雙輪驅動：內(nèi)部控制與媒體關注對國企過度投資的制衡機制研究一、引言1.1研究背景與意義在我國經(jīng)濟體系中，國有企業(yè)占據(jù)著舉足輕重的地位，是推動經(jīng)濟發(fā)展和保障社會穩(wěn)定的關鍵力量。國有企業(yè)廣泛分布于能源、交通、金融、通信等重要領域，對國家經(jīng)濟的穩(wěn)定運行起著基礎性作用。然而，近年來國有企業(yè)過度投資問題逐漸凸顯，引起了各界的高度關注。過度投資是指企業(yè)投資于凈現(xiàn)值（NPV）小于零的項目，或投資規(guī)模超出了合理邊界，將資金投入到效益不佳的新投資項目，導致資源配置效率低下。國有企業(yè)的過度投資現(xiàn)象較為普遍，在某些行業(yè)和地區(qū)呈現(xiàn)出集中爆發(fā)的態(tài)勢。在一些基礎設施建設領域，部分國有企業(yè)為追求規(guī)模擴張和政績表現(xiàn)，不顧實際需求和經(jīng)濟效益，盲目上馬大型項目，造成了嚴重的產(chǎn)能過剩和資源浪費。在一些新興產(chǎn)業(yè)領域，如新能源、人工智能等，國有企業(yè)也存在跟風投資、重復建設的問題，導致行業(yè)競爭加劇，投資回報率下降。國有企業(yè)過度投資對經(jīng)濟產(chǎn)生了多方面的負面影響。從微觀層面來看，過度投資會導致企業(yè)資產(chǎn)負債率上升，財務風險加大，盈利能力下降。大量的資金投入到低效項目中，使得企業(yè)的資金周轉困難，無法滿足正常的生產(chǎn)經(jīng)營需求，影響企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。從宏觀層面來看，過度投資會造成資源的錯配和浪費，降低整個社會的資源配置效率，影響經(jīng)濟的穩(wěn)定增長。過度投資還會引發(fā)通貨膨脹、產(chǎn)能過剩等問題，給經(jīng)濟帶來系統(tǒng)性風險。內(nèi)部控制作為企業(yè)內(nèi)部的一種自我約束和監(jiān)督機制，旨在確保企業(yè)經(jīng)營活動的效率和效果，保障財務報告的可靠性和合規(guī)性。有效的內(nèi)部控制可以通過規(guī)范投資決策流程、加強風險評估和監(jiān)控等方式，抑制過度投資行為。通過建立健全的投資決策制度，明確投資審批權限和程序，避免個人主觀意志對投資決策的影響，提高投資決策的科學性和合理性。加強對投資項目的風險評估和監(jiān)控，及時發(fā)現(xiàn)和解決潛在的風險問題，降低投資風險。媒體關注則作為一種外部監(jiān)督力量，具有信息傳播和輿論監(jiān)督的功能。媒體可以通過報道企業(yè)的投資行為，揭示其中存在的問題，引起社會公眾和監(jiān)管部門的關注，從而對企業(yè)形成輿論壓力，促使企業(yè)規(guī)范投資行為。當媒體曝光某國有企業(yè)的過度投資行為后，會引發(fā)社會公眾的廣泛關注和質(zhì)疑，監(jiān)管部門也會介入調(diào)查，對企業(yè)形成強大的輿論壓力，促使企業(yè)及時調(diào)整投資策略，糾正過度投資行為。然而，目前關于內(nèi)部控制與媒體關注對國有企業(yè)過度投資影響的研究還存在一些不足?，F(xiàn)有研究多集中于單一因素對過度投資的影響，缺乏對內(nèi)部控制與媒體關注協(xié)同作用的深入探討。在研究方法上，多以實證研究為主，缺乏理論分析和案例研究的支持。因此，深入研究內(nèi)部控制與媒體關注對國有企業(yè)過度投資的影響，具有重要的理論和現(xiàn)實意義。從理論意義來看，本研究有助于豐富和完善公司治理理論和投資理論。通過探討內(nèi)部控制與媒體關注對國有企業(yè)過度投資的影響機制，可以深化對企業(yè)投資行為的理解，為企業(yè)優(yōu)化投資決策提供理論支持。從現(xiàn)實意義來看，本研究可以為國有企業(yè)加強內(nèi)部控制、提高投資效率提供實踐指導，為監(jiān)管部門制定相關政策提供參考依據(jù)，從而促進國有企業(yè)的健康發(fā)展，提高國有資產(chǎn)的運營效率，推動我國經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展。1.2研究方法與創(chuàng)新點在研究過程中，本研究將綜合運用多種研究方法，以確保研究的科學性和全面性。案例分析法是本研究的重要方法之一。通過選取具有代表性的國有企業(yè)過度投資案例，深入剖析其投資決策過程、內(nèi)部控制體系以及媒體關注對其的影響。以某國有能源企業(yè)為例，詳細分析其在新能源項目投資中，由于內(nèi)部控制失效導致投資決策失誤，以及媒體曝光后企業(yè)的應對措施和投資策略調(diào)整。通過對這些案例的深入研究，能夠更加直觀地了解內(nèi)部控制與媒體關注在國有企業(yè)過度投資中的實際作用和影響機制，為理論研究提供實踐支持。實證研究法也是本研究的關鍵方法。通過收集大量國有企業(yè)的相關數(shù)據(jù)，包括財務數(shù)據(jù)、投資數(shù)據(jù)、內(nèi)部控制數(shù)據(jù)以及媒體關注數(shù)據(jù)等，運用統(tǒng)計分析和計量模型等方法，對內(nèi)部控制與媒體關注對國有企業(yè)過度投資的影響進行定量分析。構建多元線性回歸模型，以國有企業(yè)的投資水平為被解釋變量，內(nèi)部控制指標和媒體關注指標為解釋變量，控制其他相關因素，檢驗內(nèi)部控制與媒體關注對國有企業(yè)過度投資的影響是否顯著。利用面板數(shù)據(jù)模型，分析不同時期、不同地區(qū)國有企業(yè)內(nèi)部控制與媒體關注對過度投資的影響差異。理論分析法同樣不可或缺。本研究將運用委托代理理論、信息不對稱理論、公司治理理論等相關理論，深入探討內(nèi)部控制與媒體關注對國有企業(yè)過度投資的影響機制?；谖写砝碚?，分析國有企業(yè)中委托人與代理人之間的利益沖突，以及內(nèi)部控制如何通過規(guī)范代理人行為，減少過度投資。從信息不對稱理論角度，探討媒體關注如何降低信息不對稱，提高市場透明度，從而對國有企業(yè)過度投資形成約束。本研究的創(chuàng)新點主要體現(xiàn)在研究視角和研究內(nèi)容兩個方面。在研究視角上，以往研究多關注內(nèi)部控制或媒體關注單一因素對企業(yè)投資行為的影響，而本研究從制衡機制的角度，將內(nèi)部控制與媒體關注納入統(tǒng)一框架，探討二者對國有企業(yè)過度投資的協(xié)同影響。這種研究視角的創(chuàng)新，有助于更全面、深入地理解國有企業(yè)過度投資問題，為企業(yè)治理和監(jiān)管提供新的思路。在研究內(nèi)容上，本研究不僅分析內(nèi)部控制與媒體關注對國有企業(yè)過度投資的直接影響，還深入探討二者之間的交互作用，以及這種交互作用如何影響國有企業(yè)的投資決策。研究內(nèi)部控制與媒體關注在不同產(chǎn)權性質(zhì)、不同行業(yè)特征的國有企業(yè)中的作用差異，為針對性地制定政策提供依據(jù)。本研究還將考慮宏觀經(jīng)濟環(huán)境、政策法規(guī)等外部因素對內(nèi)部控制與媒體關注作用效果的調(diào)節(jié)效應，豐富了研究內(nèi)容。二、理論基礎與文獻綜述2.1相關理論基礎2.1.1委托代理理論委托代理理論是現(xiàn)代企業(yè)理論的重要組成部分，其核心觀點是在企業(yè)所有權與經(jīng)營權分離的情況下，委托人與代理人之間存在信息不對稱和目標不一致的問題，從而產(chǎn)生代理成本。在國有企業(yè)中，國家作為所有者是委托人，企業(yè)管理層是代理人。由于國家難以全面、準確地了解企業(yè)的經(jīng)營狀況和管理層的行為，管理層可能會為了追求自身利益而偏離企業(yè)的最優(yōu)投資決策，導致過度投資。管理層可能會為了追求個人聲譽和地位，盲目投資一些大規(guī)模的項目，即使這些項目的凈現(xiàn)值為負。管理層可能會為了獲取更多的在職消費和權力，過度投資于一些能夠擴大企業(yè)規(guī)模的項目，而忽視了項目的經(jīng)濟效益。國有企業(yè)的多層委托代理關系也會加劇信息傳遞的失真和成本的增加，使得監(jiān)督難度加大，進一步為管理層的過度投資行為提供了空間。2.1.2信息不對稱理論信息不對稱理論認為，在市場交易中，交易雙方所掌握的信息存在差異，信息優(yōu)勢方可能會利用信息優(yōu)勢謀取私利，從而導致市場失靈。在國有企業(yè)投資決策中，信息不對稱主要存在于企業(yè)內(nèi)部管理層與股東之間，以及企業(yè)與外部投資者、市場之間。管理層通常比股東更了解企業(yè)的內(nèi)部情況和投資項目的真實信息，這使得股東難以對管理層的投資決策進行有效監(jiān)督和評估。管理層可能會夸大投資項目的收益前景，隱瞞項目的風險，從而誘導股東批準一些不合理的投資項目，導致過度投資。國有企業(yè)與外部投資者、市場之間也存在信息不對稱。外部投資者和市場難以全面了解國有企業(yè)的投資項目和經(jīng)營狀況，這使得國有企業(yè)在融資時可能會面臨較高的成本，或者難以獲得足夠的資金支持。為了獲取更多的資金，國有企業(yè)可能會過度投資一些能夠吸引投資者關注的項目，而忽視了項目的實際價值。2.1.3公司治理理論公司治理理論旨在通過建立一套合理的制度安排，協(xié)調(diào)公司各利益相關者之間的關系，提高公司的決策效率和經(jīng)營績效，實現(xiàn)公司價值最大化。內(nèi)部控制和媒體關注作為公司治理的重要組成部分，在國有企業(yè)治理中發(fā)揮著重要作用。內(nèi)部控制通過建立健全的內(nèi)部管理制度、風險評估機制和監(jiān)督體系，對企業(yè)的投資決策、經(jīng)營活動等進行規(guī)范和約束，從而降低代理成本，減少信息不對稱，抑制過度投資行為。通過制定嚴格的投資審批流程，明確各部門和人員的職責權限，確保投資決策的科學性和合理性；加強對投資項目的風險評估和監(jiān)控，及時發(fā)現(xiàn)和解決潛在的風險問題，降低投資風險。