緒論1.1研究背景和研究意義1.1.1研究背景如今國際形勢嚴(yán)峻，貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成了不小的影響，從而我國制造業(yè)發(fā)展遭遇阻礙，多個制造業(yè)企業(yè)連續(xù)虧損。為了應(yīng)對國際難題，國家致力于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級，給予制造業(yè)企業(yè)更多的支持。在此情景下，制造業(yè)企業(yè)可以采用并購的方式來快速拓展市場，擴(kuò)大市場占有率，更新技術(shù)和產(chǎn)品線，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。同時，制造業(yè)是國家經(jīng)濟(jì)增長的主要驅(qū)動力之一，可以促進(jìn)國家的技術(shù)創(chuàng)新和貿(mào)易發(fā)展，從而實(shí)現(xiàn)工業(yè)化和現(xiàn)代化。盡管我國現(xiàn)在致力于發(fā)展制造業(yè)，不斷投入新設(shè)備和新工藝，創(chuàng)新研發(fā)技術(shù)，但我國制造業(yè)在國際上仍然處于劣勢，而在京東方主要經(jīng)營的半導(dǎo)體顯示行業(yè)中，核心技術(shù)仍掌握在美國，日本等發(fā)達(dá)國家中，國內(nèi)企業(yè)缺乏足夠的競爭優(yōu)勢。因此，大多企業(yè)選擇通過并購的方式，致力于研發(fā)核心技術(shù)，豐富研究人才，進(jìn)而擴(kuò)大市場，提高企業(yè)競爭力。同時，企業(yè)也會基于長期戰(zhàn)略計(jì)劃，進(jìn)行連續(xù)并購行為，比如技術(shù)整合，統(tǒng)一供應(yīng)鏈等。而關(guān)于這種并購行為是否能提高公司整體績效，確實(shí)存在不確定性，短期內(nèi)，并購可能導(dǎo)致成本增加，財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)加重，以及運(yùn)營效率下降。但另一方面，市場可能對連續(xù)并購的戰(zhàn)略布局做出積極反應(yīng)，從而提升投資者信心和股價(jià)。京東方作為我國制造業(yè)的支柱行業(yè)，2005年便生產(chǎn)出了第一臺國產(chǎn)顯示屏，打破了國外技術(shù)壟斷，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品多地區(qū)覆蓋，顯示屏產(chǎn)量位居世界第一。同時也實(shí)現(xiàn)了轉(zhuǎn)虧為盈，年度盈利近百萬億元。而京東方在近20年內(nèi)進(jìn)行了連續(xù)并購，2001年并購韓國現(xiàn)代，2007年并購冠捷科技，再到并購精電國際和法國SES，都實(shí)現(xiàn)了技術(shù)的更新和智力資本的增強(qiáng)。但并不是每一次并購都取得了顯著的成效，收益也沒有完全覆蓋風(fēng)險(xiǎn)。而京東方在2020年以121億的高價(jià)并購了中電熊貓，而在過去一年后，顯示屏作為京東方的主營行業(yè)，實(shí)現(xiàn)了市場占有率全球第一，同時凈利潤也實(shí)現(xiàn)了遞增。研究這次并購案例的動因和績效，不僅有利于對京東方后續(xù)的整合工作，更是對相關(guān)行業(yè)甚至整個市場都有著借鑒和學(xué)習(xí)的作用。1.1.2研究意義（1）理論意義我國半導(dǎo)體顯示行業(yè)發(fā)展歷程較短，與其相關(guān)的高新技術(shù)行業(yè)的研究文獻(xiàn)有待豐富，而并購案例研究具有單一性，多是并購金額較大，企業(yè)具有知名度的并購事件，同時并購案例也多為跨國并購。本文選取京東方并購中電熊貓這一案例，彌補(bǔ)了我國高新技術(shù)行業(yè)企業(yè)并購研究的理論空白，強(qiáng)化了理論框架的完整性和準(zhǔn)確性，使并購領(lǐng)域的研究更加全面和系統(tǒng)。同時也對我國高新制造行業(yè)未來的并購行為提供了有價(jià)值的參考。（2）實(shí)際意義作為制造業(yè)的龍頭企業(yè)，京東方近幾年進(jìn)行多次并購，在績效并不完全理想的情況下，京東方仍然選擇花費(fèi)巨資并購中電熊貓，這一行為本身就是值得探究的。站在京東方企業(yè)自身的角度，這次并購是成功的。站在半導(dǎo)體顯示行業(yè)的角度，這次并購更是值得探究動因和研究績效的。在研究并購動因和并購績效的同時，綜合得出并購經(jīng)驗(yàn)，為顯示行業(yè)到各個行業(yè)未來的并購戰(zhàn)略提供經(jīng)驗(yàn)。1.2國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述1.2.1國外文獻(xiàn)綜述關(guān)于企業(yè)并購，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)布了很多相關(guān)文獻(xiàn)研究并購動因及績效研究。關(guān)于企業(yè)并購動因，JanaPFidrmuc,ChunlingXia（2019）認(rèn)為受到激勵的首席執(zhí)行官會積極參與交易談判，而不是被收買而不抵制交易。在目標(biāo)發(fā)起交易的公司中，首席執(zhí)行官的所有權(quán)和股權(quán)授予也與收購溢價(jià)正相關(guān)[4]。RaithathaMehul,LadkaniRadha（2023）認(rèn)為董事會會影響企業(yè)的戰(zhàn)略決策，董事會規(guī)模小，擁有獨(dú)立的外部董事，董事職位分離都會減輕家族企業(yè)對并購的抵觸[1]。AaboTom,HansenJakobBerggreen,Petersen,SebastianMalling（2023）認(rèn)為外向的CEO傾向于進(jìn)行本地并購交易，股票市場也偏好外向型首席執(zhí)行官進(jìn)行的本地收購[5]。關(guān)于企業(yè)并購績效，XiapiaoXue,WenxingLi(2019)認(rèn)為管理能力對長期并購績效有顯著的正向影響,即管理能力越強(qiáng),企業(yè)績效越高[9]?ChandrasekharKrishnamurti,SyedShams,DomenicoPensiero,EswaranVelayutham(2019)認(rèn)為具有社會責(zé)任感的企業(yè),其股東會和企業(yè)的其他利益相關(guān)者的利益保持高度一致,從而在支付收購費(fèi)用時,更有可能支付較低的價(jià)格[10]?MatthiasNnadi,EvgeniiaVolokitina,DanielAghanya（2020）認(rèn)為與有政府參與的并購相比，沒有政府參與的并購給中國并購方股東帶來的回報(bào)更高同時，與有現(xiàn)金支持的收購相比，股票融資收購能使股東的財(cái)富收益最大化[8]?JosephineOlohijeAbode,SundayOsaretinIgbinosa（2022）認(rèn)為股東資金和每股收益在決定資產(chǎn)回報(bào)率方面意義重大。同時，在合并前，股東資金和總資產(chǎn)價(jià)值在決定資產(chǎn)回報(bào)率方面也具有統(tǒng)計(jì)意義[7]。Sakhartov,ArkadiyV,ReuerJeffreyJ（2023）認(rèn)為企業(yè)合并后整合資源很重要。資源的部署整合不應(yīng)該僅發(fā)生在相同行業(yè)的公司的橫向交易之間，更應(yīng)該發(fā)生在不同行業(yè)的公司的非橫向交易之間[2]。