中國金融學第三章

外匯與匯率本章導

學本章的主要內(nèi)容與邏輯框架本章需要重點掌握和理解的幾個問題本章與其他各講的關系本章小結一、本章的主要內(nèi)容與邏輯框架4第三節(jié)匯率的決定與影響

一、外匯的定義、構成與特征外匯與匯率一、外匯管理的內(nèi)涵與目標三、外匯市場的類型、功能與發(fā)展第二節(jié)外匯管理與外匯儲備第四節(jié)人民幣匯率制度第一節(jié)外匯與外匯市場

四、外匯市場的交易方式二、匯率標價方法及分類二、外匯儲備的定義與來源三、外匯儲備的功能與規(guī)模管理四、外匯儲備的運用一、匯率決定理論二、影響匯率的因素三、匯率的影響及其發(fā)揮條件四、匯率風險及管理一、匯率制度類型與比較二、人民幣匯率制度的演進三、現(xiàn)行人民幣匯率形成機制4需要識記的重要術語外匯與匯率外匯直接標價法實際匯率間接標價法遠期匯率購買力平價換匯成本說利率平價理論貨幣分析法匯率風險中性匯率風險外匯儲備外匯管理匯率制度固定匯率制有效匯率浮動匯率制中間匯率制5本章學習目標了解：外匯市場的交易機制改革開放以來，外匯管理體制的重要變化，其體現(xiàn)出的中國特色熟悉：匯率風險及匯率風險管理匯率制度及其比較現(xiàn)行的人民幣匯率制度和形成掌握：外匯的構成與特征匯率的標價法與分類匯率決定理論匯率變化對諸多經(jīng)濟變量的重要影響6本章的邏輯框架

經(jīng)濟變量匯率制度匯率外匯管理7二、本章需要重點掌握和理解的幾個問題（一）如何理解外匯與匯率的定義？（二）如何理解幾種重要的匯率標價方法及分類？（三）如何理解外匯市場的類型、功能與交易方式？（四）如何理解外匯儲備的定義與形成來源？（五）如何理解外匯儲備的功能、管理與運用？（六）匯率決定理論的假設前提、影響或決定機制的主要特點？（七）如何理解現(xiàn)行的人民幣匯率形成機制？

8（一）如何理解外匯與匯率的定義？外匯（

ForeignExchange）定義：有狹義和廣義之分。狹義外匯是指由各經(jīng)濟主體持有的，以外幣標價的，可以用于國際債權債務清償結算的支付手段；廣義外匯是指一切以外幣表示的資產(chǎn)，包括外幣現(xiàn)鈔、外幣支付手段、外幣有價證券等。構成：外幣現(xiàn)鈔、外幣支付憑證或者支付工具、外幣有價證券、特別提款權、其他外匯資產(chǎn)等。匯率(ExchangeRate)定義：又稱匯價，是兩種貨幣之間兌換的比率，即一國貨幣單位用另一國貨幣單位所表示的價格。標價法：直接標價法、間接標價法、美元標價法等。9直接標價法是以1個或100個單位的外幣標準數(shù)額作為標準，以本幣作為標價貨幣，用一定數(shù)額的本幣表示外幣的價格，也稱應付標價法。大多數(shù)經(jīng)濟體的貨幣對主要國際貨幣的名義匯率采用直接標價法。以本幣直接給外幣標示價格，連續(xù)起來就能看到外幣價格水平及變化，標價方式自然直接。當使用直接標價法時，若匯率數(shù)值變大，意味著單位外幣能換取更多的本幣，表明外幣升值，本幣貶值；若匯率數(shù)值變小，則表示外幣貶值而本幣升值。（二）如何理解幾種重要的匯率標價方法及分類？10間接標價法是以1個或100個單位的標準數(shù)額單位的本幣作為標準，以外幣作為標價貨幣，用一定數(shù)額的外幣表示本幣的價格，也稱應收標價法。當使用間接標價法時，若匯率數(shù)值變大，意味著外幣貶值，本幣升值；反之則外幣升值，本幣貶值。在中國外匯交易中心，人民幣對美元等貨幣之外的其他多種貨幣的匯率報價已轉變?yōu)椴捎瞄g接標價法。（二）如何理解幾種重要的匯率標價方法及分類？11美元標價法是以1個或100個單位的標準數(shù)額單位的美元作為標準，以其他貨幣來給美元標價，是國際金融市場上通行的匯率標價方法。非美元貨幣之間的匯率可通過各自對美元的匯率套算出來。美元標價法適應了全球化外匯交易的開展，簡化報價并便于比較各種貨幣的匯價。