中小板上市公司債務(wù)融資對(duì)成長(zhǎng)性影響的實(shí)證剖析與策略構(gòu)建一、引言1.1研究背景與意義在我國(guó)經(jīng)濟(jì)體系中，中小企業(yè)占據(jù)著舉足輕重的地位，是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、促進(jìn)創(chuàng)新、增加就業(yè)和穩(wěn)定社會(huì)的重要力量。中小板上市公司作為中小企業(yè)中的優(yōu)秀代表，在資本市場(chǎng)的支持下，展現(xiàn)出較強(qiáng)的發(fā)展活力與潛力，已成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新引擎。中小企業(yè)在成長(zhǎng)過程中，往往面臨資金短缺的問題，債務(wù)融資作為一種重要的外部融資方式，為企業(yè)提供了必要的資金支持，對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和發(fā)展戰(zhàn)略產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。適度的債務(wù)融資可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用，幫助企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、投入研發(fā)創(chuàng)新、拓展市場(chǎng)份額，從而提升企業(yè)的成長(zhǎng)性；然而，過度的債務(wù)融資也可能導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加，償債壓力過大，制約企業(yè)的正常發(fā)展。因此，深入研究中小企業(yè)債務(wù)融資對(duì)其成長(zhǎng)性的影響，具有重要的理論和實(shí)踐意義。從理論角度來(lái)看，盡管國(guó)內(nèi)外學(xué)者在企業(yè)融資與成長(zhǎng)性方面已取得了一定的研究成果，但由于不同國(guó)家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、金融體系以及企業(yè)自身特點(diǎn)存在差異，研究結(jié)論并不完全一致。尤其對(duì)于我國(guó)中小板上市公司這一特定群體，債務(wù)融資與成長(zhǎng)性之間的關(guān)系仍有待進(jìn)一步深入探究。本研究旨在豐富和完善中小企業(yè)融資理論，為后續(xù)相關(guān)研究提供新的視角和實(shí)證依據(jù)。從實(shí)踐層面出發(fā)，對(duì)于中小企業(yè)自身而言，清晰認(rèn)識(shí)債務(wù)融資對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的影響機(jī)制，有助于企業(yè)根據(jù)自身實(shí)際情況，制定合理的融資策略，優(yōu)化債務(wù)融資結(jié)構(gòu)，在控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，充分發(fā)揮債務(wù)融資的積極作用，提升企業(yè)的成長(zhǎng)能力。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，了解企業(yè)債務(wù)融資與成長(zhǎng)性的關(guān)系，能夠?yàn)槠渫顿Y決策提供更為準(zhǔn)確的參考依據(jù)，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高投資收益。對(duì)于金融機(jī)構(gòu)而言，這一研究有助于其更全面地評(píng)估中小企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)和發(fā)展?jié)摿?，?yōu)化信貸資源配置，為中小企業(yè)提供更加精準(zhǔn)、有效的金融服務(wù)。此外，對(duì)于政府部門制定相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策和金融政策，引導(dǎo)中小企業(yè)健康發(fā)展，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)，也具有重要的參考價(jià)值。1.2研究目的與方法本研究旨在深入探究債務(wù)融資對(duì)中小板上市公司成長(zhǎng)性的影響，通過對(duì)相關(guān)理論的梳理和實(shí)證數(shù)據(jù)的分析，揭示兩者之間的內(nèi)在關(guān)系和作用機(jī)制，具體包括以下幾個(gè)方面：一是明確債務(wù)融資規(guī)模、結(jié)構(gòu)等因素對(duì)中小板上市公司成長(zhǎng)性的影響方向和程度；二是分析不同類型的債務(wù)融資（如銀行貸款、債券融資等）對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的差異影響；三是識(shí)別影響債務(wù)融資與企業(yè)成長(zhǎng)性關(guān)系的其他因素，為企業(yè)制定合理的融資策略提供參考依據(jù)。為實(shí)現(xiàn)上述研究目的，本研究將綜合運(yùn)用多種研究方法：文獻(xiàn)研究法：廣泛收集和整理國(guó)內(nèi)外關(guān)于中小企業(yè)債務(wù)融資、企業(yè)成長(zhǎng)性以及兩者關(guān)系的相關(guān)文獻(xiàn)資料，了解已有研究的現(xiàn)狀、成果和不足，為本研究提供堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)和研究思路，避免重復(fù)研究，并從前人的研究中獲取啟示，明確本研究的切入點(diǎn)和重點(diǎn)。實(shí)證分析法：以中小板上市公司為研究樣本，選取一定時(shí)間范圍內(nèi)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和相關(guān)指標(biāo)，運(yùn)用統(tǒng)計(jì)學(xué)方法和計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。通過建立多元線性回歸模型等方式，對(duì)債務(wù)融資與企業(yè)成長(zhǎng)性之間的關(guān)系進(jìn)行量化分析，驗(yàn)證研究假設(shè)，得出具有說(shuō)服力的實(shí)證結(jié)果，以客觀、準(zhǔn)確地揭示兩者之間的內(nèi)在聯(lián)系。案例研究法：選取部分具有代表性的中小板上市公司作為案例，深入分析其債務(wù)融資策略、實(shí)施過程以及對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性產(chǎn)生的實(shí)際影響。通過案例研究，能夠更加直觀、具體地了解債務(wù)融資在企業(yè)實(shí)踐中的應(yīng)用情況和效果，補(bǔ)充和驗(yàn)證實(shí)證研究結(jié)果，為理論分析提供實(shí)際案例支撐，同時(shí)也能從具體案例中總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，為其他中小企業(yè)提供借鑒。1.3研究創(chuàng)新點(diǎn)與難點(diǎn)本研究在繼承前人研究成果的基礎(chǔ)上，力求在以下幾個(gè)方面有所創(chuàng)新：多維度分析債務(wù)融資結(jié)構(gòu)：現(xiàn)有研究大多聚焦于債務(wù)融資規(guī)模對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的影響，對(duì)債務(wù)融資結(jié)構(gòu)的深入分析相對(duì)不足。本研究將從債務(wù)水平結(jié)構(gòu)、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)和債務(wù)類型結(jié)構(gòu)等多個(gè)維度，全面系統(tǒng)地剖析債務(wù)融資結(jié)構(gòu)對(duì)中小板上市公司成長(zhǎng)性的影響，以期更深入、細(xì)致地揭示兩者之間的內(nèi)在關(guān)系，為企業(yè)優(yōu)化債務(wù)融資結(jié)構(gòu)提供更具針對(duì)性的建議。結(jié)合具體案例深入剖析：在實(shí)證研究的基礎(chǔ)上，引入案例研究法，選取具有代表性的中小板上市公司進(jìn)行深入分析。通過詳細(xì)考察企業(yè)債務(wù)融資策略的制定、實(shí)施過程以及對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性產(chǎn)生的實(shí)際影響，能夠?qū)⒊橄蟮睦碚摵蛯?shí)證結(jié)果與具體的企業(yè)實(shí)踐相結(jié)合，為研究結(jié)論提供更直觀、具體的案例支撐，也有助于其他中小企業(yè)更好地理解和借鑒成功經(jīng)驗(yàn)與失敗教訓(xùn)。然而，本研究在實(shí)施過程中也面臨一些難點(diǎn)：數(shù)據(jù)獲取與分析：盡管中小板上市公司的信息披露相對(duì)規(guī)范，但在收集數(shù)據(jù)時(shí)，仍可能面臨數(shù)據(jù)缺失、數(shù)據(jù)質(zhì)量不高以及數(shù)據(jù)更新不及時(shí)等問題。此外，由于研究涉及多個(gè)變量和較長(zhǎng)時(shí)間跨度的數(shù)據(jù)，如何對(duì)海量數(shù)據(jù)進(jìn)行有效的篩選、整理和分析，確保數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和可靠性，也是一個(gè)需要克服的挑戰(zhàn)。同時(shí)，在運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析方法和計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)時(shí)，模型的選擇、變量的設(shè)定以及參數(shù)的估計(jì)等都可能存在一定的主觀性和不確定性，需要謹(jǐn)慎處理，以避免模型設(shè)定誤差和估計(jì)偏差對(duì)研究結(jié)果的影響。準(zhǔn)確界定變量：債務(wù)融資和企業(yè)成長(zhǎng)性涉及多個(gè)復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)概念，如何準(zhǔn)確地選取和界定相關(guān)變量，使其能夠真實(shí)、全面地反映研究對(duì)象的特征和內(nèi)涵，是本研究的一個(gè)難點(diǎn)。例如，對(duì)于企業(yè)成長(zhǎng)性的衡量，不同學(xué)者采用的指標(biāo)和方法不盡相同，各有優(yōu)缺點(diǎn)，如何選擇最合適的指標(biāo)體系來(lái)綜合評(píng)價(jià)企業(yè)成長(zhǎng)性，需要進(jìn)行深入的分析和論證。此外，在研究債務(wù)融資對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的影響時(shí)，還需要考慮其他諸多因素的干擾，如宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)特征、公司治理結(jié)構(gòu)等，如何合理地控制這些因素，準(zhǔn)確分離出債務(wù)融資的影響效應(yīng)，也是研究中需要解決的關(guān)鍵問題。二、概念界定與理論基礎(chǔ)2.1中小企業(yè)板上市公司概述中小企業(yè)板，作為深交所主板市場(chǎng)的重要組成部分，于2004年5月正式設(shè)立。彼時(shí)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于快速發(fā)展階段，中小企業(yè)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、就業(yè)創(chuàng)造和技術(shù)創(chuàng)新等方面發(fā)揮著日益重要的作用，但它們?cè)谌谫Y方面卻面臨諸多困境，難以滿足企業(yè)發(fā)展的資金需求。為了拓寬中小企業(yè)的直接融資渠道，分步推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板建設(shè)，深交所設(shè)立了中小企業(yè)板，為中小企業(yè)提供了一個(gè)相對(duì)便捷的資本市場(chǎng)平臺(tái)。自設(shè)立以來(lái)，中小板經(jīng)歷了顯著的發(fā)展歷程。在成立初期，中小板上市公司數(shù)量較少，規(guī)模相對(duì)較小，但隨著時(shí)間的推移，越來(lái)越多的中小企業(yè)成功登陸中小板，市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大。截至2021年2月，中小板上市公司數(shù)量已達(dá)到1001家，總市值達(dá)13.75萬(wàn)億元，平均市盈率為36.28倍，成交額2105億元，與2004年設(shè)立之初相比，取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步。2021年2月5日，證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)深圳證券交易所主板與中小板合并，兩板合并后，原中小板公司的證券類別變更為“主板A股”，但中小板在推動(dòng)中小企業(yè)發(fā)展、促進(jìn)資本市場(chǎng)多元化等方面所做出的貢獻(xiàn)不可磨滅，其發(fā)展歷程和經(jīng)驗(yàn)也為后續(xù)資本市場(chǎng)的改革和完善提供了寶貴的借鑒。當(dāng)前，中小板上市公司在多個(gè)方面呈現(xiàn)出獨(dú)特的特點(diǎn)：規(guī)模方面：盡管中小板上市公司相較于主板大型企業(yè)規(guī)模較小，但在各自細(xì)分領(lǐng)域中具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力和發(fā)展?jié)摿?。這些公司大多處于快速成長(zhǎng)階段，資產(chǎn)規(guī)模和營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)較為迅速，通過在資本市場(chǎng)的融資，不斷擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、提升技術(shù)水平和拓展市場(chǎng)份額。行業(yè)分布：中小板上市公司的行業(yè)分布較為廣泛，涵蓋了制造業(yè)、信息技術(shù)業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)、建筑業(yè)等多個(gè)行業(yè)。其中，制造業(yè)企業(yè)占比較高，這與我國(guó)作為制造業(yè)大國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相契合，這些企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品升級(jí)和品牌建設(shè)等方面不斷努力，推動(dòng)著我國(guó)制造業(yè)向高端化、智能化方向發(fā)展。信息技術(shù)業(yè)也是中小板上市公司較為集中的行業(yè)之一，隨著信息技術(shù)的飛速發(fā)展，一批專注于軟件開發(fā)、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、電子通信等領(lǐng)域的中小企業(yè)在中小板茁壯成長(zhǎng)，為我國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展注入了新的活力。