上市公司公司治理實(shí)踐調(diào)研洞察報(bào)告2025年7月2025年7月目錄執(zhí)行摘要……01調(diào)研背景與目的…………022.2.公司治理重點(diǎn)議題：市值管理06 06 093.3.機(jī)構(gòu)投資者：參與上市公司治理的新篇章123.1機(jī)構(gòu)投資者參與上市公司治理的多種方式 3.2關(guān)注焦點(diǎn)與公司溝通期待：ESG方面的互動(dòng)溝通有待提升 結(jié)語…17執(zhí)行摘要在ESG理念深入資本市場、監(jiān)管政策密集出臺的背景下，中國上市公司的治理實(shí)踐正經(jīng)歷深刻變革。為全面了解這一變革進(jìn)程，華夏基金聯(lián)合紫頂股東服務(wù)，開展了面向A股上市公司的大規(guī)模調(diào)研。本次調(diào)研聚焦公司治理議題，揭示了當(dāng)前上市公司治理提升的核心驅(qū)動(dòng)力、在關(guān)鍵議題上的策略選擇，以及與機(jī)構(gòu)投資者互動(dòng)的現(xiàn)狀與期待。主要發(fā)現(xiàn)如下：治理提升路徑：監(jiān)管推力成效顯著,深層次在監(jiān)管政策的強(qiáng)力引導(dǎo)下，上市公司展現(xiàn)出明確的“合規(guī)導(dǎo)向”,通過積極完善內(nèi)部制度與強(qiáng)化信息披露來夯實(shí)治理根基；但對于更能觸及權(quán)力制衡核心、旨在實(shí)現(xiàn)“實(shí)質(zhì)制衡”的舉措，如增加董事會獨(dú)立性和減少與控股股東關(guān)聯(lián)交易，企業(yè)的內(nèi)在動(dòng)力仍有待激發(fā)。受訪公司推行股權(quán)激勵(lì)的主要?jiǎng)訖C(jī)是“綁定核心管理層”以及“通過業(yè)績考核向市場傳遞公司業(yè)績預(yù)期”。股權(quán)激勵(lì)仍是綁定核心管理層的重要手段，但熱情有所回落，與2021年相比，2024年新增股權(quán)激勵(lì)方案數(shù)量下降28%,而終止方案數(shù)量則接近前者的三倍。從實(shí)踐來看，通過業(yè)績目標(biāo)向市場傳遞信號是一把雙刃劍，目標(biāo)過高或過低都可能引發(fā)負(fù)面反應(yīng)。盡管政策同時(shí)鼓勵(lì)分紅與回購，但約67%的受訪公司傾向于高分紅策略。其背后動(dòng)因復(fù)雜，一方面是為吸引紅利型投資者，另一方面也源于監(jiān)管對分紅的“硬約束”。相比之下，僅有4%的公司傾向高回購策略，潛力有待進(jìn)一步挖掘。上市公司在與機(jī)構(gòu)投資者互動(dòng)時(shí)，仍偏好柔和的溝通方式，對股東提案、提名董事等方式接納度較低。目前溝通焦點(diǎn)仍高度集中于財(cái)務(wù)與戰(zhàn)略，未來在監(jiān)管引導(dǎo)和投資者需求的推動(dòng)下，ESG議題預(yù)計(jì)將逐漸成為投資者與企業(yè)溝通的重要內(nèi)容。公司治理實(shí)踐調(diào)研洞察報(bào)告：合規(guī)筑基，長期驅(qū)動(dòng)01公司治理實(shí)踐調(diào)研洞察報(bào)告：合規(guī)筑基，長期驅(qū)動(dòng)02第一章調(diào)研背景與目的以及企業(yè)自身在轉(zhuǎn)型中的內(nèi)生需求。資本市場對ESG的關(guān)注度持續(xù)提升，亦反映出全球經(jīng)濟(jì)從短期利潤導(dǎo)向向長期可持續(xù)監(jiān)管政策層面，ESG相關(guān)的制度建設(shè)加速完善，持續(xù)企業(yè)實(shí)踐層面，ESG認(rèn)知正從合規(guī)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向價(jià)值創(chuàng)造。引導(dǎo)企業(yè)的ESG實(shí)踐。2024年，滬深北三大交易所發(fā)布上市公司開展ESG工作，不僅是為了滿足監(jiān)管與投資者的期《上市公司可持續(xù)發(fā)展報(bào)告指引》,要求上證180指數(shù)、望，更是為了在低碳轉(zhuǎn)型、出海和全球化、保障員工和產(chǎn)科創(chuàng)50指數(shù)、深證100指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)以及境內(nèi)外同時(shí)上市的公司應(yīng)當(dāng)最晚在2026年首次披露2025年度可持續(xù)發(fā)展報(bào)告。在政策的推動(dòng)下，上市公司ESG建設(shè)日漸深入，A機(jī)構(gòu)投資者層面，ESG已深度整合至投資決策體系當(dāng)中。