YangJingjing,LiCaifu,WuKaiqian(2023)認(rèn)為年報(bào)中的風(fēng)險(xiǎn)披露語氣和進(jìn)行并購交易的可能性和出價(jià)的溢價(jià)正相關(guān)，但是與長期股票的回報(bào)率呈負(fù)相關(guān)[3]。LiCong,LanGongxu,ZhangGuitao,ChengPeiyue,ShiYangyan,GaoYangfei（2023）認(rèn)為政策不確定性越高，并購成功的概率越低，并購后企業(yè)的經(jīng)營績效越差[6]。1.2.2國內(nèi)文獻(xiàn)綜述國內(nèi)雖然關(guān)于企業(yè)并購的研究起步時間短，但其研究內(nèi)容也在不斷豐富。關(guān)于企業(yè)并購動因，丁千葉（2021）認(rèn)為我國智能制造企業(yè)會基于尋求快速的業(yè)績增長、獲取技術(shù)、擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模以及管理層的私利等目的頻繁發(fā)生并購行為[16]。劉敏，祖建新（2022）認(rèn)為并購是企業(yè)進(jìn)行資源優(yōu)化配置、實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的重要手段，連續(xù)并購的實(shí)施能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來更加明顯的效果[15]。李小櫓（2023）認(rèn)為通過并購重組，民營企業(yè)能夠共享國有企業(yè)的特有資源，從而擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，進(jìn)入新市場。但由于國有企業(yè)的特殊化，民營企業(yè)很難發(fā)揮出一定的治理效應(yīng)[11]。張方，國文婷，張?jiān)疲?023）認(rèn)為在企業(yè)并購中，由于經(jīng)濟(jì)政策的不確定性，中國企業(yè)會為了進(jìn)行多次并購和縮短其完成時間，從而促進(jìn)企業(yè)并購行為[12]。關(guān)于企業(yè)并購績效，倪朝彥（2020）認(rèn)為僅研究企業(yè)的財(cái)務(wù)績效，忽略非財(cái)務(wù)績效，缺少了對企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的研究，應(yīng)將財(cái)務(wù)指標(biāo)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)分析結(jié)合，通過哈佛框架分析企業(yè)長期績效能夠?yàn)楣窘窈蟮膽?zhàn)略發(fā)展提供切實(shí)可行的依據(jù)[17]。唐開蘭（2021）認(rèn)為管理層的能力對于長期績效有一定的負(fù)向影響。管理層的能力越強(qiáng),大概率導(dǎo)致管理層在戰(zhàn)略執(zhí)行的決策上的冒進(jìn),采用激進(jìn)的投融資和經(jīng)營策略,給企業(yè)帶來極大的風(fēng)險(xiǎn),從而對于長期績效有一定的負(fù)向影響[20]。李尚容（2023）認(rèn)為企業(yè)績效是否提升在于企業(yè)并購后是否實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。協(xié)同效應(yīng)分為三類：經(jīng)營、管理、和財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)[13]。張譯勻，王洋（2023）認(rèn)為可以用財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法和案例研究法分析并購產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)[14]。童希芳（2023）認(rèn)為可以在平衡計(jì)分卡視角下，通過企業(yè)財(cái)務(wù)、客戶、內(nèi)部流程及學(xué)習(xí)與成長這四個維度來研究并購績效[19]?；p蓮，韓群（2023）認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)偏離程度與并購績效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，而企業(yè)的資本偏離程度越大，其現(xiàn)金持有水平越高，并購績效越差[18]。1.2.3文獻(xiàn)評述關(guān)于企業(yè)并購動因，并購作為一種資本經(jīng)營方式，距今已有超過百年的歷史。關(guān)于并購動因，國外學(xué)者認(rèn)為并購具有獨(dú)立性，都被領(lǐng)導(dǎo)層所影響。首席執(zhí)行官受激勵程度和自身的性格偏好，董事會結(jié)構(gòu)，是否設(shè)立獨(dú)立董事，董事是否職位分離等都會影響并購行為。國內(nèi)學(xué)者認(rèn)為并購受多個因素所影響。企業(yè)發(fā)展目的，企業(yè)性質(zhì)以及經(jīng)濟(jì)政策都會影響并購行為。而關(guān)于并購績效，國外學(xué)者認(rèn)為管理能力，企業(yè)是否具有社會責(zé)任感，是否有政府支持，有無足夠的現(xiàn)金支持，股東資產(chǎn)和每股收益，資源整合程度，政策的不確定性都會影響并購績效。國內(nèi)學(xué)者認(rèn)為管理層能力，是否注重非財(cái)務(wù)績效，是否實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，平衡計(jì)分卡方法的運(yùn)用，資本偏離程度都會影響并購績效。1.3研究方法1.文獻(xiàn)研究法本文通過研究國內(nèi)外相關(guān)研究者的文獻(xiàn)，逐步了解并購市場的現(xiàn)狀以及前景。同時查閱巨潮資訊網(wǎng)，國泰安，同花順個股等網(wǎng)站上的公司數(shù)據(jù)，逐步探究企業(yè)的并購動因，對績效進(jìn)行多方面研究。2.案例研究法本文以京東方并購中電熊貓為例，探究上市公司企業(yè)并購動因及績效研究。對京東方和中電熊貓的公司概況及交易流程做出了深層次分析，提高了本文結(jié)論的可信度。3.事件研究法事件研究法是一種統(tǒng)計(jì)方法，是在研究當(dāng)市場上某一個事件發(fā)生的時候，股價(jià)是否會發(fā)生波動，以及是否會產(chǎn)生異常報(bào)酬率，借此可以研究股價(jià)的波動是否與某一特定事實(shí)有關(guān)。4.對比分析法將京東方并購中電熊貓前后進(jìn)行對比，通過對數(shù)據(jù)前后的分析，得出績效是否有顯著提升，公司整體戰(zhàn)略是否發(fā)生改變，從而更好得出結(jié)論。1.4研究內(nèi)容及框架本文以京東方并購中電熊貓為例，剖析我國半導(dǎo)體顯示行業(yè)的現(xiàn)狀，從多個角度分析此次并購動因，用事件研究法和平衡計(jì)分卡法研究此次并購的短期和長期績效，最終探究上市公司并購動因及績效研究，分為以下五個章節(jié)。第一章為緒論。介紹了論文的研究背景與研究意義、研究內(nèi)容與方法，進(jìn)而說明本文的研究框架、創(chuàng)新點(diǎn)與不足。第二章為相關(guān)概念界定及理論基礎(chǔ)。通過查閱國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)研究資料，對并購動因和績效的相關(guān)理論做出了闡述。