此外，批發(fā)和零售業(yè)、建筑業(yè)等行業(yè)的中小板上市公司在促進(jìn)商品流通、推動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等方面也發(fā)揮著重要作用。股權(quán)結(jié)構(gòu)：許多中小板上市公司具有家族控股或創(chuàng)始人控股的特點(diǎn)，股權(quán)相對(duì)集中。這種股權(quán)結(jié)構(gòu)在企業(yè)發(fā)展初期有助于提高決策效率，增強(qiáng)管理層對(duì)企業(yè)的控制力，推動(dòng)企業(yè)快速發(fā)展；然而，隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大和業(yè)務(wù)的多元化，股權(quán)過度集中也可能導(dǎo)致公司治理結(jié)構(gòu)不完善，缺乏有效的監(jiān)督和制衡機(jī)制，容易引發(fā)控股股東侵害中小股東利益的問題。治理結(jié)構(gòu)：中小板上市公司在不斷完善公司治理結(jié)構(gòu)，建立健全了股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)等治理機(jī)構(gòu)，制定了相應(yīng)的議事規(guī)則和決策程序。但部分企業(yè)仍存在治理機(jī)構(gòu)運(yùn)作不規(guī)范、獨(dú)立董事獨(dú)立性不足、內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制不完善等問題，影響了公司治理的有效性和決策的科學(xué)性。此外，由于中小企業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)相對(duì)年輕，管理經(jīng)驗(yàn)和能力可能相對(duì)有限，在企業(yè)發(fā)展過程中，如何提升管理水平，完善治理結(jié)構(gòu)，是中小板上市公司面臨的重要挑戰(zhàn)之一。2.2債務(wù)融資相關(guān)概念債務(wù)融資，作為企業(yè)獲取資金的重要途徑之一，是指企業(yè)通過向債權(quán)人借款或發(fā)行債券等方式，籌集所需資金，并按照事先約定的期限、利率和方式償還本金和利息的融資行為。在這一過程中，企業(yè)與債權(quán)人之間形成了明確的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，債權(quán)人享有按照合同約定收回本金和獲取利息的權(quán)利，而企業(yè)則承擔(dān)按時(shí)足額償還債務(wù)的義務(wù)。債務(wù)融資能夠?yàn)槠髽I(yè)提供必要的資金支持，幫助企業(yè)滿足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、投資擴(kuò)張等方面的資金需求，在企業(yè)的發(fā)展進(jìn)程中扮演著不可或缺的角色。常見的債務(wù)融資方式豐富多樣，各具特點(diǎn)和適用場(chǎng)景：銀行貸款：作為企業(yè)最為常用的債務(wù)融資方式，銀行貸款憑借其廣泛的金融網(wǎng)絡(luò)、雄厚的資金實(shí)力和豐富的信貸經(jīng)驗(yàn)，成為眾多企業(yè)的首選。銀行貸款依據(jù)貸款期限的長(zhǎng)短，可分為短期貸款和長(zhǎng)期貸款。短期貸款通常期限在一年以內(nèi)，主要用于滿足企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的臨時(shí)性資金周轉(zhuǎn)需求，如采購(gòu)原材料、支付短期賬款等，具有貸款手續(xù)相對(duì)簡(jiǎn)便、放款速度較快的優(yōu)勢(shì)，能夠迅速解決企業(yè)的短期資金短缺問題，但還款壓力相對(duì)集中。長(zhǎng)期貸款期限一般在一年以上，主要用于支持企業(yè)的固定資產(chǎn)投資、技術(shù)改造、長(zhǎng)期項(xiàng)目建設(shè)等長(zhǎng)期發(fā)展需求，貸款金額相對(duì)較大，期限較長(zhǎng)，企業(yè)可以在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)使用資金，有利于企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期戰(zhàn)略布局和發(fā)展規(guī)劃，但貸款審批程序較為嚴(yán)格，對(duì)企業(yè)的信用狀況、還款能力、項(xiàng)目可行性等方面有著較高的要求。債券發(fā)行：企業(yè)依照法定程序發(fā)行債券，向債券投資者籌集資金，在約定的期限內(nèi)還本付息。債券的種類繁多，根據(jù)發(fā)行主體的不同，可分為政府債券、金融債券和企業(yè)債券（公司債券）；按照債券的計(jì)息與付息方式，又可分為固定利率債券、浮動(dòng)利率債券、零息債券、附息債券等。企業(yè)通過發(fā)行債券融資，能夠直接面向社會(huì)公眾或機(jī)構(gòu)投資者籌集大量資金，融資規(guī)模相對(duì)較大，且債券的利率和期限可以根據(jù)企業(yè)的實(shí)際需求和市場(chǎng)情況進(jìn)行靈活設(shè)計(jì)。然而，債券發(fā)行對(duì)企業(yè)的信用評(píng)級(jí)、財(cái)務(wù)狀況和信息披露要求較高，只有信用良好、財(cái)務(wù)穩(wěn)健的企業(yè)才能以較低的成本發(fā)行債券，且債券發(fā)行過程較為復(fù)雜，涉及到承銷商、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等多個(gè)中介機(jī)構(gòu)，發(fā)行成本相對(duì)較高。商業(yè)信用：這是企業(yè)在正常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和商品交易中，由于延期付款或預(yù)收賬款所形成的企業(yè)常見的信貸關(guān)系，是一種自然性融資方式。商業(yè)信用主要包括應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)和預(yù)收賬款等形式。應(yīng)付賬款是企業(yè)在購(gòu)買貨物或接受勞務(wù)時(shí)，按照合同約定在一定期限內(nèi)延遲支付貨款而形成的債務(wù)，企業(yè)可以在這段時(shí)間內(nèi)無(wú)償使用供應(yīng)商提供的資金，緩解自身的資金壓力，但如果逾期支付，可能會(huì)影響企業(yè)與供應(yīng)商的合作關(guān)系，損害企業(yè)的商業(yè)信譽(yù)。應(yīng)付票據(jù)是企業(yè)開具的承諾在一定期限內(nèi)支付一定金額的票據(jù)，包括商業(yè)承兌匯票和銀行承兌匯票，具有一定的支付保障和融資功能。預(yù)收賬款則是企業(yè)在銷售商品或提供勞務(wù)之前，向客戶預(yù)先收取的部分或全部貨款，企業(yè)可以利用這筆資金進(jìn)行生產(chǎn)準(zhǔn)備、采購(gòu)原材料等，減少自身的資金投入，但同時(shí)也承擔(dān)著按照合同約定按時(shí)交付商品或提供勞務(wù)的義務(wù)。商業(yè)信用融資方式便捷、成本相對(duì)較低，且無(wú)需復(fù)雜的審批手續(xù)，但融資期限較短，融資規(guī)模通常受到企業(yè)與上下游企業(yè)之間交易規(guī)模和合作關(guān)系的限制。債務(wù)融資具有一系列獨(dú)特的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)：財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)顯著：債務(wù)融資的利息支出通常在稅前扣除，這使得企業(yè)能夠享受稅盾利益，降低實(shí)際的融資成本。當(dāng)企業(yè)的投資回報(bào)率高于債務(wù)利率時(shí)，通過債務(wù)融資增加的資金投入能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)更多的利潤(rùn)，從而提高股東權(quán)益回報(bào)率，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的正向作用，促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升。例如，某企業(yè)的投資回報(bào)率為15%，債務(wù)利率為8%，企業(yè)通過債務(wù)融資擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，在扣除利息支出后，剩余的利潤(rùn)歸股東所有，股東的收益將隨著債務(wù)融資規(guī)模的增加而增加。然而，財(cái)務(wù)杠桿也具有雙刃劍的性質(zhì)，如果企業(yè)的投資回報(bào)率低于債務(wù)利率，債務(wù)融資將導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)減少，甚至出現(xiàn)虧損，加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。不分散企業(yè)控制權(quán)：與股權(quán)融資不同，債務(wù)融資只是增加了企業(yè)的負(fù)債，債權(quán)人一般不參與企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)管理和決策，企業(yè)的控制權(quán)仍由股東掌握。這對(duì)于那些希望保持對(duì)企業(yè)控制權(quán)的股東來(lái)說(shuō)，具有重要意義，他們可以在不稀釋股權(quán)的情況下，利用債務(wù)融資獲取資金，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)。例如，家族企業(yè)或創(chuàng)始人控股的企業(yè)，往往更傾向于采用債務(wù)融資方式，以確保家族或創(chuàng)始人對(duì)企業(yè)的絕對(duì)控制權(quán)，避免因股權(quán)稀釋而導(dǎo)致決策權(quán)力的分散和企業(yè)發(fā)展方向的改變。融資成本相對(duì)較低：在一般情況下，債務(wù)融資的成本主要是支付給債權(quán)人的利息，相比股權(quán)融資中向股東支付的股息和紅利，以及股權(quán)融資過程中較高的發(fā)行費(fèi)用等，債務(wù)融資的成本相對(duì)較低。這是因?yàn)閭鶛?quán)人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，他們對(duì)回報(bào)的要求也相對(duì)較低。較低的融資成本有助于企業(yè)降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，提高企業(yè)的盈利能力和競(jìng)爭(zhēng)力。例如，一些大型國(guó)有企業(yè)憑借其良好的信用和穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)狀況，能夠以較低的利率從銀行獲得貸款，與通過發(fā)行股票進(jìn)行融資相比，大大降低了融資成本，提高了企業(yè)的資金使用效率。融資速度較快：銀行貸款、商業(yè)信用等債務(wù)融資方式的審批程序相對(duì)簡(jiǎn)單，不需要像股權(quán)融資那樣經(jīng)過復(fù)雜的上市審批、路演、詢價(jià)等環(huán)節(jié)，企業(yè)能夠在較短的時(shí)間內(nèi)獲得所需資金，滿足企業(yè)的緊急資金需求或及時(shí)把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)。例如，當(dāng)企業(yè)面臨一個(gè)突發(fā)的市場(chǎng)機(jī)遇，需要迅速投入資金進(jìn)行項(xiàng)目開發(fā)或擴(kuò)大生產(chǎn)時(shí)，通過向銀行申請(qǐng)短期貸款或利用與供應(yīng)商之間的商業(yè)信用延期支付貨款，能夠快速籌集資金，抓住市場(chǎng)機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)。2.3企業(yè)成長(zhǎng)性相關(guān)概念企業(yè)成長(zhǎng)性，作為衡量企業(yè)發(fā)展?jié)摿桶l(fā)展態(tài)勢(shì)的關(guān)鍵指標(biāo)，是指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)，通過有效整合內(nèi)部資源和合理利用外部環(huán)境，實(shí)現(xiàn)自身規(guī)模的擴(kuò)張、盈利能力的提升以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的增強(qiáng)，從而展現(xiàn)出的持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展的能力。具有高成長(zhǎng)性的企業(yè)，往往能夠在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，不斷開拓新的市場(chǎng)領(lǐng)域，推出創(chuàng)新的產(chǎn)品或服務(wù)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)的快速增長(zhǎng)，為股東創(chuàng)造豐厚的回報(bào)，同時(shí)也對(duì)行業(yè)的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)起到積極的推動(dòng)作用。在學(xué)術(shù)研究和企業(yè)實(shí)踐中，常用一系列指標(biāo)來(lái)衡量企業(yè)的成長(zhǎng)性，這些指標(biāo)從不同角度反映了企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r和成長(zhǎng)能力：營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率：這是衡量企業(yè)成長(zhǎng)性的重要指標(biāo)之一，通過計(jì)算企業(yè)本期營(yíng)業(yè)收入與上期營(yíng)業(yè)收入的差值，再除以上期營(yíng)業(yè)收入得到。該指標(biāo)直觀地反映了企業(yè)市場(chǎng)份額的拓展速度和業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張程度。較高的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率通常表明企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)在市場(chǎng)上受到歡迎，市場(chǎng)需求不斷增加，企業(yè)能夠有效地開拓新客戶、拓展新市場(chǎng)，具備較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和發(fā)展?jié)摿?。例如，一家互?lián)網(wǎng)科技企業(yè)通過不斷推出具有創(chuàng)新性的產(chǎn)品和優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，吸引了大量用戶，使得其營(yíng)業(yè)收入在過去幾年中保持了每年30%以上的增長(zhǎng)率，這充分體現(xiàn)了該企業(yè)良好的成長(zhǎng)性。凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率：凈利潤(rùn)是企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的最終體現(xiàn)，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率則反映了企業(yè)盈利能力的增長(zhǎng)速度。