2025年證券投資學(xué)試題及答案一、單項(xiàng)選擇題（每題2分，共20分）1.某公司預(yù)計(jì)未來三年每股股利分別為1.2元、1.5元、1.8元，從第四年起股利增長率穩(wěn)定在3%。若市場無風(fēng)險(xiǎn)利率為2.5%，市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為6%，該公司β系數(shù)為1.2，則該股票的內(nèi)在價(jià)值最接近（）。A.32.45元B.35.68元C.38.72元D.41.13元2.以下關(guān)于資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）的表述中，正確的是（）。A.模型假設(shè)投資者可以以無風(fēng)險(xiǎn)利率無限借貸B.非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可以獲得風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)補(bǔ)償C.證券市場線（SML）反映的是資產(chǎn)收益與總風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系D.當(dāng)市場達(dá)到均衡時(shí)，所有資產(chǎn)的α系數(shù)均為負(fù)數(shù)3.某看漲期權(quán)執(zhí)行價(jià)格為50元，期權(quán)費(fèi)為3元，標(biāo)的資產(chǎn)當(dāng)前價(jià)格為52元。若到期日標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格為55元，則買方的凈收益為（）。A.0元B.2元C.5元D.8元4.根據(jù)有效市場假說，若某投資者通過分析歷史成交量和價(jià)格信息無法獲得超額收益，則市場最可能處于（）。A.弱式有效B.半強(qiáng)式有效C.強(qiáng)式有效D.無效狀態(tài)5.下列關(guān)于債券久期的說法中，錯(cuò)誤的是（）。A.久期越長，債券價(jià)格對利率變動的敏感性越高B.零息債券的久期等于其剩余到期時(shí)間C.票面利率越高，久期越長D.其他條件相同，到期時(shí)間越長，久期越長6.某投資組合的年化收益率為12%，無風(fēng)險(xiǎn)利率為3%，組合標(biāo)準(zhǔn)差為15%，市場組合收益率為10%，市場組合標(biāo)準(zhǔn)差為20%。該組合的夏普比率為（）。A.0.6B.0.75C.0.8D.1.07.以下不屬于行為金融理論中“有限理性”表現(xiàn)的是（）。A.投資者對損失的敏感度高于收益B.投資者過度自信于自身的投資能力C.投資者基于歷史數(shù)據(jù)線性外推未來收益D.投資者嚴(yán)格按照均值-方差模型優(yōu)化投資組合8.某公司市凈率（PB）為2.5倍，行業(yè)平均PB為3.0倍，ROE為15%，行業(yè)平均ROE為12%。從相對估值角度分析，該公司股票（）。A.被高估，因?yàn)镻B低于行業(yè)均值B.被低估，因?yàn)镽OE高于行業(yè)且PB低于行業(yè)C.被高估，因?yàn)镽OE高于行業(yè)應(yīng)對應(yīng)更高PBD.無法判斷，需結(jié)合增長前景9.以下關(guān)于套利定價(jià)理論（APT）的表述中，正確的是（）。A.假設(shè)市場存在單一系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素B.要求投資者具有均值-方差偏好C.允許存在多個(gè)影響資產(chǎn)收益的因素D.與CAPM的核心結(jié)論完全矛盾10.若某國央行宣布降低存款準(zhǔn)備金率，對股票市場的影響路徑通常為（）。A.貨幣供應(yīng)量增加→利率下降→企業(yè)融資成本降低→股價(jià)上漲B.貨幣供應(yīng)量減少→利率上升→企業(yè)融資成本增加→股價(jià)下跌C.貨幣供應(yīng)量增加→利率上升→企業(yè)盈利改善→股價(jià)上漲D.貨幣供應(yīng)量減少→利率下降→居民儲蓄轉(zhuǎn)移→股價(jià)下跌二、判斷題（每題1分，共10分。正確劃“√”，錯(cuò)誤劃“×”）1.系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可以通過分散化投資完全消除。（）2.市盈率（PE）適用于虧損企業(yè)的估值。（）3.