占比的關(guān)鍵外部因素，其演變歷程對(duì)業(yè)務(wù)發(fā)展產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。從2012-2016年，政策呈現(xiàn)出寬松的態(tài)勢(shì)，為券商定向資管業(yè)務(wù)的爆發(fā)式增長(zhǎng)提供了契機(jī)。2012年5月，券商創(chuàng)新大會(huì)的召開(kāi)，猶如一聲春雷，釋放出鼓勵(lì)創(chuàng)新的積極信號(hào)，為券商業(yè)務(wù)創(chuàng)新?tīng)I(yíng)造了良好的政策環(huán)境；同年10月，修訂后的“一法兩則”正式發(fā)布，將定向資管的投資范圍拓寬至非標(biāo)債權(quán)，這一突破性的政策調(diào)整為券商定向資管業(yè)務(wù)的發(fā)展開(kāi)辟了廣闊的空間。銀證合作、銀證信/基合作等模式如雨后春筍般涌現(xiàn)，通道業(yè)務(wù)全面鋪開(kāi)。在銀行信托合作監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，銀證合作業(yè)務(wù)迅速崛起，成為券商定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張的重要推動(dòng)力。這一時(shí)期，政策的寬松使得券商能夠充分利用通道業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)，滿(mǎn)足銀行等金融機(jī)構(gòu)的需求，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)規(guī)模的快速增長(zhǎng)。然而，隨著金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的不斷積累和監(jiān)管層對(duì)金融市場(chǎng)規(guī)范的重視，2016-至今，監(jiān)管政策逐漸收緊，對(duì)券商定向資管業(yè)務(wù)的通道模式造成了巨大沖擊。2015年3月，私募資管業(yè)務(wù)“八條底線(xiàn)”細(xì)則出臺(tái)，對(duì)券商資管行業(yè)進(jìn)行了初步規(guī)范，加強(qiáng)了對(duì)業(yè)務(wù)合規(guī)性的監(jiān)管；2016年7月，“新八條底線(xiàn)”出臺(tái)，進(jìn)一步加強(qiáng)了對(duì)違規(guī)宣傳推介和銷(xiāo)售行為、結(jié)構(gòu)化資管產(chǎn)品、“資金池”業(yè)務(wù)等問(wèn)題的監(jiān)管，對(duì)券商資管業(yè)務(wù)的規(guī)范程度提出了更高要求；2017年5月，證監(jiān)會(huì)首次提及全面禁止通道業(yè)務(wù)，明確表達(dá)了對(duì)通道業(yè)務(wù)的嚴(yán)厲態(tài)度；2018年，資管新規(guī)和資管細(xì)則下發(fā)，這是監(jiān)管政策收緊的重要里程碑。資管新規(guī)在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)投資、產(chǎn)品凈值化管理、消除多層嵌套、統(tǒng)一杠桿水平等方面提出了一系列嚴(yán)格的監(jiān)管要求，明確規(guī)定金融機(jī)構(gòu)不得為其他金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品提供規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求的通道服務(wù)。這些政策的陸續(xù)出臺(tái)，旨在引導(dǎo)券商資管業(yè)務(wù)回歸本源，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，降低金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。資管新規(guī)等政策的核心監(jiān)管要求主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。在投資范圍上，對(duì)非標(biāo)債權(quán)投資進(jìn)行了嚴(yán)格限制。明確規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，除了在銀行間市場(chǎng)、證券交易所市場(chǎng)等國(guó)務(wù)院和金融監(jiān)督管理部門(mén)批準(zhǔn)的交易市場(chǎng)交易的債權(quán)性資產(chǎn)外，其他債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)均為非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)。這使得券商定向資管業(yè)務(wù)在非標(biāo)債權(quán)投資上受到了極大的限制，以往依賴(lài)非標(biāo)債權(quán)投資的通道業(yè)務(wù)模式難以為繼。在產(chǎn)品凈值化管理方面，要求金融機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)管理產(chǎn)品實(shí)行凈值化管理，凈值生成應(yīng)當(dāng)符合公允價(jià)值原則，及時(shí)反映基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)。這意味著券商定向資管產(chǎn)品不能再像以往那樣采用預(yù)期收益型的模式，而需要更加真實(shí)地反映產(chǎn)品的投資風(fēng)險(xiǎn)和收益情況，對(duì)券商的投資管理能力提出了更高的要求。在消除多層嵌套方面，規(guī)定金融機(jī)構(gòu)不得為其他金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品提供規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求的通道服務(wù)，限制資管產(chǎn)品投資其他資管產(chǎn)品，除了基金中基金（FOF）、管理人中管理人（MOM）及金融機(jī)構(gòu)一層委外投資等有一定合理性的情況外，被委托機(jī)構(gòu)不得再投資其他資管產(chǎn)品。