2025投融資崗位筆試題及答案一、專業(yè)知識選擇題（每題3分，共30分）1.以下關(guān)于企業(yè)自由現(xiàn)金流（FCFF）的計算，正確的是：A.FCFF=凈利潤+折舊與攤銷-資本性支出-營運(yùn)資本增加+稅后利息費(fèi)用B.FCFF=EBIT×(1-稅率)+折舊與攤銷-資本性支出-營運(yùn)資本增加C.FCFF=EBITDA×(1-稅率)-資本性支出-營運(yùn)資本增加D.FCFF=經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額-資本性支出+稅后利息費(fèi)用答案：B解析：企業(yè)自由現(xiàn)金流（FCFF）反映企業(yè)整體可分配給所有資本提供者的現(xiàn)金流，計算公式為：FCFF=EBIT×(1-稅率)+折舊與攤銷-資本性支出-營運(yùn)資本增加。選項(xiàng)A錯誤在于稅后利息費(fèi)用應(yīng)加回，但凈利潤已扣除稅后利息；選項(xiàng)C錯誤在于EBITDA未扣除所得稅；選項(xiàng)D混淆了經(jīng)營活動現(xiàn)金流與FCFF的關(guān)系。2.某公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債，面值100元，轉(zhuǎn)股價20元，當(dāng)前股價18元，可轉(zhuǎn)債市場價格110元。以下說法正確的是：A.轉(zhuǎn)股價值為90元，可轉(zhuǎn)債處于折價狀態(tài)B.轉(zhuǎn)股價值為100元，可轉(zhuǎn)債處于溢價狀態(tài)C.轉(zhuǎn)股價值為90元，可轉(zhuǎn)債處于溢價狀態(tài)D.轉(zhuǎn)股價值為110元，可轉(zhuǎn)債處于平價狀態(tài)答案：C解析：轉(zhuǎn)股價值=（面值/轉(zhuǎn)股價）×當(dāng)前股價=（100/20）×18=90元?？赊D(zhuǎn)債市場價格110元高于轉(zhuǎn)股價值90元，因此處于溢價狀態(tài)。3.關(guān)于對賭協(xié)議的設(shè)計，以下哪項(xiàng)不符合“風(fēng)險共擔(dān)”原則？A.業(yè)績未達(dá)標(biāo)時，原股東以1元回購?fù)顿Y方股權(quán)B.業(yè)績超額完成時，投資方將部分股權(quán)獎勵給原股東C.未達(dá)成上市目標(biāo)時，投資方有權(quán)要求公司以年化8%的價格回購D.核心技術(shù)人員離職時，原股東需向投資方支付違約金答案：A解析：對賭協(xié)議需平衡雙方風(fēng)險，“1元回購”屬于極端條款，可能導(dǎo)致原股東過度承擔(dān)風(fēng)險，不符合“風(fēng)險共擔(dān)”原則；B為正向?qū)€，C為常見的上市對賭回購條款（合理利率），D為關(guān)鍵人員約束，均符合原則。4.某項(xiàng)目初始投資1000萬元，第1-3年現(xiàn)金流入分別為300萬元、400萬元、500萬元，資本成本10%。其靜態(tài)投資回收期為：A.2.5年B.2.6年C.2.8年D.3年答案：B解析：靜態(tài)回收期不考慮時間價值，累計現(xiàn)金流：第1年300萬（剩余700萬），第2年累計700萬（剩余300萬），第3年需300/500=0.6年，總回收期=2+0.6=2.6年。5.以下哪種情形會導(dǎo)致企業(yè)EV/EBITDA倍數(shù)偏高？A.企業(yè)處于成熟行業(yè)，資本開支低B.企業(yè)有大量有息負(fù)債C.企業(yè)研發(fā)投入資本化比例低D.企業(yè)所在行業(yè)近期發(fā)生多起并購，估值水平上升答案：D解析：EV/EBITDA=（股權(quán)價值+凈負(fù)債）/EBITDA，行業(yè)并購活躍會推高整體估值，導(dǎo)致倍數(shù)偏高；A中資本開支低可能降低EV（因資本開支影響未來現(xiàn)金流），B中凈負(fù)債增加會提升EV但EBITDA不變，倍數(shù)可能上升但非直接原因；C中研發(fā)費(fèi)用化會降低EBITDA，導(dǎo)致倍數(shù)被動升高，但題目問“導(dǎo)致偏高”的主動因素，D更直接。二、案例分析題（每題20分，共40分）案例1：新能源車企A擬融資5億元，用于擴(kuò)建電池生產(chǎn)線?