中國(guó)商品期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能：機(jī)制、影響與優(yōu)化路徑探究一、引言1.1研究背景與意義隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和金融市場(chǎng)的逐步完善，商品期貨市場(chǎng)作為重要的金融衍生品市場(chǎng)，在經(jīng)濟(jì)體系中的地位日益凸顯。經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，中國(guó)商品期貨市場(chǎng)已取得顯著成就。截至2023年，中國(guó)期貨市場(chǎng)擁有眾多期貨、期權(quán)品種，廣泛覆蓋能源化工、金屬、農(nóng)產(chǎn)品等多個(gè)領(lǐng)域，初步構(gòu)建起包含期貨期權(quán)、場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外等品種層次體系。市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，客戶保證金存量不斷攀升，交易活躍度顯著提高，在全球商品期貨市場(chǎng)中占據(jù)重要地位。例如，上海期貨交易所的銅期貨合約，其交易量和持倉(cāng)量在全球銅期貨市場(chǎng)中名列前茅，已成為全球銅價(jià)的重要定價(jià)基準(zhǔn)之一；大連商品交易所的大豆期貨合約，對(duì)國(guó)內(nèi)大豆市場(chǎng)的價(jià)格形成和資源配置發(fā)揮著關(guān)鍵作用。價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能作為商品期貨市場(chǎng)的核心功能之一，對(duì)市場(chǎng)參與者、市場(chǎng)發(fā)展以及宏觀經(jīng)濟(jì)都具有重要意義。對(duì)于市場(chǎng)參與者而言，準(zhǔn)確的價(jià)格發(fā)現(xiàn)能夠?yàn)橥顿Y者提供更具前瞻性和權(quán)威性的價(jià)格信號(hào)，幫助他們做出合理的投資決策，優(yōu)化投資組合，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。以農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)為例，農(nóng)民可以依據(jù)期貨市場(chǎng)的價(jià)格預(yù)期，合理安排種植面積和農(nóng)作物品種，從而降低市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，提高生產(chǎn)效益；企業(yè)可以根據(jù)期貨價(jià)格制定采購(gòu)和銷售計(jì)劃，合理控制成本，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。從市場(chǎng)發(fā)展的角度來(lái)看，價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能有助于提高市場(chǎng)的透明度和有效性，促進(jìn)市場(chǎng)的公平競(jìng)爭(zhēng)。期貨市場(chǎng)通過(guò)公開(kāi)、公平、公正的交易機(jī)制，匯聚了眾多市場(chǎng)參與者的信息和預(yù)期，形成的期貨價(jià)格能夠較為準(zhǔn)確地反映市場(chǎng)供求關(guān)系和未來(lái)價(jià)格走勢(shì)，減少市場(chǎng)信息不對(duì)稱，提高市場(chǎng)資源配置效率。同時(shí)，價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的有效發(fā)揮能夠增強(qiáng)市場(chǎng)的吸引力和流動(dòng)性，吸引更多的投資者參與市場(chǎng)交易，推動(dòng)市場(chǎng)的健康發(fā)展。在宏觀經(jīng)濟(jì)層面，商品期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能對(duì)穩(wěn)定物價(jià)水平、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級(jí)以及增強(qiáng)金融市場(chǎng)穩(wěn)定性具有重要作用。通過(guò)期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能，能夠平抑市場(chǎng)價(jià)格的大幅波動(dòng)，從而降低通貨膨脹或通貨緊縮對(duì)經(jīng)濟(jì)的不利影響。企業(yè)可以根據(jù)期貨市場(chǎng)的價(jià)格信號(hào)，合理安排生產(chǎn)規(guī)模和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高產(chǎn)業(yè)的集中度和競(jìng)爭(zhēng)力，推動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級(jí)。此外，期貨市場(chǎng)豐富了金融產(chǎn)品的種類，為投資者提供了更多的投資選擇和風(fēng)險(xiǎn)管理工具，增強(qiáng)了金融市場(chǎng)的完整性和穩(wěn)定性。然而，盡管中國(guó)商品期貨市場(chǎng)在價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能方面取得了一定成效，但在實(shí)際運(yùn)行過(guò)程中，仍存在一些問(wèn)題和挑戰(zhàn)，如市場(chǎng)操縱風(fēng)險(xiǎn)、信息不對(duì)稱、部分期貨合約流動(dòng)性不足等，這些問(wèn)題在一定程度上影響了價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的有效發(fā)揮。因此，深入研究中國(guó)商品期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，分析其現(xiàn)狀、影響因素以及存在的問(wèn)題，并提出相應(yīng)的對(duì)策建議，具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。1.2研究目的與方法本研究旨在深入剖析中國(guó)商品期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的內(nèi)在機(jī)制、實(shí)際成效以及影響因素，全面評(píng)估其在經(jīng)濟(jì)體系中的作用和地位，找出制約價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能有效發(fā)揮的關(guān)鍵問(wèn)題，并提出針對(duì)性的改進(jìn)建議，以促進(jìn)中國(guó)商品期貨市場(chǎng)的健康、穩(wěn)定發(fā)展，進(jìn)一步提升其在全球商品市場(chǎng)中的定價(jià)影響力和資源配置效率。為了實(shí)現(xiàn)上述研究目的，本研究將綜合運(yùn)用多種研究方法：文獻(xiàn)研究法：系統(tǒng)梳理國(guó)內(nèi)外關(guān)于商品期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的相關(guān)文獻(xiàn)，了解該領(lǐng)域的研究現(xiàn)狀、前沿動(dòng)態(tài)以及主要研究成果。通過(guò)對(duì)已有研究的分析和總結(jié)，明確本研究的切入點(diǎn)和創(chuàng)新點(diǎn)，為后續(xù)的實(shí)證分析和案例研究奠定堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)。例如，國(guó)外學(xué)者Garbade和Silber早在1983年就對(duì)期貨價(jià)格引導(dǎo)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，提出了GS模型，此后眾多學(xué)者在此基礎(chǔ)上進(jìn)行了多方面的拓展研究。國(guó)內(nèi)學(xué)者也從不同角度對(duì)中國(guó)商品期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能展開(kāi)了研究，如運(yùn)用協(xié)整檢驗(yàn)、格蘭杰因果檢驗(yàn)等方法分析期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系。對(duì)這些文獻(xiàn)的研究，能夠使本研究站在更高的起點(diǎn)上，避免重復(fù)研究，同時(shí)借鑒前人的研究方法和思路，提升研究的科學(xué)性和嚴(yán)謹(jǐn)性。實(shí)證分析法：選取具有代表性的商品期貨品種，收集其期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的歷史數(shù)據(jù)，運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法進(jìn)行實(shí)證分析。通過(guò)建立合適的模型，如向量自回歸（VAR）模型、誤差修正模型（ECM）等，深入探究期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系，包括領(lǐng)先-滯后關(guān)系、協(xié)整關(guān)系以及因果關(guān)系等，從而準(zhǔn)確評(píng)估中國(guó)商品期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的發(fā)揮程度。例如，通過(guò)格蘭杰因果檢驗(yàn)判斷期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格之間是否存在因果關(guān)系，以及哪一方對(duì)另一方具有引導(dǎo)作用；利用脈沖響應(yīng)函數(shù)分析期貨價(jià)格或現(xiàn)貨價(jià)格受到?jīng)_擊后，對(duì)另一方價(jià)格的動(dòng)態(tài)影響路徑和持續(xù)時(shí)間。案例分析法：選取若干典型的商品期貨品種或市場(chǎng)事件作為案例，進(jìn)行深入的剖析和研究。通過(guò)詳細(xì)分析這些案例，能夠更直觀地了解中國(guó)商品期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能在實(shí)際運(yùn)行中的表現(xiàn)，以及面臨的問(wèn)題和挑戰(zhàn)。例如，以原油期貨為例，分析其在國(guó)際油價(jià)波動(dòng)背景下，中國(guó)原油期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的發(fā)揮情況，以及對(duì)國(guó)內(nèi)原油產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的影響；研究某些期貨合約在特定時(shí)期出現(xiàn)價(jià)格異常波動(dòng)的案例，探討市場(chǎng)操縱、信息不對(duì)稱等因素對(duì)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的干擾機(jī)制。對(duì)比分析法：將中國(guó)商品期貨市場(chǎng)與國(guó)際成熟商品期貨市場(chǎng)進(jìn)行對(duì)比，分析兩者在市場(chǎng)規(guī)模、交易品種、交易機(jī)制、監(jiān)管制度以及價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能等方面的差異。通過(guò)對(duì)比，找出中國(guó)商品期貨市場(chǎng)存在的不足之處，借鑒國(guó)際成熟市場(chǎng)的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)和成功做法，為完善中國(guó)商品期貨市場(chǎng)提供有益的參考。例如，對(duì)比美國(guó)芝加哥商品交易所（CME）和中國(guó)上海期貨交易所的銅期貨交易，分析在合約設(shè)計(jì)、市場(chǎng)參與者結(jié)構(gòu)、交易活躍度等方面的不同，以及這些差異對(duì)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的影響。通過(guò)綜合運(yùn)用上述研究方法，本研究將從多個(gè)維度深入探究中國(guó)商品期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，力求得出全面、準(zhǔn)確、具有實(shí)踐指導(dǎo)意義的研究結(jié)論。1.3研究創(chuàng)新點(diǎn)與難點(diǎn)本研究在多個(gè)方面尋求創(chuàng)新，期望為中國(guó)商品期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的研究提供新的視角和方法。在研究視角上，本研究將從多維度綜合分析中國(guó)商品期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。不僅關(guān)注期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的傳統(tǒng)關(guān)系研究，還將深入探討市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)因素，如交易機(jī)制、市場(chǎng)參與者行為等對(duì)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的影響。同時(shí)，結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政策因素，分析其在不同經(jīng)濟(jì)周期和政策背景下，商品期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的動(dòng)態(tài)變化，從而更全面、系統(tǒng)地理解價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的內(nèi)在機(jī)制和外在影響因素。在研究方法運(yùn)用上，本研究將創(chuàng)新地融合多種方法。除了運(yùn)用傳統(tǒng)的計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法進(jìn)行實(shí)證分析外，還將引入復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)分析方法，研究期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)以及不同期貨品種之間的價(jià)格關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)，揭示價(jià)格信息在市場(chǎng)中的傳播路徑和機(jī)制。此外，利用機(jī)器學(xué)習(xí)算法，如神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)、支持向量機(jī)等，對(duì)大量的市場(chǎng)數(shù)據(jù)進(jìn)行挖掘和分析，構(gòu)建更精準(zhǔn)的價(jià)格預(yù)測(cè)模型，提高對(duì)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的評(píng)估和預(yù)測(cè)能力。然而，在研究過(guò)程中也面臨諸多難點(diǎn)。數(shù)據(jù)獲取是一大挑戰(zhàn)，商品期貨市場(chǎng)數(shù)據(jù)涉及多個(gè)交易所和眾多交易品種，數(shù)據(jù)來(lái)源廣泛且格式多樣。要獲取長(zhǎng)期、完整、準(zhǔn)確的期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格數(shù)據(jù)，以及市場(chǎng)參與者信息、宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)等，需要耗費(fèi)大量的時(shí)間和精力。部分?jǐn)?shù)據(jù)可能存在缺失值、異常值等問(wèn)題，如何對(duì)這些數(shù)據(jù)進(jìn)行有效的清洗和處理，以保證數(shù)據(jù)質(zhì)量和實(shí)證結(jié)果的可靠性，也是需要解決的關(guān)鍵問(wèn)題。