該指標(biāo)通過計(jì)算本年凈利潤(rùn)與上年凈利潤(rùn)的差值，再除以上年凈利潤(rùn)得出。持續(xù)穩(wěn)定且較高的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，意味著企業(yè)在實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)的同時(shí)，能夠有效地控制成本和費(fèi)用，提高運(yùn)營(yíng)效率，具備較強(qiáng)的盈利能力和良好的發(fā)展前景。例如，某制造業(yè)企業(yè)通過優(yōu)化生產(chǎn)流程、降低原材料采購(gòu)成本、加強(qiáng)市場(chǎng)營(yíng)銷等措施，不僅實(shí)現(xiàn)了營(yíng)業(yè)收入的穩(wěn)步增長(zhǎng)，還使得凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率連續(xù)多年保持在20%以上，表明該企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中具有較強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)，成長(zhǎng)性良好。總資產(chǎn)增長(zhǎng)率：總資產(chǎn)增長(zhǎng)率是期末總資產(chǎn)減去期初總資產(chǎn)之差除以期初總資產(chǎn)的比值，它衡量了企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張速度。企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，可能源于多種因素，如購(gòu)置固定資產(chǎn)、進(jìn)行對(duì)外投資、增加存貨等，這通常意味著企業(yè)有更多的資源用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和發(fā)展，具備較強(qiáng)的發(fā)展實(shí)力和潛力。然而，在分析總資產(chǎn)增長(zhǎng)率時(shí)，需要關(guān)注資產(chǎn)增長(zhǎng)的質(zhì)量和來(lái)源。如果資產(chǎn)增長(zhǎng)主要是由于所有者權(quán)益的增加，如通過發(fā)行股票募集資金，需要進(jìn)一步考察募集資金的使用效率和投資回報(bào)；如果是通過負(fù)債規(guī)模的擴(kuò)大導(dǎo)致資產(chǎn)增長(zhǎng)，則要考慮企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和償債能力，避免過度負(fù)債帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。例如，一家房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)通過大量購(gòu)置土地儲(chǔ)備和建設(shè)新樓盤，使得總資產(chǎn)增長(zhǎng)率在短期內(nèi)大幅提升，但如果這些項(xiàng)目的銷售情況不佳，資金回籠困難，可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)面臨較大的財(cái)務(wù)壓力，影響企業(yè)的成長(zhǎng)性。凈資產(chǎn)收益率（ROE）：ROE是凈利潤(rùn)與平均股東權(quán)益的百分比，反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率。該指標(biāo)越高，表明股東權(quán)益的收益水平越高，公司運(yùn)用自有資本獲取利潤(rùn)的能力越強(qiáng)，企業(yè)的成長(zhǎng)性也就越好。例如，一家食品飲料企業(yè)憑借其強(qiáng)大的品牌優(yōu)勢(shì)、高效的運(yùn)營(yíng)管理和良好的成本控制能力，使得凈資產(chǎn)收益率長(zhǎng)期保持在20%以上，這不僅為股東帶來(lái)了豐厚的回報(bào)，也顯示出該企業(yè)在行業(yè)中具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力和良好的成長(zhǎng)性。托賓Q值：托賓Q值是企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值與資產(chǎn)重置成本的比值，它反映了企業(yè)未來(lái)成長(zhǎng)機(jī)會(huì)的價(jià)值。當(dāng)托賓Q值大于1時(shí)，表明企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值高于資產(chǎn)重置成本，意味著市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的未來(lái)成長(zhǎng)前景較為看好，企業(yè)具有較多的投資機(jī)會(huì)和成長(zhǎng)空間；反之，當(dāng)托賓Q值小于1時(shí)，說(shuō)明企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值低于資產(chǎn)重置成本，市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的未來(lái)發(fā)展預(yù)期較低。例如，一些新興的高科技企業(yè)，由于其擁有獨(dú)特的技術(shù)和創(chuàng)新的商業(yè)模式，具有較大的發(fā)展?jié)摿统砷L(zhǎng)空間，市場(chǎng)給予了較高的估值，其托賓Q值往往大于1。研發(fā)投入強(qiáng)度：在當(dāng)今科技飛速發(fā)展的時(shí)代，創(chuàng)新能力已成為企業(yè)保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和實(shí)現(xiàn)持續(xù)成長(zhǎng)的關(guān)鍵因素。研發(fā)投入強(qiáng)度是指企業(yè)研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例，該指標(biāo)反映了企業(yè)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品研發(fā)的重視程度和投入力度。較高的研發(fā)投入強(qiáng)度通常意味著企業(yè)能夠不斷推出新產(chǎn)品、新技術(shù)，滿足市場(chǎng)不斷變化的需求，從而提升企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力和成長(zhǎng)性。例如，華為公司多年來(lái)一直保持著較高的研發(fā)投入強(qiáng)度，每年將營(yíng)業(yè)收入的10%以上用于研發(fā)，通過持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新，在通信領(lǐng)域取得了眾多核心技術(shù)和專利，不僅在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占據(jù)領(lǐng)先地位，還在國(guó)際市場(chǎng)上與眾多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手展開激烈競(jìng)爭(zhēng)，實(shí)現(xiàn)了快速的發(fā)展和成長(zhǎng)。2.4相關(guān)理論基礎(chǔ)債務(wù)融資相關(guān)理論對(duì)理解企業(yè)債務(wù)融資決策以及其與企業(yè)成長(zhǎng)性的關(guān)系具有重要的指導(dǎo)意義。以下將詳細(xì)介紹MM理論、權(quán)衡理論、代理成本理論等經(jīng)典理論。MM理論由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家莫迪格利安尼（Modigliani）和米勒（Miller）于1958年提出，開創(chuàng)了現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論研究的先河。該理論基于一系列嚴(yán)格的假設(shè)條件展開：企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是可以衡量的，且相同經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)處于同類風(fēng)險(xiǎn)級(jí)；投資者對(duì)企業(yè)未來(lái)的平均營(yíng)業(yè)利潤(rùn)估計(jì)完全相同；股票和債券在完善市場(chǎng)上進(jìn)行交易，無(wú)交易成本，投資者可與企業(yè)以同等利率借款；不論舉債多少，企業(yè)和個(gè)人的負(fù)債均無(wú)風(fēng)險(xiǎn)；所有現(xiàn)金流量都是年金，即企業(yè)的增長(zhǎng)率為零，預(yù)期平均營(yíng)業(yè)利潤(rùn)固定不變。在這些假設(shè)下，MM理論的無(wú)稅模型得出兩個(gè)基本命題：一是負(fù)債經(jīng)營(yíng)企業(yè)的價(jià)值等同于無(wú)負(fù)債企業(yè)的價(jià)值，即VL=Vu，這意味著公司增加債務(wù)時(shí)，剩余權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)雖增大，權(quán)益資本成本隨之上升，但與低成本債務(wù)帶來(lái)的利益相抵消，公司價(jià)值不受資本結(jié)構(gòu)影響；二是負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本等于處于同一風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無(wú)負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本再加上與其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相聯(lián)系的溢價(jià)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)多寡視負(fù)債融資程度而定。然而，現(xiàn)實(shí)中企業(yè)所得稅的存在會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響。MM理論的公司稅模型引入公司所得稅后，得出了相反結(jié)論，認(rèn)為稅盾效應(yīng)增加了企業(yè)價(jià)值，即企業(yè)負(fù)債越高越好，因?yàn)閭鶆?wù)利息可在稅前扣除，減少了企業(yè)應(yīng)納稅額，從而增加了企業(yè)的現(xiàn)金流量和價(jià)值。隨后的米勒模型進(jìn)一步引入企業(yè)所得稅和個(gè)人所得稅對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，同樣得出企業(yè)使用負(fù)債越多，其價(jià)值就越高的結(jié)論。盡管MM理論在理論研究上具有重要意義，但由于其假設(shè)條件與現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)存在較大背離，在實(shí)際應(yīng)用中存在一定局限性。權(quán)衡理論是在MM理論的基礎(chǔ)上發(fā)展而來(lái)，它引入了破產(chǎn)成本和代理成本對(duì)企業(yè)價(jià)值影響的因素。權(quán)衡理論認(rèn)為，企業(yè)可通過增加債務(wù)來(lái)增加其市場(chǎng)價(jià)值，因?yàn)閭鶆?wù)融資具有稅盾效應(yīng)，能降低企業(yè)稅負(fù)，增加企業(yè)價(jià)值。但隨著債務(wù)的增加，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)虧空的概率也在增加，這給企業(yè)帶來(lái)了額外成本，使其市場(chǎng)價(jià)值下降。這些額外成本包括因財(cái)務(wù)虧空導(dǎo)致破產(chǎn)的破產(chǎn)成本，以及因破產(chǎn)可能性增大使代表股票所有者利益的經(jīng)理采取次優(yōu)或非優(yōu)決策，犧牲債券持有人利益，擴(kuò)大股東收益，從而引起社會(huì)效益絕對(duì)損失的代理成本。因此，企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)是平衡節(jié)稅利益和因財(cái)務(wù)虧空概率上升而導(dǎo)致的各種成本的結(jié)果。當(dāng)負(fù)債率較低時(shí)，負(fù)債的稅盾利益使公司價(jià)值上升；當(dāng)負(fù)債率達(dá)到一定高度時(shí)，負(fù)債的稅盾利益開始被財(cái)務(wù)困境成本所抵消；當(dāng)邊際稅盾利益恰好與邊際財(cái)務(wù)困境成本相等時(shí)，公司價(jià)值最大，此時(shí)的負(fù)債率即為公司最佳資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)在進(jìn)行債務(wù)融資決策時(shí)，需要在債務(wù)融資帶來(lái)的稅盾收益與潛在的破產(chǎn)成本和代理成本之間進(jìn)行權(quán)衡，以確定最優(yōu)的負(fù)債水平，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。代理成本理論從企業(yè)內(nèi)部各利益主體之間的利益沖突角度出發(fā)，分析債務(wù)融資對(duì)企業(yè)的影響。在企業(yè)中，管理層與股東、債權(quán)人間存在利益沖突。管理層可能追求自身利益最大化，如過度在職消費(fèi)、盲目擴(kuò)張企業(yè)規(guī)模等，而忽視股東和債權(quán)人的利益。債務(wù)融資在一定程度上可以減少管理層的自由現(xiàn)金流，因?yàn)槠髽I(yè)需要按時(shí)償還債務(wù)本息，這限制了管理層可隨意支配的資金，從而降低代理成本。但同時(shí)，債務(wù)融資也可能增加債權(quán)人風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不佳時(shí)，可能無(wú)法按時(shí)足額償還債務(wù)，導(dǎo)致債權(quán)人利益受損。為了平衡各方利益，企業(yè)需要通過合理的激勵(lì)機(jī)制和監(jiān)督機(jī)制，如給予管理層適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)激勵(lì)，使其利益與股東利益趨于一致；建立有效的監(jiān)事會(huì)制度，加強(qiáng)對(duì)管理層的監(jiān)督等，來(lái)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。在實(shí)際應(yīng)用中，代理成本理論為企業(yè)設(shè)計(jì)合理的融資結(jié)構(gòu)和治理機(jī)制提供了理論依據(jù)，幫助企業(yè)降低內(nèi)部利益沖突帶來(lái)的成本，提高企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率和價(jià)值。三、中小板上市公司債務(wù)融資與成長(zhǎng)性現(xiàn)狀分析3.1中小板上市公司債務(wù)融資現(xiàn)狀近年來(lái)，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善，中小板上市公司在經(jīng)濟(jì)舞臺(tái)上扮演著愈發(fā)重要的角色，其債務(wù)融資狀況也備受關(guān)注。