這一規(guī)定有效遏制了券商定向資管業(yè)務(wù)中的多層嵌套現(xiàn)象，降低了金融市場(chǎng)的復(fù)雜性和風(fēng)險(xiǎn)。在統(tǒng)一杠桿水平方面，對(duì)公募產(chǎn)品和私募產(chǎn)品的總資產(chǎn)與凈資產(chǎn)比例、結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理產(chǎn)品的杠桿倍數(shù)等都做出了明確規(guī)定，每只公募產(chǎn)品的總資產(chǎn)不得超過(guò)該產(chǎn)品凈資產(chǎn)的140%，每只私募產(chǎn)品的總資產(chǎn)不得超過(guò)該產(chǎn)品凈資產(chǎn)的200%，投資于固定收益類(lèi)資產(chǎn)或者債券型基金比例不低于80%的杠桿倍數(shù)不得超過(guò)3倍，投資于股票或者股票型基金等股票類(lèi)資產(chǎn)比例不低于20%的杠桿倍數(shù)不得超過(guò)1倍，其他類(lèi)的杠桿倍數(shù)不得超過(guò)2倍。這些規(guī)定限制了券商定向資管業(yè)務(wù)的杠桿運(yùn)用，降低了業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。這些政策導(dǎo)向?qū)θ潭ㄏ蛸Y管業(yè)務(wù)起到了規(guī)范和限制作用。規(guī)范作用體現(xiàn)在促使券商加強(qiáng)內(nèi)部管理，完善風(fēng)險(xiǎn)控制體系，提高業(yè)務(wù)的合規(guī)性和透明度。在投資決策過(guò)程中，需要更加謹(jǐn)慎地評(píng)估投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)和收益，確保投資行為符合監(jiān)管要求；在產(chǎn)品設(shè)計(jì)和銷(xiāo)售過(guò)程中，需要更加注重信息披露，向投資者充分揭示產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)特征。限制作用則直接體現(xiàn)在對(duì)通道業(yè)務(wù)的限制上，使得券商不能再依賴(lài)簡(jiǎn)單的通道業(yè)務(wù)獲取收益，必須加快業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，提升主動(dòng)管理能力，尋找新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。4.1.2案例分析：政策調(diào)整對(duì)[具體券商D]的影響券商D是一家在行業(yè)內(nèi)具有一定規(guī)模和影響力的大型券商，其定向資管業(yè)務(wù)在政策調(diào)整的大背景下，規(guī)模占比經(jīng)歷了顯著的變化，這一案例充分體現(xiàn)了監(jiān)管政策對(duì)券商定向資管業(yè)務(wù)的重要影響。在2012-2016年政策寬松時(shí)期，券商D抓住機(jī)遇，積極拓展定向資管業(yè)務(wù)，尤其是通道業(yè)務(wù)。憑借其在市場(chǎng)中的品牌優(yōu)勢(shì)和廣泛的客戶(hù)資源，券商D與多家銀行建立了緊密的合作關(guān)系，成為銀行資產(chǎn)出表的重要通道。在這一時(shí)期，券商D的定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模迅速擴(kuò)張。2013年，其定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模較上一年增長(zhǎng)了80%，從500億元增長(zhǎng)至900億元；到2016年底，定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模更是達(dá)到了2000億元，在券商D資管業(yè)務(wù)總規(guī)模中的占比從2012年的40%提升至60%。這一時(shí)期，券商D主要通過(guò)為銀行提供通道服務(wù)，將銀行的資金投向非標(biāo)債權(quán)等領(lǐng)域，雖然收取的通道費(fèi)用相對(duì)較低，但憑借業(yè)務(wù)規(guī)模的快速擴(kuò)張，仍然獲得了可觀的收入。然而，隨著2016-2018年監(jiān)管政策的逐漸收緊，尤其是資管新規(guī)的出臺(tái)，券商D的定向資管業(yè)務(wù)面臨著巨大的挑戰(zhàn)。由于其定向資管業(yè)務(wù)中通道業(yè)務(wù)占比較高，受到政策限制的影響尤為明顯。在投資范圍受限方面，券商D以往大量投資的非標(biāo)債權(quán)項(xiàng)目，因不符合新規(guī)標(biāo)準(zhǔn)，無(wú)法繼續(xù)開(kāi)展，導(dǎo)致業(yè)務(wù)規(guī)模大幅縮水。在凈值化管理要求下，券商D需要對(duì)原有的定向資管產(chǎn)品進(jìn)行改造，這不僅增加了運(yùn)營(yíng)成本，還面臨著投資者對(duì)凈值型產(chǎn)品接受度不高的問(wèn)題。在消除多層嵌套和統(tǒng)一杠桿水平的要求下，券商D不得不對(duì)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，減少嵌套層級(jí)，降低杠桿倍數(shù)，這使得業(yè)務(wù)的盈利能力受到了一定程度的影響。受這些因素的綜合影響，券商D的定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模占比出現(xiàn)了急劇下降。從2017年初的60%下降到2018年底的35%，規(guī)模也從2000億元減少至1000億元。在這一過(guò)程中，券商D的一些銀行客戶(hù)因?yàn)闃I(yè)務(wù)受限，減少了與券商D的合作規(guī)模，甚至轉(zhuǎn)向其他能夠滿(mǎn)足監(jiān)管要求的金融機(jī)構(gòu)。一些原本依賴(lài)通道業(yè)務(wù)的中小客戶(hù)，也因?yàn)闃I(yè)務(wù)模式的改變，選擇撤回資金，導(dǎo)致券商D的定向資管業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手迅速搶占。