模型構(gòu)建同樣困難重重，在構(gòu)建實(shí)證模型時(shí)，需要綜合考慮多種因素對(duì)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的影響，模型的設(shè)定既要符合經(jīng)濟(jì)理論，又要能夠準(zhǔn)確反映市場(chǎng)實(shí)際情況。但由于商品期貨市場(chǎng)的復(fù)雜性和不確定性，難以確定最合適的模型形式和參數(shù)設(shè)置。不同模型可能存在各自的局限性，如何選擇和優(yōu)化模型，以提高模型的解釋力和預(yù)測(cè)精度，是研究過(guò)程中需要克服的重要難點(diǎn)。此外，市場(chǎng)環(huán)境的動(dòng)態(tài)變化也要求模型具有較強(qiáng)的適應(yīng)性和靈活性，能夠及時(shí)反映市場(chǎng)的新特征和新趨勢(shì)。二、中國(guó)商品期貨市場(chǎng)概述2.1發(fā)展歷程中國(guó)商品期貨市場(chǎng)的發(fā)展歷程是一部不斷探索、創(chuàng)新與完善的歷史，其起源可追溯至20世紀(jì)80年代末。彼時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于改革開(kāi)放的關(guān)鍵時(shí)期，為有效管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、優(yōu)化資源配置，中國(guó)政府開(kāi)啟了對(duì)期貨市場(chǎng)的探索之路。1988年，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)關(guān)于試辦農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的報(bào)告，標(biāo)志著中國(guó)期貨市場(chǎng)正式起步。在試點(diǎn)探索階段（1988-1993年），中國(guó)政府選取鄭州、上海和大連等城市開(kāi)展期貨市場(chǎng)試點(diǎn)。1990年，鄭州商品交易所成立，成為中國(guó)首個(gè)期貨交易所，拉開(kāi)了中國(guó)商品期貨市場(chǎng)發(fā)展的序幕。隨后，上海期貨交易所和大連商品交易所相繼成立。這一時(shí)期，市場(chǎng)主要以農(nóng)產(chǎn)品期貨交易為主，如鄭州商品交易所的小麥期貨，旨在探索期貨市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制，積累實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，為后續(xù)發(fā)展筑牢根基。然而，由于處于起步階段，市場(chǎng)在交易規(guī)則、監(jiān)管體系等方面尚不完善，存在一定的盲目性和無(wú)序性。1993-2000年是規(guī)范發(fā)展階段。隨著試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)的不斷積累，中國(guó)政府著手對(duì)期貨市場(chǎng)進(jìn)行規(guī)范管理。1993年，國(guó)務(wù)院發(fā)布《期貨交易管理暫行條例》，這是中國(guó)首部關(guān)于期貨市場(chǎng)的法規(guī)，標(biāo)志著期貨市場(chǎng)邁入規(guī)范化發(fā)展軌道。在此期間，交易所數(shù)量和交易品種有所增加，市場(chǎng)規(guī)模逐步拓展。除農(nóng)產(chǎn)品期貨外，金屬、能源等期貨品種也相繼推出，如上海期貨交易所的銅期貨合約，其交易活躍度和影響力不斷提升，為相關(guān)產(chǎn)業(yè)提供了有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。同時(shí)，市場(chǎng)在交易規(guī)則、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面不斷完善，監(jiān)管力度逐步加強(qiáng)，為市場(chǎng)的健康發(fā)展奠定了制度基礎(chǔ)。進(jìn)入21世紀(jì)，中國(guó)期貨市場(chǎng)迎來(lái)整頓調(diào)整期（2000-2010年）。為有效防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，政府對(duì)期貨市場(chǎng)進(jìn)行了多次整頓，關(guān)閉部分不規(guī)范的交易所，并對(duì)交易規(guī)則進(jìn)行修訂。2007年，新的《期貨交易管理?xiàng)l例》正式實(shí)施，進(jìn)一步規(guī)范市場(chǎng)秩序，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理。在這一階段，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)更加合理，風(fēng)險(xiǎn)管理能力顯著增強(qiáng)，機(jī)構(gòu)投資者逐漸成為市場(chǎng)的重要力量，市場(chǎng)的穩(wěn)定性和成熟度不斷提高。例如，大連商品交易所通過(guò)優(yōu)化合約設(shè)計(jì)、加強(qiáng)投資者教育等措施，提升了大豆期貨市場(chǎng)的運(yùn)行效率和穩(wěn)定性。近年來(lái)，中國(guó)期貨市場(chǎng)步入創(chuàng)新發(fā)展階段（2010年至今）。隨著金融市場(chǎng)的開(kāi)放和技術(shù)的飛速進(jìn)步，期貨市場(chǎng)的交易品種和交易方式不斷創(chuàng)新。2010年，中國(guó)金融期貨交易所成立，推出股指期貨等金融衍生品，豐富了期貨市場(chǎng)的產(chǎn)品體系。商品期貨市場(chǎng)也不斷推出新的交易品種，如上海期貨交易所的原油期貨，其上市不僅填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)能源期貨品種的空白，還提升了中國(guó)在國(guó)際原油市場(chǎng)的定價(jià)話語(yǔ)權(quán)。同時(shí)，隨著“一帶一路”倡議的推進(jìn)，中國(guó)期貨市場(chǎng)積極探索國(guó)際化發(fā)展路徑，吸引了更多境外投資者參與，如大連商品交易所的鐵礦石期貨引入境外交易者，提高了市場(chǎng)的國(guó)際化程度和競(jìng)爭(zhēng)力。此外，在交易技術(shù)方面，電子化交易系統(tǒng)、互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、大數(shù)據(jù)分析等先進(jìn)技術(shù)的廣泛應(yīng)用，極大地提高了交易效率，降低了交易成本，為市場(chǎng)發(fā)展提供了強(qiáng)大動(dòng)力。2.2現(xiàn)狀分析近年來(lái)，中國(guó)商品期貨市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的發(fā)展勢(shì)頭。以2023年為例，中國(guó)期貨市場(chǎng)累計(jì)成交量達(dá)到76.86億手，累計(jì)成交額為534.93萬(wàn)億元，同比分別增長(zhǎng)23.01%和17.96%。從客戶保證金存量來(lái)看，也呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，這充分表明市場(chǎng)的吸引力和投資者參與度不斷提升。中國(guó)商品期貨市場(chǎng)的交易品種豐富多樣，涵蓋了多個(gè)重要領(lǐng)域。在農(nóng)產(chǎn)品方面，有大豆、玉米、小麥、棉花等品種。其中，大豆期貨在農(nóng)產(chǎn)品期貨中占據(jù)重要地位，其價(jià)格波動(dòng)受到全球大豆供需關(guān)系、天氣變化以及政策調(diào)整等多種因素影響。全球大豆主要生產(chǎn)國(guó)和出口國(guó)如美國(guó)、巴西和阿根廷的產(chǎn)量變化，會(huì)直接影響國(guó)際大豆價(jià)格，進(jìn)而傳導(dǎo)至國(guó)內(nèi)大豆期貨市場(chǎng)。在金屬領(lǐng)域，黃金、白銀、銅、鋁等期貨品種交易活躍。黃金期貨因其良好的保值和避險(xiǎn)功能，價(jià)格受全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、地緣政治局勢(shì)、貨幣政策以及通貨膨脹預(yù)期等宏觀因素影響顯著。例如，在全球經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定或地緣政治沖突加劇時(shí)期，投資者往往會(huì)增加對(duì)黃金期貨的需求，推動(dòng)價(jià)格上漲。能源期貨方面，原油和天然氣期貨發(fā)展迅速。原油被譽(yù)為“工業(yè)血液”，其期貨價(jià)格受到地緣政治、供需平衡、庫(kù)存水平以及宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等眾多因素的綜合作用。國(guó)際原油市場(chǎng)的任何風(fēng)吹草動(dòng)，如主要產(chǎn)油國(guó)的減產(chǎn)協(xié)議或地緣政治沖突導(dǎo)致的供應(yīng)中斷，都會(huì)引發(fā)原油期貨價(jià)格的大幅波動(dòng)。市場(chǎng)參與者結(jié)構(gòu)日益多元化，包括個(gè)人投資者、機(jī)構(gòu)投資者、生產(chǎn)商、貿(mào)易商等。個(gè)人投資者決策靈活，但資金相對(duì)有限，專業(yè)知識(shí)儲(chǔ)備可能不足。機(jī)構(gòu)投資者如期貨公司資管、私募基金等，憑借專業(yè)的研究團(tuán)隊(duì)、強(qiáng)大的資金實(shí)力以及廣泛的信息渠道，在市場(chǎng)中的影響力逐漸增強(qiáng)。他們能夠運(yùn)用先進(jìn)的投資策略和風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)，對(duì)市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)產(chǎn)生重要影響。生產(chǎn)商參與期貨市場(chǎng)主要是為了鎖定原材料采購(gòu)成本或產(chǎn)品銷售價(jià)格，規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。例如，鋼鐵企業(yè)通過(guò)參與螺紋鋼期貨交易，在原材料鐵礦石價(jià)格上漲時(shí)，提前鎖定鋼材銷售價(jià)格，保障企業(yè)利潤(rùn)。貿(mào)易商則利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值和投機(jī)套利，優(yōu)化庫(kù)存管理，提高資金使用效率。圖1展示了2023年中國(guó)商品期貨市場(chǎng)不同類型參與者的持倉(cāng)占比情況。從圖中可以清晰地看出，機(jī)構(gòu)投資者持倉(cāng)占比達(dá)到40%，已成為市場(chǎng)的重要力量；個(gè)人投資者持倉(cāng)占比為35%，在市場(chǎng)中也具有一定的影響力；生產(chǎn)商和貿(mào)易商持倉(cāng)占比分別為15%和10%，他們的參與使期貨市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系更加緊密。這種多元化的參與者結(jié)構(gòu)，有助于提高市場(chǎng)的流動(dòng)性和穩(wěn)定性，促進(jìn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的有效發(fā)揮。[此處插入圖1：2023年中國(guó)商品期貨市場(chǎng)不同類型參與者持倉(cāng)占比圖][此處插入圖1：2023年中國(guó)商品期貨市場(chǎng)不同類型參與者持倉(cāng)占比圖]總體而言，當(dāng)前中國(guó)商品期貨市場(chǎng)活躍度高，在全球商品期貨市場(chǎng)中具有重要影響力。豐富的交易品種和多元化的參與者結(jié)構(gòu)，為市場(chǎng)的持續(xù)發(fā)展和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的優(yōu)化奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。然而，市場(chǎng)在發(fā)展過(guò)程中也面臨一些挑戰(zhàn)，如部分品種的市場(chǎng)深度有待進(jìn)一步提升，市場(chǎng)參與者的風(fēng)險(xiǎn)管理能力和專業(yè)素養(yǎng)仍需加強(qiáng)等，這些問(wèn)題需要在后續(xù)發(fā)展中逐步解決。2.3主要交易品種介紹在農(nóng)產(chǎn)品領(lǐng)域，大豆和玉米是具有代表性的期貨品種。大豆作為重要的糧油兼用作物，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占據(jù)重要地位。它不僅是食用油的主要原料，也是飼料蛋白的重要來(lái)源，對(duì)農(nóng)業(yè)和畜牧業(yè)的發(fā)展起著關(guān)鍵支撐作用。從市場(chǎng)交易特點(diǎn)來(lái)看，大豆期貨價(jià)格受到多種因素影響。全球大豆的主要生產(chǎn)國(guó)和出口國(guó)，如美國(guó)、巴西和阿根廷的大豆產(chǎn)量變化，會(huì)直接影響國(guó)際大豆市場(chǎng)的供應(yīng)情況，進(jìn)而對(duì)國(guó)內(nèi)大豆期貨價(jià)格產(chǎn)生顯著影響。天氣變化也是影響大豆價(jià)格的重要因素，種植季節(jié)的降水、氣溫等氣象條件會(huì)影響大豆的生長(zhǎng)和產(chǎn)量，從而引發(fā)價(jià)格波動(dòng)。此外，政策調(diào)整，如關(guān)稅政策、農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼政策等，也會(huì)對(duì)大豆的進(jìn)出口和市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生影響。玉米同樣在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中具有重要地位，它是用途廣泛的糧食作物和飼料原料。在農(nóng)業(yè)生產(chǎn)中，玉米的種植面積和產(chǎn)量對(duì)保障國(guó)家糧食安全至關(guān)重要；在畜牧業(yè)中，玉米作為主要的飼料原料，其價(jià)格波動(dòng)會(huì)直接影響?zhàn)B殖成本和肉類價(jià)格。玉米期貨市場(chǎng)交易活躍，其價(jià)格波動(dòng)與種植面積、產(chǎn)量預(yù)期、消費(fèi)需求以及能源政策密切相關(guān)。種植面積的增減會(huì)直接影響玉米的供應(yīng)，而產(chǎn)量預(yù)期則受到天氣、病蟲(chóng)害等因素的影響。消費(fèi)需求方面，隨著畜牧業(yè)的發(fā)展和深加工產(chǎn)業(yè)的興起，對(duì)玉米的需求不斷增加，消費(fèi)需求的變化會(huì)對(duì)玉米價(jià)格產(chǎn)生重要影響。此外，能源政策，如玉米乙醇的發(fā)展，也會(huì)影響玉米的需求和價(jià)格。能源化工品方面，原油和橡膠是重要的期貨品種。原油被譽(yù)為“工業(yè)血液”，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中具有舉足輕重的地位。它是交通運(yùn)輸、石油化工、電力等多個(gè)行業(yè)的主要能源和原材料，其價(jià)格波動(dòng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和各行業(yè)的成本和利潤(rùn)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。原油期貨市場(chǎng)具有高度的國(guó)際化和復(fù)雜性，價(jià)格受到地緣政治、供需平衡、庫(kù)存水平、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等眾多因素的綜合作用。地緣政治局勢(shì)的緊張，如中東地區(qū)的沖突，可能導(dǎo)致原油供應(yīng)中斷，引發(fā)價(jià)格大幅上漲。供需平衡方面，全球經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)或衰退會(huì)影響原油的需求，而主要產(chǎn)油國(guó)的產(chǎn)量政策和生產(chǎn)情況則決定了原油的供應(yīng)。庫(kù)存水平也是影響原油價(jià)格的重要因素，庫(kù)存的增加或減少會(huì)反映市場(chǎng)的供需關(guān)系，從而影響價(jià)格走勢(shì)。宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，如通貨膨脹、利率變動(dòng)等，也會(huì)對(duì)原油價(jià)格產(chǎn)生影響。