隨著責(zé)任投資理念的普及，機(jī)構(gòu)投資者正在將ESG風(fēng)險(xiǎn)敞口納入其資產(chǎn)定價(jià)模型，重估企業(yè)的長期價(jià)值。同時(shí)，新“國九條”發(fā)布后，機(jī)構(gòu)投資者參與上市公司治理成為趨勢?；饦I(yè)協(xié)會于2025年5月出臺的《公開募集證券投資基金管理人參與上市公司治理管理規(guī)則》,無疑將為這一趨勢注入新的動(dòng)力。機(jī)構(gòu)投資者需積極履行股東職責(zé)，通過行使投票權(quán)、質(zhì)詢權(quán)和建議權(quán)，圍繞公司戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)、應(yīng)對氣候變化、供應(yīng)鏈管理、提升治理水平等方面開展更先實(shí)踐轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的供應(yīng)鏈韌性、品牌溢價(jià)與可持續(xù)基于上述背景，華夏基金聯(lián)合紫頂股東服務(wù)，面向中國A股上市公司開展了本次問卷調(diào)研，并總共回收了520份有效問卷。從回收情況來看，本次調(diào)研的樣本公司在企業(yè)性質(zhì)、市值規(guī)模、行業(yè)類別等維度分布廣泛，樣本結(jié)構(gòu)均公司治理實(shí)踐調(diào)研洞察報(bào)告：合規(guī)筑基，長期驅(qū)動(dòng)03其他其他4%6%民營企業(yè)43%地方國有企業(yè)23%23%企業(yè)性質(zhì)集體中外合資500億以上500億以上20%企業(yè)市值100-200億31%200-500億33%100億以下必需消費(fèi)醫(yī)療健康8%醫(yī)療健康8%工業(yè)公用事業(yè)公用事業(yè)金融地產(chǎn)行業(yè)類別原材料可選消費(fèi)資料來源：紫頂研究核心板塊，系統(tǒng)設(shè)計(jì)了調(diào)研問題，通過對回收數(shù)據(jù)的深度立足于當(dāng)前機(jī)構(gòu)投資者日益積極參與公司治理的趨勢，與特征，深入挖掘上市公司治理舉措的真實(shí)動(dòng)因，為上市公司持續(xù)優(yōu)化治理機(jī)制、提升長期可持續(xù)競爭力提供前瞻性展望與實(shí)踐借鑒。本次調(diào)研涉及“ESG治理、環(huán)境、社會、公司治理”四大核心板塊，本次報(bào)告重點(diǎn)展示公司治理(G)方面的發(fā)現(xiàn)，環(huán)境(E)與社會(S)等其他部分的內(nèi)容將于2025年ESG年度報(bào)告中呈現(xiàn)。04公司治理實(shí)踐調(diào)研洞察報(bào)告：合規(guī)筑基，長期驅(qū)動(dòng)04第二章02公司治理：從“合規(guī)筑基”到“價(jià)值提升”近年來，一場圍繞公司治理的監(jiān)管改革正在持續(xù)推進(jìn)。以新“國九條”為代表的一系列綱領(lǐng)性文件，共同勾勒資本市場未來發(fā)展的藍(lán)圖，其核心要義在于通過完善公司治理，構(gòu)建一個(gè)更具韌性、更值得信賴的市場生態(tài)。高質(zhì)量的資本市場必須建立在高質(zhì)量的上市公司基礎(chǔ)之上，而盡責(zé)管理與完善內(nèi)外部監(jiān)督約束機(jī)制。三方同向發(fā)力、彼此嵌套，構(gòu)建起自我約束與外部監(jiān)督相結(jié)合的閉環(huán)式治理生態(tài)，為提升上市公司質(zhì)量和資本市場韌性夯實(shí)制度基礎(chǔ)。特別值得一提的是，2025年5月9日，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會出臺了《公開募集證券投資基金管理人參與上市公司治理管理規(guī)則》(“《參與治理新規(guī)》”),對公募基金參與上市公司治理提出了明確的要求，預(yù)期未來機(jī)構(gòu)股東將在上市公司治理改進(jìn)、質(zhì)量提升的進(jìn)程中扮演越來越重要的角色。機(jī)構(gòu)股東·《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》·《公開募集證券投資基金管理人參與上市公司治理管理規(guī)則》政策法規(guī)·《上市公司章程指引》·《上市公司治理準(zhǔn)則》·《上市公司信息披露管理辦法》·《上市公司可持續(xù)發(fā)展報(bào)告指引》·《上市公司獨(dú)立董事管理辦法》·《國有企業(yè)、上市公司選聘會計(jì)師事務(wù)所管理辦法》●新“國九條”《關(guān)于完善中國特色現(xiàn)代企業(yè)制度的意見》●新《公司法》資料來源：紫頂研究本次調(diào)研希望透過上市公司的視角，了解其對公司治理的理解，尤其是對和市值管理相關(guān)的治理事項(xiàng)包括分紅回購、1.