若匯率數(shù)值變大，意味著美元升值，其他貨幣貶值；反之則美元貶值，其他貨幣升值。（二）如何理解幾種重要的匯率標價方法及分類？121981.01-2024.12，人民幣對美元匯率131971.01.01-2024.12.31，美元對澳元匯率14匯率按制定方法的不同，有多種分類：從外匯銀行買賣外匯的角度，可分為：買入?yún)R率：買進外匯（結匯）時所使用。賣出匯率：售出外匯（售匯）時所使用。外匯銀行按照“低買高賣”原則，掛牌買入?yún)R率應當便宜于賣出匯率，兩者間的價差就是從事外匯買賣的利潤。由于匯率有兩種標價方法，使用直接標價法時買入?yún)R率的數(shù)值小于賣出匯率；使用間接標價法時買入?yún)R率的數(shù)值大于賣出匯率。中間匯率也稱匯率中間價，是買入?yún)R率和賣出匯率的平均數(shù)。（二）如何理解幾種重要的匯率標價方法及分類？15由于匯率有兩種標價方法，外匯銀行掛牌匯率：在直接標價法下，買入?yún)R率的數(shù)值低于或小于賣出匯率；在間接標價法下，買入?yún)R率的數(shù)值高于或大于賣出匯率。例：2025年7月29日中國銀行外匯牌價表（部分）（二）如何理解幾種重要的匯率標價方法及分類？16按照結售匯的交割期限不同，可以劃分為：即期匯率：即期外匯交易的匯率。即期外匯交易是一種最基本、最簡單的外匯交易，買賣雙方通常在約定成交后的兩個營業(yè)日之內(nèi)完成資金收付交割。遠期匯率：是遠期外匯交易的匯率。遠期外匯交易是企業(yè)與外匯銀行約定在未來某一日期或某一時間段以約定價格、金額、幣種辦理結匯或售匯。直接標價法的遠期匯率的數(shù)值大于即期匯率，習慣上稱為匯率升水；如果小于則稱為匯率貼水；如果相等就稱為平價。在外匯市場上，遠期匯率與即期匯率之間的價差，可以用絕對數(shù)或相對數(shù)表示。升（貼）水年率=(遠期匯率-即期匯率)/即期匯率×12/遠期月份（二）如何理解幾種重要的匯率標價方法及分類？17例：2025年7月29日，中國銀行遠期結售匯牌價（部分）18此外，按照是否考慮不同經(jīng)濟體之間價格差異的因素，可以劃分為：名義匯率：是在外匯市場上觀察到的報價和交易匯率。實際匯率：是用本國與外國的物價指數(shù)對名義匯率進行調(diào)整后得到的匯率。有效匯率是一種加權平均匯率，大多選取對各貿(mào)易伙伴的貿(mào)易份額作為權重。它是考察一種貨幣對其他多種貨幣的綜合對價關系的重要經(jīng)濟指標，通常用于度量一國商品的綜合國際競爭力。在應用中，通常將其區(qū)分為：名義有效匯率（NEER）實際有效匯率（REER）（二）如何理解幾種重要的匯率標價方法及分類？19參與者：外匯銀行等金融機構、外匯經(jīng)紀人、非金融企業(yè)和個人、中央銀行等。類型：（三）如何理解外匯市場的類型、功能與交易方式？根據(jù)交易發(fā)生的地點和組織形式：場外市場（或稱柜臺市場）和場內(nèi)市場（或稱交易所市場）根據(jù)參與者的性質(zhì)：銀行柜臺外匯市場和銀行間外匯市場，其中銀行間外匯市場又可進一步細分為基于商業(yè)目的的銀行同業(yè)間外匯市場、為達到中央銀行干預目的的中央銀行與商業(yè)銀行間外匯市場。擴大市場開放，構建多元化的市場主體層次服務實體經(jīng)濟，不斷豐富外匯市場產(chǎn)品體系和服務供給功能：媒介交易、價格發(fā)現(xiàn)、傳遞匯率信號、引導資金有序流動、優(yōu)化資源配置、管理風險等。中國外匯市場快速發(fā)展：20目前，中國銀行間外匯市場采用競價交易、撮合交易和詢價交易等交易方式。詢價交易方式于2006年年初引入，并成為銀行間外匯市場的主要交易方式。