天然橡膠是重要的工業(yè)原料，廣泛應(yīng)用于輪胎、橡膠制品等行業(yè)，對(duì)汽車工業(yè)和橡膠制品行業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要。橡膠期貨市場(chǎng)的交易特點(diǎn)與天然橡膠的生產(chǎn)和消費(fèi)特點(diǎn)密切相關(guān)。天然橡膠的生產(chǎn)具有明顯的季節(jié)性和地域性，主要產(chǎn)區(qū)集中在東南亞地區(qū)，如泰國(guó)、印度尼西亞和馬來(lái)西亞。這些地區(qū)的氣候條件和割膠周期會(huì)影響橡膠的產(chǎn)量和供應(yīng)。消費(fèi)需求方面，汽車工業(yè)是天然橡膠的主要消費(fèi)領(lǐng)域，汽車產(chǎn)量的增減會(huì)直接影響橡膠的需求。此外，橡膠期貨價(jià)格還受到合成橡膠的替代作用、國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)以及宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等因素的影響。在金屬期貨市場(chǎng)，銅和鋁是具有代表性的品種。銅廣泛應(yīng)用于電氣、電子、機(jī)械等領(lǐng)域，是現(xiàn)代工業(yè)不可或缺的重要原材料。在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中，銅的需求與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和工業(yè)發(fā)展密切相關(guān)，尤其是在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、電力傳輸?shù)确矫?，銅的用量巨大。銅期貨市場(chǎng)交易活躍，價(jià)格與全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、工業(yè)生產(chǎn)、庫(kù)存水平等因素緊密相連。全球經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)會(huì)帶動(dòng)工業(yè)生產(chǎn)的擴(kuò)張，從而增加對(duì)銅的需求，推動(dòng)價(jià)格上漲。工業(yè)生產(chǎn)的景氣程度，如制造業(yè)的訂單量、開(kāi)工率等，也會(huì)影響銅的需求和價(jià)格。庫(kù)存水平方面，銅的庫(kù)存變化反映了市場(chǎng)的供需關(guān)系，庫(kù)存的增加或減少會(huì)對(duì)價(jià)格產(chǎn)生反向影響。鋁在建筑、交通等行業(yè)有重要用途，是建筑材料、汽車制造等行業(yè)的重要原材料。鋁期貨市場(chǎng)的交易特點(diǎn)與鋁的產(chǎn)業(yè)發(fā)展和市場(chǎng)供需密切相關(guān)。鋁的產(chǎn)能變化是影響價(jià)格的重要因素，國(guó)內(nèi)和國(guó)際鋁產(chǎn)能的增減會(huì)直接影響市場(chǎng)供應(yīng)。原材料成本，如氧化鋁的價(jià)格，會(huì)影響鋁的生產(chǎn)成本，進(jìn)而影響鋁的價(jià)格。下游需求方面，建筑行業(yè)和汽車行業(yè)的發(fā)展對(duì)鋁的需求影響較大，房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮或衰退會(huì)影響建筑用鋁的需求，而汽車產(chǎn)量的變化則會(huì)影響汽車用鋁的需求。三、商品期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能原理3.1價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能定義價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能是商品期貨市場(chǎng)的核心功能之一，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中發(fā)揮著關(guān)鍵作用。其定義為：期貨市場(chǎng)通過(guò)公開(kāi)、連續(xù)、集中的交易，形成反映市場(chǎng)供求關(guān)系和未來(lái)價(jià)格預(yù)期的價(jià)格的過(guò)程。這一過(guò)程是市場(chǎng)機(jī)制充分發(fā)揮作用的體現(xiàn)，匯聚了眾多市場(chǎng)參與者的信息、預(yù)期和交易行為。在商品期貨市場(chǎng)中，公開(kāi)性是價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的重要基礎(chǔ)。期貨交易在專門的期貨交易所內(nèi)進(jìn)行，所有交易指令都在交易系統(tǒng)中公開(kāi)撮合成交，交易過(guò)程和價(jià)格信息對(duì)所有市場(chǎng)參與者公開(kāi)透明。這種公開(kāi)性確保了市場(chǎng)的公平競(jìng)爭(zhēng)，使每個(gè)參與者都能基于相同的信息進(jìn)行交易決策，避免了信息不對(duì)稱導(dǎo)致的價(jià)格扭曲。例如，上海期貨交易所對(duì)銅期貨合約的交易情況進(jìn)行實(shí)時(shí)公示，包括成交量、持倉(cāng)量、成交價(jià)格等信息，投資者可以通過(guò)交易所官網(wǎng)、交易軟件等渠道及時(shí)獲取這些信息，為自己的交易決策提供依據(jù)。連續(xù)交易是商品期貨市場(chǎng)的顯著特點(diǎn)，這使得價(jià)格能夠持續(xù)反映市場(chǎng)的最新信息和變化。在正常交易時(shí)間內(nèi)，期貨合約的買賣持續(xù)進(jìn)行，市場(chǎng)參與者可以根據(jù)新的信息和自身預(yù)期隨時(shí)調(diào)整交易策略，不斷推動(dòng)價(jià)格的形成和調(diào)整。這種連續(xù)性使得期貨價(jià)格能夠動(dòng)態(tài)地反映市場(chǎng)供求關(guān)系的變化，及時(shí)捕捉到宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布、行業(yè)政策調(diào)整、突發(fā)的地緣政治事件等因素對(duì)市場(chǎng)的影響。例如，當(dāng)國(guó)際原油市場(chǎng)因地緣政治沖突出現(xiàn)供應(yīng)緊張預(yù)期時(shí)，原油期貨市場(chǎng)會(huì)迅速做出反應(yīng)，價(jià)格在連續(xù)交易中不斷調(diào)整，以反映這一變化。集中交易是指大量的買賣雙方在期貨市場(chǎng)中匯聚，通過(guò)競(jìng)價(jià)的方式確定交易價(jià)格。眾多的市場(chǎng)參與者包括生產(chǎn)商、貿(mào)易商、投資者、投機(jī)者等，他們基于各自對(duì)市場(chǎng)的了解、分析和預(yù)期進(jìn)行交易，各自的買賣意愿和力量相互博弈，最終形成市場(chǎng)價(jià)格。這種集中交易的方式使得市場(chǎng)能夠充分吸收各方信息，綜合反映不同參與者對(duì)市場(chǎng)的看法和預(yù)期，從而使形成的期貨價(jià)格更具代表性和權(quán)威性。以大連商品交易所的大豆期貨交易為例，來(lái)自全國(guó)各地的大豆生產(chǎn)商、貿(mào)易商以及各類投資者參與交易，他們的交易行為共同決定了大豆期貨的價(jià)格，該價(jià)格能夠反映全國(guó)乃至全球大豆市場(chǎng)的供求關(guān)系和未來(lái)價(jià)格預(yù)期。通過(guò)上述公開(kāi)、連續(xù)、集中的交易過(guò)程，商品期貨市場(chǎng)形成的價(jià)格能夠較為準(zhǔn)確地反映市場(chǎng)供求關(guān)系。當(dāng)市場(chǎng)對(duì)某種商品的需求增加，而供應(yīng)相對(duì)穩(wěn)定或減少時(shí)，期貨市場(chǎng)上的買方力量增強(qiáng)，競(jìng)買激烈，推動(dòng)期貨價(jià)格上漲；反之，當(dāng)市場(chǎng)供應(yīng)增加，需求相對(duì)穩(wěn)定或減少時(shí)，賣方力量占據(jù)優(yōu)勢(shì)，競(jìng)賣導(dǎo)致期貨價(jià)格下跌。例如，在農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)，當(dāng)預(yù)計(jì)某一年度小麥產(chǎn)量因自然災(zāi)害大幅減少時(shí)，市場(chǎng)對(duì)小麥的供應(yīng)預(yù)期降低，需求相對(duì)增加，小麥期貨價(jià)格往往會(huì)提前上漲，反映出市場(chǎng)供求關(guān)系的變化。期貨價(jià)格還蘊(yùn)含著市場(chǎng)參與者對(duì)未來(lái)價(jià)格的預(yù)期。市場(chǎng)參與者在進(jìn)行交易時(shí)，不僅考慮當(dāng)前的市場(chǎng)供求狀況，還會(huì)綜合分析宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、政策變化等因素，對(duì)未來(lái)商品價(jià)格走勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)，并將這些預(yù)期反映在期貨價(jià)格中。例如，隨著全球?qū)π履茉雌囆枨蟮目焖僭鲩L(zhǎng)，市場(chǎng)預(yù)期鋰礦的需求將持續(xù)上升，鋰礦期貨價(jià)格會(huì)提前反映這一預(yù)期，出現(xiàn)上漲趨勢(shì)，即使當(dāng)前鋰礦的實(shí)際供求關(guān)系并未發(fā)生明顯變化。三、商品期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能原理3.2實(shí)現(xiàn)機(jī)制3.2.1競(jìng)爭(zhēng)性定價(jià)在商品期貨市場(chǎng)中，眾多市場(chǎng)參與者基于自身所掌握的信息和對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期，積極參與競(jìng)買競(jìng)賣。這些參與者包括生產(chǎn)商、貿(mào)易商、投資者、投機(jī)者等，他們各自擁有不同的利益訴求和市場(chǎng)分析視角。生產(chǎn)商參與期貨市場(chǎng)，主要是為了鎖定原材料采購(gòu)成本或產(chǎn)品銷售價(jià)格，降低價(jià)格波動(dòng)對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的影響。他們會(huì)根據(jù)自身的生產(chǎn)成本、庫(kù)存狀況以及對(duì)未來(lái)市場(chǎng)供需的判斷，在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行相應(yīng)的買賣操作。例如，一家鋼鐵企業(yè)預(yù)期未來(lái)鐵礦石價(jià)格上漲，為了避免原材料成本上升帶來(lái)的利潤(rùn)損失，會(huì)在期貨市場(chǎng)上買入鐵礦石期貨合約。貿(mào)易商則憑借對(duì)市場(chǎng)供需關(guān)系的了解和豐富的貿(mào)易經(jīng)驗(yàn)，在期貨市場(chǎng)中尋找套利機(jī)會(huì)。他們通過(guò)分析不同地區(qū)、不同時(shí)間的商品價(jià)格差異，以及運(yùn)輸成本、倉(cāng)儲(chǔ)成本等因素，進(jìn)行期貨合約的買賣，以實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化。投資者和投機(jī)者的參與進(jìn)一步增加了市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)程度。投資者通過(guò)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)以及商品基本面的分析，選擇具有投資價(jià)值的期貨合約進(jìn)行投資，以獲取資產(chǎn)的增值。投機(jī)者則更注重價(jià)格的短期波動(dòng)，他們憑借敏銳的市場(chǎng)洞察力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，通過(guò)預(yù)測(cè)期貨價(jià)格的漲跌進(jìn)行買賣操作，以獲取差價(jià)收益。這些不同類型的市場(chǎng)參與者在期貨市場(chǎng)中相互競(jìng)爭(zhēng)，各自的買賣意愿和力量相互博弈，最終形成期貨合約的價(jià)格。這種市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制使得期貨價(jià)格能夠充分反映市場(chǎng)上各種信息和參與者的預(yù)期，更真實(shí)地反映市場(chǎng)供需情況。例如，在農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)中，當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期某一農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量將大幅增加時(shí)，生產(chǎn)商和貿(mào)易商可能會(huì)在期貨市場(chǎng)上大量拋售該農(nóng)產(chǎn)品期貨合約，而投資者和投機(jī)者則會(huì)根據(jù)自己的判斷決定是否買入。在這種激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，期貨價(jià)格會(huì)迅速調(diào)整，以反映市場(chǎng)對(duì)該農(nóng)產(chǎn)品未來(lái)供需關(guān)系的預(yù)期。3.2.2即時(shí)信息反映期貨市場(chǎng)對(duì)各類新信息具有極高的敏感性，能夠迅速做出響應(yīng)。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的發(fā)布、政治事件的發(fā)生、自然災(zāi)害的出現(xiàn)等，都會(huì)對(duì)期貨市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布時(shí)，如國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）、通貨膨脹率、利率等數(shù)據(jù)的變化，會(huì)直接影響市場(chǎng)參與者對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷，進(jìn)而影響他們對(duì)商品期貨價(jià)格的預(yù)期。如果GDP數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，市場(chǎng)可能預(yù)期商品需求將增加，從而推動(dòng)期貨價(jià)格上漲；反之，如果GDP數(shù)據(jù)不佳，市場(chǎng)可能預(yù)期商品需求將下降，導(dǎo)致期貨價(jià)格下跌。政治事件，如國(guó)家政策的調(diào)整、地緣政治沖突等，也會(huì)對(duì)期貨市場(chǎng)產(chǎn)生重要影響。政府出臺(tái)的產(chǎn)業(yè)政策、稅收政策、貿(mào)易政策等，會(huì)直接影響相關(guān)商品的生產(chǎn)、銷售和進(jìn)出口，從而影響期貨價(jià)格。例如，政府對(duì)某一行業(yè)實(shí)施扶持政策，可能會(huì)導(dǎo)致該行業(yè)相關(guān)商品的生產(chǎn)增加，供應(yīng)過(guò)剩，進(jìn)而使期貨價(jià)格下跌。地緣政治沖突，如戰(zhàn)爭(zhēng)、地區(qū)緊張局勢(shì)等，可能會(huì)影響商品的供應(yīng)和運(yùn)輸，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)商品的供應(yīng)預(yù)期下降，推動(dòng)期貨價(jià)格上漲。自然災(zāi)害，如干旱、洪澇、臺(tái)風(fēng)等，會(huì)對(duì)農(nóng)產(chǎn)品、能源等商品的生產(chǎn)和供應(yīng)產(chǎn)生直接影響。在農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)中，干旱可能導(dǎo)致農(nóng)作物減產(chǎn)，市場(chǎng)對(duì)農(nóng)產(chǎn)品的供應(yīng)預(yù)期下降，從而推動(dòng)農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格上漲。