對“公司治理”的認(rèn)知：實(shí)現(xiàn)“實(shí)質(zhì)制衡”的起點(diǎn)作為現(xiàn)代企業(yè)制度的基石，對公司治理的認(rèn)知深度與實(shí)踐水平，直接關(guān)系到企業(yè)的永續(xù)發(fā)展、資本市場的健康生態(tài)乃至整體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行效率。作為一個(gè)跨越管理學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)、法學(xué)、金融學(xué)和社會學(xué)等多學(xué)科的概念，公司治理內(nèi)涵的豐富性與實(shí)踐的復(fù)雜性不言而喻。目前，關(guān)于公司治理的定義雖然眾說紛紜，但其核心內(nèi)涵已逐漸清晰。從本質(zhì)上看，公司治理是一套精巧的內(nèi)部制度安排，旨在動(dòng)態(tài)平衡公司與各方利益相關(guān)者的關(guān)系——從所有者與經(jīng)營層，到大股東與中小股東，再到員工、債權(quán)人等廣泛群體。其核心目標(biāo)是確保決策的科學(xué)性與公正性，最終守護(hù)并提升所有相關(guān)方的長遠(yuǎn)利益，為公司的可持續(xù)發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)保障。在不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)背景下，公司治理所面臨的挑戰(zhàn)亦有所不同。例如，在股權(quán)相對分散的歐美市場，核心挑戰(zhàn)常表現(xiàn)為如何化解股東與管理者間的“第一類代理問題”,美國的“安然事件”便是深刻的歷史鏡鑒。而在股權(quán)結(jié)構(gòu)相對集中的A股市場，我們的治理焦點(diǎn)則更多地轉(zhuǎn)向如何有效防范“第二類代理問題”,即控股股東與中小股東之間的利益沖突，康美藥業(yè)的財(cái)務(wù)造假事件即是此類風(fēng)險(xiǎn)的典型案例?；卫砑軜?gòu)(57%)。這些共識反映出市場主體已經(jīng)將合規(guī)內(nèi)化為經(jīng)營底線，為更高水平的治理實(shí)踐打下了牢固根基。與此同時(shí)，對于部分更能觸及權(quán)力制衡核心、防范“第二類代理問題”、旨在從根本上提升治理水平的深層次舉措，如增加董事會獨(dú)立性(6%)、減少控股股東關(guān)聯(lián)交易 (2%)、定期更換審計(jì)機(jī)構(gòu)(2%),企業(yè)的選擇意愿尚在培育階段。圖5:上市公司期望提升公司治理水平的方式圖5:上市公司期望提升公司治理水平的方式77%40%6%2調(diào)研發(fā)現(xiàn)：“合規(guī)”驅(qū)動(dòng)，深層次舉措仍需強(qiáng)化本次調(diào)研發(fā)現(xiàn)，在監(jiān)管規(guī)則高頻出臺的背景下，絕大多數(shù)上市公司已具備較強(qiáng)的“合規(guī)導(dǎo)向”意識，即以滿足監(jiān)管要求為主要目標(biāo)，并在治理實(shí)踐中取得了積極成效；然而，對更深層次、觸及權(quán)力制衡的舉措，部分公司仍顯謹(jǐn)慎。整體來看，上市公司在治理認(rèn)知上呈現(xiàn)出典型的“易處著手，難處回避”的階段性特征。這表明，當(dāng)前公司治理的提升，正面臨從“形式合規(guī)”到“實(shí)質(zhì)制衡”的關(guān)鍵一躍，而這正是未來監(jiān)管引導(dǎo)與市場博弈的核心所在。數(shù)據(jù)顯示，絕大多數(shù)上市公司高度認(rèn)同從基礎(chǔ)入手，06公司治理實(shí)踐調(diào)研洞察報(bào)告：合規(guī)筑基，長期驅(qū)動(dòng)06Management,MVM)是近期中國資本市場的一大熱點(diǎn)。2024年11月，中國證監(jiān)會發(fā)布的《上市公司監(jiān)管指引第10號——市值管理》(“《指引》”),明確將市值管理定義為上市公司以提升公司質(zhì)量為基礎(chǔ)，為《指引》中列舉了多種市值管理方式，包括并購重組、股權(quán)激勵(lì)與員工持股計(jì)劃、現(xiàn)金分紅、投資者關(guān)系管理、信息政策背景紅比例偏低的公司，采取限制大股東減持、實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示等措施，并鼓勵(lì)一年多次分紅、預(yù)分紅等?！吨敢芬矊F(xiàn)金分紅和股份回購列為提升上市公司投資價(jià)值的重要工具。在此政策環(huán)境下，A股市場的分紅和回購規(guī)模均顯著增長。