同時梳理了相應(yīng)的理論基礎(chǔ)。第三章為案例分析——以京東方并購中電熊貓為例。介紹了其案例概況，進(jìn)行了并購動因分析和并購績效研究。第四章為企業(yè)并購相關(guān)建議，根據(jù)此次對京東方并購中電熊貓的并購動因分析和并購績效研究，對京東方以及整個行業(yè)未來的并購提供相關(guān)建議。第五章為結(jié)論與展望。根據(jù)案例分析得出相關(guān)結(jié)論，總結(jié)本文的不足，同時對半導(dǎo)體顯示行業(yè)的發(fā)展做出展望。1.5創(chuàng)新點(diǎn)和不足1.5.1創(chuàng)新點(diǎn)本文不僅關(guān)注財(cái)務(wù)績效，同時也關(guān)注非財(cái)務(wù)績效。雖然京東方并購中電熊貓后的短期財(cái)務(wù)績效并不是特別理想，但并購后京東方快速占領(lǐng)市場，資源高質(zhì)量整合，促進(jìn)長期財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。同時，研究方法多樣，采用了事件研究法和平衡計(jì)分卡。1.5.2不足并購事件距今發(fā)生時間較短，研究結(jié)論具有一定局限性。所獲得的數(shù)據(jù)有限，績效研究并不全面，長期戰(zhàn)略目標(biāo)實(shí)現(xiàn)也只能做出預(yù)測。2相關(guān)概念界定及理論基礎(chǔ)2.1企業(yè)并購相關(guān)概念2.1.1企業(yè)并購的概念企業(yè)并購包括兼并和收購。兼并是指兩家或多家公司合并成為一家新公司，或者一家優(yōu)勢公司收購其他公司的股權(quán)或資產(chǎn)。收購是指一家公司通過現(xiàn)金，或股權(quán)的方式購買另一家公司的股票或資產(chǎn)，從而得到另一家公司的控制權(quán)。這都是公司擴(kuò)展業(yè)務(wù)，增加市場份額，獲得競爭優(yōu)勢，獲得新技術(shù)和新人力資源的重要手段。2.1.2企業(yè)并購動因企業(yè)并購動因就是促使企業(yè)進(jìn)行并購的因素。而并購動因主要包括以下幾個方面。（1）利于企業(yè)發(fā)展。在激烈的市場競爭下，企業(yè)需要不斷發(fā)展才能生存下去。并購可以使企業(yè)在較短的時間內(nèi)實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張，增強(qiáng)企業(yè)競爭力，將競爭對手擊敗。尤其是進(jìn)入新行業(yè)時，通過并購可以迅速取得原材料，生產(chǎn)線，銷售渠道和聲譽(yù)等方面的優(yōu)勢，在行業(yè)中迅速搶占地位。（2）發(fā)揮協(xié)同作用，并購后的協(xié)同作為主要體現(xiàn)在：經(jīng)營協(xié)同、管理效應(yīng)和財(cái)務(wù)協(xié)同。經(jīng)營協(xié)同指的是企業(yè)并購后進(jìn)行了生產(chǎn)資源的整合，單位產(chǎn)品所承擔(dān)的固定費(fèi)用下降，從而節(jié)約了生產(chǎn)成本。管理效應(yīng)指的是企業(yè)并購后進(jìn)行了管理資源的整合，提高了企業(yè)管理效率。財(cái)務(wù)協(xié)同指的是企業(yè)并購后對資金統(tǒng)一調(diào)度，提高企業(yè)資金的利用率，精簡管理人員，從而節(jié)約管理成本。同時并購可以使企業(yè)合理避稅。（3）避免技術(shù)壟斷。企業(yè)并購的動因是多元化的，其中一些因素確實(shí)可具體來說，當(dāng)一個企業(yè)在某個領(lǐng)域擁有獨(dú)特的技術(shù)或知識產(chǎn)權(quán)時，可能會引發(fā)其他企業(yè)的競爭和模仿。為了保護(hù)自身的技術(shù)優(yōu)勢和市場份額，該企業(yè)可能會選擇通過并購其他擁有相似技術(shù)或潛在競爭者的企業(yè)，從而避免技術(shù)壟斷和市場過度競爭。若在技術(shù)極為重要的高新技術(shù)行業(yè)中，擁有核心技術(shù)則擁有了更多的市場和話語權(quán)，企業(yè)可以通過并購整合技術(shù)人才，獲得核心技術(shù)，擴(kuò)大產(chǎn)品市場，拓展發(fā)展前景。2.2企業(yè)并購績效相關(guān)概念2.2.1企業(yè)并購績效概念并購績效是評估并購交易對公司價(jià)值和股東財(cái)富創(chuàng)造的影響，通俗一點(diǎn)來說就是企業(yè)在并購過程種所取得的表現(xiàn)和成果。并購績效通常包括財(cái)務(wù)績效和非財(cái)務(wù)績效，非財(cái)務(wù)績效包括企業(yè)在品牌聲譽(yù)，客戶評價(jià)等方面的綜合表現(xiàn)。而財(cái)務(wù)績效又分為短期財(cái)務(wù)績效和長期財(cái)務(wù)績效。2.2.2企業(yè)并購績效評價(jià)方式企業(yè)并購績效的常見評價(jià)方式有以下4種：事件研究法，長期績效法，診斷法和調(diào)查法。1.長期績效法對企業(yè)并購前后的績效進(jìn)行比較，而評價(jià)指標(biāo)一般包括：收入，利潤，資產(chǎn)收益率，凈資產(chǎn)收益率等。該方法的支持者認(rèn)為企業(yè)報(bào)表雖然有被操縱的可能性，但這都只是暫時的，報(bào)表數(shù)據(jù)仍具有很大說服力。并購事件影響的是企業(yè)未來長期的發(fā)展，而并購績效最終都會反映在企業(yè)報(bào)表中。2.診斷法適合處理一些易量化的數(shù)據(jù)，基于觀察得出小樣本事件，從而進(jìn)行深度分析。3.調(diào)查法向與并購相關(guān)的管理人員發(fā)放問卷，從而得出并購的總體評價(jià)。4.事件研究法根據(jù)研究目的選擇某一特定研究事件，通過分析事件前后的資產(chǎn)價(jià)格變化，研究事件發(fā)生前后的樣本股票收益率的變化，來判斷事件對市場的影響和相關(guān)性，同時也用于評估某個特定事件對股票價(jià)格或市場的影響。事件研究法基于有效市場假設(shè)，就是說股票市場是公開透明的，足以反映所有的公開信息，因?yàn)橥顿Y者是理性的，所以投資者對新信息的反應(yīng)也是理性的。因此，實(shí)際收益率減去正常收益率就得到了異常收益率，異常收益率就可以衡量股價(jià)對事件發(fā)生異常反應(yīng)的程度。2.3理論基礎(chǔ)2.3.1市場勢力理論市場勢力理論認(rèn)為并購的主要動因是借并購實(shí)現(xiàn)對市場的絕對控制，從而增加市場占有率，是企業(yè)實(shí)現(xiàn)某種形式的壟斷或獨(dú)占利潤，從而增加長期的獲利機(jī)會。企業(yè)并購競爭對手企業(yè)或者直接吞并行業(yè)中弱小企業(yè)，借此來穩(wěn)固自己的領(lǐng)先地位。而制造業(yè)企業(yè)若在行業(yè)中處于領(lǐng)導(dǎo)地位，可以通過并購的方式獲得核心技術(shù)，吸納技術(shù)人才，擴(kuò)大市場占有率，穩(wěn)固自身地位。2.3.2協(xié)同效應(yīng)理論協(xié)同效應(yīng)包括經(jīng)營，管理和財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，而本文主要應(yīng)用的理論是管理協(xié)調(diào)效應(yīng)和經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)。