國際金融與理財(cái)?shù)谝徽聦?dǎo)論第二章外匯市場與外匯交易第三章匯率理論與匯率預(yù)測第四章外匯風(fēng)險(xiǎn)管理第五章國際融資第六章國際投資第七章國際營運(yùn)資金管理第八章國際轉(zhuǎn)移價(jià)格第九章國際納稅籌劃課程內(nèi)容第三章匯率理論與匯率預(yù)測主講人許艷芳內(nèi)容提綱3.1匯率波動(dòng)匯率理論3.2匯率預(yù)測方法3.3思維導(dǎo)圖外匯市場與匯率預(yù)測1匯率波動(dòng)均衡匯率匯率波動(dòng)匯率波動(dòng)影響因素3匯率預(yù)測匯率理論預(yù)測法模型預(yù)測法2匯率理論

3.1匯率波動(dòng)1均衡匯率2匯率波動(dòng)3影響匯率波動(dòng)的因素在某一特定時(shí)點(diǎn)，某一外幣的供給量正好等于需求量，這一匯率就是均衡匯率。1美元=7.15人民幣1均衡匯率

均衡匯率外幣價(jià)格外幣供給外幣需求均衡匯率外幣數(shù)量在外匯市場中，如果外幣的供給量、需求量發(fā)生變動(dòng)，原有匯率的均衡狀況會被打破，新的均衡匯率就會形成，從原有均衡狀態(tài)到達(dá)新的匯率均衡，就叫匯率波動(dòng)。匯率波動(dòng)會導(dǎo)致一種貨幣升值，另一種貨幣貶值。2匯率波動(dòng)

匯率波動(dòng)2匯率波動(dòng)

匯率波動(dòng)外幣價(jià)格外幣供給1外幣需求2均衡匯率1外幣數(shù)量外幣需求1外幣供給2均衡匯率22匯率波動(dòng)

匯率波動(dòng)2匯率波動(dòng)

