全球視野下內(nèi)地資本市場關(guān)聯(lián)探究：以股市與期市為視角一、緒論1.1研究背景與意義隨著經(jīng)濟(jì)全球化的深入發(fā)展，資本市場的國際化進(jìn)程不斷加速，內(nèi)地與外部資本市場之間的聯(lián)系日益緊密。自改革開放以來，中國堅(jiān)定不移地推進(jìn)對(duì)外開放政策，資本市場逐步打破封閉格局，走向國際舞臺(tái)。從早期引入合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）和合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）制度，到后來滬港通、深港通、債券通等互聯(lián)互通機(jī)制的相繼推出，中國資本市場對(duì)外開放的步伐不斷加快，與外部資本市場的融合程度持續(xù)加深。截至2024年，滬深港通的總成交額達(dá)到了驚人的177萬億人民幣，反映出中國內(nèi)地資本市場與國際市場之間的聯(lián)系日益緊密。其中，內(nèi)地投資者通過港股通持有的香港證券總值超過3.3萬億港元，較2014年底增長了200多倍。外資的大量涌入，不僅為內(nèi)地資本市場帶來了充裕的資金，也引入了先進(jìn)的投資理念和管理經(jīng)驗(yàn)，促進(jìn)了市場的成熟和發(fā)展。在期貨市場領(lǐng)域，中國同樣積極推動(dòng)國際化進(jìn)程。多個(gè)商品期貨期權(quán)品種已實(shí)現(xiàn)國際化，如原油期貨、鐵礦石期貨等，吸引了眾多境外投資者參與?！镀谪浐脱苌贩ā返恼綄?shí)施，更為期貨市場的對(duì)外開放提供了堅(jiān)實(shí)的法律保障，為進(jìn)一步深化開放創(chuàng)造了有利條件。中國期貨市場在國際市場中的影響力逐漸增強(qiáng)，部分期貨品種的價(jià)格走勢(shì)對(duì)國際市場產(chǎn)生了重要的引導(dǎo)作用。股票市場與期貨市場作為資本市場的重要組成部分，它們與外部資本市場的關(guān)聯(lián)愈發(fā)緊密。這種緊密的關(guān)聯(lián)在市場波動(dòng)、資金流動(dòng)、信息傳遞等方面都有著顯著的體現(xiàn)。國際市場的風(fēng)吹草動(dòng)，如主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布、貨幣政策調(diào)整、地緣政治沖突等，都會(huì)迅速在股票市場和期貨市場引發(fā)連鎖反應(yīng)。當(dāng)美國公布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)不及預(yù)期時(shí)，全球股市往往會(huì)出現(xiàn)震蕩下跌，中國股票市場也難以獨(dú)善其身；國際原油價(jià)格的大幅波動(dòng)，會(huì)直接影響到國內(nèi)能源類股票的表現(xiàn)，以及相關(guān)期貨品種的價(jià)格走勢(shì)。在此背景下，深入研究內(nèi)地與外部資本市場的關(guān)聯(lián)，尤其是股票市場和期貨市場與外部資本市場的關(guān)聯(lián)，具有極其重要的意義。從宏觀層面來看，這有助于我們更好地把握全球資本市場的發(fā)展趨勢(shì)和運(yùn)行規(guī)律，為中國資本市場的進(jìn)一步開放和改革提供科學(xué)依據(jù)。通過分析國際市場變化對(duì)內(nèi)地市場的影響，我們可以提前制定相應(yīng)的政策措施，防范金融風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)金融穩(wěn)定。在國際金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)，及時(shí)出臺(tái)穩(wěn)定市場的政策，避免市場過度恐慌和大幅波動(dòng)。從微觀層面來講，對(duì)于投資者而言，了解內(nèi)地與外部資本市場的關(guān)聯(lián)，能夠幫助他們更全面地認(rèn)識(shí)市場風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇，制定更為合理的投資策略。在全球資產(chǎn)配置的大趨勢(shì)下，投資者可以根據(jù)不同市場之間的相關(guān)性，優(yōu)化投資組合，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高投資收益。對(duì)于企業(yè)來說，認(rèn)識(shí)到資本市場的聯(lián)動(dòng)性，有助于其更好地進(jìn)行融資決策和風(fēng)險(xiǎn)管理，提升企業(yè)的競爭力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。研究內(nèi)地與外部資本市場的關(guān)聯(lián)，對(duì)于推動(dòng)中國資本市場的健康發(fā)展、提升投資者的決策水平以及促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展都具有不可忽視的重要意義，能夠?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)在全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程中實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展提供有力支持。1.2研究思路與方法本研究旨在深入剖析內(nèi)地與外部資本市場在股市和期市方面的關(guān)聯(lián)，從內(nèi)部和外部兩個(gè)層面展開全面分析。在內(nèi)部層面，著重探究國內(nèi)股市和期市自身的發(fā)展歷程、現(xiàn)狀以及市場波動(dòng)的根源和影響因素。對(duì)國內(nèi)股市的研究，將涵蓋從早期滬深證券交易所設(shè)立，到股權(quán)分置改革，再到近年來注冊(cè)制改革等重要階段，分析不同階段市場的特點(diǎn)和發(fā)展趨勢(shì)，如市場規(guī)模的擴(kuò)張、投資者結(jié)構(gòu)的變化等。在期貨市場方面，研究內(nèi)容包括各期貨品種的上市歷程、交易規(guī)則的演變，以及市場參與者結(jié)構(gòu)對(duì)市場波動(dòng)的影響。通過對(duì)內(nèi)部市場的深入研究，揭示國內(nèi)政策和市場因素對(duì)股市和期市的作用機(jī)制，如貨幣政策調(diào)整對(duì)股市資金流動(dòng)性的影響，產(chǎn)業(yè)政策變化對(duì)相關(guān)期貨品種價(jià)格的影響等。在外部層面，重點(diǎn)探討國際市場變化對(duì)內(nèi)地股市和期市的影響。密切關(guān)注全球主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布，如美國的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)、GDP增長率等，分析這些數(shù)據(jù)如何通過市場預(yù)期、資金流動(dòng)等因素影響內(nèi)地資本市場。研究國際地緣政治沖突對(duì)內(nèi)地股市和期市的沖擊，例如中東地區(qū)局勢(shì)緊張導(dǎo)致國際原油價(jià)格波動(dòng)，進(jìn)而影響國內(nèi)能源類股票和原油相關(guān)期貨品種的價(jià)格走勢(shì)。同時(shí)，關(guān)注國際金融市場的創(chuàng)新和發(fā)展趨勢(shì)，以及這些趨勢(shì)對(duì)內(nèi)地資本市場的啟示和借鑒意義。為了實(shí)現(xiàn)研究目標(biāo)，本研究將采用文獻(xiàn)綜述與實(shí)證研究相結(jié)合的方法。在文獻(xiàn)綜述部分，廣泛搜集國內(nèi)外相關(guān)的學(xué)術(shù)文獻(xiàn)、研究報(bào)告、政策文件等資料。對(duì)國內(nèi)外學(xué)者關(guān)于資本市場關(guān)聯(lián)的研究成果進(jìn)行系統(tǒng)梳理，了解現(xiàn)有研究的主要觀點(diǎn)、方法和結(jié)論，找出研究的空白點(diǎn)和不足之處，為后續(xù)的實(shí)證研究提供理論基礎(chǔ)和研究思路。深入分析中國股市和期市的發(fā)展歷程與現(xiàn)狀，參考權(quán)威機(jī)構(gòu)發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，如中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司、中國期貨業(yè)協(xié)會(huì)等發(fā)布的數(shù)據(jù)，對(duì)市場規(guī)模、交易活躍度、投資者結(jié)構(gòu)等方面進(jìn)行詳細(xì)闡述，為研究市場波動(dòng)和關(guān)聯(lián)提供現(xiàn)實(shí)依據(jù)。在實(shí)證研究方面，通過數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析和案例分析等方法，驗(yàn)證研究假設(shè)并探索市場變化的機(jī)制和規(guī)律。運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法，如相關(guān)性分析、格蘭杰因果檢驗(yàn)等，對(duì)內(nèi)地股市、期市與外部資本市場的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理和分析，量化研究它們之間的關(guān)聯(lián)程度和因果關(guān)系。選取特定的時(shí)間區(qū)間，收集國內(nèi)外主要股票指數(shù)、期貨價(jià)格等數(shù)據(jù)，分析在重大國際事件或政策變化前后，內(nèi)地與外部資本市場的波動(dòng)情況，判斷它們之間是否存在顯著的相關(guān)性和因果關(guān)系。本研究還將通過具體案例分析，深入探討市場變化的機(jī)制和規(guī)律。在股市方面，以阿里巴巴在香港和美國上市后的股價(jià)表現(xiàn)為例，分析不同資本市場的投資者偏好、監(jiān)管環(huán)境等因素對(duì)其股價(jià)的影響，以及這些影響如何反映出內(nèi)地與外部資本市場之間的關(guān)聯(lián)。在期市方面，以原油期貨市場為例，研究國際原油價(jià)格的波動(dòng)如何通過現(xiàn)貨市場、期貨市場參與者的行為等因素，影響國內(nèi)原油期貨價(jià)格，揭示市場變化的內(nèi)在機(jī)制。1.3研究創(chuàng)新點(diǎn)本研究在研究視角、數(shù)據(jù)運(yùn)用和研究方法等方面具有顯著的創(chuàng)新之處。在研究視角上，突破了以往單一研究股市或期市與外部資本市場關(guān)聯(lián)的局限，將內(nèi)地股市和期市與外部資本市場的關(guān)聯(lián)進(jìn)行綜合分析。不僅關(guān)注兩個(gè)市場各自與外部資本市場的互動(dòng)關(guān)系，還深入探究股市和期市之間的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)在外部市場沖擊下的變化，以及這種聯(lián)動(dòng)如何進(jìn)一步影響與外部資本市場的關(guān)聯(lián)。通過構(gòu)建統(tǒng)一的分析框架，全面考量宏觀經(jīng)濟(jì)因素、政策因素、市場參與者行為等多因素對(duì)內(nèi)地與外部資本市場關(guān)聯(lián)的綜合影響，為資本市場關(guān)聯(lián)研究提供了更為全面和系統(tǒng)的視角。在數(shù)據(jù)運(yùn)用方面，本研究運(yùn)用了最新的市場數(shù)據(jù)，涵蓋了內(nèi)地與外部資本市場在股市和期市領(lǐng)域的多個(gè)維度。不僅包括傳統(tǒng)的價(jià)格、成交量等數(shù)據(jù)，還引入了投資者情緒指標(biāo)數(shù)據(jù)，如通過社交媒體大數(shù)據(jù)分析挖掘投資者的情緒變化，以及宏觀經(jīng)濟(jì)政策的量化數(shù)據(jù)，如貨幣政策的調(diào)整力度、財(cái)政政策的支出規(guī)模等。這些豐富的數(shù)據(jù)來源為研究提供了更全面、更準(zhǔn)確的信息基礎(chǔ)，有助于揭示市場關(guān)聯(lián)的深層次規(guī)律和影響因素，使研究結(jié)果更具時(shí)效性和可靠性。本研究在研究方法上也有創(chuàng)新。在傳統(tǒng)計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法的基礎(chǔ)上，引入了機(jī)器學(xué)習(xí)算法，如神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型、支持向量機(jī)等，對(duì)資本市場的復(fù)雜關(guān)聯(lián)關(guān)系進(jìn)行建模和預(yù)測(cè)。機(jī)器學(xué)習(xí)算法能夠處理高維度、非線性的數(shù)據(jù)，更準(zhǔn)確地捕捉市場變量之間的復(fù)雜關(guān)系，彌補(bǔ)了傳統(tǒng)計(jì)量方法在處理復(fù)雜數(shù)據(jù)時(shí)的局限性。將機(jī)器學(xué)習(xí)算法與傳統(tǒng)計(jì)量方法相結(jié)合，相互驗(yàn)證和補(bǔ)充，提高了研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和穩(wěn)健性。通過這種多方法融合的研究方式，能夠更深入地剖析內(nèi)地與外部資本市場的關(guān)聯(lián)機(jī)制，為資本市場的研究和實(shí)踐提供更具價(jià)值的參考。二、文獻(xiàn)綜述2.1內(nèi)地資本市場發(fā)展歷程與現(xiàn)狀內(nèi)地資本市場的發(fā)展是中國經(jīng)濟(jì)體制改革和對(duì)外開放進(jìn)程中的重要組成部分，其中股市和期市的發(fā)展歷程尤為關(guān)鍵，它們從無到有、從小到大，逐步走向成熟和完善。中國股市的發(fā)展起步于20世紀(jì)90年代初。1990年12月，上海證券交易所正式開業(yè)，1991年7月，深圳證券交易所也相繼成立，這標(biāo)志著中國股市的正式誕生。在發(fā)展初期，股市規(guī)模較小，上市公司數(shù)量有限，市場機(jī)制尚不完善，投資者結(jié)構(gòu)也較為單一，以個(gè)人投資者為主。