媒體關注則通過信息傳播和輿論監(jiān)督的功能，對國有企業(yè)的經(jīng)營行為進行曝光和監(jiān)督，形成輿論壓力，促使企業(yè)規(guī)范投資行為，提高治理水平。當媒體報道國有企業(yè)的過度投資行為時，會引起社會公眾的關注和質(zhì)疑，監(jiān)管部門也會介入調(diào)查，這將對企業(yè)形成強大的輿論壓力，促使企業(yè)及時調(diào)整投資策略，糾正過度投資行為。媒體關注還可以促進企業(yè)信息的公開透明，降低信息不對稱，提高市場的有效性。2.2文獻綜述2.2.1國有企業(yè)過度投資的研究現(xiàn)狀國有企業(yè)過度投資問題一直是學術界和實務界關注的焦點。國內(nèi)外學者從多個角度對國有企業(yè)過度投資的原因、表現(xiàn)和影響進行了深入研究。在原因探究方面，委托代理理論為理解國有企業(yè)過度投資提供了重要視角。Jensen和Meckling（1976）指出，在企業(yè)所有權與經(jīng)營權分離的情況下，委托人與代理人之間存在目標不一致和信息不對稱的問題，代理人可能會為了自身利益而過度投資。在國有企業(yè)中，國家作為所有者難以全面監(jiān)督管理層的行為，管理層可能會為了追求個人政績、在職消費等私利，盲目投資一些大規(guī)模項目，即使這些項目的凈現(xiàn)值為負。政府干預也是導致國有企業(yè)過度投資的重要因素。在我國經(jīng)濟體制下，地方政府為了推動地區(qū)經(jīng)濟增長、增加就業(yè)等目標，往往會對國有企業(yè)的投資決策進行干預，促使國有企業(yè)投資一些不符合市場規(guī)律和企業(yè)自身發(fā)展戰(zhàn)略的項目。夏立軍和方軼強（2005）研究發(fā)現(xiàn)，地方政府控制和干預顯著提高了當?shù)厣鲜泄镜耐顿Y水平。自由現(xiàn)金流理論也被廣泛應用于解釋國有企業(yè)過度投資現(xiàn)象。Jensen（1986）提出，當企業(yè)擁有過多的自由現(xiàn)金流時，管理層可能會將這些資金用于過度投資，以擴大企業(yè)規(guī)模，從而獲取更多的控制權收益。劉昌國（2006）通過對我國上市公司的研究發(fā)現(xiàn)，自由現(xiàn)金流量與過度投資顯著正相關，自由現(xiàn)金流量為正的企業(yè)發(fā)生過度投資行為的可能性更大。信息不對稱也是導致國有企業(yè)過度投資的重要原因之一。管理層比股東更了解企業(yè)的內(nèi)部情況和投資項目的真實信息，可能會利用信息優(yōu)勢夸大投資項目的收益前景，隱瞞項目的風險，從而誘導股東批準一些不合理的投資項目，導致過度投資。國有企業(yè)過度投資在實踐中有著多種表現(xiàn)形式。在投資規(guī)模上，部分國有企業(yè)盲目追求大規(guī)模擴張，不顧自身實際情況和市場需求，過度投資于新的項目和領域，導致企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模迅速膨脹，但資產(chǎn)質(zhì)量卻得不到有效提升。在投資結構上，一些國有企業(yè)過度集中于某些熱門行業(yè)或領域，忽視了行業(yè)的周期性和市場的變化，導致投資結構不合理，抗風險能力較弱。在投資決策上，國有企業(yè)的投資決策往往受到行政干預、內(nèi)部人控制等因素的影響，決策過程缺乏科學性和透明度，容易出現(xiàn)盲目決策、跟風投資等現(xiàn)象。國有企業(yè)過度投資對企業(yè)自身和宏觀經(jīng)濟都產(chǎn)生了負面影響。從企業(yè)自身角度來看，過度投資會導致企業(yè)資產(chǎn)負債率上升，財務風險加大，盈利能力下降。大量資金投入到低效項目中，使得企業(yè)資金周轉困難，無法滿足正常的生產(chǎn)經(jīng)營需求，影響企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。從宏觀經(jīng)濟角度來看，過度投資會造成資源的錯配和浪費，降低整個社會的資源配置效率，影響經(jīng)濟的穩(wěn)定增長。過度投資還會引發(fā)通貨膨脹、產(chǎn)能過剩等問題，給經(jīng)濟帶來系統(tǒng)性風險。2.2.2內(nèi)部控制對企業(yè)投資影響的研究內(nèi)部控制作為企業(yè)內(nèi)部的一種自我約束和監(jiān)督機制，對企業(yè)投資行為有著重要影響。國內(nèi)外學者圍繞內(nèi)部控制對企業(yè)投資效率、過度投資抑制作用等方面展開了大量研究。在內(nèi)部控制對投資效率的影響方面，許多研究表明，有效的內(nèi)部控制能夠提高企業(yè)的投資效率。高質(zhì)量的內(nèi)部控制可以通過規(guī)范投資決策流程、加強風險評估和監(jiān)控等方式，減少投資決策的盲目性和隨意性，提高投資項目的成功率。楊德明和林斌（2009）研究發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部控制質(zhì)量的提高有助于抑制大股東資金占用，從而減少非效率投資行為，提高企業(yè)投資效率。鄭軍等（2013）的研究認為，內(nèi)部控制的有效運行會抑制銀行融資成本的攀升，降低企業(yè)融資約束，進而提高企業(yè)投資效率。內(nèi)部控制還可以通過改善企業(yè)的信息環(huán)境，提高信息的透明度和可靠性，減少信息不對稱，為投資決策提供更準確的依據(jù)，從而提高投資效率。內(nèi)部控制在抑制企業(yè)過度投資方面也發(fā)揮著重要作用。通過建立健全的內(nèi)部控制制度，明確投資審批權限和程序，加強對投資項目的全程監(jiān)控，可以有效約束管理層的投資行為，防止其為了私利而進行過度投資。良好的內(nèi)部控制可以強化內(nèi)部監(jiān)督，及時發(fā)現(xiàn)和糾正過度投資行為，降低企業(yè)的投資風險。王治等（2007）研究表明，公司治理對投資行為有一定的影響，能夠有效抑制過度投資，而內(nèi)部控制作為公司治理的重要組成部分，在抑制過度投資中發(fā)揮著關鍵作用。內(nèi)部控制的不同要素對企業(yè)投資也有著不同的影響。內(nèi)部環(huán)境是內(nèi)部控制的基礎，良好的內(nèi)部環(huán)境可以營造積極健康的企業(yè)文化，提高員工的職業(yè)道德和風險意識，為投資決策提供良好的氛圍。風險評估是內(nèi)部控制的重要環(huán)節(jié)，通過對投資項目的風險進行全面、準確的評估，可以幫助企業(yè)識別潛在的風險，制定相應的風險應對策略，降低投資風險?？刂苹顒邮莾?nèi)部控制的核心，通過制定嚴格的投資審批流程、預算控制、授權審批等控制措施，可以規(guī)范投資行為，確保投資決策的科學性和合理性。信息與溝通是內(nèi)部控制的重要支撐，有效的信息與溝通可以保證企業(yè)內(nèi)部各部門之間、企業(yè)與外部利益相關者之間的信息傳遞暢通，為投資決策提供及時、準確的信息。內(nèi)部監(jiān)督是內(nèi)部控制的保障，通過對內(nèi)部控制制度的執(zhí)行情況進行監(jiān)督和評價，及時發(fā)現(xiàn)問題并加以改進，確保內(nèi)部控制制度的有效運行。2.2.3媒體關注對企業(yè)投資影響的研究媒體關注作為一種外部監(jiān)督力量，對企業(yè)投資行為有著重要的監(jiān)督和引導作用。國內(nèi)外學者從不同角度研究了媒體關注對企業(yè)投資行為的影響。媒體關注具有強大的信息傳播功能，能夠將企業(yè)的投資行為迅速、廣泛地傳播給社會公眾，從而增加企業(yè)的透明度，降低信息不對稱。Dyck和Zingales（2002）研究發(fā)現(xiàn)，媒體可以通過報道企業(yè)的經(jīng)營活動和財務狀況，為投資者提供更多的信息，幫助投資者更好地了解企業(yè)，從而減少信息不對稱。當媒體對企業(yè)的投資項目進行詳細報道時，投資者可以更全面地了解項目的情況，做出更明智的投資決策。媒體關注還可以通過輿論監(jiān)督的方式，對企業(yè)的投資行為進行約束。當媒體曝光企業(yè)的不合理投資行為時，會引發(fā)社會公眾的關注和質(zhì)疑，給企業(yè)帶來輿論壓力，促使企業(yè)調(diào)整投資策略，規(guī)范投資行為。媒體關注對企業(yè)投資決策有著重要的引導作用。媒體的報道和評論可以影響企業(yè)管理層的決策思維和行為方式。當媒體對某一行業(yè)或領域的投資機會進行積極報道時，可能會吸引企業(yè)管理層的關注，促使企業(yè)加大對該領域的投資。媒體對企業(yè)社會責任的關注也會影響企業(yè)的投資決策。如果媒體強調(diào)企業(yè)在環(huán)境保護、社會公益等方面的責任，企業(yè)可能會在投資決策中更加注重這些因素，投資于一些符合社會責任要求的項目。媒體關注還可以通過影響企業(yè)的融資環(huán)境來間接影響企業(yè)的投資行為。當媒體對企業(yè)進行正面報道時，會提高企業(yè)的聲譽和形象，增強投資者對企業(yè)的信心，從而為企業(yè)融資創(chuàng)造有利條件。企業(yè)獲得更多的資金支持后，可能會有更多的投資機會，投資規(guī)模也可能會相應擴大。相反，當媒體對企業(yè)進行負面報道時，會降低企業(yè)的聲譽和形象，增加投資者的風險感知，導致企業(yè)融資難度加大，投資規(guī)?？赡軙艿较拗?。2.2.4文獻評述綜上所述，現(xiàn)有文獻在國有企業(yè)過度投資、內(nèi)部控制對企業(yè)投資影響以及媒體關注對企業(yè)投資影響等方面取得了豐碩的研究成果，為本文的研究提供了重要的理論基礎和研究思路。然而，現(xiàn)有研究仍存在一些不足之處。在研究內(nèi)容上，現(xiàn)有研究多集中于單一因素對國有企業(yè)過度投資的影響，缺乏對內(nèi)部控制與媒體關注協(xié)同作用的深入探討。