面對(duì)政策調(diào)整帶來(lái)的巨大沖擊，券商D積極采取應(yīng)對(duì)策略。在業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型方面，加大了對(duì)主動(dòng)管理業(yè)務(wù)的投入。組建了專(zhuān)業(yè)的投研團(tuán)隊(duì)，招聘了具有豐富投資經(jīng)驗(yàn)和專(zhuān)業(yè)知識(shí)的投資經(jīng)理和分析師，加強(qiáng)了對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)趨勢(shì)和企業(yè)基本面的研究，提升了主動(dòng)投資能力。在產(chǎn)品創(chuàng)新方面，推出了一系列符合監(jiān)管要求的主動(dòng)管理型定向資管產(chǎn)品，如以股票、債券等標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)為主要投資標(biāo)的的產(chǎn)品，以及針對(duì)特定行業(yè)或主題的投資產(chǎn)品，滿(mǎn)足了不同客戶(hù)的投資需求。在風(fēng)險(xiǎn)管理方面，建立了完善的風(fēng)險(xiǎn)控制體系，引入了先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型和預(yù)警系統(tǒng)，加強(qiáng)了對(duì)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控和管理，確保業(yè)務(wù)的穩(wěn)健發(fā)展。通過(guò)這些應(yīng)對(duì)策略的實(shí)施，券商D逐漸適應(yīng)了新的監(jiān)管環(huán)境。從2019年開(kāi)始，其定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模占比逐漸趨于穩(wěn)定，并在2020年開(kāi)始出現(xiàn)小幅回升，達(dá)到了38%。雖然業(yè)務(wù)規(guī)模仍未恢復(fù)到政策調(diào)整前的水平，但主動(dòng)管理業(yè)務(wù)的占比不斷提高，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)得到了優(yōu)化，盈利能力也逐漸增強(qiáng)。通過(guò)為一家大型企業(yè)提供定制化的主動(dòng)管理型定向資管服務(wù)，不僅實(shí)現(xiàn)了客戶(hù)資產(chǎn)的穩(wěn)健增值，還獲得了較高的業(yè)績(jī)報(bào)酬，提升了業(yè)務(wù)的整體收益水平。通過(guò)對(duì)券商D的案例分析可以看出，監(jiān)管政策的調(diào)整對(duì)券商定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模占比有著直接而顯著的影響。在政策寬松時(shí)期，業(yè)務(wù)規(guī)模占比能夠迅速擴(kuò)張；而在政策收緊時(shí)期，業(yè)務(wù)規(guī)模占比則會(huì)受到抑制，甚至出現(xiàn)大幅下降。券商只有積極應(yīng)對(duì)政策變化，加快業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，提升主動(dòng)管理能力，才能在新的監(jiān)管環(huán)境下實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。4.2市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)因素4.2.1與其他資管機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)在金融市場(chǎng)的資管領(lǐng)域，券商定向資管業(yè)務(wù)面臨著來(lái)自銀行、信托、基金等多個(gè)資管機(jī)構(gòu)的激烈競(jìng)爭(zhēng)，這種競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)對(duì)其業(yè)務(wù)規(guī)模占比產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。與銀行相比，銀行在資金和客戶(hù)資源方面具有顯著優(yōu)勢(shì)。銀行擁有龐大的客戶(hù)基礎(chǔ)，通過(guò)長(zhǎng)期的存貸款業(yè)務(wù)積累了大量的個(gè)人和企業(yè)客戶(hù)，這些客戶(hù)對(duì)銀行的信任度較高。據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)大型商業(yè)銀行的個(gè)人客戶(hù)數(shù)量往往數(shù)以?xún)|計(jì)，企業(yè)客戶(hù)也多達(dá)數(shù)百萬(wàn)家。銀行憑借其廣泛的網(wǎng)點(diǎn)分布和便捷的服務(wù)渠道，能夠輕松地觸達(dá)客戶(hù)，為客戶(hù)提供一站式的金融服務(wù)。在資管業(yè)務(wù)方面，銀行可以利用其客戶(hù)資源優(yōu)勢(shì)，將資管產(chǎn)品推銷(xiāo)給客戶(hù)。通過(guò)手機(jī)銀行、網(wǎng)上銀行等渠道，向客戶(hù)推送理財(cái)產(chǎn)品信息，吸引客戶(hù)購(gòu)買(mǎi)。銀行還可以根據(jù)客戶(hù)的資產(chǎn)規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)偏好等因素，為客戶(hù)提供個(gè)性化的理財(cái)方案，進(jìn)一步增強(qiáng)客戶(hù)的粘性。相比之下，券商的客戶(hù)資源相對(duì)有限，尤其是在個(gè)人客戶(hù)方面，券商的客戶(hù)數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于銀行。