汽車行業(yè)市場分析

L行業(yè)總結(jié)：擾動逐步消除，需求開始復(fù)蘇

1.1指數(shù)表現(xiàn)：多因素影響，指數(shù)多輪震蕩

車市放開抬升預(yù)期，價格戰(zhàn)帶來不利影響。進(jìn)入2023年，國內(nèi)車市

逐步放開疊加多地區(qū)出臺刺激汽車消費的具體措施，市場對行業(yè)發(fā)展

保持較強(qiáng)信心，1月指數(shù)反彈約11pct。2022年底補(bǔ)貼退出提前透支

了部分新能源車需求，特斯拉等新能源品牌為了提升市場份額率先進(jìn)

行了降價，大多數(shù)新能源品牌跟進(jìn)；2023年7月1日國六b將正式

施行，部分燃油車品牌在3月大幅降價促銷去庫存，進(jìn)一步加劇消費

者持幣觀望的情緒，下游需求恢復(fù)不及預(yù)期，2―5月指數(shù)持續(xù)下行并

進(jìn)入震蕩階段。利好頻出擾動逐步消除，業(yè)績良好帶動指數(shù)上行,進(jìn)

入6月，市場開始關(guān)注各行業(yè)業(yè)績表現(xiàn)情況，受到2022年同期低基

數(shù)、新能源汽車銷量保持高增速等因素影響，龍頭主機(jī)廠及多數(shù)零部

件企業(yè)半年業(yè)績表現(xiàn)良好。同時.，國家出臺一系列支持汽車消費政策,

疊加國六b非RDE車型銷售期延長落地、高級智能駕駛落地有望加

速等因素，行業(yè)指數(shù)持續(xù)上行。

2023年1月1日-2023年6月30日，汽車指數(shù)上漲6.93%,滬深

300指數(shù)下跌0.75%,汽車行業(yè)指數(shù)領(lǐng)先滬深300指數(shù)7.68pct,在

中信30個一級行業(yè)中位列第9名。2023年4月1日-2023年6月

30日，汽車指數(shù)上漲3.28%,滬深300指數(shù)下跌5.15%,汽車行業(yè)

指數(shù)領(lǐng)先滬深300指數(shù)8.42pct,在中信30個一級行業(yè)中位列第6

名。

S<2:2023年上半年中代忖業(yè)賽跳幡押名《汽車行業(yè)排第9位）

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能

源

1.2業(yè)績表現(xiàn)：同期低基數(shù)影響下利潤增長明顯

我們以中信汽車行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的成分股為基礎(chǔ)，剔除ST股票，加入和勝

股份、眾源新材、三花智控、盾安環(huán)境和經(jīng)緯恒潤，選取共計215

家公司作為樣本。其中乘用車10家、零部件-其他135家、零部件?

輕量化14家、零部件?熱管理3家、零部件?智能化18家、商用車

16家、摩托車及其他12家、銷售及服務(wù)7家。

行業(yè)需求逐步回暖，23H1利潤增長明顯。上半年，行業(yè)終端價格逐

步穩(wěn)定，消費者持幣觀望態(tài)度減弱，疊加新車型頻出，行業(yè)需求呈現(xiàn)

逐步提升態(tài)勢。根據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，6月國內(nèi)乘用車零售189.4萬輛,

同比-2.6%,環(huán)比+8.7%；乘用車批發(fā)223.6萬輛，同比+2.1%,環(huán)

比+11.7%。考慮到2022年同期低基數(shù)的影響，2023年上半年汽車

行業(yè)實現(xiàn)利潤604.2億元，同比增長27.7%,利潤增速位于中信30

個一級行業(yè)第6名。

圖表10:汽車樣本公司近5年經(jīng)營性現(xiàn)金流

經(jīng)營性現(xiàn)金流（億元，左軸）YOY

根據(jù)我們所選樣本公司來看，2023年上半年各子板塊利潤同比增速

分別為：商用車（+175.9%）、零部件-智能化（+56.6%）、零部件

?輕量化（+35.7%）、乘用車（+17.4%）、零部件■熱管理（+16.3%）、

摩托車及其他（+14.8%）、零部件-其他（8.3%）、銷售及服務(wù)（-20%）。

所有樣本公司中，2023年上半年出現(xiàn)營收和歸母凈利潤負(fù)增速的公

司占比分別為18.60%、36.28%,相較2022年上半年明顯下降；出

現(xiàn)營收和歸母凈利潤翻倍的公司占比分別為2.33%和17.67%,相較

2022年上半年均有提升。我們認(rèn)為隨著新能源汽車趨勢的加深，國

內(nèi)整車格局已經(jīng)進(jìn)入洗牌階段，具備全品類、多價位布局以及出色產(chǎn)