匯率波動(dòng)3影響匯率波動(dòng)的因素

影響匯率波動(dòng)的主要因素相對通貨膨脹率水平相對（名義）利率水平相對國家收入水平政府管制其它因素相對通貨膨脹率水平通貨膨脹率相對較高的國家，貨幣會貶值，外幣會升值。一國通貨膨脹率相對較高，物價(jià)水平高，外國消費(fèi)者不愿意購買該國商品，外幣供給減少，供給線向左平移；本國消費(fèi)者更愿意購買外國商品，對外國貨幣的需求增加，需求線向右平移。二者相交，形成新的均衡匯率。本幣貶值，外幣升值。3影響匯率波動(dòng)的因素相對通貨膨脹率水平3影響匯率波動(dòng)的因素外幣價(jià)格外幣供給1外幣需求2均衡匯率1外幣數(shù)量外幣需求1外幣供給2均衡匯率2附1美國通脹指數(shù)3影響匯率波動(dòng)的因素附2中國通脹指數(shù)（2020-2022）3影響匯率波動(dòng)的因素?cái)?shù)據(jù)來源：wind相對（名義）利率水平名義利率水平相對較大的國家，貨幣會升值，外幣會貶值。一國名義利率水平較高，會吸引國外資金的流入，增加外幣供給量，供給線向右平移；而本國的投資者不愿意到國外投資，減少外幣需求量，需求線向左方平移。二者相交，形成新的均衡匯率。外幣貶值，本幣升值。3影響匯率波動(dòng)的因素相對利率水平3影響匯率波動(dòng)的因素外幣價(jià)格外幣供給2外幣需求1均衡匯率2外幣數(shù)量外幣需求2外幣供給1均衡匯率1附3美國名義利率3影響匯率波動(dòng)的因素2022年美聯(lián)儲議息會議時(shí)間表會議時(shí)間（美國東部）發(fā)布時(shí)間（北京時(shí)間）發(fā)布內(nèi)容和方式是否加息利率水平1月25日-26日1月27日凌晨美聯(lián)儲利率決議新聞發(fā)布會否0%-0.25%3月15日-16日3月17日凌晨美聯(lián)儲利率決議、新聞發(fā)布會點(diǎn)陣圖、經(jīng)濟(jì)預(yù)測加息25個(gè)基點(diǎn)0.25%-0.5%5月3日-4日5月5日凌晨美聯(lián)儲利率決議新聞發(fā)布會加息50個(gè)基點(diǎn)0.75%-1%6月14-15日6月16日凌晨美聯(lián)儲利率決議、新聞發(fā)布會點(diǎn)陣圖、經(jīng)濟(jì)預(yù)測加息75個(gè)基點(diǎn)1.50%-1.75%7月26日-27日7月28日凌晨美聯(lián)儲利率決議新聞發(fā)布會加息75個(gè)基點(diǎn)2.25%-2.5%9月20-21日9月22日凌晨美聯(lián)儲利率決議、新聞發(fā)布會點(diǎn)陣圖、經(jīng)濟(jì)預(yù)測加息75個(gè)基點(diǎn)3.00%-3.25%11月1日-2日11月3日凌晨美聯(lián)儲利率決議新聞發(fā)布會可能加息50個(gè)基點(diǎn)—12月13日-14日12月15日凌晨美聯(lián)儲利率決議、新聞發(fā)布會點(diǎn)陣圖、經(jīng)濟(jì)預(yù)測可能加息25個(gè)基點(diǎn)—附4美中利率及匯率變動(dòng)3影響匯率波動(dòng)的因素2010201220142016201820202022美中利差：LIBOR-SHIBOR1年人民幣兌美元匯率（右軸）人民幣/美元7.47.276.86.66.46.265.85.65.4%43210-1-2-3-4-5思考長期看，名義利率水平相對較高的國家，貨幣幣值會如何變化？3影響匯率波動(dòng)的因素相對國家收入水平較復(fù)雜。從長遠(yuǎn)看，收入水平增幅相對較大的國家，貨幣會升值。3影響匯率波動(dòng)的因素附5人民幣相對于主要貨幣匯率的變動(dòng)情況3影響匯率波動(dòng)的因素?cái)?shù)據(jù)來源：wind政府管制貿(mào)易管制資本流動(dòng)管制參與外匯市場運(yùn)作3影響匯率波動(dòng)的因素政府管制政府為何對匯率施加影響？本幣貶值對本國經(jīng)濟(jì)的影響本幣升值對本國經(jīng)濟(jì)的影響3影響匯率波動(dòng)的因素種類本幣貶值對本國經(jīng)濟(jì)的影響貿(mào)易增加出口減少進(jìn)口就業(yè)增加就業(yè)外幣投資/債務(wù)外幣投資價(jià)值增加外幣借款本息增加各因素對匯率的綜合影響3影響匯率波動(dòng)的因素通貨膨脹差異國家收入差異貿(mào)易管制名義利率差異資本流動(dòng)限制對外國商品的需求對本國商品的需求對外國證券的需求對本國證券的需求對外幣的需求外幣供給對外幣的需求外幣供給匯率各種因素對匯率的綜合作用，取決于兩國間國際貿(mào)易、國際資本流動(dòng)的相對規(guī)模。各因素對匯率的綜合影響3影響匯率波動(dòng)的因素3影響匯率波動(dòng)的因素例1假定有一家中國國際企業(yè)通常從美國和日本采購原材料，所以它希望預(yù)測美元和日元幣值變動(dòng)的方向。表1是該公司財(cái)務(wù)分析師對未來經(jīng)濟(jì)狀況所做出的預(yù)測。假定中國與日本間有巨額的貿(mào)易業(yè)務(wù)但資本流動(dòng)卻較少，再假設(shè)中國和美國幾乎沒有國際貿(mào)易但頻繁地進(jìn)行資本流動(dòng)交易。你會對日元、美元在近期的幣值變動(dòng)作出怎樣的預(yù)期？3影響匯率波動(dòng)的因素表1影響因素中國美國（資本流動(dòng)為主）日本（貿(mào)易業(yè)務(wù)為主）名義利率的變動(dòng)幅度1%2%4%通貨膨脹率的變動(dòng)幅度2%3%6%3影響匯率波動(dòng)的因素答案影響因素中國美國（資本流動(dòng)為主）日本（貿(mào)易業(yè)務(wù)為主）名義利率的變動(dòng)幅度1%2%（升值）4%（升值）通貨膨脹率的變動(dòng)幅度2%3%（貶值）6%（貶值）3影響匯率波動(dòng)的因素表1影響因素中國美國（資本流動(dòng)為主）日本（貿(mào)易業(yè)務(wù)為主）名義利率的變動(dòng)幅度1%2%4%通貨膨脹率的變動(dòng)幅度2%3%6%思考美元近1年來幣值相對于全球主要貨幣（歐元、日元等）如何變動(dòng)？為何會有這種變化？對美國自身經(jīng)濟(jì)有何影響？對全球經(jīng)濟(jì)帶來何種影響？3影響匯率波動(dòng)的因素內(nèi)容提綱3.1匯率波動(dòng)匯率理論3.2匯率預(yù)測方法3.33.2匯率理論1匯率理論的含義2購買力平價(jià)理論3國際費(fèi)雪效應(yīng)理論4利率平價(jià)理論旨在用定量的方法闡述未來即期匯率的預(yù)期變化與影響因素之間的聯(lián)系。自變量：影響匯率的因素。因變量：未來即期匯率的預(yù)期變化是指未來即期匯率相對于現(xiàn)在即期匯率的變化幅度。1匯率理論的含義