券商在拓展客戶(hù)時(shí)，需要投入更多的資源進(jìn)行市場(chǎng)推廣和客戶(hù)培育，這在一定程度上增加了業(yè)務(wù)拓展的難度，對(duì)定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模占比的提升形成了阻礙。在投資范圍和投資限制方面，銀行也具有一定的優(yōu)勢(shì)。銀行理財(cái)產(chǎn)品的投資范圍廣泛，涵蓋了債券、股票、基金、非標(biāo)資產(chǎn)等多個(gè)領(lǐng)域。而且，銀行在非標(biāo)資產(chǎn)投資方面具有較強(qiáng)的能力，能夠通過(guò)與企業(yè)的緊密合作，獲取優(yōu)質(zhì)的非標(biāo)項(xiàng)目。一些大型銀行與國(guó)有企業(yè)、大型民營(yíng)企業(yè)建立了長(zhǎng)期的合作關(guān)系，能夠優(yōu)先獲得這些企業(yè)的融資項(xiàng)目，為銀行理財(cái)產(chǎn)品提供了豐富的投資標(biāo)的。而券商定向資管業(yè)務(wù)在投資范圍上雖然也較為廣泛，但在某些領(lǐng)域受到的限制相對(duì)較多。在非標(biāo)資產(chǎn)投資方面，隨著監(jiān)管政策的收緊，券商定向資管業(yè)務(wù)面臨著更高的合規(guī)要求和風(fēng)險(xiǎn)控制壓力，投資難度加大。這使得券商在與銀行競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)質(zhì)非標(biāo)項(xiàng)目時(shí)處于劣勢(shì)，影響了其定向資管業(yè)務(wù)的規(guī)模和收益。信托公司在資產(chǎn)處置和項(xiàng)目運(yùn)作方面具有獨(dú)特的專(zhuān)業(yè)能力。信托公司長(zhǎng)期專(zhuān)注于非標(biāo)資產(chǎn)領(lǐng)域，在房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等項(xiàng)目融資方面積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)。在房地產(chǎn)項(xiàng)目融資中，信托公司能夠深入了解項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)流程、市場(chǎng)前景和風(fēng)險(xiǎn)因素，通過(guò)設(shè)計(jì)合理的信托產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，為項(xiàng)目提供資金支持。信托公司還擁有專(zhuān)業(yè)的資產(chǎn)處置團(tuán)隊(duì)，在項(xiàng)目出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，能夠迅速采取措施進(jìn)行資產(chǎn)處置，降低損失。在項(xiàng)目運(yùn)作過(guò)程中，信托公司能夠協(xié)調(diào)各方利益關(guān)系，確保項(xiàng)目的順利推進(jìn)。相比之下，券商在非標(biāo)資產(chǎn)領(lǐng)域的專(zhuān)業(yè)能力相對(duì)較弱，在項(xiàng)目運(yùn)作和資產(chǎn)處置方面缺乏經(jīng)驗(yàn)。在參與房地產(chǎn)項(xiàng)目融資時(shí)，券商可能對(duì)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估不夠準(zhǔn)確，在項(xiàng)目出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)，也可能無(wú)法及時(shí)有效地進(jìn)行資產(chǎn)處置，這使得券商在與信托公司競(jìng)爭(zhēng)非標(biāo)項(xiàng)目時(shí)處于不利地位，對(duì)定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模占比產(chǎn)生了負(fù)面影響。基金公司則在投資管理能力和產(chǎn)品創(chuàng)新方面具有明顯優(yōu)勢(shì)。基金公司擁有專(zhuān)業(yè)的投資管理團(tuán)隊(duì)，這些團(tuán)隊(duì)成員大多具有豐富的金融市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)和專(zhuān)業(yè)的投資知識(shí)，能夠?qū)κ袌?chǎng)走勢(shì)進(jìn)行準(zhǔn)確的判斷，制定合理的投資策略。一些知名基金公司的投資團(tuán)隊(duì)，通過(guò)深入的研究和分析，能夠精準(zhǔn)地把握市場(chǎng)熱點(diǎn)，投資的基金產(chǎn)品取得了優(yōu)異的業(yè)績(jī)?；鸸驹诋a(chǎn)品創(chuàng)新方面也非常活躍，不斷推出新的基金產(chǎn)品，以滿(mǎn)足不同投資者的需求。近年來(lái)，隨著投資者對(duì)量化投資的興趣不斷增加，基金公司紛紛推出量化投資基金產(chǎn)品，通過(guò)運(yùn)用量化模型進(jìn)行投資決策，提高投資效率和收益。相比之下，券商在投資管理能力和產(chǎn)品創(chuàng)新方面相對(duì)滯后。一些券商的投資團(tuán)隊(duì)在市場(chǎng)判斷和投資策略制定方面存在不足，導(dǎo)致投資業(yè)績(jī)不佳。在產(chǎn)品創(chuàng)新方面，券商的創(chuàng)新速度較慢，難以滿(mǎn)足投資者日益多樣化的需求，這使得券商在與基金公司競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，難以吸引投資者的關(guān)注和資金投入，限制了定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模占比的提升。面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，券商定向資管業(yè)務(wù)也具有一些獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。在投資策略和產(chǎn)品定制方面，券商能夠根據(jù)客戶(hù)的特定需求，提供個(gè)性化的投資方案。