金融工程研究培訓(xùn)2025/08/13/CONTENTS2/3/ 45/ 大類資產(chǎn)擇時(shí)資產(chǎn)配置:大類資產(chǎn)擇時(shí)BL模型、風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)、大類資產(chǎn)因子配置絕對(duì)收益策略衍生配置模型絕對(duì)收益策略6 系列之一數(shù)據(jù)來源:國(guó)泰海通證券研究7 Black-Black-LittermanMVOBlack-Litterman模型的具體實(shí)現(xiàn)過程主要分四步(1)通過逆向優(yōu)化,從市場(chǎng)均衡條件出發(fā),得到關(guān)于資產(chǎn)(2)將投資者的主觀觀點(diǎn)作為新的信息,計(jì)算觀點(diǎn)分布;(3)將先驗(yàn)分布和觀點(diǎn)分布結(jié)合,使用貝葉斯方法計(jì)算資產(chǎn)預(yù)期收益的后驗(yàn)估計(jì);(4)將后驗(yàn)收益和后驗(yàn)協(xié)方差矩陣輸入均值-方差模型中進(jìn)行優(yōu)化求解,得到具體的資產(chǎn)配置比例。其中,市場(chǎng)均衡收益、后驗(yàn)分布的計(jì)算是重點(diǎn),參數(shù)設(shè)置固定權(quán)重基準(zhǔn)策略2.52固定權(quán)重基準(zhǔn)策略2.5210.50BL策略2BL策略1數(shù)據(jù)來源:wind,國(guó)泰海通證券研究。數(shù)據(jù)區(qū)間:2011年11月至2025年4月。202339子)中去、使得每類資產(chǎn)(因子)對(duì)投資組合整體風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)相等。第二步,計(jì)算資產(chǎn)對(duì)組合的風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn);為一個(gè)等價(jià)的凸優(yōu)化問題進(jìn)行求解: 風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型實(shí)現(xiàn)了真正的分散化投資選取滬深300指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)、恒生指數(shù)、中債-企業(yè)債總44風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略固定權(quán)重基準(zhǔn)策略樣本外2.72.52.32.10.9數(shù)據(jù)來源:ind,國(guó)泰海通證券研究。數(shù)據(jù)區(qū)間:2008年12月至2025年1月。20254 的宏觀風(fēng)險(xiǎn)均勻地分布在各個(gè)宏觀風(fēng)險(xiǎn)因子之中,使得每個(gè)因策略表現(xiàn):2010年以來宏觀風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略年化收益為6.28%,年化波動(dòng)2.41%,最大回撤為-3.72%,夏普比1.48;同期資產(chǎn)平價(jià)策略年化收益為5.78%,年化波動(dòng)2.5%,最大回撤為-4.92%,夏普比1.23。GrowthInflationIntRateCreditLiquidity數(shù)據(jù)來源:Wind國(guó)泰海通證券研究,數(shù)據(jù)區(qū)間2010.01-2024.042.62.42.22.42.2211.131.081.030.9820092012201520182021相對(duì)凈值Wind,2010.01-2024.04基準(zhǔn)凈值季度窗口內(nèi)測(cè)試,大致按照季度窗口內(nèi)測(cè)試,大致按照"美林時(shí)鐘"演繹資料來源: 資料來源: 3.02.52.00.50.0逆周期配置股債20-80資料來源:wind,國(guó)泰海通證券研究資料來源:wind,國(guó)泰海通證券研究???????? 300300超額最大回撤超額最大回撤98765組合年化收益率為20.69%,相對(duì)市場(chǎng)基準(zhǔn)超額年化收益率為18.64%,超額收益最大回撤為39.09%;SHARP比率0.93,信息比率0.61。4321210組合絕對(duì)年勝率為84.6%,2011和300年份300年份組合收益-8.68%7.55%-7.65%51.66%66.47%49.39%5.48%0.95%3.54%市場(chǎng)收益-25.01%7.55%-7.65%51.66%5.58%-11.28%21.78%-25.31%27.21%-5.20%-21.63%3.54%超額收益0.00%0.00%0.00%60.89%60.67%0.00%6.72%22.59%0.00%換手率0.00%0.00%0.00%400.00%0.00%400.00%0.00%0.00%年度換手率均值為139%。