報告發(fā)布日期孫國翔sunguoxiang@sunjinxia@orientsec.cwangzhongyao1@執(zhí)業(yè)證書編號：S08605180500l出口的縮量與前置已經(jīng)成為當(dāng)下主流預(yù)期，且市場普遍對未來中長期外貿(mào)需求較為悲觀，但我們認(rèn)為，當(dāng)前居高不下的國際環(huán)境不確定性未來有望降低，這有利于全中國制造有望在全球產(chǎn)業(yè)鏈重塑的過程中扮演更為關(guān)鍵的作用，我們看好中國在全球制造中的地位繼續(xù)攀升。chenzhiyi@orientsec.執(zhí)業(yè)證書編號：S08605190900l未來國際貿(mào)易需求偏弱，不確定性高位運行，但美國與各國關(guān)稅談判推進之后，這的談判結(jié)果來看，特朗普任期內(nèi)關(guān)稅稅率中樞將上升，疊加貿(mào)易需求前置chenzhiyi@orientsec.執(zhí)業(yè)證書編號：S08605190900l如果不確定性及其預(yù)期是未來國際貿(mào)易的主線，那么我們認(rèn)為，資本品出口的變化更值得期待，這背后有若干重要線索：l一是不確定性下降能顯著提振實體經(jīng)濟的投資意愿。歷史數(shù)據(jù)顯示，貿(mào)易不確l二是“關(guān)稅2.0”會成為新一輪產(chǎn)業(yè)遷移的催化劑，且這輪遷移將不再局限于中國政府能力范圍，人為因素難免催生新的“成本洼地”，致使產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，此外轉(zhuǎn)移的流向不僅取決于中國與其他國家的稅率差，當(dāng)其他國家之間、各行特朗普政府發(fā)起的貿(mào)易戰(zhàn)帶來關(guān)稅及報復(fù)性關(guān)稅的雙重不確定性，一美國企選擇不再使用美國上游產(chǎn)品，轉(zhuǎn)而將所有生產(chǎn)環(huán)節(jié)從美國遷移至中國和印l三是中國制造已經(jīng)占據(jù)有利地位，將在新一輪全球產(chǎn)業(yè)鏈重塑的過程中扮演更加重要的作用，獲得出口份額的提升以及國民信心的改善。每一輪工業(yè)革命和隨后的產(chǎn)業(yè)遷移浪潮，都需要更高效的供能方式、生產(chǎn)技術(shù)，以及滿足新的擴張需市場。如果未來全新的工業(yè)生產(chǎn)技術(shù)關(guān)鍵在于“AI&機器人遷移浪潮大概率由中國或美國來牽引。而在中美之中，建設(shè)新的供能系統(tǒng)強大的制造業(yè)和基建能力，美國現(xiàn)有的制造業(yè)水平和政策導(dǎo)向既無法風(fēng)、光、核等新能源供應(yīng)，也不足以推動“數(shù)字絲綢之路”等大型國際落地。綜合來看，中國在技術(shù)和基建能力這兩方是，雖然6月以來美國已多次在公開場合要求部分國（越南計劃于第三季度啟動試點的“商品轉(zhuǎn)口監(jiān)測系統(tǒng)”，美國海關(guān)商品檢測系統(tǒng)更新也計劃在2025年12月落地），但實際上美國并不具有讓其他國家長期與中國切斷供應(yīng)鏈和科技鏈聯(lián)系的能力，考慮到大范圍施加“轉(zhuǎn)運關(guān)稅”等措施本質(zhì)上是限制發(fā)展中國家的發(fā)展權(quán)，會影響各國響應(yīng)美國政策的積極性，且如今和中國貿(mào)易規(guī)模較大的國家數(shù)量明顯多于美國（金額口徑同理），這些都是影響各國決策的經(jīng)濟基礎(chǔ)，美國能夠造成的負面影響可能十分有限。l關(guān)稅政策反復(fù)的風(fēng)險；外需波動超出預(yù)期的風(fēng)險；間接經(jīng)濟聯(lián)系斷裂的風(fēng)險；假設(shè)2025-07-18搶轉(zhuǎn)口接近尾聲，出口拐點或?qū)⒏绲絹怼?月進出口點評2025-07-18有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。