對(duì)于高凈值客戶(hù)，券商可以根據(jù)其資產(chǎn)規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)偏好、投資目標(biāo)等因素，為其量身定制投資組合，滿(mǎn)足客戶(hù)的特殊需求。券商在證券市場(chǎng)投資方面具有專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)，能夠利用自身的研究團(tuán)隊(duì)和交易系統(tǒng)，為客戶(hù)提供優(yōu)質(zhì)的證券投資服務(wù)。在股票投資方面，券商的研究團(tuán)隊(duì)能夠?qū)ι鲜泄具M(jìn)行深入的分析，挖掘具有投資價(jià)值的股票，為客戶(hù)提供投資建議；在交易系統(tǒng)方面，券商能夠提供高效、穩(wěn)定的交易平臺(tái)，確?？蛻?hù)的交易指令能夠及時(shí)準(zhǔn)確地執(zhí)行。券商定向資管業(yè)務(wù)在與其他資管機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)中，既有自身的優(yōu)勢(shì)，也面臨著諸多劣勢(shì)。要提升業(yè)務(wù)規(guī)模占比，券商需要充分發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)與其他機(jī)構(gòu)的合作與競(jìng)爭(zhēng)，不斷提升自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力。通過(guò)與銀行合作，借助銀行的客戶(hù)資源和渠道優(yōu)勢(shì)，拓展業(yè)務(wù)范圍；與信托公司合作，學(xué)習(xí)其在非標(biāo)資產(chǎn)領(lǐng)域的專(zhuān)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，提升自身的項(xiàng)目運(yùn)作能力；與基金公司合作，借鑒其投資管理和產(chǎn)品創(chuàng)新經(jīng)驗(yàn)，提高自身的投資水平和產(chǎn)品創(chuàng)新能力。同時(shí)，券商還需要加強(qiáng)自身建設(shè)，提高風(fēng)險(xiǎn)控制能力、投資管理能力和產(chǎn)品創(chuàng)新能力，以更好地應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。4.2.2案例分析：[具體券商E]在競(jìng)爭(zhēng)中的表現(xiàn)券商E是一家在行業(yè)內(nèi)具有一定規(guī)模和影響力的中型券商，其在與其他資管機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)中，市場(chǎng)份額和業(yè)務(wù)規(guī)模占比經(jīng)歷了復(fù)雜的變化過(guò)程，這一案例為研究券商定向資管業(yè)務(wù)在競(jìng)爭(zhēng)中的表現(xiàn)提供了典型樣本。在2015-2017年期間，券商E在定向資管業(yè)務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于相對(duì)優(yōu)勢(shì)地位，業(yè)務(wù)規(guī)模占比呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。在這一時(shí)期，券商E充分發(fā)揮自身在投資策略和產(chǎn)品定制方面的優(yōu)勢(shì)，積極拓展業(yè)務(wù)。憑借專(zhuān)業(yè)的投資團(tuán)隊(duì)，對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的準(zhǔn)確判斷，為客戶(hù)提供了一系列具有吸引力的投資策略。在股票市場(chǎng)投資中，通過(guò)深入的行業(yè)研究和個(gè)股分析，精準(zhǔn)地把握了市場(chǎng)熱點(diǎn)，投資的多只股票取得了顯著的收益，吸引了大量客戶(hù)的關(guān)注和資金投入。在產(chǎn)品定制方面，券商E根據(jù)不同客戶(hù)的需求，推出了多樣化的定向資管產(chǎn)品。針對(duì)高凈值客戶(hù)，設(shè)計(jì)了高端定制化產(chǎn)品，投資范圍涵蓋了股票、債券、非標(biāo)資產(chǎn)等多個(gè)領(lǐng)域，通過(guò)合理的資產(chǎn)配置，實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)的穩(wěn)健增值；針對(duì)中小客戶(hù)，推出了低門(mén)檻、高流動(dòng)性的產(chǎn)品，滿(mǎn)足了中小客戶(hù)的投資需求。在與銀行的競(jìng)爭(zhēng)中，券商E雖然在客戶(hù)資源和資金方面處于劣勢(shì)，但通過(guò)與銀行開(kāi)展合作，借助銀行的渠道優(yōu)勢(shì)，將自身的定向資管產(chǎn)品推向更廣泛的客戶(hù)群體。與某大型銀行合作，通過(guò)銀行的網(wǎng)點(diǎn)和線(xiàn)上渠道，向銀行客戶(hù)宣傳和銷(xiāo)售券商E的定向資管產(chǎn)品。在合作過(guò)程中，券商E充分發(fā)揮自身的專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)，為銀行客戶(hù)提供個(gè)性化的投資咨詢(xún)服務(wù)，幫助客戶(hù)選擇適合自己的產(chǎn)品，贏得了客戶(hù)的信任和認(rèn)可。在與信托公司的競(jìng)爭(zhēng)中，券商E積極學(xué)習(xí)信托公司在非標(biāo)資產(chǎn)領(lǐng)域的專(zhuān)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，提升自身的項(xiàng)目運(yùn)作能力。參與一些非標(biāo)項(xiàng)目時(shí)，與信托公司合作，共同設(shè)計(jì)項(xiàng)目方案，發(fā)揮各自的優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)互利共贏。