，F(xiàn)有兩個方案：方案一：向銀行申請3年期固定資產(chǎn)貸款，利率5%，需以生產(chǎn)線設(shè)備（評估值6億元）抵押，要求企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率不超過65%（當(dāng)前資產(chǎn)負(fù)債率60%）。方案二：引入戰(zhàn)略投資者B，以增資擴(kuò)股方式融資，B要求對賭條款：若A未來3年累計凈利潤低于8億元，A實(shí)際控制人需以年化7%的價格回購B的股權(quán)；若累計凈利潤超過10億元，B將其持股權(quán)的10%獎勵給管理團(tuán)隊(duì)。問題：（1）分析方案一的可行性及潛在風(fēng)險；（2）從A公司角度，評估方案二對賭條款的合理性。答案：（1）方案一可行性分析：①財務(wù)指標(biāo)：當(dāng)前資產(chǎn)負(fù)債率60%，貸款5億元后，假設(shè)原有負(fù)債為X，資產(chǎn)為Y，則X/Y=60%，新增負(fù)債5億后，(X+5)/(Y+5)≤65%。代入得：0.6Y+5≤0.65(Y+5)→0.6Y+5≤0.65Y+3.25→0.05Y≥1.75→Y≥35億元。若A公司當(dāng)前資產(chǎn)≥35億元，則滿足條件；若資產(chǎn)規(guī)模較?。ㄈ?0億元），則(18+5)/(30+5)=23/35≈65.7%>65%，不滿足。因此需結(jié)合A公司實(shí)際資產(chǎn)規(guī)模判斷。②抵押品充足性：設(shè)備評估值6億元，覆蓋貸款5億元（抵押率約83%），通常銀行可接受（一般抵押率70%-90%），因此抵押充足。潛在風(fēng)險：①利率風(fēng)險：若未來市場利率上升，企業(yè)利息支出增加；②流動性風(fēng)險：貸款需定期付息（每年2500萬元），若擴(kuò)建后產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，現(xiàn)金流可能承壓；③資產(chǎn)負(fù)債率約束：若后續(xù)需再融資，可能因接近65%上限受限。（2）方案二對賭條款合理性評估：①業(yè)績目標(biāo)合理性：假設(shè)A公司當(dāng)前年凈利潤2億元（3年累計6億元），目標(biāo)8-10億元對應(yīng)年復(fù)合增速約10%-20%，符合新能源行業(yè)高增長特征（行業(yè)平均增速15%-25%），目標(biāo)合理。②風(fēng)險分擔(dān)：-下行對賭：回購利率7%（低于市場融資成本，如銀行貸款5%+風(fēng)險溢價），較溫和，避免原股東過度承擔(dān)；-上行對賭：獎勵管理團(tuán)隊(duì)10%股權(quán)，綁定核心人員，激勵業(yè)績超預(yù)期，符合“雙贏”原則。③法律合規(guī)性：對賭對象為實(shí)際控制人（非公司本身），符合《九民紀(jì)要》關(guān)于“與股東對賭有效”的規(guī)定，避免“與公司對賭”可能被認(rèn)定無效的風(fēng)險。綜上，條款設(shè)計平衡了雙方風(fēng)險，具有合理性。案例2：某半導(dǎo)體設(shè)備公司C計劃收購?fù)袠I(yè)公司D，D公司2024年財務(wù)數(shù)據(jù)如下：營業(yè)收入12億元，凈利潤1.5億元，凈負(fù)債2億元，經(jīng)營活動現(xiàn)金流2.2億元，固定資產(chǎn)凈值3億元（折舊年限10年，直線法）。市場可比公司平均PS=4x，PE=25x，EV/EBITDA=12x。問題：（1）分別用PS、PE、EV/EBITDA法計算D公司股權(quán)價值；（2）若C公司認(rèn)為D公司核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性不足，需對估值打15%折扣，最終股權(quán)價值是多少？（結(jié)果保留兩位小數(shù)）答案：（1）各估值方法計算：①PS法（市銷率）：股權(quán)價值=營業(yè)收入×PS-凈負(fù)債=12×4-2=48-2=46億元（注：PS法通常計算企業(yè)價值為收入×PS，股權(quán)價值=企業(yè)價值-凈負(fù)債）。②PE法（市盈率）：股權(quán)價值=凈利潤×PE=1.5×25=37.5億元（PE法直接計算股權(quán)價值）。