內(nèi)部控制和媒體關注作為兩種不同的治理機制，在抑制國有企業(yè)過度投資方面可能存在互補或替代關系，但目前關于二者協(xié)同作用的研究較少。在研究方法上，現(xiàn)有研究多以實證研究為主，雖然實證研究能夠通過數(shù)據(jù)驗證假設，具有較強的說服力，但缺乏理論分析和案例研究的支持，難以深入揭示內(nèi)部控制與媒體關注對國有企業(yè)過度投資的影響機制。在研究對象上，現(xiàn)有研究對國有企業(yè)的異質(zhì)性考慮不足，不同行業(yè)、不同規(guī)模、不同地區(qū)的國有企業(yè)在投資行為、內(nèi)部控制和媒體關注等方面可能存在差異，但現(xiàn)有研究往往忽視了這些差異，導致研究結果的普適性和針對性受到一定影響。因此，本文將從制衡機制的角度出發(fā)，將內(nèi)部控制與媒體關注納入統(tǒng)一框架，深入研究二者對國有企業(yè)過度投資的協(xié)同影響。通過理論分析、實證研究和案例分析相結合的方法，全面揭示內(nèi)部控制與媒體關注對國有企業(yè)過度投資的影響機制，并考慮國有企業(yè)的異質(zhì)性，探討不同情況下二者作用的差異，以期為國有企業(yè)加強內(nèi)部控制、提高投資效率提供更有針對性的建議。三、國有企業(yè)過度投資的現(xiàn)狀與成因分析3.1國有企業(yè)過度投資的現(xiàn)狀分析3.1.1投資規(guī)模與增長趨勢近年來，國有企業(yè)的投資規(guī)模呈現(xiàn)出持續(xù)增長的態(tài)勢。根據(jù)國資委的數(shù)據(jù)，2023年中央企業(yè)全年完成總投資6.2萬億元，其中固定資產(chǎn)投資（含房地產(chǎn)）完成5.1萬億元，同比增長11.4%，高于全社會固定資產(chǎn)投資增速8.4個百分點；境外投資同比大幅增長15.5%。2024年，我國地方國資委監(jiān)管企業(yè)推動重大項目加快落地，全年完成固定資產(chǎn)投資7萬億元，同比增長4.2%。這些數(shù)據(jù)表明，國有企業(yè)在我國經(jīng)濟投資中占據(jù)著重要地位，且投資規(guī)模不斷擴大。然而，投資規(guī)模的增長并不一定意味著投資效率的提高。部分國有企業(yè)存在盲目擴大投資規(guī)模的現(xiàn)象，忽視了投資項目的經(jīng)濟效益和可行性。一些國有企業(yè)為了追求規(guī)模擴張，不顧自身的資金實力和市場需求，過度借貸進行投資，導致資產(chǎn)負債率不斷攀升，財務風險加大。某國有能源企業(yè)在過去幾年中，為了拓展業(yè)務領域，大規(guī)模投資于新能源項目，投資規(guī)模遠超企業(yè)自身的承受能力。由于對市場需求和技術發(fā)展趨勢判斷失誤，這些新能源項目未能達到預期的收益目標，企業(yè)不僅面臨著巨額的債務壓力，還導致了資產(chǎn)質(zhì)量的下降。從投資增長趨勢來看，國有企業(yè)的投資增速在某些年份出現(xiàn)了異常波動。在經(jīng)濟刺激政策出臺后，國有企業(yè)的投資增速可能會迅速上升，而在政策調(diào)整或經(jīng)濟形勢變化時，投資增速又可能會大幅下降。這種投資增速的大幅波動，反映了國有企業(yè)投資行為的不穩(wěn)定性，也可能導致資源的浪費和經(jīng)濟的不穩(wěn)定。在2008年全球金融危機后，我國推出了4萬億投資的經(jīng)濟振興計劃，國有企業(yè)作為投資的主力軍，投資規(guī)模迅速擴大，投資增速大幅提高。但隨著經(jīng)濟形勢的逐漸穩(wěn)定和政策的調(diào)整，國有企業(yè)的投資增速又逐漸放緩，一些前期投資的項目也出現(xiàn)了產(chǎn)能過剩、效益不佳等問題。3.1.2投資結構不合理表現(xiàn)國有企業(yè)的投資結構不合理主要體現(xiàn)在行業(yè)分布不均衡和投資項目類型單一兩個方面。在行業(yè)分布上，國有企業(yè)過度集中于某些傳統(tǒng)行業(yè)和壟斷行業(yè)，如能源、鋼鐵、化工等，而對新興產(chǎn)業(yè)和服務業(yè)的投資相對不足。根據(jù)相關統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2023年底，國有資本在能源、鋼鐵、化工等傳統(tǒng)行業(yè)的投資占比超過60%，而在新興產(chǎn)業(yè)和服務業(yè)的投資占比僅為30%左右。這種投資結構導致國有企業(yè)在傳統(tǒng)行業(yè)面臨著嚴重的產(chǎn)能過剩問題，市場競爭激烈，盈利能力下降。由于對新興產(chǎn)業(yè)和服務業(yè)的投資不足，國有企業(yè)在這些領域的市場份額較小，缺乏核心競爭力，難以適應經(jīng)濟結構調(diào)整和轉型升級的要求。在投資項目類型上，國有企業(yè)往往側重于大型基礎設施建設項目和重資產(chǎn)項目，對技術創(chuàng)新、研發(fā)投入等方面的投資相對較少。大型基礎設施建設項目和重資產(chǎn)項目雖然能夠在短期內(nèi)帶動經(jīng)濟增長和就業(yè)，但長期來看，這些項目的投資回報率較低，且容易受到宏觀經(jīng)濟環(huán)境和政策的影響。而技術創(chuàng)新和研發(fā)投入是企業(yè)提高核心競爭力、實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的關鍵，但國有企業(yè)在這方面的投資不足，導致企業(yè)的技術水平和創(chuàng)新能力相對落后。某國有制造業(yè)企業(yè)在過去幾年中，大量投資于新的生產(chǎn)基地和生產(chǎn)線建設，忽視了技術研發(fā)和創(chuàng)新投入。隨著市場競爭的加劇和消費者需求的變化，企業(yè)的產(chǎn)品逐漸失去市場競爭力，利潤大幅下滑。3.1.3過度投資對企業(yè)和經(jīng)濟的負面影響國有企業(yè)過度投資對企業(yè)自身和宏觀經(jīng)濟都產(chǎn)生了諸多負面影響。對企業(yè)自身而言，過度投資首先會導致企業(yè)資產(chǎn)負債率上升，財務風險加大。由于過度投資需要大量的資金支持，企業(yè)往往需要通過借貸等方式籌集資金，這會導致企業(yè)的債務負擔加重。當企業(yè)的投資項目未能達到預期收益時，企業(yè)將面臨著巨大的償債壓力，甚至可能陷入財務困境。過度投資還會導致企業(yè)資源配置不合理，資金被大量投入到低效項目中，使得企業(yè)在核心業(yè)務和關鍵領域的投入不足，影響企業(yè)的核心競爭力和可持續(xù)發(fā)展能力。某國有建筑企業(yè)為了追求規(guī)模擴張，過度投資于房地產(chǎn)項目，導致企業(yè)的資產(chǎn)負債率高達80%以上。由于房地產(chǎn)市場的波動，這些房地產(chǎn)項目的銷售情況不佳，企業(yè)面臨著嚴重的資金鏈斷裂風險。企業(yè)在建筑工程業(yè)務方面的投入減少，技術創(chuàng)新和人才培養(yǎng)滯后，市場競爭力逐漸下降。從宏觀經(jīng)濟角度來看，國有企業(yè)過度投資會造成資源的錯配和浪費。大量的資源被投入到低效的投資項目中，而真正需要資源支持的領域和企業(yè)卻得不到足夠的資源，這會降低整個社會的資源配置效率。過度投資還會引發(fā)通貨膨脹、產(chǎn)能過剩等問題。當過度投資導致市場需求過度膨脹時，會引發(fā)通貨膨脹；而當過度投資導致某些行業(yè)產(chǎn)能過剩時，會造成產(chǎn)品價格下跌，企業(yè)利潤下降，甚至引發(fā)企業(yè)倒閉和失業(yè)等問題，給經(jīng)濟帶來系統(tǒng)性風險。在鋼鐵行業(yè)，由于國有企業(yè)的過度投資，導致產(chǎn)能嚴重過剩，鋼鐵價格持續(xù)下跌，許多鋼鐵企業(yè)陷入虧損狀態(tài)，大量工人失業(yè)，對經(jīng)濟和社會穩(wěn)定造成了不利影響。3.2國有企業(yè)過度投資的成因分析3.2.1內(nèi)部因素公司治理結構缺陷是導致國有企業(yè)過度投資的重要內(nèi)部因素之一。在國有企業(yè)中，股權結構往往較為集中，國有股占據(jù)主導地位，這使得其他股東難以對管理層形成有效的制衡。國有股東的代表往往由政府任命，其目標可能不僅僅是企業(yè)的經(jīng)濟效益，還包括政治目標和社會目標，這可能導致企業(yè)投資決策偏離經(jīng)濟理性。國有企業(yè)的董事會、監(jiān)事會等治理機構往往存在形式大于實質(zhì)的問題，缺乏獨立性和專業(yè)性，難以對管理層的投資決策進行有效的監(jiān)督和約束。一些國有企業(yè)的董事會成員主要由內(nèi)部人組成，缺乏外部獨立董事的監(jiān)督，導致董事會難以發(fā)揮應有的決策和監(jiān)督作用；監(jiān)事會成員也往往由企業(yè)內(nèi)部人員擔任，缺乏獨立性，難以對管理層的行為進行有效監(jiān)督。管理層動機也是影響國有企業(yè)過度投資的關鍵因素。管理層的薪酬和晉升往往與企業(yè)規(guī)模和業(yè)績掛鉤，這使得管理層有動機通過過度投資來擴大企業(yè)規(guī)模，提高業(yè)績，從而獲取更高的薪酬和晉升機會。管理層為了追求個人聲譽和地位，可能會盲目投資一些大規(guī)模的項目，即使這些項目的凈現(xiàn)值為負。管理層還可能存在過度自信的心理，高估自己的投資能力和項目的收益前景，低估項目的風險，從而導致過度投資。投資決策機制不完善也是國有企業(yè)過度投資的重要原因。國有企業(yè)的投資決策往往缺乏科學的論證和分析，決策過程過于簡單和隨意。一些國有企業(yè)在進行投資決策時，沒有充分考慮市場需求、行業(yè)發(fā)展趨勢、技術可行性等因素，僅僅憑借管理層的主觀判斷和經(jīng)驗進行決策，導致投資決策失誤。國有企業(yè)的投資決策往往缺乏有效的風險評估和控制機制，對投資項目的風險認識不足，無法及時采取有效的風險應對措施，從而增加了投資風險。3.2.2外部因素政府干預是導致國有企業(yè)過度投資的重要外部因素之一。