2目錄 4關(guān)稅中樞提升，疊加需求提前透支，當(dāng)前外需下行 4新一輪關(guān)稅信并未顯著改變資本市場對極端風(fēng) 4 5高不確定性的邊際緩和有利于中國資本品出口 6 6 7 8 9 103 4 4 4 6 6 6 7 7一輪產(chǎn)業(yè)遷移的目的地并不完全在疫情后新承接 8 8 9 10有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。4全球貿(mào)易需求預(yù)期降低，不確定性將成為中長期主線續(xù)在真實社交平臺（“TruthSocial”）上發(fā)布了致各個國家的信函，明確設(shè)定這即便是有貿(mào)易協(xié)議的國家（如英國、越南、印尼在特朗普這一任期內(nèi)其產(chǎn)品銷往美國的關(guān)稅在明顯前置現(xiàn)象（詳見《縮量與前置：關(guān)稅反復(fù)后的出口預(yù)判》后續(xù)不論是直接出口還是轉(zhuǎn)置程度創(chuàng)新高（百萬美元）置程度創(chuàng)新高（百萬美元）（原計劃）次（實際）0數(shù)據(jù)來源：同花順，東方證券研究所備注：根據(jù)麥肯錫的調(diào)研報告，2025年1-數(shù)據(jù)來源：同花順，東方證券研究所備注：根據(jù)麥肯錫的調(diào)研報告，2025年1-2月份占比階段性回落，可能與當(dāng)時雞蛋等民生必需品價格有關(guān)的判斷，“TACO”預(yù)期得以延續(xù)新一輪關(guān)稅信中的稅率，在4/2抹平貿(mào)易差額的基礎(chǔ)上還增加了談判難度和與4/2相比，從美國對巴西（至少上任巴西總統(tǒng)任期內(nèi)是盟國）、加拿大、墨西哥、歐盟等盟國的稅率均顯著上調(diào)，其中加拿大、墨西哥、歐盟等最關(guān)鍵的地區(qū)上調(diào)可能是因為貿(mào)易談判明顯受然而隨著特朗普民調(diào)持續(xù)下滑，疊加部分地區(qū)的貿(mào)易談判結(jié)果落地，金融市場認(rèn)為極端風(fēng)險情景概率持續(xù)下降，“TACO”交易邏輯得以延續(xù)。不難發(fā)現(xiàn)，當(dāng)下美股市場對特朗普民調(diào)走勢的理解已經(jīng)呈現(xiàn)出和6月以前截然相反的情況，說明當(dāng)前民調(diào)走弱還在不斷強化市場對特朗普“TACO”的預(yù)期，并且7月特朗普開始發(fā)送關(guān)稅信后，這一現(xiàn)象依然存在。未來隨著部分地區(qū)的貿(mào)易協(xié)議逐漸落地，極端風(fēng)險情景概率或?qū)⒗^續(xù)下降，金融市場風(fēng)險偏好或?qū)⒊掷m(xù)修復(fù)。值得有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。5數(shù)據(jù)來源：BBG，同花順，東方證券研究所升，但生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期回落；6月歐盟制造業(yè)信心指數(shù)下滑至2025年最低值；6月美國費城制美國在關(guān)稅問題上的反復(fù)無?？赡芟魅蹶P(guān)稅談判的作用，或?qū)?dǎo)致實體經(jīng)濟的悲觀情緒進一步延續(xù)，一方面當(dāng)下美國所追求的貿(mào)易協(xié)議仍有諸多機制尚未明確，對貿(mào)易的實際改善效果有待觀察，另一方面實體經(jīng)濟響應(yīng)速度遠遠跟不上美國關(guān)稅政策朝令夕改的節(jié)奏，迫使實體經(jīng)濟消極應(yīng)對：l對于實體經(jīng)濟而言，各項貿(mào)易原則與關(guān)稅數(shù)字同等重要，而當(dāng)前美國的貿(mào)易協(xié)議中明顯缺乏關(guān)于原產(chǎn)地規(guī)則等具體規(guī)則的指導(dǎo)意見。當(dāng)下美國的貿(mào)易協(xié)議中，原產(chǎn)地規(guī)則等關(guān)則都不明確。舉例來說，美越貿(mào)易談判中，特朗普提到對越商品征收20%關(guān)稅，對“轉(zhuǎn)運”發(fā)布貿(mào)易協(xié)議細則，而清關(guān)操作過程中這些規(guī)則可能比關(guān)稅數(shù)字更加重要，美國等地區(qū)常見原產(chǎn)地認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)相關(guān)信息詳見附錄，正文不做展開。