當(dāng)市場處于強(qiáng)式有效時(shí)，內(nèi)幕信息無法幫助投資者獲得超額收益。（）4.可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值等于純債券價(jià)值與轉(zhuǎn)換期權(quán)價(jià)值之和。（）5.股票的β系數(shù)大于1時(shí)，其收益波動小于市場平均水平。（）6.套利行為是推動市場向有效狀態(tài)收斂的重要機(jī)制。（）7.債券的到期收益率（YTM）是使未來現(xiàn)金流現(xiàn)值等于當(dāng)前價(jià)格的貼現(xiàn)率。（）8.技術(shù)分析認(rèn)為市場價(jià)格反映了所有公開信息。（）9.風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效前沿是所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合中收益-風(fēng)險(xiǎn)比最優(yōu)的集合。（）10.行為金融中的“錨定效應(yīng)”是指投資者過度關(guān)注近期事件而忽視長期趨勢。（）三、簡答題（每題8分，共40分）1.簡述現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（DCF）的核心思想，并比較股利貼現(xiàn)模型（DDM）與自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（FCFF）的適用場景。2.解釋資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）中的β系數(shù)含義，并說明其與證券特征線（SCL）的關(guān)系。3.什么是“有效市場假說”的三種形式？分別舉例說明其對投資策略的影響。4.分析影響債券收益率的主要因素，并說明久期與凸性在利率風(fēng)險(xiǎn)管理中的作用。5.行為金融理論如何解釋“市場異象”？列舉兩種常見異象并說明其行為金融學(xué)解釋。四、計(jì)算題（每題10分，共30分）1.某股票當(dāng)前價(jià)格為45元，預(yù)計(jì)下一年每股股利為2元，股利增長率為4%，市場無風(fēng)險(xiǎn)利率為3%，該股票β系數(shù)為1.5，市場組合收益率為8%。（1）用CAPM計(jì)算該股票的必要收益率；（2）用固定增長DDM模型計(jì)算該股票的內(nèi)在價(jià)值；（3）判斷該股票是否被低估或高估。2.某債券面值1000元，票面利率5%，剩余期限3年，每年付息一次，當(dāng)前市場價(jià)格為980元。（1）計(jì)算該債券的到期收益率（YTM）；（2）若市場利率上升100個(gè)基點(diǎn)（即1%），用久期近似計(jì)算債券價(jià)格變動幅度（已知該債券久期為2.8年）。3.假設(shè)市場無風(fēng)險(xiǎn)利率為2%，某股票當(dāng)前價(jià)格為60元，執(zhí)行價(jià)格為65元的歐式看漲期權(quán)價(jià)格為3元，相同執(zhí)行價(jià)格和到期日的歐式看跌期權(quán)價(jià)格為多少？（提示：使用期權(quán)平價(jià)公式）五、論述題（20分）結(jié)合2024年中國資本市場注冊制全面實(shí)施的背景，論述其對證券投資分析框架的影響。要求從估值方法、市場有效性、投資者行為三個(gè)維度展開分析，并提出相應(yīng)的投資策略調(diào)整建議。---參考答案一、單項(xiàng)選擇題1.C2.A3.B4.A5.C6.A7.D8.B9.C10.A二、判斷題1.×2.×3.√4.√5.×6.√7.√8.×9.√10.×三、簡答題1.現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的核心思想是資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值等于其未來所有預(yù)期現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和，反映了貨幣的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。DDM適用于穩(wěn)定分紅且股利政策與盈利增長匹配的成熟企業(yè)（如公用事業(yè)股），其假設(shè)股利是股東獲得收益的主要形式；FCFF適用于不分紅或股利政策不穩(wěn)定的企業(yè)（如成長型科技公司），其計(jì)算的是公司整體自由現(xiàn)金流（歸屬于所有資本提供者），需額外考慮債權(quán)價(jià)值以得到股權(quán)價(jià)值。