市場及交易品種規(guī)模2011年2024年合計86431411428其中：銀行對客戶市場3102759460銀行間外匯市場55405351968其中：即期62544139342遠期60176561外匯和貨幣掉權1914966中國外匯市場及交易品種規(guī)模概況（單位：億美元）注：數(shù)據(jù)均為單邊交易額（三）如何理解外匯市場的類型、功能與交易方式？21外匯儲備：是央行持有和控制的、實際存在并隨時可利用的對外資產(chǎn)。在形式上，外匯儲備的形成來源于中央銀行在銀行間外匯市場上的購匯交易；在實質(zhì)上，需要從國際收支的資金來源和資金運用的視角來理解和分析；從國際收支的資金來源看，經(jīng)常賬戶順差以及各類外資凈流入，是形成對外資產(chǎn)和開展對外投資的基礎。（四）如何理解外匯儲備的定義與形成來源？22從國際收支的資金運用看，資金運用主要包括央行持有外匯儲備，以及商業(yè)銀行和非金融企業(yè)等民間部門通過對外直接投資、對外證券投資、對外其他投資等形成持有的對外資產(chǎn)。近年來，中國穩(wěn)步推進對外資產(chǎn)持有主體多元化，“藏匯于民”，民間部門持有比重相應提升并已成為對外資產(chǎn)運用的主體，對外資產(chǎn)結構更趨均衡。2004—2024年中國外匯儲備與民間部門對外資產(chǎn)規(guī)模（四）如何理解外匯儲備的定義與形成來源？23外匯儲備的基本功能：保證國際支付維護匯率穩(wěn)定為國民經(jīng)濟穩(wěn)健運行提供重要保障提升本幣國際地位，促進國際金融合作我國對外匯儲備功能的進一步拓展：從國家大局出發(fā)，積極探索和拓展運用方式。不斷創(chuàng)新市場化運用方式，支持實體經(jīng)濟發(fā)展。積極參與全球金融治理和國際金融合作。服務國家戰(zhàn)略。（五）如何理解外匯儲備的功能、管理與運用？外匯儲備管理的目標：持有滿足其功能所要求的外匯儲備規(guī)模審慎管理流動性風險、市場風險和信用風險，在滿足安全性和流動性的前提下，在中長期內(nèi)獲得合理的收益通過在市場上的交易活動獲取有價值的市場信息和經(jīng)驗，以有助于央行更好地發(fā)揮職能24外匯儲備運用中遵循的原則：確保外匯儲備運用“安全、流動、保值增值”積極配合國家宏觀經(jīng)濟綜合平衡和重大發(fā)展戰(zhàn)略依法合規(guī)、有償使用、提高效益、有效監(jiān)管多元化配置貨幣和資產(chǎn)：確定貨幣結構時：綜合考慮國際收支結構和對外支付需要、國際金融體系的發(fā)展趨勢、主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟及金融市場的長期增長和潛力等因素；確定資產(chǎn)結構時：綜合考慮各種資產(chǎn)的長期風險收益特性、資產(chǎn)之間的相關性、金融市場容量、投資集中度以及流動性等因素，并動態(tài)調(diào)整。中國外匯儲備投資始終保持審慎的態(tài)度和模式，堅持多元化配置主要貨幣和高質(zhì)量資產(chǎn)。（五）如何理解外匯儲備的功能、管理與運用？25（六）匯率決定理論的假設前提、影響或決定機制的主要特點？國際借貸理論國際借貸理論是在金本位制度盛行時期流行的闡釋外匯供求與匯率形成的理論。該理論認為：匯率波動是由外匯供給與需求的對比變化所引起，而外匯供求狀況又取決于由國際經(jīng)貿(mào)往來和跨境資本流動所引發(fā)的債務債權關系；當一國的流動債權多于流動債務時，外匯供給大于需求，在供求定律作用下，外匯將貶值而本幣將升值；反之則是外匯將升值而本幣將貶值。局限：該理論雖然較早提出，但并未說清楚是哪些因素如何影響外匯供求的。原理：外匯供求狀況與匯率水平及其變動之間也會遵從供求定律。當出現(xiàn)持續(xù)顯著的外匯供求變動時，將引起匯率變化；而匯率發(fā)揮的價格自發(fā)調(diào)節(jié)作用，又會影響外匯供求。26（六）匯率決定理論的假設前提、影響或決定機制的主要特點？