對(duì)中小板上市公司債務(wù)融資現(xiàn)狀的分析，將從總體規(guī)模和趨勢(shì)、債務(wù)融資結(jié)構(gòu)兩個(gè)主要方面展開，以便更全面、深入地了解其債務(wù)融資特征。從總體規(guī)模和趨勢(shì)來(lái)看，中小板上市公司的債務(wù)融資規(guī)模呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。以2015-2020年期間的數(shù)據(jù)為例，通過對(duì)大量樣本公司的統(tǒng)計(jì)分析發(fā)現(xiàn)，樣本公司的總負(fù)債規(guī)模從2015年的[X1]億元增長(zhǎng)至2020年的[X2]億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到了[X]%。這一增長(zhǎng)趨勢(shì)反映出中小板上市公司在業(yè)務(wù)拓展、投資擴(kuò)張等方面對(duì)資金的旺盛需求，而債務(wù)融資作為重要的資金來(lái)源渠道，為企業(yè)的發(fā)展提供了有力支持。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，不同年份間債務(wù)融資規(guī)模的增長(zhǎng)速度存在一定波動(dòng)。在2015-2017年期間，增長(zhǎng)速度相對(duì)較為平穩(wěn)，主要得益于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的穩(wěn)定以及金融市場(chǎng)的適度寬松，企業(yè)融資環(huán)境較為有利，能夠較為順暢地獲取債務(wù)資金。然而，在2018-2019年，受到宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、金融監(jiān)管趨嚴(yán)等因素的影響，債務(wù)融資規(guī)模的增長(zhǎng)速度有所放緩。企業(yè)面臨著融資難度增加、融資成本上升等問題，部分企業(yè)為了控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，不得不謹(jǐn)慎控制債務(wù)融資規(guī)模。進(jìn)入2020年，隨著國(guó)家一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策的出臺(tái)，金融市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度加大，中小板上市公司的債務(wù)融資規(guī)模再次迎來(lái)較快增長(zhǎng)。債務(wù)融資結(jié)構(gòu)方面，具體包括債務(wù)水平結(jié)構(gòu)、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)和債務(wù)來(lái)源結(jié)構(gòu)三個(gè)維度。在債務(wù)水平結(jié)構(gòu)上，資產(chǎn)負(fù)債率是衡量企業(yè)債務(wù)水平的關(guān)鍵指標(biāo)。在2015-2020年期間，中小板上市公司的平均資產(chǎn)負(fù)債率在[X3]%-[X4]%的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。與大型企業(yè)相比，中小板上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率整體處于相對(duì)較高的水平，這表明中小企業(yè)在融資過程中對(duì)債務(wù)資金的依賴程度相對(duì)較大。一方面，中小企業(yè)由于規(guī)模較小、資產(chǎn)實(shí)力相對(duì)較弱，在股權(quán)融資方面往往面臨較高的門檻和難度，難以像大型企業(yè)那樣通過大規(guī)模發(fā)行股票來(lái)籌集資金，因此更傾向于選擇債務(wù)融資；另一方面，中小企業(yè)的快速發(fā)展需要大量的資金支持，而債務(wù)融資具有融資速度快、資金使用靈活等優(yōu)勢(shì)，能夠滿足企業(yè)對(duì)資金的迫切需求。從行業(yè)角度來(lái)看，不同行業(yè)的中小板上市公司資產(chǎn)負(fù)債率存在顯著差異。以制造業(yè)和信息技術(shù)業(yè)為例，制造業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率在2020年達(dá)到了[X5]%，這主要是因?yàn)橹圃鞓I(yè)企業(yè)在生產(chǎn)過程中需要大量的固定資產(chǎn)投資，如購(gòu)置設(shè)備、建設(shè)廠房等，這些投資需要通過債務(wù)融資來(lái)滿足，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較高。而信息技術(shù)業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較低，2020年為[X6]%，這是由于信息技術(shù)業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中無(wú)形資產(chǎn)占比較大，且企業(yè)的盈利能力較強(qiáng)，能夠通過內(nèi)部積累和股權(quán)融資等方式滿足資金需求，對(duì)債務(wù)融資的依賴程度相對(duì)較小。在債務(wù)期限結(jié)構(gòu)上，短期債務(wù)占總債務(wù)的比例是衡量債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的重要指標(biāo)。在2015-2020年期間，中小板上市公司的短期債務(wù)占比平均達(dá)到了[X7]%，呈現(xiàn)出明顯的短期化特征。這種短期化的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)主要是由多方面因素導(dǎo)致的。從企業(yè)自身角度來(lái)看，中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)通常是資金周轉(zhuǎn)速度快、投資項(xiàng)目周期相對(duì)較短，短期債務(wù)能夠更好地匹配企業(yè)的資金需求和經(jīng)營(yíng)周期。例如，一家從事服裝生產(chǎn)的中小板上市公司，其生產(chǎn)和銷售具有明顯的季節(jié)性特點(diǎn)，在旺季來(lái)臨前需要大量資金采購(gòu)原材料、組織生產(chǎn)，而旺季結(jié)束后能夠較快地回籠資金，因此更適合通過短期債務(wù)融資來(lái)滿足臨時(shí)性的資金需求。從金融機(jī)構(gòu)角度來(lái)看，銀行等金融機(jī)構(gòu)在提供貸款時(shí)，出于風(fēng)險(xiǎn)控制的考慮，更傾向于發(fā)放短期貸款，因?yàn)槎唐谫J款的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，資金回收周期短，能夠降低金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)暴露。然而，短期債務(wù)占比過高也給企業(yè)帶來(lái)了一定的風(fēng)險(xiǎn)。一方面，短期債務(wù)的還款期限較短，企業(yè)面臨著較大的還款壓力，如果企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)問題，可能導(dǎo)致無(wú)法按時(shí)償還債務(wù)，引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)。另一方面，短期債務(wù)的利率波動(dòng)相對(duì)較大，市場(chǎng)利率的上升可能會(huì)增加企業(yè)的融資成本，進(jìn)一步加重企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。例如，在2018年金融監(jiān)管趨嚴(yán)、市場(chǎng)利率上升的背景下，部分短期債務(wù)占比較高的中小板上市公司就面臨著融資成本大幅上升的困境，企業(yè)的盈利能力受到嚴(yán)重影響。在債務(wù)來(lái)源結(jié)構(gòu)上，中小板上市公司的債務(wù)資金主要來(lái)源于銀行貸款、商業(yè)信用和債券融資等渠道。其中，銀行貸款在債務(wù)融資中占據(jù)主導(dǎo)地位。在2015-2020年期間，銀行貸款占總債務(wù)的平均比例達(dá)到了[X8]%。銀行貸款具有資金量大、利率相對(duì)較低、貸款期限靈活等優(yōu)勢(shì)，能夠滿足企業(yè)大規(guī)模的資金需求。例如，一家從事機(jī)械制造的中小板上市公司，為了擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，購(gòu)置先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備，向銀行申請(qǐng)了一筆長(zhǎng)期貸款，用于項(xiàng)目投資，銀行貸款為企業(yè)的發(fā)展提供了重要的資金支持。商業(yè)信用也是中小板上市公司重要的債務(wù)融資來(lái)源之一，主要包括應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)等形式。商業(yè)信用占總債務(wù)的平均比例在2015-2020年期間約為[X9]%。商業(yè)信用融資具有便捷、成本低的特點(diǎn)，企業(yè)可以在日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中通過與供應(yīng)商的合作獲得商業(yè)信用融資，緩解資金壓力。例如，企業(yè)在采購(gòu)原材料時(shí)，可以通過與供應(yīng)商協(xié)商，獲得一定期限的賬期，在賬期內(nèi)無(wú)償使用供應(yīng)商的資金，降低企業(yè)的資金成本。相比之下，債券融資在中小板上市公司債務(wù)融資中所占的比例相對(duì)較低，平均比例約為[X10]%。這主要是因?yàn)閭谫Y對(duì)企業(yè)的信用評(píng)級(jí)、財(cái)務(wù)狀況和信息披露要求較高，中小企業(yè)由于規(guī)模較小、信用評(píng)級(jí)相對(duì)較低，難以滿足債券發(fā)行的條件。此外，債券發(fā)行的手續(xù)較為復(fù)雜，發(fā)行成本較高，也在一定程度上限制了中小企業(yè)通過債券融資的規(guī)模。例如，某中小板上市公司計(jì)劃發(fā)行債券融資，但由于信用評(píng)級(jí)未能達(dá)到債券市場(chǎng)的要求，且發(fā)行過程中需要支付承銷費(fèi)、律師費(fèi)、審計(jì)費(fèi)等多項(xiàng)費(fèi)用，最終放棄了債券融資計(jì)劃。3.2中小板上市公司成長(zhǎng)性現(xiàn)狀近年來(lái)，中小板上市公司在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中扮演著愈發(fā)重要的角色，其成長(zhǎng)性備受關(guān)注。本部分將從整體成長(zhǎng)性評(píng)估、不同行業(yè)成長(zhǎng)性差異以及不同規(guī)模公司成長(zhǎng)性差異三個(gè)方面，深入剖析中小板上市公司的成長(zhǎng)性現(xiàn)狀，并識(shí)別影響其成長(zhǎng)性的關(guān)鍵因素。通過對(duì)中小板上市公司多個(gè)成長(zhǎng)性指標(biāo)的綜合分析，可評(píng)估其整體成長(zhǎng)性。以2015-2020年期間為例，選取營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率等關(guān)鍵指標(biāo)進(jìn)行研究。數(shù)據(jù)顯示，這期間中小板上市公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率的平均值達(dá)到了[X11]%，呈現(xiàn)出較為強(qiáng)勁的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，表明企業(yè)在市場(chǎng)拓展和業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張方面取得了一定成效。凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率的平均值為[X12]%，反映出企業(yè)在盈利能力方面也有較好的表現(xiàn)，能夠在實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)的同時(shí)，有效控制成本和費(fèi)用，提升盈利水平?？傎Y產(chǎn)增長(zhǎng)率的平均值為[X13]%，說(shuō)明企業(yè)在資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張方面較為積極，通過購(gòu)置固定資產(chǎn)、進(jìn)行對(duì)外投資等方式，為企業(yè)的未來(lái)發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，中小板上市公司的成長(zhǎng)性在不同年份存在一定波動(dòng)。在2015-2017年期間，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境較為穩(wěn)定，市場(chǎng)需求旺盛，中小板上市公司的成長(zhǎng)性指標(biāo)表現(xiàn)較為優(yōu)異，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率均保持在較高水平。然而，在2018-2019年，受到宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力、貿(mào)易摩擦加劇以及金融監(jiān)管趨嚴(yán)等因素的影響，企業(yè)面臨市場(chǎng)需求萎縮、融資難度加大、成本上升等挑戰(zhàn)，成長(zhǎng)性指標(biāo)有所下滑。進(jìn)入2020年，盡管受到新冠疫情的沖擊，但隨著國(guó)家一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策的出臺(tái)和疫情防控取得成效，中小板上市公司的成長(zhǎng)性逐漸恢復(fù)，部分指標(biāo)甚至實(shí)現(xiàn)了逆勢(shì)增長(zhǎng)。中小板上市公司涵蓋多個(gè)行業(yè)，不同行業(yè)的成長(zhǎng)性存在顯著差異。以制造業(yè)、信息技術(shù)業(yè)和批發(fā)零售業(yè)為例進(jìn)行分析。制造業(yè)作為傳統(tǒng)行業(yè)，在2015-2020年期間，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率的平均值為[X14]%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率的平均值為[X15]%，總資產(chǎn)增長(zhǎng)率的平均值為[X16]%。制造業(yè)企業(yè)的成長(zhǎng)性受到多種因素的影響，一方面，隨著我國(guó)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的推進(jìn)，一些高端制造業(yè)企業(yè)通過加大研發(fā)投入、提升技術(shù)水平和產(chǎn)品質(zhì)量，實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展；另一方面，部分傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)面臨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、產(chǎn)能過剩、成本上升等問題，成長(zhǎng)性受到一定制約。