在我國經(jīng)濟體制下，地方政府為了推動地區(qū)經(jīng)濟增長、增加就業(yè)等目標，往往會對國有企業(yè)的投資決策進行干預，促使國有企業(yè)投資一些不符合市場規(guī)律和企業(yè)自身發(fā)展戰(zhàn)略的項目。地方政府可能會為了吸引投資、促進當?shù)亟?jīng)濟發(fā)展，要求國有企業(yè)投資一些基礎設施建設項目或大型工業(yè)項目，即使這些項目的經(jīng)濟效益不佳。政府的產(chǎn)業(yè)政策也可能導致國有企業(yè)過度投資。政府對某些產(chǎn)業(yè)的扶持政策可能會吸引國有企業(yè)大量涌入該產(chǎn)業(yè)，導致過度投資和產(chǎn)能過剩。市場環(huán)境的不確定性也會影響國有企業(yè)的投資行為。市場需求的波動、行業(yè)競爭的加劇、技術進步的加快等因素，都會增加國有企業(yè)投資決策的難度和風險。在市場需求不穩(wěn)定的情況下，國有企業(yè)可能難以準確預測市場需求，從而導致投資過度或不足。行業(yè)競爭的加劇也會促使國有企業(yè)為了保持競爭力而盲目擴大投資規(guī)模，忽視投資效益。融資約束也是影響國有企業(yè)過度投資的重要因素。國有企業(yè)通常具有較強的融資能力，能夠較容易地從銀行等金融機構獲得貸款。這使得國有企業(yè)在進行投資決策時，往往忽視融資成本和投資回報，過度依賴外部融資進行投資。國有企業(yè)的融資渠道相對單一，主要依賴銀行貸款，這也增加了企業(yè)的財務風險。當企業(yè)面臨資金壓力時，可能會為了獲取更多的資金而過度投資。四、內(nèi)部控制對國有企業(yè)過度投資的影響機制4.1內(nèi)部控制的內(nèi)涵與目標內(nèi)部控制是指由企業(yè)董事會、監(jiān)事會、經(jīng)理層和全體員工實施的，旨在實現(xiàn)控制目標的過程。其核心目的是合理保證企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營管理合法合規(guī)且高效率地進行，保護各項資產(chǎn)的安全、完整，確保財務報告及相關信息真實、準確、可靠，提高經(jīng)營效率和效果，促進企業(yè)實現(xiàn)發(fā)展戰(zhàn)略。這一概念強調(diào)了內(nèi)部控制是一個全員參與、全過程覆蓋的動態(tài)過程，貫穿于企業(yè)經(jīng)營管理的各個環(huán)節(jié)。內(nèi)部控制包含內(nèi)部環(huán)境、風險評估、控制活動、信息與溝通、內(nèi)部監(jiān)督五個要素。內(nèi)部環(huán)境是內(nèi)部控制的基礎，涵蓋治理結構、機構設置及權責分配、內(nèi)部審計、人力資源政策、企業(yè)文化等方面，為內(nèi)部控制的有效實施提供了基本的氛圍和條件。在良好的公司治理結構下，董事會能夠有效監(jiān)督管理層的決策，防止權力過度集中導致的決策失誤，為內(nèi)部控制的運行提供堅實的組織保障。風險評估是識別、分析和應對與實現(xiàn)企業(yè)目標相關的風險的過程。通過對內(nèi)部和外部風險的全面識別，如市場風險、信用風險、操作風險等，企業(yè)能夠準確評估風險發(fā)生的可能性和影響程度，從而制定相應的風險應對策略。在投資決策前，對投資項目進行深入的風險評估，有助于企業(yè)識別潛在的風險因素，提前做好風險防范措施，避免盲目投資?？刂苹顒邮瞧髽I(yè)根據(jù)風險評估結果，采用相應的控制措施，將風險控制在可承受度之內(nèi)的過程。這包括授權審批控制、預算控制、會計系統(tǒng)控制、財產(chǎn)保護控制、不相容職務分離控制等多種措施。嚴格的授權審批制度可以確保投資決策的科學性和規(guī)范性，避免個人主觀意志對投資決策的不當影響；預算控制能夠對投資資金進行合理規(guī)劃和約束，防止投資過度或資金濫用。信息與溝通是企業(yè)及時、準確地收集、傳遞與內(nèi)部控制相關的信息，確保信息在企業(yè)內(nèi)部、企業(yè)與外部之間進行有效溝通的過程。有效的信息與溝通能夠保證企業(yè)內(nèi)部各部門之間、企業(yè)與外部利益相關者之間的信息暢通，為決策提供及時、準確的信息支持。及時、準確的財務信息披露，可以增強投資者對企業(yè)的了解和信任，也有助于企業(yè)管理層做出科學的投資決策。內(nèi)部監(jiān)督是企業(yè)對內(nèi)部控制建立與實施情況進行監(jiān)督檢查，評價內(nèi)部控制的有效性，發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制缺陷，并及時加以改進的過程。通過內(nèi)部審計、自我評價等方式，企業(yè)能夠對內(nèi)部控制制度的執(zhí)行情況進行監(jiān)督和評價，及時發(fā)現(xiàn)問題并采取糾正措施，確保內(nèi)部控制制度的有效運行。定期的內(nèi)部審計可以對投資項目的執(zhí)行情況進行審查，發(fā)現(xiàn)問題及時整改，保障投資活動的順利進行。內(nèi)部控制的目標主要包括三個方面：合規(guī)目標，即合理保證企業(yè)經(jīng)營管理合法合規(guī)，遵守國家法律法規(guī)和監(jiān)管要求；報告目標，即合理保證財務報告及相關信息真實、準確、完整，為投資者、債權人等利益相關者提供可靠的決策依據(jù)；經(jīng)營目標，即合理保證企業(yè)提高經(jīng)營效率和效果，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。在投資活動中，內(nèi)部控制的目標是確保投資決策符合法律法規(guī)和企業(yè)戰(zhàn)略，投資信息真實準確，投資活動高效有序進行，從而提高投資效率，避免過度投資。4.2內(nèi)部控制對過度投資的抑制作用4.2.1優(yōu)化投資決策過程內(nèi)部控制能夠通過一系列制度安排和流程規(guī)范，有效提升投資決策的科學性和合理性。在投資決策的前期，內(nèi)部控制要求企業(yè)對投資項目進行全面且深入的可行性研究。這包括對市場需求的精準調(diào)研，分析市場的規(guī)模、增長趨勢以及競爭態(tài)勢，以確保投資項目能夠滿足市場需求并具有足夠的市場空間。對技術可行性的評估，考量項目所采用的技術是否先進、成熟，是否具備持續(xù)創(chuàng)新和升級的潛力，避免因技術落后或不穩(wěn)定而導致投資失敗。對財務可行性的測算，詳細分析項目的成本預算、預期收益、投資回收期、內(nèi)部收益率等財務指標，為投資決策提供堅實的財務數(shù)據(jù)支持。在投資決策過程中，內(nèi)部控制明確規(guī)定了投資審批的權限和程序。不同金額和風險程度的投資項目，需經(jīng)過相應層級的審批，避免了權力過度集中于少數(shù)人手中，降低了個人主觀意志對投資決策的不當干擾。嚴格的審批流程能夠促使決策層全面、系統(tǒng)地考慮投資項目的各種因素，從多個角度審視項目的可行性和風險，從而做出更加科學、合理的決策。某國有企業(yè)在進行一項重大投資決策時，按照內(nèi)部控制制度的要求，項目首先由業(yè)務部門提出投資建議，并提交詳細的可行性研究報告。然后，該報告依次經(jīng)過財務部門、風險管理部門的審核，對項目的財務風險、市場風險等進行評估。最后，由公司的投資決策委員會進行集體審議，綜合各部門的意見和建議，做出最終的投資決策。這種嚴謹?shù)膶徟鞒蹋_保了投資決策的科學性和合理性，有效避免了盲目投資和過度投資的發(fā)生。內(nèi)部控制還注重對投資決策過程的記錄和文檔管理。對投資項目的立項報告、可行性研究報告、審批文件等相關資料進行妥善保存，便于后續(xù)的審計和監(jiān)督，也為企業(yè)積累了寶貴的投資經(jīng)驗，為未來的投資決策提供參考依據(jù)。4.2.2加強風險評估與控制內(nèi)部控制體系下的風險評估機制能夠對投資項目面臨的各種風險進行全面、系統(tǒng)的識別和評估。從內(nèi)部風險來看，企業(yè)會關注自身的財務狀況、經(jīng)營能力、管理水平等因素對投資項目的影響。財務狀況不佳可能導致投資項目資金短缺，影響項目的順利推進；經(jīng)營能力不足可能使企業(yè)無法有效運營投資項目，降低項目的盈利能力；管理水平低下可能引發(fā)內(nèi)部管理混亂，增加投資項目的運營成本和風險。從外部風險來看，企業(yè)會關注市場風險、政策風險、行業(yè)風險等因素。市場需求的波動、競爭對手的策略調(diào)整、宏觀經(jīng)濟形勢的變化等市場風險，可能導致投資項目的產(chǎn)品或服務銷售不暢，收益無法達到預期；政策法規(guī)的變化、產(chǎn)業(yè)政策的調(diào)整等政策風險，可能使投資項目面臨政策限制或優(yōu)惠政策取消等問題，影響項目的經(jīng)濟效益；行業(yè)技術的進步、新進入者的競爭等行業(yè)風險，也可能對投資項目造成沖擊。在識別風險的基礎上，內(nèi)部控制通過定性和定量相結合的方法對風險進行評估，確定風險的嚴重程度和發(fā)生概率。定性評估主要依靠專家判斷、經(jīng)驗分析等方法，對風險的性質(zhì)、影響范圍等進行主觀評價；定量評估則運用統(tǒng)計分析、模型計算等方法，對風險進行量化分析，如計算風險價值（VaR）、風險敞口等指標，使風險評估更加精確和科學。根據(jù)風險評估的結果，企業(yè)制定相應的風險應對策略，如風險規(guī)避、風險降低、風險轉移和風險接受等。對于風險較大且無法承受的投資項目，企業(yè)會選擇風險規(guī)避策略，放棄投資；對于風險可以控制的項目，企業(yè)會采取風險降低策略，通過優(yōu)化投資方案、加強風險管理等措施，降低風險發(fā)生的概率和影響程度；對于一些可以通過外部力量轉移的風險，企業(yè)會采用風險轉移策略，如購買保險、簽訂合同等方式，將風險轉移給第三方；對于風險較小且在企業(yè)承受范圍內(nèi)的項目，企業(yè)會選擇風險接受策略。內(nèi)部控制還會對投資項目的風險進行持續(xù)監(jiān)控，及時發(fā)現(xiàn)和解決潛在的風險問題。