購買力平價理論購買力平價：兩國貨幣匯率表現(xiàn)的兩國國內(nèi)價格之比，包括絕對購買力平價和相對購買力平價。假設：所有商品和服務具有可貿(mào)易性；一價定律成立?；舅枷耄褐苯訕藘r法的本幣名義匯率取決于本幣和外幣所代表的購買力之比率，該比率稱為購買力平價，而貨幣購買力是以商品價格反映的，是價格的倒數(shù)，即：此式估算出的就是在某一時點上的絕對購買力平價。由于套利行為，兩種貨幣間的名義匯率會自然地調(diào)整，以反映這兩國物價水平的變動（PPP)。換言之，匯率變動趨勢會追隨兩國的價格水平的變動趨勢。如果匯率明顯偏離PPP，就為套利提供了機會。（3-2）27（六）匯率決定理論的假設前提、影響或決定機制的主要特點？購買力平價理論（續(xù)）鑒于在估算該值時，難以確定和比較本國和外國的物價水平，又可推導出在某一時期內(nèi)的相對購買力平價是如何決定的：即在某一個時期內(nèi)，本幣名義匯率的變化取決于這一期間的本國與外國間的通貨膨脹率差異。購買力平價理論抓住了貨幣的購買力取決于價格水平這一影響匯率的核心因素，在長期視角上揭示了匯率趨勢變化的根本原因。（3-3）28

貨幣分析法是以購買力平價理論為基礎的，認為名義匯率是兩國貨幣的相對價格，本國相對于外國的貨幣供求關系變化將引起物價水平相對變化，進而影響本幣匯率。本國實際貨幣需求函數(shù)為：Md/P＝L(Y,i)＝kY??i-??，收入彈性系數(shù)??＞0，利率彈性系數(shù)??＞0；根據(jù)貨幣市場均衡條件：Md＝Ms，以及購買力平價理論的結論即式（3-2），有：△e＝(m－m*)－??(y－y*)＋??(i－i*)（3-5）匯率要受兩國貨幣供給量的制約，從而把匯率與貨幣政策聯(lián)系起來。當本幣供應量更快地增長時，將導致本幣貶值；當本國國民收入更快地增長時，將導致本幣升值。（六）匯率決定理論的假設前提、影響或決定機制的主要特點？（3-4）29換匯成本說是中國學者結合國情，于20世紀70年代末在購買力平價理論的基礎上發(fā)展出來。換匯成本說的創(chuàng)新在于，認為只有可貿(mào)易商品的價格滿足一價定律，提出了出口換匯成本和進口換匯成本分別是如何決定的。由于成本受匯率變化的影響相對要小，相比價格平價來說，以成本平價來討論匯率決定更接近現(xiàn)實。（六）匯率決定理論的假設前提、影響或決定機制的主要特點？30換匯成本說（續(xù)）出口換匯成本：企業(yè)每1美元出口外匯收入所要平均負擔或支出的以人民幣計值的成本（ExC）為：（六）匯率決定理論的假設前提、影響或決定機制的主要特點？（3-6）進口換匯成本：企業(yè)每1美元進口商品所能獲得的以人民幣計值的收入（ImC）為：（3-7）出口換匯成本是確定名義匯率水平的重要依據(jù)，但其局限在于較少考慮匯率的市場化形成機制和影響因素。31利率平價理論匯率、利率均是貨幣或金融資產(chǎn)的價格，兩者間應存在著密切的內(nèi)在聯(lián)系。根據(jù)交易主體是否可以套補套利，遠期匯率定價機制可分為基于利率平價的定價機制和基于預期的定價機制。如果可以套補套利，遠期匯率會趨于利率平價；如果不能，遠期匯率的形成則只能基于預期。利率平價理論假設跨境資金可自由流動，存在發(fā)達完善的外匯市場，不存在交易成本。該理論的邏輯基礎是套補套利均衡。若兩國貨幣市場存在短期利差，跨境資金從較低利率的國家轉移到較高利率的國家以賺取更高收益率，但為規(guī)避匯率風險，投資者在期初要通過遠期外匯交易售出未來外幣現(xiàn)金流，上述交易行為即套補套利。（六）匯率決定理論的假設前提、影響或決定機制的主要特點？32若在投資期初，投資者選擇將1單位的本幣投資本國金融市場，則在期末，可得數(shù)量為(1+i)的本息之和。若外國利率是（i*）且較高，那么在期初時，可在外匯市場以即期匯率S（直接標價法）買入外匯數(shù)量為1/S，在期末時可獲得數(shù)量為(1+i*)/S的外匯本息之和。為避免匯率風險，投資者在期初時約定在期末時，按遠期匯率F，賣出數(shù)量為(1+i*)/S的外匯，可換回本幣的數(shù)量為F(1+i*)/S。而在期初，投資者大量即期購匯、遠期結匯的結果是供需變化，導致在即期外匯市場上本幣貶值、外幣升值，在遠期外匯市場上本幣升值、外幣貶值，套補套利不斷進行，直至在兩國的投資收益率相等時停止即：i＝F（1＋i*）/S-1，可簡化為：??＝（F－S）/S≈i－i*（3-8）