③EV/EBITDA法：EBITDA=凈利潤+所得稅+利息+折舊。假設(shè)D公司所得稅率25%，利息費(fèi)用=凈負(fù)債×利率（假設(shè)利率5%，則利息=2×5%=0.1億元），折舊=固定資產(chǎn)凈值/剩余年限（假設(shè)設(shè)備已使用5年，剩余5年，折舊=3/5=0.6億元）。凈利潤=1.5億元=（EBIT-利息）×(1-稅率)→EBIT=（凈利潤/(1-稅率)）+利息=（1.5/0.75）+0.1=2+0.1=2.1億元。EBITDA=EBIT+折舊=2.1+0.6=2.7億元。企業(yè)價值=EBITDA×12=2.7×12=32.4億元；股權(quán)價值=企業(yè)價值-凈負(fù)債=32.4-2=30.4億元。（2）綜合估值調(diào)整：通常需對三種方法結(jié)果加權(quán)（假設(shè)PS、PE、EV/EBITDA權(quán)重分別為30%、40%、30%）：加權(quán)平均股權(quán)價值=46×30%+37.5×40%+30.4×30%=13.8+15+9.12=37.92億元?？紤]技術(shù)團(tuán)隊(duì)風(fēng)險折扣15%，最終股權(quán)價值=37.92×(1-15%)=37.92×0.85≈32.23億元。三、計算題（20分）某生物醫(yī)藥公司E計劃投資一款創(chuàng)新藥研發(fā)項(xiàng)目，初始投資5億元（第0年），預(yù)計：-第1年：完成II期臨床，無收入，研發(fā)費(fèi)用1億元（稅后）；-第2年：完成III期臨床，概率60%（成功則繼續(xù)，失敗則項(xiàng)目終止，殘值0）；-第3年：獲得藥品批文，概率80%（成功則商業(yè)化，失敗則終止，殘值0）；-第4-10年：商業(yè)化階段，年?duì)I業(yè)收入8億元，營業(yè)成本4億元（含折舊），銷售費(fèi)用1億元，管理費(fèi)用0.5億元，所得稅率25%，資本成本12%。要求：計算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值（NPV），并判斷是否值得投資。（注：各階段現(xiàn)金流均發(fā)生在年末，終止時無殘值）答案：1.分階段概率與現(xiàn)金流計算：-第0年：初始投資-5億元（現(xiàn)金流CF0=-5）。-第1年：研發(fā)費(fèi)用-1億元（CF1=-1）。-第2年：III期臨床失敗概率40%，此時項(xiàng)目終止，后續(xù)現(xiàn)金流0；成功概率60%，進(jìn)入第3年。-第3年：獲得批文失敗概率20%（即總失敗概率=60%×20%=12%），終止；成功概率80%（總成功概率=60%×80%=48%），進(jìn)入商業(yè)化。-第4-10年（7年）：商業(yè)化階段年凈利潤計算：營業(yè)收入8億，營業(yè)成本4億，銷售費(fèi)用1億，管理費(fèi)用0.5億→稅前利潤=8-4-1-0.5=2.5億；稅后凈利潤=2.5×(1-25%)=1.875億；年經(jīng)營現(xiàn)金流=凈利潤+折舊（假設(shè)折舊含在營業(yè)成本中，若營業(yè)成本4億中折舊為D，則實(shí)際現(xiàn)金成本=4-D，因此經(jīng)營現(xiàn)金流=8-(4-D)-1-0.5-所得稅=8-4+D-1-0.5-0.625=2.5+D-0.625=1.875+D。但題目未明確折舊金額，默認(rèn)營業(yè)成本為現(xiàn)金支出，因此經(jīng)營現(xiàn)金流=稅后凈利潤+非付現(xiàn)成本（折舊）。若假設(shè)折舊為0（簡化），則經(jīng)營現(xiàn)金流=1.875億；若題目中“營業(yè)成本含折舊”，需明確折舊額。此處假設(shè)折舊為0（或已通過稅后利潤調(diào)整），則年經(jīng)營現(xiàn)金流=1.875億。2.各階段期望現(xiàn)金流現(xiàn)值：-第0年：-5億。-第1年：-1億×1/(1+12%)^1≈-0.8929億。-第2年：成功概率60%，失敗概率40%，CF2=0（無論成功與否，第2年無其他現(xiàn)金流）。-第3年：成功概率48%，失敗概率52%（12%+40%），CF3=0（成功則進(jìn)入第4年，失敗則終止）。