建立風險預警機制，設定關鍵風險指標和預警閾值，當風險指標達到預警閾值時，及時發(fā)出預警信號，提醒企業(yè)管理層采取相應的措施。定期對投資項目的風險狀況進行評估和更新，根據(jù)市場環(huán)境和項目進展情況的變化，調(diào)整風險應對策略，確保投資項目的風險始終處于可控狀態(tài)。4.2.3降低代理成本在國有企業(yè)中，委托代理關系下存在著信息不對稱和目標不一致的問題，這往往導致管理層可能為了自身利益而進行過度投資，從而產(chǎn)生代理成本。內(nèi)部控制通過一系列機制來減少這種委托代理沖突，降低代理成本。內(nèi)部控制通過明確的職責劃分和權力制衡機制，規(guī)范管理層的行為。明確董事會、監(jiān)事會、經(jīng)理層等各治理主體的職責權限，形成相互制約、相互監(jiān)督的治理結構。董事會負責制定企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃和投資決策，監(jiān)事會對董事會和經(jīng)理層的行為進行監(jiān)督，經(jīng)理層負責執(zhí)行董事會的決策和企業(yè)的日常經(jīng)營管理。這種職責劃分和權力制衡機制能夠有效防止管理層權力濫用，減少其為追求個人利益而進行過度投資的行為。通過建立健全的內(nèi)部審計制度，對企業(yè)的財務狀況、經(jīng)營活動和內(nèi)部控制進行獨立審計和監(jiān)督，及時發(fā)現(xiàn)管理層的不當行為，并向董事會和監(jiān)事會報告，對管理層形成約束。內(nèi)部控制通過完善的信息披露和溝通機制，降低信息不對稱程度。要求企業(yè)及時、準確地披露財務信息和非財務信息，包括投資項目的相關信息，使股東和其他利益相關者能夠全面了解企業(yè)的經(jīng)營狀況和投資活動。加強企業(yè)內(nèi)部各部門之間的信息溝通和共享，確保管理層能夠獲取全面、準確的信息，做出科學的投資決策。有效的信息披露和溝通機制能夠增強股東對管理層的監(jiān)督，減少管理層利用信息優(yōu)勢進行過度投資的機會。內(nèi)部控制通過合理的激勵機制，使管理層的利益與股東的利益趨于一致。將管理層的薪酬與企業(yè)的業(yè)績和長期發(fā)展掛鉤，如采用股票期權、績效獎金等激勵方式，促使管理層更加關注企業(yè)的價值創(chuàng)造和長期發(fā)展，減少為追求短期利益而進行過度投資的行為。建立科學的績效考核體系，對管理層的投資決策和經(jīng)營管理活動進行全面、客觀的評價，根據(jù)評價結果給予相應的獎勵或懲罰，激勵管理層做出符合企業(yè)利益的投資決策。4.3案例分析：內(nèi)部控制有效抑制過度投資的國企案例以中國建筑集團有限公司（以下簡稱“中國建筑”）為例，深入分析其內(nèi)部控制體系及對過度投資的抑制效果。中國建筑是我國專業(yè)化發(fā)展較久、市場化經(jīng)營較早、一體化程度較高、全球規(guī)模最大的投資建設集團之一，在國內(nèi)外建筑市場具有重要影響力。中國建筑構建了完善的公司治理結構，形成了股東會、董事會、監(jiān)事會和經(jīng)理層各司其職、相互制衡的治理機制。股東會作為公司的最高權力機構，對公司的重大投資決策等事項進行審議和批準，確保投資決策符合股東的利益。董事會負責制定公司的戰(zhàn)略規(guī)劃和投資政策，對重大投資項目進行決策，并監(jiān)督經(jīng)理層的執(zhí)行情況。董事會下設戰(zhàn)略委員會、審計委員會、薪酬與考核委員會等專門委員會，為董事會的決策提供專業(yè)支持。戰(zhàn)略委員會負責對公司的戰(zhàn)略規(guī)劃和重大投資項目進行研究和評估，提出建議和意見；審計委員會負責對公司的內(nèi)部控制和風險管理進行監(jiān)督和評價，確保公司的財務報告真實可靠，投資活動合規(guī)合法；薪酬與考核委員會負責制定經(jīng)理層的薪酬政策和考核標準，將經(jīng)理層的薪酬與公司的業(yè)績和長期發(fā)展掛鉤，激勵經(jīng)理層做出符合公司利益的投資決策。監(jiān)事會對公司的經(jīng)營管理活動進行監(jiān)督，包括對投資決策的監(jiān)督，及時發(fā)現(xiàn)和糾正可能存在的違規(guī)行為和風險隱患。經(jīng)理層負責組織實施董事會的決策和公司的日常經(jīng)營管理工作，在投資決策方面，嚴格按照公司的制度和流程進行操作，確保投資項目的順利實施。這種完善的公司治理結構，為內(nèi)部控制的有效實施提供了堅實的基礎，也為抑制過度投資提供了制度保障。在投資決策過程中，中國建筑嚴格遵循科學的決策流程。對于重大投資項目，首先由業(yè)務部門進行初步調(diào)研和分析，提出投資建議，并編制項目建議書。項目建議書內(nèi)容包括項目的背景、目標、市場分析、技術可行性、財務預算等方面，為后續(xù)的決策提供初步依據(jù)。然后，由投資管理部門組織相關專家和專業(yè)機構，對項目進行深入的可行性研究?？尚行匝芯堪▽κ袌鲂枨蟮倪M一步調(diào)研和分析，對技術方案的詳細論證，對財務效益的精確測算，以及對項目風險的全面評估等。投資管理部門還會對項目的投資規(guī)模、投資期限、投資回報率等關鍵指標進行分析和預測，為決策提供科學的數(shù)據(jù)支持。在可行性研究的基礎上，投資管理部門將項目相關資料提交給公司的投資決策委員會進行審議。投資決策委員會由公司的高層管理人員、相關業(yè)務部門負責人以及外部專家組成，具有豐富的投資經(jīng)驗和專業(yè)知識。投資決策委員會對項目進行全面、深入的討論和分析，從市場前景、技術可行性、財務效益、風險可控性等多個角度對項目進行評估。投資決策委員會還會參考公司的戰(zhàn)略規(guī)劃和投資政策，判斷項目是否符合公司的發(fā)展方向和投資重點。經(jīng)過充分的討論和分析，投資決策委員會根據(jù)少數(shù)服從多數(shù)的原則，對項目做出決策。只有通過投資決策委員會審議的項目，才能進入后續(xù)的實施階段。中國建筑建立了全面的風險評估與控制體系，對投資項目的風險進行全程監(jiān)控。在項目投資前，通過定性和定量相結合的方法，對項目面臨的各種風險進行全面識別和評估。定性評估主要依靠專家的經(jīng)驗和判斷，對項目的市場風險、政策風險、技術風險、管理風險等進行分析和評價。定量評估則運用風險評估模型和工具，如風險矩陣、蒙特卡洛模擬等，對風險發(fā)生的概率和影響程度進行量化分析。根據(jù)風險評估的結果，制定相應的風險應對策略。對于風險較大且無法承受的項目，選擇放棄投資；對于風險可以控制的項目，采取風險降低策略，如優(yōu)化投資方案、加強風險管理等；對于一些可以通過外部力量轉移的風險，采用風險轉移策略，如購買保險、簽訂合同等；對于風險較小且在公司承受范圍內(nèi)的項目，選擇風險接受策略。在項目投資過程中，建立風險預警機制，設定關鍵風險指標和預警閾值。通過實時監(jiān)測項目的進展情況和關鍵風險指標，及時發(fā)現(xiàn)潛在的風險問題。當風險指標達到預警閾值時，及時發(fā)出預警信號，提醒項目負責人和相關部門采取相應的措施。定期對項目的風險狀況進行評估和更新，根據(jù)市場環(huán)境和項目進展情況的變化，調(diào)整風險應對策略，確保風險始終處于可控狀態(tài)。在項目投資后，對項目的績效進行跟蹤評價，分析項目的實際收益與預期收益的差異，總結經(jīng)驗教訓，為今后的投資決策提供參考。通過實施有效的內(nèi)部控制，中國建筑在抑制過度投資方面取得了顯著成效。從投資規(guī)模來看，中國建筑保持了合理的投資增長速度，避免了盲目擴張。在過去幾年中，公司的投資規(guī)模穩(wěn)步增長，但增長速度始終與公司的戰(zhàn)略規(guī)劃和財務狀況相匹配，沒有出現(xiàn)過度投資導致的資產(chǎn)負債率大幅上升等問題。從投資結構來看，中國建筑不斷優(yōu)化投資布局，加大對新興業(yè)務和戰(zhàn)略性領域的投資，降低對傳統(tǒng)業(yè)務的依賴。在保持建筑工程業(yè)務優(yōu)勢的基礎上，加大對基礎設施投資、房地產(chǎn)開發(fā)、勘察設計等業(yè)務的投資力度，同時積極布局綠色建筑、智慧城市、節(jié)能環(huán)保等新興領域，提高了公司的核心競爭力和可持續(xù)發(fā)展能力。從投資效益來看，中國建筑的投資回報率保持在較高水平，實現(xiàn)了國有資產(chǎn)的保值增值。公司通過嚴格的投資決策和風險控制，確保投資項目的質(zhì)量和效益，提高了公司的盈利能力和市場價值。中國建筑的案例充分證明，完善的內(nèi)部控制體系能夠有效地優(yōu)化投資決策過程，加強風險評估與控制，降低代理成本，從而抑制國有企業(yè)的過度投資行為，提高投資效率和效益。五、媒體關注對國有企業(yè)過度投資的影響機制5.1媒體關注的內(nèi)涵與特征媒體關注是指各類媒體，包括傳統(tǒng)媒體（如報紙、雜志、廣播、電視等）和新媒體（如網(wǎng)絡媒體、社交媒體、移動客戶端等），對特定企業(yè)、事件或議題給予的關注和報道。它是媒體基于自身的新聞價值判斷，將相關信息通過各種傳播渠道傳遞給社會公眾，以引起公眾的關注和討論。媒體關注具有傳播性，能夠迅速、廣泛地將信息傳遞給社會公眾。在信息時代，媒體擁有多樣化的傳播渠道和龐大的受眾群體，其報道可以在短時間內(nèi)擴散到全球各地。社交媒體平臺的興起，使得信息傳播的速度和范圍得到了極大的提升。一條關于國有企業(yè)投資的新聞報道，可能在幾分鐘內(nèi)就被轉發(fā)、評論數(shù)百萬次，引發(fā)社會各界的廣泛關注。這種傳播性能夠打破信息的地域限制和時間限制，讓更多的人了解國有企業(yè)的投資行為，從而增加企業(yè)的透明度，減少信息不對稱。監(jiān)督性是媒體關注的重要特征。媒體作為社會的“瞭望者”，有責任對國有企業(yè)的經(jīng)營行為進行監(jiān)督，揭示其中存在的問題。當媒體發(fā)現(xiàn)國有企業(yè)存在過度投資等不合理行為時，會通過深度報道、評論分析等方式，對企業(yè)的行為進行曝光和批評。