管理協(xié)同效應(yīng)發(fā)生在并購的企業(yè)內(nèi)部，企業(yè)進(jìn)行了管理資源的整合，提高了企業(yè)的經(jīng)營效率，優(yōu)化了自身的管理模式，提升企業(yè)了的核心競爭力，降低了企業(yè)的管理成本。經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)發(fā)生在并購后的企業(yè)經(jīng)營管理層面，是指并購后企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益大于并購前的兩家企業(yè)之和，具體表現(xiàn)在降低經(jīng)營成本，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，提升市場份額，實(shí)現(xiàn)了資源互補(bǔ)。2.3.3平衡計(jì)分卡理論平衡計(jì)分卡理論是從財(cái)務(wù)、客戶、內(nèi)部運(yùn)營、學(xué)習(xí)與成長四個角度，將組織的戰(zhàn)略落實(shí)為可操作的衡量指標(biāo)和目標(biāo)值的一種新型績效管理體系。其認(rèn)為企業(yè)的績效評估不應(yīng)僅僅依賴于財(cái)務(wù)指標(biāo)，而應(yīng)該是多維度因素共同影響的結(jié)果。制造業(yè)企業(yè)可以關(guān)注企業(yè)如何實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)目標(biāo)和創(chuàng)造價(jià)值，其關(guān)鍵指標(biāo)為利潤率和收入增長率等；可以關(guān)注企業(yè)如何滿足客戶希求，提供優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和服務(wù)，其關(guān)鍵指標(biāo)為客戶滿意度，客戶投訴率等；可以關(guān)注企業(yè)如何提高生產(chǎn)效率，降低成本，其關(guān)鍵指標(biāo)為生產(chǎn)周期，庫存周轉(zhuǎn)率等；可以關(guān)注企業(yè)如何持續(xù)改進(jìn)、擦黃鑫和發(fā)展人力資本，其關(guān)鍵指標(biāo)為員工培訓(xùn)率，員工滿意度等，從多個維度去進(jìn)行對制造業(yè)企業(yè)的績效評判和分析，更有利于其未來發(fā)展。3案例分析——以京東方并購中電熊貓為例3.1公司概況介紹3.1.1京東方公司概況京東方科技集團(tuán)股份有限公司（BOE）的前身是一個老軍工企業(yè)——北京電子管廠，創(chuàng)立于1993年4月，一度是中國最大最強(qiáng)的電子元器件廠，然而到了20世紀(jì)80年代，大廠連續(xù)虧損瀕臨破產(chǎn)，其直接原因是電子管技術(shù)被半導(dǎo)體技術(shù)逐步替代，老產(chǎn)品無法適應(yīng)市場的需求，電子管市場迅速萎縮。當(dāng)時社會正逐步推進(jìn)經(jīng)濟(jì)體制改革，京東方順應(yīng)時代潮流，成為第一個國企虧損企業(yè)進(jìn)行股份制改造，提出債轉(zhuǎn)股，走市場化道路，逐步成立北京東方電子集團(tuán)股份有限公司，開始了市場化、專業(yè)化、國際化的創(chuàng)業(yè)征程。京東方通過和國外企業(yè)合作合資，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)虧為盈，同時分別在A股和B股上市。在隨后的發(fā)展中，京東方引領(lǐng)我國展示行業(yè)完成了從無到有、從有到大、從大到強(qiáng)。同時為信息交互和人類健康提供智慧端口產(chǎn)品和專業(yè)服務(wù)，形成了以半導(dǎo)體顯示為核心，物聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新、傳感器及解決方案、MLED、智慧醫(yī)工融合發(fā)展的“1+4+N+生態(tài)鏈”業(yè)務(wù)架構(gòu)。3.1.2中電熊貓公司概況南京中電熊貓平板顯示科技有限公司成立于1993年，現(xiàn)為中央企業(yè)—中國電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司下屬從事石英晶體頻率元器件產(chǎn)業(yè)的專業(yè)公司。1997年率先在國內(nèi)進(jìn)行表面貼裝產(chǎn)品生產(chǎn)，1999年最先一批在國內(nèi)進(jìn)行晶體振蕩器的生產(chǎn)，2009年開始切入溫補(bǔ)、恒溫晶體振蕩器的領(lǐng)域。公司主營業(yè)務(wù)為壓電石英晶體元器件的生產(chǎn)及銷售，主要產(chǎn)品為石英晶體諧振器、石英晶體振蕩器、石英晶體濾波器、壓控石英晶體振蕩器、溫度補(bǔ)償晶體振蕩器、恒溫晶體振蕩器等壓電石英晶體元器。成都中電熊貓顯示科技有限公司成立于2015年，公司主要負(fù)責(zé)薄膜晶體管液晶顯示面板和模組、液晶顯示器、儀器儀表、機(jī)械設(shè)備及配件研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及技術(shù)服務(wù)；以及經(jīng)營貨物和技術(shù)進(jìn)出口業(yè)務(wù)。3.1.3并購過程梳理根據(jù)南京中電熊貓平板顯示科技有限公司和成都中電熊貓顯示科技有限公司公布的年報(bào)來看，這兩家公司在2018年到2020年期間的收入不斷下降，利潤不佳，面臨巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2020年7月22日，作為母公司，也就是控股公司南京華東電子信息科技股份有限公司發(fā)布一則公告，計(jì)劃轉(zhuǎn)讓南京中電熊貓平板顯示科技有限公司57.646%的股權(quán)以及成都中電熊貓顯示科技有限公司全部或部分股權(quán)。2020年9月2日，京東方修改并通過了其關(guān)于擬購買中電熊貓股份的公告。2020年9月24日，京東方發(fā)布關(guān)于擬收購南京中電熊貓平板顯示科技有限公司及成都中電熊貓顯示科技有限公司部分股權(quán)的公告，公告中稱以約55.91億元的價(jià)格收購南京中電熊貓平板顯示科技有限公司（以下簡稱“南京中電熊貓”）80.831%的股權(quán)，并且以約65.26億元的價(jià)格收購成都中電熊貓顯示科技有限公司（以下簡稱“成都中電熊貓”）51%的股權(quán)。2020年10月20日，交易雙方簽署《產(chǎn)權(quán)交易合同》，京東方成為待定受讓方。2020年12月1號，通過非公開協(xié)議增資，京東方向成都顯示增資75.5億元。2020年12月15日，京東方合計(jì)支付了產(chǎn)權(quán)交易價(jià)款總額的60%。2020年12月24日，京東方根據(jù)《增資協(xié)議》認(rèn)納增資75.5億元，并向成都顯示注資30.2億元，成都根據(jù)約定完成增資相關(guān)手續(xù)。3.2并購動因分析3.2.1尋求先進(jìn)技術(shù)在國內(nèi)面板市場領(lǐng)域，目前主要市場份額掌握在京東方和TCL手中，但在收購中電熊貓之前，京東方在技術(shù)研發(fā)方面仍略遜于TCL。而南京中電熊貓則已經(jīng)掌握了IGZO背板技術(shù)，而只有極少數(shù)企業(yè)掌握了這一技術(shù)。IGZO是一種薄膜電晶體技術(shù)，具有高分辨率、高刷新率、高亮度及低能耗的特點(diǎn)，這類技術(shù)通常應(yīng)用于OLED屏幕，比如應(yīng)用在蘋果高端平板、筆記本電腦中。