（六）匯率決定理論的假設前提、影響或決定機制的主要特點？利率平價理論（續(xù)）33

匯率決定的資產(chǎn)組合模型將匯率作為金融資產(chǎn)價格，從資產(chǎn)價格和跨境資本流動的角度提出。模型認為，經(jīng)濟主體根據(jù)對各種資產(chǎn)的收益和風險的權衡，將財富配置于國內(nèi)外資產(chǎn)，并及時根據(jù)基本面和預期因素等調(diào)整。模型引入以下兩種因素：引入一國預算約束。將財富效應引入資產(chǎn)市場和商品市場。資產(chǎn)組合模型使用一般均衡分析方法，將商品市場、貨幣市場和證券市場結合起來，進行匯率決定分析。模型中包括三種不具有完全替代性的資產(chǎn)：本國貨幣、本國債券、以外幣標價的外國債券。（六）匯率決定理論的假設前提、影響或決定機制的主要特點？34長期因素：國際收支狀況：持續(xù)順差，會推動本幣升值；反之則有貶值趨勢通貨膨脹情形：本國通貨膨脹率相對上升，會推動本幣貶值對資金的需求：當本國對資金需求較大、回報率較高時，這通常將對本國幣值起到有力的支持作用本國經(jīng)濟增長率：較高時，將增加進口需求，但也往往伴隨著生產(chǎn)率提升、出口增加，對凈收支的影響要看這兩方面作用的對比短期因素：國內(nèi)外利差：本國利率相對提升，會吸引跨境資金流入并推動本幣升值預期因素：預期因素有易變、影響大和自我實現(xiàn)的性質(zhì)，會導致匯率波動比較頻繁和劇烈央行的干預：如央行通過在外匯市場上賣出外匯或者加息等手段，以應對本幣面臨的貶值預期或壓力長期因素與短期因素的影響往往交織在一起，互相抵消或促進，綜合的結果便是匯率的波動。影響匯率的因素35匯率的影響及發(fā)揮條件匯率作為重要的涉外價格變量，對諸多經(jīng)濟變量，進而對整體的宏觀經(jīng)濟狀況都會產(chǎn)生重要影響或調(diào)節(jié)作用；當然，這些變量反過來又將影響匯率，從而使經(jīng)濟運行處于動態(tài)調(diào)整中。對進出口和物價的影響：一般說來，本幣貶值有利于促進出口、抑制進口，但可能引起本國物價上漲；反之可能引起本國物價下跌。對跨境資金流動、資產(chǎn)價格和利率的影響：持續(xù)的本幣升值預期或趨勢將會引發(fā)跨境資金流入并增加對本國資產(chǎn)的需求，本國利率將維持在較低水平，進而共同推高本國的資產(chǎn)價格。匯率能否發(fā)揮其影響或調(diào)節(jié)作用以及影響程度大小，除了受進出口商品的需求彈性、出口商品的供給彈性制約，還會因經(jīng)濟體制、市場條件、市場運行機制、對外開放程度等因素而異。36匯率風險及管理概念：匯率風險是指企業(yè)等經(jīng)濟主體在國際經(jīng)濟、貿(mào)易、金融活動中，會產(chǎn)生以外幣計值的收付款項，持有對外債權或負有對外債務，因此匯率變動可能給以本幣記賬的企業(yè)帶來意外損失，可能導致資產(chǎn)或收益減少，或者負債或支出、成本增加。分類：交易風險：指企業(yè)以外幣計值的合約現(xiàn)金流的本幣價值，可能會因匯率變化而產(chǎn)生不利變動。會計風險：指企業(yè)在每個會計年度結算時，需編制合并財務報表，如果擁有境外子公司，就可能因匯率波動而承受意外損失經(jīng)濟風險：指企業(yè)的產(chǎn)品競爭力、盈利能力、償債能力、跨境并購戰(zhàn)略決策等可能會因匯率波動而面臨中長期不利影響。