數(shù)據(jù)顯示，2024年A股上市公司現(xiàn)金分紅總額接近2.4萬億元人民幣，股份回購金額亦創(chuàng)下歷史新高，顯示出市場對政策的積極響調(diào)研發(fā)現(xiàn)：分紅優(yōu)先，回購審慎盡管政策同時(shí)鼓勵(lì)分紅與回購，但本次調(diào)研顯示，上市公司在回報(bào)股東的策略選擇上，表現(xiàn)出對現(xiàn)金分紅的明顯偏好。好與全市場近三年的數(shù)據(jù)趨勢相符，即A股公司的分紅規(guī)模顯著高于回購規(guī)模。從企業(yè)性質(zhì)的維度進(jìn)一步下探，我們發(fā)現(xiàn)別高達(dá)83%和75%,均顯著高于67%的總體水平。圖圖6:上市公司提升股東回報(bào)時(shí)分紅與回購的優(yōu)先選擇54%29%4%0%100%分紅，不回購50%分紅，50%回購不分紅，100%回購低回購高回購資料來源：紫頂研究25,00020,00015,00010,0005,00002022現(xiàn)金分紅金額(億元)2024股份回購金額(億元)2023資料來源：紫頂研究，iFinD公司治理實(shí)踐調(diào)研洞察報(bào)告：合規(guī)筑基，長期驅(qū)動(dòng)07分紅與回購選擇的深層考量上市公司傾向于選擇分紅而非回購的原因是多方面的。調(diào)研結(jié)果顯示，高達(dá)60%的公司認(rèn)為高分紅能夠吸引紅利型投資者，這與市值管理的目標(biāo)以及當(dāng)前市場對穩(wěn)定回報(bào)的偏好相契合。這一動(dòng)因在部分行業(yè)中表現(xiàn)得尤為突出，例如，公用圖圖8:上市公司選擇分紅高于回購的原因高分紅可以吸引紅利型投資者分紅可以為投資者鎖定當(dāng)期收益，而回購需承擔(dān)股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)分紅可以滿足控股股東資金需求政策對分紅的約束力更強(qiáng)，低分紅會被監(jiān)管警示分紅實(shí)施流程比回購更方便分紅對A股股價(jià)提升的效果更好其他，請說明□4%行業(yè)監(jiān)管規(guī)定限制□3%29%28%23%37%33%60%資料來源：紫頂研究另一方面，監(jiān)管壓力是塑造分紅行為的重要推手。超過四分之一(29%)的公司坦承，“政策對分紅的約束力強(qiáng)，低分紅會被監(jiān)管警示”是其選擇分紅的原因之一。這表明，監(jiān)管層通過將分紅與融資資格、股東減持行為掛鉤，甚至對不達(dá)標(biāo)者實(shí)施ST風(fēng)險(xiǎn)警示等“硬約束”,對上市公司的分紅決策產(chǎn)生了顯著影響。這在一定程度上解釋了近年來A股分紅率的提升，但也可能導(dǎo)致部分公司的分紅行為更多是出于規(guī)避懲罰的“被動(dòng)合規(guī)”,而非提升股東回報(bào)的“主動(dòng)作為”。中國神華在《2022-2024年度股東回報(bào)規(guī)劃》中明確承諾每年現(xiàn)金分紅不低于當(dāng)年歸母凈利潤的60%,將其設(shè)為硬性約束。實(shí)際執(zhí)行中，公司的表現(xiàn)遠(yuǎn)超承諾：2022年公司股利支付率達(dá)72.8%,2023年達(dá)75.2%,2024年更提升至76.5%,三年均穩(wěn)定保持在70%以上。在2024年度股東會上，公司通過新一輪《2025-2027年度股東回報(bào)規(guī)劃》,不僅將現(xiàn)金分紅下限提高至65%,還明確將根據(jù)資金狀況實(shí)施中期分紅，進(jìn)一步鞏固了其高分紅標(biāo)桿地位公司治理實(shí)踐調(diào)研洞察報(bào)告：合規(guī)筑基，長期驅(qū)動(dòng)08相較于分紅，股份回購雖然同為政策鼓勵(lì)的市值管理工具，且在特定情況下(如回購股份并注銷)被視為能真正提振公司內(nèi)在價(jià)值的方式，但在實(shí)踐中并未獲得與分紅同等的青睞。調(diào)研中僅有4%的公司傾向于高回購策略。除了部分行業(yè)(如銀行業(yè))對回購存在限制，以及國有企業(yè)在回購審批流程上可能更為復(fù)雜等客觀因素外，這一現(xiàn)象也反映出上市公司對于回購工具的戰(zhàn)略運(yùn)用尚不充分，或相比較而言，港股公司對回購的運(yùn)用程度比A股公司更高。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2024年共有超過280家港股上市公司實(shí)施了股份回購，回購總金額突破2,600億港元，較2023年實(shí)現(xiàn)翻倍增長。