-第4-10年：僅當(dāng)項(xiàng)目成功（概率48%）時產(chǎn)生現(xiàn)金流，年現(xiàn)金流1.875億，現(xiàn)值=1.875×(P/A,12%,7)×(P/F,12%,3)。其中，(P/A,12%,7)=4.5638（7年期年金現(xiàn)值系數(shù)），(P/F,12%,3)=0.7118（3年期復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)）。該部分現(xiàn)值=1.875×4.5638×0.7118×48%≈1.875×3.249×0.48≈1.875×1.5595≈2.924億。3.總NPV=-5-0.8929+2.924≈-2.9689億。結(jié)論：項(xiàng)目NPV為負(fù)（約-2.97億元），不值得投資。四、論述題（30分）結(jié)合2024年中國資本市場政策與行業(yè)趨勢，論述新能源汽車行業(yè)投融資的核心邏輯與風(fēng)險點(diǎn)。答案：2024年，中國新能源汽車（NEV）行業(yè)進(jìn)入“從政策驅(qū)動向市場驅(qū)動”轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵期，疊加注冊制全面實(shí)施、ESG投資興起等政策背景，其投融資邏輯與風(fēng)險點(diǎn)呈現(xiàn)以下特征：一、核心投融資邏輯1.技術(shù)迭代驅(qū)動的結(jié)構(gòu)性機(jī)會：行業(yè)從“量增”轉(zhuǎn)向“質(zhì)優(yōu)”，技術(shù)突破成為核心競爭力。例如，4680大圓柱電池（能量密度提升20%）、800V高壓平臺（充電效率提高30%）、固態(tài)電池（預(yù)計2025年量產(chǎn)）等技術(shù)路線的企業(yè)更受資本青睞。投資機(jī)構(gòu)傾向于布局掌握核心技術(shù)（如寧德時代的麒麟電池、比亞迪的刀片電池）或細(xì)分領(lǐng)域龍頭（如碳化硅器件供應(yīng)商天岳先進(jìn)）。2.產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合與全球化布局：為應(yīng)對原材料價格波動（如鋰價從2022年60萬元/噸回落至2024年15萬元/噸）和供應(yīng)鏈安全，主機(jī)廠（如特斯拉、蔚來）加速向上游鋰礦、正極材料延伸，下游向充電網(wǎng)絡(luò)（如小鵬的超充站）、電池回收（如格林美）拓展。全球化方面，中國車企通過海外建廠（如比亞迪泰國工廠）、出口（2024年1-10月NEV出口120萬輛，同比+50%）突破歐美市場壁壘，此類企業(yè)更易獲得跨境資本支持。3.政策與市場雙輪驅(qū)動的需求確定性：國內(nèi)“雙碳”目標(biāo)（2030年碳達(dá)峰）下，各地繼續(xù)實(shí)施新能源汽車購置稅減免（延續(xù)至2027年）、牌照優(yōu)惠等政策；海外歐盟2035年禁售燃油車、美國《通脹削減法案》（IRA）補(bǔ)貼本土生產(chǎn)NEV，共同支撐全球需求增長（2024年全球NEV銷量預(yù)計1800萬輛，滲透率22%）。穩(wěn)定的需求預(yù)期降低了投資風(fēng)險，吸引長期資本（如社?；稹⒅鳈?quán)財富基金）入場。二、主要風(fēng)險點(diǎn)1.技術(shù)路徑分化的淘汰風(fēng)險：新能源汽車技術(shù)路線多樣（純電/混動/氫電），且存在不確定性。例如，氫燃料電池因儲氫成本高、基礎(chǔ)設(shè)施不足，商業(yè)化進(jìn)度慢于預(yù)期；增程式混動雖短期受市場歡迎（如理想汽車），但可能因純電技術(shù)進(jìn)步被替代。投資機(jī)構(gòu)若誤判技術(shù)方向（如押注已被淘汰的磷酸鐵鋰早期路線），可能面臨項(xiàng)目減值。2.產(chǎn)能過剩與價格戰(zhàn)的盈利壓力：2024年國內(nèi)NEV產(chǎn)能利用率約60%（部分二三線車企低于40%），行業(yè)集中度提升（CR10從2020年65%升至2024年80%）。頭部企業(yè)（如特斯拉、比亞迪）通過規(guī)模效應(yīng)降價（Model3起售價降至20萬元以下），擠壓中小廠商利潤空間。2024年前三季度，行業(yè)平均毛利率從20%降至15%，部分企業(yè)（如某新勢力）單輛車虧損超3萬元，投資需警惕“偽龍頭”的財務(wù)可持續(xù)性。3