——人工智能系列報(bào)告（八）ARR（年度經(jīng)常性收入）更適合作為高增長AI業(yè)務(wù)的估值錨點(diǎn)，綜合我們梳理的未上市AI應(yīng)用公司估值及收入變化情況，我們發(fā)現(xiàn)這些高速增長的AI初創(chuàng)公司估值一般為ARR的50倍甚至更高。1）基礎(chǔ)模型：OpenAI估值約為ARR的40-60倍，Anthropic估值約為ARR的40-60倍。2）AI應(yīng)用：專注AI編程場景的Anysphere（Cursor）估值約為ARR的40-65倍。AI工具中：AI視頻生成獨(dú)角獸Runway估值約為ARR的55倍；AI語音合成獨(dú)角獸ElevenLabs估值約為ARR的40倍。AI搜索場景中，2C的Perplexity估值約為ARR的140倍；2B的Glean估值約為ARR的60倍。AI企業(yè)軟件中，AI銷售領(lǐng)域Clay估值約為ARR的50倍，AI招聘Mercor估值約為ARR的30倍。垂直行業(yè)應(yīng)用中，AI醫(yī)療筆記公司Abridge的估值約為ARR的50倍，AI法律領(lǐng)域的Harvey估值為ARR的超60倍。我們認(rèn)為當(dāng)前軟件公司AI業(yè)務(wù)因其高成長性、強(qiáng)盈利潛力可以單獨(dú)估值，比照頭部AI初創(chuàng)企業(yè)，可以給予50倍ARR的估值。50倍ARR建立的假設(shè)基礎(chǔ)是：1）假設(shè)AI應(yīng)用的ARR未來三年的復(fù)合增長率為100%，即每年翻倍增長；2）伴隨著規(guī)模效應(yīng)和技術(shù)迭代深化，假設(shè)未來AI應(yīng)用的穩(wěn)態(tài)凈利率達(dá)到30%。那么當(dāng)前50倍ARR的估值，隱含的意義是AI應(yīng)用三年后約20xPE，這樣來看，當(dāng)年50xARR是估值合理的。建議關(guān)注：金蝶國際、用友網(wǎng)絡(luò)（已覆蓋）、鼎捷數(shù)智（已覆蓋）、漢得信息、光云科技、焦點(diǎn)科技、稅友股份、新致軟件、邁富時(shí)（已覆蓋）、萬興科技（已覆蓋）、快手-W、美圖公司、金山辦公（已覆蓋）。風(fēng)險(xiǎn)提示:AI技術(shù)突破不及預(yù)期、AI應(yīng)用落地不及預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期、國際環(huán)境變化。2024-082024-122025-04部分公司的AI業(yè)務(wù)采用混合定價(jià)（基礎(chǔ)訂閱+按量計(jì)費(fèi)）收費(fèi)，具有高增長、高盈利質(zhì)量、強(qiáng)確定性等特征，類似云轉(zhuǎn)型時(shí)期，在AI技術(shù)快速迭代與商業(yè)化加速的雙重驅(qū)動下，我們認(rèn)為ARR（年度經(jīng)常性收入）更適合作為高增長AI業(yè)務(wù)的估值錨點(diǎn)。1）ARR聚焦訂閱制、API調(diào)用等可重復(fù)收入，剔除硬件銷售、定制項(xiàng)目等一次性收入干擾，更真實(shí)體現(xiàn)業(yè)務(wù)的長期造血能力。2）更重要的是，AI業(yè)務(wù)處于高速發(fā)展階段，ARR更綜合我們梳理的未上市AI軟件公司估值及收入變化情況，我們認(rèn)為AI應(yīng)用的估值一般為ARR的50倍甚至更高。50資料來源：西部證券研發(fā)中心整理資料來源：福布斯中國，西部證券研發(fā)中心《福布斯》與紅杉資本和MeritechCapital攜手編制如下《2025福布斯AI50榜單》，并于今年4月發(fā)布，聚焦全球最具潛力的非上市人工智能公司。我們選取其中具有代表性、主要業(yè)務(wù)均以AI技術(shù)為核心驅(qū)動的AI軟件公司，收集其ARR及估值變化情況以分析目前AI公司的估值水平。