回購熱潮主要集中在互聯(lián)網(wǎng)科技和金融板塊，其中頭部公司貢獻(xiàn)了主要力量一一前十大回購規(guī)模的公司合計(jì)貢獻(xiàn)了逾七成的總回購金額，前四名公司的回購規(guī)模均超過200億港元，充分體現(xiàn)了港股公司對回購這一股東回報(bào)方騰訊作為港股回購的標(biāo)桿企業(yè)，持續(xù)通過大規(guī)?；刭徎貓?bào)股東。2024年初，騰訊管理層在2023年年報(bào)中承諾額約42%,蟬聯(lián)港股回購?fù)?。展?025年，騰訊在最新年報(bào)中宣布將繼續(xù)增強(qiáng)股東回報(bào)，預(yù)計(jì)回購股份規(guī)模至少800億港元，同時(shí)將現(xiàn)金紅利增加32%至約410億港元，使2025年總股東回報(bào)最少達(dá)1,210億港元。并且，騰訊一直主動(dòng)選擇注銷式回購而非庫存股模式，自2021年末以來總股本已減少近4億股，直接增厚了每股收益，體現(xiàn)了公司對股東利益的高度重公司治理實(shí)踐調(diào)研洞察報(bào)告：合規(guī)筑基，長期驅(qū)動(dòng)09政策導(dǎo)向與市場趨勢股權(quán)激勵(lì)作為現(xiàn)代企業(yè)重要的中長期激勵(lì)手段，被廣然而，根據(jù)紫頂數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，近期上市公司開展股權(quán)激泛認(rèn)為是完善公司治理、綁定核心人才、提升經(jīng)營效率、勵(lì)的熱情似乎有所降溫。與2021年相比，2024年新增股權(quán)實(shí)現(xiàn)股東與管理層利益協(xié)同的有效工具。中國證監(jiān)會及滬激勵(lì)方案數(shù)量下降了28%,而終止原有方案的數(shù)量則接近深交易所均出臺了相應(yīng)的管理辦法和指引，對股權(quán)激勵(lì)計(jì)2021年的三倍。劃的設(shè)計(jì)、授予價(jià)格、業(yè)績考核、信息披露等方面進(jìn)行了規(guī)范。近年來，特別是在科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板，以第二類限制性股票為代表的創(chuàng)新激勵(lì)工具得到了廣泛應(yīng)用，其靈活性和激勵(lì)效果受到市場關(guān)注。202020212022新增股權(quán)激勵(lì)方案數(shù)量終止股權(quán)激勵(lì)方案數(shù)量20180資料來源：紫頂研究，iFinD調(diào)研發(fā)現(xiàn)：股權(quán)激勵(lì)的核心動(dòng)因與挑戰(zhàn)在本次調(diào)研中，有48%的受訪公司在近兩年內(nèi)開展過或在未來兩年計(jì)劃開展股權(quán)激勵(lì)。實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的意愿在不同類型的企業(yè)中呈現(xiàn)出一定分化：從行業(yè)屬性看，TMT (69%)、可選消費(fèi)(68%)和醫(yī)療健康(62%)這幾個(gè)成長屬性更強(qiáng)、人才競爭更激烈的板塊，企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的積極性均高于48%的總體水平；從所有權(quán)性質(zhì)看，民營企業(yè)是運(yùn)用股權(quán)激勵(lì)工具的主力，比例高達(dá)65%;相比之下，中央企業(yè)在實(shí)施上則表現(xiàn)得最為審慎，比例僅為26%。對于選擇開展股權(quán)激勵(lì)背后的主要?jiǎng)右?，我們也做了調(diào)研，結(jié)果顯示，“綁定核心管理層”(89%)是上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的首要目標(biāo)，其次是“通過業(yè)績考核目標(biāo)向市場傳遞公司業(yè)績預(yù)期”(55%)。公司治理實(shí)踐調(diào)研洞察報(bào)告：合規(guī)筑基，長期驅(qū)動(dòng)10圖圖10:上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的主要?jiǎng)右蛟黾訉诵墓芾韺映止衫娴慕壎ㄍㄟ^業(yè)績考核目標(biāo)，向市場傳遞公司對財(cái)務(wù)業(yè)績的預(yù)期設(shè)較高的業(yè)績目標(biāo)，提高收入彈性32%增加對員工工作年限的綁定30%通過授予/認(rèn)購價(jià)格，向市場傳遞公司對股價(jià)的預(yù)期16%設(shè)較低的業(yè)績目標(biāo)，作為員工薪酬的一部分5%其他，請說明□2%55%89%資料來源：紫頂研究在綁定方面，股權(quán)激勵(lì)通過分期解鎖的設(shè)置，能夠起到對員工長期綁定，共享股份收益成果的目的。