同時，這次美國發(fā)起的貿(mào)易戰(zhàn)覆蓋了更多國家或地區(qū)，而每個地區(qū)的規(guī)則等條款都截然不同，這對本屆美國政府的政策設(shè)計和談判l(wèi)特朗普關(guān)稅政策反復(fù)的頻率超過了實體經(jīng)濟的響應(yīng)速度，政策高度不確定可能會導(dǎo)致部分企貨”可能會在短期內(nèi)推高貨運量，特別是貨運所（2）美國企業(yè)選擇將大部分成本上升歸因于關(guān)稅大幅傳導(dǎo)。6月紐約聯(lián)儲發(fā)布的一份報告顯示，大量美國企業(yè)難以準(zhǔn)確衡量關(guān)稅對成本上升的具體影響，自然難以制定銷售價格，最終可能導(dǎo)致相當(dāng)部分美國企業(yè)將成本升幅歸結(jié)于關(guān)稅，并在一個月內(nèi)就開始向下轉(zhuǎn)嫁（即便可能還有低價庫存支撐）。（3）部分美國企業(yè)甚至選擇將生產(chǎn)線“一刀切”遷出美國。紐約時報一篇文章顯示，因特朗普政府發(fā)起的貿(mào)易戰(zhàn)帶來關(guān)稅及報復(fù)性關(guān)稅的雙重不確定性（同時學(xué)習(xí)兩國的海關(guān)政策難有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。6），用品及服裝）反而選擇不再使用美國上游產(chǎn)品，轉(zhuǎn)而將所有生產(chǎn)環(huán)節(jié)從美國遷移至中國和印不過，展望后續(xù)，隨著現(xiàn)實對特朗普政策的約束愈發(fā)明顯，或者更多穩(wěn)定的貿(mào)易協(xié)議落地，實體經(jīng)濟的預(yù)期有可能迎來邊際改善。前文提到的紐約聯(lián)儲的報告還顯示，美國制造商、服務(wù)商（零售等）首先分別承擔(dān)了80%和88.2%的關(guān)稅成本，然后才開美國的經(jīng)濟增長、民調(diào)數(shù)據(jù)等諸多方面。造成這一現(xiàn)象的原因并不難理解，多數(shù)行業(yè)美國本土的供給替代彈性相對較低。參考2024年美國商務(wù)部的報告（數(shù)據(jù)采樣年份采購的商品中有48%的價值源于進口，其中紡織服裝、電子產(chǎn)品、家具、木制品食品飲料煙草機動車及零部件服裝皮革制品其他運輸設(shè)備紡織及制品廠食品飲料煙草機動車及零部件服裝皮革制品其他運輸設(shè)備紡織及制品廠數(shù)據(jù)來源：紐約聯(lián)儲，東方證券研究所備注：報告采樣時間為5/2-5/9數(shù)據(jù)來源：美國商務(wù)部，東方證券研究所備注：美商務(wù)部統(tǒng)計口徑為2023年美數(shù)據(jù)來源：紐約聯(lián)儲，東方證券研究所備注：報告采樣時間為5/2-5/9亞洲樣本合計亞洲樣本合計（不含中越）2025-06-162025-06-232025-06-302025-07-072025-07-14數(shù)據(jù)來源：BBG，東方證券研究所備注：原數(shù)據(jù)絕對值即為15天滾動數(shù)據(jù)，因此變化有一定滯后性；發(fā)送貨物僅統(tǒng)計載貨船只，船只對美發(fā)貨時吃水深度大于75%；亞洲樣本包含中國、臺灣地區(qū)、越南、日本、韓國；歐洲樣本包含德國、荷蘭、比利時、法國、西班牙、意大利高不確定性的邊際緩和有利于中國資本品出口有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。7不確定性下降能顯著提振實體經(jīng)濟的投資意愿，即便整體經(jīng)濟下滑，投資表現(xiàn)也將顯著優(yōu)于整體年）還出現(xiàn)總體經(jīng)濟增長放緩，但投資增速上全球?qū)嶋HGDP增速實際GDP:資本形成總額:固定資產(chǎn)形成增速貿(mào)易不確定性指數(shù)（右）全球固定資產(chǎn)形成增速-全球GDP增速3.002.00-1.00-2.00-4.00 