2024年2月初、2024年9月中旬、 從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通貨膨脹、匯率、利率、風(fēng)險(xiǎn)情緒五個(gè)維度打分。111美元中間價(jià)1wind全A前一個(gè)月收益率1wind全A120日滾動(dòng)波動(dòng)率資料來源:wind,國(guó)泰海通證券研究CFETS人民幣匯率指數(shù)1美元中間價(jià)wind全A前一個(gè)月收益率wind全A120日滾動(dòng)波動(dòng)率1資料來源:wind,國(guó)泰海通證券研究 2.5210.50股債20-80組合凈值資料來源:wind,國(guó)泰海通證券研究資料來源:wind,國(guó)泰海通證券研究20投資者由于對(duì)流動(dòng)性降低的擔(dān)憂導(dǎo)致樂觀/悲觀情緒放大，加大買入/拋售力度股價(jià)出現(xiàn)上行/下跌接近漲跌停投資者情緒被放大，出現(xiàn)“磁吸效應(yīng)”，導(dǎo)致股票封板attention》,國(guó)泰海通證券研究21資料來源:ind,國(guó)泰海通證券研究22資產(chǎn)配置（股、資產(chǎn)配置（股、2324/ ??低頻量?jī)r(jià)資料來源:國(guó)泰海通證券研究25宏觀層面量?jī)r(jià)層面26 宏觀層面量?jī)r(jià)層面2626 表：宏觀量?jī)r(jià)雙驅(qū)ETF配置策略分年度統(tǒng)計(jì)（2013.12.31-2024.09.30）復(fù)合策略年化收益年化超額（相對(duì)等權(quán)基準(zhǔn)）（相對(duì)紅利ETF）（相對(duì)創(chuàng)業(yè)板ETF）-4.7911.04-7.43-7.482727 28Wind ++總。將各個(gè)維度得分進(jìn)行匯總，月度得到量化模型29 景氣度?反映行業(yè)未來的業(yè)績(jī)?每個(gè)行業(yè)內(nèi)，個(gè)股一致預(yù)期ROE景氣度?反映行業(yè)未來的業(yè)績(jī)?每個(gè)行業(yè)內(nèi)，個(gè)股一致預(yù)期ROE的市值加權(quán)平均?當(dāng)月末市值加權(quán)平均ROE在過去3年所處的分位點(diǎn)技術(shù)面?反映行業(yè)本身趨勢(shì)標(biāo)的加權(quán)和其上月的技術(shù)指標(biāo)值回歸，得到回歸系數(shù)序列均值作為最新一個(gè)月的權(quán)重?fù)Q手率、波動(dòng)率等，乘以對(duì)應(yīng)系數(shù)再求和得到打分宏觀?反映行業(yè)對(duì)宏觀指標(biāo)的敏感性和受到的影響剪刀差的加權(quán)和個(gè)行業(yè)，用當(dāng)月的收益率對(duì)上月4個(gè)宏觀指標(biāo)回歸，所得回歸系數(shù)即為最新一個(gè)月的權(quán)重宏觀指標(biāo)，再求和得到打分情緒面?反映分析師對(duì)行業(yè)的關(guān)注度和情緒?每個(gè)行業(yè)內(nèi)，當(dāng)月分析師上調(diào)評(píng)級(jí)的數(shù)量占比?亦可用上調(diào)評(píng)級(jí)的市值占30 行業(yè)策略組合收益表現(xiàn)基準(zhǔn)收益單因子多策略超額復(fù)合因子策略超額2011-31.16%20122013201448.01%20152016-13.29%20172018-28.87%2019202020212022-15.03%202320242011-2017年化超額2018-2024年化超額（樣本外）31資料來源:wind,國(guó)泰海通證券研究3232 03ETF——?短動(dòng)量、低波動(dòng)和低換手，捕捉有一定趨勢(shì)出現(xiàn)且在市場(chǎng)下跌或波動(dòng)加劇時(shí)表現(xiàn)優(yōu)異在市場(chǎng)下跌或波動(dòng)加劇時(shí)表現(xiàn)優(yōu)異，例如2018年和2022-2024年平均IC分別為10%、6%、1%、5%，平均超額收益分別為20%、16%、15%、25%。低波動(dòng)因子通過篩選低波動(dòng)標(biāo)的降低組合風(fēng)險(xiǎn)，低換手因子則通過篩選低換手標(biāo)的減少交易成本并提升穩(wěn)定性，兩者共同在市場(chǎng)下跌時(shí)提供防御性保護(hù)。資料來源：Wind，國(guó)泰海通證券研究33 03ETF——?絕對(duì)收益：市場(chǎng)下行年度收益表現(xiàn)可圈可點(diǎn)，例如2022、20234/ 最全面的選股覆蓋套利策略(成分股調(diào)整)周度指增滬深300、中證500、中證1000、機(jī)器學(xué)習(xí)、深度學(xué)習(xí)因子配置、因子擇時(shí)機(jī)器學(xué)習(xí)、深度學(xué)習(xí)常規(guī)狀態(tài)因子建議常規(guī)狀態(tài)因子建議逐筆成交數(shù)據(jù)、深度學(xué)習(xí)因子、高頻因子衍生3536 37 39 財(cái)務(wù)類風(fēng)險(xiǎn)警示財(cái)務(wù)類風(fēng)險(xiǎn)警示其他風(fēng)險(xiǎn)警示退市風(fēng)險(xiǎn)警示其他風(fēng)險(xiǎn)警示退市風(fēng)險(xiǎn)警示2.