在實(shí)踐中，我們某公司為CEO設(shè)計(jì)了一項(xiàng)為期十年的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。該計(jì)劃授予CEO超過公司總股本1%的零對價(jià)股份，但設(shè)置了嚴(yán)格的解鎖條件：股價(jià)必須分別達(dá)到當(dāng)前價(jià)格的2.8倍、5.6倍和8.4倍三個(gè)里程碑。這種設(shè)計(jì)將CEO的利益與某公司在股權(quán)激勵(lì)方案中，根據(jù)激勵(lì)對象的職責(zé)差異，設(shè)計(jì)了不同的考核權(quán)重體系。公司將激勵(lì)對象分為三類：董事和高管、職能部門和子公司經(jīng)理、研發(fā)人員。解鎖比例根據(jù)綜合得分而定，但各類人員的權(quán)重不同：高管層的考核中，公司業(yè)績權(quán)重達(dá)50%;而研發(fā)人員僅為30%,個(gè)人貢獻(xiàn)的考核權(quán)重比例更高。這種差異化設(shè)計(jì)讓公司治理實(shí)踐調(diào)研洞察報(bào)告：合規(guī)筑基，長期驅(qū)動(dòng)11在業(yè)績目標(biāo)方面，股權(quán)激勵(lì)考核目標(biāo)的設(shè)定則更需要平衡的藝術(shù)。若將業(yè)績目標(biāo)設(shè)為高位，雖能向市場傳遞積極信強(qiáng)化投資者對公司增長的心理預(yù)期，但脫離實(shí)際的高目標(biāo)一旦落空，不僅會削弱員工對考核機(jī)制的信任，更會使激勵(lì)計(jì)劃淪為形式，難以達(dá)成正向驅(qū)動(dòng)效果；反之，若目標(biāo)設(shè)定過于保守，投資者可能質(zhì)疑公司發(fā)展動(dòng)能，同時(shí)低門檻的激勵(lì)易被2024年，在某上市公司發(fā)布的一份股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中，最初設(shè)定的業(yè)績考核目標(biāo)為：以2022年度的營業(yè)收入為基數(shù)，2024-2026年的營業(yè)收入增長率分別不低于約25%、30%與40%。不過，市場關(guān)注到，該考核目標(biāo)低于公司在此之后，公司對考核目標(biāo)進(jìn)行了調(diào)整，將未來三年的營收較2022年基準(zhǔn)的增長率目標(biāo)提升至不低于約30%、40%與50%的水平。2023年初，某公司推出一期激勵(lì)工具為第二類限制性股票的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，授予價(jià)格為基準(zhǔn)價(jià)格的50%,擬授予權(quán)益規(guī)模合計(jì)約占公司總股本的1.71%,規(guī)模較大。相應(yīng)地，計(jì)劃的考核指標(biāo)較為激進(jìn)，公司業(yè)績?nèi)暨_(dá)到目標(biāo)值，公司營業(yè)收入同比增長率在2023-2026年將分別達(dá)到約95%、43%、50%、33%,遠(yuǎn)高于市場預(yù)期。該考核目標(biāo)向市場傳遞了公司發(fā)展的信心，但市場似乎并未完全認(rèn)同其可實(shí)現(xiàn)性。公告次日，該公司股價(jià)高開3%,最終卻收跌3%,高開低走。因此，雖然超過半數(shù)的公司希望通過股權(quán)激勵(lì)的業(yè)績目標(biāo)向市場傳遞積極信號，但如上述案例所示，這本身是一把雙公司治理實(shí)踐調(diào)研洞察報(bào)告：合規(guī)筑基，長期驅(qū)動(dòng)12隨著資本市場的深化發(fā)展和監(jiān)管政策的積極引導(dǎo)，機(jī)構(gòu)投資者在中國上市公司治理中的角色和影響力正經(jīng)歷著深刻的變革。2025年5月9日，基金業(yè)協(xié)會出臺了《參與治理新規(guī)》,對公募基金參與上市公司治理提出了明確的要求，重點(diǎn)包·基金公司合計(jì)持有單一股票占其流通股本比例達(dá)到5%(含)以上的公司，須參與股東會投票；在《參與治理新規(guī)》的引導(dǎo)和驅(qū)動(dòng)之下，預(yù)計(jì)國內(nèi)基金公司在參與上市公司治理方面將更加積極主動(dòng)，也會更加專業(yè)參與上市公司治理是機(jī)構(gòu)投資者履行受托責(zé)任、信義義務(wù)的內(nèi)在要求。通過投后管理，機(jī)構(gòu)投資者能夠更好地使用股東權(quán)利，保護(hù)自身利益，以實(shí)現(xiàn)持有人利益最大化。