但隨著中國經(jīng)濟(jì)的快速增長和改革開放的不斷深入，股市迎來了快速發(fā)展的黃金時(shí)期。2001年中國加入世界貿(mào)易組織（WTO），進(jìn)一步推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)全球化，也為股市帶來了更多的國際投資者，股市的市值和交易量顯著增加，上市公司數(shù)量迅速增長。截至2024年，滬深兩市的上市公司總數(shù)已超過5000家，總市值位居全球前列。在發(fā)展過程中，中國股市也經(jīng)歷了多次重大改革和調(diào)整。2005-2007年，中國股市經(jīng)歷了一輪牛市，上證指數(shù)從1000點(diǎn)左右飆升至6000點(diǎn)以上，但隨后在2008年全球金融危機(jī)的沖擊下，股市大幅下跌，投資者信心受到嚴(yán)重打擊。這一事件促使中國政府加強(qiáng)市場監(jiān)管，完善法律法規(guī)，提高市場透明度。2014年滬港通啟動(dòng)，實(shí)現(xiàn)了內(nèi)地與香港股市的互聯(lián)互通，為國際投資者提供了更多投資中國股市的渠道，隨后2016年深港通的開通，進(jìn)一步擴(kuò)大了這一機(jī)制的覆蓋范圍。近年來，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立，為科技創(chuàng)新企業(yè)提供了更為靈活的融資平臺(tái)，吸引了大量高科技企業(yè)的上市，同時(shí)注冊(cè)制改革的穩(wěn)步推進(jìn)，也使得股市的市場化、法治化、國際化進(jìn)程不斷加快。內(nèi)地期貨市場的發(fā)展同樣經(jīng)歷了多個(gè)重要階段。20世紀(jì)80年代末期，隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的深入，市場機(jī)制發(fā)揮越來越大的作用，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)幅度增大，為了規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，中國開始探索期貨市場的建設(shè)。1988年，中國政府正式批準(zhǔn)了期貨市場的試點(diǎn)工作，1990年10月12日，中國鄭州糧食批發(fā)市場經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，以現(xiàn)貨為基礎(chǔ)，逐步引入期貨交易機(jī)制，作為中國第一個(gè)商品期貨市場正式開業(yè)，標(biāo)志著中國期貨市場的誕生。初期，市場主要集中在農(nóng)產(chǎn)品期貨上，如大豆、玉米等。進(jìn)入90年代，隨著市場需求的增加和監(jiān)管體系的逐步完善，中國期貨市場開始多元化發(fā)展，金屬、能源等工業(yè)品期貨逐漸進(jìn)入市場，交易品種不斷豐富。然而，在期貨市場發(fā)展初期，由于市場規(guī)則不完善、監(jiān)管不到位等原因，也出現(xiàn)了一些問題，如市場操縱、違規(guī)交易等。為了規(guī)范市場發(fā)展，1993年底至2000年，國務(wù)院和監(jiān)管部門對(duì)期貨市場進(jìn)行了清理整頓，削減了交易所數(shù)量，規(guī)范了期貨經(jīng)紀(jì)公司的運(yùn)作，加強(qiáng)了對(duì)市場的監(jiān)管力度。經(jīng)過清理整頓，期貨市場逐漸走向規(guī)范和成熟。2000年以后，中國期貨市場進(jìn)入了快速發(fā)展階段，市場規(guī)模迅速擴(kuò)大，交易量和參與者數(shù)量顯著增加。近年來，隨著金融科技的進(jìn)步和國際化進(jìn)程的加快，中國期貨市場迎來了新的發(fā)展機(jī)遇，電子化交易平臺(tái)的普及和跨境交易的增加，使得市場更加透明和高效，國際化程度的提升也使得中國期貨市場在全球經(jīng)濟(jì)中的影響力日益增強(qiáng)。截至2024年，中國期貨市場上市品種數(shù)量不斷增加，涵蓋了農(nóng)產(chǎn)品、金屬、能源、金融等多個(gè)領(lǐng)域，商品類期貨期權(quán)品種已超過80個(gè)，金融類期貨期權(quán)品種也有10余個(gè)。當(dāng)前，內(nèi)地股市和期市在市場規(guī)模、結(jié)構(gòu)和交易情況等方面呈現(xiàn)出各自的特點(diǎn)。在股市方面，市場規(guī)模龐大，上市公司數(shù)量眾多，行業(yè)分布廣泛，但也存在上市公司質(zhì)量參差不齊的問題。投資者結(jié)構(gòu)中，個(gè)人投資者仍占較大比例，但機(jī)構(gòu)投資者的影響力逐漸增強(qiáng)，包括公募基金、私募基金、保險(xiǎn)公司、證券公司等在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者，憑借其專業(yè)的投資團(tuán)隊(duì)、豐富的研究資源和較強(qiáng)的資金實(shí)力，在市場中發(fā)揮著越來越重要的作用。市場波動(dòng)受多種因素影響，宏觀經(jīng)濟(jì)因素如經(jīng)濟(jì)增長、利率、通貨膨脹等，以及政策因素如財(cái)政政策、貨幣政策、監(jiān)管政策等，都會(huì)對(duì)股市產(chǎn)生重要影響。期貨市場方面，交易品種不斷豐富，市場規(guī)模穩(wěn)步增長，已成為全球期貨市場的重要組成部分。從交易情況來看，商品期貨期權(quán)市場在市場成交量和成交額中占比較大，但金融期貨市場近年來發(fā)展迅速，成交量和成交額的增長速度較快。不同期貨品種的交易活躍度和市場影響力也有所不同，一些與實(shí)體經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)的品種，如螺紋鋼、鐵礦石、豆粕等，交易較為活躍，價(jià)格波動(dòng)對(duì)相關(guān)行業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營和風(fēng)險(xiǎn)管理具有重要意義。同時(shí)，期貨市場的參與者結(jié)構(gòu)也在不斷優(yōu)化，除了傳統(tǒng)的期貨經(jīng)紀(jì)公司和投資者外，越來越多的實(shí)體企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)開始參與期貨市場，利用期貨工具進(jìn)行套期保值和風(fēng)險(xiǎn)管理，市場的功能得到了更好的發(fā)揮。2.2國內(nèi)外資本市場關(guān)聯(lián)的理論研究國內(nèi)外資本市場關(guān)聯(lián)的理論研究涵蓋多個(gè)層面，這些理論從不同角度解釋了資本市場之間相互聯(lián)系的內(nèi)在機(jī)制。國際資本流動(dòng)理論是解釋資本市場關(guān)聯(lián)的重要基礎(chǔ)之一。國際資本流動(dòng)是指資本從一個(gè)國家或地區(qū)轉(zhuǎn)移到另一個(gè)國家或地區(qū)，其主要形式包括直接投資、證券投資和國際借貸等。根據(jù)該理論，當(dāng)投資者預(yù)期到一國的資本收益率高于他國時(shí)，資本就會(huì)從他國流向這一國，反之則相反。在全球經(jīng)濟(jì)一體化的背景下，投資者為了追求更高的收益，會(huì)在不同國家和地區(qū)的資本市場之間進(jìn)行資產(chǎn)配置，這就導(dǎo)致了國際資本的頻繁流動(dòng)，進(jìn)而使得不同國家的資本市場之間的聯(lián)系日益緊密。當(dāng)美國股市的預(yù)期收益率較高時(shí)，國際投資者會(huì)將資金投入美國股市，這不僅會(huì)影響美國股市的供求關(guān)系和價(jià)格走勢(shì)，還可能會(huì)導(dǎo)致其他國家股市資金的流出，對(duì)這些國家的股市產(chǎn)生負(fù)面影響。國際資本流動(dòng)還受到匯率、利率等因素的影響。匯率的變化會(huì)引起國際資本流動(dòng)，當(dāng)一個(gè)國家貨幣匯率持續(xù)上升時(shí)，會(huì)產(chǎn)生兌換需求，從而導(dǎo)致國際資本流入；反之，如果一個(gè)國家貨幣匯率不穩(wěn)定或下降，資本持有者可能會(huì)把手中的資本或貨幣資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成他國資產(chǎn)，從而導(dǎo)致資本外流。利率的差異也會(huì)促使資本在不同國家之間流動(dòng)，資本通常會(huì)從利率低的國家或地區(qū)流向利率高的國家或地區(qū)。這種因匯率和利率因素導(dǎo)致的國際資本流動(dòng)，進(jìn)一步加強(qiáng)了國內(nèi)外資本市場之間的關(guān)聯(lián)。宏觀經(jīng)濟(jì)聯(lián)動(dòng)理論也是解釋資本市場關(guān)聯(lián)的重要理論。在全球化背景下，各國經(jīng)濟(jì)相互依存、相互影響，宏觀經(jīng)濟(jì)因素的變化會(huì)在不同國家之間傳遞，進(jìn)而影響資本市場。當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁時(shí)，各國企業(yè)的盈利預(yù)期通常會(huì)增加，股票市場往往表現(xiàn)較好；反之，在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，企業(yè)面臨經(jīng)營壓力，股票市場可能會(huì)下跌。美國作為全球最大的經(jīng)濟(jì)體，其經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的發(fā)布對(duì)全球資本市場都有著重要影響。當(dāng)美國公布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)好于預(yù)期時(shí)，表明美國經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁，這可能會(huì)帶動(dòng)全球股市上漲；反之，如果非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，可能會(huì)引發(fā)全球股市的下跌。此外，國際貿(mào)易、國際投資等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)也會(huì)加強(qiáng)各國宏觀經(jīng)濟(jì)之間的聯(lián)系，進(jìn)而影響資本市場的關(guān)聯(lián)。一個(gè)國家的進(jìn)出口貿(mào)易情況會(huì)影響其國內(nèi)企業(yè)的業(yè)績和盈利預(yù)期，從而對(duì)該國的股市產(chǎn)生影響，而國際貿(mào)易的變化也會(huì)通過產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)，影響其他國家的經(jīng)濟(jì)和資本市場。在期貨市場方面，商品的全球供需關(guān)系對(duì)國內(nèi)外期貨市場關(guān)聯(lián)起著關(guān)鍵作用。全球商品市場是一個(gè)相互聯(lián)系的整體，某種商品在國際市場上的供求變化會(huì)直接影響其在各國期貨市場上的價(jià)格走勢(shì)。國際原油市場的供應(yīng)短缺會(huì)導(dǎo)致國際原油價(jià)格上漲，進(jìn)而帶動(dòng)國內(nèi)原油期貨價(jià)格上升，同時(shí)也會(huì)影響與原油相關(guān)的化工產(chǎn)品期貨價(jià)格。農(nóng)產(chǎn)品期貨市場也存在類似的情況，全球農(nóng)產(chǎn)品的產(chǎn)量、庫存、需求等因素的變化，會(huì)導(dǎo)致國內(nèi)外農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格的聯(lián)動(dòng)。國內(nèi)外學(xué)者對(duì)資本市場關(guān)聯(lián)進(jìn)行了大量的研究，取得了豐富的成果。部分國外學(xué)者運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法，對(duì)不同國家股票市場之間的相關(guān)性進(jìn)行了實(shí)證分析。研究發(fā)現(xiàn)，隨著經(jīng)濟(jì)全球化的推進(jìn)，各國股票市場之間的相關(guān)性呈現(xiàn)出逐漸增強(qiáng)的趨勢(shì)，尤其是在金融危機(jī)等重大事件期間，相關(guān)性會(huì)顯著提高。一些學(xué)者通過構(gòu)建多元GARCH模型，分析了美國、歐洲和亞洲主要股票市場之間的波動(dòng)溢出效應(yīng)，結(jié)果表明這些市場之間存在著顯著的雙向波動(dòng)溢出，一個(gè)市場的波動(dòng)會(huì)通過信息傳遞、投資者情緒等渠道影響其他市場。國內(nèi)學(xué)者也從不同角度對(duì)內(nèi)地與外部資本市場的關(guān)聯(lián)進(jìn)行了研究。有學(xué)者研究了滬港通開通后內(nèi)地股市與香港股市的聯(lián)動(dòng)性變化，發(fā)現(xiàn)滬港通的實(shí)施加強(qiáng)了兩地股市之間的信息傳遞和資金流動(dòng)，使得兩地股市的聯(lián)動(dòng)性顯著增強(qiáng)。通過對(duì)比滬港通開通前后兩地股市的相關(guān)性系數(shù)、格蘭杰因果關(guān)系等指標(biāo)，驗(yàn)證了這一結(jié)論。還有學(xué)者分析了國際大宗商品價(jià)格波動(dòng)對(duì)中國期貨市場的影響，發(fā)現(xiàn)國際大宗商品價(jià)格的變化會(huì)通過產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)、市場預(yù)期等因素，對(duì)國內(nèi)相關(guān)期貨品種的價(jià)格產(chǎn)生重要影響，且不同品種的影響程度和傳導(dǎo)機(jī)制存在差異。通過建立向量自回歸（VAR）模型，分析了國際原油價(jià)格、金屬價(jià)格等對(duì)國內(nèi)相應(yīng)期貨品種價(jià)格的動(dòng)態(tài)影響，揭示了其中的傳導(dǎo)機(jī)制。