AbridgeAnthropic1人工智能基礎(chǔ)設(shè)施1德國科隆65金融和法律領(lǐng)域通用人工智能資料來源：福布斯中國，西部證券研發(fā)中心0人工智能模型開發(fā)190TogetherAIWindsurfWriter資料來源：OpenAI官網(wǎng)，TheInformation，鈦媒體，TechinAsia，sacra，CNBC，華爾街日報(bào)，紐約時(shí)報(bào)，國際金融報(bào)，界面新聞，智東西，騰訊科技，西部證券研發(fā)中心請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評級說明和聲明產(chǎn)品發(fā)布產(chǎn)品發(fā)布2024.52024.52023.3ARARR全年收2029年?duì)I收將超過1250億美將達(dá)到1740億洽談以美元估值出售現(xiàn)有員洽談以美元估值出售現(xiàn)有員億美元融資，估值達(dá)融資歷程融資歷程元估值出售現(xiàn)有員美元融后估值進(jìn)行早期洽談，尋求在新一輪融資中籌集至多400億美元資金，估值有望達(dá)3000億美元投資后估值達(dá)3000完成一項(xiàng)允許員工出售公司股份的交易，估值達(dá)800億美資料來源：百度百科，TheInformation，Notice，IT之家，路透社，TechCrunch，界面新聞，環(huán)球網(wǎng)，華爾街日報(bào)，西部證券研發(fā)中心請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評級說明和聲明l7月，Anthropic年化收入達(dá)40億美元，而據(jù)彭博社消息，Anthropic即將達(dá)成一項(xiàng)融資協(xié)議，估值達(dá)到1700億美元，則目前估值為ARR超40倍。而以洽談E輪融資的時(shí)間點(diǎn)及24年底的ARR來看，當(dāng)時(shí)估值約為ARR的60倍。產(chǎn)品發(fā)布產(chǎn)品發(fā)布初代ClaudeClaude2年化收入達(dá)到年化收入達(dá)到年化收入達(dá)到20億美ARR融資歷程融資歷程投后估值完成35億輪融資，估值達(dá)到計(jì)劃在新一輪計(jì)劃在新一輪融資中籌集高達(dá)50億美元資金，估值達(dá)到資料來源：AI范兒、牛透社微信公眾號，西部證券研發(fā)中心的Converge項(xiàng)目獲得GPT-4測試權(quán)限，發(fā)現(xiàn)其在代碼生成、重構(gòu)和調(diào)試上的潛力，決定轉(zhuǎn)型開發(fā)AI驅(qū)動的代碼編輯器，產(chǎn)品定位為如下：智能代碼補(bǔ)全與生成、AI聊天助手、代碼編輯指令、自動化與協(xié)作工具等等。月500次請求、無限制慢請求，且可以提供高性能輸出的Max模式，目標(biāo)用戶是需要更多功能和更高性能的個(gè)人用戶或小型團(tuán)隊(duì)。3）），資料來源：ContraryResearch，CanvasBusinessModel，ZPotentials微信公眾號、TheInformation，2025年6月，Anysphere宣布獲得9億美元的C輪融資，估值達(dá)到99億美元；同2025年7月，據(jù)彭博社新聞，Anysphere擬以180億至200億美元的估值進(jìn)行融資，約為6月其最新公布的5億ARR的約超過3年化收入達(dá)到到1億ARR年化收入達(dá)到2025.32025.3完成9億完成9億完成6000萬美元A輪融資，估值達(dá)到投機(jī)構(gòu)元完成1億完成美元種子輪融資融資歷程資洽談以接美元的估資料來源：ZPotentials微信公眾號，Runway官網(wǎng)，Bloomberg，西部證券研發(fā)中心Runway是業(yè)內(nèi)極具影響力的視頻生成AI平臺，專注于利用先進(jìn)的生成式AI技術(shù)推動創(chuàng)意內(nèi)容的生成與創(chuàng)作。