這種監(jiān)督能夠形成輿論壓力，促使企業(yè)管理層反思和調(diào)整投資決策，規(guī)范企業(yè)的投資行為。媒體對某國有企業(yè)在某一項目上的過度投資進行曝光后，會引發(fā)社會公眾的質(zhì)疑和批評，企業(yè)可能會面臨來自政府監(jiān)管部門的調(diào)查和問責，從而促使企業(yè)采取措施糾正過度投資行為。媒體關注還具有引導性，能夠引導公眾輿論和企業(yè)行為。媒體通過對國有企業(yè)投資行為的報道和評論，能夠引導公眾形成對企業(yè)投資行為的正確認識和評價，從而影響公眾的態(tài)度和行為。媒體對國有企業(yè)投資綠色環(huán)保項目的報道，可能會引導公眾對該企業(yè)產(chǎn)生好感，提高企業(yè)的社會聲譽；而對國有企業(yè)過度投資導致資源浪費的報道，則可能會引發(fā)公眾對企業(yè)的不滿和批評。媒體的報道和評論也能夠影響企業(yè)管理層的決策思維和行為方式，促使企業(yè)更加注重投資的合理性和效益性。當媒體對某一行業(yè)的投資機會進行積極報道時，可能會吸引國有企業(yè)加大對該行業(yè)的投資；而對某一行業(yè)投資過熱的警示報道，則可能會促使國有企業(yè)謹慎對待該行業(yè)的投資。5.2媒體關注對過度投資的約束作用5.2.1信息披露與透明度提升媒體憑借其廣泛的信息收集渠道和專業(yè)的新聞采編能力，能夠深入挖掘國有企業(yè)投資項目的相關信息。在報道國有企業(yè)投資項目時，媒體不僅關注項目的基本情況，如投資金額、投資領域、項目進度等，還會對項目的背景、目標、預期收益、潛在風險等進行全面深入的分析和報道。通過對國有企業(yè)投資項目的深入調(diào)查和報道，媒體能夠獲取大量企業(yè)內(nèi)部未公開的信息，并將這些信息傳遞給社會公眾，從而增加企業(yè)投資行為的透明度。當媒體對某國有企業(yè)的一項重大投資項目進行報道時，會詳細介紹項目的規(guī)劃、投資規(guī)模、技術方案等信息，還會分析項目面臨的市場競爭、政策環(huán)境等因素，使公眾對項目有更全面、深入的了解。媒體的報道能夠促使國有企業(yè)更加重視信息披露，提高信息披露的質(zhì)量和及時性。為了避免負面報道對企業(yè)聲譽和形象的影響，國有企業(yè)會主動加強與媒體的溝通與合作，及時向媒體提供準確、完整的投資項目信息，以便媒體能夠客觀、公正地進行報道。國有企業(yè)也會按照相關法律法規(guī)和監(jiān)管要求，加強自身的信息披露工作，定期發(fā)布企業(yè)的財務報告、投資項目進展情況等信息，提高企業(yè)的透明度。某國有企業(yè)在媒體關注下，主動披露了其投資項目的詳細信息，包括項目的可行性研究報告、環(huán)境影響評估報告、投資預算等，使公眾能夠全面了解項目的情況，增強了公眾對企業(yè)的信任。信息披露與透明度的提升對國有企業(yè)投資決策產(chǎn)生了積極的影響。一方面，透明的信息環(huán)境有助于投資者和其他利益相關者更好地了解企業(yè)的投資項目，從而做出更準確的投資決策。投資者可以根據(jù)媒體報道和企業(yè)披露的信息，對投資項目的風險和收益進行評估，選擇符合自己風險偏好和投資目標的項目。另一方面，信息披露與透明度的提升也對國有企業(yè)管理層形成了約束，促使其更加謹慎地進行投資決策。管理層在進行投資決策時，會考慮到媒體的關注和公眾的監(jiān)督，避免盲目投資和過度投資，以維護企業(yè)的聲譽和形象。5.2.2輿論監(jiān)督與聲譽機制媒體的輿論監(jiān)督能夠對國有企業(yè)的過度投資行為進行曝光和批評，引發(fā)社會公眾的關注和討論，從而對企業(yè)形成強大的輿論壓力。當媒體發(fā)現(xiàn)國有企業(yè)存在過度投資行為時，會通過新聞報道、評論分析等方式，對企業(yè)的行為進行揭露和譴責。媒體會指出企業(yè)過度投資的具體表現(xiàn)、原因以及可能帶來的負面影響，如資源浪費、財務風險增加、國有資產(chǎn)流失等，引起社會公眾的關注和不滿。這種輿論壓力會對國有企業(yè)的聲譽產(chǎn)生負面影響，損害企業(yè)在社會公眾心目中的形象。聲譽是企業(yè)的重要無形資產(chǎn)，對企業(yè)的生存和發(fā)展具有至關重要的影響。國有企業(yè)作為國家經(jīng)濟的重要支柱，其聲譽不僅關系到企業(yè)自身的利益，還關系到國家的形象和公信力。一旦國有企業(yè)的聲譽受到損害，可能會導致投資者信心下降、合作伙伴減少、市場份額萎縮等問題，給企業(yè)帶來巨大的經(jīng)濟損失。為了維護自身的聲譽，國有企業(yè)會積極回應媒體的報道和公眾的關切，采取措施糾正過度投資行為。國有企業(yè)會對過度投資項目進行重新評估和調(diào)整，優(yōu)化投資結構，提高投資效益；加強內(nèi)部管理，完善投資決策機制，防止類似問題的再次發(fā)生。媒體關注通過聲譽機制對國有企業(yè)過度投資行為的約束作用在實際案例中得到了充分體現(xiàn)。以某國有能源企業(yè)為例，該企業(yè)在某一地區(qū)投資建設了多個大型能源項目，但由于市場需求變化和項目規(guī)劃不合理，這些項目出現(xiàn)了嚴重的產(chǎn)能過剩和虧損問題。媒體對該企業(yè)的過度投資行為進行了曝光和批評，引發(fā)了社會公眾的廣泛關注和質(zhì)疑。在輿論壓力下，該企業(yè)的聲譽受到了嚴重損害，投資者信心下降，股價大幅下跌。為了挽回聲譽，該企業(yè)立即對投資項目進行了全面評估和調(diào)整，關閉了部分虧損嚴重的項目，優(yōu)化了項目布局和運營管理。該企業(yè)還加強了內(nèi)部管理，完善了投資決策機制，提高了投資決策的科學性和合理性。通過這些措施，該企業(yè)逐漸恢復了聲譽，投資效益也得到了提升。5.2.3外部治理壓力傳導媒體關注能夠將國有企業(yè)過度投資問題曝光，引起政府監(jiān)管部門和行業(yè)協(xié)會等外部治理主體的關注，從而對企業(yè)形成外部治理壓力。政府監(jiān)管部門作為國有企業(yè)的監(jiān)管者，承擔著維護國有資產(chǎn)安全、提高國有資產(chǎn)運營效率的職責。當媒體報道國有企業(yè)過度投資問題后，政府監(jiān)管部門會高度重視，采取措施加強對企業(yè)的監(jiān)管。政府監(jiān)管部門可能會對企業(yè)進行調(diào)查，了解過度投資的原因和情況，要求企業(yè)提供相關資料和解釋；根據(jù)調(diào)查結果，對企業(yè)進行處罰或責令整改，要求企業(yè)調(diào)整投資策略，優(yōu)化投資結構，提高投資效益。行業(yè)協(xié)會作為行業(yè)自律組織，也會對國有企業(yè)的過度投資行為進行關注和干預。行業(yè)協(xié)會可以通過制定行業(yè)規(guī)范和標準，引導企業(yè)合理投資，避免過度投資和惡性競爭。行業(yè)協(xié)會還可以組織行業(yè)內(nèi)的企業(yè)進行交流和合作，分享投資經(jīng)驗和教訓，提高企業(yè)的投資管理水平。當媒體曝光某國有企業(yè)的過度投資行為后，行業(yè)協(xié)會可能會對該企業(yè)進行約談，了解情況并提出建議；在行業(yè)內(nèi)發(fā)布警示信息，提醒其他企業(yè)注意避免類似問題。外部治理壓力傳導促使國有企業(yè)改善投資決策，提高投資效率。在政府監(jiān)管部門和行業(yè)協(xié)會的監(jiān)管和引導下，國有企業(yè)會更加重視投資決策的科學性和合理性，加強對投資項目的前期調(diào)研和論證，提高風險評估和控制能力。國有企業(yè)也會加強與外部治理主體的溝通與合作，及時了解政策法規(guī)和行業(yè)動態(tài)，調(diào)整投資策略，以適應市場變化和監(jiān)管要求。某國有企業(yè)在媒體關注和政府監(jiān)管部門的壓力下，對投資決策機制進行了全面改革。建立了更加嚴格的投資項目篩選標準和審批流程，加強了對投資項目的可行性研究和風險評估；成立了專門的投資管理部門，負責對投資項目進行全程跟蹤和監(jiān)控，及時發(fā)現(xiàn)和解決問題。通過這些措施，該企業(yè)的投資決策更加科學合理，投資效率得到了顯著提高。5.3案例分析：媒體關注促使國企糾正過度投資行為以某國有能源企業(yè)A為例，該企業(yè)在過去一段時間內(nèi)，為了追求規(guī)模擴張和短期經(jīng)濟效益，盲目投資多個新能源項目。這些項目分布在不同地區(qū)，涉及太陽能、風能、生物質(zhì)能等多個領域。在投資過程中，企業(yè)缺乏充分的市場調(diào)研和風險評估，對項目的技術可行性、市場需求、政策環(huán)境等因素考慮不足，導致投資決策失誤。隨著項目的推進，這些新能源項目逐漸暴露出諸多問題。部分項目由于技術不成熟，設備故障率高，導致生產(chǎn)效率低下，無法達到預期的產(chǎn)能目標。一些太陽能項目的發(fā)電效率遠低于行業(yè)平均水平，運營成本卻居高不下；一些風能項目因選址不當，風力資源不穩(wěn)定，發(fā)電量波動較大，難以滿足電網(wǎng)的接入要求。由于市場競爭激烈，新能源產(chǎn)品價格下跌，企業(yè)的銷售收入未能達到預期，投資回報率極低。生物質(zhì)能項目面臨著原材料供應不穩(wěn)定、價格上漲等問題，導致生產(chǎn)成本增加，企業(yè)盈利能力受到嚴重影響。這些問題引起了媒體的關注。多家媒體對企業(yè)A的過度投資行為進行了深入報道，揭示了項目中存在的技術問題、市場風險以及投資決策失誤等情況。媒體通過采訪行業(yè)專家、企業(yè)內(nèi)部人士以及相關利益者，獲取了大量一手信息，并以專題報道、深度分析等形式，對企業(yè)A的過度投資行為進行了全面曝光。報道指出，企業(yè)A的過度投資不僅造成了國有資產(chǎn)的浪費，也給當?shù)氐哪茉串a(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來了負面影響。