品定義的主機(jī)廠份額將會越來越高，其供應(yīng)鏈的廠商也將因此受益,

行業(yè)盈利能力開始出現(xiàn)分化，優(yōu)質(zhì)企業(yè)逐步脫穎而出，各細(xì)分領(lǐng)域集

中度會不斷提高。

從具體財務(wù)指標(biāo)分析，受益于上游原材料價格逐步恢復(fù)至正常水平,

行業(yè)盈利能力提升,核心數(shù)據(jù)均有改善。2023年H1營業(yè)總收入同

比+19.73%,歸母凈利潤同比+26.88%,毛利率同比+1.04pct,凈利

率同比+0.13pct,經(jīng)營性現(xiàn)金流同比+132.11%,資產(chǎn)負(fù)債率同比

+2.1pct,期間費用率同比+0.29pct,凈資產(chǎn)收益率同比+0.64pct。

1.3基金持倉：公募持倉比例重回高位

基金持倉走勢基本與指數(shù)一致。汽車指數(shù)在22年6月達(dá)到近兩年內(nèi)

最高點后開始向下調(diào)整，基金持倉比例也在22年底降至3.29%,較

22年中降低0.46pct；進(jìn)入23年，行業(yè)價格戰(zhàn)疊加需求恢復(fù)不及預(yù)

期，持倉比例跟隨指數(shù)下行，進(jìn)一步降至23年Q1的2.89%。進(jìn)入

23年二季度，汽車行業(yè)擾動逐步消除，疊加一系列支持汽車行業(yè)消

費政策落地，行業(yè)需求有所回暖。同時，市場開始進(jìn)入業(yè)績驗證期,

受益于新能源汽車快速發(fā)展，汽車行業(yè)本身具備業(yè)績屬性，多數(shù)公司

調(diào)整至估值相對合理位置，公募基金加倉汽車板塊，截至23年Q2,

基金持倉比例為351%,環(huán)比Q1提升0.62pct。

2.乘用車：業(yè)績快速增長，新能源滲透率持續(xù)攀升

2.1乘用車：需求復(fù)蘇帶動業(yè)績顯著增長

乘用車板塊，我們選取海馬汽車、長安汽車、一汽解放、比亞迪、上

汽集團(tuán)、江淮汽車、北汽藍(lán)谷、賽力斯、廣汽集團(tuán)、長城汽車共10

家零部件企業(yè)作為樣本。

2023年上半年乘用車板塊樣本公司實現(xiàn)營收8579.77億元，同比

+24.01%,實現(xiàn)歸母凈利潤271.88億元,同比+17.37%；毛利率

14.09%,同比+1.08pct,凈利率3.38%,同比-0.34pct。

營收角度：二季度行業(yè)需求逐步恢復(fù)，頭部自主品牌銷量及業(yè)績表現(xiàn)

較好，帶動板塊整體營業(yè)收入有所增長。

盈利能力角度：產(chǎn)品放量帶動規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步凸顯，進(jìn)而推動毛利率