自2018年成立以來，Runway憑借其強(qiáng)大的技術(shù)實(shí)力和對創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的深刻理解，迅速在視頻、圖像和多媒體內(nèi)容生成領(lǐng)域嶄露頭角，成為全球創(chuàng)意和技術(shù)領(lǐng)域的焦點(diǎn)。Runway的產(chǎn)品包括Gen-1、Gen-2、Gen-3Alpha和Gen-4等多款模型，廣泛應(yīng)用于電影、音樂視頻和電視節(jié)目制作。其中Gen-4是Runway于今年4月最新發(fā)布的視頻生成模型，在畫面真實(shí)感、動態(tài)流暢度和創(chuàng)作可控性上取得重大進(jìn)步。與上一代Gen-3Alpha版本相比，Gen-4擅長生成具有逼真運(yùn)動以及主題、對象和風(fēng)格一致性的高度動態(tài)視頻，同時(shí)具備優(yōu)秀的提示遵循能力和一流的全球理解能力。資料來源：Tracxn、TechCrunch、智東西、TheInformation、ZPotentials微信公眾號、有新Newin，西部證券研發(fā)中心融資方面，2025年4月，Runway完成由GeneralAtlantic領(lǐng)融資。2025年8月，TheInformation報(bào)道，Runway正與投資者洽談約5億美元融資，投前估值不低于50億美元，Runway上一輪融資的領(lǐng)投方紐約成長型股權(quán)投資機(jī)構(gòu)泛大西洋投資以及新晉投資者卡塔爾投資局正在洽談領(lǐng)投Runway融資歷程融資，估融資歷程融資，估獲得5000輪融資，估值5億年化收入達(dá)到年化收入達(dá)到年化收入達(dá)到2800A2021.122022.122023.62024.62024.12資料來源：ElevenLabs官網(wǎng)中文站，量子位微信公眾號，百度百科，西部證券研發(fā)中心ElevenLabs（11Labs）成立于2022年，是AI語音技術(shù)領(lǐng)域的先行者，致力于開發(fā)先進(jìn)的AI語音合成和克隆技術(shù)。ElevenLabs由前谷歌機(jī)器學(xué)習(xí)工程師PiotrDabkowski與前Palantir部署策略師MatiStaniszewski共同創(chuàng)立，總部位于倫敦，可實(shí)現(xiàn)超逼真的文本轉(zhuǎn)語音和語音克隆，專為創(chuàng)作者和企業(yè)設(shè)計(jì)，為內(nèi)容、游戲和無障礙應(yīng)用提供高質(zhì)量、個(gè)性化的音頻。ElevenLabs是一家以研究為先導(dǎo)的公司，聚焦TTS（文本轉(zhuǎn)語音）模型。2025年6月，ElevenLabs發(fā)布旗下最新版TTS模型Elevenv3，支持70多種語言（含中文），還能進(jìn)行多人對話聊天，過程中每個(gè)人的情緒、語氣等表現(xiàn)都非常生動，在情感控制方面較為領(lǐng)先。資料來源：TechCrunch，F(xiàn)ounderPark微信公眾號，RPA中國，西部證券研發(fā)中心請采用了橫向產(chǎn)品供給的模式，將公司分成幾個(gè)獨(dú)立的業(yè)務(wù)單元來管理。每個(gè)消費(fèi)者應(yīng)用、創(chuàng)作者平臺和開發(fā)者平臺都擁有獨(dú)立的增長團(tuán)隊(duì)，并各自配備完整的增長營銷人員、付費(fèi)廣告專員、社區(qū)運(yùn)營人員等。ElevenLabs收入增速高，2025年ARR已突破1億美元。據(jù)TechCrunch報(bào)2024年1月，ElevenLabs完成8000萬美元B輪融資，估值達(dá)到10億美萬美元B輪億美元C輪融資，估值達(dá)到融資歷程A億美元C輪融資，估值達(dá)到融資歷程ARR年化收入接近年化收入突破?