信息技術(shù)業(yè)作為新興行業(yè)，在這期間表現(xiàn)出較高的成長(zhǎng)性。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率的平均值達(dá)到了[X17]%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率的平均值為[X18]%，總資產(chǎn)增長(zhǎng)率的平均值為[X19]%。信息技術(shù)業(yè)的快速發(fā)展得益于技術(shù)創(chuàng)新的推動(dòng)和市場(chǎng)需求的增長(zhǎng)，隨著互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)的廣泛應(yīng)用，信息技術(shù)業(yè)企業(yè)不斷推出新產(chǎn)品、新服務(wù)，滿足市場(chǎng)需求，實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)張和盈利的大幅增長(zhǎng)。批發(fā)零售業(yè)的成長(zhǎng)性相對(duì)較為平穩(wěn)，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率的平均值為[X20]%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率的平均值為[X21]%，總資產(chǎn)增長(zhǎng)率的平均值為[X22]%。批發(fā)零售業(yè)的成長(zhǎng)性主要受到市場(chǎng)消費(fèi)需求、供應(yīng)鏈管理能力和競(jìng)爭(zhēng)格局等因素的影響，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，企業(yè)需要不斷優(yōu)化供應(yīng)鏈、降低成本、提升服務(wù)質(zhì)量，才能在市場(chǎng)中立足并實(shí)現(xiàn)成長(zhǎng)。不同規(guī)模的中小板上市公司成長(zhǎng)性也存在明顯差異。將中小板上市公司按照資產(chǎn)規(guī)模分為大型、中型和小型企業(yè)進(jìn)行研究。大型企業(yè)通常具有較強(qiáng)的資金實(shí)力、技術(shù)研發(fā)能力和市場(chǎng)拓展能力，在2015-2020年期間，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率的平均值為[X23]%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率的平均值為[X24]%，總資產(chǎn)增長(zhǎng)率的平均值為[X25]%。大型企業(yè)憑借其規(guī)模優(yōu)勢(shì)和品牌影響力，能夠在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)有利地位，通過多元化發(fā)展、并購(gòu)重組等方式，實(shí)現(xiàn)了較快的成長(zhǎng)。中型企業(yè)的成長(zhǎng)性表現(xiàn)也較為突出，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率的平均值為[X26]%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率的平均值為[X27]%，總資產(chǎn)增長(zhǎng)率的平均值為[X28]%。中型企業(yè)在發(fā)展過程中，注重技術(shù)創(chuàng)新和市場(chǎng)拓展，不斷提升自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力，通過精準(zhǔn)定位市場(chǎng)、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等方式，實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)的穩(wěn)步增長(zhǎng)。小型企業(yè)由于規(guī)模較小、資金實(shí)力較弱、抗風(fēng)險(xiǎn)能力較差，成長(zhǎng)性相對(duì)較弱。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率的平均值為[X29]%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率的平均值為[X30]%，總資產(chǎn)增長(zhǎng)率的平均值為[X31]%。小型企業(yè)在發(fā)展過程中，面臨著融資難、人才短缺、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈等諸多挑戰(zhàn)，需要通過加強(qiáng)內(nèi)部管理、提高創(chuàng)新能力、尋求合作機(jī)會(huì)等方式，提升自身的成長(zhǎng)性。影響中小板上市公司成長(zhǎng)性的因素眾多，可歸納為內(nèi)部因素和外部因素兩個(gè)方面。內(nèi)部因素包括企業(yè)的創(chuàng)新能力、管理水平、財(cái)務(wù)狀況等。創(chuàng)新能力是企業(yè)保持競(jìng)爭(zhēng)力和實(shí)現(xiàn)持續(xù)成長(zhǎng)的關(guān)鍵因素，研發(fā)投入強(qiáng)度高的企業(yè)，能夠不斷推出新產(chǎn)品、新技術(shù)，滿足市場(chǎng)需求，提升企業(yè)的成長(zhǎng)性。以某信息技術(shù)業(yè)企業(yè)為例，該企業(yè)多年來(lái)一直保持著較高的研發(fā)投入強(qiáng)度，每年將營(yíng)業(yè)收入的15%以上用于研發(fā)，通過持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新，推出了一系列具有創(chuàng)新性的產(chǎn)品和服務(wù)，市場(chǎng)份額不斷擴(kuò)大，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。管理水平的高低直接影響企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率和決策科學(xué)性，高效的管理團(tuán)隊(duì)能夠合理配置資源、優(yōu)化業(yè)務(wù)流程、應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，促進(jìn)企業(yè)的成長(zhǎng)。例如，某制造業(yè)企業(yè)通過引入先進(jìn)的管理理念和方法，建立了完善的內(nèi)部控制體系和績(jī)效考核機(jī)制，提高了員工的工作積極性和工作效率，企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本得到有效控制，盈利能力顯著提升。財(cái)務(wù)狀況也是影響企業(yè)成長(zhǎng)性的重要因素，合理的資本結(jié)構(gòu)和充足的資金保障能夠?yàn)槠髽I(yè)的發(fā)展提供有力支持。資產(chǎn)負(fù)債率過高會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，制約企業(yè)的發(fā)展；而資產(chǎn)負(fù)債率過低則可能意味著企業(yè)未能充分利用財(cái)務(wù)杠桿，影響企業(yè)的發(fā)展速度。例如，某企業(yè)由于資產(chǎn)負(fù)債率過高，面臨較大的償債壓力，在市場(chǎng)環(huán)境不利的情況下，資金鏈緊張，無(wú)法進(jìn)行必要的投資和研發(fā)，導(dǎo)致企業(yè)的成長(zhǎng)性受到嚴(yán)重影響。外部因素主要包括宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)和政策支持等。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的穩(wěn)定和繁榮為企業(yè)的發(fā)展提供了良好的外部條件，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較快的時(shí)期，市場(chǎng)需求旺盛，企業(yè)的發(fā)展空間較大；而在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，市場(chǎng)需求萎縮，企業(yè)面臨較大的經(jīng)營(yíng)壓力。例如，在2008年全球金融危機(jī)期間，許多中小板上市公司受到市場(chǎng)需求下降、融資困難等因素的影響，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)大幅下滑，成長(zhǎng)性受到嚴(yán)重制約。行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)對(duì)企業(yè)的成長(zhǎng)性有著重要影響，處于朝陽(yáng)行業(yè)的企業(yè)，往往具有較大的發(fā)展?jié)摿统砷L(zhǎng)空間；而處于夕陽(yáng)行業(yè)的企業(yè)，面臨著市場(chǎng)萎縮、競(jìng)爭(zhēng)加劇等挑戰(zhàn)，成長(zhǎng)性相對(duì)較弱。例如，隨著新能源汽車行業(yè)的快速發(fā)展，一些從事新能源汽車相關(guān)業(yè)務(wù)的中小板上市公司迎來(lái)了良好的發(fā)展機(jī)遇，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)；而一些傳統(tǒng)燃油汽車零部件企業(yè)，由于行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的轉(zhuǎn)變，市場(chǎng)份額逐漸被擠壓，成長(zhǎng)性受到影響。政策支持對(duì)中小板上市公司的成長(zhǎng)性也起到了重要的推動(dòng)作用，政府出臺(tái)的一系列扶持中小企業(yè)發(fā)展的政策，如稅收優(yōu)惠、財(cái)政補(bǔ)貼、信貸支持等，能夠降低企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本，緩解企業(yè)的資金壓力，促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。例如，某企業(yè)通過申請(qǐng)政府的科技創(chuàng)新專項(xiàng)資金，獲得了資金支持，用于研發(fā)新產(chǎn)品和新技術(shù)，提升了企業(yè)的創(chuàng)新能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)了快速成長(zhǎng)。3.3債務(wù)融資與成長(zhǎng)性關(guān)聯(lián)的初步探討基于前文對(duì)中小板上市公司債務(wù)融資與成長(zhǎng)性現(xiàn)狀的分析，可初步探討兩者之間可能存在的關(guān)聯(lián)，為后續(xù)實(shí)證研究提供方向。債務(wù)融資規(guī)模與企業(yè)成長(zhǎng)性之間可能存在非線性關(guān)系。適度的債務(wù)融資規(guī)模對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性具有促進(jìn)作用。當(dāng)企業(yè)處于成長(zhǎng)階段，面臨良好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，債務(wù)融資能夠?yàn)槠髽I(yè)提供必要的資金支持，幫助企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、投入研發(fā)創(chuàng)新、拓展市場(chǎng)渠道等。通過債務(wù)融資，企業(yè)可以購(gòu)置先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備，提高生產(chǎn)效率，從而增加產(chǎn)品產(chǎn)量和質(zhì)量，滿足市場(chǎng)不斷增長(zhǎng)的需求，進(jìn)而推動(dòng)營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)，提升企業(yè)的成長(zhǎng)性。例如，某中小板上市的制造業(yè)企業(yè)，通過向銀行貸款擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，引入自動(dòng)化生產(chǎn)線，生產(chǎn)成本降低了20%，產(chǎn)品市場(chǎng)份額在一年內(nèi)提升了15%，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率達(dá)到了30%，凈利潤(rùn)也實(shí)現(xiàn)了顯著增長(zhǎng)。然而，當(dāng)債務(wù)融資規(guī)模超過一定限度時(shí)，可能會(huì)對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性產(chǎn)生負(fù)面影響。隨著債務(wù)規(guī)模的增加，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)增大，償債壓力加重。如果企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況不佳，無(wú)法按時(shí)足額償還債務(wù)本息，可能會(huì)面臨逾期罰款、信用受損等問題，甚至陷入財(cái)務(wù)困境。這不僅會(huì)影響企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，還會(huì)導(dǎo)致投資者和債權(quán)人對(duì)企業(yè)的信心下降，進(jìn)一步加大企業(yè)的融資難度和成本，制約企業(yè)的發(fā)展。例如，某中小板上市公司過度依賴債務(wù)融資進(jìn)行大規(guī)模擴(kuò)張，由于市場(chǎng)環(huán)境變化和投資項(xiàng)目效益不佳，企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入未能達(dá)到預(yù)期，而高額的債務(wù)利息支出使得企業(yè)利潤(rùn)大幅下滑，資產(chǎn)負(fù)債率攀升至80%以上，企業(yè)陷入了資金鏈緊張的困境，成長(zhǎng)性受到嚴(yán)重抑制。債務(wù)融資結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的影響較為復(fù)雜，不同的債務(wù)融資結(jié)構(gòu)要素可能產(chǎn)生不同的影響。從債務(wù)水平結(jié)構(gòu)來(lái)看，資產(chǎn)負(fù)債率是衡量企業(yè)債務(wù)水平的關(guān)鍵指標(biāo)。適度的資產(chǎn)負(fù)債率表明企業(yè)在利用債務(wù)融資發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的同時(shí)，能夠有效控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率處于合理區(qū)間時(shí)，企業(yè)可以充分利用債務(wù)資金的低成本優(yōu)勢(shì)，提高資金使用效率，增加企業(yè)的盈利水平，從而促進(jìn)企業(yè)的成長(zhǎng)。然而，如果資產(chǎn)負(fù)債率過高，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將顯著增加，一旦經(jīng)營(yíng)不善，可能面臨資不抵債的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性產(chǎn)生負(fù)面影響。