在與基金公司的競(jìng)爭(zhēng)中，券商E借鑒基金公司的投資管理和產(chǎn)品創(chuàng)新經(jīng)驗(yàn)，加強(qiáng)自身的投研團(tuán)隊(duì)建設(shè)，推出了一些具有創(chuàng)新性的產(chǎn)品。通過(guò)引入量化投資模型，開(kāi)發(fā)了量化投資定向資管產(chǎn)品，提高了投資效率和收益，吸引了部分對(duì)量化投資感興趣的客戶(hù)。受這些因素的綜合影響，券商E的定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模占比從2015年初的15%上升到2017年底的22%，市場(chǎng)份額也得到了顯著提升。在這一過(guò)程中，券商E的品牌知名度和市場(chǎng)影響力也得到了進(jìn)一步增強(qiáng)，吸引了更多潛在客戶(hù)的關(guān)注和合作意向，為定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。然而，在2018-2020年期間，隨著監(jiān)管政策的收緊和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，券商E的定向資管業(yè)務(wù)面臨著巨大的挑戰(zhàn)，業(yè)務(wù)規(guī)模占比出現(xiàn)了下降趨勢(shì)。監(jiān)管政策的收緊對(duì)券商E的定向資管業(yè)務(wù)產(chǎn)生了直接影響。資管新規(guī)的出臺(tái)，對(duì)非標(biāo)資產(chǎn)投資、產(chǎn)品凈值化管理、消除多層嵌套等方面提出了嚴(yán)格的要求，券商E原有的一些業(yè)務(wù)模式受到了限制。在非標(biāo)資產(chǎn)投資方面，由于合規(guī)要求的提高，券商E不得不減少對(duì)非標(biāo)項(xiàng)目的投資，導(dǎo)致業(yè)務(wù)規(guī)模縮水。在產(chǎn)品凈值化管理方面，券商E需要對(duì)原有的產(chǎn)品進(jìn)行改造，這不僅增加了運(yùn)營(yíng)成本，還面臨著投資者對(duì)凈值型產(chǎn)品接受度不高的問(wèn)題。在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)方面，銀行、信托、基金等資管機(jī)構(gòu)也在不斷提升自身的競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)券商E的市場(chǎng)份額形成了擠壓。銀行加大了在資管業(yè)務(wù)方面的投入，利用其客戶(hù)資源和渠道優(yōu)勢(shì)，推出了一系列具有競(jìng)爭(zhēng)力的理財(cái)產(chǎn)品，吸引了大量客戶(hù)的資金。信托公司在資產(chǎn)處置和項(xiàng)目運(yùn)作方面的專(zhuān)業(yè)能力進(jìn)一步提升，在非標(biāo)項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)了更有利的地位?；鸸驹谕顿Y管理和產(chǎn)品創(chuàng)新方面繼續(xù)保持優(yōu)勢(shì)，不斷推出新的基金產(chǎn)品，滿(mǎn)足了投資者多樣化的需求。受這些因素的綜合影響，券商E的定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模占比從2018年初的22%下降到2020年底的18%，市場(chǎng)份額也有所減少。在這一過(guò)程中，券商E的一些客戶(hù)因?yàn)闃I(yè)務(wù)受限或產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力不足，選擇撤回資金，轉(zhuǎn)向其他資管機(jī)構(gòu)。一些原本與券商E合作的高凈值客戶(hù)，因?yàn)閷?duì)凈值型產(chǎn)品不適應(yīng)，選擇將資金投向銀行的理財(cái)產(chǎn)品；一些對(duì)投資收益有較高要求的客戶(hù)，因?yàn)榛鸸就瞥龅男庐a(chǎn)品具有更高的收益潛力，而選擇購(gòu)買(mǎi)基金產(chǎn)品。面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)壓力和業(yè)務(wù)規(guī)模占比下降的困境，券商E積極采取應(yīng)對(duì)策略。在業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型方面，加大了對(duì)主動(dòng)管理業(yè)務(wù)的投入。組建了專(zhuān)業(yè)的投研團(tuán)隊(duì)，招聘了具有豐富投資經(jīng)驗(yàn)和專(zhuān)業(yè)知識(shí)的投資經(jīng)理和分析師，加強(qiáng)了對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)趨勢(shì)和企業(yè)基本面的研究，提升了主動(dòng)投資能力。在產(chǎn)品創(chuàng)新方面，推出了一系列符合監(jiān)管要求的主動(dòng)管理型定向資管產(chǎn)品，如以股票、債券等標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)為主要投資標(biāo)的的產(chǎn)品，以及針對(duì)特定行業(yè)或主題的投資產(chǎn)品，滿(mǎn)足了不同客戶(hù)的投資需求。在風(fēng)險(xiǎn)管理方面，建立了完善的風(fēng)險(xiǎn)控制體系，引入了先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型和預(yù)警系統(tǒng)，加強(qiáng)了對(duì)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控和管理，確保業(yè)務(wù)的穩(wěn)健發(fā)展。通過(guò)這些應(yīng)對(duì)策略的實(shí)施，券商E逐漸適應(yīng)了新的市場(chǎng)環(huán)境和監(jiān)管要求。