年化收入達(dá)到2500萬美2023年2024.12024.10資料來源：APPSO微信公眾號，TheInformation，ZPotentials微信公眾號，F(xiàn)ounderPark微信公眾號，西部證券研發(fā)中心請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評級說明和聲明14PerplexityAI是由前OpenAI研究員阿拉溫德·斯里尼瓦斯等人于2022年創(chuàng)立的旨在提高助手使用效率的AI搜索引擎，主打用聊天機(jī)器人形式提供快速、摘要化的答案并附帶信息來源鏈接。PerplexityAI以“對話式智能搜索”為核心，突破傳統(tǒng)搜索引擎依賴關(guān)鍵詞匹配的局限，技術(shù)架構(gòu)融合了GPT-4、Claude3、MistralLarge等多款前沿大模型。截至2024年底，Perplexity擁有160萬訂閱用戶，其中近26萬人（約16%）是付費(fèi)用戶。Perplexity在2024年實(shí)現(xiàn)了3400萬美元的收入。毛利率方面，2024年約為60%，雖低于年初預(yù)期的75%，但已高于OpenAI和Anthropic同期的40%。資料來源：Sacra，TheInformation，Bloomberg，ZPotentials微信公眾號，Crunchbase，未央網(wǎng)，新智元，智東西，第一財(cái)經(jīng)，36氪，華爾街見聞，投中網(wǎng)，西部證券研發(fā)中心融資歷程融資歷程2024年12月，Perplexity完成5億美元融資，估值達(dá)到90億美元。根據(jù)Sacra的數(shù)據(jù)估計(jì)，Perplexity在2024年底實(shí)現(xiàn)了6300萬美元的年經(jīng)常性收入。同時(shí)據(jù)TheInformation報(bào)道，Perplexity在融資材料中披露，預(yù)計(jì)其年化收入將在2025年達(dá)到1.27億美元。2025年3月，Perplexity聯(lián)合創(chuàng)始人兼CEOAravindSrinivas表示公司年化收入已超1億美元，其中絕大多數(shù)依賴個(gè)人訂閱。2025年7月，據(jù)彭博社消息，Perplexity在新一輪融資中估值達(dá)到180億美元。公司通過此次融資籌集了1億美元，這是對幾個(gè)月前估值為140億美元的前一輪融資的延續(xù)。綜合這兩輪融資來看，Perplexity的估值約為ARR的140倍。ARR年化收入達(dá)到萬美元融資，估值達(dá)萬美元融資，估值達(dá)2024.62024.102024.12獲獲5億美即將完即將完估值接估值達(dá)到180億美元，這是對幾個(gè)月前估值為140億美元的前一輪融資料來源：Glean官網(wǎng)，海外獨(dú)角獸微信公眾號，西部證券研發(fā)中心Glean是企業(yè)級AI搜索平臺，定位為“企業(yè)內(nèi)部的Google+ChatGPT”，通過AI整合分散的企業(yè)數(shù)據(jù)，提供精準(zhǔn)搜索、知識管理及任務(wù)自動化服務(wù)。Glean與100多個(gè)SaaS應(yīng)用相連接，用戶可以跨應(yīng)用搜索企業(yè)數(shù)據(jù)，并且針對不同用戶個(gè)性化生成答案和結(jié)果。Glean采用矢量搜索和關(guān)鍵詞搜索相結(jié)合的方式，針對客戶公司的語言和背景等為每一個(gè)客戶公司訓(xùn)練定制化的AI模型，構(gòu)建有關(guān)公司人員、內(nèi)容和互動的知識圖譜。每一個(gè)用戶的搜索結(jié)果都將基于知識圖譜的數(shù)據(jù)個(gè)性化呈現(xiàn)。此外，用戶還可以在Glean上執(zhí)行與之連接的SaaS應(yīng)用的輕量級功能，例如在Glean上直接啟動會議、創(chuàng)建Jira文檔等等。