0數(shù)據(jù)來源：同花順，圣路易斯聯(lián)儲，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：數(shù)據(jù)來源：同花順，圣路易斯聯(lián)儲，東方證券研究所關(guān)稅2.0是新一輪產(chǎn)業(yè)遷移的催化劑，各國產(chǎn)業(yè)遷移都將加劇美國關(guān)稅政策不可能精準(zhǔn)判斷各國的生產(chǎn)成本差異，我們判斷，這將產(chǎn)生美國意料之外的產(chǎn)業(yè)遷l本次關(guān)稅政策復(fù)雜程度超出美國政府能力范圍，人為因素致使產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，且此輪產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的流向不僅取決于中國與其他國家的稅率差，當(dāng)其他國家之間、各行業(yè)之間的稅率差距達到一定程度時，也會催生新的足，即便有意愿，我們認(rèn)為這輪美國政府不可能精準(zhǔn)設(shè)置所有國家和地區(qū)每一種商品的“對等關(guān)稅”稅率，這個過程必將人為制造“成本洼地”，從而催化形成復(fù)雜程度遠高于2018轉(zhuǎn)移，另一方面則表現(xiàn)為其他國家或地區(qū)（特別是發(fā)展中地區(qū)）之間相互遷移。也許正因如此，自去年特朗普勝選，中國資本品出口增量集中在東南亞、南亞、中亞、西亞、北非及撒哈拉以南非洲等區(qū)域，這些區(qū)域并非疫情后由間接貿(mào)易需求催生的主要產(chǎn)業(yè)遷移目的地（如l即便美方可以精確計算各國的成本，由于其關(guān)稅政策的高度不如美方所愿。前文已經(jīng)提過，最新一輪特朗普關(guān)稅信中的稅率設(shè)置是以消除“貿(mào)易額差額”為基礎(chǔ)，并在此基礎(chǔ)上增加“談判難度”和“私人恩怨”，并未以綜合成本作為考量，因此不論是從目的還是能力來說都幾乎不可能消除“成本洼地”。但即便稅率設(shè)置確實歪打正著中，美國本輪關(guān)稅的不確定性最終已經(jīng)導(dǎo)致該公司將本土生產(chǎn)環(huán)節(jié)全部遷移至中國和印度，有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。8圖9：2021-2023年才成為外資流入重新一輪產(chǎn)業(yè)遷移的目的地并不完全在疫情后新承接產(chǎn)業(yè)的地區(qū)（%）FDI流入占比變化（2021-2023）2024年11月以來中國資本品樣本出口合計同比（右軸）數(shù)據(jù)來源：同花順，Trademap，東方證券研究所備注：墨西哥屬于北美洲，但因其特殊性也單列；由于貿(mào)易數(shù)據(jù)和FDI數(shù)據(jù)來源不同，其地區(qū)樣本組成也不完全一致，或?qū)е乱欢ㄕ`差；資本品主要統(tǒng)計HS84-85中的出口情況圖10：特朗普的關(guān)稅極可能人為制造新的“成本洼地”關(guān)稅2.0對等稅率增幅（%，按頂格計算）關(guān)稅1.0增幅（%，按頂格計算）全球制造業(yè)成本競爭力指數(shù)（2022年美國本土自產(chǎn)自銷=100，波士頓咨詢版本）數(shù)據(jù)來源：波士頓咨詢，USTR，東方證券研究所備注：波士頓咨詢?nèi)蛑圃鞓I(yè)成本競爭力指數(shù)為2022年公布的數(shù)據(jù)，綜合考慮了人工成本（效率調(diào)整后），運輸費用，折舊，水電，等等，其絕對水平僅供參考。報告原文中對中國“關(guān)稅1.0”期間的稅率是直接加上25%，處理較為粗糙，但為了保證一致性對各國關(guān)稅2.0稅率也做類似處理，即直接加上各國對等關(guān)稅稅率（截至7月21日其中越南和印尼采取貿(mào)易協(xié)議價格，其他均參考關(guān)稅信稅率每一輪工業(yè)革命和隨后的產(chǎn)業(yè)遷移浪潮，都需要更高效的供能方式、生產(chǎn)技術(shù)，以及滿足新的擴張需求的交易市場，而中國在技術(shù)和基建能力這兩方面都占據(jù)優(yōu)勢，包括風(fēng)、光、核能以及AI和機器人等技術(shù)，以及推動“數(shù)字絲綢之路的建設(shè)”等大型國際新基建項目的能力，均具備很強競爭力。