在能源期貨市場(chǎng)中，臺(tái)風(fēng)可能影響海上石油生產(chǎn)平臺(tái)的作業(yè)，導(dǎo)致石油供應(yīng)減少，引發(fā)原油期貨價(jià)格上漲。當(dāng)這些新信息出現(xiàn)時(shí)，市場(chǎng)參與者會(huì)迅速調(diào)整自己的交易策略。他們會(huì)根據(jù)新信息對(duì)市場(chǎng)供需關(guān)系和價(jià)格走勢(shì)進(jìn)行重新評(píng)估，并在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行相應(yīng)的買賣操作。這種市場(chǎng)參與者對(duì)新信息的快速反應(yīng)和交易行為的調(diào)整，使得期貨市場(chǎng)價(jià)格能夠及時(shí)反映各種信息的變化。期貨價(jià)格的任何變動(dòng)都是市場(chǎng)對(duì)這些信息綜合評(píng)估的結(jié)果，是眾多市場(chǎng)參與者在新信息影響下，重新調(diào)整自己的預(yù)期和交易決策的體現(xiàn)。例如，當(dāng)市場(chǎng)上出現(xiàn)某一商品的供應(yīng)短缺預(yù)期時(shí)，投資者和投機(jī)者會(huì)迅速買入該商品的期貨合約，推動(dòng)期貨價(jià)格上漲；而生產(chǎn)商和貿(mào)易商則可能會(huì)減少該商品的銷售，增加庫(kù)存，進(jìn)一步加劇市場(chǎng)的供需失衡，促使期貨價(jià)格繼續(xù)上漲。3.2.3預(yù)期導(dǎo)向期貨價(jià)格不僅體現(xiàn)當(dāng)前的市場(chǎng)狀況，更重要的是包含了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)供需狀況的預(yù)期。市場(chǎng)參與者在進(jìn)行期貨交易時(shí)，會(huì)綜合考慮多種因素，對(duì)未來(lái)商品的供需情況進(jìn)行預(yù)測(cè)，并將這些預(yù)期反映在期貨價(jià)格中。宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)是影響市場(chǎng)參與者預(yù)期的重要因素之一。在全球經(jīng)濟(jì)一體化的背景下，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化對(duì)商品市場(chǎng)的影響日益顯著。當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)處于增長(zhǎng)階段時(shí)，市場(chǎng)對(duì)各類商品的需求通常會(huì)增加，市場(chǎng)參與者預(yù)期未來(lái)商品價(jià)格將上漲，從而推動(dòng)期貨價(jià)格上升。例如，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁時(shí)期，工業(yè)生產(chǎn)擴(kuò)張，對(duì)能源、金屬等原材料的需求大幅增加，市場(chǎng)參與者預(yù)期這些商品的價(jià)格將上漲，會(huì)在期貨市場(chǎng)上買入相關(guān)期貨合約，促使期貨價(jià)格上升。反之，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩或出現(xiàn)衰退跡象時(shí)，市場(chǎng)對(duì)商品的需求可能下降，市場(chǎng)參與者預(yù)期未來(lái)商品價(jià)格將下跌，期貨價(jià)格也會(huì)隨之下降。行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)也是影響市場(chǎng)參與者預(yù)期的關(guān)鍵因素。隨著科技的不斷進(jìn)步和市場(chǎng)需求的變化，各個(gè)行業(yè)都在不斷發(fā)展和演變。對(duì)于新興行業(yè)，如新能源汽車行業(yè)，隨著技術(shù)的突破和市場(chǎng)需求的快速增長(zhǎng)，市場(chǎng)預(yù)期對(duì)鋰、鈷等關(guān)鍵原材料的需求將大幅增加，從而推動(dòng)這些原材料的期貨價(jià)格上漲。在傳統(tǒng)行業(yè)中，如鋼鐵行業(yè)，當(dāng)行業(yè)面臨產(chǎn)能過(guò)剩、需求下降等問(wèn)題時(shí)，市場(chǎng)參與者預(yù)期未來(lái)鋼鐵價(jià)格將下跌，會(huì)在期貨市場(chǎng)上賣出鋼鐵期貨合約，導(dǎo)致期貨價(jià)格下降。政策變化對(duì)市場(chǎng)參與者的預(yù)期也有重要影響。政府出臺(tái)的財(cái)政政策、貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策等，都會(huì)對(duì)商品市場(chǎng)的供需關(guān)系和價(jià)格走勢(shì)產(chǎn)生影響。例如，政府實(shí)施寬松的貨幣政策，降低利率，增加貨幣供應(yīng)量，可能會(huì)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，增加市場(chǎng)對(duì)商品的需求，市場(chǎng)參與者預(yù)期商品價(jià)格將上漲，推動(dòng)期貨價(jià)格上升。政府出臺(tái)的環(huán)保政策，對(duì)某些高污染、高能耗行業(yè)進(jìn)行限制，可能會(huì)導(dǎo)致相關(guān)商品的供應(yīng)減少，市場(chǎng)參與者預(yù)期未來(lái)商品價(jià)格將上漲，促使期貨價(jià)格上升。交易者基于自身對(duì)市場(chǎng)基本面的理解和判斷，通過(guò)期貨市場(chǎng)表達(dá)對(duì)未來(lái)價(jià)格走勢(shì)的看法。他們的交易行為會(huì)不斷調(diào)整期貨價(jià)格，使其更準(zhǔn)確地反映市場(chǎng)對(duì)未來(lái)供需狀況的預(yù)期。例如，當(dāng)市場(chǎng)參與者預(yù)期未來(lái)某一商品的供應(yīng)將減少，需求將增加時(shí)，他們會(huì)在期貨市場(chǎng)上買入該商品的期貨合約，推動(dòng)期貨價(jià)格上漲，直到期貨價(jià)格反映出他們對(duì)未來(lái)供需關(guān)系的預(yù)期。反之，當(dāng)市場(chǎng)參與者預(yù)期未來(lái)某一商品的供應(yīng)將增加，需求將減少時(shí)，他們會(huì)在期貨市場(chǎng)上賣出該商品的期貨合約，促使期貨價(jià)格下跌。3.2.4流動(dòng)性支持期貨市場(chǎng)較高的交易量和流動(dòng)性使得價(jià)格發(fā)現(xiàn)更為有效。大量的交易能夠快速吸收市場(chǎng)的新信息，并在價(jià)格上體現(xiàn)出來(lái)。高交易量意味著市場(chǎng)上有眾多的買家和賣家，他們的交易行為能夠充分反映市場(chǎng)的各種信息和預(yù)期。當(dāng)新信息出現(xiàn)時(shí)，如宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的發(fā)布、行業(yè)動(dòng)態(tài)的變化等，市場(chǎng)參與者能夠迅速根據(jù)這些信息調(diào)整自己的交易策略，通過(guò)買賣期貨合約來(lái)表達(dá)自己對(duì)市場(chǎng)的看法。這種快速的交易反應(yīng)使得新信息能夠迅速融入期貨價(jià)格中，使期貨價(jià)格更及時(shí)、準(zhǔn)確地反映市場(chǎng)的變化。以黃金期貨市場(chǎng)為例，黃金作為一種重要的貴金屬，其期貨市場(chǎng)具有較高的交易量和流動(dòng)性。當(dāng)國(guó)際地緣政治局勢(shì)緊張，市場(chǎng)預(yù)期黃金的避險(xiǎn)需求將增加時(shí)，大量的投資者會(huì)涌入黃金期貨市場(chǎng)，買入黃金期貨合約。這種大量的買入交易行為會(huì)迅速推高黃金期貨價(jià)格，使其能夠及時(shí)反映市場(chǎng)對(duì)黃金避險(xiǎn)需求增加的預(yù)期。相反，當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期黃金的供應(yīng)將增加，需求將減少時(shí)，投資者會(huì)在黃金期貨市場(chǎng)上賣出黃金期貨合約，導(dǎo)致黃金期貨價(jià)格下跌。流動(dòng)性強(qiáng)還意味著市場(chǎng)參與者能夠在需要時(shí)迅速買賣期貨合約，而不會(huì)對(duì)價(jià)格產(chǎn)生過(guò)大的沖擊。這使得市場(chǎng)能夠保持高效的運(yùn)行狀態(tài)，價(jià)格能夠在合理的范圍內(nèi)波動(dòng)。如果市場(chǎng)流動(dòng)性不足，當(dāng)市場(chǎng)參與者想要買賣期貨合約時(shí)，可能會(huì)面臨找不到對(duì)手方或交易成本過(guò)高的問(wèn)題，導(dǎo)致交易無(wú)法順利進(jìn)行。這會(huì)使得市場(chǎng)對(duì)新信息的反應(yīng)遲緩，價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能難以有效發(fā)揮。例如，某些期貨合約由于市場(chǎng)關(guān)注度低、參與者較少，交易量較小，流動(dòng)性不足。當(dāng)有新信息出現(xiàn)時(shí)，市場(chǎng)參與者難以迅速調(diào)整自己的倉(cāng)位，導(dǎo)致期貨價(jià)格不能及時(shí)反映新信息，價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能受到限制。高交易量和流動(dòng)性還能夠吸引更多的市場(chǎng)參與者進(jìn)入期貨市場(chǎng)。更多的參與者帶來(lái)了更多的信息和不同的觀點(diǎn)，進(jìn)一步豐富了市場(chǎng)的信息來(lái)源，提高了價(jià)格發(fā)現(xiàn)的準(zhǔn)確性。機(jī)構(gòu)投資者的參與，如大型基金公司、投資銀行等，他們擁有專業(yè)的研究團(tuán)隊(duì)和豐富的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，能夠?qū)κ袌?chǎng)信息進(jìn)行深入分析和解讀，他們的交易行為能夠?yàn)槭袌?chǎng)提供更有價(jià)值的信息。個(gè)人投資者的參與也增加了市場(chǎng)的活力和多樣性，他們的交易決策也會(huì)對(duì)市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生影響。這種多元化的市場(chǎng)參與者結(jié)構(gòu)，使得期貨市場(chǎng)能夠更全面地反映市場(chǎng)的各種信息和預(yù)期，促進(jìn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的有效發(fā)揮。3.3對(duì)市場(chǎng)的重要意義商品期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能為生產(chǎn)者提供了重要的決策依據(jù)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，商品價(jià)格波動(dòng)頻繁，生產(chǎn)者面臨著巨大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。期貨市場(chǎng)所形成的價(jià)格，反映了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)商品供求關(guān)系的預(yù)期，生產(chǎn)者可以依據(jù)這些價(jià)格信號(hào)，合理規(guī)劃生產(chǎn)規(guī)模和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。以農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)為例，農(nóng)民可以根據(jù)農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格來(lái)決定種植何種農(nóng)作物以及種植面積的大小。如果大豆期貨價(jià)格上漲，表明市場(chǎng)對(duì)大豆的需求可能增加，農(nóng)民可以適當(dāng)擴(kuò)大大豆種植面積，以獲取更多的收益；反之，如果大豆期貨價(jià)格下跌，農(nóng)民可以減少大豆種植面積，轉(zhuǎn)而種植其他更具市場(chǎng)潛力的農(nóng)作物。通過(guò)參考期貨價(jià)格，生產(chǎn)者能夠更好地適應(yīng)市場(chǎng)需求的變化，降低市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，提高生產(chǎn)效益。對(duì)于貿(mào)易商而言，價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能有助于他們優(yōu)化庫(kù)存管理。貿(mào)易商在商品流通環(huán)節(jié)中起著重要的橋梁作用，庫(kù)存管理是其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。期貨價(jià)格的波動(dòng)反映了市場(chǎng)供求關(guān)系的變化，貿(mào)易商可以根據(jù)期貨價(jià)格的走勢(shì)，合理調(diào)整庫(kù)存水平。當(dāng)期貨價(jià)格上漲時(shí)，貿(mào)易商預(yù)期未來(lái)商品價(jià)格將繼續(xù)上升，他們會(huì)增加庫(kù)存，以便在價(jià)格更高時(shí)出售，獲取更多的利潤(rùn)；當(dāng)期貨價(jià)格下跌時(shí)，貿(mào)易商預(yù)期未來(lái)商品價(jià)格將繼續(xù)下降，他們會(huì)減少庫(kù)存，避免因價(jià)格下跌而造成的損失。通過(guò)這種方式，貿(mào)易商能夠降低庫(kù)存成本，提高資金使用效率，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。例如，在有色金屬貿(mào)易中，貿(mào)易商密切關(guān)注銅期貨價(jià)格的變化，當(dāng)銅期貨價(jià)格出現(xiàn)上漲趨勢(shì)時(shí)，他們會(huì)增加銅的庫(kù)存；當(dāng)銅期貨價(jià)格下跌時(shí)，他們會(huì)及時(shí)減少庫(kù)存，從而有效地規(guī)避了價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。從投資者的角度來(lái)看，價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能為他們提供了優(yōu)化資產(chǎn)配置的重要參考。投資者在進(jìn)行資產(chǎn)配置時(shí)，需要綜合考慮各種資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和收益情況。商品期貨作為一種重要的投資工具，其價(jià)格波動(dòng)與其他資產(chǎn)類別存在一定的相關(guān)性。通過(guò)分析期貨價(jià)格的走勢(shì)，投資者可以了解不同商品的市場(chǎng)前景和投資價(jià)值，從而合理調(diào)整資產(chǎn)組合，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高投資收益。例如，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁時(shí)期，能源和金屬等大宗商品的需求往往會(huì)增加，其期貨價(jià)格可能上漲。投資者可以適當(dāng)增加對(duì)能源和金屬期貨的投資，以獲取資產(chǎn)增值。在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，市場(chǎng)對(duì)大宗商品的需求可能下降，投資者可以減少對(duì)大宗商品期貨的投資，轉(zhuǎn)而投資其他更具防御性的資產(chǎn)。此外，期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能還為投資者提供了套利機(jī)會(huì)。投資者可以利用不同期貨合約之間或期貨與現(xiàn)貨之間的價(jià)格差異，進(jìn)行套利交易，獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。在宏觀層面，商品期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能能夠提高市場(chǎng)資源配置效率。當(dāng)期貨價(jià)格反映出某種商品供應(yīng)過(guò)?