資料來源：TheInformation，ZPotentials微信公眾號，36氪，億歐網(wǎng)，F(xiàn)ounderPark微信公眾號，西部證券研發(fā)中心請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評級說明和聲明17Glean商業(yè)模式為純ToB的模式，訂閱制收費(fèi)。Glean通常為企業(yè)提供兩種定價(jià)模型，一是per-seat的定價(jià)模型；二是針對企業(yè)級解決方案的個(gè)性化定價(jià)模型。由于企業(yè)級整體定價(jià)便宜，因此許多客戶最后簽的都是基于企業(yè)級方案的年度合同或多年合同。Glean在截至2025年1月末的財(cái)季實(shí)現(xiàn)了1億美元的ARR，即在半年不到的時(shí)間ARR增長80%。而根據(jù)TheInformation今年4月報(bào)道：Glean預(yù)計(jì)到4月底產(chǎn)生大約1.2億美元的ARR，并預(yù)計(jì)到2026年1月底將達(dá)到2.35億美元的ARR，即每月近2000萬美元的收入；此外，公司的毛利率和NDR同樣領(lǐng)先，Glean去年的毛利率在70%到75%之間，在截至今年1月末的最后一個(gè)財(cái)年，Glean的凈收入留存率超過120%。亮眼的業(yè)績指標(biāo)支撐高估值，Glean在最新一輪融資中估值達(dá)72億美元，約為ARR的60倍。2025年6月，Glean官方博客稱公司獲1.5億美元的F輪融資，估值達(dá)72億美元，根據(jù)TheInformation此前報(bào)道Glean預(yù)計(jì)25年4月底ARR約1.2億美元，則F輪估值為ARR的60倍左右。融資歷程ARR融資歷程ARR成立，A輪融資?2021年，B輪融D輪融資2F輪融資元，公司公司估值達(dá)到1達(dá)到1年化收入萬美元，在過去一年幾乎翻20222024.22024.82024.92025.1資料來源：ZPotentials微信公眾號，Clay官網(wǎng)，西部證券研發(fā)中心Clay是一家AI驅(qū)動的銷售和增長自動化平臺，成立于2017年。Clay主要賦能GTM團(tuán)隊(duì)，產(chǎn)品允許用戶無代碼或低代碼地進(jìn)行數(shù)據(jù)整合、潛在客戶搜索和AI輔助營銷，從而讓企業(yè)能夠更精準(zhǔn)地觸達(dá)目標(biāo)用戶。Clay集成了75+個(gè)數(shù)據(jù)提供商（如LinkedIn、Clearbit、Apollo），可以自動爬取和整合潛在客戶的詳細(xì)信息，如公司規(guī)模、職位、融資歷史等。此外，用戶可以通過Clay拖拽式操作創(chuàng)建自動化工作流，將多種數(shù)據(jù)源（如HubSpot、Salesforce、Notion、GoogleSheets等）整合到一個(gè)平臺。Clay也支持API集成，開發(fā)者可擴(kuò)展Clay的功能，將其與企業(yè)現(xiàn)有的CRM、銷售工具無縫對接。Claygent是Clay的AI+SDR（銷售開發(fā)代表）Agent。Claygent是一款A(yù)I驅(qū)動的網(wǎng)絡(luò)抓取工具，利用大模型理解和提取網(wǎng)站中的高度具體信息。其工程的扎實(shí)性可能是Clay在潛在客戶生成效果上領(lǐng)先于其他公司的關(guān)鍵因素之一。資料來源：ZPotentials微信公眾號，sacra，businessinsider，TechCrunch，西部證券研發(fā)中心請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評級說明和聲明19根據(jù)Sacra數(shù)據(jù)，Clay在2024年的年化收入達(dá)到3000萬美元，同比2023年增長500%。