上升。上半年乘用車企業(yè)繼續(xù)加快新能源領(lǐng)域的研發(fā)，上半年乘用車

板塊期間費用率為10.96%,同比+1.09pct,其中研發(fā)費用率為3.84%,

同比+0.58pct。

23Hl年國內(nèi)乘用車實現(xiàn)零售銷量926.9萬輛，同比+2.7%,批發(fā)銷

量1018.4萬輛，同比+8.7%。受燃油車購置稅減征政策以及新能源

國補(bǔ)政策退出影響，年初車市較為冷談，疊加3月行業(yè)價格戰(zhàn)的影響，

消費者產(chǎn)生濃重的觀望情緒。二季度國六b非RDE車型銷售期已明

確延至年底，消費者觀望情緒逐步消除，行業(yè)需求逐步恢復(fù)，疊加

22Q2低基數(shù)影響，23Q2乘用車銷量實現(xiàn)高速增長，23Q2乘用車行

業(yè)實現(xiàn)零售銷量526.3萬輛，同比+21.10%,批發(fā)601.4萬輛，同比

+26.98%o

2.2新能源：銷量高速增長，滲透率持續(xù)攀升

23H1國內(nèi)新能源汽車銷量仍然保持快速增長態(tài)勢，23H1新能源乘

用車?yán)塾嬃闶?08.6萬輛，同比+37.3%,累計批發(fā)354.4萬輛，同

比+43.7%,其中23Q2新能源乘用車?yán)塾嬃闶?01.6萬輛,同比

+11.14%,累計批發(fā)235.4萬輛,同比+18.77%。上半年新能源乘用

車滲透率整體保持增長態(tài)勢，23H1新能源乘用車零售滲透率為

32.40%,同比+8.15pct,批發(fā)滲透率為32.03%,同比+7.80pct,

8月成都車展匯集129個全球知名品牌，展出近1600臺優(yōu)質(zhì)整車,

眾多新車均在本次車展亮相，本次成都車展新品較多，我們認(rèn)為供給

端的優(yōu)化有望刺激下游消費需求提升，為今年的“金九銀十”銷售旺季

拉開序幕。

3.零部件：核心環(huán)節(jié)保持高成長

3.1輕量化：上半年業(yè)績亮眼，盈利能力有所提升

輕量化板塊，我們選取多利科技、廣東鴻務(wù)、瑞鵠模具、博俊科技、

愛柯迪、拓普集團(tuán)、旭升集團(tuán)、華達(dá)科技、常青股份、蛛泰股份、和

勝股份、眾源新材、文燦股份共14家零部件企業(yè)作為樣本。

2023年上半年輕量化板塊樣本公司實現(xiàn)營收355.39億元，同比

+21.45%,實現(xiàn)歸母凈利潤31.12億元，同比+35.67%；毛利率

19.47%,同比+1.42pct,凈利率8.91%,同比+0.96pct。

營收角度：汽車輕量化趨勢不斷深入，下游需求的增長以及輕量化企

業(yè)自身產(chǎn)能的提升帶動營業(yè)收入顯著提升；盈利能力角度：作為應(yīng)用

最廣泛的輕量化材料，鋁錠價格從22Q2開始快速下降，推動輕量化

企業(yè)盈利能力有所增長。

3.2熱管理：產(chǎn)品持續(xù)放量，業(yè)績高速增長

熱管理板塊，我們選取銀輪股份、三花智控、盾安環(huán)境共3家零部件

企、也作為樣本。

2023年上半年熱管理板塊樣本公司實現(xiàn)營收233.64億元，同比

+23.60%,實現(xiàn)歸母凈利潤20.09億元,同比+16.33%；毛利率

23.04%,同比+1.82pct,凈利率8.83%,同比-0.53pct。

營收角度：新能源汽車銷量的高速增長帶動熱管理產(chǎn)品持續(xù)放量，疊

加熱泵產(chǎn)品滲透率提升，熱管理行業(yè)迎來量價齊升，熱管理板塊整體

營收實現(xiàn)高速增長。盈利能力角度：熱管理相關(guān)產(chǎn)品放量帶動規(guī)模效

應(yīng)凸顯，推動板塊整體毛利率有所提升。

圖表38:熱管理樣本公司近5年毛利率

毛利率同比增長(pct)

3.3智能化：高級智駕加速、核心標(biāo)的受益

智能化板塊，我們選取經(jīng)緯恒潤、德賽西威、伯特利、保隆科技、繼

峰股份等18家零部件企、也作為樣本。

2023年上半年智能化板塊樣本公司實現(xiàn)營收797.2億元，同比

+22.37%,實現(xiàn)歸母凈利潤37.2億元,同比+56.6%；毛利率18%,

同比+0.91pct,凈利率4.73%,同比+1.32pct。

營收角度：座艙的液晶儀表、液晶中控單車價值有提升趨勢，HUD、

流媒體后視鏡、氛圍燈、全景大幕等產(chǎn)品滲透率穩(wěn)步提升；ADAS、

行泊一體、線控制動、空懸等產(chǎn)品成為自主品牌打造差異化和提升車

型智能化水平的關(guān)鍵產(chǎn)品，出貨量呈現(xiàn)穩(wěn)步上升趨勢。根據(jù)高工智能

汽車數(shù)據(jù)，2023年1-6月中國市場（不含進(jìn)出口）乘用車前裝標(biāo)配

搭載L2（含L2+）交付新車324.35萬輛，同比增長37.65%；前裝

標(biāo)配搭載率為34.90%,同比上年同期提升約8pct。受益于智能座艙

和智能駕駛加速滲透，23年上半年智能化零部件企業(yè)的營收均實現(xiàn)

同比增長。盈利能力角度：從22年下半年開始，上游原材料價格逐

步下行恢復(fù)至穩(wěn)定、汽車電子芯片供應(yīng)逐步好轉(zhuǎn)，智能化企業(yè)在成本

端的壓力得到緩解，隨著各類產(chǎn)品的規(guī)模放量，板塊盈利能力在23

年上半年得到提升。

自主崛起有望在智能化方向加快布局，優(yōu)質(zhì)/增量零部件包括乘用車

座椅、激光雷達(dá)、域控制器、線控制動、空氣懸架等，聚焦行泊一體

域控制器、底盤/車身域控制器和線控制動產(chǎn)品的零部件企業(yè)有望受

益于產(chǎn)品滲透率快速提升。

4.商用車：重卡復(fù)蘇帶動板塊上行

商用車板塊，我們選取濰柴動力、中國重汽、中通客車、中集車輛等

16家企業(yè)作為樣本。

2023年上半年商用車板塊樣本公司實現(xiàn)營業(yè)收入2227.68億元，同

比+21.25%,實現(xiàn)歸母凈利潤88.26億元，同比+175.85%；毛利率

16.45%,同比+1.77pct,凈利率4.38%,同比+2.26pct。

營收角度:根據(jù)第一商用車網(wǎng)數(shù)據(jù),6月重卡銷量7.2萬輛，同比+31%,

環(huán)比7%；1?6月重卡銷量47.4萬輛，同比+25%,銷量呈現(xiàn)回暖跡

象。受益于重卡銷量同比回升明顯，23年上半年商用車板塊營收同

比大幅增長。

盈利能力角度：受益于原材料價格回落、企業(yè)營收規(guī)模增長費用