匯率風險對不同企業(yè)的影響存在明顯差別，與企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營模式、在涉外業(yè)務中的競爭力、是否采取有效的匯率風險管理措施等因素相關。37匯率風險及管理（續(xù)）企業(yè)應樹立匯率風險中性理念，以保值而非增值為目標，合理審慎地進行套期保值，避免背離主業(yè)、脫實向虛?？梢酝ㄟ^以下方式避免或減輕匯率風險：在簽訂對外貿(mào)易合同時必須考慮匯率變動因素根據(jù)結算貨幣匯率趨勢，提前或推遲結算外匯款項保持外幣資產(chǎn)與負債的幣種和期限匹配，外匯頭寸或外匯收付數(shù)額一般應維持平衡，減少敞口頭寸合理選擇合同的計值貨幣合理運用外匯市場工具規(guī)避匯率風險38（七）如何理解現(xiàn)行的人民幣匯率形成機制？匯率制度定義：匯率制度是指某一經(jīng)濟體的央行對匯率水平的確定方式、匯率的變動方式等所作的一系列安排或規(guī)定。各經(jīng)濟體的匯率制度選擇是豐富多樣、不斷演進的。類型：固定匯率制、浮動匯率制、中間匯率制等。類型分類硬盯住匯率制（hardpegs）無獨立法定貨幣的匯率安排（exchangearrangementswithnoseparatelegaltender）貨幣局制度（currencyboardarrangements）軟盯住匯率制（softpegs）傳統(tǒng)的盯住安排（conventionalpeggedarrangement）區(qū)間盯住匯率制（peggedexchangeratewithinhorizontalbands）穩(wěn)定化安排（stabilizedarrangement）爬行盯?。╟rawlingpeg）類似爬行的安排（crawl-likearrangement）浮動匯率制（floatingregimes）浮動制（floating）自由浮動制（freefloating）其他（residual）其他管理安排（othermanagedarrangement）國際貨幣基金組織對各經(jīng)濟體匯率制度的分類資料來源：國際貨幣基金組織39固定匯率制與浮動匯率制的利弊：浮動匯率制的利處（固定匯率制弊端）有助于發(fā)揮匯率對國際收支的自動調(diào)節(jié)作用減少國際游資的沖擊，減少國際儲備需求央行可擁有更多的政策靈活性和獨立性。浮動匯率制的弊端（固定匯率制利處）不利于國際貿(mào)易和投資的發(fā)展助長國際金融市場上的投機活動可能引發(fā)貨幣之間競相貶值可能誘發(fā)通貨膨脹中間匯率制的優(yōu)缺點：中間匯率制兼具固定匯率制與浮動匯率制兩者的優(yōu)點，基本上能克服固定匯率制度的缺陷，同時又使得央行可相機對“市場缺陷”進行及時糾正以避免浮動匯率制的缺點，但對央行的操作能力提出了很高要求；由于沒有明確的名義錨，也易遭受貨幣攻擊。（七）如何理解現(xiàn)行的人民幣匯率形成機制？匯率制度比較：40（七）如何理解現(xiàn)行的人民幣匯率形成機制？改革開放之后人民幣匯率制度的演進：1981—1984年：內(nèi)部結算價與官方匯率并存階段1985—1993年：官方匯率與外匯調(diào)劑市場匯率并存期1994-1997年：有管理浮動匯率制時期1998-2005年：事實上的盯住匯率制時期2005年7月至今：回歸有管理浮動匯率制41（七）如何理解現(xiàn)行的人民幣匯率形成機制？人民幣匯率形成機制的基本框架在不同主體參與的銀行柜臺外匯市場和銀行間外匯市場上，在中央銀行規(guī)定的匯率中間價波動幅度內(nèi)，主要由市場供求關系等因素決定人民幣匯率。