Clay采用訂閱+積分制定價(jià)（基礎(chǔ)免費(fèi)額度+月度付費(fèi)計(jì)劃+企業(yè)定制套餐），客戶可以預(yù)先購買一定數(shù)量的積分，Clay根據(jù)客戶的實(shí)際數(shù)據(jù)查詢、處理、匹配等操作消耗這些積分。截至2025年初，Clay的團(tuán)隊(duì)約有100名員工，為5000多名客戶提供服務(wù)，其中包括OpenAI、Canva和Anthropic等。由于Clay在C輪融資前收入數(shù)據(jù)未公開，綜合B+輪來看我們認(rèn)為Clay估值約為ARR的50倍。融資方面，Clay于2024年6月在B輪融資中籌集了4600萬美元，MeritechCapital領(lǐng)投，估值為5億美元。據(jù)BusinessInsider消息，2024年10月，Clay尋求以13億美元估值進(jìn)行融資。2025年1月，Clay在B輪擴(kuò)展融資中額外獲得4000萬美元，使其估值提升至12.5億美元。2025年5月，Clay獲得紅杉資本領(lǐng)投的員工股票回購要約，總回購金額2000萬美元，估值15億美元。2025年6月，Clay完成由CapitalG領(lǐng)投的C輪融資，估值約達(dá)30億美元。資在B輪融資已獲得紅杉資本領(lǐng)投的員工股票回購要約，估完成C輪融資，估值達(dá)到30融資歷程ARR年化收入同比增長年化收入融資歷程ARR年化收入同比增長年化收入達(dá)到3000萬美元，同比增長20232024.62024.102024年底202資料來源：MIT科技評論，新智元，海外獨(dú)角獸微信公眾號，西請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評級說明和聲明資料來源：MIT科技評論，新智元，海外獨(dú)角獸微信公眾號，西面試和全球薪資管理。求職者上傳簡歷后，需與AI系統(tǒng)進(jìn)行20分鐘視頻面試，系統(tǒng)據(jù)業(yè)方根據(jù)年薪向平臺支付傭金，通常為薪資的30%，客戶包括OpenAI等科技巨頭。MercorCEO表示，2024年資料來源：AI范兒，海外獨(dú)角獸微信公眾號，西部證券研發(fā)中心請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評級說明和聲明21旨在通過AI技術(shù)減輕醫(yī)護(hù)人員的文書負(fù)擔(dān)，同時(shí)提高醫(yī)療服務(wù)的效率和質(zhì)量。Abridge的核心產(chǎn)品是一個(gè)基于音頻的系統(tǒng)，能夠?qū)崟r(shí)將患者與醫(yī)生的對話轉(zhuǎn)換為結(jié)構(gòu)化的臨床筆記，并無縫集成到電子病歷（EMR）態(tài)類似Epic系統(tǒng)的插件，醫(yī)生無需在多個(gè)選項(xiàng)卡之間切換，不需要改變現(xiàn)有的工作習(xí)慣，使用體驗(yàn)非常絲滑簡便。診療開始前，醫(yī)生在），資料來源：Techcrunch，TheInformation，ZPotentials微信公眾號，海外獨(dú)角獸微信公眾號，AI范兒，西部證券研發(fā)中心請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評級說明和聲明22Alphabet的CapitalG基金預(yù)計(jì)也將參投。據(jù)TheInformation報(bào)道，該輪融資估值將達(dá)到25億美元，相對目前5000萬美元的ARR，倍數(shù)已達(dá)到50x，而相比一年前2億美元的B輪估值則翻了12.5倍。2025年2月，該融資完成，投后估值2025年Q1，Abridge合同年經(jīng)常性收入達(dá)1.17億美元，約5萬名臨床醫(yī)生簽約使用，服務(wù)超過150個(gè)衛(wèi)生系統(tǒng)。Abrid預(yù)計(jì)今年年底實(shí)現(xiàn)2億美元的有合同年度經(jīng)常性收入，明年年底達(dá)到4億美元。