對于京東方來說，獲得中電熊貓的IGZO技術(shù)和專利，可以突破技術(shù)壁壘，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新。3.2.2獲得競爭優(yōu)勢京東方收購中電熊貓后，中電熊貓的上游供應(yīng)鏈將被京東方重新整合，下游品牌客戶也會繼續(xù)和京東方合作。同時，受到國際貿(mào)易沖突，地方政治的影響，當(dāng)時全球經(jīng)濟(jì)并不景氣，中國半導(dǎo)體行業(yè)受到技術(shù)和發(fā)展能力的限制，不具有足夠的國際競爭優(yōu)勢。因此，并購中電熊貓，整合技術(shù)資源，同時也能夠整合相應(yīng)的管理資源，優(yōu)化管理體系，進(jìn)一步獲得競爭優(yōu)勢。同時京東方作為國內(nèi)半導(dǎo)體顯示行業(yè)的龍頭企業(yè)，對中電熊貓進(jìn)行橫向收購，減少競爭對手，提高行業(yè)的進(jìn)入門檻，穩(wěn)固自身的龍頭地位。3.2.3擴(kuò)大市場占有率在國內(nèi)，隨著韓系面板企業(yè)逐漸減少液晶產(chǎn)能，國內(nèi)面板企業(yè)不斷發(fā)展更新，國內(nèi)面板行業(yè)市場被兩巨頭瓜分，這兩大巨頭為京東方和TCL。隨著京東方并購中電熊貓，京東方掌握新技術(shù)，勢必會搶占更多的面板市場。在國外，2020年上半年我國大陸面板廠商在全球面板市場份額超50%，與去年同期相比份額仍在增長，而隨著此次并購?fù)瓿?，京東方掌握新技術(shù)后，提高產(chǎn)能效率，其在全球大尺寸LCD面板行業(yè)的市場份額也將一步提升。3.3并購績效評估3.3.1短期財(cái)務(wù)績效分析（1）確定研究事件和事件日事件研究法是一種經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)研究方法，用來評估某個特定事件對公司股價(jià)或證券市場的影響。它通過分析事件前后的股價(jià)波動，來判斷事件對樣本股票價(jià)格變化和收益率的影響。首先確定研究的事件，然后選擇適當(dāng)?shù)臉颖?，進(jìn)而計(jì)算期間定義，然后計(jì)算市場模型，計(jì)算預(yù)期收益率，最后運(yùn)用統(tǒng)計(jì)方法來檢驗(yàn)事件發(fā)生前后價(jià)格變化或者價(jià)格對披露信息的反應(yīng)程度。京東方在2020年9月24日發(fā)布了擬收購中電熊貓部分股權(quán)的公告，而這件事就是研究事件，事件2020年9月24日。（2）確定適當(dāng)?shù)拇翱谄诤凸烙?jì)期窗口期也就是事件期，是指一段時間內(nèi)的特定期間，用于觀察事件發(fā)生前后的股票價(jià)格或市場的變化。本文根據(jù)京東方并購中電熊貓這一案例，確定事件日前后的20個交易日為窗口期，也就是從2020年8月27日到2020年10月30日。估計(jì)期也就是清潔期，是在事件發(fā)生之前的一個時間段，用于計(jì)算預(yù)期收益率或基準(zhǔn)收益率。在估計(jì)期內(nèi)，研究人員會分析市場的整體表現(xiàn)，以確定如果沒有特定事件發(fā)生，股票或市場可能會有怎樣的價(jià)格變化。常見的做法是選擇一個相對較長的估計(jì)期，以確?；鶞?zhǔn)收益率的穩(wěn)定和可靠性，估計(jì)期與窗口期不能重疊，本文選擇窗口期的前120天，具體日期為2020年3月4日到2020年8月26日。（3）計(jì)算市場收益率和公司收益率選擇采用市場模型展開研究市場收益率，京東方的個股收益率Rit等于企業(yè)股票當(dāng)天收盤價(jià)與前一天收盤價(jià)的差值比上前一天收盤價(jià)，京東方的市場收益率Rmt等于大盤指數(shù)當(dāng)天的收盤指數(shù)與前一天收盤指數(shù)的差值比上前一天的收盤指數(shù)。京東方在深圳證券交易所上市，所以采用同時期的深證成指數(shù)據(jù)計(jì)算市場收益率，將深證成指市場指數(shù)和清潔期內(nèi)股票的每日收盤價(jià)帶入模型中計(jì)算，即可得出個股收益率和市場收益率。圖5-1京東方股價(jià)收益率與市場收益率散點(diǎn)圖數(shù)據(jù)來源：京東方年報(bào)通過線性擬合回歸分析測算得出企業(yè)預(yù)期收益率的線性回歸方程為ERit=1.2058由公式得出αi=-0.0013，βi=1.2058，αi指的是回歸截距，代表市場收益率Rmt無法結(jié)束的平均收益，βi指的是回歸斜率，衡量個股對整個市場股價(jià)波動的敏感性。計(jì)算結(jié)果就是深證成指收益率每有一個百分點(diǎn)的變動，京東方的個股收益率則有1.2058個百分點(diǎn)的波動。（4）計(jì)算預(yù)期異常累計(jì)收益率將窗口期內(nèi)的深證成指收益率代入上述回歸方程得到預(yù)期收益率，由預(yù)期收益率減去深證成指收益率得到異常收益率，然后由異常收益率依次相加得到累計(jì)收益率。由此得出以下表格表5-1京東方事件日的各類收益率情況日期事件日公司收益率預(yù)期收益率異常收益率累計(jì)收益率2020/08/27t=-201.39%0.83%0.56%0.56%2020/08/28t=-196.05%2.69%3.37%3.93%2020/08/31t=-181.29%-0.94%2.23%6.16%2020/09/01t=-171.27%0.67%0.60%6.76%2020/09/02t=-163.05%0.20%2.85%9.61%2020/09/03t=-15-0.52%-1.13%0.61%10.22%2020/09/04t=-14-1.58%-1.14%-0.43%9.78%2020/09/07t=-13-4.27%-3.42%-0.85%8.93%2020/09/08t=-122.42%-0.05%2.46%11.39%2020/09/09t=-11-3.81%-4.04%0.23%11.63%2020/09/10t=-10-3.96%-1.24%-2.72%8.91%2020/09/11t=-92.95%1.76%1.18%10.09%2020/09/14t=-80.00%0.61%-0.61%9.49%2020/09/15t=-7-0.38%0.99%-1.38%8.11%2020/09/16t=-6-1.15%-1.34%0.19%8.30%2020/09/17t=-51.36%-0.09%1.45%9.75%2020/09/18t=-40.76%2.00%-1.24%8.52%2020/09/21t=-3-2.66%-1.00%-1.66%6.86%2020/09/22t=-2-1.17%-1.29%0.12%6.98%2020/09/23t=-10.99%0.67%0.31%7.29%2020/09/24t=0-4.10%-2.83%-1.27%6.02%2020/09/25t=1-1.02%-0.15%-0.87%5.16%2020/09/28t=20.21%-0.63%0.84%5.99%2020/09/29t=33.08%1.19%1.89%7.88%2020/09/30t=4-2.19%-0.07%-2.12%5.76%2020/10/09t=55.91%3.44%2.47%8.23%2020/10/12t=60.96%3.67%-2.71%5.52%2020/10/13t=7-1.52%0.67%-2.19%3.33%2020/10/14t=8-2.32%-1.07%-1.25%2.08%2020/10/15t=9-1.58%-0.71%-0.87%1.21%2020/10/16t=10-1.01%