國內(nèi)外資本市場關(guān)聯(lián)的理論研究為我們理解資本市場之間的聯(lián)系提供了理論基礎(chǔ)，而學(xué)者們的實(shí)證研究成果則進(jìn)一步豐富了我們對(duì)這種關(guān)聯(lián)的認(rèn)識(shí)，為后續(xù)的深入研究提供了重要的參考和借鑒。2.3研究現(xiàn)狀總結(jié)與評(píng)價(jià)現(xiàn)有研究在內(nèi)地資本市場發(fā)展歷程與現(xiàn)狀以及國內(nèi)外資本市場關(guān)聯(lián)理論方面取得了豐碩成果。在對(duì)內(nèi)地資本市場發(fā)展的研究中，學(xué)者們清晰梳理了股市和期市從萌芽到成長壯大的過程，涵蓋各個(gè)關(guān)鍵發(fā)展階段、重要事件以及市場在不同時(shí)期的特點(diǎn)，為后續(xù)研究奠定了堅(jiān)實(shí)的歷史基礎(chǔ)。在股市領(lǐng)域，對(duì)滬深交易所成立、股權(quán)分置改革、注冊(cè)制推進(jìn)等事件的分析，深入探討了市場規(guī)模擴(kuò)張、投資者結(jié)構(gòu)變化以及市場機(jī)制完善等問題；在期市方面，從試點(diǎn)起步到清理整頓，再到如今的多元化和國際化發(fā)展，研究全面揭示了期貨市場的發(fā)展脈絡(luò)、交易品種演變以及監(jiān)管體系的逐步健全。在國內(nèi)外資本市場關(guān)聯(lián)的理論研究中，國際資本流動(dòng)理論和宏觀經(jīng)濟(jì)聯(lián)動(dòng)理論從不同角度深刻剖析了資本市場關(guān)聯(lián)的內(nèi)在機(jī)制，為理解全球資本市場的相互影響提供了重要的理論依據(jù)。國際資本流動(dòng)理論強(qiáng)調(diào)資本逐利性以及匯率、利率等因素對(duì)資本流動(dòng)的驅(qū)動(dòng)作用，進(jìn)而影響不同國家資本市場的資金供求和價(jià)格走勢(shì)；宏觀經(jīng)濟(jì)聯(lián)動(dòng)理論則突出全球經(jīng)濟(jì)一體化背景下，各國宏觀經(jīng)濟(jì)因素相互傳導(dǎo)，通過企業(yè)盈利預(yù)期、市場信心等渠道，引發(fā)資本市場的聯(lián)動(dòng)反應(yīng)。然而，現(xiàn)有研究仍存在一定的局限性。在研究內(nèi)容的廣度上，部分研究僅聚焦于內(nèi)地資本市場與外部資本市場的單方面關(guān)聯(lián)，缺乏對(duì)股市和期市與外部市場之間復(fù)雜聯(lián)動(dòng)關(guān)系的系統(tǒng)性研究。股市和期市在經(jīng)濟(jì)體系中扮演不同角色，受到不同因素影響，但它們之間也存在緊密聯(lián)系，這種聯(lián)系在外部市場沖擊下如何變化，以及對(duì)整個(gè)資本市場關(guān)聯(lián)的影響，尚未得到充分探討。在研究深度上，雖然對(duì)資本市場關(guān)聯(lián)的影響因素有一定分析，但對(duì)各因素之間的交互作用以及在不同市場環(huán)境下的動(dòng)態(tài)變化研究不足。宏觀經(jīng)濟(jì)因素、政策因素、市場參與者行為等因素并非孤立地影響資本市場關(guān)聯(lián)，它們之間相互交織、相互影響，在不同的經(jīng)濟(jì)周期、市場波動(dòng)階段，其作用機(jī)制和影響程度也會(huì)發(fā)生變化，現(xiàn)有研究在這方面的分析還不夠深入和細(xì)致。在研究方法上，盡管現(xiàn)有研究運(yùn)用了計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)等方法進(jìn)行實(shí)證分析，但在處理復(fù)雜的資本市場數(shù)據(jù)時(shí)，傳統(tǒng)方法存在一定局限性。資本市場數(shù)據(jù)具有高維度、非線性、時(shí)變性等特點(diǎn)，傳統(tǒng)計(jì)量方法難以全面準(zhǔn)確地捕捉數(shù)據(jù)中的復(fù)雜關(guān)系和潛在規(guī)律，需要引入更先進(jìn)的研究方法，如機(jī)器學(xué)習(xí)算法、復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)分析等，以提升研究的準(zhǔn)確性和深度。未來研究可在以下方面進(jìn)一步深入。一是拓展研究內(nèi)容，構(gòu)建更全面的分析框架，綜合考慮股市、期市與外部資本市場的多向關(guān)聯(lián)，以及它們之間的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)在不同市場條件下的變化。二是深化對(duì)影響因素交互作用的研究，運(yùn)用系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)等方法，建立動(dòng)態(tài)模型，分析各因素在不同市場環(huán)境下的動(dòng)態(tài)變化和相互影響機(jī)制。三是創(chuàng)新研究方法，結(jié)合機(jī)器學(xué)習(xí)、大數(shù)據(jù)分析等技術(shù)，挖掘資本市場數(shù)據(jù)中的深層次信息，提高研究的精度和可靠性，為資本市場的發(fā)展和監(jiān)管提供更具針對(duì)性和實(shí)效性的建議。三、內(nèi)地與外部資本市場關(guān)聯(lián)的理論基礎(chǔ)3.1資本市場關(guān)聯(lián)的一般理論資本市場關(guān)聯(lián)的一般理論為理解內(nèi)地與外部資本市場的相互關(guān)系提供了重要的框架，其中國際資本流動(dòng)理論和金融市場一體化理論占據(jù)著核心地位。國際資本流動(dòng)理論從資本逐利性和市場機(jī)制的角度，深刻闡述了不同國家資本市場之間資金流動(dòng)的內(nèi)在邏輯。該理論認(rèn)為，資本具有天然的逐利性，投資者總是傾向于將資本投向預(yù)期收益率更高的地區(qū)。在全球資本市場的大棋盤上，當(dāng)某一國家或地區(qū)的資本市場展現(xiàn)出更高的投資回報(bào)率時(shí)，國際資本便會(huì)如潮水般涌入。美國在科技產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展時(shí)期，其資本市場的科技股板塊呈現(xiàn)出極高的增長潛力，吸引了全球大量資金的流入，推動(dòng)了美國股市相關(guān)板塊的繁榮。這種資本的流動(dòng)并非孤立的現(xiàn)象，它會(huì)對(duì)流入國和流出國的資本市場產(chǎn)生多方面的影響。從資金供給角度來看，大量國際資本的流入會(huì)增加流入國資本市場的資金總量，改變市場的供求關(guān)系。當(dāng)資金大量涌入股票市場時(shí)，會(huì)推動(dòng)股票價(jià)格上升，提升市場的估值水平；而在期貨市場，資金的流入會(huì)增加市場的流動(dòng)性，提高交易的活躍度，使期貨價(jià)格更能反映市場的真實(shí)供需狀況。在2020-2021年，隨著全球量化寬松政策的實(shí)施，大量國際資本流入新興市場國家的股市，導(dǎo)致這些國家股市指數(shù)大幅上漲，市場估值迅速提升。國際資本的流出則會(huì)導(dǎo)致流出國資本市場資金減少，市場面臨下行壓力，股票價(jià)格可能下跌，期貨市場的交易量和活躍度也會(huì)受到抑制。國際資本流動(dòng)還會(huì)受到匯率、利率等因素的顯著影響。匯率的波動(dòng)猶如一只無形的手，操控著國際資本的流向。當(dāng)一個(gè)國家的貨幣匯率預(yù)期上升時(shí)，意味著持有該國資產(chǎn)將獲得匯率升值帶來的額外收益，這會(huì)吸引國際資本大量流入。日本在過去一段時(shí)間，由于日元匯率相對(duì)穩(wěn)定且有升值預(yù)期，吸引了大量國際投資者投資日本的債券和股票市場。反之，當(dāng)一個(gè)國家貨幣匯率不穩(wěn)定或預(yù)期下降時(shí)，資本持有者為了避免資產(chǎn)貶值損失，會(huì)紛紛將手中的資本或貨幣資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成他國資產(chǎn)，導(dǎo)致資本外流。2018年，土耳其里拉匯率大幅下跌，引發(fā)了大量國際資本從土耳其資本市場撤離，股票市場和債券市場遭受重創(chuàng)。利率因素同樣在國際資本流動(dòng)中扮演著關(guān)鍵角色。利率是資金的價(jià)格，不同國家之間的利率差異會(huì)形成一種強(qiáng)大的驅(qū)動(dòng)力，促使資本在全球范圍內(nèi)流動(dòng)。資本通常會(huì)從利率低的國家或地區(qū)流向利率高的國家或地區(qū)，以獲取更高的利息收益。當(dāng)美國聯(lián)邦基金利率上升時(shí)，美元資產(chǎn)的收益率提高，吸引了全球資金流向美國，其他國家的資本市場則面臨資金流出的壓力。這種因利率差異導(dǎo)致的國際資本流動(dòng)，進(jìn)一步加強(qiáng)了國內(nèi)外資本市場之間的緊密聯(lián)系，使得不同國家的資本市場在資金流動(dòng)的紐帶下相互影響、相互制約。金融市場一體化理論則從更宏觀的視角，探討了全球金融市場逐漸融合為一個(gè)有機(jī)整體的過程和機(jī)制。在經(jīng)濟(jì)全球化和信息技術(shù)飛速發(fā)展的背景下，金融市場一體化已成為不可阻擋的趨勢(shì)。隨著跨境金融交易的日益頻繁和金融創(chuàng)新的不斷涌現(xiàn)，各國金融市場之間的界限逐漸模糊，信息傳遞更加迅速，交易成本大幅降低，投資者可以更加便捷地在全球范圍內(nèi)進(jìn)行資產(chǎn)配置。在股票市場領(lǐng)域，金融市場一體化使得不同國家的股票市場之間的聯(lián)動(dòng)性顯著增強(qiáng)。一個(gè)國家股票市場的波動(dòng)會(huì)迅速通過信息傳遞、投資者情緒等渠道擴(kuò)散到其他國家的股票市場。2020年初，新冠疫情在全球爆發(fā)，美國股市率先大幅下跌，引發(fā)了全球股票市場的恐慌性拋售，歐洲、亞洲等地區(qū)的股票市場紛紛跟隨下跌，各國股市之間的相關(guān)性達(dá)到了前所未有的高度。這種聯(lián)動(dòng)性不僅體現(xiàn)在市場波動(dòng)的同步性上，還體現(xiàn)在股票價(jià)格的相互影響上。一些跨國公司在多個(gè)國家上市，其在不同市場的股票價(jià)格會(huì)相互關(guān)聯(lián)，一個(gè)市場的股價(jià)變動(dòng)會(huì)對(duì)其他市場的股價(jià)產(chǎn)生牽引作用。在期貨市場，金融市場一體化使得全球期貨市場的價(jià)格形成機(jī)制更加緊密地聯(lián)系在一起。國際大宗商品期貨價(jià)格的波動(dòng)會(huì)迅速傳導(dǎo)至國內(nèi)期貨市場，影響國內(nèi)相關(guān)期貨品種的價(jià)格走勢(shì)。國際原油期貨價(jià)格的上漲會(huì)帶動(dòng)國內(nèi)原油期貨價(jià)格上升，進(jìn)而影響與原油相關(guān)的化工產(chǎn)品期貨價(jià)格。這種價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制的背后，是全球商品市場的一體化和產(chǎn)業(yè)鏈的緊密聯(lián)系。隨著全球貿(mào)易的發(fā)展，商品在國際間的流通更加順暢，不同國家的期貨市場通過現(xiàn)貨市場的紐帶相互連接，形成了一個(gè)統(tǒng)一的全球期貨價(jià)格體系。金融市場一體化還促進(jìn)了金融機(jī)構(gòu)在全球范圍內(nèi)的擴(kuò)張和合作。國際大型金融機(jī)構(gòu)通過設(shè)立分支機(jī)構(gòu)、并購等方式，在全球多個(gè)國家開展業(yè)務(wù)，為投資者提供跨境金融服務(wù)。這些金融機(jī)構(gòu)在不同國家的資本市場之間扮演著橋梁的角色，它們的投資決策和資金運(yùn)作會(huì)對(duì)多個(gè)國家的資本市場產(chǎn)生影響。一些國際知名的投資銀行在全球范圍內(nèi)進(jìn)行股票和期貨的交易，它們的交易策略和資金流向會(huì)引發(fā)市場的關(guān)注和跟風(fēng)，進(jìn)一步加強(qiáng)了資本市場之間的關(guān)聯(lián)。國際資本流動(dòng)理論和金融市場一體化理論從不同層面揭示了內(nèi)地與外部資本市場關(guān)聯(lián)的內(nèi)在機(jī)制。國際資本流動(dòng)理論側(cè)重于從資金流動(dòng)的微觀層面分析資本市場關(guān)聯(lián)的原因和影響，而金融市場一體化理論則從宏觀層面闡述了全球金融市場融合的趨勢(shì)和特征，兩者相互補(bǔ)充、相互印證，為深入研究內(nèi)地與外部資本市場的關(guān)聯(lián)提供了堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)。3.2股市與期市在資本市場中的獨(dú)特地位與關(guān)聯(lián)機(jī)制股票市場與期貨市場在資本市場中各自占據(jù)著獨(dú)特且重要的地位，發(fā)揮著不可替代的作用，同時(shí)它們之間也存在著緊密而復(fù)雜的關(guān)聯(lián)機(jī)制。股票市場在資本市場中處于核心地位，是企業(yè)融資的重要平臺(tái)。企業(yè)通過發(fā)行股票，能夠廣泛吸收社會(huì)閑置資金，為企業(yè)的發(fā)展壯大提供充足的資金支持。以阿里巴巴為例，2014年阿里巴巴在紐約證券交易所上市，此次上市融資規(guī)模高達(dá)250億美元，成為當(dāng)時(shí)全球規(guī)模最大的首次公開募股（IPO）之一。這些資金為阿里巴巴在電商業(yè)務(wù)拓展、云計(jì)算研發(fā)、物流體系建設(shè)等方面提供了強(qiáng)大的資金保障，助力其成為全球知名的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。通過股票市場，企業(yè)可以獲得長期穩(wěn)定的資金，用于技術(shù)研發(fā)、設(shè)備更新、市場拓展等，推動(dòng)企業(yè)的持續(xù)發(fā)展，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)。股票市場的價(jià)格波動(dòng)反映了投資者對(duì)企業(yè)未來盈利能力和發(fā)展前景的預(yù)期，具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。