這個框架的支柱有三個：一是外匯市場交易分為兩個分層、統(tǒng)一和相互聯(lián)系的市場；二是堅持在匯率決定中市場起主導作用；三是央行根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢，對匯率中間價的形成方式和市場匯率的波動幅度實施管理和調(diào)控?，F(xiàn)行人民幣匯率形成機制：42（七）如何理解現(xiàn)行的人民幣匯率形成機制？人民幣匯率形成機制的內(nèi)容和特點形成機制包括三方面的內(nèi)容：以市場供求為基礎的匯率浮動，發(fā)揮匯率的價格信號作用；匯率不再盯住單一美元，而是按照中國對外經(jīng)濟發(fā)展的實際情況，選擇若干種主要貨幣，賦予相應的權重，組成一個貨幣籃子，從一籃子貨幣的角度看匯率；中國人民銀行根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢，以市場供求為基礎，發(fā)揮“有管理”的優(yōu)勢，對匯率進行管理和調(diào)節(jié)，維護其在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。2018年之后中國人民銀行退出常態(tài)化干預，更加注重市場的決定作用，繼續(xù)增強匯率彈性，匯率有貶有升，雙向波動已成常態(tài)，在合理均衡水平上保持了基本穩(wěn)定。43（七）如何理解現(xiàn)行的人民幣匯率形成機制？深化人民幣匯率形成機制改革的原則和總體目標匯率形成機制改革堅持主動性、可控性、漸進性的原則。主動性，就是主要根據(jù)中國自身改革和發(fā)展的需要，充分考慮到對宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定、經(jīng)濟增長和就業(yè)的影響，決定匯改的方式、內(nèi)容和時機?？煽匦裕褪且诤暧^管理上能夠控制得住匯率變化，避免出現(xiàn)金融市場動蕩和經(jīng)濟大的波動。漸進性，就是根據(jù)市場變化，充分考慮各方面的承受能力，有步驟地推進改革。深化現(xiàn)行人民幣匯率形成機制改革的總體目標是：建立健全以市場供求為基礎的、有管理的浮動匯率制，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定。44（七）如何理解現(xiàn)行的人民幣匯率形成機制？匯率中間價形成方式的不斷完善2015年8月11日，中國人民銀行決定完善人民幣對美元匯率中間價報價機制，強調(diào)做市商報價要參考前日銀行間外匯市場收盤匯率；12月11日，中國外匯交易中心首次發(fā)布CFETS人民幣匯率指數(shù)，強調(diào)報價要加大參考一籃子貨幣的力度，以更好地保持人民幣對一籃子貨幣匯率基本穩(wěn)定。由此，形成了“收盤價+一籃子貨幣匯率變化”的人民幣對美元匯率中間價形成機制。一方面，在規(guī)則明確以及前日收盤匯率、籃子貨幣權重和一籃子貨幣匯率變化都是公開透明的情況下，市場參與者能夠比較準確地預測當日中間價；另一方面，由于美元走勢具有不確定性，參考一籃子貨幣使得人民幣對美元匯率也會呈現(xiàn)雙向浮動的特點，這有助于打破市場單邊預期，避免單向投機。45（七）如何理解現(xiàn)行的人民幣匯率形成機制？匯率浮動區(qū)間管理在現(xiàn)行匯率形成機制中，中國人民銀行也對匯率浮動區(qū)間進行管理，分為銀行間外匯市場和外匯銀行掛牌匯率的匯率浮動區(qū)間管理，并漸進式地擴大了浮動區(qū)間。銀行間即期外匯市場人民幣對美元交易價在公布的當日美元匯率中間價上下浮動幅度,2014年3月17日起擴大至2%。人民幣對歐元等貨幣交易價上下浮動幅度為3%。對銀行柜臺外匯市場上外匯銀行對客戶掛牌的人民幣對美元匯率，實行最大買賣價差幅度管理。2014年3月17日起,現(xiàn)匯買賣價差和現(xiàn)鈔買賣價差分別不得超過中間價