-0.95%-0.06%1.15%2020/10/19t=11-1.42%-1.12%-0.30%0.85%2020/10/20t=121.65%1.51%0.14%0.98%2020/10/21t=13-1.83%-1.34%-0.49%0.49%2020/10/22t=140.62%-0.77%1.39%1.89%2020/10/23t=15-1.64%-2.54%0.90%2.78%2020/10/26t=160.00%0.45%-0.45%2.34%2020/10/27t=17-0.84%0.59%-1.42%0.91%2020/10/28t=180.84%0.95%-0.10%0.81%2020/10/29t=191.25%1.05%0.20%1.01%2020/10/30t=20-2.47%-2.65%0.18%1.19%數(shù)據(jù)來源：京東方年報(bào)根據(jù)上表繪制京東方公司窗口期內(nèi)異常收益率和累計(jì)收益率折線圖，結(jié)果如下：圖5-2京東方窗口期內(nèi)異常收益率、累計(jì)收益率變動趨勢圖由上述折線圖看出，T=-20到T=20之間，京東方的異常收益率和累計(jì)收益率在并購事件發(fā)生后產(chǎn)生了劇烈波動。在并購事件發(fā)生之前，異常收益率一直在0值上下浮動，但在并購事件發(fā)生后6天，異常收益率持續(xù)下降并小于0值，且在6天后才接近0值。而并購事件發(fā)生前，累計(jì)收益率持續(xù)大于0值，而且是顯著大于0值。而在并購事件發(fā)生后，累計(jì)收益率在前6天內(nèi)維持之前的良好趨勢，但在事件發(fā)生后的第六天急速下降至接近0值，之后也沒有明顯的回升趨勢。由此可見，京東方本次并購中電熊貓并未獲得資本的肯定，進(jìn)而導(dǎo)致股價(jià)下跌，無法獲得異常收益率。異常收益率和累計(jì)收益率在并購發(fā)生的前六日都維持之前的趨勢，可能是市場對并購反應(yīng)較遲鈍所導(dǎo)致的結(jié)果。或者市場對本次并購事件有較少的積極影響，但積極的市場反應(yīng)并未持續(xù)。（5）單樣本T檢驗(yàn)為了保證累計(jì)收益率的準(zhǔn)確性，證明其是否因?yàn)楣蓛r(jià)隨機(jī)游走造成，所以本位對累計(jì)收益率進(jìn)行了顯著性t檢驗(yàn)，來檢驗(yàn)窗口期的累計(jì)收益率是否顯著不等于0。表5-2事件期內(nèi)累計(jì)收益率單樣本T檢驗(yàn)結(jié)果顯著性（雙尾）自由度平均值差值置信區(qū)間下限置信區(qū)間上限累計(jì)收益率＜0.001400.05581710.0444940.067140檢驗(yàn)結(jié)果顯示P小于0.001，拒絕原假設(shè)，說明在窗口期內(nèi)，京東方公司的累計(jì)收益率顯著不等于0，存在顯著差異性，排除了隨機(jī)波動的影響，證明股價(jià)與并購事件之間具有明顯相關(guān)性。（6）結(jié)論分析從此次運(yùn)用的事件研究法得出的結(jié)論來看，本次京東方并購中電熊貓的事件并未對股東財(cái)富產(chǎn)生足夠的正向效益，短期績效并不完全理想。由圖2得知，并購事件發(fā)生之前，異常收益率和累計(jì)收益率走勢基本一致，無太大波動，但在事件日t=6之后，累計(jì)收益率迅速下降，說明市場對本次并購事件并不看好，積極反應(yīng)也未能持續(xù)，結(jié)合京東方此前的連續(xù)并購行為，推測市場呈現(xiàn)消息走勢的原因有2：其一，中電熊貓?jiān)诖舜尾①徶暗亩嗄陜衾麧欉B續(xù)低于零值，可能投資者對此次并購并不抱有信心。其二，京東方花費(fèi)121.17億元溢價(jià)并購中電熊貓，并且提供49億元的擔(dān)保，對于京東方來說是一筆不小的財(cái)務(wù)壓力。3.3.2長期績效分析下文通過比較京東方并購前后的變化，運(yùn)用圖表結(jié)合的方式，直觀分析京東方并購后的長期績效。本文將從平衡記分卡視角下，從財(cái)務(wù)、客戶、內(nèi)部流程、學(xué)習(xí)與成長四個維度評估京東方的長期財(cái)務(wù)績效。在這四個維度中，比較京東方并購前后的變化，運(yùn)用圖表結(jié)合的方式，直觀分析并購后的長期績效。（1）財(cái)務(wù)維度分析本文將選擇2017年到2023年的凈利潤率和加權(quán)收益率進(jìn)行計(jì)算。計(jì)算結(jié)果如下圖所示。圖5-3京東方的凈利潤率和加權(quán)凈資產(chǎn)收益率趨勢圖數(shù)據(jù)來源：京東方年報(bào)并購事件發(fā)生在2020年9月，發(fā)生并購后，凈利潤率從1.59%上升到了15.79%，是并購前的十多倍，說明京東并購中電熊貓使京東方的營業(yè)利潤大幅上漲。加權(quán)凈資產(chǎn)收益率從0.98%上升到了12.29%，而且在經(jīng)歷一年后，繼續(xù)上漲到了23.85%，足足是并購前的12倍多，說明凈收入的增長率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了資產(chǎn)的增長率。同時2020年正是被疫情沖擊的一年，全世界經(jīng)濟(jì)遭受重創(chuàng)，但京東方化危機(jī)為動力，抓住時代機(jī)遇，大力開展智慧醫(yī)工和端口器件業(yè)務(wù)，并購后業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，盈利能力可觀。除了這兩個指標(biāo)外，本文還將研究營業(yè)收入和營業(yè)利潤，進(jìn)一步分析并購對京東方的財(cái)務(wù)績效影響，計(jì)算結(jié)果如下圖所示。圖5-4京東方營業(yè)收入和營業(yè)利潤趨勢圖數(shù)據(jù)來源：京東方年報(bào)根據(jù)上述趨勢圖，在并購之前，京東方的營業(yè)收入緩慢上升，但營業(yè)利潤卻在緩慢下降。京東方并購中電熊貓后，得到了新技術(shù)的支持，拓展了產(chǎn)業(yè)群的創(chuàng)新與應(yīng)用市場。京東方不僅繼續(xù)之前的端口器件業(yè)務(wù)，而且開發(fā)傳感器和解決方案事業(yè)群，將大眾生活智能化，開發(fā)智能家居，智能會議，5G全息教室等多個產(chǎn)品。同時由于疫情導(dǎo)致的隔離社會現(xiàn)象，京東方順應(yīng)時代潮流，開發(fā)在線教育，遠(yuǎn)程醫(yī)療，遠(yuǎn)程辦公等業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)了營業(yè)收入和營業(yè)利潤雙增長。并購事件完成之后，營業(yè)收入有回落趨勢，但仍高于并購前水平，表面并購對京東方帶來了長期的收益能力提升。盡管2022營業(yè)利潤不理想，但只是由于大環(huán)境不景氣所導(dǎo)致，在行業(yè)中仍然算是很不錯的業(yè)績。綜上所述，京東方并購中電熊貓后營業(yè)收入和利潤都十分可觀，財(cái)務(wù)績效良好。（2）客戶維度分析品牌形象是客戶對公司產(chǎn)品的價(jià)格，質(zhì)量，使用感受的全面印象，是對企業(yè)無形資產(chǎn)和軟實(shí)力的衡量?？蛻舯还镜母哔|(zhì)量產(chǎn)品和服務(wù)所吸引，公司的品牌影響力就會提升，品牌價(jià)值也會提升。中國電子信息百強(qiáng)企業(yè)榜單是由中國電子信息行業(yè)聯(lián)合會在國家公信部指導(dǎo)，根據(jù)企業(yè)的市場占有率，主營業(yè)務(wù)收入，社會責(zé)任，研發(fā)創(chuàng)新能力等綜合指標(biāo)評選，以下是京東方公司的排名。