新《公司法》賦予了股東多項(xiàng)權(quán)利，從行權(quán)的成本和難度，可以分為股東質(zhì)詢權(quán)股東投票權(quán)低高資料來源：紫頂研究公司治理實(shí)踐調(diào)研洞察報(bào)告：合規(guī)筑基，長期驅(qū)動(dòng)13參與股東會投票是最直接的履行股東權(quán)利的方式。根據(jù)紫頂數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2024年，A股5,370家次股東會，平均每家公司召開3.24次股東會，與過往年度保持穩(wěn)定。與海外市場上市公司普遍一年召開1次股東會相比，A股公司召開股東會更為頻繁。一方面，這顯示出中國法規(guī)和監(jiān)管體系給予了股東更多的審批權(quán)限；另一方面，這對于股東圖圖12:2019-2024年A股公司股東會召開次數(shù)3.383.303.2413,0953.273.253.22201920202021202220232024全市場股東會議召開次數(shù)——單家公司平均召開會議次數(shù)數(shù)據(jù)來源：紫頂投票數(shù)據(jù)庫，紫頂研究從股東參與股東會的積極程度來看，我們發(fā)現(xiàn)，2019-2024年，股東會整體平均參會率在53%左右。整體股東參會率較高的原因?yàn)锳股公司普遍存在持股比例較高的控股股東。剔除第一大股東后，少數(shù)股東平均參會率穩(wěn)定在29%左右。圖13:2019-2024年中證800公司的股東會參會率情況53.0752.3453.5551.7853.3253.0753.0752.3453.5551.7828.4728.7729.2928.4729.9528.9429.5029.9528.942019年2020年2024年2021年2022年2023年2019年2020年2024年整體股東整體股東數(shù)據(jù)來源：紫頂投票數(shù)據(jù)庫，紫頂研究公司治理實(shí)踐調(diào)研洞察報(bào)告：合規(guī)筑基，長期驅(qū)動(dòng)14我們注意到，《參與治理新規(guī)》中也提到了基金管理人參與上市公司治理可采用的多種方式，包括提出股東提案、提名董事甚至召集股東會等舉措。但本次調(diào)研發(fā)現(xiàn)，上市公司更希望機(jī)構(gòu)股東采取柔和的溝通方式，對股東提案、提名董事柔性、私下溝通更有利于維護(hù)公司形象和市場穩(wěn)定；第二，相較于成熟市場，A股市場的股東積極主義實(shí)踐時(shí)間較短，上市公司對于如何應(yīng)對股東提案、董事提名等參與治理方式缺乏充分準(zhǔn)備——這種陌生感容易轉(zhuǎn)化為防御心理，使得公司傾通過股東會、業(yè)績說明會、分析師會議、路演、調(diào)研等與上市公司進(jìn)行溝通|對議案進(jìn)行表決|通過法定信息披露渠道發(fā)布信息23%致函上市公司21%提出股東提案9%提議召集或者自行召集股東會■2%其他，請說明10%90%50%資料來源：紫頂研究隨著《參與治理新規(guī)》的發(fā)布，機(jī)構(gòu)投資者行使股東權(quán)利有了明確的制度保障。預(yù)計(jì)未來，在制度鼓勵(lì)下，機(jī)構(gòu)投資案例案例上實(shí)發(fā)展股東君證投資提交股東提案：積極行權(quán)，力推“高分紅”2024年5月，上實(shí)發(fā)展持股3.63%的股東君證投資向公司提交臨時(shí)提案，要求將2023年度每股現(xiàn)金紅利由董一做法成為國內(nèi)私募基金以制度化路徑介入上市6月5日的股東會上，該提案雖因控股股東反對而未獲通過，但在“持股5%以下”股東群體中獲得了94.64% (9,556萬股)的高贊成率，顯示出廣泛的中小股東支持。事件表明，即便持股比例不足5%,積極股東仍可通過提案與投票機(jī)制影響股東會的議題設(shè)置、凝聚輿論，并對公司分紅政策施加持續(xù)壓力，公司治理實(shí)踐調(diào)研洞察報(bào)告：合規(guī)筑基，長期驅(qū)動(dòng)15機(jī)構(gòu)投資者參與上市公司治理涉及的事項(xiàng)眾多。以股東行使投票權(quán)，參與上市公司股東會投票為例，A股上市公司審議的投票事項(xiàng)多樣，中證800指數(shù)內(nèi)的公司2024年共召開了2,527次股東會，共審議了20,659項(xiàng)議案，平均每次會議股東需對8.18項(xiàng)議案進(jìn)行表決。圖15:2024年中證800公司審議各類別議案數(shù)量占比債務(wù)融資3%擔(dān)保與財(cái)務(wù)資助4%4%薪酬方案5%審計(jì)機(jī)構(gòu)5%利潤分配6%數(shù)據(jù)來源：紫頂投票數(shù)據(jù)庫，紫頂研究投資2%議案類別其他規(guī)則設(shè)立或修訂定期報(bào)告與經(jīng)營計(jì)劃24%選舉22%除投票事項(xiàng)外，《參與治理新規(guī)》也對機(jī)構(gòu)投資者參與上市公司治理時(shí)關(guān)注的事項(xiàng)提出了倡議，本次調(diào)研探索了在這些事項(xiàng)中，機(jī)構(gòu)投資者與上市公司溝通時(shí)所關(guān)注的焦點(diǎn)。