匯率理論

1匯率理論的含義未來即期匯率的預(yù)期變化購買力平價(jià)理論國際費(fèi)雪效應(yīng)理論利率平價(jià)理論1匯率理論的含義

匯率理論用兩國間預(yù)期通貨膨脹率的差異來預(yù)測未來即期匯率的變動(dòng)。兩國貨幣未來即期匯率變動(dòng)的百分比近似等于兩國預(yù)期通貨膨脹率的差額。

購買力平價(jià)理論2購買力平價(jià)理論

2購買力平價(jià)理論公式表示基本假設(shè)：一價(jià)定律如果采用相同的貨幣計(jì)量，同樣商品和勞務(wù)的價(jià)格在不同國家的市場中應(yīng)該相同。購買力平價(jià)理論的推導(dǎo)2購買力平價(jià)理論絕對購買力平價(jià)用不同國家商品價(jià)格水平的比例表示不同國家貨幣的匯率水平。2購買力平價(jià)理論相對購買力平價(jià)用物價(jià)指數(shù)的比例表示不同國家貨幣的匯率水平。人民幣的物價(jià)指數(shù)=700，美元的物價(jià)指數(shù)=100，則1美元=7人民幣。2購買力平價(jià)理論假設(shè)開始時(shí)A國和B國的物價(jià)指數(shù)是相同的，都為p0。隨著時(shí)間的推移，A國貨幣經(jīng)受的通貨膨脹率為IA，B國貨幣經(jīng)受的通貨膨脹率為IB。假設(shè)IA大于IB

，但兩國貨幣匯率不變。A國貨幣對B國商品的購買力相對于對本國商品的購買力如何？要使兩國的購買力保持平價(jià)，B國貨幣價(jià)值應(yīng)如何變化？變化多少?2購買力平價(jià)理論因?yàn)殚_始時(shí)兩國物價(jià)指數(shù)相同，根據(jù)購買力平價(jià)理論2購買力平價(jià)理論匯率為1B國貨幣=1A國貨幣經(jīng)過一段時(shí)間A國經(jīng)受的通貨膨脹率為IA

，則物價(jià)指數(shù)變?yōu)镻0(1+IA)B國經(jīng)受的通貨膨脹率為IB，則物價(jià)指數(shù)變?yōu)镻0(1+IB)

假設(shè)IA

＞IB，則A國物價(jià)指數(shù)高于B國物價(jià)指數(shù)。這時(shí)候，如果兩國貨幣匯率依然保持不變，即1B國貨幣=1A國貨幣這就意味著1個(gè)A國貨幣兌換為B國貨幣后，對B國商品的購買力比對本國商品的購買力大，違背一價(jià)定律。2購買力平價(jià)理論

2購買力平價(jià)理論用兩國間預(yù)期通貨膨脹率的差異來預(yù)測未來即期匯率的變動(dòng)。兩國貨幣未來即期匯率變動(dòng)的百分比近似等于兩國預(yù)期通貨膨脹率的差額。

購買力平價(jià)理論2購買力平價(jià)理論

2購買力平價(jià)理論公式表示對購買力平價(jià)理論的評價(jià)實(shí)證研究結(jié)果匯率變化的百分比通常比通貨膨脹率差異的波動(dòng)幅度更大。短期內(nèi)偏離幅度大，長期內(nèi)偏離幅度降低。原因商品市場不完善。匯率變動(dòng)受其他因素的影響。適用條件用于長期預(yù)測比較好。2購買力平價(jià)理論例2