表5-3中國電子信息百強(qiáng)榜年份201720182019202020212022京東方排名10109986數(shù)據(jù)來源：中國電子信息行業(yè)協(xié)會由以上表可知，京東方在并購前排名緩慢上升，僅僅是從第十名到第九名，但在并購后，京東方排名迅速升到第八名，并在之后的運(yùn)營中穩(wěn)步前進(jìn)，最終穩(wěn)定在第六名，逐步得到了市場的認(rèn)可。全球品牌價(jià)值500強(qiáng)是由品牌價(jià)值評估權(quán)威機(jī)構(gòu)GYbrand全球品牌研究院獨(dú)家編制，其排名評估的核心是品牌價(jià)值，代表了品牌持續(xù)開拓市場、占領(lǐng)市場、獲得增長的綜合能力。它并不是按照企業(yè)的市值或營收的規(guī)模排序，而是根據(jù)品牌基本面，品牌強(qiáng)度，品牌貢獻(xiàn)、品牌業(yè)績等多項(xiàng)指標(biāo)，對全球近萬個知名品牌進(jìn)行評價(jià)分析。以下是京東方的排名。表5-4全球品牌價(jià)值500強(qiáng)榜年份201720182019202020212022京東方排名無無無無447398數(shù)據(jù)來源：達(dá)沃斯全球經(jīng)濟(jì)論壇京東方在并購前還未在榜單上，但在并購后首次躋身全球品牌500強(qiáng)榜單，成為第447名，而在后續(xù)出色的運(yùn)營中，排名上升到了398名，逐步受到了世界的認(rèn)可。京東方并購后將兩者的品牌優(yōu)勢進(jìn)行融合，持續(xù)提升品牌影響力，樹立了更好的品牌形象，更加受到客戶的認(rèn)可和喜愛。綜上所述，京東方并購中電熊貓后品牌影響力逐漸上升。（3）內(nèi)部流程分析京東方并購中電熊貓后，一定會對企業(yè)的內(nèi)部流程和管理機(jī)制進(jìn)行調(diào)整，整合兩家公司的資源。通過觀察京東方并購前后的營業(yè)收入人均產(chǎn)出值，人均產(chǎn)出越高，工作效率和管理效率越高，盈利能力越高。同時也可以觀察企業(yè)并購之后是否形成協(xié)同效應(yīng)，而這也是衡量企業(yè)創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)效益能力的關(guān)鍵指標(biāo)。以下是京東方營業(yè)收入人均支出情況。圖5-6京東方營業(yè)收入人均產(chǎn)出趨勢圖數(shù)據(jù)來源：京東方年報(bào)由上圖得知，京東方并購中電熊貓后，營業(yè)收入飛速增加，同時人均產(chǎn)出也迅速增加，并購之前仍是穩(wěn)步緩慢增長，并購之后則增長了56%。這都說明京東方并購后企業(yè)的工作效率和管理效率有所提升，盈利能力提升，增強(qiáng)了自身的競爭優(yōu)勢。綜上所述，京東方并購中電熊貓后，管理的內(nèi)部流程效率提升，公司整體工作效率也得到飛速提升。（4）學(xué)習(xí)與成長維度分析學(xué)習(xí)與成長是企業(yè)的一項(xiàng)長期投資，短期內(nèi)看不到效果，同時也是驅(qū)使以上三個維度取得成功的動力源泉。不管是員工還是企業(yè)，都需要不斷的學(xué)習(xí)和進(jìn)步，與時俱進(jìn)。圖5-7京東方研發(fā)費(fèi)用趨勢表數(shù)據(jù)來源：京東方年報(bào)從圖中可以在并購前，京東方的研發(fā)費(fèi)用緩慢上升，但在并購后，研發(fā)費(fèi)用迅速增加，從52.51億元增加到81.52億元，而在之前的增長趨勢又和并購前趨同。由圖4可知，并購后營業(yè)收入漲幅73.66%，而研發(fā)費(fèi)用漲幅為57.15%，說明研發(fā)費(fèi)用大幅增長，但仍然沒有營業(yè)收入增長的快。同時也可以通過京東方的各類員工變動情況，去探尋京東方的員工學(xué)習(xí)與成長。表5-5京東方員工變動情況年份20172018201920202021技術(shù)人員1908822272228302366624745管理人員16421812173018261895行政人員644533305272274人員總數(shù)6251668175650177645979461數(shù)據(jù)來源：京東方年報(bào)從表中得知，京東方的總體員工數(shù)一直上漲，從2019年到2021年，總?cè)藬?shù)增加了約一萬四千人。同時技術(shù)人員也在不停增加，說明京東方對技術(shù)人才的需求量變大，也有可能是京東方吸收了中電熊貓的部分骨干技術(shù)人才。管理人員和行政人員也在緩慢增加，在整個員工結(jié)構(gòu)不發(fā)生大變的情況下，京東方可能從中電熊貓吸收了部分管理和行政人員，并進(jìn)行了員工資源的整合，控制了人工成本。綜上所述，京東方并購中電熊貓后，企業(yè)和員工都在不斷學(xué)習(xí)和成長。3.3.3本章小結(jié)本章在整體上采用事件研究法，對京東方并購后的短期財(cái)務(wù)績效進(jìn)行了簡單分析，同時基于平衡計(jì)分卡的視角，從四個維度分別對京東方并購中電熊貓后的長期績效展開分析，其中包括長期財(cái)務(wù)績效和長期非財(cái)務(wù)績效。通過以上研究，京東方并購中電熊貓后的短期財(cái)務(wù)績效雖然不理想，但經(jīng)過一段時間的經(jīng)營和管理后，并購帶來的短期績效影響逐漸消失，企業(yè)績效穩(wěn)步提升。4企業(yè)并購相關(guān)建議4.1支付方式多元化此次京東方并購中電熊貓，需要支付121.17億元，有很大的資金壓力。而且對價(jià)超40%部分需要自籌，這對企業(yè)的現(xiàn)金流來說是一筆不小的壓力，會極大的影響企業(yè)的資金流轉(zhuǎn)性，而且短時間的債務(wù)負(fù)擔(dān)不可小覷。加上京東方之前進(jìn)行連續(xù)并購之后并沒有達(dá)到預(yù)期的正向收益，企業(yè)的資金壓力確實(shí)不小，外界投資者并不看好這次并購，市場也沒有迅速給出積極反應(yīng)，導(dǎo)致京東方并購后短期財(cái)務(wù)績效不佳。為了降低企業(yè)在并購時可能產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和資金流轉(zhuǎn)壓力，使外界投資者對目標(biāo)公司的并購行為抱有信心，支付方式可以多元化，不僅可以支付現(xiàn)金，還可以用置換股權(quán)、產(chǎn)權(quán)融合、采用股權(quán)，債券及其組合的形式來支付對價(jià)，緩解資金周轉(zhuǎn)壓力。京東方以及相關(guān)企業(yè)在并購過程中，可以采取以下措施來降低一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：與金融機(jī)構(gòu)建立長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，獲得資金支持。若支付對價(jià)時涉及到外匯換算，企業(yè)需要時刻關(guān)注國際匯率的變化，及時降低匯率風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)應(yīng)提高自身的運(yùn)營能力，具有前瞻性，具有較強(qiáng)的規(guī)劃財(cái)務(wù)預(yù)算的能力。4.2不盲目追求短期績效，立足于長期戰(zhàn)略企業(yè)在制定并購策略時，首先應(yīng)該明確自身的目標(biāo)定位，以企業(yè)的長期戰(zhàn)略目標(biāo)為服務(wù)中心進(jìn)行并購，可以說長期戰(zhàn)略目標(biāo)是企業(yè)并購的重要基礎(chǔ)。