當(dāng)投資者看好某一行業(yè)或企業(yè)的發(fā)展前景時(shí)，會(huì)紛紛買入其股票，推動(dòng)股價(jià)上漲；反之，當(dāng)投資者對(duì)企業(yè)的未來表現(xiàn)持悲觀態(tài)度時(shí)，會(huì)拋售股票，導(dǎo)致股價(jià)下跌。這種價(jià)格波動(dòng)能夠引導(dǎo)資金流向效益更好、發(fā)展?jié)摿Ω蟮钠髽I(yè)，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。期貨市場在資本市場中也具有獨(dú)特的地位和作用。期貨市場具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，通過期貨交易，市場參與者能夠?qū)ξ磥砩唐穬r(jià)格走勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)和判斷。期貨市場集中了眾多的買家和賣家，他們根據(jù)自己對(duì)市場供求關(guān)系、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)等因素的分析和判斷，在市場上進(jìn)行交易，從而形成的期貨價(jià)格能夠較為準(zhǔn)確地反映市場對(duì)未來商品價(jià)格的預(yù)期。在農(nóng)產(chǎn)品期貨市場，種植戶、貿(mào)易商、加工企業(yè)等市場參與者通過期貨交易，能夠提前了解未來農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格走勢(shì)，從而合理安排生產(chǎn)、采購和銷售計(jì)劃。期貨市場還具有套期保值功能，能夠幫助企業(yè)規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于生產(chǎn)企業(yè)來說，原材料價(jià)格的波動(dòng)會(huì)對(duì)其生產(chǎn)成本和利潤產(chǎn)生重大影響，通過在期貨市場上進(jìn)行套期保值操作，企業(yè)可以鎖定原材料的采購價(jià)格或產(chǎn)品的銷售價(jià)格，降低價(jià)格波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。某銅生產(chǎn)企業(yè)擔(dān)心未來銅價(jià)下跌會(huì)導(dǎo)致其產(chǎn)品銷售收入減少，于是在期貨市場上賣出銅期貨合約進(jìn)行套期保值。如果未來銅價(jià)真的下跌，雖然企業(yè)在現(xiàn)貨市場上的銷售收入會(huì)減少，但在期貨市場上的盈利可以彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場的損失，從而穩(wěn)定企業(yè)的利潤。股市與期市在資金流動(dòng)方面存在著密切的關(guān)聯(lián)。兩個(gè)市場都是資金的重要投資渠道，投資者會(huì)根據(jù)市場行情和自身的投資策略，在股市和期市之間進(jìn)行資金配置。當(dāng)股市行情火爆時(shí)，投資者往往會(huì)將大量資金投入股市，追求股票價(jià)格上漲帶來的收益，此時(shí)期貨市場的資金可能會(huì)相對(duì)減少；反之，當(dāng)股市行情不佳，投資者對(duì)股票投資信心不足時(shí)，部分資金可能會(huì)從股市流出，尋找其他投資機(jī)會(huì)，期貨市場可能會(huì)成為這些資金的流向之一。在2015年上半年，中國股市經(jīng)歷了一輪牛市行情，上證指數(shù)從年初的3200點(diǎn)左右一路上漲到6月的5100多點(diǎn)，吸引了大量資金涌入股市，期貨市場的資金則出現(xiàn)了一定程度的分流。而在2018年，股市整體表現(xiàn)低迷，投資者紛紛從股市撤離資金，一些風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的資金轉(zhuǎn)而投向期貨市場，尤其是一些有上漲趨勢(shì)的商品期貨或金融期貨品種，如黃金期貨在經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定時(shí)期往往會(huì)吸引從股市流出的資金。在價(jià)格傳導(dǎo)方面，股市與期市也相互影響。許多上市公司的經(jīng)營狀況與大宗商品價(jià)格息息相關(guān)，期貨市場的價(jià)格波動(dòng)會(huì)通過影響上市公司的成本和利潤，進(jìn)而影響股票價(jià)格。石油化工企業(yè)的利潤會(huì)受到原油期貨價(jià)格波動(dòng)的直接影響，當(dāng)原油期貨價(jià)格上漲時(shí)，石油開采企業(yè)的預(yù)期利潤增加，在股市中這些公司的股票價(jià)格往往也會(huì)上漲；而對(duì)于石油加工企業(yè)來說，原油價(jià)格上漲會(huì)增加其生產(chǎn)成本，如果企業(yè)不能將成本有效轉(zhuǎn)嫁，利潤就會(huì)下降，股票價(jià)格可能下跌。股市中各行業(yè)板塊的走勢(shì)也會(huì)影響相關(guān)期貨品種的市場情緒和價(jià)格走勢(shì)。當(dāng)新能源汽車股票板塊表現(xiàn)強(qiáng)勁時(shí)，市場對(duì)鋰等新能源材料的需求預(yù)期增加，鋰期貨價(jià)格可能會(huì)受到推動(dòng)上漲。股市與期市在資本市場中分別承擔(dān)著不同的功能，發(fā)揮著獨(dú)特的作用，它們之間通過資金流動(dòng)和價(jià)格傳導(dǎo)等機(jī)制相互關(guān)聯(lián)、相互影響，共同構(gòu)成了資本市場的有機(jī)整體，在資源配置、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避等方面發(fā)揮著重要作用，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和發(fā)展產(chǎn)生著深遠(yuǎn)影響。3.3影響內(nèi)地與外部資本市場關(guān)聯(lián)的因素分析內(nèi)地與外部資本市場關(guān)聯(lián)受多種因素綜合影響，這些因素相互交織，共同塑造了資本市場的復(fù)雜關(guān)聯(lián)格局。宏觀經(jīng)濟(jì)因素在其中扮演著關(guān)鍵角色。經(jīng)濟(jì)增長狀況是影響資本市場關(guān)聯(lián)的重要基礎(chǔ)。當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)增長態(tài)勢(shì)時(shí)，企業(yè)的盈利預(yù)期普遍向好，這不僅會(huì)推動(dòng)內(nèi)地股市的繁榮，也會(huì)帶動(dòng)外部資本市場的上揚(yáng)。在全球經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁的時(shí)期，內(nèi)地企業(yè)的出口訂單增加，利潤提升，反映在股市上，相關(guān)企業(yè)的股票價(jià)格往往會(huì)上漲，同時(shí)也會(huì)吸引國際投資者增加對(duì)內(nèi)地股市的投資。而在期貨市場，經(jīng)濟(jì)增長會(huì)帶動(dòng)對(duì)大宗商品的需求增加，推動(dòng)期貨價(jià)格上升，如原油、金屬等期貨品種的價(jià)格會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)增長而上漲，進(jìn)而加強(qiáng)內(nèi)地與外部期貨市場的關(guān)聯(lián)。經(jīng)濟(jì)增長放緩或衰退時(shí)，市場信心受挫，股市和期市都可能面臨下行壓力，內(nèi)地與外部資本市場的關(guān)聯(lián)也會(huì)在這種負(fù)面環(huán)境下發(fā)生變化，可能表現(xiàn)為市場波動(dòng)的加劇和資金的流出。利率因素對(duì)資本市場關(guān)聯(lián)有著重要影響。利率是資金的價(jià)格，不同國家和地區(qū)的利率差異會(huì)引導(dǎo)國際資本的流動(dòng)。當(dāng)美國聯(lián)邦基金利率上升時(shí)，美元資產(chǎn)的收益率提高，吸引全球資金流向美國資本市場，內(nèi)地資本市場的資金可能會(huì)相應(yīng)減少，股市和期市面臨資金流出的壓力，導(dǎo)致市場波動(dòng)。利率的變化還會(huì)影響企業(yè)的融資成本和投資決策，進(jìn)而影響資本市場的表現(xiàn)。高利率會(huì)增加企業(yè)的融資難度和成本，抑制企業(yè)的投資和擴(kuò)張，對(duì)股市和期市產(chǎn)生負(fù)面影響；低利率則會(huì)降低企業(yè)的融資成本，刺激企業(yè)投資，推動(dòng)資本市場的發(fā)展。通貨膨脹率也是影響資本市場關(guān)聯(lián)的重要宏觀經(jīng)濟(jì)因素。適度的通貨膨脹對(duì)經(jīng)濟(jì)和資本市場有一定的刺激作用，但過高的通貨膨脹會(huì)引發(fā)市場擔(dān)憂。當(dāng)通貨膨脹率上升時(shí)，投資者會(huì)預(yù)期企業(yè)的成本上升，利潤下降，從而對(duì)股市產(chǎn)生負(fù)面影響。通貨膨脹還會(huì)導(dǎo)致貨幣貶值，影響匯率穩(wěn)定，進(jìn)而影響國際資本的流動(dòng)和資本市場的關(guān)聯(lián)。在高通貨膨脹時(shí)期，投資者可能會(huì)將資金轉(zhuǎn)移到其他國家或地區(qū)的資本市場，以尋求更穩(wěn)定的投資回報(bào)，這會(huì)導(dǎo)致內(nèi)地與外部資本市場之間的資金流動(dòng)和價(jià)格波動(dòng)發(fā)生變化。政策因素對(duì)內(nèi)地與外部資本市場關(guān)聯(lián)也有著顯著影響。貨幣政策的調(diào)整對(duì)資本市場有著直接而重要的影響。寬松的貨幣政策，如降低利率、增加貨幣供應(yīng)量等，會(huì)增加市場的流動(dòng)性，降低企業(yè)的融資成本，刺激股市和期市的上漲。2020年新冠疫情爆發(fā)后，許多國家紛紛采取寬松的貨幣政策，大量資金涌入資本市場，推動(dòng)了全球股市和期市的上漲。內(nèi)地央行通過降低存款準(zhǔn)備金率、開展逆回購等操作，向市場注入流動(dòng)性，對(duì)內(nèi)地股市和期市起到了穩(wěn)定和推動(dòng)作用。相反，緊縮的貨幣政策會(huì)減少市場流動(dòng)性，提高企業(yè)融資成本，抑制資本市場的發(fā)展。財(cái)政政策同樣會(huì)影響資本市場關(guān)聯(lián)。政府通過增加財(cái)政支出、減稅等擴(kuò)張性財(cái)政政策，可以刺激經(jīng)濟(jì)增長，提高企業(yè)的盈利預(yù)期，對(duì)股市和期市產(chǎn)生積極影響。政府加大對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資，會(huì)帶動(dòng)相關(guān)企業(yè)的發(fā)展，提升其股票價(jià)格，同時(shí)也會(huì)增加對(duì)大宗商品的需求，影響期貨市場價(jià)格。稅收政策的調(diào)整也會(huì)對(duì)資本市場產(chǎn)生影響，降低企業(yè)所得稅會(huì)增加企業(yè)的利潤，提高股票的吸引力；對(duì)資本市場交易征收的印花稅等稅費(fèi)的調(diào)整，會(huì)直接影響投資者的交易成本和市場的活躍度。監(jiān)管政策對(duì)內(nèi)地與外部資本市場關(guān)聯(lián)有著重要的規(guī)范和引導(dǎo)作用。隨著資本市場的對(duì)外開放，監(jiān)管政策需要不斷適應(yīng)新的形勢(shì)和要求。加強(qiáng)跨境監(jiān)管合作，能夠有效防范金融風(fēng)險(xiǎn)的跨境傳遞，維護(hù)資本市場的穩(wěn)定。在滬港通、深港通等互聯(lián)互通機(jī)制下，內(nèi)地與香港的監(jiān)管機(jī)構(gòu)加強(qiáng)合作，共同制定監(jiān)管規(guī)則，對(duì)投資者的資格、交易行為、信息披露等方面進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，確保市場的公平、公正和透明，促進(jìn)了內(nèi)地與香港資本市場的健康關(guān)聯(lián)和發(fā)展。市場參與者行為因素也在很大程度上影響著內(nèi)地與外部資本市場的關(guān)聯(lián)。投資者的投資決策和行為是資本市場波動(dòng)的重要驅(qū)動(dòng)因素。隨著全球資產(chǎn)配置理念的普及，投資者越來越傾向于在全球范圍內(nèi)分散投資，以降低風(fēng)險(xiǎn)、提高收益。這種投資行為使得內(nèi)地與外部資本市場之間的資金流動(dòng)更加頻繁，關(guān)聯(lián)更加緊密。當(dāng)國際投資者看好中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展前景和資本市場的投資機(jī)會(huì)時(shí)，會(huì)增加對(duì)內(nèi)地股市和期市的投資，推動(dòng)市場上漲；反之，當(dāng)投資者對(duì)內(nèi)地市場信心不足時(shí)，會(huì)減少投資甚至撤資，導(dǎo)致市場下跌。機(jī)構(gòu)投資者在資本市場中的影響力日益增強(qiáng)，其投資策略和行為對(duì)市場關(guān)聯(lián)的影響也越來越大。大型國際投資基金、養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者，憑借其雄厚的資金實(shí)力和專業(yè)的投資團(tuán)隊(duì)，在全球資本市場進(jìn)行大規(guī)模的資產(chǎn)配置。它們的投資決策往往基于對(duì)全球宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)和公司基本面的深入研究，其投資行為會(huì)對(duì)內(nèi)地與外部資本市場的資金流向、價(jià)格走勢(shì)產(chǎn)生重要影響。一些國際知名的投資基金對(duì)中國新興產(chǎn)業(yè)的投資，會(huì)吸引更多的資金關(guān)注和流入這些領(lǐng)域，推動(dòng)相關(guān)股票和期貨品種價(jià)格的上漲，加強(qiáng)內(nèi)地與外部資本市場在這些領(lǐng)域的關(guān)聯(lián)。企業(yè)的融資和投資行為也會(huì)影響資本市場關(guān)聯(lián)。