據(jù)BloomBerg于今年5月的報(bào)道，Abridge進(jìn)行一輪由AndreessenHorowitz領(lǐng)投的3億美元新融資洽談，投后估值達(dá)到53億美元。6月，這輪融資完成。萬美元B輪融資，估值達(dá)到預(yù)計(jì)25年年底實(shí)現(xiàn)2億26年底達(dá)到4億美元億美元億美元估值為8.5億美完成D輪億美元，投后估值達(dá)到27.5完成E輪融資3億美元，投后估值達(dá)融資歷程ARR年化收入達(dá)到?年化收入達(dá)到年化收入達(dá)到?年化收入達(dá)到5000萬資金，估值達(dá)到25億2023.102024.22024.102025.22025Q1資料來源：智東西、GSDC，西部證券研發(fā)中心請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評級說明和聲明23券訴訟律師，后者是前MetaAI研究大模型，幫助律師完成合同分析、監(jiān)管合規(guī)、索賠管理、盡職調(diào)查及更廣泛的法律咨詢服務(wù)；二是為客戶構(gòu)建定制模型。前者的服務(wù)場景主要有三個(gè)：工作流程自動化（如文件起草、審查、分析和總結(jié)）、法律研究和AI助理。比如，在文件起草環(huán)節(jié)，法律工作者需要起草一份合同或者訴狀時(shí)，Harvey可以根據(jù)提供的問答內(nèi)容生成一個(gè)初步的草稿，律師可以在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步修改、完善。此外，到了法律合同審核環(huán)節(jié)，律師需要確保法律政策與最新的法規(guī)是否一致時(shí)，Harvey也可以幫助梳理相關(guān)法規(guī)要求，并且初步分析現(xiàn)有政策可能存在的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。同時(shí)，Harvey還能被用于輔助法律研究。比如，當(dāng)律師正在處理一起知識產(chǎn)權(quán)案件，Harvey可以幫助羅列相關(guān)的法律條文、判例和學(xué)術(shù)文章，加速案件準(zhǔn)備的過程。除了提供與法律相關(guān)的服務(wù)外，Harvey還能幫助大型律師事務(wù)所構(gòu)建自己的定制AI模型。比如，普華永道就與Harvey進(jìn)行合作，訓(xùn)練自己專有的人工智能模型，創(chuàng)造定制產(chǎn)品，包括為普華的客戶定制產(chǎn)品服務(wù)，簡資料來源：Sacra，百度百科，F(xiàn)ounderPark微信公眾號，ZPotentials微信公眾號，TechCrunch，烏鴉智能說微信公眾號，西部證券研發(fā)中心請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評級說明和聲明242024年8月，Harvey的用戶使用率從33%大幅增長至69%，用戶留存率保持在70%左右。目前，已有超過1.5萬家律所排隊(duì)等待其AI服務(wù)，超100家律所已經(jīng)付費(fèi)用上了Harvey的產(chǎn)品。2024年Harvey的ARR達(dá)到5000萬美元，公司25年年初預(yù)計(jì)8個(gè)月內(nèi)ARR將達(dá)到1億美元。2月份，Harvey拿到了紅杉資本領(lǐng)投的3億美元D輪融資，公司估值達(dá)到30億美元。2025年4月，Harvey的ARR已增長至7500萬美元。2025年6月，Harvey宣布完成3億美元E輪融資，最新估值達(dá)到50億美元。此輪由KleinerPerkins和Coatue共同領(lǐng)投。這輪融資距離Harvey上一輪D輪僅過去四個(gè)月，短期漲幅達(dá)67%。