若企業(yè)沒有以自身的長期戰(zhàn)略目標(biāo)做指引，僅僅關(guān)注當(dāng)下的財(cái)務(wù)利益，激勵股東和投資者等因素的話，企業(yè)在并購后短期的財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)績效會得到一定提升，但公司會難以開展后續(xù)管理工作，背離戰(zhàn)略目標(biāo)，最終得小失大。京東方在進(jìn)行連續(xù)并購前，就已經(jīng)明確本公司未來的發(fā)展目標(biāo)。在并購精電國際，SES后，盡管公司短期的財(cái)務(wù)績效十分不佳，長期績效也未得到體現(xiàn)時，京東方?jīng)]有僅僅關(guān)注短期績效，而繼續(xù)為實(shí)現(xiàn)公司長期戰(zhàn)略目標(biāo)而前進(jìn)，繼續(xù)并購中電熊貓。京東方并購SES,意在迅速獲得電子貨架標(biāo)簽的技術(shù)，建立智慧零售體系。而京東方選擇并購精電國際和中電熊貓，則是獲得核心技術(shù)，擴(kuò)大市場份額，在半導(dǎo)體顯示行業(yè)獲得更多的競爭優(yōu)勢。這一連續(xù)并購給京東方的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型提供了更堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，同時京東方的長期財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)績效都得到了提升，逐步用科技實(shí)現(xiàn)了智能全生活化。4.3實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)企業(yè)的橫向并購一般都伴隨著核心資源的整合，比如專利技術(shù)，研發(fā)和管理人才，銷售起渠道，生產(chǎn)原料等。企業(yè)在并購時，應(yīng)將這些資源進(jìn)行整合和分配，明確資源的優(yōu)劣性，從而實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)。如果后期對資源的處理不當(dāng)，并購活動很難得到價(jià)值最大化。在半導(dǎo)體顯示行業(yè)，中電熊貓?jiān)袠O具競爭優(yōu)勢的核心技術(shù)，但在公司的不當(dāng)管理下，連續(xù)兩年利潤虧損。京東方并購中電熊貓后，可以整合兩家企業(yè)的管理資源，過渡中電熊貓的管理團(tuán)隊(duì)，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)。而在并購后，京東方和中電熊貓的財(cái)務(wù)績效都得到了迅速提升，證明此次并購的資源整合是有效的。5結(jié)論與展望本文的研究目的是探究京東方并購中電熊貓的并購動因和績效分析。分析發(fā)現(xiàn)，京東方為尋求先進(jìn)技術(shù)，獲得競爭優(yōu)勢，擴(kuò)大市場占有率，同時中電熊貓前幾年利潤一直低于零值，自身無法繼續(xù)經(jīng)營下去，所以并購就發(fā)生了。而本文從短期財(cái)務(wù)績效，平衡記分卡視角下的長期績效綜合評價(jià)其績效，從整體行業(yè)分析其戰(zhàn)略效應(yīng)，得出結(jié)論如下：基于事件研究法，本文發(fā)現(xiàn)京東方收購中電熊貓后的短期財(cái)務(wù)績效并不理想，這可能是由于以下兩點(diǎn)原因造成：1，中電熊貓連續(xù)多年利潤低于零值，投資者可能并不看好此次并購行為。2，京東方在并購中點(diǎn)熊貓時，支付了121，17億元的對價(jià)，并提供了49億現(xiàn)金擔(dān)保，這是一筆不小的財(cái)務(wù)壓力。基于平衡記分卡視角下的長期績效，本文發(fā)現(xiàn)京東方并購中電熊貓后，在財(cái)務(wù)，客戶，內(nèi)部流程和學(xué)習(xí)與成長能力都取得了不錯的成績，財(cái)務(wù)方面，并購之后企業(yè)的收入和利潤率都十分可觀，發(fā)展良好?？蛻舴矫妫髽I(yè)的品牌影響度得到了提升，受到了市場和客戶的認(rèn)可，內(nèi)部流程方面，企業(yè)整合了雙方的管理資源，企業(yè)的工作效率和管理效率得到了提升，學(xué)習(xí)與成長方面，企業(yè)和員工都與時俱進(jìn)，不斷學(xué)習(xí)與進(jìn)步，獲得了更強(qiáng)的競爭優(yōu)勢。雖然短期來看，京東方并購后的短期財(cái)務(wù)績效并不理想，市場也并不看好。但在京東方長期的管理和運(yùn)營后，充分吸收了相應(yīng)的核心技術(shù)，有利于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，提高了企業(yè)的整體價(jià)值。同時，京東方響應(yīng)了國家“一帶一路”的號召，通過并購獲得了顯示行業(yè)的核心技術(shù)，搭建了新零售銷售平臺，推出了多項(xiàng)智能生活化產(chǎn)品，逐步滿足了社會群眾的需求，提高了民眾生活質(zhì)量，引領(lǐng)半導(dǎo)體顯示行業(yè)逐步走向國際平臺。而在國際市場上，我國半導(dǎo)體顯示行業(yè)的發(fā)展之前一直被手握核心技術(shù)的美國和日本等發(fā)達(dá)國家所制衡，但我國企業(yè)致力研發(fā)核心技術(shù)，擴(kuò)大產(chǎn)能規(guī)模，實(shí)現(xiàn)智慧零售，已在國際市場嶄露頭角，獲得了一定的認(rèn)可度。但本文也有一些不足的地方，首先，開展并購動因和績效分析的調(diào)查需要足夠的數(shù)據(jù)支撐，但是由于企業(yè)信息具有一定的保密性，獲取相關(guān)數(shù)據(jù)有一定的局限性，不排除與企業(yè)實(shí)際情況存在偏差的情況。其次，本文的數(shù)據(jù)選取2017年至2022年，2023年的年報(bào)數(shù)據(jù)暫時無法獲得，而京東方并購案發(fā)生在2020年9月24日，并購后的研究周期并不長，而企業(yè)的長期績效分析需要長時間的數(shù)據(jù)支持，所以相關(guān)結(jié)論需要進(jìn)一步完善。并購是企業(yè)快速獲得相應(yīng)資源，擴(kuò)大市場占有率，拓展業(yè)務(wù)的有效手段。在半導(dǎo)體顯示行業(yè)如火中天的今天，會有很多的半導(dǎo)體顯示企業(yè)為了拓展業(yè)務(wù)，獲得核心技術(shù)等選擇并購。同時，半導(dǎo)體顯示行業(yè)在我國發(fā)展不久，之后還會有更多的并購行為，相應(yīng)的并購事件還有很大的研究空間，后續(xù)應(yīng)關(guān)注半導(dǎo)體顯示行業(yè)在國際和國內(nèi)的發(fā)展趨勢，對并購情況進(jìn)行完善。參考文獻(xiàn)[1]RaithathaMehul,LadkaniRadha.DoboardcharacteristicsplayamoderatingroleinM&Adecisionsoffamilyfirms?[J].InternationalJournalofEmergingMarkets.2023.[2]SakhartovArkadiyV,ReuerJeffreyJ.Resourceredeploymentincorporateacquisitions:Goingbeyondhorizontalacquisitions[J].LongRangePlanning.2023.[3]YangJingjing