2購買力平價(jià)理論用兩國間名義利率的差異來預(yù)測未來即期匯率的變化。未來即期匯率變化的百分比近似等于兩國的名義利率差異。

國際費(fèi)雪效應(yīng)理論3國際費(fèi)雪效應(yīng)理論

公式表示3國際費(fèi)雪效應(yīng)理論費(fèi)雪效應(yīng)理論名義利率是實(shí)際利率和通貨膨脹率之和。在資本可以在國家間自由流動(dòng)，即資本市場完善的條件下，投資者在各國獲取的收益率是相同的，名義利率的差異反映了兩國預(yù)期通貨膨脹率的差異。3國際費(fèi)雪效應(yīng)理論國際費(fèi)雪效應(yīng)理論的推導(dǎo)例3日本1年期存款的名義利率是5%，美國1年期存款的名義利率是8%，法國1年期存款的名義利率為13%。如果日本的實(shí)際利率是2%，則美國、法國的實(shí)際利率也是2%。因此，日本的通貨膨脹率為3%，美國預(yù)計(jì)的通貨膨脹率為6%，法國預(yù)計(jì)通貨膨脹率為11%。3國際費(fèi)雪效應(yīng)理論投資地名義利率實(shí)際利率通貨膨脹率日本5%2%3%美國8%2%6%法國13%2%11%假設(shè)A國銀行本幣一年期的存款利率為iA，B國銀行本幣一年期的存款利率為iB，iB＞iA。A國投資者現(xiàn)在按即期匯率將本幣兌換為B國貨幣，將錢存在B國銀行進(jìn)行套利。到期時(shí)，再按到期日的即期匯率將B國貨幣換成A國貨幣。預(yù)計(jì)一年后B國貨幣價(jià)值相對于A國貨幣價(jià)值變動(dòng)多少，才能使A國投資者在本國投資獲得的收益率，與到B國投資獲得的收益率相同？3國際費(fèi)雪效應(yīng)理論假設(shè)現(xiàn)在的即期匯率1B國貨幣=aA國貨幣A國投資者可用a個(gè)A國貨幣兌換1個(gè)B國貨幣，然后存入B國銀行。1年到期后A國投資者可以獲得1（1+iB）個(gè)B國貨幣3國際費(fèi)雪效應(yīng)理論

3國際費(fèi)雪效應(yīng)理論兌換

3國際費(fèi)雪效應(yīng)理論對國際費(fèi)雪效應(yīng)理論的評價(jià)實(shí)證研究結(jié)論在一定時(shí)期成立，但并不持續(xù)存在。原因資本市場不完善。匯率受多種因素影響。適用條件資本市場越完善，時(shí)間越長，預(yù)測越精確。3國際費(fèi)雪效應(yīng)理論

公式表示3國際費(fèi)雪效應(yīng)理論相對（名義）利率水平名義利率水平相對較大的國家，貨幣會升值，外幣會貶值。一國名義利率水平較高，會吸引國外資金的流入，增加外幣供給量，供給線向右平移；而本國的投資者不愿意到國外投資，減少外幣需求量，需求線向左方平移。二者相交，形成新的均衡匯率。外幣貶值，本幣升值。3影響匯率波動(dòng)的因素思考長期看，名義利率水平相對較高的國家，貨幣幣值會如何變化？3影響匯率波動(dòng)的因素例4

3國際費(fèi)雪效應(yīng)理論3.2匯率理論1匯率理論的含義2購買力平價(jià)理論3國際費(fèi)雪效應(yīng)理論4

利率平價(jià)理論用兩國間名義利率的差異來預(yù)測匯率遠(yuǎn)期升水或貼水的幅度。匯率遠(yuǎn)期升水或貼水的大小近似等于兩國的名義利率差異。

利率平價(jià)理論4利率平價(jià)理論

利率平價(jià)理論4利率平價(jià)理論

公式表示4利率平價(jià)理論套利交易也稱利息套匯，是指交易者利用不同國家或地區(qū)短期利率的差異，將資金從利率較低的國家或地區(qū)調(diào)往利率較高的國家或地區(qū)投資，以獲取利息差額收益的一種交易方式。4利率平價(jià)理論利率平價(jià)理論的推導(dǎo)非拋補(bǔ)套利利用兩種貨幣的利率差異，將本幣按即期匯率兌換成外幣進(jìn)行投資，到期時(shí)再按即期匯率將外幣兌換成本幣，從中獲取額外收益的行為。套利交易的種類4利率平價(jià)理論套利交易的種類——非拋補(bǔ)套利4利率平價(jià)理論投資者銀行