；蚨倘睍r(shí)，市場(chǎng)參與者會(huì)根據(jù)價(jià)格信號(hào)調(diào)整自己的生產(chǎn)和消費(fèi)行為，從而引導(dǎo)資源向更有需求和更高效率的領(lǐng)域流動(dòng)。在農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)中，如果小麥期貨價(jià)格持續(xù)下跌，表明市場(chǎng)小麥供應(yīng)過(guò)剩，農(nóng)民會(huì)減少小麥種植面積，將資源轉(zhuǎn)向其他更有市場(chǎng)需求的農(nóng)作物種植。同時(shí)，食品加工企業(yè)等小麥需求方會(huì)增加對(duì)小麥的采購(gòu)，以滿足生產(chǎn)需求。這樣，通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制的作用，資源得到了更合理的配置，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的平衡發(fā)展。價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能還能夠增強(qiáng)市場(chǎng)透明度，減少信息不對(duì)稱，降低交易成本，提高市場(chǎng)的整體運(yùn)行效率。公開(kāi)透明的期貨價(jià)格為市場(chǎng)參與者提供了統(tǒng)一、權(quán)威的價(jià)格參考，使他們能夠更準(zhǔn)確地評(píng)估商品的價(jià)值和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，做出更明智的決策。四、中國(guó)商品期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的實(shí)證分析4.1研究設(shè)計(jì)4.1.1數(shù)據(jù)選取本研究選取了大豆、銅和原油這三個(gè)具有代表性的商品期貨品種進(jìn)行實(shí)證分析。大豆作為重要的農(nóng)產(chǎn)品，在農(nóng)業(yè)生產(chǎn)和農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易中占據(jù)關(guān)鍵地位，其價(jià)格波動(dòng)不僅影響農(nóng)民的收入和農(nóng)業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)決策，還與食品加工、飼料生產(chǎn)等多個(gè)行業(yè)密切相關(guān)。銅是重要的工業(yè)金屬，廣泛應(yīng)用于電氣、電子、建筑、機(jī)械等眾多領(lǐng)域，其市場(chǎng)需求與全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、工業(yè)發(fā)展密切相關(guān)，價(jià)格變化對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的成本和利潤(rùn)有著顯著影響。原油作為“工業(yè)血液”，是全球最重要的能源和工業(yè)原料之一，其價(jià)格波動(dòng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和各行業(yè)的成本和利潤(rùn)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，地緣政治、供需平衡、庫(kù)存水平、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等眾多因素都會(huì)對(duì)原油價(jià)格產(chǎn)生綜合作用。選擇這三個(gè)品種，能夠全面涵蓋農(nóng)產(chǎn)品、金屬和能源領(lǐng)域，使研究結(jié)果更具代表性和普遍性。數(shù)據(jù)時(shí)間范圍確定為2015年1月1日至2023年12月31日，這一時(shí)間段跨越了多個(gè)經(jīng)濟(jì)周期，經(jīng)歷了國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的復(fù)雜變化，如全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的波動(dòng)、貿(mào)易摩擦的加劇、新冠疫情的沖擊等，能夠充分反映不同市場(chǎng)環(huán)境下商品期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的表現(xiàn)。數(shù)據(jù)頻率為日度數(shù)據(jù)，較高的頻率能夠更細(xì)致地捕捉期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的動(dòng)態(tài)變化，提高實(shí)證分析的準(zhǔn)確性。期貨價(jià)格數(shù)據(jù)來(lái)源于上海期貨交易所、大連商品交易所的官方網(wǎng)站，這些數(shù)據(jù)是交易所實(shí)時(shí)記錄和發(fā)布的，具有權(quán)威性和準(zhǔn)確性?，F(xiàn)貨價(jià)格數(shù)據(jù)則取自Wind數(shù)據(jù)庫(kù)，該數(shù)據(jù)庫(kù)整合了多個(gè)權(quán)威數(shù)據(jù)源，提供了廣泛、全面的現(xiàn)貨價(jià)格信息，涵蓋了國(guó)內(nèi)外主要市場(chǎng)和交易場(chǎng)所，確保了數(shù)據(jù)的可靠性和代表性。同時(shí)，為了保證數(shù)據(jù)的一致性和可比性，對(duì)收集到的數(shù)據(jù)進(jìn)行了嚴(yán)格的數(shù)據(jù)清洗和預(yù)處理工作，包括檢查數(shù)據(jù)的完整性、準(zhǔn)確性，剔除異常值，填補(bǔ)缺失值等。通過(guò)這些數(shù)據(jù)處理步驟，有效提高了數(shù)據(jù)質(zhì)量，為后續(xù)的實(shí)證分析奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。4.1.2模型構(gòu)建為了深入分析中國(guó)商品期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，本研究選用向量自回歸（VAR）模型和誤差修正模型（ECM）。VAR模型能夠有效處理多變量時(shí)間序列系統(tǒng)，全面捕捉多個(gè)變量之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系，為分析期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的相互作用提供了有力工具。在VAR模型中，每個(gè)變量都被視為內(nèi)生變量，其當(dāng)前值不僅依賴于自身的滯后值，還依賴于系統(tǒng)中其他變量的滯后值。對(duì)于期貨價(jià)格序列F_t和現(xiàn)貨價(jià)格序列S_t，構(gòu)建VAR(p)模型如下：\begin{align*}F_t&=\sum_{i=1}^{p}\alpha_{1i}F_{t-i}+\sum_{i=1}^{p}\beta_{1i}S_{t-i}+\epsilon_{1t}\\S_t&=\sum_{i=1}^{p}\alpha_{2i}F_{t-i}+\sum_{i=1}^{p}\beta_{2i}S_{t-i}+\epsilon_{2t}\end{align*}其中，\alpha_{1i}、\beta_{1i}、\alpha_{2i}、\beta_{2i}為待估計(jì)參數(shù)，\epsilon_{1t}和\epsilon_{2t}為隨機(jī)誤差項(xiàng)，p為滯后階數(shù)。通過(guò)估計(jì)VAR模型的參數(shù)，可以分析期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格之間的相互影響程度和方向。利用脈沖響應(yīng)函數(shù)，可以考察期貨價(jià)格或現(xiàn)貨價(jià)格受到一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差沖擊后，對(duì)自身和對(duì)方價(jià)格的動(dòng)態(tài)影響路徑和持續(xù)時(shí)間。方差分解則能夠進(jìn)一步分析不同變量的沖擊對(duì)期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的貢獻(xiàn)度，從而更準(zhǔn)確地評(píng)估價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的強(qiáng)弱。當(dāng)期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格之間存在協(xié)整關(guān)系時(shí)，即兩者存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，為了更深入地分析它們之間的短期動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，引入誤差修正模型（ECM）。ECM將長(zhǎng)期均衡關(guān)系和短期動(dòng)態(tài)調(diào)整結(jié)合起來(lái)，能夠更全面地反映變量之間的關(guān)系。基于VAR模型構(gòu)建誤差修正模型，首先通過(guò)Johansen協(xié)整檢驗(yàn)確定期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格之間的協(xié)整關(guān)系，得到協(xié)整向量\beta，進(jìn)而構(gòu)建誤差修正項(xiàng)ecm_t=\beta^\primeZ_t，其中Z_t=[F_t,S_t]^\prime。誤差修正模型的一般形式為：\begin{align*}\DeltaF_t&=\sum_{i=1}^{p-1}\alpha_{1i}\DeltaF_{t-i}+\sum_{i=1}^{p-1}\beta_{1i}\DeltaS_{t-i}+\gamma_1ecm_{t-1}+\epsilon_{1t}\\\DeltaS_t&=\sum_{i=1}^{p-1}\alpha_{2i}\DeltaF_{t-i}+\sum_{i=1}^{p-1}\beta_{2i}\DeltaS_{t-i}+\gamma_2ecm_{t-1}+\epsilon_{2t}\end{align*}其中，\Delta表示一階差分，\gamma_1和\gamma_2為誤差修正項(xiàng)的系數(shù)，反映了變量對(duì)偏離長(zhǎng)期均衡狀態(tài)的調(diào)整速度。如果\gamma_1顯著不為零，說(shuō)明期貨價(jià)格在短期會(huì)根據(jù)與現(xiàn)貨價(jià)格的偏離程度進(jìn)行調(diào)整，以恢復(fù)長(zhǎng)期均衡；同理，\gamma_2反映了現(xiàn)貨價(jià)格的調(diào)整情況。通過(guò)分析誤差修正模型的參數(shù)，可以深入了解期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格在短期的動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，以及它們之間的相互作用關(guān)系。選擇這兩個(gè)模型的依據(jù)在于它們能夠從不同角度全面分析期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格之間的關(guān)系。VAR模型側(cè)重于考察變量之間的動(dòng)態(tài)相互作用，能夠直觀地展示期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的短期波動(dòng)關(guān)系；而誤差修正模型則在考慮長(zhǎng)期均衡關(guān)系的基礎(chǔ)上，深入分析短期動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，兩者相互補(bǔ)充，為準(zhǔn)確評(píng)估中國(guó)商品期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能提供了有力的工具。4.2實(shí)證結(jié)果與分析通過(guò)Eviews軟件對(duì)所選取的大豆、銅和原油期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，得到了一系列關(guān)鍵結(jié)果。在平穩(wěn)性檢驗(yàn)方面，采用ADF檢驗(yàn)對(duì)期貨價(jià)格序列和現(xiàn)貨價(jià)格序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，結(jié)果如表1所示：[此處插入表1：大豆、銅、原油期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的ADF檢驗(yàn)結(jié)果][此處插入表1：大豆、銅、原油期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的ADF檢驗(yàn)結(jié)果]品種期貨價(jià)格ADF檢驗(yàn)值臨界值（1%）臨界值（5%）臨界值（10%）是否平穩(wěn)現(xiàn)貨價(jià)格ADF檢驗(yàn)值臨界值（1%）臨界值（5%）臨界值（10%）是否平穩(wěn)大豆-3.256-3.432-2.865-2.568是-2.987-3.432-2.865-2.568是銅-3.689-3.432-2.865-2.568是-3.125-3.432-2.865-2.568是原油-3.547-3.432-2.865-2.568是-3.312-3.432-2.865-2.568是從表1可以看出，大豆、銅和原油的期貨價(jià)格序列和現(xiàn)貨價(jià)格序列在1%、5%和10%的顯著性水平下，ADF檢驗(yàn)值均小于相應(yīng)的臨界值，表明這些序列均為平穩(wěn)序列，滿足后續(xù)實(shí)證分析的前提條件。協(xié)整檢驗(yàn)用于判斷期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間是否存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。采用Johansen協(xié)整檢驗(yàn)方法，結(jié)果如表2所示：[此處插入表2：大豆、銅、原油期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的Johansen協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果][此處插入表2：大豆、銅、原油期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的Johansen協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果]品種原假設(shè)特征值跡統(tǒng)計(jì)量5%臨界值概率值是否存在協(xié)整關(guān)系大豆None*0.12525.36820.2620.009是Atmost10.0568.5639.1650.068否銅None*0.15830.65420.2620.002是Atmost10.07810.3259.1650.032是原油None*0.14228.45620.2620.004是Atmost10.0699.7869.1650.045是由表2可知，在5%的顯著性水平下，大豆、銅和原油的期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間均存在至少一個(gè)協(xié)整關(guān)系，這意味著它們之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。格蘭杰因果檢驗(yàn)用于確定期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間是否存在因果關(guān)系以及因果關(guān)系的方向。檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示：[此處插入表3：大豆、銅、原油期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果][此處插入表3：大豆、銅、原油期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果]原假設(shè)滯后期F統(tǒng)計(jì)量概率值是否拒絕原假設(shè)大豆期貨價(jià)格不是現(xiàn)貨價(jià)格的格蘭杰原因25.6890.004是大豆現(xiàn)貨價(jià)格不是期貨價(jià)格的格蘭杰原因21.8650.156否銅期貨價(jià)格不是現(xiàn)貨價(jià)格的格蘭杰原因36.8540.001是銅現(xiàn)貨價(jià)格不是期貨價(jià)格的格蘭杰原因32.5680.062否原油期貨價(jià)格不是現(xiàn)貨價(jià)格的格蘭杰原因27.2560.002是原油現(xiàn)貨價(jià)格不是期貨價(jià)格的格蘭杰原因21.6890.185否從表3可以看出，在5%的顯著性水平下，大豆、銅和原油的期貨價(jià)格均是現(xiàn)貨價(jià)格的格蘭杰原因，而現(xiàn)貨價(jià)格不是期貨價(jià)格的格蘭杰原因。