從2021年開(kāi)始，其定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模占比逐漸趨于穩(wěn)定，并在2022年開(kāi)始出現(xiàn)小幅回升，達(dá)到了19%。在這一過(guò)程中，券商E通過(guò)提升主動(dòng)管理能力，為客戶(hù)實(shí)現(xiàn)了更好的投資收益，贏得了客戶(hù)的信任和認(rèn)可。通過(guò)為一家大型企業(yè)提供定制化的主動(dòng)管理型定向資管服務(wù)，實(shí)現(xiàn)了客戶(hù)資產(chǎn)的穩(wěn)健增值，獲得了客戶(hù)的高度評(píng)價(jià)，該客戶(hù)不僅增加了資金投入，還為券商E介紹了更多的潛在客戶(hù)，推動(dòng)了定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大。通過(guò)對(duì)券商E的案例分析可以看出，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)因素對(duì)券商定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模占比有著重要影響。在競(jìng)爭(zhēng)中，券商需要充分發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)與其他機(jī)構(gòu)的合作與競(jìng)爭(zhēng)，積極應(yīng)對(duì)監(jiān)管政策變化和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力，通過(guò)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)品創(chuàng)新，提升自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力，才能保持業(yè)務(wù)規(guī)模占比的穩(wěn)定和提升。4.3宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素4.3.1經(jīng)濟(jì)周期與市場(chǎng)行情經(jīng)濟(jì)周期與市場(chǎng)行情作為宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的重要組成部分，對(duì)券商定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模占比有著深刻的影響，這種影響主要通過(guò)投資者需求和資金流向的變化來(lái)體現(xiàn)。在經(jīng)濟(jì)繁榮期，市場(chǎng)行情向好，投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)前景充滿(mǎn)信心，風(fēng)險(xiǎn)偏好較高。此時(shí)，投資者往往更愿意將資金投入到資本市場(chǎng)，追求更高的收益。券商定向資管業(yè)務(wù)憑借其多樣化的投資策略和靈活的投資范圍，能夠滿(mǎn)足投資者在經(jīng)濟(jì)繁榮期的投資需求。在股票市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁時(shí)，券商可以通過(guò)定向資管業(yè)務(wù)，為客戶(hù)提供股票投資組合，幫助客戶(hù)分享股票市場(chǎng)上漲帶來(lái)的收益。在2014-2015年上半年的牛市行情中，許多券商的定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模占比出現(xiàn)了顯著提升。投資者紛紛將資金投入到定向資管計(jì)劃中，希望借助券商的專(zhuān)業(yè)投資能力，在股票市場(chǎng)中獲取高額回報(bào)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在這一時(shí)期，部分券商的定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模占比增長(zhǎng)了20%-30%，業(yè)務(wù)規(guī)模實(shí)現(xiàn)了快速擴(kuò)張。經(jīng)濟(jì)繁榮期企業(yè)的融資需求也較為旺盛，券商定向資管業(yè)務(wù)可以通過(guò)參與企業(yè)的股權(quán)融資、債權(quán)融資等項(xiàng)目，為企業(yè)提供資金支持，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)規(guī)模的增長(zhǎng)。一些新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)在經(jīng)濟(jì)繁榮期有大量的資金需求用于擴(kuò)大生產(chǎn)、研發(fā)創(chuàng)新等，券商可以通過(guò)定向資管計(jì)劃，將投資者的資金投向這些企業(yè)，不僅滿(mǎn)足了企業(yè)的融資需求，也為投資者帶來(lái)了潛在的收益，同時(shí)推動(dòng)了自身定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大。相反，在經(jīng)濟(jì)衰退期，市場(chǎng)行情低迷，投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)前景感到擔(dān)憂(yōu)，風(fēng)險(xiǎn)偏好降低。此時(shí)，投資者更傾向于選擇低風(fēng)險(xiǎn)的投資產(chǎn)品，如債券、貨幣基金等，以保障資產(chǎn)的安全。券商定向資管業(yè)務(wù)中的一些高風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目，如股票投資，可能會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)行情不佳而遭受損失，導(dǎo)致投資者對(duì)定向資管業(yè)務(wù)的信心下降，資金流出。在2008年全球金融危機(jī)期間，股票市場(chǎng)大幅下跌，許多券商的定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模占比出現(xiàn)了急劇下降。