外幣存款現(xiàn)在：將本幣按當(dāng)日即期匯率兌換成外幣現(xiàn)在：將外幣存入銀行到期日：取出外幣到期日：按當(dāng)日即期匯率（？）將外幣兌換成本幣總結(jié)非拋補(bǔ)套利存在匯率風(fēng)險(xiǎn)拋補(bǔ)套利利用兩種貨幣的利率差異，將本幣按即期匯率兌換成外幣進(jìn)行投資，同時(shí)簽署一份外幣遠(yuǎn)期賣出合約。到期時(shí)，將外幣按之前簽訂的遠(yuǎn)期匯率兌換成本幣，從中獲取額外收益的行為。套利交易的種類4利率平價(jià)理論套利交易的種類——拋補(bǔ)套利4利率平價(jià)理論投資者銀行

外幣存款現(xiàn)在：將本幣按當(dāng)日即期匯率兌換成外幣；同時(shí)簽訂遠(yuǎn)期合約?，F(xiàn)在：將外幣存入銀行到期日：取出外幣到期日：按簽約時(shí)的遠(yuǎn)期匯率將外幣兌換成本幣總結(jié)拋補(bǔ)套利不存在匯率風(fēng)險(xiǎn)例5美國投資者有800000美元可進(jìn)行投資，匯率及利率情況如下：4利率平價(jià)理論如果美國投資者進(jìn)行非拋補(bǔ)套利，如何操作？收益率多高？有沒有匯率風(fēng)險(xiǎn)？如果美國投資者進(jìn)行拋補(bǔ)套利，如何操作？收益率多高？有沒有匯率風(fēng)險(xiǎn)？90天美元的存款利率2%90天英鎊的存款利率4%當(dāng)前的即期匯率1英鎊=1.60美元90天的遠(yuǎn)期匯率1英鎊=1.58美元

套利交易的種類4利率平價(jià)理論

套利交易的種類4利率平價(jià)理論4利率平價(jià)理論

90天美元的存款利率2%90天英鎊的存款利率4%當(dāng)前的即期匯率1英鎊=1.60美元90天的遠(yuǎn)期匯率1英鎊=1.58美元套利交易的種類4利率平價(jià)理論90天美元的存款利率2%拋補(bǔ)套利90天英鎊的存款利率4%目前即期匯率1英鎊=1.60美元（1）90天遠(yuǎn)期匯率美國投資者拋補(bǔ)套利收益率2.7%，高于本國的投資收益率2%（2）90天遠(yuǎn)期匯率美國投資者拋補(bǔ)套利收益率與本國投資相同，都是2%。（3）90天遠(yuǎn)期匯率英國投資者拋補(bǔ)套利收益率8.80%，高于本國投資收益率4%。-2%

i美-i英2%4利率平價(jià)理論0英美4利率平價(jià)理論套利交易的種類利率平價(jià)如果兩國風(fēng)險(xiǎn)和期限相同的證券的利率差異等于匯率的遠(yuǎn)期升水率或貼水率，在這種市場上，拋補(bǔ)套利不再可行，這種均衡狀態(tài)稱為利率平價(jià)。思考

4利率平價(jià)理論4利率平價(jià)理論

i美-i英1.0%-1%美英4利率平價(jià)理論

i美-i英-1.%-2%-2%-1%利率平價(jià)線對利率平價(jià)理論的評價(jià)實(shí)證結(jié)果盡管有些偏離，但不足以大到使拋補(bǔ)套利可行。原因只考慮了套利者的行為，忽略了其他人的行為。適用條件在完善的資本市場中，先預(yù)測遠(yuǎn)期匯率，然后可以將遠(yuǎn)期匯率作為未來即期匯率的無偏估計(jì)。4利率平價(jià)理論例6

4利率平價(jià)理論三種匯率理論間的關(guān)系4利率平價(jià)理論即期匯率的預(yù)期變化遠(yuǎn)期升水率或貼水率通貨膨脹差異名義利率差異購買力平價(jià)理論費(fèi)雪效應(yīng)理論利率平價(jià)理論遠(yuǎn)期匯率為未來即期匯率的無偏估計(jì)國際費(fèi)雪效應(yīng)理論三種匯率理論間的關(guān)系4利率平價(jià)理論理論因變量自變量理論含義購買力平價(jià)理論未來即期匯率的變化百分比通貨膨脹差異即期匯率