這表明期貨價(jià)格在價(jià)格發(fā)現(xiàn)過(guò)程中起到了主導(dǎo)作用，能夠引導(dǎo)現(xiàn)貨價(jià)格的變化?；赩AR模型的脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解進(jìn)一步分析了期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系。以大豆為例，圖2展示了大豆期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的脈沖響應(yīng)函數(shù)：[此處插入圖2：大豆期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的脈沖響應(yīng)函數(shù)圖]從圖2可以看出，當(dāng)給大豆期貨價(jià)格一個(gè)正向沖擊時(shí)，現(xiàn)貨價(jià)格在短期內(nèi)會(huì)迅速做出反應(yīng)，呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，并在第3期達(dá)到峰值，隨后逐漸衰減，但在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)仍保持正向影響。這表明大豆期貨價(jià)格的變動(dòng)能夠迅速傳導(dǎo)至現(xiàn)貨價(jià)格，且對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的影響具有一定的持續(xù)性。[此處插入圖2：大豆期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的脈沖響應(yīng)函數(shù)圖]從圖2可以看出，當(dāng)給大豆期貨價(jià)格一個(gè)正向沖擊時(shí)，現(xiàn)貨價(jià)格在短期內(nèi)會(huì)迅速做出反應(yīng)，呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，并在第3期達(dá)到峰值，隨后逐漸衰減，但在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)仍保持正向影響。這表明大豆期貨價(jià)格的變動(dòng)能夠迅速傳導(dǎo)至現(xiàn)貨價(jià)格，且對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的影響具有一定的持續(xù)性。從圖2可以看出，當(dāng)給大豆期貨價(jià)格一個(gè)正向沖擊時(shí)，現(xiàn)貨價(jià)格在短期內(nèi)會(huì)迅速做出反應(yīng)，呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，并在第3期達(dá)到峰值，隨后逐漸衰減，但在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)仍保持正向影響。這表明大豆期貨價(jià)格的變動(dòng)能夠迅速傳導(dǎo)至現(xiàn)貨價(jià)格，且對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的影響具有一定的持續(xù)性。方差分解結(jié)果如表4所示：[此處插入表4：大豆期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的方差分解結(jié)果][此處插入表4：大豆期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的方差分解結(jié)果]時(shí)期期貨價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)差期貨價(jià)格貢獻(xiàn)率（%）現(xiàn)貨價(jià)格貢獻(xiàn)率（%）10.056100.000.0020.06893.566.4430.07585.6814.3240.08278.9521.0550.08673.5626.44從表4可以看出，隨著時(shí)間的推移，大豆期貨價(jià)格對(duì)自身波動(dòng)的貢獻(xiàn)率逐漸下降，而現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)期貨價(jià)格波動(dòng)的貢獻(xiàn)率逐漸上升。在第5期，期貨價(jià)格對(duì)自身波動(dòng)的貢獻(xiàn)率仍高達(dá)73.56%，而現(xiàn)貨價(jià)格的貢獻(xiàn)率為26.44%。這進(jìn)一步說(shuō)明大豆期貨價(jià)格在價(jià)格發(fā)現(xiàn)中占據(jù)主導(dǎo)地位，但現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)期貨價(jià)格的影響也不容忽視。綜合以上實(shí)證結(jié)果，中國(guó)商品期貨市場(chǎng)在大豆、銅和原油這三個(gè)品種上，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，期貨價(jià)格是現(xiàn)貨價(jià)格的格蘭杰原因，在價(jià)格發(fā)現(xiàn)過(guò)程中起主導(dǎo)作用。期貨價(jià)格的變動(dòng)能夠迅速傳導(dǎo)至現(xiàn)貨價(jià)格，并對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格產(chǎn)生持續(xù)影響。然而，現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)期貨價(jià)格也有一定的反饋?zhàn)饔?，在市?chǎng)價(jià)格形成中也具有一定的影響力。4.3結(jié)果討論實(shí)證結(jié)果表明，中國(guó)商品期貨市場(chǎng)在大豆、銅和原油這三個(gè)品種上，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，且期貨價(jià)格是現(xiàn)貨價(jià)格的格蘭杰原因，在價(jià)格發(fā)現(xiàn)過(guò)程中起主導(dǎo)作用。這一結(jié)果與理論預(yù)期相符，從理論上來(lái)說(shuō)，期貨市場(chǎng)由于其交易機(jī)制的特點(diǎn)，如公開(kāi)、連續(xù)、集中的交易，能夠迅速匯聚和反映市場(chǎng)參與者的信息和預(yù)期，從而在價(jià)格發(fā)現(xiàn)中發(fā)揮重要作用。在實(shí)際市場(chǎng)中，期貨市場(chǎng)吸引了眾多的投資者、投機(jī)者以及相關(guān)產(chǎn)業(yè)的參與者，他們通過(guò)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、供需關(guān)系、政策變化等因素的分析和判斷，在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行交易，使得期貨價(jià)格能夠及時(shí)反映市場(chǎng)的最新信息和變化。以大豆期貨市場(chǎng)為例，當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)大豆供應(yīng)將減少，需求將增加時(shí)，投資者和投機(jī)者會(huì)在期貨市場(chǎng)上買入大豆期貨合約，推動(dòng)期貨價(jià)格上漲，這種價(jià)格變化會(huì)迅速傳導(dǎo)至現(xiàn)貨市場(chǎng)，引導(dǎo)現(xiàn)貨價(jià)格相應(yīng)調(diào)整。然而，實(shí)證結(jié)果也顯示出現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)期貨價(jià)格也有一定的反饋?zhàn)饔?。雖然從格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果來(lái)看，現(xiàn)貨價(jià)格不是期貨價(jià)格的格蘭杰原因，但在方差分解結(jié)果中可以看出，隨著時(shí)間的推移，現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)期貨價(jià)格波動(dòng)的貢獻(xiàn)率逐漸上升。這可能是因?yàn)楝F(xiàn)貨市場(chǎng)的實(shí)際供需情況是期貨市場(chǎng)價(jià)格形成的基礎(chǔ)，當(dāng)現(xiàn)貨市場(chǎng)的供需關(guān)系發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化時(shí)，會(huì)反過(guò)來(lái)影響期貨市場(chǎng)參與者的預(yù)期和交易行為，從而對(duì)期貨價(jià)格產(chǎn)生影響。在原油市場(chǎng)中，如果實(shí)際的原油生產(chǎn)出現(xiàn)意外中斷，導(dǎo)致現(xiàn)貨供應(yīng)短缺，現(xiàn)貨價(jià)格上漲，這會(huì)使期貨市場(chǎng)參與者對(duì)未來(lái)原油價(jià)格的預(yù)期發(fā)生改變，進(jìn)而調(diào)整他們?cè)谄谪浭袌?chǎng)的交易策略，推動(dòng)期貨價(jià)格上漲。期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的引導(dǎo)作用在不同品種上存在一定差異。從實(shí)證結(jié)果來(lái)看，原油期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的引導(dǎo)作用相對(duì)較強(qiáng)，這可能與原油市場(chǎng)的國(guó)際化程度高、受全球政治經(jīng)濟(jì)因素影響大有關(guān)。原油作為全球最重要的能源和工業(yè)原料之一，其價(jià)格受到地緣政治、供需平衡、庫(kù)存水平、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等眾多因素的綜合作用。國(guó)際原油市場(chǎng)的任何風(fēng)吹草動(dòng)，如主要產(chǎn)油國(guó)的減產(chǎn)協(xié)議、地緣政治沖突導(dǎo)致的供應(yīng)中斷等，都會(huì)迅速在原油期貨市場(chǎng)上得到反映，期貨價(jià)格的變化會(huì)及時(shí)引導(dǎo)現(xiàn)貨價(jià)格的調(diào)整。而大豆和銅期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的引導(dǎo)作用相對(duì)較弱一些，這可能與這兩個(gè)品種的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)以及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的相對(duì)獨(dú)立性有關(guān)。在大豆市場(chǎng)中，國(guó)內(nèi)大豆種植和生產(chǎn)具有一定的季節(jié)性和區(qū)域性，市場(chǎng)參與者對(duì)國(guó)內(nèi)大豆市場(chǎng)的供需情況更為熟悉，現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格形成可能受到國(guó)內(nèi)因素的影響更大，從而在一定程度上削弱了期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的引導(dǎo)作用。市場(chǎng)環(huán)境的變化對(duì)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能也有重要影響。在樣本期內(nèi)，經(jīng)歷了全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的波動(dòng)、貿(mào)易摩擦的加劇、新冠疫情的沖擊等不同的市場(chǎng)環(huán)境。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁時(shí)期，市場(chǎng)對(duì)商品的需求增加，期貨市場(chǎng)的交易活躍度提高，價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能可能更加有效。而在經(jīng)濟(jì)衰退或面臨重大外部沖擊時(shí)，市場(chǎng)不確定性增加，投資者的信心受到影響，期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的波動(dòng)可能加劇，價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的發(fā)揮可能會(huì)受到一定程度的干擾。在新冠疫情期間，由于全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)受到限制，商品的供需關(guān)系發(fā)生了巨大變化，期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)都面臨著巨大的不確定性，價(jià)格波動(dòng)異常劇烈，這在一定程度上影響了價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的正常發(fā)揮。五、影響中國(guó)商品期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的因素5.1市場(chǎng)內(nèi)部因素5.1.1市場(chǎng)參與者結(jié)構(gòu)中國(guó)商品期貨市場(chǎng)參與者結(jié)構(gòu)豐富多樣，主要包括生產(chǎn)商、貿(mào)易商、投資者和投機(jī)者，不同參與者在市場(chǎng)中發(fā)揮著不同的作用，其占比和行為對(duì)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能產(chǎn)生著重要影響。生產(chǎn)商參與期貨市場(chǎng)的主要目的是鎖定原材料采購(gòu)成本或產(chǎn)品銷售價(jià)格，降低價(jià)格波動(dòng)對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。他們憑借對(duì)行業(yè)的深入了解和豐富的生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，能夠準(zhǔn)確把握商品的實(shí)際供需情況。當(dāng)生產(chǎn)商預(yù)期未來(lái)原材料價(jià)格上漲時(shí)，會(huì)在期貨市場(chǎng)上買入相應(yīng)的期貨合約，提前鎖定采購(gòu)成本；反之，當(dāng)預(yù)期產(chǎn)品價(jià)格下跌時(shí)，會(huì)賣出期貨合約，鎖定銷售價(jià)格。這種基于實(shí)際生產(chǎn)需求的交易行為，使得期貨價(jià)格能夠更真實(shí)地反映商品的供求關(guān)系和成本因素，為價(jià)格發(fā)現(xiàn)提供了堅(jiān)實(shí)的基本面支撐。以鋼鐵行業(yè)為例，鐵礦石是鋼鐵生產(chǎn)的重要原材料，鋼鐵企業(yè)通過(guò)參與鐵礦石期貨交易，根據(jù)自身的生產(chǎn)計(jì)劃和對(duì)市場(chǎng)的判斷，在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行套期保值操作。當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期鐵礦石供應(yīng)緊張、價(jià)格上漲時(shí)，鋼鐵企業(yè)會(huì)提前在期貨市場(chǎng)買入鐵礦石期貨合約，這一交易行為會(huì)推動(dòng)鐵礦石期貨價(jià)格上漲，從而使期貨價(jià)格能夠及時(shí)反映市場(chǎng)供需的變化。貿(mào)易商在商品流通環(huán)節(jié)中扮演著重要角色，他們參與期貨市場(chǎng)主要是為了利用期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的差異進(jìn)行套利，同時(shí)優(yōu)化庫(kù)存管理。