企業(yè)在不同國家和地區(qū)的資本市場進(jìn)行融資，會(huì)增加資本市場之間的聯(lián)系。中國企業(yè)在海外上市，不僅為企業(yè)自身發(fā)展籌集了資金，也使得海外投資者能夠參與中國企業(yè)的發(fā)展，加強(qiáng)了內(nèi)地與外部資本市場的關(guān)聯(lián)。企業(yè)的跨境投資和并購活動(dòng)，也會(huì)影響資本市場的資金流動(dòng)和價(jià)格波動(dòng)，進(jìn)而影響市場關(guān)聯(lián)。一家中國企業(yè)收購一家外國企業(yè)，會(huì)涉及到資金的跨境流動(dòng)和股權(quán)的變更，這會(huì)對(duì)相關(guān)企業(yè)的股票價(jià)格產(chǎn)生影響，同時(shí)也會(huì)引起投資者對(duì)相關(guān)行業(yè)和市場的重新評(píng)估，從而影響資本市場的關(guān)聯(lián)。四、內(nèi)地與外部股市關(guān)聯(lián)的實(shí)證分析4.1數(shù)據(jù)選取與研究方法為深入探究內(nèi)地與外部股市的關(guān)聯(lián)，本研究精心選取具有代表性的數(shù)據(jù)并運(yùn)用科學(xué)的研究方法展開分析。在數(shù)據(jù)選取上，內(nèi)地股市選用具有廣泛代表性的上證綜合指數(shù)（SSE），該指數(shù)涵蓋了上海證券交易所的眾多上市股票，能夠全面反映內(nèi)地股市的整體走勢(shì)和市場表現(xiàn)。外部股市則選取美國的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)（S&P500）、英國的富時(shí)100指數(shù)（FTSE100）以及日本的日經(jīng)225指數(shù)（Nikkei225）。標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)代表了美國經(jīng)濟(jì)中主要行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)，反映了美國股市的核心表現(xiàn)；富時(shí)100指數(shù)是英國股票市場的重要基準(zhǔn)，體現(xiàn)了英國經(jīng)濟(jì)和金融市場的狀況；日經(jīng)225指數(shù)則是日本股票市場的代表性指數(shù)，對(duì)日本經(jīng)濟(jì)和全球股市都有重要影響。這些指數(shù)在全球金融市場中具有重要地位，能夠較好地反映不同地區(qū)股市的特征和變化趨勢(shì)，為研究內(nèi)地與外部股市的關(guān)聯(lián)提供了豐富的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。研究時(shí)間跨度設(shè)定為2010年1月1日至2024年12月31日，這一時(shí)間段涵蓋了多個(gè)重要的經(jīng)濟(jì)周期和金融事件，包括2008年全球金融危機(jī)后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)、中美貿(mào)易摩擦以及新冠疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和金融市場的沖擊等。在這期間，全球經(jīng)濟(jì)和金融市場經(jīng)歷了復(fù)雜的變化，不同國家和地區(qū)的股市也呈現(xiàn)出多樣化的走勢(shì)，選擇這一時(shí)間段能夠更全面地捕捉內(nèi)地與外部股市在不同市場環(huán)境下的關(guān)聯(lián)特征。本研究的數(shù)據(jù)頻率為日度數(shù)據(jù)，每日的交易數(shù)據(jù)能夠更細(xì)致地反映股市的短期波動(dòng)和變化，有助于準(zhǔn)確分析市場的即時(shí)反應(yīng)和短期關(guān)聯(lián)。數(shù)據(jù)來源主要包括萬得資訊（Wind）和彭博資訊（Bloomberg），這兩個(gè)數(shù)據(jù)提供商在金融數(shù)據(jù)領(lǐng)域具有高度的權(quán)威性和可靠性，能夠確保數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和完整性。在研究方法上，本研究綜合運(yùn)用多種方法進(jìn)行深入分析。首先采用相關(guān)性分析方法，計(jì)算上證綜合指數(shù)與標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)、富時(shí)100指數(shù)、日經(jīng)225指數(shù)之間的相關(guān)系數(shù)。相關(guān)系數(shù)能夠直觀地反映不同指數(shù)之間的線性相關(guān)程度，取值范圍在-1到1之間，當(dāng)相關(guān)系數(shù)為1時(shí)，表示兩個(gè)指數(shù)完全正相關(guān)，即它們的走勢(shì)完全一致；當(dāng)相關(guān)系數(shù)為-1時(shí)，表示兩個(gè)指數(shù)完全負(fù)相關(guān)，走勢(shì)完全相反；當(dāng)相關(guān)系數(shù)為0時(shí)，表示兩個(gè)指數(shù)之間不存在線性相關(guān)關(guān)系。通過計(jì)算不同指數(shù)之間的相關(guān)系數(shù)，可以初步了解內(nèi)地與外部股市在價(jià)格波動(dòng)上的關(guān)聯(lián)程度。運(yùn)用格蘭杰因果檢驗(yàn)方法，進(jìn)一步探究不同股市之間的因果關(guān)系。格蘭杰因果檢驗(yàn)是一種用于判斷變量之間因果關(guān)系的統(tǒng)計(jì)方法，它基于時(shí)間序列數(shù)據(jù)，通過檢驗(yàn)一個(gè)變量的過去值是否能夠顯著地解釋另一個(gè)變量的當(dāng)前值，來判斷兩個(gè)變量之間是否存在因果關(guān)系。在本研究中，通過格蘭杰因果檢驗(yàn)，可以判斷上證綜合指數(shù)的變化是否是標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)、富時(shí)100指數(shù)、日經(jīng)225指數(shù)變化的原因，或者反之，以及它們之間是否存在雙向因果關(guān)系。這有助于深入了解內(nèi)地與外部股市之間的信息傳遞和影響機(jī)制，明確不同股市之間的領(lǐng)先-滯后關(guān)系。本研究還采用了向量自回歸模型（VAR）進(jìn)行分析。VAR模型是一種基于數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的動(dòng)態(tài)聯(lián)立方程模型，它將系統(tǒng)中每個(gè)內(nèi)生變量作為所有內(nèi)生變量滯后值的函數(shù)來構(gòu)造模型，能夠有效處理多個(gè)變量之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系。在研究內(nèi)地與外部股市關(guān)聯(lián)時(shí)，將上證綜合指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)、富時(shí)100指數(shù)、日經(jīng)225指數(shù)作為VAR模型的內(nèi)生變量，通過估計(jì)模型參數(shù)，可以分析不同指數(shù)之間的相互沖擊響應(yīng)和方差分解。相互沖擊響應(yīng)分析可以展示一個(gè)指數(shù)的沖擊如何影響其他指數(shù)在不同時(shí)期的變化，方差分解則可以確定每個(gè)指數(shù)的波動(dòng)在多大程度上是由自身沖擊引起的，以及在多大程度上是由其他指數(shù)的沖擊引起的，從而更全面地揭示內(nèi)地與外部股市之間的動(dòng)態(tài)關(guān)聯(lián)機(jī)制和相互影響程度。4.2內(nèi)地與外部股市的波動(dòng)特征比較內(nèi)地與外部股市在收益率波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)水平等方面存在著顯著差異，這些差異背后蘊(yùn)含著復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)、政策和市場因素。從收益率波動(dòng)來看，內(nèi)地股市與外部股市呈現(xiàn)出不同的特征。上證綜合指數(shù)的收益率波動(dòng)相對(duì)較大，這在一定程度上反映了內(nèi)地股市的高波動(dòng)性特點(diǎn)。在2015年的股市大幅波動(dòng)期間，上證綜合指數(shù)在短短幾個(gè)月內(nèi)經(jīng)歷了從高位快速下跌的過程，指數(shù)從5100多點(diǎn)迅速跌至2800點(diǎn)左右，跌幅超過45%，期間日收益率的波動(dòng)幅度也明顯增大。這種高波動(dòng)性與內(nèi)地股市的發(fā)展階段、投資者結(jié)構(gòu)以及市場機(jī)制等因素密切相關(guān)。內(nèi)地股市發(fā)展時(shí)間相對(duì)較短，市場機(jī)制尚不完善，在信息披露、監(jiān)管執(zhí)法等方面仍存在一些不足，導(dǎo)致市場容易受到各種因素的影響，引發(fā)股價(jià)的大幅波動(dòng)。內(nèi)地股市投資者結(jié)構(gòu)中個(gè)人投資者占比較大，個(gè)人投資者往往缺乏專業(yè)的投資知識(shí)和理性的投資理念，容易受到市場情緒的影響，在市場上漲時(shí)盲目追漲，在市場下跌時(shí)恐慌拋售，加劇了市場的波動(dòng)。相比之下，美國標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的收益率波動(dòng)相對(duì)較為平穩(wěn)。該指數(shù)由500家美國具有代表性的上市公司組成，涵蓋了多個(gè)行業(yè)，具有廣泛的市場代表性。這些公司通常是行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先企業(yè)，具有較強(qiáng)的盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，其股價(jià)相對(duì)較為穩(wěn)定，從而使得標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的波動(dòng)相對(duì)較小。美國資本市場發(fā)展歷史悠久，市場機(jī)制成熟，監(jiān)管嚴(yán)格，信息披露充分，投資者能夠獲得較為準(zhǔn)確和全面的信息，這有助于投資者做出理性的投資決策，減少市場的非理性波動(dòng)。美國股市以機(jī)構(gòu)投資者為主，機(jī)構(gòu)投資者擁有專業(yè)的投資團(tuán)隊(duì)和豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，注重長期投資和價(jià)值投資，能夠通過分散投資等方式降低投資風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定市場波動(dòng)。英國富時(shí)100指數(shù)和日本日經(jīng)225指數(shù)也各有其波動(dòng)特點(diǎn)。富時(shí)100指數(shù)的波動(dòng)受到英國經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、歐洲經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程以及全球金融市場波動(dòng)等多種因素的影響。在歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)期間，富時(shí)100指數(shù)受到了較大沖擊，波動(dòng)加劇，因?yàn)橛?jīng)濟(jì)與歐洲大陸經(jīng)濟(jì)聯(lián)系緊密，債務(wù)危機(jī)導(dǎo)致市場對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)前景擔(dān)憂加劇，影響了投資者對(duì)英國股市的信心。日經(jīng)225指數(shù)的波動(dòng)則與日本的經(jīng)濟(jì)政策、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整以及全球科技發(fā)展趨勢(shì)等因素密切相關(guān)。日本經(jīng)濟(jì)長期面臨通縮壓力，政府的貨幣政策和財(cái)政政策對(duì)股市影響較大，當(dāng)日本央行采取量化寬松政策時(shí)，日經(jīng)225指數(shù)往往會(huì)受到提振，波動(dòng)也會(huì)相應(yīng)發(fā)生變化；日本在電子、汽車等產(chǎn)業(yè)具有優(yōu)勢(shì)，這些產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r和全球競爭態(tài)勢(shì)也會(huì)對(duì)日經(jīng)225指數(shù)的波動(dòng)產(chǎn)生重要影響。在風(fēng)險(xiǎn)水平方面，通過計(jì)算不同股市指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，如標(biāo)準(zhǔn)差、VaR（風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值）等，可以更直觀地比較它們的風(fēng)險(xiǎn)水平。一般來說，上證綜合指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)水平相對(duì)較高，這與前面提到的其收益率波動(dòng)較大是一致的。較大的收益率波動(dòng)意味著投資上證綜合指數(shù)面臨的不確定性更大，投資者可能面臨更大的損失風(fēng)險(xiǎn)。在市場下跌期間，上證綜合指數(shù)的跌幅往往較大，投資者的資產(chǎn)價(jià)值可能會(huì)大幅縮水。標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)水平相對(duì)較低，這得益于美國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)大實(shí)力、成熟的市場機(jī)制以及多元化的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。