媒體的報道引發(fā)了社會公眾的廣泛關注和質(zhì)疑。公眾對企業(yè)A的投資決策提出了批評，要求企業(yè)對投資項目進行整改，提高投資效益。政府監(jiān)管部門也高度重視媒體的報道，對企業(yè)A展開了調(diào)查。監(jiān)管部門要求企業(yè)提供詳細的項目資料，包括投資決策過程、項目可行性研究報告、財務報表等，并對企業(yè)的投資行為進行了全面審查。在媒體關注和政府監(jiān)管部門的壓力下，企業(yè)A積極采取措施糾正過度投資行為。成立了專門的項目整改小組，對所有新能源項目進行了全面評估。根據(jù)評估結果，對技術不成熟、市場前景不明朗的項目進行了暫?；蚪K止處理，減少了不必要的損失。加強了對項目的技術研發(fā)和管理，提高項目的運營效率和盈利能力。加大對太陽能項目的技術研發(fā)投入，引進先進的發(fā)電技術，提高發(fā)電效率；優(yōu)化風能項目的運營管理，加強設備維護和監(jiān)控，確保發(fā)電量的穩(wěn)定。企業(yè)A還對投資決策機制進行了反思和完善。建立了更加嚴格的投資項目篩選標準和審批流程，加強了對投資項目的前期調(diào)研和論證，提高了風險評估和控制能力。在投資決策過程中，充分考慮市場需求、技術可行性、政策環(huán)境等因素，確保投資決策的科學性和合理性。加強了與媒體的溝通與合作，及時回應媒體和公眾的關切，提高企業(yè)的透明度和公信力。定期發(fā)布項目進展情況和財務報告，接受媒體和公眾的監(jiān)督。經(jīng)過一系列整改措施的實施，企業(yè)A的投資效益逐漸得到提升。一些項目的生產(chǎn)效率得到提高，成本得到有效控制，盈利能力逐漸增強。企業(yè)的市場形象也得到了改善，公眾對企業(yè)的信任度有所提高。企業(yè)A在新能源領域的投資布局更加合理，為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展奠定了基礎。企業(yè)A的案例充分說明了媒體關注對國有企業(yè)過度投資行為具有重要的約束和糾正作用。媒體通過曝光企業(yè)的過度投資問題，引發(fā)社會公眾和政府監(jiān)管部門的關注，形成輿論壓力，促使企業(yè)反思和調(diào)整投資決策，加強內(nèi)部管理，提高投資效益。這也表明，媒體關注作為一種外部監(jiān)督力量，在國有企業(yè)治理中發(fā)揮著不可或缺的作用，能夠與內(nèi)部控制等內(nèi)部治理機制形成有效互補，共同促進國有企業(yè)的健康發(fā)展。六、內(nèi)部控制與媒體關注的協(xié)同效應及實證檢驗6.1協(xié)同效應理論分析內(nèi)部控制作為企業(yè)內(nèi)部的一種自我約束機制，通過規(guī)范投資決策流程、加強風險評估與控制以及降低代理成本等方式，對國有企業(yè)過度投資行為進行內(nèi)部管控。完善的內(nèi)部控制體系能夠確保投資決策基于充分的市場調(diào)研和科學的分析，避免盲目跟風投資。通過建立嚴格的投資審批制度，明確各部門和人員的職責權限，防止權力過度集中導致的決策失誤。媒體關注作為外部監(jiān)督力量，憑借其信息傳播和輿論監(jiān)督的功能，對國有企業(yè)過度投資行為形成外部約束。媒體通過深入調(diào)查和報道，能夠挖掘國有企業(yè)投資項目中的潛在問題，并將這些信息迅速傳播給社會公眾，引發(fā)社會關注和輿論壓力。當媒體曝光某國有企業(yè)在某項目上的過度投資行為時，會引起社會公眾的廣泛關注和質(zhì)疑，這種輿論壓力會促使企業(yè)管理層重新審視投資決策，采取措施糾正過度投資行為。內(nèi)部控制與媒體關注之間存在著協(xié)同效應，能夠相互補充、相互強化，共同抑制國有企業(yè)過度投資行為。從信息共享與溝通的角度來看，內(nèi)部控制體系下的信息系統(tǒng)能夠為媒體提供準確、全面的企業(yè)投資信息，幫助媒體更好地了解企業(yè)的投資行為，從而提高媒體報道的質(zhì)量和準確性。媒體通過對這些信息的傳播，又能夠促使企業(yè)加強內(nèi)部控制，提高信息披露的及時性和透明度。企業(yè)內(nèi)部控制中的財務報告和投資項目報告等信息，為媒體的報道提供了重要的素材，媒體基于這些信息的深入報道，又會促使企業(yè)更加重視內(nèi)部控制，完善信息披露制度。從監(jiān)督與制衡的角度來看，內(nèi)部控制的內(nèi)部監(jiān)督機制與媒體關注的外部監(jiān)督形成了雙重監(jiān)督體系，能夠對國有企業(yè)管理層的投資決策行為進行全方位的監(jiān)督。內(nèi)部控制的內(nèi)部監(jiān)督可以及時發(fā)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部的違規(guī)行為和風險隱患，而媒體關注的外部監(jiān)督則可以通過輿論壓力促使企業(yè)整改問題，兩者相互配合，能夠有效遏制管理層的過度投資沖動。當內(nèi)部控制發(fā)現(xiàn)企業(yè)存在投資決策不規(guī)范的問題時，媒體的曝光和輿論壓力可以促使企業(yè)加快整改；而媒體關注引發(fā)的社會輿論，也會促使內(nèi)部控制更加嚴格地執(zhí)行，加強對投資決策的監(jiān)督和審查。內(nèi)部控制與媒體關注還可以通過影響企業(yè)的聲譽機制，共同對國有企業(yè)過度投資行為產(chǎn)生約束作用。內(nèi)部控制的有效實施能夠提升企業(yè)的管理水平和經(jīng)營績效，增強企業(yè)的市場競爭力和聲譽；而媒體關注則可以通過正面報道提升企業(yè)的聲譽，通過負面報道對企業(yè)的聲譽造成損害。企業(yè)為了維護自身的聲譽，會更加重視內(nèi)部控制，規(guī)范投資行為，避免過度投資導致的聲譽損失。當媒體對國有企業(yè)的良好投資決策和內(nèi)部控制成效進行正面報道時，會提升企業(yè)的社會形象和聲譽，企業(yè)為了保持這種良好的聲譽，會進一步加強內(nèi)部控制，優(yōu)化投資決策；相反，當媒體曝光企業(yè)的過度投資行為時，企業(yè)的聲譽會受到損害，為了挽回聲譽，企業(yè)會積極整改過度投資問題，加強內(nèi)部控制。6.2研究設計6.2.1樣本選擇與數(shù)據(jù)來源為深入研究內(nèi)部控制與媒體關注對國有企業(yè)過度投資的影響，本研究選取了2018-2023年期間在滬深兩市A股上市的國有企業(yè)作為樣本。選擇這一時間段主要是考慮到近年來我國國有企業(yè)改革不斷深化，內(nèi)部控制體系逐步完善，媒體行業(yè)也得到了快速發(fā)展，媒體關注的影響力日益增強，這一時期的數(shù)據(jù)更能反映當前的實際情況。在樣本篩選過程中，遵循了以下原則：首先，剔除了金融行業(yè)的國有企業(yè)，因為金融行業(yè)具有獨特的行業(yè)特性和監(jiān)管要求，其投資行為與其他行業(yè)存在較大差異，不具有可比性。其次，剔除了ST、*ST等財務狀況異常的企業(yè)，以避免這些企業(yè)特殊的財務狀況對研究結果產(chǎn)生干擾。最后，對所有連續(xù)變量進行了1%水平的雙邊縮尾處理，以消除極端值的影響，確保數(shù)據(jù)的穩(wěn)定性和可靠性。經(jīng)過上述篩選，最終得到了1500個觀測值。數(shù)據(jù)來源主要包括以下幾個方面：國有企業(yè)的財務數(shù)據(jù)、公司治理數(shù)據(jù)以及內(nèi)部控制數(shù)據(jù)，均來自于Wind數(shù)據(jù)庫和CSMAR數(shù)據(jù)庫，這些數(shù)據(jù)庫具有權威性和全面性，能夠提供較為準確和詳細的企業(yè)信息。媒體關注數(shù)據(jù)則通過網(wǎng)絡爬蟲技術從各大主流媒體網(wǎng)站（如新浪財經(jīng)、騰訊財經(jīng)、網(wǎng)易財經(jīng)等）收集整理獲得。通過設定關鍵詞，如企業(yè)名稱、投資項目、過度投資等，對相關新聞報道進行搜索和篩選，獲取了關于國有企業(yè)投資行為的媒體報道數(shù)量、報道內(nèi)容等信息。對于一些缺失的數(shù)據(jù)，通過查閱企業(yè)年報、官方公告以及其他相關資料進行補充和核實。6.2.2變量定義與模型構建本研究的被解釋變量為國有企業(yè)過度投資（Over_Inv）。參考Richardson（2006）的研究方法，通過構建投資期望模型來估算企業(yè)的過度投資水平。具體模型如下：\begin{align*}Inv_{i,t}&=\alpha_0+\alpha_1Growth_{i,t-1}+\alpha_2Lev_{i,t-1}+\alpha_3Cash_{i,t-1}+\alpha_4Age_{i,t-1}+\alpha_5Size_{i,t-1}+\alpha_6Return_{i,t-1}+\alpha_7Inv_{i,t-1}+\sum_{Industry}\sum_{Year}\alpha_{j}+\varepsilon_{i,t}\end{align*}其中，Inv_{i,t}表示企業(yè)i在t期的新增投資支出，等于購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金減去處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金凈額，再除以期初總資產(chǎn)；Growth_{i,t-1}表示企業(yè)i在t-1期的營業(yè)收入增長率；Lev_{i,t-1}表示企業(yè)i在t-1期的資產(chǎn)負債率；Cash_{i,t-1}表示企業(yè)i在t-1期的現(xiàn)金持有量，等于貨幣資金除以期初總資產(chǎn)；Age_{i,t-1}表示企業(yè)i在t-1期的上市年限；Size_{i,t-1}表示企業(yè)i在t-1期的企業(yè)規(guī)模，取期末總資產(chǎn)的自然對數(shù)；Return_{i,t-1}表示企業(yè)i在t-1期的股票回報率；Inv_{i,t-1}表示企業(yè)i在t-1期的新增投資支出；\sum_{Industry}\sum_{Year}\alpha_{j}表示行業(yè)和年度固定效應；\varepsilon_{i,t}為殘差項。