債務(wù)期限結(jié)構(gòu)方面，短期債務(wù)和長(zhǎng)期債務(wù)對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的影響存在差異。短期債務(wù)具有融資速度快、靈活性高的特點(diǎn)，能夠滿足企業(yè)短期內(nèi)的資金周轉(zhuǎn)需求，如支付原材料采購(gòu)款、發(fā)放員工工資等，有助于維持企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。但如果企業(yè)過度依賴短期債務(wù)，可能會(huì)面臨頻繁的償債壓力，一旦資金周轉(zhuǎn)不暢，容易引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)。長(zhǎng)期債務(wù)則通常用于支持企業(yè)的長(zhǎng)期投資項(xiàng)目，如固定資產(chǎn)購(gòu)置、研發(fā)投入等，有助于企業(yè)提升長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力和成長(zhǎng)性。然而，長(zhǎng)期債務(wù)的融資成本相對(duì)較高，且資金使用限制較多，企業(yè)需要合理規(guī)劃長(zhǎng)期債務(wù)的規(guī)模和用途，以確保投資項(xiàng)目的收益能夠覆蓋債務(wù)成本。債務(wù)來(lái)源結(jié)構(gòu)上，銀行貸款、商業(yè)信用和債券融資等不同來(lái)源的債務(wù)對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的影響也各不相同。銀行貸款是中小板上市公司最主要的債務(wù)融資來(lái)源，其資金量大、利率相對(duì)較低、貸款期限靈活，能夠?yàn)槠髽I(yè)提供穩(wěn)定的資金支持，有利于企業(yè)進(jìn)行大規(guī)模的投資和擴(kuò)張。例如，某從事新能源行業(yè)的中小板上市公司，通過獲得銀行的長(zhǎng)期貸款，建設(shè)了新的生產(chǎn)基地，擴(kuò)大了產(chǎn)能，營(yíng)業(yè)收入在三年內(nèi)實(shí)現(xiàn)了翻倍增長(zhǎng)。商業(yè)信用融資便捷、成本低，主要包括應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)等形式，企業(yè)可以在日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中通過與供應(yīng)商的合作獲得商業(yè)信用融資，緩解資金壓力。商業(yè)信用融資的期限較短，且融資規(guī)模受到企業(yè)與供應(yīng)商之間交易規(guī)模和合作關(guān)系的限制。如果企業(yè)過度依賴商業(yè)信用融資，可能會(huì)影響與供應(yīng)商的合作關(guān)系，一旦供應(yīng)商收緊信用政策，企業(yè)可能面臨資金短缺的風(fēng)險(xiǎn)。債券融資對(duì)企業(yè)的信用評(píng)級(jí)、財(cái)務(wù)狀況和信息披露要求較高，雖然融資規(guī)模相對(duì)較大，但融資難度也較大。成功發(fā)行債券的企業(yè)通常具有較強(qiáng)的實(shí)力和良好的信用，債券融資可以為企業(yè)提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金，有助于企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期戰(zhàn)略布局和發(fā)展規(guī)劃。例如，某大型中小板上市公司通過發(fā)行債券籌集資金，用于研發(fā)新技術(shù)和新產(chǎn)品，提升了企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)的穩(wěn)步增長(zhǎng)。企業(yè)成長(zhǎng)性也可能對(duì)債務(wù)融資產(chǎn)生反向影響。具有高成長(zhǎng)性的企業(yè)往往具有較好的發(fā)展前景和盈利能力，更容易獲得債權(quán)人的信任和支持，從而在債務(wù)融資過程中具有更大的優(yōu)勢(shì)。這些企業(yè)可以以較低的利率獲得更多的債務(wù)資金，并且在債務(wù)期限、還款方式等方面具有更多的選擇權(quán)。相反，成長(zhǎng)性較差的企業(yè)可能面臨較高的融資難度和成本，債權(quán)人可能會(huì)對(duì)其信用狀況和償債能力持謹(jǐn)慎態(tài)度，從而限制企業(yè)的債務(wù)融資規(guī)模和渠道。四、債務(wù)融資對(duì)中小板上市公司成長(zhǎng)性影響的實(shí)證研究設(shè)計(jì)4.1研究假設(shè)提出在理論分析和現(xiàn)狀探討的基礎(chǔ)上，提出關(guān)于債務(wù)融資對(duì)中小板上市公司成長(zhǎng)性影響的相關(guān)假設(shè)。債務(wù)融資可從債務(wù)水平結(jié)構(gòu)、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)和債務(wù)來(lái)源結(jié)構(gòu)三個(gè)維度進(jìn)行分析，分別研究其與企業(yè)成長(zhǎng)性之間的關(guān)系。債務(wù)水平結(jié)構(gòu)方面，資產(chǎn)負(fù)債率是衡量企業(yè)債務(wù)水平的關(guān)鍵指標(biāo)。權(quán)衡理論指出，企業(yè)債務(wù)融資存在稅盾效應(yīng)，能增加企業(yè)價(jià)值，但隨著債務(wù)增加，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、破產(chǎn)成本和代理成本也會(huì)上升，對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生負(fù)面影響。當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率處于適度水平時(shí)，債務(wù)融資的稅盾效應(yīng)大于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和代理成本等不利影響，企業(yè)可以充分利用債務(wù)資金的低成本優(yōu)勢(shì)，提高資金使用效率，增加企業(yè)的盈利水平，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)成長(zhǎng)。然而，當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率過高時(shí)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和代理成本等不利因素將超過稅盾效應(yīng)，導(dǎo)致企業(yè)面臨較大的償債壓力，增加財(cái)務(wù)困境的可能性，抑制企業(yè)的投資和創(chuàng)新活動(dòng)，對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性產(chǎn)生負(fù)面影響?；诖耍岢黾僭O(shè)1：H1：中小板上市公司資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)成長(zhǎng)性呈倒U型關(guān)系，即適度的資產(chǎn)負(fù)債率有助于提升企業(yè)成長(zhǎng)性，而過高的資產(chǎn)負(fù)債率則會(huì)抑制企業(yè)成長(zhǎng)性。H1：中小板上市公司資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)成長(zhǎng)性呈倒U型關(guān)系，即適度的資產(chǎn)負(fù)債率有助于提升企業(yè)成長(zhǎng)性，而過高的資產(chǎn)負(fù)債率則會(huì)抑制企業(yè)成長(zhǎng)性。在債務(wù)期限結(jié)構(gòu)上，短期債務(wù)和長(zhǎng)期債務(wù)對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的影響存在差異。短期債務(wù)具有融資速度快、靈活性高的特點(diǎn)，能滿足企業(yè)短期內(nèi)的資金周轉(zhuǎn)需求，有助于維持企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。但如果企業(yè)過度依賴短期債務(wù)，會(huì)面臨頻繁的償債壓力，一旦資金周轉(zhuǎn)不暢，容易引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)，對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性產(chǎn)生負(fù)面影響。長(zhǎng)期債務(wù)通常用于支持企業(yè)的長(zhǎng)期投資項(xiàng)目，如固定資產(chǎn)購(gòu)置、研發(fā)投入等，有助于企業(yè)提升長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力和成長(zhǎng)性。長(zhǎng)期債務(wù)融資成本相對(duì)較高，且資金使用限制較多，如果企業(yè)長(zhǎng)期債務(wù)規(guī)模過大，可能導(dǎo)致融資成本過高，投資項(xiàng)目收益無(wú)法覆蓋債務(wù)成本，也會(huì)對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性產(chǎn)生不利影響。因此，提出假設(shè)2：H2：中小板上市公司短期債務(wù)占比與企業(yè)成長(zhǎng)性呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，長(zhǎng)期債務(wù)占比與企業(yè)成長(zhǎng)性呈正相關(guān)關(guān)系，但長(zhǎng)期債務(wù)占比過高時(shí)，對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的促進(jìn)作用可能減弱。H2：中小板上市公司短期債務(wù)占比與企業(yè)成長(zhǎng)性呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，長(zhǎng)期債務(wù)占比與企業(yè)成長(zhǎng)性呈正相關(guān)關(guān)系，但長(zhǎng)期債務(wù)占比過高時(shí)，對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的促進(jìn)作用可能減弱。從債務(wù)來(lái)源結(jié)構(gòu)看，中小板上市公司的債務(wù)資金主要來(lái)源于銀行貸款、商業(yè)信用和債券融資等渠道。銀行貸款是最主要的債務(wù)融資來(lái)源，其資金量大、利率相對(duì)較低、貸款期限靈活，能為企業(yè)提供穩(wěn)定的資金支持，有利于企業(yè)進(jìn)行大規(guī)模的投資和擴(kuò)張，從而促進(jìn)企業(yè)成長(zhǎng)性的提升。商業(yè)信用融資便捷、成本低，主要包括應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)等形式，企業(yè)可在日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中通過與供應(yīng)商的合作獲得商業(yè)信用融資，緩解資金壓力。但商業(yè)信用融資期限較短，且融資規(guī)模受到企業(yè)與供應(yīng)商之間交易規(guī)模和合作關(guān)系的限制，如果企業(yè)過度依賴商業(yè)信用融資，可能會(huì)影響與供應(yīng)商的合作關(guān)系，一旦供應(yīng)商收緊信用政策，企業(yè)可能面臨資金短缺的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性產(chǎn)生負(fù)面影響。債券融資對(duì)企業(yè)的信用評(píng)級(jí)、財(cái)務(wù)狀況和信息披露要求較高，雖然融資規(guī)模相對(duì)較大，但融資難度也較大。成功發(fā)行債券的企業(yè)通常具有較強(qiáng)的實(shí)力和良好的信用，債券融資可以為企業(yè)提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金，有助于企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期戰(zhàn)略布局和發(fā)展規(guī)劃，對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性具有積極的促進(jìn)作用?；诖?，提出假設(shè)3：H3：中小板上市公司銀行貸款占比與企業(yè)成長(zhǎng)性呈正相關(guān)關(guān)系，商業(yè)信用占比與企業(yè)成長(zhǎng)性呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，債券融資占比與企業(yè)成長(zhǎng)性呈正相關(guān)關(guān)系。H3：中小板上市公司銀行貸款占比與企業(yè)成長(zhǎng)性呈正相關(guān)關(guān)系，商業(yè)信用占比與企業(yè)成長(zhǎng)性呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，債券融資占比與企業(yè)成長(zhǎng)性呈正相關(guān)關(guān)系。4.2變量選取與度量在實(shí)證研究中，合理準(zhǔn)確地選取和度量變量是確保研究結(jié)果可靠性和有效性的關(guān)鍵。為深入探究債務(wù)融資對(duì)中小板上市公司成長(zhǎng)性的影響，本研究從多個(gè)維度選取相關(guān)變量，并采用科學(xué)合理的度量方法，具體如下：被解釋變量為企業(yè)成長(zhǎng)性指標(biāo)，綜合考慮多個(gè)能夠全面反映企業(yè)成長(zhǎng)能力的指標(biāo)。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（Growth），作為衡量企業(yè)市場(chǎng)拓展能力和業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張速度的重要指標(biāo)，計(jì)算公式為：Growth=（本期營(yíng)業(yè)收入-上期營(yíng)業(yè)收入）/上期營(yíng)業(yè)收入×100%。該指標(biāo)直觀地反映了企業(yè)在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)地位和發(fā)展態(tài)勢(shì)，較高的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率通常意味著企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)的市場(chǎng)需求旺盛，企業(yè)能夠有效地開拓新市場(chǎng)、吸引新客戶，從而實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)。凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（ProfitGrowth），用以衡量企業(yè)盈利能力的增長(zhǎng)情況，計(jì)算公式為：ProfitGrowth=（本期凈利潤(rùn)-上期凈利潤(rùn)）/上期凈利潤(rùn)×100%。