凈資產(chǎn)為負(fù)3.無法表示意見或者否定意見的審計(jì)報(bào)告2.凈資產(chǎn)為負(fù)3.無法表示意見或者否定意見的審計(jì)報(bào)告4.追溯重述，虛假記載或遺漏等導(dǎo)致實(shí)際觸及一、二項(xiàng)1.利潤(rùn)為負(fù)，且營(yíng)收低于3億元1.連續(xù)3年虧損，且持營(yíng)能力存在不確定性最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被出具無法表示最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被出具無法表示意見或者否定意見的審計(jì)報(bào)告最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的期末凈資產(chǎn)為負(fù)值證監(jiān)會(huì)行政處罰決定書表明公司已披露的最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的年度報(bào)告存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，導(dǎo)致證監(jiān)會(huì)行政處罰決定書表明公司已披露的最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的年度報(bào)告存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，導(dǎo)致該年度相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)實(shí)際已觸及第一項(xiàng)、第二項(xiàng)情形的最近連續(xù)3個(gè)會(huì)計(jì)年度扣除非經(jīng)常性損益前后凈利潤(rùn)孰低者均為負(fù)值，且最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告的審計(jì)報(bào)告顯示公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力存在不確定性最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的利潤(rùn)總額、凈利潤(rùn)、扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)三者孰低為負(fù)值，且扣除后的營(yíng)業(yè)收入低于3億元（科創(chuàng)/創(chuàng)業(yè)板為1億元）40 準(zhǔn)確率（預(yù)測(cè)樣本中，有多少實(shí)際被ST）實(shí)際ST樣本中，有多少被預(yù)測(cè)到了預(yù)測(cè)年度*預(yù)測(cè)樣本（個(gè)）準(zhǔn)確率預(yù)測(cè)到的樣本數(shù)（個(gè)）總的實(shí)際ST個(gè)股（個(gè)）注：1.預(yù)測(cè)年度為2021年是指，基于2020Q3財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，對(duì)2021年可能會(huì)實(shí)施ST的個(gè)股進(jìn)行預(yù)412.在計(jì)算準(zhǔn)確率和預(yù)測(cè)率時(shí)，均把之前已因相同原因被ST的個(gè)41 2021年2022年2023年2024年2025年20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%前一年11月前一年12月1月2月3月4月u2021年u2022年u2023年u2024年u2025年10%5%0%-5%-10%-15%-20%42前一年11月前一年12月1月2月3月4月42 ?風(fēng)險(xiǎn)提示：本文根據(jù)客觀數(shù)據(jù)和評(píng)價(jià)指標(biāo)計(jì)算，不作為對(duì)未來走勢(shì)的判斷和投資建議。本文結(jié)論通過公開數(shù)據(jù)分析所得，存在由于數(shù)據(jù)不完善導(dǎo)致結(jié)論不精準(zhǔn)的可能性。模型存在市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、海外市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、有效因子變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。4344或國(guó)泰海通證券研究所地址:國(guó)泰海通證券研究所地址:上海市黃浦區(qū)中山南路888號(hào)評(píng)級(jí)說明評(píng)級(jí)說明1.投資建議的比較標(biāo)準(zhǔn)以報(bào)告