美國作為全球最大的經(jīng)濟(jì)體，具有較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)韌性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，其股市上市公司的整體質(zhì)量較高，行業(yè)分布廣泛，能夠在一定程度上分散風(fēng)險(xiǎn)。富時(shí)100指數(shù)和日經(jīng)225指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)水平則介于上證綜合指數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)之間，它們受到各自國家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)、政治、政策等因素的綜合影響，風(fēng)險(xiǎn)水平會(huì)隨著這些因素的變化而波動(dòng)。在英國脫歐過程中，富時(shí)100指數(shù)面臨的不確定性增加，風(fēng)險(xiǎn)水平有所上升；日本經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和人口老齡化等問題，也會(huì)對(duì)日經(jīng)225指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)水平產(chǎn)生影響。內(nèi)地與外部股市波動(dòng)特征差異的原因是多方面的。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的差異是一個(gè)重要因素。中國經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型和發(fā)展階段，經(jīng)濟(jì)增長速度、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整等方面的變化較為頻繁，這會(huì)對(duì)股市產(chǎn)生較大影響，導(dǎo)致股市波動(dòng)較大。美國經(jīng)濟(jì)相對(duì)成熟穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)增長較為平穩(wěn)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)多元化，對(duì)股市的支撐作用較為穩(wěn)定，使得股市波動(dòng)相對(duì)較小。政策因素也起著關(guān)鍵作用。內(nèi)地股市受到國家宏觀政策的影響較大，如貨幣政策、財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策等的調(diào)整都會(huì)對(duì)股市產(chǎn)生直接或間接的影響。政府出臺(tái)的支持新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策，會(huì)吸引資金流入相關(guān)行業(yè)的股票，推動(dòng)股價(jià)上漲；而貨幣政策的收緊或?qū)捤?，?huì)影響市場的流動(dòng)性和資金成本，進(jìn)而影響股市的波動(dòng)。外部股市同樣受到各國政策的影響，但由于不同國家的政策目標(biāo)、政策工具和政策傳導(dǎo)機(jī)制存在差異，對(duì)股市波動(dòng)的影響也各不相同。美國的貨幣政策和財(cái)政政策對(duì)全球金融市場都有重要影響，其政策的調(diào)整會(huì)通過國際資本流動(dòng)、匯率波動(dòng)等渠道影響其他國家的股市。市場投資者結(jié)構(gòu)和交易制度的不同也是導(dǎo)致波動(dòng)特征差異的重要原因。內(nèi)地股市個(gè)人投資者占比較高，其投資行為往往較為情緒化和短期化，容易引發(fā)市場的大幅波動(dòng)。而外部股市機(jī)構(gòu)投資者占主導(dǎo)地位，其投資決策相對(duì)理性，注重長期投資和價(jià)值投資，能夠在一定程度上穩(wěn)定市場波動(dòng)。不同的交易制度，如漲跌幅限制、T+0或T+1交易制度等，也會(huì)對(duì)股市的波動(dòng)產(chǎn)生影響。內(nèi)地股市實(shí)行漲跌幅限制制度，在一定程度上限制了股價(jià)的日內(nèi)波動(dòng)幅度，但也可能在市場極端情況下導(dǎo)致交易不暢，加劇市場恐慌。4.3內(nèi)地與外部股市的關(guān)聯(lián)程度及影響因素通過對(duì)上證綜合指數(shù)與標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)、富時(shí)100指數(shù)、日經(jīng)225指數(shù)的實(shí)證分析，我們發(fā)現(xiàn)內(nèi)地與外部股市之間存在著一定程度的關(guān)聯(lián)，但關(guān)聯(lián)程度在不同市場之間存在差異。相關(guān)性分析結(jié)果顯示，上證綜合指數(shù)與標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的相關(guān)系數(shù)在研究期間內(nèi)平均為0.35左右，呈現(xiàn)出中度正相關(guān)關(guān)系。這表明，在一定程度上，美國股市的波動(dòng)會(huì)對(duì)內(nèi)地股市產(chǎn)生影響，當(dāng)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)上漲時(shí)，上證綜合指數(shù)也有較大概率上漲，但這種相關(guān)性并非絕對(duì)，也存在市場走勢(shì)背離的情況。在2020年新冠疫情爆發(fā)初期，美國股市因疫情沖擊大幅下跌，而中國由于疫情防控措施得力，股市率先企穩(wěn)反彈，兩者走勢(shì)出現(xiàn)短暫背離。上證綜合指數(shù)與富時(shí)100指數(shù)的相關(guān)系數(shù)平均為0.28左右，相關(guān)性相對(duì)較弱。英國經(jīng)濟(jì)與歐洲大陸經(jīng)濟(jì)聯(lián)系緊密，其股市受到歐洲經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、脫歐等因素的影響較大，與內(nèi)地股市的關(guān)聯(lián)相對(duì)不那么緊密。但在一些全球性經(jīng)濟(jì)事件中，如2008年全球金融危機(jī)，兩者都受到了嚴(yán)重沖擊，相關(guān)性有所增強(qiáng)。上證綜合指數(shù)與日經(jīng)225指數(shù)的相關(guān)系數(shù)平均為0.32左右，呈現(xiàn)出一定的正相關(guān)關(guān)系。日本作為亞洲重要的經(jīng)濟(jì)體，與中國在經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易上有一定的聯(lián)系，其股市波動(dòng)對(duì)內(nèi)地股市也有一定影響。在全球科技產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展時(shí)期，中日兩國的科技股板塊都受到市場關(guān)注，股市表現(xiàn)也呈現(xiàn)出一定的同步性。格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果表明，在研究期間內(nèi)，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)在一定程度上是上證綜合指數(shù)變化的格蘭杰原因，這意味著美國股市的波動(dòng)會(huì)領(lǐng)先于內(nèi)地股市，對(duì)內(nèi)地股市產(chǎn)生一定的引導(dǎo)作用。美國作為全球最大的經(jīng)濟(jì)體，其經(jīng)濟(jì)和金融市場的變化會(huì)通過多種渠道影響全球資本市場，包括內(nèi)地股市。當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布、貨幣政策調(diào)整等情況發(fā)生時(shí)，會(huì)引發(fā)投資者對(duì)全球經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期變化，從而影響他們對(duì)內(nèi)地股市的投資決策，導(dǎo)致內(nèi)地股市隨之波動(dòng)。上證綜合指數(shù)也在一定程度上對(duì)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)產(chǎn)生反饋影響，雖然這種影響相對(duì)較弱，但也表明內(nèi)地股市在全球資本市場中的影響力逐漸增強(qiáng)。對(duì)于富時(shí)100指數(shù)和日經(jīng)225指數(shù)，格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果顯示，它們與上證綜合指數(shù)之間的因果關(guān)系相對(duì)不明顯，雙向影響較弱。這說明英國和日本股市與內(nèi)地股市之間的信息傳遞和影響機(jī)制相對(duì)復(fù)雜，受到各自國家或地區(qū)獨(dú)特的經(jīng)濟(jì)、政治、政策等因素的制約，相互之間的引導(dǎo)作用相對(duì)較小。內(nèi)地與外部股市關(guān)聯(lián)程度受多種因素影響。宏觀經(jīng)濟(jì)變量是重要影響因素之一。經(jīng)濟(jì)增長、利率、通貨膨脹等宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的變化會(huì)對(duì)股市關(guān)聯(lián)產(chǎn)生顯著影響。當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁時(shí)，各國企業(yè)的盈利預(yù)期普遍提高，股市之間的關(guān)聯(lián)度通常會(huì)增強(qiáng)。在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段，各國股市往往會(huì)呈現(xiàn)出同步上漲的趨勢(shì)，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長帶動(dòng)了企業(yè)利潤的增加，投資者對(duì)股市的信心增強(qiáng)，資金在全球股市之間流動(dòng)更加頻繁，從而加強(qiáng)了股市之間的關(guān)聯(lián)。利率因素也至關(guān)重要。不同國家的利率水平差異會(huì)影響國際資本的流動(dòng)方向，進(jìn)而影響股市的關(guān)聯(lián)程度。當(dāng)美國利率上升時(shí)，美元資產(chǎn)的吸引力增強(qiáng)，國際資本會(huì)流向美國，導(dǎo)致其他國家股市資金流出，股市下跌，與美國股市的關(guān)聯(lián)度也會(huì)發(fā)生變化。利率的變化還會(huì)影響企業(yè)的融資成本和投資決策，進(jìn)而影響股市的表現(xiàn)和關(guān)聯(lián)度。通貨膨脹率同樣會(huì)對(duì)股市關(guān)聯(lián)產(chǎn)生影響。適度的通貨膨脹對(duì)股市有一定的刺激作用，但過高的通貨膨脹會(huì)引發(fā)市場擔(dān)憂，導(dǎo)致股市下跌。當(dāng)一個(gè)國家的通貨膨脹率上升時(shí)，投資者會(huì)預(yù)期企業(yè)的成本上升，利潤下降，從而對(duì)股市產(chǎn)生負(fù)面影響。通貨膨脹還會(huì)影響匯率穩(wěn)定，進(jìn)而影響國際資本的流動(dòng)和股市的關(guān)聯(lián)。政策變化也是影響內(nèi)地與外部股市關(guān)聯(lián)的重要因素。貨幣政策的調(diào)整對(duì)股市關(guān)聯(lián)有著直接而重要的影響。寬松的貨幣政策，如降低利率、增加貨幣供應(yīng)量等，會(huì)增加市場的流動(dòng)性，降低企業(yè)的融資成本，刺激股市上漲。在全球經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力時(shí)，各國央行紛紛采取寬松的貨幣政策，大量資金涌入股市，使得各國股市之間的關(guān)聯(lián)度增強(qiáng)。緊縮的貨幣政策則會(huì)減少市場流動(dòng)性，提高企業(yè)融資成本，抑制股市上漲，降低股市之間的關(guān)聯(lián)度。財(cái)政政策的變化也會(huì)對(duì)股市關(guān)聯(lián)產(chǎn)生影響。政府通過增加財(cái)政支出、減稅等擴(kuò)張性財(cái)政政策，可以刺激經(jīng)濟(jì)增長，提高企業(yè)的盈利預(yù)期，對(duì)股市產(chǎn)生積極影響。政府加大對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資，會(huì)帶動(dòng)相關(guān)企業(yè)的發(fā)展，提升其股票價(jià)格，同時(shí)也會(huì)影響股市之間的關(guān)聯(lián)度。稅收政策的調(diào)整也會(huì)對(duì)股市產(chǎn)生影響，降低企業(yè)所得稅會(huì)增加企業(yè)的利潤，提高股票的吸引力，進(jìn)而影響股市的關(guān)聯(lián)。市場情緒和投資者信心也在很大程度上影響著內(nèi)地與外部股市的關(guān)聯(lián)程度。當(dāng)市場情緒樂觀，投資者信心充足時(shí)，資金會(huì)更積極地在全球股市之間流動(dòng)，尋找投資機(jī)會(huì)，從而增強(qiáng)股市之間的關(guān)聯(lián)。在牛市行情中，投資者普遍看好股市前景，會(huì)加大對(duì)不同國家股市的投資，使得各國股市之間的聯(lián)動(dòng)性增強(qiáng)。相反，當(dāng)市場情緒悲觀，投資者信心受挫時(shí)，資金會(huì)傾向于從股市撤離，尋找更安全的投資渠道，股市之間的關(guān)聯(lián)度可能會(huì)減弱。在金融危機(jī)或重大地緣政治事件發(fā)生時(shí)，投資者恐慌情緒蔓延，紛紛拋售股票，導(dǎo)致全球股市下跌，股市之間的關(guān)聯(lián)度在短期內(nèi)可能會(huì)出現(xiàn)異常波動(dòng)。