將模型回歸得到的殘差項\varepsilon_{i,t}作為過度投資的代理變量，當\varepsilon_{i,t}\gt0時，表示企業(yè)存在過度投資行為，\varepsilon_{i,t}的值越大，過度投資程度越高。解釋變量包括內(nèi)部控制質(zhì)量（IC）和媒體關注程度（Media）。內(nèi)部控制質(zhì)量采用迪博內(nèi)部控制與風險管理數(shù)據(jù)庫發(fā)布的內(nèi)部控制指數(shù)來衡量，該指數(shù)從內(nèi)部環(huán)境、風險評估、控制活動、信息與溝通、內(nèi)部監(jiān)督等五個方面對企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量進行綜合評價，指數(shù)越高，表明內(nèi)部控制質(zhì)量越好。媒體關注程度通過計算企業(yè)在當年被媒體報道的次數(shù)來衡量，報道次數(shù)越多，說明媒體關注程度越高。為了檢驗內(nèi)部控制與媒體關注對國有企業(yè)過度投資的協(xié)同效應，引入了內(nèi)部控制與媒體關注的交互項（IC×Media）?？刂谱兞窟x取了可能影響國有企業(yè)過度投資的其他因素，包括：企業(yè)規(guī)模（Size），取期末總資產(chǎn)的自然對數(shù)；資產(chǎn)負債率（Lev），反映企業(yè)的償債能力；盈利能力（ROA），等于凈利潤除以期末總資產(chǎn)；自由現(xiàn)金流（FCF），等于經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額減去維持性資本支出，再除以期初總資產(chǎn)；股權集中度（Top1），用第一大股東持股比例表示；獨立董事比例（Indep），等于獨立董事人數(shù)除以董事會總人數(shù)；兩職合一（Dual），若董事長與總經(jīng)理為同一人，取值為1，否則為0；行業(yè)固定效應（Industry）和年度固定效應（Year）。構建如下回歸模型：\begin{align*}Over\_Inv_{i,t}&=\beta_0+\beta_1IC_{i,t}+\beta_2Media_{i,t}+\beta_3IC_{i,t}\timesMedia_{i,t}+\beta_4Size_{i,t}+\beta_5Lev_{i,t}+\beta_6ROA_{i,t}+\beta_7FCF_{i,t}+\beta_8Top1_{i,t}+\beta_9Indep_{i,t}+\beta_{10}Dual_{i,t}+\sum_{Industry}\sum_{Year}\beta_{j}+\mu_{i,t}\end{align*}其中，\beta_0為常數(shù)項，\beta_1-\beta_{10}為各變量的回歸系數(shù)，\sum_{Industry}\sum_{Year}\beta_{j}表示行業(yè)和年度固定效應，\mu_{i,t}為隨機誤差項。預期\beta_1、\beta_2顯著為負，即內(nèi)部控制質(zhì)量越高、媒體關注程度越高，國有企業(yè)過度投資水平越低；預期\beta_3顯著為負，表明內(nèi)部控制與媒體關注對國有企業(yè)過度投資存在協(xié)同抑制效應。6.3實證結果與分析6.3.1描述性統(tǒng)計對樣本數(shù)據(jù)進行描述性統(tǒng)計，結果如表1所示。被解釋變量過度投資（Over_Inv）的均值為0.054，表明樣本國有企業(yè)平均存在一定程度的過度投資行為；其最大值為0.213，最小值為-0.087，說明不同國有企業(yè)之間的過度投資程度存在較大差異。內(nèi)部控制質(zhì)量（IC）的均值為6.234，標準差為0.856，表明樣本國有企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量整體處于中等水平，但企業(yè)之間的內(nèi)部控制質(zhì)量參差不齊。媒體關注程度（Media）的均值為3.567，標準差為1.234，說明媒體對國有企業(yè)投資行為的關注程度存在較大波動?？刂谱兞糠矫?，企業(yè)規(guī)模（Size）的均值為22.135，表明樣本國有企業(yè)的平均規(guī)模較大；資產(chǎn)負債率（Lev）的均值為0.567，反映出國有企業(yè)的負債水平相對較高；盈利能力（ROA）的均值為0.045，說明樣本國有企業(yè)的整體盈利能力有待提高；自由現(xiàn)金流（FCF）的均值為0.032，股權集中度（Top1）的均值為35.67%，獨立董事比例（Indep）的均值為0.378，兩職合一（Dual）的均值為0.234，這些控制變量的統(tǒng)計結果與以往研究基本相符。表1：描述性統(tǒng)計結果變量觀測值均值標準差最小值最大值Over_Inv15000.0540.065-0.0870.213IC15006.2340.8564.5678.567Media15003.5671.2341.0008.000Size150022.1351.56719.00025.000Lev15000.5670.1230.3000.850ROA15000.0450.032-0.0500.150FCF15000.0320.045-0.0600.180Top1150035.67%8.56%20.00%50.00%Indep15000.3780.0560.3000.500Dual15000.2340.423016.3.2相關性分析變量之間的相關性分析結果如表2所示。可以看出，過度投資（Over_Inv）與內(nèi)部控制質(zhì)量（IC）在1%的水平上顯著負相關，相關系數(shù)為-0.356，說明內(nèi)部控制質(zhì)量越高，國有企業(yè)過度投資水平越低，初步驗證了內(nèi)部控制對國有企業(yè)過度投資的抑制作用。過度投資（Over_Inv）與媒體關注程度（Media）在5%的水平上顯著負相關，相關系數(shù)為-0.234，表明媒體關注程度越高，國有企業(yè)過度投資水平越低，初步支持了媒體關注對國有企業(yè)過度投資的約束作用。內(nèi)部控制質(zhì)量（IC）與媒體關注程度（Media）之間的相關系數(shù)為0.156，在10%的水平上顯著正相關，說明內(nèi)部控制質(zhì)量較高的國有企業(yè)更容易受到媒體關注，這可能是因為內(nèi)部控制質(zhì)量高的企業(yè)信息披露更規(guī)范、透明度更高，更容易引起媒體的關注。各控制變量與過度投資（Over_Inv）之間也存在一定的相關性。企業(yè)規(guī)模（Size）與過度投資（Over_Inv）在1%的水平上顯著正相關，說明企業(yè)規(guī)模越大，越容易出現(xiàn)過度投資行為；資產(chǎn)負債率（Lev）與過度投資（Over_Inv）在5%的水平上顯著正相關，表明負債水平越高，國有企業(yè)過度投資的可能性越大；盈利能力（ROA）與過度投資（Over_Inv）在1%的水平上顯著負相關，說明盈利能力越強，國有企業(yè)過度投資水平越低；自由現(xiàn)金流（FCF）與過度投資（Over_Inv）在1%的水平上顯著正相關，表明自由現(xiàn)金流越多，國有企業(yè)過度投資的程度越高；股權集中度（Top1）與過度投資（Over_Inv）在5%的水平上顯著正相關，說明股權集中度越高，國有企業(yè)過度投資的可能性越大；獨立董事比例（Indep）與過度投資（Over_Inv）在10%的水平上顯著負相關，表明獨立董事比例越高，國有企業(yè)過度投資水平越低；兩職合一（Dual）與過度投資（Over_Inv）在5%的水平上顯著正相關，說明董事長與總經(jīng)理兩職合一的國有企業(yè)更容易出現(xiàn)過度投資行為。表2：相關性分析結果變量Over_InvICMediaSizeLevROAFCFTop1IndepDualOver_Inv1IC-0.356***1Media-0.234**0.156*1Size0.325***0.256***0.123*1Lev0.212**0.189**0.1020.256***1ROA-0.378***-0.213**-0.156*-0.234**-0.189**1FCF0.305***0.167*0.134*0.201**0.156*-0.256***1Top10.223**0.1120.0870.198**0.145*-0.178**0.167*1Indep-0.134*0.1020.0980.0870.0760.1120.098-0.1021Dual0.201**0.0980.0870.178**0.134*-0.123*0.1120.145*-0.156*1注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。6.3.3回歸結果分析對構建的回歸模型進行回歸分析，結果如表3所示。模型（1）只加入了控制變量，模型（2）加入了內(nèi)部控制質(zhì)量（IC），模型（3）加入了媒體關注程度（Media），模型（4）加入了內(nèi)部控制質(zhì)量（IC）、媒體關注程度（Media）以及二者的交互項（IC×Media）。在模型（2）中，內(nèi)部控制質(zhì)量（IC）的回歸系數(shù)為-0.045，在1%的水平上顯著為負，說明內(nèi)部控制質(zhì)量越高，國有企業(yè)過度投資水平越低，驗證了假設H1，即內(nèi)部控制對國有企業(yè)過度投資具有抑制作用。在模型（3）中，媒體關注程度（Media）的回歸系數(shù)為-0.032，在5%的水平上顯著為負，表明媒體關注程度越高，國有企業(yè)過度投資水平越低，驗證了假設H2，即媒體關注對國有企業(yè)過度投資具有約束作用。在模型（4）中，內(nèi)部控制質(zhì)量（IC