2.β系數(shù)衡量資產(chǎn)收益率對市場組合收益率的敏感程度，β=1表示資產(chǎn)與市場同波動，β>1表示波動大于市場，β<1則相反。證券特征線（SCL）是通過回歸資產(chǎn)超額收益與市場超額收益得到的直線，其斜率即為β系數(shù)，截距為α系數(shù)（反映超額收益）。3.弱式有效：價(jià)格反映歷史信息（如價(jià)量數(shù)據(jù)），技術(shù)分析無效（例：無法通過K線圖預(yù)測股價(jià)）；半強(qiáng)式有效：價(jià)格反映所有公開信息（如財(cái)務(wù)報(bào)表、新聞），基本面分析無效（例：財(cái)報(bào)發(fā)布后股價(jià)立即調(diào)整）；強(qiáng)式有效：價(jià)格反映所有信息（包括內(nèi)幕信息），任何分析都無法獲得超額收益（例：內(nèi)幕交易也無法獲利）。4.影響債券收益率的因素包括：無風(fēng)險(xiǎn)利率（如國債收益率）、信用風(fēng)險(xiǎn)（發(fā)行主體評級）、流動性風(fēng)險(xiǎn)（交易活躍程度）、通脹預(yù)期、期限結(jié)構(gòu)（收益率曲線形狀）。久期衡量價(jià)格對利率變動的一階敏感性（線性近似），凸性衡量二階敏感性（修正久期的誤差），兩者結(jié)合可更準(zhǔn)確預(yù)測利率變動后的價(jià)格波動，幫助投資者對沖利率風(fēng)險(xiǎn)（如久期匹配策略）。5.行為金融認(rèn)為市場異象（如規(guī)模效應(yīng)、動量效應(yīng)）源于投資者非理性行為（有限理性、有限套利）。例如：①“動量效應(yīng)”：投資者對信息反應(yīng)不足，導(dǎo)致股價(jià)趨勢延續(xù)（過度自信或保守主義）；②“處置效應(yīng)”：投資者過早賣出盈利股票、長期持有虧損股票（損失厭惡心理）。四、計(jì)算題1.（1）必要收益率=3%+1.5×(8%-3%)=10.5%（2）內(nèi)在價(jià)值=2/(10.5%-4%)≈30.77元（3）當(dāng)前價(jià)格45元>內(nèi)在價(jià)值30.77元，被高估。2.（1）設(shè)YTM為y，980=50/(1+y)+50/(1+y)2+1050/(1+y)3，試算得y≈5.7%（精確計(jì)算可用插值法）。（2）價(jià)格變動≈-久期×Δy×當(dāng)前價(jià)格=-2.8×1%×980≈-27.44元，即下跌約2.8%。3.期權(quán)平價(jià)公式：C+PV(X)=P+S，其中PV(X)=65/(1+2%)≈63.73元，S=60元，C=3元。代入得P=3+63.73-60=6.73元。五、論述題注冊制全面實(shí)施對證券投資分析框架的影響主要體現(xiàn)在以下維度：1.估值方法：注冊制降低上市門檻，更多未盈利科技企業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)上市，傳統(tǒng)PE、PB等相對估值法適用性下降。需更注重DCF模型中對長期現(xiàn)金流的預(yù)測（如考慮技術(shù)迭代、市場空間），或采用市銷率（PS）、研發(fā)投入資本化等新興指標(biāo)；同時(shí)，對企業(yè)商業(yè)模式（如平臺經(jīng)濟(jì)的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)）、核心技術(shù)壁壘（如專利數(shù)量與質(zhì)量）的分析權(quán)重提升。2.市場有效性：注冊制強(qiáng)化信息披露要求（如“以信息披露為核心”），市場定價(jià)效率提高，半強(qiáng)式有效特征更明顯?；久娣治鲋?，對財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)性的驗(yàn)證（如通過現(xiàn)金流量表交叉檢驗(yàn)利潤質(zhì)量）、行業(yè)政策解讀（如新能源補(bǔ)貼退坡的影響）將成為關(guān)鍵；技術(shù)分析的超額收益空間收窄，需結(jié)合量價(jià)數(shù)據(jù)與基本面信息（如資金對高景氣賽道的集中配置）。3.投資者行為：注冊制下股票供給增加，“殼價(jià)值”消失，散戶“炒小炒差”行為減少，機(jī)構(gòu)化趨勢加速。個(gè)人投資者需更依賴專業(yè)研究（如借助賣方研報(bào)）或轉(zhuǎn)向指數(shù)基金；機(jī)構(gòu)投