歷次工業(yè)革命爆發(fā)以及后續(xù)衍生出的產(chǎn)業(yè)遷移，“新的能源體系，新的生產(chǎn)技術(shù)，新的交易體系”往往缺一不可（這里不做充分和必要條件的探討，人力資本等很多其他必要條件也至關(guān)重要），例如第一次工業(yè)革命“煤炭+蒸汽機+銀行”，第二次工業(yè)革命“油氣+電動機+資本市場”，等等，且需注意每次生產(chǎn)技術(shù)所需要的耗能，以及對資本交換效率的要求都會顯著提升。假如未來依然需要完成這樣的一個填空題，第一項或?qū)⑹恰按罅壳铱煽康那鍧嵞茉垂┙o，其中可再生能源更佳”，對應(yīng)風(fēng)、光、核等能源供應(yīng)，以及超導(dǎo)體等高效能源傳輸手段；第二項也非常有可能是“AI&機器人”，這決定了新一輪的產(chǎn)業(yè)遷移浪潮大概率由中國或美國來牽引。而在中美之中，“大量的可再生能源供給”依賴于強大的制造業(yè)和基建能力，美國現(xiàn)有的制造業(yè)水平顯 然不足以推動“數(shù)字絲綢之路的建設(shè)”等大型國際新基建項目落地。此外需要補充的是，在產(chǎn)業(yè)有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。9遷移過程中，遷移的不一定是先進行業(yè)，但一定是先進的生產(chǎn)技術(shù)和生產(chǎn)方式，產(chǎn)業(yè)從鋼鐵、紡織服裝等傳統(tǒng)行業(yè)開始承接轉(zhuǎn)移的案例不在少數(shù)，如二戰(zhàn)后的美國和日本貿(mào)易戰(zhàn)從鋼鐵、紡織等傳統(tǒng)行業(yè)逐漸演進到半導(dǎo)體，背后即是美國先并且美國也沒有能力讓其他國家長期與中國切斷供應(yīng)鏈和科技鏈聯(lián)系，我們認(rèn)為這是未來中國出上發(fā)表相關(guān)表述，以及7月特朗普宣布對越南“轉(zhuǎn)運”商品加征關(guān)稅。劃于第三季度啟動試點“商品轉(zhuǎn)口監(jiān)測系統(tǒng)”，美國海關(guān)商品檢測系統(tǒng)更新計劃也將在l但只要中國外交積極出擊對沖，長期來說影響或十分有限，一方面，大范圍施加“轉(zhuǎn)運關(guān)稅”等措施本質(zhì)上是限制發(fā)展中國家的發(fā)展權(quán)，會大幅影響各國響應(yīng)美國政策的積極性。二戰(zhàn)后，許多新的工業(yè)化國家在工業(yè)起步階段，往往會選擇先吸引外資，優(yōu)先發(fā)展加工貿(mào)易（如中國的“兩頭在外，大進大出”），這一過程中必然伴隨大量“轉(zhuǎn)運”現(xiàn)象，隨后才可能在本土萌芽出自主的工業(yè)化體系。舉例來說，越南目前就處于這個階段，因此中國對越出口產(chǎn)品中中間產(chǎn)品的占比高達70%。另一方面，如今和中國貿(mào)易規(guī)模較大的國家數(shù)量明顯多于美國（金額口徑同理），這些都是影響各國決策的經(jīng)濟基礎(chǔ)。即便僅考慮美國“引以為傲”的進口需求，按照WTO月頻口徑統(tǒng)計，2023-2024年美國進國進口額占全球的11.3%-11.5%。對于諸多小國而言，不可能在中美之況美國較高的進口需求是建立在特朗普政策高度不確定的基礎(chǔ)上，而中國則有穩(wěn)定、透明且可預(yù)期的制度環(huán)境。5數(shù)據(jù)來源：Uncomtrade，東方證券研究所備注：計算指標(biāo)為“X國與中國的雙邊進出口總額/與美國的雙邊進出口總額”，比值大于1說明和中國貿(mào)易額更大，反之亦然；2024年數(shù)據(jù)樣本缺失較多；全球主要經(jīng)濟體的判斷標(biāo)準(zhǔn)為，Y國對中和對美進出口總額占所有國家的比重超過0.1%，大約會剔除全球70%國家風(fēng)險提示關(guān)稅政策反復(fù)的風(fēng)險。即便近期美國已經(jīng)與部分國家達成協(xié)議，但美國關(guān)稅政策的不確定性依然較高。一方面，達成協(xié)議的國家數(shù)量有限，且當(dāng)下諸多貿(mào)易協(xié)議的細節(jié)仍不明朗；另一方面，從有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。外需波動超出預(yù)期的風(fēng)險。