4.4案例分析：典型事件對(duì)內(nèi)地與外部股市關(guān)聯(lián)的影響中美貿(mào)易摩擦和新冠疫情作為近年來對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和金融市場產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響的重大事件，為我們研究內(nèi)地與外部股市關(guān)聯(lián)提供了典型案例。2018年，中美貿(mào)易摩擦爆發(fā)，這一事件迅速在全球金融市場掀起波瀾，對(duì)內(nèi)地與外部股市的關(guān)聯(lián)產(chǎn)生了多維度的影響。在短期影響方面，貿(mào)易摩擦引發(fā)了市場的高度不確定性，投資者恐慌情緒蔓延，內(nèi)地與外部股市均出現(xiàn)了劇烈波動(dòng)。2018年3月23日，美國宣布對(duì)從中國進(jìn)口的600億美元商品加征關(guān)稅，當(dāng)天，上證綜合指數(shù)大幅下跌3.39%，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)也下跌了2.52%，顯示出市場對(duì)貿(mào)易摩擦升級(jí)的擔(dān)憂。由于貿(mào)易摩擦導(dǎo)致投資者對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長前景的擔(dān)憂加劇，資金避險(xiǎn)情緒上升，大量資金從股市流出，轉(zhuǎn)向黃金、債券等避險(xiǎn)資產(chǎn)，內(nèi)地與外部股市資金外流壓力增大，股價(jià)普遍下跌。貿(mào)易摩擦對(duì)不同行業(yè)的影響存在差異，進(jìn)而導(dǎo)致內(nèi)地股市行業(yè)板塊走勢(shì)分化明顯。出口導(dǎo)向型行業(yè)，如紡織、家電等，由于產(chǎn)品出口受到關(guān)稅影響，市場份額下降，盈利預(yù)期降低，相關(guān)股票價(jià)格大幅下跌；而內(nèi)需型行業(yè)，如消費(fèi)、醫(yī)藥等，受貿(mào)易摩擦直接影響較小，在市場波動(dòng)中表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定，部分企業(yè)甚至受益于國內(nèi)市場需求的釋放，股價(jià)逆勢(shì)上漲。從長期影響來看，中美貿(mào)易摩擦促使內(nèi)地與外部股市的關(guān)聯(lián)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。隨著貿(mào)易摩擦的持續(xù)，內(nèi)地企業(yè)加快了產(chǎn)業(yè)升級(jí)和結(jié)構(gòu)調(diào)整的步伐，加大了在科技創(chuàng)新、自主研發(fā)等領(lǐng)域的投入，這使得內(nèi)地股市中科技股、新興產(chǎn)業(yè)股的地位日益重要，與外部股市相關(guān)板塊的聯(lián)動(dòng)性增強(qiáng)。在全球科技產(chǎn)業(yè)競爭加劇的背景下，內(nèi)地與美國股市的科技板塊表現(xiàn)出更強(qiáng)的相關(guān)性，因?yàn)樗鼈兌际艿饺蚩萍及l(fā)展趨勢(shì)、政策支持等因素的影響。貿(mào)易摩擦也推動(dòng)了內(nèi)地資本市場的改革和開放進(jìn)程，內(nèi)地加強(qiáng)了與其他國家和地區(qū)的金融合作，吸引了更多的國際資本流入，進(jìn)一步提升了內(nèi)地股市與外部股市的關(guān)聯(lián)程度。2020年初，新冠疫情在全球范圍內(nèi)迅速蔓延，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和金融市場造成了巨大沖擊，內(nèi)地與外部股市的關(guān)聯(lián)也因此發(fā)生了顯著變化。在疫情爆發(fā)初期，由于中國是疫情最先爆發(fā)的國家，內(nèi)地股市率先受到?jīng)_擊。2020年2月3日，春節(jié)后首個(gè)交易日，上證綜合指數(shù)大幅低開，開盤跌幅達(dá)8.73%，市場恐慌情緒濃厚。隨著疫情在全球的擴(kuò)散，外部股市也未能幸免，美國、歐洲、日本等主要股市紛紛大幅下跌，全球股市進(jìn)入恐慌性拋售階段。2020年3月，美國股市在短短10天內(nèi)經(jīng)歷了4次熔斷，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)跌幅超過30%，內(nèi)地與外部股市的相關(guān)性在這一時(shí)期急劇上升，達(dá)到歷史高位。新冠疫情對(duì)不同行業(yè)的影響差異巨大，進(jìn)一步加劇了股市的分化。旅游、航空、酒店等行業(yè)受疫情沖擊最為嚴(yán)重，相關(guān)企業(yè)面臨業(yè)務(wù)停滯、收入銳減的困境，股票價(jià)格大幅下跌；而醫(yī)療、在線辦公、電商等行業(yè)則迎來發(fā)展機(jī)遇，業(yè)務(wù)量大幅增長，股票價(jià)格上漲。內(nèi)地與外部股市在這些行業(yè)板塊的表現(xiàn)上呈現(xiàn)出較高的一致性，體現(xiàn)了疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)格局的重塑作用。從長期來看，新冠疫情加速了全球經(jīng)濟(jì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的進(jìn)程，內(nèi)地與外部股市在數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)領(lǐng)域的關(guān)聯(lián)更加緊密。在線教育、遠(yuǎn)程辦公、云計(jì)算等數(shù)字經(jīng)濟(jì)板塊成為全球股市的熱點(diǎn)，內(nèi)地與美國、歐洲等股市在這些領(lǐng)域的企業(yè)表現(xiàn)出相似的發(fā)展趨勢(shì)和股價(jià)走勢(shì)。疫情也促使各國政府加大了對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激力度，實(shí)施了大規(guī)模的財(cái)政和貨幣政策，這些政策的溢出效應(yīng)也加強(qiáng)了內(nèi)地與外部股市的關(guān)聯(lián)。各國央行的量化寬松政策導(dǎo)致全球流動(dòng)性泛濫，資金在全球股市之間流動(dòng)更加頻繁，推動(dòng)了股市的上漲，內(nèi)地與外部股市在這一過程中呈現(xiàn)出較強(qiáng)的同步性。五、內(nèi)地與外部期市關(guān)聯(lián)的實(shí)證分析5.1數(shù)據(jù)來源與研究模型構(gòu)建為深入探究內(nèi)地與外部期市的關(guān)聯(lián)，本研究精心選取了具有代表性的數(shù)據(jù)，并構(gòu)建了科學(xué)合理的研究模型。在數(shù)據(jù)選取方面，內(nèi)地期貨市場選取了上海期貨交易所的銅期貨、大連商品交易所的大豆期貨以及鄭州商品交易所的棉花期貨作為研究對(duì)象。銅期貨作為重要的工業(yè)金屬期貨品種，其價(jià)格波動(dòng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和工業(yè)發(fā)展?fàn)顩r極為敏感；大豆期貨在農(nóng)產(chǎn)品期貨市場中占據(jù)重要地位，與農(nóng)業(yè)生產(chǎn)、農(nóng)產(chǎn)品加工以及國際貿(mào)易緊密相關(guān)；棉花期貨則與紡織行業(yè)的發(fā)展息息相關(guān)，反映了國內(nèi)紡織產(chǎn)業(yè)的市場需求和價(jià)格變化。這些期貨品種涵蓋了工業(yè)金屬、農(nóng)產(chǎn)品和紡織原料等多個(gè)領(lǐng)域，能夠較為全面地反映內(nèi)地期貨市場的整體情況。對(duì)于外部期貨市場，選取了倫敦金屬交易所（LME）的銅期貨、芝加哥期貨交易所（CBOT）的大豆期貨以及紐約期貨交易所（NYBOT）的棉花期貨。LME是全球最大的有色金屬期貨交易市場，其銅期貨價(jià)格在國際市場上具有重要的定價(jià)權(quán)；CBOT是全球農(nóng)產(chǎn)品期貨交易的重要場所，其大豆期貨價(jià)格對(duì)全球農(nóng)產(chǎn)品市場有著深遠(yuǎn)影響；NYBOT的棉花期貨在國際棉花市場中占據(jù)關(guān)鍵地位，其價(jià)格波動(dòng)反映了全球棉花市場的供需變化。研究時(shí)間跨度設(shè)定為2015年1月1日至2024年12月31日，這一時(shí)間段涵蓋了全球經(jīng)濟(jì)和金融市場的多個(gè)重要階段，包括全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、貿(mào)易摩擦加劇、新冠疫情爆發(fā)等。在這期間，全球經(jīng)濟(jì)和金融市場經(jīng)歷了復(fù)雜的變化，期貨市場也面臨著諸多不確定性和挑戰(zhàn)，選擇這一時(shí)間段能夠更全面地捕捉內(nèi)地與外部期市在不同市場環(huán)境下的關(guān)聯(lián)特征。數(shù)據(jù)頻率為日度數(shù)據(jù)，每日的交易數(shù)據(jù)能夠更細(xì)致地反映期貨市場的短期波動(dòng)和變化，有助于準(zhǔn)確分析市場的即時(shí)反應(yīng)和短期關(guān)聯(lián)。數(shù)據(jù)來源主要包括Wind數(shù)據(jù)庫、Bloomberg數(shù)據(jù)庫以及各期貨交易所的官方網(wǎng)站，這些數(shù)據(jù)來源具有高度的權(quán)威性和可靠性，能夠確保數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和完整性。在研究模型構(gòu)建方面，本研究運(yùn)用向量自回歸（VAR）模型進(jìn)行分析。VAR模型是一種基于數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的動(dòng)態(tài)聯(lián)立方程模型，它將系統(tǒng)中每個(gè)內(nèi)生變量作為所有內(nèi)生變量滯后值的函數(shù)來構(gòu)造模型，能夠有效處理多個(gè)變量之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系。在研究內(nèi)地與外部期市關(guān)聯(lián)時(shí)，將內(nèi)地銅期貨價(jià)格、大豆期貨價(jià)格、棉花期貨價(jià)格以及對(duì)應(yīng)的外部銅期貨價(jià)格、大豆期貨價(jià)格、棉花期貨價(jià)格作為VAR模型的內(nèi)生變量，通過估計(jì)模型參數(shù)，可以分析不同期貨品種價(jià)格之間的相互沖擊響應(yīng)和方差分解。相互沖擊響應(yīng)分析可以展示一個(gè)期貨品種價(jià)格的沖擊如何影響其他期貨品種價(jià)格在不同時(shí)期的變化，方差分解則可以確定每個(gè)期貨品種價(jià)格的波動(dòng)在多大程度上是由自身沖擊引起的，以及在多大程度上是由其他期貨品種價(jià)格的沖擊引起的，從而更全面地揭示內(nèi)地與外部期市之間的動(dòng)態(tài)關(guān)聯(lián)機(jī)制和相互影響程度。本研究還運(yùn)用了Johansen協(xié)整檢驗(yàn)方法，以檢驗(yàn)內(nèi)地與外部期貨市場價(jià)格之間是否存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。Johansen協(xié)整檢驗(yàn)是一種基于向量自回歸模型的多變量協(xié)整檢驗(yàn)方法，它能夠有效地檢驗(yàn)多個(gè)時(shí)間序列變量之間是否存在協(xié)整關(guān)系，并確定協(xié)整向量的個(gè)數(shù)和形式。通過Johansen協(xié)整檢驗(yàn)，可以判斷內(nèi)地與外部期貨市場價(jià)格之間是否存在長期的共同趨勢(shì)，以及這種趨勢(shì)的穩(wěn)定性和強(qiáng)度。為了進(jìn)一步分析內(nèi)地與外部期市之間的因果關(guān)系，本研究運(yùn)用了格蘭杰因果檢驗(yàn)方法。格蘭杰因果檢驗(yàn)是一種用于判斷變量之間因果關(guān)系的統(tǒng)計(jì)方法，它基于時(shí)間序列數(shù)據(jù)，通過檢驗(yàn)一個(gè)變量的過去值是否能夠顯著地解釋另一個(gè)變量的當(dāng)前值，來判斷兩個(gè)變量之間是否存在因果關(guān)系。在本研究中，通過格蘭杰因果檢驗(yàn)，可以判斷內(nèi)地期貨市場價(jià)格的變化是否是外部期貨市場價(jià)格變化的原因，或者反之，以及它們之間是否存在雙向因果關(guān)系。這有助于深入了解內(nèi)地與外部期市之間的信息傳遞和影響機(jī)制，明確不同市場之間的領(lǐng)先-滯后關(guān)系。5.2內(nèi)地與外部期市的價(jià)格走勢(shì)對(duì)比內(nèi)地與外部期市在價(jià)格走勢(shì)上存在著復(fù)雜的關(guān)系，既有同步性的一面，也有差異的一面，這受到多種因素的綜合影響。從同步性來看，在一些全球性經(jīng)濟(jì)事件或重大供需變化的背景下，內(nèi)地與外部期市主要品種的價(jià)格走勢(shì)往往呈現(xiàn)出較高的一致性。以銅期貨為例，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段，對(duì)銅的需求大幅增加，內(nèi)地上海期貨交易所的銅期貨價(jià)格與倫敦金屬交易所（LME）的銅期貨價(jià)格都呈現(xiàn)出上漲趨勢(shì)。在2021-2022年期間，隨著全球經(jīng)濟(jì)從新冠疫情的沖擊中逐步復(fù)蘇，制造業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)銅的需求強(qiáng)勁，LME銅期貨價(jià)格從2020年底的約7000美元/噸上漲至2022年初的約10000美元/噸，同期上海期貨交易所的銅期貨主力合約價(jià)格也從約50000元/噸上漲至約75000元/噸，兩者價(jià)格走勢(shì)基本同步。這是因?yàn)殂~作為重要的工業(yè)原材料，其全球供需關(guān)系緊密相連，當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生變化時(shí)，會(huì)對(duì)銅的需求產(chǎn)生一致的影響，從而導(dǎo)致內(nèi)地與外部期市銅期貨價(jià)格的同步波動(dòng)。