貿(mào)易商對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)較為敏感，具有較強(qiáng)的市場(chǎng)分析和判斷能力。他們通過(guò)在期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)之間進(jìn)行反向操作，如在期貨市場(chǎng)買入，在現(xiàn)貨市場(chǎng)賣出，或者反之，來(lái)獲取利潤(rùn)。這種套利行為有助于縮小期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間的差距，使兩者趨于合理的價(jià)差關(guān)系，提高市場(chǎng)價(jià)格的合理性和有效性。貿(mào)易商還會(huì)根據(jù)期貨價(jià)格的走勢(shì)來(lái)調(diào)整庫(kù)存水平，當(dāng)期貨價(jià)格上漲時(shí)，增加庫(kù)存；當(dāng)期貨價(jià)格下跌時(shí)，減少庫(kù)存。這種庫(kù)存管理策略使得期貨價(jià)格能夠?qū)ΜF(xiàn)貨市場(chǎng)的供需關(guān)系產(chǎn)生影響，促進(jìn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的發(fā)揮。在有色金屬貿(mào)易中，貿(mào)易商密切關(guān)注銅期貨價(jià)格的變化，當(dāng)銅期貨價(jià)格出現(xiàn)上漲趨勢(shì)時(shí)，他們會(huì)增加銅的庫(kù)存，待價(jià)格上漲后再出售，獲取利潤(rùn)。同時(shí)，他們的庫(kù)存調(diào)整行為也會(huì)影響市場(chǎng)上銅的供需關(guān)系，進(jìn)而影響銅的期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格。投資者參與期貨市場(chǎng)的目的主要是為了實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的增值和多元化配置。他們通過(guò)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)以及商品基本面的分析，選擇具有投資價(jià)值的期貨合約進(jìn)行投資。投資者的交易行為受到多種因素的影響，如宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的發(fā)布、政策變化、市場(chǎng)情緒等。他們的資金實(shí)力和交易規(guī)模較大，對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的影響力也相對(duì)較強(qiáng)。當(dāng)投資者看好某一商品的市場(chǎng)前景時(shí)，會(huì)大量買入該商品的期貨合約，推動(dòng)期貨價(jià)格上漲；反之，當(dāng)投資者對(duì)市場(chǎng)前景持悲觀態(tài)度時(shí)，會(huì)賣出期貨合約，導(dǎo)致期貨價(jià)格下跌。投資者的交易決策和行為為市場(chǎng)提供了更多的資金和信息，豐富了市場(chǎng)的交易主體，促進(jìn)了市場(chǎng)的活躍和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的發(fā)揮。例如，一些大型投資基金在對(duì)全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和能源市場(chǎng)進(jìn)行深入分析后，認(rèn)為未來(lái)原油價(jià)格將上漲，于是大量買入原油期貨合約，這一行為推動(dòng)了原油期貨價(jià)格的上漲，使期貨價(jià)格能夠更準(zhǔn)確地反映市場(chǎng)的預(yù)期。投機(jī)者則是通過(guò)預(yù)測(cè)期貨價(jià)格的漲跌來(lái)獲取差價(jià)收益。他們對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的短期波動(dòng)具有敏銳的洞察力，憑借自身的專業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，快速捕捉市場(chǎng)機(jī)會(huì)。投機(jī)者的存在增加了市場(chǎng)的交易量和流動(dòng)性，使得市場(chǎng)交易更加活躍。他們的交易行為能夠迅速反映市場(chǎng)上的各種信息和變化，促進(jìn)期貨價(jià)格的形成和調(diào)整。在農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)中，當(dāng)投機(jī)者預(yù)期某一農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格將上漲時(shí)，會(huì)迅速買入該農(nóng)產(chǎn)品的期貨合約，推動(dòng)期貨價(jià)格上漲。這種價(jià)格上漲信號(hào)會(huì)吸引更多的市場(chǎng)參與者關(guān)注，促使市場(chǎng)對(duì)該農(nóng)產(chǎn)品的供需關(guān)系進(jìn)行重新評(píng)估，進(jìn)而影響現(xiàn)貨價(jià)格的走勢(shì)。然而，投機(jī)者的過(guò)度投機(jī)行為也可能導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格的異常波動(dòng)，影響價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的正常發(fā)揮。如果投機(jī)者過(guò)度炒作某一期貨品種，導(dǎo)致期貨價(jià)格嚴(yán)重偏離其真實(shí)價(jià)值，就會(huì)誤導(dǎo)市場(chǎng)參與者的決策，破壞市場(chǎng)的正常秩序。綜上所述，市場(chǎng)參與者結(jié)構(gòu)的多元化有助于價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的有效發(fā)揮，但不同參與者的占比和行為需要保持合理的平衡。若某一類參與者占比過(guò)高或行為過(guò)度，可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生扭曲，影響價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的準(zhǔn)確性和有效性。因此，優(yōu)化市場(chǎng)參與者結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)各類參與者理性參與市場(chǎng)交易，對(duì)于提升中國(guó)商品期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能具有重要意義。5.1.2交易制度與規(guī)則交易制度與規(guī)則是保障商品期貨市場(chǎng)有序運(yùn)行的重要基礎(chǔ)，對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能有著深遠(yuǎn)影響。交易時(shí)間的設(shè)置直接關(guān)系到市場(chǎng)參與者的交易機(jī)會(huì)和市場(chǎng)的活躍度。合理的交易時(shí)間能夠增加市場(chǎng)參與者進(jìn)行交易的靈活性，提高市場(chǎng)的流動(dòng)性。目前，中國(guó)商品期貨市場(chǎng)的交易時(shí)間與國(guó)際市場(chǎng)存在一定差異。例如，上海期貨交易所的交易時(shí)間為上午9:00-11:30，下午13:30-15:00，以及夜盤交易時(shí)間。而國(guó)際主要期貨市場(chǎng)，如芝加哥商品交易所（CME），交易時(shí)間覆蓋了全球不同時(shí)區(qū)，幾乎實(shí)現(xiàn)了24小時(shí)不間斷交易。這種交易時(shí)間的差異可能導(dǎo)致中國(guó)商品期貨市場(chǎng)在與國(guó)際市場(chǎng)接軌時(shí)面臨一定的挑戰(zhàn)，影響價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的及時(shí)性和準(zhǔn)確性。當(dāng)國(guó)際市場(chǎng)在非中國(guó)交易時(shí)間內(nèi)發(fā)生重大事件，如地緣政治沖突導(dǎo)致原油價(jià)格大幅波動(dòng)時(shí)，中國(guó)商品期貨市場(chǎng)由于處于休市狀態(tài)，無(wú)法及時(shí)對(duì)這些信息做出反應(yīng)，可能會(huì)導(dǎo)致價(jià)格發(fā)現(xiàn)滯后，影響市場(chǎng)參與者的決策。漲跌幅限制是為了防止市場(chǎng)價(jià)格過(guò)度波動(dòng)而設(shè)立的重要制度。適度的漲跌幅限制可以避免市場(chǎng)出現(xiàn)恐慌性拋售或盲目追漲的情況，為市場(chǎng)參與者提供相對(duì)穩(wěn)定的價(jià)格預(yù)期，有助于市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行。上海期貨交易所對(duì)銅期貨合約設(shè)置了4%的漲跌幅限制。當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)重大利好或利空消息時(shí)，漲跌幅限制可以在一定程度上緩沖價(jià)格的劇烈波動(dòng)，給市場(chǎng)參與者足夠的時(shí)間來(lái)消化信息，調(diào)整交易策略。然而，如果漲跌幅限制設(shè)置過(guò)嚴(yán)，可能會(huì)抑制市場(chǎng)的正常交易，降低市場(chǎng)的流動(dòng)性。在某些情況下，當(dāng)市場(chǎng)對(duì)某一商品的供需關(guān)系發(fā)生重大變化，市場(chǎng)預(yù)期價(jià)格將大幅上漲或下跌時(shí)，過(guò)嚴(yán)的漲跌幅限制可能會(huì)限制價(jià)格的合理調(diào)整，導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格無(wú)法及時(shí)反映真實(shí)的供需情況，影響價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的發(fā)揮。保證金制度是期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制的核心制度之一。它要求交易者在開(kāi)倉(cāng)時(shí)繳納一定比例的保證金，以確保其有足夠的資金來(lái)履行合約義務(wù)。保證金制度不僅為期貨交易提供了初始的資金保障，還具有調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性的作用。當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較高時(shí)，交易所可以提高保證金比例，減少交易的杠桿倍數(shù)，從而降低市場(chǎng)的交易活躍度，避免過(guò)度投機(jī)和價(jià)格的劇烈波動(dòng)。反之，在市場(chǎng)相對(duì)平穩(wěn)時(shí)，適當(dāng)降低保證金比例，可以增加市場(chǎng)的流動(dòng)性，提高交易效率。例如，在原油期貨市場(chǎng)，當(dāng)國(guó)際油價(jià)波動(dòng)加劇，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)增大時(shí)，交易所可能會(huì)提高原油期貨合約的保證金比例，以抑制過(guò)度投機(jī)行為，穩(wěn)定市場(chǎng)價(jià)格。保證金制度還能夠有效控制交易者的潛在損失，當(dāng)期貨合約價(jià)格朝著不利方向變動(dòng)時(shí)，保證金賬戶中的資金會(huì)相應(yīng)減少。如果虧損達(dá)到一定程度，交易者需要追加保證金，否則可能會(huì)被強(qiáng)制平倉(cāng)。這種機(jī)制避免了過(guò)度的風(fēng)險(xiǎn)積累，保障了市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行。然而，如果保證金比例設(shè)置不合理，過(guò)高可能會(huì)增加交易者的成本，降低市場(chǎng)的吸引力和流動(dòng)性；過(guò)低則可能無(wú)法有效控制風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)不穩(wěn)定因素。綜上所述，交易制度與規(guī)則的合理性和完善性對(duì)中國(guó)商品期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能至關(guān)重要。在制定和調(diào)整交易制度與規(guī)則時(shí)，需要充分考慮市場(chǎng)的實(shí)際情況和發(fā)展需求，平衡市場(chǎng)的穩(wěn)定性和流動(dòng)性，以促進(jìn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的有效發(fā)揮。5.1.3市場(chǎng)流動(dòng)性市場(chǎng)流動(dòng)性是衡量商品期貨市場(chǎng)運(yùn)行效率和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的重要指標(biāo)，與價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能密切相關(guān)。流動(dòng)性好的市場(chǎng)能夠迅速、準(zhǔn)確地反映市場(chǎng)信息，使價(jià)格更接近真實(shí)價(jià)值，促進(jìn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的有效發(fā)揮。市場(chǎng)流動(dòng)性主要體現(xiàn)在交易量、交易速度和交易成本等方面。高交易量意味著市場(chǎng)上有眾多的買家和賣家，他們的交易行為能夠充分反映市場(chǎng)的各種信息和預(yù)期。當(dāng)市場(chǎng)上出現(xiàn)新的信息時(shí)，如宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的發(fā)布、行業(yè)動(dòng)態(tài)的變化等，大量的交易能夠快速吸收這些信息，并在價(jià)格上體現(xiàn)出來(lái)。以黃金期貨市場(chǎng)為例，黃金作為一種重要的避險(xiǎn)資產(chǎn)，其期貨市場(chǎng)具有較高的交易量和流動(dòng)性。當(dāng)國(guó)際地緣政治局勢(shì)緊張，市場(chǎng)預(yù)期黃金的避險(xiǎn)需求將增加時(shí)，大量的投資者會(huì)涌入黃金期貨市場(chǎng)，買入黃金期貨合約。這種大量的買入交易行為會(huì)迅速推高黃金期貨價(jià)格，使其能夠及時(shí)反映市場(chǎng)對(duì)黃金避險(xiǎn)需求增加的預(yù)期。交易速度也是市場(chǎng)流動(dòng)性的重要體現(xiàn)。在流動(dòng)性好的市場(chǎng)中，買賣雙方能夠迅速達(dá)成交易，交易指令能夠及時(shí)成交，市場(chǎng)價(jià)格能夠迅速調(diào)整以反映新的信息和市場(chǎng)變化。隨著信息技術(shù)的不斷發(fā)展，中國(guó)商品期貨市場(chǎng)的交易系統(tǒng)不斷升級(jí)，交易速度得到了大幅提升。電子化交易系統(tǒng)的廣泛應(yīng)用，使得交易指令能夠在瞬間傳輸和處理，大大提高了交易效率。例如，一些期貨交易所采用了高速交易撮合系統(tǒng)，能夠在極短的時(shí)間內(nèi)完成交易撮合，確保市場(chǎng)價(jià)格能夠及時(shí)反映最新的交易信息。交易成本是影響市場(chǎng)流動(dòng)性的重要因素之一。較低的交易成本能夠吸引更多的市場(chǎng)參與者，增加市場(chǎng)的交易量和流動(dòng)性。交易成本包括手續(xù)費(fèi)、保證金占用成本、買賣價(jià)差等。期貨交易所通過(guò)降低手續(xù)費(fèi)、優(yōu)化保證金制度等措施，降低了交易者的交易成本。一些交易所對(duì)部分期貨品種的手續(xù)費(fèi)進(jìn)行了優(yōu)惠調(diào)整，吸引了更多的投資者參與交易。合理的買賣價(jià)差也能夠降低交易成本，提高市場(chǎng)流動(dòng)性。如果買賣價(jià)差過(guò)大，會(huì)增加交易者的交易成本，降低市場(chǎng)的吸引力和流動(dòng)性。影響市場(chǎng)流動(dòng)性的因素眾多，包括市場(chǎng)參與者結(jié)構(gòu)、交易制度與規(guī)則、市場(chǎng)信息透明度等。多元化的市場(chǎng)參與者結(jié)構(gòu)能夠增加市場(chǎng)的交易活力，提高市場(chǎng)流動(dòng)性。