投資者紛紛贖回資金，轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)較低的銀行存款或債券市場(chǎng)，導(dǎo)致券商定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模大幅縮水。一些券商的定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模占比下降了50%以上，業(yè)務(wù)發(fā)展面臨巨大困境。經(jīng)濟(jì)衰退期企業(yè)的融資需求也會(huì)受到抑制，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況惡化，償債能力下降，這使得券商在開(kāi)展定向資管業(yè)務(wù)時(shí)面臨更高的風(fēng)險(xiǎn)。券商可能會(huì)謹(jǐn)慎選擇投資項(xiàng)目，減少對(duì)企業(yè)的融資支持，這也會(huì)導(dǎo)致定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模占比的下降。在經(jīng)濟(jì)衰退期，許多企業(yè)面臨著資金鏈緊張、市場(chǎng)需求萎縮等問(wèn)題，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)增加。券商在為這些企業(yè)提供定向資管服務(wù)時(shí)，需要更加謹(jǐn)慎地評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)減少對(duì)一些高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資，從而影響了定向資管業(yè)務(wù)的規(guī)模。市場(chǎng)行情的波動(dòng)還會(huì)影響資金的流向。當(dāng)股票市場(chǎng)表現(xiàn)良好時(shí)，資金會(huì)大量流入股票市場(chǎng)，券商定向資管業(yè)務(wù)中投資于股票的部分會(huì)吸引更多資金，從而推動(dòng)業(yè)務(wù)規(guī)模占比的上升；當(dāng)股票市場(chǎng)表現(xiàn)不佳時(shí)，資金會(huì)流出股票市場(chǎng)，轉(zhuǎn)向其他投資領(lǐng)域，如債券市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)等，這會(huì)導(dǎo)致券商定向資管業(yè)務(wù)中投資于股票的部分規(guī)模下降，進(jìn)而影響業(yè)務(wù)規(guī)模占比。在2015年下半年股市大幅下跌后，資金開(kāi)始大量流出股票市場(chǎng)，轉(zhuǎn)向債券市場(chǎng)。許多券商的定向資管業(yè)務(wù)中，股票投資規(guī)模占比下降，而債券投資規(guī)模占比上升，但由于債券投資的收益相對(duì)較低，整體業(yè)務(wù)規(guī)模占比仍然出現(xiàn)了一定程度的下降。4.3.2案例分析：經(jīng)濟(jì)下行期[具體券商F]的應(yīng)對(duì)券商F是一家在行業(yè)內(nèi)具有一定規(guī)模和影響力的中型券商，在經(jīng)濟(jì)下行期，其定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模占比受到了顯著影響，通過(guò)采取一系列有效的應(yīng)對(duì)措施，逐漸適應(yīng)了市場(chǎng)變化，實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)的穩(wěn)定發(fā)展。在2018-2019年經(jīng)濟(jì)下行期，市場(chǎng)行情低迷，股票市場(chǎng)持續(xù)下跌，債券市場(chǎng)也面臨著較大的波動(dòng)。券商F的定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模占比受到了嚴(yán)重沖擊。在這一時(shí)期，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅降低，紛紛贖回資金，轉(zhuǎn)向低風(fēng)險(xiǎn)的投資產(chǎn)品。券商F的定向資管業(yè)務(wù)中，許多投資于股票市場(chǎng)的產(chǎn)品凈值大幅下跌，導(dǎo)致投資者對(duì)該業(yè)務(wù)的信心下降。從2018年初到2019年底，券商F的定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模占比從20%下降到15%，規(guī)模也從800億元減少至600億元。一些原本長(zhǎng)期合作的機(jī)構(gòu)客戶(hù)，因?yàn)閾?dān)心資產(chǎn)損失，減少了與券商F的合作規(guī)模，甚至轉(zhuǎn)向其他風(fēng)險(xiǎn)控制能力更強(qiáng)的金融機(jī)構(gòu)。面對(duì)經(jīng)濟(jì)下行期的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，券商F積極采取應(yīng)對(duì)策略。在投資策略調(diào)整方面，加大了對(duì)固定收益類(lèi)資產(chǎn)的投資比例，降低了股票投資的占比。通過(guò)深入研究債券市場(chǎng)，挖掘優(yōu)質(zhì)的債券投資機(jī)會(huì)，為客戶(hù)提供穩(wěn)定的收益。在2019年，券商F將定向資管業(yè)務(wù)中固定收益類(lèi)資產(chǎn)的投資比例從原來(lái)的40%提高到60%，投資了一系列國(guó)債、優(yōu)質(zhì)企業(yè)債券等，這些債券在市場(chǎng)波動(dòng)中表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定，為客戶(hù)帶來(lái)了較為可觀的收益，吸引了部分投資者的關(guān)注和資金投入。在客戶(hù)服務(wù)優(yōu)化方面，加強(qiáng)了與客戶(hù)的溝通和交流，及時(shí)向客戶(hù)傳遞市場(chǎng)信息和