綜合這兩輪融資來看，Harvey的估值為ARR超60倍。??2024年年底年化收入?完成1億美元融資，估完成3億美元D輪完成3億美元D輪融資，估值達(dá)到30完成3億美元E輪融資，估值達(dá)到50融資歷程ARR年化收入達(dá)到?完成0.8億美元融資，202320242025.2請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評級說明和聲明綜合我們梳理的未上市AI軟件公司估值及收入變化情況，我們發(fā)現(xiàn)這些高速增長的AI初創(chuàng)公司估值一般為ARR的50倍甚至更高?；谀昊杖氡稊?shù)計(jì)算，部分AI公司的估值倍數(shù)較此前有所回落，但仍處于較高水平，我們認(rèn)為隨著公司逐漸成熟，其用戶增長逐漸逼近市場天花板，技術(shù)商業(yè)化落地的實(shí)際效益也面臨考驗(yàn)，所以這種現(xiàn)象在成長型企業(yè)中并不罕見。但我們也觀測到，部分AI初創(chuàng)公司盡管收入持續(xù)增長，卻仍能維持遠(yuǎn)高于行業(yè)平均的估值倍數(shù)——這背后映射的是市場對1）基礎(chǔ)模型：OpenAI估值約為ARR的40-60倍，Anthropic估值約為ARR專注AI編程場景的Anysphere（Cursor）估值約為AI工具中：AI視頻生成獨(dú)角獸Runway估值約為ARR的55倍；AI語音合成獨(dú)角獸Eleven具有顛覆性的AI搜索場景中，2C的Perplexity估值約為ARR的140倍；2B的Glean估值約為ARR的60倍。AI企業(yè)軟件中，AI銷售領(lǐng)域Clay估值約為ARR的50倍，AI招聘Mercor估值約為ARR的30倍。垂直行業(yè)應(yīng)用中，AI醫(yī)療筆記公司Abridge的估值約為ARR的50倍，AI法律領(lǐng)域的Harvey估值為A請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評級說明和聲明AI+ERP：金蝶國際、用友網(wǎng)絡(luò)（已覆蓋）、鼎捷數(shù)智（已覆蓋）、漢得信息；AI+電商：光云科技、焦點(diǎn)科技；AI+財(cái)稅：稅友股份；AI+工具：萬興科技（已覆蓋）、快手-W、美圖公司、金山辦公（已覆蓋AI+營銷/銷售：邁富時(shí)（已覆蓋）、新致軟件。請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評級說明和聲明?AI技術(shù)突破不及預(yù)期。AI發(fā)展受到許多因素的影響，包括數(shù)據(jù)的質(zhì)量和可用性、算法的效率和準(zhǔn)確性以及計(jì)算資源的限制等。?AI應(yīng)用落地不及預(yù)期。大模型在各行業(yè)的應(yīng)用落地受到多種因素的影響，包括技術(shù)創(chuàng)新的速度、市場競爭的激烈程度以及消費(fèi)者對新技術(shù)的接受度等。?宏觀經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期。宏觀經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)與政策的變化、市場的波動以及全球經(jīng)濟(jì)的趨勢等息息相關(guān)。?國際環(huán)境變化。各類政治事件、經(jīng)濟(jì)政策的變動以及地緣政治的風(fēng)險(xiǎn)等。2828行業(yè)預(yù)期未來6-12個(gè)月內(nèi)的波動幅度介于市場基準(zhǔn)公司未來6-12個(gè)月的投資收益率領(lǐng)先市場基準(zhǔn)指數(shù)20%以上公司未來6-12個(gè)月的投資收益率領(lǐng)先市場基準(zhǔn)指數(shù)5%到20%之間公司未來6-12個(gè)月的投資收益率與市場基準(zhǔn)指數(shù)變動幅度相差-5%到公司未來6-12個(gè)月的投資收益率