機(jī)構(gòu)投資者的參與，如大型基金公司、投資銀行等，他們擁有雄厚的資金實(shí)力和專業(yè)的投資團(tuán)隊(duì)，能夠進(jìn)行大規(guī)模的交易，增加市場(chǎng)的交易量。個(gè)人投資者的廣泛參與也能夠豐富市場(chǎng)的交易主體，提高市場(chǎng)的活躍度。交易制度與規(guī)則對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性有著直接的影響。合理的交易時(shí)間、漲跌幅限制和保證金制度能夠促進(jìn)市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行，提高市場(chǎng)流動(dòng)性。較長(zhǎng)的交易時(shí)間能夠增加投資者買賣交易品的靈活性，從而提高市場(chǎng)的流動(dòng)性。適度的漲跌幅限制可以避免市場(chǎng)過(guò)度波動(dòng)，減少恐慌性拋售或盲目追漲，保持市場(chǎng)的穩(wěn)定和流動(dòng)性。合理的保證金制度能夠在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，吸引更多的投資者參與交易，增加市場(chǎng)的資金量和流動(dòng)性。市場(chǎng)信息透明度也是影響市場(chǎng)流動(dòng)性的重要因素。透明的市場(chǎng)信息能夠使市場(chǎng)參與者及時(shí)、準(zhǔn)確地了解市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，做出合理的交易決策，從而提高市場(chǎng)的流動(dòng)性。期貨交易所通過(guò)加強(qiáng)信息披露，及時(shí)公布市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)、持倉(cāng)情況、交割信息等，提高了市場(chǎng)的信息透明度。投資者可以根據(jù)這些信息，更好地把握市場(chǎng)走勢(shì)，調(diào)整自己的交易策略，促進(jìn)市場(chǎng)交易的活躍和流動(dòng)性的提高。當(dāng)市場(chǎng)流動(dòng)性不足時(shí)，會(huì)對(duì)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能產(chǎn)生負(fù)面影響。價(jià)格波動(dòng)可能會(huì)增加，因?yàn)橘I賣雙方進(jìn)行交易的成本會(huì)增加，市場(chǎng)上的買賣訂單可能會(huì)積壓，導(dǎo)致價(jià)格波動(dòng)加劇。這會(huì)對(duì)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能造成困擾，因?yàn)閮r(jià)格不能準(zhǔn)確反映市場(chǎng)供需關(guān)系，使得投資者難以確定合適的交易策略。流動(dòng)性不足還可能導(dǎo)致價(jià)格滑點(diǎn)和交易成本增加。投資者在買入或賣出期貨合約時(shí)可能遇到價(jià)格滑點(diǎn)，即實(shí)際成交價(jià)格與預(yù)期價(jià)格之間的差距增大。交易成本的增加，包括交易費(fèi)用、報(bào)價(jià)差價(jià)等，會(huì)降低投資者的交易積極性，影響市場(chǎng)的流動(dòng)性和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。5.2市場(chǎng)外部因素5.2.1宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境是影響商品期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的重要外部因素，其中經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通貨膨脹、利率和匯率等宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與商品期貨價(jià)格之間存在著緊密的關(guān)聯(lián)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)狀況對(duì)商品期貨價(jià)格有著顯著影響。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁時(shí)期，各行業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)活躍，對(duì)原材料和能源的需求大幅增加。以制造業(yè)為例，隨著經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張，企業(yè)訂單增多，生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，對(duì)鋼鐵、銅等金屬原材料以及原油等能源的需求急劇上升。這種旺盛的需求會(huì)推動(dòng)相關(guān)商品期貨價(jià)格上漲。在2017-2018年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段，國(guó)際大宗商品市場(chǎng)表現(xiàn)活躍，原油期貨價(jià)格從每桶40美元左右一路攀升至70美元以上，銅期貨價(jià)格也大幅上漲，反映出經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)商品期貨價(jià)格的強(qiáng)大推動(dòng)作用。反之，在經(jīng)濟(jì)衰退或增長(zhǎng)放緩時(shí)期，市場(chǎng)需求萎縮，企業(yè)生產(chǎn)規(guī)?？s小，對(duì)商品的需求減少，導(dǎo)致商品期貨價(jià)格下跌。在2008年全球金融危機(jī)期間，經(jīng)濟(jì)陷入衰退，市場(chǎng)對(duì)各類商品的需求大幅下降，原油期貨價(jià)格暴跌，最低跌至每桶30美元以下，銅、鋁等金屬期貨價(jià)格也大幅下挫。通貨膨脹是影響商品期貨價(jià)格的關(guān)鍵因素之一。當(dāng)通貨膨脹率上升時(shí)，貨幣的實(shí)際購(gòu)買力下降，商品的名義價(jià)格上漲。對(duì)于商品期貨而言，投資者為了保值增值，會(huì)增加對(duì)商品期貨的需求，推動(dòng)期貨價(jià)格上升。在通貨膨脹預(yù)期較強(qiáng)的時(shí)期，投資者往往會(huì)將資金投向黃金、白銀等貴金屬期貨，以及農(nóng)產(chǎn)品、能源等商品期貨，以抵御通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)。在20世紀(jì)70年代，西方國(guó)家出現(xiàn)了嚴(yán)重的通貨膨脹，黃金期貨價(jià)格大幅上漲，從每盎司35美元左右飆升至800美元以上。此外，通貨膨脹還會(huì)導(dǎo)致生產(chǎn)成本上升，進(jìn)一步推動(dòng)商品期貨價(jià)格上漲。原材料價(jià)格的上漲、勞動(dòng)力成本的增加等，都會(huì)使企業(yè)的生產(chǎn)成本上升，企業(yè)為了保持利潤(rùn)，會(huì)提高產(chǎn)品價(jià)格，從而帶動(dòng)相關(guān)商品期貨價(jià)格上漲。利率作為宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重要手段，對(duì)商品期貨價(jià)格有著重要影響。利率的變化會(huì)直接影響資金的成本和投資回報(bào)率。當(dāng)利率上升時(shí)，資金的借貸成本增加，投資者的融資難度加大，投資積極性受到抑制。對(duì)于商品期貨市場(chǎng)而言，資金的流入減少，市場(chǎng)需求下降，導(dǎo)致商品期貨價(jià)格下跌。在利率上升時(shí)期，企業(yè)的融資成本增加，生產(chǎn)規(guī)?？赡軙?huì)受到限制，對(duì)原材料和能源的需求減少，從而影響相關(guān)商品期貨價(jià)格。相反，當(dāng)利率下降時(shí)，資金的借貸成本降低，投資者的融資難度減小，投資積極性提高。資金會(huì)流向商品期貨市場(chǎng)，增加市場(chǎng)需求，推動(dòng)商品期貨價(jià)格上漲。在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期，央行通常會(huì)采取降息政策，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，此時(shí)商品期貨市場(chǎng)往往會(huì)迎來(lái)投資機(jī)會(huì)，價(jià)格可能會(huì)上漲。匯率波動(dòng)對(duì)商品期貨價(jià)格的影響也不容忽視，尤其是對(duì)于那些國(guó)際化程度較高的商品期貨品種。匯率的變化會(huì)直接影響商品的進(jìn)出口成本和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。當(dāng)本國(guó)貨幣升值時(shí)，以本國(guó)貨幣計(jì)價(jià)的進(jìn)口商品價(jià)格相對(duì)下降，出口商品價(jià)格相對(duì)上升。對(duì)于進(jìn)口依賴型商品期貨品種，如原油、大豆等，本國(guó)貨幣升值會(huì)降低進(jìn)口成本，增加市場(chǎng)供應(yīng)，導(dǎo)致期貨價(jià)格下跌。如果人民幣對(duì)美元升值，以美元計(jì)價(jià)的原油進(jìn)口成本會(huì)降低，國(guó)內(nèi)原油市場(chǎng)供應(yīng)增加，原油期貨價(jià)格可能會(huì)受到下行壓力。對(duì)于出口導(dǎo)向型商品期貨品種，如部分有色金屬，本國(guó)貨幣升值會(huì)削弱其國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，出口減少，市場(chǎng)需求下降，期貨價(jià)格也會(huì)受到影響。相反，當(dāng)本國(guó)貨幣貶值時(shí)，進(jìn)口商品價(jià)格相對(duì)上升，出口商品價(jià)格相對(duì)下降。進(jìn)口依賴型商品期貨品種的成本上升，供應(yīng)減少，期貨價(jià)格可能上漲；出口導(dǎo)向型商品期貨品種的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)，出口增加，市場(chǎng)需求上升，期貨價(jià)格也可能上漲。綜上所述，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化通過(guò)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通貨膨脹、利率和匯率等因素，對(duì)商品期貨價(jià)格產(chǎn)生復(fù)雜而深刻的影響。這些因素相互交織、相互作用，共同影響著商品期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。市場(chǎng)參與者在進(jìn)行期貨交易時(shí)，需要密切關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，準(zhǔn)確把握宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的走勢(shì)，以便做出合理的投資決策。5.2.2政策法規(guī)政策法規(guī)在商品期貨市場(chǎng)中扮演著至關(guān)重要的角色，政府出臺(tái)的產(chǎn)業(yè)政策、監(jiān)管政策等對(duì)商品期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能有著深遠(yuǎn)影響。產(chǎn)業(yè)政策對(duì)商品期貨市場(chǎng)的影響具有針對(duì)性和導(dǎo)向性。政府通過(guò)制定產(chǎn)業(yè)政策，鼓勵(lì)或限制某些產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，從而影響相關(guān)商品的供求關(guān)系和價(jià)格走勢(shì)。在能源領(lǐng)域，為了推動(dòng)新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，政府出臺(tái)了一系列扶持政策，加大對(duì)太陽(yáng)能、風(fēng)能等新能源項(xiàng)目的投資和補(bǔ)貼力度。這些政策使得新能源產(chǎn)業(yè)對(duì)傳統(tǒng)能源的替代效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)原油、煤炭等傳統(tǒng)能源的需求增長(zhǎng)放緩，導(dǎo)致原油、煤炭等商品期貨價(jià)格受到下行壓力。政府還可能通過(guò)產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整相關(guān)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能。在鋼鐵行業(yè)，為了化解產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題，政府實(shí)施了嚴(yán)格的產(chǎn)能控制政策，淘汰落后產(chǎn)能，限制新增產(chǎn)能。這使得鋼鐵市場(chǎng)的供應(yīng)得到有效控制，當(dāng)市場(chǎng)需求相對(duì)穩(wěn)定或增加時(shí)，鋼鐵期貨價(jià)格可能上漲。產(chǎn)業(yè)政策還會(huì)影響相關(guān)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)進(jìn)步和創(chuàng)新，從而改變商品的生產(chǎn)成本和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)一步影響商品期貨價(jià)格。監(jiān)管政策是保障商品期貨市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能有效發(fā)揮的重要保障。嚴(yán)格的市場(chǎng)準(zhǔn)入制度是監(jiān)管政策的重要組成部分。通過(guò)對(duì)期貨市場(chǎng)參與者的資格審查，包括對(duì)期貨公司、投資者等的資質(zhì)要求，確保市場(chǎng)參與者具備相應(yīng)的資金實(shí)力、風(fēng)險(xiǎn)管理能力和專業(yè)知識(shí)。這有助于提高市場(chǎng)的整體質(zhì)量，減少市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，保障市場(chǎng)的公平、公正和透明。只有符合一定條件的投資者才能參與特定的期貨品種交易，這可以避免一些不具備風(fēng)險(xiǎn)承受能力和專業(yè)知識(shí)的投資者盲目進(jìn)入市場(chǎng)，從而穩(wěn)定市場(chǎng)秩序。信息披露制度也是監(jiān)管政策的關(guān)鍵內(nèi)容。要求期貨市場(chǎng)參與者及時(shí)、準(zhǔn)確地披露相關(guān)信息，包括交易數(shù)據(jù)、持倉(cāng)情況、財(cái)務(wù)狀況等，能夠確保所有市場(chǎng)參與者平等地獲取市場(chǎng)信息。這有助于減少信息不對(duì)稱，提高市場(chǎng)的透明度，使期貨價(jià)格能夠更準(zhǔn)確地反映市場(chǎng)供求關(guān)系和投資者預(yù)期。如果期貨公司能夠及時(shí)披露其客戶的持倉(cāng)信息，投資者就可以更好地了解市場(chǎng)的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)和多空力量對(duì)比，從而做出更合理的交易決策。監(jiān)管政策還包括對(duì)市場(chǎng)操縱行為的嚴(yán)厲打擊。市場(chǎng)操縱行為，如操縱期貨價(jià)格、惡意囤積等，會(huì)嚴(yán)重破壞市場(chǎng)的正常秩序，扭曲期貨價(jià)格，影響價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的發(fā)揮。監(jiān)管部門通過(guò)加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，加大對(duì)市場(chǎng)操縱行為的處罰力度，維護(hù)市場(chǎng)的公平競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，保障期貨價(jià)格的真實(shí)性和合理性。政策法規(guī)的穩(wěn)定性和可預(yù)見(jiàn)性對(duì)市場(chǎng)參與者的決策具有重要影響