調(diào)研結(jié)果顯示，機(jī)構(gòu)投資者在參與上市公司治理、與公司進(jìn)行溝通時(shí)，其關(guān)注點(diǎn)高度集中于公司的基本面和戰(zhàn)略層面。根據(jù)上市公司反饋，高達(dá)84%的機(jī)構(gòu)投資者將“財(cái)務(wù)情況是否健康”列為首要關(guān)注點(diǎn)，緊隨其后的是“發(fā)展戰(zhàn)略是否可持續(xù)，是否符合國家戰(zhàn)略”(74%),對“國際局勢和外部環(huán)境影響”的關(guān)注度也較高(49%)。相比之下，機(jī)構(gòu)股東對“信息披露”(25%)和“上市公司及中小股東利益是否被侵害”(20%)的關(guān)注度則相對較低。值得注意的是，盡管ESG理念在全球范圍內(nèi)日益受到重視，但在本次調(diào)研中，機(jī)構(gòu)投資者對“環(huán)境保護(hù)、社會責(zé)任是否履行”的關(guān)注度僅為7%。圖16:機(jī)構(gòu)投資者主要關(guān)注事項(xiàng)84%74%財(cái)務(wù)情況是否健康發(fā)展戰(zhàn)略是否可持續(xù)，是否符合國家戰(zhàn)略84%74%49%國際局勢和外部環(huán)境對業(yè)務(wù)的影響49%信息披露是否及時(shí)、完整、準(zhǔn)確25%上市公司及中小股東利益是否被侵害20%環(huán)境保護(hù)、社會責(zé)任是否履行7%商業(yè)信譽(yù)是否受損4%其他，請說明|1%資料來源：紫頂研究公司治理實(shí)踐調(diào)研洞察報(bào)告：合規(guī)筑基，長期驅(qū)動(dòng)16另一方面，上市公司在與機(jī)構(gòu)投資者溝通時(shí)，也有著明確的議題偏好。調(diào)研結(jié)果顯示，上市公司最希望與機(jī)構(gòu)投資者溝通的是“與股東知情權(quán)、決策權(quán)、分紅權(quán)等股東權(quán)益相關(guān)的事項(xiàng)”(78%),以及“涉及股權(quán)變動(dòng)的事項(xiàng)”(56%)。與機(jī)構(gòu)投資者的關(guān)注點(diǎn)類似，上市公司對ESG相關(guān)議題的溝通意愿也相對較低，如社會責(zé)任事項(xiàng)(11%)和環(huán)境保護(hù)事項(xiàng)(10%)圖圖17:上市公司期望與機(jī)構(gòu)投資者溝通事項(xiàng)與股東知情權(quán)、決策權(quán)、分紅權(quán)等股東權(quán)益相關(guān)的事項(xiàng)，包括《公司章程》78%等制度修訂、利潤分配等涉及股權(quán)變動(dòng)的事項(xiàng)，包括向特定對象發(fā)行股票、公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債、56%向原股東配售股份及回購股份等資產(chǎn)購買與出售26%融資、投資、擔(dān)保等事項(xiàng)24%董事、高級管理人員薪酬，以及股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃和員工持股計(jì)劃23%關(guān)聯(lián)交易23%董事的選舉或者罷免15%涉及踐行員工權(quán)益保護(hù)、社區(qū)福利、救災(zāi)助困、公益事業(yè)等社會責(zé)任的事項(xiàng)1涉及污染防治、資源節(jié)約、生態(tài)保護(hù)等環(huán)境保護(hù)義務(wù)的事項(xiàng)10%公司的分立、合并、解散和清算9%聘任審計(jì)機(jī)構(gòu)5%其他，請說明1%資料來源：紫頂研究整體來看，機(jī)構(gòu)投資者與上市公司雙向溝通時(shí)，均更關(guān)注公司基本面、股東核心權(quán)利等具有直接利益相關(guān)性的事項(xiàng)，而對ESG等具有長期潛在影響事項(xiàng)的關(guān)注度則有待提升?！秴⑴c治理新規(guī)》第六條明確提出基金管理人參與上市公司治理時(shí)，應(yīng)關(guān)注“環(huán)境保護(hù)、社會責(zé)任是否履行”。在監(jiān)管引導(dǎo)下，ESG議題預(yù)計(jì)將逐漸成為投資者與企業(yè)溝通的重要內(nèi)容，助推資本市場實(shí)現(xiàn)更可持續(xù)、負(fù)責(zé)任的發(fā)展。公司治理實(shí)踐調(diào)研洞察報(bào)告：合規(guī)筑基，長期驅(qū)動(dòng)