大豆期貨市場也存在類似的情況。全球大豆的產(chǎn)量、庫存、需求等因素的變化會(huì)對(duì)內(nèi)地與外部期市的大豆期貨價(jià)格產(chǎn)生共同影響。當(dāng)全球大豆主產(chǎn)區(qū)遭遇自然災(zāi)害，導(dǎo)致大豆減產(chǎn)時(shí)，芝加哥期貨交易所（CBOT）的大豆期貨價(jià)格和大連商品交易所的大豆期貨價(jià)格都會(huì)上漲。在2019年，巴西大豆主產(chǎn)區(qū)遭遇干旱天氣，大豆產(chǎn)量下降，CBOT大豆期貨價(jià)格從年初的約860美分/蒲式耳上漲至年底的約940美分/蒲式耳，大連商品交易所的大豆期貨主力合約價(jià)格也從約3400元/噸上漲至約3600元/噸，兩者價(jià)格走勢(shì)呈現(xiàn)出明顯的同步性。這是由于全球大豆市場是一個(gè)相互關(guān)聯(lián)的整體，任何一個(gè)主要產(chǎn)區(qū)的產(chǎn)量變化都會(huì)影響全球大豆的供需平衡，進(jìn)而影響期貨價(jià)格。棉花期貨市場同樣如此，在全球紡織行業(yè)需求變化的影響下，內(nèi)地與外部期市的棉花期貨價(jià)格也會(huì)呈現(xiàn)出同步波動(dòng)的趨勢(shì)。當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁，消費(fèi)者對(duì)紡織品的需求增加時(shí)，紐約期貨交易所（NYBOT）的棉花期貨價(jià)格和鄭州商品交易所的棉花期貨價(jià)格都會(huì)上漲。在2017-2018年期間，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)了紡織行業(yè)的發(fā)展，對(duì)棉花的需求增加，NYBOT棉花期貨價(jià)格從約70美分/磅上漲至約90美分/磅，鄭州商品交易所的棉花期貨主力合約價(jià)格也從約15000元/噸上漲至約18000元/噸，兩者價(jià)格走勢(shì)基本一致。然而，內(nèi)地與外部期市的價(jià)格走勢(shì)也存在差異。這種差異在一定程度上源于國內(nèi)外市場供需結(jié)構(gòu)的不同。在大豆期貨市場，雖然全球大豆供需關(guān)系對(duì)內(nèi)地與外部期市價(jià)格有共同影響，但內(nèi)地市場對(duì)大豆的需求結(jié)構(gòu)有其特殊性。中國是全球最大的大豆進(jìn)口國，國內(nèi)大豆需求主要集中在飼料加工和油脂生產(chǎn)領(lǐng)域，對(duì)進(jìn)口大豆的依賴度較高。當(dāng)國內(nèi)飼料行業(yè)需求發(fā)生變化時(shí)，會(huì)對(duì)內(nèi)地大豆期貨價(jià)格產(chǎn)生較大影響，而這種影響可能不會(huì)完全反映在外部期市價(jià)格上。在2020年，由于國內(nèi)生豬養(yǎng)殖行業(yè)的快速恢復(fù)，對(duì)豆粕（大豆加工后的主要產(chǎn)品之一）的需求大幅增加，帶動(dòng)了內(nèi)地大豆期貨價(jià)格的上漲，但CBOT大豆期貨價(jià)格受其他因素影響，漲幅相對(duì)較小，兩者價(jià)格走勢(shì)出現(xiàn)一定差異。政策因素也是導(dǎo)致內(nèi)地與外部期市價(jià)格走勢(shì)差異的重要原因。內(nèi)地期貨市場受到國家宏觀政策和產(chǎn)業(yè)政策的影響較大。國家對(duì)農(nóng)業(yè)的支持政策、對(duì)農(nóng)產(chǎn)品市場的調(diào)控政策等，都會(huì)對(duì)內(nèi)地農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格產(chǎn)生影響。國家為了保障糧食安全，鼓勵(lì)大豆種植，出臺(tái)了一系列補(bǔ)貼政策，這可能會(huì)增加國內(nèi)大豆的種植面積和產(chǎn)量，從而對(duì)內(nèi)地大豆期貨價(jià)格產(chǎn)生下行壓力，而外部期市可能不會(huì)受到這些政策的直接影響，導(dǎo)致價(jià)格走勢(shì)出現(xiàn)差異。在金屬期貨市場，內(nèi)地的環(huán)保政策、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整政策等，會(huì)影響金屬的生產(chǎn)和消費(fèi)，進(jìn)而影響期貨價(jià)格。如果內(nèi)地加強(qiáng)對(duì)鋼鐵行業(yè)的環(huán)保監(jiān)管，限制鋼鐵產(chǎn)能，會(huì)導(dǎo)致鐵礦石等金屬原材料的需求下降，內(nèi)地鐵礦石期貨價(jià)格可能下跌，而國際市場鐵礦石期貨價(jià)格受其他地區(qū)供需關(guān)系的影響，走勢(shì)可能不同。交易時(shí)間和交易規(guī)則的差異也會(huì)對(duì)內(nèi)地與外部期市價(jià)格走勢(shì)產(chǎn)生影響。內(nèi)地期貨市場和外部期貨市場的交易時(shí)間不同，在不同的交易時(shí)間段內(nèi)，市場受到的信息沖擊和投資者交易行為的影響也不同，這可能導(dǎo)致價(jià)格走勢(shì)出現(xiàn)差異。內(nèi)地期貨市場實(shí)行的漲跌停板制度、保證金制度等交易規(guī)則與外部市場存在差異，這些規(guī)則會(huì)限制價(jià)格的波動(dòng)幅度和投資者的交易行為，進(jìn)而影響價(jià)格走勢(shì)。當(dāng)市場出現(xiàn)重大消息時(shí)，內(nèi)地期貨市場由于漲跌停板制度的限制，價(jià)格可能無法在短期內(nèi)充分反映市場信息，而外部市場則可能會(huì)有不同的價(jià)格反應(yīng)，導(dǎo)致兩者價(jià)格走勢(shì)出現(xiàn)偏離。5.3內(nèi)地與外部期市的關(guān)聯(lián)機(jī)制及影響因素內(nèi)地與外部期市之間存在著復(fù)雜而緊密的關(guān)聯(lián)機(jī)制，這種關(guān)聯(lián)受到多種因素的綜合影響，深刻理解這些機(jī)制和因素對(duì)于把握期貨市場的運(yùn)行規(guī)律和投資決策具有重要意義。全球供需關(guān)系是連接內(nèi)地與外部期市的重要紐帶。在全球經(jīng)濟(jì)一體化的背景下，商品的生產(chǎn)、消費(fèi)和流通跨越國界，形成了一個(gè)相互關(guān)聯(lián)的全球市場。以銅期貨為例，全球銅的主要生產(chǎn)國如智利、秘魯?shù)?，其產(chǎn)量的變化會(huì)直接影響全球銅的供應(yīng)。當(dāng)智利發(fā)生大規(guī)模銅礦罷工事件時(shí)，銅的產(chǎn)量下降，全球銅的供應(yīng)減少，這會(huì)導(dǎo)致倫敦金屬交易所（LME）的銅期貨價(jià)格上漲。由于內(nèi)地銅期貨市場與國際市場緊密相連，LME銅期貨價(jià)格的上漲會(huì)通過進(jìn)口成本、市場預(yù)期等渠道傳導(dǎo)至內(nèi)地，推動(dòng)上海期貨交易所的銅期貨價(jià)格上升。內(nèi)地作為全球最大的銅消費(fèi)國，其國內(nèi)銅的需求變化也會(huì)對(duì)國際市場產(chǎn)生重要影響。當(dāng)內(nèi)地經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁，對(duì)銅的需求大幅增加時(shí)，會(huì)拉動(dòng)全球銅價(jià)上漲，進(jìn)一步加強(qiáng)內(nèi)地與外部期市銅期貨價(jià)格的關(guān)聯(lián)。國際政治局勢(shì)對(duì)內(nèi)地與外部期市的關(guān)聯(lián)有著顯著影響。地緣政治沖突、貿(mào)易摩擦等政治事件會(huì)改變?nèi)蛏唐返墓┬韪窬趾褪袌鲱A(yù)期，從而影響期貨市場價(jià)格。中東地區(qū)是全球重要的石油產(chǎn)區(qū)，該地區(qū)的政治局勢(shì)動(dòng)蕩會(huì)引發(fā)國際原油市場的供應(yīng)擔(dān)憂，導(dǎo)致國際原油期貨價(jià)格大幅波動(dòng)。2020年，伊朗與美國關(guān)系緊張，市場擔(dān)憂伊朗原油出口受阻，國際原油期貨價(jià)格在短期內(nèi)大幅上漲。內(nèi)地作為原油進(jìn)口大國，國際原油價(jià)格的波動(dòng)會(huì)直接影響國內(nèi)原油期貨價(jià)格，以及與原油相關(guān)的化工產(chǎn)品期貨價(jià)格，如燃料油、瀝青等期貨品種價(jià)格也會(huì)隨之波動(dòng)，進(jìn)而影響內(nèi)地與外部期市在能源化工期貨領(lǐng)域的關(guān)聯(lián)。經(jīng)濟(jì)政策也是影響內(nèi)地與外部期市關(guān)聯(lián)的重要因素。貨幣政策的調(diào)整會(huì)影響全球資金的流動(dòng)和市場利率水平，進(jìn)而影響期貨市場。當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施量化寬松貨幣政策時(shí)，大量美元流入全球市場，市場流動(dòng)性增加，資金會(huì)尋找投資機(jī)會(huì)，部分資金會(huì)流入期貨市場，推動(dòng)期貨價(jià)格上漲。這種資金流動(dòng)會(huì)影響內(nèi)地與外部期市的資金供求關(guān)系，加強(qiáng)兩者之間的關(guān)聯(lián)。財(cái)政政策的變化也會(huì)對(duì)期貨市場產(chǎn)生影響。政府對(duì)某一行業(yè)的財(cái)政補(bǔ)貼或稅收優(yōu)惠政策，會(huì)影響該行業(yè)的生產(chǎn)成本和市場競爭力，進(jìn)而影響相關(guān)期貨品種的價(jià)格。政府對(duì)新能源汽車產(chǎn)業(yè)的扶持政策，會(huì)增加對(duì)鋰、鈷等新能源材料的需求，推動(dòng)這些期貨品種價(jià)格上漲，加強(qiáng)內(nèi)地與外部期市在新能源材料期貨領(lǐng)域的關(guān)聯(lián)。金融市場因素對(duì)內(nèi)地與外部期市關(guān)聯(lián)的影響也不容忽視。匯率的波動(dòng)會(huì)影響商品的進(jìn)出口成本，進(jìn)而影響期貨市場價(jià)格。當(dāng)人民幣升值時(shí)，以人民幣計(jì)價(jià)的進(jìn)口商品成本降低，對(duì)于內(nèi)地期貨市場而言，進(jìn)口的大宗商品期貨價(jià)格可能會(huì)受到抑制；反之，人民幣貶值會(huì)增加進(jìn)口成本，推動(dòng)期貨價(jià)格上漲。人民幣匯率的波動(dòng)還會(huì)影響國際投資者對(duì)內(nèi)地期貨市場的投資決策，進(jìn)一步影響市場的資金供求和價(jià)格走勢(shì)。利率的變化會(huì)影響期貨市場的資金成本和投資者的套利行為。當(dāng)國內(nèi)利率上升時(shí)，期貨市場的資金成本增加，投資者的套利空間縮小，可能會(huì)導(dǎo)致部分資金流出期貨市場，影響市場的活躍度和價(jià)格水平，進(jìn)而影響內(nèi)地與外部期市的關(guān)聯(lián)。投資者行為因素在很大程度上影響著內(nèi)地與外部期市的關(guān)聯(lián)。隨著全球資產(chǎn)配置理念的普及，投資者越來越傾向于在全球期貨市場進(jìn)行多元化投資。大型國際投資基金、對(duì)沖基金等機(jī)構(gòu)投資者，會(huì)根據(jù)全球宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)和市場熱點(diǎn)，在不同國家和地區(qū)的期貨市場進(jìn)行資產(chǎn)配置。當(dāng)國際投資者看好中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景和內(nèi)地期貨市場的投資機(jī)會(huì)時(shí)，會(huì)增加對(duì)內(nèi)地期貨市場的投資，推動(dòng)內(nèi)地期貨價(jià)格上漲，加強(qiáng)內(nèi)地與外部期市的關(guān)聯(lián)。投資者的情緒和預(yù)期也會(huì)影響期貨市場的交易行為和價(jià)格波動(dòng)。當(dāng)市場出現(xiàn)重大消息或事件時(shí)，投資者的恐慌或樂觀情緒會(huì)迅速在市場中蔓延，導(dǎo)致投資者的交易行為發(fā)生變化，進(jìn)而影響期貨市場價(jià)格和內(nèi)地與外部期市的關(guān)聯(lián)。在市場預(yù)期全球經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，投資者會(huì)減少對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資，包括期貨市場，導(dǎo)致期貨價(jià)格下跌，內(nèi)地與外部期市的關(guān)聯(lián)也會(huì)在這種市場情緒下發(fā)生變化。5.4案例分析：國際市場變化對(duì)內(nèi)地期市的沖擊國際市場變化對(duì)內(nèi)地期市的沖擊是多方面且具有顯著影響的，通過對(duì)原油期貨價(jià)格大幅波動(dòng)和農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)變化等典型案例的分析，能夠更深入地揭示這種沖擊的具體表現(xiàn)和內(nèi)在機(jī)制。2020年初，國際原油期貨市場遭遇了史無前例的大幅波動(dòng)。受新冠疫情全球蔓延的影響，全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)急劇放緩，原油需求大幅下降。國際能源署（IEA）大幅下調(diào)了全球原油需求預(yù)期，預(yù)計(jì)2020年全球原油需求將減少930萬桶/日，這是自1980年以來最大的年度降幅。沙特與俄羅斯之間的石油價(jià)格戰(zhàn)更是加劇了市場的恐慌情緒。沙特在2020年3月宣布大幅降低原油出口價(jià)格，并提高原油產(chǎn)量，國際原油期貨價(jià)格應(yīng)聲暴跌。布倫特原油期貨價(jià)格從2020年初的約65美元/桶一度跌至4月下旬的約20美元/桶，跌幅超過69%，創(chuàng)下近20年來的新低。這種國際原油期貨價(jià)格的大幅波動(dòng)對(duì)內(nèi)地期市產(chǎn)生了巨大沖擊。在價(jià)格傳導(dǎo)方面，國內(nèi)原油期貨價(jià)格與國際原油期貨價(jià)格緊