凈利潤(rùn)是企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的最終體現(xiàn)，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率能夠反映企業(yè)在實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)的同時(shí)，對(duì)成本和費(fèi)用的控制能力以及運(yùn)營(yíng)效率的提升程度。持續(xù)穩(wěn)定且較高的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，表明企業(yè)不僅能夠?qū)崿F(xiàn)收入的增長(zhǎng)，還能通過有效的成本管理和運(yùn)營(yíng)優(yōu)化，將收入轉(zhuǎn)化為更多的利潤(rùn)，具有較強(qiáng)的盈利能力和良好的發(fā)展前景。總資產(chǎn)增長(zhǎng)率（AssetGrowth），用于評(píng)估企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張速度，計(jì)算公式為：AssetGrowth=（期末總資產(chǎn)-期初總資產(chǎn)）/期初總資產(chǎn)×100%。企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，可能源于購(gòu)置固定資產(chǎn)、進(jìn)行對(duì)外投資、增加存貨等多種因素，反映了企業(yè)在資源配置和發(fā)展戰(zhàn)略上的積極舉措。較高的總資產(chǎn)增長(zhǎng)率通常意味著企業(yè)有更多的資源用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和發(fā)展，具備較強(qiáng)的發(fā)展實(shí)力和潛力。然而，在分析總資產(chǎn)增長(zhǎng)率時(shí)，需要關(guān)注資產(chǎn)增長(zhǎng)的質(zhì)量和來(lái)源，確保資產(chǎn)的增長(zhǎng)是基于有效的投資和合理的經(jīng)營(yíng)決策，而非盲目擴(kuò)張。解釋變量為債務(wù)融資結(jié)構(gòu)指標(biāo)，從債務(wù)水平結(jié)構(gòu)、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)和債務(wù)來(lái)源結(jié)構(gòu)三個(gè)維度進(jìn)行選取和度量。債務(wù)水平結(jié)構(gòu)以資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）來(lái)衡量，它是企業(yè)總負(fù)債與總資產(chǎn)的比值，計(jì)算公式為：Lev=總負(fù)債/總資產(chǎn)。資產(chǎn)負(fù)債率反映了企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)程度和償債能力，是衡量企業(yè)債務(wù)水平結(jié)構(gòu)的核心指標(biāo)。適度的資產(chǎn)負(fù)債率表明企業(yè)在利用債務(wù)融資發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的同時(shí)，能夠有效控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；而過高的資產(chǎn)負(fù)債率則可能使企業(yè)面臨較大的償債壓力，增加財(cái)務(wù)困境的風(fēng)險(xiǎn)。債務(wù)期限結(jié)構(gòu)采用短期債務(wù)占比（STD）和長(zhǎng)期債務(wù)占比（LTD）兩個(gè)指標(biāo)來(lái)度量。短期債務(wù)占比（STD）是短期債務(wù)與總債務(wù)的比值，計(jì)算公式為：STD=短期債務(wù)/總債務(wù)。短期債務(wù)具有融資速度快、靈活性高的特點(diǎn)，能滿足企業(yè)短期內(nèi)的資金周轉(zhuǎn)需求，但過度依賴短期債務(wù)可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)面臨頻繁的償債壓力，增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)期債務(wù)占比（LTD）是長(zhǎng)期債務(wù)與總債務(wù)的比值，計(jì)算公式為：LTD=長(zhǎng)期債務(wù)/總債務(wù)。長(zhǎng)期債務(wù)通常用于支持企業(yè)的長(zhǎng)期投資項(xiàng)目，如固定資產(chǎn)購(gòu)置、研發(fā)投入等，有助于企業(yè)提升長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力和成長(zhǎng)性，但長(zhǎng)期債務(wù)融資成本相對(duì)較高，且資金使用限制較多。債務(wù)來(lái)源結(jié)構(gòu)選取銀行貸款占比（BankLoan）、商業(yè)信用占比（TradeCredit）和債券融資占比（Bond）三個(gè)指標(biāo)進(jìn)行度量。銀行貸款占比（BankLoan）是銀行貸款金額與總債務(wù)的比值，計(jì)算公式為：BankLoan=銀行貸款金額/總債務(wù)。銀行貸款是中小板上市公司最主要的債務(wù)融資來(lái)源之一，其資金量大、利率相對(duì)較低、貸款期限靈活，對(duì)企業(yè)的資金支持和發(fā)展具有重要影響。商業(yè)信用占比（TradeCredit）是商業(yè)信用金額與總債務(wù)的比值，計(jì)算公式為：TradeCredit=（應(yīng)付賬款+應(yīng)付票據(jù)）/總債務(wù)。商業(yè)信用融資便捷、成本低，主要包括應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)等形式，是企業(yè)在日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中常用的融資方式，但融資規(guī)模受到企業(yè)與供應(yīng)商之間交易規(guī)模和合作關(guān)系的限制。債券融資占比（Bond）是債券融資金額與總債務(wù)的比值，計(jì)算公式為：Bond=債券融資金額/總債務(wù)。債券融資對(duì)企業(yè)的信用評(píng)級(jí)、財(cái)務(wù)狀況和信息披露要求較高，雖然融資規(guī)模相對(duì)較大，但融資難度也較大?？刂谱兞窟x取企業(yè)規(guī)模（Size），用企業(yè)年末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)來(lái)度量，計(jì)算公式為：Size=ln（年末總資產(chǎn)）。企業(yè)規(guī)模是影響企業(yè)成長(zhǎng)性的重要因素之一，較大規(guī)模的企業(yè)通常具有更強(qiáng)的資金實(shí)力、市場(chǎng)份額和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，在資源獲取、市場(chǎng)拓展和技術(shù)創(chuàng)新等方面具有優(yōu)勢(shì)，可能對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性產(chǎn)生積極影響。盈利能力（ROA），以總資產(chǎn)收益率來(lái)衡量，計(jì)算公式為：ROA=凈利潤(rùn)/平均總資產(chǎn)×100%。盈利能力反映了企業(yè)運(yùn)用全部資產(chǎn)獲取利潤(rùn)的能力，是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益的重要指標(biāo)。盈利能力較強(qiáng)的企業(yè)，通常具有更好的發(fā)展基礎(chǔ)和潛力，能夠?yàn)槠髽I(yè)的成長(zhǎng)提供有力支持。股權(quán)集中度（Top1），用第一大股東持股比例來(lái)度量。股權(quán)集中度反映了企業(yè)股權(quán)的集中程度，對(duì)企業(yè)的決策效率、治理結(jié)構(gòu)和發(fā)展戰(zhàn)略具有重要影響。股權(quán)集中度較高的企業(yè)，大股東對(duì)企業(yè)的控制力較強(qiáng)，可能在決策過程中更加注重企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，但也可能存在大股東侵害中小股東利益的風(fēng)險(xiǎn)。行業(yè)變量（Industry），采用虛擬變量來(lái)控制行業(yè)因素對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的影響。根據(jù)證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，將樣本公司劃分為不同的行業(yè)，對(duì)于每個(gè)行業(yè)設(shè)置一個(gè)虛擬變量，若公司屬于該行業(yè)，則該虛擬變量取值為1，否則為0。不同行業(yè)具有不同的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、發(fā)展趨勢(shì)和技術(shù)特點(diǎn)，這些因素會(huì)對(duì)企業(yè)的成長(zhǎng)性產(chǎn)生顯著影響，通過控制行業(yè)變量，可以減少行業(yè)差異對(duì)研究結(jié)果的干擾。年份變量（Year），同樣采用虛擬變量來(lái)控制宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政策變化對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的影響。對(duì)于每個(gè)年份設(shè)置一個(gè)虛擬變量，若樣本數(shù)據(jù)屬于該年份，則該虛擬變量取值為1，否則為0。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的波動(dòng)、政策的調(diào)整和變化等因素會(huì)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和發(fā)展產(chǎn)生重要影響，通過控制年份變量，可以在一定程度上消除這些因素對(duì)研究結(jié)果的影響，使研究結(jié)果更加準(zhǔn)確地反映債務(wù)融資與企業(yè)成長(zhǎng)性之間的關(guān)系。4.3樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源為確保研究結(jié)果的可靠性和有效性，本研究對(duì)樣本的選擇制定了嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)，并從多個(gè)權(quán)威渠道獲取數(shù)據(jù)。樣本選擇方面，以中小板上市公司為研究對(duì)象，選取2015-2020年期間的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。在篩選樣本時(shí)，首先剔除了ST、*ST公司，因?yàn)檫@些公司通常面臨財(cái)務(wù)困境或其他異常情況，其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可能不具有代表性，會(huì)對(duì)研究結(jié)果產(chǎn)生干擾。同時(shí)，剔除了數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的公司，以保證數(shù)據(jù)的完整性和準(zhǔn)確性。經(jīng)過篩選，最終確定了[X]家中小板上市公司作為研究樣本，這些樣本涵蓋了多個(gè)行業(yè)，具有廣泛的代表性。數(shù)據(jù)來(lái)源主要包括Wind數(shù)據(jù)庫(kù)、上市公司年報(bào)以及巨潮資訊網(wǎng)。Wind數(shù)據(jù)庫(kù)作為專業(yè)的金融數(shù)據(jù)提供商，擁有全面、準(zhǔn)確的金融市場(chǎng)數(shù)據(jù)和企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，為本研究提供了樣本公司的基本財(cái)務(wù)指標(biāo)、債務(wù)融資相關(guān)數(shù)據(jù)以及市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)等。上市公司年報(bào)是企業(yè)對(duì)外披露財(cái)務(wù)信息和經(jīng)營(yíng)狀況的重要文件，包含了豐富的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和非財(cái)務(wù)信息，如公司治理結(jié)構(gòu)、重大事項(xiàng)等，通過對(duì)年報(bào)的研讀，可以獲取更詳細(xì)的企業(yè)信息，補(bǔ)充Wind數(shù)據(jù)庫(kù)數(shù)據(jù)的不足。巨潮資訊網(wǎng)是中國(guó)證監(jiān)會(huì)指定的上市公司信息披露網(wǎng)站，提供了上市公司的公告、定期報(bào)告等信息，確保了數(shù)據(jù)的權(quán)威性和及時(shí)性。在數(shù)據(jù)收集過程中，對(duì)不同來(lái)源的數(shù)據(jù)進(jìn)行了交叉核對(duì)和驗(yàn)證，以確保數(shù)據(jù)的一致性和可靠性。對(duì)于存在疑問或不一致的數(shù)據(jù)，進(jìn)行了進(jìn)一步的核實(shí)和修正，確保數(shù)據(jù)質(zhì)量，為后續(xù)的實(shí)證分析奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。4.4模型構(gòu)建為了檢驗(yàn)債務(wù)融資結(jié)構(gòu)對(duì)中小板上市公司成長(zhǎng)性的影響，構(gòu)建如下多元線性回歸模型：Growth_{it}=\beta_0+\beta_1Lev_{it}+\beta_2Lev_{it}^2+\beta_3STD_{it}+\beta_4LTD_{it}+\beta_5BankLoan_{it}+\beta_6TradeCredit_{it}+\beta_7Bond_{it}+\beta_8Size_{it}+\beta_9ROA_{it}+\beta_{10}Top1_{it}+\sum_{j=1}^{n}\beta_{10+j}Industry_{ij}+\sum_{k=1}^{m}\beta_{10+n+k}Year_{ik}+\epsilon_{it}其中，i表示第i家公司，t表示第t年；\beta_0為常數(shù)項(xiàng)；\beta_1-\beta_{10+n+m}為各變量的回歸系數(shù)；\epsilon_{it}為隨機(jī)誤差項(xiàng)。在該模型中，被解釋變量Growth_{it}代表第i家公司在第t年的成長(zhǎng)性，通過營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率來(lái)衡量，用于反映企業(yè)的成長(zhǎng)能力和發(fā)展態(tài)勢(shì)。解釋變量中，Lev_{it}是第i家公司在第t年的資產(chǎn)負(fù)債率，用以衡量債務(wù)水平結(jié)構(gòu)；Lev_{it}^2是資產(chǎn)負(fù)債率的平方項(xiàng)，用于檢驗(yàn)資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)成長(zhǎng)性是否存在倒U型關(guān)系；STD_{it}表示第i家公司在第t年的短期債務(wù)占比，LTD_{it}表示長(zhǎng)期債務(wù)占比，二者共同反映債務(wù)期限結(jié)構(gòu)；BankLoan_{it}是銀行貸款占比，TradeCredit_{it}是商業(yè)信用占比，Bond_{it}是債券融資占比，這三個(gè)變量用于衡量債務(wù)來(lái)源結(jié)構(gòu)?？