由于特朗普政策不確定性高，當(dāng)下美線外貿(mào)需求的透支程度，以及美間接經(jīng)濟聯(lián)系斷裂的風(fēng)險。美國以貿(mào)易壁壘、技術(shù)限制持續(xù)施壓多國，要求縮減與中國的供應(yīng)鏈和科技鏈綁定。部分國家或因壓力妥協(xié)，導(dǎo)致中美在芯片、制造業(yè)等領(lǐng)域的間接協(xié)作松動，經(jīng)濟假設(shè)條件變化影響測算結(jié)果。文中關(guān)于生產(chǎn)成本等方面的計算基于一定假設(shè)，可能與現(xiàn)實東盟優(yōu)惠原產(chǎn)家活體動物）材料生產(chǎn)（根成員國的原材料均可視為中國原產(chǎn)材料進行累積）序等）原產(chǎn)材料不同變，包含章改變、品目改變和子目改變，如最終產(chǎn)品編變：最終產(chǎn)品在《中華人民共和國進出口稅則》中的四位數(shù)級稅目歸類發(fā)生變化有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。），準(zhǔn)：“X增值規(guī)（“X”是針對比）變（特定制造或準(zhǔn)：在某一國家（地區(qū)）對非該國（地區(qū)）原產(chǎn)加工后的增值部分超過了所得貨物價值的30%算采用“扣減法”【注：VNM是料】：（（地區(qū)）原產(chǎn)材（CIF）計算?！恐校卸?biāo)準(zhǔn)根據(jù)產(chǎn)品是否被列有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。斷數(shù)據(jù)來源：《中華人民共和國進出口貨物原產(chǎn)地條例》，天津報關(guān)協(xié)會，歐委會，東方證券研究所整理有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。每位負責(zé)撰寫本研究報告全部或部分內(nèi)容的研究分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發(fā)行人發(fā)表的任何建議和觀點均準(zhǔn)確地反映了其個人對該證券或發(fā)行人的看法和判斷；分析師薪酬的任何組成部分無論是在過去、現(xiàn)在及將來，均與其在本報告發(fā)布日后的12個月內(nèi)行業(yè)或公司的漲公司投資評級的量化標(biāo)準(zhǔn)存在潛在的利益沖突情形；亦或是研究報告發(fā)布當(dāng)時該股票的價值和價格分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據(jù)支持分析師給出明確投資評級；分析師在上述情況下暫停對該股票給予投資評級等信息，投資者需要注意在此報告發(fā)布之前曾給予該股票的投資評級、盈利行業(yè)投資評級的量化標(biāo)準(zhǔn)：未評級：由于在報告發(fā)出之時該行業(yè)不在本公司研究覆蓋范圍內(nèi)，分析師基于當(dāng)時對該行業(yè)暫停評級：由于研究報告發(fā)布當(dāng)時該行業(yè)的投資價值分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據(jù)支持分析師給出明確行業(yè)投資評級；分析師在上述情況下暫停對該行業(yè)給予投資評級信息，投資者需要注意在此報告發(fā)布之前曾給予該有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當(dāng)然客戶。本報告的全體接收人應(yīng)當(dāng)采取必要措施防止本報告被轉(zhuǎn)發(fā)給他本報告是基于本公司認(rèn)為可靠的且目前已公開的信息撰寫，本公司力求但不保證該信息的準(zhǔn)確性和完整性，客戶也不應(yīng)該認(rèn)為該信息是準(zhǔn)確和完整的。同時，本公司不保證文中觀點或陳述不會發(fā)生任何變更，在不同時期，本公司可發(fā)出與本報告所載資料、意見及推測不一致的證券研究報告。本公司會適時更新我們的研究，但可能會因某些規(guī)定而無法做到。除了一些定期出版的證券研究報告之外，絕大多數(shù)證券研究報告是在在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構(gòu)成對任何人的投資建