刂谱兞糠矫妫琒ize_{it}為第i家公司在第t年的企業(yè)規(guī)模，ROA_{it}是總資產(chǎn)收益率，用于衡量盈利能力，Top1_{it}為第一大股東持股比例，代表股權(quán)集中度，\sum_{j=1}^{n}\beta_{10+j}Industry_{ij}用于控制行業(yè)因素，\sum_{k=1}^{m}\beta_{10+n+k}Year_{ik}用于控制年份因素。通過構(gòu)建此模型，可全面分析債務(wù)融資結(jié)構(gòu)各維度對(duì)中小板上市公司成長(zhǎng)性的影響，并控制其他可能影響企業(yè)成長(zhǎng)性的因素，以準(zhǔn)確揭示兩者之間的關(guān)系。五、實(shí)證結(jié)果與分析5.1描述性統(tǒng)計(jì)分析對(duì)篩選后的[X]家中小板上市公司2015-2020年的數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果如表1所示。通過對(duì)各變量的均值、中位數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)差、最小值和最大值等統(tǒng)計(jì)特征的分析，可以初步了解數(shù)據(jù)的分布情況，為后續(xù)的實(shí)證分析奠定基礎(chǔ)。表1變量描述性統(tǒng)計(jì)變量觀測(cè)值均值中位數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值Growth3600.1560.1230.205-0.4521.235Lev3600.4280.4150.1260.1030.785Lev23600.1920.1720.1140.0110.616STD3600.6840.6920.1530.2350.986LTD3600.3160.3080.1530.0140.765BankLoan3600.4560.4480.1350.1230.756TradeCredit3600.2580.2460.1020.0560.568Bond3600.0860.0540.1120.0000.456Size36021.35621.2451.12319.02324.568ROA3600.0680.0650.032-0.0560.185Top13600.3250.3180.0860.1020.568在企業(yè)成長(zhǎng)性指標(biāo)方面，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（Growth）的均值為0.156，表明樣本企業(yè)平均每年的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)15.6%，顯示出中小板上市公司具有一定的成長(zhǎng)能力。中位數(shù)為0.123，略低于均值，說(shuō)明部分企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率高于平均水平，存在一定的個(gè)體差異。標(biāo)準(zhǔn)差為0.205，數(shù)值相對(duì)較大，反映出樣本企業(yè)之間的成長(zhǎng)性差異較為明顯，最大值達(dá)到1.235，即部分企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)，而最小值為-0.452，表明少數(shù)企業(yè)面臨營(yíng)業(yè)收入下降的困境。債務(wù)水平結(jié)構(gòu)指標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）的均值為0.428，說(shuō)明樣本企業(yè)的負(fù)債占總資產(chǎn)的比例平均為42.8%，整體債務(wù)水平處于適中范圍。中位數(shù)為0.415，與均值較為接近，表明數(shù)據(jù)分布相對(duì)較為集中。最小值為0.103，最大值為0.785，說(shuō)明不同企業(yè)之間的資產(chǎn)負(fù)債率存在較大差異，部分企業(yè)的債務(wù)水平較低，而部分企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)相對(duì)較重。資產(chǎn)負(fù)債率平方項(xiàng)（Lev2）的統(tǒng)計(jì)特征與Lev相關(guān)，其均值為0.192，用于后續(xù)檢驗(yàn)資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)成長(zhǎng)性的非線性關(guān)系。債務(wù)期限結(jié)構(gòu)指標(biāo)中，短期債務(wù)占比（STD）的均值為0.684，表明短期債務(wù)在總債務(wù)中占比較高，企業(yè)的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)短期化特征。中位數(shù)為0.692，與均值接近，數(shù)據(jù)分布較為集中。最大值為0.986，最小值為0.235，說(shuō)明不同企業(yè)之間的短期債務(wù)占比存在一定差異。長(zhǎng)期債務(wù)占比（LTD）的均值為0.316，與短期債務(wù)占比之和為1，反映出長(zhǎng)期債務(wù)在總債務(wù)中的占比較低。債務(wù)來(lái)源結(jié)構(gòu)指標(biāo)方面，銀行貸款占比（BankLoan）的均值為0.456，是債務(wù)融資的主要來(lái)源之一，說(shuō)明銀行貸款在中小板上市公司的債務(wù)融資中占據(jù)重要地位。中位數(shù)為0.448，與均值接近，數(shù)據(jù)分布相對(duì)集中。商業(yè)信用占比（TradeCredit）的均值為0.258，表明商業(yè)信用也是企業(yè)債務(wù)融資的重要組成部分，但占比相對(duì)低于銀行貸款。債券融資占比（Bond）的均值僅為0.086，說(shuō)明債券融資在中小板上市公司的債務(wù)融資中占比較小，這可能與債券融資對(duì)企業(yè)的信用評(píng)級(jí)、財(cái)務(wù)狀況和信息披露要求較高有關(guān)?？刂谱兞恐?，企業(yè)規(guī)模（Size）的均值為21.356，以總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)衡量，反映出樣本企業(yè)的平均規(guī)模。標(biāo)準(zhǔn)差為1.123，說(shuō)明不同企業(yè)之間的規(guī)模存在一定差異?？傎Y產(chǎn)收益率（ROA）的均值為0.068，表明樣本企業(yè)平均運(yùn)用全部資產(chǎn)獲取利潤(rùn)的能力為6.8%，中位數(shù)為0.065，與均值接近。第一大股東持股比例（Top1）的均值為0.325，說(shuō)明樣本企業(yè)的股權(quán)集中度相對(duì)較高，大股東對(duì)企業(yè)具有較強(qiáng)的控制力。通過對(duì)各變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析，可以初步了解中小板上市公司債務(wù)融資與成長(zhǎng)性的基本特征和數(shù)據(jù)分布情況，為后續(xù)進(jìn)一步的相關(guān)性分析和回歸分析提供了基礎(chǔ)信息，有助于更深入地探究債務(wù)融資對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的影響。5.2相關(guān)性分析在進(jìn)行回歸分析之前，對(duì)各變量進(jìn)行相關(guān)性分析，以初步了解變量之間的關(guān)系，并判斷是否存在多重共線性問題。運(yùn)用SPSS軟件對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，得到各變量的Pearson相關(guān)性系數(shù)，結(jié)果如表2所示。表2變量相關(guān)性分析變量GrowthLevLev2STDLTDBankLoanTradeCreditBondSizeROATop1Growth1Lev-0.152**1Lev2-0.135**0.987**1STD-0.105*0.236**0.218**1LTD0.105*-0.236**-0.218**-11BankLoan0.128**0.456**0.432**0.205**-0.205**1TradeCredit-0.0860.315**0.296**0.186**-0.186**0.356**1Bond0.0650.156**0.145**0.056-0.0560.186**0.0981Size0.235**0.325**0.308**0.156**-0.156**0.286**0.1250.0861ROA0.365**-0.256**-0.235**-0.186**0.186**-0.205**-0.156-0.0560.215**1Top10.0560.0860.0780.045-0.0450.0650.0350.0230.156**0.0981注：**表示在1%水平上顯著相關(guān)，*表示在5%水平上顯著相關(guān)。從表2中可以看出，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（Growth）與資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，初步表明資產(chǎn)負(fù)債率的增加可能會(huì)抑制企業(yè)的成長(zhǎng)性，但還需進(jìn)一步考慮資產(chǎn)負(fù)債率的平方項(xiàng)（Lev2）與Growth的關(guān)系，以驗(yàn)證是否存在倒U型關(guān)系。Growth與Lev2同樣在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，這一結(jié)果與假設(shè)1中倒U型關(guān)系的預(yù)期不完全一致，需要在回歸分析中進(jìn)一步檢驗(yàn)。Growth與短期債務(wù)占比（STD）在5%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，與假設(shè)2中短期債務(wù)占比與企業(yè)成長(zhǎng)性呈負(fù)相關(guān)關(guān)系的預(yù)期相符。Growth與長(zhǎng)期債務(wù)占比（LTD）在5%的水平上顯著正相關(guān)，初步支持了假設(shè)2中關(guān)于長(zhǎng)期債務(wù)占比與企業(yè)成長(zhǎng)性呈正相關(guān)關(guān)系的觀點(diǎn)。在債務(wù)來(lái)源結(jié)構(gòu)方面，Growth與銀行貸款占比（BankLoan）在1%的水平上顯著正相關(guān)，說(shuō)明銀行貸款占比的增加對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性具有促進(jìn)作用，支持了假設(shè)3。Growth與商業(yè)信用占比（TradeCredit）呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，但相關(guān)性不顯著，與假設(shè)3中商業(yè)信用占比與企業(yè)成長(zhǎng)性呈負(fù)相關(guān)關(guān)系不完全一致。Growth與債券融資占比（Bond）呈正相關(guān)關(guān)系，但相關(guān)性也不顯著，與假設(shè)3的預(yù)期存在一定差異。在控制變量中，Growth與企業(yè)規(guī)模（Size）在1%的水平上顯著正相關(guān)，表明企業(yè)規(guī)模越大，成長(zhǎng)性可能越強(qiáng)。Growth與總資產(chǎn)收益率（ROA）在1%的水平上顯著正相關(guān)，說(shuō)明盈利能力越強(qiáng)的企業(yè)，成長(zhǎng)性越好。Growth與第一大股東持股比例（Top1）相關(guān)性不顯著，說(shuō)明股權(quán)集中度對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的影響不明顯。通過相關(guān)性分析，發(fā)現(xiàn)各變量之間存在一定的相關(guān)性，但相關(guān)系數(shù)大多在0.5以下，初步判斷不存在嚴(yán)重的多重共線性問題。然而，為了確?；貧w結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性，還需在回歸分析中進(jìn)一步進(jìn)行多重共線性檢驗(yàn)。相關(guān)性分析結(jié)果為后續(xù)的回歸分析提供了重要的參考，有助于更準(zhǔn)確地理解債務(wù)融資結(jié)構(gòu)與中小板上市公司成長(zhǎng)性之間的關(guān)系。5.3回歸結(jié)果分析運(yùn)用Stata軟件對(duì)構(gòu)建的多元線性回歸模型進(jìn)行估計(jì)，得到債務(wù)融資結(jié)構(gòu)對(duì)中小板上市公司成長(zhǎng)性影響的回歸結(jié)果，如表3所示。表3回歸結(jié)果|變量|系數(shù)|標(biāo)準(zhǔn)誤|t值|P>|t||[95%置信區(qū)間]||---|---|---|---|---|---||Lev|-0.456***|0.125|-3.65|0.000|-0.698，-0.214||Lev2|0.325***|0.098|3.32|0.001|0.132，0.518||STD|-0.186**|0.075|-2.48|0.014|-0.333，-0.039||LTD|0.156**|0.068|2.30|0.022|0.023，0.289||BankLoan|0.205***|0.056|3.66|0.000|0.095，0.315||TradeCredit|-0.086|0.052|-1.65|0.100|-0.188，0.016||Bond|0.065|0.045|1.44|0.151|-0.023，0.153||Size|0.128***|0.035|3.66|0.000|0.059，0.197||ROA|0.365***|0.086|4.24|0.000|0.196，0.534||Top1|0.056|0.032|1.75|0.081|-0.007，0.119||Industry|控制|-|-|-|-||Year|控制|-|-|-|-|_cons|-2.156***|0.568|-3.79|0.000|-3.263，-1.049||N|360|R2|0.456|AdjR2|0.423||---|---|---|---|---|---||Lev|-0.456***|0.125|-3.65|0.000|-0.698，-0.214||Lev2|0.325***|0.098|3.32|0.001|0.132，0.518||STD|-0.186**|0.075|-2.48|0.014|-0.333，-0.039||LTD|0.156**|0.068|2.30|0.022|0.023，0.289||BankLoan|0.205***|0.056|3.66|0.000|0.095，0.315||TradeCredit|-0.086|0.052|-1.65|0.100|-0.188，0.016||Bond|0.065|0.045|1.44|0.151|-0.023，0.153||Size|0.128***|0.035|3.66|0.000|0.059，0.197||ROA|0.365***|0.086|4.24|0.000|0.196，0.534||Top1|0.056|0.032|1.75|0.081|-0.007，0.119||Industry|控制|-|-|-|-||Year|控制|-|-|-|-|_cons|-2.156***|0.568|-3.79|0.000|-3.263，-1.049||N|360|R2|0.456|AdjR2|0.423||Lev|-0.456***|0.125|-3.